石油化工行業(yè)深度研究：能源大拐點(diǎn)逼近

行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究1、原油供應(yīng)拐點(diǎn)或出現(xiàn)O+最新部長級(jí)會(huì)議決議為了保障全球原油供需平衡，開始新一輪的減產(chǎn)周期以應(yīng)對(duì)市場需求衰退OP計(jì)劃從1月起開啟新一輪的減產(chǎn)計(jì)劃，該減產(chǎn)預(yù)計(jì)在2022年8月各國的生產(chǎn)配額基礎(chǔ)上減產(chǎn)00萬/天的名義減產(chǎn)量。通過對(duì)12月生產(chǎn)配額中的O10和on-OC最新原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)的梳理，當(dāng)前部分國家當(dāng)前產(chǎn)量已處于低于12月生產(chǎn)配額狀態(tài)，因而O的實(shí)際減產(chǎn)量不足200萬桶/天。其中O10大多數(shù)國家9月原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)高于12月配額水平，是最新一輪的減產(chǎn)主力軍，在僅考慮產(chǎn)量高于12月配額國家減產(chǎn)的情下，O10國家9月產(chǎn)量與12月生產(chǎn)配額差異約為97.8萬/天。圖表1：9月O10原油產(chǎn)量（千/天）阿聯(lián)酋阿聯(lián)酋沙特尼日利亞科威特伊拉克加蓬厄瓜多爾剛果阿爾及利亞 安哥拉0月OPE0原油產(chǎn)量(千桶/天）來源：OPE，國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-3-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表2：O109月原油產(chǎn)量與2月生產(chǎn)配額的差額（千/天）厄瓜多爾阿爾及利亞-0-0-00OPE在月的原油產(chǎn)量與月配額差額（千/天）來源：OPE，ytadEnegy，國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所圖表3：OC實(shí)際減產(chǎn)量測算（千/天）P109月產(chǎn)量（千桶天）12月生產(chǎn)配額（千桶天）9月產(chǎn)量與12月生產(chǎn)配額差額（千桶天）阿爾及利亞10401007-33安哥拉1841455271剛果27231038厄瓜多爾8912132加蓬201177-24伊拉克45184431-87科威特28232676-147尼日利亞10871742655沙特1099110478-513阿聯(lián)酋31933019-174合計(jì)實(shí)際減產(chǎn)量（千桶天） -978來源：OPE，ytadEnegy，國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-4-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究而on-OC多個(gè)國家9月產(chǎn)量不及12月配額水平，無法在新一輪減產(chǎn)周期實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，僅有阿曼和南蘇丹能提供少量的實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，合計(jì)on-OC國家與12月生產(chǎn)配額差異約為7.2萬/天。圖表4：9月n-OC原油產(chǎn)量（千天）坦 阿塞拜疆0月n-OPEC原油產(chǎn)量(千桶/天）來源：ytadEnegy，國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所圖表5：n-OC9月原油產(chǎn)量與12月生產(chǎn)配額的差額（千天）南蘇丹南蘇丹蘇丹俄羅斯阿曼墨西哥哈薩克斯坦 馬來西亞文萊巴林阿塞拜疆0-0n-OPEC月原油產(chǎn)量與月配額差額（千桶/天）來源：OPE，ytadEnegy，國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-5-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表6：n-OC實(shí)際減產(chǎn)量測算（千/天）-PC9月產(chǎn)量（千桶天）12月生產(chǎn)配額（千桶天）9月產(chǎn)量與12月生產(chǎn)配額差額（千桶天）阿塞拜疆547684137巴林40196156文萊96971哈薩克斯坦1576162852馬來西亞395567172墨西哥16481753105阿曼870841-29俄羅斯967210478806蘇丹68724南蘇丹167124-43合計(jì)實(shí)際減產(chǎn)量（千桶天） -72來源：OPE，ytadEnegy，國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所圖表7：O名義減產(chǎn)量與實(shí)際減產(chǎn)量（萬/天）OO+O+名義減產(chǎn)量0O實(shí)際減產(chǎn)量,.8-O量,.2105200OPE+名義減產(chǎn)量與實(shí)際減產(chǎn)量（萬桶/天）來源：OPE，ytadEnegy，國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所O10預(yù)計(jì)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)量約為97.8萬/天，而on-OC國家預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)量約為7.2萬/天，合計(jì)1月-12月O實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)量約為105萬桶/天。我們回溯了最新一輪O增產(chǎn)執(zhí)行情況發(fā)現(xiàn)，在上一輪原油減產(chǎn)周期執(zhí)行較好的前提下OP增產(chǎn)周期執(zhí)行率相對(duì)較低，僅有個(gè)別月份增產(chǎn)量達(dá)成配額OC具有較強(qiáng)的高油價(jià)訴求，從而我們認(rèn)為最新一輪的200萬桶/天的名義O減產(chǎn)執(zhí)行水平或較高。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-6-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表8：O10產(chǎn)量與生產(chǎn)配額環(huán)比變化（千/天）來源：OPE，國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所在OC開啟減產(chǎn)周期的同時(shí)，最新一輪的IA聯(lián)合釋儲(chǔ)計(jì)劃預(yù)計(jì)在10月底完全實(shí)施結(jié)束，參考EA官方數(shù)據(jù)以及美國EIA數(shù)據(jù)，4月-10月平均釋儲(chǔ)量約為102萬桶/天。其中美國貢獻(xiàn)了58.8萬桶/天（計(jì)入美國-10月并未釋儲(chǔ)周期進(jìn)行平滑，其他國家例如日本、韓國及歐洲等國家貢獻(xiàn)了43.2萬桶/天。雖然美國1月宣布繼續(xù)釋放原油戰(zhàn)略庫存1000萬桶，折合約35萬/天，但從1月起，伴隨EA的聯(lián)合釋儲(chǔ)計(jì)劃的實(shí)施結(jié)束，全球原油供應(yīng)端或減少67萬桶/天供應(yīng)量。圖表9：A原油戰(zhàn)略庫存釋放計(jì)劃-千桶E原油戰(zhàn)略庫存釋放計(jì)劃量-千桶0000000來源：IEA，美國能源部，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-7-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表10：美國原油戰(zhàn)略庫存釋儲(chǔ)規(guī)模美國釋儲(chǔ)輪次開始時(shí)間結(jié)束時(shí)間釋儲(chǔ)總量（萬桶）釋儲(chǔ)規(guī)模（萬桶天）第一輪2022312022331300010000第二輪2022412022430300010345第三輪2022615202273036308067第四輪2022816202293038908644第五輪20229162022102120105743第六輪202211202213010203517來源：美國能源部，國金證券研究所圖表1：美國原油戰(zhàn)略庫存釋儲(chǔ)規(guī)模（萬/天）第六輪第六輪第五輪第四輪第三輪第二輪第一輪0美國釋儲(chǔ)規(guī)模（萬/天）來源：美國能源部，國金證券研究所與此同時(shí)，歐盟針對(duì)俄羅斯原油的禁運(yùn)制裁預(yù)計(jì)12月5日開始實(shí)施，通過對(duì)俄羅斯出口歐洲原油數(shù)量和國家數(shù)據(jù)的追蹤，9月俄羅斯出口歐洲原油合計(jì)6266萬桶，其中出口至歐盟國家合計(jì)5140萬桶（土耳其為非歐盟國，折合170萬桶/天在12月歐盟對(duì)俄羅斯制裁開始后，參考?xì)W洲對(duì)俄羅斯煤炭禁運(yùn)實(shí)施強(qiáng)度，保守假設(shè)禁運(yùn)實(shí)施力度為供應(yīng)總量的80，俄羅斯原油供應(yīng)或?qū)嵸|(zhì)性減少137萬/天。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-8-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表12：俄羅斯原油出口量（百萬桶）來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所圖表13：俄羅對(duì)歐洲原油出口量（百萬桶）來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-9-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表14：俄羅斯對(duì)分國家原油出口量（百萬桶）來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所圖表15：俄羅斯對(duì)歐9月原油出口量（百萬桶）來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-10-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表16：俄羅斯9月出口歐盟及非歐盟國家原油量（僅考慮歐-萬/天）桶/非歐盟,.4歐盟,.1來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所圖表17：俄羅斯對(duì)歐煤炭出口量（萬噸）來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-1-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究全球1-9月原油供應(yīng)量平均水平約為957萬桶/天，而1-2月O+減產(chǎn)105萬桶/天A釋儲(chǔ)計(jì)劃停止減少供應(yīng)67萬桶/天，俄羅斯原油由于歐盟禁運(yùn)制裁預(yù)計(jì)減少供應(yīng)約137萬桶/天，合計(jì)全球原油供應(yīng)端1-2月預(yù)計(jì)減少約310萬桶/天，考19月全球原油供應(yīng)平均水平，預(yù)計(jì)供應(yīng)端減少3.1，全球原油供需平衡或在1月迎來供需拐點(diǎn)。圖表18：全球原油供應(yīng)量（百萬/天）來源：EIA，國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-12-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究2、歐洲能源需求拐點(diǎn)或出現(xiàn)圖表19：歐洲天然氣庫存W

在全球原油供應(yīng)端或在1月出現(xiàn)拐點(diǎn)的同時(shí)，歐洲能源需求在1月或同樣出現(xiàn)拐點(diǎn)。通過對(duì)歐洲天然氣庫存數(shù)據(jù)的追蹤，通常情況下1月至次年3月為歐洲天然氣的主要冬季去庫取暖周期，冬季取暖需求強(qiáng)弱決定歐洲天然氣的去庫速度。來源：ASGI+，國金數(shù)字未來Lab，國金證券研究所但參考最新歐洲主要國家天然氣消費(fèi)情況，8月-9月歐洲重點(diǎn)國家天然氣平均消費(fèi)量同比去年同期減少5.74，歐洲天然氣消近期相比去年出現(xiàn)一定減少，實(shí)際影響為歐洲多國采取減少需求以維持能源供需平衡或需求實(shí)質(zhì)性衰退仍具有不確定性。伴隨歐洲天然氣消費(fèi)步入冬季需求旺季，冬季氣溫決定了歐洲能源危機(jī)的嚴(yán)重程度。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-13-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表20：歐洲主要國家天然氣消費(fèi)G/）來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所圖表21：德天然氣消費(fèi)（G/） 圖表22：斯洛伐克天然氣消費(fèi)G/）來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所 來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-14-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表23：比利天然氣消費(fèi)G/） 圖表24：英國天然氣消費(fèi)G/） 來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所 來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所圖表25：荷天然氣消費(fèi)（G/） 圖表26：捷克天然氣消費(fèi)G/） 來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所 來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-15-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究圖表27：意大天然氣消費(fèi)G/） 圖表28：波蘭天然氣消費(fèi)G/） 來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所 來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所圖表29：法天然氣消費(fèi)（G/） 圖表30：西班牙天然氣消費(fèi)G/）來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所 來源：efinitiv，國金數(shù)字未來Lb，國金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明

-16-行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究3、風(fēng)險(xiǎn)提示1、俄烏局勢(shì)變化、伊核協(xié)議推進(jìn)以及委內(nèi)瑞拉制裁解除等地緣政治事件造成供應(yīng)端不確定性的風(fēng)險(xiǎn)：伊核協(xié)議推進(jìn)以及委內(nèi)瑞拉制裁解除等地緣政治事件或造成原油供應(yīng)端的不確定性，俄烏局勢(shì)變化或造成俄羅斯對(duì)歐洲天然氣、原油、煤炭等多種化石能源供應(yīng)端存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。2、油氣價(jià)格持續(xù)維持高位刺激油氣公司修改勘探開發(fā)資本開支計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)：全球原油供應(yīng)短缺擔(dān)憂疊加俄烏沖突推動(dòng)原油價(jià)格快速上漲，如果原油價(jià)格持續(xù)維持高位，油氣公司存在修改當(dāng)前資本開支計(jì)劃可能性。3、O減產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)OP減產(chǎn)計(jì)劃是全球原油供邊際減少重大影響因素，假使OC減產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期，或影響當(dāng)前供應(yīng)端測算結(jié)果。4、疫情反復(fù)擾亂能源需求的風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前奧密克戎對(duì)全球能源需求端影響已逐步減弱，但新型變種的出現(xiàn)存在對(duì)全球能源需求產(chǎn)生負(fù)面影響可能性5、美國持續(xù)釋放戰(zhàn)略庫存增加原油邊際供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前美國宣布釋放35萬桶/天戰(zhàn)略原油庫存，后續(xù)如果美國持續(xù)增加戰(zhàn)略庫存釋放量，或?qū)θ蛟凸┬杵胶庥兴纳啤?、A開啟新原油戰(zhàn)略庫存釋放計(jì)劃：A當(dāng)前釋儲(chǔ)計(jì)劃預(yù)計(jì)10月底結(jié)束，后續(xù)如果EA開啟新一輪的原油庫存釋放計(jì)劃或?qū)θ蛟凸┬杵胶馑纳啤?、加息超預(yù)期抑制終端需求的風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息或帶動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)，而美元指數(shù)與原油價(jià)格通常為負(fù)相關(guān)走勢(shì)，假使美聯(lián)儲(chǔ)加息