建筑行業(yè)三季報回顧總結(jié)：行業(yè)凈利潤增速顯著改善基建投資邏輯持續(xù)驗證

目錄

建筑行業(yè)上市公司整體財務(wù)情況回顧 6

預(yù)期差回顧：實際業(yè)績與預(yù)期比較 8

ROE：分析影響因子，發(fā)現(xiàn)未來趨勢 9

行業(yè)整體盈利能力下滑，專業(yè)工程表現(xiàn)突出 9

行業(yè)整體毛利率下滑，設(shè)計咨詢、基建民企和專業(yè)工程改善 10

扣非利潤率整體下滑，設(shè)計咨詢、專業(yè)工程有所提升 11

行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有提升 12

行業(yè)權(quán)益乘數(shù)同比提升，生態(tài)園林提高最多 12

成長性分析：國有企業(yè)規(guī)模繼續(xù)快速增長 13

收入增速：延續(xù)二季度較快增長態(tài)勢 13

扣非凈利潤增速：2019Q3行業(yè)單季同比、環(huán)比均有改善 14

預(yù)收款：國際工程、生態(tài)園林預(yù)收款同比改善，基建央企同比減少14

現(xiàn)金流：行業(yè)整體現(xiàn)金流同比流出增加 15

生態(tài)園林、裝飾幕墻和設(shè)計咨詢現(xiàn)金流同比顯著好轉(zhuǎn) 15

行業(yè)整體收現(xiàn)比提升，生態(tài)園林板塊大幅增加 16

行業(yè)整體付現(xiàn)比提升，高于收現(xiàn)比增加幅度 17

央企、國企新簽訂單快速增長，市占率持續(xù)提升 17

總結(jié)及投資建議 18

圖表目錄

圖1：建筑行業(yè)2019Q3（單季度）收入增速16.2% 6

圖2：建筑行業(yè)2019Q3（單季度）利潤增速15.2% 6

圖3：2019Q3（單季度）行業(yè)毛利率11.4% 6

圖4：2019Q3（單季度）行業(yè)凈利率2.9% 6

圖5：2019Q3（單季度）經(jīng)營性現(xiàn)金凈額同比多流出111億（單位：億元）.7

圖6：2019Q3（單季度）收現(xiàn)比同比提升4.05個百分點 7

圖7：2019Q3（單季度）付現(xiàn)比同比提升8.24個百分點 7

圖8：8家建筑央企新簽訂單行業(yè)占比不斷提升 18

圖9：中國建筑房屋施工面積占比加速提升 18

表1：2019年三季報業(yè)績增速與預(yù)期差 8

表2：建筑行業(yè)19年前三季度ROE（加權(quán)）下滑0.6個百分點（%） 9

表3：建筑行業(yè)19年前三季度扣非ROE下滑0.6個百分點，專業(yè)工程、鋼結(jié)構(gòu)、設(shè)計咨詢板塊有所改善（%） 10

表4：前三季度建筑行業(yè)上市公司整體毛利率（累計值）同比下滑0.3個百分點（%）

......................................................................................................................10

表5：19年前三季度行業(yè)營業(yè)利潤率整體下滑0.2個百分點（%） 11

表6：19年前三季度行業(yè)扣非利潤率整體下滑0.3個百分點（%） 11

表7：行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有提升，僅生態(tài)園林顯著降低 12

表8：2019年前三季度行業(yè)權(quán)益乘數(shù)提升0.05個百分點，生態(tài)園林同比提升最多，國際工程和專業(yè)工程有所下降 13

表9：2019Q3（單季度）行業(yè)收入增速延續(xù)較快增長狀態(tài)（%） 13

表10：2019Q3（單季度）行業(yè)扣非凈利潤增速同比、環(huán)比均顯著改善（%）14表11：國際工程、生態(tài)園林預(yù)收款同比改善，基建央企預(yù)收款同比減少（%）15表12：基建央企中中國交建、中國建筑、中國中鐵預(yù)收款均出現(xiàn)減少（%）15

表13：2019年前三季度生態(tài)園林、裝飾幕墻、設(shè)計咨詢、專業(yè)工程和基建民企經(jīng)營性現(xiàn)金流同比有所改善（單位：億元） 16

表14：2019年前三季度行業(yè)收現(xiàn)比改善，細(xì)分板塊中生態(tài)園林、基建民企大幅提升（%）

......................................................................................................................16

表15：2019年前三季度行業(yè)收現(xiàn)比改善，細(xì)分板塊中生態(tài)園林、基建民企大幅提升（%）

......................................................................................................................17

表16：多數(shù)央企、國企自19Q2以來累計新簽訂單增速超過行業(yè)水平 17

表17：8家建筑央企新簽訂單行業(yè)占比不斷提升（單位：億元） 18

表18：建筑公司估值比較表（截止2019.11.4） 20

建筑行業(yè)上市公司整體財務(wù)情況回顧

2019年前三季度建筑行業(yè)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.70萬億，同比增長16.2%，歸屬

于母公司所有者凈利潤1099億，同比增長9.2%，扣非歸母凈利潤1009億，同比增長

5.0%，其中三季度單季營業(yè)收入1.26萬億，同比增長16.2%，單季凈利潤366億，同比增長15.2%，單季扣非凈利潤343億，同比增長12.1%。整體看來，建筑行業(yè)2019年前三季收入增速延續(xù)了上半年收入較快增長態(tài)勢，同時凈利潤增速較二季度實現(xiàn)大幅改善，政府逆周期調(diào)節(jié)對于行業(yè)帶來的變化逐漸顯現(xiàn)。

圖1：建筑行業(yè)2019Q3（單季度）收入增速16.2%圖2：建筑行業(yè)2019Q3（單季度）利潤增速15.2%

18,000

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

20.0%

18.2%

16.2%

14.4% 14.3%

13.2%

13.8%

12.5%

13.2%

10.0%

9.0%

9.2%

8.3%

6.0%

5.3%4.9%5.0%

5.7%

3.2%

0.9%

18.0%

16.0%

14.0%

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

15-03

15-06

15-09

15-12

16-03

16-06

16-09

16-12

17-03

17-06

17-09

17-12

18-03

18-06

18-09

18-12

19-03

19-06

19-09

0.0%

500

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

37.9%

28.8%

19.9%

13.9%

12.1%

14.6%

18.2%

15.6% 15.5%15.2%

13.9%

11.9%

7.6%

4.1%

4.8%

2.7%

0.0%

0.4%

-4.2%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

15-03

15-06

15-09

15-12

16-03

16-06

16-09

16-12

17-03

17-06

17-09

17-12

18-03

18-06

18-09

18-12

19-03

19-06

19-09

-10%

建筑行業(yè)營業(yè)收入（億元）（左） 同比增速（%）（右）

建筑行業(yè)整體利潤（億元）（左） 同比增速（%）（右）

資料來源：Wind，研究 資料來源：Wind，研究

19年前三季度建筑行業(yè)上市公司總體毛利率水平同比下滑0.3個百分點左右，凈利率下滑0.2個百分點，扣非凈利率下滑0.1個百分點：2019年Q1/Q2/Q3建筑行業(yè)上市公司單季毛利率10.8%/11.3%/11.4%，2019Q3單季度毛利率環(huán)比改善，較18年同期分別變化0.0/-0.8/0.0個百分點。2019年Q1/Q2/Q3建筑行業(yè)上市公司單季凈利率3.0%/3.0%/2.9%，較18年同期分別變化0.0/-0.5/0.0個百分點。2019年Q1/Q2/Q3建筑行業(yè)上市公司扣非單季凈利率2.7%/2.7%/2.7%，同比分別變化-0.1/-0.6/-0.1個

百分點。

圖3：2019Q3（單季度）行業(yè)毛利率11.4% 圖4：2019Q3（單季度）行業(yè)凈利率2.9%

2,500

12.8%

14.0%

12.9%

13.2%

16%

14%

500

450

4.0%

2,00011.5%11.6%11.5%

12.2%11.6%

12.1%

10.8%11.3%

11.4%

11.3%

3.5%

1,500

1,000

500

0

10.51%0.1%10.4%10.3%

10.8%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

15-03

15-06

15-09

15-12

16-03

16-06

16-09

16-12

17-03

17-06

17-09

17-12

18-03

18-06

18-09

18-12

19-03

19-06

19-09

0%

400

350

300

250

200

150

100

50

0

3.0%

2.5%

2.0%

1.5%

1.0%

0.5%

15-03

15-06

15-09

15-12

16-03

16-06

16-09

16-12

17-03

17-06

17-09

17-12

18-03

18-06

18-09

18-12

19-03

19-06

19-09

0.0%

3.5%

3.6%

3.3%

3.3%

3.3%

3.2%

3.0%

3.0% 3.0%

2.7%2.8%2.7%

2.9%

2.5%

2.9%2.9%

2.7%

2.9%

2.5%

建筑行業(yè)整體毛利（億元）（左） 毛利率（%)（右） 建筑行業(yè)整體凈利潤（億元）（左） 凈利率（%）（右）

資料來源：Wind，研究 資料來源：Wind，研究

建筑上市企業(yè)19年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比多流出423億，主要是基建央企

同比多流出382億元：2019Q3（單季度）建筑行業(yè)上市公司整體實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-87億元，同比多流出111億。分季度看，2019Q1/Q2/Q3單季度收現(xiàn)比分別為109%/91%/109%，較18年同期變動-1.54/4.34/4.05個百分點，2019年行業(yè)整體普遍將金流管控目標(biāo)重要性前置，收款效果改善明顯。2019Q1/Q2/Q3單季度付現(xiàn)比分別為133%/89%/111%，較18年同期變動-3.64/4.16/8.24個百分點，付現(xiàn)比三季度出現(xiàn)較大幅提升，主要系緊信用環(huán)境下清欠力度加大。

圖5：2019Q3（單季度）經(jīng)營性現(xiàn)金凈額同比多流出111億（單位：億元）

圖6：2019Q3（單季度）收現(xiàn)比同比提升4.05個百分點

3116

3103

2528 2588

339

322

465

377 11675

25023

255

-87

1046

-1040

-1799

-2463

-2781

4000

3000

2000

1000

15-03

15-06

15-09

15-12

16-03

16-06

16-09

16-12

17-03

17-06

17-09

17-12

18-03

18-06

18-09

18-12

19-03

19-06

19-09

0

-1000

-

-2000

-3000

-4000

120%

113%

114%

111%

109%109%

106%

111%

105%

103%

99%99%

96%

92%

92%

91%

87%

81%

84%

78%

110%

100%

90%

80%

70%

15-03

15-06

15-09

15-12

16-03

16-06

16-09

16-12

17-03

17-06

17-09

17-12

18-03

18-06

18-09

18-12

19-03

19-06

19-09

60%

建筑行業(yè)總體

收現(xiàn)比（%）

資料來源：Wind，研究 資料來源：Wind，研究

圖7：2019Q3（單季度）付現(xiàn)比同比提升8.24個百分點

160%

40%

131%

136%

133%

20%

121%

126%

124%

111%

00%

80%

104%

101%

103%

90%90%

70%

86%

76%

67%

85%

83%

89%

76%

82%

60%

65%67%

40%

20%

0%

1

1

1

14/3

14/6

14/9

14/12

15/3

15/6

15/9

15/12

16/3

16/6

16/9

16/12

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

付現(xiàn)比（%）

資料來源：Wind，研究

預(yù)期差回顧：實際業(yè)績與預(yù)期比較

我們的三季報業(yè)績前瞻于2019年10月15日發(fā)布，實際業(yè)績基本符合我們的預(yù)期，

以10%為線業(yè)績高于我們預(yù)期的有8家，低于我們預(yù)期的有1家。其中三季報業(yè)績高于我們預(yù)測的有：三維工程、勘設(shè)股份、中國化學(xué)、精工鋼構(gòu)、普邦股份、嶺南股份、四川路橋、粵水電，其中普邦股份和嶺南園林為業(yè)績下滑，所屬行業(yè)比較分散，主要和自身業(yè)務(wù)變化有關(guān)。

表1：2019年三季報業(yè)績增速與預(yù)期差

申萬預(yù)測增速

實際增速

三季報預(yù)期差（實際增速-申萬預(yù)測增速）

三維工程

-15%

17%

32%

勘設(shè)股份

-20%

11%

31%

中國化學(xué)

25%

50%

25%

精工鋼構(gòu)

92%

110%

18%

普邦股份

-40%

-25%

15%

嶺南股份

-60%

-47%

13%

四川路橋

40%

53%

13%

粵水電

20%

32%

12%

上海建工

43%

50%

7%

中國中鐵

12%

19%

7%

航天工程

-50%

-45%

5%

廣田集團

-35%

-30%

5%

葛洲壩

10%

15%

5%

中國海誠

5%

9%

4%

隧道股份

5%

9%

4%

龍元建設(shè)

10%

12%

2%

北方國際

10%

12%

2%

東南網(wǎng)架

55%

57%

2%

宏潤建設(shè)

3%

4%

1%

中國建筑

9%

10%

1%

鐵漢生態(tài)

-95%

-94%

1%

中設(shè)集團

20%

20%

0%

杭蕭鋼構(gòu)

-30%

-30%

0%

名雕股份

-92%

-92%

0%

寧波建工

3%

3%

0%

山東路橋

7%

7%

0%

金螳螂

11%

10%

-1%

江河集團

6%

5%

-1%

中材國際

15%

14%

-1%

中國交建

5%

4%

-1%

蘇交科

18%

16%

-2%

蒙草生態(tài)

-60%

-63%

-3%

中鋼國際

10%

7%

-3%

東易日盛

-255%

-258%

-3%

美尚生態(tài)

-10%

-13%

-3%

安徽建工

25%

22%

-3%

鴻路鋼構(gòu)

5%

2%

-3%

文科園林

5%

2%

-3%

洪濤股份

-20%

-24%

-4%

全筑股份

30%

26%

-4%

亞廈股份

0%

-5%

-5%

中國中冶

12%

7%

-5%

中國電建

2%

-4%

-6%

中工國際

-20%

-26%

-6%

華建集團

15%

8%

-7%

東華科技

20%

8%

-12%

資料來源：Wind，研究

ROE：分析影響因子，發(fā)現(xiàn)未來趨勢

行業(yè)整體盈利能力下滑，專業(yè)工程表現(xiàn)突出

2019年前三季度建筑行業(yè)上市公司整體ROE較2018年同期下滑0.6個百分點，利潤率下滑是主要原因，考慮到會計準(zhǔn)則修改后部分公司金融資產(chǎn)公允價值變化影響較大，我們對扣非ROE進(jìn)行分析，行業(yè)整體前三季度下滑0.6個百分點，其中專業(yè)工程、鋼結(jié)構(gòu)和設(shè)計咨詢板塊有所改善：專業(yè)工程扣非ROE提升1.3個百分點，鋼結(jié)構(gòu)提升0.7個百分點，設(shè)計咨詢提升0.3個百分點。園林板塊進(jìn)入縮表周期、基建央企推進(jìn)降杠桿工作等因素導(dǎo)致細(xì)分板塊盈利能力有所下滑拖累扣非ROE：生態(tài)園林下滑5.9個百分點，國際工程下滑1.3個百分點，基建央企下滑0.6個百分點，裝飾幕墻下滑0.3個百分點，基建民企下

滑0.2個百分點，基建國企下滑0.1個百分點。

表2：建筑行業(yè)19年前三季度ROE（加權(quán)）下滑0.6個百分點（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比變化

裝飾幕墻

1.9

4.3

6.8

8.8

2.1

4.5

6.6

7.2

2.2

4.4

6.3

(0.3)

家裝

(4.6)

0.2

3.8

14.4

(4.0)

1.1

5.2

14.9

(5.1)

(3.8)

(8.2)

(13.4)

生態(tài)園林

0.1

4.8

8.0

13.2

0.3

4.7

6.1

6.3

(0.7)

(0.3)

0.3

(5.8)

國際工程

2.2

5.9

9.3

13.9

2.1

6.9

9.9

13.3

2.3

6.7

8.6

(1.3)

鋼結(jié)構(gòu)

1.6

4.4

6.2

8.2

1.6

4.7

6.5

8.3

1.9

4.5

6.7

0.2

基建央企

1.9

4.6

6.8

9.6

1.9

4.4

6.4

8.7

1.8

4.2

5.8

(0.6)

基建國企

1.4

4.1

5.9

8.9

1.3

3.6

5.1

8.3

2.1

4.5

5.8

0.6

基建民企

1.2

2.6

4.1

6.6

1.1

3.0

4.3

6.4

2.4

4.1

5.3

1.0

設(shè)計咨詢

1.9

4.7

7.9

12.2

1.9

5.0

8.0

12.5

2.0

5.5

8.4

0.4

專業(yè)工程

1.1

3.2

4.7

5.6

1.4

3.7

5.4

6.7

1.7

4.6

6.5

1.1

建筑行業(yè)總體

1.8

4.5

6.7

9.6

1.8

4.4

6.3

8.6

1.7

4.2

5.7

(0.6)

資料來源：Wind，研究

表3：建筑行業(yè)19年前三季度扣非ROE下滑0.6個百分點，專業(yè)工程、鋼結(jié)構(gòu)、設(shè)計咨詢板塊有所改善（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比變化

裝飾幕墻

1.9

4.2

6.5

7.9

2.1

4.3

6.3

6.8

2.2

3.9

6.1

(0.3)

家裝

(5.4)

0.0

3.8

14.3

(4.6)

0.3

4.4

14.2

(6.0)

(4.3)

(8.4)

(12.8)

生態(tài)園林

0.0

4.9

7.9

12.8

0.2

4.6

6.0

4.4

(0.7)

(0.3)

0.0

(5.9)

國際工程

2.3

5.8

9.0

12.0

2.0

6.8

9.9

12.6

2.0

6.1

8.6

(1.3)

鋼結(jié)構(gòu)

1.3

3.6

5.1

7.0

1.5

4.2

5.4

6.8

1.9

4.0

6.1

0.7

基建央企

1.9

4.4

6.4

8.4

1.9

4.2

6.0

7.9

1.7

3.7

5.4

(0.6)

基建國企

1.3

3.6

4.8

7.4

1.3

3.4

4.8

7.5

1.2

3.2

4.7

(0.1)

基建民企

1.1

2.4

3.5

5.3

1.0

2.8

4.1

5.2

1.7

2.7

3.9

(0.2)

設(shè)計咨詢

1.7

4.3

6.7

10.2

1.7

4.6

7.2

10.7

1.8

4.8

7.5

0.3

專業(yè)工程

1.1

3.0

4.3

4.9

1.3

3.4

5.0

5.8

1.6

4.1

6.3

1.3

建筑行業(yè)總體

1.8

4.3

6.2

8.4

1.8

4.2

5.9

7.7

1.6

3.6

5.3

(0.6)

資料來源：Wind，研究

行業(yè)整體毛利率下滑，設(shè)計咨詢、基建民企和專業(yè)工程改善

從毛利率情況來看，2019年前三季度建筑行業(yè)上市公司整體毛利率下滑0.3個百分點，其中設(shè)計咨詢、基建民企、裝飾幕墻和專業(yè)工程有所改善：設(shè)計咨詢前三季度毛利率同比提升2.2個百分點，主要是蘇交科、中設(shè)集團等高毛利設(shè)計業(yè)務(wù)占比提升帶動；基建民企和專業(yè)工程毛利率分別同比提升0.7/0.4個百分點；裝飾幕墻毛利率同比提升0.5個百分點主要是因為多數(shù)企業(yè)會計準(zhǔn)則變化，原計入成本中的研發(fā)費用單獨列示所致，板塊營業(yè)利潤率整體下滑。生態(tài)園林下滑相對較多，19年前三季度降低3.0個百分點，國際工程和鋼結(jié)構(gòu)分別下滑1.0/0.9個百分點，行業(yè)規(guī)模占比最大的基建央企同比下滑0.5個百分點。

從企業(yè)個角度來看：（1）基建企業(yè)中大部分央企均出現(xiàn)下滑，成本、競爭和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化都有影響，國企和民企毛利率呈現(xiàn)一定分化。（2）裝飾幕墻板塊中由于大部分公司原研發(fā)支出一定比例計入營業(yè)成本，現(xiàn)單獨列示后個別企業(yè)例如瑞和股份、奇信股份、亞泰國際、建藝集團、瑞和股份等毛利率提升較多，剔除該影響，行業(yè)中公司毛利率水平實際略有下滑。（3）生態(tài)園林行業(yè)中美尚生態(tài)、麗鵬股份、文科園林、普邦股份表現(xiàn)較好，同比分別提升5.3/2.6/2.2/1.7個百分點，乾景園林、花王股份、農(nóng)尚環(huán)境、鐵漢生態(tài)等下滑較為嚴(yán)重。（4）設(shè)計咨詢蘇交科和中設(shè)集團分別提升9.8/1.8個百分點，合誠股份大幅減少5.4個百分點。（5）國際工程行業(yè)中礦資源和中工國際分別提升7.6/2.5個百分點，其余均出現(xiàn)下滑。（6）鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)中多數(shù)企業(yè)毛利率較去年有所改善，主要系技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式的變化，杭蕭鋼構(gòu)隨著技術(shù)轉(zhuǎn)讓規(guī)模減少毛利率大幅下滑4.5個百分點。（7）專業(yè)工

程中城地股份因為收購業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化毛利率大幅提升7.8個百分點，中國海誠和中國化學(xué)則分別提升1.9/0.5個百分點。

表4：前三季度建筑行業(yè)上市公司整體毛利率（累計值）同比下滑0.3個百分點（%）

17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 18/12 19/3 19/6 19/9 同比變化

請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項信息披露與聲明

第11頁共22頁

簡單金融成就夢想

17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 18/12 19/3 19/6 19/9 同比變化

裝飾幕墻

14.7

14.9

14.5

14.7

14.2

14.8

15.8

16.7

16.6

16.5

16.3

0.5

家裝

29.1

33.1

34.1

35.9

30.3

35.1

35.1

36.4

29.8

32.7

31.9

(3.2)

生態(tài)園林

20.8

23.7

23.7

23.9

20.7

22.3

22.2

21.6

18.5

19.3

19.2

(3.0)

國際工程

15.1

16.2

18.2

17.9

20.3

18.3

17.3

17.0

17.2

17.0

16.2

(1.0)

鋼結(jié)構(gòu)

15.4

15.5

15.3

16.6

14.8

16.0

15.6

15.3

14.2

15.0

14.7

(0.9)

基建央企

10.0

10.7

10.4

11.0

10.4

11.2

11.1

11.7

10.5

10.7

10.9

(0.2)

基建國企

9.7

9.8

9.5

10.2

10.1

9.6

10.1

10.8

9.2

9.5

9.5

(0.5)

基建民企

8.4

8.8

9.0

9.2

8.0

8.2

8.7

9.9

8.8

9.1

9.4

0.7

設(shè)計咨詢

28.2

28.8

28.5

28.8

25.5

27.0

27.7

28.5

26.1

28.3

29.9

2.2

專業(yè)工程

13.8

14.3

14.1

15.4

13.7

12.9

11.8

12.3

12.1

12.9

12.2

0.4

建筑行業(yè)總體

10.4

11.1

10.8

11.5

10.8

11.5

11.4

12.0

10.7

11.0

11.1

(0.3)

資料來源：Wind，研究

表5：19年前三季度行業(yè)營業(yè)利潤率整體下滑0.2個百分點（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比變化

裝飾幕墻

7.9

7.5

7.5

7.0

8.1

7.5

7.0

5.7

8.4

7.1

7.0

(0.1)

家裝

(11.7)

2.6

5.1

9.5

(8.4)

3.9

6.0

8.8

(10.9)

(1.6)

(2.4)

(8.4)

生態(tài)園林

1.4

12.1

12.2

13.4

3.2

11.2

10.0

7.3

(6.1)

(0.2)

1.5

(8.5)

國際工程

6.5

8.0

8.6

8.4

6.8

10.4

10.0

9.1

7.1

8.6

8.2

(1.8)

鋼結(jié)構(gòu)

4.9

5.8

5.4

5.5

5.7

6.2

5.4

4.6

5.3

5.1

5.2

(0.2)

基建央企

4.0

4.6

4.3

4.3

4.3

4.9

4.6

4.5

4.4

4.7

4.5

(0.1)

基建國企

3.0

3.4

3.0

3.3

3.1

3.2

3.0

3.4

4.0

3.5

3.2

0.2

基建民企

3.5

3.7

3.9

4.3

2.6

3.9

3.9

4.3

6.9

6.2

5.7

1.8

設(shè)計咨詢

8.2

9.0

9.6

9.9

8.1

9.0

9.3

9.6

8.6

10.1

10.9

1.6

專業(yè)工程

5.3

5.6

5.4

4.3

4.9

5.3

4.9

4.0

4.9

5.6

5.3

0.4

建筑行業(yè)總體

4.1

4.7

4.5

4.5

4.3

5.0

4.7

4.6

4.5

4.8

4.5

(0.2)

資料來源：Wind，研究

扣非利潤率整體下滑，設(shè)計咨詢、專業(yè)工程有所提升

19年前三季度行業(yè)整體扣非利潤率下滑0.3個百分點。細(xì)分行業(yè)中設(shè)計咨詢板塊表現(xiàn)

最佳，同比提高1.2個百分點，主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善；專業(yè)工程費用控制較好，毛利

率基本持平的情況下，扣非凈利率同比提升0.7個百分點，主要是行業(yè)景氣度提升，業(yè)務(wù)

擴張產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。生態(tài)園林板塊2019年前三季扣非凈利率大幅下滑9.7個百分點，顯示行業(yè)在下行階段，縮表過程中期間費用管控壓力增加；國際工程由于外部環(huán)境不確定性增強，合同生效有所放緩，扣非凈利率降低1.3個百分點；基建央企同比降低0.3。

從企業(yè)角度來看：2019年前三季度扣非凈利率提升明顯的是：騰達(dá)建設(shè)（+5.3%）、城地股份（+5.1%）、蘇交科（+4.5%）、精工鋼構(gòu)（+1.5%）、中裝建設(shè)（+1.3%）、東南網(wǎng)架（+1.1%）、中設(shè)集團（+1.0%）。

表6：19年前三季度行業(yè)扣非利潤率整體下滑0.3個百分點（%）

裝飾幕墻

6.4

5.9

5.9

5.1

6.4

5.7

5.5

4.2

6.8

5.4

5.3

(0.2)

家裝

(12.2)

0.0

2.1

5.8

(9.9)

0.3

2.4

5.2

(11.9)

(3.5)

(4.4)

(6.8)

生態(tài)園林

0.2

10.2

10.2

11.0

1.3

9.0

8.0

4.3

(6.2)

(0.8)

0.1

(7.9)

國際工程

5.4

6.5

7.1

6.2

5.2

8.3

8.3

7.0

5.2

7.0

6.7

(1.5)

鋼結(jié)構(gòu)

4.0

4.8

4.4

4.2

4.3

5.0

4.2

3.7

4.5

4.3

4.2

(0.0)

基建央企

2.7

2.9

2.8

2.6

2.8

3.0

2.9

2.7

2.7

2.7

2.7

(0.2)

基建國企

2.1

2.2

2.0

2.2

1.9

2.1

2.0

2.2

1.6

1.9

1.8

(0.2)

基建民企

2.4

2.4

2.4

2.6

1.8

2.9

2.8

2.7

3.3

2.8

2.8

(0.0)

設(shè)計咨詢

6.0

6.7

7.1

7.0

5.8

6.6

6.9

6.9

6.4

7.6

8.1

1.2

專業(yè)工程

3.4

4.0

3.8

2.8

3.2

3.5

3.4

2.6

3.4

4.2

4.1

0.7

建筑行業(yè)總體

2.8

3.1

3.0

2.8

2.8

3.1

3.0

2.8

2.7

2.7

2.7

(0.3)

資料來源：Wind，研究

行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有提升

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的情況。2019年前三季度整個行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較去年同期基本持平，小幅提升0.01。細(xì)分板塊中國際工程、鋼結(jié)構(gòu)、基建國企改善相對較多，生態(tài)園林顯著降低：（1）國際工程板塊周轉(zhuǎn)率提升0.05,其中中鋼國際顯著提升0.22；鋼結(jié)構(gòu)公司周轉(zhuǎn)率除杭蕭鋼構(gòu)外均有所加快，鴻路鋼構(gòu)改善最多約0.12；基建國企除安徽建工和四川路橋外均有提升，其中上海建工改善最多約0.1。（2）生態(tài)園林板塊總體周轉(zhuǎn)率同比降低0.11，公司層面周轉(zhuǎn)率均出現(xiàn)不同程度下降。

表7：行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有提升，僅生態(tài)園林顯著降低

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比變化

裝飾幕墻

0.1

0.3

0.5

0.6

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.5

(0.02)

家裝

0.2

0.5

0.8

1.1

0.2

0.5

0.7

1.1

0.2

0.5

0.7

(0.01)

生態(tài)園林

0.1

0.2

0.3

0.5

0.1

0.2

0.3

0.4

0.0

0.1

0.2

(0.11)

國際工程

0.1

0.3

0.4

0.7

0.1

0.3

0.4

0.7

0.1

0.3

0.5

0.05

鋼結(jié)構(gòu)

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.5

0.8

0.2

0.4

0.6

0.05

基建央企

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.5

0.01

基建國企

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.4

0.7

0.1

0.3

0.5

0.05

基建民企

0.2

0.3

0.5

0.7

0.2

0.3

0.4

0.6

0.2

0.3

0.4

(0.03)

設(shè)計咨詢

0.1

0.3

0.4

0.7

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.4

(0.06)

專業(yè)工程

0.1

0.3

0.4

0.7

0.2

0.4

0.5

0.8

0.2

0.4

0.6

0.03

建筑行業(yè)總體

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.5

0.7

0.1

0.3

0.5

0.01

資料來源：Wind，研究

行業(yè)權(quán)益乘數(shù)同比提升，生態(tài)園林提高最多

權(quán)益乘數(shù)反映了企業(yè)財務(wù)杠桿情況。2019年前三季度建筑行業(yè)上市公司整體權(quán)益乘數(shù)同比、環(huán)比二季度末均有所上升，分子行業(yè)看：（1）生態(tài)園林同比增加0.28，環(huán)比增加0.16，板塊公司杠桿率普遍有所提升；（2）基建國企同比提升0.19，環(huán)比提升0.08，除

上海建工和西藏天路同比略有降低外杠桿率均有所增加；（3）基建民企同比提升約0.14，環(huán)比小幅降低0.02，其中成都路橋同比上升最多約0.3，龍元建設(shè)、寧波建工和騰達(dá)建設(shè)降低；（4）裝飾幕墻同比提升0.13，環(huán)比降低0.07，板塊除江河集團和科利達(dá)外所有公司杠桿率均有增加，其中全筑股份增加最多約0.9；（5）鋼結(jié)構(gòu)板塊同比增加0.10，環(huán)比增加0.01，除東南網(wǎng)架下降外均有所提升，富煌鋼構(gòu)增加最多約0.3；（6）其他板塊各企業(yè)周轉(zhuǎn)率變化呈現(xiàn)一定分化，總體而言相對變化較小。

表8：2019年前三季度行業(yè)權(quán)益乘數(shù)提升0.05個百分點，生態(tài)園林同比提升最多，國際工程和專業(yè)工程有所下降

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比變化

裝飾幕墻

2.5

2.5

2.5

2.5

2.4

2.5

2.5

2.5

2.5

2.5

2.6

0.13

家裝

2.3

2.4

2.4

2.3

2.4

2.6

2.6

2.4

2.5

2.7

2.7

0.19

生態(tài)園林

2.2

2.3

2.4

2.5

2.8

2.8

2.8

2.9

3.0

2.9

3.1

0.28

國際工程

3.3

3.3

3.2

3.2

3.0

3.0

2.9

2.9

2.8

2.9

2.8

(0.13)

鋼結(jié)構(gòu)

2.5

2.6

2.5

2.5

2.5

2.5

2.5

2.5

2.6

2.6

2.6

0.10

基建央企

5.9

6.0

6.0

5.9

5.8

6.0

6.0

5.9

6.0

6.0

6.0

0.01

基建國企

5.8

6.1

6.0

6.0

5.9

6.0

6.0

6.0

6.0

6.1

6.2

0.19

基建民企

3.7

3.8

3.9

4.0

4.3

4.2

4.2

4.3

4.3

4.4

4.4

0.14

設(shè)計咨詢

2.3

2.4

2.4

2.5

2.4

2.4

2.5

2.5

2.5

2.5

2.5

0.05

專業(yè)工程

2.7

2.8

2.8

2.8

2.8

2.9

2.9

2.8

2.7

2.8

2.8

(0.08)

建筑行業(yè)總體

5.3

5.4

5.4

5.3

5.3

5.4

5.4

5.4

5.4

5.4

5.4

0.05

資料來源：Wind，研究

成長性分析：國有企業(yè)規(guī)模繼續(xù)快速增長

收入增速：延續(xù)二季度較快增長態(tài)勢

從子行業(yè)整體看：2019年Q1/Q2/Q3單季度建筑行業(yè)上市公司整體收入同比增速分別為13.8%/18.2%/16.2%，低基數(shù)效應(yīng)下延續(xù)較快增長態(tài)勢。2019Q3（單季度）除生態(tài)園林大幅下滑37%，設(shè)計咨詢由于蘇交科出售TestAmerica收入規(guī)模減少以外，所有子行業(yè)收入均有所增加，基建央企、國企受益于逆周期調(diào)節(jié)政策紅利，疊加低基數(shù)效應(yīng)，Q3單季度繼續(xù)實現(xiàn)15.9%/27.2%的較高增速；鋼結(jié)構(gòu)和專業(yè)工程收入增速均超過20%，分別為24.8%/23.6%。

表9：2019Q3（單季度）行業(yè)收入增速延續(xù)較快增長狀態(tài)（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比變化

環(huán)比變化

裝飾幕墻

0.4

18.7

14.6

8.2

19.3

12.2

14.3

12.9

10.1

9.6

8.0

(6.4)

(1.6)

家裝

27.0

27.1

21.6

6.8

30.6

13.0

20.9

2.8

11.3

(2.9)

(12.4)

(33.3)

(9.5)

生態(tài)園林

46.2

79.8

63.1

60.9

62.7

17.0

(6.7)

(22.1)

(25.9)

(36.8)

(21.7)

(15.0)

15.2

國際工程

14.6

24.9

8.4

(7.5)

9.0

(1.9)

13.8

1.3

12.6

36.6

17.4

3.6

(19.2)

鋼結(jié)構(gòu)

16.2

24.0

46.4

7.1

30.0

32.9

19.9

38.7

30.0

17.5

24.8

4.9

7.3

基建央企

6.9

12.3

10.7

8.1

12.3

7.0

4.0

12.5

12.1

19.5

15.9

11.9

(3.6)

基建國企

(4.0)

27.1

31.9

15.4

23.8

11.3

10.6

21.1

36.6

19.5

27.2

16.6

7.7

基建民企

(3.8)

14.4

18.7

8.2

33.0

11.5

16.9

4.4

11.9

7.0

9.2

(7.7)

2.2

設(shè)計咨詢

39.5

49.1

55.1

19.9

28.8

39.7

19.8

13.2

11.8

(3.6)

(5.5)

(25.3)

(1.9)

專業(yè)工程

(4.9)

7.5

15.2

22.9

37.3

30.4

43.7

45.8

22.4

15.1

23.6

(20.1)

8.6

建筑行業(yè)總體

6.0

14.4

13.2

9.2

14.3

8.3

5.7

13.2

13.8

18.2

16.2

10.5

(2.0)

資料來源：Wind，研究

扣非凈利潤增速：2019Q3行業(yè)單季同比、環(huán)比均有改善

從子行業(yè)凈利潤單季度增速看：2019年Q1/Q2/Q3單季度建筑行業(yè)上市公司整體扣非凈利潤同比增速分別為9.0%/-3.4%/12.1%，三季度扣非凈利潤單季增速低于單季收入增速，但較18Q3、19Q2均實現(xiàn)顯著改善。子行業(yè)中鋼結(jié)構(gòu)、專業(yè)工程、基建央企和國企表現(xiàn)較好，增速同比、環(huán)比均改善，生態(tài)園林仍然延續(xù)利潤大幅度下滑態(tài)勢，環(huán)比降速略有收窄。

表10：2019Q3（單季度）行業(yè)扣非凈利潤增速同比、環(huán)比均顯著改善（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比變化

環(huán)比變化

裝飾幕墻

12.9

21.6

22.9

44.8

20.7

5.1

2.5

(65.3)

15.4

(9.1)

7.4

4.9

16.5

家裝

(20.7)

62.6

49.3

3.2

(5.9)

13.0

27.1

(8.9)

(34.1)

(63.3)

(189.1)

(216.3)

(125.8)

生態(tài)園林

108.8

79.8

88.8

79.6

1081.2

8.5

(45.4)

(129.2)

(448.1)

(88.8)

(79.6)

(34.2)

9.2

國際工程

26.7

32.1

29.0

(4.9)

4.3

45.7

14.8

1.5

11.6

3.1

(10.6)

(25.4)

(13.6)

鋼結(jié)構(gòu)

72.9

13.1

51.3

77.0

39.8

36.0

(8.4)

(5.0)

37.9

(13.1)

75.2

83.7

88.3

基建央企

14.2

18.2

19.3

7.1

15.4

10.0

6.0

16.5

8.6

1.0

13.9

7.9

12.9

基建國企

5.7

36.8

5.6

28.0

17.0

9.8

22.6

20.6

11.9

11.0

23.2

0.6

12.2

基建民企

56.2

73.4

67.9

30.1

4.0

85.7

25.7

(7.8)

101.2

(37.9)

10.2

(15.5)

48.2

設(shè)計咨詢

7.4

14.9

71.2

8.1

24.0

38.0

14.9

14.1

24.8

15.3

12.6

(2.3)

(2.7)

專業(yè)工程

(7.3)

29.0

(16.0)

(56.4)

27.8

11.2

31.4

92.2

32.9

45.4

58.8

27.4

13.3

建筑行業(yè)總體

14.7

22.6

21.2

11.6

16.4

11.7

5.2

3.7

9.0

(3.4)

12.1

7.0

15.6

資料來源：Wind，研究

預(yù)收款：國際工程、生態(tài)園林預(yù)收款同比改善，基建央企同比減少

從子行業(yè)預(yù)收款增速看：（1）國際工程預(yù)收款繼上個季度實現(xiàn)同比增長后，三季度同比增速基本穩(wěn)定，但整體預(yù)收款增速仍低于子行業(yè)收入增速；（2）生態(tài)園林行業(yè)在收入增速大幅下滑的同時預(yù)收款同比繼續(xù)改善，顯示公司層面比較重視項目的現(xiàn)金流情況；（3）基建央企在收入增速持續(xù)較高的同時，預(yù)收款出現(xiàn)同比減少，顯示大量項目進(jìn)入執(zhí)行階段。

從公司預(yù)收款情況來看：1）國際工程行業(yè)中除中材國際外均實現(xiàn)同比增長，其中中工國際大幅增長84.2%；2）生態(tài)園林行業(yè)大部分預(yù)收款有所改善，其中大千生態(tài)、嶺南股份、元成股份、美尚生態(tài)和鐵漢生態(tài)預(yù)收款同比增長較快，分別為

900%/678%/273%/245%/114%。3）基建央企板塊中中國交建、中國建筑、中國中鐵均出現(xiàn)預(yù)收款同比減少現(xiàn)象，葛洲壩則實現(xiàn)了65%的大幅增長。

表11：國際工程、生態(tài)園林預(yù)收款同比改善，基建央企預(yù)收款同比減少（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

同比變化

19/9

同比變化

生態(tài)園林

21.7

111.2

142.3

105.1

124.0

86.5

49.4

15.5

(5.6)

2.7

(83.8)

6.6

(42.8)

國際工程

(0.7)

6.9

(1.2)

(11.6)

(10.0)

(15.7)

(9.5)

(2.4)

(8.1)

12.6

28.3

12.2

21.7

基建央企

17.3

21.0

9.1

8.4

9.8

16.1

15.1

21.7

17.1

3.3

(12.8)

(1.4)

(16.5)

資料來源：Wind，研究

表12：基建央企中中國交建、中國建筑、中國中鐵預(yù)收款均出現(xiàn)減少（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

鐵漢生態(tài)

(16.1)

188.0

64.2

210.9

306.7

(40.7)

(69.3)

65.4

(48.4)

(23.1)

114.0

普邦股份

(3.7)

113.2

123.2

30.6

103.4

28.6

4.8

56.3

9.7

(3.1)

25.7

蒙草生態(tài)

30.0

45.7

55.2

69.9

2.9

394.1

371.0

122.9

266.9

(33.4)

(76.0)

嶺南股份

68.9

22.8

0.3

625.8

785.9

165.8

(13.1)

(59.2)

(41.0)

153.3

678.3

美尚生態(tài)

76.8

163.6

766.3

389.1

3.4

128.5

214.8

244.9

麗鵬股份

66.7

85.9

66.9

55.9

23.6

(4.1)

165.1

(40.9)

(51.6)

(32.4)

(64.6)

元成股份

12.8

15.4

3.2

25.2

220.9

210.6

209.5

273.4

乾景園林

27.5

3.2

(11.8)

11.2

24.6

1.6

(16.5)

11.6

16.6

55.7

84.3

大千生態(tài)

48.4

149.5

196.1

5,441.6

1,637.3

1,237.6

900.4

花王股份

(29.0)

(9.5)

35.8

29.6

171.5

108.2

57.2

37.8

中工國際

(25.3)

(30.7)

(35.8)

(30.7)

(36.6)

(30.4)

(33.4)

(29.3)

(31.8)

48.0

84.2

北方國際

122.7

29.3

(12.1)

(47.3)

(48.6)

(56.7)

(64.6)

(53.3)

(50.6)

(39.0)

0.6

中鋼國際

(50.4)

(19.0)

(20.6)

25.1

58.5

61.0

163.3

176.5

113.3

91.4

11.4

中材國際

10.6

28.8

23.9

1.7

1.4

(10.9)

(12.7)

(12.0)

(15.4)

(5.9)

(1.8)

中礦資源

(20.9)

158.5

363.9

180.7

614.9

33.7

142.9

13.8

47.4

39.8

32.7

中國建筑

43.3

42.7

4.3

4.7

2.7

32.2

28.1

41.4

33.5

5.7

(2.2)

中國中鐵

1.3

(3.4)

6.6

25.3

30.1

26.9

27.6

9.1

10.8

5.2

(5.6)

中國電建

20.7

16.4

12.4

6.5

10.5

15.2

12.2

29.2

34.7

29.7

28.2

中國交建

(2.6)

31.0

23.9

5.7

9.2

(4.7)

(11.1)

(7.4)

(17.4)

(35.9)

(23.5)

中國中冶

0.9

19.8

29.7

32.3

49.2

26.8

20.4

34.8

20.0

12.5

0.0

中國核建

37.8

35.0

13.1

10.2

9.0

20.1

23.2

25.6

13.4

3.1

8.2

葛洲壩

20.8

31.5

(24.6)

18.6

9.8

3.2

14.6

45.4

42.4

47.4

64.8

資料來源：Wind，研究

現(xiàn)金流：行業(yè)整體現(xiàn)金流同比流出增加

生態(tài)園林、裝飾幕墻和設(shè)計咨詢現(xiàn)金流同比顯著好轉(zhuǎn)

從經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量來看，2019年前三季度建筑行業(yè)上市公司現(xiàn)金流情況與去年同期相比多流出423億元，主要是國有企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L疊加降杠桿、支持民企清欠工作，

導(dǎo)致基建央企同比多流出382億元，基建國企同比多流出65億元，生態(tài)園林、裝飾幕墻、設(shè)計咨詢、專業(yè)工程和基建民企同比有所改善。

表13：2019年前三季度生態(tài)園林、裝飾幕墻、設(shè)計咨詢、專業(yè)工程和基建民企經(jīng)營性現(xiàn)金流同比有所改善（單位：億元）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比多流入

裝飾幕墻

(34.9)

(29.5)

(19.7)

44.0

(45.0)

(37.5)

(68.3)

6.8

(53.5)

(34.0)

(53.7)

14.6

家裝

0.8

4.9

6.7

7.5

(0.7)

2.8

4.1

3.3

(0.4)

2.7

3.3

(0.8)

生態(tài)園林

(17.0)

(22.0)

(30.2)

14.7

(26.7)

(20.7)

(36.2)

(13.5)

(17.4)

(18.4)

(20.8)

15.4

國際工程

(1.7)

14.3

(2.4)

(23.2)

(14.8)

(3.3)

(9.4)

26.4

(18.5)

(27.3)

(26.1)

(16.7)

鋼結(jié)構(gòu)

(3.6)

(4.1)

(1.9)

1.1

(1.7)

6.5

17.0

23.2

8.0

13.0

17.2

0.2

基建央企

(1554.5)

(1473.0)

(1385.3)

834.0

(2132.9)

(2008.2)

(1973.2)

719.7

(2410.2)

(2236.7)

(2354.8)

(381.6)

基建國企

(136.2)

(134.7)

(135.9)

38.2

(191.0)

(133.3)

(93.2)

83.3

(225.6)

(154.4)

(158.1)

(64.9)

基建民企

(16.6)

(5.1)

(15.5)

11.8

(18.9)

(23.9)

(18.2)

5.7

(14.1)

(27.6)

(16.3)

1.9

設(shè)計咨詢

(10.4)

(12.5)

(6.5)

13.0

(13.4)

(17.1)

(18.6)

9.8

(11.8)

(16.1)

(12.1)

6.5

專業(yè)工程

(22.5)

(15.1)

(9.8)

45.5

(13.5)

22.7

6.8

46.1

(33.4)

(24.4)

9.1

2.2

建筑行業(yè)總體

(1796.5)

(1676.8)

(1600.4)

986.6

(2458.7)

(2212.0)

(2189.1)

910.8

(2776.9)

(2523.3)

(2612.3)

(423.2)

資料來源：Wind，研究

行業(yè)整體收現(xiàn)比提升，生態(tài)園林板塊大幅增加

收現(xiàn)比來看：2019年前三季度建筑行業(yè)整體收現(xiàn)比提升2.4個百分點，細(xì)分行業(yè)中生態(tài)園林、基建民企、基建央企、專業(yè)工程和設(shè)計咨詢板塊提升，其中生態(tài)園林和基建民企增加較多，分別為7.3/5.5個百分點，主要是板塊公司收入增速放緩?fù)瑫r加大回款所致。

表14：2019年前三季度行業(yè)收現(xiàn)比改善，細(xì)分板塊中生態(tài)園林、基建民企大幅提升（%）

17/3

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17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比變動

裝飾幕墻

130.4

99.9

97.6

98.2

124.0

94.2

91.0

89.4

114.3

89.9

88.0

(3.0)

家裝

150.7

128.2

120.2

107.3

125.7

113.8

110.4

101.7

118.2

114.3

115.8

5.4

生態(tài)園林

139.4

64.2

60.8

61.5

109.7

66.2

64.2

64.1

131.1

75.8

71.5

7.3

國際工程

117.9

116.6

114.2

95.1

94.0

98.4

97.3

96.0

82.5

88.1

91.4

(5.9)

鋼結(jié)構(gòu)

127.4

100.4

99.8

95.5

129.7

99.3

104.4

97.5

115.9

98.2

101.4

(3.0)

基建央企

111.3

96.4

97.6

99.1

108.4

97.7

100.6

102.6

108.2

99.7

104.0

3.4

基建國企

144.2

104.1

104.3

97.3

141.3

107.6

109.2

99.9

122.8

104.1

101.1

(8.1)

基建民企

129.3

98.7

88.2

91.7

100.7

81.2

77.0

87.5

103.9

86.8

82.6

5.5

設(shè)計咨詢

132.0

96.4

96.4

93.0

116.1

87.9

87.0

89.8

125.5

90.2

88.9

1.9

專業(yè)工程

99.3

90.2

90.7

89.1

100.7

85.9

85.6

83.4

94.6

86.1

88.1

2.6

建筑行業(yè)總體

114.3

96.9

97.7

98.2

110.8

97.6

100.0

100.8

109.2

99.1

102.3

2.4

資料來源：Wind，研究

行業(yè)整體付現(xiàn)比提升，高于收現(xiàn)比增加幅度

付現(xiàn)比來看：2019年前三季度建筑行業(yè)整體付現(xiàn)比提升2.9個百分點，略高于收現(xiàn)比增加幅度，細(xì)分行業(yè)中生態(tài)園林、基建民企、基建央企、專業(yè)工程板塊提升，分別增加10.9/7.7/4.1/2.7個百分點，均高于其對應(yīng)收現(xiàn)比提升幅度，主要系緊信用環(huán)境下企業(yè)分包方都等更加重視現(xiàn)金流，同時政策方面支持清欠力度加大。

表15：2019年前三季度行業(yè)收現(xiàn)比改善，細(xì)分板塊中生態(tài)園林、基建民企大幅提升（%）

17/3

17/6

17/9

17/12

18/3

18/6

18/9

18/12

19/3

19/6

19/9

同比變動

裝飾幕墻

147.9

107.4

102.0

94.8

142.1

99.8

97.3

87.8

132.7

93.5

91.6

(5.7)

家裝

100.5

80.2

83.5

80.8

92.3

78.9

82.5

85.3

88.8

78.0

85.6

3.0

生態(tài)園林

191.5

84.6

79.2

66.0

167.4

90.1

90.0

80.9

219.6

112.7

100.9

10.9

國際工程

125.2

114.5

125.3

109.0

120.8

112.4

110.2

97.3

106.2

102.5

101.1

(9.1)

鋼結(jié)構(gòu)

137.4

105.5

102.0

99.7

127.8

94.2

99.5

91.8

107.1

95.9

99.9

0.4

基建央企

128.9

99.4

100.2

95.3

135.2

109.1

107.6

100.7

133.0

109.6

111.6

4.1

基建國企

163.3

109.8

106.9

94.5

165.6

114.0

111.4

96.5

143.4

108.4

103.8

(7.6)

基建民企

123.4

87.6

86.3

77.4

113.7

89.9

73.7

77.4

111.3

92.2

81.3

7.7

設(shè)計咨詢

89.3

63.7

58.8

53.2

81.1

61.8

62.1

55.6

93.6

64.8

59.8

(2.3)

專業(yè)工程

114.9

92.5

91.7

80.9

107.7

85.4

85.0

77.1

106.6

88.1

87.7

2.7

建筑行業(yè)總體

131.4

100.0

100.3

94.5

136.5

108.1

106.3

98.8

132.8

108.2

109.2

2.9

資料來源：Wind，研究

央企、國企新簽訂單快速增長，市占率持續(xù)提升

央企、國企自19Q2以來累計新簽訂單增速超過行業(yè)水平，行業(yè)市占率近年不斷提升。根據(jù)新簽訂單情況，中國建筑、中國中鐵、中國電建、中國交建、上海建工等9家建筑國有企業(yè)中，除中國電建外三季度累計新簽增速均高于行業(yè)水平，其中6家增速超過10%，中國鐵建超過20%。8家央企新簽訂單合計市占率近年從2012年逐步提升7.5個百分點至31.2%。

龍頭市占率加速提升，中國建筑施工面積行業(yè)占比以每年0.6個百分點增長速度自

2009年4.5%提升至2018年9.9%，19年以來出現(xiàn)加速提升，截至三季度末較18年末大

幅提升1.2個百分點。

表16：多數(shù)央企、國企自19Q2以來累計新簽訂單增速超過行業(yè)水平

同比增長 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3

中國建筑

24.3%

1.5%

3.8%

4.6%

9.0%

3.1%

6.3%

中國中鐵

21.3%

13.0%

5.9%

8.7%

0.3%

10.5%

14.5%

中國鐵建

7.0%

10.4%

5.3%

5.0%

6.3%

18.0%

25.1%

中國電建

3.7%

-5.0%

4.5%

12.1%

16.2%

15.8%

3.2%

中國交建

18.5%

-0.6%

-6.2%

-1.0%

13.4%

15.9%

12.2%

中國中冶

37.0%

6.4%

10.4%

10.4%

5.3%

20.3%

18.9%

葛洲壩

15.7%

-4.8%

-18.5%

-1.3%

-33.0%

17.0%

15.5%

中國化學(xué)

5.9%

72.1%

80.2%

52.5%

47.1%

11.6%

6.7%

上海建工

13.4%

3.6%

10.3%

17.7%

30.8%

19.9%

17.7%

建筑行業(yè)

16.4%

9.6%

7.5%

7.2%

6.6%

2.5%

4.4%

資料來源：Wind，研究

表17：8家建筑央企新簽訂單行業(yè)占比不斷提升（單位：億元）

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019Q3

中國建筑

9,357

12,725

14,117

15,129

18,612

22,216

23,233

17,688

中國中鐵

7,310

9,297

9,346

9,570

12,350

15,569

16,922

10,897

中國鐵建

7,893

8,535

8,277

9,488

12,191

15,083

15,845

11,152

中國電建

1,719

2,102

2,380

3,278

3,610

4,068

4,558

3,859

中國交建

5,149

5,433

6,084

6,503

7,308

9,000

8,909

6,537

中國中冶

2,655

2,553

3,298

4,016

5,024

6,028

6,657

5,347

葛洲壩

1,012

1,191

1,376

1,816

2,136

2,260

2,231

1,699

中國化學(xué)

979

820

729

630

705

951

1,450

1,149

建筑行業(yè)新簽訂單

146,785

174,957

184,683

184,402

212,768

254,620

272,854

187,135

8家央企新簽占比

24.6%

24.4%

24.7%

27.3%

29.1%

29.5%

29.2%

31.2%

資料來源：Wind，研究

圖8：8家建筑央企新簽訂單行業(yè)占比不斷提升 圖9：中國建筑房屋施工面積占比加速提升

300,000

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0

35.0% 16

27.3%

29.1%29.5%29.2%31.2%

24.6%24.4%24.7%

30.0% 14

25.0% 12

20.0% 10

8

15.0% 6

10.0% 4

5.0% 2

2017

2018

2019Q3

0.0% 0

12.0%

11.1%

9.9%

8.5%

6.77.4%7.4%

9.3%

4.5%

5.2%5.7%6.0%

%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

2012

2013

2014

2015

2016

2016

2017

2018

2019Q3

0.0%

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

建筑行業(yè)新簽訂單(億元)(左) 8家央企新簽占比(右) 中國建筑施工面積(億平米)(左) 行業(yè)占比(右)

資料來源：Wind，研究 資料來源：Wind，中國建筑官網(wǎng)，研究

總結(jié)及投資建議

基建板塊：三季度經(jīng)濟壓力顯現(xiàn)，繼政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度后