公司收益分配和股利政策解析課件

12018年第15期主題：公司收益分配和政策解析2018.8.14線上微講堂蘇州國際精英創(chuàng)業(yè)周落戶企業(yè)聯(lián)盟12018年第15期主題：公司收益分配和政策解析2018.8公司收益分配和政策解析公司收益分配和政策解析目錄利潤分配的基本程序股利及股利支付股利政策與理論現(xiàn)實中的股利政策股利政策與融資模式偏好分析目錄利潤分配的基本程序

利潤分配程序按規(guī)定的稅率(33%)上繳所得稅彌補以前年度虧損公積金公益金向投資者分配利潤(股利分配)非股份公司，一般按投資比例進行分配：S投資者分配利潤的數(shù)額=凈利潤額投資比例100%利潤分配程序按規(guī)定的稅率(33%)上繳所得稅目錄利潤分配的基本程序股利及股利支付股利政策與理論現(xiàn)實中的股利政策股利政策與融資模式偏好分析目錄利潤分配的基本程序股利及股利支付股利、股息與紅利股利–––是股息和紅利的總稱，是從公司利潤中以現(xiàn)金、股票的形式或其他資產(chǎn)支付給公司所有者的一種報酬。股息–––優(yōu)先股股東獲得的股利(按票面余額的一個固定比率向股東支付)。紅利–––普通股股東獲得的股利(不確定)。股利及股利支付股利、股息與紅利股利–––是股息和紅利的總現(xiàn)金股利股票股利–––股票作為股利發(fā)給股東財產(chǎn)股利負債股利宣布日除權日登記日發(fā)放日1月15日1月26日1月30日2月6日股利、股息與紅利股利發(fā)放的程序現(xiàn)金股利股票股利–––股票作為股利發(fā)給股東財產(chǎn)股利負債股

股票回購用于企業(yè)兼并或收購滿足可轉換條款和有助于認股權的行使改善公司資本結構分配公司超額現(xiàn)金，提高每股收益和股票市價公司在市場上購回本公司發(fā)行在外的股票(成為“庫股”)，其目的和動機在于：回購方式：?市場收購 ?招標回收 ?協(xié)商回收股票回購用于企業(yè)兼并或收購滿足可轉換條款和有助于認股權的行其目的和動機在于：降低股票市價，吸引更多的新股東為了公司兼并、合并政策的實施是指公司通過向現(xiàn)有股東追加股票的方法使得公司總股票數(shù)按一定比例增加。

股票拆細(分割)其目的和動機在于：降低股票市價，吸引更多的新股東為了公司兼并目錄利潤分配的基本程序股利及股利支付股利政策與理論現(xiàn)實中的股利政策股利政策與融資模式偏好分析目錄利潤分配的基本程序1.股利無關論：由穆迪格利安尼和米勒(ModiglianMiller)提出，該理論認為股利不會對公司的股票價格或其資本成本產(chǎn)生任何影響。2.股利相關論：認為股利政策影響公司的價值。例：稅收與股利

股利政策與理論1.股利無關論：由穆迪格利安尼和米勒(ModiglianA.增發(fā)新股支付股利

(沒有充足現(xiàn)金流的公司)無稅收公司股利

($100)來自發(fā)行

股票的現(xiàn)金

($100)業(yè)主30%個人所得稅率公司股利

($100)來自發(fā)行

股票的現(xiàn)金

($100)稅收

($30)業(yè)主圖1發(fā)行股票以發(fā)放股利A.增發(fā)新股支付股利(沒有充足現(xiàn)金流的公司)無稅收公司股B.擁有充足現(xiàn)金支付股利的公司例：某電力公司存有1,000美元剩余現(xiàn)金。公司既可以保留現(xiàn)金去投資收益率10%的國庫券，也可以股利的形式發(fā)放給股東。股東同樣可以投資相同收益率的國庫券。假設公司所得稅率為34%，個人所得稅率為28%。在兩種方案下，五年后股東分別能得到多少現(xiàn)金？方案I：現(xiàn)在發(fā)放股利，股東將收到1,000美元(10.28)=720美元稅后現(xiàn)金。因股東稅后收益率為7.2%，因此他們在五年后收到的現(xiàn)金為：B.擁有充足現(xiàn)金支付股利的公司例：某電力公司存有1,000方案II：公司保留現(xiàn)金并投資于國庫券，五年后獲得：再將這筆錢作為股利發(fā)給股東，股東得到的稅后現(xiàn)金為：方案II：公司保留現(xiàn)金并投資于國庫券，五年后獲得：再將這筆錢小結：在有個人所得稅的情況下：MM股利無關論不再有效；公司不應通過發(fā)行股票來發(fā)放股利；公司經(jīng)理傾向于減少股利而尋求更為有效的資金使用渠道；盡管個人所得稅的存在使得發(fā)放股利不利，但尚不足以誘導公司取消所有的股利。小結：在有個人所得稅的情況下：MM股利無關論不再有效；公司不目錄利潤分配的基本程序股利及股利支付股利政策與理論現(xiàn)實中的股利政策股利政策與融資模式偏好分析目錄利潤分配的基本程序

現(xiàn)實中的股利政策P：股票市價；D：每股股利；E：每股現(xiàn)金收益；r：投資收益；:基準折現(xiàn)率決策原則：r

>，最佳股利支付率為零；

r

<，最佳股利支付率為100%。(1)1.剩余股利政策華特公式(J.E.Walter)：現(xiàn)實中的股利政策P：股票市價；D：每股股利；E：每股現(xiàn)金收r=12%>=10%，不支付股利。假設：r=12%>=10%，所以最佳股利支付率應為0，則：假設：r

=12%，=10%，E=4元，D=2元，則：股票市價與股利支付：r=12%>=10%，不支付股利。假設：r=1若股利支付率為100%時，則：假設：r

=8%，=10%，E=4元，D=2元，則：若股利支付率為100%時，則：假設：r=8%，=102.穩(wěn)定股利額政策3.穩(wěn)定股利率政策4.穩(wěn)定股利增長與股利調(diào)整模型(2)(3)DPS：每股股利；ADJ：股利調(diào)整系數(shù)；

POR：目標股利支付率。:公司基期凈利潤I:計劃投資額2.穩(wěn)定股利額政策3.穩(wěn)定股利率政策4.穩(wěn)定股利增長與例：隨每股盈余變化調(diào)整股利假定A公司一直按其盈余的40%支付股利。該公司財務主任認為以漸進過程調(diào)整股利率是適當?shù)?。她將股利調(diào)整模型的調(diào)整系數(shù)定為ADJ=2/3。A公司去年的每股盈余為$5.00，當年每季支付股利$0.50(或一年支付$2.00)。她相信今年每股盈余會達到$6.00，并且在可預期的將來會一直保持這一水平。根據(jù)模型，今年和以后4年股利率會如何變化？例：隨每股盈余變化調(diào)整股利假定A公司一直按其盈余的40%支付公式(3)變?yōu)橄乱荒?，公?3)變?yōu)楣?3)變?yōu)橄乱荒辏?3)變?yōu)?12345年1.602.002.402.272.362.392.402.40穩(wěn)態(tài)股利率上年股利率每股股利($)圖2股利率隨每股盈余變化的調(diào)整012345年1.602.002.402.272.362.3表1日、美、德股息率、股利支付率比較54.8%年

份內(nèi)

容國

別日本美國德國股息率

支付率股利4.89%198276.0%5.17%40.8%1.58%50.1%股息率

支付率股利3.34%198356.9%4.36%32.4%1.31%48.7%股息率

支付率股利3.61%198446.6%4.49%34.1%1.02%41.2%股息率

支付率股利2.47%198552.1%3.80%32.4%0.92%40.3%股息率

支付率股利2.74%198650.1%3.60%35.0%0.74%資料來源：鄭振龍《各國證券市場概覽》表1日、美、德股息率、股利支付率比較54.8%年

表2四個發(fā)展中國家的股息率

國

別股

息

率年

份菲律賓南非新西蘭韓國1982198319841985198610.15%

(76.8%)5.5%

(44.6%)7.64%

(44.9%)11.5%

(42.6%)10.59%

(58.9%)5.7%

(50.2%)5.61%

(46.1%)7.6%

(32.7%)10.72%

(62.6%)5.8%

(45.9%)4.31%

(43.5%)5.2%

(35.0%)13.35%

(60.6%)4.9%

(48.5%)4.33%

(40.4%)6.11%

(38.2%)16.70%

(64.4%)4.40%

(45.2%)1.0%

(40.5%)4.2%

(37.8%)注：括號中的數(shù)據(jù)是股利支付率。表2四個發(fā)展中國家的股息率國

5.正常股利加額外股利政策6.中國公司股利政策5.正常股利加額外股利政策6.中國公司股利政策目錄利潤分配的基本程序股利及股利支付股利政策與理論現(xiàn)實中的股利政策股利政策與融資模式偏好分析目錄利潤分配的基本程序

股利政策與融資模式偏好分析1.內(nèi)部權益、外部權益融資內(nèi)部權益融資成本(傳統(tǒng)的紅利評價模型)：(4)Kr–––留成收益成本。外部權益融資成本：(5)股利政策與融資模式偏好分析1.內(nèi)部權益、外部權益融資內(nèi)例：設P0=20元，D1=2，F(xiàn)=10%，g=5%，則新增外部權益的成本為：2.一些發(fā)達國家的籌資模式偏好一般融資決策偏好遵循：內(nèi)部融資負債融資股權融資例：設P0=20元，D1=2，F(xiàn)=10%，g=5%，則新增外19791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995—內(nèi)部融資

—新債

—新股0306090–30新債新股年份百分比圖3美國非金融公司的融資策略資料來源：BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem內(nèi)部197919801981198219831984198519表31985~1995年美國歷史融資模式(%)年份項目19851986198719881989199019911992199319941995資金用途資本支出凈營運資本總額資金來源內(nèi)部融資外部融資新債新股787267707176877284768022283330292413281624201001001001001001001001001001001008377798079779786847267172321202123314162833364137464536–19123442–19–18–16–26–24–13454–6–9資料來源：BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem表31985~1995年美國歷史融資模式(%)年表8-4其他主要發(fā)達國家企業(yè)資金來源結構國別加拿大法國德國意大利日本英國內(nèi)部融資得自金融

市場得自金融

機構其他外部融資54*4662443475191331378214623395924465438566625注：*表中數(shù)據(jù)占融資總量的百分比(%)

資料來源：R.A.Brealey:“PrinciplesofCorporateFinance.McGraw-HillInc.1991.表8-4其他主要發(fā)達國家企業(yè)資金來源結構國別加拿大法國德3.中國公司的融資模式偏好(90年代后)目前中國企業(yè)融資決策偏好遵循：內(nèi)部融資股權融資負債融資3.中國公司的融資模式偏好(90年代后)目前中國企業(yè)融資表5中國企業(yè)融資結構表年份額

度融資類別1995年1996年1997年發(fā)生額

(億元)比重

(%)發(fā)生額

(億元)比重

(%)發(fā)生額

(億元)比重

(%)企業(yè)融資總額1.金融機構本外幣貸款2.直接融資額其中：本外幣股票融資額證券融資額商業(yè)匯票融資額1151810010140881378121501.32161.910128.8134581001114082.8231817.24253.2268216451214795100114007733952312858.72501.7186012.6注：基于可比性，本表中的企業(yè)是指除個體工商戶和自然人之外的有資格從金融機構借款的企事業(yè)法人和其他經(jīng)濟組織。資料來源：中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司：《積極有序發(fā)展直接融資》，《人民日報》1998年8月3日。表5中國企業(yè)融資結構表年份額

度融中國公司偏好股權融資的背景分析：企業(yè)高負債經(jīng)營，負擔甚重；正面臨產(chǎn)業(yè)結構升級的問題；大部分企業(yè)處于企業(yè)生命周期的成長期。中國公司偏好股權融資的背景分析：企業(yè)高負債經(jīng)營，負擔甚重；正36謝謝主題：公司收益分配和股利政策解析線上微講堂蘇州國際精英創(chuàng)業(yè)周落戶企業(yè)聯(lián)盟36謝謝主題：公司收益分配和股利政策解析線上微講堂蘇州372018年第15期主題：公司收益分配和政策解析2018.8.14線上微講堂蘇州國際精英創(chuàng)業(yè)周落戶企業(yè)聯(lián)盟12018年第15期主題：公司收益分配和政策解析2018.8公司收益分配和政策解析公司收益分配和政策解析目錄利潤分配的基本程序股利及股利支付股利政策與理論現(xiàn)實中的股利政策股利政策與融資模式偏好分析目錄利潤分配的基本程序

利潤分配程序按規(guī)定的稅率(33%)上繳所得稅彌補以前年度虧損公積金公益金向投資者分配利潤(股利分配)非股份公司，一般按投資比例進行分配：S投資者分配利潤的數(shù)額=凈利潤額投資比例100%利潤分配程序按規(guī)定的稅率(33%)上繳所得稅目錄利潤分配的基本程序股利及股利支付股利政策與理論現(xiàn)實中的股利政策股利政策與融資模式偏好分析目錄利潤分配的基本程序股利及股利支付股利、股息與紅利股利–––是股息和紅利的總稱，是從公司利潤中以現(xiàn)金、股票的形式或其他資產(chǎn)支付給公司所有者的一種報酬。股息–––優(yōu)先股股東獲得的股利(按票面余額的一個固定比率向股東支付)。紅利–––普通股股東獲得的股利(不確定)。股利及股利支付股利、股息與紅利股利–––是股息和紅利的總現(xiàn)金股利股票股利–––股票作為股利發(fā)給股東財產(chǎn)股利負債股利宣布日除權日登記日發(fā)放日1月15日1月26日1月30日2月6日股利、股息與紅利股利發(fā)放的程序現(xiàn)金股利股票股利–––股票作為股利發(fā)給股東財產(chǎn)股利負債股

股票回購用于企業(yè)兼并或收購滿足可轉換條款和有助于認股權的行使改善公司資本結構分配公司超額現(xiàn)金，提高每股收益和股票市價公司在市場上購回本公司發(fā)行在外的股票(成為“庫股”)，其目的和動機在于：回購方式：?市場收購 ?招標回收 ?協(xié)商回收股票回購用于企業(yè)兼并或收購滿足可轉換條款和有助于認股權的行其目的和動機在于：降低股票市價，吸引更多的新股東為了公司兼并、合并政策的實施是指公司通過向現(xiàn)有股東追加股票的方法使得公司總股票數(shù)按一定比例增加。

股票拆細(分割)其目的和動機在于：降低股票市價，吸引更多的新股東為了公司兼并目錄利潤分配的基本程序股利及股利支付股利政策與理論現(xiàn)實中的股利政策股利政策與融資模式偏好分析目錄利潤分配的基本程序1.股利無關論：由穆迪格利安尼和米勒(ModiglianMiller)提出，該理論認為股利不會對公司的股票價格或其資本成本產(chǎn)生任何影響。2.股利相關論：認為股利政策影響公司的價值。例：稅收與股利

股利政策與理論1.股利無關論：由穆迪格利安尼和米勒(ModiglianA.增發(fā)新股支付股利

(沒有充足現(xiàn)金流的公司)無稅收公司股利

($100)來自發(fā)行

股票的現(xiàn)金

($100)業(yè)主30%個人所得稅率公司股利

($100)來自發(fā)行

股票的現(xiàn)金

($100)稅收

($30)業(yè)主圖1發(fā)行股票以發(fā)放股利A.增發(fā)新股支付股利(沒有充足現(xiàn)金流的公司)無稅收公司股B.擁有充足現(xiàn)金支付股利的公司例：某電力公司存有1,000美元剩余現(xiàn)金。公司既可以保留現(xiàn)金去投資收益率10%的國庫券，也可以股利的形式發(fā)放給股東。股東同樣可以投資相同收益率的國庫券。假設公司所得稅率為34%，個人所得稅率為28%。在兩種方案下，五年后股東分別能得到多少現(xiàn)金？方案I：現(xiàn)在發(fā)放股利，股東將收到1,000美元(10.28)=720美元稅后現(xiàn)金。因股東稅后收益率為7.2%，因此他們在五年后收到的現(xiàn)金為：B.擁有充足現(xiàn)金支付股利的公司例：某電力公司存有1,000方案II：公司保留現(xiàn)金并投資于國庫券，五年后獲得：再將這筆錢作為股利發(fā)給股東，股東得到的稅后現(xiàn)金為：方案II：公司保留現(xiàn)金并投資于國庫券，五年后獲得：再將這筆錢小結：在有個人所得稅的情況下：MM股利無關論不再有效；公司不應通過發(fā)行股票來發(fā)放股利；公司經(jīng)理傾向于減少股利而尋求更為有效的資金使用渠道；盡管個人所得稅的存在使得發(fā)放股利不利，但尚不足以誘導公司取消所有的股利。小結：在有個人所得稅的情況下：MM股利無關論不再有效；公司不目錄利潤分配的基本程序股利及股利支付股利政策與理論現(xiàn)實中的股利政策股利政策與融資模式偏好分析目錄利潤分配的基本程序

現(xiàn)實中的股利政策P：股票市價；D：每股股利；E：每股現(xiàn)金收益；r：投資收益；:基準折現(xiàn)率決策原則：r

>，最佳股利支付率為零；

r

<，最佳股利支付率為100%。(1)1.剩余股利政策華特公式(J.E.Walter)：現(xiàn)實中的股利政策P：股票市價；D：每股股利；E：每股現(xiàn)金收r=12%>=10%，不支付股利。假設：r=12%>=10%，所以最佳股利支付率應為0，則：假設：r

=12%，=10%，E=4元，D=2元，則：股票市價與股利支付：r=12%>=10%，不支付股利。假設：r=1若股利支付率為100%時，則：假設：r

=8%，=10%，E=4元，D=2元，則：若股利支付率為100%時，則：假設：r=8%，=102.穩(wěn)定股利額政策3.穩(wěn)定股利率政策4.穩(wěn)定股利增長與股利調(diào)整模型(2)(3)DPS：每股股利；ADJ：股利調(diào)整系數(shù)；

POR：目標股利支付率。:公司基期凈利潤I:計劃投資額2.穩(wěn)定股利額政策3.穩(wěn)定股利率政策4.穩(wěn)定股利增長與例：隨每股盈余變化調(diào)整股利假定A公司一直按其盈余的40%支付股利。該公司財務主任認為以漸進過程調(diào)整股利率是適當?shù)?。她將股利調(diào)整模型的調(diào)整系數(shù)定為ADJ=2/3。A公司去年的每股盈余為$5.00，當年每季支付股利$0.50(或一年支付$2.00)。她相信今年每股盈余會達到$6.00，并且在可預期的將來會一直保持這一水平。根據(jù)模型，今年和以后4年股利率會如何變化？例：隨每股盈余變化調(diào)整股利假定A公司一直按其盈余的40%支付公式(3)變?yōu)橄乱荒?，公?3)變?yōu)楣?3)變?yōu)橄乱荒辏?3)變?yōu)?12345年1.602.002.402.272.362.392.402.40穩(wěn)態(tài)股利率上年股利率每股股利($)圖2股利率隨每股盈余變化的調(diào)整012345年1.602.002.402.272.362.3表1日、美、德股息率、股利支付率比較54.8%年

份內(nèi)

容國

別日本美國德國股息率

支付率股利4.89%198276.0%5.17%40.8%1.58%50.1%股息率

支付率股利3.34%198356.9%4.36%32.4%1.31%48.7%股息率

支付率股利3.61%198446.6%4.49%34.1%1.02%41.2%股息率

支付率股利2.47%198552.1%3.80%32.4%0.92%40.3%股息率

支付率股利2.74%198650.1%3.60%35.0%0.74%資料來源：鄭振龍《各國證券市場概覽》表1日、美、德股息率、股利支付率比較54.8%年

表2四個發(fā)展中國家的股息率

國

別股

息

率年

份菲律賓南非新西蘭韓國1982198319841985198610.15%

(76.8%)5.5%

(44.6%)7.64%

(44.9%)11.5%

(42.6%)10.59%

(58.9%)5.7%

(50.2%)5.61%

(46.1%)7.6%

(32.7%)10.72%

(62.6%)5.8%

(45.9%)4.31%

(43.5%)5.2%

(35.0%)13.35%

(60.6%)4.9%

(48.5%)4.33%

(40.4%)6.11%

(38.2%)16.70%

(64.4%)4.40%

(45.2%)1.0%

(40.5%)4.2%

(37.8%)注：括號中的數(shù)據(jù)是股利支付率。表2四個發(fā)展中國家的股息率國

5.正常股利加額外股利政策6.中國公司股利政策5.正常股利加額外股利政策6.中國公司股利政策目錄利潤分配的基本程序股利及股利支付股利政策與理論現(xiàn)實中的股利政策股利政策與融資模式偏好分析目錄利潤分配的基本程序

股利政策與融資模式偏好分析1.內(nèi)部權益、外部權益融資內(nèi)部權益融資成本(傳統(tǒng)的紅利評價模型)：(4)Kr–––留成收益成本。外部權益融資成本：(5)股利政策與融資模式偏好分析1.內(nèi)部權益、外部權益融資內(nèi)例：設P0=20元，D1=2，F(xiàn)=10%，g=5%，則新增外部權益的成本為：2.一些發(fā)達國家的籌資模式偏好一般融資決策偏好遵循：內(nèi)部融資負債融資股權融資例：設P0=20元，D1=2，F(xiàn)=10%，g=5%，則新增外19791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995—內(nèi)部融資

—新債

—新股0306090–30新債新股年份百分比圖3美國非金融公司的融資策略資料來源：BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem內(nèi)部197919801981198219831984198519表31985~1995年美國歷史融資模式(%)年份項目19851986198719881989199019911992199319941995資金用途資本支出凈營運資本總額資金來源內(nèi)部融資外部融資新債新股787267707176877284768022283330292413281624201001001001001001001001001001001008377798079779786847267172321202123314162833364137464536