2022年農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)分析：糧價(jià)景氣高企布局種植鏈正當(dāng)時(shí)

2022年農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)分析：糧價(jià)景氣高企，布局種植鏈正當(dāng)時(shí)一、復(fù)盤(pán)：何為糧食危機(jī)的主導(dǎo)變量？過(guò)去半個(gè)多世紀(jì)來(lái)，全球糧食供需整體呈弱平衡態(tài)勢(shì)。雖然總供給隨著全要素生產(chǎn)提升整體呈上升態(tài)勢(shì)，但由于全球范圍內(nèi)資源稟賦的差異長(zhǎng)期存在，糧食整體上仍存在結(jié)構(gòu)性短缺的問(wèn)題，糧食供應(yīng)鏈條也具有一定的脆弱性。歷史上，風(fēng)調(diào)雨順絕非多數(shù)；在面臨外部諸如極端氣候、地緣沖突、貿(mào)易摩擦等不確定性因素時(shí)，糧價(jià)尤其容易在短時(shí)間內(nèi)暴漲暴跌。國(guó)際社會(huì)對(duì)糧食危機(jī)的定義和判斷參考的依據(jù)之一便是國(guó)際市場(chǎng)整體的糧食價(jià)格指數(shù)是否會(huì)超出常規(guī)峰值?；仡欉^(guò)去幾輪糧食危機(jī)中，部分糧食作物的價(jià)格在短期內(nèi)可能暴漲近3倍：1972~1974年間：小麥主產(chǎn)國(guó)接連遭遇極端氣候，同時(shí)第一次石油危機(jī)爆發(fā)，國(guó)際小麥價(jià)格漲幅達(dá)268%，國(guó)際大豆價(jià)格上漲約295%。2006~2008年間：世界一些重要產(chǎn)糧國(guó)如澳大利亞等因氣候干旱糧食明顯減產(chǎn)、水稻主產(chǎn)區(qū)東南亞洪災(zāi)頻發(fā)；同時(shí)國(guó)際油價(jià)暴漲帶動(dòng)糧食能源化消費(fèi)增加，國(guó)際大米價(jià)格上漲約219%，玉米價(jià)格上漲約180%。2012~2014年間：2012年前后，自然災(zāi)害同時(shí)波及北美（干旱）、南美（拉尼娜）、歐洲黑海（干旱及寒潮）、亞洲等多個(gè)糧食主產(chǎn)區(qū)，此輪糧價(jià)上漲周期中國(guó)際小麥和玉米價(jià)格分別錄得129%和118%的漲幅。2020年以來(lái)：極端氣候及病蟲(chóng)害頻發(fā)致糧食減產(chǎn)，地緣沖突及新冠疫情深刻影響全球糧食貿(mào)易格局，農(nóng)資價(jià)格持續(xù)上漲，糧價(jià)景氣高企，截至2022年4月國(guó)際小麥價(jià)格上漲約150%。我們主要從供需矛盾、生產(chǎn)成本及金融屬性三個(gè)維度來(lái)探討歷史上糧食危機(jī)過(guò)程中糧價(jià)暴漲的主要原因。驅(qū)動(dòng)因素一：供需矛盾1、從供需的角度來(lái)看，全球糧食供需整體處于弱平衡態(tài)勢(shì)。受制于全球耕地面積的有限性，作物種植面積中長(zhǎng)期增長(zhǎng)緩慢，1961~2019年全球作物耕地面積年均復(fù)合增速約0.24%；技術(shù)進(jìn)步提升全要素生產(chǎn)率，農(nóng)作物單產(chǎn)水平中長(zhǎng)期呈上升態(tài)勢(shì)，因此過(guò)去六十年來(lái)全球糧食供應(yīng)整體上穩(wěn)中有增，減產(chǎn)主要發(fā)生在極端氣候頻發(fā)或者病蟲(chóng)害入侵時(shí)。需求端來(lái)看，人民對(duì)蛋白類(lèi)食物需求提升刺激了糧食作物的飼用需求，糧食能源化趨勢(shì)下非食品消費(fèi)激增，因此糧食需求在過(guò)去半個(gè)世紀(jì)來(lái)也在持續(xù)增長(zhǎng)。全球糧食供需矛盾主要發(fā)生在因?yàn)?zāi)害減產(chǎn)、非食品消費(fèi)短期激增以及貿(mào)易秩序失衡的情況下。1）極端氣候頻發(fā)致農(nóng)作物減產(chǎn)。極端氣候帶來(lái)的減產(chǎn)往往會(huì)成為糧食危機(jī)爆發(fā)的前奏。歷數(shù)四次大型的全球性糧食危機(jī)，均伴隨著重要農(nóng)作物不同程度的減產(chǎn)。由于糧食作物間存在一定的替代性，部分品種減產(chǎn)帶來(lái)的供給壓力會(huì)在不同作物品種間蔓延，帶來(lái)糧食價(jià)格普漲。具體來(lái)說(shuō)：第一次糧食危機(jī)中：1972年左右全球極端干旱氣候影響下，國(guó)際小麥、大豆、水稻單產(chǎn)分別下滑1.2%、1.9%、1.6%；1974年孟加拉國(guó)發(fā)生大洪災(zāi)，全球稻谷總產(chǎn)量下降約5%。第二次糧食危機(jī)同樣發(fā)生了類(lèi)似事件：2003~2007年重要產(chǎn)糧國(guó)如澳大利亞、歐盟、加拿大、烏克蘭等連續(xù)遭受干旱氣候，全球小麥接連減產(chǎn)，2006~2007年全球小麥產(chǎn)量分別下滑2%和1.3%。（）第三次糧食危機(jī)爆發(fā)前，2010~2011年全球極端氣候頻發(fā)，2012年極端氣候的影響范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，當(dāng)年小麥、玉米、大豆總產(chǎn)量分別下滑3.3%、1.4%、7.7%。極端氣候及病蟲(chóng)害同樣也是本輪糧食危機(jī)的導(dǎo)火索之一。受干旱及東非蝗災(zāi)等因素影響，2020年全球小麥、玉米及水稻單產(chǎn)分別下滑1.9%、1%和0.5%；2021年拉尼娜氣候?qū)е履厦栏珊禋夂蝾l發(fā)，主產(chǎn)區(qū)巴西受災(zāi)尤為嚴(yán)重，預(yù)計(jì)全球大豆產(chǎn)量同比下滑5.2%，同年北美小麥?zhǔn)芨珊导昂睔夂蛞喑霈F(xiàn)較大幅度減產(chǎn)。2）糧食能源化刺激玉米、大豆等非食用消費(fèi)。經(jīng)過(guò)上世紀(jì)70~80年代的兩次石油危機(jī)后，以美國(guó)為代表的一些發(fā)達(dá)國(guó)家推行以生物燃料（主要是燃料乙醇和生物柴油）部分替代石油能源的政策。第一代燃料乙醇通常以玉米、小麥、甘蔗等淀粉質(zhì)原料發(fā)酵而成；生物柴油則主要用大豆等動(dòng)植物油脂為原料。上世紀(jì)80年代后，全球生物燃料產(chǎn)量開(kāi)始緩慢增長(zhǎng)，2002年以后開(kāi)始加速。2002年后石油價(jià)格進(jìn)入新一輪上漲周期，2005年8月起加速暴漲；美國(guó)為降低對(duì)海外石油的依賴(lài)，出臺(tái)《2005年新能源法案》給予玉米乙醇以高額補(bǔ)貼，由此刺激了乙醇玉米的消費(fèi)，并進(jìn)一步通過(guò)消費(fèi)和種植面積的替代效應(yīng)，間接擠壓了其他糧食作物的產(chǎn)需。因此，當(dāng)能源價(jià)格上漲時(shí)，會(huì)刺激玉米及大豆的生物燃料消費(fèi)，帶動(dòng)糧價(jià)上漲。3）貿(mào)易秩序失衡。面臨諸如地緣沖突、貿(mào)易摩擦、疫病流行等外部不確定性的情況下，各國(guó)普遍采取優(yōu)先保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的政策，壓縮乃至?xí)和３隹?，由此影響了正常的貿(mào)易流通秩序，進(jìn)一步加劇了全球供需錯(cuò)配，造成進(jìn)口國(guó)乃至全球糧價(jià)短期急劇上升。典型的有：1）出口管制和進(jìn)口稅減免：2006~2008年間，埃及、俄羅斯及部分東南亞國(guó)家削減稻米等谷物出口，歐盟、沙特等調(diào)降糧食進(jìn)口稅；主要糧食進(jìn)出口國(guó)出臺(tái)的短期抑制出口或刺激進(jìn)口的政策都會(huì)影響正常的貿(mào)易秩序，強(qiáng)化階段性供需矛盾；2）物流不暢中比較典型的例子如2022年俄烏沖突影響下，黑海貿(mào)易運(yùn)輸受阻致糧食貿(mào)易失衡，進(jìn)一步加劇了全球糧食供需矛盾。驅(qū)動(dòng)因素二：生產(chǎn)成本上漲2、從成本的角度來(lái)看，能源價(jià)格上漲會(huì)進(jìn)一步推高種糧成本。能源價(jià)格變動(dòng)會(huì)從多方面作用于糧價(jià)：首先，生產(chǎn)成本中農(nóng)藥、化肥等農(nóng)資以及機(jī)械燃油費(fèi)等成本都與天然氣及油價(jià)直接相關(guān)；且相關(guān)成本項(xiàng)在種植成本中占較高的比重——我們估算農(nóng)作物生產(chǎn)成本中約15%~25%左右直接間接與能源價(jià)格掛鉤。其次，油價(jià)上漲也會(huì)帶動(dòng)糧食物流成本增加。而生產(chǎn)、物流成本對(duì)糧價(jià)構(gòu)成底部支撐，因此當(dāng)能源價(jià)格上漲推高農(nóng)作物成本時(shí)，糧價(jià)也會(huì)隨之上漲。值得一提的是，除了油價(jià)上漲導(dǎo)致運(yùn)輸成本上升外；地緣沖突影響下，若貿(mào)易模式變化導(dǎo)致交易成本上漲，也會(huì)進(jìn)一步推高糧價(jià)。驅(qū)動(dòng)因素三：美元貶值3）農(nóng)產(chǎn)品兼具金融屬性，因此美元指數(shù)漲跌及金融投機(jī)行為也會(huì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生影響。美國(guó)控制了全球四分之一的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易并掌握了全球農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。大宗農(nóng)產(chǎn)品主要以美元標(biāo)價(jià)，當(dāng)美元貶值時(shí)（美元指數(shù)下降），以美元標(biāo)價(jià)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，反之美元升值時(shí)利空農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。2020年3月到2021年5月美元指數(shù)下跌12.7%，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅達(dá)34%。此外，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上的金融投機(jī)活動(dòng)也會(huì)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格起到助漲助跌的作用。二、如何看此輪糧價(jià)上漲行情？本輪糧食價(jià)格上漲要追溯至2020年初，面臨新冠疫情、非洲蝗災(zāi)等不確定性因素影響下，多國(guó)采取出口限制和貿(mào)易保護(hù)措施，全球農(nóng)產(chǎn)品供需階段性失衡，部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲；進(jìn)入2021年，北美先后受春季寒潮、夏季高溫干旱影響，南美受拉尼娜氣候影響帶來(lái)的極端降雨及干旱氣候影響，小麥、大豆等糧食作物均出現(xiàn)不同程度的減產(chǎn)；2022年春季，俄烏沖突升級(jí)深刻影響了全球糧食貿(mào)易格局，全球糧食供應(yīng)壓力再度升級(jí)。具體來(lái)看，本輪全球糧價(jià)暴漲的原因主要有以下幾方面：1、極端氣候及病蟲(chóng)害致糧食減產(chǎn)。2019年年末到2020年，中東及非洲北部地區(qū)在異常氣候影響后，又發(fā)生了非常嚴(yán)重的蝗災(zāi)；沙漠蝗蟲(chóng)持續(xù)5個(gè)月左右，其所到之處糧食、蔬菜乃至植被無(wú)一不受其侵害，尤其對(duì)埃塞俄比亞、埃及、中東和巴基斯坦的糧食生產(chǎn)造成了嚴(yán)重破壞，其中受影響較嚴(yán)重的作物有稻谷、小麥等多種糧食作物；2021年北美先后受春季寒潮、夏季高溫干旱影響，小麥單產(chǎn)明顯下滑，預(yù)計(jì)2021年美國(guó)小麥產(chǎn)量同比下滑10%。加拿大小麥產(chǎn)量同比下滑38%；而南美受極端干旱氣候影響，大豆主產(chǎn)區(qū)顯著減產(chǎn)——盡管當(dāng)年巴西大豆種植面積同比增長(zhǎng)4.1%至4092萬(wàn)公頃，但受拉尼娜極端氣候影響，大豆單產(chǎn)同比下降14%；巴西糧食供應(yīng)和統(tǒng)計(jì)局（CONAB）預(yù)計(jì)2021/22年巴西大豆產(chǎn)量或降至1.24億噸，同比下降10%；整體2021年極端氣候嚴(yán)重影響了北美的小麥及南美的大豆生產(chǎn)。2022年1月中旬湯加火山噴發(fā)對(duì)全球氣候造成影響，3月份小麥主產(chǎn)國(guó)澳大利亞遭遇洪災(zāi)，5月印度遭遇極端干旱氣候，預(yù)計(jì)2022年度全球小麥或存在減產(chǎn)預(yù)期。整體看，近3年來(lái)，全球糧食主產(chǎn)區(qū)頻繁爆發(fā)極端氣候及病蟲(chóng)害，影響了全球的糧食生產(chǎn)，并為糧價(jià)上漲奠定了基礎(chǔ)。2、化肥價(jià)格持續(xù)上漲為糧價(jià)上漲的重要推手。自2020年以來(lái)，煤炭、天然氣、硫磺等化肥原料價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)化肥價(jià)格抬升。全球化肥市場(chǎng)供給端集中度較高：2021年俄羅斯是全球最大的氮肥出口國(guó)，也是全球第二大磷肥生產(chǎn)國(guó)及全球第三大鉀肥出口國(guó)。自俄烏沖突升級(jí)以來(lái)，由于出口物流受阻及俄羅斯受到多方面的制裁，2022Q1俄羅斯化肥出口量較去年減少160萬(wàn)噸，同比下降17%；而其中另一大鉀肥生產(chǎn)國(guó)白俄羅斯更是在俄烏沖突之前就遭受了多方面的制裁。（）由于兩大鉀肥供應(yīng)國(guó)化肥出口遭遇障礙，國(guó)際化肥價(jià)格飆升。2020年初至2022年4月以來(lái)，全球化肥市場(chǎng)上尿素價(jià)格上漲約321%、磷酸二銨價(jià)格上漲約254%、氯化鉀價(jià)格上漲約130%；化肥價(jià)格提升將帶動(dòng)糧食的生產(chǎn)成本提升，并支撐農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。而俄烏兩國(guó)出口的化肥主要面向巴西、中國(guó)、印度、美國(guó)等重要的糧食主產(chǎn)區(qū)，雖然化肥供應(yīng)短缺并不必然會(huì)帶來(lái)糧食減產(chǎn)，但是會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升并帶動(dòng)糧價(jià)上漲。3、俄烏沖突影響烏克蘭農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。烏克蘭和俄羅斯是全球重要的農(nóng)產(chǎn)品凈出口國(guó)，其出口的小麥、玉米、大麥、葵花籽油/粕對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)至關(guān)重要。2022年2月底以來(lái)俄烏局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，除直接損毀外，局勢(shì)動(dòng)蕩主要從以下幾方面影響烏克蘭農(nóng)作物生產(chǎn)：1）田間管理不善：因部分民眾流離失所及化肥等農(nóng)資交付難度較大，冬季作物田間管理不善或?qū)е聠萎a(chǎn)降低10%左右；另外FAO估計(jì)烏克蘭或有20~30%左右的冬季作物難以按時(shí)收獲。2）春耕或受到影響：俄烏沖突自2月24日持續(xù)至今，與烏克蘭的春耕時(shí)間重疊；同時(shí)，其戰(zhàn)線涉及烏克蘭東部及南部多個(gè)州，與烏克蘭的部分農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)存在空間重疊，葵花籽、馬鈴薯及春玉米等重要作物種植或受到影響。根據(jù)烏克蘭農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，今年春季烏克蘭主要農(nóng)作物種植面積約1416萬(wàn)公頃左右，比上年減少16%。參考美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022/23年烏克蘭小麥同比或減產(chǎn)35%，大麥或減產(chǎn)39%，玉米或減產(chǎn)54%。4、糧食貿(mào)易秩序失衡。1）新冠疫情及地緣沖突致物流運(yùn)輸受阻：2020年以來(lái)，新冠疫情在全球范圍內(nèi)蔓延，影響到了全球糧食供應(yīng)鏈條的正常運(yùn)轉(zhuǎn)效率；2022年2月俄烏沖突持續(xù)升級(jí)，烏克蘭黑海港口長(zhǎng)期處于封鎖狀態(tài)，盡管部分農(nóng)產(chǎn)品或可通過(guò)西部邊境鐵路運(yùn)輸，但難以完全替代海運(yùn)；預(yù)計(jì)2022年黑海糧食出口或?qū)@著下降。地緣沖突引起的黑海地區(qū)糧食出口中斷，加劇了中東和北非乃至全球糧食市場(chǎng)的供應(yīng)壓力，或帶動(dòng)國(guó)際糧食價(jià)格上漲。2）糧食出口受限：在面臨包括新冠疫情、俄烏沖突、極端氣候頻發(fā)等多種黑天鵝事件疊加的背景下，未來(lái)全球糧食供應(yīng)的不確定性增加，一些糧食出口國(guó)會(huì)采用出口限制政策優(yōu)先保障本國(guó)供應(yīng)；而進(jìn)口國(guó)又會(huì)采用稅收優(yōu)惠政策刺激進(jìn)口，在短期內(nèi)強(qiáng)化供需矛盾，并增加了價(jià)格的上行壓力。三、如何看農(nóng)產(chǎn)品后期價(jià)格走勢(shì)？結(jié)合全部供需情況來(lái)看，當(dāng)前全球小麥及玉米整體處于供需緊平衡態(tài)勢(shì)，大豆需求持續(xù)向好；考慮到黑海港口運(yùn)輸何時(shí)恢復(fù)如常仍存在較大不確定性，或仍將影響全球糧食貿(mào)易格局，且農(nóng)資價(jià)格持續(xù)高位或帶動(dòng)糧食生產(chǎn)成本上漲，預(yù)計(jì)未來(lái)1~3年左右全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)高位運(yùn)行，稻米價(jià)格預(yù)計(jì)整體維穩(wěn)。國(guó)內(nèi)主糧作物自給率較高，稻麥目前實(shí)施最低收購(gòu)價(jià)政策。當(dāng)前國(guó)內(nèi)稻麥供應(yīng)充足，預(yù)計(jì)稻谷價(jià)格整體平穩(wěn)；去年冬小麥播種關(guān)鍵時(shí)期受罕見(jiàn)秋汛影響，返青后苗情長(zhǎng)勢(shì)復(fù)雜，部分區(qū)域小麥或存在減產(chǎn)的可能，看好后期小麥價(jià)格；玉米供需整體處于緊平衡態(tài)勢(shì)，后期有望持續(xù)維持高位；大豆進(jìn)口依存度較高，預(yù)計(jì)未來(lái)或隨國(guó)際大豆價(jià)格走高。全球：需求向好，糧價(jià)高景氣有望持續(xù)口糧作物：看多小麥價(jià)格，米價(jià)平穩(wěn)為主。小麥：小麥?zhǔn)侨?0%人的口糧。當(dāng)前全球小麥價(jià)格高企，農(nóng)民生產(chǎn)積極性高漲，或有望刺激北美擴(kuò)種小麥，但由于小麥生產(chǎn)過(guò)程中化肥施用量較大，而當(dāng)前全球化肥等農(nóng)資供應(yīng)緊缺，農(nóng)民或轉(zhuǎn)而種植其他化肥施用量較少的作物，因此2022/23年度小麥供應(yīng)或難言樂(lè)觀。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2022/23年全球小麥產(chǎn)量或同比降1%至7.75億噸；庫(kù)銷(xiāo)比或同比降1.5個(gè)百分點(diǎn)至34%，為2016年以來(lái)最低水平。近三年全球小麥或?qū)⒊掷m(xù)存在需求缺口，且缺口持續(xù)擴(kuò)大。整體看，全球小麥供應(yīng)偏緊，看好后期小麥價(jià)格走勢(shì)。另一方面，俄烏沖突或造成貿(mào)易模式及貿(mào)易格局的轉(zhuǎn)變，并帶動(dòng)貿(mào)易成本升高，對(duì)小麥價(jià)格構(gòu)成一定的支撐。大米：當(dāng)前大米供應(yīng)寬松，2014~2021年全球大米供應(yīng)持續(xù)過(guò)剩，預(yù)計(jì)2022/23年全球大米產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1%至5.15億噸，但由于玉米、小麥等糧食作物供應(yīng)偏緊或帶動(dòng)大米替代性消費(fèi)增加，預(yù)計(jì)2022/23年全球大米或現(xiàn)需求缺口；而考慮到當(dāng)前全球大米期末庫(kù)銷(xiāo)比仍處于歷史相對(duì)高位水平，預(yù)計(jì)后期大米價(jià)格整體平穩(wěn)為主，不排除后期會(huì)隨著農(nóng)資成本上漲而同步上漲的可能。能量原料：玉米大豆價(jià)格趨勢(shì)向好。玉米：盡管2021/22年全球玉米產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.5%至12.1億噸，玉米由過(guò)去連續(xù)四年的供應(yīng)赤字轉(zhuǎn)為略有盈余，但2021年全球玉米期末庫(kù)銷(xiāo)比約25.5%，仍處于近5年來(lái)最低水平，全球玉米整體處于供需緊平衡態(tài)勢(shì)。由于今年全球最大的玉米生產(chǎn)國(guó)美國(guó)春播延遲，USDA預(yù)計(jì)2022/23年全球玉米產(chǎn)量或同比下降3%至11.8億噸，對(duì)應(yīng)需求缺口約400萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)期末庫(kù)銷(xiāo)比較上年或再降0.05個(gè)百分點(diǎn)至25.8%。另外當(dāng)前全球能源價(jià)格高位運(yùn)行，或帶動(dòng)玉米燃料乙醇消費(fèi)增加，整體看好后期玉米價(jià)格走勢(shì)。大豆：受拉尼娜極端氣候影響，南美主產(chǎn)區(qū)大豆單產(chǎn)下降，預(yù)計(jì)2021/22年度全球大豆產(chǎn)量同比下降4.6%至3.5億噸，全球大豆由上年度的供給過(guò)剩轉(zhuǎn)為供應(yīng)赤字。當(dāng)前由于俄羅斯及白羅斯化肥出口受限、全球化肥供應(yīng)短缺，大豆因生產(chǎn)過(guò)程中化肥施用量少備受青睞，預(yù)計(jì)2022/23年大豆增產(chǎn)概率較大；但在需求持續(xù)向好的背景下，預(yù)計(jì)后期大豆期末庫(kù)銷(xiāo)比仍將處于近5年來(lái)相對(duì)低位水平。此外俄烏沖突后葵花籽油生產(chǎn)及貿(mào)易受到影響、阿根廷提高豆油/豆粕的出口關(guān)稅、印尼亦階段性對(duì)棕櫚油實(shí)施出口管制措施，預(yù)計(jì)后期全球油料作物供給壓力較大；若后期中美大豆進(jìn)口關(guān)稅壁壘逐步消除，不排除中國(guó)大豆進(jìn)口需求會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，看好后期大豆價(jià)格。國(guó)內(nèi)：糧價(jià)景氣高企，口糧安全無(wú)虞1、稻麥供應(yīng)無(wú)虞，稻麥?zhǔn)┬凶畹褪召?gòu)價(jià)政策。稻麥?zhǔn)┬凶畹褪召?gòu)價(jià)政策。隨著糧食生產(chǎn)效率不斷提升以及國(guó)家深入實(shí)施糧食安全戰(zhàn)略，國(guó)內(nèi)稻麥長(zhǎng)期供應(yīng)充足，谷物基本能夠?qū)崿F(xiàn)自給。每年會(huì)在一定范圍內(nèi)進(jìn)口少量的小麥/大米作為結(jié)構(gòu)性補(bǔ)充，但通常不會(huì)超過(guò)關(guān)稅進(jìn)口配額的限制1；因此國(guó)內(nèi)稻麥基本是自主定價(jià)。政府通過(guò)實(shí)施最低收購(gòu)價(jià)政策及相關(guān)糧食生產(chǎn)補(bǔ)貼等政策穩(wěn)定糧食生產(chǎn)、引導(dǎo)市場(chǎng)糧價(jià)和增加農(nóng)民收入。其中小麥最低收購(gòu)價(jià)從2006年開(kāi)始持續(xù)上漲，2014~2017年保持在1.18元/斤的歷史最高點(diǎn)不變，2018年小麥價(jià)格調(diào)整是我國(guó)小麥托市政策實(shí)施以來(lái)首次出現(xiàn)價(jià)格下調(diào)。稻谷最低收購(gòu)價(jià)自2006年起穩(wěn)步向上并于2014年達(dá)到高點(diǎn)；自2016年以來(lái)持續(xù)下調(diào)，2018年下調(diào)幅度為近年之最；2020年國(guó)家發(fā)改委微幅上調(diào)秈稻的最低收購(gòu)價(jià)。2022年，國(guó)家發(fā)改委全面上調(diào)稻谷和小麥的最低收購(gòu)價(jià)，不僅上調(diào)范圍增加覆蓋至粳稻，且上調(diào)幅度（40元/噸）較2020和2021年（20元/噸）明顯提高，釋放出政策端維穩(wěn)助推糧價(jià)、以穩(wěn)定糧食生產(chǎn)的積極信號(hào)。預(yù)計(jì)后期稻谷價(jià)格或趨穩(wěn)，看好國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格。當(dāng)前國(guó)內(nèi)稻麥供應(yīng)無(wú)虞——1）稻谷：國(guó)內(nèi)稻谷庫(kù)存自2011年起快速上升，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)稻谷庫(kù)銷(xiāo)比將達(dá)到71%左右，盡管較2021年下滑約4.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于歷史上相對(duì)高位水平。2）小麥：國(guó)內(nèi)小麥產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，期末庫(kù)存自2012年起持續(xù)上升，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到1.8億噸，對(duì)應(yīng)期末庫(kù)銷(xiāo)比約155%，庫(kù)存水平較高。去年冬小麥播種關(guān)鍵時(shí)期受罕見(jiàn)秋汛影響，部分區(qū)域小麥或存在減產(chǎn)的可能，看好后期國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格。2、玉米價(jià)格市場(chǎng)化程度提升，看好后期玉米價(jià)格走勢(shì)玉米價(jià)格市場(chǎng)化程度提升。國(guó)內(nèi)玉米自給率水平整體較高。自2015年國(guó)內(nèi)取消玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)政策以來(lái)，玉米價(jià)格市場(chǎng)化程度不斷提升。2020~2021年由于中國(guó)積極履行中美關(guān)稅貿(mào)易第二階段協(xié)定，國(guó)家加大玉米進(jìn)口，玉米進(jìn)口量一度超出720萬(wàn)噸的關(guān)稅配額限制，其中2021年中國(guó)進(jìn)口美國(guó)玉米1983萬(wàn)噸，約占當(dāng)年中國(guó)玉米進(jìn)口總量的70%。隨著進(jìn)口量增加，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格與國(guó)際玉米現(xiàn)貨價(jià)關(guān)聯(lián)度有所提升。由于生豬規(guī)?；B(yǎng)殖加速，玉米飼用需求迅速增長(zhǎng)，近年來(lái)玉米庫(kù)存去化加速，預(yù)計(jì)2022/23年中國(guó)玉米期末庫(kù)銷(xiāo)比或降至近5年來(lái)最低水平。由于國(guó)家鼓勵(lì)擴(kuò)種油料作物，或抑制玉米種植面積增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022/23年國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量或同比降1%至2.7億噸，利多國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格。（）3、大豆高度依賴(lài)進(jìn)口，價(jià)格與國(guó)際大豆價(jià)格接軌大豆高度依賴(lài)進(jìn)口，價(jià)格與國(guó)際大豆價(jià)格接軌。國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口依存度較高，2021年國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量1660萬(wàn)噸，消費(fèi)量約1.2億噸，自給率僅14%。由于中國(guó)大豆高度依賴(lài)進(jìn)口且進(jìn)口來(lái)源國(guó)集中于美洲地區(qū)，國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格與國(guó)際大豆價(jià)格聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格整體有望隨國(guó)際大豆價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行。四、重點(diǎn)企業(yè)分析：糧價(jià)高景氣持續(xù)，積極布局種植鏈高位糧價(jià)有望帶動(dòng)種植收益的提升，從而帶動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品種植公司、農(nóng)資銷(xiāo)售公司等種植鏈上游環(huán)節(jié)的景氣改善、盈利彈性釋放。蘇墾農(nóng)發(fā)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是稻麥種植，兼營(yíng)米業(yè)、種業(yè)、食用油及農(nóng)資業(yè)務(wù)；糧價(jià)上漲時(shí)蘇墾為最直接受益的標(biāo)的；自上市以來(lái)，蘇墾農(nóng)發(fā)股價(jià)與糧價(jià)尤其是小麥價(jià)格走勢(shì)具有高度相關(guān)性。另外種業(yè)屬于種植鏈上游，在糧價(jià)高景氣周期，龍頭公司核心品種毛利率處于相對(duì)高位水平，糧價(jià)上漲為種業(yè)高景氣提供支撐。2021年以來(lái)，部分庫(kù)存和渠道控制優(yōu)秀的公司也已率先實(shí)現(xiàn)了盈利的高增?？紤]到糧價(jià)景氣的可持續(xù)性，預(yù)計(jì)種植鏈公司有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利高增。另外，國(guó)內(nèi)的轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化仍在穩(wěn)步推進(jìn)，或在糧價(jià)周期外，為種子行業(yè)增加技術(shù)革新的又一增長(zhǎng)動(dòng)力，布局較早的性狀公司及種子企業(yè)或再添盈利點(diǎn)?！咎K墾農(nóng)發(fā)】稻麥種植龍頭，糧價(jià)上漲有望直接受益。自2020年起，公司的小麥、水稻乃至大米的售價(jià)相繼上行。截至2021年，公司的小麥、水稻、大米售價(jià)分別為2480元/噸、2710元/噸、3920元/噸，其中小麥