量化經(jīng)典國債期貨交易風險管理課件

國債期貨交易風險管理國債期貨交易風險管理目錄一、為什么要重視風險管理二、國債期貨交易的主要風險三、市場風險管理四、其他風險管理五、期貨投資者的10條通病六、國債期貨風險管理制度七、期貨經(jīng)營機構(gòu)的風險控制

目錄一、為什么要重視風險管理一、為什么要重視風險管理例子一（BaringsBank）：巴林銀行倒閉事件：1994年1月16日日本大地震，造成2以億英鎊的損失；1995年2月24日巴林銀行最高虧達14億英鎊，最后宣布破查。

李森判斷失誤缺乏監(jiān)督一、為什么要重視風險管理例子一（BaringsBank）：一、為什么要重視風險管理例子二：1998年美國長期資本管理公司（Long-TermCapitalManagement，簡稱LTCM）破產(chǎn)事件：人員：梅里韋瑟、莫里斯、莫頓、斯科爾斯業(yè)績：94—97，翻三番最終虧損：40億美元以上

過多的依賴于模型，無法應付黑天鵝事件杠桿過大一、為什么要重視風險管理例子二：過多的依賴于模型，無法應一、為什么要重視風險管理例子三：1995年中國國債期貨327事件：主要參與機構(gòu)：中經(jīng)開、萬國證券、遼國發(fā)1995年2月23日財政部發(fā)布貼息公告，按照148.50進行兌付遼國發(fā)倒戈，50萬手空單轉(zhuǎn)手；萬國證券孤注一擲，730萬手砸盤

合約設(shè)計不合理監(jiān)管不嚴機構(gòu)之間對賭性太強一、為什么要重視風險管理例子三：合約設(shè)計不合理一、為什么要重視風險管理上面三個例子背后的原因都不盡相同，但是都有一個共同點：風險管理出現(xiàn)了非常大的問題。

一、為什么要重視風險管理上面三個例子背后的原因都不盡相同，但一、為什么要重視風險管理期貨本質(zhì)上是一種風險管理工具，而不是市場的一個新品種；既然是風險管理工具，是不是意味著沒有風險，不需要風險管理？

一、為什么要重視風險管理1雙向交易2T+0累計3放大效應4結(jié)算價期貨與現(xiàn)貨在市場風險方面的區(qū)別：一、為什么要重視風險管理1雙向交易2T+0累計3放大效應4結(jié)算價期貨與現(xiàn)貨在市場風險一、為什么要重視風險管理期貨投資工具的特殊性：期貨市場由于保證金制度，具有一定的杠桿，從而加大了投資風險；期貨交易更加需要風險管理。

一、為什么要重視風險管理期貨投資工具的特殊性：二、國債期貨交易的主要風險國債期貨面臨哪些風險？合規(guī)風險2.市場風險3.流動性風險

4.操作風險5. 強行平倉風險

二、國債期貨交易的主要風險國債期貨面臨哪些風險？二、國債期貨交易的主要風險合規(guī)風險違規(guī)違約風險的情況：不了解法規(guī)和合同條款違規(guī)違約

二、國債期貨交易的主要風險合規(guī)風險二、國債期貨交易的主要風險市場風險市場風險指的是價格風險，即市場價格波動而導致國債期貨合約價格變動的不確定性。國債的到期收益率回購利率

二、國債期貨交易的主要風險市場風險二、國債期貨交易的主要風險流動性風險它是指不能迅速的變現(xiàn)或平倉而導致?lián)p失的可能性，包括不能對頭寸進行沖抵或套期保值的風險。

二、國債期貨交易的主要風險流動性風險二、國債期貨交易的主要風險操作風險操作風險主要是指投資人進行期貨交易時，由于操作過程中的問題所帶來的風險。分為以下三種情況：下單方向錯誤下單數(shù)量錯誤混淆開倉和平倉

二、國債期貨交易的主要風險操作風險強行平倉風險價格不利變化持倉虧損強行平倉資金鏈斷裂實際虧損保證金比率提高強行平倉二、國債期貨交易的主要風險強行平倉風險價格不利變化持倉虧損強行平倉資金鏈斷裂實際虧損保三、市場風險管理國債期貨的定價公式

大體來看，國債期貨的價格取決于CTD券的價格和回購利率，同時由于CTD券的價格又是到期收益率的函數(shù)。因此，國債期貨價格的波動主要由到期收益率和回購利率決定。三、市場風險管理國債期貨的定價公式大體來看，國債期貨的價利率國際利率水平外匯占款通脹經(jīng)濟增長貨幣政策短期資金供需狀況三、市場風險管理利率的主要影響因素利率國際利率水平外匯占款通脹經(jīng)濟增長貨幣政策短期資金供需狀況三、市場風險管理—到期收益率風險管理到期收益率對國債期貨價格的影響

也就是說國債期貨的DVO1為CTD券DVO1除以轉(zhuǎn)換因子。三、市場風險管理—到期收益率風險管理到期收益率對國債期貨價格三、市場風險管理—到期收益率風險管理同樣可以得到

也就是說國債期貨的久期近似為CTD券的久期。三、市場風險管理—到期收益率風險管理同樣可以得到也就是說三、市場風險管理—到期收益率風險管理到期收益率風險管理主要是設(shè)計一個比較好的保證金水平，使得追加保證金的風險符合自身的要求，主要有以下幾種方法：1.VAR法2.經(jīng)驗的資金管理原則3.技術(shù)分析方法

三、市場風險管理—到期收益率風險管理到期收益率風險管理主要是三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法管理到期收益率風險的步驟：1.確定國債期貨套保（或者趨勢投資）所需投資的資金和手數(shù)；2.根據(jù)到期收益率的VAR算出保證金比例；3.根據(jù)保證金比例和國債期貨的手數(shù)確定存入的保證金金額；4、剩余的資金投入貨幣市場。

三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法管理到期收益率風三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法：VaR（valueatrisk）是目前資本市場上主流的風險測量方法。含義：處于風險中的價值，指市場正常波動下，某種金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能的損失影響社會保險基金投資策略的因素數(shù)學描述：Prob(?P≥VaR)=1－c在置信水平1－c的情況下證券組合在持有期內(nèi)的損失（?P）不大于VaR（處于風險中的價值）的可能性。

三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法：三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法：

三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法：三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法的分類：1.歷史模擬法2.方差法3.MonteCarlo模擬法

三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法的分類：三、市場風險管理—到期收益率風險管理

價格收益率頻率收益率價格頻率風險因子映射：三、市場風險管理—到期收益率風險管理價格收益率頻率收益率三、市場風險管理—到期收益率風險管理5年期國債收益率日變化頻率圖(bp)：

三、市場風險管理—到期收益率風險管理5年期國債收益率日變化頻三、市場風險管理—到期收益率風險管理歷史法下5年期到期收益率的VAR值：

三、市場風險管理—到期收益率風險管理歷史法下5年期到期收益率三、市場風險管理—到期收益率風險管理得到了收益率的VAR，就可以得到國債期貨價格變化的VAR：

三、市場風險管理—到期收益率風險管理得到了收益率的VAR，就三、市場風險管理—到期收益率風險管理例子：

2013年10下旬，假設(shè)有一個機構(gòu)投資者手里面有100萬張的國債1315現(xiàn)貨。他判斷未來通脹將繼續(xù)走高，經(jīng)濟穩(wěn)步回升，央行的貨幣政策轉(zhuǎn)向偏緊的節(jié)奏，因此利率將會走高，手中的現(xiàn)貨資產(chǎn)將面臨縮水的風險。所以，他決定運用國債期貨進行套期保值，套保所運用的金額為1000萬。他選擇的合約為TF1312合約，根據(jù)計算，TF1312合約的CTD券為國債1315（即自己手中的現(xiàn)貨就是CTD券）。當前TF1312合約的價格為94元.

三、市場風險管理—到期收益率風險管理例子：三、市場風險管理—到期收益率風險管理7年期國債收益率日變化頻率圖(bp)：

三、市場風險管理—到期收益率風險管理7年期國債收益率日變化頻三、市場風險管理—到期收益率風險管理歷史法下7年期到期收益率的VAR值：

三、市場風險管理—到期收益率風險管理歷史法下7年期到期收益率三、市場風險管理—到期收益率風險管理當前國債1315的久期為5.96。該機構(gòu)選擇的置信區(qū)間為99%，即100天只有一天可能會要求追加保證金。在這個置信區(qū)間下，7年期國債收益率的VAR值為24.21bp，那么TF1312合約波動的VAR為24.21bp*5.96=1.44%。那么選擇放入期貨賬戶的保證金比例為4%+1.44%=5.44%，按照當前TF1312合約的價格，需要往期貨賬戶中放入的資金為：100*940000*5.44%=5113600元=511.36萬元。剩余的488.64萬元就可以放入貨幣市場，以獲取利息收入。

三、市場風險管理—到期收益率風險管理三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：儲備金模式投資額應限制在全部資本的1/3至1/2之內(nèi)為宜。這就是說，交易者投入市場的資金不宜超過總資本的一半。剩下的一半做備用，以應付虧損或者臨時性的支出。

三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：儲備金模式三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：等份金額模式根據(jù)資金量的不同，投資者單個品種的最大交易資金應控制在總資本的一定比例之內(nèi)，比如10%-20%，防止將風險過度集中在一個市場上。而且在具體操作上，可以將預備投入的資金分成幾等份，分批進場。

三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：等份金額模式三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：風險百分比模式在單個市場中的最大總虧損金額宜限制在總資本的一定比例之內(nèi)，比如5%。這一比例通?？筛鶕?jù)交易者在交易失敗的情況下，愿意承受的最大虧損來定。

三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：風險百分比模式三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：分散投資縱向投資分散化是指選擇少數(shù)幾個熟悉的品種分散資金投入，使得在任何一個市場群類上所投入的保證金總額，限制在總資本的一定比例之內(nèi)，比如20%-30%，防止在某一群類市場中陷入過多的本金。此外還有多空分散（都能賺錢），不同投資理念和風格（長短線，投機、套利）的分散，“不留隔夜倉”等。

三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：分散投資三、市場風險管理

投資者需要考慮在一個合適的風險收益比前提下，設(shè)定一個合理的止損點。

1.止損點的設(shè)置通常有如下幾種幾個辦法：技術(shù)面止損，基本面止損，資金百分比止損，價格波動率止損，時間止損。

2.風險收益比有一個通用的標準，為1比3。在考慮一筆交易時，其獲利的潛力至少必須3倍于可能的虧損，我們才能夠付諸實施。投資格言：不怕錯，就怕拖。

三、市場風險管理投資者需要考慮在一個合適的風險三、市場風險管理技術(shù)分析方法通過技術(shù)分析的方法來確定止損和止盈。如支撐，K線形態(tài)、均線、布林帶等等

三、市場風險管理技術(shù)分析方法市場風險管理

11月6日跌破支撐，新的跌勢形成國債期貨1312合約走勢圖市場風險管理11月6日跌破支撐，新的跌勢形成國債期貨13三、市場風險管理—回購利率風險管理回購利率對國債期貨價格的影響不是很大，但是由于短期資金非常短缺，發(fā)生流動性危機時就會導致回購利率大幅飆升，從而對國債期貨價格造成比較大的影響。

三、市場風險管理—回購利率風險管理回購利率對國債期貨價格的影三、市場風險管理—回購利率風險管理6月中下旬由于銀行出現(xiàn)流動性危機，隔夜回購利率大幅飆漲至11.74%。

三、市場風險管理—回購利率風險管理6月中下旬由于銀行出現(xiàn)流動三、市場風險管理—回購利率風險管理套保過程中如何管理回購利率風險：1、根據(jù)回購利率與國債到期收益率的關(guān)系調(diào)整國債期貨頭寸2、運用貨幣市場工具對沖回購利率風險（利率遠期、利率掉期，購買貨幣型理財產(chǎn)品）

三、市場風險管理—回購利率風險管理套保過程中如何管理回購利率三、市場風險管理—回購利率

國債期貨價格與回購利率的關(guān)系：三、市場風險管理—回購利率國債期貨價格與回購利率的關(guān)系：三、市場風險管理—回購利率

回購利率與國債到期收益率的關(guān)系：三、市場風險管理—回購利率回購利率與國債到期收益率的關(guān)系三、市場風險管理—回購利率

回購利率與國債到期收益率的關(guān)系：三、市場風險管理—回購利率回購利率與國債到期收益率的關(guān)系三、市場風險管理—回購利率風險管理由于回購利率與國債的到期收益率之間成弱正向關(guān)系，因此用CTD券的DVO1去衡量國債期貨的DVO1偏小，因此可以適當降低國債期貨的頭寸來規(guī)避回購利率的風險。

三、市場風險管理—回購利率風險管理由于回購利率與國債的到期收四、其他風險管理合約風險：持倉限制；必須按照要求和時間進行交割；違反規(guī)定中金所的規(guī)定可能會面臨非常大力度的懲罰.

四、其他風險管理合約風險：規(guī)避合約風險中金所規(guī)避，交割方面如果一方違約的，違約方應當向交易所支付懲罰性違約金（目前為差額補償部分合約價值1%），同時通過交易所向?qū)Ψ街Ц堆a償金（目前為差額補償部分合約價值1%），并根據(jù)情況再支付差額補償金。交割風險規(guī)避：賣方盡可能提早準備好可交割券，如果市場中拿不到CTD券，可以選擇次便宜的流動性較好的可交割券交割；買方要考慮手中的資金是否足夠交割，如果資金不足，可以提前平掉部分多單倉位。

規(guī)避合約風險流動性風險當前國債期貨流動性不足的三個原因：銀行、保險等機構(gòu)投資者的參與需要一個過程；國債期貨專業(yè)性較強，個人投資者參與有限；市場運行平穩(wěn)，波動性較小，投資收益率較其他品種低，對日內(nèi)交易者的吸引力較小。

流動性風險流動性風險5年期國債期貨合約與滬深300指數(shù)期貨合約成交量的比較：

流動性風險流動性風險5年期國債期貨合約與滬深300指數(shù)期貨合約持倉量的比較：

流動性風險流動性風險如何規(guī)避國債期貨的流動性風險：應盡量選擇交易量比較大的近月合約作為套期保值合約；每次下單量不要超過某個規(guī)定的值（如2手）；做好資金管理，以備不時的保證金追加需求。

流動性風險流動性風險5年期國債期貨合約日內(nèi)分鐘成交量的規(guī)律：

流動性風險操作風險管理操作風險管理的要訣：建立良好的系統(tǒng)，崗位分離，人員之間相互監(jiān)督。

操作風險管理通病一、滿倉操作期市有句俗話—滿倉者必輸！。防范方法：絕不滿倉！每次開倉不超過總資金的20%！以防補倉或其他情況的發(fā)生。對于期貨交易1年之內(nèi)的新客戶，總持倉最多為50%！五、期貨投資者的10條通病通病一、滿倉操作五、期貨投資者的10條通病通病二、逆勢開倉

很多新投資者，喜歡在停板的時候開反向倉，雖然有時運氣好能夠僥幸獲利，但這是一種非常危險的動作，是嚴重的逆勢行為，一旦遇到連續(xù)的單邊行情便會被強行平倉，直至暴倉。防范方法：絕不在停板處開反向倉。

五、期貨投資者的10條通病通病二、逆勢開倉很多新投資者，喜歡在停板的時候開反向倉，雖通病三、持倉綜合癥

這是投資者的一種通病，“癥狀”表現(xiàn)為：當手中無單時手癢閑不住，非要下單不可；手中有單又恐慌，一旦市場朝反方向運作，就不知如何是好；認為機會不斷，總是想不停地操作，結(jié)果越做越賠，越賠越做。究其原因，主要是因為沒有良好的技術(shù)分析方法作為后盾，心中沒底。殊不知休息也是一種操作方法。防范方法：守株待兔，獵豹出擊；市場無機會便休息，有機會果斷跟進；止盈止損堅決執(zhí)行。

五、期貨投資者的10條通病通病三、持倉綜合癥這是投資者的一種通病，“癥狀”表現(xiàn)為：當通病四、判頂斷底

有些投資者總是憑主觀判斷市場的頂部和底部，結(jié)果是被套在山腰，砍也砍不動了，最終導致大虧的結(jié)局。防范方法：順勢而為；絕不測頂測底，堅決做一個市場趨勢的跟隨者。

五、期貨投資者的10條通病通病四、判頂斷底有些投資者總是憑主觀判斷市場的頂部和底部，通病五、死不認輸

很多投資者就是犟脾氣，做錯了從不認輸，不知在第一時間解決掉手中的錯單，以至讓錯誤不斷地延續(xù)，后果可想而知。“我就是不信它不漲，我就是不信它下不來……”這種心態(tài)萬萬要不得。防范方法：承認自己有錯的時候，不存僥幸心理，堅決在第一時間止損。

五、期貨投資者的10條通病通病五、死不認輸很多投資者就是犟脾氣，做錯了從不認輸，不知

通病六、逆勢搶反彈

搶反彈可不可以？如果方法對了，當然可以。否則，猶如刀口舔血。若從空中落下一把刀，你應該何時去接？毫無疑問，一定是等它落在地上搖擺不動之后，如若不然，必定會傷痕累累。期貨市場與之同理。防范方法：搶反彈需要一定的技巧。無經(jīng)驗者，不必冒險，順勢而為即可，且參與反彈時一定要注意資金的管理。

五、期貨投資者的10條通病

通病六、逆勢搶反彈搶反彈可不可以？如果方法對了，當然可以通病七、頻繁“全天候”操作

很多投資者，都想做全能型選手，“多”完了就“空”，“空”完了就“多”，雖然對自己要求很“嚴格”，但這違背了期貨市場順勢而為的重要性。防范方法：在沒有一股力量打破另一股力量時，不要動反向的念頭，多頭市就是做多，平多、再多、再平多……空頭市則堅持開空、平空、再開空、再平空……

五、期貨投資者的10條通病通病七、頻繁“全天候”操作很多投資者，都想做全能型選手，“通病八、把握不好進出場時機賺錢的持倉拖成虧損持倉后出場；短線操作改成了長線操作，最后虧損出場；該買沒買，該賣沒賣，好的機會總是被錯過；防范方法：制定交易計劃，如果你做短線，就堅持按計劃時間進出；做長線就不要天天自己盯著電腦看，可以委托別人告訴你每天的價格就可以了；按計劃交易，堅持下來，你會發(fā)現(xiàn)帳面資金比原來增加了很多。五、期貨投資者的10條通病通病八、把握不好進出場時機賺錢的持倉拖成虧損持倉后出場；短線通病九、盲目跟風不能否認期貨市場中有主力，但無法肯定你跟隨的那個主力就一定能贏，主力也通常會釋放一些假消息來迷惑散戶。防范方法：期貨市場中始終都是虛實結(jié)合的，不要輕信小道消息，掌握科學的交易策略，并根據(jù)市場階段不斷調(diào)整策略。

五、期貨投資者的10條通病通病九、盲目跟風不能否認期貨市場中有主力，但無法肯定你跟隨的通病十、主力盯單心態(tài)

很多投資者一定有這樣的經(jīng)歷：你做多，就跌；你空，他就漲；你一砍多，他就還漲；一砍空就跌。做期貨有時運氣也很重要，主力并不缺你這一手。防范方法：立馬關(guān)掉電腦，休息一下，冷靜之后重新來做。

五、期貨投資者的10條通病通病十、主力盯單心態(tài)很多投資者一定有這樣的經(jīng)歷：你做多，就六、國債期貨風險管理制度-65-六、國債期貨風險管理制度-65-（一）每日價格最大波動限制設(shè)立漲跌停板制度的意義漲跌停板可以抑制市場的過度反應。有助于降低面臨價格不利變動的交易者的信用風險。從歷史經(jīng)驗看，在市場發(fā)育初期設(shè)立漲跌停板，能夠有效維護市場的健康正常運行。-66--66-（一）每日價格最大波動限制設(shè)立漲跌停板制度的意義-66-選取2004/12/31至2012/1/16的銀行間市場數(shù)據(jù)，共1757個期貨模擬價格及日漲跌幅-67-選取2004/12/31至2012/1/16的銀行間市場數(shù)據(jù)期貨模擬價格的日漲跌幅分布圖-68-期貨模擬價格的日漲跌幅分布圖-68-（二）最低交易保證金保證金是期貨風險控制的第一道防線，保證金過低則可能不足以彌補可能發(fā)生的損失，造成保證金帳戶透支，增加交易者違約的可能性。過高的保證金水平也會導致交易者機會成本的增加，影響市場交易的積極性和活躍度，不利于市場流動性。因此，保證金水平的設(shè)定，實際上是風險控制效果和交易成本二者之間的權(quán)衡。-69--69-（二）最低交易保證金保證金是期貨風險控制的第一道防線，保證金-70-境外國債期貨保證金水平-70-數(shù)據(jù)來源：各交易所網(wǎng)站-70-最低交易保證金-70-境外國債期貨保證金水平-70-數(shù)據(jù)來源：各交最低交易保證金設(shè)計思路國債期貨價格波動性很小，國際市場上5年期國債期貨保證金水平低于1.5%。根據(jù)過去幾年交易所和銀行間市場日波動率的數(shù)據(jù)測算，充分考慮債券市場的波動性和參與者結(jié)構(gòu)特點，最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個漲跌停板。-71--71-最低交易保證金設(shè)計思路-71--71-交割期間保證金境外成熟期貨市場在臨近交割期時不調(diào)高保證金。為了防止買方違約并且抑制交割月逼倉等風險事件的發(fā)生，國債期貨可借鑒國內(nèi)商品期貨交割期逐級提高保證金的方式；提高逼倉成本，減小市場逼倉風險。引導沒有交割意愿/能力的投資者將交易轉(zhuǎn)向非交割合約；確保交割守約方能夠獲得資金補償，保障交割流程順利結(jié)束。但梯度保證金設(shè)置不能太高，否則將影響期現(xiàn)貨的收斂。-72-交割期間保證金境外成熟期貨市場在臨近交割期時不調(diào)高保證金。-交割期間保證金設(shè)定-73-逐級提高交易保證金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一個交易日將交易保證金由正常水平提高至3%；交割月前一月下旬的第一個交易日起提高至4%。3%4%2%交割期間保證金設(shè)定-73-逐級提高交易保證金的方式可以采（三）國債期貨梯度限倉標準根據(jù)市場結(jié)構(gòu)、投資者交易行為制定限倉標準。會員限倉制度：防止持倉過度集中的風險投機客戶限倉制度：有效防止市場操縱行為交割月限倉：可以有效減小逼倉風險-74-1000手500手100手（三）國債期貨梯度限倉標準根據(jù)市場結(jié)構(gòu)、投資者交易行為制定限出入金環(huán)節(jié)開戶環(huán)節(jié)交易環(huán)節(jié)銷戶環(huán)節(jié)結(jié)算環(huán)節(jié)風險管理制度七、期貨經(jīng)營機構(gòu)的風險控制出入金環(huán)節(jié)開戶環(huán)節(jié)交易環(huán)節(jié)銷戶環(huán)節(jié)結(jié)算環(huán)節(jié)風險管理制度七、期客戶身份識別合適的投資者選擇現(xiàn)場開戶開戶審批（1）開戶環(huán)節(jié)客戶身份識別合適的投資者選擇現(xiàn)場開戶開戶審批（1）開戶環(huán)節(jié)確認資金調(diào)撥人身份反洗錢監(jiān)控一一對應（2）出入金環(huán)節(jié)確認資金調(diào)撥人身份反洗錢監(jiān)控一一對應（2）出入金環(huán)節(jié)技術(shù)保障人工報單風險監(jiān)控追保及強平（3）交易環(huán)節(jié)技術(shù)保障人工報單風險監(jiān)控追保及強平（3）交易環(huán)節(jié)（4）結(jié)算環(huán)節(jié)交易結(jié)算單的送達與確認交易異議的處理流程（4）結(jié)算環(huán)節(jié)交易結(jié)算單的送達與確認交易異議的處理流程（5）銷戶環(huán)節(jié)結(jié)算單確認簽字辦理銷戶相關(guān)手續(xù)身份確認（5）銷戶環(huán)節(jié)結(jié)算單確認簽字辦理銷戶相關(guān)手續(xù)身份確認

謝謝！量化經(jīng)典國債期貨交易風險管理課件國債期貨交易風險管理國債期貨交易風險管理目錄一、為什么要重視風險管理二、國債期貨交易的主要風險三、市場風險管理四、其他風險管理五、期貨投資者的10條通病六、國債期貨風險管理制度七、期貨經(jīng)營機構(gòu)的風險控制

目錄一、為什么要重視風險管理一、為什么要重視風險管理例子一（BaringsBank）：巴林銀行倒閉事件：1994年1月16日日本大地震，造成2以億英鎊的損失；1995年2月24日巴林銀行最高虧達14億英鎊，最后宣布破查。

李森判斷失誤缺乏監(jiān)督一、為什么要重視風險管理例子一（BaringsBank）：一、為什么要重視風險管理例子二：1998年美國長期資本管理公司（Long-TermCapitalManagement，簡稱LTCM）破產(chǎn)事件：人員：梅里韋瑟、莫里斯、莫頓、斯科爾斯業(yè)績：94—97，翻三番最終虧損：40億美元以上

過多的依賴于模型，無法應付黑天鵝事件杠桿過大一、為什么要重視風險管理例子二：過多的依賴于模型，無法應一、為什么要重視風險管理例子三：1995年中國國債期貨327事件：主要參與機構(gòu)：中經(jīng)開、萬國證券、遼國發(fā)1995年2月23日財政部發(fā)布貼息公告，按照148.50進行兌付遼國發(fā)倒戈，50萬手空單轉(zhuǎn)手；萬國證券孤注一擲，730萬手砸盤

合約設(shè)計不合理監(jiān)管不嚴機構(gòu)之間對賭性太強一、為什么要重視風險管理例子三：合約設(shè)計不合理一、為什么要重視風險管理上面三個例子背后的原因都不盡相同，但是都有一個共同點：風險管理出現(xiàn)了非常大的問題。

一、為什么要重視風險管理上面三個例子背后的原因都不盡相同，但一、為什么要重視風險管理期貨本質(zhì)上是一種風險管理工具，而不是市場的一個新品種；既然是風險管理工具，是不是意味著沒有風險，不需要風險管理？

一、為什么要重視風險管理1雙向交易2T+0累計3放大效應4結(jié)算價期貨與現(xiàn)貨在市場風險方面的區(qū)別：一、為什么要重視風險管理1雙向交易2T+0累計3放大效應4結(jié)算價期貨與現(xiàn)貨在市場風險一、為什么要重視風險管理期貨投資工具的特殊性：期貨市場由于保證金制度，具有一定的杠桿，從而加大了投資風險；期貨交易更加需要風險管理。

一、為什么要重視風險管理期貨投資工具的特殊性：二、國債期貨交易的主要風險國債期貨面臨哪些風險？合規(guī)風險2.市場風險3.流動性風險

4.操作風險5. 強行平倉風險

二、國債期貨交易的主要風險國債期貨面臨哪些風險？二、國債期貨交易的主要風險合規(guī)風險違規(guī)違約風險的情況：不了解法規(guī)和合同條款違規(guī)違約

二、國債期貨交易的主要風險合規(guī)風險二、國債期貨交易的主要風險市場風險市場風險指的是價格風險，即市場價格波動而導致國債期貨合約價格變動的不確定性。國債的到期收益率回購利率

二、國債期貨交易的主要風險市場風險二、國債期貨交易的主要風險流動性風險它是指不能迅速的變現(xiàn)或平倉而導致?lián)p失的可能性，包括不能對頭寸進行沖抵或套期保值的風險。

二、國債期貨交易的主要風險流動性風險二、國債期貨交易的主要風險操作風險操作風險主要是指投資人進行期貨交易時，由于操作過程中的問題所帶來的風險。分為以下三種情況：下單方向錯誤下單數(shù)量錯誤混淆開倉和平倉

二、國債期貨交易的主要風險操作風險強行平倉風險價格不利變化持倉虧損強行平倉資金鏈斷裂實際虧損保證金比率提高強行平倉二、國債期貨交易的主要風險強行平倉風險價格不利變化持倉虧損強行平倉資金鏈斷裂實際虧損保三、市場風險管理國債期貨的定價公式

大體來看，國債期貨的價格取決于CTD券的價格和回購利率，同時由于CTD券的價格又是到期收益率的函數(shù)。因此，國債期貨價格的波動主要由到期收益率和回購利率決定。三、市場風險管理國債期貨的定價公式大體來看，國債期貨的價利率國際利率水平外匯占款通脹經(jīng)濟增長貨幣政策短期資金供需狀況三、市場風險管理利率的主要影響因素利率國際利率水平外匯占款通脹經(jīng)濟增長貨幣政策短期資金供需狀況三、市場風險管理—到期收益率風險管理到期收益率對國債期貨價格的影響

也就是說國債期貨的DVO1為CTD券DVO1除以轉(zhuǎn)換因子。三、市場風險管理—到期收益率風險管理到期收益率對國債期貨價格三、市場風險管理—到期收益率風險管理同樣可以得到

也就是說國債期貨的久期近似為CTD券的久期。三、市場風險管理—到期收益率風險管理同樣可以得到也就是說三、市場風險管理—到期收益率風險管理到期收益率風險管理主要是設(shè)計一個比較好的保證金水平，使得追加保證金的風險符合自身的要求，主要有以下幾種方法：1.VAR法2.經(jīng)驗的資金管理原則3.技術(shù)分析方法

三、市場風險管理—到期收益率風險管理到期收益率風險管理主要是三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法管理到期收益率風險的步驟：1.確定國債期貨套保（或者趨勢投資）所需投資的資金和手數(shù)；2.根據(jù)到期收益率的VAR算出保證金比例；3.根據(jù)保證金比例和國債期貨的手數(shù)確定存入的保證金金額；4、剩余的資金投入貨幣市場。

三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法管理到期收益率風三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法：VaR（valueatrisk）是目前資本市場上主流的風險測量方法。含義：處于風險中的價值，指市場正常波動下，某種金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能的損失影響社會保險基金投資策略的因素數(shù)學描述：Prob(?P≥VaR)=1－c在置信水平1－c的情況下證券組合在持有期內(nèi)的損失（?P）不大于VaR（處于風險中的價值）的可能性。

三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法：三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法：

三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法：三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法的分類：1.歷史模擬法2.方差法3.MonteCarlo模擬法

三、市場風險管理—到期收益率風險管理VAR法的分類：三、市場風險管理—到期收益率風險管理

價格收益率頻率收益率價格頻率風險因子映射：三、市場風險管理—到期收益率風險管理價格收益率頻率收益率三、市場風險管理—到期收益率風險管理5年期國債收益率日變化頻率圖(bp)：

三、市場風險管理—到期收益率風險管理5年期國債收益率日變化頻三、市場風險管理—到期收益率風險管理歷史法下5年期到期收益率的VAR值：

三、市場風險管理—到期收益率風險管理歷史法下5年期到期收益率三、市場風險管理—到期收益率風險管理得到了收益率的VAR，就可以得到國債期貨價格變化的VAR：

三、市場風險管理—到期收益率風險管理得到了收益率的VAR，就三、市場風險管理—到期收益率風險管理例子：

2013年10下旬，假設(shè)有一個機構(gòu)投資者手里面有100萬張的國債1315現(xiàn)貨。他判斷未來通脹將繼續(xù)走高，經(jīng)濟穩(wěn)步回升，央行的貨幣政策轉(zhuǎn)向偏緊的節(jié)奏，因此利率將會走高，手中的現(xiàn)貨資產(chǎn)將面臨縮水的風險。所以，他決定運用國債期貨進行套期保值，套保所運用的金額為1000萬。他選擇的合約為TF1312合約，根據(jù)計算，TF1312合約的CTD券為國債1315（即自己手中的現(xiàn)貨就是CTD券）。當前TF1312合約的價格為94元.

三、市場風險管理—到期收益率風險管理例子：三、市場風險管理—到期收益率風險管理7年期國債收益率日變化頻率圖(bp)：

三、市場風險管理—到期收益率風險管理7年期國債收益率日變化頻三、市場風險管理—到期收益率風險管理歷史法下7年期到期收益率的VAR值：

三、市場風險管理—到期收益率風險管理歷史法下7年期到期收益率三、市場風險管理—到期收益率風險管理當前國債1315的久期為5.96。該機構(gòu)選擇的置信區(qū)間為99%，即100天只有一天可能會要求追加保證金。在這個置信區(qū)間下，7年期國債收益率的VAR值為24.21bp，那么TF1312合約波動的VAR為24.21bp*5.96=1.44%。那么選擇放入期貨賬戶的保證金比例為4%+1.44%=5.44%，按照當前TF1312合約的價格，需要往期貨賬戶中放入的資金為：100*940000*5.44%=5113600元=511.36萬元。剩余的488.64萬元就可以放入貨幣市場，以獲取利息收入。

三、市場風險管理—到期收益率風險管理三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：儲備金模式投資額應限制在全部資本的1/3至1/2之內(nèi)為宜。這就是說，交易者投入市場的資金不宜超過總資本的一半。剩下的一半做備用，以應付虧損或者臨時性的支出。

三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：儲備金模式三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：等份金額模式根據(jù)資金量的不同，投資者單個品種的最大交易資金應控制在總資本的一定比例之內(nèi)，比如10%-20%，防止將風險過度集中在一個市場上。而且在具體操作上，可以將預備投入的資金分成幾等份，分批進場。

三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：等份金額模式三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：風險百分比模式在單個市場中的最大總虧損金額宜限制在總資本的一定比例之內(nèi)，比如5%。這一比例通?？筛鶕?jù)交易者在交易失敗的情況下，愿意承受的最大虧損來定。

三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：風險百分比模式三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：分散投資縱向投資分散化是指選擇少數(shù)幾個熟悉的品種分散資金投入，使得在任何一個市場群類上所投入的保證金總額，限制在總資本的一定比例之內(nèi)，比如20%-30%，防止在某一群類市場中陷入過多的本金。此外還有多空分散（都能賺錢），不同投資理念和風格（長短線，投機、套利）的分散，“不留隔夜倉”等。

三、市場風險管理經(jīng)驗的資金管理原則：分散投資三、市場風險管理

投資者需要考慮在一個合適的風險收益比前提下，設(shè)定一個合理的止損點。

1.止損點的設(shè)置通常有如下幾種幾個辦法：技術(shù)面止損，基本面止損，資金百分比止損，價格波動率止損，時間止損。

2.風險收益比有一個通用的標準，為1比3。在考慮一筆交易時，其獲利的潛力至少必須3倍于可能的虧損，我們才能夠付諸實施。投資格言：不怕錯，就怕拖。

三、市場風險管理投資者需要考慮在一個合適的風險三、市場風險管理技術(shù)分析方法通過技術(shù)分析的方法來確定止損和止盈。如支撐，K線形態(tài)、均線、布林帶等等

三、市場風險管理技術(shù)分析方法市場風險管理

11月6日跌破支撐，新的跌勢形成國債期貨1312合約走勢圖市場風險管理11月6日跌破支撐，新的跌勢形成國債期貨13三、市場風險管理—回購利率風險管理回購利率對國債期貨價格的影響不是很大，但是由于短期資金非常短缺，發(fā)生流動性危機時就會導致回購利率大幅飆升，從而對國債期貨價格造成比較大的影響。

三、市場風險管理—回購利率風險管理回購利率對國債期貨價格的影三、市場風險管理—回購利率風險管理6月中下旬由于銀行出現(xiàn)流動性危機，隔夜回購利率大幅飆漲至11.74%。

三、市場風險管理—回購利率風險管理6月中下旬由于銀行出現(xiàn)流動三、市場風險管理—回購利率風險管理套保過程中如何管理回購利率風險：1、根據(jù)回購利率與國債到期收益率的關(guān)系調(diào)整國債期貨頭寸2、運用貨幣市場工具對沖回購利率風險（利率遠期、利率掉期，購買貨幣型理財產(chǎn)品）

三、市場風險管理—回購利率風險管理套保過程中如何管理回購利率三、市場風險管理—回購利率

國債期貨價格與回購利率的關(guān)系：三、市場風險管理—回購利率國債期貨價格與回購利率的關(guān)系：三、市場風險管理—回購利率

回購利率與國債到期收益率的關(guān)系：三、市場風險管理—回購利率回購利率與國債到期收益率的關(guān)系三、市場風險管理—回購利率

回購利率與國債到期收益率的關(guān)系：三、市場風險管理—回購利率回購利率與國債到期收益率的關(guān)系三、市場風險管理—回購利率風險管理由于回購利率與國債的到期收益率之間成弱正向關(guān)系，因此用CTD券的DVO1去衡量國債期貨的DVO1偏小，因此可以適當降低國債期貨的頭寸來規(guī)避回購利率的風險。

三、市場風險管理—回購利率風險管理由于回購利率與國債的到期收四、其他風險管理合約風險：持倉限制；必須按照要求和時間進行交割；違反規(guī)定中金所的規(guī)定可能會面臨非常大力度的懲罰.

四、其他風險管理合約風險：規(guī)避合約風險中金所規(guī)避，交割方面如果一方違約的，違約方應當向交易所支付懲罰性違約金（目前為差額補償部分合約價值1%），同時通過交易所向?qū)Ψ街Ц堆a償金（目前為差額補償部分合約價值1%），并根據(jù)情況再支付差額補償金。交割風險規(guī)避：賣方盡可能提早準備好可交割券，如果市場中拿不到CTD券，可以選擇次便宜的流動性較好的可交割券交割；買方要考慮手中的資金是否足夠交割，如果資金不足，可以提前平掉部分多單倉位。

規(guī)避合約風險流動性風險當前國債期貨流動性不足的三個原因：銀行、保險等機構(gòu)投資者的參與需要一個過程；國債期貨專業(yè)性較強，個人投資者參與有限；市場運行平穩(wěn)，波動性較小，投資收益率較其他品種低，對日內(nèi)交易者的吸引力較小。

流動性風險流動性風險5年期國債期貨合約與滬深300指數(shù)期貨合約成交量的比較：

流動性風險流動性風險5年期國債期貨合約與滬深300指數(shù)期貨合約持倉量的比較：

流動性風險流動性風險如何規(guī)避國債期貨的流動性風險：應盡量選擇交易量比較大的近月合約作為套期保值合約；每次下單量不要超過某個規(guī)定的值（如2手）；做好資金管理，以備不時的保證金追加需求。

流動性風險流動性風險5年期國債期貨合約日內(nèi)分鐘成交量的規(guī)律：

流動性風險操作風險管理操作風險管理的要訣：建立良好的系統(tǒng)，崗位分離，人員之間相互監(jiān)督。

操作風險管理通病一、滿倉操作期市有句俗話—滿倉者必輸！。防范方法：絕不滿倉！每次開倉不超過總資金的20%！以防補倉或其他情況的發(fā)生。對于期貨交易1年之內(nèi)的新客戶，總持倉最多為50%！五、期貨投資者的10條通病通病一、滿倉操作五、期貨投資者的10條通病通病二、逆勢開倉

很多新投資者，喜歡在停板的時候開反向倉，雖然有時運氣好能夠僥幸獲利，但這是一種非常危險的動作，是嚴重的逆勢行為，一旦遇到連續(xù)的單邊行情便會被強行平倉，直至暴倉。防范方法：絕不在停板處開反向倉。

五、期貨投資者的10條通病通病二、逆勢開倉很多新投資者，喜歡在停板的時候開反向倉，雖通病三、持倉綜合癥

這是投資者的一種通病，“癥狀”表現(xiàn)為：當手中無單時手癢閑不住，非要下單不可；手中有單又恐慌，一旦市場朝反方向運作，就不知如何是好；認為機會不斷，總是想不停地操作，結(jié)果越做越賠，越賠越做。究其原因，主要是因為沒有良好的技術(shù)分析方法作為后盾，心中沒底。殊不知休息也是一種操作方法。防范方法：守株待兔，獵豹出擊；市場無機會便休息，有機會果斷跟進；止盈止損堅決執(zhí)行。

五、期貨投資者的10條通病通病三、持倉綜合癥這是投資者的一種通病，“癥狀”表現(xiàn)為：當通病四、判頂斷底

有些投資者總是憑主觀判斷市場的頂部和底部，結(jié)果是被套在山腰，砍也砍不動了，最終導致大虧的結(jié)局。防范方法：順勢而為；絕不測頂測底，堅決做一個市場趨勢的跟隨者。

五、期貨投資者的10條通病通病四、判頂斷底有些投資者總是憑主觀判斷市場的頂部和底部，通病五、死不認輸

很多投資者就是犟脾氣，做錯了從不認輸，不知在第一時間解決掉手中的錯單，以至讓錯誤不斷地延續(xù)，后果可想而知。“我就是不信它不漲，我就是不信它下不來……”這種心態(tài)萬萬要不得。防范方法：承認自己有錯的時候，不存僥幸心理，堅決在第一時間止損。

五、期貨投資者的10條通病通病五、死不認輸很多投資者就是犟脾氣，做錯了從不認輸，不知

通病六、逆勢搶反彈

搶反彈可不可以？如果方法對了，當然可以。否則，猶如刀口舔血。若從空中落下一把刀，你應該何時去接？毫無疑問，一定是等它落在地上搖擺不動之后，如若不然，必定會傷痕累累。期貨市場與之同理。防范方法：搶反彈需要一定的技巧。無經(jīng)驗者，不必冒險，順勢而為即可，且參與反彈時一定要注意資金的管理。

五、期貨投資者的10條通病

通病六、逆勢搶反彈搶反彈可不可以？如果方法對了，當然可以通病七、頻繁“全天候”操作

很多投資者，都想做全能型選手，“多”完了就“空”，“空”完了就“多”，雖然對自己要求很“嚴格”，但這違背了期貨市場順勢而為的重要性。防范方法：在沒有一股力量打破另一股力量時，不要動反向的念頭，多頭市就是做多，平多、再多、再平多……空頭市則堅持開空、平空、再開空、再平空……

五、期貨投資者的10條通病通病七、頻繁“全天候”操作很多投資者，都想做全能型選手，“通病八、把握不好進出場時機賺錢的持倉拖成虧損持倉后出場；短線操作改成了長線操作，最后虧損出場；該買沒買，該賣沒賣，好的機會總是被錯過；防范方法：制定交易計劃，如果你做短線，就堅持按計劃時間進出；做長線就不要天天自己盯著電腦看，可以委托別人告訴你每天的價格就可以了；按計劃交易，堅持下來，你會發(fā)現(xiàn)帳面資金比原來增加了很多。五、期貨投資者的10條通病通病八、把握不好進出場時機賺錢的持倉拖成虧損持倉后出場；短線通病九、盲目跟風不能否認期貨市場中有主力，但無法肯定你跟隨的那個主力就一定能贏，主力也通常會釋放一些假消息來迷惑散戶。防范方法：期貨市場中始終都是虛實結(jié)合的，不要輕信小道消息，掌握科學的交易策