天津城投行業(yè)市場分析報(bào)告

天津城投行業(yè)市場分析報(bào)告2022年6月近兩年，天津市債務(wù)壓力較大，市場關(guān)注度較高。最近信用搶券，市場關(guān)注重點(diǎn)區(qū)域狀態(tài)變化，又該如何看待天津城投？1.近期天津城投市場情況如何？在信用搶券的行情下，之前債務(wù)壓力較大、市場關(guān)注度較高的天津城投債也呈現(xiàn)出收益率和信用利差整體下行的趨勢，津城建二級(jí)市場期限較短的債券收益率已經(jīng)下行至相當(dāng)?shù)偷乃?。圖：天津各等級(jí)城投債二級(jí)市場信用利差走勢（）圖：津城建債券到期收益率走勢0資料來源：Wind，市場研究部Wind注：括號(hào)內(nèi)為截止5月29一級(jí)市場上，部分主體的短久債券發(fā)行成本也呈現(xiàn)出明顯下行。如津城建5月19發(fā)行的短融、超短融，相比此前發(fā)行的成本下降幅度達(dá)到65bp。表：天津市5月以來主要城投債發(fā)行情況證券簡稱22濱海D5發(fā)行截止日期2022-05-302022-05-272022-05-272022-05-262022-05-242022-05-232022-05-202022-05-192022-05-192022-05-182022-05-172022-05-132022-05-112022-05-062022-05-062022-05-05實(shí)際發(fā)行總額（億元）投標(biāo)倍數(shù)票面利率(%)5.80期限365D365D180D365D180D211.004.5022北辰科技CP00322津城建SCP03522津城建CP00722津保投SCP00722津城建MTN00422津投096.0010.0010.0010.0010.0019.0010.004.502.971.001.001.443.555.955.305.50222津城建SCP03422泰達(dá)投資SCP00322津渤海SCP00322津城建CP00622津城建CP00522濱建投SCP00622濱建投CP00122津城建CP00422津投071.071.001.001.071.101.021.131.073.20270D240D120D365D365D180D160D365D1+15.1010.0010.0010.005.006.703.503.844.6910.0010.0014.504.954.204.70資料來源：Wind，市場研究部從融資規(guī)模來看，在經(jīng)歷了永煤事件后大幅度融資收縮后，當(dāng)前城投融資已經(jīng)恢復(fù)至相對(duì)健康水平。尤其是2021年6月懇談會(huì)后，天津市城投債發(fā)行金額回升明顯，融資缺口大2022年3月初二次懇談會(huì)召開后，當(dāng)月發(fā)行規(guī)模大幅提升至316.90億元，凈融24圖：天津城投債發(fā)行、償還和凈融資（億元）發(fā)行償還凈融資（右）00資料來源：Wind，市場研究部結(jié)合期限結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前天津城投平臺(tái)一級(jí)發(fā)行呈現(xiàn)出期限偏短的情況，市場對(duì)于長久期1年及以內(nèi)的城投債發(fā)行規(guī)模占比從2020年1230.23%2021年192.11%，隨后始終維持在80%左右，期限結(jié)構(gòu)明顯短期化。城投債平均發(fā)行期限從2020年73.36年大幅降低至2021年50.462021年6月懇談會(huì)后期限有所拉長，2022年31.00年。圖：天津城投債發(fā)行規(guī)模及期限結(jié)構(gòu)（億元）圖：天津城投債平均發(fā)行期限（年）年及以內(nèi)1-3年3-5年5年以上年及以內(nèi)占比平均發(fā)行期限35030025020015010050100%80%60%40%20%3.53.02.52.01.51.00.50.00資料來源：Wind，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部當(dāng)前信用“資產(chǎn)荒”無疑是推動(dòng)天津城投債收益率和信用利差快速下行的強(qiáng)大動(dòng)力，但市場仍然對(duì)于天津的債務(wù)壓力有所擔(dān)憂，尤其是當(dāng)前面臨房地產(chǎn)市場下行、土地出讓收入大幅下滑的壓力。那么，該如何看待天津的財(cái)政收入？2.怎么看天津財(cái)政收入？2.1.一般公共預(yù)算收入年預(yù)算數(shù)為速為3.0%20162723.5億元。2017非稅收入的大幅下滑，一般公共收入減少15.17%至2310.4億元。此后的2018-20212106.2億、2410.4億、1923.121412021年一般公共收入仍未能恢復(fù)到2019年的水平。根據(jù)財(cái)政預(yù)算報(bào)告，天津市2022年一般公共收入預(yù)算為2205億元，增速為3.0%。5從稅收收入看，年后天津市稅收收入增長明顯放緩。除了降低增值稅稅率、小微企業(yè)普惠性減稅、個(gè)人所得稅專項(xiàng)附加扣除等稅收減免政策的落實(shí)外，主要由于天津正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的攻堅(jiān)期，經(jīng)濟(jì)增長乏力；天津產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏重，從2017年開始關(guān)停高污染高耗能工業(yè)企業(yè)，逐步退出落后產(chǎn)能，石油化工、汽車制造、房產(chǎn)建筑等稅源支柱行業(yè)實(shí)現(xiàn)稅收減少，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)體量不大，發(fā)展速度也較低，2017年實(shí)現(xiàn)稅收收入1611.960.76%2018-2021年稅收收入分別為1624.891634.351500.141621.872021年基本恢復(fù)至20192022計(jì)實(shí)現(xiàn)稅收收入1727億元，增長6.48%，有一定的壓力。20161099.282017-2018年連續(xù)兩年大幅降低，2018481.3520162019776.06家減稅降費(fèi)政策，大力清理非稅收入，嚴(yán)格規(guī)范管理，政策性減收因素較多，財(cái)政收入規(guī)模相應(yīng)下降國企混改，轉(zhuǎn)讓政府持有的部分國企股權(quán)，落實(shí)國家圍填海遺留問題處罰征繳政策，國有資本經(jīng)營收入、國有資源（資產(chǎn)）有償使用收入和罰沒收入大幅增加12019年非稅收收入大幅增長，主要由于盤活變現(xiàn)政府閑置資產(chǎn)，全面推進(jìn)2。圖：天津一般公共預(yù)算收入增長低迷（億元）圖：天津稅收收入增長明顯放緩（億元）300025%20%15%5%180020%15%10%5%稅收收入非稅收收入同比稅收收入同比1700150013001200250020001500500-5%-10%-15%-20%-25%0%-5%-10%0800資料來源：天津市財(cái)政局，市場研究部資料來源：天津市財(cái)政局，市場研究部圖：天津2021年稅收收入結(jié)構(gòu)（億元）圖：天津非稅收收入波動(dòng)較大（億元）其他稅收,91.3,5%契稅,102.2,土地增值稅,109.3,6%增值稅,720.5,房產(chǎn)稅,85.3,5%42%城市維護(hù)建設(shè)稅,114.6,7%個(gè)人所得稅,139.6,企業(yè)所得稅,364.2,21%資料來源：天津市財(cái)政局，市場研究部資料來源：天津市財(cái)政局，市場研究部12/zwgk_53713/ysgk_59783/ysjs/202008/t20200803_3331544.html/zwgk_53713/ysgk_59783/ysjs/202008/W020220322719183249597.pdf62.2.政府性基金預(yù)算收入天津市近兩年政府性基金預(yù)算收入有顯著下滑，年仍未恢復(fù)至2019年水平，年預(yù)算增速，實(shí)現(xiàn)難度較大。2015-2019年天津市政府性基金預(yù)算收入維持了增長態(tài)2020年全國房地產(chǎn)市場較強(qiáng)的情況下，出現(xiàn)了明顯下滑。2021年天津政府性基金收入預(yù)算執(zhí)行為1126.50億元，增長23.53%，主要由于2020年基數(shù)過低，從絕對(duì)數(shù)看仍2019年水平。2022年政府性基金收入預(yù)算為1634.9245.13%；其中國有土地使用權(quán)出讓收入預(yù)算為1564.80億元，預(yù)計(jì)增速為43.97%，從目前天津市房地產(chǎn)和土地市場情況來看，該目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度較大。圖：天津2022年政府性基金收入增長目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度較大（億元）政府性基金收入國有土地使用權(quán)出讓收入政府性基金收入增速右)1750150012501000750500250050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%資料來源：天津市財(cái)政局，市場研究部政府性基金預(yù)算收入主要由國有土地使用權(quán)出讓收入構(gòu)成，而土地出讓收入與房地產(chǎn)市場高度相關(guān)。那么近兩年，天津市房地產(chǎn)市場表現(xiàn)如何？后續(xù)又將面臨哪些壓力？從房地產(chǎn)投資看，天津房地產(chǎn)投資增速波動(dòng)稍大，年受疫情影響較大。2017津房地產(chǎn)投資額增速降降至-2.90%2018-201920207.0%的情況下，天津出現(xiàn)了負(fù)增長，受疫情影響尤為明顯。2022年一季度為516.77億元，同比減少16.90%，增速為歷史最低水平。2017-2021年平均銷售額億元。2016年，全國房地產(chǎn)市場熱度較高，天津市商品房銷售額也一度增長94.3%達(dá)到3478.2億元。但隨后2017年大幅降低34.67%至2272.3億元，此后幾年基本沒有增長，2017-202121982022年一季度銷售額為267.8636.63%。圖：天津房地產(chǎn)開發(fā)投資額增長放緩（億元）圖：天津商品房銷售面積、銷售額基本沒有增長（萬平、億元）天津房地產(chǎn)開發(fā)投資額天津增速全國增速商品房銷售面積銷售面積增速商品房銷售額銷售額增速3500280021001400700100%75%50%25%0%300025002000150050030%20%-10%-20%-25%-50%00資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，市場研究部資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，市場研究部7怎么看天津房地產(chǎn)市場走勢？我們從人口、庫存、房價(jià)走勢幾個(gè)方面展開分析。天津常住人口出現(xiàn)了小幅流出。2016年起，天津常住人口常年維持凈流出狀態(tài)，2021年常住人口為1373萬人，同比減少1.01%。天津戶籍人口持續(xù)增長。近年來，天津落戶要求放寬，因而，戶籍人口近年來持續(xù)增長。圖：天津常住人口常年凈流出（萬人）圖：天津戶籍人口持續(xù)增長（萬人）常住人口增速1420138013601340132013005.0%2.5%0.0%-2.5%-5.0%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，市場研究部資料來源：公安部，市場研究部我們使用兩個(gè)口徑的庫存指標(biāo)來研究天津房地產(chǎn)庫存情況。第一種是常見的廣義庫存，即用累計(jì)銷售面積和累計(jì)新開工面積的差額衡量；第二種直接通過克而瑞公布的狹義庫存數(shù)第一種庫存口徑下，2017-2019年天津市住宅新開工面積顯著高于住宅銷售面積，形成了較為明顯的庫存；2020年，新開工面積明顯下滑，2021年新開工面積與銷售面積基本相2018圖：天津住宅新開工面積和銷售面積（萬平）圖：天津住宅廣義去化時(shí)間較長（月）資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部2022年41550，庫存壓力較大。33/s/tHbdLpysoHFs9KENy7BA3A8圖：年4月末商品住宅狹義庫存TOP20城市情況（萬平方米）狹義庫存環(huán)比同比3000250020001500100050060%45%30%15%-15%-30%0青島武漢沈陽惠州太原成都佛山天津長春臨沂廣州北京鄭州昆明蘭州大連煙臺(tái)呼和浩特徐州長沙資料來源：CRIC，市場研究部從房價(jià)看，在經(jīng)歷了2016年房價(jià)暴漲的階段后，天津市房價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，2021年下半年以來房價(jià)走勢相對(duì)疲軟。圖：天津商品住宅銷售價(jià)格及增速（元平）圖：天津商品住宅一二手房價(jià)格指數(shù)走勢資料來源：中指研究院，市場研究部資料來源：Wind，市場研究部總體來看，天津當(dāng)前房地產(chǎn)市場面臨人口流出、庫存較高、房價(jià)疲軟的狀態(tài)，再結(jié)合天津整體的經(jīng)濟(jì)基本面并不突出，后續(xù)房地產(chǎn)市場將面臨一定壓力。怎么看待后續(xù)土地市場走勢？近年來，天津土地出讓金震蕩走低，樓面價(jià)持續(xù)下行。自2017年起，土地出讓金處于震2021年土地出讓金為1131.452017則持續(xù)走低，2021年成交規(guī)劃建筑面積為3106.80萬平，土地出讓樓面價(jià)為3637.40/圖：天津土地出讓金震蕩走低（億元）圖：天津土地出讓樓面價(jià)持續(xù)下行（萬平、元平）9資料來源：中指研究院，市場研究部資料來源：中指研究院，市場研究部受全國房地產(chǎn)市場疲軟以及天津本身房地產(chǎn)市場基本面影響，天津年一批次土地集中出讓結(jié)果并不理想，后續(xù)土地出讓壓力仍將面臨壓力。2022年天津第一批集中供地推出3029宗宅地+16塊，其他土地均流拍。整體來看，天津市財(cái)政收入并不算樂觀，尤其是土地出讓收入方面，面臨一定的壓力。那么，在財(cái)政收入并不樂觀的情況下，什么給了市場以信心？天津兩次高規(guī)格懇談會(huì)以及一系列的化債行為是市場信心的重要來源。政府做了什么？還能做什么？3.政府做了什么，還能做什么？針對(duì)地區(qū)償債能力下降、債券市場認(rèn)可度低、城投平臺(tái)再融資困難等嚴(yán)峻問題，天津市政府積極應(yīng)對(duì)，努力解除債務(wù)困境。天津市政府已經(jīng)做了什么？還能做什么？3.1.兩次高規(guī)格懇談會(huì)年6月日，天津市召開債券市場投資人懇談會(huì)，天津市副市長康義出席會(huì)議。4會(huì)上領(lǐng)導(dǎo)表示，企業(yè)不缺項(xiàng)目、未來收益可期，市場不缺資金，缺少的是信任和信心；并承諾，天津市政府將千方百計(jì)維護(hù)好信用生態(tài)，相關(guān)舉措包括：第一，將綜合施策，分類分層化解問題企業(yè)存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于前期債券違約的渤鋼、天房、天津物產(chǎn)等企業(yè)，分類處置，并將按照“一企一策”的方式，做大做強(qiáng)天津港集團(tuán)、城投集團(tuán)和泰達(dá)控股等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。第二，健全完善國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員考核體系，簽署防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任狀，對(duì)出現(xiàn)公開市場債券違約風(fēng)險(xiǎn)范防化解不力、損害投資者合法權(quán)益等行為，一追到底、終生問責(zé)。第三，建立防范違約的剛性機(jī)制，要求企業(yè)必須提前3實(shí)還款資金。債券到期前3個(gè)月預(yù)警，逐月開展研判。200億元的市屬國企高質(zhì)量發(fā)展基金，應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性管理需求。5年3月8日，天津市再次召開國企與金融機(jī)構(gòu)懇談會(huì)，副市長王旭和市國資委黨委書記、主任張勇出席會(huì)議。會(huì)上一批重要項(xiàng)目成功簽約，城投集團(tuán)、泰達(dá)控股、天津港集團(tuán)、渤化集團(tuán)、國興資本、津智資本等6團(tuán)與農(nóng)發(fā)銀行，泰達(dá)控股與農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、光大銀行，天津港集團(tuán)與國開行，渤化集團(tuán)與中信銀行、浦發(fā)銀行、人保財(cái)險(xiǎn)，津智資本與建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行、中信證券、天津農(nóng)商銀行，國興資本與中信銀行，市國資委與中金公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。天津市領(lǐng)導(dǎo)表示，20212022融機(jī)構(gòu)一如既往地支持天津國企改革發(fā)展，積極參與天津國企的混合所有制改革、新產(chǎn)業(yè)新項(xiàng)目培育、科技創(chuàng)新與金融創(chuàng)新等改革發(fā)展事業(yè)。64/sy/tjxw/202106/t20210623_5484487.html5/sy/tjxw/202106/t20210621_5482374.html/system/2022/03/09/052412162.shtml6103.2.多方位協(xié)調(diào)金融資源為解除債務(wù)困境，除了積極表態(tài)外，天津政府的實(shí)際舉措主要包括協(xié)調(diào)信貸資源、發(fā)行再融資債、對(duì)核心城投平臺(tái)提供支持、設(shè)立信用保障基金等。一是協(xié)調(diào)信貸資源：2020年11月以來，大行、股份行的信貸資源首先向此前債務(wù)壓力較大的泰達(dá)控股傾斜，隨后為天津最大的城投平臺(tái)津城建提供了有力支持；總體來看國開行給予天津的支持力度較大。表：天津協(xié)調(diào)信貸資源情況時(shí)間文件會(huì)議內(nèi)容2020-11-20浦發(fā)銀行為天津市提供不低于天津市政府與浦發(fā)銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來三年，浦發(fā)銀行將加大對(duì)天2000億元人民幣的投融資額度2000億元人民幣的投融資額度支持，支持助力天津各項(xiàng)重大戰(zhàn)略的實(shí)施落地。2020-11-20天津大型國企泰達(dá)控股與浦發(fā)天津大型國企泰達(dá)控股獲得浦發(fā)銀行天津分行200行界對(duì)泰達(dá)控股的充分信心。根據(jù)浦發(fā)銀行天津分行與泰達(dá)控股簽署的全面得200億元授信簽約戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同打造高質(zhì)量產(chǎn)融城相結(jié)合的新標(biāo)桿。2020-11-24泰達(dá)控股與中國銀行天津分行泰達(dá)控股與中國銀行天津市分行簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，將獲得中國銀行100億元授信支持。雙方基于產(chǎn)融縱深結(jié)合開展多維合作，中國銀行天津分中國銀行100億元授信支持行為泰達(dá)控股提供綜合金融服務(wù)和支持，精準(zhǔn)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為國企深度融入國家重大發(fā)展戰(zhàn)略提供大力支持，助力區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2020-12-05盛京銀行與泰達(dá)控股簽署戰(zhàn)略泰達(dá)控股與盛京銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，盛京銀行將秉持把更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域的使命，向泰達(dá)控股提供三年期綜合授信100億期綜合授信100億元樹立銀企共贏發(fā)展新標(biāo)桿。2020-12-21國開行734億元融資再安排助力天津城投集團(tuán)高速公路板塊實(shí)現(xiàn)資金良性循環(huán)國家開發(fā)銀行天津分行就其牽頭的融資再安排銀團(tuán)，與天津城投集團(tuán)下屬高速公司進(jìn)行對(duì)接，對(duì)734.3億元融資再安排項(xiàng)目的進(jìn)展情況做了評(píng)估。到今年底，該項(xiàng)目將超原計(jì)劃完成債務(wù)置換688億元，置換進(jìn)度達(dá)94%。2021-02-15國開行天津分行2020年對(duì)津貸2021年國開行款投放創(chuàng)近5年新高，年路、生態(tài)等京津冀協(xié)同領(lǐng)域的支持力度，并圍繞城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生保力爭融資千億助力天津障、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等助力“濱城”建設(shè)；推動(dòng)軌道交通、債務(wù)緩釋等重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展，力爭年內(nèi)落實(shí)1000億元融資需求。2021-02-23濱海新區(qū)與盛京銀行達(dá)成全面濱海新區(qū)與盛京銀行達(dá)成全面戰(zhàn)略合作意向，盛京銀行天津分行分別與濱海建投、天?？毓珊炗啈?zhàn)略合作協(xié)議，合作融資總量均為80億元。協(xié)議簽訂300億元人民幣的各類金融服務(wù)支持，重點(diǎn)合作領(lǐng)域包括京津冀協(xié)同發(fā)展、國有資產(chǎn)整合等。浦發(fā)銀行與天津城投集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，本次協(xié)議的簽署將進(jìn)一步推動(dòng)雙方銀企合作關(guān)系再上新臺(tái)階。未來，雙方將繼續(xù)發(fā)揮各自優(yōu)勢，在深耕細(xì)高質(zhì)量發(fā)展。戰(zhàn)略合作意向2021-02-25浦發(fā)銀行與天津城投集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議2021-04-22國開行今年將為京津冀地區(qū)提供5250億元融資支持2021年國開行52505000億元以上。2021-06-11泰達(dá)城市軌道Z4億元天津泰達(dá)城市軌道公司Z4線一期工程獲160億元銀團(tuán)貸款，該公司是濱海銀團(tuán)貸款建行天津市分行、交行天津市分行等6家銀行組成。2021-06-19天津城投集團(tuán)與國家開發(fā)銀行天津城投集團(tuán)與國家開發(fā)銀行天津市分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，這是雙方在長天津市分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，期緊密合作的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深化地方國企與金融集團(tuán)全方位深度合作的新11擬合作項(xiàng)目總投資1200億型戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的具體舉措。雙方本次確定擬合作415個(gè)項(xiàng)目，440011個(gè)，總投資約800億元。2022-01-26國開行天津分行向天津城投集團(tuán)發(fā)放金鐘河大街南側(cè)片區(qū)城天津城投集團(tuán)與國家開發(fā)銀行天津分行舉行了金鐘河大街南側(cè)片區(qū)城市更新項(xiàng)目融資協(xié)議簽約儀式，首筆貸款資金完成放款，這是國開行對(duì)天津城市更新項(xiàng)目的最新支持，標(biāo)志著天津首個(gè)大型片區(qū)類城市更新項(xiàng)目落地實(shí)施。項(xiàng)目總投資136108行將組建銀團(tuán)陸續(xù)提供資金支持，該筆融資標(biāo)志著城投集團(tuán)作為實(shí)施主體在推動(dòng)天津城市更新工作方面取得了又一重大突破。市更新項(xiàng)目首筆貸款108億元2022-01-29國開行設(shè)立4000億元專項(xiàng)貸款國家開發(fā)銀行2022年至2025支持北京非首都功能疏解年期間，將為北京非首都功能疏解提供4000億元專項(xiàng)貸款支持。疏解貸將重點(diǎn)支持河北雄安新區(qū)安置房、保障性租賃住房等重點(diǎn)工程建設(shè)，北京城市副中心建設(shè)及北京城市副中心與北三縣一體化發(fā)展，天津?yàn)I海新區(qū)及特色園區(qū)建設(shè)等領(lǐng)域。2022-02-19濱海建投集團(tuán)將獲得四家銀行超1000億元的授信支持濱海建投集團(tuán)分別與國家開發(fā)銀行天津分行、中國農(nóng)業(yè)銀行天津市分行和中國建設(shè)銀行天津市分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，加上此前與中國銀行天津分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議獲得的200四家銀行超1000億元的授信支持。資料來源：天津市政府官網(wǎng)、天津日?qǐng)?bào)、天津銀行業(yè)協(xié)會(huì)、天津城投集團(tuán)官網(wǎng)等，市場研究部二是發(fā)行再融資債：天津市用于償還存量債務(wù)的再融資債發(fā)行規(guī)模較大，截至2022年3515.55億元，位居全國前列，有效地緩解了部分行政區(qū)負(fù)債率較高、償債壓力較大的困境。圖：天津再融資債（償還存量債務(wù)）發(fā)行規(guī)模較大（億元）300025002000150010000北京市遼寧省廣東省貴州省安徽省河北省天津市重慶市山東省江蘇省江西省新疆湖南省浙江省河南省上海市四川省福建省內(nèi)蒙古陜西省湖北省山西省青海省寧夏云南省吉林省廣西甘肅省西藏資料來源：Wind，市場研究部三是對(duì)核心城投平臺(tái)提供支持：除了協(xié)調(diào)信貸資源、發(fā)行再融資債外，天津政府還通過注入資產(chǎn)、政府補(bǔ)助、推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方式對(duì)核心城投平臺(tái)提供支持。以津城建和泰達(dá)控股為例：對(duì)于天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司，2004年注冊資本為161億元，20082016年兩次資本公積轉(zhuǎn)增資本金后，注冊資本達(dá)688.21億元，隨后天津政府于201820192021725.87金額也較高，2018-202125.41億元、25.9128.99億元、29.43億元。2021年412級(jí)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的方案》，要將津城建改組為國有資本投資公司，定位為城市綜合運(yùn)營服務(wù)商，主要職責(zé)是優(yōu)化國有資本布局、經(jīng)營城市資源和推動(dòng)產(chǎn)城融合；公司通過開展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本運(yùn)作等，或?qū)l(fā)揮投資引導(dǎo)和結(jié)構(gòu)調(diào)整作用，提升國有資本控制力、影響力，為以后的城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型提供良好示范會(huì)議，審議批準(zhǔn)公司為首批城市更新項(xiàng)目實(shí)施主體72021年6月，天津市委常委會(huì)召開8。對(duì)于天津泰達(dá)投資控股有限公司，天津政府先后通過債轉(zhuǎn)股、土地股權(quán)劃轉(zhuǎn)、資本公積轉(zhuǎn)110.772018-2021司獲得政府補(bǔ)助金額分別為11.8610.87億元、14.9416.63億元。此外，為緩解公司較大的償債壓力，2020年10月天津國資委決定將天津津聯(lián)投資控股有100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至公司，進(jìn)一步優(yōu)化其產(chǎn)業(yè)布局和經(jīng)營模式。四是設(shè)立信用保障基金：提振公開市場對(duì)天津市屬國企的信心、維護(hù)債券市場穩(wěn)定、促進(jìn)國企高質(zhì)量發(fā)展，天津先后設(shè)立億國資高質(zhì)量發(fā)展基金和億國企債券投資基金。表：天津設(shè)立信用保障基金時(shí)間基金名稱規(guī)模資金來源資金投向進(jìn)展首期50億元資金已推動(dòng)區(qū)域國企高質(zhì)量發(fā)展，做大做強(qiáng)國有資本。完成認(rèn)繳國資高質(zhì)量發(fā)展基金天津國資委批準(zhǔn)、金融機(jī)構(gòu)通過市場化方式出資2021-06200億天津市金融機(jī)構(gòu)、市屬企業(yè)主要投向估值承壓的天津市主要國有企業(yè)債券，50億集團(tuán)、中信證券等以市場化方式共同出資同時(shí)獲取市場化回報(bào)。國企債券投資基金2021-11-資料來源：天津市政府官網(wǎng)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，市場研究部3.3.推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型及混改為促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，天津積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和國企混改。一是推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型：2025GDP比重達(dá)到25%，工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占規(guī)上工業(yè)增加值比重提升至40%，高技術(shù)（制造業(yè)）增加值占規(guī)上工業(yè)增加值比重大幅提升至30%以上。天津?qū)?jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，堅(jiān)持“制造業(yè)立市”，大力引育新動(dòng)能，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，加快1+3+4領(lǐng)，以生物醫(yī)藥、新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，以裝備制造、汽車、石油化工、航空航天等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)為支撐）現(xiàn)代工業(yè)產(chǎn)業(yè)體系，建設(shè)制造強(qiáng)市9。二是推進(jìn)國企混改：2018年首個(gè)項(xiàng)目落地，截至目前，處于充分競爭領(lǐng)域的17家市管企業(yè)完成混改，引入了5家世界50011家中國500強(qiáng)企業(yè)，帶動(dòng)了792戶所屬二級(jí)及以下企業(yè)引入市場化經(jīng)營機(jī)制；加789/zwgk/szfwj/tjsrmzf/202104/t20210423_5434017.html/newsinfo.aspx?cateid=31&id=946/zwgk/szfwj/tjsrmzf/202102/t20210208_5353467.html13上其他市管企業(yè)所屬企業(yè)混改，累計(jì)引入外部資金約1758億元，化解國企債務(wù)超過7500億元10。表：天津部分國企混改落地案例時(shí)間混改項(xiàng)目混改國企主營受讓方北京金隅集團(tuán)混改方式轉(zhuǎn)讓比例2018-05天津建材集團(tuán)2018-08天津藥研院2018-08天津建工集團(tuán)2018-11北方國際信托2018-12天津農(nóng)商行2018-12天津水產(chǎn)集團(tuán)建材醫(yī)藥產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓增轉(zhuǎn)結(jié)合增轉(zhuǎn)結(jié)合產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓增資擴(kuò)股產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓55%65%招商局集團(tuán)所屬招商天合綠地控股房地產(chǎn)信托65%日照鋼鐵、中通瑞德、益科正潤四川交投50.07%8.95%100%銀行食品巨石控股鐵集團(tuán)、天津冶金集團(tuán)2019-01鋼鐵德龍鋼鐵破產(chǎn)重整-2019-03天津華澤集團(tuán)2019-11天津一商集團(tuán)2019-11天津鋼管集團(tuán)2020-05天津信托股權(quán)投資和資產(chǎn)管理商業(yè)零售鋼鐵國電投資管公司遼寧方大集團(tuán)上海電氣增資擴(kuò)股產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓重組53.30%100%51%信托上海實(shí)業(yè)集團(tuán)上海建工產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓重組77.58%51%2020-05天津住宅集團(tuán)2020-09中環(huán)集團(tuán)房地產(chǎn)電子設(shè)備制造醫(yī)藥TCL科技100%67%2020-12天津醫(yī)藥集團(tuán)2021-04天津物產(chǎn)集團(tuán)2021-07天咨公司上海實(shí)業(yè)集團(tuán)榮程集團(tuán)綜合51%上海建科集團(tuán)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓51%資料來源：天津市國資委、國務(wù)院國資委、天津產(chǎn)權(quán)交易中心、央廣網(wǎng)、人民網(wǎng)等，市場研究部總體來看，面對(duì)債務(wù)困境政府積極表態(tài)，努力緩和市場情緒，傳達(dá)了強(qiáng)烈的償債意愿；實(shí)際舉措方面，中短期內(nèi)，協(xié)調(diào)信貸資源、發(fā)行再融資債、對(duì)核心城投平臺(tái)提供支持、設(shè)立信用保障基金等多措并舉，提振市場信心；長期內(nèi)，通過推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和國企混改雙管齊下，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。天津政府還能做什么？再融資債發(fā)行等仍需持續(xù)；短期來看，國企混改或?qū)⒚媾R一定壓力，天津市國資委旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已經(jīng)不多。中期來看，天津債務(wù)問題的緩解除了自身基本面努力之外，仍需依仗外特殊再融資債目前已經(jīng)發(fā)行515.55年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出：通過對(duì)信貸增長緩慢省份增加再貸款等綜合措此外，天津目前已經(jīng)發(fā)行了93億中小銀行補(bǔ)充資本專項(xiàng)債，對(duì)于當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的支持政策，也可以進(jìn)一步觀察。表：中小銀行專項(xiàng)債注資銀行明細(xì)證券簡稱發(fā)行總額注資銀行21天津2993天津?yàn)I海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司資料來源：Wind，市場研究部4.天津城投怎么看？4.1.天津城投現(xiàn)狀首先，我們需要厘清天津市城投債務(wù)及平臺(tái)的現(xiàn)狀。10/news/2022-04/13/c_1128555029.htm14截至年5月直轄市級(jí)平臺(tái)債券為主。從發(fā)債平臺(tái)行政級(jí)別看，天津市級(jí)平臺(tái)城投債余額為2390.53億元，占比66.84%，2155.46億元，私募余額235.07億元；區(qū)級(jí)平臺(tái)城投債余額572.23億元，占比16.00%，其中公募余額272.40299.83億元；國家級(jí)新區(qū)平