第四講-證券評(píng)估和投資案例分析課件

財(cái)務(wù)管理課件/中國(guó)礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院證券評(píng)估和投資案例分析案例1

萬(wàn)盛公司是一家以證券投資為主的投資咨詢公司，近幾年，該公司由于能及時(shí)掌握證券市場(chǎng)的有關(guān)信息，并認(rèn)真研究，謹(jǐn)慎決策，因此始終能取得比較好的投資收益，公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐步壯大。近期，公司又進(jìn)行了兩項(xiàng)投資，一項(xiàng)是于1998年7月1日公司以51000元的價(jià)格購(gòu)入一張面值為50000元的公司債券，其票面利率為8％，并于每年的7月1日和1月1日支付兩次利息，該債券于2001年7月1日到期，到期按面值收回本金。另一項(xiàng)是于同日投資了

140400元購(gòu)買了10000股普通股票，該股票于1999年、2000年和2001年的7月1日分別發(fā)放現(xiàn)金股利每股為0.90元、0．75元和1．40元，并于2001年7月1日以每股14．50元的價(jià)格出售。要求：請(qǐng)你通過(guò)計(jì)算說(shuō)明萬(wàn)盛公司哪項(xiàng)投資更有利。

案例1

此案例要關(guān)注的要點(diǎn)：各種投資方式的收益率的計(jì)算及插值法的的計(jì)算。分析與提示：（1）計(jì)算購(gòu)入的公司債券的收益率：①用8％的貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試：V＝50000×4％×（P／A，4％，6）＋50000×（P／F，4％，6）

＝2000×5．2421＋50000×0．7903

＝10484＋39515＝49999（元）②用6％的貼現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試：案例1V＝50000×4％×（P／A，3％，6）＋50000×（P／F，3％，6）＝2000×5．4172＋50000×0．8375二10834＋41875＝52709（元）③用插值法計(jì)算實(shí)際的收益率：（i－6％）/（8％－6％）=（52709－51000）/（52709－49999）i＝6％＋0．6306×2％＝7．26％

（2）計(jì)算購(gòu)買股票投資的收益率：

案例1時(shí)間

股利及出售股票的現(xiàn)金流量

測(cè)試10％

測(cè)試8％

系數(shù)

現(xiàn)值

系數(shù)

現(xiàn)值

1999年

90000.909181820.925983332000年

75000.826461980.857364302001年

1590000.75131194570.7938126214合計(jì)

133837140977案例2

王平是東南咨詢公司的一名財(cái)務(wù)分析師，應(yīng)邀評(píng)估大地商業(yè)集團(tuán)公司建設(shè)新商場(chǎng)對(duì)公司股票價(jià)值的影響。王平根據(jù)公司情況做了以下估計(jì)：

（1）公司本年度凈收益為2000萬(wàn)元，每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場(chǎng)開業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長(zhǎng)15％，第三年增長(zhǎng)8％，第四年及以后將保持這一凈收益水平。

（2）該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。

（3）公司的?系數(shù)為1，如果將新項(xiàng)目考慮進(jìn)去，?系數(shù)將提高到1．5。

案例2

（4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（國(guó)庫(kù)券）為4％，證券市場(chǎng)平均收益率為8％。（5）預(yù)計(jì)第三年年未公司股價(jià)為28．6元。王平打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行股票價(jià)值的評(píng)估。大地集團(tuán)公司的一位董事方某提出，如果采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價(jià)越高，所以公司應(yīng)改變?cè)械墓衫咛岣吖衫Ц堵?。要求：?qǐng)你協(xié)助王乎完成以下工作：

（l）參考股利固定增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型，分析董事方某的觀點(diǎn)是否正確。（2）評(píng)估大地集團(tuán)公司股票價(jià)值。

案例2此案例要關(guān)注的要點(diǎn)1.在固定增長(zhǎng)情況下，分紅越大，股價(jià)越高之說(shuō)不正確股利政策對(duì)定價(jià)的影響設(shè)：F=留存收益率；（1-F）=股利支付率；R=留存收益投資收益率，則有

G=(Et/Et-1)-1=[Et-1(1+FR)-Et-1]]/Et-1=FR所以Ｐ0＝Ｄ1／（Ｋ－Ｇ）=E1（1-F）/（K-FR）案例2=E1/K（1-F）/（1-FR/k）（a）增長(zhǎng)型公司（R>k）：Ｐ0＝E1（1-F）/（K-FR）P0隨F的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，所以多留少分，可以提高價(jià)格，反之降低價(jià)格。（b）衰退型公司（R<k）：Ｐ0＝E1（1-F）/（K-FR）P0隨F的增長(zhǎng)而下降，所以少留多分，可以提高價(jià)格，反之降低價(jià)格。（c）正常型公司（R=k）：Ｐ0＝E1（1-F）/K（1-F）=E1/K

P0與F的變化無(wú)關(guān)，所以分或留的比例變化對(duì)價(jià)格沒有影響。2．用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定公司的貼現(xiàn)率K；3．股利固定增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型。

案例2

分析與提示：（1）該董事的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。在股利固定增長(zhǎng)模型中“PO＝D1/（k－g）”，當(dāng)股利較高時(shí)，在其他條件不變的情況下。價(jià)格的確也會(huì)較高。但是其他條件不是不變的。如果公司提高了股利支付率，增長(zhǎng)率g就會(huì)下降，股票價(jià)格不一定會(huì)上升。事實(shí)上，如果股權(quán)收益率R＞k，價(jià)格反而會(huì)下降。（2）k＝4％＋（8％－4％）×1.5=10％

股票價(jià)值計(jì)算見下表

案例2年份

0123合計(jì)每股股利（元）

22.32.652.86現(xiàn)值系數(shù)（i=10％）

0.90910.82640.7531股利現(xiàn)值（元／股）

2.092.192.156.43第3年年末股價(jià)（元／股）

28.6第3年年末股價(jià)現(xiàn)值（元／股）

21.5421.54股票價(jià)值

27.97案例3

天寶集團(tuán)有限公司是一家經(jīng)濟(jì)實(shí)力非常雄厚的大型家電生產(chǎn)企業(yè)。多年來(lái)，其產(chǎn)品始終比較暢銷，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上有較高的市場(chǎng)占用率，因此公司效益逐年上升。但面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司領(lǐng)導(dǎo)居安思危，已不僅僅滿足于從企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上獲得收益，而把眼光放到了企業(yè)外部，即把對(duì)外投資作為企業(yè)獲得收益的另一條重要渠道。2002年經(jīng)研究，公司決定用上年未分配利潤(rùn)中的3000萬(wàn)元進(jìn)行對(duì)外投資，要求財(cái)務(wù)部門正確選擇投資對(duì)象，同時(shí)注意投資風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)取得較好的投資收益。

案例3

接到任務(wù)后，財(cái)務(wù)部開展了廣泛的市場(chǎng)調(diào)查、分析，形成了可供公司選擇的投資對(duì)象的有關(guān)資料。1．國(guó)家發(fā)行五年期記賬式國(guó)債，年利率為2．83％，每年付息一次。2．通達(dá)汽車集團(tuán)發(fā)行五年期重點(diǎn)企業(yè)債券，票面利率為5％，每年付息一次。3．一本鋼鐵集團(tuán)有限公司發(fā)行七年期重點(diǎn)企業(yè)債券，票面利率為6％，每半年付息一次。4．X股票，中期預(yù)測(cè)每股收益0．42元，股票市價(jià)14．60元／股。總股本30650萬(wàn)股，流通股22880萬(wàn)股。公司主營(yíng)：家用空調(diào)器，電風(fēng)扇等。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好且穩(wěn)定。1999年至2001年每股收益分別為1.20元、0．68元和0．78元，凈資產(chǎn)收益率分別為22．5％、21．8％和21．2％。案例35．Y股票，中期預(yù)測(cè)每股收益0．40元，股票市價(jià)10．5元／股?？偣杀?8280萬(wàn)股，流通股9200萬(wàn)股，公司主營(yíng)：水泥及其制品，公司財(cái)務(wù)狀況十分穩(wěn)健，業(yè)績(jī)良好。1999年至2001年每股收益分別為0．65元、0.68元和0．75元，凈資產(chǎn)收益率分別為17．8％、18．5％和對(duì)20.6％。

要求：

如果你是公司財(cái)務(wù)經(jīng)理或財(cái)務(wù)顧問，你將如何為公司進(jìn)行投資決策。案例3分析與提示：

（l）企業(yè)進(jìn)行證券投資的種類，一般有債券投資、股票投資和證券投資組合。債券投資的優(yōu)點(diǎn)是本金安全性高、收入穩(wěn)定性強(qiáng)、市場(chǎng)流動(dòng)性好，但收益不高且購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)大；股票投資的優(yōu)點(diǎn)是投資收益高、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)低，但缺點(diǎn)是投資風(fēng)險(xiǎn)大；投資組合的優(yōu)點(diǎn)是在獲得較高投資收益的同時(shí)盡可能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。案例3根據(jù)案情，如果將資金全部投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債，盡管可獲得穩(wěn)定的收益，但收益較低，且在存在通貨膨脹情況下，購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)大；如果將資金全部投放于企業(yè)債券，盡管可以獲得穩(wěn)定且較高的投資收益，但同樣避免不了購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，而如果將資金全部投放于股票上，雖然可能會(huì)獲得很高的投資收益，而且能降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，但投資風(fēng)險(xiǎn)很大。所以，企業(yè)既要取得一定的投資收益，又要合理地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該選擇證券投資組合。

案例3（2）證券投資組合的方法，通常有三種：一是選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合，二是把風(fēng)險(xiǎn)大、風(fēng)險(xiǎn)中等、風(fēng)險(xiǎn)小的證券放在一起進(jìn)行組合，三是把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起進(jìn)行組合。其中，第二種方法又稱1/3法，是指分別把全部資金中的1/3投資于風(fēng)險(xiǎn)大、風(fēng)險(xiǎn)中等和風(fēng)險(xiǎn)小的證券。這種方法是一種進(jìn)可攻、退可守的組合法，雖不會(huì)獲得太高的收益，但也不會(huì)承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)。很顯然，企業(yè)應(yīng)選擇該種方法。

案例3

具體而言，將企業(yè)的全部資金中的1000萬(wàn)元投放在幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債上，以獲得穩(wěn)定的收益，將1000萬(wàn)元投放在風(fēng)險(xiǎn)中等的企業(yè)債券上，以獲得較高的投資收益，將1000萬(wàn)元投放在風(fēng)險(xiǎn)大的股票上，以獲得高額收益。（3）根據(jù)案情，企業(yè)債券有兩種，相比而言，一本公司債券盡管利率較高且半年付