財務(wù)管理學(xué)-第7章資本成本

【本章導(dǎo)學(xué)】

天下沒有免費(fèi)的午餐。一方的付出就是另一方的收益。因此，資本成本的計算與收益率計算的基本方法相同。能使現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率。當(dāng)然，資本成本計算除了基本方法之外，還有一些其他方法。投資方收益率債券：稅前收益率股權(quán)：稅前收益率資本成本債券：稅前—稅后股權(quán)：稅后籌資方考慮所得稅，有時籌資費(fèi)用思維導(dǎo)圖資本成本普通股成本概念概述資本成本的內(nèi)容資本資產(chǎn)定價模型成本股利增長模型債券收益加風(fēng)險溢價法概念計算方法平均資本成本單一資本成本【考情分析】本章應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下知識點(diǎn)：1、資本成本的概念與分類2、普通股資本成本、優(yōu)先股資本成本、留存收益資本成本、

資本成本的計算3、

平均資本成本的計算以及影響資本成本的因素。第一節(jié)

資本成本概述融資和投資是一個問題兩個方面：對于 的提供者而言，它是投資者，資本成本是投資者因讓渡資本使用權(quán)所要求的必要收益。對于 的占有者而言，那是占用 所支付的成本在不考慮所得稅和籌資費(fèi)用的條件下，資本成本與投資必要收益的含義是一樣的，可以相互替代。投資方籌資方考慮所得稅，有時籌資費(fèi)用【知識點(diǎn)1】資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用

（本）而付出的代價，還是短期地研究長期，都要付出代價成本，即資本無論長期。通常人們成本?！局R點(diǎn)2】資本成本的構(gòu)成內(nèi)容：（1）融資費(fèi)用（2）用資費(fèi)用1、融（籌）資費(fèi)用：指在

融通過程中支付的各種交易成本。如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)、、債券支付的印刷費(fèi)、

費(fèi)、

費(fèi)、費(fèi)等。特征：

支付2、用資費(fèi)用：指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和投資過程中因占有使用

而向資本提供者支付的費(fèi)用，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利，向投資者分配的利潤等。這部分費(fèi)用是資本成本的主體。特點(diǎn)：隨著籌

本的數(shù)量和占用時間的增加而遞增。【知識點(diǎn)3】資本成本的分類資本成本按用途可分為：個別資本成本、綜合資本成本。1、個別資本成本

是指單一融資方式的資本成本，包括長期借款成本、長期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本，其中前兩者是

資本成本，后三種是權(quán)益資本成本。個別資本成本可作為比較評價各種融資方式優(yōu)劣的依據(jù)。負(fù)債所有者權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本長期借款成本KL長期債券成本KB普通股成本Ks優(yōu)先股成本Kp留存收益成本Ks2、綜合資本成本

是對各種個別資本成本按其在企業(yè)總投資中所占

進(jìn)行

平均而得到的結(jié)果，也稱

平均資本成本。

綜合資本成本可作為評價投資項目可行性以及企業(yè)績效評價的依據(jù)。第三節(jié)

資本成本的測定資本成本可以用兩種方式來表示：（1）絕對值：即融資費(fèi)用加上用資費(fèi)用之和（2）相對值：即資本成本率表示。（實踐中不特別說明，資本成本都是指資本成本率）在計算資本成本率時，通常將資本的融資費(fèi)用作為融額的一項扣除項目，扣除融資費(fèi)用后的金額稱為實際融資額或融資余額。資本成本=

用資費(fèi)用100%實際融資=100%用資費(fèi)用融資總額-融資費(fèi)用注意

資本和權(quán)益資本的用資費(fèi)用的區(qū)別：?資本的用資費(fèi)用表現(xiàn)為借款或債券的利息費(fèi)用，最終都進(jìn)入相關(guān)的成本費(fèi)用，在稅前列支，因此，

資本的用資費(fèi)用具有抵稅作用。?

權(quán)益資本用資費(fèi)用表現(xiàn)為股利或潛在收益，在繳納所得稅后列支。因此：在計算資本成本，要考慮所得稅因素，使得

資本成本和權(quán)益資本成本具有可比性。也就是說公式中的分子

都

為“稅后用資費(fèi)用”資本成本的基本計算公式=100%資本成本=

稅后用資費(fèi)用100%實際融資稅后用資費(fèi)用融資總額-融資費(fèi)用【知識點(diǎn)1】長期借款資本成本1、長期借款成本

長期借款成本包括借款利息和借款費(fèi)用，借款利息計入稅前成本費(fèi)用，可以起抵稅作用，故一次還本分期付息借款的成本為：LK

IL

(1

T

)

100%L

(1

F

)L

L

RL

(1

T

)

100%

RL

(1

T

)

100%L

(1

FL

)

1

FL沒有考慮貨幣時間價值例題：某公司取得5年期長期借款100萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率1%，公司所得稅率25%，該項借款的資本成本為多少？例題：

P144

7-5注意：長期借款的融資費(fèi)用（率）較低時，可以不考慮融資費(fèi)用率，其成本計算公式近似為：KL

RL

(1

T

)

100%例題：

P145

7-6總結(jié)：不考慮

時間價值情況下：長期借款資本的成本計算公式：LK

IL

(1

T

)

100%

RL

(1

T

)

100%L

(1

FL

) 1

FL如果忽略長期借款的融資費(fèi)用，長期借款的成本計算公式可近似為：KL

RL

(1

T

)

100%如果考慮

的時間價值，長期借款的成本是使這項融資項目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值為0時的貼現(xiàn)率，計算公式如下：LI

t

(1

K

)t

MV

(1

K

)tnt

1

L

(1

f

)

0NPV

KL

K

(1

T

)例題：某公司取得5年期長期借款100萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率1%，公司所得稅率

25%，請計算在考慮貨幣時間價值情況下，該項借款的資本成本為多少？【知識點(diǎn)2】債券資本成本

債券融資的成本包括債券利息和債券費(fèi)用，債券成本的計算與長期借款成本計算類似，只不過債券費(fèi)用較高，一般不可忽略。另外，債券

定價存在折價和溢價的情況，對于一次還本，分期付息方式的債券資本的計算公式為：BK

Ib

(1

T

)

100%Pb

(1

Fb

)沒考慮貨幣時間價值！例題：某公司按面值

1000萬元的5年期債券，票面利率10%，

費(fèi)用1%，公司所得稅率25%，該債券的成本為多少？如果上例中債券

價格為1100萬元，其他條件不變，則債券成本為多少？如果上例中債券

價格為900萬元，其他條件不變，這債券

成本是說少？練習(xí)：P145

例題7-7如果考慮

時間價值債券資本成本為使債券融資項目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，債券成本的計算公式為：

Pb

(1

fb

)

0I

b

(1

K

)tt

1

MV

(1

K

)tnNPV

Kb

K

(1

T

)第二節(jié)

權(quán)益資本成本【知識點(diǎn)1】優(yōu)先股資本成本

公司優(yōu)先股，既要支付融資費(fèi)用，又要長期支付股利，但優(yōu)先股的股利通常固定，它與資本不同的是股利在稅后支付，且沒有到期日，優(yōu)先股的資本成本計算公式為：PpDK

P

(1

f

)例：某公司

1000萬元的優(yōu)先股，

價格1100萬元，融資費(fèi)用為100萬元，每年支付15%的股利，則優(yōu)先股的成本為：注意：公司

時，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債權(quán)人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險大于債權(quán)人的風(fēng)險，故優(yōu)先股股利一般高于債權(quán)人的股息率。另外，優(yōu)先股股利從凈利潤中支付，沒有減稅的作用。因此，優(yōu)先股成本通常高于

資本成本?！局R點(diǎn)2】普通股資本成本一）普通股的取得方式1、是將未分配凈收益（留存收益）轉(zhuǎn)為股本2、是

新的普通

。因此，在計算普通股成本時，既要計算新增普通股的資本成本，也要考慮留存收益的資本成本。二）新增普通股資本成本的計算新增普通股成本的計算方法有三種，分別是股利增長模型、資本資產(chǎn)定價模型、債券收益加風(fēng)險溢價法。（1）現(xiàn)金股利成長模型法在有效資本市場中，資本品的供給雙方均衡，此時資本品的價值與市場價格相等，即VS=PS，從投資的角度

投資獲得預(yù)期

率RS，從融資的角度講，

融資支付資本成本KS，考慮普通股融資費(fèi)用新股，則需要考慮成本，公【注意】如果是

式進(jìn)一步變化為：s0s面D票價值(1+g時)介紹固定值R

模-g型V

=S因素后，普通股成本的計算公式為：K

=R =

D0S

SP

(1+g)

+gS

SSK

=R =

D0

(1+g)

+gP

(1

f

)例題：某公司普通價為50元，普通股融資費(fèi)用率8%，本年

現(xiàn)金股利每股5元，預(yù)期股利年增長率為10%，求該普通股的資本成本。如果上例中預(yù)期股利保持不變，求資本成本率。sK

5

(1

10%)

10%

21.96%50

(1

8%)5sK

10.87%50

(1

8%)例題：P142

例7-1（2）資本資產(chǎn)定價模型法普通股的資本成本可以用投資者對企業(yè)的風(fēng)險程度與投資承擔(dān)的平均風(fēng)險水平來評價。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算的普通股的資本成本公式為：Ks

=Rs

=R0

+

(Rm

-R0

)例題：某公司普通股β系數(shù)為1.5，此時一年期國債利率5%，平均風(fēng)險必要率15%，則該普通股資本成本為多少？例題：P143例7-2（3）風(fēng)險溢價法風(fēng)險越大，預(yù)期

率越高。就同一公司而言，投資于其

的風(fēng)險高于投資于其債券，因而普通股股東會在債券投資收益的基礎(chǔ)上再要求一定的風(fēng)險溢價，根據(jù)這一原理，普通股資本成本的計算公式為：普通股資本成本=長期債券收益率+風(fēng)險

率???股東比債券人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險

率表明：某公司普通股風(fēng)險溢價相對于自己的債券來講，大

3%~5%之間，當(dāng)市場利率達(dá)到歷史高點(diǎn)時，風(fēng)險溢價較低，當(dāng)市場利率處于歷史低點(diǎn)時，風(fēng)險溢價較高。通常情況下，采用4%平均風(fēng)險溢價。例題

P143例7-3例題：某公司債券成本為10%，則其普通股成本為：KS

10%

4%

14%三）留存收益資本成本的計算?

留存收益是企業(yè)稅后凈利潤形成的，是一種所有者權(quán)益，其實質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資，企業(yè)利用留存收益融資雖然無須支付融資費(fèi)用，但留存收益融資也有成本，留存收益成本不是現(xiàn)實或潛在的現(xiàn)金流出，而是一種機(jī)會成本，如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項風(fēng)險相似的投資項目的收益率，企業(yè)就應(yīng)該將其分配給股東。因此留存收益也有資本成本，表現(xiàn)為股東追加投資所要求的

率，其計算與普通股成本類似，

不同在于不考慮融資費(fèi)用。第四節(jié)

平均資本成本【知識點(diǎn)1】

平均資本成本（WACC）平均資本成本是個別資本成本的

平均數(shù)，權(quán)數(shù)是各種資本占全部資本的

。nKWACCj

1其中的權(quán)數(shù)（Wj）可以有三種選擇賬面價值實際市場價值目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

wj

k

j（1）賬面價值賬面價值：根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。缺點(diǎn)：賬面結(jié)構(gòu)反映的是歷史的結(jié)構(gòu)，不一定符合未來的狀態(tài)；賬面價值會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。（2）實際市場價值實際市場價值：根據(jù)當(dāng)前負(fù)債和權(quán)益的市場價值比例衡量每種資本的比例。缺點(diǎn)：由于市場價值不斷變動，負(fù)債和權(quán)益的比例也隨之變動，計算出的平均資本成本數(shù)額也是轉(zhuǎn)瞬即逝的。（3）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

：根據(jù)按市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。優(yōu)點(diǎn)：這種方法可以選用平均市場價格，回避

市場價格變動頻繁的不便；可以適用于企業(yè)籌措新，而不像賬面價值權(quán)數(shù)和實際市場價值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)?！咎崾尽?目前大多數(shù)公司在計算資本成本時采用按平均市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。2

考試做題時根據(jù)題目要求確定權(quán)數(shù)。【例題】A公司按平均市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是：40%的長期

、10%的優(yōu)先股、50%的普通股。長期

的稅后成本是3.90%，優(yōu)先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.8%。Kwacc=8.276%【知識點(diǎn)2】成本的影響大多數(shù)的

籌資是私下進(jìn)行而不是通過公開

，大多數(shù)權(quán)益籌資來自 留存收益而非外部權(quán)益籌資，因此沒有費(fèi)用。如果公開

和股權(quán)， 成本就需要給予重視。例題：

某公司帳面長期

共1000萬元，其中長期借款200萬元，長期債券100萬元，普通股500萬元，留存盈余200萬元，成本分別為：6.5%，9.2%，11.2%，11%，求綜合資本成本。第二節(jié)資本成本的測算ABC公司現(xiàn)有長期資本總額10000萬元，其中長期借款2000萬元，長期債券3500元，優(yōu)先股1000萬元，普通股3000萬元，保留盈余500萬元；各種長期資本成本率分別為4%，6%，14%和13%。求該公司資本成1000010000100001000050010000

5%第一步本，率計。算各種長期資本的比例長期借款資本比例

2000

20%長期債券資本比例

3500

35%優(yōu)先股資本比例

1000

10%普通股資本比例

2000

30%保留盈余資本比例第二步，測算綜合資本成本率Kw=4%

20%+6%

35%+10%

10%+14%

30%+13%

5%=8.75%注意：綜合資本成本的計算存在著一個權(quán)數(shù)價值的選擇問題，即各個個別資本成本按什么價值來確定的問題?？晒┻x擇的價值形式有三種：1、帳面價值即以各個個別資本的帳面價值來計算權(quán)數(shù)。其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得，可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表的右方得到。其缺點(diǎn)是，當(dāng)和的市價脫離賬面價值較大時，影響準(zhǔn)確性；同時，賬面價值反映的是過去的資本結(jié)構(gòu)，不適合未來的籌資決策。2、現(xiàn)行市價即以各個個別資本的現(xiàn)行市價來計算權(quán)數(shù)。其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映實際的資本成本，但現(xiàn)行市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得；而且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)實的資本結(jié)構(gòu)，也同樣不適合未來的籌資決策。3、目標(biāo)價值

即以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值來確定權(quán)數(shù)。對于公司籌措新資，反映期望的資本結(jié)構(gòu)來說，目標(biāo)價值是有益的，但目標(biāo)價值的確定難免具有

性。注意ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司要求補(bǔ)償性余額20%，所得稅稅率25%。求資本成本率。存在補(bǔ)償性余額時借款成本的計算Il(1

T

)1000

5%

(1

25%)Kl

4.69%L(1

Fl

)1000

(1

20%)【例】ABC公司從銀行取得一筆長期借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。所得稅稅率25%。求資本成本率。注意借款實際利率和名義利率的轉(zhuǎn)換若每年付息次數(shù)超過一次，則借款人實際負(fù)擔(dān)的利率：4r

m

5%

4

1

5.1%

實際利率i=

1

m

1

1

資本成本率Kl=Rl(1-T)=5.1%

75%=3.83%r

mi

1

m

1

i為實際利率，r為名義利率，m為年付息次數(shù)某公司面額為3000萬元的5年期債券，票面利率為8%，費(fèi)用率為2%，價格為3200萬元，公司所得稅稅率為25%，求債券的資本成本？3200(1

2%)lK

3000

8%(1

25%)lK

6.12%53000

8%

3000(1

K

)t

(1

K)5t

1Kl

K

(1

25%)

6.48%在考慮貨幣時間價值時：在不考慮貨幣時間價值時：3200(1

2%)

XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股的

價格15元，費(fèi)用1.5元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長4%。求該普通股的資本成本。1.5Kc

4%

15.11%15

1.5寶山鋼鐵

2005年初增發(fā)普通股（

），每股面值1

元，最終確定的價格為每股5.12

元，總量為50

億股，共籌資256億元，其中包含籌資費(fèi)率0.74%，2005

年度公司利潤分配每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.32元（注：公司股利年增長率約為10%）。5.12

(

1

0.74%)K

＝

0.32

(

1

10%)

10%

16.93%c例：

休斯公司計劃籌資6000萬元。公司所得稅稅率為25%。其他資料如下：向銀行借款500萬元，借款年利率為5%，手續(xù)費(fèi)率為2%；按溢價 債券，債券面值2000萬元，溢價發(fā)行價格為2200萬元，票面利率為7%，期限為10年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為3%；3普通股3000萬元，每股 價格15元，

籌資費(fèi)率為6%，今年剛 的每股股利為0.9元，以后每年按8%遞增；4

不足部分用企業(yè)留存收益補(bǔ)足。要求：計算該企業(yè)各種籌資方式的個別

成本。52銀行借款成本＝

500

5%(1

25%)

3.83%500

(1

2%)成本＝

2000

7%(1

25%)

4.92%債券普通股2200

(1

3%)成本＝

0.9

(1

8%)

8%

14.89%留存收益15

(

1

6%)成本＝0.9

(1

8%)

8%

14.48%15個別

成本計算：試計算上例的綜合資本成本目的：掌握個別

成本和

平均

成本的計算方法。資料：W公司計劃籌

金1200萬元，所得稅稅率40%，有關(guān)資料如下：1、向銀行申請借款200萬元，年利息率10%，手續(xù)費(fèi)率0.5%2、經(jīng)批準(zhǔn)溢價利率12%，溢價企業(yè)債券，債券面值280萬元，票面價格總額300萬元，每年支付利息，籌資費(fèi)用率4%；3、 優(yōu)先股200萬元，年股息率13%，籌資費(fèi)用率5%；4、 普通40萬股，每股10元，按面值

籌資費(fèi)用率6%，預(yù)計第一年每股股利2.5萬元，以后每年遞增5%；5、其余所需 由公司留存收益解決。三、要求：根據(jù)以上資料計算：2、該公司的

平均1、各種籌資方式