中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端的增長(zhǎng)演化分析及行業(yè)面臨的發(fā)展痛點(diǎn)分析

中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端的增長(zhǎng)演化分析及行業(yè)面臨的發(fā)展痛點(diǎn)分析

一、消費(fèi)屬性的延伸：負(fù)債端的增長(zhǎng)演化

國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)邢煒介紹，目前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保持了穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢(shì)，具體表現(xiàn)可以用“三穩(wěn)三好”來(lái)概括，即：行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)防范穩(wěn)、外資預(yù)期穩(wěn)，保險(xiǎn)改革創(chuàng)新不斷推進(jìn)、保險(xiǎn)保障功能不斷增強(qiáng)、保險(xiǎn)服務(wù)能力不斷提升。

負(fù)債端業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)是保險(xiǎn)業(yè)消費(fèi)屬性的來(lái)源。從人身險(xiǎn)來(lái)看，保障型業(yè)務(wù)已延伸到一季度開(kāi)門(mén)紅進(jìn)行銷售，逐步成為貫穿全年的主要銷售品種，而在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面也將迎來(lái)重疾表的全面修訂和重疾定義的修改，修正部分風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的扭曲。從財(cái)險(xiǎn)來(lái)看，業(yè)務(wù)在向非車領(lǐng)域延伸，但整體財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的成本率仍然承壓，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。5月發(fā)布的手續(xù)費(fèi)及傭金稅前抵扣新政策，給予人身險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)更多的經(jīng)營(yíng)空間，預(yù)期均將加碼前端銷售，加快行業(yè)發(fā)展進(jìn)程。

1、人身險(xiǎn)保障業(yè)務(wù)的發(fā)展節(jié)奏保障業(yè)務(wù)增長(zhǎng)節(jié)奏的變化

2019年一季度開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品將從主推理財(cái)型產(chǎn)品向理財(cái)+保障型產(chǎn)品并重發(fā)展。134號(hào)文推動(dòng)開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品逐步從理財(cái)轉(zhuǎn)向保障，同時(shí)銀行信托產(chǎn)品收益率仍較高，居民流動(dòng)性偏緊，2019年初理財(cái)型產(chǎn)品發(fā)展環(huán)境并未顯著改善，所以在2019年各家公司均提出理財(cái)型產(chǎn)品+保障型產(chǎn)品并重的開(kāi)門(mén)紅策略，理財(cái)型產(chǎn)品仍主推年金產(chǎn)品，保障型產(chǎn)品則以各家主力健康險(xiǎn)產(chǎn)品為主。在這種策略下，保障型產(chǎn)品增速較好推動(dòng)上市險(xiǎn)企一季度新單增速回暖，價(jià)值增長(zhǎng)良好，平安、國(guó)壽NBV分別增長(zhǎng)6.1%、28.8%。

2014-2019年主推的開(kāi)門(mén)紅理財(cái)產(chǎn)品介紹

二三季度保障業(yè)務(wù)高基數(shù)，疊加一季度保障業(yè)務(wù)前置帶來(lái)的客戶資源消耗，新單增速邊際增長(zhǎng)后續(xù)較一季度或有承壓。去年二季度保障型業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，上市險(xiǎn)企二季度單季度新單保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，太保、平安二季度單季度NBV增速分別為35.2%、9.9%，價(jià)值基數(shù)較高，三季度雖基數(shù)效應(yīng)略有緩和，但壓力仍存，關(guān)注8月半年報(bào)經(jīng)營(yíng)情況披露帶來(lái)的預(yù)期變化。

2018-2019Q1單季度新單保費(fèi)情況對(duì)比（單位：百萬(wàn)元）

2018-2019Q1單季度新單保費(fèi)同比增速對(duì)比（%）

太保2017、2018上半年單季度NBV及增速（單位：億元，%）

中國(guó)平安單季度NBV及同比增速（單位：億元，%）

2、重疾定義或?qū)⒅匦聞澐?，保障業(yè)務(wù)生態(tài)演化

重疾件均保額與賠付金額占比持續(xù)提升，甲狀腺癌發(fā)病率增速較快，重疾險(xiǎn)面臨費(fèi)率的重新厘定。近年來(lái)，隨著重疾發(fā)病率的提升和監(jiān)測(cè)技術(shù)的革新，上市險(xiǎn)企重疾發(fā)生賠付也隨之快速上升。從上市險(xiǎn)企的理賠報(bào)告可以看出，重疾賠付金額及占總賠付金額比重持續(xù)提升，2018年重疾賠付金額占比達(dá)到30%-40%左右；重疾險(xiǎn)件均賠付持續(xù)提升，2018年預(yù)計(jì)在4萬(wàn)元左右。重疾險(xiǎn)賠付中，惡性腫瘤賠付高居第一，其中甲狀腺癌賠付增速較快，已高居惡性腫瘤中賠付前三，2003-2011年甲狀腺癌的發(fā)病率每年增加20.1%1。甲狀腺癌成為我國(guó)增長(zhǎng)最快的惡性腫瘤之一，在重疾賠付率與甲狀腺癌發(fā)病率持續(xù)抬升的背景下，2019年“重疾表”啟動(dòng)修訂，重疾定義或?qū)⒅匦聞澐帧?/p>

新的重疾定義中，或?qū)⒓谞钕侔﹦澐譃檩p癥，而重疾的整體發(fā)病率或有一定上調(diào)，前者降對(duì)賠付壓力有一定降低，而后者會(huì)提高重疾險(xiǎn)整體的費(fèi)率水平，調(diào)整后的產(chǎn)品價(jià)格仍需持續(xù)觀察。新的調(diào)整將修正重疾業(yè)務(wù)局部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)扭曲的情況，對(duì)于行業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展有一定的推動(dòng)作用，新的重疾產(chǎn)品定價(jià)將更符合其所覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格更加合理。

部分公司理賠相關(guān)數(shù)據(jù)

3、財(cái)險(xiǎn)增長(zhǎng)的變局集中度上升，非車業(yè)務(wù)加碼

車險(xiǎn)費(fèi)改的競(jìng)爭(zhēng)紅海之下，各公司開(kāi)始尋找非車的藍(lán)海業(yè)務(wù)。2019年4月份財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入中車險(xiǎn)占比59%，遠(yuǎn)低于歷史70%以上的占比，責(zé)任保險(xiǎn)+保證保險(xiǎn)+健康保險(xiǎn)保費(fèi)收入占比合計(jì)在21%左右。

2019年4月行業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（單位：%）

集中度提升趨勢(shì)明顯。2019年4月，上市險(xiǎn)企（中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)太保）財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入市占率明顯提升，到達(dá)65.4%，上市險(xiǎn)企+國(guó)壽財(cái)+大地財(cái)?shù)呢?cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入市占率達(dá)到73.6%，2019年1-4月集中度均創(chuàng)下近五年同期新高。在行業(yè)車險(xiǎn)增速放緩、非車險(xiǎn)加快增長(zhǎng)的背景下，行業(yè)集中度的提升一方面表明車險(xiǎn)集中度提升趨勢(shì)或進(jìn)一步加劇，另一方面非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)或也明顯向大公司集中。在集中度提升公司中，人保財(cái)險(xiǎn)擴(kuò)張的效應(yīng)尤其明顯。

上市險(xiǎn)企及大地財(cái)險(xiǎn)、國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)的市占率情況（單位：%）

4、成本率上行，稅改下盈利壓力或緩解

產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速平穩(wěn)，稅收因素大幅改善，實(shí)際盈利能力提升。2019年一季度中國(guó)平安、中國(guó)太保產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速分別為9.5%、12.7%，其中車險(xiǎn)增速略有承壓，非機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)、意外與健康保險(xiǎn)等增速較快。一季度，中國(guó)平安的綜合成本率97.0%，同比上行1.1個(gè)百分點(diǎn)，相比2018年底上行1.0個(gè)百分比，預(yù)計(jì)賠付和管理費(fèi)或有增加；2019Q1中國(guó)平安產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)際所得稅率23.0%（去年同期為41.9%），太保集團(tuán)實(shí)際稅率也存在一定下降，預(yù)期為報(bào)行合一下不可稅前列支傭金及手續(xù)費(fèi)降低，實(shí)際盈利能力已有一定改善。但仍需關(guān)注商車費(fèi)改下，渠道競(jìng)爭(zhēng)依然日趨激烈，大公司更具規(guī)模渠道優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，集中度或有持續(xù)回升。

2017-2019Q1中國(guó)平安車險(xiǎn)保費(fèi)及同比增長(zhǎng)（單位：百萬(wàn)元，%）

2017-2019Q1中國(guó)平安非機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)保費(fèi)及同比增長(zhǎng)（單位：百萬(wàn)元）

2017-2019Q1中國(guó)平安意外與健康保險(xiǎn)保費(fèi)及同比增長(zhǎng)（單位：百萬(wàn)元，%）

2017-2019Q1中國(guó)平安保費(fèi)收入及同比增長(zhǎng)（單位：百萬(wàn)元，%）

2017-2019Q1中國(guó)平安綜合成本率及變化情況（單位：%，BP）

2017-2019Q1中國(guó)太保機(jī)動(dòng)車輛保費(fèi)收入及同比增長(zhǎng)（單位：百萬(wàn)元，%）

2017-2019Q1中國(guó)太保非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)保費(fèi)收入及同比增長(zhǎng)（單位：百萬(wàn)元，%）

2017-2019Q1中國(guó)太保保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入及同比增長(zhǎng)（單位：百萬(wàn)元，%）

5、稅收政策變革的推演

稅收抵扣政策調(diào)整提升險(xiǎn)企利潤(rùn)水平，推動(dòng)業(yè)態(tài)變革。財(cái)政部5月下旬發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告》，人身險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前抵扣比例分別從10%和15%調(diào)整至18%，從2019年1月1日起執(zhí)行，2018年稅收匯繳工作也遵照?qǐng)?zhí)行。稅收抵扣比例的抬升將緩解險(xiǎn)企因手續(xù)費(fèi)及傭金較高帶來(lái)的稅收多交壓力，對(duì)2018年凈利潤(rùn)進(jìn)行測(cè)算，上市公司改善幅度將達(dá)到15%-44%，財(cái)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)公司實(shí)際盈利將明顯提升，形成階段性的業(yè)績(jī)推動(dòng)。

此次減稅政策短期來(lái)看緩解利潤(rùn)壓力，長(zhǎng)期或?qū)⒓涌熵?cái)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)演變進(jìn)程。財(cái)險(xiǎn)來(lái)看，商車費(fèi)改下傭金手續(xù)費(fèi)超限對(duì)利潤(rùn)影響嚴(yán)重，預(yù)期此舉將在短期緩釋利潤(rùn)壓力，給予后期費(fèi)改政策更大推進(jìn)空間，但無(wú)法改變財(cái)險(xiǎn)行業(yè)深度改革的大方向，行業(yè)仍將經(jīng)歷費(fèi)改下的嚴(yán)酷競(jìng)爭(zhēng)。壽險(xiǎn)來(lái)看，預(yù)期個(gè)險(xiǎn)保障轉(zhuǎn)型將在減稅后加碼渠道和產(chǎn)品，推動(dòng)行業(yè)負(fù)債端覆蓋深度廣度提升，帶動(dòng)保費(fèi)增速提高。

2014-2018年中國(guó)上市保險(xiǎn)公司產(chǎn)險(xiǎn)初始凈利潤(rùn)情況（單位：百萬(wàn)元，%）

2014-2018年中國(guó)上市保險(xiǎn)公司壽險(xiǎn)利潤(rùn)情況（單位：百萬(wàn)元，%）

2014-2018年中國(guó)上市保險(xiǎn)公司集團(tuán)利潤(rùn)情況（單位：百萬(wàn)元，%）

2014-2018年中國(guó)上市保險(xiǎn)公司產(chǎn)險(xiǎn)18%抵扣下凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）

2014-2018年中國(guó)上市保險(xiǎn)公司集團(tuán)18%抵扣下凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）

6、價(jià)值成長(zhǎng)的再思考NBV驅(qū)動(dòng)因子或分化

對(duì)于2019年以后的價(jià)值增長(zhǎng)，NBV增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因子或有分化。

其一，和2018年不同，不同公司新單價(jià)值率抬升的壓力或分化明顯。新單價(jià)值率抬升來(lái)自于單品類價(jià)值率抬升或者高價(jià)值率保單占比抬升。考慮2018年上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)中險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化已經(jīng)非常明顯，來(lái)自于高價(jià)值率保單占比抬升的壓力增加，2019年預(yù)期平安和國(guó)壽結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間略大。單品類價(jià)值率明顯承壓，同時(shí)考慮2019年公司均加大推動(dòng)“附加險(xiǎn)”等小險(xiǎn)種銷售力度，預(yù)期單品類價(jià)值率較難大幅抬升。

其二，新單增速相較于2018年或有一定緩解，對(duì)NBV的貢獻(xiàn)力度將明顯增加。從2019年一季度的銷售情況來(lái)看，2019年儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品銷售環(huán)境有所改善，預(yù)期部分公司新單增速將持續(xù)提升。

不同于2018年NBV增長(zhǎng)高度倚重于價(jià)值率提升，2019年部分公司NBV增長(zhǎng)核心動(dòng)力或主要來(lái)自于新單規(guī)模增長(zhǎng)，對(duì)于價(jià)值率的變化市場(chǎng)需要有合理預(yù)期。

上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升較好（單位：%）

2018年度新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)拆分（單位：%）

7、EV增長(zhǎng)仍然穩(wěn)健

投資收益率決定估值底部，ROEV決定成長(zhǎng)性。當(dāng)前估值對(duì)利率下行風(fēng)險(xiǎn)有足夠的預(yù)期。假設(shè)上市公司將投資收益率假設(shè)調(diào)低至4%，則100個(gè)BP對(duì)于各公司內(nèi)含價(jià)值的影響預(yù)期在10-20%左右，對(duì)應(yīng)估值底部在0.8-0.9倍PEV。當(dāng)前上市險(xiǎn)企估值考慮動(dòng)態(tài)估值后大多位于0.8倍附近，基本反映了相對(duì)悲觀的投資回報(bào)預(yù)期，利率下行無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，當(dāng)前估值安全邊際較高。

上市險(xiǎn)企投資收益率+100BP下價(jià)值敏感性（新業(yè)務(wù)價(jià)值敏感性）（單位：%）

上市險(xiǎn)企投資收益率+100BP下價(jià)值敏感性（有效業(yè)務(wù)價(jià)值敏感性）（單位：%）

上市險(xiǎn)企投資收益率+100BP下價(jià)值敏感性（內(nèi)含價(jià)值敏感性）（單位：%）

上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)ROEV較高，保證了EV穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。ROEV=內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)÷年初內(nèi)含價(jià)值，其中內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的主要來(lái)源為內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào)與新業(yè)務(wù)價(jià)值，前者釋放較為穩(wěn)定，而后者增長(zhǎng)預(yù)期平穩(wěn)的情況下，ROEV水平在一定時(shí)期內(nèi)將保持相對(duì)穩(wěn)健。受益于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的穩(wěn)步提升，國(guó)壽、平安、太保、新華、人保的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)2013-2018年平均ROEV分別為16.9%、25.8%、22.6%、18.0%、14.0%，較為平穩(wěn)，預(yù)期仍將保持相對(duì)穩(wěn)定，投資等干擾因素并不會(huì)影響其長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)。

2018年上市險(xiǎn)企各因素對(duì)壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值貢獻(xiàn)力度比較（單位：%）

上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)ROEV內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)回報(bào)率（單位：%）

我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展迅速，市場(chǎng)已經(jīng)形成一定規(guī)模，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在服務(wù)的專業(yè)性、產(chǎn)品的多樣性等方面還有較大空間需要發(fā)展。未來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)需要加大力度改變消費(fèi)者的消費(fèi)觀念，不斷的擴(kuò)充產(chǎn)品線，貼合消費(fèi)者需求，開(kāi)發(fā)更多適合消費(fèi)者多樣化選擇的產(chǎn)品。

二、當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)面臨“三高一低”發(fā)展痛點(diǎn)

傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)仍存在“綜合成本率偏高，欺詐比例高，代理人流失率高和低頻交易”等“三高一低”發(fā)展痛點(diǎn)，《2019年中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)智能風(fēng)控白皮書(shū)》中分析了當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)中面臨的如上痛點(diǎn)。

“三高一低”痛點(diǎn)分析

針對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)“三高一低”的發(fā)展痛點(diǎn)，首先，綜合成本率偏高確實(shí)是中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)面臨的一個(gè)問(wèn)題，比其他發(fā)達(dá)國(guó)家要高至少10%，這對(duì)消費(fèi)者權(quán)益的保護(hù)不利。本身買保險(xiǎn)就是‘千家萬(wàn)戶保一家’，‘眾人拾柴火焰高’，保險(xiǎn)首要功能就是分散風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，如果管理費(fèi)用過(guò)松，對(duì)消費(fèi)者是不利的，對(duì)整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展也是不利的。對(duì)此，應(yīng)該開(kāi)源節(jié)流，開(kāi)源即加強(qiáng)投資，有好的團(tuán)隊(duì)，好的投資策略，好的資產(chǎn)組合，來(lái)提高保險(xiǎn)公司投資水平。節(jié)流即保險(xiǎn)公司應(yīng)該盡量省錢，當(dāng)然省錢不會(huì)在消費(fèi)者中省，公司管理費(fèi)用過(guò)高，應(yīng)該從這方面省，包括高管收入需要向國(guó)際化看齊，有的公司虧損，但是管理層的收入特別高，這是不應(yīng)該的，管理層的收入要嚴(yán)格和其業(yè)績(jī)掛鉤。綜合成本率過(guò)高的問(wèn)題涉及浪費(fèi)，也涉及管理方面的不科學(xué)。

第二，對(duì)于欺詐比例高的問(wèn)題，有些欺詐是很明顯的，但有些是隱藏的。我國(guó)保險(xiǎn)欺詐問(wèn)題和發(fā)達(dá)國(guó)家相比可能更嚴(yán)重一些，每年有大量的保險(xiǎn)金欺詐案例發(fā)生，會(huì)受到行政處罰或經(jīng)濟(jì)處罰，中國(guó)保監(jiān)會(huì)于2018年2月11日印發(fā)了《反保險(xiǎn)欺詐指引》。而在反保險(xiǎn)欺詐這方面，國(guó)際上有一套程序和做法，比如一些發(fā)達(dá)國(guó)家政府部門(mén)或行業(yè)組織專門(mén)有反保險(xiǎn)欺詐的機(jī)構(gòu)，用高科技的手段與整個(gè)行業(yè)共同反保險(xiǎn)欺詐；再比如抽查制度，如果覺(jué)得哪個(gè)賠案有問(wèn)題，會(huì)做專門(mén)的調(diào)查，嚴(yán)厲處罰，殺一儆百，讓保險(xiǎn)欺詐消失在萌芽狀態(tài)。而我國(guó)在保險(xiǎn)行業(yè)層面或政府層面還沒(méi)有反保險(xiǎn)欺詐的專業(yè)機(jī)構(gòu)。

傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)仍存在“綜合成本率偏高，欺詐比例高，代理人流失率高和低頻交易”等“三高一低”發(fā)展痛點(diǎn)，《2019年中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)智能風(fēng)控白皮書(shū)》中分析了當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)中面臨的如上痛點(diǎn)。

另外，一些保險(xiǎn)公司在用戶理賠的時(shí)候會(huì)進(jìn)行有罪推定，嚴(yán)格審查，一些關(guān)卡類似于刁難，美其名曰防止欺詐，但實(shí)際上是得罪客戶的，用戶理賠應(yīng)該是無(wú)罪推定，再去調(diào)查。反保險(xiǎn)欺詐的制度應(yīng)該進(jìn)行一個(gè)新的整合。

第三，代理人流失率高是制度問(wèn)題，這是中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)這么多年來(lái)，尤其是壽險(xiǎn)銷售的一大頑疾，這種制度屬于自我膨脹、自我擴(kuò)張的一種機(jī)制，取消代理人考試之后，代理人很快從300多萬(wàn)到800多萬(wàn)，門(mén)