2022年券商三季報綜述 券商利潤同比降30%環(huán)比降速4pct

2022年券商三季報綜述券商利潤同比降30%，環(huán)比降速4pct

1.盈利概覽：利潤同比降30%，環(huán)比降速4pct1.1主營收入累計同比-22%由于上市券商營業(yè)收入中還包含大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)、政府補(bǔ)助等，因此在衡量券商主營業(yè)務(wù)能力及收入時，我們剔除這些部分并定義“證券主營收入=營業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)收入其他收益”。其中，①其他業(yè)務(wù)收入主要包括大宗商品貿(mào)易收入、租賃收入等；②其他收益主要包括政府補(bǔ)助等。（注：可比原則下本文對各業(yè)務(wù)線收入的分析基于41家綜合性券商，不含東方財富；但對利潤的分析包含東方財富）。券商板塊9M22主營收入同比降22%。41家綜合性上市券商9M22合計實現(xiàn)主營收入2904億元，同比下滑22.3%。其中，輕資本業(yè)務(wù)收入合計1761億元，同比下滑8.4%，收入占比61%；資本金業(yè)務(wù)收入合計1143億元，同比下滑37%，收入占比39%。歸因看，投資業(yè)務(wù)同比下滑49%，拖累主營收入增速16.1pct。股市大幅波動導(dǎo)致券商股票自營業(yè)績下滑、科創(chuàng)板跟投和直投項目估值承壓，是板塊收入下滑的主要原因——9M22，41家綜合券商凈投資收入（投資凈收益+公允價值變動損益-對聯(lián)營合營企業(yè)收益+匯兌凈收益）同比下滑49%（收入占比22%），拖累主營收入增速16.1pct。輕資本業(yè)務(wù)同比個位數(shù)下滑，共拖累主營收入增速4.3pct。9M22經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑16%（收入占比30%）、投行業(yè)務(wù)收入同比增長5.4%（收入占比14.8%）、資管業(yè)務(wù)收入同比下滑3.9%（收入占比11.6%）、其他費(fèi)類收入同比增長0.5%（收入占比4.3%），經(jīng)紀(jì)、投行、資管、其他費(fèi)類收入對主營收入增速貢獻(xiàn)-4.6pct、+0.6pct、-0.37pct、+0.02pct。1.2主營收入正增長標(biāo)的梳理9M22，綜合性券商中有3家證券主營收入同比實現(xiàn)正增長。為中信建投（+4.4%）、國聯(lián)證券（+0.2%）、華安證券（+0.1%）；收入增長驅(qū)動分析如下：中信建投：投行收入高增，經(jīng)紀(jì)收入增速行業(yè)領(lǐng)先。9M22投行收入同比+32%（收入占比27.2%）；經(jīng)紀(jì)收入同比持平（板塊增速-16%），收入占比27.3%；投資收入同比-20%（板塊增速-49%），科創(chuàng)板跟投表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。國聯(lián)證券：投行、資管收入高增，投資收入同比僅個位數(shù)下滑。9M22投行、資管收入同比+36%、+63%（收入占比20.7%、6.5%）；投資收入同比-5%（顯著好于板塊增速-49%，收入占比45.6%），得益于投資業(yè)務(wù)以衍生品和固定收益投資為主，股票自營極少。華安證券：投資收入同比增長，長股投虧損減少，資管業(yè)務(wù)同比較快增長。9M22資管收入同比+23%（收入占比16.1%）；投資收入同比+2%（顯著好于板塊增速-49%，收入占比24.8%），自營投資以固收為主，股票持倉占自營規(guī)模比重僅約2%；9M22長期股權(quán)投資收益虧損0.18億，同比減虧0.88億。1.3利潤同比降30%，符合預(yù)期上市券商9M22合計歸母凈利同比下滑30%，降幅較1H22擴(kuò)大4pct，符合預(yù)期。2022年前三季度，42家上市券商（含東方財富）合計實現(xiàn)歸母利潤1087億元，同比下滑29.7%，環(huán)比降速4.1pct（1H22：同比-25.6%）；其中，41家綜合券商9M22歸母凈利同比下滑31.2%。券商板塊3Q22單季歸母凈利潤329億元，環(huán)比下滑35%，同比下滑38%；其中，東財3Q22凈利潤21.5億元，環(huán)比下滑5%，同比下滑14%。1.4利潤正增長標(biāo)的梳理3家券商利潤同比正增長：東方財富（+5.8%）、光大證券（+4.6%）、方正證券（+0.6%）；盈利增長驅(qū)動分析如下：東方財富：1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與利息凈收入同比增長：9M22總營收95.6億元，分業(yè)務(wù)看，手續(xù)費(fèi)(經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主)、凈利息(兩融為主)、營業(yè)收入（基金代銷為主）分別為41.7、18.4、35.4億元，分別貢獻(xiàn)收入占比44%、19%、37%；分別同比+7.5%、+8.4%、-12.5%。2）互聯(lián)網(wǎng)平臺有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，凈利率提升：9M22凈利潤率69.0%，較2021年提升3.6pct。光大證券：1）資管和投資收入高增：9M22證券主營收入同比下滑8%，各業(yè)務(wù)線收入占比（同比增速）如下：經(jīng)紀(jì)34%（-22%）、凈利息22%（-12%）、資管16%（+81%）、凈投資14%（+101%）、投行13%（-30%）。2）信用減值沖回：9M22信用減值沖回2.85億，同比少提4.70億，拉動利潤增速約10.6pct。方正證券：1）投資收入同比增長：9M22投資收入同比增長98%（顯著好于板塊增速-49%，收入占比18.2%），直投子公司方正和生投資報告期內(nèi)多家項目上市兌現(xiàn)投資收益；2）信用減值沖回：9M22信用減值0.21億，同比少提2.02億，拉動利潤增速約7.1pct。1.5ROE顯著分化以9M22年化ROE看，6家上市券商（占比14%）ROE≥8%，東方財富、中信建投、華林證券、中信證券、中國銀河ROE排前6名，ROE區(qū)間8.3%~15.3%。11家上市券商（占比26%）ROE≤3%，12家（占比29%）ROE區(qū)間3%~5%，13家（占比31%）ROE區(qū)間5%~8%。9M22上市券商年化ROE均值5.1%，較2021年低3.5pct，較2018年高1.8pct。2.輕資本業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓，IPO雙位數(shù)增長2.1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：交投熱度下降、新發(fā)基金遇冷，收入下滑16%9M22上市綜合券商合計實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入870億元（收入占比30%），同比下滑16.4%。券商板塊經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中，代銷產(chǎn)品收入占比約10%，機(jī)構(gòu)分倉傭金收入占比約16%，零售經(jīng)紀(jì)及期貨經(jīng)紀(jì)占比約74%。一方面，市場交易量下降（9M22日均股基成交額同比-7%）疊加傭金率同比下降（預(yù)計9M22凈傭金率同比-7%）帶動零售經(jīng)紀(jì)傭金收入下降。另一方面，新發(fā)基金遇冷、基金申贖減少導(dǎo)致券商代銷金融產(chǎn)品收入明顯下降。市場指標(biāo)方面：1）日均股基成交額下降：3Q22日均股基成交額1.01萬億，同比下滑27%，連續(xù)4個季度環(huán)比下降（3Q21、4Q21、1Q22、2Q22分別為1.38、1.18、1.09、1.04萬億）；前三季度累計日均股基成交額1.04萬億，同比下滑7%。2）新發(fā)偏股基金份額同比降8成：3Q22新發(fā)偏股基金1643億份，同比下滑70%，環(huán)比增長183%；前三季度累計新發(fā)偏股基金3922億份，同比下滑79%。經(jīng)紀(jì)收入同比增速看，中信建投（-0.1%）、浙商證券（-7.3%）、中泰證券（-7.4%）、東吳證券（-9.8%）的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增速顯著好于行業(yè)（-16.4%）。預(yù)計與上述券商持續(xù)加大金融科技投入提升股基交易市占率，以及代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)以做大保有量（持續(xù)營銷）為首要目標(biāo)并不過度依賴于首發(fā)銷售有關(guān)。經(jīng)紀(jì)收入占比上看，長江證券（66%）、華西證券（55%）、中泰證券（51%）、方正證券（47%）的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比顯著高于行業(yè)（30%）。頭部券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入依賴度較低，如中信證券9M22經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比約21%。2.2投行業(yè)務(wù)：IPO高基數(shù)下保持增長，業(yè)務(wù)集中度提升9M22上市綜合券商合計實現(xiàn)投行收入430億元（收入占比14.8%），同比增長5.4%。券商板塊投行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中，承銷保薦業(yè)務(wù)收入占比9成（其中IPO業(yè)務(wù)占比承銷保薦收入半壁江山），財務(wù)顧問收入占比1成。9M22投行收入正增長主因市場IPO規(guī)模增長。融資規(guī)模方面：1）IPO高基數(shù)下保持增長：按發(fā)行日統(tǒng)計，3Q22A股IPO規(guī)模1769億元，同比+9%，環(huán)比+39%；前三季度累計IPO規(guī)模4370億元，同比+15%。3Q22A股再融資規(guī)模2676億元，同比-9%，環(huán)比+92%；前三季度累計再融資規(guī)模5525億元，同比-13%。2）債券承銷規(guī)模同比基本持平：9M22證券行業(yè)主承銷債券融資規(guī)模8.20萬億元，同比-0.4%。股權(quán)承銷業(yè)務(wù)頭部集中趨勢明顯，CR5超過60%。9M22IPO主承銷前五名合計規(guī)模2643億元，再融資主承銷前五名合計規(guī)模3423億元，IPO規(guī)模CR5達(dá)60.5%、再融資規(guī)模CR5達(dá)62.0%。其中，中信證券IPO、再融資主承銷市占率分別為25.5%、15.9%；中信建投IPO、再融資主承銷市占率分別為10.7%、9.4%；華泰證券IPO、再融資主承銷市占率分別為6.5、11.5%。投行收入同比增速看，國元證券（+82%）、國聯(lián)證券（+36%）、國金證券（+32%）、中信建投（+32%）、國泰君安（+29%）的投行業(yè)務(wù)同比增速顯著好于行業(yè)（+5.4%）。投行收入占比上看，天風(fēng)證券（41%）、東興證券（36%）、國金證券（34%）、中信建投（27%）的投行業(yè)務(wù)收入占比顯著高于行業(yè)（15%）。2.3資管業(yè)務(wù)：債基是規(guī)模增長主力軍，權(quán)益基金份額增長9M22上市綜合券商合計實現(xiàn)資管收入336億元（收入占比11.6%），同比下滑3.9%。3Q22市場非貨基規(guī)模15.9萬億，同比增10%，債基規(guī)模同比增54%。22年9月末，全市場非貨基規(guī)模15.9萬億元，同比增長9.8%，較年初下降1.2%。其中，債基規(guī)模5.19萬億元，同比增長53.9%，較年初增長26.7%；權(quán)益基金（股票+混合）規(guī)模7.16萬億元，同比下滑10.7%，較年初下降17.1%。今年市場大幅下跌，權(quán)益基金份額仍維持凈增。2022年1-9月，滬深300下跌23.0%、創(chuàng)業(yè)板指下跌31.1%、科創(chuàng)50指數(shù)下跌32.8%。22年9月末，全市場非貨基份額13.86萬億份，較年初增12.5%；其中，權(quán)益型基金份額5.84萬億份，較年初增長1486億份（增幅2.6%）；債券基金份額4.59萬億份，較年初增長1.03萬億份（增幅28.9%）。銀行理財預(yù)期收益率繼續(xù)下降。22年9月，3個月期銀行理財預(yù)期年化收益率為1.75%，較年初下降0.39pct，同比下降1.10pct。9M22資管收入體量超過20億元的券商共4家，4家均控參股頭部公募牌照。2022年前三季度，中信證券（80.8億）、廣發(fā)證券（66.8億）、華泰證券（26.0億）、東方證券（20.5億）等4家券商資管收入超過20億元，資管業(yè)務(wù)占比：中信（19%）、廣發(fā)（42%）、華泰（13%）、東方（23%）。上述4家券商中，中信證券控股華夏基金，廣發(fā)證券控股廣發(fā)基金、參股易方達(dá)基金，華泰證券參股華泰柏瑞基金、南方基金，東方證券全資子公司為東方紅資管、參股匯添富基金。從3Q22非貨基規(guī)模前20名基金公司來看，其中70%均有券商股東（控股或參股），且前9位均有券商股東。截至2022年9月末非貨基規(guī)模前3名的基金公司分別為：易方達(dá)基金、華夏基金、廣發(fā)基金；對應(yīng)非貨基（權(quán)益基金/債券基金）規(guī)模市占率分別為：易方達(dá)6.57%（7.92%/4.83%）、華夏4.54%（5.85%/2.83%）、廣發(fā)4.37%（5.65%/3.18%）。詳見表10。大資管尤其是公募行業(yè)在資管新規(guī)打破剛兌、房住不炒保持定力的時代背景下，具備長期發(fā)展空間。2021年末中國偏股基金滲透率（股票及混合基金規(guī)模占GDP比重）約7.5%（僅相當(dāng)于美國20世紀(jì)90年代初期），同期美國偏股基金滲透率超過70%。悲觀/中性/樂觀情景下，測算2021-2030年中國偏股基金規(guī)模CAGR為12%/17%/21%（基于假設(shè)①2030E偏股公募滲透率15%/20%/25%，②2021-2030EGDP復(fù)合增速4%/5%/6%）。頭部基金公司大多均有上市券商股東參與，將分享權(quán)益基金大發(fā)展的時代蛋糕。3．資本金業(yè)務(wù)：投資收益率分化，負(fù)債成本下行9M22上市綜合券商合計實現(xiàn)凈投資收入638億元（收入占比22%），同比下滑48.6%。（注：凈投資收入=投資凈收益+公允價值變動損益-對聯(lián)營合營企業(yè)收益+匯兌凈收益）。主因市場波動影響券商股票自營業(yè)務(wù)，同時直投和科創(chuàng)板跟投項目估值承壓。頭部券商交易性股票占投資規(guī)模比重下滑，權(quán)益衍生工具名義本金較年初下降。1H22中信證券、華泰證券總投資規(guī)模中，交易性股票（以對沖持倉為主）分別占比25%、20