3第三章證券的發(fā)行和交易市場(chǎng)課件

第三章證券的發(fā)行和交易市場(chǎng)第一節(jié)證券發(fā)行的條件和資格第二節(jié)證券的發(fā)行第三節(jié)證券交易的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)第四節(jié)場(chǎng)外交易市場(chǎng)與第三第四市場(chǎng)第三章證券的發(fā)行和交易市場(chǎng)第一節(jié)證券發(fā)行的條件和資格1第一節(jié)證券發(fā)行的條件和資格

第一節(jié)證券發(fā)行的條件和資格2

一、股票首次公開(kāi)發(fā)行二、公司債券公開(kāi)發(fā)行的基本條件三、中國(guó)股權(quán)分置及其改革

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一、股票首次公開(kāi)發(fā)行1、意義：2、首發(fā)的條件3、上市公司的股份制改造4、首發(fā)資格的產(chǎn)生一、股票首次公開(kāi)發(fā)行4股票首次公開(kāi)上市意義1）規(guī)范經(jīng)營(yíng)、良好業(yè)績(jī)與發(fā)展前景的標(biāo)志：受公司法、交易所上市規(guī)則和證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格要求和審查，公司的規(guī)模、業(yè)績(jī)、歷史發(fā)展?fàn)顩r、治理結(jié)構(gòu)等方面達(dá)到較高的標(biāo)準(zhǔn)。2）獲得溢價(jià)發(fā)行的好處，融得大量資金，并為進(jìn)一步融資奠定基礎(chǔ)。3）資產(chǎn)證券化：利于估值、利于流通股票首次公開(kāi)上市意義1）規(guī)范經(jīng)營(yíng)、良好業(yè)績(jī)與發(fā)展前景的標(biāo)志：5首發(fā)的條件1）規(guī)模、業(yè)績(jī)和股權(quán)分散程度等符合要求；2）必須是經(jīng)過(guò)股份制改造的股份有限公司；3）獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)或核準(zhǔn)。首發(fā)的條件6

資料：法律規(guī)定公司首次發(fā)行股票必須符合：公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；其發(fā)行的普通股限于一種，同股同權(quán)；發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行股本總額的35%；發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30%，無(wú)形資產(chǎn)（不含土地使用權(quán)）占其所折股本數(shù)的比例不得超過(guò)20%；公司股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元；向社會(huì)公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行股本總額的25%，擬發(fā)行股本超過(guò)4億元的，可酌情降低向社會(huì)公眾發(fā)行部分的比例，但最低不得少于公司擬發(fā)行股本總額的15%；公司在近3年內(nèi)沒(méi)有重大違法行為；近3年連續(xù)盈利等。資料：法律規(guī)定公司首次發(fā)行股票必須符合：公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合7

一、重點(diǎn)（1）公司治理結(jié)構(gòu)A內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)：董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)運(yùn)行健全；B外部治理結(jié)構(gòu)：產(chǎn)品市場(chǎng)、經(jīng)理人員市場(chǎng)、資本市場(chǎng)

C激勵(lì)機(jī)制：高層人員的薪水、與業(yè)績(jī)的聯(lián)系等（2）資產(chǎn)重組與人員結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)重組：非經(jīng)營(yíng)性、劣質(zhì)資產(chǎn)從股份公司中剝離、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；人員結(jié)構(gòu)調(diào)整：上層、職工上市公司的股份制改造一、重點(diǎn)上市公司的股份制改造8

二、改造程序：A獲得上級(jí)部門批準(zhǔn);B改制方獲批;C企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估:具條件的評(píng)估機(jī)構(gòu)D制定國(guó)有股管理方案，并獲批；E申請(qǐng)成立，并獲準(zhǔn)；F向工商管理部門注冊(cè)為股份有限公司；G會(huì)計(jì)制度調(diào)整，財(cái)務(wù)審計(jì)審核。二、改造程序：9

一、首發(fā)資格產(chǎn)生的分配制：2000年以前采用行政方式上市。（1）最初，“額度管理”方式：

A.由證監(jiān)會(huì)和計(jì)委指制定總規(guī)模；B.再分配到省市、部委；C.在具體選擇上市企業(yè)；D.企業(yè)改造結(jié)果:a上市公司普遍??；b企業(yè)股本先縮后增，流通股不低于25%；c配股成為企業(yè)重要籌資手段。（2）總量控制，限報(bào)家數(shù)。（3）發(fā)行量根據(jù)牛、熊市來(lái)變化。政府選擇和推薦企業(yè)的做法，不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求，不利于市場(chǎng)、企業(yè)提高效率，實(shí)現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)。首發(fā)資格產(chǎn)生的分配制與核準(zhǔn)制一、首發(fā)資格產(chǎn)生的分配制：首發(fā)資格產(chǎn)生的分配制與核準(zhǔn)制10

二、首發(fā)資格產(chǎn)生的核準(zhǔn)制：2000年3月以后，由主承銷商培育、選擇、推薦企業(yè)上市的主要環(huán)節(jié)A聘請(qǐng)一家有主承銷商資格的證券公司作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)；簽定輔導(dǎo)協(xié)議，報(bào)證監(jiān)會(huì)備案，并每2月報(bào)輔導(dǎo)報(bào)告；B輔導(dǎo)一年后，由輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)調(diào)查，若合格，主承銷商向證監(jiān)會(huì)推薦并報(bào)送公司申請(qǐng)；C通過(guò)證監(jiān)會(huì)的初審、發(fā)審委的審查和證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。二、首發(fā)資格產(chǎn)生的核準(zhǔn)制：11

二、公司債券公開(kāi)發(fā)行的基本條件資料：公開(kāi)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（１）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元；（２）公司發(fā)行債券累計(jì)總額不超過(guò)凈資產(chǎn)額的40％；（３）最近３年的平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券１年的利息；（４）籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。（５）債券的利率水平不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；（６）國(guó)務(wù)院及其證券監(jiān)督管理部門規(guī)定的其他條件。二、公司債券公開(kāi)發(fā)行的基本條件12

三、中國(guó)股權(quán)分置及其改革1、股權(quán)分置2、股權(quán)分割的原因

3、對(duì)證券市場(chǎng)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響三、中國(guó)股權(quán)分置及其改革13股權(quán)分置在中國(guó)，一家上市公司發(fā)的行股票有國(guó)家股、法人股、公眾股。其中，國(guó)家股為國(guó)家投資形成的股份，不可以上市流通；法人股是企業(yè)或法人組織投資的股份，在法人之間協(xié)議轉(zhuǎn)讓。公眾股為境內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資的股份，可上市流通。前兩部分不能上市流通。股權(quán)分置在中國(guó)，一家上市公司發(fā)的行股票有國(guó)家股、法人股、公眾14股權(quán)分割的原因主要一是政治原因。為了保持公有制的主體地位，防止私有化，使國(guó)家股占國(guó)有企業(yè)的主要股份。二是中國(guó)股市承受力所限，二級(jí)市場(chǎng)容量有限。三是由于上市發(fā)行施行額度管理，發(fā)行額度限制。股權(quán)分割的原因主要15對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響一是并購(gòu)難。投資者在二級(jí)市場(chǎng)幾乎不可能對(duì)上市公司收購(gòu)，因?yàn)?，?/3的非流通股不能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。二是股市回報(bào)率低，非流通股在分紅、發(fā)行時(shí)多倍溢價(jià)于流通股，使流通股的回報(bào)率低。三、市場(chǎng)投機(jī)：正是由于投資者沒(méi)有辦法實(shí)現(xiàn)收購(gòu)，參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，造成投資者只有一種選擇，就是投機(jī)。2005年4月29日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，標(biāo)志著股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院2006年工作要點(diǎn)》提出，年內(nèi)基本完成上市公司股權(quán)分置改革。到2006年1千多家完成股改。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響一是并購(gòu)難。投資者在二級(jí)市場(chǎng)幾乎16大小非指非流通股，即限售股。小非：即小部分禁止上市流通的股票（限售流通股占總股本比例小于5%，在股改一年后方可流通，一年以后也不是大規(guī)模的拋售，而是有限度的拋售一小部分，為的是不對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成大的沖擊。）。大非（限售流通股占總股本5%以上者在股改兩年以上方可流通，因?yàn)榇蠓且话愣际枪镜拇蠊蓶|，戰(zhàn)略投資者）。解禁：由于股改使非流通股可以流通，即解禁非流通股可以流通后，他們就會(huì)拋出來(lái)套現(xiàn)，就叫減持。通常來(lái)說(shuō)大小非解禁股價(jià)應(yīng)下跌，因?yàn)闀?huì)增加賣盤打壓股價(jià)；但假如大小非解禁之后，其解禁的股份不一定會(huì)立刻拋出來(lái)而且如果市場(chǎng)上的資金非常充裕，那么某只股票有大量解禁股票拋出，

2009年及2010年度大小非解禁量驚人，但絕大部分均是減持意愿極低的控股大非，占比高達(dá)82%。大小非指非流通股，即限售股。小非：即小部分禁止上市流通的股票17第二節(jié)證券的發(fā)行

第二節(jié)證券的發(fā)行18

一、首發(fā)股票的種類二、承銷三、中國(guó)股票首次公開(kāi)發(fā)行的方式四、股票與債券的私募發(fā)行五、國(guó)債與國(guó)庫(kù)券的發(fā)行一、首發(fā)股票的種類19一、首發(fā)股票的種類1）A股：境內(nèi)公司發(fā)行，由境內(nèi)投資者以人民幣認(rèn)購(gòu)交易。2）B股：境內(nèi)公司發(fā)行，由境外投資者認(rèn)購(gòu)交易(目前也對(duì)境內(nèi)開(kāi)放)，人民幣面值，外幣認(rèn)購(gòu)交易。3）H股：境內(nèi)公司注冊(cè)地在內(nèi)地，上市在香港，以人民幣標(biāo)明價(jià)值，以港幣交易。紅籌股：境內(nèi)公司或控股，注冊(cè)地在境外，上市在香港。二者合稱中國(guó)概念股4）新加坡、紐約、東京上市的中國(guó)公司S、Y、T股。一、首發(fā)股票的種類1）A股：境內(nèi)公司發(fā)行，由境內(nèi)投資者以人民20

證券承銷1、發(fā)行方式：由投資銀行組成承銷團(tuán)承銷⑴包銷（firmcommitment）：由投行承擔(dān)發(fā)行的全部風(fēng)險(xiǎn)。⑵代銷(besteffortsselling)：投行代理發(fā)行，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人承擔(dān)。⑶備用包銷：投行按照備用協(xié)議負(fù)責(zé)接受被拒絕購(gòu)買的證券。（優(yōu)先認(rèn)股權(quán)出售）2、承銷團(tuán)與主承銷人

證券承銷21承銷團(tuán)與主承銷人１）承銷團(tuán)，又稱聯(lián)合承銷，指兩個(gè)以上的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，為發(fā)行人發(fā)售證券的一種承銷方式。資料：證券法的規(guī)定，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的證券票面總值超過(guò)人民幣５０００萬(wàn)元的，必須采取承銷團(tuán)的形式來(lái)銷售。

承銷團(tuán)與主承銷人１）承銷團(tuán)，又稱聯(lián)合承銷，指兩個(gè)以上的證券經(jīng)22

（一）流通股發(fā)行1、認(rèn)購(gòu)表抽簽：承銷商公開(kāi)發(fā)售股票認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表，在規(guī)定日期進(jìn)行抽簽，中簽者交款購(gòu)買。（分有限量、無(wú)限量發(fā)行）

2、存單抽簽：不須認(rèn)購(gòu)表，但必須購(gòu)買存單，再抽簽；全額存款方式,專項(xiàng)存款方式3、上網(wǎng)發(fā)行方式：投資者利用證交所交易系統(tǒng)申報(bào)，并在指定帳戶上存入足額資金，通過(guò)計(jì)算機(jī)抽簽，認(rèn)購(gòu)迅速完成。

（二）法人股配售：戰(zhàn)略投資者：與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密，且長(zhǎng)期持有股票的法人；一般法人：與發(fā)行公司業(yè)務(wù)無(wú)緊密聯(lián)系的法人。發(fā)行價(jià)格與一般網(wǎng)上發(fā)行價(jià)格相同。三、中國(guó)股票首次公開(kāi)發(fā)行的方式（一）流通股發(fā)行三、中國(guó)股票首次公開(kāi)發(fā)行的方式23

四、股票與債券的私募發(fā)行1、目的：為了規(guī)模、制度等條件達(dá)不到公開(kāi)發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)資本提供撤資渠道。2、特點(diǎn)：發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)低，不用在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)；證券風(fēng)險(xiǎn)高、流動(dòng)性差，美國(guó)要求投資者有能力評(píng)估證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益，并有足夠的財(cái)力，才能投資。私募多用于固定收益證券的發(fā)行，較少用于股票的發(fā)行3、具體發(fā)行方式：A尋找合適的投資銀行；B投資銀行與發(fā)行者、潛在投資者一起作發(fā)行安排和定價(jià)。四、股票與債券的私募發(fā)行24

五、國(guó)債與國(guó)庫(kù)券的發(fā)行拍賣：可以按市場(chǎng)可接受的最高價(jià)賣出。⑴美國(guó)式拍賣：多重價(jià)格（multiple-priceauction）：①由證券監(jiān)督管理部門主持。②投資者有兩類：一是非競(jìng)爭(zhēng)性出價(jià)者，小投資者，不超過(guò)20萬(wàn)元。二是競(jìng)爭(zhēng)性出價(jià)者，參加競(jìng)價(jià)的各類金融機(jī)構(gòu)或公司。③過(guò)程：A.投資者事前申報(bào)購(gòu)買數(shù)量，把資金存入指定賬戶。B.競(jìng)爭(zhēng)性投資者需報(bào)出出價(jià)，非競(jìng)爭(zhēng)者不須報(bào)價(jià)，但數(shù)量?jī)?yōu)先滿足，剩余的數(shù)量，再滿足出最優(yōu)價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)者，若有剩余再滿足出次優(yōu)價(jià)者。C.非競(jìng)爭(zhēng)者的價(jià)格，由競(jìng)爭(zhēng)者價(jià)格加權(quán)平均決定。⑵荷蘭式拍賣：?jiǎn)我粌r(jià)格拍賣（single-priceauction）與上的唯一區(qū)別是成功獲得購(gòu)買資格的人，都按其中最低出價(jià)付款。五、國(guó)債與國(guó)庫(kù)券的發(fā)行25

⑶舉例：某短期國(guó)庫(kù)券發(fā)行量為總面值550億元，統(tǒng)計(jì)出非競(jìng)爭(zhēng)性購(gòu)買50億元。競(jìng)爭(zhēng)者的報(bào)價(jià)與數(shù)量(如右表)投資人收益率報(bào)價(jià)數(shù)量（億）15.0%10025.2%20035.4%10045.6%30055.6%10065.8%100⑶舉例：某短期國(guó)庫(kù)券發(fā)行量為總面值550億元，統(tǒng)計(jì)出非26第三節(jié)證券交易的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)

第三節(jié)證券交易的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)27

一、證券交易所的結(jié)構(gòu)二、證券交易所的職責(zé)和規(guī)則三、我國(guó)的證券交易所一、證券交易所的結(jié)構(gòu)28

一、證券交易所的結(jié)構(gòu)1．設(shè)立：依據(jù)有關(guān)法律，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立，只提供場(chǎng)所和服務(wù)，不參與交易，對(duì)交易監(jiān)督和管理。2．交易上市：上市公司經(jīng)批準(zhǔn)，符合要求才上市。76年8月SEC允許一種股票同時(shí)在幾個(gè)交易所上市。3、公司制交易所：1）組織：自負(fù)盈虧的營(yíng)利性股份公司，最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是股東大會(huì)，董事會(huì)負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)和處理平時(shí)的各種事務(wù)，監(jiān)事會(huì)負(fù)有監(jiān)督公司業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況的責(zé)任。2）活動(dòng)：監(jiān)督管理證券的交易上市和場(chǎng)內(nèi)交易活動(dòng)，收取上市公司上市費(fèi)、交易的手續(xù)費(fèi)及其他服務(wù)費(fèi)，對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易雙方違約產(chǎn)生的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。4．會(huì)員制交易所一、證券交易所的結(jié)構(gòu)29會(huì)員制交易所社團(tuán)法人組織，不以盈利為目的，證券交易所設(shè)委員大會(huì)、理事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。會(huì)員：可以是自然人，也可是法人，一般是投行，證券公司，投資信托公司等。一個(gè)公司要想進(jìn)場(chǎng)交易，必須購(gòu)買交易所的席位，就成了會(huì)員。一個(gè)經(jīng)紀(jì)公司可擁有1個(gè)或多個(gè)會(huì)員資格，叫會(huì)員公司。會(huì)員制交易所社團(tuán)法人組織，不以盈利為目的，證券交易所設(shè)委員大30

會(huì)員包括股票經(jīng)紀(jì)人、證券自營(yíng)商及專業(yè)會(huì)員。（1）股票經(jīng)紀(jì)人主要是指?jìng)蚪鸾?jīng)紀(jì)人，即專門替客戶買賣股票并收取傭金的經(jīng)紀(jì)人。（2）股票自營(yíng)商是指不是為顧客買賣股票，而為自己買賣股票的證券公司（3）專業(yè)會(huì)員是指在交易所大廳專門買賣一種或多種股票的交易所會(huì)員，其職責(zé)是就有關(guān)股票保持一個(gè)自由的、連續(xù)的市場(chǎng)。會(huì)員包括股票經(jīng)紀(jì)人、證券自營(yíng)商及專業(yè)會(huì)員。31

二、證券交易所的職責(zé)和規(guī)則

1.證券交易所的職責(zé)證券交易所的職責(zé)主要包括：提供股票交易的場(chǎng)所和設(shè)施；制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；審核批準(zhǔn)股票的上市申請(qǐng)；組織、監(jiān)督股票交易活動(dòng)；提供和管理證券交易所的股票時(shí)場(chǎng)信息，等等。

2.證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則包括上市規(guī)則、交易規(guī)則及其他與股票交易活動(dòng)有關(guān)的規(guī)則。5.證券交易所的組織形式證券交易所設(shè)委員大會(huì)、理事會(huì)和專門委員會(huì)。二、證券交易所的職責(zé)和規(guī)則32

三、對(duì)股票交易的監(jiān)管證券交易所對(duì)股票交易活動(dòng)的監(jiān)管主要包括下列內(nèi)容：（1）證券交易所應(yīng)當(dāng)即時(shí)公布行情，并按日制作股票行情表，記載并以適當(dāng)方式公布下列事項(xiàng)：上市股票的名稱；開(kāi)市、最高、最低、及收市價(jià)格；與前一交易日收市價(jià)比較后的漲跌情況；成交量、值的分計(jì)及合計(jì)；股票指數(shù)及其漲跌情況；等等。（2）證券交易所應(yīng)當(dāng)就市場(chǎng)內(nèi)的成交情況編制日?qǐng)?bào)表、周報(bào)表、月報(bào)表和年報(bào)表，并及時(shí)向社會(huì)公布。（3）證券交易所應(yīng)當(dāng)監(jiān)督上市公司按照規(guī)定披露信息。（4）證券交易所應(yīng)當(dāng)與上市公司訂立上市協(xié)議，以確定相互間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。（5）證券交易所應(yīng)建立上市推薦人制度，以保證上市公司符合上市要求。（6）證券交易所應(yīng)當(dāng)依照股票法規(guī)和證券交易所的上市規(guī)則、上市協(xié)議的規(guī)定，或者根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的要求，對(duì)上市股票作出暫停、恢復(fù)或者取消其交易的決定。（7）證券交易所應(yīng)當(dāng)設(shè)立上市公司的檔案資料，并對(duì)上市公司的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員持有上市股票的情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并監(jiān)督其變動(dòng)情況。（8）證券交易所的會(huì)員應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所的章程、業(yè)務(wù)規(guī)則，依照章程、業(yè)務(wù)規(guī)則的有關(guān)規(guī)定向證券交易所繳納席位費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，并繳存交易保證金。（9）證券交易所的會(huì)員應(yīng)當(dāng)向證券交易所和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)提供季度、中期及年度報(bào)告，并主動(dòng)報(bào)告有關(guān)情況；證券交易所有權(quán)要求會(huì)員提供有關(guān)報(bào)表、帳冊(cè)、交易記錄及其他文件。三、對(duì)股票交易的監(jiān)管33四、我國(guó)的證券交易所1、證交所2、組織結(jié)構(gòu)四、我國(guó)的證券交易所1、證交所34第四節(jié)場(chǎng)外交易市場(chǎng)與第三第四市場(chǎng)一．場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）二、第三和第四市場(chǎng)三．場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外交易商的作用第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)形成的原因和作用是什么？第四節(jié)場(chǎng)外交易市場(chǎng)與第三第四市場(chǎng)一．場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC35

一．場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）1．場(chǎng)外交易市場(chǎng)：是非交易所上市的股票和許多種類的債券的交易場(chǎng)所。2．美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)：全稱全國(guó)證券商自動(dòng)報(bào)價(jià)協(xié)會(huì)系統(tǒng)，是一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)構(gòu)成的美國(guó)以及國(guó)際性的股票市場(chǎng)，為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易商提供股票交易的價(jià)格系統(tǒng)。美國(guó)近一半的股票通過(guò)此系統(tǒng)交易，上市股票有6000多種。

36

二、第三和第四市場(chǎng)第三市場(chǎng)是交易所上市股票的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。第四市場(chǎng)是大機(jī)構(gòu)之間不通過(guò)經(jīng)紀(jì)人和交易商直接進(jìn)行交易。有共同基金、養(yǎng)老金等。二、第三和第四市場(chǎng)37

三．場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外交易商的作用交易商：自己投入資金擁有一定量不同的證券，隨時(shí)為客戶需求買入或買出證券，充當(dāng)買主或賣主。1、為投資者提供即時(shí)交易，保持交易的連續(xù)性；2、為市場(chǎng)提供更多更可靠的價(jià)格信息。他們了解各種指令的多少及執(zhí)行情況，能獲得股票價(jià)格和質(zhì)量的可靠信息；3、充當(dāng)拍賣師的角色，專門負(fù)責(zé)組織某種股票的交易，保證優(yōu)先規(guī)則的執(zhí)行，使市場(chǎng)交易公平有序，這種作用，也叫做市商。4、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外交易商作用的區(qū)別：A、場(chǎng)內(nèi)每種股票交易僅有一個(gè)交易商負(fù)責(zé)，叫專業(yè)會(huì)員；場(chǎng)外每種股票交易至少有2個(gè)交易商負(fù)責(zé)，叫市場(chǎng)組織人。他們之間競(jìng)爭(zhēng)回降低費(fèi)用，提高效率，增加籌資能力；B、場(chǎng)內(nèi)交易商有義務(wù)維持公平有序的市場(chǎng)，不履行就失去會(huì)員資格；場(chǎng)外交易商沒(méi)有這一義務(wù)，不利時(shí)可終止交易。三．場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外交易商的作用38第三章證券的發(fā)行和交易市場(chǎng)第一節(jié)證券發(fā)行的條件和資格第二節(jié)證券的發(fā)行第三節(jié)證券交易的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)第四節(jié)場(chǎng)外交易市場(chǎng)與第三第四市場(chǎng)第三章證券的發(fā)行和交易市場(chǎng)第一節(jié)證券發(fā)行的條件和資格39第一節(jié)證券發(fā)行的條件和資格

第一節(jié)證券發(fā)行的條件和資格40

一、股票首次公開(kāi)發(fā)行二、公司債券公開(kāi)發(fā)行的基本條件三、中國(guó)股權(quán)分置及其改革

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一、股票首次公開(kāi)發(fā)行1、意義：2、首發(fā)的條件3、上市公司的股份制改造4、首發(fā)資格的產(chǎn)生一、股票首次公開(kāi)發(fā)行42股票首次公開(kāi)上市意義1）規(guī)范經(jīng)營(yíng)、良好業(yè)績(jī)與發(fā)展前景的標(biāo)志：受公司法、交易所上市規(guī)則和證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格要求和審查，公司的規(guī)模、業(yè)績(jī)、歷史發(fā)展?fàn)顩r、治理結(jié)構(gòu)等方面達(dá)到較高的標(biāo)準(zhǔn)。2）獲得溢價(jià)發(fā)行的好處，融得大量資金，并為進(jìn)一步融資奠定基礎(chǔ)。3）資產(chǎn)證券化：利于估值、利于流通股票首次公開(kāi)上市意義1）規(guī)范經(jīng)營(yíng)、良好業(yè)績(jī)與發(fā)展前景的標(biāo)志：43首發(fā)的條件1）規(guī)模、業(yè)績(jī)和股權(quán)分散程度等符合要求；2）必須是經(jīng)過(guò)股份制改造的股份有限公司；3）獲得證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)或核準(zhǔn)。首發(fā)的條件44

資料：法律規(guī)定公司首次發(fā)行股票必須符合：公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；其發(fā)行的普通股限于一種，同股同權(quán)；發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行股本總額的35%；發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30%，無(wú)形資產(chǎn)（不含土地使用權(quán)）占其所折股本數(shù)的比例不得超過(guò)20%；公司股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元；向社會(huì)公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行股本總額的25%，擬發(fā)行股本超過(guò)4億元的，可酌情降低向社會(huì)公眾發(fā)行部分的比例，但最低不得少于公司擬發(fā)行股本總額的15%；公司在近3年內(nèi)沒(méi)有重大違法行為；近3年連續(xù)盈利等。資料：法律規(guī)定公司首次發(fā)行股票必須符合：公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合45

一、重點(diǎn)（1）公司治理結(jié)構(gòu)A內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)：董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)運(yùn)行健全；B外部治理結(jié)構(gòu)：產(chǎn)品市場(chǎng)、經(jīng)理人員市場(chǎng)、資本市場(chǎng)

C激勵(lì)機(jī)制：高層人員的薪水、與業(yè)績(jī)的聯(lián)系等（2）資產(chǎn)重組與人員結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)重組：非經(jīng)營(yíng)性、劣質(zhì)資產(chǎn)從股份公司中剝離、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；人員結(jié)構(gòu)調(diào)整：上層、職工上市公司的股份制改造一、重點(diǎn)上市公司的股份制改造46

二、改造程序：A獲得上級(jí)部門批準(zhǔn);B改制方獲批;C企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估:具條件的評(píng)估機(jī)構(gòu)D制定國(guó)有股管理方案，并獲批；E申請(qǐng)成立，并獲準(zhǔn)；F向工商管理部門注冊(cè)為股份有限公司；G會(huì)計(jì)制度調(diào)整，財(cái)務(wù)審計(jì)審核。二、改造程序：47

一、首發(fā)資格產(chǎn)生的分配制：2000年以前采用行政方式上市。（1）最初，“額度管理”方式：

A.由證監(jiān)會(huì)和計(jì)委指制定總規(guī)模；B.再分配到省市、部委；C.在具體選擇上市企業(yè)；D.企業(yè)改造結(jié)果:a上市公司普遍??；b企業(yè)股本先縮后增，流通股不低于25%；c配股成為企業(yè)重要籌資手段。（2）總量控制，限報(bào)家數(shù)。（3）發(fā)行量根據(jù)牛、熊市來(lái)變化。政府選擇和推薦企業(yè)的做法，不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求，不利于市場(chǎng)、企業(yè)提高效率，實(shí)現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)。首發(fā)資格產(chǎn)生的分配制與核準(zhǔn)制一、首發(fā)資格產(chǎn)生的分配制：首發(fā)資格產(chǎn)生的分配制與核準(zhǔn)制48

二、首發(fā)資格產(chǎn)生的核準(zhǔn)制：2000年3月以后，由主承銷商培育、選擇、推薦企業(yè)上市的主要環(huán)節(jié)A聘請(qǐng)一家有主承銷商資格的證券公司作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)；簽定輔導(dǎo)協(xié)議，報(bào)證監(jiān)會(huì)備案，并每2月報(bào)輔導(dǎo)報(bào)告；B輔導(dǎo)一年后，由輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)調(diào)查，若合格，主承銷商向證監(jiān)會(huì)推薦并報(bào)送公司申請(qǐng)；C通過(guò)證監(jiān)會(huì)的初審、發(fā)審委的審查和證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。二、首發(fā)資格產(chǎn)生的核準(zhǔn)制：49

二、公司債券公開(kāi)發(fā)行的基本條件資料：公開(kāi)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（１）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元；（２）公司發(fā)行債券累計(jì)總額不超過(guò)凈資產(chǎn)額的40％；（３）最近３年的平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券１年的利息；（４）籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。（５）債券的利率水平不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；（６）國(guó)務(wù)院及其證券監(jiān)督管理部門規(guī)定的其他條件。二、公司債券公開(kāi)發(fā)行的基本條件50

三、中國(guó)股權(quán)分置及其改革1、股權(quán)分置2、股權(quán)分割的原因

3、對(duì)證券市場(chǎng)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響三、中國(guó)股權(quán)分置及其改革51股權(quán)分置在中國(guó)，一家上市公司發(fā)的行股票有國(guó)家股、法人股、公眾股。其中，國(guó)家股為國(guó)家投資形成的股份，不可以上市流通；法人股是企業(yè)或法人組織投資的股份，在法人之間協(xié)議轉(zhuǎn)讓。公眾股為境內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資的股份，可上市流通。前兩部分不能上市流通。股權(quán)分置在中國(guó)，一家上市公司發(fā)的行股票有國(guó)家股、法人股、公眾52股權(quán)分割的原因主要一是政治原因。為了保持公有制的主體地位，防止私有化，使國(guó)家股占國(guó)有企業(yè)的主要股份。二是中國(guó)股市承受力所限，二級(jí)市場(chǎng)容量有限。三是由于上市發(fā)行施行額度管理，發(fā)行額度限制。股權(quán)分割的原因主要53對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響一是并購(gòu)難。投資者在二級(jí)市場(chǎng)幾乎不可能對(duì)上市公司收購(gòu)，因?yàn)?，?/3的非流通股不能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。二是股市回報(bào)率低，非流通股在分紅、發(fā)行時(shí)多倍溢價(jià)于流通股，使流通股的回報(bào)率低。三、市場(chǎng)投機(jī)：正是由于投資者沒(méi)有辦法實(shí)現(xiàn)收購(gòu)，參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，造成投資者只有一種選擇，就是投機(jī)。2005年4月29日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，標(biāo)志著股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院2006年工作要點(diǎn)》提出，年內(nèi)基本完成上市公司股權(quán)分置改革。到2006年1千多家完成股改。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響一是并購(gòu)難。投資者在二級(jí)市場(chǎng)幾乎54大小非指非流通股，即限售股。小非：即小部分禁止上市流通的股票（限售流通股占總股本比例小于5%，在股改一年后方可流通，一年以后也不是大規(guī)模的拋售，而是有限度的拋售一小部分，為的是不對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成大的沖擊。）。大非（限售流通股占總股本5%以上者在股改兩年以上方可流通，因?yàn)榇蠓且话愣际枪镜拇蠊蓶|，戰(zhàn)略投資者）。解禁：由于股改使非流通股可以流通，即解禁非流通股可以流通后，他們就會(huì)拋出來(lái)套現(xiàn)，就叫減持。通常來(lái)說(shuō)大小非解禁股價(jià)應(yīng)下跌，因?yàn)闀?huì)增加賣盤打壓股價(jià)；但假如大小非解禁之后，其解禁的股份不一定會(huì)立刻拋出來(lái)而且如果市場(chǎng)上的資金非常充裕，那么某只股票有大量解禁股票拋出，

2009年及2010年度大小非解禁量驚人，但絕大部分均是減持意愿極低的控股大非，占比高達(dá)82%。大小非指非流通股，即限售股。小非：即小部分禁止上市流通的股票55第二節(jié)證券的發(fā)行

第二節(jié)證券的發(fā)行56

一、首發(fā)股票的種類二、承銷三、中國(guó)股票首次公開(kāi)發(fā)行的方式四、股票與債券的私募發(fā)行五、國(guó)債與國(guó)庫(kù)券的發(fā)行一、首發(fā)股票的種類57一、首發(fā)股票的種類1）A股：境內(nèi)公司發(fā)行，由境內(nèi)投資者以人民幣認(rèn)購(gòu)交易。2）B股：境內(nèi)公司發(fā)行，由境外投資者認(rèn)購(gòu)交易(目前也對(duì)境內(nèi)開(kāi)放)，人民幣面值，外幣認(rèn)購(gòu)交易。3）H股：境內(nèi)公司注冊(cè)地在內(nèi)地，上市在香港，以人民幣標(biāo)明價(jià)值，以港幣交易。紅籌股：境內(nèi)公司或控股，注冊(cè)地在境外，上市在香港。二者合稱中國(guó)概念股4）新加坡、紐約、東京上市的中國(guó)公司S、Y、T股。一、首發(fā)股票的種類1）A股：境內(nèi)公司發(fā)行，由境內(nèi)投資者以人民58

證券承銷1、發(fā)行方式：由投資銀行組成承銷團(tuán)承銷⑴包銷（firmcommitment）：由投行承擔(dān)發(fā)行的全部風(fēng)險(xiǎn)。⑵代銷(besteffortsselling)：投行代理發(fā)行，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人承擔(dān)。⑶備用包銷：投行按照備用協(xié)議負(fù)責(zé)接受被拒絕購(gòu)買的證券。（優(yōu)先認(rèn)股權(quán)出售）2、承銷團(tuán)與主承銷人

證券承銷59承銷團(tuán)與主承銷人１）承銷團(tuán)，又稱聯(lián)合承銷，指兩個(gè)以上的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，為發(fā)行人發(fā)售證券的一種承銷方式。資料：證券法的規(guī)定，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的證券票面總值超過(guò)人民幣５０００萬(wàn)元的，必須采取承銷團(tuán)的形式來(lái)銷售。

承銷團(tuán)與主承銷人１）承銷團(tuán)，又稱聯(lián)合承銷，指兩個(gè)以上的證券經(jīng)60

（一）流通股發(fā)行1、認(rèn)購(gòu)表抽簽：承銷商公開(kāi)發(fā)售股票認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表，在規(guī)定日期進(jìn)行抽簽，中簽者交款購(gòu)買。（分有限量、無(wú)限量發(fā)行）

2、存單抽簽：不須認(rèn)購(gòu)表，但必須購(gòu)買存單，再抽簽；全額存款方式,專項(xiàng)存款方式3、上網(wǎng)發(fā)行方式：投資者利用證交所交易系統(tǒng)申報(bào)，并在指定帳戶上存入足額資金，通過(guò)計(jì)算機(jī)抽簽，認(rèn)購(gòu)迅速完成。

（二）法人股配售：戰(zhàn)略投資者：與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密，且長(zhǎng)期持有股票的法人；一般法人：與發(fā)行公司業(yè)務(wù)無(wú)緊密聯(lián)系的法人。發(fā)行價(jià)格與一般網(wǎng)上發(fā)行價(jià)格相同。三、中國(guó)股票首次公開(kāi)發(fā)行的方式（一）流通股發(fā)行三、中國(guó)股票首次公開(kāi)發(fā)行的方式61

四、股票與債券的私募發(fā)行1、目的：為了規(guī)模、制度等條件達(dá)不到公開(kāi)發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)資本提供撤資渠道。2、特點(diǎn)：發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)低，不用在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)；證券風(fēng)險(xiǎn)高、流動(dòng)性差，美國(guó)要求投資者有能力評(píng)估證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益，并有足夠的財(cái)力，才能投資。私募多用于固定收益證券的發(fā)行，較少用于股票的發(fā)行3、具體發(fā)行方式：A尋找合適的投資銀行；B投資銀行與發(fā)行者、潛在投資者一起作發(fā)行安排和定價(jià)。四、股票與債券的私募發(fā)行62

五、國(guó)債與國(guó)庫(kù)券的發(fā)行拍賣：可以按市場(chǎng)可接受的最高價(jià)賣出。⑴美國(guó)式拍賣：多重價(jià)格（multiple-priceauction）：①由證券監(jiān)督管理部門主持。②投資者有兩類：一是非競(jìng)爭(zhēng)性出價(jià)者，小投資者，不超過(guò)20萬(wàn)元。二是競(jìng)爭(zhēng)性出價(jià)者，參加競(jìng)價(jià)的各類金融機(jī)構(gòu)或公司。③過(guò)程：A.投資者事前申報(bào)購(gòu)買數(shù)量，把資金存入指定賬戶。B.競(jìng)爭(zhēng)性投資者需報(bào)出出價(jià)，非競(jìng)爭(zhēng)者不須報(bào)價(jià)，但數(shù)量?jī)?yōu)先滿足，剩余的數(shù)量，再滿足出最優(yōu)價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)者，若有剩余再滿足出次優(yōu)價(jià)者。C.非競(jìng)爭(zhēng)者的價(jià)格，由競(jìng)爭(zhēng)者價(jià)格加權(quán)平均決定。⑵荷蘭式拍賣：?jiǎn)我粌r(jià)格拍賣（single-priceauction）與上的唯一區(qū)別是成功獲得購(gòu)買資格的人，都按其中最低出價(jià)付款。五、國(guó)債與國(guó)庫(kù)券的發(fā)行63

⑶舉例：某短期國(guó)庫(kù)券發(fā)行量為總面值550億元，統(tǒng)計(jì)出非競(jìng)爭(zhēng)性購(gòu)買50億元。競(jìng)爭(zhēng)者的報(bào)價(jià)與數(shù)量(如右表)投資人收益率報(bào)價(jià)數(shù)量（億）15.0%10025.2%20035.4%10045.6%30055.6%10065.8%100⑶舉例：某短期國(guó)庫(kù)券發(fā)行量為總面值550億元，統(tǒng)計(jì)出非64第三節(jié)證券交易的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)

第三節(jié)證券交易的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)65

一、證券交易所的結(jié)構(gòu)二、證券交易所的職責(zé)和規(guī)則三、我國(guó)的證券交易所一、證券交易所的結(jié)構(gòu)66

一、證券交易所的結(jié)構(gòu)1．設(shè)立：依據(jù)有關(guān)法律，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立，只提供場(chǎng)所和服務(wù)，不參與交易，對(duì)交易監(jiān)督和管理。2．交易上市：上市公司經(jīng)批準(zhǔn)，符合要求才上市。76年8月SEC允許一種股票同時(shí)在幾個(gè)交易所上市。3、公司制交易所：1）組織：自負(fù)盈虧的營(yíng)利性股份公司，最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是股東大會(huì)，董事會(huì)負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)和處理平時(shí)的各種事務(wù)，監(jiān)事會(huì)負(fù)有監(jiān)督公司業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況的責(zé)任。2）活動(dòng)：監(jiān)督管理證券的交易上市和場(chǎng)內(nèi)交易活動(dòng)，收取上市公司上市費(fèi)、交易的手續(xù)費(fèi)及其他服務(wù)費(fèi)，對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易雙方違約產(chǎn)生的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。4．會(huì)員制交易所一、證券交易所的結(jié)構(gòu)67會(huì)員制交易所社團(tuán)法人組織，不以盈利為目的，證券交易所設(shè)委員大會(huì)、理事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。會(huì)員：可以是自然人，也可是法人，一般是投行，證券公司，投資信托公司等。一個(gè)公司要想進(jìn)場(chǎng)交易，必須購(gòu)買交易所的席位，就成了會(huì)員。一個(gè)經(jīng)紀(jì)公司可擁有1個(gè)或多個(gè)會(huì)員資格，叫會(huì)員公司。會(huì)員制交易所社團(tuán)法人組織，不以盈利為目的，證券交易所設(shè)委員大68

會(huì)員包括股票經(jīng)紀(jì)人、證券自營(yíng)商及專業(yè)會(huì)員。（1）股票經(jīng)紀(jì)人主要是指?jìng)蚪鸾?jīng)紀(jì)人，即專門替客戶買賣股票并收取傭金的經(jīng)紀(jì)人。（2）股票自營(yíng)商是指不是為顧客買賣股票，而為自己買賣股票的證券公司（3）專業(yè)會(huì)員是指在交易所大廳專門買賣一種或多種股票的交易所會(huì)員，其職責(zé)是就有關(guān)股票保持一個(gè)自由的、連續(xù)的市場(chǎng)。會(huì)員包括股票經(jīng)紀(jì)人、證券自營(yíng)商及專業(yè)會(huì)員。69

二、證券交易所的職責(zé)和規(guī)則

1.證券交易所的職責(zé)證券交易所的職責(zé)主要包括：提供股票交易的場(chǎng)所和設(shè)施；制定證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則；審核批準(zhǔn)股票的上市申請(qǐng)；組織、監(jiān)督股票交易活動(dòng)；提供和管理證券交易所的股票時(shí)場(chǎng)信息，等等。

2.證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則包括上市規(guī)則、交易規(guī)則及其他與股票交易活動(dòng)有關(guān)的規(guī)則。5.證券交易所的組織形式證券交易所設(shè)委員大會(huì)、理事會(huì)和專門委員會(huì)。二、證券交易所的職責(zé)和規(guī)則70

三、對(duì)股票