加權(quán)平均資金成本W(wǎng)ACCWeightedAverageCostofCapital課件

企業(yè)資金來(lái)源與資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資金來(lái)源

－權(quán)益資金

－負(fù)債資金資金成本資本結(jié)構(gòu)企業(yè)資金來(lái)源與資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資金來(lái)源

－權(quán)益資金

－負(fù)債資金企業(yè)的資金來(lái)源資產(chǎn)負(fù)債表（StatementofFinancialPosition）流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金應(yīng)付帳款應(yīng)收帳款應(yīng)付票據(jù)存貨短期銀行借款有價(jià)證券非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期銀行借款土地及廠房應(yīng)付公司債無(wú)形資產(chǎn)股東權(quán)益股本資本公積及保留盈餘資產(chǎn)合計(jì)負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)資金來(lái)源內(nèi)部資金：保留盈餘母、子公司資金流通外部資金：負(fù)債資金權(quán)益資金企業(yè)的資金來(lái)源資產(chǎn)負(fù)債表（StatementofFina企業(yè)的資金來(lái)源－權(quán)益資金發(fā)行普通股發(fā)行特別股特別股：兼具固定收益及普通股的特性避免所有權(quán)被稀釋股利支付不具強(qiáng)制性優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)可降低公司的負(fù)債比率股利並非強(qiáng)制發(fā)放提升企業(yè)知名度上市上櫃的過(guò)程中，健全企業(yè)的管理及財(cái)務(wù)制度新股發(fā)行導(dǎo)致流通在外股數(shù)增加

→每股盈餘可能被稀釋→股權(quán)結(jié)構(gòu)可能改變成本相對(duì)較高

→輔導(dǎo)上市費(fèi)、諮詢顧問(wèn)費(fèi)等

→股利不能抵稅揭露公開(kāi)資訊主管機(jī)關(guān)的監(jiān)督企業(yè)的資金來(lái)源－權(quán)益資金發(fā)行普通股優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)可降低公司的負(fù)債比企業(yè)的資金來(lái)源－權(quán)益資金（續(xù)）發(fā)行海外存託憑證（ADR、GDR）國(guó)際性的認(rèn)同可降低負(fù)債比率發(fā)行成本及管理維護(hù)成本企業(yè)的股權(quán)變動(dòng)、經(jīng)營(yíng)權(quán)分散上市櫃地點(diǎn)的選擇：市場(chǎng)制度及監(jiān)理要求市場(chǎng)規(guī)模及活絡(luò)度掛牌地點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在目標(biāo)市場(chǎng)掛牌對(duì)募集資金的用途限制企業(yè)的資金來(lái)源－權(quán)益資金（續(xù)）發(fā)行海外存託憑證（ADR、GD企業(yè)的資金來(lái)源－負(fù)債資金銀行借款發(fā)行公司債其他考量因素：幣別？利率？?jī)?yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公司債的利息成本固定稅盾效果：利息費(fèi)用可抵稅，帶來(lái)節(jié)稅利益不會(huì)稀釋股東控制權(quán)定期支付利息與償還本金的壓力負(fù)債比率上升，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)籌資成本也可能上升企業(yè)的資金來(lái)源－負(fù)債資金銀行借款優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公司債的利息成本固定企業(yè)的資金來(lái)源－負(fù)債資金（續(xù)）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債可轉(zhuǎn)債：給予債券持有人在未來(lái)一特定期間內(nèi)，以特定價(jià)格（轉(zhuǎn)換價(jià)格）將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票，具有債券及股票的雙重性質(zhì)。海外可轉(zhuǎn)債（Euro-ConvertibleBond；ECB）對(duì)發(fā)行公司的好處：票面利率較低較易被保守型投資人接受溢價(jià)發(fā)行時(shí)，相當(dāng)於以高於當(dāng)時(shí)股價(jià)的方式增資（假設(shè)債券持有人未來(lái)皆轉(zhuǎn)換為股票）降低股權(quán)分散及盈餘稀釋程度企業(yè)的資金來(lái)源－負(fù)債資金（續(xù)）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債資金來(lái)源的比較因素負(fù)債資金來(lái)源權(quán)益資金來(lái)源資金成本較小較高財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)負(fù)債比率↑、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)↑自有資金比率↑、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)稅盾利益利息支付為可抵稅的費(fèi)用股利為盈餘分配到期期限一般有固定的到期期限無(wú)財(cái)務(wù)壓力有付息還本的壓力沒(méi)有發(fā)放股利的義務(wù)股權(quán)或盈餘稀釋無(wú)有股權(quán)或盈餘稀釋問(wèn)題擔(dān)保品提供擔(dān)保品可增加資金來(lái)源及降低成本無(wú)須擔(dān)保品資金運(yùn)用彈性較低較高資金來(lái)源的比較因素負(fù)債資金來(lái)源權(quán)益資金來(lái)源資金成本較小較高財(cái)資金成本資金成本取得資金的代價(jià)投資活動(dòng)必須賺取的必要報(bào)酬率→影響投資決策尋求低成本的融資方式負(fù)債資金成本的估計(jì)以平價(jià)發(fā)行公司債，票面利率10%→稅前負(fù)債成本所支付的利息可抵減所得稅，若公司所得稅率為25%，

10%

×（1－25%）＝7.5%→稅後負(fù)債成本資金成本資金成本補(bǔ)充：債券評(píng)價(jià)模式債券的價(jià)格：未來(lái)每期利息(Ci)與到期本金(FVi)的折現(xiàn)值總和。

y=折現(xiàn)率(要求報(bào)酬率、到期殖利率)假設(shè)：債券面額100、票面利率10%、3年期、1年付息1次(1) 折現(xiàn)率=10%，債券價(jià)格=100(2) 折現(xiàn)率=8%，債券價(jià)格=105.15(3) 折現(xiàn)率=12%，債券價(jià)格=95.197債券價(jià)格與殖利率呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)係。補(bǔ)充：債券評(píng)價(jià)模式債券的價(jià)格：未來(lái)每期利息(Ci)與到期本金資金成本(續(xù))權(quán)益資金成本的估計(jì)外部權(quán)益資金成本：發(fā)行新普通股的成本(ke)→包括發(fā)行成本(F)、未來(lái)發(fā)放股利→A公司預(yù)期明年現(xiàn)金股利為每股1.5元，股利成長(zhǎng)率估計(jì)為8%，公司打算以每股15元發(fā)行新股，須支付每股發(fā)行成本1.5元（相當(dāng)於發(fā)行價(jià)格的10%），則新普通股的資金成本為多少？D1=下一期現(xiàn)金股利P0=發(fā)行價(jià)格g=股利成長(zhǎng)率資金成本(續(xù))權(quán)益資金成本的估計(jì)D1=下一期現(xiàn)金股利資金成本(續(xù))權(quán)益資金成本的估計(jì)(續(xù))內(nèi)部權(quán)益資金成本：使用保留盈餘的成本相當(dāng)於股東將盈餘再投資於相同公司的普通股資本資產(chǎn)訂價(jià)模式（CAPM）：Rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rm=市場(chǎng)投資組合的報(bào)酬率β=風(fēng)險(xiǎn)係數(shù)（沒(méi)有發(fā)行成本F）（風(fēng)險(xiǎn)溢酬）資金成本(續(xù))權(quán)益資金成本的估計(jì)(續(xù))Rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（沒(méi)有補(bǔ)充：股票評(píng)價(jià)模式－股利折現(xiàn)模式普通股的價(jià)格：未來(lái)股利(Di)的折現(xiàn)值股利零成長(zhǎng)的模式：每期股利固定股利固定成長(zhǎng)的模式：固定成長(zhǎng)率g補(bǔ)充：股票評(píng)價(jià)模式－股利折現(xiàn)模式普通股的價(jià)格：未來(lái)股利(Di補(bǔ)充：資本資產(chǎn)訂價(jià)模式（CAPM）「風(fēng)險(xiǎn)－報(bào)酬」的關(guān)係當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)成均衡時(shí)，在一個(gè)「已有效多角化並達(dá)成投資效率」的投資組合中，個(gè)別資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)係。個(gè)別資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬是由「無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率」及「風(fēng)險(xiǎn)溢酬」所組成β：個(gè)別資產(chǎn)的報(bào)酬受到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的大小?！袌?chǎng)報(bào)酬率變動(dòng)時(shí)，個(gè)別資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬同時(shí)發(fā)生變動(dòng)的程度?！驴赡艽箪?、等於或小於1，也可能為0，可能為正值或負(fù)值。

β值愈大，反映市場(chǎng)報(bào)酬波動(dòng)的幅度愈大。該個(gè)別資產(chǎn)在相當(dāng)於βi程度的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下，應(yīng)提供較市場(chǎng)平均溢酬水準(zhǔn)(Rm-Rf)較高或較低的額外報(bào)酬。補(bǔ)充：資本資產(chǎn)訂價(jià)模式（CAPM）「風(fēng)險(xiǎn)－報(bào)酬」的關(guān)係β：個(gè)資金成本(續(xù))加權(quán)平均資金成本（WACC；WeightedAverageCostofCapital）各種不同來(lái)源的資金成本，按各類資金占總資金的比率，加權(quán)平均得之假設(shè)企業(yè)以發(fā)行債券(D)、普通股(E)及特別股(P)三種方式籌資若甲公司的資本結(jié)構(gòu)為公司債30%、特別股20%、普通股50%，且稅前資金成本分別為10%、11.11%及18%，公司所得稅稅率為25%，則甲公司的加權(quán)平均資金成本為何？WACC=30%×10%×(1－25%)＋20%×11.11%＋50%×18%＝13.47%→計(jì)算WACC：估算各種籌資方式的成本、決定各種籌資方式的比重公司債金額所佔(zhàn)比重負(fù)債資金成本資金成本(續(xù))加權(quán)平均資金成本（WACC；Weighted跨國(guó)企業(yè)的資金成本跨國(guó)企業(yè)資金成本與國(guó)內(nèi)企業(yè)資金成本的差異：募集資金時(shí)的議價(jià)能力資金來(lái)源的多樣性面臨不同風(fēng)險(xiǎn)：匯率風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)譬如以外幣借款、發(fā)行外幣計(jì)價(jià)公司債例：甲公司發(fā)行美元公司債，票面利率6%，債券到期時(shí)美元對(duì)新臺(tái)幣升值8%，所得稅率25%稅前負(fù)債成本：(1+外幣利率)

×

(1+匯率變動(dòng)率)－1

=(1+6%)×(1+8%)－1

稅後負(fù)債成本：〔1+6%×(1－25%)〕×(1+8%)－1代理成本跨國(guó)企業(yè)的資金成本跨國(guó)企業(yè)資金成本與國(guó)內(nèi)企業(yè)資金成本的差異：資本結(jié)構(gòu)（capitalstructure）資本結(jié)構(gòu)：負(fù)債資金及權(quán)益資金的相對(duì)比例企業(yè)資金來(lái)源的組合狀態(tài)企業(yè)的融資活動(dòng)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)係資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論（MM理論）資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論考慮公司所得稅：利息的稅盾利益考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與代理成本：無(wú)限制取得負(fù)債資金？資產(chǎn)總額負(fù)債股東權(quán)益資產(chǎn)總額負(fù)債股東權(quán)益資本結(jié)構(gòu)（capitalstructure）資本結(jié)構(gòu)：負(fù)損益表單位：新臺(tái)幣千元營(yíng)業(yè)活動(dòng)銷售活動(dòng)→營(yíng)業(yè)收入1,710,000生產(chǎn)活動(dòng)→（銷貨成本）(1,296,000)營(yíng)業(yè)毛利414,000（營(yíng)業(yè)費(fèi)用）(200,000)營(yíng)業(yè)利益214,000投資活動(dòng)→營(yíng)業(yè)外收入5,000融資活動(dòng)→(利息費(fèi)用)(20,000)稅前淨(jìng)利199,000（所得稅）(49,750)稅後淨(jìng)利149,250營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法按期支付利息及償還本金。因舉債而增加公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的不穩(wěn)定。由於產(chǎn)業(yè)景氣、公司經(jīng)營(yíng)能力等因素，使得銷售額或成本不穩(wěn)定，引起稅前息前利潤(rùn)變動(dòng)的可能性。損益表單位：新臺(tái)幣千元營(yíng)業(yè)活動(dòng)銷售活動(dòng)→營(yíng)業(yè)收入1,71最適資本結(jié)構(gòu)（optimalcapitalstructure）加權(quán)平均資金成本(WACC)最低當(dāng)負(fù)債比率上升：因負(fù)債資金成本較低，WACC會(huì)下降但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，債權(quán)人或股東要求報(bào)酬率增加，WACC會(huì)上升資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）抵換關(guān)係負(fù)債比=D/E資金成本%最適資本結(jié)構(gòu)負(fù)債資金成本權(quán)益資金成本負(fù)債+權(quán)益資金成本最適資本結(jié)構(gòu)（optimalcapitalstructu資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）資料來(lái)源：謝劍平「財(cái)務(wù)管理原理」資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）資料來(lái)源：謝劍平「財(cái)務(wù)管理原理」不同產(chǎn)業(yè)的負(fù)債比率主計(jì)處--大類負(fù)債比率%負(fù)債總額資產(chǎn)總額K金融及保險(xiǎn)業(yè)93%45,966.49B49,626BL不動(dòng)產(chǎn)業(yè)72%1,078.92B1,491BG批發(fā)及零售業(yè)69%1,596.79B2,317BH運(yùn)輸及倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)66%733.70B1,117BM專業(yè),科學(xué)及技術(shù)服務(wù)業(yè)62%39.87B65BF營(yíng)造業(yè)56%113.30B202BC製造業(yè)53%12,365.57B23,478BN支援服務(wù)業(yè)43%19.46B46BR藝術(shù),娛樂(lè)及休閒服務(wù)業(yè)43%11.16B26BI住宿及餐飲業(yè)31%19.46B62BS其他服務(wù)業(yè)29%2.79B10BJ資訊及通訊傳播業(yè)25%199.89B789B資料來(lái)源：TEJ不同產(chǎn)業(yè)的負(fù)債比率主計(jì)處--大類負(fù)債比率%負(fù)債總額資產(chǎn)總額KIDNM負(fù)債比率%負(fù)債總額資產(chǎn)總額2609陽(yáng)明77%114.46B149B2610華航75%164.73B218B2618長(zhǎng)榮航74%113.97B154B2637F-慧洋72%44.78B62B5608四維航71%20.74B29B2603長(zhǎng)榮65%109.18B169B6702復(fù)航62%11.59B19B2615萬(wàn)海61%46.66B76B2636臺(tái)驊58%1.76B3B2613中櫃57%3.15B6B5603陸海57%1.24B2B2601益航56%17.22B31B2612中航55%12.07B22B2606裕民52%25.56B50B航運(yùn)企業(yè)的負(fù)債比率資料來(lái)源：TEJIDNM負(fù)債比率%負(fù)債總額資產(chǎn)總額2609陽(yáng)明77%11Questions：若您是某公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，下列情況會(huì)使用什麼方式籌資（譬如普通股、特別股或債券）？國(guó)內(nèi)利率處?kù)稓v史低點(diǎn)，通膨隱憂漸浮現(xiàn)，央行認(rèn)為貨幣政策以穩(wěn)定物價(jià)為優(yōu)先。國(guó)內(nèi)股市大漲，公司股票的本益比創(chuàng)歷史新高，而大股東的整體持股比例超過(guò)80%，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)皆穩(wěn)定。公司的成長(zhǎng)性高，相較於發(fā)行股票，您是否會(huì)優(yōu)先選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債來(lái)籌資？舉債是否一定能增加公司價(jià)值？若您是一家軟體公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，您是否會(huì)傾向使用舉債來(lái)籌資？Questions：若您是某公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，下列情況會(huì)使用什影響資本結(jié)構(gòu)的因素獲利能力營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量或盈餘的穩(wěn)定度適用所得稅率資產(chǎn)性質(zhì)資本市場(chǎng)榮枯企業(yè)規(guī)模匯率風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)影響資本結(jié)構(gòu)的因素獲利能力企業(yè)資金來(lái)源與資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資金來(lái)源

－權(quán)益資金

－負(fù)債資金資金成本資本結(jié)構(gòu)企業(yè)資金來(lái)源與資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資金來(lái)源

－權(quán)益資金

－負(fù)債資金企業(yè)的資金來(lái)源資產(chǎn)負(fù)債表（StatementofFinancialPosition）流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金應(yīng)付帳款應(yīng)收帳款應(yīng)付票據(jù)存貨短期銀行借款有價(jià)證券非流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期銀行借款土地及廠房應(yīng)付公司債無(wú)形資產(chǎn)股東權(quán)益股本資本公積及保留盈餘資產(chǎn)合計(jì)負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)資金來(lái)源內(nèi)部資金：保留盈餘母、子公司資金流通外部資金：負(fù)債資金權(quán)益資金企業(yè)的資金來(lái)源資產(chǎn)負(fù)債表（StatementofFina企業(yè)的資金來(lái)源－權(quán)益資金發(fā)行普通股發(fā)行特別股特別股：兼具固定收益及普通股的特性避免所有權(quán)被稀釋股利支付不具強(qiáng)制性優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)可降低公司的負(fù)債比率股利並非強(qiáng)制發(fā)放提升企業(yè)知名度上市上櫃的過(guò)程中，健全企業(yè)的管理及財(cái)務(wù)制度新股發(fā)行導(dǎo)致流通在外股數(shù)增加

→每股盈餘可能被稀釋→股權(quán)結(jié)構(gòu)可能改變成本相對(duì)較高

→輔導(dǎo)上市費(fèi)、諮詢顧問(wèn)費(fèi)等

→股利不能抵稅揭露公開(kāi)資訊主管機(jī)關(guān)的監(jiān)督企業(yè)的資金來(lái)源－權(quán)益資金發(fā)行普通股優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)可降低公司的負(fù)債比企業(yè)的資金來(lái)源－權(quán)益資金（續(xù)）發(fā)行海外存託憑證（ADR、GDR）國(guó)際性的認(rèn)同可降低負(fù)債比率發(fā)行成本及管理維護(hù)成本企業(yè)的股權(quán)變動(dòng)、經(jīng)營(yíng)權(quán)分散上市櫃地點(diǎn)的選擇：市場(chǎng)制度及監(jiān)理要求市場(chǎng)規(guī)模及活絡(luò)度掛牌地點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在目標(biāo)市場(chǎng)掛牌對(duì)募集資金的用途限制企業(yè)的資金來(lái)源－權(quán)益資金（續(xù)）發(fā)行海外存託憑證（ADR、GD企業(yè)的資金來(lái)源－負(fù)債資金銀行借款發(fā)行公司債其他考量因素：幣別？利率？?jī)?yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公司債的利息成本固定稅盾效果：利息費(fèi)用可抵稅，帶來(lái)節(jié)稅利益不會(huì)稀釋股東控制權(quán)定期支付利息與償還本金的壓力負(fù)債比率上升，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)籌資成本也可能上升企業(yè)的資金來(lái)源－負(fù)債資金銀行借款優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公司債的利息成本固定企業(yè)的資金來(lái)源－負(fù)債資金（續(xù)）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債可轉(zhuǎn)債：給予債券持有人在未來(lái)一特定期間內(nèi)，以特定價(jià)格（轉(zhuǎn)換價(jià)格）將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票，具有債券及股票的雙重性質(zhì)。海外可轉(zhuǎn)債（Euro-ConvertibleBond；ECB）對(duì)發(fā)行公司的好處：票面利率較低較易被保守型投資人接受溢價(jià)發(fā)行時(shí)，相當(dāng)於以高於當(dāng)時(shí)股價(jià)的方式增資（假設(shè)債券持有人未來(lái)皆轉(zhuǎn)換為股票）降低股權(quán)分散及盈餘稀釋程度企業(yè)的資金來(lái)源－負(fù)債資金（續(xù)）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債資金來(lái)源的比較因素負(fù)債資金來(lái)源權(quán)益資金來(lái)源資金成本較小較高財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)負(fù)債比率↑、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)↑自有資金比率↑、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)稅盾利益利息支付為可抵稅的費(fèi)用股利為盈餘分配到期期限一般有固定的到期期限無(wú)財(cái)務(wù)壓力有付息還本的壓力沒(méi)有發(fā)放股利的義務(wù)股權(quán)或盈餘稀釋無(wú)有股權(quán)或盈餘稀釋問(wèn)題擔(dān)保品提供擔(dān)保品可增加資金來(lái)源及降低成本無(wú)須擔(dān)保品資金運(yùn)用彈性較低較高資金來(lái)源的比較因素負(fù)債資金來(lái)源權(quán)益資金來(lái)源資金成本較小較高財(cái)資金成本資金成本取得資金的代價(jià)投資活動(dòng)必須賺取的必要報(bào)酬率→影響投資決策尋求低成本的融資方式負(fù)債資金成本的估計(jì)以平價(jià)發(fā)行公司債，票面利率10%→稅前負(fù)債成本所支付的利息可抵減所得稅，若公司所得稅率為25%，

10%

×（1－25%）＝7.5%→稅後負(fù)債成本資金成本資金成本補(bǔ)充：債券評(píng)價(jià)模式債券的價(jià)格：未來(lái)每期利息(Ci)與到期本金(FVi)的折現(xiàn)值總和。

y=折現(xiàn)率(要求報(bào)酬率、到期殖利率)假設(shè)：債券面額100、票面利率10%、3年期、1年付息1次(1) 折現(xiàn)率=10%，債券價(jià)格=100(2) 折現(xiàn)率=8%，債券價(jià)格=105.15(3) 折現(xiàn)率=12%，債券價(jià)格=95.197債券價(jià)格與殖利率呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)係。補(bǔ)充：債券評(píng)價(jià)模式債券的價(jià)格：未來(lái)每期利息(Ci)與到期本金資金成本(續(xù))權(quán)益資金成本的估計(jì)外部權(quán)益資金成本：發(fā)行新普通股的成本(ke)→包括發(fā)行成本(F)、未來(lái)發(fā)放股利→A公司預(yù)期明年現(xiàn)金股利為每股1.5元，股利成長(zhǎng)率估計(jì)為8%，公司打算以每股15元發(fā)行新股，須支付每股發(fā)行成本1.5元（相當(dāng)於發(fā)行價(jià)格的10%），則新普通股的資金成本為多少？D1=下一期現(xiàn)金股利P0=發(fā)行價(jià)格g=股利成長(zhǎng)率資金成本(續(xù))權(quán)益資金成本的估計(jì)D1=下一期現(xiàn)金股利資金成本(續(xù))權(quán)益資金成本的估計(jì)(續(xù))內(nèi)部權(quán)益資金成本：使用保留盈餘的成本相當(dāng)於股東將盈餘再投資於相同公司的普通股資本資產(chǎn)訂價(jià)模式（CAPM）：Rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rm=市場(chǎng)投資組合的報(bào)酬率β=風(fēng)險(xiǎn)係數(shù)（沒(méi)有發(fā)行成本F）（風(fēng)險(xiǎn)溢酬）資金成本(續(xù))權(quán)益資金成本的估計(jì)(續(xù))Rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（沒(méi)有補(bǔ)充：股票評(píng)價(jià)模式－股利折現(xiàn)模式普通股的價(jià)格：未來(lái)股利(Di)的折現(xiàn)值股利零成長(zhǎng)的模式：每期股利固定股利固定成長(zhǎng)的模式：固定成長(zhǎng)率g補(bǔ)充：股票評(píng)價(jià)模式－股利折現(xiàn)模式普通股的價(jià)格：未來(lái)股利(Di補(bǔ)充：資本資產(chǎn)訂價(jià)模式（CAPM）「風(fēng)險(xiǎn)－報(bào)酬」的關(guān)係當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)成均衡時(shí)，在一個(gè)「已有效多角化並達(dá)成投資效率」的投資組合中，個(gè)別資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)係。個(gè)別資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬是由「無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率」及「風(fēng)險(xiǎn)溢酬」所組成β：個(gè)別資產(chǎn)的報(bào)酬受到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的大小?！袌?chǎng)報(bào)酬率變動(dòng)時(shí)，個(gè)別資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬同時(shí)發(fā)生變動(dòng)的程度。→β可能大於、等於或小於1，也可能為0，可能為正值或負(fù)值。

β值愈大，反映市場(chǎng)報(bào)酬波動(dòng)的幅度愈大。該個(gè)別資產(chǎn)在相當(dāng)於βi程度的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下，應(yīng)提供較市場(chǎng)平均溢酬水準(zhǔn)(Rm-Rf)較高或較低的額外報(bào)酬。補(bǔ)充：資本資產(chǎn)訂價(jià)模式（CAPM）「風(fēng)險(xiǎn)－報(bào)酬」的關(guān)係β：個(gè)資金成本(續(xù))加權(quán)平均資金成本（WACC；WeightedAverageCostofCapital）各種不同來(lái)源的資金成本，按各類資金占總資金的比率，加權(quán)平均得之假設(shè)企業(yè)以發(fā)行債券(D)、普通股(E)及特別股(P)三種方式籌資若甲公司的資本結(jié)構(gòu)為公司債30%、特別股20%、普通股50%，且稅前資金成本分別為10%、11.11%及18%，公司所得稅稅率為25%，則甲公司的加權(quán)平均資金成本為何？WACC=30%×10%×(1－25%)＋20%×11.11%＋50%×18%＝13.47%→計(jì)算WACC：估算各種籌資方式的成本、決定各種籌資方式的比重公司債金額所佔(zhàn)比重負(fù)債資金成本資金成本(續(xù))加權(quán)平均資金成本（WACC；Weighted跨國(guó)企業(yè)的資金成本跨國(guó)企業(yè)資金成本與國(guó)內(nèi)企業(yè)資金成本的差異：募集資金時(shí)的議價(jià)能力資金來(lái)源的多樣性面臨不同風(fēng)險(xiǎn)：匯率風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)譬如以外幣借款、發(fā)行外幣計(jì)價(jià)公司債例：甲公司發(fā)行美元公司債，票面利率6%，債券到期時(shí)美元對(duì)新臺(tái)幣升值8%，所得稅率25%稅前負(fù)債成本：(1+外幣利率)

×

(1+匯率變動(dòng)率)－1

=(1+6%)×(1+8%)－1

稅後負(fù)債成本：〔1+6%×(1－25%)〕×(1+8%)－1代理成本跨國(guó)企業(yè)的資金成本跨國(guó)企業(yè)資金成本與國(guó)內(nèi)企業(yè)資金成本的差異：資本結(jié)構(gòu)（capitalstructure）資本結(jié)構(gòu)：負(fù)債資金及權(quán)益資金的相對(duì)比例企業(yè)資金來(lái)源的組合狀態(tài)企業(yè)的融資活動(dòng)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)係資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論（MM理論）資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論考慮公司所得稅：利息的稅盾利益考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與代理成本：無(wú)限制取得負(fù)債資金？資產(chǎn)總額負(fù)債股東權(quán)益資產(chǎn)總額負(fù)債股東權(quán)益資本結(jié)構(gòu)（capitalstructure）資本結(jié)構(gòu)：負(fù)損益表單位：新臺(tái)幣千元營(yíng)業(yè)活動(dòng)銷售活動(dòng)→營(yíng)業(yè)收入1,710,000生產(chǎn)活動(dòng)→（銷貨成本）(1,296,000)營(yíng)業(yè)毛利414,000（營(yíng)業(yè)費(fèi)用）(200,000)營(yíng)業(yè)利益214,000投資活動(dòng)→營(yíng)業(yè)外收入5,000融資活動(dòng)→(利息費(fèi)用)(20,000)稅前淨(jìng)利199,000（所得稅）(49,750)稅後淨(jìng)利149,250營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法按期支付利息及償還本金。因舉債而增加公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的不穩(wěn)定。由於產(chǎn)業(yè)景氣、公司經(jīng)營(yíng)能力等因素，使得銷售額或成本不穩(wěn)定，引起稅前息前利潤(rùn)變動(dòng)的可能性。損益表單位：新臺(tái)幣千元營(yíng)業(yè)活動(dòng)銷售活動(dòng)→營(yíng)業(yè)收入1,71最適資本結(jié)構(gòu)（optimalcapitalstructure）加權(quán)平均資金成本(WACC)最低當(dāng)負(fù)債比率上升：因負(fù)債資金成本較低，WACC會(huì)下降但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，債權(quán)人或股東要求報(bào)酬率增加，WACC會(huì)上升資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）抵換關(guān)係負(fù)債比=D/E資金成本%最適資本結(jié)構(gòu)負(fù)債資金成本權(quán)益資金成本負(fù)債+權(quán)益資金成本最適資本結(jié)構(gòu)（optimalcapitalstructu資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）資料來(lái)源：謝劍平「財(cái)務(wù)管理原理」資本結(jié)構(gòu)（續(xù)）資料來(lái)源：謝劍平「財(cái)務(wù)管理原理」不同產(chǎn)業(yè)的負(fù)債比率主計(jì)處--大類負(fù)債比率%負(fù)債總額資產(chǎn)總額K金融及保險(xiǎn)業(yè)93%45,966.49B49,626BL不動(dòng)產(chǎn)業(yè)72%1,078.92B1,491BG批發(fā)及零售業(yè)69%1,59