公司投資與金融決策課件

第6章

公司投資與金融決策

張顯明金融學(xué)院第6章公司投資與金融決策

6.1公司投資的一般原理6.1.1公司投資概述1、投資的一般含義投資通常是指貨幣（或財(cái)富）所有者讓渡貨幣（或財(cái)富）現(xiàn)期的使用權(quán)，以期在未來(lái)獲得一定的貨幣（或財(cái)富）收益的行為。2、公司投資的決策原則公司在投資過(guò)程中必須堅(jiān)持以下原則：（1）加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)查研究，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)；（2）建立科學(xué)的投資決策制度，加強(qiáng)投資項(xiàng)目的可行性研究；（3）及時(shí)籌措資本，保證投資項(xiàng)目的有效資源配置（4）注重投資項(xiàng)目的預(yù)算規(guī)劃，提高投資收益；

（5）權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)。6.1公司投資的一般原理6.1.1公司投資概述

3、公司投資的決策程序一般來(lái)講，公司投資的決策程序大體包括如下內(nèi)容：（1）投資項(xiàng)目的提出；（2）投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)；（3）投資項(xiàng)目的決策；（4）投資項(xiàng)目的執(zhí)行；（5）投資項(xiàng)目的總結(jié)。

按照羅斯在《公司理財(cái)》一書(shū)中的論述，公司創(chuàng)造正NPV的一些策略主要有：（1）率先推出新產(chǎn)品；（2）建立比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以更低成本提供產(chǎn)品或服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；（3）設(shè)置其他公司難以有效競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)入壁壘；（4）革新現(xiàn)有產(chǎn)品以滿足市場(chǎng)中尚未滿足的需求；（5）通過(guò)創(chuàng)意廣告和強(qiáng)勢(shì)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)以創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（6）變革組織結(jié)構(gòu)，以利于上述策略的有效實(shí)施。

按照羅斯在《公司理財(cái)》一書(shū)中的論述，公司創(chuàng)造正NPV的一些策略主要有：（1）率先推出新產(chǎn)品；（2）建立比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以更低成本提供產(chǎn)品或服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；（3）設(shè)置其他公司難以有效競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)入壁壘；（4）革新現(xiàn)有產(chǎn)品以滿足市場(chǎng)中尚未滿足的需求；（5）通過(guò)創(chuàng)意廣告和強(qiáng)勢(shì)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)以創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（6）變革組織結(jié)構(gòu)，以利于上述策略的有效實(shí)施。

6.1.2投資收益與風(fēng)險(xiǎn)1、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)

（1）、投資收益簡(jiǎn)單地講，期望收益是未來(lái)可能收益與其概率之積之和。（2）投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)通?？捎檬找娴母怕史植紒?lái)定義。通常采用收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差等指標(biāo)來(lái)衡量。方差（Variance）。對(duì)于單一投資來(lái)說(shuō)，投資收益的方差可用如下公式來(lái)表示：標(biāo)準(zhǔn)差（Standarddeviation），是方差的平方根，用公式表示為：6.1.2投資收益與風(fēng)險(xiǎn)第6章公司投資與金融決策課件第6章公司投資與金融決策課件第6章公司投資與金融決策課件第6章公司投資與金融決策課件例6－1某種投資組合由等權(quán)重的股票A和股票B組成，其報(bào)酬率如下表：第6章公司投資與金融決策課件第6章公司投資與金融決策課件（3）、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：第6章公司投資與金融決策課件2、公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理（1）、投資風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（SystematicRisk）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(unsystematicRisk）（2）、投資風(fēng)險(xiǎn)管理策略

一般來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)管理策略從整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程上可分為：回避策略；

分散策略；

轉(zhuǎn)移策略和承擔(dān)策略。第6章公司投資與金融決策課件

6.2資本預(yù)算的基本方法

6.2.1、資本預(yù)算原理1、資本預(yù)算

的意義資本預(yù)算就是祥細(xì)描述資本投資項(xiàng)目在未來(lái)時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出狀況的規(guī)劃，即企業(yè)選擇長(zhǎng)期資本資產(chǎn)投資的過(guò)程?？茖W(xué)完善的規(guī)劃所具備的三方面的戰(zhàn)略意義：一是明確未來(lái)的目標(biāo)，有助于公司實(shí)施目標(biāo)管理；二是優(yōu)選實(shí)施方案，保證決策的科學(xué)化；三是對(duì)未來(lái)不確定性因素的充分考慮，有助于風(fēng)險(xiǎn)防范。2、資本預(yù)算類(lèi)型公司的資本預(yù)算可以分類(lèi)以下幾類(lèi)：（1）維護(hù)性項(xiàng)目（2）降低成本、增加收入項(xiàng)目（3）當(dāng)前業(yè)務(wù)的生產(chǎn)能力的擴(kuò)張項(xiàng)目（4）新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓項(xiàng)目（5）符合法律和政策要求的項(xiàng)目，尤其是環(huán)保和綠色項(xiàng)目等。

6.2資本預(yù)算的基本方法

6.2.1、資本預(yù)算原理3、資本預(yù)算過(guò)程在投資決策中，一個(gè)完整的資本預(yù)算過(guò)程應(yīng)當(dāng)包括以下步驟：(1）尋找增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，提出資本投資創(chuàng)意(2）提出建議并審查現(xiàn)有項(xiàng)目和實(shí)施(3）評(píng)價(jià)所提出的項(xiàng)目，進(jìn)行資本預(yù)算(4）項(xiàng)目投資決策。(5）項(xiàng)目的實(shí)施和檢查。第6章公司投資與金融決策課件6.2.2項(xiàng)目現(xiàn)金流的測(cè)算1.現(xiàn)金流及其影響因素（1）項(xiàng)目現(xiàn)金流的概念投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，一般包括現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量以及凈現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流入量，通常是指該投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入額。現(xiàn)金流出量，通常是指該投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出額?！〞r(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流人量和現(xiàn)金流出量的差額，又叫做增量現(xiàn)金流，是公司金融決策所關(guān)注的最重要的概念。

（2）項(xiàng)目現(xiàn)金流的影響因素一是不同投資項(xiàng)目之間存在差異。二是不同投資時(shí)間的差異。三是相關(guān)因素的影響具有不確定性。第6章公司投資與金融決策課件2.現(xiàn)金流的測(cè)算（1）資本預(yù)算中現(xiàn)金流的構(gòu)成①、初始現(xiàn)金流。②、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流。每年凈現(xiàn)金流＝每年?duì)I業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅或者可以通過(guò)對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整來(lái)計(jì)算：

每年凈現(xiàn)金流＝凈利潤(rùn)＋折舊③、終結(jié)現(xiàn)金流。第6章公司投資與金融決策課件3、現(xiàn)金流測(cè)算案例例6－3（1）ABC公司已開(kāi)發(fā)出一種新產(chǎn)品，公司銷(xiāo)售部門(mén)預(yù)測(cè)，如果產(chǎn)品的價(jià)格定在每盒20元，則年銷(xiāo)售量可達(dá)到16萬(wàn)盒。根據(jù)工程部的報(bào)告，該項(xiàng)目需要增添一座新廠房，預(yù)計(jì)支出96萬(wàn)元，另外需要支出64萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)機(jī)器設(shè)備。此外，公司將增加凈流動(dòng)資產(chǎn)48萬(wàn)元。以上支出均發(fā)生在第一年（t＝0），項(xiàng)目建設(shè)期為一年，廠房和設(shè)備從第二年開(kāi)始采用直線法折舊，經(jīng)濟(jì)年限為5年，期滿后設(shè)備無(wú)殘值，廠房預(yù)計(jì)可按30萬(wàn)元的價(jià)格出售。在5年中，每年固定成本（除折舊外）為40萬(wàn)元，每盒的可變成本為10元，所得稅率為30％，且所有收支均發(fā)生在各年年底。假定所有收支均以現(xiàn)金形式結(jié)算，測(cè)算現(xiàn)金流量。（2）如果公司有設(shè)備，但是三年前購(gòu)入的，價(jià)格為64萬(wàn)元，可用8年，直線折舊，期滿后無(wú)殘值，現(xiàn)在出售可得價(jià)款30萬(wàn)元。其他條件不變，測(cè)算現(xiàn)金流量。3、現(xiàn)金流測(cè)算案例解：（1）現(xiàn)金流測(cè)算：初始現(xiàn)金流：固定資產(chǎn)上的投資：96＋64＝160（萬(wàn)元）流動(dòng)資產(chǎn)上的投資：48萬(wàn)元合計(jì)：160＋48＝208（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流：主要計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流：營(yíng)業(yè)收入＝20元×16萬(wàn)盒＝320（萬(wàn)元）可變成本＝10元×16萬(wàn)盒＝160（萬(wàn)元）固定成本＝40萬(wàn)元＋折舊＝40＋（160－30）÷5＝66（萬(wàn)元）凈利潤(rùn)＝（320－160－66）×（1－30％）＝65.8（萬(wàn)元）凈現(xiàn)金流＝65.8＋26＝91.8（萬(wàn)元）終結(jié)現(xiàn)金流：固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入30萬(wàn)元解：（1）現(xiàn)金流測(cè)算：現(xiàn)金流量圖如下：現(xiàn)金流量圖如下：4、現(xiàn)金流測(cè)算時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題（1）對(duì)資本預(yù)算項(xiàng)目的成本與效益進(jìn)行計(jì)量時(shí)使用的是現(xiàn)金流而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)。（2）資本預(yù)算強(qiáng)調(diào)凈增收益原則。而凈增收益要求現(xiàn)金流要建立在增量的基礎(chǔ)上，即強(qiáng)調(diào)增量現(xiàn)金流。（3）現(xiàn)金流應(yīng)建立在稅后的基礎(chǔ)上。

（4）影響增量現(xiàn)金流測(cè)算的支出因素。一是要區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。二是關(guān)于負(fù)效應(yīng)問(wèn)題。三是考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本的影響。第6章公司投資與金融決策課件6.2.3資本預(yù)算方法1、回收期法（1）概念（2）決策規(guī)則（3）評(píng)價(jià)2、平均會(huì)計(jì)收益率法（1）概念（2）計(jì)算6.2.3資本預(yù)算方法例6－4某公司有一投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，使用期限5年，直線法折舊，期滿后無(wú)殘值。在5年中每年的凈利潤(rùn)依次為：30萬(wàn)元、40萬(wàn)元、20萬(wàn)元、10萬(wàn)元、－10萬(wàn)元。計(jì)算平均會(huì)計(jì)收益率。解：年平均會(huì)計(jì)收益＝（30＋40＋20＋10－10）÷5＝18（萬(wàn)元）年平均賬面投資額＝（100＋0）÷2＝50（萬(wàn)元）平均會(huì)計(jì)收益率＝18÷50＝36％（3）決策規(guī)則（4）評(píng)價(jià)第6章公司投資與金融決策課件(3)決策規(guī)則凈現(xiàn)值的決策規(guī)則可以歸納為：對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目,其決策規(guī)則是：接受凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。即：凈現(xiàn)值＞0，項(xiàng)目可行；凈現(xiàn)值＜0，不應(yīng)投資。對(duì)于互斥項(xiàng)目,就是多個(gè)項(xiàng)目的決策之間相互排斥。決策規(guī)則是：首先是項(xiàng)目的NPV要大于0，其次是選擇NPV最大的項(xiàng)目作為最佳項(xiàng)目。第6章公司投資與金融決策課件例6－5根據(jù)例6－3中情況一的資料所測(cè)算的現(xiàn)金流，假定選擇資本成本率（為10％）作為折現(xiàn)率，計(jì)算項(xiàng)目的NPV，并分析說(shuō)明項(xiàng)目是否可行。第6章公司投資與金融決策課件（5）評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)：一是凈現(xiàn)值法使用了現(xiàn)金流，并且是運(yùn)用投資項(xiàng)目有效期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)估；二是凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。凈現(xiàn)值法的局限性：一是凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，無(wú)法比較項(xiàng)目的收益率。二是凈現(xiàn)值法雖然進(jìn)行了合理的折現(xiàn)，但使用資本成本率作為折現(xiàn)率只是具有合理性，并非具有適當(dāng)性。第6章公司投資與金融決策課件4、盈利指數(shù)法(1)概念盈利指數(shù)法（PI）是項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值的比率，以相對(duì)數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)和選擇投資方案。。（2）計(jì)算按照盈利指數(shù)的含義解釋?zhuān)傻闷涠x公式為：（3）決策規(guī)則對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，其決策規(guī)則是：接受PI大于1的項(xiàng)目，放棄PI小于1的項(xiàng)目。即：PI＞1，項(xiàng)目可行；PI＜1，項(xiàng)目不可行。對(duì)于互斥項(xiàng)目，在PI大于1的項(xiàng)目中選擇最大的項(xiàng)目作為最佳項(xiàng)目。（4）舉例說(shuō)明例6－6根據(jù)例6－5的資料計(jì)算盈利指數(shù)。解：PI＝323.3÷208=1.64PI〉1,項(xiàng)目可行。（5）評(píng)價(jià)4、盈利指數(shù)法5、內(nèi)部收益率法；（1）概念

內(nèi)部收益率（TheinternalRateofReturn—IRR）又叫做內(nèi)含報(bào)酬率，是指當(dāng)NPV＝0時(shí)的折現(xiàn)率。其特征：IRR體現(xiàn)了項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值，本身不受資本市場(chǎng)利息率的影響,決定于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的完全內(nèi)生變量，這就是該指標(biāo)被稱(chēng)為內(nèi)部收益率的原因所在，即IRR是項(xiàng)目本身的收益率（或者是項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率），而資本成本率是項(xiàng)目最低所要求達(dá)到的報(bào)酬率。（2）計(jì)算

內(nèi)部收益率的計(jì)算,需要多次運(yùn)用NPV法來(lái)計(jì)算確定，即所謂試誤法。就是多次假定一個(gè)折現(xiàn)率來(lái)計(jì)算NPV，直至凈現(xiàn)值等于0所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率。5、內(nèi)部收益率法；（3）舉例說(shuō)明例6－7根據(jù)例6－5的資料計(jì)算內(nèi)部收益率。解：當(dāng)折現(xiàn)率r＝10％，NPV＝115.3（萬(wàn)元）

當(dāng)折現(xiàn)率r＝20％，NPV＝30.83（萬(wàn)元）

當(dāng)折現(xiàn)率r＝24％，NPV＝3.5（萬(wàn)元）

當(dāng)折現(xiàn)率r＝28％，NPV＝-19.59（萬(wàn)元）

可見(jiàn)，內(nèi)部收益率介于24％——28％之間，可以通過(guò)如下方法計(jì)算投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。通過(guò)計(jì)算較低折現(xiàn)率

和較高折現(xiàn)率

及其所對(duì)應(yīng)的NPV之差，并列出比例式解得內(nèi)部收益率，設(shè)IRR與較低折現(xiàn)率之差為x％，則：（3）舉例說(shuō)明第6章公司投資與金融決策課件（4）、決策規(guī)則采用內(nèi)部收益率來(lái)評(píng)估獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，通常是以?xún)?nèi)部收益率與資本成本率或者投資所要求的最低收益率進(jìn)行比較。如果內(nèi)部收益率大于資本成本率，項(xiàng)目可行；如果內(nèi)部收益率小于資本成本率，項(xiàng)目不可行。而在評(píng)估相斥項(xiàng)目時(shí)，在內(nèi)部收益率大于資本成本率的項(xiàng)目中選擇內(nèi)部收益率最大的項(xiàng)目作為可行項(xiàng)目。（5）、NPV與IRR比較內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法一樣都是采用折現(xiàn)方法來(lái)評(píng)估投資項(xiàng)目，二者存在一些共同的特征：一是都是對(duì)項(xiàng)目所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，；二是用兩種方法評(píng)估現(xiàn)金流量規(guī)則變動(dòng)的獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，會(huì)得出一致的結(jié)論。但內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法還存在一些不同的特征：內(nèi)部收益率作為項(xiàng)目本身的收益率不受市場(chǎng)利率波動(dòng)的影響，其高低只決定于項(xiàng)目的現(xiàn)金流及其發(fā)布，能夠準(zhǔn)確地判斷不同項(xiàng)目的收益率高低。二是凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率（折現(xiàn)率）是負(fù)相關(guān)，在評(píng)估互斥項(xiàng)目時(shí)，用內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法來(lái)評(píng)價(jià)和選擇時(shí)往往會(huì)得出不一致的結(jié)論。（4）、決策規(guī)則第6章公司投資與金融決策課件上圖中，兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線有一個(gè)交點(diǎn)，這一點(diǎn)被稱(chēng)為“凈現(xiàn)值分界點(diǎn)”，在這一點(diǎn)，兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相等。即：NPVA＝NPVB＝7800，與這一點(diǎn)相對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率為6.8％；由于這兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流分布不同，其凈現(xiàn)值的變動(dòng)對(duì)折現(xiàn)率變動(dòng)的敏感性不同，很明顯，A項(xiàng)目的敏感性要大于B項(xiàng)目。而折現(xiàn)率作為收益率，受市場(chǎng)利率的波動(dòng)影響很大。第6章公司投資與金融決策課件6.2.4資本預(yù)算實(shí)務(wù)1、設(shè)備更新決策；例6－9某公司考慮用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益，5年前購(gòu)買(mǎi)舊設(shè)備的成本為90萬(wàn)元，還可用10年，期滿后無(wú)殘值，使用該設(shè)備每年可獲收入50萬(wàn)元，每年的付現(xiàn)成本為30萬(wàn)元，現(xiàn)在出售可得價(jià)款50萬(wàn)元。新設(shè)備的購(gòu)置成本120萬(wàn)元，可用10年，期滿后無(wú)殘值，使用新設(shè)備每年可獲收入80萬(wàn)元，每年的付現(xiàn)成本為40萬(wàn)元。設(shè)備均用直線法折舊，公司資本成本率為10％，適用的所得稅率為30％，該公司是否應(yīng)對(duì)設(shè)備進(jìn)行更新。解：解決這類(lèi)問(wèn)題可用兩種方法。一是分別計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較；二是計(jì)算增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。這里采用第二種方法即以增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值來(lái)評(píng)估投資項(xiàng)目6.2.4資本預(yù)算實(shí)務(wù)（1）、初始現(xiàn)金流增量：新設(shè)備的購(gòu)置成本：120萬(wàn)元；舊設(shè)備的變價(jià)收入：50萬(wàn)元;舊設(shè)備變價(jià)損益的納稅影響：[50－(90－90÷15×5)]×30％＝-3（萬(wàn)元）合計(jì)：120－50－3＝67（萬(wàn)元）（2）、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流增量（萬(wàn)元/年）：（3）、終結(jié)現(xiàn)金流增量：0NPV＝15.8×（P/A,10％,10）－67＝30.08（萬(wàn)元）>0，應(yīng)更新。（1）、初始現(xiàn)金流增量：2、設(shè)備比較決策；例6－10某公司要在兩個(gè)投資項(xiàng)目中選擇一個(gè)，A項(xiàng)目需要16萬(wàn)元的初始投資，每年產(chǎn)生8萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流，有效使用期為3年，期滿后無(wú)殘值；B項(xiàng)目需要21萬(wàn)元的初始投資，每年產(chǎn)生6.4萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流，有效使用期為6年，期滿后無(wú)殘值。假定公司的資本成本率為16％，對(duì)A和B項(xiàng)目進(jìn)行選擇。解：根據(jù)NPV法求得：NPVA＝80,000×（P/A,16％,3）－160,000

＝80,000×2.2459－160,000＝19,672（元）NPVB＝64,000×（P/A,16％,6）－210,000

＝64,000×3.6847－210,000＝25,820（元）NPVB>NPVA，故：選擇B項(xiàng)目。2、設(shè)備比較決策；然而，A項(xiàng)目和B項(xiàng)目的有效使用期不同，缺乏可比性，需要對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目的有效使用期進(jìn)行調(diào)整，使其具有可比性，其調(diào)整方法有兩種：一是周期匹配法；二是約當(dāng)年均成本法。（1）、周期匹配法（MatchingCycles—MC）。又叫最小公倍壽命法。A項(xiàng)目和B項(xiàng)目的有效使用期的最小公倍數(shù)為6，B項(xiàng)目為6年，只需對(duì)A項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，計(jì)算出6年的總凈現(xiàn)值再進(jìn)行比較。NPVA＝19,672＋19,672×（P/F,16％,3）＝32,276（元）調(diào)整后，NPVA>NPVB，選擇A項(xiàng)目。（2）、約當(dāng)年均成本法（EquivalentAnnualCost—EAC）。又叫等年金比較法，令A(yù)＝ANPV，年金的現(xiàn)值公式表示為：NPV＝ANPV×（P/A,r,n），則：ANPV＝NPV÷（P/A,r,n）ANPVA＝19,672÷2.2459＝8,759.07（元）ANPVB＝25,820÷3.6847＝7007.35（元）ANPVA>ANPVB，選擇A項(xiàng)目。然而，A項(xiàng)目和B項(xiàng)目的有效使用期不同，缺乏可比性，需要對(duì)兩個(gè)3、設(shè)備租賃與購(gòu)買(mǎi)決策；例6－11某公司正考慮一個(gè)新項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要一臺(tái)新設(shè)備，其購(gòu)置成本120萬(wàn)元，可用10年，期滿后無(wú)殘值，使用新設(shè)備每年可獲收入80萬(wàn)元，每年的付現(xiàn)成本為40萬(wàn)元。設(shè)備均用直線法折舊，公司資本成本率為10％，適用的所得稅率為30％。新設(shè)備如果采用融資租賃方式，每年將支付租金15萬(wàn)元，該公司是購(gòu)買(mǎi)還是租賃該設(shè)備。不考慮新增流動(dòng)資產(chǎn)投資。解：（1）、分別計(jì)算購(gòu)買(mǎi)和租賃的NPV進(jìn)行比較：如果購(gòu)買(mǎi)，其現(xiàn)金流測(cè)算如下：初始現(xiàn)金流：120萬(wàn)元；營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流（年）：（80－40－120÷10）×（1－30％）＋12＝31.6（萬(wàn)元）終結(jié)現(xiàn)金流：0NPV＝31.6×（P/A,10％,10）－120＝74.17（萬(wàn)元）3、設(shè)備租賃與購(gòu)買(mǎi)決策；如果租賃，其現(xiàn)金流測(cè)算如下：初始現(xiàn)金流：0營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流（年）：（80－40－15）×（1－30％）＝17.5（萬(wàn)元）終結(jié)現(xiàn)金流：0NPV＝17.5×（P/A,10％,10）＝107.53（萬(wàn)元）租賃的NPV＝107.53萬(wàn)元大于購(gòu)買(mǎi)的NPV＝74.17萬(wàn)元，其凈現(xiàn)值之差為107.53－74.17＝33.36（萬(wàn)元），應(yīng)選擇租賃。（2）、如果只考慮設(shè)備的購(gòu)買(mǎi)和租賃，即設(shè)備的購(gòu)置成本120萬(wàn)元，可用10年，期滿后無(wú)殘值；如果采用融資租賃方式，每年將支付租金15萬(wàn)元，該公司是購(gòu)買(mǎi)還是租賃該設(shè)備。公司資本成本率為10％，適用的所得稅率為30％。該公司是購(gòu)買(mǎi)還是租賃該設(shè)備。如果租賃，其現(xiàn)金流測(cè)算如下：解題思路：設(shè)備的購(gòu)置成本120萬(wàn)元，每年折舊12萬(wàn)元，對(duì)納稅的影響為：12×30％＝3.6（萬(wàn)元），其凈支出的現(xiàn)值為：120－3.6×（P/A,10％,10）＝120－22.12＝97.88（萬(wàn)元）設(shè)備租賃時(shí)，年租金15萬(wàn)元，因支付租金而增大了成本，對(duì)納稅的影響為：15×30％＝4.5萬(wàn)元，則年凈支出合計(jì)：15－4.5＝10.5（萬(wàn)元）凈租金支出的現(xiàn)值為：10.5×（P/A,10％,10）＝64.52（萬(wàn)元）設(shè)備租賃的凈租金支出的現(xiàn)值64.52萬(wàn)元小于設(shè)備購(gòu)買(mǎi)的凈支出的現(xiàn)值97.88萬(wàn)元，其凈現(xiàn)值之差為97.88－64.52＝33.36（萬(wàn)元），應(yīng)選擇租賃。解題思路：設(shè)備的購(gòu)置成本120萬(wàn)元，每年折舊12萬(wàn)元，對(duì)納稅4、資本限額決策（1）、最佳資本預(yù)算決策。通常是將資本成本的確定與資本預(yù)算結(jié)合起來(lái)，通過(guò)尋找投資機(jī)會(huì)曲線和資本的邊際成本曲線進(jìn)行綜合分析。投資機(jī)會(huì)曲線，是公司所有投資項(xiàng)目按其內(nèi)部收益率進(jìn)行排列所形成的曲線。比如，某公司的NCF和IRR如下表：4、資本限額決策第6章公司投資與金融決策課件第6章公司投資與金融決策課件第一、投資機(jī)會(huì)曲線與邊際成本曲線的交點(diǎn)所決定的資本成本率為12％，作為資本預(yù)算中使用的折現(xiàn)率。公司應(yīng)當(dāng)選擇內(nèi)部收益率高于資本成本率投資項(xiàng)目，即D、B、C和E、F項(xiàng)目，而否決內(nèi)部收益率低于資本成本率的項(xiàng)目，即A項(xiàng)目。其中，E和F項(xiàng)目為互斥項(xiàng)目，由此形成兩個(gè)投資組合：含有E項(xiàng)目的投資組合（DBCE）和含有F項(xiàng)目的投資組合（DBCF），然后根據(jù)凈現(xiàn)值比較來(lái)選擇其最佳投資組合。其凈現(xiàn)值的計(jì)算可得：＝3485元＝4096元，故應(yīng)選擇含有F項(xiàng)目的投資組合。第二、投資機(jī)會(huì)曲線與邊際成本曲線的交點(diǎn)所決定的資本預(yù)算額就是最佳資本預(yù)算額。本例中，在沒(méi)有資本限額情況下，最佳資本預(yù)算總額為含有F項(xiàng)目的投資組合的投資額總和。即為：60,000＋56,000＋32,000＋60,000＝208,000（元）第一、投資機(jī)會(huì)曲線與邊際成本曲線的交點(diǎn)所決定的資本成本率為1（3）、資本限額下的投資決策公司最多能夠籌措到的資本額為15萬(wàn)元，無(wú)法實(shí)施最佳資本預(yù)算中的所有可行項(xiàng)目，只能在15萬(wàn)元的資本限額下來(lái)選擇最佳投資方案。對(duì)這一問(wèn)題的處理有兩個(gè)重要的決策原則：一是盡可能用完資本限額；二是強(qiáng)調(diào)資本投資效果。可以運(yùn)用凈現(xiàn)值法和盈利指數(shù)法來(lái)進(jìn)行決策。在資本限額15萬(wàn)元內(nèi)，進(jìn)行各種投資組合，然后計(jì)算出每一種投資組合的平均盈利指數(shù)和平均凈現(xiàn)值，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行最佳投資決策。通過(guò)計(jì)算，最接近15萬(wàn)元資本限額的投資組合只有兩個(gè)：BCD和BCF組合，計(jì)算兩個(gè)投資組合的盈利指數(shù)和凈現(xiàn)值如下表：（3）、資本限額下的投資決策

6.3資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析

6.3.1、資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析概述資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析主要解決兩個(gè)問(wèn)題：一是NPV如何隨著這些因素的變化而變化；二是這些因素在多大程度上變化，項(xiàng)目仍分析然可行。6.3.2資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析方法1、敏感性分析（1）概念；敏感性分析（SensitivityAnalysis），又叫what—if分析法，它是在假定其他條件不變的前提下，分析投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值對(duì)某個(gè)主要變量變動(dòng)的敏感性程度，以便確定主要變量在多大范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，投資項(xiàng)目仍然是可行的。（2）實(shí)例分析

6.3資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)分析

6.3.1、資本預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)分析例6－12以本章例題（6－3）為例，分析投資額CF0和銷(xiāo)量Q等因素變動(dòng)的影響。假定其他條件不變，分別計(jì)算每一個(gè)變量在其基準(zhǔn)水平上下降10％時(shí)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流及其N(xiāo)PV的變化。解：首先，分析投資額CF0下降10％時(shí)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的變化。投資額CF0下降10％后為：208×（1－10％）＝187.2（萬(wàn)元），變動(dòng)以后的凈現(xiàn)值為：323.3-187.2＝136.1（萬(wàn)元），NPV的變動(dòng)率為18.14％，凈現(xiàn)值對(duì)初始投資額變動(dòng)的敏感性為18.14％÷10％＝1.81;其次，分析銷(xiāo)量Q下降10％時(shí)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的變化。下降10％以后的銷(xiāo)量為：16×（1－10％）＝14.4（萬(wàn)盒），其營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流（年）計(jì)算如下：營(yíng)業(yè)收入＝20元×14.4萬(wàn)盒＝288（萬(wàn)元）可變成本＝10元×14.4萬(wàn)盒＝144（萬(wàn)元）固定成本＝40萬(wàn)元＋折舊

＝40＋（160－30）÷5＝40＋26＝66（萬(wàn)元）例6－12以本章例題（6－3）為例，分析投資額CF0和銷(xiāo)第6章公司投資與金融決策課件（3）、敏感性分析法的評(píng)價(jià)敏感性分析主要適用于分析單個(gè)變量變動(dòng)對(duì)NPV的影響。根據(jù)NPV對(duì)于每個(gè)變量變動(dòng)的敏感性不同，有助于分析確定影響NPV的主要變量，為項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制提供了主要方向。但該種方法也存在一些局限性：一是孤立地處理每一個(gè)變量的變化，而實(shí)際上不同變量的變動(dòng)很可能是相互關(guān)聯(lián)的。并且所有變量都在同時(shí)變動(dòng)；二是對(duì)每一個(gè)變量變動(dòng)的分析順序不同，計(jì)算結(jié)果會(huì)存在差異。第6章公司投資與金融決策課件2、場(chǎng)景分析場(chǎng)景分析（Scenarioanalysis）,是考察一些可能出現(xiàn)的不同場(chǎng)景，每種場(chǎng)景綜合了各種變量的影響，通常的做法是根據(jù)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，設(shè)定不同的場(chǎng)景，比如最好的（Best）、樂(lè)觀的（Optimistic）和悲觀的（Pessimistic）三種不同的場(chǎng)景，所以又叫做BOP分析法。3、盈虧平衡分析（1）、含義。盈虧平衡分析（Break—evenAnalysis）是確定公司盈虧平衡時(shí)所需達(dá)到的銷(xiāo)售量，即盈虧平衡點(diǎn)（Breakevenpoint－BEP）。2、場(chǎng)景分析（2）、基本原理用下圖表示如下：（2）、基本原理例6－14以本章例題（6－3）的資料為例，計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)。第6章公司投資與金融決策課件

6.4風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策

6.4.1、折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法1、含義折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法，是根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)調(diào)整折現(xiàn)率，再根據(jù)調(diào)整后的折現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值來(lái)判斷投資項(xiàng)目是否可行的風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法。2、決策原理按照理論分析，收益與風(fēng)險(xiǎn)是正相關(guān)的，風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成。調(diào)整后的折現(xiàn)率可表示為：調(diào)整后的折現(xiàn)率R＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)式中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是項(xiàng)目在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下投資者所要求得到的報(bào)酬率（用Rf表示），而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可通過(guò)以下方法進(jìn)行調(diào)整：一是按照CAPM模型進(jìn)行調(diào)整：資本資產(chǎn)定價(jià)模型為：

舉例說(shuō)明如下。

6.4風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策

6.4.1、折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)例6－15某公司有一個(gè)投資項(xiàng)目，假定融資的資本成本率為10％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為15％，項(xiàng)目的β系數(shù)為1.2，則調(diào)整后的折現(xiàn)率為：4％＋（15％－4％）×1.2＝17.2％以10％的資本成本率作為折現(xiàn)率對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，其N(xiāo)PV可能大于0，項(xiàng)目可行；而按照調(diào)整后的折現(xiàn)率17.2％對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，其N(xiāo)PV可能小于0，則項(xiàng)目不可行。二是根據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流分布的變異性進(jìn)行調(diào)整：但具有假定性。第6章公司投資與金融決策課件6.4.2、調(diào)整現(xiàn)金流量法1、含義調(diào)整現(xiàn)金流量法又叫做確定當(dāng)量法，是把不確定的現(xiàn)金流調(diào)整為確定的現(xiàn)金流，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率對(duì)項(xiàng)目調(diào)整后的確定現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算NPV來(lái)評(píng)估投資項(xiàng)目。其調(diào)整后NPV計(jì)算方法為：at:表示表示肯定當(dāng)量系數(shù)。是項(xiàng)目無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流與風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流的比值，介于0－1之間，即將風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流。通常按照現(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)確定相對(duì)應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)。2、舉例說(shuō)明6.4.2、調(diào)整現(xiàn)金流量法例6－17假定有一投資項(xiàng)目，需投資40000元，經(jīng)濟(jì)年限5年，每年可產(chǎn)生凈現(xiàn)金流12000元，資本成本率10％，項(xiàng)目是否可行；如果按照項(xiàng)目現(xiàn)金流確定其肯定當(dāng)量系數(shù)分別為：0.9、0.8、0.7、0.6和0.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5％，項(xiàng)目是否可行。例6－17假定有一投資項(xiàng)目，需投資40000元，經(jīng)濟(jì)年6.4.3決策樹(shù)1、含義決策樹(shù)（Decisiontrees）主要用以說(shuō)明識(shí)別NPV分析中的系列決策過(guò)程。決策樹(shù)法主要適用于一些特殊的現(xiàn)金流分布，即第t時(shí)期的現(xiàn)金流取決于t－1期的現(xiàn)金流。運(yùn)用決策樹(shù)可以根據(jù)變化的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行相機(jī)決策。特別是根據(jù)市場(chǎng)的變化來(lái)決定是否投資，或者是追加投資還是收縮投資。使決策具有充分的靈活性。2、步驟及決策規(guī)則用決策樹(shù)法評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)，首先在考慮各年現(xiàn)金流量相互依存的前提下估算未來(lái)各年的現(xiàn)金流量與概率分布；然后計(jì)算每種可能的情況下投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；最后計(jì)算整個(gè)項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值。6.4.3決策樹(shù)3、實(shí)例分析例6－18某公司有一投資項(xiàng)目，其初始投資額為100萬(wàn)元，經(jīng)濟(jì)年限2年，第一年有60％的可能性產(chǎn)生凈現(xiàn)金流80萬(wàn)元，另各有20％的可能性產(chǎn)生凈現(xiàn)金流分別為60萬(wàn)元和100萬(wàn)元；第二年的凈現(xiàn)金流量在很大程度上取決于第一年的凈現(xiàn)金流量，該年度的凈現(xiàn)金流量及其條件概率分布如下：

3、實(shí)例分析第6章公司投資與金融決策課件第6章公司投資與金融決策課件

6.5流動(dòng)資產(chǎn)投資

6.5.1流動(dòng)資產(chǎn)投資概述1、流動(dòng)資產(chǎn)的內(nèi)容（1）、現(xiàn)金資產(chǎn)（2）、應(yīng)收債權(quán)（3）、存貨資產(chǎn)。2、流動(dòng)資產(chǎn)的特征流動(dòng)資產(chǎn)具有如下特征：一是過(guò)程的流動(dòng)性；二是內(nèi)容的多樣性；三是形態(tài)的變動(dòng)性；四是運(yùn)動(dòng)的循環(huán)性；五是數(shù)量的波動(dòng)性。只要把握幾個(gè)重要的環(huán)節(jié)，就可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健性經(jīng)營(yíng)：一是結(jié)合市場(chǎng)需求把握和調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向；二是保持整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中供產(chǎn)銷(xiāo)各階段資本運(yùn)動(dòng)的連續(xù)性；三是以銷(xiāo)售為核心組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。四是結(jié)合市場(chǎng)需求和固定資產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)有效的經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張，從而促進(jìn)公司微觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

6.5流動(dòng)資產(chǎn)投資

6.5.1流動(dòng)資產(chǎn)投資概述6.5.2現(xiàn)金管理1、現(xiàn)金管理的基本要求

現(xiàn)金資產(chǎn)具有兩方面的重要特征：第一，具有最強(qiáng)的流動(dòng)性。可以隨時(shí)用于支付；第二，現(xiàn)金資產(chǎn)是非盈利性資產(chǎn)。基于這兩方面的特征，現(xiàn)金資產(chǎn)管理的基本要求：一是權(quán)衡現(xiàn)金資產(chǎn)的流動(dòng)性和非盈利性特征的沖突，確定現(xiàn)金資產(chǎn)的最佳余額，即目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定；二是加強(qiáng)現(xiàn)金的日常管理，加速現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)。2、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定

（1）、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模型現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期6.5.2現(xiàn)金管理1、現(xiàn)金管理的基本要求現(xiàn)金資產(chǎn)具有例6－19ABC股份有限公司預(yù)計(jì)全年需要現(xiàn)金1800萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)期為120天，應(yīng)收帳款周期為80天，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期為70萬(wàn)，求目標(biāo)現(xiàn)金余額是多少？解：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=120+80－70=130天目標(biāo)現(xiàn)金余額=1800/360×130=650（萬(wàn)元）（2）、鮑默爾模型（Baumol模型）是從成本角度研究目標(biāo)現(xiàn)金余額（或最佳現(xiàn)金量）例6－19ABC股份有限公司預(yù)計(jì)全年需要現(xiàn)金1800萬(wàn)Baumol模型將機(jī)會(huì)成本與交易成本結(jié)合起來(lái)，提出了現(xiàn)金管理模式。該模型的基本假設(shè)是：1、公司以一種穩(wěn)定而可預(yù)測(cè)的速度來(lái)耗用現(xiàn)金；2、來(lái)自公司營(yíng)運(yùn)的現(xiàn)金流入量也以一種穩(wěn)定而可預(yù)測(cè)的速度來(lái)發(fā)生；3、公司的凈現(xiàn)金流量也是以穩(wěn)定而可預(yù)測(cè)的速度發(fā)生。在以上假設(shè)條件下公司現(xiàn)金余額的變動(dòng)呈現(xiàn)均衡而有規(guī)律的變動(dòng)?，F(xiàn)金余額的總成本=持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本+交易成本?？偝杀?平均現(xiàn)金余額×機(jī)會(huì)成本+交易次數(shù)×每次交易成本則TC=C/2·K+T/C·T當(dāng)C=C*時(shí)，總成本降至最低。如果對(duì)總成本公式關(guān)于現(xiàn)金余額求異并令導(dǎo)數(shù)等于零，則有：試公式被稱(chēng)為最佳現(xiàn)金余額的Baumol模型。Baumol模型將機(jī)會(huì)成本與交易成本結(jié)合起來(lái)，提出了現(xiàn)金管理例6－20假定某公司一周的現(xiàn)金凈流出量為10萬(wàn)元，每次證券交易的固定費(fèi)用F為150元，利率為15%，計(jì)算最佳現(xiàn)金余額解：公