電力設(shè)備：光伏新技術(shù)系列（一）：N型降本路徑孕育潛在投資機(jī)會(huì)

增持(維持)行業(yè):電力設(shè)備分析師:開文明Tel-mail:kaiwenming@SAC編號:S0870521090002分析師:丁亞Tel-mail:dingya@SAC編號:S0870521110002聯(lián)系人:劉清馨Tel-mail:liuqingxin@SAC編號:S0870121080027%%%%%%11/2102/2204/2207/2209/2211/22《從空間、格局、壁壘看金剛線投資機(jī)會(huì)》《需求高增，持續(xù)關(guān)注新技術(shù)與優(yōu)質(zhì)細(xì)分環(huán)節(jié)》光伏新技術(shù)系列(一)：N型降本路徑孕育潛在投資機(jī)會(huì)?主要觀點(diǎn)N型擴(kuò)產(chǎn)速度加快，預(yù)計(jì)TOPCon22年底產(chǎn)能超過90GW，異質(zhì)結(jié)22年產(chǎn)能近GW預(yù)計(jì)22年量產(chǎn)近6GW。出PERC5分/W，非硅成本高于PERC約3分/W，異質(zhì)結(jié)與PERC成本升，攤薄硅片成本。但是硅片減薄導(dǎo)致電池開路電壓(Voc)和填充因子(FF)有所提高，同時(shí)短路電流(Isc)下降，轉(zhuǎn)換效率也有可能降低。而鈍化可以降低短路電流的影響，所以異質(zhì)結(jié)出色的雙面對稱鈍化結(jié)構(gòu)可以支撐更薄的薄片化同時(shí)實(shí)現(xiàn)效率提高。另外，薄片化同時(shí)需要關(guān)注碎片率提高以非接觸式金屬化工藝：(1)激光轉(zhuǎn)?。涸谌嵝酝腹獠牧仙贤扛矟{料，采用高功率。柵線寬度可達(dá)15-25μm，減少銀漿30-45%。(2)銅電鍍：銅電鍍過程類似于半導(dǎo)體中光刻工藝。銅電鍍可以取代銀漿，同時(shí)采用低成本金屬漿料：銀包銅漿料用銀覆蓋銅，既保留白銀的優(yōu)點(diǎn)又防止銅氧化。因?yàn)殂y包銅在高溫環(huán)境下活性失效，所以只能用于低溫異質(zhì)結(jié)路降低電池成本約30%。?投資建議(1)薄片化：薄片化趨勢驅(qū)動(dòng)金剛線細(xì)線化發(fā)展。建議關(guān)注頭部企業(yè)，推薦高測(2)金屬化：我們建議關(guān)注光伏激光設(shè)備龍頭：帝爾激光；直寫光刻技術(shù)領(lǐng)軍企?風(fēng)險(xiǎn)提示?數(shù)據(jù)預(yù)測與估值公司名稱EEPSPE23E24E22E23EE80.602.613.935.7030.8820.5114.1411.69買入題請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明2 圖 17高測股份收入及增速(億元) 17圖18高測股份歸母凈利潤及增速(億元) 1719高測股份分業(yè)務(wù)收入(億元) 17 21帝爾激光收入及增速(億元) 18圖22帝爾激光歸母凈利潤及增速(億元) 18請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明323帝爾激光分業(yè)務(wù)收入(億元) 18 25東威科技收入及增速(億元) 19圖26東威科技?xì)w母凈利潤及增速(億元) 1927東威科技分業(yè)務(wù)收入(億元) 19 裝收入及增速(億元) 200芯碁微裝歸母凈利潤及增速(億元) 20裝分業(yè)務(wù)收入(億元) 20 锝收入及增速(億元) 214蘇州固锝歸母凈利潤及增速(億元) 21锝分業(yè)務(wù)收入(億元) 21 份收入及增速(億元) 228帝科股份歸母凈利潤及增速(億元) 22份分業(yè)務(wù)收入(億元) 22 表 表4電池成本對比(硅片價(jià)格參考中環(huán)2022.07.21數(shù)據(jù))7表5TOPCon銀漿耗量敏感性分析(182硅片價(jià)格參考中環(huán) 表8HJT電池采用不同主柵技術(shù)時(shí)的成本情況(2020年) 請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明4W池路線。晶科能源、中來股份、鈞達(dá)股份、天合光能等行業(yè)龍頭GW0GW產(chǎn)能。公司產(chǎn)能進(jìn)展/規(guī)劃份GWTOPConGWTOPCon0滿產(chǎn)10GWTOPCON光伏電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目(擬投建)同翎新能源賽拉弗公司泰安道得雙碳產(chǎn)業(yè)基金金寨高郵GWW10GW于2023上半年投產(chǎn)擬與合作方共同建設(shè)20GWTopcon高效太陽能電池項(xiàng)目(2023年W請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明5W公司產(chǎn)能進(jìn)展/規(guī)劃.8GWGW。項(xiàng)目首期規(guī)劃建設(shè)GW產(chǎn)能GW目金剛玻璃8GW池片及組件項(xiàng)目成W件制造項(xiàng)目已啟動(dòng)暉光伏泰新能州空港二期建設(shè)5GW高效異質(zhì)結(jié)(HJT)光伏電池9GW異質(zhì)結(jié)(HJT)電池智能制造項(xiàng)目簽約W金陽新能源安N迫型電池降本主要路徑。電池成本包括硅成本和非硅成本。降低硅降本主要手段。請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明6硅片銀漿折舊人工水電輔材和其他硅片BOM動(dòng)力人力設(shè)備制造9%9%6%3%4%16%62%4%4%7%49%32%所漿，異質(zhì)結(jié)用低溫銀漿價(jià)格較高。.57%，其中近一半為國際運(yùn)輸成本。種類池位置燒結(jié)溫度銀漿國產(chǎn)化率提高速度加快，低溫銀漿依舊依賴進(jìn)口。按國XC題請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明7表4電池成本對比(硅片價(jià)格參考中環(huán)2022.07.21數(shù)據(jù))PERPERCTOPConHJT效率23.20%24.50%25.05%功率(182)7.668.098.2798.00%97.00%97.00%7.478.077.810.980.94銀漿成本元/w0.050.070.130.020.020.04靶材成本元/w0.000.000.05元/w0.020.020.02元/w0.010.010.01元/w0.060.070.07非硅成本元/w2w60.050.13資料來源：solarzoom等，上海證券研究所/W。TOPCon銀漿耗量敏感性分析(182硅片價(jià)格參考中環(huán)2022.07.21銀漿耗銀漿耗量電池片成本145mg1.1857140mg1.1811130mg1.1764120mg1.1718g1.1671100mg1.162590mg1.157880mg1.1532題請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明83002502000030025020000單價(jià)元/kg9000850080007500700065006000550050002硅片薄片化——成本、效率與良率的平衡硅料價(jià)格高企+N型硅片成本高于P型，驅(qū)動(dòng)薄片化加速進(jìn)硅片厚度下降，單KG硅棒出片數(shù)提升，直接攤薄硅片成Pmm出片量約單單晶菜花料單晶復(fù)投料單晶致密料502021-012022-0122021-012022-012021-07所所請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明9200 單晶 單晶1801701601501501401302018202020212019202220182020202120192022F2023F2025F需平衡開路電壓(Voc)、短路電流(Jsc)以及填充因子FF壓(Voc)、短路電流密度 (Voc)和填充因子(FF)有所提高，但是短路電流下降，轉(zhuǎn)換效A類電池廠B類電池廠22.75%22.75%222.75%22.75%22.80%22.70%22.60%22.50%22.40%22.30%22.20%22.73%22.67%22.71%22.59%22.71%22.67%22.63%22.59%22.52%2.44%T180T170T165T180T170T165T160T155T150的效率降低。異質(zhì)結(jié)更易薄片化主要原因包括(1)異質(zhì)結(jié)采用低薄導(dǎo)致電流損失、降低效率，但是異質(zhì)結(jié)雙面鈍化結(jié)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)更TOPCon更好的鈍化接觸。愛康請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明10硅上時(shí)短波長的光被表面的硅材料立即吸收，而長波長的長光波還沒來得及被吸收就消失。當(dāng)硅片厚度減薄到小于極限，不可低于少子擴(kuò)散長度。金剛線是實(shí)現(xiàn)薄片化的核心耗材，鎢絲有望成為母線替代基將可能難以支撐切割所需的張力，進(jìn)一步細(xì)線化難度較大。鎢絲因?yàn)楦咂茢嗔?、高耐腐蝕能力等優(yōu)異性能有望未來成為母線替代表7金剛線基線鋼絲力學(xué)性能指標(biāo)公稱直徑公稱直徑/μm破段拉力/N抗拉強(qiáng)度(名義)/Mpa0700560095504004003002504.5上海證券研究所程中易出現(xiàn)碎片和隱裂。硅片減薄的同時(shí)還需要保證組件的、層壓引起的破片以及隱裂的風(fēng)險(xiǎn)。請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明113金屬化工藝與低成本金屬漿料少銀、超細(xì)、致密、和大高寬比是晶硅電池柵線主要發(fā)展方高。但是柵線細(xì)則電阻損失大、填充因子降低，所以柵線發(fā)展的銀漿降本路徑主要包括兩個(gè)方向：一、金屬化工藝：在不影響電池轉(zhuǎn)換效率的前提下，減少柵線面積，降低銀漿耗量。目前主要包括多主柵技術(shù)(MBB)、SMBB、0BB、激光轉(zhuǎn)印和電鍍代銀，措施主要包括銀包銅。3.1接觸式金屬化工藝——MBB、SMBB、0BB金屬電極主要包括主柵和細(xì)柵，增加主柵數(shù)目、減少細(xì)柵寬減小主柵和細(xì)柵寬度，可以盡量在不犧牲電池轉(zhuǎn)換效率、增加組件可靠性的同時(shí)，降低銀漿用量。題請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明12電池漿料/mg片1電池漿料/mg片1券研究所表8HJT電池采用不同主柵技術(shù)時(shí)的成本情況(2020年)·00<13電轉(zhuǎn)換效率/%.8.2.8M/W7元·W-1比/%.77組件成本比例/%5在降低銀漿耗量的同時(shí)，因主柵數(shù)目增多，主柵總寬度降低，光遮擋減少，光利用得以增加。同時(shí)增加主柵數(shù)目，串聯(lián)電阻減題請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明13資料來源：《MBB太陽電池柵線的設(shè)計(jì)優(yōu)化》陳喜平、黃緯等，上海證券研究所資料來源：《MBB太陽電池柵線的設(shè)計(jì)優(yōu)化》陳喜平、黃緯等，上海證券研究所SMBB(SuperMBB)技術(shù)可以減少銀漿耗量約8mg/W。邁為級主柵(SMBB)技術(shù)，其通過降低pad點(diǎn)面積，讓焊帶和細(xì)柵直接匯聯(lián)，降低主柵寬度，增加?xùn)啪€數(shù)量，從而降低無主柵(SWCT、0BB)可以降低80%的銀漿用量。無主柵技術(shù)印制細(xì)柵而不印制主柵，保留傳統(tǒng)的正面絲網(wǎng)印刷，在電池上制作底層的細(xì)柵線，而后將多條垂直于細(xì)柵的柵線覆蓋在其上，形成交叉的導(dǎo)電網(wǎng)格結(jié)構(gòu)。第二層?xùn)啪€仍可稱為主柵，主柵的材帶，讓更多更細(xì)的焊帶直接連接電池細(xì)柵，匯集電流的同時(shí)實(shí)現(xiàn)電池互連，取消了常規(guī)組件工藝中電池焊帶串焊的環(huán)節(jié)，在電池層面取消了傳統(tǒng)的主柵。無主柵技術(shù)消除了主柵并優(yōu)化細(xì)柵的寬研究所題請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明143.2非接觸式金屬化工藝——激光轉(zhuǎn)印激光圖形轉(zhuǎn)印技術(shù)(PTP)是一種非接觸式印刷技術(shù)，在特定描，將漿料從柔性透光材料上轉(zhuǎn)移至電池表面，形成柵線。激光轉(zhuǎn)印對漿料類型(銀漿、銀包銅)沒有選擇性，同時(shí)不局限于電激光轉(zhuǎn)印可以突破傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷的限制。目前金屬電極制備主流工藝為絲網(wǎng)印刷，工藝簡單且精度容易控制。但是絲印過程中絲網(wǎng)與基底(硅片)接觸，容易造成硅片的破損、柵線寬度難以降低導(dǎo)致遮光面積大及銀漿耗量高、易斷柵等現(xiàn)象均是絲網(wǎng)印高寬比。激光轉(zhuǎn)印的優(yōu)勢主要包括(1)柵線更細(xì)，可達(dá)15-25μm，(3)精度高。少耗材。3.3非接觸金屬化工藝——銅電鍍金屬、合金及復(fù)合材料。電鍍?nèi)芤涸谕姾蠼饘訇栯x子受電位差作用移銅電鍍過程類似于半導(dǎo)體中光刻工藝。(1)圖形化：硅片經(jīng)請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明15類似于半導(dǎo)體中光刻工藝的涂膠、曝光、顯影、刻蝕/離證券研究所資料來源：《Copper-PlatingMetallizationWithAlternativeSeedLayersforc-SiSolarCellsEmbeddingCarrier-SelectivePassivatingContactsGianlucaLimodio,YvarDeGroot，上海證券研究所銅電鍍可以取代銀漿，同時(shí)縮短線寬、增加光照面積，提高主要問題集中在脫柵、氧化、環(huán)保以及設(shè)備投態(tài)，和硅面是剛性結(jié)合體，所以容易發(fā)生脫柵。氧化：銅比銀更請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明16應(yīng)增加投資成本及運(yùn)行成本。設(shè)備投資成本3.4低成本金屬漿料——銀包銅調(diào)整銀和銅的摻雜比例提高光電轉(zhuǎn)化效率，既保留白銀的優(yōu)點(diǎn)又防止銅氧化和復(fù)合物產(chǎn)生。銀包銅粉是在超細(xì)銅粉產(chǎn)品基礎(chǔ)上制接影響到銀包銅性能。4投資建議向。動(dòng)金剛線細(xì)線化發(fā)現(xiàn)，細(xì)線化在股份。施主要為多主柵、0BB、激光轉(zhuǎn)印、以及銅電鍍工藝。我們建議關(guān)注光伏激光設(shè)備龍頭：帝請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明17(3)低成本漿料：異質(zhì)結(jié)龍頭企業(yè)華晟新能源22年即將導(dǎo)4.1高測股份公司主要從事高硬脆材料切割設(shè)備和切割耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品為高硬脆材料切割設(shè)備、高硬脆材料切割耗金剛線切割技術(shù)向半導(dǎo)體硅材料、藍(lán)寶石材料、磁性材料等其他全新價(jià)值服務(wù)。圖17高測股份收入及增速(億元)86420營業(yè)總收入同比(%)201720182019202020212022H1200%150%100%50%0%圖19高測股份分業(yè)務(wù)收入(億元)切割裝備金剛線硅片及切割加工服務(wù)其他2050201720182019202120202017201820192021圖18高測股份歸母凈利潤及增速(億元)歸母凈利潤 2.5700%2600%500%51400%300%200%0.5100%0%02017-100%20212022H1201820192020銷售毛利率銷售凈利率50%40%30%20%10%0%201720182020202120192022H20172018202020212019請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明18Q分，且均有配套對象。(1)樂山大硅片研發(fā)中心及智能制造示范 4.2帝爾激光公司在微納級激光精密加工領(lǐng)域深耕多年，是國內(nèi)首次將激光伏太陽能電池路線的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司已成供高效太陽能電池激光加工綜合解決方案的企業(yè)。公司在激光轉(zhuǎn)圖21帝爾激光收入及增速(億元)86420營業(yè)總收入同比201720182019202020212022H1200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%圖23帝爾激光分業(yè)務(wù)收入(億元)圖22帝爾激光歸母凈利潤及增速(億元)4.5 43.5 2.5 21.5 0.50歸母凈利潤同比201720182019202020212022H1200%150%100%50%0%請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明192017201820202021201970%60%50%40%2017201820202021201970%60%50%40%30%20%10%0%銷售凈利率銷售毛利率2022H186420太陽能電池激光加工設(shè)備其他201720182019202020212022H1201720182019202020214.3東威科技公司主營業(yè)務(wù)是高端精密電鍍設(shè)備及其配套設(shè)備的研發(fā)、設(shè)水平鍍等設(shè)備)、通用五金電鍍設(shè)備、新能源動(dòng)力電池料專用設(shè)備、光伏領(lǐng)域?qū)Ｓ迷O(shè)備、磁控濺射卷繞鍍膜設(shè)備圖25東威科技收入及增速(億元)營業(yè)總收入 9100%890%780%6543270%60%50%40%30%20%10201710%0%20212022H1201820192020圖27東威科技分業(yè)務(wù)收入(億元)歸母凈利潤 1.8100%690%480%270%0.80.660%50%40%30%0.420%0.2010%0%201720182019202020212022H1請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明2080%60%40%20% 0%80%60%40%20% 0%-20%-40%銷售凈利率銷售毛利率垂直連續(xù)電鍍設(shè)備龍門式電鍍設(shè)備銷售凈利率銷售毛利率8864240%30%20%10%0201720182019202020210%20172018201920202021201720182020202120192022H201720182020202120194.4芯碁微裝公司是國內(nèi)直寫光刻技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用領(lǐng)軍企業(yè)，自主研發(fā)生產(chǎn)的直寫光刻設(shè)備主要應(yīng)用于下游集成電路、平板顯示等泛半導(dǎo)銅電鍍工藝中的核心工藝，為直寫光刻設(shè)備在該領(lǐng)域的應(yīng)用提供圖29芯碁微裝收入及增速(億元)圖30芯碁微裝歸母凈利潤及增速(億元)6543210營業(yè)總收入同比201720182019202020212022H1300%250%200%150%100%50%0%2 0.80.60.40.2 0-0.2歸母凈利潤同比201720182019202020212022H1400%300%200%100%0%圖31芯碁微裝分業(yè)務(wù)收入(億元)PCB泛半導(dǎo)體其他654321020172018201920202021銷售凈利率銷售毛利率2017201720182019202020212022H1 請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明214.5蘇州固锝太陽能電池銀漿領(lǐng)域技術(shù)完全自主研發(fā)、原材料全面國產(chǎn)化的。過，數(shù)家客戶小批量量產(chǎn)已經(jīng)完成。公司與客戶合作建設(shè)的銀包和背面主細(xì)柵銀漿產(chǎn)品上也在數(shù)家客戶獲得良好的測試效果。預(yù)圖33蘇州固锝收入及增速(億元)30252050營業(yè)總收入同比201720182019202020212022H190%70%50%30%10%圖35蘇州固锝分業(yè)務(wù)收入(億元)30252050太陽能電池銀漿半導(dǎo)體其他201820192020202120172022H120182019202020212017圖34蘇州固锝歸母凈利潤及增速(億元)歸母凈利潤 2.5150%2130%110%5190%70%50%0.50201730%10%-10%20212022H1201820192020銷售凈利率銷售毛利率20%15%10%5%0%201720182019202020212022H14.6帝科股份請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明22公司主要產(chǎn)品是晶硅太陽能電池導(dǎo)電銀漿，為客戶提供太陽IBC背接觸電池用導(dǎo)電銀漿產(chǎn)品等。公司正在積極開發(fā)銀包銅漿料圖37帝科股份收入及增速(億元)營業(yè)總收入 30290%25240%20190%140%90%5040%201720182019202020212022H1圖39帝科股份分業(yè)務(wù)收入(億元)30252050正面銀漿材料銷售導(dǎo)電膠其他20172018201920202