固定收益專題報告：轉債吸引力仍強估值下探后主動回升

有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。升呈現(xiàn)出一定的區(qū)間波動特征，在達到區(qū)，。上周當轉債溢價率中樞在理財贖回潮后，溢價率主動拉升，日成交額走著較強韌性，溢價率回升更多是由于前期市場對轉債相對仍較樂觀，利率上行理財贖回所帶來的沖擊反而成為左側或短期抄底資金的機會，我們認為轉債盡管當前性價比略低，正股上行將前期積累的高溢價率，但在資產荒的背景下，轉債依然有其優(yōu)勢，保證安擇券的能力。且在轉股價值中樞并無顯著波動的情況下，偏股型轉債跌幅依舊大于偏，對此現(xiàn)象合理的解釋是此次的轉債下跌并不是轉債中債性部分的價值下而是理財、債基凈值下跌，贖回壓力增大時，轉債因其流動性相對較強出所導致的。從各類型轉債換手率變化可以看出，偏股型轉債放量下跌債價格走低，轉債市場價格區(qū)間繼續(xù)收、低轉股溢價率看，上周高溢價率部分轉債表現(xiàn)弱于低溢價率部分轉升。結合發(fā)行量和中簽率數(shù)據看，當前一級需求有所減弱。新券二級定顯著增持，深交所除公募基金、自然人存在減持現(xiàn)象。結合以上信息看，盡管權益市場及轉債市場近期回調或量未見減弱。只漲幅特一、英聯(lián)、華森轉債成交額領跑。2022年11月30日qishengorientseccom林dulinorientseccom林wangyang9@鋼鐵債復盤與展望贖回“潮”起“潮”落趨勢與拐點：固定收益2023年度投資策略2022-11-232022-11-222022-11-212 4 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖8：中證轉債指數(shù)及日成交額(億元) 6圖9：轉債全市場價格分位數(shù)(元) 6 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4轉債吸引力仍強，估值下探后主動回升產、建筑裝飾、煤炭板塊漲幅居前，社會服務、計趨嚴，如我們前期推測，即使防疫政策放松，經濟也未必能夠顯著且快速回暖，目前看疫情仍將是擾動市場的一大因素。受地產融資利好政策影明顯回應。下半年以來轉股溢價率呈現(xiàn)出一定的區(qū)間波動特征，在達到區(qū)間隨著權益走弱共同下行，低位時吸引力增加，資金抄底。上周當轉債溢價率中樞在理財贖回潮后，溢價率主動拉升，轉股價值中樞下行1.0%至88.6元，溢價。當前溢價率依然有著較強韌性，溢價率回升更多是由于前期超跌，且市場對轉債相對仍較樂觀，利率上行理財贖回所帶來的沖擊反而成為左側布局資金或短期抄底資金的機會，我們認為轉債盡管當前性價比略低，正股上行將首先消化前期積累的高溢價率，但在資產荒的大背景下，轉債依然有其優(yōu)勢，保證安全邊際仍重力。轉股溢價率走勢最新值歷史中位數(shù)(2020.1-)歷史分位數(shù)(2020.1-)1w1mytd890%88889%2.2%/4分位中位數(shù)10.2.2%/4分位中位數(shù)10.2%-1.0%-2.1%6.5%37.7%4%22.3.9%12.0%3/4分位轉債轉股價值走勢最新值歷史中位數(shù)(2020.1-)歷史分位數(shù)(2020.1-)1w1mytd-9.8%80.5%39.2%58.7%17.7%2.5%/4分位/4分位中位數(shù)3/4分位73.188.688.61105.880.2%12.7%-2.1%5.8%-16.3%95.0%12.5%-1.0%-13.5%-19-13.5%-19.0%3.5%3.6%3.6%115.1%13.4%-1.4%數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5且在轉股價值中樞并無顯著波動的情況下，偏股型轉債跌幅依舊大于偏債型轉債，對此現(xiàn)象合理的解釋是此次的轉債下跌并不是轉債中債性部分的價值下跌導致的，而是理財、債基凈值下跌，贖回壓力增大時，轉債因其流動性相對較強而被率先賣出所導致的。從各類型轉債換手率變化可著，市場防御情緒有所增強。數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所高價轉債價格走低，轉債市場價格區(qū)間繼續(xù)收窄。我們按價格由高、低價轉債走勢出現(xiàn)明顯分歧，高價轉債顯著弱于低價，上周高價轉債小幅下跌而低價轉債收高溢價率6%和-0.25%。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6圖9：轉債全市場價格分位數(shù)(元)圖圖9：轉債全市場價格分位數(shù)(元)數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所，構顯著增持，深交所除公募基金、自然人投資者外，存力量未見減弱。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8上證綜指漲0.14%，上證50跌0.08%，滬深300跌0.68%，深證成指跌2.47%，中小板指跌漲幅強于正股，英所變數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所數(shù)數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 轉債代碼轉債名稱發(fā)行日上市日發(fā)行規(guī)模(億元)證監(jiān)會行業(yè)債項評級123171.SZ共同轉債2022-11-28待定--醫(yī)藥制造業(yè)A+118027.SH宏圖轉債2022-11-28待定10.0900軟件和信息技術服務業(yè)A113663.SH新化轉債2022-11-28待定6.5000化學原料和化學制品制造業(yè)AA-113662.SH豪能轉債2022-11-25待定5.0000汽車制造業(yè)AA-123170.SZ南電轉債2022-11-24待定9.0000計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)AA-123169.SZ正海轉債2022-11-23待定14.0000非金屬礦物制品業(yè)AA-123168.SZ惠云轉債2022-11-23待定4.9000化學原料和化學制品制造業(yè)AA-113661.SH福22轉債2022-11-22待定30.3000橡膠和塑料制品業(yè)AA123167.SZ商絡轉債2022-11-17待定3.9600批發(fā)業(yè)A+113660.SH壽22轉債2022-11-17待定3.9800醫(yī)藥制造業(yè)AA-113064.SH東材轉債2022-11-16待定14.0000化學原料和化學制品制造業(yè)AA111010.SH立昂轉債2022-11-14待定33.9000計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)AA111009.SH盛泰轉債2022-11-072022-12-017.0100紡織服裝、服飾業(yè)AA數(shù)據來源：Wind,東方證券研究所新方案進度公告日期公司代碼公司名稱擬發(fā)行規(guī)模(億元)董事會預案2022-11-23002105.SZ信隆健康4.00通過2022/11/26688589.SH微3.80通過2022/11/25300487.SZ曉科技5.90會通過2022/11/24002135SZ東南網架20.00通過2022/11/23300121.SZ6.50通過2022/11/23002459.SZ100.00過2022/11/22688633.SH球石墨6.20過2022/11/22300428.SZ中集團15.80過2022/11/22301022.SZ泰科4.47過2022/11/22605166.SH合順4.10過2022/11/22603220.SH7.07過2022/11/22601609.SH金田股份14.50過2022/11/22300893.SZ松原股份3.97發(fā)審委通過2022/11/26300787SZ海能實業(yè)6.00發(fā)審委通過2022/11/26300826.SZ測繪股份4.07發(fā)審委通過2022/11/25688268.SH特氣體6.46發(fā)審委通過2022/11/22603180.SH金牌廚柜7.70發(fā)審委通過2022/11/22603529.SH愛瑪科技20.00證監(jiān)會核準2022-11-24600370.SH巷25.00證監(jiān)會核準2022-11-22603176.SH匯通集團3.60證監(jiān)會核準2022-11-22605488.SH福萊新材4.29證監(jiān)會核準2022-11-21003036.SZ泰坦股份2.96證監(jiān)會核準2022-11-21數(shù)據來源：Wind，東方證券研究所301017.SZ漱玉平民8.00代碼名稱剩余期限(年)轉債余額(億元)轉債價格123165.SZ回天轉債5.98.5122.5轉股價值轉股溢價率(%)YTM(%)轉債評級正股市值(億元)83.644.8-0.1AA-72.8市盈率分位數(shù)(%)正股價格轉股價格下修價格強贖價格22.6617.7注：數(shù)據更新至11/25,市盈率區(qū)間為5年數(shù)據來源：Wind，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。代碼名稱剩余期限(年)轉債余額(億元)轉債價格113658.SH密衛(wèi)轉債4.88.7123.1轉股價值轉股溢價率(%)YTM(%)轉債評級正股市值(億元)82.948.5-1.4AA-183.5市盈率分位數(shù)(%)正股價格轉股價格下修價格強贖價格0.10110.4134.6121.1174.9注：數(shù)據更新至11/25,市盈率區(qū)間為5年數(shù)據來源：Wind，東方證券研究所代碼名稱剩余期限(年)轉債余額(億元)轉債價格127072.SZ博實轉債5.84.5135.0轉股價值轉股溢價率(%)YTM(%)轉債評級正股市值(億元)95.838.3-2.1AA154.9市凈率分位數(shù)(%)正股價格轉股價格下修價格強贖價格65.9616.015.813.420.6注：數(shù)據更新至11/25,市凈率區(qū)間為5年數(shù)據來源：Wind，東方證券研究所風險提示定，個券價格波動或個別企業(yè)風險事件不會對整體轉債市場產生影響，但當權益市場走勢不及預期或轉債投資熱度下滑等情況發(fā)生時，或許市場產生較大影響。可轉債強贖風險：本文假設可轉債強贖數(shù)量整體穩(wěn)定，不會出現(xiàn)短期大量的贖回情況，但當市場擇贖回轉債時，或許會對轉債市場產生影響。行發(fā)布，觸發(fā)情況也是手工統(tǒng)計，信息發(fā)，手工統(tǒng)計存在遺漏的可能性等。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本或觀點無任何直接或間接的關系。公司投資評級的量化標準數(shù)收益率在-5%以下。級相關信息。存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利有效。行業(yè)投資評級的量化標準：準指數(shù)收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業(yè)暫停評級：由于研究報告發(fā)布當時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評級信息不再有效。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。明本證券研究報告(以下簡稱“本報告”)由東方證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)制作及發(fā)布。。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體收人應當采取必要措施防止本報告被轉發(fā)給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規(guī)定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數(shù)證券研究報告是在的時候不定期地發(fā)布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目