債券為盾權益為矛在波動的市場尋找穩(wěn)健收益

1、靜水流深，錨定絕對收益的投資老將陳圓先，特斯院應數(shù)碩，華學電工學，3年證券、基從業(yè)驗，任鵬華基絕對益副監(jiān)、國投銀基投資理2019年2加上摩基金并于2019年4開始理募金距已有8年投經(jīng)工驗，前任司對益投部監(jiān)在金6只，型為收“收”，體蓋債合型金3）混債券型級金3只0以管規(guī)穩(wěn)升，至2年9月30日，管模計6億元。圖：陳圓明在管產(chǎn)品計規(guī)模變化（截至2年9月30日）Wind，整體看陳明生管產(chǎn)的績現(xiàn)較優(yōu)異任以同收益排名位同型金前列其管時最的上摩安報A投摩安報A任以來取回到%和年回超過5自圓先任以只管品牛熊換考回制均較優(yōu)。表：陳圓明在管產(chǎn)品基本信息與同期同型金收益排名Wind，，規(guī)模數(shù)據(jù)截至202年9月0日，其他數(shù)據(jù)截至22年1月18日、投資理念、投資理念：深耕絕對收益，追求穩(wěn)中求勝絕對益資略不同于資定有收而是以求對益為目來行低波低圓先生十年從生中持續(xù)深絕收領域點考風收的價去做資力爭造向上的凈曲，求中勝。具體看陳生資方核是用計和數(shù)嚴把產(chǎn)風險將制動回環(huán)節(jié)為中后事對一產(chǎn)的風險進預評再中隨檢資之的關續(xù)散現(xiàn)對風險實監(jiān)事風險制含除定風險對風險識定位等三階環(huán)相將風控和健值念貫產(chǎn)生資者帶來心持體。、投資框架：重視多資產(chǎn)配置，上下結合把握市場投資契機在絕收投框圓生“資多略聯(lián)的心念，利用產(chǎn)策之的相關來低種理方極考基經(jīng)的綜合力懂觀懂股了解券熟股還精通類產(chǎn)置。絕對益資略般通過效資配來現(xiàn)的尤是成市，依靠一產(chǎn)策難長期續(xù)得對圓明生管的對益系列品?！岸叩诓綌辔唇?jīng)周分債等資的二行股的業(yè)置及券的用后再精選股個在間根經(jīng)情的會持資的比例實時行斷整以取實最風回比。表：在管產(chǎn)品具體投框架資產(chǎn)配置策略通過對宏觀經(jīng)濟、國家政策、資金面、市場估值水平和市場情緒等影響證券市場的重要因素進行綜合分析評估股票債券等各類資產(chǎn)風險收益特征預測不同類別資產(chǎn)表現(xiàn)確定合適的資產(chǎn)配置比例同時采嚴格的倉位控制策略，根據(jù)基金單位凈值的變化和對未來市場的判斷，靈活控制股票倉位，控制下行風險。債券投資策略根據(jù)對財政政策、貨幣政策的分析以及對宏觀經(jīng)濟的持續(xù)跟蹤，結合不同債券品種的到期收益率、流動性、市場規(guī)模等情況靈活運用久期策略期限結構配置策略信用債策略可轉債策略中小企業(yè)私募債策證券公司短期債等多種投資策略實施積極主動的組合管理并根據(jù)對債券收益率曲線形態(tài)息差變化的預測，對債券組合進行動態(tài)調(diào)整。股票投資策略采用自下而上的分析方法根據(jù)上市公司財務分析盈利預期治理結構等因素結合股票的價值評估以及對公司經(jīng)營有實質性影響的事件，精選個股，構建投資組合。其他投資策略包括股指期貨投資策略、股票期權投資策略、資產(chǎn)支持證券投資策略、存托憑證投資策略。，基金公告，、產(chǎn)品布局：資產(chǎn)類型多元，側重中高彈性從附資的度我根據(jù)票轉投比將“收基劃為股票型、轉債型、合基金；可債作Ba等于5的益產(chǎn)算基金均益資根據(jù)例分高彈中彈性低性型基金結合股票債資例平權益產(chǎn)資例整“收”金分九類基金。圖“固收”基金九類基金劃分邏輯資料來源：整理固九格類的布來至2年9月30前場上數(shù)最規(guī)占大的類混型彈“收基，次票型中性混型彈“基陳明生當六在產(chǎn)均于混合，中彈“收”金4只中性固收基金2圖：在管產(chǎn)品“固收”九宮格分類中的局，數(shù)據(jù)截至202年9月0日2、基金經(jīng)理投資業(yè)績上投根隆報A于2018年2月8，上投根下偏債混型陳生于29年4月2日任職金理今產(chǎn)業(yè)績比基證債券數(shù)益率深0數(shù)益上投摩根化回報A成于21年8月10日上投根金下混債券型二基陳先于29年1月15日任職金理產(chǎn)業(yè)績比較基準中綜合券指數(shù)得益于出的績表現(xiàn)，品規(guī)近年增長顯，至22年9月0日，投摩安回報A和上摩根隆報A產(chǎn)品規(guī)分別為2261億元和1812元。圖：投摩根安隆回報A產(chǎn)品規(guī)模變化（、C計）

圖：上投摩根安隆回報A的凈值走勢（21..3021.）.00 .55 .00 .5值5 凈.0值5 .50 .05 .50 .0209-0-15 200-0-15 201-0-15 202-0-15

最回%大回撤最大回撤 凈值， ，圖：上投摩根強化回報A產(chǎn)品規(guī)模變化（、合計）20181614121086420

圖：上投摩根強化回報A的凈值走勢（21.11622.0）.5.0.5凈值.0.5.0091-8 001-8 011-8最大回撤 絕對凈值

.%.%.%大.最大撤.回撤.%.%.%， ，2.、長期收益凸顯，注重風險回撤控制陳圓先任以（除3個建期上根安報A的益表現(xiàn)突品間累收為2化益為%著于績準。從風指來產(chǎn)年化動和大撤別為3和居同基019年4月12日成的合高彈“收金2和8位同品調(diào)整收出夏率和險撤分為18和1，著于類均水。表：陳圓明任職以來扣除3個月建倉期）上摩根安隆回報A的業(yè)績表現(xiàn)（1.71222.0）上投摩根安隆回報A業(yè)績基準同類排名分位點分位點分位點區(qū)間收益（）.8.6.%.5.4.9收益指標年化收益（）.9.5.%.8.1.4年化波動率（）.5-.%.1.5.5風險指標最大回撤（）.4-.%.2.3.1夏普比率.8-.%.0.3.5風險調(diào)整后收益收益回撤比.3-.%.3.9.3，注同類基金為2019年4月2日前成立的混合型高彈“固收+基金包含本基金共132只同類排名為由優(yōu)到劣排序排名分位比越小，指標表現(xiàn)越好2.、收益穩(wěn)定性高，持有體驗良好29年8起至22年9月上摩安報A的度益勝為5均為50；0年3月投摩強報A)的月收勝為419均為01較的月勝反出品高收穩(wěn)特，夠帶持人好投體驗。圖：上投摩根安隆回報A產(chǎn)品月度收益率（21.8020）

圖：上投摩根強化回報A產(chǎn)品月度收益率（22.302）.0.5.0.5.0.5.005101520

.5.0.5.00510201520， ，3、基金經(jīng)理投資風格、資產(chǎn)配置資產(chǎn)置，陳明生管時較投根安回報A為進行分基成以各類產(chǎn)置位動度較其含和可轉債含資配比整體在20至4間整，明金理據(jù)場環(huán)境活整同資產(chǎn)配的例表出積的時為。圖1：上投摩根安隆回報A各期的資產(chǎn)配置0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%債券（含可債） 可轉債 股票 現(xiàn)金 買入返證券 其他Wind，，配置比例為資產(chǎn)市值占基金總值之比，下同在股資上產(chǎn)的置比波較位在25間動總體低于同類平均，表現(xiàn)出基金經(jīng)理在股票資產(chǎn)上低于同類的風險偏好。綜合中證800指收價看股倉位變與證0數(shù)走有定偏明股票的位時不單依于場整表現(xiàn)。圖：上投摩根安隆回報A及其同類產(chǎn)品的股票位比例5.0% 0000%

505.0%0.0%5.0%0.0%.%

00500050.% 00中證收盤價 上投摩安隆報A 同類平均產(chǎn)品可債在0年6后本定在20間結中證轉債數(shù)盤來品在0年3后左側局保穩(wěn)倉現(xiàn)出金理可債產(chǎn)中強布能。圖1：上投摩根安隆回報A及其同類產(chǎn)品的可轉倉位比例8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%.%.%.%.%

6040200080604020.% 00中證轉收盤價 上投摩安隆報A 同類平均綜上述，資配置面，金經(jīng)表出以特征：）權益資產(chǎn)的配置方，股的倉配置低于類平，可債的倉位置高同類均權益資總配置變動明2基經(jīng)的擇行集于可，且提布能強，幅度3基經(jīng)在類資間配比例總體較，產(chǎn)配調(diào)較為極。、股票資產(chǎn)投資風格、板塊輪動明顯根據(jù)金報年全股票倉我計了投摩安報A在6大板上配權TT造業(yè)周期醫(yī)消費金地產(chǎn)自9年4月12日圓先基金理來基在塊上輪較明。2019年金股票資位集在造，自20年中，配板塊從造切到醫(yī)消融產(chǎn)偏值板是20年，上投根隆報A加倉融定程規(guī)了21年1白的大幅撤體出基經(jīng)理過塊動取額收的力。表：上投摩根安隆回報A板塊集中度，、行業(yè)配置廣泛但集中度高行業(yè)上摩安回報A置為中圖展了同告期行配數(shù)以集度?；鹋渲眯袠I(yè)數(shù)量多平均達到了18個體現(xiàn)了基金經(jīng)理跨行配置的能力圈。行業(yè)配置數(shù)量較但中度較高平看前35大業(yè)中分別了和對看行金理于置較大位。圖1：上投摩根安隆回報A行業(yè)配置數(shù)量和集中度0.%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%.%

500960 0921 0060 0021 0160 0121 0260行業(yè)數(shù)量（右軸） 第一大行業(yè)權重（左軸前三大行業(yè)權重（左軸） 前五大行業(yè)權重（左軸，具體看行業(yè)配置金行業(yè)存在著一定的好平均配最的5業(yè)是力公事行非金藥子行業(yè)風格上價值兼具成長，符合偏債基穩(wěn)健的投資風格。表：上投摩根安隆回報A行業(yè)配置比例，同時基金在行業(yè)上時能力較強上摩隆報A在019年幅配置力公事20減至到21年中新入在212大幅倉與對的電力公業(yè)20大幅輸全，而2年2幅到大幅贏場均?；鹪陔娏肮檬聵I(yè)上的倉位調(diào)整體現(xiàn)出了基金經(jīng)理對于行業(yè)擇時的把握能。圖1：電力及公用事業(yè)萬得全A半年度表現(xiàn)50002000200215000.0.050

06

012

000

01010電力及用事業(yè) 萬得全A 超額收益，、股票持倉風格根據(jù)金報年全股票倉我梳上摩根隆報A風格因子的露基金風格注重分紅盈利貝塔以及低動量成長格不明顯，在市值上總體偏好小市值，但也有市值風格的輪動。比如在20年到21中市整風偏向市白股此基金時由市切到大市暴上捕到市值格動超收。圖1：上投摩根安隆回報A股票風格因子暴露（倉法）.8貝塔分紅盈利貝塔分紅盈利成長動量市值.4.20.2.4.6.8201/6/30 //1 //0 //1202/6/30 //1 //0 平均，底層產(chǎn)風特除從中報露持分析外還以過凈值回的法取加頻的息首先建底層產(chǎn)純子益然后搭建險型過子釋基的值績票含債券可資產(chǎn)上們別構一子體來畫應場的各風利各產(chǎn)的純因收對金益行帶約的歸建風模拆基的險特險型搭法詳報抽剝繭固收基的險征析與組構。在股的量子，投摩安回報A整向低量格較追逐中期票點風格相穩(wěn)健而量因的因收出回撤的時該子的露調(diào)則加如21年221年8月到22年1期，量純子收震下投根安報A續(xù)少量因子露從值的果上看上摩安回報A在票值持保持風輪策動期在1至3季。圖：上投摩根安隆回報A動量因子暴露（凈值法） 圖：上投摩根安隆回報A市值因子暴露（凈值法）0.30.10.50.50.50.500.10.50209/411200/411201/411202/4110.20.0500.50.050.050.10.10.10.10.50.150.20.150.150.20209/411 200/411 201411 202/4110.250.20.250.30.050.30.250.35因子暴露 純因子收左軸)

因子暴露 純因子收左軸)， ，在估因高露低估上上摩隆報A于020年度進了次高值低估的略策略擇為準捕到了估純子趨變長子上摩根隆報A于20年6月至21年5間偏好成，大數(shù)期在序沒明的好。圖：上投摩根安隆回報A估值因子暴露（凈值法） 圖：上投摩根安隆回報A成長因子暴露（凈值法）0.40.20209/411 200/411 201/411 0.020.040.060.08

0.40.30.20.100.10.20.30.40.5

0.50.20.50.10.50209/411 200/411 201/411 0.05

0.50.20.50.10.500.050.10.150.2因子暴露 純因子收左軸)

因子暴露 純因子收左軸)， ，基金值歸解模除了析險征的露情還以對的純因收與險露合分基在因項的收表在值子，上投根隆報A格收相穩(wěn)，成因子從020年0始持貢正收。圖2：上投摩根安隆回報A的股票估值與成長風收益1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%2019/11 2020/11 1 -0.2%-0.4%-0.6%-0.8%成長 估值，；數(shù)據(jù)時間段為20194/12-202/9/0、債券資產(chǎn)投資風格、券種配置：國債與企業(yè)債配置比例高在上摩安回報A各個券類，債企業(yè)的例高可轉債在2中中產(chǎn)在債企轉上配比別為、%。圖2：上投摩根安隆回報A的券種配置0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%國債 金融債 企業(yè)債 企業(yè)短融資券 中期票據(jù) 可轉債 其他Wind，，券種配置比例為各債券市值占債券市值之比，下同與同產(chǎn)對可投摩安報A在債配中票配、國債置金債置企業(yè)配等面表出較顯投傾。圖2：上投摩根安報A及其同類產(chǎn)品的可配置比例

圖2：上投摩根安報A及其同類產(chǎn)品的中票配置比例.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%上投摩根安隆回報A 同類平均 上投摩根安隆回報A 同類平均可轉配方，品可轉配比基在25間高同類平均在圓先接產(chǎn)品的年，轉配置例動大0年6月轉穩(wěn)。中期據(jù)置配置例顯于自0年3月開中期票據(jù)的置。期票的總體配比例終于15%，低同類金在票據(jù)配比。圖2上投摩根安隆回報A及其同類產(chǎn)品的國債比例

圖2：上投摩根安報A及其類產(chǎn)品金配置比例.%..%.%.% .%.%.%

.%.%..%.%.%.%.% .%.%上投摩根安隆回報A 同類平均

.%上投摩根安隆回報A 同類平均國債置例產(chǎn)有波但明高同平0年2國債配比曾度達的位近年國債置例持在左右于一種風收益產(chǎn)融而言品的置例相低同類平均近年均持在5右體言國債置例高產(chǎn)在國債金債配比之和平相國的配置例現(xiàn)基經(jīng)相對注利變的段益，時低險產(chǎn)置上向投國。圖2：上投摩根安隆回報A及其同類產(chǎn)品的企業(yè)配置比例0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%.%上投摩安隆報A 同類平均在企債配上產(chǎn)配置例體于均平一來重在30%左右企債的低與產(chǎn)對轉的高比有時反了在券種選上到判。、信用評級：審慎的信用風險管理如下所0以上投根隆報A的長債有為AA級其大分國債未級NRAA以債占較，自0年幾沒有AA以債的置。圖2：上投摩根安隆回報A持有的長期債券信用級分布0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%09/6/0 09/1/31 00/6/0 00/1/31 01/6/0 01/1/31 02/6/0AA AAA以下 Wind在產(chǎn)品持有的短期債券中，絕大部分同樣為國債等未評級債券R)，僅在2021年置部的短債，評均為A1短，現(xiàn)基經(jīng)理對用慎管態(tài)度。圖2：上投摩根安隆回報A持有的短期債券信用級分布0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%09/6/0 09/1/31 00/6/0 00/1/31 01/6/0 01/1/31 02/6/0R -1Wind從上摩安回報A看，金圓先的債資投風主要呈以特配置國比明高可債例高類。2）向持信評好的較使信下沉略。上述征映基經(jīng)對可債企債高高收券的理倉，并輔適的用以追高合金理過國投資把握率波收。、債券資產(chǎn)風險特征前文提到我們利用各類資產(chǎn)的純因子收益對基金收益進行帶有約束的回歸分析建風模型過對中券產(chǎn)風分析可看到投安隆回報A在率能有捕捉段易會尤是當率平子底彈的過中敢于時利率平的露刻畫信評與債間信用利的用子也不一提暴露因子現(xiàn)撤信略并不能穩(wěn)帶超收的市環(huán)下時信用子的露信用策略的用。圖2：上投摩根安隆回報A的利率水平因子暴露 圖3：上投摩根安隆回報A的信用因子暴露11.8.6.4.20/111%00/110/110/11022%

04

.%%%%%%%%0/110/110/110/11.....05%

3.52.51.500515因子暴露 純因子收左軸) 因子暴露 純因子收益左)， ，我們利水和用純因收與險露合分基在債因子項的益以到利水因上收來源是基在券產(chǎn)上的要動源用因上收相穩(wěn)呈出動小增定的特征。圖3：上投摩根安隆回報A的債券利率水平與信因子收益.5%.0%.5%.0%.5%.0%.5%.0%.5%.0%3221100-0.5%信用 利率水平，；數(shù)據(jù)時間段為20194/12-202/9/0、可轉債資產(chǎn)投資風格、轉債資產(chǎn)占比圖3：代表基金的轉債產(chǎn)占比18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%上投摩根安隆回報(004738.O) 上投摩根安?；貓笊贤赌Ω矘s回報(012366.O)，以陳明生理三偏債合基產(chǎn)為轉債產(chǎn)持比一般在015之，全市偏混型金處于高平。、轉債持倉風格表：上投摩根安隆回報A22年2轉債持倉品種代碼品種簡稱占基金產(chǎn)凈比例()債券類型債項級主體級132009.SH17中油EB5.49可交換債AAAAAA132015.SH18中油EB4.35可交換債AAAAAA113044.SH大秦轉債2.10可轉債AAAAAA陳圓先的債倉向于多是轉作為合防型倉來使一會倉只轉重的債低價偏型投摩根安報A為，基金持了3轉這些是價債轉。表：陳圓明代表基金持倉風格在同類基中風格因子暴露基金價值（股成長（股beta（股動量（股平價（債風標（債余額（債換手（債評級（債上投摩安隆報A(004738OF)0.02-0.10-0.090.10-0.05-0.020.10-0.01-0.10上投摩安裕報A(004823OF)0.02-0.10-0.090.10-0.05-0.020.10-0.01-0.10上投摩安榮報A(012366OF)0.01-0.09-0.080.09-0.04-0.010.09-0.01-0.09表：陳圓明代表基金持倉風格在同類基中風格因子暴露分位點基金價值（股成長（股beta（股動量（股平價（債風標（債余額（債換手（債評級（債上投摩安隆報A(004738OF)92.55.58.096.46.49.193.910.54.7上投摩安裕報A(004823OF)92.85.37.596.76.18.993.110.24.4上投摩安榮報A(012366OF)90.36.99.495.67.810.292.014.16.4從國金的債格看陳生理這只基持風上較近同基產(chǎn)圓先的品價高大額格比較明。圖3：上投摩根安隆回報A在同類基金中風格分點變化情況10%90%80%60%50%40%30%20%10%0%平價（轉債） 余額（轉債） 評級（轉債），時間列來陳先生產(chǎn)的債平信大額的風格較定。、收益來源分析基金值歸解模除了析險征的露情還以對的純因收與險露合析金收來通過上摩安報A的收來拆可分分析在票和券的收情上摩安回報A業(yè)基證合債指收率滬深0數(shù)益。我們其轉上收等權分股和券分別比票置債配置與應準表。在股資上上摩安隆報A的益較股票績準即300指收益，較高超收，同股票產(chǎn)回控制有較好表，今以下行權市環(huán)中上投根隆報A的化收益為相其的化益超額%。圖3：上投摩根安隆回報A的股票配置收益與基的凈值對比，；數(shù)據(jù)時間段為20194/12-202/9/0....01....01%%%061%5%%6337%.%%733%.%%1年33%.%%177%%%1年62%3%%.48%%%9年22%8%%.79%%%53年收益回撤比夏普比率最大回撤年化波動率年化收益率收益回撤比夏普比率最大回撤年化波動率年化收益率股票基準：滬深*%股票配置；數(shù)據(jù)時間段為20194/2-202/9/0在債資投根隆報A業(yè)表則加注回的制自陳圓先接該金來券產(chǎn)的大撤僅為現(xiàn)于債券基準最回撤而其益的現(xiàn)緊其業(yè)基券產(chǎn)體的收回比了5遠高其券準8收益撤。圖3：上投摩根安隆回報A的債券配置收益與基的凈值對比，；數(shù)據(jù)時間段為20194/12-202/9/0表1：上投摩根安隆回報A的債券配置收益與基的業(yè)績對比債券配置債券基準：中證綜合債*%年化收益率年化波動率最大回撤夏普比率收益回撤比年化收益率年化波動率最大回撤夏普比率收益回撤比年%%%18%%%93年%%.%