投資管理理論評價(jià)方法及例題解答課件

第四章投資管理對于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是三項(xiàng)決策中最重要的決策?；I資的目的是投資，投資決定了籌資的規(guī)模和時(shí)間。投資決定了購置的資產(chǎn)類別，不同的生產(chǎn)經(jīng)營活動需要不同的資產(chǎn)，因此投資決定了日常經(jīng)營活動的特點(diǎn)和方式。第四章投資管理對于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是三項(xiàng)決策中最重1本章簡介本章主要介紹了投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法、基本方法的應(yīng)用及投資的風(fēng)險(xiǎn)分析。本章內(nèi)容是財(cái)務(wù)成本管理課程的重點(diǎn)和難點(diǎn)章節(jié)之一。應(yīng)重點(diǎn)掌握以下內(nèi)容：（1）投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的計(jì)算。（2）投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)的計(jì)算及應(yīng)用，特別掌握凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的計(jì)算和應(yīng)用。（3）證券投資評價(jià)。本章簡介本章主要介紹了投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法、基本方法的應(yīng)用2第一節(jié)投資概述一、投資（Investment）的意義投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來獲取收益的一種行為。廣義的投資就是資金的運(yùn)用，包括對內(nèi)投資和對外投資。俠義的投資僅僅指對外投資。獲取預(yù)期收益是投資活動的出發(fā)點(diǎn)和歸結(jié)點(diǎn)。這種收益可以體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)效益上，也可以體現(xiàn)在社會效益和環(huán)境效益上，在投資決策時(shí)，所考慮的預(yù)期收益將是這三者的統(tǒng)一體。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)能否把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目上，對企業(yè)的生存和發(fā)展是十分重要的。財(cái)務(wù)管理中的投資與會計(jì)中的投資含義不完全一致。通常，會計(jì)上的投資是指對外投資，而財(cái)務(wù)管理中的投資既包括對外投資，也包括對內(nèi)投資。第一節(jié)投資概述一、投資（Investment）的意義在市3投資的意義主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（一）投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是不斷提高企業(yè)價(jià)值，為此，就要采取各種措施增加利潤，降低風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)利潤，就必須進(jìn)行投資，在投資中獲得效益。（二）投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)只有通過一系列的投資活動，才能增強(qiáng)實(shí)力、廣開財(cái)源。（三）投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法投資多個(gè)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，能增加企業(yè)銷售和盈余的穩(wěn)定性，也是降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。投資的意義主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：4二、投資的分類（一）按投資的內(nèi)容：流動資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、有價(jià)證券投資、其他資產(chǎn)投資（二）以投資的對象為標(biāo)準(zhǔn)：

對內(nèi)投資、對外投資（三）以投資的期限長短為標(biāo)準(zhǔn)：短期投資、長期投資；（四）以投資方式為標(biāo)準(zhǔn)：

直接投資、間接投資1、固定資產(chǎn)2、無形資產(chǎn)3、對外投資4、營運(yùn)資金

長期投資（一年以上）

短期投資（一年以內(nèi)）二、投資的分類（一）按投資的內(nèi)容：流動資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資5三、投資的程序企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：1、提出調(diào)整領(lǐng)域和投資對象2、評價(jià)投資方案的財(cái)務(wù)可行性3、投資方案比較和選擇4、投資方案的執(zhí)行5、投資方案的再評價(jià)三、投資的程序企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：6四、投資決策應(yīng)遵循的原則投資決策應(yīng)遵循以下原則：1、綜合性原則2、可操作性原則3、相關(guān)性和準(zhǔn)確性原則4、實(shí)事求是的原則5、科學(xué)性原則四、投資決策應(yīng)遵循的原則投資決策應(yīng)遵循以下原則：7五、投資項(xiàng)目及其特征（一）投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目（project）是指某一具體的投資活動，即是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。投資方案（proposals）是某一投資項(xiàng)目資本支出的具體方案。投資決策就是通過分析各投資方案的成本----利潤關(guān)系并依據(jù)分析結(jié)果，選擇最佳投資項(xiàng)目。五、投資項(xiàng)目及其特征（一）投資項(xiàng)目8（二）投資項(xiàng)目的特征

與其他形式的投資相比，其特征有：1、投資內(nèi)容獨(dú)特（每個(gè)項(xiàng)目都至少涉及一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資）2、投資數(shù)額多3、影響時(shí)間長（至少一年或一個(gè)營業(yè)周期以上）4、發(fā)生頻率低5、變現(xiàn)能力差6、投資風(fēng)險(xiǎn)大等（二）投資項(xiàng)目的特征與其他形式的投資相比，其特征有：91、投資項(xiàng)目的類型

新建項(xiàng)目

◎單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目

◎完整工業(yè)投資項(xiàng)目

更新改造項(xiàng)目2、項(xiàng)目投資資金的投入方式

一次投入

分次投入（三）投資項(xiàng)目分類及資金投入方式1、投資項(xiàng)目的類型

新建項(xiàng)目2、項(xiàng)目投資資金的投入方式

一次10（四）項(xiàng)目計(jì)算期項(xiàng)目計(jì)算期(n)＝建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營期＝s+p

建設(shè)期的第1年初，記作第0年；建設(shè)期的最后一年，記作第s年；若建設(shè)期不足半年，可假定建設(shè)期為零；項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年年末，記作第n年，稱為終結(jié)點(diǎn)

建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營期建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的的全部時(shí)間，包括建設(shè)期和運(yùn)營期。其中建設(shè)期是指項(xiàng)目資金正式投入開始到項(xiàng)目建成投產(chǎn)為止所需要的時(shí)間。（四）項(xiàng)目計(jì)算期項(xiàng)目計(jì)算期(n)＝建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營期＝11（五）原始總投資與投資總額的構(gòu)成原始總投資=建設(shè)投資+流動資金投資其中：建設(shè)投資=固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+其他資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資＝原始總投資+建設(shè)期資本化利息

其他資產(chǎn)投資是指建設(shè)投資中除了固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投資以外的投資，包括生產(chǎn)準(zhǔn)備和開辦費(fèi)投資。

（五）原始總投資與投資總額的構(gòu)成原始總投資=建設(shè)投資+流動資12例題A企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次投入固定資產(chǎn)投資200萬元，在建設(shè)期期末投入無形資產(chǎn)投資25萬元。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息10萬元，全部計(jì)入固定資產(chǎn)原值。則：固定資產(chǎn)原值=200+10=210（萬元）建設(shè)投資=200+25=225（萬元）原始投資=225+20=245（萬元）項(xiàng)目總投資=245+10=255（萬元）例題A企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次投入固定資產(chǎn)投13六、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（一）

現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量是指在投資決策中由于投資項(xiàng)目所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的，包括各種貨幣資金、項(xiàng)目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。六、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析（一）現(xiàn)金流量的含義14

幾點(diǎn)重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)無論現(xiàn)金流量所涉及的指標(biāo)是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。

（2）自有資金假設(shè)

即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。

（3）財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)

假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究。幾點(diǎn)重要假設(shè)（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)15

幾點(diǎn)重要假設(shè)

（4）投資項(xiàng)目類型假設(shè)本章的投資項(xiàng)目均為完整項(xiàng)目投資和更新改造投資。

（5）經(jīng)營期與折舊期一致假設(shè)

折舊年限與經(jīng)營年限相同。

（6）確定性因素假設(shè)

假定與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅稅率等因素均為已知常數(shù)。

（7）產(chǎn)銷平衡假設(shè)幾點(diǎn)重要假設(shè)（4）投資項(xiàng)目類型假16（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容1、現(xiàn)金流出量（Cashoutflows）：是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額，包括購置生產(chǎn)線的價(jià)款、墊支流動資金等。2、現(xiàn)金流入量（Cashinflows）：是指該方案引起的現(xiàn)金收入的增加額，包括營業(yè)現(xiàn)金流入、殘值收入、收回的流動資金等。3、現(xiàn)金凈流量：是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之間的差額。其計(jì)算公式為：

現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量投資決策把現(xiàn)金流量放在首位。因?yàn)椋?.整個(gè)投資有效期間之利潤=現(xiàn)金凈流量,故凈現(xiàn)流可代替利潤。2.利潤在各年限的分布受折舊的影響（人為因素）而現(xiàn)金流量的布分則具有客觀性。3.投資分析中，現(xiàn)金流勸狀況比盈虧狀況更重要，有盈利的年份不一定能產(chǎn)生現(xiàn)金因于其它的投資而取決于有沒有現(xiàn)金用于各項(xiàng)支付。（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容1、現(xiàn)金流出量（Cashoutflow17（三）新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算在估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，可以按項(xiàng)目的期間來估計(jì)，將項(xiàng)目的整個(gè)期間分為初始投資期（建設(shè)期）、項(xiàng)目經(jīng)營使用期、項(xiàng)目壽命終結(jié)期

三個(gè)階段，分別對不同階段的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量進(jìn)行估計(jì)。（三）新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算在估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，可以按項(xiàng)181．初始期：原始投資（1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等長期資產(chǎn)上的投資（2）墊支營運(yùn)資金（流動資金）

2．營業(yè)期：營業(yè)現(xiàn)金流量3．終結(jié)期：投資回收（1）殘值凈收入（2）墊支營運(yùn)資金收回轉(zhuǎn)到1．初始期：原始投資轉(zhuǎn)到19經(jīng)營現(xiàn)金流量分析項(xiàng)目經(jīng)營使用期主要發(fā)生營業(yè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，一般直接計(jì)算營業(yè)凈現(xiàn)金流量：

營業(yè)凈現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅

＝凈利潤＋折舊付現(xiàn)成本＝營業(yè)成本－折舊

當(dāng)項(xiàng)目投資涉及到無形資產(chǎn)時(shí)，無形資產(chǎn)的攤銷也應(yīng)該象折舊一樣從成本中扣除。返回經(jīng)營現(xiàn)金流量分析項(xiàng)目經(jīng)營使用期主要發(fā)生營業(yè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出20

例題

甲乙單位：元初始投資1000012000墊支營運(yùn)資金—3000使用壽命5年5年殘值—2000年銷售收入60008000年付現(xiàn)成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得稅率40%現(xiàn)金流量計(jì)算舉例之一

例題甲乙21

012345

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入01221.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）

乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元）2.計(jì)算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量步驟1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）步2354321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金凈流量單位：元54321600060006000600060002000224543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金凈流量單位：元543218000800080008000800046004253.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算單位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計(jì)營運(yùn)資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計(jì)營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案3.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算單位：元784030803326現(xiàn)金流量計(jì)算舉例之二

例4-5假定英納格公司在2006年搞一項(xiàng)新產(chǎn)品開發(fā)的投資項(xiàng)目，其預(yù)計(jì)的有關(guān)資料如下：（1）該項(xiàng)目的投資在固定資產(chǎn)方面擬分別在第1年年初和第2年年初各投資500萬元，預(yù)計(jì)在第2年年末建成，并決定在投產(chǎn)前（即第2年年末）再墊支流動資產(chǎn)100萬元，以便進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動。（2）預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)可使用6年，期滿凈殘值為16萬元，每年按直線法計(jì)提折舊?，F(xiàn)金流量計(jì)算舉例之二例4-5假定英納格公司在200627（3）投產(chǎn)后第1年的產(chǎn)品銷售收入，根據(jù)市場預(yù)測為300萬元，以后5年均為600萬元（假定銷售貨款均于當(dāng)年收現(xiàn)）。又假定第1年的付現(xiàn)成本為80萬元，以后5年的付現(xiàn)成本為160萬元。（4）假定公司的所得稅稅率為30%。要求：計(jì)算該公司新產(chǎn)品開發(fā)投資項(xiàng)目各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量；編制該公司新產(chǎn)品開發(fā)投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量計(jì)算表。（3）投產(chǎn)后第1年的產(chǎn)品銷售收入，根據(jù)市場預(yù)測為300萬元28現(xiàn)金流量圖

50050010080160160160160160

012345678

30060060060060060016100現(xiàn)金流量圖50050010029

年份項(xiàng)目第3年第4年第5年第6年第7年第8年銷售收入（1）300600600600600600付現(xiàn)成本（2）80160160160160160折舊（3）＝(1000-16)/6=164164164164164164164稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）56276276276276276所得稅（5）=（4）×30%16.8082.8082.8082.8082.8082.80稅后利潤（6）=（4）-（5）39.20193.20193.20193.20193.20193.20現(xiàn)金凈流量（7）=（6）+（3）＝（1）-（2）-（5）203.20357.20357.20357.20357.20357.20表4-1投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元

30項(xiàng)目年份（t）012345678原始投資固定資產(chǎn)（500）（500）流動資產(chǎn)（100）營業(yè)現(xiàn)金流量各年NCF203.2357.2357.2357.2357.2357.2終結(jié)回收固定資產(chǎn)殘值16流動資產(chǎn)回收100全部現(xiàn)金流量合計(jì)（500）（500）（100）203.2357.2357.2357.2357.2473.2表4-2投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元項(xiàng)目年份（t）012345678原始固定（500）（31（四）更新改造項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算1、增量現(xiàn)金流量的概念增量現(xiàn)金流量：公司有關(guān)聯(lián)決策項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量的差值，也就是由決策引起的公司總未來現(xiàn)金流量的變化。也稱為相關(guān)現(xiàn)金流量。唯一性原則：在評價(jià)一個(gè)項(xiàng)目或方案時(shí)，只需要考察其增量現(xiàn)金流量。（四）更新改造項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算1、增量現(xiàn)金流量的概念322、確定增量現(xiàn)金流量要點(diǎn)增量成本沉沒成本機(jī)會成本財(cái)務(wù)成本通貨膨脹政府干預(yù)2、確定增量現(xiàn)金流量要點(diǎn)增量成本333、增量現(xiàn)金流量的計(jì)算建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的差量計(jì)算3、增量現(xiàn)金流量的計(jì)算建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的差量計(jì)算34運(yùn)營期各年差量凈現(xiàn)金流量的計(jì)算運(yùn)營期各年差量凈現(xiàn)金流量的計(jì)算35終結(jié)期差量凈現(xiàn)金流量的計(jì)算

運(yùn)營期最后一年包括凈殘值的差量凈現(xiàn)金流量為：終結(jié)期差量凈現(xiàn)金流量的計(jì)算運(yùn)營期最后一年包括凈殘值的差量36例題某企業(yè)計(jì)劃用一臺新設(shè)備更換舊設(shè)備。假設(shè)新舊設(shè)備的使用年限均為5年，期滿無殘值。新設(shè)備投資額180000元，舊設(shè)備的折余價(jià)值為90151元。如果變賣，其凈收入為80000元。如果使用舊設(shè)備，各年的營業(yè)收入均為500000元，經(jīng)營成本為400000元；使用新設(shè)備，第一年收入為550000元，付現(xiàn)成本425000元，以后各年?duì)I業(yè)收入為560000元，付現(xiàn)成本為430000元。假設(shè)該企業(yè)采用直線折舊的政策，適用的所得稅稅率為33%。要求：計(jì)算各年的增量現(xiàn)金流量。例題某企業(yè)計(jì)劃用一臺新設(shè)備更換舊設(shè)備。假設(shè)新舊設(shè)備的使用年限37答案：△投資額=新設(shè)備的投資-舊設(shè)備的變價(jià)凈收入=180000-80000=100000（元）△折舊=100000/5=20000（元）△C1=該年增加的付現(xiàn)成本+該年增加的折舊=（425000-400000）+20000=45000（元）△C2~5=該年增加的付現(xiàn)成本+該年增加的折舊=（430000-400000）+20000=50000（元）△舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失=舊固定資產(chǎn)折余價(jià)值-變價(jià)凈收入=90151-80000=10151（元）△舊設(shè)備提前報(bào)廢凈損失抵減的所得稅=10151×33%=3350（元）△E1=△S1-△C1=（550000-500000）-45000=5000（元）△E2~5=△S1-△C1=（560000-500000）-50000=10000（元）△NCF0=-（180000-80000）=-100000（元）△NCF1=5000×（1-33%）+20000+3350=26700（元）△NCF2~5=10000×（1-33%）+20000=26700（元）答案：△投資額=新設(shè)備的投資-舊設(shè)備的變價(jià)凈收入38第二節(jié)投資決策評價(jià)方法投資項(xiàng)目評價(jià)的基本原理投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，公司的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，公司的價(jià)值將下降。這一原理涉及資本成本、項(xiàng)目收益與股價(jià)（股東財(cái)富）的關(guān)系。第二節(jié)投資決策評價(jià)方法投資項(xiàng)目評價(jià)的基本原理39例：某公司目前有200萬元債務(wù)（利率10%）和300萬元的所有者權(quán)益。假設(shè)股東要求的收益率為20%，所得稅稅率為30%。則：為了同時(shí)滿足債權(quán)人和股東的期望，公司的資產(chǎn)收益率為14.8%（74/500）。投資人要求的收益率，也叫資本成本。這里的成本是一種機(jī)會成本，是投資人的機(jī)會成本，是投資人將資金投資于其它同等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的收益。公司投資項(xiàng)目的收益率，必須達(dá)到這樣要求。例：某公司目前有200萬元債務(wù)（利率10%）和300萬元的所40如果公司的資產(chǎn)獲得的收益超過資本成本，債務(wù)人仍然按10%的合同條款取得利息，超額收益應(yīng)全部支付給股東。公司的收益大于股東的要求，必然會吸引新的投資者購買該公司的股票，其結(jié)果是股價(jià)上升。如果相反，有些股東必然會對公司不滿，出售該公司股票，使股價(jià)下跌。因此，資本成本也可以說是公司在現(xiàn)有資產(chǎn)上必須賺錢的、能使股價(jià)維持不變的收益。如果公司的資產(chǎn)獲得的收益超過資本成本，債務(wù)人仍然按10%的合41股價(jià)代表了股東的財(cái)富，反映了資本市場對公司價(jià)值的估計(jì)。公司投資取得高于資本成本的收益，就為股東創(chuàng)造了價(jià)值；公司投資取得低于資本成本的收益，則摧毀了股東財(cái)富。結(jié)論：投資者要求的收益率即資本成本，是評價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。股價(jià)代表了股東的財(cái)富，反映了資本市場對公司價(jià)值的估計(jì)。公司投42一、投資決策評價(jià)指標(biāo)及其類型投資決策評價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)。從財(cái)務(wù)評價(jià)的角度，投資決策評價(jià)指標(biāo)主要包括投資回收期、會計(jì)收益率、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等。一、投資決策評價(jià)指標(biāo)及其類型投資決策評價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比43評價(jià)指標(biāo)可以按以下標(biāo)準(zhǔn)分類1、按照是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類，可分為靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)和動態(tài)評價(jià)指標(biāo)；2、按照指標(biāo)性質(zhì)不同分類，可以分為正指標(biāo)和反指標(biāo)；3、按指標(biāo)在決策的重要性分類，可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等投資回收期會計(jì)收益率評價(jià)指標(biāo)可以按以下標(biāo)準(zhǔn)分類1、按照是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類，44二、投資決策的評價(jià)指標(biāo)（一）靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)——非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

1、投資回收期2、平均會計(jì)報(bào)酬率（二）動態(tài)評價(jià)指標(biāo)——貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)3、凈現(xiàn)值4、盈利能力指數(shù)5、內(nèi)部收益率注意：理解投資項(xiàng)目的一般方法關(guān)鍵掌握兩點(diǎn)：一是投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)的計(jì)算；二是投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)優(yōu)劣的判斷。二、投資決策的評價(jià)指標(biāo)（一）靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)——非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指45（一）靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)

——非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。亦稱靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)，它把不同時(shí)間的現(xiàn)金看成是等效的。這類指標(biāo)主要有兩個(gè)：投資回收期和會計(jì)收益率。（一）靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)

——非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)461、投資回收期

（paybackperiod）投資回收期簡稱回收期（PB），是指以投資項(xiàng)目的各年“營業(yè)現(xiàn)金凈流量”來回收該項(xiàng)目的原始投資總額所需的時(shí)間，通常用年數(shù)來表示?；厥掌谠蕉?，投資方案越有利。利用投資回收期指標(biāo)評價(jià)投資方案可行性的方法稱為投資回收期法（paybackperiodmethod）投資回收期在計(jì)算時(shí)分為包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期。1、投資回收期

（paybackperiod）投資回收47在原始投資一次支出，每年NCF相等時(shí)：如果NCF每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則應(yīng)將投資方案的每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量按時(shí)間順序逐年累計(jì)，當(dāng)累計(jì)營業(yè)現(xiàn)金凈流量等于原始投資額時(shí)的年數(shù)時(shí)，也就是整個(gè)項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零時(shí)的年數(shù)，即為項(xiàng)目投資回收期?？捎霉奖硎救缦拢菏街校簄——投資涉及的年限；

It——第t年的現(xiàn)金流入量；

0t——第t年的現(xiàn)金流出量。使上式成立的年數(shù)為投資回收期。也稱公式法在原始投資一次支出，每年NCF相等時(shí)：式中：n——投資涉及的48投資回收期指標(biāo)是反指標(biāo)。投資回收期法的決策原則是：投資回收期越短，說明投資效果越好。應(yīng)用投資回收期法評估投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)必須事先確定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)或期望的回收期，將各項(xiàng)目的回收期與之進(jìn)行比較。選擇投資回收期短于企業(yè)期望的回收期的方案，然后再選擇其中回收期最短的方案為最優(yōu)方案。判斷準(zhǔn)則（1）回收期≤標(biāo)準(zhǔn)回收期，項(xiàng)目可行（2）回收期＞標(biāo)準(zhǔn)回收期，拒絕項(xiàng)目（3）相對比較，回收期小者為優(yōu)。投資回收期指標(biāo)是反指標(biāo)。投資回收期法的決策原則是：投資回收期49例題4-7某公司擬增加一條流水線，有甲、乙兩種方案可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為20萬元，甲、乙兩個(gè)方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表，試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣，做出決策。例題4-7某公司擬增加一條流水線，有甲、乙兩50

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量/凈利潤乙方案現(xiàn)金流量/凈利潤20206/22/-26/24/06/28/46/212/86/22/-21.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33（年）

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量512.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額

24812212345每年凈現(xiàn)金流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12

=3.5（年）因?yàn)榧追桨傅耐顿Y回收期小于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。181462.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額52投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)點(diǎn)是概念容易理解，計(jì)算簡便。YearABC0-100-100-1001205050230303035020204404060PaybackPeriod(years)333投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)點(diǎn)是概念容易理解，計(jì)算簡53其缺點(diǎn)是不僅沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，因而不能充分說明問題。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案。它是過去評價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非營利性。其缺點(diǎn)是不僅沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期滿后的542、會計(jì)收益率

（TheAccountingRateofReturn）會計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均每年報(bào)酬與原始投資額的比率，也稱為投資報(bào)酬率、平均報(bào)酬率。它在計(jì)算時(shí)使用會計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計(jì)的收益和成本觀點(diǎn)。2、會計(jì)收益率

（TheAccountingRate55判斷準(zhǔn)則絕對判斷：

ARR大于等于目標(biāo)平均會計(jì)報(bào)酬率，可行；ARR小于目標(biāo)平均會計(jì)報(bào)酬率，拒絕。相對判斷：

ARR越大越好。判斷準(zhǔn)則絕對判斷：56例題例4-8：根據(jù)例4-7的資料，計(jì)算方案甲、乙方案的會計(jì)收益率。因?yàn)榧追桨傅臅?jì)收益率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。例題例4-8：根據(jù)例4-7的資料，計(jì)算方案甲、乙方案的會計(jì)57會計(jì)收益率法的優(yōu)缺點(diǎn)會計(jì)收益率法的優(yōu)點(diǎn)是簡明、易算、易懂。其主要缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會作出錯誤的決策。會計(jì)收益率法的優(yōu)缺點(diǎn)會計(jì)收益率法的優(yōu)點(diǎn)是簡明、易算、易懂。其58（二）動態(tài)評價(jià)指標(biāo)

——貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。該類指標(biāo)常用的有三個(gè)，即凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率。（二）動態(tài)評價(jià)指標(biāo)

——貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是591、凈現(xiàn)值

（TheNetPresentValue）凈現(xiàn)值（NPV）是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式為：式中：It—第t年的現(xiàn)金流入量；n—投資涉及的年限；Ot—第t年的現(xiàn)金流出量；i—預(yù)定的貼現(xiàn)率。1、凈現(xiàn)值

（TheNetPresentValue60凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，償還本息后一無所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，該項(xiàng)目收益不足以償還本息。凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并61凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)：超額報(bào)酬

（凈現(xiàn)值是扣除基本報(bào)酬后的剩余超額報(bào)酬）例題：某投資者似準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為20000元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：凈現(xiàn)值＝7000×（PA，10%，4）－20000＝＋2189.30（元）即：如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：一部分作為10%的基本報(bào)酬，剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資，還能獲取3205元的超額報(bào)酬，折為現(xiàn)值等于2189.30元（分析過程如下表所示）。凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)：超額報(bào)酬

（凈現(xiàn)值是扣除基本報(bào)酬后的剩余超62投資管理理論評價(jià)方法及例題解答課件63判斷準(zhǔn)則（1）NPV大于等于0，項(xiàng)目可行；NPV小于0，拒絕項(xiàng)目。（2）相對比較時(shí)，NPV最大準(zhǔn)則（可比條件下）判斷準(zhǔn)則（1）NPV大于等于0，項(xiàng)目可行；64凈現(xiàn)值的特殊計(jì)算方法（1）投資為一次性投入，建設(shè)期為0，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金流量為年金，終結(jié)期無殘值或有殘值時(shí)。（2）投資為一次性投入，建設(shè)期為0，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金流量不同，終結(jié)期無殘值或有殘值時(shí)。凈現(xiàn)值的特殊計(jì)算方法（1）投資為一次性投入，建設(shè)期為0，投產(chǎn)65例題例4-9：根據(jù)例4-7的資料，試計(jì)算甲、乙倆個(gè)方案的凈現(xiàn)值。例題例4-9：根據(jù)例4-7的資料，試計(jì)算甲、乙倆個(gè)方案的凈66甲、乙兩項(xiàng)方案投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該兩個(gè)方案的報(bào)酬率超過10％。如果企業(yè)的資本成本率或要求的報(bào)酬率是10％，這兩個(gè)方案是有利的，因而是可以接受的。甲方案和乙方案相比，甲方案更好些。甲、乙兩項(xiàng)方案投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該兩個(gè)方案的報(bào)酬率超過67（3）投資為分次性投入，建設(shè)期為m年，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金流量為年金（即遞延年金形式），終結(jié)期無殘值或有殘值時(shí)。（4）投資為分次性投入，建設(shè)期為m年，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金流量不同，終結(jié)期無殘值或有殘值時(shí)。（3）投資為分次性投入，建設(shè)期為m年，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金流量為68例題4-10某企業(yè)擬建一條生產(chǎn)線，建設(shè)期1年，與建設(shè)期初、和期末分別投入50萬元，使用壽命為10年，直線法折舊，期滿無殘值。項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可以給企業(yè)增加凈利潤10萬元。貼現(xiàn)率為10%。則：NCF0=NCF1=-50（萬元）NCF2~11=10+100/10=20（萬元）NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×[（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）]=16.2648（萬元）例題4-10某企業(yè)擬建一條生產(chǎn)線，建設(shè)期1年，與建設(shè)期初、和69凈現(xiàn)值法應(yīng)用的關(guān)鍵在于確定合適的貼現(xiàn)率。在實(shí)踐工作中，貼現(xiàn)率的確定往往可以采取以下幾種方法：1、采用為投資項(xiàng)目所籌集資金的實(shí)際資金成本率。此時(shí)的凈現(xiàn)值指標(biāo)常用于評價(jià)投資項(xiàng)目是否有利可圖。2、采用公司的目標(biāo)報(bào)酬率。此時(shí)的凈現(xiàn)值指標(biāo)常用于評價(jià)投資項(xiàng)目的獲利能力。3、采用行業(yè)平均報(bào)酬率。此時(shí)的凈現(xiàn)值指標(biāo)常用于評價(jià)投資項(xiàng)目的先進(jìn)性。凈現(xiàn)值法應(yīng)用的關(guān)鍵在于確定合適的貼現(xiàn)率。在實(shí)踐工作中，貼現(xiàn)率70凈現(xiàn)值法的主要優(yōu)缺點(diǎn)

充分考慮了資金時(shí)間價(jià)值因素對未來不同時(shí)期現(xiàn)金流量的影響，使有關(guān)方案的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量具有可比性，可以較好地反映各該方案投資的經(jīng)濟(jì)效果。但是，凈現(xiàn)值法也有缺點(diǎn)，它只考慮了方案未來不同時(shí)期現(xiàn)金凈流量在價(jià)值上的差別，而沒有考慮不同方案原始投資在量上的差別。即它只側(cè)重于按凈現(xiàn)值這一絕對數(shù)的大小來分析評價(jià)方案的優(yōu)劣，在各個(gè)方案的原始投資額不同時(shí)，單純看凈現(xiàn)值的絕對量并不能做出正確評價(jià)。因?yàn)樵谶@種情況下，不同方案的凈現(xiàn)值實(shí)際上是不可比的。凈現(xiàn)值法的主要優(yōu)缺點(diǎn)充分考慮了資金時(shí)間價(jià)值因素對未來不同時(shí)712、現(xiàn)值指數(shù)

（TheProfitabilityIndex）現(xiàn)值指數(shù)（PI），又稱獲利能力指標(biāo)或利潤指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。

計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：2、現(xiàn)值指數(shù)

（TheProfitabilityInde72現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行投資方案評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)：若現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明投資方案的報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，投資方案可行；若現(xiàn)值指數(shù)小于1，說明投資方案的報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案不可行；在若干可行方案中，現(xiàn)值指數(shù)最大的方案為優(yōu)選方案。現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行投資方案評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)：73例題例4-9：根據(jù)例4-7的資料，試計(jì)算甲、乙倆個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)。因?yàn)榧追桨傅默F(xiàn)值指數(shù)大于乙方案的現(xiàn)值指數(shù)，所以應(yīng)選擇甲方案。例題例4-9：根據(jù)例4-7的資料，試計(jì)算甲、乙倆個(gè)方案的現(xiàn)值74Example例4-10：有三個(gè)項(xiàng)目，各年的凈現(xiàn)金流量如下表所示。假設(shè)貼現(xiàn)率為12%。ProjectC0C1C2A-207010B-101540C-10-560Example例4-10：有三個(gè)項(xiàng)目，各年的凈現(xiàn)金流量如下表75NPV、PIFigureABCruleNPV50.535.333.41PI3.534.534.342NPV、PIFigureABCruleNPV50.535.376現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)

可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會獲利能力的比較。在例4-10中，A方案的凈現(xiàn)值是50.5萬元，B方案的凈現(xiàn)值是35.3萬元。B方案的現(xiàn)值指數(shù)為4.53，大于A方案的3.53，所以B方案優(yōu)于A方案。矛盾。怎么辦？現(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，因此，可以作為評價(jià)方案的一個(gè)指標(biāo)。它是一個(gè)相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。如果這兩個(gè)方案之間是互斥的，當(dāng)然A方案較好。如果兩者是獨(dú)立的，哪一個(gè)應(yīng)優(yōu)先考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來選擇?，F(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會獲利能力的比較。在773、內(nèi)含報(bào)酬率

（TheInternalRateofReturn）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR），又稱內(nèi)部報(bào)酬率、內(nèi)部收益率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案的凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。它是指投資方案實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率。

內(nèi)含報(bào)酬率是能夠滿足的IRR3、內(nèi)含報(bào)酬率

（TheInternalRateof78內(nèi)部收益率的實(shí)質(zhì)內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。它與現(xiàn)值指數(shù)有相似之處，即都是根據(jù)相對比率來評價(jià)方案。判斷準(zhǔn)則：絕對判斷：IRR≥r,項(xiàng)目可行；IRR＜r,拒絕項(xiàng)目。在多個(gè)可行方案中，內(nèi)含報(bào)酬率最大的方案為優(yōu)選方案。內(nèi)部收益率的實(shí)質(zhì)內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的79內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率80內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算方法

（1）如果原始投資為一次性投入（即NCF0=-I），建設(shè)期為0，期末無殘值，且每年的NCF相等時(shí)，可以采用簡便計(jì)算方法。

計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表

采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算方法（1）如果原始投資為一次性投入（即NC81（2）如果每年的NCF不相等

先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值；若計(jì)算的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明貼現(xiàn)率估計(jì)低了，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再計(jì)算凈現(xiàn)值；若計(jì)算的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則說明貼現(xiàn)率估計(jì)高了，應(yīng)降低貼現(xiàn)率。如此反復(fù)計(jì)算出凈現(xiàn)值一正一負(fù)比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用線形插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

注意：r1和r2之間的差距不超過5%。（2）如果每年的NCF不相等注意：r1和r82投資管理理論評價(jià)方法及例題解答課件83

1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:

（P/A,15%,5）=3.352

（P/A，16%，5）=3.274⑶利用插值法⑴（6×P/A,IRR,5）–20=0

（P/A,IRR,5）=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:（P/A,84年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)（P/V，11%，n）現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）19.992-20=-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值120.9011.802未來報(bào)酬總85由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負(fù)，所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)（P/V，10%，n）現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）20.568-20=0.568由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負(fù)，所以降低貼現(xiàn)率為86⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率

因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。甲方案⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含87內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則

獨(dú)立決策內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。互斥決策選用內(nèi)部報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。

內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則獨(dú)立決策88優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率

缺點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過程比較復(fù)雜內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)89例4-6某企業(yè)有A、B、C三個(gè)投資方案，設(shè)貼現(xiàn)率為10％，有關(guān)數(shù)據(jù)如表:年份A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量012318003240（20000）1180013240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004600合計(jì)50405040420018001800例4-6某企業(yè)有A、B、C三個(gè)投資方案，設(shè)貼現(xiàn)率為1090各指標(biāo)計(jì)算結(jié)果指標(biāo)PBARRNPVPIIRRA1.6212.6%16621.0816.04%B2.3015.6%15521.1717.88%C2.615%-5600.957.32%各指標(biāo)計(jì)算結(jié)果指標(biāo)PBARRNPVPIIRRA1.6212.91三、投資決策指標(biāo)的比較

（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率為投資取舍依據(jù)，符合客觀實(shí)際三、投資決策指標(biāo)的比較（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因92（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較初始投資不一致現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致

2、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較獲利指數(shù)是一個(gè)相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益。

（二）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1、凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較93（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果

在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價(jià)方法。

（三）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果在無資94四、投資決策評價(jià)指標(biāo)總結(jié)靜態(tài)指標(biāo)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算簡單，但不科學(xué)。動態(tài)指標(biāo)則考慮資金的時(shí)間價(jià)值,計(jì)算較為復(fù)雜，全面考核項(xiàng)目。項(xiàng)目評價(jià)中，以動態(tài)指標(biāo)為主，靜態(tài)指標(biāo)為輔。四、投資決策評價(jià)指標(biāo)總結(jié)靜態(tài)指標(biāo)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算95國外調(diào)查顯示：89%的公司經(jīng)常使用NPV，IRR等動態(tài)指標(biāo)，65%的公司把它們作為基本的方法；60%的公司經(jīng)常使用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)，19%的公司把它作為基本方法。NPV通過價(jià)值形態(tài)衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性；IRR通過相對收益來衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性；投資回收期兼顧項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性與風(fēng)險(xiǎn)性。IRR比NPV更具客觀性。特殊情況下要使用專門的評價(jià)指標(biāo)。國外調(diào)查顯示：89%的公司經(jīng)常使用NPV，IRR等動態(tài)96五、長期投資決策評價(jià)案例（一）凈現(xiàn)值法案例某公司擬投資100，000元新建一條生產(chǎn)線，使用壽命為5年，直線法折舊，期滿無殘值。建成后可制造甲產(chǎn)品或乙產(chǎn)品，預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率15%，其余如表所示。年限甲產(chǎn)品凈利潤甲產(chǎn)品凈利潤1120001500021200014000312000130004120001200051200011000五、長期投資決策評價(jià)案例（一）凈現(xiàn)值法案例年限甲產(chǎn)97分析年折舊=100000/5=20000（元）各年現(xiàn)金流量為年限甲產(chǎn)品現(xiàn)金流量甲產(chǎn)品現(xiàn)金流量1320003500023200034000332000330004320003200053200031000分析年折舊=100000/5=20000（元）年98分析甲產(chǎn)品10

12345

3.23.23.23.23.2乙產(chǎn)品1012345

3.53.43.33.23.1分析甲產(chǎn)品1099解答甲產(chǎn)品凈現(xiàn)值

=7264（元）乙產(chǎn)品凈現(xiàn)值

=11579（元）因?yàn)椋?1579（元）>7264（元）所以，乙產(chǎn)品優(yōu)于甲產(chǎn)品解答甲產(chǎn)品凈現(xiàn)值100內(nèi)含報(bào)酬率法案例某公司計(jì)劃引進(jìn)一條生產(chǎn)線,現(xiàn)有甲、乙投資方案，預(yù)定投資報(bào)酬率為15%。其余有關(guān)資料如表所示。（單位：元）現(xiàn)要求決定，該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案？方案原始投資額使用年限年現(xiàn)金凈流量第一年第二年第三年第四年第五年期滿凈殘值甲方案2000005年66000660006600066000660000乙方案1500005年300004000050000600007000010000內(nèi)含報(bào)酬率法案例某公司計(jì)劃引進(jìn)一條生產(chǎn)線,現(xiàn)有甲、乙投資方案101（1）求甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率（IRR甲）（查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”當(dāng)n=5時(shí)，與3.03相鄰近的系數(shù)分別為3.127（18%）和2.991（20%））。因?yàn)椋核裕?8%+x%18%20%3.033.1272.991由內(nèi)插法：（18%+x%）-18%20%-18%3.03-3.1272.991-3.127=X=1.43所以甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率（IRR甲）18%+1.43%=19.43%（2）求乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率（IRR乙）因?yàn)椋簒%15%18%08350-3870由內(nèi)插法：x%-15%18%-15%0-8350-3870-8350=X%=17.05%即乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率（IRR乙）=17.05%因?yàn)?9.43%>17.05%所以甲方案優(yōu)于乙方案。（1）求甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率（IRR甲）（查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”102第三節(jié)決策評價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用項(xiàng)目投資決策的關(guān)鍵，就是合理選擇適當(dāng)?shù)臎Q策方法，利用投資決策評價(jià)指標(biāo)作為決策的標(biāo)準(zhǔn)，作出最終的投資決策。一、獨(dú)立投資方案財(cái)務(wù)可行性評價(jià)及投資決策（一）獨(dú)立投資方案的含義獨(dú)立方案是指一組互相分離、互不排斥的方案。在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。第三節(jié)決策評價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用項(xiàng)目投資決策的關(guān)鍵，就是合理選103一組完全獨(dú)立方案存在的前提條件1、投資資金來源無限制2、投資資金無優(yōu)先使用的排列3、各投資方案所需的人力、物力均能得到滿足4、不考慮地區(qū)、行業(yè)之間的相互關(guān)系及其影響5、每一投資方案是否可行，僅取決于本方案的經(jīng)濟(jì)效益，與其他方案無關(guān)一組完全獨(dú)立方案存在的前提條件1、投資資金來源無限制104（二）評價(jià)方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)1、判斷完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件

NPV≧0;PI≧1,IRR≧iPB≦n/2ARR≧i（二）評價(jià)方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)1、判斷完全具備財(cái)務(wù)可行性的條105（二）評價(jià)方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)2、判斷完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件

NPV﹤0;PI﹤1,IRR﹤iPB﹥n/2ARR﹤i（二）評價(jià)方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)2、判斷完全不具備財(cái)務(wù)可行性的106（二）評價(jià)方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)3、判斷基本具備財(cái)務(wù)可行性的條件主要評價(jià)指標(biāo)可行，次要或輔助指標(biāo)不可行，即：

NPV≧0;PI≧1,IRR≧iPB﹥n/2ARR﹤i（二）評價(jià)方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)3、判斷基本具備財(cái)務(wù)可行性的條107（二）評價(jià)方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)4、判斷基本不具備財(cái)務(wù)可行性的條件主要評價(jià)指標(biāo)不可行，次要或輔助指標(biāo)可行，即：

NPV﹤0;PI﹤1,IRR﹤iPB≦n/2ARR≧i（二）評價(jià)方案財(cái)務(wù)可行性的要點(diǎn)4、判斷基本不具備財(cái)務(wù)可行性的108（三）其他應(yīng)當(dāng)注意的問題在對獨(dú)立方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評價(jià)過程中，除了要熟練掌握和運(yùn)用以上指標(biāo)外，還必須明確以下兩點(diǎn)：1、主要評價(jià)指標(biāo)在評價(jià)財(cái)務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用。即主要指標(biāo)與次要指標(biāo)發(fā)生矛盾時(shí)，以主要指標(biāo)為準(zhǔn)；2、利用動態(tài)指標(biāo)對同一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)和決策，會得出完全相同的結(jié)論。（三）其他應(yīng)當(dāng)注意的問題在對獨(dú)立方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評價(jià)過程中109例題【例1】某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目只有一個(gè)方案，原始投資額為1000萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為11年，基準(zhǔn)收益率為9.5%，行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。通過計(jì)算，PP=6年，ARR=10%，NPV=+162.65萬元，PI=1.1704，IRR=12.73%。判斷其財(cái)務(wù)可行性。盡管PB=6年﹥n/2（5年），但其他指標(biāo)均高于平均標(biāo)準(zhǔn)，所以，該方案基本具備財(cái)務(wù)可行性。例題【例1】某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目只有一個(gè)方案，原始投資額110二、多個(gè)互斥方案的比較決策互斥方案是指相互關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。多個(gè)互斥方案的比較決策就是各方案在財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用評價(jià)指標(biāo)比較各個(gè)方案的優(yōu)劣，從中選出最優(yōu)方案的過程。評價(jià)的指標(biāo)主要有：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、差額投資內(nèi)部收益率、年等額凈回收額法、計(jì)算期統(tǒng)一法等。二、多個(gè)互斥方案的比較決策互斥方案是指相互關(guān)聯(lián)、互相排斥的方111（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。使用于原始投資額相同，且計(jì)算期相等的多方案比較決策?！纠?】某個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目需要原始投資100萬元，有A、B、C、D四個(gè)互相排斥的方案可供選擇。其凈現(xiàn)值分別為228.9萬元、117.2萬元、206萬元和162.6萬元?！痉治觥?/p>

凈現(xiàn)值均大于0，四個(gè)方案均可行.A方案最優(yōu)、C方案次之、再次為D方案、B方案最差。（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。112（二）現(xiàn)值指數(shù)法在財(cái)務(wù)可行性方案中，現(xiàn)值指數(shù)最大的方案為最優(yōu)?！纠?】

A項(xiàng)目與B項(xiàng)目為互斥方案，計(jì)算期相同。A項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為150萬元，凈現(xiàn)值為29.97萬元；B項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為100萬元，凈現(xiàn)值為24萬元。A項(xiàng)目PI=（150+29.97）/150=1.20B項(xiàng)目PI=（100+24）/100=1.24注意：有的教材用凈現(xiàn)值率（NPVR）指標(biāo)。（二）現(xiàn)值指數(shù)法在財(cái)務(wù)可行性方案中，現(xiàn)值指數(shù)最大的方案為最優(yōu)113【分析】在凈現(xiàn)值法下：29.97﹥24，A項(xiàng)目為優(yōu)。在現(xiàn)值指數(shù)法下，1.24﹥1.20，B項(xiàng)目為優(yōu)。由于兩個(gè)項(xiàng)目的原始投資額不相同，導(dǎo)致兩種方法的結(jié)論相互矛盾。但A項(xiàng)目在投資報(bào)酬率相對合理，而B項(xiàng)目再投資要求的報(bào)酬率相對較高且投資機(jī)會可能有限的約束?？紤]到兩者在再投資報(bào)酬假設(shè)上的區(qū)別，凈現(xiàn)值法將更具合理性。例如，在本例中，若不考慮擬用于投資的資金限制，并且投資A項(xiàng)目、B項(xiàng)目的機(jī)會足夠，那么B項(xiàng)目優(yōu)于A項(xiàng)目，但現(xiàn)實(shí)生活中能滿足這些條件的很少。再如，兩項(xiàng)目運(yùn)行一年后顯示，C項(xiàng)目原始投資現(xiàn)值1000萬元，凈現(xiàn)值100萬元，現(xiàn)值指數(shù)1.1；而D項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值10萬元，凈現(xiàn)值2萬元，現(xiàn)值指數(shù)1.2。若要對C、D兩個(gè)項(xiàng)目評價(jià)的話，顯然是C項(xiàng)目更優(yōu)?！痉治觥吭趦衄F(xiàn)值法下：29.97﹥24，A項(xiàng)目為優(yōu)。例如，在114（三）差額投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率法就是指在兩個(gè)原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量（記作△NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)部收益率（記作△IRR），并據(jù)以與行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率比較，進(jìn)而判斷方案優(yōu)劣的方法。適用于兩個(gè)原始投資額不同但計(jì)算期相同的多方案比較決策。當(dāng)△IRR≧行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的方案為優(yōu)；反之，則投資額少的方案為優(yōu)。（三）差額投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率法就是指在兩個(gè)原115差額投資內(nèi)部收益率法的原理假定有A、B兩個(gè)投資方案，A方案投資額大。我們可以把A方案看成是兩個(gè)方案之和。第一個(gè)方案是B方案，第二個(gè)方案是C方案，其投資額是A方案與B方案投資額之差。即把A方案的投資額先投資于B方案，剩余的投資于C方案。在這種情況下，A方案等于B方案與C方案之和。C方案的凈現(xiàn)金流量就是A方案與B方案的現(xiàn)金流量之差，即△NCF，根據(jù)△NCF計(jì)算的內(nèi)部收益率就是△IRR。當(dāng)△IRR≧行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率時(shí)，C方案可行，即A方案優(yōu)于B方案；反之，B方案優(yōu)于A方案?！咀⒁狻吭摲ń?jīng)常用于固定資產(chǎn)的更新改造項(xiàng)目之中，當(dāng)該項(xiàng)目的差額內(nèi)部收益率大于或等于基準(zhǔn)（或設(shè)定）的折現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造；反之就不應(yīng)進(jìn)行此項(xiàng)目的更新改造。差額投資內(nèi)部收益率法的原理假定有A、B兩個(gè)投資方案，A方案投116差額投資內(nèi)部收益率法的計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率法的計(jì)算過程和計(jì)算技巧同內(nèi)部收益率的計(jì)算完全一樣，只是所依據(jù)的是△NCF?！纠?】

A項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為150萬元，1~10年的凈現(xiàn)金流量為29.29萬元；B項(xiàng)目原始投資的現(xiàn)值為100萬元，1~10年的凈現(xiàn)金流量為20.18萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%?！鱊CF0=-（150-100）=-50（萬元）△NCF1~10=29.29-20.18）=9.11（萬元）差額投資內(nèi)部收益率法的計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率法的計(jì)算過程和計(jì)117差額投資內(nèi)部收益率法的計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率法的計(jì)算118（四）年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（記作NA）指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。該法適用于原始投資額不同、特別是項(xiàng)目計(jì)算期不同的多方案比較決策在此法下，年等額凈回收額最大的方案為最優(yōu)方案。（四）年等額凈回收額法年等額凈回收額法是指通過比較所有投資方119年等額凈回收額的計(jì)算謀方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)回收系數(shù)（或年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積。年等額凈回收額的計(jì)算謀方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與120例題【例5】某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線，有三個(gè)方案可供選擇。A方案的原始投資為1250萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為11年，凈現(xiàn)值958.7萬元；B方案的原始投資為1100萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，凈現(xiàn)值920萬元；C方案的原始投資為1000萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為8年，凈現(xiàn)值-920萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%?！痉治觥緾方案不可行，A方案和B方案可行。對A、B方案選優(yōu)。例題【例5】某企業(yè)擬投資建設(shè)一條新生產(chǎn)線，有三個(gè)方案可供選擇121例題答案計(jì)算例題答案計(jì)算122三、多方案組合排隊(duì)投資決策（一）組合或排隊(duì)方案的含義如果一組方案中既有相互獨(dú)立，又不屬于相互排斥，而是可以實(shí)現(xiàn)任意組合或排隊(duì)，則這些方案被稱為組合或排隊(duì)方案，其中又包括先決方案、互補(bǔ)方案和不完全互斥方案等形式。在這種決策中，除了要求首先評價(jià)所有方案的財(cái)務(wù)可行性外，在接下來的決策中需要反復(fù)衡量和比較不同組合條件下的有關(guān)評價(jià)指標(biāo)的大小，從而作出最終決策。三、多方案組合排隊(duì)投資決策（一）組合或排隊(duì)方案的含義123（二）組合或排隊(duì)方案決策的含義分為兩種情況：1、在資金總量不受限制的情況下，可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序；2、在資金總量受到限制時(shí)，則需要安照獲利指數(shù)或凈現(xiàn)值率的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出能使∑NPV最大的最優(yōu)組合。（二）組合或排隊(duì)方案決策的含義分為兩種情況：124（三）組合或排隊(duì)方案決策的程序1、以各方案的凈現(xiàn)值率高低為序，逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資額，并與限定投資總額進(jìn)行比較；2、當(dāng)截止到某項(xiàng)投資項(xiàng)目（假定為第j項(xiàng)）的累計(jì)投資額恰好達(dá)到限定的投資總額時(shí)，則第1至第j項(xiàng)目的組合為最優(yōu)組合；3、若在排序過程中未能直接找到最優(yōu)組合，必須按下列方法進(jìn)行必要的修正：（三）組合或排隊(duì)方案決策的程序1、以各方案的凈現(xiàn)值率高低為序125首先，當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項(xiàng)的累計(jì)投資額首次超過限定投資總額，而刪除該項(xiàng)后，按順延的項(xiàng)目計(jì)算的累計(jì)投資額卻小于或等于限定投資額時(shí)，可將第j項(xiàng)與第j+1項(xiàng)交換位置，繼續(xù)計(jì)算累計(jì)投資額。這種交換可連續(xù)進(jìn)行。其次，當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項(xiàng)的累計(jì)投資額首次超過限定投資總額，又無法與下一項(xiàng)進(jìn)行交換，第j-1項(xiàng)的原始投資大于第j項(xiàng)的原始投資時(shí)，可將第j項(xiàng)與第j-1項(xiàng)交換位置，繼續(xù)計(jì)算累計(jì)投資額。這種交換亦可連續(xù)進(jìn)行。最后，若經(jīng)過反復(fù)交換，已不能在進(jìn)行交換，仍未找到能使累計(jì)投資額恰好等于限定投資額的項(xiàng)目組合時(shí)，可按最后一次交換的項(xiàng)目組合作為最優(yōu)組合?？傊?，在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。首先，當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項(xiàng)的累計(jì)投資額首次超過限定投資總額，而126例題【例5】有五個(gè)非互斥投資方案如下表所示。要求：作出以下不相關(guān)條件下的組合投資決策。1、投資總額不受限制2、投資總額分別為200、300、400、450、500、600、700、800和900萬元。項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率內(nèi)部收益率A3001201.418%B200400.221%C2001000.540%D100220.2219%E100300.335%例題【例5】有五個(gè)非互斥投資方案如下表所示。項(xiàng)目原始投127例題解答按照各方案的凈現(xiàn)值率大小排隊(duì)，并計(jì)算累計(jì)原始投資額和累計(jì)凈現(xiàn)值。順序項(xiàng)目原始投資累計(jì)原始投資凈現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)值1C2002001001002A3005001202203E100600302504D100700222725B20090040312例題解答按照各方案的凈現(xiàn)值率大小排隊(duì)，并計(jì)算累計(jì)原始投資額和128根據(jù)上表，組合決策如下（1）當(dāng)投資總額不受限制或限額大于等于900萬元時(shí)，最優(yōu)組合方案為A+C+B+E+D（2）當(dāng)限制投資總額為200萬元時(shí)，只能上C項(xiàng)目，可獲100萬元凈現(xiàn)值，比另一組合D+E的凈現(xiàn)值合計(jì)52萬元多（3）當(dāng)限制投資總額為300萬元時(shí)，最優(yōu)投資組合為C+E（因?yàn)锳和E可進(jìn)行交換），可獲130萬元凈現(xiàn)值，大于其他組合：A、C+D、E+B和D+B根據(jù)上表，組合決策如下（1）當(dāng)投資總額不受限制或限額大于等于129（4）當(dāng)限制投資總額為400萬元時(shí)，最優(yōu)投資組合為C+E+D，（這里A與E、D分別進(jìn)行交換）,大于其他組合：A+E、A+D、C+B、E+D+B（5）當(dāng)限制投資總額分別為500、600和700萬元時(shí)，最優(yōu)投資組合分別為C+A、C+A+E、C+A+E+D（6）當(dāng)限制投資總額為800萬元時(shí)，最優(yōu)投資組合為C+A+E+B（這里D與B交換一次），獲得凈現(xiàn)值290萬元，大于C+A+E+D組合的凈現(xiàn)值282萬元（7）當(dāng)限制投資總額為450萬元時(shí)，最優(yōu)投資組合為C+E+D，此時(shí)累計(jì)投資總額為400萬元小于450萬元，但獲得的凈現(xiàn)值仍然比其他組合多（4）當(dāng)限制投資總額為400萬元時(shí)，最優(yōu)投資組合為C+E+D130復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題1、以下各項(xiàng)中，不屬于建設(shè)投資內(nèi)容的項(xiàng)目是（）。A.固定資產(chǎn)投資B.無形資產(chǎn)投資C.流動資產(chǎn)投資D.開辦費(fèi)投資答案：C解析：流動資金投資是用于生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)使用的營運(yùn)資金投資復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題1、以下各項(xiàng)中，不屬于建設(shè)投資內(nèi)容的項(xiàng)131復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題2、下列項(xiàng)目中，不屬于現(xiàn)金流入量項(xiàng)目的內(nèi)容有（）。A.營業(yè)收入B.補(bǔ)貼收入C.回收流動資金D.經(jīng)營成本節(jié)約額答案：D解析：經(jīng)營成本的節(jié)約相當(dāng)于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計(jì)算口徑，在實(shí)務(wù)中仍按期性質(zhì)將節(jié)約的經(jīng)營成本以負(fù)值計(jì)入現(xiàn)金流出項(xiàng)目，而并非列入現(xiàn)金流入量項(xiàng)目。復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題2、下列項(xiàng)目中，不屬于現(xiàn)金流入量項(xiàng)目的內(nèi)132復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題3、下列有關(guān)投資收益率指標(biāo)的表述正確的是（）。

A.考慮了時(shí)間價(jià)值B.分子分母口徑一致C.使用現(xiàn)金流量D.分母原始投資中包括資本化利息答案：D解析：投資收益率的分母是項(xiàng)目總投資，含資本化利息。復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題3、下列有關(guān)投資收益率指標(biāo)的表述正確的是133復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題4、如果某投資項(xiàng)目的相關(guān)評價(jià)指標(biāo)滿足以下關(guān)系：NPV﹥0，NPVR﹥0，PI﹥1，IRR﹥i，PP﹥n/2，則可得出的結(jié)論是（）。A.該項(xiàng)目基本具備財(cái)務(wù)可行性B.該項(xiàng)目完全具備財(cái)務(wù)可行性C.該項(xiàng)目基本不具備財(cái)務(wù)可行性D.該項(xiàng)目完全不具備財(cái)務(wù)可行性答案：A復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題4、如果某投資項(xiàng)目的相關(guān)評價(jià)指標(biāo)滿足以下134復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題5、在資本限量情況下最佳投資方案必然是（）。A.凈現(xiàn)值合計(jì)最高的投資組合B.獲利指數(shù)大于1的投資組合C.內(nèi)部收益率合計(jì)最高的投資組合D.凈現(xiàn)值之和大于零的投資組合答案：A解析：多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總額。復(fù)習(xí)題——單項(xiàng)選擇題5、在資本限量情況下最佳投資方案必然是（135第四節(jié)證券投資一、證券投資概述（一）證