衍生證券投資培訓(xùn)課件

第10章衍生證券投資第10章衍生證券投資本章內(nèi)容期權(quán)投資期權(quán)基本知識期權(quán)的價值與風(fēng)險期權(quán)投資管理期貨投資期貨基本知識期貨的收益與風(fēng)險期貨投資管理本章內(nèi)容期權(quán)投資期權(quán)投資什么是期權(quán)

期權(quán)（Option）實際是一種買入資產(chǎn)或賣出資產(chǎn)的合約。在這個合約中，合約的一方授予另一方在某個確定的日期內(nèi)以某一確定的價格購買（或出售）某種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合約，不僅事先約定買入或賣出某項資產(chǎn)的價格，而且還會約定買入或賣出該項資產(chǎn)的時間期限。獲得買入或賣出資產(chǎn)權(quán)利的一方，是期權(quán)的買方，必須付出代價；出讓這項權(quán)利的一方，是期權(quán)的賣方，需要在約定的期限對購買者的決定做出反應(yīng)，同時也會要求一定的補(bǔ)償。期權(quán)投資什么是期權(quán)期權(quán)投資期權(quán)合約的要素標(biāo)的資產(chǎn)期權(quán)合同中規(guī)定的購入或售出的資產(chǎn)執(zhí)行價格期權(quán)合同中規(guī)定的購入或售出某種資產(chǎn)的價格施權(quán)日期權(quán)合同中規(guī)定的行使期權(quán)的最后有效期日期期權(quán)合約金額期權(quán)合約中規(guī)定的交易限額期權(quán)費買賣雙方購買或出售期權(quán)的價格期權(quán)投資期權(quán)合約的要素期權(quán)類型(I)按性質(zhì)分看漲期權(quán)（calloptions）是期權(quán)賣方給予買方在未來特定時間以執(zhí)行價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)（putoptions）是期權(quán)賣方給予買方在未來特定時間以執(zhí)行價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。雙向期權(quán)（doubleoptions）是期權(quán)賣方給予買方在未來特定時間以執(zhí)行價格買入或賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)類型(I)按性質(zhì)分看漲期權(quán)看跌期權(quán)雙向期權(quán)期權(quán)類型(II)合約簽訂日按合約執(zhí)行時間分美式期權(quán)歐式期權(quán)合約到期日在合約有效期內(nèi)隨時都可執(zhí)行合約簽訂日合約到期日只能在合約到期日執(zhí)行期權(quán)類型(II)合約簽訂日按合約執(zhí)行時間分美式期權(quán)歐式期權(quán)合期權(quán)類型(III)股票期權(quán)是以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。指數(shù)期權(quán)是以股票市場指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。指數(shù)期權(quán)不需要賣方在到期日交割指數(shù)，采用的是現(xiàn)金結(jié)算方式。期貨期權(quán)的購買者有以執(zhí)行價格買入或賣出特定期貨合約的權(quán)利。期貨期權(quán)合約條款的設(shè)計是以期貨價格為標(biāo)的物。在到期日，期權(quán)買方會收到目前期貨價格與執(zhí)行價格之間的差額。利率期權(quán)以中長期國債、短期國庫券以及各種期限的財政債券的收益率為標(biāo)的資產(chǎn)。期權(quán)類型(III)股票期權(quán)是以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。期權(quán)投資期權(quán)的特點期權(quán)合約是一種權(quán)利與義務(wù)不對稱的合約期權(quán)買賣雙方的風(fēng)險與收益具有不對稱性期權(quán)買方需支付期權(quán)費，而期權(quán)賣方需要交納保證金期權(quán)投資期權(quán)的特點期權(quán)的價值與風(fēng)險內(nèi)在價值與時間價值期權(quán)的內(nèi)在價值是指期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格兩者之間的差額；期權(quán)的時間價值是指期權(quán)費超過其內(nèi)在價值的部分。期權(quán)的三種狀態(tài)實值（inthemoney）當(dāng)期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)能產(chǎn)生利潤時，稱此期權(quán)處于實值狀態(tài)；虛值（outofthemoney）當(dāng)執(zhí)行期權(quán)無利可圖時，稱此期權(quán)處于虛權(quán)狀態(tài)；兩平（atthemoney）當(dāng)執(zhí)行價格等于資產(chǎn)價格時，稱此期權(quán)處于兩平狀態(tài)。期權(quán)的價值與風(fēng)險內(nèi)在價值與時間價值到期時的期權(quán)價值看漲期權(quán)買方的收益=ST–X若ST>X0若ST<=XST是到期日的股票價格，X是期權(quán)執(zhí)行價格XST盈利執(zhí)行時的價值到期時的期權(quán)價值看漲期權(quán)買方的收益=ST–X若看跌期權(quán)買方的收益=0若ST>=XX-ST若ST<XXST盈利執(zhí)行時看跌期權(quán)的價值到期時的期權(quán)價值看跌期權(quán)買方的收益=0若ST>=案例看漲美式期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)IBM股票1000股，期權(quán)價格5美元／股，執(zhí)行價格105美元。當(dāng)2月20日，股票市場價格為112美元，買方選擇執(zhí)行期權(quán)。凈收入＝股票價格－執(zhí)行價格＝（112－105）×1000＝7000美元凈利潤＝凈收入－期權(quán)費＝7000－5000＝2000美元合約簽訂日1月8日合約到期日3月8日2月20日執(zhí)行合約案例看漲美式期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)IBM股票1000股，期權(quán)價格5美看漲期權(quán)買（賣）方盈虧平衡圖市場價格110105115買方盈虧線盈虧0－5000賣方盈虧線平值狀態(tài)虛值狀態(tài)實值狀態(tài)20005000看漲期權(quán)買（賣）方盈虧平衡圖市場價格110105115買方盈課堂練習(xí)如果把案例改為看跌期權(quán)，那么買方的盈虧曲線是A、B、C、D中的哪一種？課堂練習(xí)如果把案例改為看跌期權(quán)，那么買方的ABCDABCD答案：看跌期權(quán)買方盈虧圖市場價格110105100買方盈虧線盈虧0－50005000賣方盈虧線平值狀態(tài)虛值狀態(tài)實值狀態(tài)答案：看跌期權(quán)買方盈虧圖市場價格110105100買方盈虧線到期時的期權(quán)價值期權(quán)價值的影響因素標(biāo)的資產(chǎn)的價格執(zhí)行價格期權(quán)的到期期限期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率期權(quán)有效期內(nèi)的無風(fēng)險利率期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益到期時的期權(quán)價值期權(quán)價值的影響因素到期時的期權(quán)價值期權(quán)的收益與風(fēng)險特征買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)到期時的期權(quán)價值期權(quán)的收益與風(fēng)險特征期權(quán)的收益與風(fēng)險特征X買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)0盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價格S-PcPc期權(quán)的收益與風(fēng)險特征X買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)0盈虧標(biāo)的資期權(quán)的收益與風(fēng)險特征0盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價格S-PpPpX買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)期權(quán)的收益與風(fēng)險特征0盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價格S-PpPpX買入看跌買方賣方權(quán)利／義務(wù)享有權(quán)利沒有義務(wù)僅有義務(wù)沒有權(quán)利看漲期權(quán)有權(quán)買入執(zhí)行賣出義務(wù)看跌期權(quán)有權(quán)賣出執(zhí)行買入義務(wù)期權(quán)費支付收取合約執(zhí)行由買方?jīng)Q定無影響力最大的損失可能期權(quán)費無限損失最大的獲益可能無限獲益期權(quán)費期權(quán)合約小結(jié)買方賣方權(quán)利／義務(wù)享有權(quán)利僅有義務(wù)看漲期權(quán)有權(quán)期權(quán)投資管理期權(quán)投資的意義期權(quán)投資的保值、避險功能。投資購買期權(quán)就如同購買了保險，通過建立期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的組合頭寸，標(biāo)的資產(chǎn)的損失可從期權(quán)頭寸的收益中得到彌補(bǔ)，而標(biāo)的資產(chǎn)的收益通過不執(zhí)行期權(quán)而得到保留期權(quán)投資的盈利、杠桿功能。期權(quán)投資只需要以少量資金，支付期權(quán)費，便可以獲得在未來時期買入或賣出大量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，給了投資“以小搏大”的機(jī)會，從而產(chǎn)生一種杠桿效應(yīng)。幾種常見的期權(quán)組合投資策略保護(hù)性看跌期權(quán)(protectiveput)拋補(bǔ)的看漲期權(quán)(coveredcalls)對敲（straddle）雙限期權(quán)（collar）期權(quán)投資管理期權(quán)投資的意義保護(hù)性看跌期權(quán)問題：有一投資者想投資某種股票，卻不愿承擔(dān)超過一定水平的潛在風(fēng)險，如何實現(xiàn)？策略：買入股票的同時，購買該股票的看跌期權(quán)。保護(hù)性看跌期權(quán)資產(chǎn)組合xs-p收益0-S0股票保護(hù)性看跌期權(quán)問題：有一投資者想投資某種股票，卻不愿承擔(dān)超過拋補(bǔ)的看漲期權(quán)問題：某養(yǎng)老基金擁有1000股IBM股票，其現(xiàn)價為每股100美元。基金經(jīng)理打算在股價漲到110美元時將其賣出。他能不能利用期權(quán)來獲取一些額外的收益？策略：持有股票的同時，賣出該股票的看漲期權(quán)。5000盈利110股價0105收益期權(quán)費5元／股拋補(bǔ)的看漲期權(quán)問題：某養(yǎng)老基金擁有1000股IBM股票，其現(xiàn)同價對敲問題：一投資者了解到可能影響某公司命運(yùn)的一場訴訟即將了結(jié)，其結(jié)果可能引起股價大幅波動。想規(guī)避風(fēng)險，但又不想失去盈利的機(jī)會。該怎么辦？策略：購買該股票，同時買進(jìn)具有相同執(zhí)行價格與到期時間的該股的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。xs0-(p+c)盈利收益收益同價對敲問題：一投資者了解到可能影響某公司命運(yùn)的一場訴訟即將雙限期權(quán)問題：某投資者想購買價值150000元的房子，但現(xiàn)有只有140000元存款，想通過投資股票賺取10000元，但是不愿承擔(dān)超過10000元的損失。如何創(chuàng)造這樣的機(jī)會？策略：建立雙限期權(quán)。（1）購買某股票10000股，價格每股14元；（2）購買10000股的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格13元（保護(hù)性看跌期權(quán)使得資產(chǎn)得到下限保護(hù)）；（3）同時賣出10000股的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格15元（拋補(bǔ)的看漲期權(quán)限定了資產(chǎn)組合的上限）。（看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的期權(quán)價格大致相等）雙限期權(quán)問題：某投資者想購買價值150000元的房子，但現(xiàn)有雙限期權(quán)組合盈虧圖股價（元）141513-10000100000執(zhí)行看跌期權(quán)履行看漲期權(quán)兩個期權(quán)都不執(zhí)行盈虧盈虧線雙限期權(quán)組合盈虧圖股價（元）141513-100001000期貨遠(yuǎn)期合約（ForwardContract）交易雙方簽訂的同意在未來按預(yù)先商定的時間和價格交換實物或金融資產(chǎn)的合約是雙方的私下協(xié)議是不可流通的工具合約期限按合約雙方的特定要求定制遠(yuǎn)期市場通過非正式的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行運(yùn)作主要的參與者是大的金融機(jī)構(gòu)期貨遠(yuǎn)期合約（ForwardContract）期貨期貨合約（FuturesContract）期貨（Future）是交易雙方在期貨交易所通過買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，并根據(jù)合約的規(guī)定在將來某一特定時間和地點，以某一特定價格交割約定數(shù)量和質(zhì)量的商品或金融工具的交易行為。特點在有組織的市場中通過經(jīng)紀(jì)人交易合約是標(biāo)準(zhǔn)化的實行部分保證金制度合約可以流通合約對交易雙方強(qiáng)制執(zhí)行合約損益實行逐日清算期貨期貨合約（FuturesContract）期貨金融期貨交易的種類

外匯期貨主要是為了滿足人們管理匯率變動的風(fēng)險而發(fā)展起來的。主要作用就在于外匯的套期保值和投機(jī)。利率期貨以固定收益證券為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨。主要是為滿足人們管理固定收益證券的利率風(fēng)險。股票指數(shù)期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的一種金融期貨。它的特殊性在于標(biāo)的物本身不是金融資產(chǎn)，而是金融資產(chǎn)的價格指數(shù)。期貨金融期貨交易的種類期貨金融期貨合約的基本要素合約規(guī)模及報價單位基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量交割日期、地點及方式與最后交易日最小變動價位每日價格最大變動幅度限制期貨價格（futuresprice）：合約規(guī)定的在確定的交割日交割標(biāo)的資產(chǎn)的價格；多頭（longposition）：合約的買方，承諾在交割日購買標(biāo)的資產(chǎn)；空頭（shortposition）：合約的賣方，承諾在合約到期日賣出標(biāo)的資產(chǎn)；即期價格：標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場價格。期貨金融期貨合約的基本要素期貨期貨市場的交易機(jī)制期貨交易所標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約的交易是在期貨交易所進(jìn)行的交易所還負(fù)責(zé)交易的清算，這是由清算所承擔(dān)的。清算所是交易中介，充當(dāng)買賣雙方的交易對手，它的凈頭寸為零。清算所有義務(wù)交割商品給多頭方并付錢給空頭方以獲得商品。保證金與盯市

最初開倉時，每個交易者都建立一個保證金賬戶，以保證交易者能履行合約義務(wù)。交易者并不等到到期日才結(jié)算盈虧，清算所要求所有頭寸每日都結(jié)算盈虧，這種每日結(jié)算就是所謂的“盯市”期貨期貨市場的交易機(jī)制保證金帳戶與逐日盯市初始保證金(initialmargin)維持保證金（maintenancemargin）逐日盯市(markingtomarket)是指交易所對交易者的盈虧每日進(jìn)行結(jié)清的過程。在期貨合約簽訂以后，隨著期貨價格的變化所實現(xiàn)的盈虧須立即進(jìn)入保證金帳戶。(案例)保證金帳戶與逐日盯市初始保證金(initialmargin案例玉米合約的初始保證金為10％，一個標(biāo)準(zhǔn)合約為5000蒲耳式／合約，合約價格2.7375美元／每蒲耳式。則交易者每份合約需繳納的保證金為：2.7375×5000×10%=1368.75(美元)如果期貨價格從2.7375上漲到2.7575,則清算時要從空頭保證金帳戶取出100美元（0.02×5000）然后計入多頭保證金帳戶。雖然期貨價格只有0.02／2.7375=0.73%的變化幅度，但多頭的收益率是它的10倍（100／1368.75=7.3%）。這個比例反映了期貨交易的杠桿作用，因為初始保證金占標(biāo)的資產(chǎn)價值的10％。案例玉米合約的初始保證金為10％，一個標(biāo)準(zhǔn)合約為5000蒲耳期貨期貨交易的特點期貨合約比現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期合約更加標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化；交割實物率低；期貨交易具有一定的信用和履約保證；與期權(quán)相比，期貨的權(quán)利與義務(wù)是對稱的，風(fēng)險與收益也是對稱的。期貨期貨交易的特點期貨的收益與風(fēng)險特征在購進(jìn)期貨合約后，如果期貨價格上漲，多頭方會從中獲利；如果期貨價格下跌，多頭方則會受損。在賣出期貨合約后，如果期貨價格上漲，空頭方會受損；如果期貨價格下跌，空頭方則會從中獲利。期貨的收益與風(fēng)險特征在購進(jìn)期貨合約后，如果期貨價格上漲，多期貨投資管理套期保值

套期保值交易是指當(dāng)交易者在現(xiàn)貨市場買進(jìn)（或賣出）某一數(shù)量的資產(chǎn)時，為了防止因市場價格波動帶來的經(jīng)濟(jì)損失，在期貨市場賣出（或買進(jìn)）同等數(shù)量資產(chǎn)的期貨合約。當(dāng)市場價格出現(xiàn)變動時，在現(xiàn)貨市場買賣造成的虧損，可由期貨交易的盈利來“彌補(bǔ)或抵消”；或在期貨市場上出現(xiàn)的虧損，由現(xiàn)貨交易的盈利來“彌補(bǔ)或抵消”。套期保值交易者可以將資產(chǎn)與期貨的組合的總價值鎖定在賣出（或買進(jìn)）的期貨價格水平上。期貨投資管理套期保值期貨投資管理空頭套期保值

用來防范資產(chǎn)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價格下跌的風(fēng)險。套期保值者在進(jìn)行空頭對沖時，在期貨市場出售期貨合約，持有空頭交易頭寸。如果買進(jìn)現(xiàn)貨后，價格下跌，雖然現(xiàn)貨交易受到損失，但相應(yīng)的期貨交易可得到盈利；如果買進(jìn)現(xiàn)貨后，價格上漲，雖然期貨交易受到損失，但相應(yīng)的現(xiàn)貨交易可得到盈利。在這兩種情況下，盈虧都可以相應(yīng)對沖，從而避免了價格下跌的風(fēng)險。期貨投資管理空頭套期保值期貨投資管理空頭套期保值案例某一倉儲商在1月5日買進(jìn)200000蒲式耳玉米，價格為$2.20/蒲式耳，他準(zhǔn)備在3月5日賣出。為了防止價格下跌，他在期貨市場中賣出相當(dāng)于現(xiàn)貨頭寸的期貨合約，價格為$2.30。如果到2月底，現(xiàn)貨價格下跌到$2.00/蒲式耳，期貨市場的價格也會下跌，假如下跌至$2.10。套期保值者將會在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨，在期貨市場上買進(jìn)期貨合約平倉，退出期貨交易。他的交易結(jié)果如下：交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場1月5日買進(jìn)玉米200000蒲式耳，價格$2.20/蒲式耳賣出玉米期貨合約40個，價格$2.30/蒲式耳2月28日賣出玉米200000蒲式耳，價格$2.00/蒲式耳買進(jìn)玉米期貨合約40個，價格$2.10/蒲式耳交易結(jié)果（$2.00-$2.20）×200000=-$40000（$2.30-$2.10）×40×5000=$40000期貨投資管理空頭套期保值案例交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場1月5日期貨投資管理空頭套期保值案例某持有國庫券的投資者預(yù)計利率在將要發(fā)生變動，但不知利率變動的方向。為了保護(hù)債券價值不受利率波動的影響，他可以做國庫券期貨空頭，在交割日時以現(xiàn)在的期貨價格交割國庫券。這就鎖定了國庫券售價，并保證國庫券與期貨的資產(chǎn)組合在到期時的總價值等于現(xiàn)在的期貨價格。假設(shè)芝加哥交易所3月份交割的國庫券期貨的價格為123.19美元，3月份國庫券可能的價格為122.19美元、123.19美元和124.19美元。期貨投資管理空頭套期保值案例期貨投資管理空頭套期保值案例到期時國庫券加期貨的資產(chǎn)組合的總價值項目3月份的國庫券價格

122.19美元123.19美元124.19美元持有國庫券的價值244380美元246380美元248380美元期貨的盈虧2000美元0-2000總計246380美元246380美元246380美元期貨投資管理空頭套期保值案例項目3月份的國庫券價格122期貨投資管理多頭套期保值

用來防范資產(chǎn)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價格上漲的風(fēng)險。套期保值者在進(jìn)行多頭對沖時，在期貨市場買進(jìn)期貨合約，持有多頭交易頭寸。如果賣出現(xiàn)貨后，價格上漲，雖然現(xiàn)貨交易受到損失，但相應(yīng)的期貨交易可得到盈利；如果賣出現(xiàn)貨后，價格下跌，雖然期貨交易受到損失，但相應(yīng)的現(xiàn)貨交易可得到盈利，盈虧可以相應(yīng)對沖，從而避免了價格下跌的風(fēng)險。期貨投資管理多頭套期保值期貨投資管理多頭套期保值案例某一養(yǎng)老基金經(jīng)理預(yù)計兩個月后有一筆現(xiàn)金流入，并計劃將其投資于固定收益證券。他認(rèn)為國庫券期貨合約現(xiàn)在的價格很有吸引力，便鎖定在這個價格上，等兩個月后再投資。于是，他可以采用期貨多頭，現(xiàn)在買進(jìn)國庫券期貨，以保證兩個月后以現(xiàn)在的價格購入債券，從而鎖定購買成本。期貨投資管理多頭套期保值案例期貨投資管理套期保值的風(fēng)險基差風(fēng)險如果在合約到期前清算合約或資產(chǎn)，則套期保值者承擔(dān)基差風(fēng)險（Basisrisk），這是因為期貨價格與現(xiàn)貨價格在到期前不完全同步變化，資產(chǎn)與期貨的損益不一定能正好完全抵消。價差風(fēng)險由于套利的不完全性，實際中兩種不同期限的期貨的比價，也可能偏離理論上的比價關(guān)系，這就給了投資者帶來風(fēng)險。交叉套期保值風(fēng)險期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的價格變動可能不會準(zhǔn)確的跟蹤被保資產(chǎn)的價格變動期貨投資管理套期保值的風(fēng)險期貨投資管理投機(jī)交易是指交易者利用期貨價格的波動謀取盈利而買賣合約的行為。期貨投機(jī)的原因期貨市場的交易費用低期貨交易的杠桿效應(yīng)期貨投資管理投機(jī)交易期貨投資管理投機(jī)交易方式套利。投機(jī)交易者同時買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約。當(dāng)投機(jī)者預(yù)計到兩張期貨合約之間的價格出現(xiàn)價差時，會利用這一價差各買進(jìn)和賣出一份合約，以便日后市場情況對其有利時對沖手中的合約。在進(jìn)行套利時，交易者關(guān)心的不是期貨的絕對價格水平，而是合約間的相互價格關(guān)系。如果價差的變化趨勢與交易者預(yù)計的一樣，則可從中獲利。買空賣空買空是指投機(jī)者預(yù)測商品的期貨價格會上漲，于是買進(jìn)期貨合約，等價格上漲后拋售合約以獲利的交易方式。賣空是指投機(jī)者在價格看跌時賣出期貨合約，等價格下跌后買進(jìn)期貨合約以獲利的交易方式。期貨投資管理投機(jī)交易方式期貨投資管理套利交易方式跨期套利。又稱跨交割月份套利，是指交易者在同一交易所，利用同一商品但不同交割月份之間的價差出現(xiàn)異常變動時進(jìn)行對沖而獲利的交易方式?？缡刑桌?。在兩個不同的市場買進(jìn)和賣出同一標(biāo)的資產(chǎn)的期貨，從兩者價格差異中獲利?？缟唐诽桌＠貌煌摹⒌嚓P(guān)聯(lián)的商品價格差異進(jìn)行套利。蝶式套利。由兩個方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組合而成的。期貨投資管理套利交易方式期貨投資管理套期保值交易與投機(jī)交易的區(qū)別

項目套期保值投資交易交易對象以現(xiàn)貨和期貨兩個市場為交易對象以期貨市場為對象，一般不做現(xiàn)貨交易交易目的不是為了獲取高額利潤，而是對現(xiàn)貨交易進(jìn)行必要的風(fēng)險轉(zhuǎn)移以較少投資做高速運(yùn)轉(zhuǎn)，以獲取較大利潤交易方式用一個市場的盈利去彌補(bǔ)在另一個市場的虧損利用期貨市場的價格波動進(jìn)行買空賣空和套利交易交易風(fēng)險風(fēng)險較小風(fēng)險較大期貨投資管理套期保值交易與投機(jī)交易的區(qū)別項目套期保值投資第10章衍生證券投資第10章衍生證券投資本章內(nèi)容期權(quán)投資期權(quán)基本知識期權(quán)的價值與風(fēng)險期權(quán)投資管理期貨投資期貨基本知識期貨的收益與風(fēng)險期貨投資管理本章內(nèi)容期權(quán)投資期權(quán)投資什么是期權(quán)

期權(quán)（Option）實際是一種買入資產(chǎn)或賣出資產(chǎn)的合約。在這個合約中，合約的一方授予另一方在某個確定的日期內(nèi)以某一確定的價格購買（或出售）某種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)合約，不僅事先約定買入或賣出某項資產(chǎn)的價格，而且還會約定買入或賣出該項資產(chǎn)的時間期限。獲得買入或賣出資產(chǎn)權(quán)利的一方，是期權(quán)的買方，必須付出代價；出讓這項權(quán)利的一方，是期權(quán)的賣方，需要在約定的期限對購買者的決定做出反應(yīng)，同時也會要求一定的補(bǔ)償。期權(quán)投資什么是期權(quán)期權(quán)投資期權(quán)合約的要素標(biāo)的資產(chǎn)期權(quán)合同中規(guī)定的購入或售出的資產(chǎn)執(zhí)行價格期權(quán)合同中規(guī)定的購入或售出某種資產(chǎn)的價格施權(quán)日期權(quán)合同中規(guī)定的行使期權(quán)的最后有效期日期期權(quán)合約金額期權(quán)合約中規(guī)定的交易限額期權(quán)費買賣雙方購買或出售期權(quán)的價格期權(quán)投資期權(quán)合約的要素期權(quán)類型(I)按性質(zhì)分看漲期權(quán)（calloptions）是期權(quán)賣方給予買方在未來特定時間以執(zhí)行價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利。看跌期權(quán)（putoptions）是期權(quán)賣方給予買方在未來特定時間以執(zhí)行價格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。雙向期權(quán)（doubleoptions）是期權(quán)賣方給予買方在未來特定時間以執(zhí)行價格買入或賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)類型(I)按性質(zhì)分看漲期權(quán)看跌期權(quán)雙向期權(quán)期權(quán)類型(II)合約簽訂日按合約執(zhí)行時間分美式期權(quán)歐式期權(quán)合約到期日在合約有效期內(nèi)隨時都可執(zhí)行合約簽訂日合約到期日只能在合約到期日執(zhí)行期權(quán)類型(II)合約簽訂日按合約執(zhí)行時間分美式期權(quán)歐式期權(quán)合期權(quán)類型(III)股票期權(quán)是以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。指數(shù)期權(quán)是以股票市場指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。指數(shù)期權(quán)不需要賣方在到期日交割指數(shù)，采用的是現(xiàn)金結(jié)算方式。期貨期權(quán)的購買者有以執(zhí)行價格買入或賣出特定期貨合約的權(quán)利。期貨期權(quán)合約條款的設(shè)計是以期貨價格為標(biāo)的物。在到期日，期權(quán)買方會收到目前期貨價格與執(zhí)行價格之間的差額。利率期權(quán)以中長期國債、短期國庫券以及各種期限的財政債券的收益率為標(biāo)的資產(chǎn)。期權(quán)類型(III)股票期權(quán)是以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。期權(quán)投資期權(quán)的特點期權(quán)合約是一種權(quán)利與義務(wù)不對稱的合約期權(quán)買賣雙方的風(fēng)險與收益具有不對稱性期權(quán)買方需支付期權(quán)費，而期權(quán)賣方需要交納保證金期權(quán)投資期權(quán)的特點期權(quán)的價值與風(fēng)險內(nèi)在價值與時間價值期權(quán)的內(nèi)在價值是指期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格兩者之間的差額；期權(quán)的時間價值是指期權(quán)費超過其內(nèi)在價值的部分。期權(quán)的三種狀態(tài)實值（inthemoney）當(dāng)期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)能產(chǎn)生利潤時，稱此期權(quán)處于實值狀態(tài)；虛值（outofthemoney）當(dāng)執(zhí)行期權(quán)無利可圖時，稱此期權(quán)處于虛權(quán)狀態(tài)；兩平（atthemoney）當(dāng)執(zhí)行價格等于資產(chǎn)價格時，稱此期權(quán)處于兩平狀態(tài)。期權(quán)的價值與風(fēng)險內(nèi)在價值與時間價值到期時的期權(quán)價值看漲期權(quán)買方的收益=ST–X若ST>X0若ST<=XST是到期日的股票價格，X是期權(quán)執(zhí)行價格XST盈利執(zhí)行時的價值到期時的期權(quán)價值看漲期權(quán)買方的收益=ST–X若看跌期權(quán)買方的收益=0若ST>=XX-ST若ST<XXST盈利執(zhí)行時看跌期權(quán)的價值到期時的期權(quán)價值看跌期權(quán)買方的收益=0若ST>=案例看漲美式期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)IBM股票1000股，期權(quán)價格5美元／股，執(zhí)行價格105美元。當(dāng)2月20日，股票市場價格為112美元，買方選擇執(zhí)行期權(quán)。凈收入＝股票價格－執(zhí)行價格＝（112－105）×1000＝7000美元凈利潤＝凈收入－期權(quán)費＝7000－5000＝2000美元合約簽訂日1月8日合約到期日3月8日2月20日執(zhí)行合約案例看漲美式期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)IBM股票1000股，期權(quán)價格5美看漲期權(quán)買（賣）方盈虧平衡圖市場價格110105115買方盈虧線盈虧0－5000賣方盈虧線平值狀態(tài)虛值狀態(tài)實值狀態(tài)20005000看漲期權(quán)買（賣）方盈虧平衡圖市場價格110105115買方盈課堂練習(xí)如果把案例改為看跌期權(quán)，那么買方的盈虧曲線是A、B、C、D中的哪一種？課堂練習(xí)如果把案例改為看跌期權(quán)，那么買方的ABCDABCD答案：看跌期權(quán)買方盈虧圖市場價格110105100買方盈虧線盈虧0－50005000賣方盈虧線平值狀態(tài)虛值狀態(tài)實值狀態(tài)答案：看跌期權(quán)買方盈虧圖市場價格110105100買方盈虧線到期時的期權(quán)價值期權(quán)價值的影響因素標(biāo)的資產(chǎn)的價格執(zhí)行價格期權(quán)的到期期限期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率期權(quán)有效期內(nèi)的無風(fēng)險利率期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益到期時的期權(quán)價值期權(quán)價值的影響因素到期時的期權(quán)價值期權(quán)的收益與風(fēng)險特征買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)到期時的期權(quán)價值期權(quán)的收益與風(fēng)險特征期權(quán)的收益與風(fēng)險特征X買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)0盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價格S-PcPc期權(quán)的收益與風(fēng)險特征X買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)0盈虧標(biāo)的資期權(quán)的收益與風(fēng)險特征0盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價格S-PpPpX買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)期權(quán)的收益與風(fēng)險特征0盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價格S-PpPpX買入看跌買方賣方權(quán)利／義務(wù)享有權(quán)利沒有義務(wù)僅有義務(wù)沒有權(quán)利看漲期權(quán)有權(quán)買入執(zhí)行賣出義務(wù)看跌期權(quán)有權(quán)賣出執(zhí)行買入義務(wù)期權(quán)費支付收取合約執(zhí)行由買方?jīng)Q定無影響力最大的損失可能期權(quán)費無限損失最大的獲益可能無限獲益期權(quán)費期權(quán)合約小結(jié)買方賣方權(quán)利／義務(wù)享有權(quán)利僅有義務(wù)看漲期權(quán)有權(quán)期權(quán)投資管理期權(quán)投資的意義期權(quán)投資的保值、避險功能。投資購買期權(quán)就如同購買了保險，通過建立期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的組合頭寸，標(biāo)的資產(chǎn)的損失可從期權(quán)頭寸的收益中得到彌補(bǔ)，而標(biāo)的資產(chǎn)的收益通過不執(zhí)行期權(quán)而得到保留期權(quán)投資的盈利、杠桿功能。期權(quán)投資只需要以少量資金，支付期權(quán)費，便可以獲得在未來時期買入或賣出大量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，給了投資“以小搏大”的機(jī)會，從而產(chǎn)生一種杠桿效應(yīng)。幾種常見的期權(quán)組合投資策略保護(hù)性看跌期權(quán)(protectiveput)拋補(bǔ)的看漲期權(quán)(coveredcalls)對敲（straddle）雙限期權(quán)（collar）期權(quán)投資管理期權(quán)投資的意義保護(hù)性看跌期權(quán)問題：有一投資者想投資某種股票，卻不愿承擔(dān)超過一定水平的潛在風(fēng)險，如何實現(xiàn)？策略：買入股票的同時，購買該股票的看跌期權(quán)。保護(hù)性看跌期權(quán)資產(chǎn)組合xs-p收益0-S0股票保護(hù)性看跌期權(quán)問題：有一投資者想投資某種股票，卻不愿承擔(dān)超過拋補(bǔ)的看漲期權(quán)問題：某養(yǎng)老基金擁有1000股IBM股票，其現(xiàn)價為每股100美元?；鸾?jīng)理打算在股價漲到110美元時將其賣出。他能不能利用期權(quán)來獲取一些額外的收益？策略：持有股票的同時，賣出該股票的看漲期權(quán)。5000盈利110股價0105收益期權(quán)費5元／股拋補(bǔ)的看漲期權(quán)問題：某養(yǎng)老基金擁有1000股IBM股票，其現(xiàn)同價對敲問題：一投資者了解到可能影響某公司命運(yùn)的一場訴訟即將了結(jié)，其結(jié)果可能引起股價大幅波動。想規(guī)避風(fēng)險，但又不想失去盈利的機(jī)會。該怎么辦？策略：購買該股票，同時買進(jìn)具有相同執(zhí)行價格與到期時間的該股的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。xs0-(p+c)盈利收益收益同價對敲問題：一投資者了解到可能影響某公司命運(yùn)的一場訴訟即將雙限期權(quán)問題：某投資者想購買價值150000元的房子，但現(xiàn)有只有140000元存款，想通過投資股票賺取10000元，但是不愿承擔(dān)超過10000元的損失。如何創(chuàng)造這樣的機(jī)會？策略：建立雙限期權(quán)。（1）購買某股票10000股，價格每股14元；（2）購買10000股的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格13元（保護(hù)性看跌期權(quán)使得資產(chǎn)得到下限保護(hù)）；（3）同時賣出10000股的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格15元（拋補(bǔ)的看漲期權(quán)限定了資產(chǎn)組合的上限）。（看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的期權(quán)價格大致相等）雙限期權(quán)問題：某投資者想購買價值150000元的房子，但現(xiàn)有雙限期權(quán)組合盈虧圖股價（元）141513-10000100000執(zhí)行看跌期權(quán)履行看漲期權(quán)兩個期權(quán)都不執(zhí)行盈虧盈虧線雙限期權(quán)組合盈虧圖股價（元）141513-100001000期貨遠(yuǎn)期合約（ForwardContract）交易雙方簽訂的同意在未來按預(yù)先商定的時間和價格交換實物或金融資產(chǎn)的合約是雙方的私下協(xié)議是不可流通的工具合約期限按合約雙方的特定要求定制遠(yuǎn)期市場通過非正式的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行運(yùn)作主要的參與者是大的金融機(jī)構(gòu)期貨遠(yuǎn)期合約（ForwardContract）期貨期貨合約（FuturesContract）期貨（Future）是交易雙方在期貨交易所通過買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，并根據(jù)合約的規(guī)定在將來某一特定時間和地點，以某一特定價格交割約定數(shù)量和質(zhì)量的商品或金融工具的交易行為。特點在有組織的市場中通過經(jīng)紀(jì)人交易合約是標(biāo)準(zhǔn)化的實行部分保證金制度合約可以流通合約對交易雙方強(qiáng)制執(zhí)行合約損益實行逐日清算期貨期貨合約（FuturesContract）期貨金融期貨交易的種類

外匯期貨主要是為了滿足人們管理匯率變動的風(fēng)險而發(fā)展起來的。主要作用就在于外匯的套期保值和投機(jī)。利率期貨以固定收益證券為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨。主要是為滿足人們管理固定收益證券的利率風(fēng)險。股票指數(shù)期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的一種金融期貨。它的特殊性在于標(biāo)的物本身不是金融資產(chǎn)，而是金融資產(chǎn)的價格指數(shù)。期貨金融期貨交易的種類期貨金融期貨合約的基本要素合約規(guī)模及報價單位基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量交割日期、地點及方式與最后交易日最小變動價位每日價格最大變動幅度限制期貨價格（futuresprice）：合約規(guī)定的在確定的交割日交割標(biāo)的資產(chǎn)的價格；多頭（longposition）：合約的買方，承諾在交割日購買標(biāo)的資產(chǎn)；空頭（shortposition）：合約的賣方，承諾在合約到期日賣出標(biāo)的資產(chǎn)；即期價格：標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場價格。期貨金融期貨合約的基本要素期貨期貨市場的交易機(jī)制期貨交易所標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約的交易是在期貨交易所進(jìn)行的交易所還負(fù)責(zé)交易的清算，這是由清算所承擔(dān)的。清算所是交易中介，充當(dāng)買賣雙方的交易對手，它的凈頭寸為零。清算所有義務(wù)交割商品給多頭方并付錢給空頭方以獲得商品。保證金與盯市

最初開倉時，每個交易者都建立一個保證金賬戶，以保證交易者能履行合約義務(wù)。交易者并不等到到期日才結(jié)算盈虧，清算所要求所有頭寸每日都結(jié)算盈虧，這種每日結(jié)算就是所謂的“盯市”期貨期貨市場的交易機(jī)制保證金帳戶與逐日盯市初始保證金(initialmargin)維持保證金（maintenancemargin）逐日盯市(markingtomarket)是指交易所對交易者的盈虧每日進(jìn)行結(jié)清的過程。在期貨合約簽訂以后，隨著期貨價格的變化所實現(xiàn)的盈虧須立即進(jìn)入保證金帳戶。(案例)保證金帳戶與逐日盯市初始保證金(initialmargin案例玉米合約的初始保證金為10％，一個標(biāo)準(zhǔn)合約為5000蒲耳式／合約，合約價格2.7375美元／每蒲耳式。則交易者每份合約需繳納的保證金為：2.7375×5000×10%=1368.75(美元)如果期貨價格從2.7375上漲到2.7575,則清算時要從空頭保證金帳戶取出100美元（0.02×5000）然后計入多頭保證金帳戶。雖然期貨價格只有0.02／2.7375=0.73%的變化幅度，但多頭的收益率是它的10倍（100／1368.75=7.3%）。這個比例反映了期貨交易的杠桿作用，因為初始保證金占標(biāo)的資產(chǎn)價值的10％。案例玉米合約的初始保證金為10％，一個標(biāo)準(zhǔn)合約為5000蒲耳期貨期貨交易的特點期貨合約比現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期合約更加標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化；交割實物率低；期貨交易具有一定的信用和履約保證；與期權(quán)相比，期貨的權(quán)利與義務(wù)是對稱的，風(fēng)險與收益也是對稱的。期貨期貨交易的特點期貨的收益與風(fēng)險特征在購進(jìn)期貨合約后，如果期貨價格上漲，多頭方會從中獲利；如果期貨價格下跌，多頭方則會受損。在賣出期貨合約后，如果期貨價格上漲，空頭方會受損；如果期貨價格下跌，空頭方則會從中獲利。期貨的收益與風(fēng)險特征在購進(jìn)期貨合約后，如果期貨價格上漲，多期貨投資管理套期保值

套期保值交易是指當(dāng)交易者在現(xiàn)貨市場買進(jìn)（或賣出）某一數(shù)量的資產(chǎn)時，為了防止因市場價格波動帶來的經(jīng)濟(jì)損失，在期貨市場賣出（或買進(jìn)）同等數(shù)量資產(chǎn)的期貨合約。當(dāng)市場價格出現(xiàn)變動時，在現(xiàn)貨市場買賣造成的虧損，可由期貨交易的盈利來“彌補(bǔ)或抵消”；或在期貨市場上出現(xiàn)的虧損，由現(xiàn)貨交易的盈利來“彌補(bǔ)或抵消”。套期保值交易者可以將資產(chǎn)與期貨的組合的總價值鎖定在賣出（或買進(jìn)）的期貨價格水平上。期貨投資管理套期保值期貨投資管理空頭套期保值

用來防范資產(chǎn)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價格下跌的風(fēng)險。套期保值者在進(jìn)行空頭對沖時，在期貨市場出售期貨合約，持有空頭交易頭寸。如果買進(jìn)現(xiàn)貨后，價格下跌，雖然現(xiàn)貨交易受到損失，但相應(yīng)的期貨交易可得到盈利；如果買進(jìn)現(xiàn)貨后，價格上漲，雖然期貨交易受到損失，但相應(yīng)的現(xiàn)貨交易可得到盈利。在這兩種情況下，盈虧都可以相應(yīng)對沖，從而避免了價格下跌的風(fēng)險。期貨投資管理空頭套期保值期貨投資管理空頭套期保值案例某一倉儲商在1月5日買進(jìn)200000蒲式耳玉米，價格為$2.20/蒲式耳，他準(zhǔn)備在3月5日賣出。為了防止價格下跌，他在期貨市場中賣出相當(dāng)于現(xiàn)貨頭寸的期貨合約，價格為$2.30。如果到2月底，現(xiàn)貨價格下跌到$2.00/蒲式耳，期貨市場的價格也會下跌，假如下跌至$2.10。套期保值者將會在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨，在期貨市場上買進(jìn)期貨合約平倉，退出期貨交易。他的交易結(jié)果如下：交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場1月5日買進(jìn)玉米200000蒲式耳，價格$2.20/蒲式耳賣出玉米期貨合約40個，價格$2.30/蒲式耳2月28日賣出玉米200000蒲式耳，價格$2.00/蒲式耳買進(jìn)玉米期貨合約40個，價格$2.10/蒲式耳交易結(jié)果（$2.00-$2.20）×200000=-$40000（$2.30-$2.10）×40×5000=$40000期貨投資管理空頭套期保值案例交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場1月5日期貨投資管理空頭套期保值案例某持有國庫券的投資者預(yù)計利率在將要發(fā)生變動，但不知利率變動的方向。為了保護(hù)債券價值不受利率波動的影響，他可以做國庫券期貨空頭，在交割日時以現(xiàn)在的期貨價格交割國庫券。這就鎖定了國庫券售價，并保證國庫券與期貨的資產(chǎn)組合在到期時的總價值等于現(xiàn)在的期貨價格。假設(shè)芝加哥交易所3月份交割的國庫券期貨的價格為123.19