某公司租賃籌資管理及財務(wù)知識分析課件

東北財經(jīng)大學(xué)會計系列教材

財務(wù)管理

谷祺劉淑蓮主編東北財經(jīng)大學(xué)出版社1第六章長期籌資（Ⅱ）東北財經(jīng)大學(xué)會計系列教材

財務(wù)管理1第六章第六章長期籌資（Ⅱ）第一節(jié)租賃籌資第二節(jié)認股權(quán)證籌資第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券籌資2第六章長期籌資（Ⅱ）第六章長期籌資（Ⅱ）第一節(jié)租賃籌資2第六章長期籌資（第一節(jié)租賃籌資

一、租賃種類按租賃資產(chǎn)風(fēng)險與收益是否完全轉(zhuǎn)移劃分經(jīng)營性租賃和融資性租賃按出租人資產(chǎn)的來源不同劃分直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、售后回租

按設(shè)備購置的資本來源不同可將租賃分為單一投資租賃和杠桿租賃3第六章長期籌資（Ⅱ）第一節(jié)租賃籌資

一、租賃種類3第六章長期籌資（Ⅱ）一、租賃種類融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別涉及的當(dāng)事人不同租賃的期限不同負擔(dān)的費用不同解約條款不同對稅收的影響不同對資產(chǎn)負債表的影響不同4第六章長期籌資（Ⅱ）一、租賃種類融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別4第六章長期籌資（一、租賃種類承租人出租人出售資產(chǎn)租賃售后回租承租人供應(yīng)商出租人租賃資產(chǎn)供貨合同租賃合同資金租賃資產(chǎn)接受證直接租賃5第六章長期籌資（Ⅱ）一、租賃種類承租人出租人出售資產(chǎn)租賃售后回租承租人供應(yīng)商出租一、租賃種類供應(yīng)商制造商租賃公司或信托公司制造商制造商銷售資產(chǎn)資產(chǎn)留置權(quán)貸款股權(quán)租賃杠桿租賃6第六章長期籌資（Ⅱ）一、租賃種類供應(yīng)商制造商租賃公司或制造商制造商銷售資產(chǎn)二、租金的確定

影響租金的因素：租賃設(shè)備的購置成本預(yù)計租賃設(shè)備的殘值利息租賃手續(xù)費租賃期限租金的支付方式7第六章長期籌資（Ⅱ）二、租金的確定影響租金的因素：7第六章長期籌資（Ⅱ）二、租金的確定租金通常采用年金法計算支付發(fā)生每期期末支付發(fā)生在每期期初

請看例題6-18第六章長期籌資（Ⅱ）二、租金的確定租金通常采用年金法計算請看例題6-18第六三、融資租賃與借款購買的決策

計算租賃稅后現(xiàn)金流量及現(xiàn)值計算舉債購買現(xiàn)金流量的現(xiàn)值比較并決策9第六章長期籌資（Ⅱ）三、融資租賃與借款購買的決策計算租賃稅后現(xiàn)金流量及現(xiàn)值9第三、融資租賃與借款購買的決策

假設(shè)某公司需要一套辦公設(shè)備，有兩種方式可以取得：舉債購置和融資租賃采用舉債購置方式：設(shè)備的購買價為50000元，使用年限5年，使用期滿無殘值，設(shè)備采用直線法計提折舊，每年折舊為10000元。公司每年需支付750元的維修費進行設(shè)備維修。采用融資租賃方式：租賃費率為8%，每年租賃費11595元，連續(xù)支付5期，每次支付在期初。此外每年支付維修費750元。假設(shè)稅前債務(wù)成本為10%，公司所得稅率為40%。問該公司是舉債購置還是融資租賃？

10第六章長期籌資（Ⅱ）三、融資租賃與借款購買的決策假設(shè)某公司需要一套辦公設(shè)備，融資租賃現(xiàn)金流出量現(xiàn)值

年末(t)租賃費每年應(yīng)付利息每年應(yīng)付本金尚未支付本金每年折舊額稅后節(jié)約額稅后現(xiàn)金流出量稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)0123451159511595115951159511595

--

--

307223911654859--1159585239204994110737--384052988220678107370--

--1000010000100001000010000

--

52294956466243444000115956366663969337251(4000)

115955980590958215744(2989)∑32060

11第六章長期籌資（Ⅱ）融資租賃現(xiàn)金流出量現(xiàn)值年租賃費每年應(yīng)付利息每年應(yīng)付本金銀行借款償還計算

年末年償還額年初本金利息支付額本期償還額年末本金(1)(2)(3)=(2)×10%(4)(5)12345

1318913189131891318913189

5000041811328032289411994

50004181328022891195**

8189900899091090011994

41811328032289411994012第六章長期籌資（Ⅱ）銀行借款償還計算年償還額年初本金利息支付額本期

舉債購置稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值

年末償還額利息費折舊費稅后節(jié)約額稅后現(xiàn)金流出量稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值(t)(1)(2)(3)(4)(5)=(1)-(4)(6)=(5)×(P/F,6%,t)123451318913189131891318913189500041813280228911951000010000100001000010000600056725312491644787189751778778273871167826690661465536509∑3314813第六章長期籌資（Ⅱ）

舉債購置稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值年末償還額利息費折舊費稅后四、融資租賃籌資評價融資租賃的優(yōu)點能夠迅速獲得所需資產(chǎn)增加了籌資的靈活性可以減少設(shè)備引進費有利于減輕所得稅負擔(dān)融資租賃籌資的缺點融資成本高當(dāng)事人違約風(fēng)險利率和稅率變動風(fēng)險

14第六章長期籌資（Ⅱ）四、融資租賃籌資評價融資租賃的優(yōu)點14第六章長期籌資（Ⅱ第二節(jié)認股權(quán)證籌資認股權(quán)證的概念認股權(quán)證合約內(nèi)容認股權(quán)證價值評估認股權(quán)證籌資評價

15第六章長期籌資（Ⅱ）第二節(jié)認股權(quán)證籌資認股權(quán)證的概念15第六章長期籌一、認股權(quán)證概念認股權(quán)證(Warrants)是持有者購買公司股票的一種憑證，它允許持有人按某一特定價格在規(guī)定的期限內(nèi)購買即定數(shù)量的公司股票。認股權(quán)證與股票買權(quán)區(qū)別期限不同對公司現(xiàn)金流量影響不同對流通在外的股票數(shù)量影響不同16第六章長期籌資（Ⅱ）一、認股權(quán)證概念認股權(quán)證(Warrants)是持有者購買公二、認股權(quán)證合約內(nèi)容認股權(quán)證合約的要素：相關(guān)股票：即認股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的對象有效期限：即認股權(quán)證的權(quán)利期限轉(zhuǎn)換比率：指每一份認股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的相關(guān)股票數(shù)量

認購價格：又稱換股價，指認股權(quán)證持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)時的結(jié)算價格17第六章長期籌資（Ⅱ）二、認股權(quán)證合約內(nèi)容認股權(quán)證合約的要素：17第六章長二、認股權(quán)證合約內(nèi)容附認股權(quán)證債券認股權(quán)證通常伴隨公司長期債券一起發(fā)行，這種債券可以稱為附認股權(quán)證債券。附認股權(quán)證債券是一種混合證券，它由純債券（不附認股權(quán)證債券）和認股權(quán)證組成。目前幾乎所有的認股權(quán)證都屬于可分割認股權(quán)證，投資者購買了附認股權(quán)證債券后，即可將認股權(quán)證與債券單獨進行交易。18第六章長期籌資（Ⅱ）二、認股權(quán)證合約內(nèi)容附認股權(quán)證債券18第六章長期籌資（三、認股權(quán)證價值評估附認股證債券價值的構(gòu)成

附認股證債券價值=純債券價值+認股證價純債券價值：是指按不附認股權(quán)證債券的現(xiàn)行市場利率折現(xiàn)的債券價值。通常附認股權(quán)證債券票面利率低于同等水平債券的市場利率認股證價值：是投資者享有股票買權(quán)的愿付價格，或發(fā)行公司賣出買權(quán)的收入。作為股票期權(quán)的一個變種，其價值是相關(guān)股票價值的函數(shù)。19第六章長期籌資（Ⅱ）三、認股權(quán)證價值評估附認股證債券價值的構(gòu)成19第六章長期三、認股權(quán)證價值評估假設(shè)ADD公司計劃發(fā)行面值為1000元，期限20年，總額為1500萬元的長期債券。投資銀行建議：如果發(fā)行純債券，票面利率定為8%，方能吸引投資者；目前公司普通股市場價格為每股42元如果每份債券附3份認股權(quán)證，在未來的5年內(nèi)，每份認股權(quán)證可按每股價格50元認購該公司股票，則債券的票面利率可定為7.5%；并規(guī)定如果公司未來進行股票分割，認購價格也將隨之調(diào)整；認股權(quán)證持有者不享有股利分配；認股權(quán)證可單獨進行交易。20第六章長期籌資（Ⅱ）三、認股權(quán)證價值評估假設(shè)ADD公司計劃發(fā)行面值為1純債券價值＝1000×7.5%(P/A，8%,20)+1000(P/F，8%，20)

＝736.36+214.5=950.86（元）認股證價值=1000-950.86=49.14（元）每份認股證價值=49.14÷3=16.38（元）三、認股權(quán)證價值評估21第六章長期籌資（Ⅱ）純債券價值＝1000×7.5%(P/A，8%,20)三、認股認股權(quán)證最低理論價值認股權(quán)證價值=理論價值+溢價認股權(quán)證的理論價值是指它在證券市場上出售的最低極限價格

V表示認股權(quán)證的理論價值N表示轉(zhuǎn)換比率，即每份認股權(quán)證能購買的普通股股數(shù)PS表示普通股每股市價K表示認購價格22第六章長期籌資（Ⅱ）認股權(quán)證最低理論價值認股權(quán)證價值=理論價值+溢價22第六章認股權(quán)證溢價認股權(quán)證溢價認股權(quán)證溢價=市場價值-理論價值認股權(quán)證溢價大小與相關(guān)股票市場價值的變動有密切關(guān)系。ADD公司預(yù)計未來股票市價、認購價格、認股權(quán)證理論價值和市場價值以及認股權(quán)證溢價如表所示:23第六章長期籌資（Ⅱ）認股權(quán)證溢價認股權(quán)證溢價23第六章長期籌資（Ⅱ）認股權(quán)證價值認股權(quán)證價值單位：元股票市價認購價格轉(zhuǎn)換比率認股權(quán)證理論價值認股權(quán)證市場價值認股權(quán)證溢價(1)(2)(3)(份)(4)=[(1)-(2)]×(3)(5)(6)=(5)-(4)203040425060708090505050505050505050333333333000003060901201357154269961231357151296324第六章長期籌資（Ⅱ）認股權(quán)證價值認股權(quán)證價值單位：元股認股權(quán)證價格之間的關(guān)系

認股權(quán)證價值25第六章長期籌資（Ⅱ）認股權(quán)證價格之間的關(guān)系

認股權(quán)證價值25第六章長期籌資認股權(quán)證價值影響認股權(quán)證價值的因素與影響股票買權(quán)價值的因素基本相同，此外，在確定認股權(quán)證價值時，還應(yīng)考慮如下因素：股利因素認股權(quán)證有效期限股權(quán)稀釋26第六章長期籌資（Ⅱ）認股權(quán)證價值影響認股權(quán)證價值的因素與影響股票買權(quán)價值的因素基四、認股權(quán)證籌資利弊認股權(quán)證籌資的優(yōu)點吸引投資者籌資成本較低套期保值兼并目標(biāo)公司的融資工具解決代理問題

認股權(quán)證籌資的缺點認股權(quán)證行使轉(zhuǎn)換權(quán)的時間不確定性稀釋每股普通股收益

27第六章長期籌資（Ⅱ）四、認股權(quán)證籌資利弊認股權(quán)證籌資的優(yōu)點27第六章長期籌資第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券籌資

可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券合約的內(nèi)容認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別可轉(zhuǎn)換債券價值評估可轉(zhuǎn)換債券籌資評價28第六章長期籌資（Ⅱ）第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券籌資

可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)28第六章一、可轉(zhuǎn)換債券性質(zhì)

可轉(zhuǎn)換債券是一種以公司債券為載體，允許持有人在規(guī)定的時間內(nèi)按規(guī)定的價格轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司或其他公司普通股的金融工具。其性質(zhì)主要有：期權(quán)性債券性回購性股權(quán)性29第六章長期籌資（Ⅱ）一、可轉(zhuǎn)換債券性質(zhì)

可轉(zhuǎn)換債券是一種以公司債券為載體，允許持二、可轉(zhuǎn)換債券合約內(nèi)容相關(guān)股票：可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的物轉(zhuǎn)換比率：轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格：轉(zhuǎn)換價格=債券面值/轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換時間：債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)利的有效時間一種是發(fā)行公司制定一個特定的轉(zhuǎn)換期限一種方式是不限制轉(zhuǎn)換的具體期限，投資者都可以任意選擇轉(zhuǎn)換時間?？赊D(zhuǎn)換債券利息：即票面所附的利息率30第六章長期籌資（Ⅱ）二、可轉(zhuǎn)換債券合約內(nèi)容相關(guān)股票：可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的物30第三、認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別認股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券1.定向募集形式發(fā)行2.可與債券相脫離而獨立流通3.行使轉(zhuǎn)換權(quán)時，持有者付出的是現(xiàn)金，增加公司現(xiàn)金流量4.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后增加了公司股權(quán)資本而不改變負債5.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后使公司資產(chǎn)總額發(fā)生變化6.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后，低票面利率的債券仍會繼續(xù)流通在外7.認股權(quán)證一般是不可贖回的1.公開發(fā)行2.不能脫離債券獨立存在3.行使轉(zhuǎn)換權(quán)時，持有者付出的是債券，不增加公司現(xiàn)金流量4.行使將公司的負債轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)資本5.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后保持公司資產(chǎn)總額不變6.可轉(zhuǎn)換債券行使后，債券被公司收回7.可轉(zhuǎn)換債券一般是可贖回的

31第六章長期籌資（Ⅱ）三、認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別認股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券1.定向募假設(shè)BBC公司正在考慮籌措長期資本50萬元，投資銀行為該公司提供了以下兩種方案，為簡化，不考慮籌資費用。發(fā)行利率為8%的可轉(zhuǎn)換債券，每1000元債券轉(zhuǎn)換成100股該公司普通股，即轉(zhuǎn)換價格為每股10元發(fā)行利率為8%的債券，每1000元債券附100份認股權(quán)證，每股認購價格為10元。該公司籌資前、籌資后、債券轉(zhuǎn)換后和行使認股權(quán)證后的資產(chǎn)負債表（假設(shè)不考慮短期負債）如表6-5所示。

三、認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別32第六章長期籌資（Ⅱ）假設(shè)BBC公司正在考慮籌措長期資本50萬元，投資銀行為該公司BBC公司籌資前后資產(chǎn)負債表

單位：元

資產(chǎn)負債表籌資前可轉(zhuǎn)換債券籌資認股權(quán)證籌資發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換權(quán)發(fā)行認股權(quán)證行使認股權(quán)長期負債普通股(面值1元)資本公積留存收益股東權(quán)益總額負債和股東權(quán)益0100000050000150000150000500000100000050000150000650000

015000045000050000650000650000500000100000050000150000650000

50000015000045000050000650000110000033第六章長期籌資（Ⅱ）BBC公司籌資前后資產(chǎn)負債表四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估可轉(zhuǎn)換債券價值具有雙重性作為債券的價值指純債券（非轉(zhuǎn)換債券）所具有的價值，它是可轉(zhuǎn)換債券的最低極限價值作為普通股的潛在價值指轉(zhuǎn)換價值(conversionvalue)，這種價值是由可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為相關(guān)股票時的股票價格所決定的可轉(zhuǎn)換債券市場價值34第六章長期籌資（Ⅱ）四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估可轉(zhuǎn)換債券價值具有雙重性34第六章四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估假設(shè)ACC公司發(fā)行年利率為9.5%，20年期，面值為1000元一張的可轉(zhuǎn)換債券，可轉(zhuǎn)換相關(guān)股票50股，股票現(xiàn)行市價為每股15元該債券在發(fā)行后的5年內(nèi)不得贖回，但5年后，公司有權(quán)在任何時間以每張1050元的價格贖回可轉(zhuǎn)換債券。當(dāng)前市場利率12%(即相同條件的純債券利率)假設(shè)債券每年付息一次，到期歸還本金。35第六章長期籌資（Ⅱ）四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估假設(shè)ACC公司發(fā)行年利率為9.5%，2作為債券的價值債券價值＝1000×9.5%×(P/A，12%，20)

+1000(P/F，12%，20)=813(元)可轉(zhuǎn)換債券的最低價值為813元，因為在這個價格水平上，該債券所支付的利率已同一般債券的利率保持一致了四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估36第六章長期籌資（Ⅱ）作為債券的價值四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估36第六章長期籌資（四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估作為普通股的潛在價值假設(shè)ACC公司股票收益率為15.5%，其中5.5%為股利率，10%為股價固定增長率，轉(zhuǎn)換比率為50股，則：37第六章長期籌資（Ⅱ）四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估作為普通股的潛在價值37第六章長期四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估由于套利行為，可轉(zhuǎn)換債券的市場價值至少等于或大于純債券價值或轉(zhuǎn)換價值的最高者如果可轉(zhuǎn)換債券的市場價值低于純債券價值，投資者將在市場上以市場價格買進可轉(zhuǎn)換債券，但并不將其轉(zhuǎn)換為普通股票，以賺取高額利息收入所帶來的超額利潤。如果可轉(zhuǎn)換債券的市場價值低于其轉(zhuǎn)換價值，投資者將在市場上以市場價格購買可轉(zhuǎn)換債券，并按其轉(zhuǎn)換價值換取普通股票，然后賣出普通股票，從中獲取利潤。

38第六章長期籌資（Ⅱ）四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估由于套利行為，可轉(zhuǎn)換債券的市場價值至少

可轉(zhuǎn)換債券價值之間的關(guān)系

四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估39第六章長期籌資（Ⅱ）四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估39第六章長強制轉(zhuǎn)換(ForcingConversion)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時，通常附加可贖回條款（redemption），即公司有權(quán)在某一預(yù)定的期限內(nèi)按規(guī)定的贖回價格（通常比債券面值略高），從債券持有人手中購回債券。對投資者來說，可贖回條款相當(dāng)于一種賣出買權(quán)，買權(quán)的買方是發(fā)行公司。對公司而言，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的市場價格等于或大于贖回價格時通常行使贖回權(quán)利。40第六章長期籌資（Ⅱ）強制轉(zhuǎn)換(ForcingConversion)公司發(fā)強制轉(zhuǎn)換(ForcingConversion)如果公司打算贖回債券，要給債券持有人一個寬限期(briefperiod)，寬限期一般為一個月，在寬限期內(nèi)債券持有人有三種選擇：按轉(zhuǎn)換比率將債券轉(zhuǎn)換為普通股在市場上將可轉(zhuǎn)換債券出售給那些愿意轉(zhuǎn)換的投資者按贖回價格取得現(xiàn)金，公司贖回債券促使債券持有人轉(zhuǎn)換的方法還包括：制定不同的轉(zhuǎn)換價格提高普通股的股息收益，使股息收益大于可轉(zhuǎn)換債券利息收益由此引導(dǎo)債券持有人實行轉(zhuǎn)換41第六章長期籌資（Ⅱ）強制轉(zhuǎn)換(ForcingConversion)如果公司打發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點發(fā)行初期資本成本較低轉(zhuǎn)換價格高于發(fā)行股票市價有利于解決代理問題，協(xié)調(diào)股東和債權(quán)人之間的矛盾公司合并籌資。在公司合并時，目標(biāo)公司股東轉(zhuǎn)讓公司股票時，如收到現(xiàn)金，則必須支付資本利得稅五、可轉(zhuǎn)換債券籌資利弊42第六章長期籌資（Ⅱ）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點五、可轉(zhuǎn)換債券籌資利弊42第六章五、可轉(zhuǎn)換債券籌資利弊發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的缺點稀釋股權(quán)(dilution)，由于可轉(zhuǎn)換債券可能轉(zhuǎn)換為普通股，一旦轉(zhuǎn)換，則普通股每股收益將下降呆滯債券，即所謂“懸掛”(overhang)現(xiàn)象低成本籌資的時限性43第六章長期籌資（Ⅱ）五、可轉(zhuǎn)換債券籌資利弊發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的缺點43第六章長期思考題經(jīng)營性租賃與融資性租賃都使公司承擔(dān)現(xiàn)金流量義務(wù)，因而它會影響公司的財務(wù)杠桿，你認為比較公司間的杠桿與收益應(yīng)當(dāng)將經(jīng)營性杠桿予以資本化嗎？請根據(jù)租賃會計中的相關(guān)內(nèi)容說明經(jīng)營性租賃與融資性租賃對稅收的影響。如果公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是把它作為一種延遲的股票籌資工具，那么發(fā)行時規(guī)定轉(zhuǎn)換價格每隔幾年逐步提高的話，此種做法是否明智？如果可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股，普通股的每股收益會被稀釋，你認為股價是否會因此而下跌？請解釋你的觀點。作為一個投資者，你認為認股權(quán)證作為一種“甜頭”對你有多大吸引力？你能否給出比其他籌資方式更吸引你的原因？請對此做出解釋。

44第六章長期籌資（Ⅱ）思考題經(jīng)營性租賃與融資性租賃都使公司承擔(dān)現(xiàn)金流量義務(wù)，因而它歡迎批評指正！謝謝各位！

45第六章長期籌資（Ⅱ）歡迎批評指正！45第六章長期籌資（Ⅱ）東北財經(jīng)大學(xué)會計系列教材

財務(wù)管理

谷祺劉淑蓮主編東北財經(jīng)大學(xué)出版社46第六章長期籌資（Ⅱ）東北財經(jīng)大學(xué)會計系列教材

財務(wù)管理1第六章第六章長期籌資（Ⅱ）第一節(jié)租賃籌資第二節(jié)認股權(quán)證籌資第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券籌資47第六章長期籌資（Ⅱ）第六章長期籌資（Ⅱ）第一節(jié)租賃籌資2第六章長期籌資（第一節(jié)租賃籌資

一、租賃種類按租賃資產(chǎn)風(fēng)險與收益是否完全轉(zhuǎn)移劃分經(jīng)營性租賃和融資性租賃按出租人資產(chǎn)的來源不同劃分直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、售后回租

按設(shè)備購置的資本來源不同可將租賃分為單一投資租賃和杠桿租賃48第六章長期籌資（Ⅱ）第一節(jié)租賃籌資

一、租賃種類3第六章長期籌資（Ⅱ）一、租賃種類融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別涉及的當(dāng)事人不同租賃的期限不同負擔(dān)的費用不同解約條款不同對稅收的影響不同對資產(chǎn)負債表的影響不同49第六章長期籌資（Ⅱ）一、租賃種類融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別4第六章長期籌資（一、租賃種類承租人出租人出售資產(chǎn)租賃售后回租承租人供應(yīng)商出租人租賃資產(chǎn)供貨合同租賃合同資金租賃資產(chǎn)接受證直接租賃50第六章長期籌資（Ⅱ）一、租賃種類承租人出租人出售資產(chǎn)租賃售后回租承租人供應(yīng)商出租一、租賃種類供應(yīng)商制造商租賃公司或信托公司制造商制造商銷售資產(chǎn)資產(chǎn)留置權(quán)貸款股權(quán)租賃杠桿租賃51第六章長期籌資（Ⅱ）一、租賃種類供應(yīng)商制造商租賃公司或制造商制造商銷售資產(chǎn)二、租金的確定

影響租金的因素：租賃設(shè)備的購置成本預(yù)計租賃設(shè)備的殘值利息租賃手續(xù)費租賃期限租金的支付方式52第六章長期籌資（Ⅱ）二、租金的確定影響租金的因素：7第六章長期籌資（Ⅱ）二、租金的確定租金通常采用年金法計算支付發(fā)生每期期末支付發(fā)生在每期期初

請看例題6-153第六章長期籌資（Ⅱ）二、租金的確定租金通常采用年金法計算請看例題6-18第六三、融資租賃與借款購買的決策

計算租賃稅后現(xiàn)金流量及現(xiàn)值計算舉債購買現(xiàn)金流量的現(xiàn)值比較并決策54第六章長期籌資（Ⅱ）三、融資租賃與借款購買的決策計算租賃稅后現(xiàn)金流量及現(xiàn)值9第三、融資租賃與借款購買的決策

假設(shè)某公司需要一套辦公設(shè)備，有兩種方式可以取得：舉債購置和融資租賃采用舉債購置方式：設(shè)備的購買價為50000元，使用年限5年，使用期滿無殘值，設(shè)備采用直線法計提折舊，每年折舊為10000元。公司每年需支付750元的維修費進行設(shè)備維修。采用融資租賃方式：租賃費率為8%，每年租賃費11595元，連續(xù)支付5期，每次支付在期初。此外每年支付維修費750元。假設(shè)稅前債務(wù)成本為10%，公司所得稅率為40%。問該公司是舉債購置還是融資租賃？

55第六章長期籌資（Ⅱ）三、融資租賃與借款購買的決策假設(shè)某公司需要一套辦公設(shè)備，融資租賃現(xiàn)金流出量現(xiàn)值

年末(t)租賃費每年應(yīng)付利息每年應(yīng)付本金尚未支付本金每年折舊額稅后節(jié)約額稅后現(xiàn)金流出量稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)0123451159511595115951159511595

--

--

307223911654859--1159585239204994110737--384052988220678107370--

--1000010000100001000010000

--

52294956466243444000115956366663969337251(4000)

115955980590958215744(2989)∑32060

56第六章長期籌資（Ⅱ）融資租賃現(xiàn)金流出量現(xiàn)值年租賃費每年應(yīng)付利息每年應(yīng)付本金銀行借款償還計算

年末年償還額年初本金利息支付額本期償還額年末本金(1)(2)(3)=(2)×10%(4)(5)12345

1318913189131891318913189

5000041811328032289411994

50004181328022891195**

8189900899091090011994

41811328032289411994057第六章長期籌資（Ⅱ）銀行借款償還計算年償還額年初本金利息支付額本期

舉債購置稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值

年末償還額利息費折舊費稅后節(jié)約額稅后現(xiàn)金流出量稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值(t)(1)(2)(3)(4)(5)=(1)-(4)(6)=(5)×(P/F,6%,t)123451318913189131891318913189500041813280228911951000010000100001000010000600056725312491644787189751778778273871167826690661465536509∑3314858第六章長期籌資（Ⅱ）

舉債購置稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值年末償還額利息費折舊費稅后四、融資租賃籌資評價融資租賃的優(yōu)點能夠迅速獲得所需資產(chǎn)增加了籌資的靈活性可以減少設(shè)備引進費有利于減輕所得稅負擔(dān)融資租賃籌資的缺點融資成本高當(dāng)事人違約風(fēng)險利率和稅率變動風(fēng)險

59第六章長期籌資（Ⅱ）四、融資租賃籌資評價融資租賃的優(yōu)點14第六章長期籌資（Ⅱ第二節(jié)認股權(quán)證籌資認股權(quán)證的概念認股權(quán)證合約內(nèi)容認股權(quán)證價值評估認股權(quán)證籌資評價

60第六章長期籌資（Ⅱ）第二節(jié)認股權(quán)證籌資認股權(quán)證的概念15第六章長期籌一、認股權(quán)證概念認股權(quán)證(Warrants)是持有者購買公司股票的一種憑證，它允許持有人按某一特定價格在規(guī)定的期限內(nèi)購買即定數(shù)量的公司股票。認股權(quán)證與股票買權(quán)區(qū)別期限不同對公司現(xiàn)金流量影響不同對流通在外的股票數(shù)量影響不同61第六章長期籌資（Ⅱ）一、認股權(quán)證概念認股權(quán)證(Warrants)是持有者購買公二、認股權(quán)證合約內(nèi)容認股權(quán)證合約的要素：相關(guān)股票：即認股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的對象有效期限：即認股權(quán)證的權(quán)利期限轉(zhuǎn)換比率：指每一份認股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的相關(guān)股票數(shù)量

認購價格：又稱換股價，指認股權(quán)證持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)時的結(jié)算價格62第六章長期籌資（Ⅱ）二、認股權(quán)證合約內(nèi)容認股權(quán)證合約的要素：17第六章長二、認股權(quán)證合約內(nèi)容附認股權(quán)證債券認股權(quán)證通常伴隨公司長期債券一起發(fā)行，這種債券可以稱為附認股權(quán)證債券。附認股權(quán)證債券是一種混合證券，它由純債券（不附認股權(quán)證債券）和認股權(quán)證組成。目前幾乎所有的認股權(quán)證都屬于可分割認股權(quán)證，投資者購買了附認股權(quán)證債券后，即可將認股權(quán)證與債券單獨進行交易。63第六章長期籌資（Ⅱ）二、認股權(quán)證合約內(nèi)容附認股權(quán)證債券18第六章長期籌資（三、認股權(quán)證價值評估附認股證債券價值的構(gòu)成

附認股證債券價值=純債券價值+認股證價純債券價值：是指按不附認股權(quán)證債券的現(xiàn)行市場利率折現(xiàn)的債券價值。通常附認股權(quán)證債券票面利率低于同等水平債券的市場利率認股證價值：是投資者享有股票買權(quán)的愿付價格，或發(fā)行公司賣出買權(quán)的收入。作為股票期權(quán)的一個變種，其價值是相關(guān)股票價值的函數(shù)。64第六章長期籌資（Ⅱ）三、認股權(quán)證價值評估附認股證債券價值的構(gòu)成19第六章長期三、認股權(quán)證價值評估假設(shè)ADD公司計劃發(fā)行面值為1000元，期限20年，總額為1500萬元的長期債券。投資銀行建議：如果發(fā)行純債券，票面利率定為8%，方能吸引投資者；目前公司普通股市場價格為每股42元如果每份債券附3份認股權(quán)證，在未來的5年內(nèi)，每份認股權(quán)證可按每股價格50元認購該公司股票，則債券的票面利率可定為7.5%；并規(guī)定如果公司未來進行股票分割，認購價格也將隨之調(diào)整；認股權(quán)證持有者不享有股利分配；認股權(quán)證可單獨進行交易。65第六章長期籌資（Ⅱ）三、認股權(quán)證價值評估假設(shè)ADD公司計劃發(fā)行面值為1純債券價值＝1000×7.5%(P/A，8%,20)+1000(P/F，8%，20)

＝736.36+214.5=950.86（元）認股證價值=1000-950.86=49.14（元）每份認股證價值=49.14÷3=16.38（元）三、認股權(quán)證價值評估66第六章長期籌資（Ⅱ）純債券價值＝1000×7.5%(P/A，8%,20)三、認股認股權(quán)證最低理論價值認股權(quán)證價值=理論價值+溢價認股權(quán)證的理論價值是指它在證券市場上出售的最低極限價格

V表示認股權(quán)證的理論價值N表示轉(zhuǎn)換比率，即每份認股權(quán)證能購買的普通股股數(shù)PS表示普通股每股市價K表示認購價格67第六章長期籌資（Ⅱ）認股權(quán)證最低理論價值認股權(quán)證價值=理論價值+溢價22第六章認股權(quán)證溢價認股權(quán)證溢價認股權(quán)證溢價=市場價值-理論價值認股權(quán)證溢價大小與相關(guān)股票市場價值的變動有密切關(guān)系。ADD公司預(yù)計未來股票市價、認購價格、認股權(quán)證理論價值和市場價值以及認股權(quán)證溢價如表所示:68第六章長期籌資（Ⅱ）認股權(quán)證溢價認股權(quán)證溢價23第六章長期籌資（Ⅱ）認股權(quán)證價值認股權(quán)證價值單位：元股票市價認購價格轉(zhuǎn)換比率認股權(quán)證理論價值認股權(quán)證市場價值認股權(quán)證溢價(1)(2)(3)(份)(4)=[(1)-(2)]×(3)(5)(6)=(5)-(4)203040425060708090505050505050505050333333333000003060901201357154269961231357151296369第六章長期籌資（Ⅱ）認股權(quán)證價值認股權(quán)證價值單位：元股認股權(quán)證價格之間的關(guān)系

認股權(quán)證價值70第六章長期籌資（Ⅱ）認股權(quán)證價格之間的關(guān)系

認股權(quán)證價值25第六章長期籌資認股權(quán)證價值影響認股權(quán)證價值的因素與影響股票買權(quán)價值的因素基本相同，此外，在確定認股權(quán)證價值時，還應(yīng)考慮如下因素：股利因素認股權(quán)證有效期限股權(quán)稀釋71第六章長期籌資（Ⅱ）認股權(quán)證價值影響認股權(quán)證價值的因素與影響股票買權(quán)價值的因素基四、認股權(quán)證籌資利弊認股權(quán)證籌資的優(yōu)點吸引投資者籌資成本較低套期保值兼并目標(biāo)公司的融資工具解決代理問題

認股權(quán)證籌資的缺點認股權(quán)證行使轉(zhuǎn)換權(quán)的時間不確定性稀釋每股普通股收益

72第六章長期籌資（Ⅱ）四、認股權(quán)證籌資利弊認股權(quán)證籌資的優(yōu)點27第六章長期籌資第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券籌資

可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券合約的內(nèi)容認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別可轉(zhuǎn)換債券價值評估可轉(zhuǎn)換債券籌資評價73第六章長期籌資（Ⅱ）第三節(jié)可轉(zhuǎn)換債券籌資

可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)28第六章一、可轉(zhuǎn)換債券性質(zhì)

可轉(zhuǎn)換債券是一種以公司債券為載體，允許持有人在規(guī)定的時間內(nèi)按規(guī)定的價格轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司或其他公司普通股的金融工具。其性質(zhì)主要有：期權(quán)性債券性回購性股權(quán)性74第六章長期籌資（Ⅱ）一、可轉(zhuǎn)換債券性質(zhì)

可轉(zhuǎn)換債券是一種以公司債券為載體，允許持二、可轉(zhuǎn)換債券合約內(nèi)容相關(guān)股票：可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的物轉(zhuǎn)換比率：轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格：轉(zhuǎn)換價格=債券面值/轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換時間：債券持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)利的有效時間一種是發(fā)行公司制定一個特定的轉(zhuǎn)換期限一種方式是不限制轉(zhuǎn)換的具體期限，投資者都可以任意選擇轉(zhuǎn)換時間?？赊D(zhuǎn)換債券利息：即票面所附的利息率75第六章長期籌資（Ⅱ）二、可轉(zhuǎn)換債券合約內(nèi)容相關(guān)股票：可轉(zhuǎn)換債券的標(biāo)的物30第三、認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別認股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券1.定向募集形式發(fā)行2.可與債券相脫離而獨立流通3.行使轉(zhuǎn)換權(quán)時，持有者付出的是現(xiàn)金，增加公司現(xiàn)金流量4.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后增加了公司股權(quán)資本而不改變負債5.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后使公司資產(chǎn)總額發(fā)生變化6.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后，低票面利率的債券仍會繼續(xù)流通在外7.認股權(quán)證一般是不可贖回的1.公開發(fā)行2.不能脫離債券獨立存在3.行使轉(zhuǎn)換權(quán)時，持有者付出的是債券，不增加公司現(xiàn)金流量4.行使將公司的負債轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)資本5.行使轉(zhuǎn)換權(quán)后保持公司資產(chǎn)總額不變6.可轉(zhuǎn)換債券行使后，債券被公司收回7.可轉(zhuǎn)換債券一般是可贖回的

76第六章長期籌資（Ⅱ）三、認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別認股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券1.定向募假設(shè)BBC公司正在考慮籌措長期資本50萬元，投資銀行為該公司提供了以下兩種方案，為簡化，不考慮籌資費用。發(fā)行利率為8%的可轉(zhuǎn)換債券，每1000元債券轉(zhuǎn)換成100股該公司普通股，即轉(zhuǎn)換價格為每股10元發(fā)行利率為8%的債券，每1000元債券附100份認股權(quán)證，每股認購價格為10元。該公司籌資前、籌資后、債券轉(zhuǎn)換后和行使認股權(quán)證后的資產(chǎn)負債表（假設(shè)不考慮短期負債）如表6-5所示。

三、認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別77第六章長期籌資（Ⅱ）假設(shè)BBC公司正在考慮籌措長期資本50萬元，投資銀行為該公司BBC公司籌資前后資產(chǎn)負債表

單位：元

資產(chǎn)負債表籌資前可轉(zhuǎn)換債券籌資認股權(quán)證籌資發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換權(quán)發(fā)行認股權(quán)證行使認股權(quán)長期負債普通股(面值1元)資本公積留存收益股東權(quán)益總額負債和股東權(quán)益0100000050000150000150000500000100000050000150000650000

015000045000050000650000650000500000100000050000150000650000

50000015000045000050000650000110000078第六章長期籌資（Ⅱ）BBC公司籌資前后資產(chǎn)負債表四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估可轉(zhuǎn)換債券價值具有雙重性作為債券的價值指純債券（非轉(zhuǎn)換債券）所具有的價值，它是可轉(zhuǎn)換債券的最低極限價值作為普通股的潛在價值指轉(zhuǎn)換價值(conversionvalue)，這種價值是由可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為相關(guān)股票時的股票價格所決定的可轉(zhuǎn)換債券市場價值79第六章長期籌資（Ⅱ）四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估可轉(zhuǎn)換債券價值具有雙重性34第六章四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估假設(shè)ACC公司發(fā)行年利率為9.5%，20年期，面值為1000元一張的可轉(zhuǎn)換債券，可轉(zhuǎn)換相關(guān)股票50股，股票現(xiàn)行市價為每股15元該債券在發(fā)行后的5年內(nèi)不得贖回，但5年后，公司有權(quán)在任何時間以每張1050元的價格贖回可轉(zhuǎn)換債券。當(dāng)前市場利率12%(即相同條件的純債券利率)假設(shè)債券每年付息一次，到期歸還本金。80第六章長期籌資（Ⅱ）四、可轉(zhuǎn)換債券價值評估假設(shè)ACC公司發(fā)行年利率為9.5%，2作為債券的價值債券價值＝1000×9.5%×(P/A，12%，20)

+1000(P/F，12%，20)=813(元)可轉(zhuǎn)換債券的最低價值為