長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)介課件

第15章長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)介第15章長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)介1Chapter-15Outline主要內(nèi)容：長(zhǎng)期融資的基本來源、種類、特征，及其相關(guān)的概念長(zhǎng)期融資的主要發(fā)展趨勢(shì)和模式結(jié)構(gòu)：15.1普通股和優(yōu)先股的一些特征15.2公司長(zhǎng)期債務(wù)：15.3不同類型債券15.4長(zhǎng)期銀團(tuán)借款15.5國(guó)際債券15.6融資方式15.7資本結(jié)構(gòu)的最新趨勢(shì)Chapter-15Outline主要內(nèi)容：215.1普通股和優(yōu)先股的一些特征與普通股相關(guān)的基本概念股東的權(quán)利委托代理權(quán)股票種類其他權(quán)利股利15.1普通股和優(yōu)先股的一些特征與普通股相關(guān)的基本概念3股東權(quán)利累計(jì)投票制多數(shù)投票制股東權(quán)利累計(jì)投票制4累計(jì)投票制與多數(shù)投票制累計(jì)投票制的作用在于允許少數(shù)股東的參與。事先確定每位股東可以投出的選票總數(shù)。選票總數(shù)通常是按股東擁有或控制的股票數(shù)乘以所要選舉的董事人數(shù)計(jì)算而得。多數(shù)投票制。累計(jì)投票制與多數(shù)投票制累計(jì)投票制的作用在于允許少數(shù)股東的參與5與普通股相關(guān)的基本概念面值和非面值股（ParandNo-ParStock）額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股（AuthorizedversusIssuedCommonStock）資本公積（CapitalSurplus）留存收益（RetainedEarnings）市場(chǎng)價(jià)值、賬面價(jià)值和重置價(jià)值（MarketValue,BookValue,andReplacementValue）股東的權(quán)利（Shareholders’Rights）股利（Dividends）股票種類（ClassesofStock）與普通股相關(guān)的基本概念面值和非面值股（ParandNo-6面值和非面值股面值：每張股票的固定價(jià)格Parvalueisanaccountingvalue,notamarketvalue.Thetotalparvalue(thenumberofsharesmultipliedbytheparvalueofeachshare)issometimescalledthededicatedcapital（實(shí)收資本）ofthecorporation.一些股票沒有面值。面值和非面值股面值：每張股票的固定價(jià)格7額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股普通股股份是公司最基本的所有權(quán)單位。新公司設(shè)立章程中必須說明公司額定發(fā)行的普通股股份。公司董事會(huì)在股東授權(quán)下可以修改公司章程，增加普通股的額定發(fā)行數(shù)量。額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股普通股股份是公司最基本的所有權(quán)單8資本盈余（資本公積）Usuallyreferstoamountsofdirectlycontributedequitycapitalinexcessoftheparvalue.（直接繳入的權(quán)益資本中超過股票面值的部分）Forexample,suppose1,000sharesofcommonstockhavingaparvalueof$1eacharesoldtoinvestorsfor$8pershare.Thecapitalsurpluswouldbe

($8–$1)×1,00=$7,000資本盈余（資本公積）Usuallyreferstoam9留存收益（retainedearnings）Notmanyfirmspayout100percentoftheirearningsasdividends.Theearningsthatarenotpaidoutasdividendsarereferredtoasretainedearnings.普通股股東權(quán)益構(gòu)成：普通股面值總額資本盈余（或資本公積）留存收益亦稱為公司的賬面價(jià)值留存收益（retainedearnings）Notman10市場(chǎng)價(jià)值、賬面價(jià)值和重置價(jià)值MarketValueisthepriceofthestockmultipliedbythenumberofsharesoutstanding.AlsoknownasMarketCapitalizationBookValueThesumofparvalue,capitalsurplus,andaccumulatedretainedearningsisthecommonequityofthefirm,usuallyreferredtoasthebookvalueofthefirm.ReplacementValueThecurrentcostofreplacingtheassetsofthefirm.Atthetimeafirmpurchasesanasset,marketvalue,bookvalue,andreplacementvalueareequal.市場(chǎng)價(jià)值、賬面價(jià)值和重置價(jià)值MarketValueis11委托代理投票權(quán)Aproxyrightsisthelegalgrantofauthoritybyashareholdertosomeoneelsetovotehisorhershares.Forconvenience,theactualvotinginlargepubliccorporationsisusuallydonebyproxy.Thefightforproxyvotes委托代理投票權(quán)Aproxyrightsisthel1215.1普通股和優(yōu)先股的一些特征與優(yōu)先股相關(guān)的基本概念優(yōu)先股的特征設(shè)定價(jià)值累積和非累積是否應(yīng)該視為債券15.1普通股和優(yōu)先股的一些特征與優(yōu)先股相關(guān)的基本概念13Representsequityofacorporation,butisdifferentfromcommonstockbecauseithaspreferenceovercommoninthepaymentsofdividendsandintheassetsofthecorporationintheeventofbankruptcy.Preferredshareshaveastatedliquidatingvalue,usually$100pershare.Preferreddividendsareeithercumulativeornoncumulative.未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù)Representsequityofacorpora14優(yōu)先股到底是不是債券？Agoodcasecanbemadethatpreferredstockisreallydebtindisguise.Thepreferredshareholdersreceiveastateddividend.Intheeventofliquidation,thepreferredshareholdersareentitledtoafixedclaim.Unlikedebt,preferredstockdividendscannotbedeductedasinterestexpensewhendeterminingtaxablecorporateincome.MostpreferredstockintheU.S.isheldbycorporateinvestors.Theygeta70-percentincometaxexemption.優(yōu)先股到底是不是債券？Agoodcasecanbe15優(yōu)先股之謎Therearetwooffsettingtaxeffectstoconsiderinevaluatingpreferredstock:計(jì)算發(fā)行公司的應(yīng)納稅額時(shí)，優(yōu)先股無法從公司的應(yīng)稅收入中扣除。公司因購(gòu)入優(yōu)先股而獲取的股利中有70%可以免于繳納公司所得稅。Mostagreethat2)doesnotfullyoffset1).Giventhatpreferredstockofferslessflexibilitytotheissuerthancommonstock,somehavearguedthatpreferredstockshouldnotexist.Yetitdoes.優(yōu)先股之謎Therearetwooffsetting16優(yōu)先股之謎對(duì)公司為什么要發(fā)行優(yōu)先股的解釋：屬于公用事業(yè)行業(yè)的公司通常發(fā)行大量的優(yōu)先股股票，因?yàn)樗奢^容易將稅收劣勢(shì)轉(zhuǎn)嫁給客戶向美國(guó)稅務(wù)總署匯報(bào)虧損的公司，可以發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅優(yōu)先股之謎對(duì)公司為什么要發(fā)行優(yōu)先股的解釋：1715.2公司長(zhǎng)期債務(wù)與公司債務(wù)相關(guān)的基本概念是負(fù)債還是權(quán)益？債券契約15.2公司長(zhǎng)期債務(wù)與公司債務(wù)相關(guān)的基本概念18與公司債務(wù)相關(guān)的基本概念利息與股利（InterestversusDividends）是負(fù)債還是權(quán)益？（IsItDebtorEquity?）長(zhǎng)期負(fù)債的基本特征（BasicFeaturesofLong-TermDebt）負(fù)債類別（DifferentTypesofDebt）債務(wù)償付（Repayment）高級(jí)債券（Seniority）擔(dān)保（Security）債務(wù)契約（Indenture）與公司債務(wù)相關(guān)的基本概念利息與股利（Interestver19利息與股利Debtisnotanownershipinterest（所有者權(quán)益）inthefirm.Creditorsdonotusuallyhavevotingpower.Thecorporation’spaymentofinterestondebtisconsideredacostofdoingbusinessandisfullytax-deductible.Dividendsarepaidoutofafter-taxdollars.Unpaiddebtisaliabilityofthefirm.Ifitisnotpaid,thecreditorscanlegallyclaimtheassetsofthefirm.利息與股利Debtisnotanownership20負(fù)債還是權(quán)益？Somesecuritiesblur（模糊了）thelinebetweendebtandequity.Corporationsareveryadeptatcreatinghybridsecurities（混合性證券）thatlooklikeequitybutarecalleddebt.

Obviously,thedistinctionisimportantattaxtime.Acorporationthatsucceedsiscreatingadebtsecuritythatisreallyequityobtainsthetaxbenefitsofdebtwhileeliminatingitsbankruptcycosts.負(fù)債還是權(quán)益？Somesecuritiesblur（模糊21長(zhǎng)期負(fù)債的基本特征ThebondindentureusuallylistsAmountofIssue,DateofIssue,MaturityDenomination(本金，票面價(jià)值)AnnualCoupon,DatesofCouponPaymentsSecurity（擔(dān)保）SinkingFunds（償債基金）CallProvisions（贖回條款）Covenants（債務(wù)契約）FeaturesthatmaychangeovertimeRating（債券評(píng)級(jí)）Yield-to-Maturity（到期收益率）Marketprice（債券市價(jià)）長(zhǎng)期負(fù)債的基本特征Thebondindentureus22負(fù)債類別Adebenture（信用債券）isanunsecuredcorporatedebt,whereasabond

（債券）issecuredbyamortgageonthecorporateproperty.Anote（票據(jù)）usuallyreferstoanunsecureddebtwithamaturityshorterthanthatofadebenture,perhapsunder10years.負(fù)債類別Adebenture（信用債券）isanun23債務(wù)償付Long-termdebtistypicallyrepaidinregularamountsoverthelifeofthedebt.Thepaymentoflong-termdebtbyinstallments（分期付款）iscalledamortization（贖回）.

Amortizationisusuallyarrangedbyasinkingfund

（償債基金）.Eachyearthecorporationplacesmoneyintoasinkingfund,andthemoneyisusedtobuybackthebonds.債務(wù)償付Long-termdebtistypicall24高級(jí)債券Seniorityindicatespreferenceinpositionoverotherlenders.（債券的償付地位優(yōu)于其他債券）Somedebtissubordinated.

一旦公司違約，次級(jí)債券持有人必須給予其他債權(quán)人優(yōu)先清償?shù)臋?quán)利；這意味著次級(jí)債券持有人只有在其他債權(quán)人的債務(wù)得以償付后才能獲取補(bǔ)償次級(jí)債券的清償?shù)匚徊荒艽斡跈?quán)益高級(jí)債券Seniorityindicatesprefer25擔(dān)保（Security，也可以翻譯成抵押品）Securityisaformofattachmenttoproperty.Itprovidesthatthepropertycanbesoldineventofdefaulttosatisfythedebtforwhichthesecurityisgiven.Amortgageisusedforsecurityintangibleproperty.debenture（信用債券）arenotsecuredbyamortgage.擔(dān)保（Security，也可以翻譯成抵押品）Security26債券契約債券契約中通常包括一些限制性條款：對(duì)公司進(jìn)一步發(fā)行債券的限制對(duì)公司所能支付的最高股利額的限制對(duì)公司最低營(yíng)運(yùn)資本水平的限制債券契約債券契約中通常包括一些限制性條款：27公開發(fā)行債券長(zhǎng)期債務(wù)性證券是發(fā)行公司對(duì)未付本金及利息的償付承諾。所有的債券協(xié)議都規(guī)定有保護(hù)性條款。大部分的債券都有贖回條款。公司應(yīng)該發(fā)行可贖回債券嗎？這類債券應(yīng)于何時(shí)贖回？公開發(fā)行債券長(zhǎng)期債務(wù)性證券是發(fā)行公司對(duì)未付本金及利息的償付承28債券的直接銷售與公開發(fā)行比較直接長(zhǎng)期融資可避免因向證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記而產(chǎn)生的注冊(cè)資本。直接長(zhǎng)期融資可能具有更多的限制性條款。對(duì)于中期貸款和私募而言，一旦發(fā)生違約，雙方更容易協(xié)商解決。而公開發(fā)行牽涉到成千上萬的債權(quán)人，違約發(fā)生時(shí)，談判會(huì)很艱難。債券市場(chǎng)中人壽保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金在私募市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，而商業(yè)銀行則是中期貸款市場(chǎng)的重要參與者。私募市場(chǎng)中債券的發(fā)行成本較低。債券的直接銷售與公開發(fā)行比較直接長(zhǎng)期融資可避免因向證券交易委29公開發(fā)行債券債券公開發(fā)行的一般程序與前一章所述的股票發(fā)行程序相一致。但是，公開發(fā)行債券的注冊(cè)報(bào)告中還必須包括一份債務(wù)契約。發(fā)行公司聘請(qǐng)信托公司代表公司債權(quán)人行使權(quán)利，必須：確保發(fā)行公司遵守債務(wù)契約條款；管理償債基金一旦公司不履行支付義務(wù)，則代表債權(quán)人行使權(quán)利公開發(fā)行債券債券公開發(fā)行的一般程序與前一章所述的股票發(fā)行程序30典型的債務(wù)契約條款債券的基本條款。擔(dān)保財(cái)產(chǎn)情況。保護(hù)性條款詳解。償債基金計(jì)劃。贖回條款。典型的債務(wù)契約條款債券的基本條款。31基本條款債券買方與賣方之間的競(jìng)爭(zhēng)決定了債券的市場(chǎng)價(jià)值。其他因素中，實(shí)際的債券市價(jià)還取決于一般利率水平，因此，它不一定等于其票面價(jià)值。記名債券與無記名債券無記名債券的缺點(diǎn)：容易遺失或被盜。由于公司不知道債券的歸屬，因此無法將重大事項(xiàng)通知債權(quán)人。無記名債券的優(yōu)點(diǎn)：保密性?；緱l款債券買方與賣方之間的競(jìng)爭(zhēng)決定了債券的市場(chǎng)價(jià)值。32擔(dān)?！暗盅鹤C券”是以借款人的不動(dòng)產(chǎn)或其他長(zhǎng)期資產(chǎn)作抵押品進(jìn)行擔(dān)保的證券。抵押證券的價(jià)值取決于擔(dān)保資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。“信用債券”就是一種無擔(dān)保債券。擔(dān)?！暗盅鹤C券”是以借款人的不動(dòng)產(chǎn)或其他長(zhǎng)期資產(chǎn)作抵押品進(jìn)行33保護(hù)性條款保護(hù)性條款是債券契約和貸款協(xié)議的組成部分，用于限制借款公司的某些行為。消極條款：對(duì)公司可采取的行動(dòng)的限制。積極條款：則將公司所同意采取的行動(dòng)或必須遵守的條件具體化。P316保護(hù)性條款保護(hù)性條款是債券契約和貸款協(xié)議的組成部分，用于限制34償債基金償債基金：是出于債券清償目的而設(shè)立的、由債券信托人管理的賬戶。償債基金對(duì)債權(quán)人具有雙刃效應(yīng)：償債基金對(duì)債權(quán)人提供額外保護(hù)。償債基金賦予公司極具吸引力的權(quán)利。償債基金償債基金：是出于債券清償目的而設(shè)立的、由債券信托人管35贖回條款贖回條款：允許公司在某一規(guī)定期間內(nèi)以事先確定的價(jià)格購(gòu)回或“贖回”全部債券。贖回升水：贖回價(jià)格與票面價(jià)值之間的價(jià)差。延期贖回：贖回條款在債券的有效年限初期無效。贖回條款贖回條款：允許公司在某一規(guī)定期間內(nèi)以事先確定的價(jià)格購(gòu)36債券調(diào)換債券調(diào)換：以新債取代全部或部分已發(fā)行在外的債券。債券調(diào)換會(huì)引發(fā)兩個(gè)有爭(zhēng)議的問題：公司應(yīng)發(fā)行可贖回債券嗎？假設(shè)公司已經(jīng)發(fā)行了可贖回債券，那么，它應(yīng)于何時(shí)贖回這些債券呢？債券調(diào)換債券調(diào)換：以新債取代全部或部分已發(fā)行在外的債券。37債券調(diào)換公司應(yīng)發(fā)行可贖回債券嗎？贖回條款應(yīng)該具有價(jià)值。在債券調(diào)換過程中，公司經(jīng)常會(huì)發(fā)行新債以替代被贖回的債券。債權(quán)人購(gòu)買債券時(shí)，也會(huì)考慮到債券的贖回條款。債券調(diào)換公司應(yīng)發(fā)行可贖回債券嗎？38例假設(shè)KrausIntercable公司意在發(fā)行面值為1000美元、利率為10％的永久性債券。該債券的年息票支付額是1000美元。年末，利率將發(fā)生如下變動(dòng)，變動(dòng)的可能性相同：利率降至6％。倘若如此，債券價(jià)格將升至1500美元。利率升至20％。這樣，債券價(jià)格降到500美元。例假設(shè)KrausIntercable公司意在發(fā)行面值為1039不可贖回債券假設(shè)不可贖回債券的市場(chǎng)價(jià)格是它下年的預(yù)期價(jià)格與息票支付額之和按10％的利率折現(xiàn)的結(jié)果。那么，不可贖回債券的價(jià)值為？第一年息票支付額＋年末的預(yù)期價(jià)值1＋r100美元＋(0.5×1500美元)＋(0.5×500美元)1.10＝＝1000美元不可贖回債券假設(shè)不可贖回債券的市場(chǎng)價(jià)格是它下年的預(yù)期價(jià)格與息40可贖回債券現(xiàn)假設(shè)KrausIntercable公司（以下簡(jiǎn)稱KI）決定發(fā)行可贖回債券。贖回升水設(shè)定為超過債券面值100美元，且債券只能在一年后方可贖回。在這種情況下，贖回條款允許公司以1100美元就可購(gòu)入在沒有贖回條款狀態(tài)下價(jià)值為1500美元的債券。當(dāng)然，如果利率上升，KI公司則不會(huì)考慮以1100美元贖回債券，因?yàn)樵搨氖袌?chǎng)價(jià)值僅為500美元?？哨H回債券現(xiàn)假設(shè)KrausIntercable公司（以下簡(jiǎn)41可贖回債券那么，贖回債券的息票額應(yīng)為多高時(shí)，該債券方能以1000美元的價(jià)格平價(jià)發(fā)行呢？我們將分為三步解答這個(gè)問題。第一步：確定利率下降時(shí)債券的年末價(jià)值。1100+C第二步：確定利率上升時(shí)債券的價(jià)值。C+C/0.2第三步：求解可贖回債券的息票支付額。1000=0.5*(1100+C+C+C/0.2)/1.1可贖回債券那么，贖回債券的息票額應(yīng)為多高時(shí)，該債券方能以142反論重申現(xiàn)在我們考慮一下公司可能會(huì)采用可贖回條款的四條具體的理由：卓越的利率預(yù)測(cè)能力。稅收。滿足未來投資機(jī)會(huì)的財(cái)務(wù)靈活性。較低的利率風(fēng)險(xiǎn)。債券贖回：何時(shí)更有意義？反論重申現(xiàn)在我們考慮一下公司可能會(huì)采用可贖回條款的四條具體的43債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)是指由債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券發(fā)行公司的信用評(píng)定的等級(jí)。債券等級(jí)的評(píng)定主要是依據(jù)公司提供的信息，主要是公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行的。債券等級(jí)取決于：公司違約的可能性；公司違約時(shí)，貸款合同所能提供給債權(quán)人的保護(hù)。目前,在美國(guó)，穆迪公司（Moody’s）和標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司(Standard&Poor’s)是兩家最權(quán)威的債券等級(jí)評(píng)定機(jī)構(gòu)。最高等級(jí)的債券可能是AAA或Aaa級(jí)，這種債券有最佳的質(zhì)量和最低的風(fēng)險(xiǎn)。債券等級(jí)在BB或Ba以下，也可稱之為“拉圾”債券。債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)是指由債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券發(fā)行公司的信用評(píng)定的44垃圾債券垃圾債券（高收益?zhèn)?、低?jí)債券）：－－投資機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾BB級(jí)或低于穆迪Ba級(jí)的債券。投資者的個(gè)人行為能更好地解釋垃圾債券迅速發(fā)展壯大的原因。當(dāng)垃圾債券被用于為公司重組活動(dòng)融集資金時(shí)，垃圾債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出與日俱增的重要性。到目前為止，我們?nèi)圆磺宄鴤母咚僭鲩L(zhǎng)在多大程度上改變了這類融資工具的收益率。垃圾債券垃圾債券（高收益?zhèn)?、低?jí)債券）：45垃圾債券最近，垃圾債券融資引起了相當(dāng)多的爭(zhēng)論。首先，因?yàn)槭褂美鴤瘯?huì)增加公司的利息可抵稅額其次，新聞媒介將焦點(diǎn)都集中在垃圾債券融資形式對(duì)公司清償能力的影響上。第三，新近的兼并浪潮常常引起社會(huì)混亂以及導(dǎo)致失業(yè)。但是，無論如何，我們都不應(yīng)該將垃圾債券融資方式同當(dāng)前的兼并風(fēng)潮所造成的社會(huì)效益和社會(huì)損失過多地牽扯在一起。垃圾債券最近，垃圾債券融資引起了相當(dāng)多的爭(zhēng)論。46浮動(dòng)利率債券對(duì)浮動(dòng)利率債券而言，它的息票支付額可以調(diào)整。其調(diào)整率同某一“利率指數(shù)”。大多數(shù)情況下，債券息票調(diào)整會(huì)滯后于某些基礎(chǔ)利率。大部分“浮動(dòng)利率債券”都規(guī)定有出售條款和息票率上下限條款?！俺鍪蹢l款”規(guī)定，浮動(dòng)利率債券持有人有權(quán)在息票支付日按債券面值兌現(xiàn)債券?！跋⑵甭噬舷孪蕖币?guī)定，債券息票率受上下限的約束。浮動(dòng)利率債券之所以風(fēng)行，這同“通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)”有關(guān)。浮動(dòng)利率債券對(duì)浮動(dòng)利率債券而言，它的息票支付額可以調(diào)整。其調(diào)47其他債券類型零息債券收益?zhèn)緸槭裁床话l(fā)行更多的收益?zhèn)?？主要有兩種解釋：“死亡征兆”的解釋?！俺~成本”的解釋。其他債券類型零息債券48我國(guó)證券發(fā)行及交易交易相關(guān)法規(guī)19930802_企業(yè)債券管理?xiàng)l例20060101_中華人民共和國(guó)證券法(2005修訂)20070814_公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法20091102_上海證券交易所公司債券上市規(guī)則20091102_深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則我國(guó)證券發(fā)行及交易交易相關(guān)法規(guī)19930802_企業(yè)債券管理49權(quán)益與負(fù)債的區(qū)別權(quán)益與負(fù)債的區(qū)別5015.6融資方式以美國(guó)資本市場(chǎng)為例美國(guó)公司將80％的現(xiàn)金流量作為資本支出，另外20％則用作凈營(yíng)運(yùn)資本內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流構(gòu)成了公司主要的融資渠道一般地，公司支出總額會(huì)多于內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這兩者之間的差額就構(gòu)成了財(cái)務(wù)赤字一般而言，財(cái)務(wù)赤字可以借助舉債和發(fā)行新股這兩種外部融資方式予以填補(bǔ)同其他國(guó)家的公司相比，美國(guó)公司更多地通過內(nèi)部現(xiàn)金流融集資金。而其他國(guó)家的公司比美國(guó)公司更大規(guī)模地依靠外部權(quán)益資本融集資金15.6融資方式以美國(guó)資本市場(chǎng)為例51TheLong-TermFinancialDeficit(1995)SourcesofCashFlow(100%)Internalcashflow(retainedearningsplusdepreciation)70%Long-termdebtandequity30%UsesofCashFlow(100%)Capitalspending80%Networkingcapitalplusotheruses20%InternalcashflowExternalcashflowFinancialdeficitTheLong-TermFinancialDefici52長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)介課件53融資模式融資模式54長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)介課件55第15章長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)介第15章長(zhǎng)期融資簡(jiǎn)介56Chapter-15Outline主要內(nèi)容：長(zhǎng)期融資的基本來源、種類、特征，及其相關(guān)的概念長(zhǎng)期融資的主要發(fā)展趨勢(shì)和模式結(jié)構(gòu)：15.1普通股和優(yōu)先股的一些特征15.2公司長(zhǎng)期債務(wù)：15.3不同類型債券15.4長(zhǎng)期銀團(tuán)借款15.5國(guó)際債券15.6融資方式15.7資本結(jié)構(gòu)的最新趨勢(shì)Chapter-15Outline主要內(nèi)容：5715.1普通股和優(yōu)先股的一些特征與普通股相關(guān)的基本概念股東的權(quán)利委托代理權(quán)股票種類其他權(quán)利股利15.1普通股和優(yōu)先股的一些特征與普通股相關(guān)的基本概念58股東權(quán)利累計(jì)投票制多數(shù)投票制股東權(quán)利累計(jì)投票制59累計(jì)投票制與多數(shù)投票制累計(jì)投票制的作用在于允許少數(shù)股東的參與。事先確定每位股東可以投出的選票總數(shù)。選票總數(shù)通常是按股東擁有或控制的股票數(shù)乘以所要選舉的董事人數(shù)計(jì)算而得。多數(shù)投票制。累計(jì)投票制與多數(shù)投票制累計(jì)投票制的作用在于允許少數(shù)股東的參與60與普通股相關(guān)的基本概念面值和非面值股（ParandNo-ParStock）額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股（AuthorizedversusIssuedCommonStock）資本公積（CapitalSurplus）留存收益（RetainedEarnings）市場(chǎng)價(jià)值、賬面價(jià)值和重置價(jià)值（MarketValue,BookValue,andReplacementValue）股東的權(quán)利（Shareholders’Rights）股利（Dividends）股票種類（ClassesofStock）與普通股相關(guān)的基本概念面值和非面值股（ParandNo-61面值和非面值股面值：每張股票的固定價(jià)格Parvalueisanaccountingvalue,notamarketvalue.Thetotalparvalue(thenumberofsharesmultipliedbytheparvalueofeachshare)issometimescalledthededicatedcapital（實(shí)收資本）ofthecorporation.一些股票沒有面值。面值和非面值股面值：每張股票的固定價(jià)格62額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股普通股股份是公司最基本的所有權(quán)單位。新公司設(shè)立章程中必須說明公司額定發(fā)行的普通股股份。公司董事會(huì)在股東授權(quán)下可以修改公司章程，增加普通股的額定發(fā)行數(shù)量。額定發(fā)行普通股和已發(fā)行普通股普通股股份是公司最基本的所有權(quán)單63資本盈余（資本公積）Usuallyreferstoamountsofdirectlycontributedequitycapitalinexcessoftheparvalue.（直接繳入的權(quán)益資本中超過股票面值的部分）Forexample,suppose1,000sharesofcommonstockhavingaparvalueof$1eacharesoldtoinvestorsfor$8pershare.Thecapitalsurpluswouldbe

($8–$1)×1,00=$7,000資本盈余（資本公積）Usuallyreferstoam64留存收益（retainedearnings）Notmanyfirmspayout100percentoftheirearningsasdividends.Theearningsthatarenotpaidoutasdividendsarereferredtoasretainedearnings.普通股股東權(quán)益構(gòu)成：普通股面值總額資本盈余（或資本公積）留存收益亦稱為公司的賬面價(jià)值留存收益（retainedearnings）Notman65市場(chǎng)價(jià)值、賬面價(jià)值和重置價(jià)值MarketValueisthepriceofthestockmultipliedbythenumberofsharesoutstanding.AlsoknownasMarketCapitalizationBookValueThesumofparvalue,capitalsurplus,andaccumulatedretainedearningsisthecommonequityofthefirm,usuallyreferredtoasthebookvalueofthefirm.ReplacementValueThecurrentcostofreplacingtheassetsofthefirm.Atthetimeafirmpurchasesanasset,marketvalue,bookvalue,andreplacementvalueareequal.市場(chǎng)價(jià)值、賬面價(jià)值和重置價(jià)值MarketValueis66委托代理投票權(quán)Aproxyrightsisthelegalgrantofauthoritybyashareholdertosomeoneelsetovotehisorhershares.Forconvenience,theactualvotinginlargepubliccorporationsisusuallydonebyproxy.Thefightforproxyvotes委托代理投票權(quán)Aproxyrightsisthel6715.1普通股和優(yōu)先股的一些特征與優(yōu)先股相關(guān)的基本概念優(yōu)先股的特征設(shè)定價(jià)值累積和非累積是否應(yīng)該視為債券15.1普通股和優(yōu)先股的一些特征與優(yōu)先股相關(guān)的基本概念68Representsequityofacorporation,butisdifferentfromcommonstockbecauseithaspreferenceovercommoninthepaymentsofdividendsandintheassetsofthecorporationintheeventofbankruptcy.Preferredshareshaveastatedliquidatingvalue,usually$100pershare.Preferreddividendsareeithercumulativeornoncumulative.未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù)Representsequityofacorpora69優(yōu)先股到底是不是債券？Agoodcasecanbemadethatpreferredstockisreallydebtindisguise.Thepreferredshareholdersreceiveastateddividend.Intheeventofliquidation,thepreferredshareholdersareentitledtoafixedclaim.Unlikedebt,preferredstockdividendscannotbedeductedasinterestexpensewhendeterminingtaxablecorporateincome.MostpreferredstockintheU.S.isheldbycorporateinvestors.Theygeta70-percentincometaxexemption.優(yōu)先股到底是不是債券？Agoodcasecanbe70優(yōu)先股之謎Therearetwooffsettingtaxeffectstoconsiderinevaluatingpreferredstock:計(jì)算發(fā)行公司的應(yīng)納稅額時(shí)，優(yōu)先股無法從公司的應(yīng)稅收入中扣除。公司因購(gòu)入優(yōu)先股而獲取的股利中有70%可以免于繳納公司所得稅。Mostagreethat2)doesnotfullyoffset1).Giventhatpreferredstockofferslessflexibilitytotheissuerthancommonstock,somehavearguedthatpreferredstockshouldnotexist.Yetitdoes.優(yōu)先股之謎Therearetwooffsetting71優(yōu)先股之謎對(duì)公司為什么要發(fā)行優(yōu)先股的解釋：屬于公用事業(yè)行業(yè)的公司通常發(fā)行大量的優(yōu)先股股票，因?yàn)樗奢^容易將稅收劣勢(shì)轉(zhuǎn)嫁給客戶向美國(guó)稅務(wù)總署匯報(bào)虧損的公司，可以發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅優(yōu)先股之謎對(duì)公司為什么要發(fā)行優(yōu)先股的解釋：7215.2公司長(zhǎng)期債務(wù)與公司債務(wù)相關(guān)的基本概念是負(fù)債還是權(quán)益？債券契約15.2公司長(zhǎng)期債務(wù)與公司債務(wù)相關(guān)的基本概念73與公司債務(wù)相關(guān)的基本概念利息與股利（InterestversusDividends）是負(fù)債還是權(quán)益？（IsItDebtorEquity?）長(zhǎng)期負(fù)債的基本特征（BasicFeaturesofLong-TermDebt）負(fù)債類別（DifferentTypesofDebt）債務(wù)償付（Repayment）高級(jí)債券（Seniority）擔(dān)保（Security）債務(wù)契約（Indenture）與公司債務(wù)相關(guān)的基本概念利息與股利（Interestver74利息與股利Debtisnotanownershipinterest（所有者權(quán)益）inthefirm.Creditorsdonotusuallyhavevotingpower.Thecorporation’spaymentofinterestondebtisconsideredacostofdoingbusinessandisfullytax-deductible.Dividendsarepaidoutofafter-taxdollars.Unpaiddebtisaliabilityofthefirm.Ifitisnotpaid,thecreditorscanlegallyclaimtheassetsofthefirm.利息與股利Debtisnotanownership75負(fù)債還是權(quán)益？Somesecuritiesblur（模糊了）thelinebetweendebtandequity.Corporationsareveryadeptatcreatinghybridsecurities（混合性證券）thatlooklikeequitybutarecalleddebt.

Obviously,thedistinctionisimportantattaxtime.Acorporationthatsucceedsiscreatingadebtsecuritythatisreallyequityobtainsthetaxbenefitsofdebtwhileeliminatingitsbankruptcycosts.負(fù)債還是權(quán)益？Somesecuritiesblur（模糊76長(zhǎng)期負(fù)債的基本特征ThebondindentureusuallylistsAmountofIssue,DateofIssue,MaturityDenomination(本金，票面價(jià)值)AnnualCoupon,DatesofCouponPaymentsSecurity（擔(dān)保）SinkingFunds（償債基金）CallProvisions（贖回條款）Covenants（債務(wù)契約）FeaturesthatmaychangeovertimeRating（債券評(píng)級(jí)）Yield-to-Maturity（到期收益率）Marketprice（債券市價(jià)）長(zhǎng)期負(fù)債的基本特征Thebondindentureus77負(fù)債類別Adebenture（信用債券）isanunsecuredcorporatedebt,whereasabond

（債券）issecuredbyamortgageonthecorporateproperty.Anote（票據(jù)）usuallyreferstoanunsecureddebtwithamaturityshorterthanthatofadebenture,perhapsunder10years.負(fù)債類別Adebenture（信用債券）isanun78債務(wù)償付Long-termdebtistypicallyrepaidinregularamountsoverthelifeofthedebt.Thepaymentoflong-termdebtbyinstallments（分期付款）iscalledamortization（贖回）.

Amortizationisusuallyarrangedbyasinkingfund

（償債基金）.Eachyearthecorporationplacesmoneyintoasinkingfund,andthemoneyisusedtobuybackthebonds.債務(wù)償付Long-termdebtistypicall79高級(jí)債券Seniorityindicatespreferenceinpositionoverotherlenders.（債券的償付地位優(yōu)于其他債券）Somedebtissubordinated.

一旦公司違約，次級(jí)債券持有人必須給予其他債權(quán)人優(yōu)先清償?shù)臋?quán)利；這意味著次級(jí)債券持有人只有在其他債權(quán)人的債務(wù)得以償付后才能獲取補(bǔ)償次級(jí)債券的清償?shù)匚徊荒艽斡跈?quán)益高級(jí)債券Seniorityindicatesprefer80擔(dān)保（Security，也可以翻譯成抵押品）Securityisaformofattachmenttoproperty.Itprovidesthatthepropertycanbesoldineventofdefaulttosatisfythedebtforwhichthesecurityisgiven.Amortgageisusedforsecurityintangibleproperty.debenture（信用債券）arenotsecuredbyamortgage.擔(dān)保（Security，也可以翻譯成抵押品）Security81債券契約債券契約中通常包括一些限制性條款：對(duì)公司進(jìn)一步發(fā)行債券的限制對(duì)公司所能支付的最高股利額的限制對(duì)公司最低營(yíng)運(yùn)資本水平的限制債券契約債券契約中通常包括一些限制性條款：82公開發(fā)行債券長(zhǎng)期債務(wù)性證券是發(fā)行公司對(duì)未付本金及利息的償付承諾。所有的債券協(xié)議都規(guī)定有保護(hù)性條款。大部分的債券都有贖回條款。公司應(yīng)該發(fā)行可贖回債券嗎？這類債券應(yīng)于何時(shí)贖回？公開發(fā)行債券長(zhǎng)期債務(wù)性證券是發(fā)行公司對(duì)未付本金及利息的償付承83債券的直接銷售與公開發(fā)行比較直接長(zhǎng)期融資可避免因向證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記而產(chǎn)生的注冊(cè)資本。直接長(zhǎng)期融資可能具有更多的限制性條款。對(duì)于中期貸款和私募而言，一旦發(fā)生違約，雙方更容易協(xié)商解決。而公開發(fā)行牽涉到成千上萬的債權(quán)人，違約發(fā)生時(shí)，談判會(huì)很艱難。債券市場(chǎng)中人壽保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金在私募市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，而商業(yè)銀行則是中期貸款市場(chǎng)的重要參與者。私募市場(chǎng)中債券的發(fā)行成本較低。債券的直接銷售與公開發(fā)行比較直接長(zhǎng)期融資可避免因向證券交易委84公開發(fā)行債券債券公開發(fā)行的一般程序與前一章所述的股票發(fā)行程序相一致。但是，公開發(fā)行債券的注冊(cè)報(bào)告中還必須包括一份債務(wù)契約。發(fā)行公司聘請(qǐng)信托公司代表公司債權(quán)人行使權(quán)利，必須：確保發(fā)行公司遵守債務(wù)契約條款；管理償債基金一旦公司不履行支付義務(wù)，則代表債權(quán)人行使權(quán)利公開發(fā)行債券債券公開發(fā)行的一般程序與前一章所述的股票發(fā)行程序85典型的債務(wù)契約條款債券的基本條款。擔(dān)保財(cái)產(chǎn)情況。保護(hù)性條款詳解。償債基金計(jì)劃。贖回條款。典型的債務(wù)契約條款債券的基本條款。86基本條款債券買方與賣方之間的競(jìng)爭(zhēng)決定了債券的市場(chǎng)價(jià)值。其他因素中，實(shí)際的債券市價(jià)還取決于一般利率水平，因此，它不一定等于其票面價(jià)值。記名債券與無記名債券無記名債券的缺點(diǎn)：容易遺失或被盜。由于公司不知道債券的歸屬，因此無法將重大事項(xiàng)通知債權(quán)人。無記名債券的優(yōu)點(diǎn)：保密性。基本條款債券買方與賣方之間的競(jìng)爭(zhēng)決定了債券的市場(chǎng)價(jià)值。87擔(dān)?！暗盅鹤C券”是以借款人的不動(dòng)產(chǎn)或其他長(zhǎng)期資產(chǎn)作抵押品進(jìn)行擔(dān)保的證券。抵押證券的價(jià)值取決于擔(dān)保資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值?！靶庞脗本褪且环N無擔(dān)保債券。擔(dān)?！暗盅鹤C券”是以借款人的不動(dòng)產(chǎn)或其他長(zhǎng)期資產(chǎn)作抵押品進(jìn)行88保護(hù)性條款保護(hù)性條款是債券契約和貸款協(xié)議的組成部分，用于限制借款公司的某些行為。消極條款：對(duì)公司可采取的行動(dòng)的限制。積極條款：則將公司所同意采取的行動(dòng)或必須遵守的條件具體化。P316保護(hù)性條款保護(hù)性條款是債券契約和貸款協(xié)議的組成部分，用于限制89償債基金償債基金：是出于債券清償目的而設(shè)立的、由債券信托人管理的賬戶。償債基金對(duì)債權(quán)人具有雙刃效應(yīng)：償債基金對(duì)債權(quán)人提供額外保護(hù)。償債基金賦予公司極具吸引力的權(quán)利。償債基金償債基金：是出于債券清償目的而設(shè)立的、由債券信托人管90贖回條款贖回條款：允許公司在某一規(guī)定期間內(nèi)以事先確定的價(jià)格購(gòu)回或“贖回”全部債券。贖回升水：贖回價(jià)格與票面價(jià)值之間的價(jià)差。延期贖回：贖回條款在債券的有效年限初期無效。贖回條款贖回條款：允許公司在某一規(guī)定期間內(nèi)以事先確定的價(jià)格購(gòu)91債券調(diào)換債券調(diào)換：以新債取代全部或部分已發(fā)行在外的債券。債券調(diào)換會(huì)引發(fā)兩個(gè)有爭(zhēng)議的問題：公司應(yīng)發(fā)行可贖回債券嗎？假設(shè)公司已經(jīng)發(fā)行了可贖回債券，那么，它應(yīng)于何時(shí)贖回這些債券呢？債券調(diào)換債券調(diào)換：以新債取代全部或部分已發(fā)行在外的債券。92債券調(diào)換公司應(yīng)發(fā)行可贖回債券嗎？贖回條款應(yīng)該具有價(jià)值。在債券調(diào)換過程中，公司經(jīng)常會(huì)發(fā)行新債以替代被贖回的債券。債權(quán)人購(gòu)買債券時(shí)，也會(huì)考慮到債券的贖回條款。債券調(diào)換公司應(yīng)發(fā)行可贖回債券嗎？93例假設(shè)KrausIntercable公司意在發(fā)行面值為1000美元、利率為10％的永久性債券。該債券的年息票支付額是1000美元。年末，利率將發(fā)生如下變動(dòng)，變動(dòng)的可能性相同：利率降至6％。倘若如此，債券價(jià)格將升至1500美元。利率升至20％。這樣，債券價(jià)格降到500美元。例假設(shè)KrausIntercable公司意在發(fā)行面值為1094不可贖回債券假設(shè)不可贖回債券的市場(chǎng)價(jià)格是它下年的預(yù)期價(jià)格與息票支付額之和按10％的利率折現(xiàn)的結(jié)果。那么，不可贖回債券的價(jià)值為？第一年息票支付額＋年末的預(yù)期價(jià)值1＋r100美元＋(0.5×1500美元)＋(0.5×500美元)1.10＝＝1000美元不可贖回債券假設(shè)不可贖回債券的市場(chǎng)價(jià)格是它下年的預(yù)期價(jià)格與息95可贖回債券現(xiàn)假設(shè)KrausIntercable公司（以下簡(jiǎn)稱KI）決定發(fā)行可贖回債券。贖回升水設(shè)定為超過債券面值100美元，且債券只能在一年后方可贖回。在這種情況下，贖回條款允許公司以1100美元就可