盈利分配與股票股利分配理論課件

公司理財(cái)陳淑賢管理學(xué)院會(huì)計(jì)系公司理財(cái)陳淑賢1第十三章盈利分配本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加★為重點(diǎn)內(nèi)容）1.股利分配理論及政策（1）股利分配理論★（2）股利分配原則（3）股利政策★（4）影響股利政策的因素2.股利形式★3.股票的分割與回購(gòu)★2022/12/72第十三章盈利分配本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加★為重點(diǎn)內(nèi)容）202第十三章盈利分配一、利潤(rùn)分配的內(nèi)容1.利潤(rùn)分配項(xiàng)目盈余公積：用于彌補(bǔ)虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)增資本公益金：用于職工集體福利設(shè)施建設(shè)股利：向股東分派2.利潤(rùn)分配的順序2022/12/73第十三章盈利分配一、利潤(rùn)分配的內(nèi)容2022/12/53第十三章盈利分配計(jì)算可供分配的利潤(rùn)提取法定盈余公積金提取任意盈余公積金普通股股利稅后利潤(rùn)提取公益金支付優(yōu)先股股利本年凈利潤(rùn)＋年初未分配利潤(rùn)凈利潤(rùn)的10％凈利潤(rùn)的5％-10％董事會(huì)決定董事會(huì)決定股東大會(huì)決定，一般凈利潤(rùn)的10％-15％2022/12/74第十三章盈利分配計(jì)算可供分配的利潤(rùn)提取法定盈余公積金提取第十三章盈利分配注意：可以用盈余公積發(fā)放股利，但發(fā)放后的留存法定盈余公積不得低于注冊(cè)資本的25％例子：某企業(yè)利潤(rùn)總額為2500萬(wàn)元，公司所得稅率為33％，前三年累計(jì)虧損1500萬(wàn)元，公司股東大會(huì)決定任意盈余公積金的提取比例為15％，公益金的提取比例為10％，同時(shí)支付股利400萬(wàn)元，則公司剩余的未分配利潤(rùn)還有多少？（2500－1500）×（1-33％）＝670萬(wàn)元（注意：連續(xù)虧損5年內(nèi)使用稅前利潤(rùn)補(bǔ)虧，超過(guò)5年使用稅后利潤(rùn)補(bǔ)虧）670×（1-10％-15％-10％）＝435.5萬(wàn)元435.5－400＝35.5萬(wàn)元2022/12/75第十三章盈利分配注意：可以用盈余公積發(fā)放股利，但發(fā)放后的第十三章盈利分配二、股利的形式股利形式現(xiàn)金股利財(cái)產(chǎn)股利債券式股利股票股利證券股利實(shí)物股利現(xiàn)金支付不足時(shí)，不經(jīng)常使用公司持有的其他公司股票、債券等公司發(fā)放的本公司股票最常見(jiàn)的支付形式權(quán)益之計(jì)，負(fù)債增加、權(quán)益資本減少2022/12/76第十三章盈利分配二、股利的形式股利形式現(xiàn)金股利財(cái)產(chǎn)股利債第十三章盈利分配三、股利的發(fā)放我國(guó)：一年一次美國(guó)：按季度發(fā)放發(fā)放程序：股利公告日股權(quán)登記日除息日股利支付日宣告發(fā)放股利公司入賬2007年1月10日界定可參與分配股利的股東資格2006年12月31日自除息日后購(gòu)入股票不參與股利分配2007年1月1日我國(guó)：股權(quán)登記日的次日國(guó)際：股權(quán)登記日前4日2006年12月27日股利實(shí)際支付2007年1月31日自本日起股價(jià)下降2022/12/77第十三章盈利分配三、股利的發(fā)放股利公告日股權(quán)登記日除息日第十三章盈利分配四、股利分配理論1.MM理論（股利無(wú)關(guān)論）——Miller＆Modigliani（1）結(jié)論：一個(gè)公司股票的價(jià)值并不受該股票所產(chǎn)生的預(yù)期股利模式的影響，只要公司投資于凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，發(fā)不發(fā)放股利并不影響公司的價(jià)值——股利無(wú)關(guān)論例如：公司凈現(xiàn)值為500萬(wàn)元，發(fā)行在外的普通股為100萬(wàn)股，公司持有100萬(wàn)元現(xiàn)金，現(xiàn)在公司有三個(gè)方案選擇，①發(fā)放100萬(wàn)元現(xiàn)金股利②投資于某個(gè)可獲得200萬(wàn)現(xiàn)值流入的項(xiàng)目③發(fā)放100萬(wàn)現(xiàn)金股利，另外增發(fā)20萬(wàn)新股以募集投資所需資金，每股面值5元。2022/12/78第十三章盈利分配四、股利分配理論2022/12/58第十三章盈利分配①發(fā)放100萬(wàn)現(xiàn)金股利股票價(jià)值＝（500-100）/100＝4元／股同時(shí)：發(fā)放現(xiàn)金股利1元／股共計(jì)：5元／股②不發(fā)股利投資項(xiàng)目股票價(jià)值＝（500-100+200）／100＝6元／股③既發(fā)股利又投資項(xiàng)目股票價(jià)值＝（500-100+100-100+200）（100+20）＝5元／股同時(shí)：發(fā)放現(xiàn)金股利1元／股共計(jì)：6元／股2022/12/79第十三章盈利分配①發(fā)放100萬(wàn)現(xiàn)金股利2022/12/5第十三章盈利分配（2）假設(shè):①不存在公司和個(gè)人所得稅②不存在股票交易和發(fā)行費(fèi)③公司的投資決策不受股利決策的影響④資本市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率——信息完全公開(kāi)——MM股利理論是完全市場(chǎng)下的理論，它符合邏輯，但現(xiàn)實(shí)是不完美的。2.股利相關(guān)論（1）結(jié)論：公司的股利決策與公司價(jià)值有較大的相關(guān)性，公司需要定期確定合理的股利分配方案2022/12/710第十三章盈利分配（2）假設(shè):2022/12/510第十三章盈利分配（2）理由：1元現(xiàn)金股利的價(jià)值>1元投資收益的價(jià)值隱含：發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)降低資本市場(chǎng)對(duì)未來(lái)股利認(rèn)識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)水平（投資不可靠，不贊成投資）“在手之鳥(niǎo)”優(yōu)于“林中之鳥(niǎo)”3.稅收效應(yīng)理論若不存在稅收股利支付與否不重要現(xiàn)實(shí)：存在稅收現(xiàn)金股利個(gè)人所得個(gè)人所得稅留存企業(yè)投資獲益公司價(jià)值上升股價(jià)上升資本利得資本利得稅兩種稅率的差異會(huì)使得所有者在股利發(fā)放與否上進(jìn)行不同的選擇股利政策很重要2022/12/711第十三章盈利分配（2）理由：2022/12/511第十三章盈利分配4.信號(hào)傳遞理論市場(chǎng)完善、信息對(duì)稱(chēng)時(shí)股利政策不重要現(xiàn)實(shí)：信息不對(duì)稱(chēng)外界使用者很難獲取必要信息股利政策傳遞信息（穩(wěn)定的股利政策傳遞公司穩(wěn)定的信息）股利政策很重要5.代理理論股利政策實(shí)際上體現(xiàn)了公司內(nèi)部人與外部股東之間的代理問(wèn)題股利政策很重要公司股利↑經(jīng)理可使用現(xiàn)金↓經(jīng)理行為受限制現(xiàn)金↓必須重新融資經(jīng)理受監(jiān)督總之：MM理論最符合邏輯，但現(xiàn)實(shí)中股利政策仍然很重要2022/12/712第十三章盈利分配4.信號(hào)傳遞理論2022/12/512第十三章盈利分配五、股利政策1.剩余股利政策（1）股利發(fā)放步驟確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)（產(chǎn)權(quán)比率）確定下一年資金總需求量在保持最佳資本結(jié)構(gòu)的前提下，確定下一年所需增加的股東權(quán)益金額剩余發(fā)放股利（2）評(píng)價(jià)股利不固定，差距可能很大，無(wú)規(guī)則股利可保持理想的資本結(jié)構(gòu)2022/12/713第十三章盈利分配五、股利政策2022/12/513第十三章盈利分配（3）例子：

某公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本∶債務(wù)資本＝6∶4，公司今年的稅后利潤(rùn)在計(jì)提完各項(xiàng)公積金和公益金后還有2000萬(wàn)元，明年計(jì)劃所需資金總額為2400萬(wàn)元，則其中的60％計(jì)劃從今年的利潤(rùn)中解決，則普通股股東今年的股利分配情況如何？2400×60％＝1440萬(wàn)元2000-1440＝560萬(wàn)元若公司每年只從當(dāng)年獲利中分配股利，流通在外的普通股為1000萬(wàn)股則公司股東今年每股股利最多是560／1000＝0.56元／股2022/12/714第十三章盈利分配（3）例子：2022/12/514第十三章盈利分配2.穩(wěn)定股利政策——保持固定或者穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策金額（元）時(shí)間（年）4321

12345678910EPS每股股利2022/12/715第十三章盈利分配2.穩(wěn)定股利政策金額（元）時(shí)間（年）4第十三章盈利分配（1）優(yōu)點(diǎn)①穩(wěn)定的股利政策傳遞公司正常發(fā)展的信息②穩(wěn)定的股利政策有利于投資者安排收支③穩(wěn)定的股利政策可以吸引潛在投資者④穩(wěn)定的股利政策可以增強(qiáng)投資者的信心（2）缺點(diǎn)①公司股利和公司盈余脫鉤②不能保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)③有可能成為公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)2022/12/716第十三章盈利分配（1）優(yōu)點(diǎn)2022/12/516第十三章盈利分配3.固定股利率政策——保持固定的股利支付比率（例如：EPS的20％）金額（元）時(shí)間（年）4321

12345678910EPS每股股利2022/12/717第十三章盈利分配3.固定股利率政策金額（元）時(shí)間（年）4第十三章盈利分配（1）優(yōu)點(diǎn)和公司盈余緊密結(jié)合，收支相匹配的股利政策（2）缺點(diǎn)：——股利變動(dòng)大，不利于投資者決策——造成公司不穩(wěn)定的印象，不利于穩(wěn)定股價(jià)——不能使公司價(jià)值最大4.低正常股利加額外股利政策美國(guó)：通常前三季度定額股利，最后一季度為固定股利加額外分紅我國(guó)：一般年度支付固定股利，盈利高的年度支付較高的股利2022/12/718第十三章盈利分配（1）優(yōu)點(diǎn)2022/12/518第十三章盈利分配評(píng)價(jià)：（1）給公司較大的靈活性（2）額外股利有利于增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票價(jià)格（3）滿足食利階層穩(wěn)定收入的需要總結(jié)：無(wú)論公司采用何種股利政策，均應(yīng)保持穩(wěn)定性、持續(xù)性現(xiàn)實(shí)中：機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者以及管理者等各方都更傾向于穩(wěn)定的股利2022/12/719第十三章盈利分配評(píng)價(jià)：2022/12/519第十三章盈利分配5.影響股利政策的因素（1）法律因素①資本保全——發(fā)放股利不能損害公司資本的完整（25％）②股利出自盈利——只有累計(jì)凈利潤(rùn)為正才能發(fā)放股利③債務(wù)約束——無(wú)力償債的公司不得發(fā)放股利④股利發(fā)放必須遵照有關(guān)財(cái)務(wù)制度的利潤(rùn)分配順序（2）股東因素①穩(wěn)定的收入和避稅——期望穩(wěn)定收入的股東支持股利發(fā)放——大股東出于避稅考慮限制股利發(fā)放2022/12/720第十三章盈利分配5.影響股利政策的因素2022/12/5第十三章盈利分配②控制權(quán)的稀釋——大股東反對(duì)高額股利理由：發(fā)放大額股利留存收益和現(xiàn)金減少公開(kāi)募集資金控制權(quán)被稀釋③風(fēng)險(xiǎn)因素——為避免風(fēng)險(xiǎn)某些（?。┕蓶|傾向于發(fā)放股利（3）公司因素①籌資需求成長(zhǎng)期企業(yè)：低發(fā)放、高留存——有投資機(jī)會(huì)成熟期企業(yè)：高發(fā)放、低留存——樹(shù)立公司穩(wěn)定的形象2022/12/721第十三章盈利分配②控制權(quán)的稀釋2022/12/521第十三章盈利分配②盈利的穩(wěn)定性盈利穩(wěn)定的公司——較高的股利支付率盈利不穩(wěn)定的公司——較低的股利支付率③現(xiàn)金支付能力現(xiàn)金支付能力強(qiáng)的公司——較高的股利支付率現(xiàn)金支付能力弱的公司——較低的股利支付率④籌資能力成熟期企業(yè)籌資能力強(qiáng)股利支付率高成長(zhǎng)期企業(yè)籌資能力弱股利支付率低（4）其他因素債務(wù)合同約束、通貨膨脹等2022/12/722第十三章盈利分配②盈利的穩(wěn)定性2022/12/522第十三章盈利分配六、股票股利1.定義——企業(yè)向股東發(fā)放普通股股票以代替現(xiàn)金股利或在現(xiàn)金股利之外額外發(fā)放2.對(duì)財(cái)務(wù)的影響——不直接增加股東財(cái)富——僅引起所有者權(quán)益內(nèi)部各項(xiàng)金額的變化、增加流通股股數(shù)小比例股票股利股票股利數(shù)量小于/大于發(fā)行在外普通股數(shù)的20％－25％，股利金額按市價(jià)/面值計(jì)算大比例股票股利2022/12/723第十三章盈利分配六、股票股利小比例股票股利股票股利數(shù)量小第十三章盈利分配例子：假定公司發(fā)行在外400000股普通股，面值5元/股，公司支付5%的股票股利，公司股票的市價(jià)為40元／股因?yàn)椋?％<20％所以：小比例股票股利按市價(jià)計(jì)算共發(fā)放400000×5％＝20000股金額合計(jì)＝20000×40＝800000元其中面值部分＝20000×5＝100000元注意：股本只按面值計(jì)算，多余部分計(jì)入資本公積盈余減少800,000元股本增加100,000元資本公積增加700,000元2022/12/724第十三章盈利分配例子：2022/12/524第十三章盈利分配公司股東權(quán)益發(fā)放5%股票股利之前普通股(5×400000)

2,000,000資本公積 1,000,000留存收益

7,000,000

總權(quán)益 10,000,000800000100000700000發(fā)放5%股票股利之后普通股(5×420000)

2,100,000資本公積1,700,000留存收益

6,200,000

總權(quán)益 10,000,0002022/12/725第十三章盈利分配公司股東權(quán)益800000100000發(fā)放第十三章盈利分配對(duì)EPS和股東個(gè)人總財(cái)富的影響:承上例：假定投資者A有10,000股公司股票，公司當(dāng)期稅后利潤(rùn)為1,000,000元發(fā)放股票股利前EPS=2.50元／股則投資者A總收益=2.50×10,000=25,000元發(fā)放5%股票股利后,投資者A擁有10,500股，假定公司稅后利潤(rùn)不變，則EPS=1000,000/420000=2.38元／股A總收益=2.38×10,500=25,000元——發(fā)放股票股利后，股東所持有的股票數(shù)增加了，但EPS卻下降了，投資者個(gè)人的財(cái)富不變2022/12/726第十三章盈利分配對(duì)EPS和股東個(gè)人總財(cái)富的影響:2022第十三章盈利分配承上例：假定公司發(fā)行在外400000股普通股，面值5元/股，公司支付100%（十送十）的股票股利，公司股票的市價(jià)為40元／股因?yàn)椋?00％>20％所以：大比例股票股利按面值計(jì)算共發(fā)放400000股金額合計(jì)＝400000×5＝2,000,000元（若以市價(jià)計(jì)算則400000×40＝16,000,000元）——過(guò)大，不合理盈余減少2,000,000元股本增加2,000,000元2022/12/727第十三章盈利分配承上例：2022/12/527第十三章盈利分配公司股東權(quán)益發(fā)放100%股票股利之前普通股(5×400000)

2,000,000資本公積 1,000,000留存收益

7,000,000

總權(quán)益 10,000,00020000002000000發(fā)放100%股票股利之后普通股(5×800000)

4,000,000資本公積1,000,000留存收益

5,000,000

總權(quán)益 10,000,0002022/12/728第十三章盈利分配公司股東權(quán)益20000002000000第十三章盈利分配3.股票股利的意義（1）對(duì)股東的意義①若公司同時(shí)發(fā)放股票股利和現(xiàn)金股利，股東將分得更多的現(xiàn)金②成長(zhǎng)性公司發(fā)放股票股利后股票價(jià)格并不一定成比例下降，甚至有可能略微上升發(fā)放股利股利后EPS＝發(fā)放前EPS／（1+股票股利發(fā)放率）理論上EPS↓P↓發(fā)放股利股利后股價(jià)＝發(fā)放前股價(jià)／（1+股票股利發(fā)放率）但實(shí)際并非一定如此2022/12/729第十三章盈利分配3.股票股利的意義2022/12/529第十三章盈利分配③避稅——在某些國(guó)家，出售股票股利的資本利得稅率小于現(xiàn)金股利稅率（2）對(duì)公司的意義①保留現(xiàn)金用于再投資②可以降低股價(jià)以吸引更多的投資者③傳遞公司繼續(xù)發(fā)展的信號(hào)④可能被視為公司資金短缺的表現(xiàn)⑤發(fā)放股票股利的費(fèi)用比現(xiàn)金股利大，增加企業(yè)負(fù)擔(dān)2022/12/730第十三章盈利分配③避稅——在某些國(guó)家，出售股票股利的資本第十三章盈利分配七、股票分割1.定義將一張股票交換成數(shù)額較小的若干股票的行為如4to1（1股分割為4股）2.對(duì)財(cái)務(wù)的影響——不會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)和金額——只是發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低、市價(jià)下降例如：某公司發(fā)行在外的普通股有400,000股，每股面值5元，公司股價(jià)現(xiàn)在為80元／股，為降低股價(jià)，公司決定實(shí)行2對(duì)1股票分割2022/12/731第十三章盈利分配七、股票分割2022/12/531第十三章盈利分配公司股東權(quán)益2對(duì)1股票分割前普通股(5×400000)

2,000,000資本公積 1,000,000留存收益

7,000,000

總權(quán)益 10,000,0002對(duì)1股票分割后普通股(2.5×800000)

2,000,000資本公積1,000,000留存收益

7,000,000

總權(quán)益 10,000,0002022/12/732第十三章盈利分配公司股東權(quán)益2對(duì)1股票分割后2022/1第十三章盈利分配3.股票分割的目的①使股票在市場(chǎng)上更容易交易，從而吸引更多的投資者②為新股發(fā)行作準(zhǔn)備，增加投資者興趣③以利于公司兼并、合并的開(kāi)展④會(huì)引起股價(jià)快速下降——一般用于股價(jià)高漲不下時(shí)（注意：若公司想在小幅度內(nèi)降低股價(jià)，可采用股票股利形式）⑤一般是成長(zhǎng)性強(qiáng)的公司采用2022/12/733第十三章盈利分配3.股票分割的目的2022/12/533第十三章盈利分配※4.反分割——股票合并（1）定義一種減少流通在外普通股股數(shù)的股票分割如：面值10元的股票，兩股換1股，合并后的面值為20元／股（2）目的——當(dāng)公司認(rèn)為其股價(jià)過(guò)低時(shí)，運(yùn)用股票合并來(lái)提高每股市價(jià)注意：實(shí)證研究表明，股票合并的宣布通常產(chǎn)生不利的信號(hào)，股票合并宣布日前后股票價(jià)格常有大幅度下跌2022/12/734第十三章盈利分配※4.反分割——股票合并2022/12/第十三章盈利分配八、股票回購(gòu)1.定義公司出資購(gòu)回其本身發(fā)行的流通在外的股票，這部分股票成為“庫(kù)藏股”。2.股票回購(gòu)動(dòng)機(jī)（1）穩(wěn)定股價(jià)股票購(gòu)回流通在外普通股↓EPS↑股價(jià)↑——用在市場(chǎng)存在惡意打壓公司股票價(jià)格時(shí)——經(jīng)常性的股票回購(gòu)有操縱股價(jià)之嫌（2）直接服務(wù)于公司的戰(zhàn)略目的2022/12/735第十三章盈利分配八、股票回購(gòu)2022/12/535第十三章盈利分配①改善資本結(jié)構(gòu)——舉債回購(gòu)股票（債務(wù)資本增加，權(quán)益資本減少）②鞏固既定控制權(quán)，抵御收購(gòu)③滿足可轉(zhuǎn)換條款，幫助行使認(rèn)股權(quán)——在所需股票較少時(shí)，可用回購(gòu)股票進(jìn)行轉(zhuǎn)換，避免發(fā)行新股3.股票回購(gòu)方式回購(gòu)方式公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)荷蘭式拍賣(mài)購(gòu)買(mǎi)議價(jià)購(gòu)買(mǎi)直接在市場(chǎng)購(gòu)入公司提出邀請(qǐng)，全部股東投標(biāo)直接有選擇的向某些股東購(gòu)買(mǎi)2022/12/736第十三章盈利分配①改善資本結(jié)構(gòu)——舉債回購(gòu)股票回購(gòu)方式公公司理財(cái)陳淑賢管理學(xué)院會(huì)計(jì)系公司理財(cái)陳淑賢37第十三章盈利分配本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加★為重點(diǎn)內(nèi)容）1.股利分配理論及政策（1）股利分配理論★（2）股利分配原則（3）股利政策★（4）影響股利政策的因素2.股利形式★3.股票的分割與回購(gòu)★2022/12/738第十三章盈利分配本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加★為重點(diǎn)內(nèi)容）202第十三章盈利分配一、利潤(rùn)分配的內(nèi)容1.利潤(rùn)分配項(xiàng)目盈余公積：用于彌補(bǔ)虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)增資本公益金：用于職工集體福利設(shè)施建設(shè)股利：向股東分派2.利潤(rùn)分配的順序2022/12/739第十三章盈利分配一、利潤(rùn)分配的內(nèi)容2022/12/53第十三章盈利分配計(jì)算可供分配的利潤(rùn)提取法定盈余公積金提取任意盈余公積金普通股股利稅后利潤(rùn)提取公益金支付優(yōu)先股股利本年凈利潤(rùn)＋年初未分配利潤(rùn)凈利潤(rùn)的10％凈利潤(rùn)的5％-10％董事會(huì)決定董事會(huì)決定股東大會(huì)決定，一般凈利潤(rùn)的10％-15％2022/12/740第十三章盈利分配計(jì)算可供分配的利潤(rùn)提取法定盈余公積金提取第十三章盈利分配注意：可以用盈余公積發(fā)放股利，但發(fā)放后的留存法定盈余公積不得低于注冊(cè)資本的25％例子：某企業(yè)利潤(rùn)總額為2500萬(wàn)元，公司所得稅率為33％，前三年累計(jì)虧損1500萬(wàn)元，公司股東大會(huì)決定任意盈余公積金的提取比例為15％，公益金的提取比例為10％，同時(shí)支付股利400萬(wàn)元，則公司剩余的未分配利潤(rùn)還有多少？（2500－1500）×（1-33％）＝670萬(wàn)元（注意：連續(xù)虧損5年內(nèi)使用稅前利潤(rùn)補(bǔ)虧，超過(guò)5年使用稅后利潤(rùn)補(bǔ)虧）670×（1-10％-15％-10％）＝435.5萬(wàn)元435.5－400＝35.5萬(wàn)元2022/12/741第十三章盈利分配注意：可以用盈余公積發(fā)放股利，但發(fā)放后的第十三章盈利分配二、股利的形式股利形式現(xiàn)金股利財(cái)產(chǎn)股利債券式股利股票股利證券股利實(shí)物股利現(xiàn)金支付不足時(shí)，不經(jīng)常使用公司持有的其他公司股票、債券等公司發(fā)放的本公司股票最常見(jiàn)的支付形式權(quán)益之計(jì)，負(fù)債增加、權(quán)益資本減少2022/12/742第十三章盈利分配二、股利的形式股利形式現(xiàn)金股利財(cái)產(chǎn)股利債第十三章盈利分配三、股利的發(fā)放我國(guó)：一年一次美國(guó)：按季度發(fā)放發(fā)放程序：股利公告日股權(quán)登記日除息日股利支付日宣告發(fā)放股利公司入賬2007年1月10日界定可參與分配股利的股東資格2006年12月31日自除息日后購(gòu)入股票不參與股利分配2007年1月1日我國(guó)：股權(quán)登記日的次日國(guó)際：股權(quán)登記日前4日2006年12月27日股利實(shí)際支付2007年1月31日自本日起股價(jià)下降2022/12/743第十三章盈利分配三、股利的發(fā)放股利公告日股權(quán)登記日除息日第十三章盈利分配四、股利分配理論1.MM理論（股利無(wú)關(guān)論）——Miller＆Modigliani（1）結(jié)論：一個(gè)公司股票的價(jià)值并不受該股票所產(chǎn)生的預(yù)期股利模式的影響，只要公司投資于凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，發(fā)不發(fā)放股利并不影響公司的價(jià)值——股利無(wú)關(guān)論例如：公司凈現(xiàn)值為500萬(wàn)元，發(fā)行在外的普通股為100萬(wàn)股，公司持有100萬(wàn)元現(xiàn)金，現(xiàn)在公司有三個(gè)方案選擇，①發(fā)放100萬(wàn)元現(xiàn)金股利②投資于某個(gè)可獲得200萬(wàn)現(xiàn)值流入的項(xiàng)目③發(fā)放100萬(wàn)現(xiàn)金股利，另外增發(fā)20萬(wàn)新股以募集投資所需資金，每股面值5元。2022/12/744第十三章盈利分配四、股利分配理論2022/12/58第十三章盈利分配①發(fā)放100萬(wàn)現(xiàn)金股利股票價(jià)值＝（500-100）/100＝4元／股同時(shí)：發(fā)放現(xiàn)金股利1元／股共計(jì)：5元／股②不發(fā)股利投資項(xiàng)目股票價(jià)值＝（500-100+200）／100＝6元／股③既發(fā)股利又投資項(xiàng)目股票價(jià)值＝（500-100+100-100+200）（100+20）＝5元／股同時(shí)：發(fā)放現(xiàn)金股利1元／股共計(jì)：6元／股2022/12/745第十三章盈利分配①發(fā)放100萬(wàn)現(xiàn)金股利2022/12/5第十三章盈利分配（2）假設(shè):①不存在公司和個(gè)人所得稅②不存在股票交易和發(fā)行費(fèi)③公司的投資決策不受股利決策的影響④資本市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率——信息完全公開(kāi)——MM股利理論是完全市場(chǎng)下的理論，它符合邏輯，但現(xiàn)實(shí)是不完美的。2.股利相關(guān)論（1）結(jié)論：公司的股利決策與公司價(jià)值有較大的相關(guān)性，公司需要定期確定合理的股利分配方案2022/12/746第十三章盈利分配（2）假設(shè):2022/12/510第十三章盈利分配（2）理由：1元現(xiàn)金股利的價(jià)值>1元投資收益的價(jià)值隱含：發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)降低資本市場(chǎng)對(duì)未來(lái)股利認(rèn)識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)水平（投資不可靠，不贊成投資）“在手之鳥(niǎo)”優(yōu)于“林中之鳥(niǎo)”3.稅收效應(yīng)理論若不存在稅收股利支付與否不重要現(xiàn)實(shí)：存在稅收現(xiàn)金股利個(gè)人所得個(gè)人所得稅留存企業(yè)投資獲益公司價(jià)值上升股價(jià)上升資本利得資本利得稅兩種稅率的差異會(huì)使得所有者在股利發(fā)放與否上進(jìn)行不同的選擇股利政策很重要2022/12/747第十三章盈利分配（2）理由：2022/12/511第十三章盈利分配4.信號(hào)傳遞理論市場(chǎng)完善、信息對(duì)稱(chēng)時(shí)股利政策不重要現(xiàn)實(shí)：信息不對(duì)稱(chēng)外界使用者很難獲取必要信息股利政策傳遞信息（穩(wěn)定的股利政策傳遞公司穩(wěn)定的信息）股利政策很重要5.代理理論股利政策實(shí)際上體現(xiàn)了公司內(nèi)部人與外部股東之間的代理問(wèn)題股利政策很重要公司股利↑經(jīng)理可使用現(xiàn)金↓經(jīng)理行為受限制現(xiàn)金↓必須重新融資經(jīng)理受監(jiān)督總之：MM理論最符合邏輯，但現(xiàn)實(shí)中股利政策仍然很重要2022/12/748第十三章盈利分配4.信號(hào)傳遞理論2022/12/512第十三章盈利分配五、股利政策1.剩余股利政策（1）股利發(fā)放步驟確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)（產(chǎn)權(quán)比率）確定下一年資金總需求量在保持最佳資本結(jié)構(gòu)的前提下，確定下一年所需增加的股東權(quán)益金額剩余發(fā)放股利（2）評(píng)價(jià)股利不固定，差距可能很大，無(wú)規(guī)則股利可保持理想的資本結(jié)構(gòu)2022/12/749第十三章盈利分配五、股利政策2022/12/513第十三章盈利分配（3）例子：

某公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本∶債務(wù)資本＝6∶4，公司今年的稅后利潤(rùn)在計(jì)提完各項(xiàng)公積金和公益金后還有2000萬(wàn)元，明年計(jì)劃所需資金總額為2400萬(wàn)元，則其中的60％計(jì)劃從今年的利潤(rùn)中解決，則普通股股東今年的股利分配情況如何？2400×60％＝1440萬(wàn)元2000-1440＝560萬(wàn)元若公司每年只從當(dāng)年獲利中分配股利，流通在外的普通股為1000萬(wàn)股則公司股東今年每股股利最多是560／1000＝0.56元／股2022/12/750第十三章盈利分配（3）例子：2022/12/514第十三章盈利分配2.穩(wěn)定股利政策——保持固定或者穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策金額（元）時(shí)間（年）4321

12345678910EPS每股股利2022/12/751第十三章盈利分配2.穩(wěn)定股利政策金額（元）時(shí)間（年）4第十三章盈利分配（1）優(yōu)點(diǎn)①穩(wěn)定的股利政策傳遞公司正常發(fā)展的信息②穩(wěn)定的股利政策有利于投資者安排收支③穩(wěn)定的股利政策可以吸引潛在投資者④穩(wěn)定的股利政策可以增強(qiáng)投資者的信心（2）缺點(diǎn)①公司股利和公司盈余脫鉤②不能保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)③有可能成為公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)2022/12/752第十三章盈利分配（1）優(yōu)點(diǎn)2022/12/516第十三章盈利分配3.固定股利率政策——保持固定的股利支付比率（例如：EPS的20％）金額（元）時(shí)間（年）4321

12345678910EPS每股股利2022/12/753第十三章盈利分配3.固定股利率政策金額（元）時(shí)間（年）4第十三章盈利分配（1）優(yōu)點(diǎn)和公司盈余緊密結(jié)合，收支相匹配的股利政策（2）缺點(diǎn)：——股利變動(dòng)大，不利于投資者決策——造成公司不穩(wěn)定的印象，不利于穩(wěn)定股價(jià)——不能使公司價(jià)值最大4.低正常股利加額外股利政策美國(guó)：通常前三季度定額股利，最后一季度為固定股利加額外分紅我國(guó)：一般年度支付固定股利，盈利高的年度支付較高的股利2022/12/754第十三章盈利分配（1）優(yōu)點(diǎn)2022/12/518第十三章盈利分配評(píng)價(jià)：（1）給公司較大的靈活性（2）額外股利有利于增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票價(jià)格（3）滿足食利階層穩(wěn)定收入的需要總結(jié)：無(wú)論公司采用何種股利政策，均應(yīng)保持穩(wěn)定性、持續(xù)性現(xiàn)實(shí)中：機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者以及管理者等各方都更傾向于穩(wěn)定的股利2022/12/755第十三章盈利分配評(píng)價(jià)：2022/12/519第十三章盈利分配5.影響股利政策的因素（1）法律因素①資本保全——發(fā)放股利不能損害公司資本的完整（25％）②股利出自盈利——只有累計(jì)凈利潤(rùn)為正才能發(fā)放股利③債務(wù)約束——無(wú)力償債的公司不得發(fā)放股利④股利發(fā)放必須遵照有關(guān)財(cái)務(wù)制度的利潤(rùn)分配順序（2）股東因素①穩(wěn)定的收入和避稅——期望穩(wěn)定收入的股東支持股利發(fā)放——大股東出于避稅考慮限制股利發(fā)放2022/12/756第十三章盈利分配5.影響股利政策的因素2022/12/5第十三章盈利分配②控制權(quán)的稀釋——大股東反對(duì)高額股利理由：發(fā)放大額股利留存收益和現(xiàn)金減少公開(kāi)募集資金控制權(quán)被稀釋③風(fēng)險(xiǎn)因素——為避免風(fēng)險(xiǎn)某些（?。┕蓶|傾向于發(fā)放股利（3）公司因素①籌資需求成長(zhǎng)期企業(yè)：低發(fā)放、高留存——有投資機(jī)會(huì)成熟期企業(yè)：高發(fā)放、低留存——樹(shù)立公司穩(wěn)定的形象2022/12/757第十三章盈利分配②控制權(quán)的稀釋2022/12/521第十三章盈利分配②盈利的穩(wěn)定性盈利穩(wěn)定的公司——較高的股利支付率盈利不穩(wěn)定的公司——較低的股利支付率③現(xiàn)金支付能力現(xiàn)金支付能力強(qiáng)的公司——較高的股利支付率現(xiàn)金支付能力弱的公司——較低的股利支付率④籌資能力成熟期企業(yè)籌資能力強(qiáng)股利支付率高成長(zhǎng)期企業(yè)籌資能力弱股利支付率低（4）其他因素債務(wù)合同約束、通貨膨脹等2022/12/758第十三章盈利分配②盈利的穩(wěn)定性2022/12/522第十三章盈利分配六、股票股利1.定義——企業(yè)向股東發(fā)放普通股股票以代替現(xiàn)金股利或在現(xiàn)金股利之外額外發(fā)放2.對(duì)財(cái)務(wù)的影響——不直接增加股東財(cái)富——僅引起所有者權(quán)益內(nèi)部各項(xiàng)金額的變化、增加流通股股數(shù)小比例股票股利股票股利數(shù)量小于/大于發(fā)行在外普通股數(shù)的20％－25％，股利金額按市價(jià)/面值計(jì)算大比例股票股利2022/12/759第十三章盈利分配六、股票股利小比例股票股利股票股利數(shù)量小第十三章盈利分配例子：假定公司發(fā)行在外400000股普通股，面值5元/股，公司支付5%的股票股利，公司股票的市價(jià)為40元／股因?yàn)椋?％<20％所以：小比例股票股利按市價(jià)計(jì)算共發(fā)放400000×5％＝20000股金額合計(jì)＝20000×40＝800000元其中面值部分＝20000×5＝100000元注意：股本只按面值計(jì)算，多余部分計(jì)入資本公積盈余減少800,000元股本增加100,000元資本公積增加700,000元2022/12/760第十三章盈利分配例子：2022/12/524第十三章盈利分配公司股東權(quán)益發(fā)放5%股票股利之前普通股(5×400000)

2,000,000資本公積 1,000,000留存收益

7,000,000

總權(quán)益 10,000,000800000100000700000發(fā)放5%股票股利之后普通股(5×420000)

2,100,000資本公積1,700,000留存收益

6,200,000

總權(quán)益 10,000,0002022/12/761第十三章盈利分配公司股東權(quán)益800000100000發(fā)放第十三章盈利分配對(duì)EPS和股東個(gè)人總財(cái)富的影響:承上例：假定投資者A有10,000股公司股票，公司當(dāng)期稅后利潤(rùn)為1,000,000元發(fā)放股票股利前EPS=2.50元／股則投資者A總收益=2.50×10,000=25,000元發(fā)放5%股票股利后,投資者A擁有10,500股，假定公司稅后利潤(rùn)不變，則EPS=1000,000/420000=2.38元／股A總收益=2.38×10,500=25,000元——發(fā)放股票股利后，股東所持有的股票數(shù)增加了，但EPS卻下降了，投資者個(gè)人的財(cái)富不變2022/12/762第十三章盈利分配對(duì)EPS和股東個(gè)人總財(cái)富的影響:2022第十三章盈利分配承上例：假定公司發(fā)行在外400000股普通股，面值5元/股，公司支付100%（十送十）的股票股利，公司股票的市價(jià)為40元／股因?yàn)椋?00％>20％所以：大比例股票股利按面值計(jì)算共發(fā)放400000股金額合計(jì)＝400000×5＝2,000,000元（若以市價(jià)計(jì)算則400000×40＝16,000,000元）——過(guò)大，不合理盈余減少2,000,000元股本增加2,000,000元2022/12/763第十三章盈利分配承上例：2022/12/527第十三章盈利分配公司股東權(quán)益發(fā)放100%股票股利之前普通股(5×400000)

2,000,000資本公積 1,000,000留存收益

7,000,000

總權(quán)益 10,000,00020000002000000發(fā)放100%股票股利之后普通股(5×800000)

4,000,000資本公積1,000,000留存收益

5,000,000

總權(quán)益 10,000,0002022/12/764第十三章盈利分配公司股東權(quán)益20000002000000第十三章盈利分配3.股票股利的意義（1）對(duì)股東的意義①若公司同時(shí)發(fā)放股票股利和現(xiàn)金股利，股東將分得更多的現(xiàn)金②成長(zhǎng)性公司發(fā)放股票股利后股票價(jià)格并不一定成比例下降，甚至有可能略微上升發(fā)放股利股利后EPS＝發(fā)放前EPS／（1+股票股利發(fā)放率）理論上EPS↓P↓發(fā)放股利股利后股價(jià)＝發(fā)放前股價(jià)／（1+股票股利發(fā)放率）但實(shí)際并