資金成本與資金結(jié)構(gòu)課件

第四章

資本成本與資本結(jié)構(gòu)1第四章

資本成本與資本結(jié)構(gòu)1掌握資金成本的概念及個(gè)別資金成本與加權(quán)平均資金成本的計(jì)算；掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿的作用原理及計(jì)算；掌握資本結(jié)構(gòu)的含義及最佳資本結(jié)構(gòu)確定的方法。2掌握資金成本的概念及個(gè)別資金成本與加權(quán)平均資金成本的計(jì)算；2第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念與作用（一）資本成本的概念資本成本也稱資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本的內(nèi)容：1、籌資費(fèi)用2、用資費(fèi)用3第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念與作用3資本成本的計(jì)算：資本成本（率）K===4資本成本的計(jì)算：資本成本（率）K===4（二）資本成本的作用

1、籌資決策的重要依據(jù)；2、投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)；3、衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。5（二）資本成本的作用5二、個(gè)別資金成本的計(jì)算個(gè)別資本成本是企業(yè)單項(xiàng)籌資方式的資金成本。1、債券成本長(zhǎng)期債券成本=6二、個(gè)別資金成本的計(jì)算長(zhǎng)期債券成本=6例1、某公司擬平價(jià)發(fā)行總面值為500萬(wàn)元的5年期債券，票面利率為8％，該債券每年付息，到期還本，發(fā)行債券的籌資費(fèi)用率為5％，公司所得稅稅率為25％。（1）此時(shí)債券的資金成本為多少？（2）若溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，則其資金成本為多少？（3）若折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為400萬(wàn)元，則其資金成本為多少？7例1、某公司擬平價(jià)發(fā)行總面值為500萬(wàn)元的5年期債券，票面利解：（1）（2）（3）Kb=500×8%×（1-25%）500×（1-5%）×100%=6.32%Kb=500×8%×（1-25%）600×（1-5%）400×（1-5%）×100%=5.26%×100%=7.89%Kb=500×8%×（1-25%）8解：（1）Kb=500×8%×（1-25%）500×（1-52、銀行借款成本若不考慮籌資費(fèi)用銀行借款成本＝借款利率（1－所得稅稅率）銀行借款成本＝年利息（1－所得稅稅率）籌資總額（1－籌資費(fèi)用率）9銀行借款成本＝年利息（1－所得稅稅率）籌資總額（1－籌資費(fèi)用例2：某企業(yè)取得一筆5年期長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，年利率10%，每年付息一次，到期還本。假定籌資費(fèi)用率為0.1%，企業(yè)所得稅稅率為25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資金成本為：

KL=300×10%×（1-25%）300×（1-0.1%）×100%=7.51%10例2：某企業(yè)取得一筆5年期長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，年利率10%，3、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本＝優(yōu)先股每年的股利優(yōu)先股籌資總額（1－籌資費(fèi)用率）113、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本＝優(yōu)先股每年的股利優(yōu)先股籌資總額（1例3：某公司按面值發(fā)行100萬(wàn)股的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率5%，每年支付8%的股利，則該優(yōu)先股成本為：KP=100×8%100×（1-5%）×100%=8.42%12例3：某公司按面值發(fā)行100萬(wàn)股的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率5%，每年4、普通股成本（1）股利折現(xiàn)模型

按固定股利分配制度下

按固定股利增長(zhǎng)率分配制度下普通股成本＝每年固定的股利普通股籌資總額（1－籌資費(fèi)用率）普通股成本＝第一年預(yù)期股利普通股籌資總額（1－籌資費(fèi)用率）股利固定增產(chǎn)率＋134、普通股成本普通股成本＝每年固定的股利普通股籌資總額（1－例4：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格總額為1500萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)格的4%，假定第一年每股股利為0.25元，以后每年增長(zhǎng)5%，則普通股成本為：KC=500×0.251500×（1-4%）×100%+5%=13.68%14例4：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格總額為（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型KC=RF+β·（RM-RF）普通股成本＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+股票投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)×（平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）15（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型KC=RF+β·（RM-RF）普通股成例5：某公司擬發(fā)行普通股，假定該期間國(guó)庫(kù)券的收益率為6%，市場(chǎng)平均股票必要收益率為10%，該公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.2，則該普通股成本為：

KC=6%+1.2（10%-6%）=10.8%16例5：某公司擬發(fā)行普通股，假定該期間國(guó)庫(kù)券的收益率為6%，市5、留存收益成本按固定股利分配制度下

按固定股利增長(zhǎng)率分配制度下留存收益成本＝每年固定的股利留存收益金額留存收益成本＝第一年預(yù)期股利留存收益金額普通股股利每年增產(chǎn)率＋175、留存收益成本留存收益成本＝每年固定的股利留存收益金額留存例6：某公司普通股目前市價(jià)為36元，本年每股發(fā)放股利2元，估計(jì)股利年增長(zhǎng)率為5%,則該公司普通股預(yù)期第一年股利額和留存收益成本為：預(yù)期第一年股利額=2×（1+5%）=2.1（元）留存收益成本=×100%+5%≈10.83%2.13618例6：某公司普通股目前市價(jià)為36元，本年每股發(fā)放股利2元，估三、加權(quán)平均資金成本

等于各單個(gè)資本成本的加權(quán)平均之和，所以也稱綜合資金成本。加權(quán)平均資金成本率＝∑（某種資金個(gè)別資金成本×該種資金占全部資金的比重）KW19三、加權(quán)平均資金成本KW19例7：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，保留盈余100萬(wàn)元，其成本分別為6.7%，9.7%，11.26%，11%，其加權(quán)平均資金成本為：KW=6.7%×100/500+9.7%×50/500+11.26%×250/500+11%×100/500=10.09%20例7：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款10課堂作業(yè)：1、某公司擬籌資5000萬(wàn)元，其中按面值發(fā)行債券2000萬(wàn)元，票面年利率為10％，籌資費(fèi)率為2％，發(fā)行優(yōu)先股800萬(wàn)元，股息率為12％，籌資費(fèi)率3％，發(fā)行普通股2200萬(wàn)元，籌資費(fèi)率5％，預(yù)計(jì)第一年股利率為12％，以后每年按4％遞增，所得稅稅率為25％。要求：（1）計(jì)算債券資金成本（2）計(jì)算優(yōu)先股資金成本（3）計(jì)算普通股資金成本（4）計(jì)算綜合資金成本21課堂作業(yè)：21解：（1）債券資金成本＝＝7．65％

（2）優(yōu)先股資金成本＝＝12．37％

（3）普通股資金成本＝＋4％＝16．63％

（4）綜合資金成本＝×7．65％＋×12．37％＋×16．63％＝12.36％2000×10％×（1－25％）2000×（1－2％）800×12％800×（1－3％）2200×12％2200×（1－5％）2000500080050005000220022解：2000×10％×（1－25％）2000×（1－2％）8第二節(jié)杠桿原理一、幾個(gè)基本概念（一）成本習(xí)性成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

成本按習(xí)性分類：固定成本、變動(dòng)成本、混合成本（二）邊際貢獻(xiàn)

銷售收入減變動(dòng)成本m=p-vM=S-V=m×Q23第二節(jié)杠桿原理一、幾個(gè)基本概念23（三）息稅前利潤(rùn)

企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。EBIT=M-F=(p-v)Q-F(四)每股收益EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N24（三）息稅前利潤(rùn)24二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿原理由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱營(yíng)業(yè)杠桿。例：4-1525二、經(jīng)營(yíng)杠桿25產(chǎn)銷量增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤(rùn)增加息稅前利潤(rùn)總額大幅度增加26產(chǎn)銷量增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤(rùn)增加息稅前利潤(rùn)總額大幅（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小,其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，固定成本比重越大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率27（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率27簡(jiǎn)化公式：

例1：某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，假定固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬(wàn)元，200萬(wàn)元，100萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本邊際貢獻(xiàn)28簡(jiǎn)化公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本邊際貢獻(xiàn)28解：DOL1=400-400×40%400-400×40%-60=1.33DOL2=200-200×40%200-200×40%-60=2=∞D(zhuǎn)OL3=100-100×40%100-100×40%-6029解：DOL1=400-400×40%400-400×40%-說明的問題：（1）在固定成本不變時(shí)，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（2）當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)（即保本點(diǎn)）時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大。此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本，若銷售額增加便可出現(xiàn)盈利；若銷售額稍有減少便會(huì)發(fā)生虧損。30說明的問題：30（三）營(yíng)業(yè)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：產(chǎn)品需求產(chǎn)品售價(jià)單位變動(dòng)成本固定成本的比重（經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）31（三）營(yíng)業(yè)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)31注意：①經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)組成部分，但它會(huì)放大其他因素對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變化性影響。②經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來源，應(yīng)當(dāng)視為對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的度量，這種風(fēng)險(xiǎn)只有存在其他因素變動(dòng)性的條件下才會(huì)“激活”。32注意：32課堂練習(xí)1、下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的說法，正確的是（）。

A.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

B.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)

C.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大

D.對(duì)于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是固定的答案：B2、某企業(yè)銷售收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為65%，固定成本為80萬(wàn)元，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為（）。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25答案：B33課堂練習(xí)33三、財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)在債務(wù)資金不變的情況下EBIT變動(dòng)對(duì)EPS產(chǎn)生的更大作用EBIT-I-T=EPS(普通股每股稅后利潤(rùn))例：4-17企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的基本前提是“投資利潤(rùn)率大于借款利息率”34三、財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)在債務(wù)資金不變的情況下EBIT變動(dòng)對(duì)EPS產(chǎn)（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率經(jīng)濟(jì)含義:財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小DFL=35（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率普通股每股簡(jiǎn)化公式：

例2：某公司全部資本為100萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率10%，息稅前利潤(rùn)為14萬(wàn)元，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少？解：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)—利息息稅前利潤(rùn)DFL=1414-100×40%×10%=1.436簡(jiǎn)化公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)—利息息稅前利潤(rùn)DFL（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越大，財(cái)務(wù)杠杠系數(shù)越大，DFL越大說明每股收益因EBIT變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越大；另一方面由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用加大，債務(wù)到期不能支付的可能性也增大，即財(cái)務(wù)杠杠系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。37（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)37影響財(cái)務(wù)杠桿的因素：影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素有資本結(jié)構(gòu)的變化、資本規(guī)模的變化、利率水平的變化、獲利能力的變化等。財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最具有綜合性，所以一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。例：4-1938影響財(cái)務(wù)杠桿的因素：38課堂練習(xí)1、某企業(yè)本期的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，則本期的實(shí)際利息費(fèi)用為（）萬(wàn)元。

A.250B.100C.300D.350答案：A2、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指（）。

A.提高債務(wù)比例導(dǎo)致的所得稅降低

B.利用現(xiàn)金折扣獲取的利益

C.利用債務(wù)籌資給企業(yè)帶來的額外收益

D.降低債務(wù)比例所節(jié)約的利息費(fèi)用答案：C39課堂練習(xí)39四、復(fù)合杠桿(總杠桿)（一）復(fù)合杠桿：固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)的效應(yīng)。（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)-利息邊際貢獻(xiàn)40四、復(fù)合杠桿(總杠桿)復(fù)合杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)-利息邊際貢獻(xiàn)例3：假如某企業(yè)的DOL=5,DFL=6，DCL為多少？解：DCL=30該結(jié)果意味著，一旦銷售量降低10%，則普通股每股收益將降低300%，這對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說根本是無法承受的，它表明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過于冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)過大。所以，企業(yè)必須進(jìn)行一定調(diào)整，盡管企業(yè)同時(shí)必須放棄高額收益的機(jī)會(huì)。41例3：假如某企業(yè)的DOL=5,DFL=6，DCL為多少？41課堂練習(xí)1、某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（）。A.既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B.只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)C.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消答案：A42課堂練習(xí)422、某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長(zhǎng)1倍，就會(huì)造成每股收益增加（）。A.1.2倍B.15倍C.0.3倍D.2.7倍答案：D432、某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念

企業(yè)各種資金的構(gòu)成及比例關(guān)系。廣義：全部資本價(jià)值的構(gòu)成及比例關(guān)系狹義：長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及比例關(guān)系資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比重。44第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念44二、早期的資本結(jié)構(gòu)理論（一）凈收益理論觀點(diǎn)：負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)價(jià)值越大。無論負(fù)債程度多高，企業(yè)債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本都不會(huì)變化，因此，只要債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，負(fù)債越多的企業(yè)加權(quán)資本成本越低，企業(yè)價(jià)值就越大。這是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)，雖然考慮了財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽視了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。45二、早期的資本結(jié)構(gòu)理論45（二）凈營(yíng)業(yè)收益理論觀點(diǎn)：無論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)資本成本都是規(guī)定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是規(guī)定不變的。原因是利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，即使債務(wù)資本成本不變，但由于加大了權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)使企業(yè)資本上升，加權(quán)資本成本維持不變。這是另一種極端觀點(diǎn)，雖然看到債務(wù)比例的變化會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響公司的權(quán)益資本成本率，但實(shí)際上公司的綜合資本成本不可能一成不變，是個(gè)常數(shù)。46（二）凈營(yíng)業(yè)收益理論46（三）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論二、MM資本結(jié)構(gòu)理論（1）基本觀點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。（2）權(quán)衡理論三、新的資本結(jié)構(gòu)理論（1）代理成本理論（2）信號(hào)傳遞理論（3）啄序理論47（三）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論47第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策方法有：每股收益分析法；公司價(jià)值確定法；比較資本成本法和因素分析法。48第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的（一）每股收益無差別點(diǎn)分析法

是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，計(jì)算各種籌資方案的每股利潤(rùn)的無差別點(diǎn)，進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。每股收益無差別點(diǎn)是指在兩種籌資方式下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，也稱籌資平衡點(diǎn)比較各個(gè)方案的每股利潤(rùn)，選擇每股利潤(rùn)最大的方案。49（一）每股收益無差別點(diǎn)分析法49例：某公司目前發(fā)行普通股100萬(wàn)股（每股1元），已發(fā)行10%利率的債券400萬(wàn)元，該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤(rùn)增加到200萬(wàn)元，公司適用所得稅稅率為40%?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：方案1：按12%的利率發(fā)行債券；方案2：按每股20元發(fā)行新股。要求：1、計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤(rùn)；2、計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)，并判斷哪個(gè)方案好。50例：某公司目前發(fā)行普通股100萬(wàn)股（每股1元），已發(fā)行10%解：1、EPS1=（200－400×10%－500×12%）（1－40%）100EPS2=（200－400×10%）（1－40%）100+25=0.6（元）=0.768（元）2、（EBIT－400×10%－500×12%）（1－40%）100=（EBIT－400×10%）（1－40%）125EBIT=340（萬(wàn)元）選擇方案251解：1、EPS1=（200－400×10%－500×12%）基本步驟：1、計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)；2、進(jìn)行方案的選擇。選擇標(biāo)準(zhǔn)：每股利潤(rùn)大于無差別點(diǎn)利潤(rùn)時(shí)選擇負(fù)債籌資方案；每股利潤(rùn)小于無差別點(diǎn)利潤(rùn)時(shí)選擇權(quán)益籌資方案；當(dāng)兩者相等時(shí)，兩類籌資方案具有相同的效果。52基本步驟：52（二）公司價(jià)值確定法V=S+B例：4-22（三）比較資金成本法比較各個(gè)方案的綜合資金成本，選擇綜合資金成本最低的方案。53（二）公司價(jià)值確定法53例1：某公司擬籌資規(guī)模確定為300萬(wàn)元，有三個(gè)備選方案，其資本結(jié)構(gòu)如下?；I資方式方案A方案B方案C籌資額資金成本%籌資額資金成本%籌資額資金成本%長(zhǎng)期借款506706.51007債券1509807.51208普通股10015150158015合計(jì)300300300資本成本單位：萬(wàn)元以上三個(gè)方案中哪個(gè)最好？為什么？列出計(jì)算過程。54例1：某公司擬籌資規(guī)模確定為300萬(wàn)元，有三個(gè)備選方案，其資解：計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本：

KW(A)=6%×+9%×+15%×=10.5%KW(B)=6.5%×+7.5%×+15%×=11.02%

KW(C)=7%×+8%×+15%×=9.53%應(yīng)選用C方案5030015030030030030030030030030010070801501001208055解：計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本：5030015030030第四章

資本成本與資本結(jié)構(gòu)56第四章

資本成本與資本結(jié)構(gòu)1掌握資金成本的概念及個(gè)別資金成本與加權(quán)平均資金成本的計(jì)算；掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿的作用原理及計(jì)算；掌握資本結(jié)構(gòu)的含義及最佳資本結(jié)構(gòu)確定的方法。57掌握資金成本的概念及個(gè)別資金成本與加權(quán)平均資金成本的計(jì)算；2第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念與作用（一）資本成本的概念資本成本也稱資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本的內(nèi)容：1、籌資費(fèi)用2、用資費(fèi)用58第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念與作用3資本成本的計(jì)算：資本成本（率）K===59資本成本的計(jì)算：資本成本（率）K===4（二）資本成本的作用

1、籌資決策的重要依據(jù)；2、投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)；3、衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。60（二）資本成本的作用5二、個(gè)別資金成本的計(jì)算個(gè)別資本成本是企業(yè)單項(xiàng)籌資方式的資金成本。1、債券成本長(zhǎng)期債券成本=61二、個(gè)別資金成本的計(jì)算長(zhǎng)期債券成本=6例1、某公司擬平價(jià)發(fā)行總面值為500萬(wàn)元的5年期債券，票面利率為8％，該債券每年付息，到期還本，發(fā)行債券的籌資費(fèi)用率為5％，公司所得稅稅率為25％。（1）此時(shí)債券的資金成本為多少？（2）若溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，則其資金成本為多少？（3）若折價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為400萬(wàn)元，則其資金成本為多少？62例1、某公司擬平價(jià)發(fā)行總面值為500萬(wàn)元的5年期債券，票面利解：（1）（2）（3）Kb=500×8%×（1-25%）500×（1-5%）×100%=6.32%Kb=500×8%×（1-25%）600×（1-5%）400×（1-5%）×100%=5.26%×100%=7.89%Kb=500×8%×（1-25%）63解：（1）Kb=500×8%×（1-25%）500×（1-52、銀行借款成本若不考慮籌資費(fèi)用銀行借款成本＝借款利率（1－所得稅稅率）銀行借款成本＝年利息（1－所得稅稅率）籌資總額（1－籌資費(fèi)用率）64銀行借款成本＝年利息（1－所得稅稅率）籌資總額（1－籌資費(fèi)用例2：某企業(yè)取得一筆5年期長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，年利率10%，每年付息一次，到期還本。假定籌資費(fèi)用率為0.1%，企業(yè)所得稅稅率為25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資金成本為：

KL=300×10%×（1-25%）300×（1-0.1%）×100%=7.51%65例2：某企業(yè)取得一筆5年期長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，年利率10%，3、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本＝優(yōu)先股每年的股利優(yōu)先股籌資總額（1－籌資費(fèi)用率）663、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本＝優(yōu)先股每年的股利優(yōu)先股籌資總額（1例3：某公司按面值發(fā)行100萬(wàn)股的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率5%，每年支付8%的股利，則該優(yōu)先股成本為：KP=100×8%100×（1-5%）×100%=8.42%67例3：某公司按面值發(fā)行100萬(wàn)股的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率5%，每年4、普通股成本（1）股利折現(xiàn)模型

按固定股利分配制度下

按固定股利增長(zhǎng)率分配制度下普通股成本＝每年固定的股利普通股籌資總額（1－籌資費(fèi)用率）普通股成本＝第一年預(yù)期股利普通股籌資總額（1－籌資費(fèi)用率）股利固定增產(chǎn)率＋684、普通股成本普通股成本＝每年固定的股利普通股籌資總額（1－例4：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格總額為1500萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)格的4%，假定第一年每股股利為0.25元，以后每年增長(zhǎng)5%，則普通股成本為：KC=500×0.251500×（1-4%）×100%+5%=13.68%69例4：某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格總額為（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型KC=RF+β·（RM-RF）普通股成本＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+股票投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)×（平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）70（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型KC=RF+β·（RM-RF）普通股成例5：某公司擬發(fā)行普通股，假定該期間國(guó)庫(kù)券的收益率為6%，市場(chǎng)平均股票必要收益率為10%，該公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.2，則該普通股成本為：

KC=6%+1.2（10%-6%）=10.8%71例5：某公司擬發(fā)行普通股，假定該期間國(guó)庫(kù)券的收益率為6%，市5、留存收益成本按固定股利分配制度下

按固定股利增長(zhǎng)率分配制度下留存收益成本＝每年固定的股利留存收益金額留存收益成本＝第一年預(yù)期股利留存收益金額普通股股利每年增產(chǎn)率＋725、留存收益成本留存收益成本＝每年固定的股利留存收益金額留存例6：某公司普通股目前市價(jià)為36元，本年每股發(fā)放股利2元，估計(jì)股利年增長(zhǎng)率為5%,則該公司普通股預(yù)期第一年股利額和留存收益成本為：預(yù)期第一年股利額=2×（1+5%）=2.1（元）留存收益成本=×100%+5%≈10.83%2.13673例6：某公司普通股目前市價(jià)為36元，本年每股發(fā)放股利2元，估三、加權(quán)平均資金成本

等于各單個(gè)資本成本的加權(quán)平均之和，所以也稱綜合資金成本。加權(quán)平均資金成本率＝∑（某種資金個(gè)別資金成本×該種資金占全部資金的比重）KW74三、加權(quán)平均資金成本KW19例7：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，保留盈余100萬(wàn)元，其成本分別為6.7%，9.7%，11.26%，11%，其加權(quán)平均資金成本為：KW=6.7%×100/500+9.7%×50/500+11.26%×250/500+11%×100/500=10.09%75例7：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款10課堂作業(yè)：1、某公司擬籌資5000萬(wàn)元，其中按面值發(fā)行債券2000萬(wàn)元，票面年利率為10％，籌資費(fèi)率為2％，發(fā)行優(yōu)先股800萬(wàn)元，股息率為12％，籌資費(fèi)率3％，發(fā)行普通股2200萬(wàn)元，籌資費(fèi)率5％，預(yù)計(jì)第一年股利率為12％，以后每年按4％遞增，所得稅稅率為25％。要求：（1）計(jì)算債券資金成本（2）計(jì)算優(yōu)先股資金成本（3）計(jì)算普通股資金成本（4）計(jì)算綜合資金成本76課堂作業(yè)：21解：（1）債券資金成本＝＝7．65％

（2）優(yōu)先股資金成本＝＝12．37％

（3）普通股資金成本＝＋4％＝16．63％

（4）綜合資金成本＝×7．65％＋×12．37％＋×16．63％＝12.36％2000×10％×（1－25％）2000×（1－2％）800×12％800×（1－3％）2200×12％2200×（1－5％）2000500080050005000220077解：2000×10％×（1－25％）2000×（1－2％）8第二節(jié)杠桿原理一、幾個(gè)基本概念（一）成本習(xí)性成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

成本按習(xí)性分類：固定成本、變動(dòng)成本、混合成本（二）邊際貢獻(xiàn)

銷售收入減變動(dòng)成本m=p-vM=S-V=m×Q78第二節(jié)杠桿原理一、幾個(gè)基本概念23（三）息稅前利潤(rùn)

企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。EBIT=M-F=(p-v)Q-F(四)每股收益EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N79（三）息稅前利潤(rùn)24二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿原理由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱營(yíng)業(yè)杠桿。例：4-1580二、經(jīng)營(yíng)杠桿25產(chǎn)銷量增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤(rùn)增加息稅前利潤(rùn)總額大幅度增加81產(chǎn)銷量增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤(rùn)增加息稅前利潤(rùn)總額大幅（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小,其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，固定成本比重越大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率82（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率27簡(jiǎn)化公式：

例1：某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，假定固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬(wàn)元，200萬(wàn)元，100萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本邊際貢獻(xiàn)83簡(jiǎn)化公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)-固定成本邊際貢獻(xiàn)28解：DOL1=400-400×40%400-400×40%-60=1.33DOL2=200-200×40%200-200×40%-60=2=∞D(zhuǎn)OL3=100-100×40%100-100×40%-6084解：DOL1=400-400×40%400-400×40%-說明的問題：（1）在固定成本不變時(shí)，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越?。环粗?，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（2）當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)（即保本點(diǎn)）時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大。此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本，若銷售額增加便可出現(xiàn)盈利；若銷售額稍有減少便會(huì)發(fā)生虧損。85說明的問題：30（三）營(yíng)業(yè)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：產(chǎn)品需求產(chǎn)品售價(jià)單位變動(dòng)成本固定成本的比重（經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）86（三）營(yíng)業(yè)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)31注意：①經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)組成部分，但它會(huì)放大其他因素對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變化性影響。②經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來源，應(yīng)當(dāng)視為對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的度量，這種風(fēng)險(xiǎn)只有存在其他因素變動(dòng)性的條件下才會(huì)“激活”。87注意：32課堂練習(xí)1、下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的說法，正確的是（）。

A.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

B.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)

C.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大

D.對(duì)于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是固定的答案：B2、某企業(yè)銷售收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為65%，固定成本為80萬(wàn)元，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為（）。A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25答案：B88課堂練習(xí)33三、財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)在債務(wù)資金不變的情況下EBIT變動(dòng)對(duì)EPS產(chǎn)生的更大作用EBIT-I-T=EPS(普通股每股稅后利潤(rùn))例：4-17企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的基本前提是“投資利潤(rùn)率大于借款利息率”89三、財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)在債務(wù)資金不變的情況下EBIT變動(dòng)對(duì)EPS產(chǎn)（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率經(jīng)濟(jì)含義:財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小DFL=90（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率普通股每股簡(jiǎn)化公式：

例2：某公司全部資本為100萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率10%，息稅前利潤(rùn)為14萬(wàn)元，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少？解：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)—利息息稅前利潤(rùn)DFL=1414-100×40%×10%=1.491簡(jiǎn)化公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)—利息息稅前利潤(rùn)DFL（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越大，財(cái)務(wù)杠杠系數(shù)越大，DFL越大說明每股收益因EBIT變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越大；另一方面由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用加大，債務(wù)到期不能支付的可能性也增大，即財(cái)務(wù)杠杠系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。92（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)37影響財(cái)務(wù)杠桿的因素：影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素有資本結(jié)構(gòu)的變化、資本規(guī)模的變化、利率水平的變化、獲利能力的變化等。財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最具有綜合性，所以一般用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。例：4-1993影響財(cái)務(wù)杠桿的因素：38課堂練習(xí)1、某企業(yè)本期的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，則本期的實(shí)際利息費(fèi)用為（）萬(wàn)元。

A.250B.100C.300D.350答案：A2、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指（）。

A.提高債務(wù)比例導(dǎo)致的所得稅降低

B.利用現(xiàn)金折扣獲取的利益

C.利用債務(wù)籌資給企業(yè)帶來的額外收益

D.降低債務(wù)比例所節(jié)約的利息費(fèi)用答案：C94課堂練習(xí)39四、復(fù)合杠桿(總杠桿)（一）復(fù)合杠桿：固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)的效應(yīng)。（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)-利息邊際貢獻(xiàn)95四、復(fù)合杠桿(總杠桿)復(fù)合杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)-利息邊際貢獻(xiàn)例3：假如某企業(yè)的DOL=5,DFL=6，DCL為多少？解：DCL=30該結(jié)果意味著，一旦銷售量降低10%，則普通股每股收益將降低300%，這對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說根本是無法承受的，它表明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過于冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)過大。所以，企業(yè)必須進(jìn)行一定調(diào)整，盡管企業(yè)同時(shí)必須放棄高額收益的機(jī)會(huì)。96例3：假如某企業(yè)的DOL=5,DFL=6，DCL為多少？41課堂練習(xí)1、某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（）。A.既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)B.只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)C.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消答案：A97課堂練習(xí)422、某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長(zhǎng)1倍，就會(huì)造成每股收益增加（）。A.1.2倍B.15倍C.0.3倍D.2.7倍答案：D982、某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念

企業(yè)各種資金的構(gòu)成及比例關(guān)系。廣義：全部資本價(jià)值的構(gòu)成及比例關(guān)系狹義：長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及比例關(guān)系資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比重。99第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的概念44二、早期的資本結(jié)構(gòu)理論（一）凈收益理論觀點(diǎn)：負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)價(jià)值越大。無論負(fù)債程度多高，企業(yè)債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本都不會(huì)變化，因此，只要債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，負(fù)債越多的企業(yè)加權(quán)資本成本越低，企業(yè)價(jià)值就越大。這是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)，雖然考慮了財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽視了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。100二、早期的資本結(jié)構(gòu)理論45（二）凈營(yíng)業(yè)收益理論觀點(diǎn)：無論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)資本成本都是規(guī)定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是規(guī)定不變的。原因是利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，即使債務(wù)資本成本不變，但由于加大了權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)使企業(yè)資本上升，加權(quán)資本成本維持不變。這是另一種極端觀點(diǎn)，雖然看到債務(wù)比例的變化會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響公司的權(quán)益資本成本率，但實(shí)際上公司的綜合資本成本不可能一成不變，是個(gè)常數(shù)。101（二）凈營(yíng)業(yè)收益理論46（三）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論二、MM資本結(jié)構(gòu)理論（1）基本觀點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)下，公