財務(wù)分析 課件

第十二章

財務(wù)分析第十二章

財務(wù)分析1

財務(wù)分析是在國家現(xiàn)行會計制度、稅收制度和價格體系的前提下，從項目的角度出發(fā)，預(yù)測估計項目的財務(wù)效益和費用，編制財務(wù)報表，計算評價指標(biāo)，分析考察項目財務(wù)盈利能力、償債能力和財務(wù)生存能力，據(jù)以評價和判定項目在財務(wù)上的可行性的一種經(jīng)濟(jì)評價方法。

財務(wù)分析包括融資前分析和融資后分析兩個層次

融資前分析為考慮融資方案前的項目現(xiàn)金流量分析，分析項目自身的盈利能力，考查項目是否具有投資價值；

融資后分析是在通過融資前分析的檢驗后，考慮融資方案，分析項目的生存能力、項目投資人的盈利能力等。

12.1財務(wù)分析概述財務(wù)分析是在國家現(xiàn)行會計制度、稅收制度和2..3財務(wù)效益分析的目標(biāo)盈利能力償債能力財務(wù)生存能力財務(wù)效益分析的程序分析和估算財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)；編制財務(wù)分析基本報表；計算和分析財務(wù)效益指標(biāo)；進(jìn)行不確定性分析；提出財務(wù)分析結(jié)論。財務(wù)效益分析的目標(biāo)4財務(wù)分析的價格體系兩個影響價格變動的因素：相對價格（商品間的價格比例關(guān)系）絕對價格（用貨幣單位表示的商品價格水平）財務(wù)分析涉及的價格體系固定價格體系（基價）時價體系（時價）實價體系（實價）財務(wù)分析的價格體系兩個影響價格變動的因素：5

財務(wù)分析涉及的價格體系有三種即固定價格體系、實價體系和時價體系。相應(yīng)涉及三種價格，即基價、時價和實價。

①基價（Baseyearprice）基價是指以基年價格水平表示的，不考慮其后價格變動的價格，也稱固定價格（ConstantPrice）。基價是確定項目涉及的各種貨物預(yù)測價格的基礎(chǔ)，也是投資估算中建設(shè)投資估算的基礎(chǔ)?；鶅r、時價、實價財務(wù)分析涉及的價格體系有三種即固定價格體系、實價體系6

②時價（Currentprice）

時價是指任何時候的當(dāng)時市場價格，它包含了相對價格變動和絕對價格變動的影響。計算時，以基價為基礎(chǔ)，按照預(yù)計的各種貨物的不同價格上漲率（可稱為時價上漲率），分別求出各種貨物在計算期內(nèi)任何一年的時價。計算公式為:Pcn=［Pbx（1+cl）

x（1+c2）x…..x（1十cn）]式中Pcn—第n年的時價；Pb―基價；ci―各年的時價上漲率，i=1，2，……，n?；鶅r、時價、實價②時價（Currentprice）基價、時價、實7

③實價（Realprice）實價是以基年價格水平表示的，只反映相對價格變動因素影響的價格。實價的計算可以由時價中扣除通貨膨脹因素影響（嚴(yán)格說應(yīng)為物價總水平上漲率）來求得。計算公式為：Prn=Pcn/（l+fn）式中Prn―第n年的實價；Pcn－第n年的時價；

fn—第n年的通貨膨脹率實價上漲率計算公式為：di=(1+ci)/（1＋fi）-1式中di―第i年的實價上漲率；ci―第n年的時價上漲率；fi―第i年的通貨膨脹率基價、時價、實價③實價（Realprice）基價、時價、實價8

【例】某建設(shè)項目財務(wù)分析在2010年進(jìn)行，項目中某貨物A在2010年的平均價格為100元，若2011年該貨物A的時價上漲率為4%，物價總水平上漲率為2%。求2011年貨物A的時價、實價和實價上漲率?！窘獯稹看_定基價：以2010年為基年，則其基價為100元求2011年時價：100×（1+4%）=104（元）求2011年實價：=101.96（元）求2011年實價上漲率：【例】某建設(shè)項目財務(wù)分析在2010年進(jìn)行，項目中某貨物A在9某原材料2003年平均單價為4000元／噸，2004年價格上漲至4400元／噸，若年通貨膨脹率為5%，則該原材料以2003年價格水平計算的2004年實價為（）元／噸。當(dāng)時價上漲率大于通貨膨脹率時，此時貨物的實價上漲率（）。答案：4190大于零某原材料2003年平均單價為4000元／噸，2004年價格上10財務(wù)分析的取價原則財務(wù)分析采用預(yù)測價格現(xiàn)金流量分析采用實價體系償債能力分析采用時價體系對財務(wù)分析采用價格體系的簡化1）

在建設(shè)期間既要考慮價格總水平變動，又要考慮相對價格變化。在建設(shè)投資估算中價格總水平變動是通過漲價預(yù)備費來實現(xiàn)的。2）在項目運(yùn)營期內(nèi)，盈利能力分析和償債能力分析可以采用同一套價格，即預(yù)測的運(yùn)營期初價格。3）在項目運(yùn)營期內(nèi)，也可根據(jù)項目和產(chǎn)出的具體情況，選用固定價格或考慮相對價格變化的變動價格。4）當(dāng)有明確要求或通貨膨脹嚴(yán)重時，項目償債能力分析要采用時價體系。財務(wù)分析的取價原則11一、現(xiàn)金流量表

（一）概念與作用

現(xiàn)金流量表是反映項目在整個計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量的計算表格。

按照國家規(guī)定，項目的現(xiàn)金流量分析分為三個層次：

1.項目投資現(xiàn)金流量分析2.項目資本金現(xiàn)金流量分析3.投資各方現(xiàn)金流量分析

因此，現(xiàn)金流量表可分為：項目投資現(xiàn)金流量表、項目資本金現(xiàn)金流量表和投資各方現(xiàn)金流量表。為了進(jìn)行項目財務(wù)生存能力分析，還應(yīng)編制財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表。

12.2財務(wù)分析報表的編制一、現(xiàn)金流量表12.2財務(wù)分析報表的編制12（二）現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)1.項目投資現(xiàn)金流量表

項目投資現(xiàn)金流量表是指在確定項目融資方案前，對投資方案進(jìn)行分析，用以計算投資項目所得稅前后的財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值及投資回收期等財務(wù)分析指標(biāo)的表格。

項目投資現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入包括營業(yè)收入、補(bǔ)貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金?，F(xiàn)金流出包括建設(shè)投資、流動資金、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加和維持運(yùn)營投資等。

（二）現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)13第十二章財務(wù)分析課件142、項目資本金現(xiàn)金流量表

對項目資本金現(xiàn)金流量分析，其實質(zhì)是進(jìn)行項目融資后的財務(wù)分析。

項目資本金現(xiàn)金流量表的凈現(xiàn)金流量包括了項目在繳稅和還本付息后所剩余的收益（含投資應(yīng)分得的利潤），即項目的凈收益，又是投資者的權(quán)益性收益。通過項目資本金現(xiàn)金流量表，可以計算資本金的財務(wù)內(nèi)部收益率，通過資本金財務(wù)內(nèi)部收益率能夠從投資者角度考察項目的盈利能力。

項目資本金現(xiàn)金流量表與項目投資現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入內(nèi)容相同。現(xiàn)金流出包括項目投入的資本金、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、所得稅和維持運(yùn)營投資等。2、項目資本金現(xiàn)金流量表15第十二章財務(wù)分析課件163、投資各方現(xiàn)金流量表

通過投資各方現(xiàn)金流量表可以計算投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率。在普通股本比例分配利潤和分擔(dān)虧損與風(fēng)險的原則下，投資各方的利益一般是均等的，只是不按比例出資和分配的合作經(jīng)營項目，投資各方的收益率也可能會有差異。投資各方的現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入包括實分利潤、資產(chǎn)處置收益分配、租賃費收入、技術(shù)轉(zhuǎn)讓或使用收入和其他現(xiàn)金流入?，F(xiàn)金流出包括實繳資本、租賃資產(chǎn)支出和其他現(xiàn)金流出。3、投資各方現(xiàn)金流量表17第十二章財務(wù)分析課件184、財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表

財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表反映項目計算期內(nèi)各年的投資、融資及經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入和流出，用于計算累計盈余資金，分析項目的財務(wù)生存能力。4、財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表19第十二章財務(wù)分析課件20二、利潤與利潤分配表

利潤與利潤分配表是反映項目計算期內(nèi)各年的利潤總額、所得稅及凈利潤的分配情況，用以計算投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率和資本金凈利潤率等指標(biāo)的一種報表。利潤與利潤分配表結(jié)構(gòu)：1.利潤總額=主營業(yè)務(wù)（銷售）年收入－主營業(yè)務(wù)（銷售）

稅金及附加－總成本費用+補(bǔ)貼收入2.項目虧損及虧損彌補(bǔ)的處理項目在上一年度發(fā)生虧損，可用當(dāng)年獲得的所得稅前利潤彌補(bǔ)；當(dāng)年所得稅前利潤不足彌補(bǔ)的，可以在5年內(nèi)用所得稅前利潤延續(xù)彌補(bǔ)；延續(xù)5年未彌補(bǔ)的虧損，用繳納所得稅后的凈利潤彌補(bǔ)。二、利潤與利潤分配表213.所得稅的計算:應(yīng)納稅所得額=利潤總額-彌補(bǔ)以前年度虧損所得稅=應(yīng)納稅所得額×所得稅稅率4.所得稅后凈利潤的分配

所得稅后凈利潤=利潤總額－所得稅

可供分配利潤=所得稅后凈利潤+期初未分配利潤(或-期初未彌補(bǔ)虧損)

可供投資者分配的利潤：

=可供分配利潤-法定盈余公積金（當(dāng)年凈利潤的10%）=應(yīng)付優(yōu)先股股利+任意盈余公積金+應(yīng)付普通股股利+未分配利潤息稅前利潤=利潤總額+利息支出息稅折舊攤銷前利潤=息稅前利潤+折舊+攤銷3.所得稅的計算:22..23..24三、借款還本付息估算表

（一）概念與作用

反映項目借款償還期內(nèi)借款支用、還本付息和可用于償還借款的資金來源情況，用以計算借款償還期或者償債備付率和利息備付率指標(biāo)，進(jìn)行償債能力分析的表格。（二）借款還本付息估算表的結(jié)構(gòu)1、借款還本付息估算表的結(jié)構(gòu)

借款還本付息估算表的結(jié)構(gòu)包括兩大部分，即各種債務(wù)的借款及還本付息和償還各種債務(wù)本金的資金來源。三、借款還本付息估算表252、借款還本付息估算表的填列(1)借款。在項目的建設(shè)期，年初借款本息累計等于上年借款本金和建設(shè)期利息之和；在項目的運(yùn)營期，年初借款本息累計等于上年尚未還清的借款本金。

本年借款和建設(shè)期本年應(yīng)計利息應(yīng)根據(jù)“投資使用與資金籌措計劃表”填列；運(yùn)營期本年應(yīng)計利息為當(dāng)年的年初借款本息累計與借款年利率的乘積；本年還本可以根據(jù)當(dāng)年償還借款本金的資金來源填列；年末本息余額為年初本息余額與本年還本數(shù)額的差。2、借款還本付息估算表的填列26(2)債券。借款還本付息估算表中的債券是指通過發(fā)行債券來籌措建設(shè)資金，因此債券的性質(zhì)應(yīng)當(dāng)?shù)韧诮杩?。兩者之間的區(qū)別是，通過債券籌集建設(shè)資金的項目，是向債權(quán)人支付利息和償還本金，而不是向貸款的金融機(jī)構(gòu)支付利息和償還本金。(3)還本資金來源。當(dāng)年可用于還本的未分配利潤和可用于還本的以前年度結(jié)余資金，可根據(jù)“利潤與利潤分配表”填列，當(dāng)年可用于還本的折舊和攤銷可根據(jù)“總成本費用估算表”填列。(2)債券。借款還本付息估算表中的債券是指通過發(fā)行債券來籌27..28..29

四、財務(wù)報表之間的相互關(guān)系

財務(wù)分析基本原理就是從財務(wù)報表中取得數(shù)據(jù)，計算財務(wù)分析指標(biāo)，然后與基準(zhǔn)值和目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值等基本參數(shù)進(jìn)行比較，根據(jù)一定的評價標(biāo)準(zhǔn)，決定項目是否可以考慮接受。由此可見，財務(wù)報表的編制，是項目財務(wù)分析體系中重要的組成部分，并且各種財務(wù)報表之間有著密切的內(nèi)在聯(lián)系。各財務(wù)報表之間的相互關(guān)系如下頁圖所示。

第十二章財務(wù)分析課件30第十二章財務(wù)分析課件31

“利潤與利潤分配表”和“現(xiàn)金流量表”都是為進(jìn)行項目盈利能力分析提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的報表，所不同的是,“利潤與利潤分配表”是主要為計算反映項目盈利能力的靜態(tài)分析指標(biāo)提供數(shù)據(jù)，而“現(xiàn)金流量表”是主要為計算反映項目盈利能力的動態(tài)分析指標(biāo)提供數(shù)據(jù)，同時“利潤與利潤分配表”也為“現(xiàn)金流量表”的填列提供了一些基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。

“利潤與利潤分配表”和“現(xiàn)金流量表”都是為進(jìn)行項目盈利3212.3財務(wù)效益分析的指標(biāo)計算一、財務(wù)分析指標(biāo)體系(一)按是否考慮資金時間價值因素進(jìn)行分類12.3財務(wù)效益分析的指標(biāo)計算一、財務(wù)分析指標(biāo)體系33(二)按指標(biāo)的性質(zhì)進(jìn)行分類總投資收益率資本金凈利潤率比率性指標(biāo)財務(wù)內(nèi)部收益率利息備付率財務(wù)分析指標(biāo)償債備付率價值性指標(biāo)：財務(wù)凈現(xiàn)值借款償還期時間性指標(biāo)

投資回收期(二)按指標(biāo)的性質(zhì)進(jìn)行分類34

(三)接照財務(wù)分析的目標(biāo)進(jìn)行分類(三)接照財務(wù)分析的目標(biāo)進(jìn)行分類35第十二章財務(wù)分析課件36二、盈利能力指標(biāo)

（一）靜態(tài)指標(biāo)

1.總投資利潤率（ROI）

一般用正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期內(nèi)平均年息稅前利潤與項目的總投資額進(jìn)行比較，說明項目投資的獲利能力。計算公式：

二、盈利能力指標(biāo)

（一）靜態(tài)指標(biāo)

1.總投資利潤率（RO372.資本金凈利潤率

指項目的正常年份的凈利潤或運(yùn)營期內(nèi)平均年凈利潤與項目資本金的比率，它反映投資者自己的出資所帶來的凈利潤。計算公式：式中：NP——項目正常年份的年凈利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均凈利潤；EC——項目資本金。項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。

2.資本金凈利潤率

指項目的正常年份的凈利潤或運(yùn)營期38投資利潤率如果對項目的多個方案進(jìn)行比選，必須使用兩方案的差額（增量）投資利潤率指標(biāo)來計算。投資利潤率39已知某項目所在行業(yè)的平均稅前利稅率為12%，項目的A、B兩方案的總投資以及生產(chǎn)期內(nèi)年利稅如下所示：試求哪個方案是否可行，哪一個最優(yōu)？已知某項目所在行業(yè)的平均稅前利稅率為12%，項目的A、B兩方40EA=36/120=30%>12%EB=50/200=25%>12%兩個方案都超過了行業(yè)平均利稅率，都可以被接受，盡管EA>EB，不能選擇A方案，應(yīng)該進(jìn)一步計算增量指標(biāo)△E=（50-36）/（200-120）=17.5%>12%

EA=36/120=30%>12%413.項目投資回收期（PaybackPeriod）

是指項目的凈效益回收全部投資所需要的時間。通常以年為單位，從項目建設(shè)起始年算起。

表達(dá)式為：

Pt----投資回收期若項目每年的凈收益基本相同可用下式計算：3.項目投資回收期（PaybackPeriod）42

若項目每年的凈收益差異比較大，

投資回收期也可根據(jù)現(xiàn)金流量表來準(zhǔn)確計算，現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變?yōu)檎龜?shù)時的時點，即項目的投資回收期。計算公式為：Pt=投資回收期指標(biāo)的判別準(zhǔn)則：---部門或行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期Pc

若Pt≤Pc，則項目可以考慮接受；

若Pt＞Pc，則項目應(yīng)予拒絕；若項目每年的凈收益差異比較大，投資回收期也可根據(jù)43例題：例題：44第十二章財務(wù)分析課件45（二）動態(tài)指標(biāo)1、財務(wù)凈現(xiàn)值（FinancialNetPresentValue）含義：指按行業(yè)的基準(zhǔn)投資收益率，將項目計算期（建設(shè)期

+生產(chǎn)期）各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之

和，以評價項目投資效益的動態(tài)分析方法。表達(dá)式：作用：考察項目在計算期內(nèi)盈利能力評價：單一項目方案時：若FNPV≥0，則項目可考慮接受；若FNPV＜0，則項目應(yīng)予否定；（二）動態(tài)指標(biāo)46凈現(xiàn)值計算例題一上例中i=10%,NPV＝131.24，亦可列式計算：NPV＝－1000＋300×（P/A，10％，5）＝－1000＋300×3.791＝137.24凈現(xiàn)值計算例題一47凈現(xiàn)值計算例題二某市為地鐵新建一人行地下通道，需初始投資50萬元，建設(shè)期1年。因方便了乘客出入，估計每年可給地鐵增加了6萬元的收益，但每年用于通道照明和看守的費用將為1萬元，如果按照10%的折現(xiàn)率來計算，通道的計算期為30年，通道是否該建設(shè)？NPV＝－50＋5×（P/A，10％，29）（P/F，10％，1）＝－50＋3.370×0.9091＝-1.41萬元<0凈現(xiàn)值計算例題二48（1）在NPV作為絕對效果評價指標(biāo)，用于判斷項目或方案是否可行時，NPV大于零，則項目或方案可行；否則予以否決。（1）在NPV作為絕對效果評價指標(biāo)，用于判斷項目或方案是否可49（2）在NPV作為相對效果評價指標(biāo)—用于多個方案比選單獨法：在方案作相對評價時，單獨計算兩方案各自的NPV，再比較它們的大小評價標(biāo)準(zhǔn)：在NPVA≥0，NPVB≥0的前提下，NPV大者優(yōu)。因為NPV越大，說明收益率超過iC

的水平越多盈利越多，越經(jīng)濟(jì)。（2）在NPV作為相對效果評價指標(biāo)—用于多個方案比選50（2）在NPV作為相對效果評價指標(biāo)—用于多個方案比選增量法：在投資小的方案可行（NPV≥0）的情況下，通過考察兩方案的增量現(xiàn)金流的經(jīng)濟(jì)可行性，來判斷兩方案的優(yōu)劣。評價標(biāo)準(zhǔn)若ΔNPV>0，則投資大的方案優(yōu)；若ΔNPV<0，則投資小的方案優(yōu)。ΔNPV>0，增量收益現(xiàn)值的能夠抵擋增量投資的現(xiàn)值且有余。（2）在NPV作為相對效果評價指標(biāo)—用于多個方案比選51在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例某省欲建一段鐵路，有兩個定線備選方案，建設(shè)期2年，經(jīng)濟(jì)壽命均為30年，無殘值，其他預(yù)測數(shù)據(jù)列于下表。如果該類公共投資的最低收益率為12%，請幫助該省有關(guān)部門作出選擇。在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例52在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例53在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例54在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例55凈現(xiàn)值指標(biāo)不足：凈現(xiàn)值指標(biāo)是一個絕對指標(biāo)，只能反映項目是否有盈利，并不能反映擬建項目的實際盈利水平；需要事先確定折現(xiàn)率ic

，折現(xiàn)率ic一般采用部門或行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，或者也可以是項目事先設(shè)定的一個基準(zhǔn)收益率。在項目所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不變的情況下，我們使ic從小到大變化，就會發(fā)現(xiàn)作為ic的函數(shù)，同一現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨著ic的增大，發(fā)生由大到小的變化。如下圖所示。凈現(xiàn)值指標(biāo)不足：56財務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)與折現(xiàn)率的關(guān)系

財務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)與折現(xiàn)率的關(guān)系57凈現(xiàn)值函數(shù)方案A、B在折現(xiàn)率變動時的NPV的變化？凈現(xiàn)值函數(shù)582、財務(wù)內(nèi)部收益率（FinancialInternalRateofReturn）含義：是指當(dāng)項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)值之和等于0時的折現(xiàn)率，反映項目本身的獲利能力。表達(dá)式：計算：先采用試算法，后采用插值法作用：表明項目自身的實際盈利能力或所能承受的最高折現(xiàn)率。評價：計算出的財務(wù)內(nèi)部收益率可與行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic進(jìn)行比較判斷若FIRR≥ic

，則項目可考慮接受；若FIRR＜ic

，則項目應(yīng)予否定；第十二章財務(wù)分析課件59計算IRR的試算內(nèi)插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|IRR計算公式：計算IRR的試算內(nèi)插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IR60[例]：某項目凈現(xiàn)金流量如表所示。當(dāng)基準(zhǔn)收益率為12%時，試用內(nèi)部收益率判斷該項目在經(jīng)濟(jì)效果上是否可行。

萬元年份0123456凈現(xiàn)金流量-200405040506070[例]：某項目凈現(xiàn)金流量如表所示。當(dāng)基準(zhǔn)收益率為12%時，試61由凈現(xiàn)值的計算公式：NPV1=-200+40（P/F,12%,1）+50（P/F,12%,2）+40（P/F,12%,3）+50（P/F,12%,4）+60（P/F,12%,5）+70（P/F,12%,6）=-200+40×0.8929+50×0.7972+40×0.7118+50×0.6355+60×0.5674+70×0.5066=5.329（萬元）NPV2=-200+40（P/F,14%,1）+50（P/F,12%,2）+40（P/F,14%,3）+50（P/F,14%,4）+60（P/F,14%,5）+70（P/F,14%,6）由凈現(xiàn)值的計算公式：+40（P/F,14%,3）+50（P/62IRR=i1+

（i2—i1）

=0.12+

=0.1288=12.88%

由于IRR=12.88%＞12%，故此方案是可以接受的。=-200+40×0.8772+50×0.7695+40×0.6750+50×0.5921+60×0.5194+70×0.4556=-6.776（萬元）IRR=i1+（i2—i1）=0.12+=0.1263差額內(nèi)部收益率

()差額內(nèi)部收益率亦可理解為使兩方案凈現(xiàn)值（凈年值）相等時的折現(xiàn)率。即：

評價準(zhǔn)則：≥基準(zhǔn)收益率，投資（現(xiàn)值）大的方案被接受

<基準(zhǔn)收益率，投資（現(xiàn)值）小的方案被接受=差額內(nèi)部收益率()差額內(nèi)部收益64[例]：某投資項目有兩個互斥的備選方案A、B，其現(xiàn)金流量如表所示，設(shè)i0=12%，試用差額內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行方案選優(yōu)。

備選方案比較單位：萬元年末012-10方案A的凈現(xiàn)金流量-2804555方案B的凈現(xiàn)金流量-1802535方案A、B的差額凈現(xiàn)金流量（A-B）-1002020[例]：某投資項目有兩個互斥的備選方案A、B，其現(xiàn)金流量如表65解：即（P/A,ΔIRRBA,10）=5

查復(fù)利表可得，

故

而且，

由于解：即（P/A,ΔIRRBA,10）=5查復(fù)利表可得，故66三、反映項目清償能力的指標(biāo)

項目的清償能力分析，主要是根據(jù)有關(guān)財務(wù)報表，計算反映償債能力的指標(biāo)，考察項目借款償還能力的過程。具體分析可以通過借款償還期、利息備付率（ICR）、償債備付率（DSCR）、資產(chǎn)負(fù)債率（LOAR）指標(biāo)進(jìn)行計算和分析。

（一）借款償還期

含義：以項目投產(chǎn)后獲得的可用于還本付息的資金來源，還清建設(shè)投資借款本息所需要的時間，一般以年為單位。償還期=

-開始借款的年份+

償還借款本金的資金來源大于年初借款本息累計的年份

當(dāng)年償還借款數(shù)

當(dāng)年可用于還款的資金來源三、反映項目清償能力的指標(biāo)

償還借款本金的資金來源大于年67

（二）利息備付率含義：指項目在借款償還期內(nèi)，各年可用于支付利息的稅前利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息費用的比值。它可以從利息資金充裕性的角度反映項目償付債務(wù)利息的能力。

計算公式：（三）償債備付率含義：指項目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。

（二）利息備付率68某項目與備付率指標(biāo)有關(guān)的數(shù)據(jù)如表所示

試計算利息備付率和償債備付率某項目與備付率指標(biāo)有關(guān)的數(shù)據(jù)如表所示

試計算利息備付率和償債69項目利息備付率與償債備付率指標(biāo)

項目利息備付率與償債備付率指標(biāo)70四、財務(wù)生存能力分析

通過財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析——考察項目計算期內(nèi)的投資、融資和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出——考察凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金——結(jié)合償債能力分析進(jìn)行

四、財務(wù)生存能力分析

71第十二章財務(wù)分析課件72第十二章

財務(wù)分析第十二章

財務(wù)分析73

財務(wù)分析是在國家現(xiàn)行會計制度、稅收制度和價格體系的前提下，從項目的角度出發(fā)，預(yù)測估計項目的財務(wù)效益和費用，編制財務(wù)報表，計算評價指標(biāo)，分析考察項目財務(wù)盈利能力、償債能力和財務(wù)生存能力，據(jù)以評價和判定項目在財務(wù)上的可行性的一種經(jīng)濟(jì)評價方法。

財務(wù)分析包括融資前分析和融資后分析兩個層次

融資前分析為考慮融資方案前的項目現(xiàn)金流量分析，分析項目自身的盈利能力，考查項目是否具有投資價值；

融資后分析是在通過融資前分析的檢驗后，考慮融資方案，分析項目的生存能力、項目投資人的盈利能力等。

12.1財務(wù)分析概述財務(wù)分析是在國家現(xiàn)行會計制度、稅收制度和74..75財務(wù)效益分析的目標(biāo)盈利能力償債能力財務(wù)生存能力財務(wù)效益分析的程序分析和估算財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)；編制財務(wù)分析基本報表；計算和分析財務(wù)效益指標(biāo)；進(jìn)行不確定性分析；提出財務(wù)分析結(jié)論。財務(wù)效益分析的目標(biāo)76財務(wù)分析的價格體系兩個影響價格變動的因素：相對價格（商品間的價格比例關(guān)系）絕對價格（用貨幣單位表示的商品價格水平）財務(wù)分析涉及的價格體系固定價格體系（基價）時價體系（時價）實價體系（實價）財務(wù)分析的價格體系兩個影響價格變動的因素：77

財務(wù)分析涉及的價格體系有三種即固定價格體系、實價體系和時價體系。相應(yīng)涉及三種價格，即基價、時價和實價。

①基價（Baseyearprice）基價是指以基年價格水平表示的，不考慮其后價格變動的價格，也稱固定價格（ConstantPrice）?；鶅r是確定項目涉及的各種貨物預(yù)測價格的基礎(chǔ)，也是投資估算中建設(shè)投資估算的基礎(chǔ)?；鶅r、時價、實價財務(wù)分析涉及的價格體系有三種即固定價格體系、實價體系78

②時價（Currentprice）

時價是指任何時候的當(dāng)時市場價格，它包含了相對價格變動和絕對價格變動的影響。計算時，以基價為基礎(chǔ)，按照預(yù)計的各種貨物的不同價格上漲率（可稱為時價上漲率），分別求出各種貨物在計算期內(nèi)任何一年的時價。計算公式為:Pcn=［Pbx（1+cl）

x（1+c2）x…..x（1十cn）]式中Pcn—第n年的時價；Pb―基價；ci―各年的時價上漲率，i=1，2，……，n?；鶅r、時價、實價②時價（Currentprice）基價、時價、實79

③實價（Realprice）實價是以基年價格水平表示的，只反映相對價格變動因素影響的價格。實價的計算可以由時價中扣除通貨膨脹因素影響（嚴(yán)格說應(yīng)為物價總水平上漲率）來求得。計算公式為：Prn=Pcn/（l+fn）式中Prn―第n年的實價；Pcn－第n年的時價；

fn—第n年的通貨膨脹率實價上漲率計算公式為：di=(1+ci)/（1＋fi）-1式中di―第i年的實價上漲率；ci―第n年的時價上漲率；fi―第i年的通貨膨脹率基價、時價、實價③實價（Realprice）基價、時價、實價80

【例】某建設(shè)項目財務(wù)分析在2010年進(jìn)行，項目中某貨物A在2010年的平均價格為100元，若2011年該貨物A的時價上漲率為4%，物價總水平上漲率為2%。求2011年貨物A的時價、實價和實價上漲率。【解答】確定基價：以2010年為基年，則其基價為100元求2011年時價：100×（1+4%）=104（元）求2011年實價：=101.96（元）求2011年實價上漲率：【例】某建設(shè)項目財務(wù)分析在2010年進(jìn)行，項目中某貨物A在81某原材料2003年平均單價為4000元／噸，2004年價格上漲至4400元／噸，若年通貨膨脹率為5%，則該原材料以2003年價格水平計算的2004年實價為（）元／噸。當(dāng)時價上漲率大于通貨膨脹率時，此時貨物的實價上漲率（）。答案：4190大于零某原材料2003年平均單價為4000元／噸，2004年價格上82財務(wù)分析的取價原則財務(wù)分析采用預(yù)測價格現(xiàn)金流量分析采用實價體系償債能力分析采用時價體系對財務(wù)分析采用價格體系的簡化1）

在建設(shè)期間既要考慮價格總水平變動，又要考慮相對價格變化。在建設(shè)投資估算中價格總水平變動是通過漲價預(yù)備費來實現(xiàn)的。2）在項目運(yùn)營期內(nèi)，盈利能力分析和償債能力分析可以采用同一套價格，即預(yù)測的運(yùn)營期初價格。3）在項目運(yùn)營期內(nèi)，也可根據(jù)項目和產(chǎn)出的具體情況，選用固定價格或考慮相對價格變化的變動價格。4）當(dāng)有明確要求或通貨膨脹嚴(yán)重時，項目償債能力分析要采用時價體系。財務(wù)分析的取價原則83一、現(xiàn)金流量表

（一）概念與作用

現(xiàn)金流量表是反映項目在整個計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量的計算表格。

按照國家規(guī)定，項目的現(xiàn)金流量分析分為三個層次：

1.項目投資現(xiàn)金流量分析2.項目資本金現(xiàn)金流量分析3.投資各方現(xiàn)金流量分析

因此，現(xiàn)金流量表可分為：項目投資現(xiàn)金流量表、項目資本金現(xiàn)金流量表和投資各方現(xiàn)金流量表。為了進(jìn)行項目財務(wù)生存能力分析，還應(yīng)編制財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表。

12.2財務(wù)分析報表的編制一、現(xiàn)金流量表12.2財務(wù)分析報表的編制84（二）現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)1.項目投資現(xiàn)金流量表

項目投資現(xiàn)金流量表是指在確定項目融資方案前，對投資方案進(jìn)行分析，用以計算投資項目所得稅前后的財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值及投資回收期等財務(wù)分析指標(biāo)的表格。

項目投資現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入包括營業(yè)收入、補(bǔ)貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金?，F(xiàn)金流出包括建設(shè)投資、流動資金、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加和維持運(yùn)營投資等。

（二）現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)85第十二章財務(wù)分析課件862、項目資本金現(xiàn)金流量表

對項目資本金現(xiàn)金流量分析，其實質(zhì)是進(jìn)行項目融資后的財務(wù)分析。

項目資本金現(xiàn)金流量表的凈現(xiàn)金流量包括了項目在繳稅和還本付息后所剩余的收益（含投資應(yīng)分得的利潤），即項目的凈收益，又是投資者的權(quán)益性收益。通過項目資本金現(xiàn)金流量表，可以計算資本金的財務(wù)內(nèi)部收益率，通過資本金財務(wù)內(nèi)部收益率能夠從投資者角度考察項目的盈利能力。

項目資本金現(xiàn)金流量表與項目投資現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入內(nèi)容相同。現(xiàn)金流出包括項目投入的資本金、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、所得稅和維持運(yùn)營投資等。2、項目資本金現(xiàn)金流量表87第十二章財務(wù)分析課件883、投資各方現(xiàn)金流量表

通過投資各方現(xiàn)金流量表可以計算投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率。在普通股本比例分配利潤和分擔(dān)虧損與風(fēng)險的原則下，投資各方的利益一般是均等的，只是不按比例出資和分配的合作經(jīng)營項目，投資各方的收益率也可能會有差異。投資各方的現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入包括實分利潤、資產(chǎn)處置收益分配、租賃費收入、技術(shù)轉(zhuǎn)讓或使用收入和其他現(xiàn)金流入。現(xiàn)金流出包括實繳資本、租賃資產(chǎn)支出和其他現(xiàn)金流出。3、投資各方現(xiàn)金流量表89第十二章財務(wù)分析課件904、財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表

財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表反映項目計算期內(nèi)各年的投資、融資及經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入和流出，用于計算累計盈余資金，分析項目的財務(wù)生存能力。4、財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表91第十二章財務(wù)分析課件92二、利潤與利潤分配表

利潤與利潤分配表是反映項目計算期內(nèi)各年的利潤總額、所得稅及凈利潤的分配情況，用以計算投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率和資本金凈利潤率等指標(biāo)的一種報表。利潤與利潤分配表結(jié)構(gòu)：1.利潤總額=主營業(yè)務(wù)（銷售）年收入－主營業(yè)務(wù)（銷售）

稅金及附加－總成本費用+補(bǔ)貼收入2.項目虧損及虧損彌補(bǔ)的處理項目在上一年度發(fā)生虧損，可用當(dāng)年獲得的所得稅前利潤彌補(bǔ)；當(dāng)年所得稅前利潤不足彌補(bǔ)的，可以在5年內(nèi)用所得稅前利潤延續(xù)彌補(bǔ)；延續(xù)5年未彌補(bǔ)的虧損，用繳納所得稅后的凈利潤彌補(bǔ)。二、利潤與利潤分配表933.所得稅的計算:應(yīng)納稅所得額=利潤總額-彌補(bǔ)以前年度虧損所得稅=應(yīng)納稅所得額×所得稅稅率4.所得稅后凈利潤的分配

所得稅后凈利潤=利潤總額－所得稅

可供分配利潤=所得稅后凈利潤+期初未分配利潤(或-期初未彌補(bǔ)虧損)

可供投資者分配的利潤：

=可供分配利潤-法定盈余公積金（當(dāng)年凈利潤的10%）=應(yīng)付優(yōu)先股股利+任意盈余公積金+應(yīng)付普通股股利+未分配利潤息稅前利潤=利潤總額+利息支出息稅折舊攤銷前利潤=息稅前利潤+折舊+攤銷3.所得稅的計算:94..95..96三、借款還本付息估算表

（一）概念與作用

反映項目借款償還期內(nèi)借款支用、還本付息和可用于償還借款的資金來源情況，用以計算借款償還期或者償債備付率和利息備付率指標(biāo)，進(jìn)行償債能力分析的表格。（二）借款還本付息估算表的結(jié)構(gòu)1、借款還本付息估算表的結(jié)構(gòu)

借款還本付息估算表的結(jié)構(gòu)包括兩大部分，即各種債務(wù)的借款及還本付息和償還各種債務(wù)本金的資金來源。三、借款還本付息估算表972、借款還本付息估算表的填列(1)借款。在項目的建設(shè)期，年初借款本息累計等于上年借款本金和建設(shè)期利息之和；在項目的運(yùn)營期，年初借款本息累計等于上年尚未還清的借款本金。

本年借款和建設(shè)期本年應(yīng)計利息應(yīng)根據(jù)“投資使用與資金籌措計劃表”填列；運(yùn)營期本年應(yīng)計利息為當(dāng)年的年初借款本息累計與借款年利率的乘積；本年還本可以根據(jù)當(dāng)年償還借款本金的資金來源填列；年末本息余額為年初本息余額與本年還本數(shù)額的差。2、借款還本付息估算表的填列98(2)債券。借款還本付息估算表中的債券是指通過發(fā)行債券來籌措建設(shè)資金，因此債券的性質(zhì)應(yīng)當(dāng)?shù)韧诮杩睢烧咧g的區(qū)別是，通過債券籌集建設(shè)資金的項目，是向債權(quán)人支付利息和償還本金，而不是向貸款的金融機(jī)構(gòu)支付利息和償還本金。(3)還本資金來源。當(dāng)年可用于還本的未分配利潤和可用于還本的以前年度結(jié)余資金，可根據(jù)“利潤與利潤分配表”填列，當(dāng)年可用于還本的折舊和攤銷可根據(jù)“總成本費用估算表”填列。(2)債券。借款還本付息估算表中的債券是指通過發(fā)行債券來籌99..100..101

四、財務(wù)報表之間的相互關(guān)系

財務(wù)分析基本原理就是從財務(wù)報表中取得數(shù)據(jù)，計算財務(wù)分析指標(biāo)，然后與基準(zhǔn)值和目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值等基本參數(shù)進(jìn)行比較，根據(jù)一定的評價標(biāo)準(zhǔn)，決定項目是否可以考慮接受。由此可見，財務(wù)報表的編制，是項目財務(wù)分析體系中重要的組成部分，并且各種財務(wù)報表之間有著密切的內(nèi)在聯(lián)系。各財務(wù)報表之間的相互關(guān)系如下頁圖所示。

第十二章財務(wù)分析課件102第十二章財務(wù)分析課件103

“利潤與利潤分配表”和“現(xiàn)金流量表”都是為進(jìn)行項目盈利能力分析提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的報表，所不同的是,“利潤與利潤分配表”是主要為計算反映項目盈利能力的靜態(tài)分析指標(biāo)提供數(shù)據(jù)，而“現(xiàn)金流量表”是主要為計算反映項目盈利能力的動態(tài)分析指標(biāo)提供數(shù)據(jù)，同時“利潤與利潤分配表”也為“現(xiàn)金流量表”的填列提供了一些基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。

“利潤與利潤分配表”和“現(xiàn)金流量表”都是為進(jìn)行項目盈利10412.3財務(wù)效益分析的指標(biāo)計算一、財務(wù)分析指標(biāo)體系(一)按是否考慮資金時間價值因素進(jìn)行分類12.3財務(wù)效益分析的指標(biāo)計算一、財務(wù)分析指標(biāo)體系105(二)按指標(biāo)的性質(zhì)進(jìn)行分類總投資收益率資本金凈利潤率比率性指標(biāo)財務(wù)內(nèi)部收益率利息備付率財務(wù)分析指標(biāo)償債備付率價值性指標(biāo)：財務(wù)凈現(xiàn)值借款償還期時間性指標(biāo)

投資回收期(二)按指標(biāo)的性質(zhì)進(jìn)行分類106

(三)接照財務(wù)分析的目標(biāo)進(jìn)行分類(三)接照財務(wù)分析的目標(biāo)進(jìn)行分類107第十二章財務(wù)分析課件108二、盈利能力指標(biāo)

（一）靜態(tài)指標(biāo)

1.總投資利潤率（ROI）

一般用正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期內(nèi)平均年息稅前利潤與項目的總投資額進(jìn)行比較，說明項目投資的獲利能力。計算公式：

二、盈利能力指標(biāo)

（一）靜態(tài)指標(biāo)

1.總投資利潤率（RO1092.資本金凈利潤率

指項目的正常年份的凈利潤或運(yùn)營期內(nèi)平均年凈利潤與項目資本金的比率，它反映投資者自己的出資所帶來的凈利潤。計算公式：式中：NP——項目正常年份的年凈利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均凈利潤；EC——項目資本金。項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。

2.資本金凈利潤率

指項目的正常年份的凈利潤或運(yùn)營期110投資利潤率如果對項目的多個方案進(jìn)行比選，必須使用兩方案的差額（增量）投資利潤率指標(biāo)來計算。投資利潤率111已知某項目所在行業(yè)的平均稅前利稅率為12%，項目的A、B兩方案的總投資以及生產(chǎn)期內(nèi)年利稅如下所示：試求哪個方案是否可行，哪一個最優(yōu)？已知某項目所在行業(yè)的平均稅前利稅率為12%，項目的A、B兩方112EA=36/120=30%>12%EB=50/200=25%>12%兩個方案都超過了行業(yè)平均利稅率，都可以被接受，盡管EA>EB，不能選擇A方案，應(yīng)該進(jìn)一步計算增量指標(biāo)△E=（50-36）/（200-120）=17.5%>12%

EA=36/120=30%>12%1133.項目投資回收期（PaybackPeriod）

是指項目的凈效益回收全部投資所需要的時間。通常以年為單位，從項目建設(shè)起始年算起。

表達(dá)式為：

Pt----投資回收期若項目每年的凈收益基本相同可用下式計算：3.項目投資回收期（PaybackPeriod）114

若項目每年的凈收益差異比較大，

投資回收期也可根據(jù)現(xiàn)金流量表來準(zhǔn)確計算，現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變?yōu)檎龜?shù)時的時點，即項目的投資回收期。計算公式為：Pt=投資回收期指標(biāo)的判別準(zhǔn)則：---部門或行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期Pc

若Pt≤Pc，則項目可以考慮接受；

若Pt＞Pc，則項目應(yīng)予拒絕；若項目每年的凈收益差異比較大，投資回收期也可根據(jù)115例題：例題：116第十二章財務(wù)分析課件117（二）動態(tài)指標(biāo)1、財務(wù)凈現(xiàn)值（FinancialNetPresentValue）含義：指按行業(yè)的基準(zhǔn)投資收益率，將項目計算期（建設(shè)期

+生產(chǎn)期）各年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之

和，以評價項目投資效益的動態(tài)分析方法。表達(dá)式：作用：考察項目在計算期內(nèi)盈利能力評價：單一項目方案時：若FNPV≥0，則項目可考慮接受；若FNPV＜0，則項目應(yīng)予否定；（二）動態(tài)指標(biāo)118凈現(xiàn)值計算例題一上例中i=10%,NPV＝131.24，亦可列式計算：NPV＝－1000＋300×（P/A，10％，5）＝－1000＋300×3.791＝137.24凈現(xiàn)值計算例題一119凈現(xiàn)值計算例題二某市為地鐵新建一人行地下通道，需初始投資50萬元，建設(shè)期1年。因方便了乘客出入，估計每年可給地鐵增加了6萬元的收益，但每年用于通道照明和看守的費用將為1萬元，如果按照10%的折現(xiàn)率來計算，通道的計算期為30年，通道是否該建設(shè)？NPV＝－50＋5×（P/A，10％，29）（P/F，10％，1）＝－50＋3.370×0.9091＝-1.41萬元<0凈現(xiàn)值計算例題二120（1）在NPV作為絕對效果評價指標(biāo)，用于判斷項目或方案是否可行時，NPV大于零，則項目或方案可行；否則予以否決。（1）在NPV作為絕對效果評價指標(biāo)，用于判斷項目或方案是否可121（2）在NPV作為相對效果評價指標(biāo)—用于多個方案比選單獨法：在方案作相對評價時，單獨計算兩方案各自的NPV，再比較它們的大小評價標(biāo)準(zhǔn)：在NPVA≥0，NPVB≥0的前提下，NPV大者優(yōu)。因為NPV越大，說明收益率超過iC

的水平越多盈利越多，越經(jīng)濟(jì)。（2）在NPV作為相對效果評價指標(biāo)—用于多個方案比選122（2）在NPV作為相對效果評價指標(biāo)—用于多個方案比選增量法：在投資小的方案可行（NPV≥0）的情況下，通過考察兩方案的增量現(xiàn)金流的經(jīng)濟(jì)可行性，來判斷兩方案的優(yōu)劣。評價標(biāo)準(zhǔn)若ΔNPV>0，則投資大的方案優(yōu)；若ΔNPV<0，則投資小的方案優(yōu)。ΔNPV>0，增量收益現(xiàn)值的能夠抵擋增量投資的現(xiàn)值且有余。（2）在NPV作為相對效果評價指標(biāo)—用于多個方案比選123在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例某省欲建一段鐵路，有兩個定線備選方案，建設(shè)期2年，經(jīng)濟(jì)壽命均為30年，無殘值，其他預(yù)測數(shù)據(jù)列于下表。如果該類公共投資的最低收益率為12%，請幫助該省有關(guān)部門作出選擇。在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例124在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例125在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例126在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例在NPV作為相對效果評價指標(biāo)的算例127凈現(xiàn)值指標(biāo)不足：凈現(xiàn)值指標(biāo)是一個絕對指標(biāo)，只能反映項目是否有盈利，并不能反映擬建項目的實際盈利水平；需要事先確定折現(xiàn)率ic

，折現(xiàn)率ic一般采用部門或行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率，或者也可以是項目事先設(shè)定的一個基準(zhǔn)收益率。在項目所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不變的情況下，我們使ic從小到大變化，就會發(fā)現(xiàn)作為ic的函數(shù)，同一現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨著ic的增大，發(fā)生由大到小的變化。如下圖所示。凈現(xiàn)值指標(biāo)不足：128財務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)與折現(xiàn)率的關(guān)系

財務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)與折現(xiàn)率的關(guān)系129凈現(xiàn)值函數(shù)方案A、B在折現(xiàn)率變動時的NPV的變化？凈現(xiàn)值函數(shù)1302、財務(wù)內(nèi)部收益率（FinancialInternalRateofReturn）含義：是指當(dāng)項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)值之和等于0時的折現(xiàn)率，反映項目本身的獲利能力。表達(dá)式：計算：先采用試算法，后采用插值法作用：表明項目自身的實際盈利能力或所能承受的最高折現(xiàn)率。評價：計算出的財務(wù)內(nèi)部收益率可與行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic進(jìn)行比較判斷若FIRR≥ic

，則項目可考慮接受；若FIRR＜ic

，則項目應(yīng)予否定；第十二章財務(wù)分析課件131計算IRR的試算內(nèi)插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|IRR計算公式：計算IRR的試算內(nèi)插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IR132[例