財務(wù)決策與控制 課件

財務(wù)決策與控制中國人民大學(xué)會計系支曉強(qiáng)博士財務(wù)決策與控制中國人民大學(xué)會計系支曉強(qiáng)博士第一講財務(wù)決策概論

財務(wù)決策是為企業(yè)未來的財務(wù)活動確定目標(biāo)、

制定方案，并從兩個以上的可行方案中選擇一個合理方案的工作過程。

第一講財務(wù)決策概論

財務(wù)決策是為企業(yè)未來的財務(wù)活動確定一、財務(wù)決策的地位和作用財務(wù)決策是企業(yè)財務(wù)管理的核心財務(wù)決策對經(jīng)營決策起到綜合平衡作用財務(wù)決策在經(jīng)營決策中起到把關(guān)的作用。財務(wù)決策與控制課件企業(yè)財務(wù)管理的基本內(nèi)容籌資、投資、股利分配涉及金融市場、產(chǎn)品與服務(wù)市場財務(wù)與會計的區(qū)別財務(wù)：籌資、投資、股利分配財務(wù)會計：確認(rèn)、計量、報告管理會計：預(yù)測、決策、分析、考評企業(yè)財務(wù)管理的基本內(nèi)容現(xiàn)實(shí)中的財務(wù)管理與財務(wù)總監(jiān)CEO（首席執(zhí)行官） 生產(chǎn)

營銷

財務(wù)（CFO）人力資源

……

主計長財務(wù)長（controller）

（treasurer）財務(wù)

管理

成本

稅務(wù)

內(nèi)部

籌資

投資

股利分配會計會計會計會計審計

現(xiàn)實(shí)中的財務(wù)管理與財務(wù)總監(jiān)最基本的公司財務(wù)理念貨幣時間價值應(yīng)用：國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率悖論風(fēng)險收益對等應(yīng)用：福布斯排行榜最基本的公司財務(wù)理念

二、財務(wù)決策的內(nèi)容決策簡單地說，是選擇方案的工作過程。企業(yè)在其財務(wù)活動的各個環(huán)節(jié)，都面臨著有多個方案需要抉擇的情況；因此，財務(wù)決策的內(nèi)容也是很多的。

財務(wù)決策籌資決策投資決策股利分配決策營運(yùn)資金管理決策收購兼并決策財務(wù)決策籌資決策會計決策財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)計決策會計制度決策會計政策決策合并政策、外幣折算政策、收入的確認(rèn)、所得稅的核算、存貨的計價、長期投資的核算、壞賬損失的核算、借款費(fèi)用的核算、無形資產(chǎn)的計價及攤銷、財產(chǎn)損溢的處理、研發(fā)費(fèi)用的處理等。會計決策財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)計決策第二講籌資決策一、普通股籌資二、長期負(fù)債籌資三、期權(quán)與公司理財四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具五、資本結(jié)構(gòu)決策第二講籌資決策一、普通股籌資一、普通股籌資（一）普通股的概念和種類普通股：在股利和破產(chǎn)清算方面不具任何優(yōu)先權(quán)利的股票——與優(yōu)先股比較記名不記名面值股票與無面值股票國家股、法人股、個人股A股、B股、H股、N股一、普通股籌資（一）普通股的概念和種類一、普通股籌資普通股的權(quán)利剩余收益請求權(quán)和剩余財產(chǎn)清償權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)監(jiān)督?jīng)Q策權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán)普通股的義務(wù)遵守公司章程繳納所認(rèn)繳的股本金依據(jù)所繳納的股本金承擔(dān)有限責(zé)任不得擅自抽回資金一、普通股籌資普通股的權(quán)利一、普通股籌資市場價值、票面價值和重置價值市場價值——每股市價×普通股股數(shù)票面價值——一般1元重置價值——替換公司資產(chǎn)所需支付的當(dāng)前價格標(biāo)示公司成功與否的指示器：市值與帳面價值（M/B)比：每股市價除以每股帳面價值托賓的Q：企業(yè)負(fù)債的市價和權(quán)益的市價之和除以資產(chǎn)的重置價值一、普通股籌資市場價值、票面價值和重置價值一、普通股籌資（二）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：永久性、籌資風(fēng)險小、最基本的資金來源、易吸收資金缺點(diǎn)：資本成本較高、公司控制權(quán)的分散、公司透明度增加（三）股票發(fā)行與股票上市的幾組概念1、發(fā)行與上市的區(qū)別1）時間上，發(fā)行在前，上市在后2）發(fā)行的主要參與對象：發(fā)行公司、券商與其他中介機(jī)構(gòu)、一級市場投資者一、普通股籌資（二）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)一、普通股籌資上市的主要參與對象：發(fā)行公司、券商與證券交易所3）證券交易所上市條件不要求公司上市之前必須發(fā)行新股4）發(fā)行也不要求必須獲得上市我國發(fā)行與上市一體化現(xiàn)象的普遍存在很多發(fā)行公司在股票發(fā)行之前取得證券交易所的上市承諾，在股票發(fā)行后立即在證券交易所上市。2、上市與交易上市是交易的起點(diǎn)，上市首日就是交易首日一、普通股籌資上市的主要參與對象：發(fā)行公司、券商與證券交易所一、普通股籌資兩者的參與者不同：發(fā)行公司和承銷商是上市過程的重要參與者，而交易主要涉及證券經(jīng)紀(jì)商和二級市場投資者，只有在發(fā)生回購時，發(fā)行公司才進(jìn)入二級市場購買本公司的股票，成為二級市場的臨時參與者。3、上市與上柜證券交易所掛牌——上市場外交易（OTC）市場掛牌——上柜上市與上柜界限的模糊——納斯達(dá)克市場（Nasdaq)全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)一、普通股籌資兩者的參與者不同：發(fā)行公司和承銷商是上市過程的一、普通股籌資“主板市場”與“二板市場”；大型公司上市市場與中小型企業(yè)上市市場馬斯達(dá)克市場、塞斯達(dá)克市場、考斯達(dá)克市場、伊斯達(dá)克市場等。（四）股票發(fā)行1、股票發(fā)行的規(guī)定與條件每股金額相等；發(fā)行價的限制；股票登載項(xiàng)目；記名股與不記名股的發(fā)行對象及相關(guān)記錄；發(fā)行新股的條件及有關(guān)股東大會決議一、普通股籌資“主板市場”與“二板市場”；大型公司上市市場與一、普通股籌資2、股票發(fā)行的程序1）設(shè)立時發(fā)行股票的程序申請；公告招股說明書，制作文件；招認(rèn)股份，交納股款；召開創(chuàng)立大會；辦理設(shè)立登記，交割股票2）增資發(fā)行新股的程序3、股票發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價格1）發(fā)行方式：公開間接發(fā)行、不公開直接發(fā)行2）銷售方式：自銷方式、承銷方式（《公司法》規(guī)定，向社會公開發(fā)行，必須由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷）一、普通股籌資2、股票發(fā)行的程序一、普通股籌資3）發(fā)行價格：等價、時價、中間價（五）股票上市1、上市的目的：分散風(fēng)險、提高變現(xiàn)力、便于籌措新資金、提高知名度、便于確定公司價值2、上市的條件股本總額不少于5000萬元；最近三年連續(xù)盈利；公開發(fā)行比例及股東；近三年無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載；其他條件3、上市的暫停與終止一、普通股籌資3）發(fā)行價格：等價、時價、中間價一、普通股籌資股本總額、股權(quán)分布等不符條件；財務(wù)狀況不公開，或財務(wù)報告虛假記載；公司有重大違法行為；最近三年連續(xù)虧損（六）股票發(fā)行上市流程公司改制a聘請主承銷商、分銷商及上市推薦人、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所地方政府中央各部委一、普通股籌資股本總額、股權(quán)分布等不符條件；財務(wù)狀況不公開，一、普通股籌資中國證監(jiān)會核定明確發(fā)行額度b中介機(jī)構(gòu)召開協(xié)調(diào)會，制作申報材料中國證監(jiān)會1.初審?fù)ㄟ^2.復(fù)審?fù)ㄟ^刊登招股說明書、發(fā)行公告選擇若干城市或利用因特網(wǎng)進(jìn)行路演（巡回推介）c一、普通股籌資中國證監(jiān)會核定明確發(fā)行額度b中介機(jī)構(gòu)召開協(xié)調(diào)會一、普通股籌資儲蓄存單發(fā)行上網(wǎng)定價發(fā)行全額預(yù)繳、比例配售1.募集資金經(jīng)會計師事務(wù)所驗(yàn)資2.辦理工商登記3.股票托管登記經(jīng)交易所審核后刊登上市公告書在交易所舉行股票上市儀式一、普通股籌資儲蓄存單發(fā)行上網(wǎng)定價發(fā)行全額預(yù)繳、比例配售1.一、普通股籌資注a1999年2月，證監(jiān)會發(fā)出通知，要求從1999年開始，國有企業(yè)和有限責(zé)任公司必須改制成規(guī)范化的股份有限公司，運(yùn)作一年方可申請公開發(fā)行股票。b高新技術(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)先上市政策，這些企業(yè)上市不受規(guī)模或額度限制。2000年，證監(jiān)會宣布取消所有新股發(fā)行的額度限制。C發(fā)行公司自行決定是否采用路演政策。路演較為適合大型企業(yè)采用。隨著證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力的增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者比重的上升，面向機(jī)構(gòu)投資者的路演正為越來越多的擬上市公司采用。一、普通股籌資注a1999年2月，證監(jiān)會發(fā)出通知，要求從19一、普通股籌資（七）私募資本市場剛剛創(chuàng)立或者陷入財務(wù)困境的公司風(fēng)險資本市場與非風(fēng)險資本市場◎風(fēng)險資本的供給者1、一小部分老牌、富有的家族2、以提供投資基金為目的組建起來的大批私人合伙公司和股份公司3、大型工業(yè)或金融公司下屬的風(fēng)險資本機(jī)構(gòu)4、一些非正式的參與者（天使）一、普通股籌資（七）私募資本市場一、普通股籌資◎商業(yè)計劃書：兩個實(shí)例“XX”牌金屬焊割氣及制氧機(jī)公司簡介；項(xiàng)目介紹；研究與開發(fā)；公司管理結(jié)構(gòu)；市場分析；營銷策略；產(chǎn)品的生產(chǎn)；資金需求及融資方案；項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度；財務(wù)分析；風(fēng)險因素；投資方退出；附錄某服務(wù)業(yè)第一章概要行業(yè)背景；公司背景（歷史、規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)等）一、普通股籌資◎商業(yè)計劃書：兩個實(shí)例一、普通股籌資第二章服務(wù)/產(chǎn)品及商業(yè)模型服務(wù)/產(chǎn)品；主要服務(wù)/產(chǎn)品描述；公司服務(wù)/產(chǎn)品優(yōu)勢；運(yùn)營模型；渠道建設(shè)第三章市場分析概述；市場競爭性分析；市場規(guī)模預(yù)測；目標(biāo)市場規(guī)模預(yù)測第四章商業(yè)計劃的實(shí)施實(shí)施方案的基礎(chǔ)及公司戰(zhàn)略目標(biāo)；經(jīng)營戰(zhàn)略；公司發(fā)展階段；公司經(jīng)營戰(zhàn)略；網(wǎng)站建設(shè)一、普通股籌資第二章服務(wù)/產(chǎn)品及商業(yè)模型一、普通股籌資第五章財務(wù)分析收入預(yù)測；資金投向及成本預(yù)測；預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表；預(yù)計損益表；預(yù)計現(xiàn)金流量表；關(guān)鍵財務(wù)比率第六章風(fēng)險分析及對策一、普通股籌資第五章財務(wù)分析二、長期負(fù)債籌資（一）長期借款籌資1、種類按用途分：固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等按提供貸款的機(jī)構(gòu)分：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、信托投資貸款（信托投資公司）、中長期貸款（財務(wù)公司）按有無擔(dān)保分：信用貸款、抵押貸款2、條件二、長期負(fù)債籌資（一）長期借款籌資二、長期負(fù)債籌資原則：按計劃發(fā)放、擇優(yōu)扶植、有物資保障、按期歸還3、保護(hù)性條款一般性、例行性、特殊性4、利率與償還方式（二）債券籌資1、債券的種類記名債券和無記名債券；可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券；二、長期負(fù)債籌資原則：按計劃發(fā)放、擇優(yōu)扶植、有物資保障、按期二、長期負(fù)債籌資有擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券（信用債券）有擔(dān)保債券又分為抵押債券，質(zhì)押債券和第三方保證債券抵押債券：以廠房、設(shè)備、土地等不動產(chǎn)作為擔(dān)保；質(zhì)押債券：以股票、債券等金融資產(chǎn)作為擔(dān)保；保證債券：由第三方擔(dān)保，在債務(wù)人無力償債時，保證方代為償債。二、長期負(fù)債籌資有擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券（信用債券）二、長期負(fù)債籌資2、發(fā)行債券的資格與條件股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。凈資產(chǎn)、債券總額比例、利潤、資金投向、利率等3、發(fā)行債券的程序決議或決定；申請與批準(zhǔn)；制定募集辦法并公告；募集借款4、債券的發(fā)行價格二、長期負(fù)債籌資2、發(fā)行債券的資格與條件二、長期負(fù)債籌資債券發(fā)行價格＝票面金額/(1+市場利率）n

+∑(票面金額×票面利率）//(1+市場利率）tn——債券期限；t——付息期數(shù)。5、債券的信用等級名稱較高等級高級投機(jī)級低級標(biāo)準(zhǔn)普爾AAAAAABBBBBBCCCCCCD穆迪AaaAaABaaBaBCaaCaCD二、長期負(fù)債籌資債券發(fā)行價格名稱較高二、長期負(fù)債籌資投機(jī)級和低級的債券為“垃圾債券”。中國：中誠信——惠譽(yù)大公——穆迪債券評級的作用1、幫助投資者確定債券的風(fēng)險狀況，選擇債券的投資對象；2、幫助籌資者確立債券信用，促進(jìn)債券的發(fā)行。二、長期負(fù)債籌資投機(jī)級和低級的債券為“垃圾債券”。二、長期負(fù)債籌資6、債券籌資的利弊利：債權(quán)人一般不參與企業(yè)決策成本低于普通股與優(yōu)先股有稅收屏蔽作用弊：必須按時還本付息，容易導(dǎo)致破產(chǎn)提高了財務(wù)風(fēng)險，提高了股東的期望報酬率，增大公司管理人員的工作難度債務(wù)合同可能限制企業(yè)的經(jīng)營決策。二、長期負(fù)債籌資6、債券籌資的利弊三、期權(quán)與公司理財（一）期權(quán)的基本概念期權(quán)是一種賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時間以固定價格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)之權(quán)利的和約。執(zhí)行期權(quán)：通過期權(quán)和約購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為。敲定價格或執(zhí)行價格：持有人據(jù)以購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)和約之固定價格。到期日：期權(quán)到期的那一天。美式期權(quán)和歐式期權(quán)：美式期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行。歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。三、期權(quán)與公司理財（一）期權(quán)的基本概念三、期權(quán)與公司理財（二）看漲期權(quán)(calloption)與看跌期權(quán)(putoption)期權(quán)在到期日的價格普通股股票在到期日的價值505050三、期權(quán)與公司理財（二）看漲期權(quán)(calloption)與三、期權(quán)與公司理財看漲期權(quán)賦予持有者在一個特定日期以某一固定價格購進(jìn)一種資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)賦予持有者以固定的執(zhí)行價格售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。（三）售出期權(quán)05050股價一股普通股股票的價值購買普通股股票三、期權(quán)與公司理財看漲期權(quán)賦予持有者在一個特定日期以某一固定三、期權(quán)與公司理財?shù)狡谌粘鍪壅哳^寸的價值到期日的股價505050到期日的股價00售出看漲期權(quán)售出看跌期權(quán)三、期權(quán)與公司理財?shù)狡谌粘鍪壅哳^寸的價值到期日的股價5050三、期權(quán)與公司理財（四）期權(quán)組合：在期權(quán)市場上一種策略可以抵消另一種策略而帶來無風(fēng)險收益。0505050505050到期日股價到期日股價到期日股價到期日出售者頭寸的價值到期日看跌期權(quán)的價值到期日股票與看跌期權(quán)組合的價值＋＝購買股票購買看跌期權(quán)組合＋＝三、期權(quán)與公司理財（四）期權(quán)組合：在期權(quán)市場上一種策略可以抵三、期權(quán)與公司理財比較：既購進(jìn)看跌期權(quán)也購進(jìn)股票的策略的圖形與出售看漲期權(quán)的圖形。老虎公司的例子：老虎公司股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格都是55美元，二者均為歐式期權(quán)。今天算起滿一年之時為到期日。目前該股票的價格是44美元。在到期日該股票的價格將是58美元或34美元。對抵策略：購進(jìn)股票；購進(jìn)看跌期權(quán)；售出看漲期權(quán)三、期權(quán)與公司理財比較：既購進(jìn)看跌期權(quán)也購進(jìn)股票的策略的圖形三、期權(quán)與公司理財?shù)狡谌盏挠蓛r漲至58美元股價跌至34美元初始交易購進(jìn)普通股購進(jìn)看跌期權(quán)售出看漲期權(quán)合計58美元0－3美元55美元34美元21美元055美元三、期權(quán)與公司理財?shù)狡谌盏挠蓛r漲至58美元股價跌至34美三、期權(quán)與公司理財關(guān)于到期日的策略股價漲至58美元股價跌至34美元你讓看跌期權(quán)終止對你執(zhí)行看漲期權(quán)，你必須售出你持有的股票。你放棄股票而收到執(zhí)行價格合計看漲期權(quán)終止你選擇執(zhí)行看跌期權(quán)，即你售出你持有的股票，執(zhí)行價格是合計055美元55美元055美元55美元三、期權(quán)與公司理財關(guān)于到期日的策略股價漲至58美元股價跌至3三、期權(quán)與公司理財無論股票的價格變動如何，都必須交出股票換取55美元。買賣權(quán)平價（put-callparity），具有相同執(zhí)行價格與到期日的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的價值是精確相關(guān)的。100多年前的盧瑟爾.賽奇先生國家高利貸法禁止商人向顧客發(fā)放高利率貸款（五）期權(quán)定價執(zhí)行價格、到期日、股票價格、標(biāo)的資產(chǎn)的變異性、利率三、期權(quán)與公司理財無論股票的價格變動如何，都必須交出股票換取三、期權(quán)與公司理財影響美式期權(quán)價值的因素因素看漲期權(quán)看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價值執(zhí)行價格股票的變異性利率距到期日的時間＋－＋＋＋－＋＋－＋三、期權(quán)與公司理財影響美式期權(quán)價值的因素因素看漲期權(quán)看跌期權(quán)三、期權(quán)與公司理財（六）作為期權(quán)的股票和債券波波夫公司已被授予在明年南極洲奧運(yùn)會上的特許權(quán)。因?yàn)樵摴镜奈腥俗≡谀蠘O洲，也因?yàn)樵谠摯箨憶]有其他特許業(yè)務(wù)，所以比賽結(jié)束后該企業(yè)將解散。該公司已經(jīng)發(fā)行債務(wù)來為這次商業(yè)冒險融資。在明年歸還全部債務(wù)時，應(yīng)付的利息和本金將是800美元。該公司明年的現(xiàn)金流量預(yù)測如下：三、期權(quán)與公司理財（六）作為期權(quán)的股票和債券三、期權(quán)與公司理財波波夫公司現(xiàn)金流量預(yù)測成功項(xiàng)目還本付息前的現(xiàn)金流量利息和本金持股人的現(xiàn)金流入量$1000$800$200中等成功失敗中等失敗$850$800$50$700$7000$550$5500三、期權(quán)與公司理財波波夫公司現(xiàn)金流量預(yù)測成功項(xiàng)目還本付息前的三、期權(quán)與公司理財以看漲和看跌期權(quán)來看波波夫公司的持股人和債權(quán)人的地位持股人債權(quán)人以看漲期權(quán)看待時的狀況1、持股人擁有800美元執(zhí)行價格的公司看漲期權(quán)1、債權(quán)人擁有公司2、債權(quán)人向持股人出售看漲期權(quán)以看跌期權(quán)看待時的狀況1、持股人擁有公司2、持股人欠債權(quán)人800美金的利息和本金3、持股人擁有800美元執(zhí)行價格的公司看跌期權(quán)1、債權(quán)人擁有800美元的利息和本金的債權(quán)2、債權(quán)人向持股人出售看跌期權(quán)風(fēng)險債券的價值＝無違約債券的價值－看跌期權(quán)價值三、期權(quán)與公司理財以看漲和看跌期權(quán)來看波波夫公司的持股人和債三、期權(quán)與公司理財公司看漲期權(quán)價值公司價值公司看跌期權(quán)價值無違約債券價值公司價值公司看漲期權(quán)價值無違約債券價值公司看跌期權(quán)價值＝＝＋－－－以看漲期權(quán)看待持股人狀況以看漲期權(quán)看待債權(quán)人狀況以看跌期權(quán)看待持股人狀況以看跌期權(quán)看待債權(quán)人狀況三、期權(quán)與公司理財公司看漲期權(quán)價值公司價值公司看跌期權(quán)價值無四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具（一）可轉(zhuǎn)換債券允許其持有人可以在債券到期日之前的任一時間（包括到期日）里將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)目的股票。如：在1995年11月1日，西格特公司發(fā)行了在2012年到期的可轉(zhuǎn)換債券，其票面利率為6.75％。每一份債券的面值為1000美元，可在到期前的任一時間轉(zhuǎn)化成23.53份股票，轉(zhuǎn)化價格為42.5美元（1000/23.52）。在該公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時，該公司的普通股市價為每股22.625美元，轉(zhuǎn)換價格比實(shí)際市價高出的88％被稱為轉(zhuǎn)換溢價。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具（一）可轉(zhuǎn)換債券四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具可轉(zhuǎn)換債券受到股票拆細(xì)和紅利保護(hù)。例如，西格特公司若將其一股普通股拆細(xì)為二，則相應(yīng)的轉(zhuǎn)換比率也從23.53升到47.06。可轉(zhuǎn)換債券的價值＝max（純粹債券價值和轉(zhuǎn)換價值）＋期權(quán)價值可轉(zhuǎn)換債券是“免費(fèi)午餐”還是“昂貴午餐”？四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具可轉(zhuǎn)換債券受到股票拆細(xì)和紅利保四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具對可轉(zhuǎn)換債券有利和不利的情形項(xiàng)目可轉(zhuǎn)換債券公司在隨后表現(xiàn)很差公司在隨后表現(xiàn)出色因?yàn)楣蓛r低廉，故可轉(zhuǎn)債不會被轉(zhuǎn)換因?yàn)楣蓛r較高，故可轉(zhuǎn)債會被轉(zhuǎn)換比較：與純粹債券比較因?yàn)橄⑵崩瘦^低，故可轉(zhuǎn)債提供了較便宜的融資。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換，造成現(xiàn)有股份稀釋，故可轉(zhuǎn)債提供了較高成本的融資。因?yàn)楣颈究梢园摧^高價格發(fā)現(xiàn)普通股，故可轉(zhuǎn)債提供了較昂貴的融資。因?yàn)楫?dāng)可轉(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換時，公司實(shí)際上是按較高價格發(fā)行了普通股，故可轉(zhuǎn)債提供了較便宜的融資。與普通股比較四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具對可轉(zhuǎn)換債券有利和不利的情形項(xiàng)四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具一般來說，如果公司表現(xiàn)良好，發(fā)行可轉(zhuǎn)債會比純粹債券差，但優(yōu)于發(fā)現(xiàn)普通股。反之亦然。在一個有效的資本市場中，股價是隨機(jī)游走的。比起其他融資工具來，可轉(zhuǎn)換債券不便宜，但也不昂貴。一份可轉(zhuǎn)債實(shí)際上是一份純粹債券和一份可以購買普通股的看漲期權(quán)的組合?！蛞粋€有效市場就是指在一個市場里，價格能根據(jù)新的信息作出迅速調(diào)整，且現(xiàn)有市價能充分反映所交易資產(chǎn)所有可得到的信息。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具一般來說，如果公司表現(xiàn)良好，發(fā)四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具1、有效市場不是一個非黑即白的問題，而是一個灰色地帶問題。有效的程度是一個實(shí)證問題。2、有效市場是一個視覺觀點(diǎn)的問題。有效性的三個層次：弱式——充分反映有關(guān)過去價格的所有信息半強(qiáng)式——充分反映所有公開可得到的信息強(qiáng)式——充分反映所有公開或私下的信息四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具1、有效市場不是一個非黑即白的四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具選擇可轉(zhuǎn)債融資的目的1、靈活的融資方式；2、延期股權(quán)融資；3、緩解對現(xiàn)有股權(quán)稀釋；4、較低的籌資成本；5、具有避稅功能；6、較高的發(fā)行價格7、對投資者具有吸引力。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具選擇可轉(zhuǎn)債融資的目的四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具（二）認(rèn)股權(quán)證一種允許其持有人（即投資者）有權(quán)利但無義務(wù)在指定的時期內(nèi)以確定的價格直接向發(fā)行公司購買普通股的證券。認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的差異看漲期權(quán)由個人發(fā)行，而認(rèn)股權(quán)證則由公司發(fā)行。當(dāng)認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行時，其初始發(fā)行公司必須按認(rèn)股權(quán)證所規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新股份。隨著每一次認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行，其外發(fā)股份數(shù)目也相應(yīng)增加。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具（二）認(rèn)股權(quán)證四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具假設(shè)高先生和羅女士一起購買了價值3000美元的六盎司白金，各自負(fù)擔(dān)了一半的成本。然后他們倆以其出資額為股份，成立了一家名為高羅的公司，該公司共有兩份股票證書，并由高先生和羅女士各自擁有一份股票。每份股票代表對白金一半的要求權(quán)。對于高羅公司來說，這六盎司白金是其惟一的資產(chǎn)。1、假設(shè)高先生決定以其在高羅公司所擁有的股份作為標(biāo)的物發(fā)行一份看漲期權(quán)，并將這份期權(quán)賣給費(fèi)太太。這份看漲期權(quán)在合約中規(guī)定費(fèi)太太有權(quán)利在下一年度內(nèi)以1800美元的價格購買高先生的股份。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具假設(shè)高先生和羅女士一起購買了價四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具2、假設(shè)高先生與羅女士開了一場股東會議，同意高羅公司發(fā)行一份認(rèn)股權(quán)證，并將該權(quán)證出售給費(fèi)太太。認(rèn)股權(quán)證將給予費(fèi)太太以1800美元的執(zhí)行價格購買高羅公司一份股票的權(quán)利。如果費(fèi)太太決定執(zhí)行這份認(rèn)股權(quán)證，那么高羅公司將會增發(fā)一份新的股票證書給費(fèi)太太，并按執(zhí)行價格向費(fèi)太太收取1800美元。高羅公司價值每股白金價格700600在沒有認(rèn)股權(quán)證的條件下：高先生的股份價值羅女士的股份價值$21002100$18001800四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具2、假設(shè)高先生與羅女士開了一場公司價值在發(fā)行期權(quán)的條件下高先生的權(quán)益價值羅女士的權(quán)益價值費(fèi)太太的權(quán)益價值公司價值在發(fā)行認(rèn)股權(quán)證條件下高先生的股份價值羅女士的股份價值費(fèi)太太的股份價值公司價值$4200$021002100$4200$200020002000$6000$3600$180018000$3600$180018000$3600公司價值$4200$3600四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具（三）租賃經(jīng)營租賃融資租賃：直接租賃、售后租回、杠桿租賃1、租賃可以減稅2、租賃合同可以減少某些不確定事項(xiàng)3、對于購買一項(xiàng)資產(chǎn)且需要債務(wù)或權(quán)益融資來說，存在著要比租賃資產(chǎn)更高的交易成本。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具（三）租賃四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具（四）衍生工具一種金融工具，其盈利與價值來源于或取決于某些其他事項(xiàng)。我們常將衍生工具所依附的事項(xiàng)說成原品或標(biāo)的。1、遠(yuǎn)期合約暢銷書的例子：假如你在2月1日同意接到通知時支付30元購買該書，你就是和收銀員簽訂了一個遠(yuǎn)期合約。接收交割；可交割的工具；進(jìn)行交割期權(quán)可選擇，遠(yuǎn)期合約的各簽約方有義務(wù)按合約執(zhí)行四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具（四）衍生工具四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具對以遠(yuǎn)期合約購書的說明2月1日書的到貨日購買方購書者同意：

1、支付30元的購買價格

2、在書到貨時提書銷售方售書者同意：

1、在書到貨時交出書

2、在書到貨時接受30元付款購書者：1、按30元購買價格支付

2、收到書售書者：

1、交出書

2、收到30元付款四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具對以遠(yuǎn)期合約購書的說明2月1日四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具2、期貨現(xiàn)貨交易：商品與貨幣之間的直接交易?，F(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易：買賣雙方事先簽訂在未來的某一時期交割一定數(shù)量、一定質(zhì)量等級的商品。遠(yuǎn)期合約的不足：規(guī)范程度差；未形成集中統(tǒng)一的市場；履約僅以信譽(yù)為擔(dān)保，信用度差；轉(zhuǎn)移風(fēng)險靈活性差，且無法反映市場價格的變化。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具2、期貨四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具期貨（Futures)：在某一特定時間以某一事先確定的價格購買或出售一定數(shù)量的某一特定商品。期貨合約：是一種標(biāo)準(zhǔn)合約，它對交易對象的數(shù)量及數(shù)量單位，質(zhì)量等級，交收地點(diǎn)，交割期等都做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。同時，也對代替標(biāo)準(zhǔn)品交割的商品的等級及其與標(biāo)準(zhǔn)品的價格差額做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。期貨合約通常還對“最小變動價位”和“每日價格最大的波動限制”等做了規(guī)定。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具期貨（Futures)：在某一四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具期貨合約——遠(yuǎn)期合約的一個變種二者的不同：1）銷售者可以選擇交割月份的任何一天交割2）期貨合約在交易所內(nèi)交易，而遠(yuǎn)期合約一般是在交易所外交易。3）期貨合約的價格是當(dāng)日結(jié)算。主要品種：農(nóng)產(chǎn)品、金屬與石油、金融資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約有相當(dāng)大的缺陷，無論可交割工具以何種方式變動，總會刺激某一方違約。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具期貨合約——遠(yuǎn)期合約的一個變種四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具3、套頭交易如：農(nóng)場主貝爾曼在6月份預(yù)期到9月底能收獲50000蒲式耳小麥，他有兩種選擇：1）簽訂交換其預(yù)期收獲的期貨合約。現(xiàn)在CBT的9月份小麥合約以每蒲式耳3.75美元價格交易，交易成本是每蒲式耳30美分。2）收獲小麥但不簽訂期貨合約。策略1包含著套頭交易；策略2為非套期狀況。拒絕套頭交易的理由:四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具3、套頭交易四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具1)他可能根本就不懂套頭交易；2）貝爾曼先生可能對商品價格將上漲有特殊見解或有某種專門信息。4、互換合約——時間上交換現(xiàn)金流量利率互換，將一種形式的利息支付（如固定支付）換成另一種形式的利息支付（如隨倫敦銀行同業(yè)放款利率浮動的利息支付）。貨幣互換，即敲定一段時間內(nèi)以一種貨幣支付來交換另一種貨幣支付的協(xié)議。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具1)他可能根本就不懂套頭交易；五、資本結(jié)構(gòu)決策資本成本：企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。K=DP－f或K=DP(1－F)其中：K——資本成本，以百分率表示D——用資費(fèi)用P——籌資數(shù)額f——籌資費(fèi)用F——籌資費(fèi)用率五、資本結(jié)構(gòu)決策資本成本：企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價。五、資本結(jié)構(gòu)決策（一）個別資本成本長期借款成本Kl=長期借款年利息×（1－所得稅稅率）長期借款籌資額×（1－籌資費(fèi)用率）債券成本Kb=債券年利息×（1－所得稅稅率）債券籌資額×（1－債券籌資費(fèi)用率）優(yōu)先股籌資額×（1－籌資費(fèi)用率）優(yōu)先股成本Kp=優(yōu)先股年股利五、資本結(jié)構(gòu)決策（一）個別資本成本長期借款成本Kl=長期借款五、資本結(jié)構(gòu)決策第一年的股利普通股成本Kc=普通股籌資額×（1－籌資費(fèi)用率）＋固定增長比率（二）綜合資本成本KW=∑KjWjKW——綜合資本成本，即加權(quán)平均資本成本Kj——第j種個別資本成本W(wǎng)j——第j種個別資本成本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)∑Wj＝1五、資本結(jié)構(gòu)決策第一年的股利普通股成本Kc=普通股籌資額×（五、資本結(jié)構(gòu)決策權(quán)數(shù)的選擇：帳面價值、市場價值例：基于市場價值權(quán)數(shù)的加權(quán)平均資本成本資本種類市場價值（萬元）所占比重個別資本成本％加權(quán)平均資本成本％長期借款優(yōu)先股普通股合計300010006000100003010601006.610.214.0—1.981.028.4011.4思考：普通股的資本成本會低于稅前債務(wù)成本嗎？五、資本結(jié)構(gòu)決策權(quán)數(shù)的選擇：帳面價值、市場價值資本種類市場價五、資本結(jié)構(gòu)決策（三）邊際資本成本企業(yè)追加籌措資本的成本例：某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.2，優(yōu)先股0.05，普通股權(quán)益0.75。現(xiàn)擬追加籌資300萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本預(yù)計分別為：債務(wù)7.5%，優(yōu)先股11.8％，普通股權(quán)益14.8％。按加權(quán)平均法計算追加籌資300萬元的邊際資本成本。五、資本結(jié)構(gòu)決策（三）邊際資本成本五、資本結(jié)構(gòu)決策邊際資本成本計算表資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

追加籌資（市場價值）個別資本成本（％）加權(quán)平均資本成本（％）債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益合計0.200.050.751.0060152253007.5011.8014.80—1.5000.59011.10013.190五、資本結(jié)構(gòu)決策邊際資本成本計算表資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)五、資本結(jié)構(gòu)決策杠桿效應(yīng)：通過固定成本來增加獲利能力。經(jīng)營杠桿是由于與產(chǎn)品或服務(wù)生產(chǎn)有關(guān)的固定經(jīng)營成本的存在，財務(wù)杠桿是由于固定的融資成本——尤其是債務(wù)利息的存在。它們都會影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化性，從而影響到企業(yè)的綜合風(fēng)險和收益。◎杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，損失也可以被放大。（一）經(jīng)營杠桿只要企業(yè)存在固定營業(yè)成本，不管數(shù)量多大，它就存在經(jīng)營杠桿?！N售量的變化導(dǎo)致營業(yè)利潤（或損失）并不成比例變化。五、資本結(jié)構(gòu)決策杠桿效應(yīng)：通過固定成本來增加獲利能力。經(jīng)營杠五、資本結(jié)構(gòu)決策A、銷售變動前三個企業(yè)的狀況銷售額營業(yè)成本固定成本(FC)變動成本(VC)營業(yè)利潤(EBIT)固定成本/總成本固定成本/銷售額企業(yè)F$10000

70002000

$1000

0.780.70企業(yè)V$11000

20007000$2000

0.220.18企業(yè)2F$19500

140003000

$2500

0.820.72五、資本結(jié)構(gòu)決策A、銷售變動前三個企業(yè)的狀況銷售額企業(yè)F企業(yè)五、資本結(jié)構(gòu)決策如果每家企業(yè)的銷售額都預(yù)期會在下一年增長50％，你認(rèn)為那家企業(yè)對銷售的變動更為敏感；也就是說，給定一個銷售額變動百分比，那家企業(yè)的營業(yè)利潤（EBIT）變動的百分比最大？認(rèn)為具有最大的固定資產(chǎn)絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的看法是錯誤的。五、資本結(jié)構(gòu)決策如果每家企業(yè)的銷售額都預(yù)期會在下一年增長50五、資本結(jié)構(gòu)決策B:下一年度銷售額增加50％后三個企業(yè)的狀況銷售額營業(yè)成本固定成本(FC)變動成本(VC)營業(yè)利潤(EBIT)營業(yè)利潤變動百分比（EBITt－EBITt-1)/EBITt-1企業(yè)F$15000

70003000

$5000

400%企業(yè)V$16500

200010500$4000100%企業(yè)2F$29250

140004500$10750330%五、資本結(jié)構(gòu)決策B:下一年度銷售額增加50％后三個企業(yè)的狀況五、資本結(jié)構(gòu)決策C:再下一年度銷售額增加50％后三個企業(yè)的狀況銷售額營業(yè)成本固定成本(FC)變動成本(VC)營業(yè)利潤(EBIT)營業(yè)利潤變動百分比（EBITt－EBITt-1)/EBITt-1企業(yè)F$22500

70004500

$11000

120%企業(yè)V$24750

200015750$700075%企業(yè)2F$43875

140006750$2312553%五、資本結(jié)構(gòu)決策C:再下一年度銷售額增加50％后三個企業(yè)的狀五、資本結(jié)構(gòu)決策總收益總成本可變成本固定成本利潤損失五、資本結(jié)構(gòu)決策總收益總成本可變成本固定成本利潤損失五、資本結(jié)構(gòu)決策DOL=

△EBIT/EBIT△S/S（二）財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿是兩步利潤放大過程中的第二步。在第一步，經(jīng)營杠桿放大了銷售變動對經(jīng)營利潤的影響；在第二步中，財務(wù)經(jīng)理可以選擇利用財務(wù)杠桿將前一步導(dǎo)致的經(jīng)營利潤變動對每股收益變動的影響進(jìn)一步放大。五、資本結(jié)構(gòu)決策DOL=△EBIT/EBIT△S/S（二五、資本結(jié)構(gòu)決策DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBITEPS=(EBIT-I)(1-T)/N△

EPS=△EBIT(1-T)/NDFL=EBITEBIT-I總杠桿系數(shù)＝DOL×DFL=△EPS/EPS△S/S五、資本結(jié)構(gòu)決策DFL=△EPS/EPS△EBIT/EB五、資本結(jié)構(gòu)決策投資資本收益率（ROIC）＝EBIT(1-稅率）/（附息債務(wù)＋權(quán)益）ROIC與i的關(guān)系（一）評估籌資技術(shù)選擇的技術(shù)哈伯紡織公司的財務(wù)副總裁唐先生在1997年初所面臨的問題。哈伯公司當(dāng)時正試圖決定如何以最佳的方式籌集3000萬美元，來為收購一家韓國棉紡原料廠籌資。在反復(fù)談判后，雙方以3500萬美元的現(xiàn)金價格成交。唐先生的決定是：500萬美元可以由內(nèi)部籌集，另外3000萬美元則由外部來源籌資。五、資本結(jié)構(gòu)決策投資資本收益率（ROIC）五、資本結(jié)構(gòu)決策哈伯公司的投資銀行家們指出了以下兩種可能選擇：1、以每股凈價$20售出1500萬股普通股新股2、按面值售出3000萬美元利率為12％的債券。期限定為20年。展望未來，唐先生預(yù)計，韓國廠商的加入將使哈伯公司的EBIT在1997年增加到3000萬美元，以往各年的EBIT水平如下（單位：百萬美元）：19901991199219931994199519961997F151030265152130五、資本結(jié)構(gòu)決策哈伯公司的投資銀行家們指出了以下兩種可能選擇五、資本結(jié)構(gòu)決策唐先生預(yù)料哈伯公司今后一些年對外部資本的需要將是大量的，每年所需金額從500萬美元到2000萬美元不等。近年來公司已經(jīng)按每股50美分支付年紅利，唐先生相信管理層打算繼續(xù)依次辦理。五、資本結(jié)構(gòu)決策唐先生預(yù)料哈伯公司今后一些年對外部資本的需要五、資本結(jié)構(gòu)決策銷售收入200銷售成本144銷售利潤56銷售與管理費(fèi)用36利息費(fèi)用4稅前利潤16所得稅（40％）7凈利潤9優(yōu)先股紅利1可供普通股股東分配的利潤8發(fā)行在外的普通股數(shù)量500萬股每股收益$1.60損益表，1996，百萬美元五、資本結(jié)構(gòu)決策銷售收入200銷售成本144銷售利潤56銷售現(xiàn)金和短期投資14應(yīng)收帳款32存貨22凈固定資產(chǎn)70總資產(chǎn)138應(yīng)計費(fèi)用15應(yīng)付帳款21短期負(fù)債2長期負(fù)債的到期部分4流動負(fù)債小計42長期負(fù)債34優(yōu)先股票8普通股票13留存收益41總債務(wù)與所有者權(quán)益138現(xiàn)金和短期投資14應(yīng)收帳款32存貨22凈固定資產(chǎn)70總資產(chǎn)1五、資本結(jié)構(gòu)決策EBIT利息費(fèi)用稅前利潤所得稅稅后利潤優(yōu)先股紅利可供普通股股東分配的利潤股票數(shù)量EPS10.07.22.81.11.71.00.75.0$0.1410.03.66.42.63.81.02.86.5$0.4440.07.232.813.119.71.018.75.0$3.7440.03.636.414.621.81.020.86.5$3.21債券股票債券股票衰退繁榮五、資本結(jié)構(gòu)決策EBIT10.010.040.040.0債券五、資本結(jié)構(gòu)決策EBITEPSEBIT=20.9百萬美元債券籌資股票籌資收益范圍圖五、資本結(jié)構(gòu)決策EBITEPSEBIT=20.9百萬美元債券五、資本結(jié)構(gòu)決策（三）選擇適當(dāng)?shù)幕I資工具1、財務(wù)靈活性2、市場信號傳遞3、籌資決策和可持續(xù)增長幾點(diǎn)建議：◎維持一個保守的財務(wù)杠桿比率，它具有可以保證公司持續(xù)進(jìn)入金融市場的充足的借貸能力。五、資本結(jié)構(gòu)決策（三）選擇適當(dāng)?shù)幕I資工具五、資本結(jié)構(gòu)決策◎采取一個適當(dāng)?shù)摹⒛軌蜃尮緩膬?nèi)部為公司絕大部分的增長提供資金的股利支付比率。◎把現(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時的流動性緩沖品，以便于在那些投資需要超過內(nèi)部資金來源的年頭里能夠提供資金?！蛉绻獠炕I資非用不可，舉債！除非由此導(dǎo)致的財務(wù)杠桿比率威脅到財務(wù)靈活性?！虍?dāng)其它所有的辦法都已經(jīng)黔驢技窮后，僅僅只把發(fā)售股票或減少增長當(dāng)作是最后一招。五、資本結(jié)構(gòu)決策◎采取一個適當(dāng)?shù)摹⒛軌蜃尮緩膬?nèi)部為公司絕大五、資本結(jié)構(gòu)決策（四）籌資決策的關(guān)鍵詞——FRICTO靈活性（flexibility）、風(fēng)險性（risk）、收益（income）、控制權(quán)（control）、時間性（timing）、其他因素（other）（五）財務(wù)決策與公司價值1、無稅收或破產(chǎn)可能無論你將公司的收益怎么分割，公司仍是這個公司，獲利能力不變，因而具有相同的市場價值。五、資本結(jié)構(gòu)決策（四）籌資決策的關(guān)鍵詞——FRICTO五、資本結(jié)構(gòu)決策虛擬案例：你口袋里有$1000，計劃做生意，你相信以后每年能產(chǎn)生$400的EBIT，假設(shè)你公司計劃每年均將盈利作為股利分掉。40％的收益率（表一第一列）受喜歡負(fù)債籌資的小舅子的鼓吹，你去找當(dāng)?shù)氐你y行家，借款$800，貸款利率15％。發(fā)現(xiàn)$200的投資額創(chuàng)造了$280的利潤，期望收益率140％！但這兩筆投資風(fēng)險不同。為了對這兩種籌資方案作公正的比較，我們必須讓二者的風(fēng)險相同。五、資本結(jié)構(gòu)決策虛擬案例：五、資本結(jié)構(gòu)決策使二者風(fēng)險相等的一種做法是，你將剩余的800以15％的利率借給別人。（你借給別人的800，其利率與銀行貸款利率相同，說明兩筆貸款風(fēng)險相同。）——表一第二列◎公司的有形資產(chǎn)才真正地創(chuàng)造價值，而對資產(chǎn)所創(chuàng)造利潤的瓜分方式的改變并不增加價值。公司的價值不會因?yàn)閷Y產(chǎn)地帳面要求權(quán)發(fā)生變化而變化。唯一例外的例子是，這種要求的變化引起資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤發(fā)生變化。在沒有稅收和破產(chǎn)可能時，這種情況不會發(fā)生，而在上述假設(shè)條件下，公司價值與財務(wù)杠桿無關(guān)。五、資本結(jié)構(gòu)決策使二者風(fēng)險相等的一種做法是，你將剩余的800五、資本結(jié)構(gòu)決策2、應(yīng)付公司稅但仍無破產(chǎn)可能第三列、第四列稅單上找答案。如果全部用股權(quán)籌資的公司應(yīng)交納$160稅款。但是如果80％用負(fù)債籌資，稅收降為$112，減少了$48。三方分享你公司的成果：債權(quán)人、所有者和稅務(wù)員。負(fù)債籌資帶來的利息費(fèi)用抵稅作用使得稅務(wù)員從所有者那兒拿走的部分少了。VL=VU+[tI]值[tI]值表示所有未來利息抵稅的現(xiàn)值；五、資本結(jié)構(gòu)決策2、應(yīng)付公司稅但仍無破產(chǎn)可能五、資本結(jié)構(gòu)決策注意：不是所有的公司都能從利息抵稅中獲利。1）虧損與盈利2）獲利能力很強(qiáng)與虧損邊緣3）加速折舊等其他合法的稅收減免及遞延技巧3、有稅收及破產(chǎn)成本破產(chǎn)為財務(wù)決策與利潤間創(chuàng)造了第二重聯(lián)系，只是作用方式與利息抵稅的作用相反。破產(chǎn)情況下會發(fā)生什么？五、資本結(jié)構(gòu)決策注意：不是所有的公司都能從利息抵稅中獲利。五、資本結(jié)構(gòu)決策1）破產(chǎn)概率財務(wù)杠桿增加，破產(chǎn)概率也增大。公司若處于多變的、不可預(yù)測的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，就有可能遭受不可預(yù)見的價值下降。IT行業(yè)與公共事業(yè)類公司2）破產(chǎn)成本公寓樓公司與遺傳工程公司，破產(chǎn)成本的高低，對營運(yùn)收入的影響。財務(wù)困境成本：削減投資等，獲利機(jī)會及客戶的喪失五、資本結(jié)構(gòu)決策1）破產(chǎn)概率五、資本結(jié)構(gòu)決策破產(chǎn)成本隨公司資產(chǎn)性質(zhì)的不同而存在差異。無論是清算還是整體出售給另一所有者，若資產(chǎn)價值較高，則相應(yīng)的破產(chǎn)成本就不會太高。這類公司應(yīng)該大膽的使用負(fù)債籌資。反之，應(yīng)保守。4、小結(jié)預(yù)期破產(chǎn)成本抵稅利益財務(wù)杠桿公司和市場價值五、資本結(jié)構(gòu)決策破產(chǎn)成本隨公司資產(chǎn)性質(zhì)的不同而存在差異。無論五、資本結(jié)構(gòu)決策FATBVL=VU+TBVUVL*,資本結(jié)構(gòu)企業(yè)價值B/S五、資本結(jié)構(gòu)決策FATBVL=VU+TBVUVL*,資本結(jié)構(gòu)五、資本結(jié)構(gòu)決策考慮三個因公司而異的問題：1）在債務(wù)年限內(nèi)公司利用新增利息抵稅而增大的能力2）因財務(wù)杠桿升高而增大的破產(chǎn)成本3）公司破產(chǎn)發(fā)生時的成本管理者與股東一樣嗎？表一：無稅收時，債務(wù)籌資既不影響收益也不影響公司價值；有稅收時，適度負(fù)債使公司和公司價值上升。五、資本結(jié)構(gòu)決策考慮三個因公司而異的問題：五、資本結(jié)構(gòu)決策無稅公司稅40％無債務(wù)籌資80％債務(wù)籌資無債務(wù)籌資80％債務(wù)籌資EBIT利息費(fèi)用稅前利潤公司稅稅后利潤$40004000400$4001202800280$4000400160240$400120280112168公司收益表一五、資本結(jié)構(gòu)決策無稅公司稅40％無債務(wù)籌資80％債務(wù)籌資無債五、資本結(jié)構(gòu)決策分紅收入利息收入總收入4000$400280120$4002400$240168120$288個人收益?zhèn)€人所得稅33％總收入個人所得稅稅后收入4000$4004000$40024080$16028896$192五、資本結(jié)構(gòu)決策分紅收入400280240168個人收益?zhèn)€人五、資本結(jié)構(gòu)決策債券60％股票40％股票60％債券40％企業(yè)的價值企業(yè)的價值（六）圓餅理論五、資本結(jié)構(gòu)決策債券股票股票債券企業(yè)的價值企業(yè)的價值（六）圓五、資本結(jié)構(gòu)決策稅收權(quán)益權(quán)益?zhèn)鶆?wù)完全權(quán)益企業(yè)杠桿企業(yè)稅收五、資本結(jié)構(gòu)決策稅收權(quán)益權(quán)益?zhèn)鶆?wù)完全權(quán)益企業(yè)杠桿企業(yè)稅收五、資本結(jié)構(gòu)決策債權(quán)人的權(quán)利股東權(quán)利破產(chǎn)權(quán)利稅收權(quán)利存在現(xiàn)實(shí)要素的圓餅?zāi)Ｐ臀濉①Y本結(jié)構(gòu)決策債權(quán)人的權(quán)利股東權(quán)利破產(chǎn)權(quán)利稅收權(quán)利存在現(xiàn)實(shí)五、資本結(jié)構(gòu)決策（七）美國的實(shí)踐：1、大多數(shù)公司具有負(fù)債－資產(chǎn)比2、財務(wù)杠桿的變化影響公司價值3、在不同行業(yè)中存在資本結(jié)構(gòu)上的差異考慮四個因素：稅收、資產(chǎn)的類型、經(jīng)營收入的不確定性、優(yōu)序和高融資能力（八）中國的情況五、資本結(jié)構(gòu)決策（七）美國的實(shí)踐：財務(wù)決策與控制中國人民大學(xué)會計系支曉強(qiáng)博士財務(wù)決策與控制中國人民大學(xué)會計系支曉強(qiáng)博士第一講財務(wù)決策概論

財務(wù)決策是為企業(yè)未來的財務(wù)活動確定目標(biāo)、

制定方案，并從兩個以上的可行方案中選擇一個合理方案的工作過程。

第一講財務(wù)決策概論

財務(wù)決策是為企業(yè)未來的財務(wù)活動確定一、財務(wù)決策的地位和作用財務(wù)決策是企業(yè)財務(wù)管理的核心財務(wù)決策對經(jīng)營決策起到綜合平衡作用財務(wù)決策在經(jīng)營決策中起到把關(guān)的作用。財務(wù)決策與控制課件企業(yè)財務(wù)管理的基本內(nèi)容籌資、投資、股利分配涉及金融市場、產(chǎn)品與服務(wù)市場財務(wù)與會計的區(qū)別財務(wù)：籌資、投資、股利分配財務(wù)會計：確認(rèn)、計量、報告管理會計：預(yù)測、決策、分析、考評企業(yè)財務(wù)管理的基本內(nèi)容現(xiàn)實(shí)中的財務(wù)管理與財務(wù)總監(jiān)CEO（首席執(zhí)行官） 生產(chǎn)

營銷

財務(wù)（CFO）人力資源

……

主計長財務(wù)長（controller）

（treasurer）財務(wù)

管理

成本

稅務(wù)

內(nèi)部

籌資

投資

股利分配會計會計會計會計審計

現(xiàn)實(shí)中的財務(wù)管理與財務(wù)總監(jiān)最基本的公司財務(wù)理念貨幣時間價值應(yīng)用：國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率悖論風(fēng)險收益對等應(yīng)用：福布斯排行榜最基本的公司財務(wù)理念

二、財務(wù)決策的內(nèi)容決策簡單地說，是選擇方案的工作過程。企業(yè)在其財務(wù)活動的各個環(huán)節(jié)，都面臨著有多個方案需要抉擇的情況；因此，財務(wù)決策的內(nèi)容也是很多的。

財務(wù)決策籌資決策投資決策股利分配決策營運(yùn)資金管理決策收購兼并決策財務(wù)決策籌資決策會計決策財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)計決策會計制度決策會計政策決策合并政策、外幣折算政策、收入的確認(rèn)、所得稅的核算、存貨的計價、長期投資的核算、壞賬損失的核算、借款費(fèi)用的核算、無形資產(chǎn)的計價及攤銷、財產(chǎn)損溢的處理、研發(fā)費(fèi)用的處理等。會計決策財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)計決策第二講籌資決策一、普通股籌資二、長期負(fù)債籌資三、期權(quán)與公司理財四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具五、資本結(jié)構(gòu)決策第二講籌資決策一、普通股籌資一、普通股籌資（一）普通股的概念和種類普通股：在股利和破產(chǎn)清算方面不具任何優(yōu)先權(quán)利的股票——與優(yōu)先股比較記名不記名面值股票與無面值股票國家股、法人股、個人股A股、B股、H股、N股一、普通股籌資（一）普通股的概念和種類一、普通股籌資普通股的權(quán)利剩余收益請求權(quán)和剩余財產(chǎn)清償權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)監(jiān)督?jīng)Q策權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán)普通股的義務(wù)遵守公司章程繳納所認(rèn)繳的股本金依據(jù)所繳納的股本金承擔(dān)有限責(zé)任不得擅自抽回資金一、普通股籌資普通股的權(quán)利一、普通股籌資市場價值、票面價值和重置價值市場價值——每股市價×普通股股數(shù)票面價值——一般1元重置價值——替換公司資產(chǎn)所需支付的當(dāng)前價格標(biāo)示公司成功與否的指示器：市值與帳面價值（M/B)比：每股市價除以每股帳面價值托賓的Q：企業(yè)負(fù)債的市價和權(quán)益的市價之和除以資產(chǎn)的重置價值一、普通股籌資市場價值、票面價值和重置價值一、普通股籌資（二）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：永久性、籌資風(fēng)險小、最基本的資金來源、易吸收資金缺點(diǎn)：資本成本較高、公司控制權(quán)的分散、公司透明度增加（三）股票發(fā)行與股票上市的幾組概念1、發(fā)行與上市的區(qū)別1）時間上，發(fā)行在前，上市在后2）發(fā)行的主要參與對象：發(fā)行公司、券商與其他中介機(jī)構(gòu)、一級市場投資者一、普通股籌資（二）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)一、普通股籌資上市的主要參與對象：發(fā)行公司、券商與證券交易所3）證券交易所上市條件不要求公司上市之前必須發(fā)行新股4）發(fā)行也不要求必須獲得上市我國發(fā)行與上市一體化現(xiàn)象的普遍存在很多發(fā)行公司在股票發(fā)行之前取得證券交易所的上市承諾，在股票發(fā)行后立即在證券交易所上市。2、上市與交易上市是交易的起點(diǎn)，上市首日就是交易首日一、普通股籌資上市的主要參與對象：發(fā)行公司、券商與證券交易所一、普通股籌資兩者的參與者不同：發(fā)行公司和承銷商是上市過程的重要參與者，而交易主要涉及證券經(jīng)紀(jì)商和二級市場投資者，只有在發(fā)生回購時，發(fā)行公司才進(jìn)入二級市場購買本公司的股票，成為二級市場的臨時參與者。3、上市與上柜證券交易所掛牌——上市場外交易（OTC）市場掛牌——上柜上市與上柜界限的模糊——納斯達(dá)克市場（Nasdaq)全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)一、普通股籌資兩者的參與者不同：發(fā)行公司和承銷商是上市過程的一、普通股籌資“主板市場”與“二板市場”；大型公司上市市場與中小型企業(yè)上市市場馬斯達(dá)克市場、塞斯達(dá)克市場、考斯達(dá)克市場、伊斯達(dá)克市場等。（四）股票發(fā)行1、股票發(fā)行的規(guī)定與條件每股金額相等；發(fā)行價的限制；股票登載項(xiàng)目；記名股與不記名股的發(fā)行對象及相關(guān)記錄；發(fā)行新股的條件及有關(guān)股東大會決議一、普通股籌資“主板市場”與“二板市場”；大型公司上市市場與一、普通股籌資2、股票發(fā)行的程序1）設(shè)立時發(fā)行股票的程序申請；公告招股說明書，制作文件；招認(rèn)股份，交納股款；召開創(chuàng)立大會；辦理設(shè)立登記，交割股票2）增資發(fā)行新股的程序3、股票發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價格1）發(fā)行方式：公開間接發(fā)行、不公開直接發(fā)行2）銷售方式：自銷方式、承銷方式（《公司法》規(guī)定，向社會公開發(fā)行，必須由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷）一、普通股籌資2、股票發(fā)行的程序一、普通股籌資3）發(fā)行價格：等價、時價、中間價（五）股票上市1、上市的目的：分散風(fēng)險、提高變現(xiàn)力、便于籌措新資金、提高知名度、便于確定公司價值2、上市的條件股本總額不少于5000萬元；最近三年連續(xù)盈利；公開發(fā)行比例及股東；近三年無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載；其他條件3、上市的暫停與終止一、普通股籌資3）發(fā)行價格：等價、時價、中間價一、普通股籌資股本總額、股權(quán)分布等不符條件；財務(wù)狀況不公開，或財務(wù)報告虛假記載；公司有重大違法行為；最近三年連續(xù)虧損（六）股票發(fā)行上市流程公司改制a聘請主承銷商、分銷商及上市推薦人、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所地方政府中央各部委一、普通股籌資股本總額、股權(quán)分布等不符條件；財務(wù)狀況不公開，一、普通股籌資中國證監(jiān)會核定明確發(fā)行額度b中介機(jī)構(gòu)召開協(xié)調(diào)會，制作申報材料中國證監(jiān)會1.初審?fù)ㄟ^2.復(fù)審?fù)ㄟ^刊登招股說明書、發(fā)行公告選擇若干城市或利用因特網(wǎng)進(jìn)行路演（巡回推介）c一、普通股籌資中國證監(jiān)會核定明確發(fā)行額度b中介機(jī)構(gòu)召開協(xié)調(diào)會一、普通股籌資儲蓄存單發(fā)行上網(wǎng)定價發(fā)行全額預(yù)繳、比例配售1.募集資金經(jīng)會計師事務(wù)所驗(yàn)資2.辦理工商登記3.股票托管登記經(jīng)交易所審核后刊登上市公告書在交易所舉行股票上市儀式一、普通股籌資儲蓄存單發(fā)行上網(wǎng)定價發(fā)行全額預(yù)繳、比例配售1.一、普通股籌資注a1999年2月，證監(jiān)會發(fā)出通知，要求從1999年開始，國有企業(yè)和有限責(zé)任公司必須改制成規(guī)范化的股份有限公司，運(yùn)作一年方可申請公開發(fā)行股票。b高新技術(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)先上市政策，這些企業(yè)上市不受規(guī)?；蝾~度限制。2000年，證監(jiān)會宣布取消所有新股發(fā)行的額度限制。C發(fā)行公司自行決定是否采用路演政策。路演較為適合大型企業(yè)采用。隨著證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力的增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者比重的上升，面向機(jī)構(gòu)投資者的路演正為越來越多的擬上市公司采用。一、普通股籌資注a1999年2月，證監(jiān)會發(fā)出通知，要求從19一、普通股籌資（七）私募資本市場剛剛創(chuàng)立或者陷入財務(wù)困境的公司風(fēng)險資本市場與非風(fēng)險資本市場◎風(fēng)險資本的供給者1、一小部分老牌、富有的家族2、以提供投資基金為目的組建起來的大批私人合伙公司和股份公司3、大型工業(yè)或金融公司下屬的風(fēng)險資本機(jī)構(gòu)4、一些非正式的參與者（天使）一、普通股籌資（七）私募資本市場一、普通股籌資◎商業(yè)計劃書：兩個實(shí)例“XX”牌金屬焊割氣及制氧機(jī)公司簡介；項(xiàng)目介紹；研究與開發(fā)；公司管理結(jié)構(gòu)；市場分析；營銷策略；產(chǎn)品的生產(chǎn)；資金需求及融資方案；項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度；財務(wù)分析；風(fēng)險因素；投資方退出；附錄某服務(wù)業(yè)第一章概要行業(yè)背景；公司背景（歷史、規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)等）一、普通股籌資◎商業(yè)計劃書：兩個實(shí)例一、普通股籌資第二章服務(wù)/產(chǎn)品及商業(yè)模型服務(wù)/產(chǎn)品；主要服務(wù)/產(chǎn)品描述；公司服務(wù)/產(chǎn)品優(yōu)勢；運(yùn)營模型；渠道建設(shè)第三章市場分析概述；市場競爭性分析；市場規(guī)模預(yù)測；目標(biāo)市場規(guī)模預(yù)測第四章商業(yè)計劃的實(shí)施實(shí)施方案的基礎(chǔ)及公司戰(zhàn)略目標(biāo)；經(jīng)營戰(zhàn)略；公司發(fā)展階段；公司經(jīng)營戰(zhàn)略；網(wǎng)站建設(shè)一、普通股籌資第二章服務(wù)/產(chǎn)品及商業(yè)模型一、普通股籌資第五章財務(wù)分析收入預(yù)測；資金投向及成本預(yù)測；預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表；預(yù)計損益表；預(yù)計現(xiàn)金流量表；關(guān)鍵財務(wù)比率第六章風(fēng)險分析及對策一、普通股籌資第五章財務(wù)分析二、長期負(fù)債籌資（一）長期借款籌資1、種類按用途分：固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等按提供貸款的機(jī)構(gòu)分：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、信托投資貸款（信托投資公司）、中長期貸款（財務(wù)公司）按有無擔(dān)保分：信用貸款、抵押貸款2、條件二、長期負(fù)債籌資（一）長期借款籌資二、長期負(fù)債籌資原則：按計劃發(fā)放、擇優(yōu)扶植、有物資保障、按期歸還3、保護(hù)性條款一般性、例行性、特殊性4、利率與償還方式（二）債券籌資1、債券的種類記名債券和無記名債券；可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券；二、長期負(fù)債籌資原則：按計劃發(fā)放、擇優(yōu)扶植、有物資保障、按期二、長期負(fù)債籌資有擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券（信用債券）有擔(dān)保債券又分為抵押債券，質(zhì)押債券和第三方保證債券抵押債券：以廠房、設(shè)備、土地等不動產(chǎn)作為擔(dān)保；質(zhì)押債券：以股票、債券等金融資產(chǎn)作為擔(dān)保；保證債券：由第三方擔(dān)保，在債務(wù)人無力償債時，保證方代為償債。二、長期負(fù)債籌資有擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券（信用債券）二、長期負(fù)債籌資2、發(fā)行債券的資格與條件股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。凈資產(chǎn)、債券總額比例、利潤、資金投向、利率等3、發(fā)行債券的程序決議或決定；申請與批準(zhǔn)；制定募集辦法并公告；募集借款4、債券的發(fā)行價格二、長期負(fù)債籌資2、發(fā)行債券的資格與條件二、長期負(fù)債籌資債券發(fā)行價格＝票面金額/(1+市場利率）n

+∑(票面金額×票面利率）//(1+市場利率）tn——債券期限；t——付息期數(shù)。5、債券的信用等級名稱較高等級高級投機(jī)級低級標(biāo)準(zhǔn)普爾AAAAAABBBBBBCCCCCCD穆迪AaaAaABaaBaBCaaCaCD二、長期負(fù)債籌資債券發(fā)行價格名稱較高二、長期負(fù)債籌資投機(jī)級和低級的債券為“垃圾債券”。中國：中誠信——惠譽(yù)大公——穆迪債券評級的作用1、幫助投資者確定債券的風(fēng)險狀況，選擇債券的投資對象；2、幫助籌資者確立債券信用，促進(jìn)債券的發(fā)行。二、長期負(fù)債籌資投機(jī)級和低級的債券為“垃圾債券”。二、長期負(fù)債籌資6、債券籌資的利弊利：債權(quán)人一般不參與企業(yè)決策成本低于普通股與優(yōu)先股有稅收屏蔽作用弊：必須按時還本付息，容易導(dǎo)致破產(chǎn)提高了財務(wù)風(fēng)險，提高了股東的期望報酬率，增大公司管理人員的工作難度債務(wù)合同可能限制企業(yè)的經(jīng)營決策。二、長期負(fù)債籌資6、債券籌資的利弊三、期權(quán)與公司理財（一）期權(quán)的基本概念期權(quán)是一種賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時間以固定價格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)之權(quán)利的和約。執(zhí)行期權(quán)：通過期權(quán)和約購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為。敲定價格或執(zhí)行價格：持有人據(jù)以購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)和約之固定價格。到期日：期權(quán)到期的那一天。美式期權(quán)和歐式期權(quán)：美式期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行。歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。三、期權(quán)與公司理財（一）期權(quán)的基本概念三、期權(quán)與公司理財（二）看漲期權(quán)(calloption)與看跌期權(quán)(putoption)期權(quán)在到期日的價格普通股股票在到期日的價值505050三、期權(quán)與公司理財（二）看漲期權(quán)(calloption)與三、期權(quán)與公司理財看漲期權(quán)賦予持有者在一個特定日期以某一固定價格購進(jìn)一種資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)賦予持有者以固定的執(zhí)行價格售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。（三）售出期權(quán)05050股價一股普通股股票的價值購買普通股股票三、期權(quán)與公司理財看漲期權(quán)賦予持有者在一個特定日期以某一固定三、期權(quán)與公司理財?shù)狡谌粘鍪壅哳^寸的價值到期日的股價505050到期日的股價00售出看漲期權(quán)售出看跌期權(quán)三、期權(quán)與公司理財?shù)狡谌粘鍪壅哳^寸的價值到期日的股價5050三、期權(quán)與公司理財（四）期權(quán)組合：在期權(quán)市場上一種策略可以抵消另一種策略而帶來無風(fēng)險收益。0505050505050到期日股價到期日股價到期日股價到期日出售者頭寸的價值到期日看跌期權(quán)的價值到期日股票與看跌期權(quán)組合的價值＋＝購買股票購買看跌期權(quán)組合＋＝三、期權(quán)與公司理財（四）期權(quán)組合：在期權(quán)市場上一種策略可以抵三、期權(quán)與公司理財比較：既購進(jìn)看跌期權(quán)也購進(jìn)股票的策略的圖形與出售看漲期權(quán)的圖形。老虎公司的例子：老虎公司股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格都是55美元，二者均為歐式期權(quán)。今天算起滿一年之時為到期日。目前該股票的價格是44美元。在到期日該股票的價格將是58美元或34美元。對抵策略：購進(jìn)股票；購進(jìn)看跌期權(quán)；售出看漲期權(quán)三、期權(quán)與公司理財比較：既購進(jìn)看跌期權(quán)也購進(jìn)股票的策略的圖形三、期權(quán)與公司理財?shù)狡谌盏挠蓛r漲至58美元股價跌至34美元初始交易購進(jìn)普通股購進(jìn)看跌期權(quán)售出看漲期權(quán)合計58美元0－3美元55美元34美元21美元055美元三、期權(quán)與公司理財?shù)狡谌盏挠蓛r漲至58美元股價跌至34美三、期權(quán)與公司理財關(guān)于到期日的策略股價漲至58美元股價跌至34美元你讓看跌期權(quán)終止對你執(zhí)行看漲期權(quán)，你必須售出你持有的股票。你放棄股票而收到執(zhí)行價格合計看漲期權(quán)終止你選擇執(zhí)行看跌期權(quán)，即你售出你持有的股票，執(zhí)行價格是合計055美元55美元055美元55美元三、期權(quán)與公司理財關(guān)于到期日的策略股價漲至58美元股價跌至3三、期權(quán)與公司理財無論股票的價格變動如何，都必須交出股票換取55美元。買賣權(quán)平價（put-callparity），具有相同執(zhí)行價格與到期日的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的價值是精確相關(guān)的。100多年前的盧瑟爾.賽奇先生國家高利貸法禁止商人向顧客發(fā)放高利率貸款（五）期權(quán)定價執(zhí)行價格、到期日、股票價格、標(biāo)的資產(chǎn)的變異性、利率三、期權(quán)與公司理財無論股票的價格變動如何，都必須交出股票換取三、期權(quán)與公司理財影響美式期權(quán)價值的因素因素看漲期權(quán)看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價值執(zhí)行價格股票的變異性利率距到期日的時間＋－＋＋＋－＋＋－＋三、期權(quán)與公司理財影響美式期權(quán)價值的因素因素看漲期權(quán)看跌期權(quán)三、期權(quán)與公司理財（六）作為期權(quán)的股票和債券波波夫公司已被授予在明年南極洲奧運(yùn)會上的特許權(quán)。因?yàn)樵摴镜奈腥俗≡谀蠘O洲，也因?yàn)樵谠摯箨憶]有其他特許業(yè)務(wù)，所以比賽結(jié)束后該企業(yè)將解散。該公司已經(jīng)發(fā)行債務(wù)來為這次商業(yè)冒險融資。在明年歸還全部債務(wù)時，應(yīng)付的利息和本金將是800美元。該公司明年的現(xiàn)金流量預(yù)測如下：三、期權(quán)與公司理財（六）作為期權(quán)的股票和債券三、期權(quán)與公司理財波波夫公司現(xiàn)金流量預(yù)測成功項(xiàng)目還本付息前的現(xiàn)金流量利息和本金持股人的現(xiàn)金流入量$1000$800$200中等成功失敗中等失敗$850$800$50$700$7000$550$5500三、期權(quán)與公司理財波波夫公司現(xiàn)金流量預(yù)測成功項(xiàng)目還本付息前的三、期權(quán)與公司理財以看漲和看跌期權(quán)來看波波夫公司的持股人和債權(quán)人的地位持股人債權(quán)人以看漲期權(quán)看待時的狀況1、持股人擁有800美元執(zhí)行價格的公司看漲期權(quán)1、債權(quán)人擁有公司2、債權(quán)人向持股人出售看漲期權(quán)以看跌期權(quán)看待時的狀況1、持股人擁有公司2、持股人欠債權(quán)人800美金的利息和本金3、持股人擁有800美元執(zhí)行價格的公司看跌期權(quán)1、債權(quán)人擁有800美元的利息和本金的債權(quán)2、債權(quán)人向持股人出售看跌期權(quán)風(fēng)險債券的價值＝無違約債券的價值－看跌期權(quán)價值三、期權(quán)與公司理財以看漲和看跌期權(quán)來看波波夫公司的持股人和債三、期權(quán)與公司理財公司看漲期權(quán)價值公司價值公司看跌期權(quán)價值無違約債券價值公司價值公司看漲期權(quán)價值無違約債券價值公司看跌期權(quán)價值＝＝＋－－－以看漲期權(quán)看待持股人狀況以看漲期權(quán)看待債權(quán)人狀況以看跌期權(quán)看待持股人狀況以看跌期權(quán)看待債權(quán)人狀況三、期權(quán)與公司理財公司看漲期權(quán)價值公司價值公司看跌期權(quán)價值無四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具（一）可轉(zhuǎn)換債券允許其持有人可以在債券到期日之前的任一時間（包括到期日）里將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)目的股票。如：在1995年11月1日，西格特公司發(fā)行了在2012年到期的可轉(zhuǎn)換債券，其票面利率為6.75％。每一份債券的面值為1000美元，可在到期前的任一時間轉(zhuǎn)化成23.53份股票，轉(zhuǎn)化價格為42.5美元（1000/23.52）。在該公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時，該公司的普通股市價為每股22.625美元，轉(zhuǎn)換價格比實(shí)際市價高出的88％被稱為轉(zhuǎn)換溢價。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具（一）可轉(zhuǎn)換債券四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具可轉(zhuǎn)換債券受到股票拆細(xì)和紅利保護(hù)。例如，西格特公司若將其一股普通股拆細(xì)為二，則相應(yīng)的轉(zhuǎn)換比率也從23.53升到47.06?？赊D(zhuǎn)換債券的價值＝max（純粹債券價值和轉(zhuǎn)換價值）＋期權(quán)價值可轉(zhuǎn)換債券是“免費(fèi)午餐”還是“昂貴午餐”？四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具可轉(zhuǎn)換債券受到股票拆細(xì)和紅利保四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具對可轉(zhuǎn)換債券有利和不利的情形項(xiàng)目可轉(zhuǎn)換債券公司在隨后表現(xiàn)很差公司在隨后表現(xiàn)出色因?yàn)楣蓛r低廉，故可轉(zhuǎn)債不會被轉(zhuǎn)換因?yàn)楣蓛r較高，故可轉(zhuǎn)債會被轉(zhuǎn)換比較：與純粹債券比較因?yàn)橄⑵崩瘦^低，故可轉(zhuǎn)債提供了較便宜的融資。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換，造成現(xiàn)有股份稀釋，故可轉(zhuǎn)債提供了較高成本的融資。因?yàn)楣颈究梢园摧^高價格發(fā)現(xiàn)普通股，故可轉(zhuǎn)債提供了較昂貴的融資。因?yàn)楫?dāng)可轉(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換時，公司實(shí)際上是按較高價格發(fā)行了普通股，故可轉(zhuǎn)債提供了較便宜的融資。與普通股比較四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具對可轉(zhuǎn)換債券有利和不利的情形項(xiàng)四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具一般來說，如果公司表現(xiàn)良好，發(fā)行可轉(zhuǎn)債會比純粹債券差，但優(yōu)于發(fā)現(xiàn)普通股。反之亦然。在一個有效的資本市場中，股價是隨機(jī)游走的。比起其他融資工具來，可轉(zhuǎn)換債券不便宜，但也不昂貴。一份可轉(zhuǎn)債實(shí)際上是一份純粹債券和一份可以購買普通股的看漲期權(quán)的組合?！蛞粋€有效市場就是指在一個市場里，價格能根據(jù)新的信息作出迅速調(diào)整，且現(xiàn)有市價能充分反映所交易資產(chǎn)所有可得到的信息。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具一般來說，如果公司表現(xiàn)良好，發(fā)四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具1、有效市場不是一個非黑即白的問題，而是一個灰色地帶問題。有效的程度是一個實(shí)證問題。2、有效市場是一個視覺觀點(diǎn)的問題。有效性的三個層次：弱式——充分反映有關(guān)過去價格的所有信息半強(qiáng)式——充分反映所有公開可得到的信