中外成長(zhǎng)股圖鑒月度案例研究

滲透率的力量在次的案研究中我們的個(gè)樣本一個(gè)共：他們前服務(wù)一個(gè)滲率極上升空的市場(chǎng)并且是應(yīng)細(xì)分域的龍。滲透的攀升他們?cè)诙ǘ鹊至?022的濟(jì)行力此時(shí)場(chǎng)期他在來(lái)現(xiàn)遠(yuǎn)于體場(chǎng)增。匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)（9878HK）一、業(yè)務(wù)：服務(wù)下沉市場(chǎng)，聚焦耐用消費(fèi)品通網(wǎng)于2012正開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)司要?jiǎng)?wù)度沉場(chǎng)四到線鄉(xiāng)和村截至1H2匯達(dá)絡(luò)蓋了2.2個(gè)鎮(zhèn)。在這個(gè)市場(chǎng)中，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)以夫妻店/個(gè)體工商戶為代表的鄉(xiāng)鎮(zhèn)零售企業(yè)。1H2通網(wǎng)有19個(gè)冊(cè)員6.5個(gè)躍員店通網(wǎng)主有門(mén)務(wù)分為易務(wù)服業(yè)。盤(pán)在易業(yè)務(wù)，匯通網(wǎng)絡(luò)主通過(guò)自模式向度下沉場(chǎng)的零商供貨這些品以耐消費(fèi)品主，包家電、費(fèi)電子建材、機(jī)農(nóng)具，屬于加值、購(gòu)買策復(fù)雜偏重實(shí)體驗(yàn)、后服務(wù)求高的品。據(jù)理層，通的易務(wù)心于決沉場(chǎng)應(yīng)不暢息對(duì)稱條本高，品量乏障痛。交業(yè)務(wù)總呈現(xiàn)量、利薄財(cái)務(wù)特。從財(cái)邏輯上，在自模式下匯通達(dá)絡(luò)以自資金將品采購(gòu)自身的產(chǎn)負(fù)債，并銷給客戶。1H22，匯通達(dá)易業(yè)務(wù)銷售額到399億元是公司值的兩有余。易業(yè)務(wù)毛利在史則本于2.5-3間。但，從運(yùn)邏輯上，匯通網(wǎng)絡(luò)則先有訂，再做購(gòu)。投者不妨匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)的交易業(yè)務(wù)營(yíng)收理解為傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)電商的GMV，將毛利率理解為抽傭比。2021年起匯通達(dá)絡(luò)的存周轉(zhuǎn)天數(shù)續(xù)穩(wěn)定在14天。至1H22，匯達(dá)網(wǎng)絡(luò)的貨余額為33億元抵押存余額約59億元而公司期存款現(xiàn)金及價(jià)之約為63元通網(wǎng)絡(luò)1H22經(jīng)性現(xiàn)流為9（FY1為8億元）。從交易業(yè)務(wù)所需營(yíng)運(yùn)資金的角度看，匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)短期內(nèi)的資本補(bǔ)充需并明。圖匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)交易業(yè)務(wù)營(yíng)收 圖匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)交易業(yè)務(wù)和總體毛利率理 理圖匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)注冊(cè)會(huì)員店總數(shù) 圖匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)活躍會(huì)員店總數(shù)理 理極服務(wù)業(yè)務(wù)是匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)的新業(yè)務(wù)，于2018年開(kāi)始試點(diǎn)收費(fèi)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)主要包含Saa+閱商解方案蓋場(chǎng)從游供鏈下的銷到后的理。匯通網(wǎng)絡(luò)采取SaS行業(yè)較標(biāo)準(zhǔn)“先落，再擴(kuò)”戰(zhàn)略提供的SaaS訂方下免的存管理ERCRM能至費(fèi)為2880蓋制應(yīng)服的餐。戶價(jià)與性面1H2/FY1通網(wǎng)的Saa+閱戶分為11.1萬(wàn)/102萬(wàn)，同比增長(zhǎng)5564；付費(fèi)客戶數(shù)分別為2.7萬(wàn)/1.8萬(wàn)，同比增速為180/591H2/F2通達(dá)SaS務(wù)的ARP化別為1.9元/1.6元客續(xù)率為65。務(wù)務(wù)財(cái)特是資，毛。中，Saa+務(wù)毛率在90右。時(shí)務(wù)務(wù)營(yíng)處快追階1H2/FY1通網(wǎng)的務(wù)務(wù)分實(shí)了3.6元/4.4元營(yíng)，比速到117/80。圖匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收 圖匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率理 理圖匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)Sa訂閱用戶數(shù) 圖匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)Sa+付費(fèi)用戶數(shù)理 理二、行業(yè)格局和壁壘：下沉市場(chǎng)分散，須長(zhǎng)期深耕、做慢工細(xì)活居首中的下沉費(fèi)市場(chǎng)一個(gè)較分散的場(chǎng)。匯達(dá)在這細(xì)分領(lǐng)位居第，后幾大電企。圖中國(guó)下沉市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)主要玩家的規(guī)模（22） 圖中國(guó)下沉市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)主要玩家的份額（22）理 理域據(jù)理層的點(diǎn)，下市場(chǎng)的性導(dǎo)致聯(lián)網(wǎng)巨不能以慣用的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)和管的作格舉攻給匯達(dá)絡(luò)過(guò)間淀而成壘，抵互網(wǎng)頭擊機(jī)。于沉場(chǎng)公總了個(gè)特性：地理性：下市場(chǎng)區(qū)覆蓋曠且分散商品流和服務(wù)上的成本、度。社會(huì)性：不區(qū)域的民方言習(xí)俗差大，對(duì)然社群和人經(jīng)濟(jì)依程較。消費(fèi)慣：下市場(chǎng)更關(guān)注性比和交的靈活（如賒銷，注重下店物驗(yàn)親鄰的點(diǎn)。商品性：生資料和產(chǎn)資料比更均，重疊更高，耐消費(fèi)品比高。由下沉市高度差化和個(gè)化，在沉市場(chǎng)耕細(xì)作匯通達(dá)絡(luò)得以靠千的土地團(tuán)實(shí)強(qiáng)力擴(kuò)，在分道占市首。競(jìng)爭(zhēng)下市場(chǎng)與二線城的差異決定了品和服的匹配比技術(shù)先進(jìn)性加要此深下市通網(wǎng)的SaS務(wù)夠借對(duì)眾深刻解對(duì)求準(zhǔn)把獲客的可無(wú)在術(shù)與技頭面爭(zhēng)。年來(lái)通網(wǎng)的發(fā)支未破1億毛的重為4及銷支的1/0是理相信通網(wǎng)真的壘于務(wù)沉場(chǎng)經(jīng)和下客的解這因反對(duì)技頭下市滲構(gòu)了壘。圖匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營(yíng)成本（百萬(wàn)元人民幣） 圖匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)成本占毛利比理 理三、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)：乘鄉(xiāng)村振興東風(fēng)，延滲透攀升軌道模根弗若斯沙利文定義，沉市場(chǎng)得是除二線城城區(qū)之的市場(chǎng)這市中蓋中國(guó)87人和78的GDP2020）。其，匯通網(wǎng)絡(luò)深的“深下沉市場(chǎng)”也有較大比重。商務(wù)部部長(zhǎng)炳南201的紹中鄉(xiāng)和兩消市占體比為38。圖下沉市場(chǎng)的定義（藍(lán)色為下沉市場(chǎng)） 圖下沉市場(chǎng)在中國(guó)的比重一線城市二線城市其他低線城市鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村地區(qū) 城市郊縣 城市城區(qū)理 理力下市場(chǎng)聚了政策經(jīng)濟(jì)的利。在“鄉(xiāng)振”和“共富?！闭谋尘?，沉場(chǎng)一政風(fēng)小潛政紅高優(yōu)市。根據(jù)沙利文的報(bào)告，202-25年，中國(guó)的下沉消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)將會(huì)跑贏一二線城市和總體市場(chǎng)。其中，沙利文預(yù)測(cè)下沉市場(chǎng)的202-25年的消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)CAGR為6.5高于6.全水和5.一線費(fèi)場(chǎng)CAG。圖中國(guó)零售市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（分市場(chǎng)，人民幣十億元） 圖中國(guó)零售市場(chǎng)增速預(yù)測(cè)（分市場(chǎng)）理 理在沉市場(chǎng)，匯通網(wǎng)絡(luò)所焦的耐品是最發(fā)展?jié)摰纳唐穭e。沙文測(cè)沉場(chǎng)耐品費(fèi)在200-25將以10.的CAGR長(zhǎng)。將用消費(fèi)和農(nóng)業(yè)產(chǎn)資料成為一整體，利文預(yù)匯通達(dá)絡(luò)的重商市將以9.的202-25年CAR長(zhǎng)。圖中國(guó)下沉零售市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)分品類，人民幣十億元）圖中國(guó)下沉零售市場(chǎng)增速預(yù)測(cè)（分品類）理 理透FY2通網(wǎng)有17家員店年易務(wù)收為652元平每門(mén)每向通網(wǎng)采約38元產(chǎn)。據(jù)管層的經(jīng)，一家較典型會(huì)員店年的總購(gòu)額為300萬(wàn)元即匯通達(dá)均會(huì)門(mén)供鏈滲率為13司前將20平滲率為3-5的標(biāo)同表成、粘的員店透可達(dá)到70。高購(gòu)?fù)嘎仕救ナ謽O動(dòng)拓供商足員對(duì)更多種類商品的需求（例如：公司于2H22獲得蘋(píng)果的代理牌照，202年開(kāi)始與聯(lián)想糧等部牌開(kāi)對(duì)合作過(guò)續(xù)務(wù)有戶伴會(huì)走觀期其更訂交匯達(dá)絡(luò)續(xù)耕年進(jìn)的品域從提會(huì)店購(gòu)應(yīng)品比。透的輯樣匯達(dá)絡(luò)的SaS務(wù)立1H2通網(wǎng)的員數(shù)量為19萬(wàn)，中有11萬(wàn)SaS訂閱戶，付費(fèi)SaaS客戶約2.7萬(wàn)；FY1，會(huì)員數(shù)為17，SaS閱戶為10，費(fèi)戶為1.8。通網(wǎng)的沉場(chǎng)戶對(duì)SaS務(wù)付意和費(fèi)力有定礎(chǔ)匯通達(dá)絡(luò)主要?jiǎng)?wù)年采額均值為300萬(wàn)的用品零商，如服務(wù)有，支付高足3元的SaaS費(fèi)不構(gòu)較壓。四、業(yè)績(jī)：市場(chǎng)預(yù)計(jì)FY22公司業(yè)績(jī)將高增，并維持強(qiáng)勁勢(shì)頭據(jù)FacSet致期場(chǎng)計(jì)通網(wǎng)將宏基面壓的FY2現(xiàn)營(yíng)收/利調(diào)凈潤(rùn)長(zhǎng)324146。高利SaaS務(wù)速于毛交業(yè)的景下場(chǎng)期通網(wǎng)的毛增將于收速。在FY2/24，市場(chǎng)預(yù)期匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)將實(shí)現(xiàn)40以上的凈利潤(rùn)增速，F(xiàn)Y2/2324的整后EPS為0.7/1.8/184人幣。表FcSt市場(chǎng)一致預(yù)期——匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)978HK人幣百萬(wàn)元 F21122 22EF2EF2EF2E營(yíng)收 6395 8250950同比 -- -215成本 9544 2602734毛利 80 8683同比 -- -108EIDA 2- -836折&攤銷 0- -794EIT 96 0310經(jīng)整凈利潤(rùn) 87 4034同比 -- -631凈潤(rùn) 05 4779Ftt理五、估值：一致預(yù)期映射FY22市盈率約為37倍匯通網(wǎng)絡(luò)于2022年2月上，首日盤(pán)45.1港元估值約為250億港。在股歷了3月15港重低后通網(wǎng)震上著贏間蕩恒指，價(jià)度到64.7元市曾度到約360港。隨著8月聯(lián)儲(chǔ)加預(yù)期預(yù)連續(xù)抬，港股次陷入行通道匯通達(dá)絡(luò)也隨回調(diào)。時(shí)，疊加9月1日大額賣，匯通網(wǎng)絡(luò)回幅度較。目前，司價(jià)在30元間值為170港致期應(yīng)的FY2E盈約為37。期低價(jià)27.9元目為公反幅尚及生技數(shù)。圖匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)表現(xiàn)（港元） 圖匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)的市盈率Wd理 WFt理醫(yī)脈通（2192HK）一、業(yè)務(wù)：橋接醫(yī)生與藥企，實(shí)現(xiàn)藥械數(shù)字化精準(zhǔn)營(yíng)銷脈的身以溯到198上醫(yī)學(xué)詞典是個(gè)注服務(wù)生群體信息網(wǎng)和知識(shí)。隨著年在醫(yī)社群的戶積累醫(yī)脈通始圍醫(yī)藥場(chǎng)展開(kāi)B端藥電商務(wù)，具包括精營(yíng)銷、學(xué)知識(shí)患者管理大塊。銷依醫(yī)生社資源，脈通成了藥品醫(yī)療器企業(yè)對(duì)生群體行教育推廣身產(chǎn)品并提高方量的臺(tái)。在準(zhǔn)營(yíng)銷務(wù)下，脈通主向藥械業(yè)取于擊數(shù)廣費(fèi)。精營(yíng)銷下包含了業(yè)解決案，這業(yè)務(wù)模的收費(fèi)加靈活服務(wù)內(nèi)也加富。近年來(lái)，精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)占醫(yī)脈通營(yíng)收的90左右（以FY8/19的數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)決案占30準(zhǔn)銷占60時(shí)理認(rèn)為準(zhǔn)銷未依是司核創(chuàng)業(yè)。識(shí)醫(yī)知識(shí)業(yè)，主要向醫(yī)生供付費(fèi)容服務(wù)在這個(gè)務(wù)下，脈通向生用戶收取會(huì)員費(fèi)/訂閱費(fèi)，并提供高質(zhì)量的信息服務(wù)。例如，2022年6月，醫(yī)脈通與國(guó)國(guó)家合癌癥絡(luò)（NCC）達(dá)合作，生可以過(guò)醫(yī)脈調(diào)取漢后的NCN息數(shù)。體看學(xué)識(shí)務(wù)在1H22現(xiàn)收642人幣收力顯是，醫(yī)通付費(fèi)模式和業(yè)的內(nèi)有助于脈通在生群體提升其業(yè)、高量形。理患管理業(yè)下，醫(yī)通運(yùn)營(yíng)性病患的社區(qū)向這些區(qū)投放械企業(yè)廣告，而以項(xiàng)制向藥企業(yè)收。1H2，這業(yè)務(wù)實(shí)營(yíng)收約710萬(wàn)元總體言一處初的試。圖醫(yī)脈通各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收（人民幣百萬(wàn)元） 圖醫(yī)脈通各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速理 理二、行業(yè)格局和壁壘：高質(zhì)量的醫(yī)生社群，高頻率的使用場(chǎng)景：B場(chǎng)醫(yī)脈位于醫(yī)電商中TAM最大的B2B細(xì)分域，這領(lǐng)域主是在連藥械企、療構(gòu)藥零商等B參方。前B藥營(yíng)市的與比分要括械司內(nèi)營(yíng)團(tuán)（藥表；2傳醫(yī)營(yíng)運(yùn)商；數(shù)營(yíng)運(yùn)商。表三種類型醫(yī)藥電商商業(yè)模式及價(jià)值商模式 自特點(diǎn) 核價(jià)值BB 提零售藥上游渠服務(wù)定醫(yī)終提藥采購(gòu)送

市規(guī)模：大面群體：店診等售構(gòu)

提交易效率現(xiàn)代的藥銷高售端藥的商臺(tái)。商模式游企到端售構(gòu)傳多級(jí)發(fā)式。

服鏈條中高需導(dǎo)制暢，之的通交效。務(wù)條。BC 淘模式”的上藥房定：供藥品買務(wù)在平似淘模。商模式對(duì)端費(fèi)零藥形競(jìng)關(guān)。

市規(guī)模：中面群體：端費(fèi)者服鏈條務(wù)斷伸漸成戶性。

價(jià)公開(kāi)透明方接對(duì)終費(fèi)方過(guò)臺(tái)在比，大費(fèi)選種。OO 零藥店到費(fèi)者的送服務(wù)定供售店消者醫(yī)配服。商模式托售店過(guò)成走銷利。

市規(guī)模：對(duì)小面群體：端費(fèi)者服鏈條藥到費(fèi)者場(chǎng)斷。

實(shí)配送最一公里上下機(jī)合現(xiàn)品域的業(yè)即配，決費(fèi)急。理蓋脈積了批質(zhì)的生體時(shí)戶量在速升至1H2，醫(yī)脈平臺(tái)上大約600萬(wàn)的戶，其執(zhí)業(yè)醫(yī)用戶達(dá)到345萬(wàn)人占中國(guó)執(zhí)醫(yī)數(shù)的82。醫(yī)通對(duì)醫(yī)用戶信的掌握較立體對(duì)于執(zhí)醫(yī)生用，醫(yī)脈可以根醫(yī)生所屬的院、科、級(jí)別信息，針對(duì)性推送藥廣告，而有效高宣藥的方。圖醫(yī)脈通的注冊(cè)用戶數(shù)量（萬(wàn)人） 圖醫(yī)脈通的注冊(cè)用戶數(shù)量增速理 理景醫(yī)通的主場(chǎng)景是床診斷識(shí)庫(kù)，醫(yī)生群較為高的使用景。據(jù)司露脈平臺(tái)FY1月均MAU為161人意著用群平一會(huì)問(wèn)過(guò)4醫(yī)通面。據(jù)司調(diào)研約38醫(yī)通醫(yī)通索床題此外32醫(yī)生過(guò)方網(wǎng)文資尋內(nèi)24醫(yī)尚用度通搜引擎基本成了專領(lǐng)域醫(yī)通一家大，其通用工較為分的格局同時(shí)，用搜引擎在行專業(yè)索時(shí)有多不便其份額將進(jìn)一被專業(yè)學(xué)臨床識(shí)所占。圖醫(yī)生搜索臨床問(wèn)題的方式 圖使用通用搜索引擎在搜索醫(yī)學(xué)內(nèi)容時(shí)遇到的障礙理 理三、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)：數(shù)字營(yíng)銷對(duì)醫(yī)藥市場(chǎng)的滲透率或?qū)⒋蠓嵘爸械乃庝N然線醫(yī)代的式主據(jù)利統(tǒng)，國(guó)有387名冊(cè)生醫(yī)代的量高達(dá)200300人生藥表比為1.31.。相之下，醫(yī)療系比較成的市場(chǎng)，藥企醫(yī)藥代的依賴并不像國(guó)市這么高例如，國(guó)和日市場(chǎng)，藥代表數(shù)量均遠(yuǎn)少于冊(cè)醫(yī)生數(shù)。對(duì)，沙利認(rèn)為目中國(guó)醫(yī)市場(chǎng)的銷效率低，并測(cè)未來(lái)著醫(yī)藥表成上，械業(yè)進(jìn)步用字的銷式。表各國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥代表的依賴度對(duì)比219年中國(guó)日本美國(guó)醫(yī)代表（人）302約7醫(yī)（萬(wàn)人）771醫(yī)師醫(yī)代表比192約3理基于上述原因，沙利文預(yù)測(cè)，醫(yī)藥市場(chǎng)數(shù)字營(yíng)銷的滲透率將從2020年的2.上至2025的11.這帶醫(yī)數(shù)化場(chǎng)49的202-25年CAR。圖中國(guó)數(shù)字醫(yī)療規(guī)模和滲透率預(yù)測(cè) 圖中國(guó)數(shù)字醫(yī)療規(guī)模增速預(yù)測(cè)理 理四、業(yè)績(jī)：FY22或有顛簸，但市場(chǎng)對(duì)后續(xù)增長(zhǎng)展望良好在202疫反的景點(diǎn)務(wù)B的脈遭了分目延誤因此場(chǎng)期司在FY22業(yè)表將現(xiàn)定顛是在FY2/24市場(chǎng)均醫(yī)脈通給了較高預(yù)期增速。FY2/2/2，醫(yī)通的一致期EPS分別為0.4/0.2/0.7。值補(bǔ)充的，受益輕資產(chǎn)商業(yè)模，醫(yī)脈擁有較的凈利率。其，公司1H2/FY1的凈利潤(rùn)率均維持在40左右，市場(chǎng)預(yù)計(jì)公司未來(lái)的凈利潤(rùn)率也維在30上。表FcSt市場(chǎng)一致預(yù)期——醫(yī)脈通292HK人幣百萬(wàn)元 122 22EF2EF2EF2E營(yíng)收 40 4471同比 - -870EIT 27 9636經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn) 90 4484同比 - -424凈潤(rùn)率 81 4121Ftt理五、估值：現(xiàn)金占市值比較高，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)60倍FY22市盈率醫(yī)脈于2021年7月上，首日盤(pán)31港元對(duì)應(yīng)市值214億港。隨后入為期4月穩(wěn)上階段價(jià)高到47元應(yīng)值321港元在個(gè)段港處區(qū)震狀，脈為資創(chuàng)了好超收。2021年11到22年3月集政推的景下脈隨生療ETF進(jìn)了輪為暢下跌在3月29達(dá)階性點(diǎn)6.87元應(yīng)50港的值。在之后，司股價(jià)入緩慢升階段隨后又從8月再次隨股大盤(pán)暢下至10末最價(jià)5.8元股10見(jiàn)之司股已回到8-9元間對(duì)市介于6570之。值一提的，由于脈通采輕資本商業(yè)模，同時(shí)潤(rùn)率較，公司上現(xiàn)金為充裕。1H2，公總資產(chǎn)為43億人幣，其包含了40億元民幣現(xiàn)。排現(xiàn)后公的值為20億元。目前公司的FY22市盈約為60倍，明顯高公司的EPS增速期。但，果除面金那公的FY22盈約為20。圖醫(yī)脈通的股價(jià)表現(xiàn)（港元） 圖醫(yī)脈通的市盈率Wd理 W理聯(lián)易融科技（9959HK）一、業(yè)務(wù)：第三方供應(yīng)鏈融資SaaS服務(wù)的Fintech企業(yè)易科是家對(duì)應(yīng)融提數(shù)化決案的SaS司。輯根操作主牌照的同，供鏈融資交易模包含商票據(jù)、理以及他方?？傮w言，其理是依托核企業(yè)（模大、牌強(qiáng)的業(yè)）的用質(zhì)背，助心業(yè)上游小業(yè)行資。例明：應(yīng)商B核企業(yè)A訂購(gòu)議。供應(yīng)交付產(chǎn)后，核企業(yè)A的表將會(huì)新一筆債：應(yīng)付款；供應(yīng)商B表將新一資：收款。當(dāng)供應(yīng)商B需要現(xiàn)金時(shí)，可以將應(yīng)收賬款收益權(quán)出售給銀行C，從而立即獲現(xiàn)，脫這交閉。這應(yīng)賬到時(shí)銀行C直接核企業(yè)A貨。因此銀行C在對(duì)應(yīng)商B提供應(yīng)鏈融時(shí)，主是考慮心企業(yè)A的信資，非應(yīng)商。應(yīng)金的易式助解中微業(yè)資難資的局例明，通常中小微企業(yè)的非房產(chǎn)抵押貸款利率可能高至10以上，而供應(yīng)鏈融資的成本低至46。式在應(yīng)鏈融中，金機(jī)構(gòu)需審查供鏈交易真實(shí)性及合法。因此金機(jī)需密地查關(guān)易合、書(shū)發(fā)等。易科的心力是用OC學(xué)符別NL然言理等技手段批、快速審查供鏈交易文書(shū)材，減少工成本人為失，高營(yíng)率反詐平。于處的應(yīng)融規(guī)，易收取0.-07傭。圖聯(lián)易融科技供應(yīng)鏈金融融資額處理量和增速 圖聯(lián)易融科技供應(yīng)鏈金融解決方案平均費(fèi)率理 理況易科的用險(xiǎn)口于攏段正逐向家科公過(guò)。目前聯(lián)易融科技主要的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)自于前期發(fā)放的一些中小微企業(yè)信用款這筆業(yè)給公司來(lái)了一的信用值損失但是目聯(lián)易融技已經(jīng)逐地出項(xiàng)務(wù)。一面聯(lián)融技助心業(yè)融構(gòu)供鏈產(chǎn)行券的程中，打包后的ABSABN資產(chǎn)包在上市前需要在聯(lián)易融科技的表內(nèi)沉淀7-14天。1H2易科表的售應(yīng)資余約為33元除金等53億元）之外最大的一塊資產(chǎn)，占總資產(chǎn)的23。但由于這筆頭寸在公司表內(nèi)停留時(shí)不，體看用險(xiǎn)口限。總而言，易融科的信用險(xiǎn)敞口縮小，業(yè)務(wù)的融屬性在淡化科屬正凸。二、行業(yè)格局和壁壘：技術(shù)實(shí)力強(qiáng)者恒強(qiáng)，客戶積累呈馬太效應(yīng)首應(yīng)金解方市總比集中200/21的CR5別為6966這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，聯(lián)易融科技維持在首位，且市場(chǎng)份額從2020年的21增至2021的22。圖中國(guó)供應(yīng)鏈金融解決方案行業(yè)份額分布（220年） 圖中國(guó)供應(yīng)鏈金融解決方案行業(yè)份額分布（221年）理 理累據(jù)理層易科的OCR和NLP別處行領(lǐng)地位司露示，易科的般OCR和NLP別為991000合的理間為15鐘；1000發(fā)的理間為5鐘短資理間為5鐘決了司處供鏈資易，確高人成低速快。AI確與率優(yōu)主是過(guò)累據(jù)加練成而之果一家新進(jìn)入者想在AI的水平上超越先行者，那么前者的AI需要經(jīng)歷與后者似訓(xùn)量這要同級(jí)數(shù)。術(shù)破供應(yīng)鏈金融的SaS服務(wù)主要是在橋接核心企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，兩端均屬于大客戶（K些戶多過(guò)投獲選技服商戶要慮1）務(wù)的例累；2服商技實(shí)。投時(shí)案的求定客積呈出家吃局管層聯(lián)易科技是業(yè)中案最多，蓋行業(yè)廣的公。在招標(biāo)時(shí)，易融科有強(qiáng)優(yōu)。于易科獲得KA能更強(qiáng)理供鏈資量大AI更多訓(xùn)機(jī)會(huì)此司的AI別還進(jìn)步后入戶的司開(kāi)差。于易科擁技優(yōu)，司客粘得達(dá)到95水。外，司1H22得客中，62自有戶薦。三、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)：滲透率與基欽周期共振增識(shí)詢測(cè)三供鏈技決案市規(guī)融量從2021的1.2億至2026的6.4億隱含CAGR為41。圖第三方科技解決方案處理的交易總（人民幣十億元）圖第三方科技解決方案處理的交易總量增速理 理供鏈融資高增速主要通滲透率提升實(shí)。據(jù)灼咨詢，國(guó)供應(yīng)金科解方的透將從201的12至206的24管層易科將兩方來(lái)高應(yīng)融的透：加強(qiáng)核心企供應(yīng)鏈中小微業(yè)的教，讓它了解供應(yīng)融資。體而，中小企業(yè)的資市場(chǎng)供不應(yīng)的格局讓企業(yè)解到相業(yè)務(wù)的在可好推滲率提。進(jìn)一布局多流轉(zhuǎn)功，向核企業(yè)更層供應(yīng)滲透。讓心企業(yè)債權(quán)一步流至二級(jí)應(yīng)商、級(jí)供應(yīng)，甚至遠(yuǎn)，使多、更的企業(yè)使供鏈資主通鼓企將易息入易科的統(tǒng)臺(tái)現(xiàn)，下企來(lái)，是個(gè)成的及游業(yè)方。于業(yè)展勢(shì)戰(zhàn)背，易科的標(biāo)，到206：司核企和融構(gòu)戶現(xiàn)的470增至100