財務(wù)管理案例分析之蒙牛課件

財務(wù)管理案例分析中國蒙牛乳業(yè)有限公司PPT制作：高建瑩（1213158112）演講：馬文雯（1213158137）12信管一班財務(wù)管理案例分析中國蒙牛乳業(yè)有限公司PPT制作：高建瑩（121一、背景介紹（一）公司簡介中國蒙牛乳業(yè)有限公司于2004年2月26日在開曼群島注冊成立，并于同年6月10日在香港聯(lián)交所掛牌上市，股份代號為2319。該公司是中國領(lǐng)先的乳制品生產(chǎn)商之一，主要品牌為“蒙?！薄?/p>

一、背景介紹（一）公司簡介2

截止2008年6月30日，中國蒙牛乳業(yè)有限公司總資產(chǎn)已達106.7億，雇有23500名職工，在全國經(jīng)營著23個生產(chǎn)基地，乳制品的年生產(chǎn)能力達到了550萬噸.截止2008年6月30日，中國蒙牛乳業(yè)有限公司3中國蒙牛乳業(yè)有限公司主要經(jīng)營液態(tài)奶、冰淇淋、其他乳制品三大系列產(chǎn)品，其中液體奶產(chǎn)品部分包括生產(chǎn)和經(jīng)銷加工的UHT奶、乳飲料及酸奶產(chǎn)品；冰淇淋產(chǎn)品部分包括生產(chǎn)和經(jīng)銷冰淇淋；其他乳制品包括生產(chǎn)和經(jīng)銷加工奶粉和鮮奶干吃片產(chǎn)品.中國蒙牛乳業(yè)有限公司主要經(jīng)營液態(tài)奶、冰淇淋、其他乳制品三大系4在公司所屬的乳制品行業(yè)，公司面臨的主要競爭對手有伊利、光明等企業(yè)。VS在公司所屬的乳制品行業(yè)，公司面臨的主要競爭對手有伊利、光明等5（二）主要經(jīng)營業(yè)績概述

（二）主要經(jīng)營業(yè)績概述62003—2007年是公司飛速發(fā)展的時期，主營業(yè)務(wù)收入從40.71億增長到213.18億，增幅5倍多；毛利從10.24億增長到48.04億，增幅近5倍；與此同時，公司的品牌市場占有率也迅速攀升，08年液態(tài)奶的市場銷售份額更是穩(wěn)居乳制品行業(yè)第一。2003—2007年是公司飛速發(fā)展的時期，主營業(yè)務(wù)收入從407盈利能力分析縱向比較

盈利能力分析縱向比較8通過歷年盈利能力的縱向比較，我們發(fā)現(xiàn)，反映盈利能力的主要指標(biāo)均逐年下降。經(jīng)營利潤率從2004年中報的7.31%開始逐年下滑，到08年中報時降低到5.43%，尤其是05年后下降明顯，平均增長率為-9%；同時稅前利潤率也相應(yīng)地從2004年中報的6.95%逐年下滑到5.47%，下滑幅度略小于經(jīng)營利潤率的下滑幅度。

相應(yīng)地，近五年來的銷售凈利率和股東權(quán)益回報率也呈現(xiàn)下滑趨勢。但是如第一部分所述，蒙牛的收入與利潤每年都在大幅增長，這說明，蒙牛的成本在上漲。

通過歷年盈利能力的縱向比較，我們發(fā)現(xiàn)，反映盈利能力的主要指標(biāo)9因此有必要分析蒙牛各項成本的增長情況

從表中我們發(fā)現(xiàn)，蒙牛的主營業(yè)務(wù)成本（銷售成本）與銷售收入的增長大抵相同，而營銷費用從2006年開始，增長均高于銷售收入的增長，這或許是蒙牛盈利能力指標(biāo)下降的主要原因。這一推測也可以從蒙牛的盈利構(gòu)成表中得到證實。因此有必要分析蒙牛各項成本的增長情況從表中我們發(fā)現(xiàn)，蒙牛10從上圖中還可以看出，蒙牛在07年的行政及其他費用均得到很好的控制，但08年上半年出現(xiàn)反彈，結(jié)合下半年出現(xiàn)的“三聚氰胺”事件，可以設(shè)想08年的各項費用均會繼續(xù)大幅增長。融資費用自從07年開始持續(xù)出現(xiàn)大幅負增長，說明蒙牛的財務(wù)穩(wěn)健性得到加強，管理層傾向于降低財務(wù)風(fēng)險，抑或為進一步擴張回籠資金。

從上圖中還可以看出，蒙牛在07年的行政及其他費用均得到很好的11蒙牛歷年盈利構(gòu)成表

蒙牛歷年盈利構(gòu)成表

12同行業(yè)橫向比較

同行業(yè)橫向比較13上表顯示整個行業(yè)的盈利能力指標(biāo)都在下降，說明整個行業(yè)日趨成熟，行業(yè)內(nèi)的競爭日益加劇。

上表顯示整個行業(yè)的盈利能力指標(biāo)都在下降，說明整個行業(yè)日趨成熟14但是，可以看到，蒙牛在與乳制品行業(yè)的另外兩大巨頭的競爭中具有明顯的優(yōu)勢，盈利水平高達他們的2倍。這是由于蒙牛一直注重產(chǎn)品線的開發(fā)和發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，不斷淘汰不受市場歡迎的產(chǎn)品，推出符合市場要求的產(chǎn)品。在蒙牛的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，30%屬于成長性產(chǎn)品，增長速度較快；40%是成熟期的產(chǎn)品，可以實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利，10%是導(dǎo)入期產(chǎn)品(儲備產(chǎn)品)。這些是它高盈利的秘訣所在，也是伊利、光明所達不到的。但是，可以看到，蒙牛在與乳制品行業(yè)的另外兩大巨頭的競爭中具有15（二）償債能力分析縱向比較（二）償債能力分析縱向比較16同行業(yè)橫向比較同行業(yè)橫向比較17從以上兩表中，可以看到蒙牛的資本結(jié)構(gòu)較為合理，資產(chǎn)負債率從04年中報披露的55.58%下降到了08年年中時的40.92%，體現(xiàn)該公司較好地利用了財務(wù)杠桿效應(yīng)。其長期償債能力在同行業(yè)中比較突出，這就為蒙牛在新的發(fā)展項目中籌集充足資金奠定了良好的信用基礎(chǔ)。

從以上兩表中，可以看到蒙牛的資本結(jié)構(gòu)較為合理，資產(chǎn)負債率從18在流動比率和速動比率方面，蒙?？傮w穩(wěn)定，雖不如光明，但仍然要好于伊利。公司的流動負債比率較高，將近90%的流動負債率體現(xiàn)出其優(yōu)秀的低成本融資能力，但是前提是要有良好的經(jīng)營業(yè)績的支撐，如果一旦出現(xiàn)危機，如“三聚氰胺”事件，存貨積壓，加上其流動比率剛超過1，速動比率不足1，將會有較大的財務(wù)風(fēng)險。不過考慮到其22.7億的銀行存款，資金鏈應(yīng)該不至于斷裂。在流動比率和速動比率方面，蒙牛總體穩(wěn)定，雖不如光明，但仍然要19三運營能力分析縱向比較

三運營能力分析縱向比較20同行業(yè)橫向比較同行業(yè)橫向比較21從2004年到2008年，蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大體上都保持著穩(wěn)步上升的態(tài)勢。近5年來，蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)率從6.15次增長到9.35次。這說明蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)速度不斷加快，存貨的占用水平降低，這意味著蒙牛將存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度也加快了。從2004年到2008年，蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)22至于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，蒙牛從2004年年中時的1.95次增長到2008年年中時的3.3次，增長了1.7倍。這反映了蒙牛在提高流動資產(chǎn)的使用效率上面有了非常大的進步。在較快的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下，流動資產(chǎn)的使用就會變得相對節(jié)約，這相當(dāng)于流動資產(chǎn)投入的增加，在一定程度上增強了蒙牛的盈利能力。

至于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，蒙牛從2004年年中時的1.9523由于對流動資產(chǎn)的使用效率大大提高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度也相應(yīng)地得到了提高。它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率都處于行業(yè)中的領(lǐng)先水平，表明其資產(chǎn)管理非常有效、科學(xué)，高效的資金利用帶來了它非常強的獲利能力，利潤率遙遙領(lǐng)先于競爭對手。由于對流動資產(chǎn)的使用效率大大提高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度也相應(yīng)地得24（四）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量總體分析（四）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量總體分析25從公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流看，2008年的現(xiàn)金流入大幅減少，而同期的收入?yún)s仍在增加，這說明蒙牛2008年上半年的收入質(zhì)量出現(xiàn)下滑。進一步分析，通過比較蒙牛08、07、06的應(yīng)收賬款和主營業(yè)務(wù)收入，正常的情況下，每年應(yīng)收賬款增長的比率應(yīng)和主營業(yè)務(wù)增長的比率同步，但08年應(yīng)收賬款卻異常增長，達到了1.7倍，而同期的收入增長只有1.3倍。從公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流看，2008年的現(xiàn)金流入大幅減少，26這一點的反常，說明08年上半年蒙牛采取了延長信用付款的方式擴張收入，這固然有助于擴大市場份額，但是也意味著蒙牛08年的收入及利潤質(zhì)量有所下滑。（營業(yè)活動收益質(zhì)量=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/營業(yè)利潤）這一點的反常，說明08年上半年蒙牛采取了延長信用付款的方27三、公司前景分析（一）短期前景分析本部分主要結(jié)合財務(wù)分析，進一步分析近來發(fā)生的“三聚氰胺”事件及蒙?！疤貋鎏KOMP風(fēng)波”對蒙牛造成的影響，并從財務(wù)角度對蒙牛提出建議。我們非常關(guān)注蒙牛在“三聚氰胺”事件及“特侖蘇OMP風(fēng)波”發(fā)生后資金鏈的狀況，以判斷公司能否安全地度過當(dāng)前的經(jīng)營困境。

“特侖蘇OMP風(fēng)波”“三聚氰胺”三、公司前景分析（一）短期前景分析“特侖蘇OMP28我們注意到，截止2008年6月30日，公司擁有13.5億元的存貨，22.7億元的銀行存款和大約6.9億元的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)（可以在6個月內(nèi)到期收回）；同時公司在6個月內(nèi)到期的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)多達20億，年內(nèi)需要支付的銀行貸款及職工薪酬大約3億，另外流動負債中還有其他應(yīng)付款項12億。眾所周知，“三聚氰胺”事件及“蒙牛特侖蘇OMP風(fēng)波”使得蒙牛的銷售量和銷售額受到很大的影響，這意味著相當(dāng)一部分的存貨無法及時銷售出去轉(zhuǎn)化為銷售收入。如果不考慮蒙牛持有的存貨，盡管短期內(nèi)蒙牛手頭握有29.6億的資金，但同時需要支付的資金高達35個億，在資金面上可能存在著一定的缺口，因此蒙牛存貨銷售的情況將決定蒙牛資金鏈的緊張程度。我們注意到，截止2008年6月30日，公司擁有29雖然“三聚氰胺”事件發(fā)生后，蒙牛的銷售量大減，但在蒙牛的不懈努力下，伴隨著消費者對蒙牛信心的逐漸回復(fù)，蒙牛的銷售量也在漸漸攀升。2008年年底時蒙牛的銷售量已經(jīng)快恢復(fù)到“三聚氰胺”事件發(fā)生前原銷售量的80%。最新數(shù)據(jù)顯示，2008年12月蒙牛的月銷售額達到“三聚氰胺”事件發(fā)生前的60%，2009年1月蒙牛的月銷售額進一步地恢復(fù)到了“三聚氰胺”事件發(fā)生前的70%。而在2009年年初國家統(tǒng)計局中國行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2008年蒙牛依然成為液態(tài)奶、低溫酸奶以及總量第一的乳業(yè)品牌。因此從目前的情況來看，蒙牛尚無資金鏈斷裂的風(fēng)險。財務(wù)管理案例分析之蒙牛課件30“特侖蘇OMP風(fēng)波”發(fā)生后，對蒙牛的利潤打擊很大，因為特侖蘇作為蒙牛在高端乳品市場的品牌產(chǎn)品，是蒙牛十分重要的利潤支柱之一。該事件的發(fā)生會進一步降低蒙牛的利潤水平，但是基于蒙牛普通牛奶銷售逐漸恢復(fù)的情況下，我們不認為該事件會導(dǎo)致蒙牛資金鏈的斷裂。綜上所述，我們認為在“三聚氰胺”事件及“特侖蘇OMP風(fēng)波”的影響逐漸消減后，乳制品市場會逐漸回暖，市場格局亦不會產(chǎn)生較大的變動，國內(nèi)的幾大乳制品生產(chǎn)商將繼續(xù)占據(jù)著國內(nèi)乳制品市場的主要份額。而蒙牛相對于其競爭對手良好的財務(wù)狀況，能夠幫助公司盡快地擺脫因這次突發(fā)危機而造成的虧損的影響?！疤貋鎏KOMP風(fēng)波”發(fā)生后，對蒙牛的利潤打擊很大，31由于2008年蒙牛全年可能出現(xiàn)高達9億的虧損，將在一定程度上影響蒙牛原先良好的財務(wù)結(jié)構(gòu)。因此在短期內(nèi)，我們小組建議公司2009年進行進一步融資，包括發(fā)行債券或增發(fā)新股等形式，而募集過來的資金可以用于改善和優(yōu)化蒙牛的財務(wù)結(jié)構(gòu)。由于蒙牛具有乳制品行業(yè)中較理想的資產(chǎn)負債比例和較高的利潤率水平，而且在這場危機后蒙牛的業(yè)績也在逐漸恢復(fù)，我們認為蒙牛的融資并非是一件非常困難的事。財務(wù)管理案例分析之蒙牛課件32（二）長期前景分析

本部分結(jié)合國家的乳制品產(chǎn)業(yè)政策和公司自身的發(fā)展思路，在蒙牛短期前景分析的基礎(chǔ)上，分析公司的長期前景。

發(fā)改委新出臺的《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》對乳制品工業(yè)在整個宏觀經(jīng)濟發(fā)展中的地位和提高人民生活水平方面的作用給予了充分的肯定。同時，該項產(chǎn)業(yè)政策提出在將來要構(gòu)建競爭有序、發(fā)展協(xié)調(diào)、增長持續(xù)的現(xiàn)代乳制品工業(yè)。這說明蒙牛所處的乳制品行業(yè)是一個前景十分良好的行業(yè)，國家對乳制品行業(yè)的支持對蒙牛的發(fā)展會帶來很大的幫助。（二）長期前景分析本部分結(jié)合國家的乳制品產(chǎn)業(yè)政策和公33具體來講，《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》提到要合理擴大生產(chǎn)規(guī)模，鼓勵國內(nèi)企業(yè)通過兼并、收購和重組，培育一批年銷售收入超過20億元，具有國際競爭力的大型乳制品企業(yè)集團。與此同時，該政策還提到要淘汰部分落后產(chǎn)能，對乳制品行業(yè)實行較嚴格的行業(yè)準(zhǔn)入制度。蒙牛作為一家國內(nèi)領(lǐng)先的乳制品生產(chǎn)商，年銷售收入超過200億，無疑符合國家培育有國際競爭力的大型乳制品企業(yè)的要求。同時，淘汰部分落后產(chǎn)能和實行較嚴格的行業(yè)準(zhǔn)入制度也意味著蒙牛的小規(guī)模競爭對手會減少，這對蒙牛未來的發(fā)展也是十分有利的。具體來講，《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》提到要合理擴大生產(chǎn)規(guī)模，鼓勵34此外，《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》還提到要給國內(nèi)大型骨干乳制品企業(yè)提供金融上的支持。該政策提出要支持具備條件的乳制品企業(yè)通過公開發(fā)行股票和發(fā)行企業(yè)債券等方式籌集資金，而且國內(nèi)金融機構(gòu)特別是政策性銀行也應(yīng)優(yōu)先給予國內(nèi)大型骨干乳制品企業(yè)及特色乳制品建設(shè)項目融資支持。這對蒙牛這樣的國內(nèi)大型骨干乳制品企業(yè)而言，意味著融資成本的降低，同時資金的融通也會變得更加便捷。

此外，《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》還提到要給國內(nèi)大型骨干乳制品企業(yè)35我們看到蒙牛2008年的中報中提出要以高新技術(shù)為支持開發(fā)功能性的新產(chǎn)品。為此，蒙牛于去年建成并啟用的研究院目前已完成了4種酸奶及4種冰淇淋產(chǎn)品的開發(fā)工作，并提交了41個產(chǎn)品專利及7個技術(shù)專利的申請，其中17個已經(jīng)獲得了專利批準(zhǔn)。公司通過研發(fā)和創(chuàng)新來不斷發(fā)展的思路也符合《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》中關(guān)于加大科研創(chuàng)新投入力度的指導(dǎo)意見。我們看到蒙牛2008年的中報中提出要以高新技術(shù)為支持開發(fā)36對于公司的長期發(fā)展，我們小組建議蒙牛首先要繼續(xù)抓好產(chǎn)品質(zhì)量，對乳制品在生產(chǎn)、收購、加工、銷售等各環(huán)節(jié)的質(zhì)量嚴格把關(guān)，切不可再出現(xiàn)類似“三聚氰胺”的食品安全問題，否則必將失去消費者的信賴。其次，隨著普通牛奶的銷售利潤率逐漸下滑，公司應(yīng)該在研發(fā)方面下功夫，開發(fā)符合市場需求的新產(chǎn)品，以尋求新的利潤增長點。最后，我們認為公司近幾年來的飛速發(fā)展和近幾年在銷售和營銷上的投入不無關(guān)系，因此公司可以根據(jù)實際需要在這方面繼續(xù)發(fā)揮自己的優(yōu)勢。對于公司的長期發(fā)展，我們小組建議蒙牛首先要繼續(xù)抓好產(chǎn)品質(zhì)量，37謝謝觀看組員：高建瑩馬文雯謝謝觀看組員：高建瑩38財務(wù)管理案例分析中國蒙牛乳業(yè)有限公司PPT制作：高建瑩（1213158112）演講：馬文雯（1213158137）12信管一班財務(wù)管理案例分析中國蒙牛乳業(yè)有限公司PPT制作：高建瑩（1239一、背景介紹（一）公司簡介中國蒙牛乳業(yè)有限公司于2004年2月26日在開曼群島注冊成立，并于同年6月10日在香港聯(lián)交所掛牌上市，股份代號為2319。該公司是中國領(lǐng)先的乳制品生產(chǎn)商之一，主要品牌為“蒙?！薄?/p>

一、背景介紹（一）公司簡介40

截止2008年6月30日，中國蒙牛乳業(yè)有限公司總資產(chǎn)已達106.7億，雇有23500名職工，在全國經(jīng)營著23個生產(chǎn)基地，乳制品的年生產(chǎn)能力達到了550萬噸.截止2008年6月30日，中國蒙牛乳業(yè)有限公司41中國蒙牛乳業(yè)有限公司主要經(jīng)營液態(tài)奶、冰淇淋、其他乳制品三大系列產(chǎn)品，其中液體奶產(chǎn)品部分包括生產(chǎn)和經(jīng)銷加工的UHT奶、乳飲料及酸奶產(chǎn)品；冰淇淋產(chǎn)品部分包括生產(chǎn)和經(jīng)銷冰淇淋；其他乳制品包括生產(chǎn)和經(jīng)銷加工奶粉和鮮奶干吃片產(chǎn)品.中國蒙牛乳業(yè)有限公司主要經(jīng)營液態(tài)奶、冰淇淋、其他乳制品三大系42在公司所屬的乳制品行業(yè)，公司面臨的主要競爭對手有伊利、光明等企業(yè)。VS在公司所屬的乳制品行業(yè)，公司面臨的主要競爭對手有伊利、光明等43（二）主要經(jīng)營業(yè)績概述

（二）主要經(jīng)營業(yè)績概述442003—2007年是公司飛速發(fā)展的時期，主營業(yè)務(wù)收入從40.71億增長到213.18億，增幅5倍多；毛利從10.24億增長到48.04億，增幅近5倍；與此同時，公司的品牌市場占有率也迅速攀升，08年液態(tài)奶的市場銷售份額更是穩(wěn)居乳制品行業(yè)第一。2003—2007年是公司飛速發(fā)展的時期，主營業(yè)務(wù)收入從4045盈利能力分析縱向比較

盈利能力分析縱向比較46通過歷年盈利能力的縱向比較，我們發(fā)現(xiàn)，反映盈利能力的主要指標(biāo)均逐年下降。經(jīng)營利潤率從2004年中報的7.31%開始逐年下滑，到08年中報時降低到5.43%，尤其是05年后下降明顯，平均增長率為-9%；同時稅前利潤率也相應(yīng)地從2004年中報的6.95%逐年下滑到5.47%，下滑幅度略小于經(jīng)營利潤率的下滑幅度。

相應(yīng)地，近五年來的銷售凈利率和股東權(quán)益回報率也呈現(xiàn)下滑趨勢。但是如第一部分所述，蒙牛的收入與利潤每年都在大幅增長，這說明，蒙牛的成本在上漲。

通過歷年盈利能力的縱向比較，我們發(fā)現(xiàn)，反映盈利能力的主要指標(biāo)47因此有必要分析蒙牛各項成本的增長情況

從表中我們發(fā)現(xiàn)，蒙牛的主營業(yè)務(wù)成本（銷售成本）與銷售收入的增長大抵相同，而營銷費用從2006年開始，增長均高于銷售收入的增長，這或許是蒙牛盈利能力指標(biāo)下降的主要原因。這一推測也可以從蒙牛的盈利構(gòu)成表中得到證實。因此有必要分析蒙牛各項成本的增長情況從表中我們發(fā)現(xiàn)，蒙牛48從上圖中還可以看出，蒙牛在07年的行政及其他費用均得到很好的控制，但08年上半年出現(xiàn)反彈，結(jié)合下半年出現(xiàn)的“三聚氰胺”事件，可以設(shè)想08年的各項費用均會繼續(xù)大幅增長。融資費用自從07年開始持續(xù)出現(xiàn)大幅負增長，說明蒙牛的財務(wù)穩(wěn)健性得到加強，管理層傾向于降低財務(wù)風(fēng)險，抑或為進一步擴張回籠資金。

從上圖中還可以看出，蒙牛在07年的行政及其他費用均得到很好的49蒙牛歷年盈利構(gòu)成表

蒙牛歷年盈利構(gòu)成表

50同行業(yè)橫向比較

同行業(yè)橫向比較51上表顯示整個行業(yè)的盈利能力指標(biāo)都在下降，說明整個行業(yè)日趨成熟，行業(yè)內(nèi)的競爭日益加劇。

上表顯示整個行業(yè)的盈利能力指標(biāo)都在下降，說明整個行業(yè)日趨成熟52但是，可以看到，蒙牛在與乳制品行業(yè)的另外兩大巨頭的競爭中具有明顯的優(yōu)勢，盈利水平高達他們的2倍。這是由于蒙牛一直注重產(chǎn)品線的開發(fā)和發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，不斷淘汰不受市場歡迎的產(chǎn)品，推出符合市場要求的產(chǎn)品。在蒙牛的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，30%屬于成長性產(chǎn)品，增長速度較快；40%是成熟期的產(chǎn)品，可以實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利，10%是導(dǎo)入期產(chǎn)品(儲備產(chǎn)品)。這些是它高盈利的秘訣所在，也是伊利、光明所達不到的。但是，可以看到，蒙牛在與乳制品行業(yè)的另外兩大巨頭的競爭中具有53（二）償債能力分析縱向比較（二）償債能力分析縱向比較54同行業(yè)橫向比較同行業(yè)橫向比較55從以上兩表中，可以看到蒙牛的資本結(jié)構(gòu)較為合理，資產(chǎn)負債率從04年中報披露的55.58%下降到了08年年中時的40.92%，體現(xiàn)該公司較好地利用了財務(wù)杠桿效應(yīng)。其長期償債能力在同行業(yè)中比較突出，這就為蒙牛在新的發(fā)展項目中籌集充足資金奠定了良好的信用基礎(chǔ)。

從以上兩表中，可以看到蒙牛的資本結(jié)構(gòu)較為合理，資產(chǎn)負債率從56在流動比率和速動比率方面，蒙?？傮w穩(wěn)定，雖不如光明，但仍然要好于伊利。公司的流動負債比率較高，將近90%的流動負債率體現(xiàn)出其優(yōu)秀的低成本融資能力，但是前提是要有良好的經(jīng)營業(yè)績的支撐，如果一旦出現(xiàn)危機，如“三聚氰胺”事件，存貨積壓，加上其流動比率剛超過1，速動比率不足1，將會有較大的財務(wù)風(fēng)險。不過考慮到其22.7億的銀行存款，資金鏈應(yīng)該不至于斷裂。在流動比率和速動比率方面，蒙?？傮w穩(wěn)定，雖不如光明，但仍然要57三運營能力分析縱向比較

三運營能力分析縱向比較58同行業(yè)橫向比較同行業(yè)橫向比較59從2004年到2008年，蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大體上都保持著穩(wěn)步上升的態(tài)勢。近5年來，蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)率從6.15次增長到9.35次。這說明蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)速度不斷加快，存貨的占用水平降低，這意味著蒙牛將存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度也加快了。從2004年到2008年，蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)60至于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，蒙牛從2004年年中時的1.95次增長到2008年年中時的3.3次，增長了1.7倍。這反映了蒙牛在提高流動資產(chǎn)的使用效率上面有了非常大的進步。在較快的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下，流動資產(chǎn)的使用就會變得相對節(jié)約，這相當(dāng)于流動資產(chǎn)投入的增加，在一定程度上增強了蒙牛的盈利能力。

至于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，蒙牛從2004年年中時的1.9561由于對流動資產(chǎn)的使用效率大大提高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度也相應(yīng)地得到了提高。它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率都處于行業(yè)中的領(lǐng)先水平，表明其資產(chǎn)管理非常有效、科學(xué)，高效的資金利用帶來了它非常強的獲利能力，利潤率遙遙領(lǐng)先于競爭對手。由于對流動資產(chǎn)的使用效率大大提高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度也相應(yīng)地得62（四）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量總體分析（四）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量總體分析63從公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流看，2008年的現(xiàn)金流入大幅減少，而同期的收入?yún)s仍在增加，這說明蒙牛2008年上半年的收入質(zhì)量出現(xiàn)下滑。進一步分析，通過比較蒙牛08、07、06的應(yīng)收賬款和主營業(yè)務(wù)收入，正常的情況下，每年應(yīng)收賬款增長的比率應(yīng)和主營業(yè)務(wù)增長的比率同步，但08年應(yīng)收賬款卻異常增長，達到了1.7倍，而同期的收入增長只有1.3倍。從公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流看，2008年的現(xiàn)金流入大幅減少，64這一點的反常，說明08年上半年蒙牛采取了延長信用付款的方式擴張收入，這固然有助于擴大市場份額，但是也意味著蒙牛08年的收入及利潤質(zhì)量有所下滑。（營業(yè)活動收益質(zhì)量=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金/營業(yè)利潤）這一點的反常，說明08年上半年蒙牛采取了延長信用付款的方65三、公司前景分析（一）短期前景分析本部分主要結(jié)合財務(wù)分析，進一步分析近來發(fā)生的“三聚氰胺”事件及蒙?！疤貋鎏KOMP風(fēng)波”對蒙牛造成的影響，并從財務(wù)角度對蒙牛提出建議。我們非常關(guān)注蒙牛在“三聚氰胺”事件及“特侖蘇OMP風(fēng)波”發(fā)生后資金鏈的狀況，以判斷公司能否安全地度過當(dāng)前的經(jīng)營困境。

“特侖蘇OMP風(fēng)波”“三聚氰胺”三、公司前景分析（一）短期前景分析“特侖蘇OMP66我們注意到，截止2008年6月30日，公司擁有13.5億元的存貨，22.7億元的銀行存款和大約6.9億元的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)（可以在6個月內(nèi)到期收回）；同時公司在6個月內(nèi)到期的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)多達20億，年內(nèi)需要支付的銀行貸款及職工薪酬大約3億，另外流動負債中還有其他應(yīng)付款項12億。眾所周知，“三聚氰胺”事件及“蒙牛特侖蘇OMP風(fēng)波”使得蒙牛的銷售量和銷售額受到很大的影響，這意味著相當(dāng)一部分的存貨無法及時銷售出去轉(zhuǎn)化為銷售收入。如果不考慮蒙牛持有的存貨，盡管短期內(nèi)蒙牛手頭握有29.6億的資金，但同時需要支付的資金高達35個億，在資金面上可能存在著一定的缺口，因此蒙牛存貨銷售的情況將決定蒙牛資金鏈的緊張程度。我們注意到，截止2008年6月30日，公司擁有67雖然“三聚氰胺”事件發(fā)生后，蒙牛的銷售量大減，但在蒙牛的不懈努力下，伴隨著消費者對蒙牛信心的逐漸回復(fù)，蒙牛的銷售量也在漸漸攀升。2008年年底時蒙牛的銷售量已經(jīng)快恢復(fù)到“三聚氰胺”事件發(fā)生前原銷售量的80%。最新數(shù)據(jù)顯示，2008年12月蒙牛的月銷售額達到“三聚氰胺”事件發(fā)生前的60%，2009年1月蒙牛的月銷售額進一步地恢復(fù)到了“三聚氰胺”事件發(fā)生前的70%。而在2009年年初國家統(tǒng)計局中國行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2008年蒙牛依然成為液態(tài)奶、低溫酸奶以及總量第一的乳業(yè)品牌。因此從目前的情況來看，蒙牛尚無資金鏈斷裂的風(fēng)險。財務(wù)管理案例分析之蒙牛課件68“特侖蘇OMP風(fēng)波”發(fā)生后，對蒙牛的利潤打擊很大，因為特侖蘇作為蒙牛在高端乳品市場的品牌產(chǎn)品，是蒙牛十分重要的利潤支柱之一。該事件的發(fā)生會進一步降低蒙牛的利潤水平，但是基于蒙牛普通牛奶銷售逐漸恢復(fù)的情況下，我們不認為該事件會導(dǎo)致蒙牛資金鏈的斷裂。綜上所述，我們認為在“三聚氰胺”事件及“特侖蘇OMP風(fēng)波”的影響逐漸消減后，乳制品市場會逐漸回暖，市場格局亦不會產(chǎn)生較大的變動，國內(nèi)的幾大乳制品生產(chǎn)商將繼續(xù)占據(jù)著國內(nèi)乳制品市場的主要份額。而蒙牛相對于其競爭對手良好的財務(wù)狀況，能夠幫助公司盡快地擺脫因這次突發(fā)危機而造成的虧損的影響。“特侖蘇OMP風(fēng)波”發(fā)生后，對蒙牛的利潤打擊很大，69由于2008年蒙牛全年可能出現(xiàn)高達9億的虧損，將在一定程度上影響蒙牛原先良好的財務(wù)結(jié)構(gòu)。因此在短期內(nèi)，我們小組建議公司2009年進行進一步融資，包括發(fā)行債券或增發(fā)新股等形式，而募集過來的資金可以用于改善和優(yōu)化蒙牛的財務(wù)結(jié)構(gòu)。由于蒙牛具有乳制品行業(yè)中較理想的資產(chǎn)負債比例和較高的利潤率水平，而且在這場危機后蒙牛的業(yè)績也在逐漸恢復(fù)，我們認為蒙牛的融資并非是一件非常困難的事。財務(wù)管理案例分析之蒙牛課件70（二）長期前景分析

本部分結(jié)合國家的乳制品產(chǎn)業(yè)政策和公司自身的發(fā)展思路，在蒙牛短期前景分析的基礎(chǔ)上，分析公司的長期前景。

發(fā)改委新出臺的《乳制品工業(yè)