資金成本和資本結(jié)構(gòu)-課件

資金成本與資本結(jié)構(gòu)1資金成本與資本結(jié)構(gòu)1教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)2教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資金成本2第一節(jié)資金成本4.1.1資金成本的概念及應(yīng)用4.1.2資金成本的計(jì)算3第一節(jié)資金成本4.1.1資金成本的概念及應(yīng)用3第一節(jié)資金成本

一、資金成本概述

（一）資金成本的概念

資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。有時(shí)也稱(chēng)資本成本。（籌資角度）資金成本是投資者讓渡資金使用權(quán)所要求的必要收益率。（投資角度）

廣義的資金成本是指企業(yè)籌集和使用全部資金所付出的代價(jià)。

狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金的成本。所以長(zhǎng)期資金的成本也被稱(chēng)為資本成本。4第一節(jié)資金成本一、資金成本概述

（一）資金成本的概資金使用費(fèi)用：經(jīng)常發(fā)生，又稱(chēng)資金占用費(fèi)如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息資金籌集費(fèi)用：一次性支付如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)及廣告宣傳費(fèi)5資金使用費(fèi)用：經(jīng)常發(fā)生，又稱(chēng)資金占用費(fèi)資金籌集費(fèi)用：一次性支第一節(jié)資金成本（二）資金成本的作用1.資金成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的重要依據(jù)。2.資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3.資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)6第一節(jié)資金成本（二）資金成本的作用6

第一節(jié)資金成本

DK=————

P-f

計(jì)算公式也可表示為：

每年的用資費(fèi)用資金成本(率）＝——————————————

籌資總額(1－籌資費(fèi)用率)

資金使用費(fèi)資金成本(率）＝——————————————

籌資總額－資金籌集費(fèi)4.1.2資金成本的計(jì)算資金成本率是指每年的資金使用費(fèi)與籌資凈額之比資本的表現(xiàn)形式有兩種：資本成本額（絕對(duì)數(shù)）和資本成本率（相對(duì)數(shù)）7第一節(jié)資金成本個(gè)別資金成本的計(jì)算加權(quán)平均資金成本的計(jì)算邊際資金成本的計(jì)算8個(gè)別資金成本的計(jì)算8個(gè)別資金成本包括：銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本債務(wù)成本權(quán)益成本9個(gè)別資金成本包括：銀行借款成本債務(wù)成本權(quán)益成本9（一）負(fù)債類(lèi)資金成本的計(jì)量1、債券資金成本

債券成本由債券利息及債券發(fā)行費(fèi)用兩部分構(gòu)成。債券發(fā)行價(jià)格P，發(fā)行費(fèi)用為F，面值為B，票面利率為i，期限n年，每年末支付一次利息I，則債券的稅前資金成本就是使企業(yè)未來(lái)利息及本金支出的現(xiàn)值之和等于企業(yè)發(fā)行債券而實(shí)際籌集到的資金總額時(shí)的折現(xiàn)率。例4.1：P7110（一）負(fù)債類(lèi)資金成本的計(jì)量例4.1：P71101、債券資金成本

如果債券期限較長(zhǎng)，每年末支付利息，這時(shí)可把債券看做是永續(xù)年金。則債券的稅前資金成本：債券資金成本=

債券面值*年利率（1-所得稅稅率）=債券發(fā)行價(jià)格*（1-籌資費(fèi)用率）11112、銀行借款成本銀行借款資金成本=

長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小,可忽略不計(jì)，這時(shí)可按下列公式計(jì)算：銀行借款資金成本=長(zhǎng)期借款年利率（1-所得稅率）銀行借款籌資總額×利率例4.2：P7212長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小,可忽略不計(jì)，這銀行借（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算1、優(yōu)先股成本=股利+發(fā)行費(fèi)用優(yōu)先股面值*股利支付率

=

優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格*（1-籌資費(fèi)用率）例題4.3P7313（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算例題4.3P73132、普通股資金成本普通股的成本包括支付給普通股股東的股利和發(fā)行費(fèi)用。普通股的籌資費(fèi)用是指發(fā)行普通股時(shí)發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用，包括發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)、律師費(fèi)、財(cái)產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)等；支付給股東的股利即為普通股的使用費(fèi)。普通股股利支付的情況比較復(fù)雜，取決于企業(yè)的獲利水平和股利政策。因此，其資金成本的計(jì)算也比較復(fù)雜，下面介紹兩種常用的普通股資金成本計(jì)算方法。（1）以預(yù)計(jì)的未來(lái)股利為基礎(chǔ)（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型142、普通股資金成本普通股的成本包括支付給普通股股東的股利和發(fā)（1）以預(yù)計(jì)的未來(lái)股利為基礎(chǔ)

i）固定股利模型法如果股份制企業(yè)采用固定股利政策，即每股股票每年可得到相等金額的股利。因?yàn)槠胀ü晒衫惡笾Ц?，不具有抵稅作用。因此，在固定股利政策下普通股資金成本的計(jì)算與優(yōu)先股類(lèi)似。公式中，Kc為普通股資本成本；DC為年股利額；P為普通股每股發(fā)行價(jià)格，F(xiàn)為發(fā)行費(fèi)用。15（1）以預(yù)計(jì)的未來(lái)股利為基礎(chǔ)

i）固定股利模型法如果股份【例】某公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌集資金，確定每股發(fā)行價(jià)格為20元，發(fā)行股數(shù)為1000萬(wàn)股，籌資費(fèi)率為4%，該公司實(shí)行的是固定股利政策，每年每股分派現(xiàn)金股利1.4元。測(cè)算普通股的資本成本。根據(jù)公式測(cè)算該普通股的資本成本如下16【例】某公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌集資金，確定每股發(fā)行價(jià)格為2ii）固定股利增長(zhǎng)率公司采用固定增長(zhǎng)的股利政策，則普通股的成本就是使未來(lái)股利的現(xiàn)值與發(fā)行時(shí)籌集的資金總額相等時(shí)的折現(xiàn)率，即17ii）固定股利增長(zhǎng)率公司采用固定增長(zhǎng)的股利政策，則普通股的成ii）固定股利增長(zhǎng)率公司采用固定增長(zhǎng)的股利政策，股利增長(zhǎng)率為g，則資本成本公式為：例4.4P7418ii）固定股利增長(zhǎng)率公司采用固定增長(zhǎng)的股利政策，股利增長(zhǎng)率為按總額計(jì)算按單價(jià)計(jì)算19按總額計(jì)算按單價(jià)計(jì)算19（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型描述了投資的預(yù)期投資報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，該模型的公式為：公式中，Kc為股票投資的必要投資率，即普通股的資本成本；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Km為證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率；β為股票的貝塔系數(shù)，反映某公司股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。例4.5P7420（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型例4.5P74203、留存收益資金成本留存收益是由公司稅后凈利在扣除當(dāng)年股利后形成的，其所有權(quán)屬于普通股股東。公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用包括盈余公積和未分配利潤(rùn)股東之所以把留存收益留在公司而沒(méi)有以股利的形式取走，是想讓這部分留存收益為股東帶來(lái)更高的收益。213、留存收益資金成本留存收益是由公司稅后凈利在扣除當(dāng)年股利后留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價(jià)的。由于留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對(duì)其進(jìn)行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒(méi)有籌資費(fèi)用。留存收益實(shí)質(zhì)——股東對(duì)企業(yè)的追加投資與普通股一樣希望取得一定的報(bào)酬率。22留存收益實(shí)質(zhì)——股東對(duì)企業(yè)的追加投資與普通股一樣希望取得一定計(jì)算留存收益成本的方法1、固定股利：留存收益成本=（每年固定股利/利用留存收益的金額）2、股利增長(zhǎng)模型法：留存收益成本=（預(yù)期第一年股利/利用留存收益的金額）+增長(zhǎng)率23計(jì)算留存收益成本的方法1、固定股利：23強(qiáng)調(diào)：●這五種個(gè)別資金成本都指的是長(zhǎng)期資金的資金成本?！裨诟鞣N資金來(lái)源中，普通股的成本最高。普通股籌資費(fèi)高，它的風(fēng)險(xiǎn)高，因此高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，要求的報(bào)酬率要高

●企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，這就是優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率?！駜?yōu)先股股利要從凈利潤(rùn)中支付，不減少公司的所得稅，所以，優(yōu)先股成本通常要高于債券成本?！衿胀ü沙杀荆玖舸媸找娉杀荆緝?yōu)先股成本＞債券成本＞長(zhǎng)期借款成本24強(qiáng)調(diào)：24加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本的概念

加權(quán)平均資金成本也稱(chēng)綜合資金成本，它通常是以各種資本占全部資本總額的比例為權(quán)數(shù)，分別乘以各自的個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算的。公式中，Kw為綜合資本成本；Wi為第i種資本占全部資本總額的比例，其中Ki為第i種資本的個(gè)別資本成本。25加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本的概念25加權(quán)平均資金成本（一）加權(quán)平均資金成本的含義及計(jì)算綜合資金成本=∑（某種資金占總資金的比重×該種資金的成本）計(jì)算步驟：1.計(jì)算各種資金所占的比重2.計(jì)算加權(quán)平均資金成本26加權(quán)平均資金成本計(jì)算步驟：26各種資金所占的比重的確定方法不同，分為：賬面價(jià)值法、市價(jià)法◆賬面價(jià)值法找出各類(lèi)資金的賬面價(jià)值，計(jì)算各類(lèi)資金賬面價(jià)值占全部資金賬面價(jià)值的比例，即權(quán)數(shù)；然后以各類(lèi)資金的資金成本與權(quán)數(shù)相乘，再加總。例4-7P7627各種資金所占的比重的確定方法不同，分為：賬面價(jià)值法、市價(jià)法◆◆市價(jià)法首先確定各類(lèi)資金的市場(chǎng)價(jià)格，并計(jì)算各類(lèi)資金市場(chǎng)價(jià)值占全部資金市場(chǎng)價(jià)值的百分比，即權(quán)數(shù)；然后以各類(lèi)資金的資金成本與權(quán)數(shù)相乘，再加總。例4-8P7728◆市價(jià)法例4-8P7728邊際資金成本的計(jì)算

1．邊際資金成本的概念

邊際資金成本是指企業(yè)每新增一單位資金而增加的成本。

2．邊際資金成本的計(jì)算步驟

計(jì)算邊際資金成本需要兩個(gè)已知條件：（1）穩(wěn)定的資金結(jié)構(gòu)；（2）分段籌資的邊際資金成本率。

29邊際資金成本的計(jì)算29資金成本與資本結(jié)構(gòu)30資金成本與資本結(jié)構(gòu)1教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)31教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)資金成本2第一節(jié)資金成本4.1.1資金成本的概念及應(yīng)用4.1.2資金成本的計(jì)算32第一節(jié)資金成本4.1.1資金成本的概念及應(yīng)用3第一節(jié)資金成本

一、資金成本概述

（一）資金成本的概念

資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。有時(shí)也稱(chēng)資本成本。（籌資角度）資金成本是投資者讓渡資金使用權(quán)所要求的必要收益率。（投資角度）

廣義的資金成本是指企業(yè)籌集和使用全部資金所付出的代價(jià)。

狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金的成本。所以長(zhǎng)期資金的成本也被稱(chēng)為資本成本。33第一節(jié)資金成本一、資金成本概述

（一）資金成本的概資金使用費(fèi)用：經(jīng)常發(fā)生，又稱(chēng)資金占用費(fèi)如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息資金籌集費(fèi)用：一次性支付如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)及廣告宣傳費(fèi)34資金使用費(fèi)用：經(jīng)常發(fā)生，又稱(chēng)資金占用費(fèi)資金籌集費(fèi)用：一次性支第一節(jié)資金成本（二）資金成本的作用1.資金成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的重要依據(jù)。2.資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3.資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)35第一節(jié)資金成本（二）資金成本的作用6

第一節(jié)資金成本

DK=————

P-f

計(jì)算公式也可表示為：

每年的用資費(fèi)用資金成本(率）＝——————————————

籌資總額(1－籌資費(fèi)用率)

資金使用費(fèi)資金成本(率）＝——————————————

籌資總額－資金籌集費(fèi)4.1.2資金成本的計(jì)算資金成本率是指每年的資金使用費(fèi)與籌資凈額之比資本的表現(xiàn)形式有兩種：資本成本額（絕對(duì)數(shù)）和資本成本率（相對(duì)數(shù)）36第一節(jié)資金成本個(gè)別資金成本的計(jì)算加權(quán)平均資金成本的計(jì)算邊際資金成本的計(jì)算37個(gè)別資金成本的計(jì)算8個(gè)別資金成本包括：銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本債務(wù)成本權(quán)益成本38個(gè)別資金成本包括：銀行借款成本債務(wù)成本權(quán)益成本9（一）負(fù)債類(lèi)資金成本的計(jì)量1、債券資金成本

債券成本由債券利息及債券發(fā)行費(fèi)用兩部分構(gòu)成。債券發(fā)行價(jià)格P，發(fā)行費(fèi)用為F，面值為B，票面利率為i，期限n年，每年末支付一次利息I，則債券的稅前資金成本就是使企業(yè)未來(lái)利息及本金支出的現(xiàn)值之和等于企業(yè)發(fā)行債券而實(shí)際籌集到的資金總額時(shí)的折現(xiàn)率。例4.1：P7139（一）負(fù)債類(lèi)資金成本的計(jì)量例4.1：P71101、債券資金成本

如果債券期限較長(zhǎng)，每年末支付利息，這時(shí)可把債券看做是永續(xù)年金。則債券的稅前資金成本：債券資金成本=

債券面值*年利率（1-所得稅稅率）=債券發(fā)行價(jià)格*（1-籌資費(fèi)用率）40112、銀行借款成本銀行借款資金成本=

長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小,可忽略不計(jì)，這時(shí)可按下列公式計(jì)算：銀行借款資金成本=長(zhǎng)期借款年利率（1-所得稅率）銀行借款籌資總額×利率例4.2：P7241長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小,可忽略不計(jì)，這銀行借（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算1、優(yōu)先股成本=股利+發(fā)行費(fèi)用優(yōu)先股面值*股利支付率

=

優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格*（1-籌資費(fèi)用率）例題4.3P7342（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算例題4.3P73132、普通股資金成本普通股的成本包括支付給普通股股東的股利和發(fā)行費(fèi)用。普通股的籌資費(fèi)用是指發(fā)行普通股時(shí)發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用，包括發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)、律師費(fèi)、財(cái)產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)等；支付給股東的股利即為普通股的使用費(fèi)。普通股股利支付的情況比較復(fù)雜，取決于企業(yè)的獲利水平和股利政策。因此，其資金成本的計(jì)算也比較復(fù)雜，下面介紹兩種常用的普通股資金成本計(jì)算方法。（1）以預(yù)計(jì)的未來(lái)股利為基礎(chǔ)（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型432、普通股資金成本普通股的成本包括支付給普通股股東的股利和發(fā)（1）以預(yù)計(jì)的未來(lái)股利為基礎(chǔ)

i）固定股利模型法如果股份制企業(yè)采用固定股利政策，即每股股票每年可得到相等金額的股利。因?yàn)槠胀ü晒衫惡笾Ц?，不具有抵稅作用。因此，在固定股利政策下普通股資金成本的計(jì)算與優(yōu)先股類(lèi)似。公式中，Kc為普通股資本成本；DC為年股利額；P為普通股每股發(fā)行價(jià)格，F(xiàn)為發(fā)行費(fèi)用。44（1）以預(yù)計(jì)的未來(lái)股利為基礎(chǔ)

i）固定股利模型法如果股份【例】某公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌集資金，確定每股發(fā)行價(jià)格為20元，發(fā)行股數(shù)為1000萬(wàn)股，籌資費(fèi)率為4%，該公司實(shí)行的是固定股利政策，每年每股分派現(xiàn)金股利1.4元。測(cè)算普通股的資本成本。根據(jù)公式測(cè)算該普通股的資本成本如下45【例】某公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌集資金，確定每股發(fā)行價(jià)格為2ii）固定股利增長(zhǎng)率公司采用固定增長(zhǎng)的股利政策，則普通股的成本就是使未來(lái)股利的現(xiàn)值與發(fā)行時(shí)籌集的資金總額相等時(shí)的折現(xiàn)率，即46ii）固定股利增長(zhǎng)率公司采用固定增長(zhǎng)的股利政策，則普通股的成ii）固定股利增長(zhǎng)率公司采用固定增長(zhǎng)的股利政策，股利增長(zhǎng)率為g，則資本成本公式為：例4.4P7447ii）固定股利增長(zhǎng)率公司采用固定增長(zhǎng)的股利政策，股利增長(zhǎng)率為按總額計(jì)算按單價(jià)計(jì)算48按總額計(jì)算按單價(jià)計(jì)算19（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型描述了投資的預(yù)期投資報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，該模型的公式為：公式中，Kc為股票投資的必要投資率，即普通股的資本成本；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Km為證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率；β為股票的貝塔系數(shù)，反映某公司股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小。例4.5P7449（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型例4.5P74203、留存收益資金成本留存收益是由公司稅后凈利在扣除當(dāng)年股利后形成的，其所有權(quán)屬于普通股股東。公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用包括盈余公積和未分配利潤(rùn)股東之所以把留存收益留在公司而沒(méi)有以股利的形式取走，是想讓這部分留存收益為股東帶來(lái)更高的收益。503、留存收益資金成本留存收益是由公司稅后凈利在扣除當(dāng)年股利后留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，是以股東放棄進(jìn)行其他投資的收益為代價(jià)的。由于留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，而不是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，所以只能對(duì)其進(jìn)行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒(méi)有籌資費(fèi)用。留存收益實(shí)質(zhì)——股東對(duì)企業(yè)的追加投資與普通股一樣希望取得一定的報(bào)酬率。51留存收益實(shí)質(zhì)——股東對(duì)企業(yè)的追加投資與普通股一樣希望取得一定計(jì)算留存收益成本的方法1、固定股利：留存收益成本=（每年固定股利/利用留存收益的金額）2、股利增長(zhǎng)模型法：留存收益成本=（預(yù)期第一年股利/利用留存收益的金額）+增長(zhǎng)率52計(jì)算留存收益成本的方法1、固定股利：23強(qiáng)調(diào)：●這五種個(gè)別資金成本都指的是長(zhǎng)期資金的資金成本?！裨诟鞣N資金來(lái)源中，普通股的成本最高。普通股籌資費(fèi)高，它的風(fēng)險(xiǎn)高，因此高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，要求的報(bào)酬率要高

●企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)