專題一 資產(chǎn)管理課件

財務案例研究Tel:87276512Email:lihong2150@163.com財務案例研究1本課程的性質(zhì)

◎財務案例分析是一門綜合性、實務性極強的課程，是開放教育會計學專業(yè)（本科）的一門限選課程?！颉敦攧瞻咐芯俊肥菑V播電視大學會計學專業(yè)(本科)限選課程，是在專科《企業(yè)財務管理》、《中級財務會計》、《管理會計》和《審計學原理》以及本科《高級財務會計》、《高級財務管理》等課程的基礎上，為進一步提高學生理論層次和管理能力而設置的一門專業(yè)課。本課程的性質(zhì)◎財務案例分析是一門綜合性、實務性極強的課程2課程考核本課程考核對象為電大開放教育試點本科會計學專業(yè)的學生。本課程采用形成性考核和終結性考核相結合的方式。形成性考核（即學習過程考核）主要包括4次平時作業(yè)及課堂表現(xiàn)和考勤，形成性考核成績占學期總成績的20%。終結性考核（即期末考試），期末考試成績占學期總成績的80%?？荚嚕?/p>

試題類型主要為主觀性試題。主觀性試題包括單項案例分析題（45%）和綜合案例分析題（55%）。課程考核本課程考核對象為電大開放教育試點本科會計學專業(yè)的學生3

（1）單項案例分析題：考核對基本概念、理論、方法的掌握及應用程度。單項案例分析（簡答）題占全部試題的45％左右。（2）綜合案例分析題：主要考核對國家財經(jīng)法規(guī)和財務管理方法的掌握程度及綜合應用能力。案例分析題中涉及計算題要求寫出計算公式及主要計算過程；需要進行理論分析的則要注明相應的國家財經(jīng)法規(guī)。案例分析題占全部試題的55％左右。根據(jù)本課程的性質(zhì)，關于綜合案例分析題命題教師將不提供標準答案或參考答案，評卷教師可根據(jù)學生回答問題的科學性和合理性給予適當?shù)姆謹?shù)。

期末考試的答題時限為90分鐘。（1）單項案例分析題：考核對基本概念、理論、方法的4學習本課程目的

◎明確財務管理的含義、目標和特點，認識做好財務管理工作對于促進生產(chǎn)經(jīng)營、提高經(jīng)濟效益的重要意義；◎理解財務管理的基本內(nèi)容，懂得各種財務活動的聯(lián)系以及財務活動同其他各種經(jīng)濟活動的聯(lián)系；◎掌握財務管理的各種業(yè)務方法，學習運用財務管理的知識和技能為經(jīng)營決策服務?！蛲ㄟ^本課程的學習，要求學生掌握現(xiàn)代化財務管理的基本理論，具有從事經(jīng)濟管理工作所必需的財務管理業(yè)務知識和工作能力。學習本課程目的◎明確財務管理的含義、目標和特點，認識做好財5學習該課程注意點◎財務案例課程既有較強的實用性，又有較強的理論性。學習本課程要緊密聯(lián)系實際來理解有關的理論問題，并以有關理論為指導研究各種業(yè)務方法問題，要虛實結合?！驅I(yè)務理論問題要求加深理解，獨立完成作業(yè)。學習該課程注意點◎財務案例課程既有較強的實用性，又有較強的理6二、教材案例結構◎大綱共分九部分案例共14個。1、財務基礎2、籌資管理3、資產(chǎn)管理4、企業(yè)內(nèi)部控制5、盈利管理與分配6、業(yè)績評價7、資產(chǎn)重組8、預算管理9、財務戰(zhàn)略二、教材案例結構◎大綱共分九部分案例共14個。5、盈利管理與71.財務基礎財務基礎：包括華南石化公司治理結構、華北汽車母子公司控制體制。 公司治理的基本架構，在公司治理結構的框架下財務是如何分層控制，以滿足不同層次的利益相關者的需要。企業(yè)集團是如何實現(xiàn)母公司對子公司的財務控制，財務管理被賦予更新的內(nèi)容。1.財務基礎財務基礎：包括華南石化公司治理結構、華北汽車母子82.籌資管理◎籌資管理。包括企業(yè)債券發(fā)行、可轉換債券發(fā)行和貴州仙酒改制上市三個案例。

企業(yè)是如何通過發(fā)行股票、債券以及增資擴股等方式實現(xiàn)融資，不同的融資方式對企業(yè)的資本結構，公司控制權的影響，國有企業(yè)是如何改制上市，其政策要求，步驟和難點；民營企業(yè)上市的規(guī)則與程序。特別在財務上具體的處理方式和要求。2.籌資管理◎籌資管理。包括企業(yè)債券發(fā)行、可轉換債券發(fā)行和貴93、資產(chǎn)管理◎資產(chǎn)管理：包括綠遠公司固定資產(chǎn)投資、東亞石化的結算中心兩個案例。 資產(chǎn)管理如何體現(xiàn)流動性、收益性和安全性。掌握固定資產(chǎn)，流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投資應用和管理的要求和程序，管理的難點和重點3、資產(chǎn)管理◎資產(chǎn)管理：包括綠遠公司固定資產(chǎn)投資、東亞石化的104.企業(yè)內(nèi)部控制◎企業(yè)內(nèi)部控制。包括上海勝華制藥有限公司內(nèi)部控制。 企業(yè)內(nèi)部控制的重要性，內(nèi)部控制體系的健立和運行，對內(nèi)部控制制度的評價。掌握內(nèi)部控制點、內(nèi)部控制環(huán)節(jié)與內(nèi)部牽制。4.企業(yè)內(nèi)部控制◎企業(yè)內(nèi)部控制。包括上海勝華制藥有限公司內(nèi)部115.盈利管理與分配◎盈利管理與分配。包括凌波石化目標利潤管理、川江控股股利分配方案。 目標利潤的預測、編制和實施。判斷公司盈利狀態(tài)，了解盈利分配政策。5.盈利管理與分配◎盈利管理與分配。包括凌波石化目標利潤管理126、業(yè)績評價◎業(yè)績評價：包括華資集團業(yè)績評價體系。 企業(yè)業(yè)績評價的目標，如何建立不同的業(yè)績評價體系，特別需掌握將企業(yè)財務評價與經(jīng)營評價相結合。6、業(yè)績評價◎業(yè)績評價：包括華資集團業(yè)績評價體系。137、資產(chǎn)重組◎資產(chǎn)重組：包括蘭島啤酒收購案。 資產(chǎn)重組的主要形式，具體操作程序與政策要求，重組的意義和難點。7、資產(chǎn)重組◎資產(chǎn)重組：包括蘭島啤酒收購案。148.預算管理◎預算管理：包括山東新華集團預算管理。 企業(yè)實施預算的重要性，預算的組織程序和機構設置，預算目標與戰(zhàn)略的銜接，預算體系的架構和運行，預算管理相應配套的外部環(huán)境。8.預算管理◎預算管理：包括山東新華集團預算管理。159.財務戰(zhàn)略◎財務戰(zhàn)略：包括深科新出售深佳和。 經(jīng)營戰(zhàn)略的分析、制定、實施和調(diào)整。 企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略與財務戰(zhàn)略的相關性，財務戰(zhàn)略與經(jīng)營戰(zhàn)略的配套。9.財務戰(zhàn)略◎財務戰(zhàn)略：包括深科新出售深佳和。16案例的基本架構◎相關法律政策背景。便于在分析案例時作為重要參考和依據(jù)。同時供同學思考法律與現(xiàn)實的差距?！蚬颈尘?。案例只是提供某個時間發(fā)生的事件，而公司背景可幫助了解該公司過去的、或與此相關的其他情況。（同行業(yè)、市場、相關聯(lián)者等）◎案例背景。是有關案例的主要情況，了解Why?How?What?能找出關鍵點、知識點、難點。◎理論分析。是對與該案例相關的所學理論回顧與再學習。要結合該案例的現(xiàn)實與理論上進行比較，有何創(chuàng)新和值得借鑒？有何不足和應吸取教訓？案例的基本架構◎相關法律政策背景。便于在分析案例時作為重要參17案例五綠遠公司

固定資產(chǎn)投資可行性評價

一、教學目的與要求

通過本案例的學習和討論，要求掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其測算、折現(xiàn)率的確定方法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如NPV法、IRR法的原理與應用，理解敏感性分析的必要性及分析方法案例五綠遠公司

固定資產(chǎn)投資可行性評價

一、教學18二、背景資料

（一）政策背景

本項目是一個蘆薈深加工項目，屬于農(nóng)產(chǎn)品或生物資源的開發(fā)利用，符合國家生物資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，屬于政府鼓勵的投資方向。（二）公司背景

本項目由某進出口總公司和云南某生物制品公司合作開發(fā)，共同投資成立綠遠公司經(jīng)營該項目。

二、背景資料19三、案例背景

（一）本項目相關信息1．蘆薈產(chǎn)品市場預測

（1）國內(nèi)市場需求預測

預測結果見表p74。保健食品工業(yè)若以年均8%的速度遞增，則2005年保健食品工業(yè)所需的蘆薈工業(yè)原料折凍干粉約8噸。專家們預測：蘆薈工業(yè)原料在化妝品工業(yè)中的增長速度為15-25%概率較大，在保健食品中將穩(wěn)定發(fā)展，據(jù)此估計，2005年蘆薈工業(yè)原料的需求折合凍干粉48-80噸。

（2）國際市場發(fā)展預測

從蘆薈市場分布來看，當前蘆薈市場主要分布在美國、歐洲、日本等少數(shù)發(fā)達國家，蘆薈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不平衡的，尚未開發(fā)和潛在的市場是巨大的。

三、案例背景202．項目生產(chǎn)能力設計

從市場分析得知：選擇年產(chǎn)40噸蘆薈凍干粉的生產(chǎn)規(guī)模是比較妥當?shù)?。具體產(chǎn)品方案為：（1）蘆薈濃縮液800噸（折合凍干粉40噸），建成蘆薈濃縮液生產(chǎn)線一條。400噸供應凍干粉生產(chǎn)線作為原材料，其余400噸無菌包裝后外銷。（2）年產(chǎn)蘆薈凍干粉20噸，建成蘆薈凍干粉生產(chǎn)線一條。

2．項目生產(chǎn)能力設計

從市場分析得知：選擇年產(chǎn)40噸蘆薈213．廠址選擇

本項目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，距縣城約3公里，在原元江縣供銷社農(nóng)資公司倉庫南側征地20畝，新建加工廠區(qū)，元江縣供銷社為本項目股東之一，對其原有倉庫、辦公樓等建筑物進行統(tǒng)一規(guī)劃，留作安裝蘆薈終端產(chǎn)品生產(chǎn)線適用。以上背景對固定資產(chǎn)項目評價有何用處？——主要用于對項目財務可行性的分析，即現(xiàn)金流量影響、經(jīng)營風險的估計。3．廠址選擇

本項目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，距縣城22

4．生產(chǎn)工藝方案（略）5．項目總投資估算

項目總投資3931.16萬元，其中：建設投資3450.16萬元，占投資87.76%；流動資金481.01萬元，占總投資12.24%。

工程費用和其他費用形成固定資產(chǎn)，其中蘆薈濃縮液車間、凍干粉車間及管理部門使用的固定資產(chǎn)分別為1914.38萬元、1197.38萬元和67.39萬元；預備費用形成開辦費用。4．生產(chǎn)工藝方案（略）236．資金的籌集與使用

（1）資金籌措

本項目總投資3931.16萬元，其中：1572.46萬元向商業(yè)銀行貸款，貸款利率10%；其余2358.7萬元自籌，投資者期望的最低報酬率為22%。這一資本結構也是該企業(yè)目標資本結構。（2）資金使用計劃

本項目建設期一年，項目總投資中，建設性投資3450.16萬元（NCFO）應在建設期期初一次全部投入使用，流動資金481.00萬元（NCF1），在投產(chǎn)第一年初一次投入使用。項目生產(chǎn)期為15年。

6．資金的籌集與使用247．財務成本數(shù)據(jù)測算（1）產(chǎn)品成本估算依據(jù)①材料消耗按工藝定額和目前價格估算如表5-3、表5-4。②工資及福利費：(43.70萬元)

321000+116000=437000③制造費用估計:(350.00萬元)2125000+1375000=3500000

其中:

年折舊費=（1914.38+1197.38）×（1-5%）/15

=197.08萬元

7．財務成本數(shù)據(jù)測算25④管理費用估計（138.47萬元）開辦費按5年攤銷：271.01÷5=54.20萬元折舊費按15年，殘值率按5%計算；

67.39×（1-5%）/15=4.27萬元其他管理費用估算為80萬元/年（含工資），

其中60萬元為固定成本⑤銷售費用估計

銷售費用估算為288萬元，其中包括人員工資及福利費、廣告費、展覽費、運輸費、銷售網(wǎng)點費等，其中200萬元為固定成本。

④管理費用估計（138.47萬元）26（2）銷售價格預測

本項目銷售價格按國外報價的50%計算，即濃縮液60000元/噸、凍干粉1200000元/噸。（3）相關稅率

為簡便起見，本案例假設沒有增值稅。城建稅和教育費附加等已考慮在相關費用的預計中。所得稅率按33%。

（2）銷售價格預測

本項目銷售價格按國外報價的50%計算，即27四、項目財務可行性分析步驟：見教材P79（一）現(xiàn)金流量測算現(xiàn)金流量在評價中的意義重于利潤:

現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過程中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的數(shù)量。而利潤則是一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果。在財務學家們看來，利潤是通過會計制度規(guī)范而由會計人員計算出來的，如果排除會計人員被指使或被其他人為操縱的因素，它只是一個賬面的結果；反過來，現(xiàn)金凈流量是通過實實在在的現(xiàn)金流入與流出表現(xiàn)出來的，它不單表現(xiàn)在賬面上，而且還實實在在地表現(xiàn)在企業(yè)的銀行賬戶中，它是企業(yè)經(jīng)理人員可以隨時動用的企業(yè)資源。四、項目財務可行性分析28

作為一個管理者，你是需要現(xiàn)金還是需要利潤？答案當然是：兩者都需要。但如果只有唯一的選擇，“魚和熊掌”之間你又做何選擇？我們認為，現(xiàn)金凈流量可能是最重要的，因為，你是在管理企業(yè)的資源，是在運作資源，而不是在運作賬簿。因此，在現(xiàn)金為王的今天，對于現(xiàn)金流量的評價一般是重于對利潤評價的.作為一個管理者，你是需要現(xiàn)金還是需要利潤？答案當然是：29對現(xiàn)金流量估算的準確性取決于哪些因素？投資與籌資相分離的原則

在比較這個項目的時候，主要比較這個投資項目報酬率到底是多少，而并不考慮其資金是借來的，還是自有的。即我們不希望由于融資的差異來影響對案例本身的判斷。所以，要采用投資與籌資相分離的原則來進行評價。因此，在現(xiàn)金流量估計時不考慮利息。對現(xiàn)金流量估算的準確性取決于哪些因素？30在計算現(xiàn)金流量時要采用全額計算和差額計算方式。全額計算是指只這個項目不涉及到賣，或不出售原有的舊項目，它只考慮新項目的全部投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，差額計算主要涉及售舊購新，即是出售原有的舊項目再買新的呢？還是繼續(xù)用舊的？在這種情況下，用差額計算方式。在計算現(xiàn)金流量時要采用全額計算和差額計算方式。31本案例需注意：1、分三期估算現(xiàn)金流量；(1、2-6、7-16）2、全額計算法（不考慮售舊的問題）；3、管理費用中的開辦費是按5年攤銷估算；4、對凍干粉的原材料計算不要重復；

（凍干粉是從濃縮液中提?。┍景咐枳⒁猓?2（1）投資期現(xiàn)金流量（P78）NCF0=-3450.16(萬元)

NCF1=-481.00（萬元）

（1）投資期現(xiàn)金流量（P78）33（2）經(jīng)營期現(xiàn)金流量=經(jīng)營收入—經(jīng)營成本=銷售收入-總成本-所得稅+非付現(xiàn)成本（2）經(jīng)營期現(xiàn)金流量34專題一資產(chǎn)管理35專題一資產(chǎn)管理36（3）終結期現(xiàn)金流量NCF16=流動資金+固定資產(chǎn)殘值=481+（1914.38+1197.38+67.39）×5%

=639.96（萬元）

（3）終結期現(xiàn)金流量37（二）折現(xiàn)率的計算在投資項目可行性評價中，折現(xiàn)率有兩種選擇：必要報酬率或資本成本1、項目必要報酬率

必要報酬率=貨幣時間價值+風險報酬+通貨膨脹補貼

必要投資報酬率是投資者對投資項目所需要的最低報酬。只有當投資項目的預期投資報酬大于其必要投資報酬率時，項目才是可取的。（二）折現(xiàn)率的計算382、資本成本資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的各種費用或代價。（1）個別資本成本：

主要包括銀行借款的成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本。（2）加權資本成本：

WACC=∑KiWi（p84例）

資本成本在投資決策中發(fā)揮重要作用：資本成本本是評價長期投資決策項目可行性的標準，只有當投資項目的預期投資報酬大于其投資成本時，項目才可取；反之，應該舍棄。2、資本成本39

在投資與籌資分離的原則下加權資金成本的作用與假設

投資所使用的資金利息及股息等成本在加權資本成本率中考慮，前面已說過，在現(xiàn)金流量估計時不考慮利息，那么，放在什么地方呢？就放在這個地方。即從籌資渠道來看，需要衡量債務、股權的回報。判定投資項目可行的基本條件：該項目的收益率必須夠抵補投資者所要求的最低必要報酬率，也即公司所支付的加權資金成本率。加權資金成本率是一個底線，只有高于它，才能賺取收益。

a)加權資金成本率的確定是指市場的風險，即產(chǎn)品的售價、進價隨著產(chǎn)品的成本（原材料、人工費用）增加而增加的彈性。彈性越大，說明經(jīng)營風險越小。

40例如：漢堡包的牛肉漲價了10%，那么，漢堡包的售價是否會是漲5%還是10%？售價調(diào)整得越大，說明你的經(jīng)營風險越小。

經(jīng)營風險、財務風險、資本結構等決定了加權資金成本的權數(shù)；市場資金供求、平均收益率和項目投資風險等決定各單項資金成本的比率。加權資本成本率是一個預測數(shù)據(jù)，用于投資和籌資的效益比較。

b)新項目在何時采取原有公司的加權資金成本率？必須滿足下列兩個條件：

①新項目的經(jīng)營風險與原公司大致相同

如原來是賣電腦的，本次所經(jīng)營的仍然是電腦，或是相近的產(chǎn)品，就需要采用原有的、既定的、目標例如：漢堡包的牛肉漲價了10%，那么，漢堡包的售價是41的資金結構，而不要采用新項目自身的資金結構。因為，投資與籌資相分離。

②新項目的籌資不能極大的改變原有資本結構因為貼現(xiàn)率的大小，對公司的投資項目的可行性評價影響是非常大的。

在該項目中是否符合上述條件？加權資本成本率的高低在凈現(xiàn)值的計算中起何作用？

加權資本成本率這個利率主要是在貼現(xiàn)時使用的，如果這個利率越大，貼現(xiàn)后凈現(xiàn)值就越小，說明這個項目的風險就大，即獲利的正的現(xiàn)金流入就比較小。

的資金結構，而不要采用新項目自身的資金結構。因為，投資與籌資42加權資金成本率在內(nèi)涵報酬率計算中起何作用?

在這個案例中，我們是假設凈現(xiàn)值為0的時候來求內(nèi)涵報酬率。當凈現(xiàn)值=0的時候，拿加權資金成本率與內(nèi)涵報酬率進行比較，如果內(nèi)涵報酬率高于加權資金成本率，說明這個項目是可取的。

加權資金成本率在內(nèi)涵報酬率計算中起何作用?43在本案例中，項目總投資3931.16萬元，

其中：1572.46萬元向商業(yè)銀行貸款，貸款

利率10%；其余2358.7萬元發(fā)股募集，投資者

期望的最低報酬率為22%。這一資本結構也是

該企業(yè)目標資本結構。折現(xiàn)率的確定：借款成本=R（1-T）=10%（1-33%）

=6.67%所占比重:1572.46/3931.16=40%股權成本=22%所占比重=60%加權資本成本=6.67%×40%+22%×60%

≈16%所以，本項目選擇16%作為折現(xiàn)率和基準收益率在本案例中，項目總投資3931.16萬元，

其中：44

（三）固定資產(chǎn)投資評價指標計算固定資產(chǎn)投評價方法，根據(jù)是否考慮貨幣的時間價值，可分為兩大類：非折現(xiàn)法和折現(xiàn)法。 1．非折現(xiàn)法:常用的方法有：年平均報酬率法、

投資回收期法等等。2．折現(xiàn)法:常用的方法包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)涵報酬率法、等年值法等，其中最基本的方法是凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報酬率法。

專題一資產(chǎn)管理45本項目計算了四個指標作為方案財務可行性判斷的依據(jù)，其中前兩個指標屬于靜態(tài)指標，后兩個指標屬于動態(tài)指標。（1）年平均報酬率法本項目的年平均報酬率為：大于16%基準收益率，方案可行本項目計算了四個指標作為方案財務可行性判斷的依據(jù)，其中前兩個46(2)投資回收期法評價標準:投資回收期一般不能長于投資有效期的一半。本項目投資回收期計算如下：

(2)投資回收期法47（3）凈現(xiàn)值法評價標準：NPV＞0NPV=現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值

=1631.04(3.685-0.862)+1613.52(5.669-3.685)

+639.96×0.093-3450.16-481×0.862

=3000.39＞0

NPV大于0,，該方案可行。（3）凈現(xiàn)值法NPV=現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值

48（4）內(nèi)涵報酬率（IRR）

NPV=0時的折現(xiàn)率

求IRR，采用插值法。首先進行測算兩個折現(xiàn)率，

使NPV＞0，并接近于0；使NPV＜0，并接近于0然后利用計算公式求IRR測算:當I=32%時，NPV=-16.46

當I=30%時，NPV=278.77

IRR＞16%方案可行（4）內(nèi)涵報酬率（IRR）IRR＞16%方案可行49本案例在進行方案可行性分析時選擇了年平均報酬率法、靜態(tài)投資回收期法、凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報酬率法四種方法，既包括靜態(tài)的方法又包括動態(tài)的方法，是比較恰當?shù)摹?/p>

專題一資產(chǎn)管理50（四）

敏感性分析1、意義：當一個項目的凈現(xiàn)值大于0，或內(nèi)涵報酬率高于加權資金成本率，這個項目是否就是可行的？還應當做進一步的具體分析。2、分析方法在上面的分析中對風險的考慮是不足的，在企業(yè)可能會出現(xiàn)折現(xiàn)的利率會變化，原來定的是10%，未來的市場變了，風險增加了，投資者、股東要求的內(nèi)涵報酬率也相應的增長，那么，投資的折現(xiàn)的利率也應該跟著變化。（四）敏感性分析51正分析方法：

是對各相關因素的敏感性強弱的估計。如當該項目的銷售量、價格、單位成本、投資額等向不利的方向變化（10%），對項目的可行性會產(chǎn)生何影響？稱為正分析方法。

這就要看這幾個因素的哪一個對項目的影響大，一般講，在企業(yè)中，影響最大的是價格，其次是單位變動成本，然后是固定成本，在對其進行控制時，要抓住它的主要因素，這是它的正分析方法。專題一資產(chǎn)管理52

正分析方法的學習還有一種好處，例如當你控制住其中某一因素時，或者價格漲價了，價格你沒辦法控制，如原材料漲價無法控制，但你可以調(diào)整其它因素，最后仍然使你的項目可行，就是當其中某一或某兩因素不可控制時，有的因素可控的條件下，可以調(diào)整其它可控因素，使你的項目的NPV大于0，內(nèi)涵報酬率大于加權資金成本，這就是正分析方法。

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逆分析方法：

是在維持原決策結論不變的前提下各因素所容許變動的范圍。即凈現(xiàn)值等于0，然后去反求，當凈現(xiàn)值等于0時的NCF即凈現(xiàn)金流量的值是多少？它的下限是多少？舉個例子：現(xiàn)值指數(shù)等于1、內(nèi)涵報酬率等于資金成本率時各相關因素的值。

專題一資產(chǎn)管理54這樣的求法，就可以很清楚，為保證NPV等于0，這個產(chǎn)品的單價或銷售價不能降到多少，成本不能漲到多少。這樣可以便于我們在銷售定價，成本控制、投資有效期的時候可以很好的把握。因此逆分析法采用這樣一個口徑，但注意一定要把它分析到每一個項目上，不要只分析一個大因素上，最后要落到成本的下限是多少，成本還要細分變動成本是多少，變動成本還要具體分為，例如水費是多少，這樣計算的意義更好。這是逆分析法。由于本方案凈現(xiàn)值遠遠大于0，內(nèi)涵報酬率32.12%遠遠大于基準收益率16%，說明本方案經(jīng)濟效益十分好，具有很強的抗風險能力，所以沒有進行敏感性分析。這樣的求法，就可以很清楚，為保證NPV等于0，這個產(chǎn)品的單價55總結：從整個案例來看分為這幾大塊：第一，是市場調(diào)研，這點是整個項目進行至關重要的環(huán)節(jié)，盡管在案例里給你相關資料，但在實際過程里這點是至關重要，是要花費大力氣，要組織很多人員進行越細調(diào)查，精確的調(diào)查。

第二，是對現(xiàn)金流量的估計，它的具體方法主要是通過三期，另外按照全額計算和差額計算這兩種常見方法，這取決于你所選擇的項目。第三，是對貼現(xiàn)率的確定，剛才講了，取決于新項目和原有的經(jīng)營風險得到比較和新項目的籌資的結構是不是極大的改變了原有的結構，例如原來是40：60,現(xiàn)在的資本結構是70：30，這就不行，這要注意。另外不要忽略對敏感性的分析。在這個案例里同學們算出NPV，最后一定對它進行敏感性的分析。這個NPV的項目可行，那么敏感性分析以后還是否可行呢？總結：從整個案例來看分為這幾大塊：56課后案例分析：

南方日用化學品公司資本預算分析詳見教材P91課后案例分析：

南方日用化學品公司資本預算分析57案例八東亞石化集團財務公司內(nèi)部結算中心本案例知識點集團公司對資金集中控制與結算的重要性目前主要的幾種結算實際運用的現(xiàn)狀與問題總公司結算中心、下屬分支機構、與銀行之間的票據(jù)流、資金流和信息系統(tǒng)相關制度對企業(yè)結算和資金控制的規(guī)定案例八東亞石化集團財務公司內(nèi)部結算中心本案例知識點58政策背景企業(yè)集團財務公司內(nèi)部轉賬結算業(yè)務審批規(guī)定內(nèi)部轉賬結算開辦條件政策背景企業(yè)集團財務公司內(nèi)部轉賬結算業(yè)務審批規(guī)定59中國工商銀行網(wǎng)絡結算管理規(guī)定開戶處理網(wǎng)絡結算成員行的職責分工收入款項的上劃費用款項的劃撥賬戶管理中國工商銀行網(wǎng)絡結算管理規(guī)定60東亞石化集團及財務公司結算中心背景集團公司背景1998年7月成立特大型跨行業(yè)集團公司第一家在境外三地上市國有企業(yè)石化財務公司1988年7月成立，有限責任公司東亞石化集團及財務公司結算中心背景集團公司背景61（二）資金結算產(chǎn)生的背景：一個公司為什么會產(chǎn)生資金結算，主要原因有三個方面。（二）資金結算產(chǎn)生的背景：一個公司為什么會產(chǎn)生資金結算62

1．解決集團內(nèi)部債務鏈（第一方面的原因是在集團內(nèi)部涉及到產(chǎn)品、勞務方面的流動和交易）。

這種交易必須以貨幣的方式進行結算。在實行集中結算和控制之前，母公司與子公司之間，總公司與分公司之間進行交易所產(chǎn)生的往來款項，經(jīng)常出現(xiàn)較大數(shù)額的拖欠。從這個公司的情況可以看出它債務拖欠的比例是非常大的。

2．控制集團總風險（第二方面的原因是在集中控制和結算之前分公司和子公司在全國各地都可以自己在當?shù)氐你y行開戶）。

多頭的開戶必然導致多頭的投資和多頭的債務。

63

少數(shù)分公司或子公司可能出現(xiàn)擠占、挪用資金的情況。這樣，就不利于整個集團公司（母公司或總公司）對總風險的控制。因為，最終子公司或分公司的風險都將轉移到母公司或總公司上來。3．集中調(diào)配資金（第三個方面原因是在許多子公司和分公司經(jīng)常出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象）。

這就是有的子公司今天的資金很富裕，這些子公司只能將富裕的資金存在銀行。而有的子公司今天的資金出現(xiàn)短缺。這就是說在母公司下面的子公司之間可能同時存在資金的溢余與資金的短缺現(xiàn)象。在資金的溢余與資金的短缺并存的情況下，迫切需要總公司集中調(diào)配資金。

少數(shù)分公司或子公司可能出現(xiàn)擠占、挪用資金的情況。這樣，就64內(nèi)部應收款項居高不下，資金使用情況差，需要解開上中下游企業(yè)之間的債務鏈集團公司重組和管理機制的變革要求集團公司內(nèi)部對資金實行統(tǒng)一管理內(nèi)部結算開展的三個階段1998年前，資金上交下?lián)埽偣緦ν饨Y算1998——1999年，部分上下游企業(yè)之間的內(nèi)部轉賬結算1999年以后，改革后的內(nèi)部轉賬結算內(nèi)部應收款項居高不下，資金使用情況差，需要解開上中下游企業(yè)之65東亞石化財務公司結算中心模式結算范圍和對象結算范圍集團公司所屬成員單位：全資公司、控股公司和參股公司各類企業(yè)主體的下屬單位通過主體企業(yè)辦理結算業(yè)務結算對象集團公司內(nèi)部的主要產(chǎn)品和業(yè)務東亞石化財務公司結算中心模式結算范圍和對象66

三、案例資料

（一）結算中心集中控制系統(tǒng)

1、四統(tǒng)一的目的

信息源頭準確真實、可比、信息加工和傳遞效率。

2、三項協(xié)議

對風險控制、結算紀律要求、參與雙方的責任界定。3、二級財務控制

體現(xiàn)分層控制思想、確定總部和分支機構的權限和責任。

三、案例資料67

票據(jù)、資金、信息是如何傳遞和流動的？

1、財務總部對各分支機構的一級控制

⑴限定業(yè)務范圍⑵審批年度經(jīng)營計劃⑶規(guī)定票據(jù)和資金的流程⑷對存貸款的管理⑸對分支機構頭寸的管理⑹信息的傳遞⑺稽核監(jiān)管⑻評價與獎懲2、各分支機構對分（子）公司的二級控制

⑴分支機構的經(jīng)營計劃制定及頭寸核定；⑵管理所轄區(qū)內(nèi)分（子）公司的資金結算（票據(jù)流、資金流和信息流）；⑶對內(nèi)分（子）公司頭寸信息的上報和監(jiān)控；⑷內(nèi)部稽核和會計核算；⑸代表總部與參與結算的公司簽訂三項協(xié)議。

68

（二）從手工模式到網(wǎng)絡模式a)手工模式是網(wǎng)絡模式的基礎（包括手工和單機操作）b)網(wǎng)絡模式的兩個階段：Intranet到Internetc)網(wǎng)絡模式下的特征與控制點的變化d)結算中心與銀行系統(tǒng)的對接

（三）結算系統(tǒng)管理的精髓

1、將資金的結算集中與管理和控制結合2、票據(jù)流、資金流、信息流相結合3、手工模式和網(wǎng)絡模式相結合4、權利、責任和義務相結合（二）從手工模式到網(wǎng)絡模式69

5、財務的事前、事中、事后控制相結合6、出資者的財務控制真正到位7、激勵與約束相結合

（四）面臨的問題與挑戰(zhàn)

集團公司的“手應伸多長”？如何準確確定各分支機構的頭寸及各成員單位在財務公司的備付金額度？與預算的銜接。如何完善結算中心模式下的內(nèi)部控制系統(tǒng)？與銀行的利益關系如何處理？網(wǎng)絡模式下對結算企業(yè)的挑戰(zhàn)及面臨的障礙。5、財務的事前、事中、事后控制相結合701、內(nèi)部結算系統(tǒng)中票據(jù)流、資金流、信息流在總公司結算中心、各分支機構和銀行之間如何實現(xiàn)？統(tǒng)一結算軟件統(tǒng)一憑證格式統(tǒng)一票據(jù)傳遞統(tǒng)一結算報表2、公司如何界定參與各方的責任和權限內(nèi)部轉賬結算協(xié)議結算周轉貸款協(xié)定匯票貼現(xiàn)、轉貼現(xiàn)協(xié)議返回1、內(nèi)部結算系統(tǒng)中票據(jù)流、資金流、信息流在總公司結算中心、各71二級財務控制職能分布及崗位責任結算區(qū)域與開戶的劃分二級財務控制與管理機制（二級財務控制的重點）雙層管理財務公司總部對個財務分支機構的控制明確限定分支機構的業(yè)務經(jīng)營范圍審查并批準分支機構的年度經(jīng)營計劃規(guī)定內(nèi)部結算票據(jù)及資金的流程對存貸款的管理對分支機構頭寸的管理各分支機構信息的傳遞對各分支機構進行稽核監(jiān)管對分支機構獎懲考核返回二級財務控制返回72財務案例研究Tel:87276512Email:lihong2150@163.com財務案例研究73本課程的性質(zhì)

◎財務案例分析是一門綜合性、實務性極強的課程，是開放教育會計學專業(yè)（本科）的一門限選課程。◎《財務案例研究》是廣播電視大學會計學專業(yè)(本科)限選課程，是在專科《企業(yè)財務管理》、《中級財務會計》、《管理會計》和《審計學原理》以及本科《高級財務會計》、《高級財務管理》等課程的基礎上，為進一步提高學生理論層次和管理能力而設置的一門專業(yè)課。本課程的性質(zhì)◎財務案例分析是一門綜合性、實務性極強的課程74課程考核本課程考核對象為電大開放教育試點本科會計學專業(yè)的學生。本課程采用形成性考核和終結性考核相結合的方式。形成性考核（即學習過程考核）主要包括4次平時作業(yè)及課堂表現(xiàn)和考勤，形成性考核成績占學期總成績的20%。終結性考核（即期末考試），期末考試成績占學期總成績的80%?？荚嚕?/p>

試題類型主要為主觀性試題。主觀性試題包括單項案例分析題（45%）和綜合案例分析題（55%）。課程考核本課程考核對象為電大開放教育試點本科會計學專業(yè)的學生75

（1）單項案例分析題：考核對基本概念、理論、方法的掌握及應用程度。單項案例分析（簡答）題占全部試題的45％左右。（2）綜合案例分析題：主要考核對國家財經(jīng)法規(guī)和財務管理方法的掌握程度及綜合應用能力。案例分析題中涉及計算題要求寫出計算公式及主要計算過程；需要進行理論分析的則要注明相應的國家財經(jīng)法規(guī)。案例分析題占全部試題的55％左右。根據(jù)本課程的性質(zhì)，關于綜合案例分析題命題教師將不提供標準答案或參考答案，評卷教師可根據(jù)學生回答問題的科學性和合理性給予適當?shù)姆謹?shù)。

期末考試的答題時限為90分鐘。（1）單項案例分析題：考核對基本概念、理論、方法的76學習本課程目的

◎明確財務管理的含義、目標和特點，認識做好財務管理工作對于促進生產(chǎn)經(jīng)營、提高經(jīng)濟效益的重要意義；◎理解財務管理的基本內(nèi)容，懂得各種財務活動的聯(lián)系以及財務活動同其他各種經(jīng)濟活動的聯(lián)系；◎掌握財務管理的各種業(yè)務方法，學習運用財務管理的知識和技能為經(jīng)營決策服務?！蛲ㄟ^本課程的學習，要求學生掌握現(xiàn)代化財務管理的基本理論，具有從事經(jīng)濟管理工作所必需的財務管理業(yè)務知識和工作能力。學習本課程目的◎明確財務管理的含義、目標和特點，認識做好財77學習該課程注意點◎財務案例課程既有較強的實用性，又有較強的理論性。學習本課程要緊密聯(lián)系實際來理解有關的理論問題，并以有關理論為指導研究各種業(yè)務方法問題，要虛實結合?！驅I(yè)務理論問題要求加深理解，獨立完成作業(yè)。學習該課程注意點◎財務案例課程既有較強的實用性，又有較強的理78二、教材案例結構◎大綱共分九部分案例共14個。1、財務基礎2、籌資管理3、資產(chǎn)管理4、企業(yè)內(nèi)部控制5、盈利管理與分配6、業(yè)績評價7、資產(chǎn)重組8、預算管理9、財務戰(zhàn)略二、教材案例結構◎大綱共分九部分案例共14個。5、盈利管理與791.財務基礎財務基礎：包括華南石化公司治理結構、華北汽車母子公司控制體制。 公司治理的基本架構，在公司治理結構的框架下財務是如何分層控制，以滿足不同層次的利益相關者的需要。企業(yè)集團是如何實現(xiàn)母公司對子公司的財務控制，財務管理被賦予更新的內(nèi)容。1.財務基礎財務基礎：包括華南石化公司治理結構、華北汽車母子802.籌資管理◎籌資管理。包括企業(yè)債券發(fā)行、可轉換債券發(fā)行和貴州仙酒改制上市三個案例。

企業(yè)是如何通過發(fā)行股票、債券以及增資擴股等方式實現(xiàn)融資，不同的融資方式對企業(yè)的資本結構，公司控制權的影響，國有企業(yè)是如何改制上市，其政策要求，步驟和難點；民營企業(yè)上市的規(guī)則與程序。特別在財務上具體的處理方式和要求。2.籌資管理◎籌資管理。包括企業(yè)債券發(fā)行、可轉換債券發(fā)行和貴813、資產(chǎn)管理◎資產(chǎn)管理：包括綠遠公司固定資產(chǎn)投資、東亞石化的結算中心兩個案例。 資產(chǎn)管理如何體現(xiàn)流動性、收益性和安全性。掌握固定資產(chǎn)，流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投資應用和管理的要求和程序，管理的難點和重點3、資產(chǎn)管理◎資產(chǎn)管理：包括綠遠公司固定資產(chǎn)投資、東亞石化的824.企業(yè)內(nèi)部控制◎企業(yè)內(nèi)部控制。包括上海勝華制藥有限公司內(nèi)部控制。 企業(yè)內(nèi)部控制的重要性，內(nèi)部控制體系的健立和運行，對內(nèi)部控制制度的評價。掌握內(nèi)部控制點、內(nèi)部控制環(huán)節(jié)與內(nèi)部牽制。4.企業(yè)內(nèi)部控制◎企業(yè)內(nèi)部控制。包括上海勝華制藥有限公司內(nèi)部835.盈利管理與分配◎盈利管理與分配。包括凌波石化目標利潤管理、川江控股股利分配方案。 目標利潤的預測、編制和實施。判斷公司盈利狀態(tài)，了解盈利分配政策。5.盈利管理與分配◎盈利管理與分配。包括凌波石化目標利潤管理846、業(yè)績評價◎業(yè)績評價：包括華資集團業(yè)績評價體系。 企業(yè)業(yè)績評價的目標，如何建立不同的業(yè)績評價體系，特別需掌握將企業(yè)財務評價與經(jīng)營評價相結合。6、業(yè)績評價◎業(yè)績評價：包括華資集團業(yè)績評價體系。857、資產(chǎn)重組◎資產(chǎn)重組：包括蘭島啤酒收購案。 資產(chǎn)重組的主要形式，具體操作程序與政策要求，重組的意義和難點。7、資產(chǎn)重組◎資產(chǎn)重組：包括蘭島啤酒收購案。868.預算管理◎預算管理：包括山東新華集團預算管理。 企業(yè)實施預算的重要性，預算的組織程序和機構設置，預算目標與戰(zhàn)略的銜接，預算體系的架構和運行，預算管理相應配套的外部環(huán)境。8.預算管理◎預算管理：包括山東新華集團預算管理。879.財務戰(zhàn)略◎財務戰(zhàn)略：包括深科新出售深佳和。 經(jīng)營戰(zhàn)略的分析、制定、實施和調(diào)整。 企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略與財務戰(zhàn)略的相關性，財務戰(zhàn)略與經(jīng)營戰(zhàn)略的配套。9.財務戰(zhàn)略◎財務戰(zhàn)略：包括深科新出售深佳和。88案例的基本架構◎相關法律政策背景。便于在分析案例時作為重要參考和依據(jù)。同時供同學思考法律與現(xiàn)實的差距?！蚬颈尘?。案例只是提供某個時間發(fā)生的事件，而公司背景可幫助了解該公司過去的、或與此相關的其他情況。（同行業(yè)、市場、相關聯(lián)者等）◎案例背景。是有關案例的主要情況，了解Why?How?What?能找出關鍵點、知識點、難點?！蚶碚摲治觥Ｊ菍εc該案例相關的所學理論回顧與再學習。要結合該案例的現(xiàn)實與理論上進行比較，有何創(chuàng)新和值得借鑒？有何不足和應吸取教訓？案例的基本架構◎相關法律政策背景。便于在分析案例時作為重要參89案例五綠遠公司

固定資產(chǎn)投資可行性評價

一、教學目的與要求

通過本案例的學習和討論，要求掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其測算、折現(xiàn)率的確定方法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法如NPV法、IRR法的原理與應用，理解敏感性分析的必要性及分析方法案例五綠遠公司

固定資產(chǎn)投資可行性評價

一、教學90二、背景資料

（一）政策背景

本項目是一個蘆薈深加工項目，屬于農(nóng)產(chǎn)品或生物資源的開發(fā)利用，符合國家生物資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，屬于政府鼓勵的投資方向。（二）公司背景

本項目由某進出口總公司和云南某生物制品公司合作開發(fā)，共同投資成立綠遠公司經(jīng)營該項目。

二、背景資料91三、案例背景

（一）本項目相關信息1．蘆薈產(chǎn)品市場預測

（1）國內(nèi)市場需求預測

預測結果見表p74。保健食品工業(yè)若以年均8%的速度遞增，則2005年保健食品工業(yè)所需的蘆薈工業(yè)原料折凍干粉約8噸。專家們預測：蘆薈工業(yè)原料在化妝品工業(yè)中的增長速度為15-25%概率較大，在保健食品中將穩(wěn)定發(fā)展，據(jù)此估計，2005年蘆薈工業(yè)原料的需求折合凍干粉48-80噸。

（2）國際市場發(fā)展預測

從蘆薈市場分布來看，當前蘆薈市場主要分布在美國、歐洲、日本等少數(shù)發(fā)達國家，蘆薈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是不平衡的，尚未開發(fā)和潛在的市場是巨大的。

三、案例背景922．項目生產(chǎn)能力設計

從市場分析得知：選擇年產(chǎn)40噸蘆薈凍干粉的生產(chǎn)規(guī)模是比較妥當?shù)?。具體產(chǎn)品方案為：（1）蘆薈濃縮液800噸（折合凍干粉40噸），建成蘆薈濃縮液生產(chǎn)線一條。400噸供應凍干粉生產(chǎn)線作為原材料，其余400噸無菌包裝后外銷。（2）年產(chǎn)蘆薈凍干粉20噸，建成蘆薈凍干粉生產(chǎn)線一條。

2．項目生產(chǎn)能力設計

從市場分析得知：選擇年產(chǎn)40噸蘆薈933．廠址選擇

本項目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，距縣城約3公里，在原元江縣供銷社農(nóng)資公司倉庫南側征地20畝，新建加工廠區(qū)，元江縣供銷社為本項目股東之一，對其原有倉庫、辦公樓等建筑物進行統(tǒng)一規(guī)劃，留作安裝蘆薈終端產(chǎn)品生產(chǎn)線適用。以上背景對固定資產(chǎn)項目評價有何用處？——主要用于對項目財務可行性的分析，即現(xiàn)金流量影響、經(jīng)營風險的估計。3．廠址選擇

本項目擬建于云南省玉溪市元江縣城郊，距縣城94

4．生產(chǎn)工藝方案（略）5．項目總投資估算

項目總投資3931.16萬元，其中：建設投資3450.16萬元，占投資87.76%；流動資金481.01萬元，占總投資12.24%。

工程費用和其他費用形成固定資產(chǎn)，其中蘆薈濃縮液車間、凍干粉車間及管理部門使用的固定資產(chǎn)分別為1914.38萬元、1197.38萬元和67.39萬元；預備費用形成開辦費用。4．生產(chǎn)工藝方案（略）956．資金的籌集與使用

（1）資金籌措

本項目總投資3931.16萬元，其中：1572.46萬元向商業(yè)銀行貸款，貸款利率10%；其余2358.7萬元自籌，投資者期望的最低報酬率為22%。這一資本結構也是該企業(yè)目標資本結構。（2）資金使用計劃

本項目建設期一年，項目總投資中，建設性投資3450.16萬元（NCFO）應在建設期期初一次全部投入使用，流動資金481.00萬元（NCF1），在投產(chǎn)第一年初一次投入使用。項目生產(chǎn)期為15年。

6．資金的籌集與使用967．財務成本數(shù)據(jù)測算（1）產(chǎn)品成本估算依據(jù)①材料消耗按工藝定額和目前價格估算如表5-3、表5-4。②工資及福利費：(43.70萬元)

321000+116000=437000③制造費用估計:(350.00萬元)2125000+1375000=3500000

其中:

年折舊費=（1914.38+1197.38）×（1-5%）/15

=197.08萬元

7．財務成本數(shù)據(jù)測算97④管理費用估計（138.47萬元）開辦費按5年攤銷：271.01÷5=54.20萬元折舊費按15年，殘值率按5%計算；

67.39×（1-5%）/15=4.27萬元其他管理費用估算為80萬元/年（含工資），

其中60萬元為固定成本⑤銷售費用估計

銷售費用估算為288萬元，其中包括人員工資及福利費、廣告費、展覽費、運輸費、銷售網(wǎng)點費等，其中200萬元為固定成本。

④管理費用估計（138.47萬元）98（2）銷售價格預測

本項目銷售價格按國外報價的50%計算，即濃縮液60000元/噸、凍干粉1200000元/噸。（3）相關稅率

為簡便起見，本案例假設沒有增值稅。城建稅和教育費附加等已考慮在相關費用的預計中。所得稅率按33%。

（2）銷售價格預測

本項目銷售價格按國外報價的50%計算，即99四、項目財務可行性分析步驟：見教材P79（一）現(xiàn)金流量測算現(xiàn)金流量在評價中的意義重于利潤:

現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過程中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的數(shù)量。而利潤則是一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果。在財務學家們看來，利潤是通過會計制度規(guī)范而由會計人員計算出來的，如果排除會計人員被指使或被其他人為操縱的因素，它只是一個賬面的結果；反過來，現(xiàn)金凈流量是通過實實在在的現(xiàn)金流入與流出表現(xiàn)出來的，它不單表現(xiàn)在賬面上，而且還實實在在地表現(xiàn)在企業(yè)的銀行賬戶中，它是企業(yè)經(jīng)理人員可以隨時動用的企業(yè)資源。四、項目財務可行性分析100

作為一個管理者，你是需要現(xiàn)金還是需要利潤？答案當然是：兩者都需要。但如果只有唯一的選擇，“魚和熊掌”之間你又做何選擇？我們認為，現(xiàn)金凈流量可能是最重要的，因為，你是在管理企業(yè)的資源，是在運作資源，而不是在運作賬簿。因此，在現(xiàn)金為王的今天，對于現(xiàn)金流量的評價一般是重于對利潤評價的.作為一個管理者，你是需要現(xiàn)金還是需要利潤？答案當然是：101對現(xiàn)金流量估算的準確性取決于哪些因素？投資與籌資相分離的原則

在比較這個項目的時候，主要比較這個投資項目報酬率到底是多少，而并不考慮其資金是借來的，還是自有的。即我們不希望由于融資的差異來影響對案例本身的判斷。所以，要采用投資與籌資相分離的原則來進行評價。因此，在現(xiàn)金流量估計時不考慮利息。對現(xiàn)金流量估算的準確性取決于哪些因素？102在計算現(xiàn)金流量時要采用全額計算和差額計算方式。全額計算是指只這個項目不涉及到賣，或不出售原有的舊項目，它只考慮新項目的全部投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，差額計算主要涉及售舊購新，即是出售原有的舊項目再買新的呢？還是繼續(xù)用舊的？在這種情況下，用差額計算方式。在計算現(xiàn)金流量時要采用全額計算和差額計算方式。103本案例需注意：1、分三期估算現(xiàn)金流量；(1、2-6、7-16）2、全額計算法（不考慮售舊的問題）；3、管理費用中的開辦費是按5年攤銷估算；4、對凍干粉的原材料計算不要重復；

（凍干粉是從濃縮液中提?。┍景咐枳⒁猓?04（1）投資期現(xiàn)金流量（P78）NCF0=-3450.16(萬元)

NCF1=-481.00（萬元）

（1）投資期現(xiàn)金流量（P78）105（2）經(jīng)營期現(xiàn)金流量=經(jīng)營收入—經(jīng)營成本=銷售收入-總成本-所得稅+非付現(xiàn)成本（2）經(jīng)營期現(xiàn)金流量106專題一資產(chǎn)管理107專題一資產(chǎn)管理108（3）終結期現(xiàn)金流量NCF16=流動資金+固定資產(chǎn)殘值=481+（1914.38+1197.38+67.39）×5%

=639.96（萬元）

（3）終結期現(xiàn)金流量109（二）折現(xiàn)率的計算在投資項目可行性評價中，折現(xiàn)率有兩種選擇：必要報酬率或資本成本1、項目必要報酬率

必要報酬率=貨幣時間價值+風險報酬+通貨膨脹補貼

必要投資報酬率是投資者對投資項目所需要的最低報酬。只有當投資項目的預期投資報酬大于其必要投資報酬率時，項目才是可取的。（二）折現(xiàn)率的計算1102、資本成本資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的各種費用或代價。（1）個別資本成本：

主要包括銀行借款的成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本。（2）加權資本成本：

WACC=∑KiWi（p84例）

資本成本在投資決策中發(fā)揮重要作用：資本成本本是評價長期投資決策項目可行性的標準，只有當投資項目的預期投資報酬大于其投資成本時，項目才可?。环粗?，應該舍棄。2、資本成本111

在投資與籌資分離的原則下加權資金成本的作用與假設

投資所使用的資金利息及股息等成本在加權資本成本率中考慮，前面已說過，在現(xiàn)金流量估計時不考慮利息，那么，放在什么地方呢？就放在這個地方。即從籌資渠道來看，需要衡量債務、股權的回報。判定投資項目可行的基本條件：該項目的收益率必須夠抵補投資者所要求的最低必要報酬率，也即公司所支付的加權資金成本率。加權資金成本率是一個底線，只有高于它，才能賺取收益。

a)加權資金成本率的確定是指市場的風險，即產(chǎn)品的售價、進價隨著產(chǎn)品的成本（原材料、人工費用）增加而增加的彈性。彈性越大，說明經(jīng)營風險越小。

112例如：漢堡包的牛肉漲價了10%，那么，漢堡包的售價是否會是漲5%還是10%？售價調(diào)整得越大，說明你的經(jīng)營風險越小。

經(jīng)營風險、財務風險、資本結構等決定了加權資金成本的權數(shù)；市場資金供求、平均收益率和項目投資風險等決定各單項資金成本的比率。加權資本成本率是一個預測數(shù)據(jù)，用于投資和籌資的效益比較。

b)新項目在何時采取原有公司的加權資金成本率？必須滿足下列兩個條件：

①新項目的經(jīng)營風險與原公司大致相同

如原來是賣電腦的，本次所經(jīng)營的仍然是電腦，或是相近的產(chǎn)品，就需要采用原有的、既定的、目標例如：漢堡包的牛肉漲價了10%，那么，漢堡包的售價是113的資金結構，而不要采用新項目自身的資金結構。因為，投資與籌資相分離。

②新項目的籌資不能極大的改變原有資本結構因為貼現(xiàn)率的大小，對公司的投資項目的可行性評價影響是非常大的。

在該項目中是否符合上述條件？加權資本成本率的高低在凈現(xiàn)值的計算中起何作用？

加權資本成本率這個利率主要是在貼現(xiàn)時使用的，如果這個利率越大，貼現(xiàn)后凈現(xiàn)值就越小，說明這個項目的風險就大，即獲利的正的現(xiàn)金流入就比較小。

的資金結構，而不要采用新項目自身的資金結構。因為，投資與籌資114加權資金成本率在內(nèi)涵報酬率計算中起何作用?

在這個案例中，我們是假設凈現(xiàn)值為0的時候來求內(nèi)涵報酬率。當凈現(xiàn)值=0的時候，拿加權資金成本率與內(nèi)涵報酬率進行比較，如果內(nèi)涵報酬率高于加權資金成本率，說明這個項目是可取的。

加權資金成本率在內(nèi)涵報酬率計算中起何作用?115在本案例中，項目總投資3931.16萬元，

其中：1572.46萬元向商業(yè)銀行貸款，貸款

利率10%；其余2358.7萬元發(fā)股募集，投資者

期望的最低報酬率為22%。這一資本結構也是

該企業(yè)目標資本結構。折現(xiàn)率的確定：借款成本=R（1-T）=10%（1-33%）

=6.67%所占比重:1572.46/3931.16=40%股權成本=22%所占比重=60%加權資本成本=6.67%×40%+22%×60%

≈16%所以，本項目選擇16%作為折現(xiàn)率和基準收益率在本案例中，項目總投資3931.16萬元，

其中：116

（三）固定資產(chǎn)投資評價指標計算固定資產(chǎn)投評價方法，根據(jù)是否考慮貨幣的時間價值，可分為兩大類：非折現(xiàn)法和折現(xiàn)法。 1．非折現(xiàn)法:常用的方法有：年平均報酬率法、

投資回收期法等等。2．折現(xiàn)法:常用的方法包括：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)涵報酬率法、等年值法等，其中最基本的方法是凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報酬率法。

專題一資產(chǎn)管理117本項目計算了四個指標作為方案財務可行性判斷的依據(jù)，其中前兩個指標屬于靜態(tài)指標，后兩個指標屬于動態(tài)指標。（1）年平均報酬率法本項目的年平均報酬率為：大于16%基準收益率，方案可行本項目計算了四個指標作為方案財務可行性判斷的依據(jù)，其中前兩個118(2)投資回收期法評價標準:投資回收期一般不能長于投資有效期的一半。本項目投資回收期計算如下：

(2)投資回收期法119（3）凈現(xiàn)值法評價標準：NPV＞0NPV=現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值

=1631.04(3.685-0.862)+1613.52(5.669-3.685)

+639.96×0.093-3450.16-481×0.862

=3000.39＞0

NPV大于0,，該方案可行。（3）凈現(xiàn)值法NPV=現(xiàn)金流入現(xiàn)值-現(xiàn)金流出現(xiàn)值

120（4）內(nèi)涵報酬率（IRR）

NPV=0時的折現(xiàn)率

求IRR，采用插值法。首先進行測算兩個折現(xiàn)率，

使NPV＞0，并接近于0；使NPV＜0，并接近于0然后利用計算公式求IRR測算:當I=32%時，NPV=-16.46

當I=30%時，NPV=278.77

IRR＞16%方案可行（4）內(nèi)涵報酬率（IRR）IRR＞16%方案可行121本案例在進行方案可行性分析時選擇了年平均報酬率法、靜態(tài)投資回收期法、凈現(xiàn)值法和內(nèi)涵報酬率法四種方法，既包括靜態(tài)的方法又包括動態(tài)的方法，是比較恰當?shù)摹?/p>

專題一資產(chǎn)管理122（四）

敏感性分析1、意義：當一個項目的凈現(xiàn)值大于0，或內(nèi)涵報酬率高于加權資金成本率，這個項目是否就是可行的？還應當做進一步的具體分析。2、分析方法在上面的分析中對風險的考慮是不足的，在企業(yè)可能會出現(xiàn)折現(xiàn)的利率會變化，原來定的是10%，未來的市場變了，風險增加了，投資者、股東要求的內(nèi)涵報酬率也相應的增長，那么，投資的折現(xiàn)的利率也應該跟著變化。（四）敏感性分析123正分析方法：

是對各相關因素的敏感性強弱的估計。如當該項目的銷售量、價格、單位成本、投資額等向不利的方向變化（10%），對項目的可行性會產(chǎn)生何影響？稱為正分析方法。

這就要看這幾個因素的哪一個對項目的影響大，一般講，在企業(yè)中，影響最大的是價格，其次是單位變動成本，然后是固定成本，在對其進行控制時，要抓住它的主要因素，這是它的正分析方法。專題一資產(chǎn)管理124

正分析方法的學習還有一種好處，例如當你控制住其中某一因素時，或者價格漲價了，價格你沒辦法控制，如原材料漲價無法控制，但你可以調(diào)整其它因素，最后仍然使你的項目可行，就是當其中某一或某兩因素不可控制時，有的因素可控的條件下，可以調(diào)整其它可控因素，使你的項目的NPV大于0，內(nèi)涵報酬率大于加權資金成本，這就是正分析方法。

125

逆分析方法：

是在維持原決策結論不變的前提下各因素所容許變動的范圍。即凈現(xiàn)值等于0，然后去反求，當凈現(xiàn)值等于0時的NCF即凈現(xiàn)金流量的值是多少？它的下限是多少？舉個例子：現(xiàn)值指數(shù)等于1、內(nèi)涵報酬率等于資金成本率時各相關因素的值。

專題一資產(chǎn)管理126這樣的求法，就可以很清楚，為保證NPV等于0，這個產(chǎn)品的單價或銷售價不能降到多少，成本不能漲到多少。這樣可以便于我們在銷售定價，成本控制、投資有效期的時候可以很好的把握。因此逆分析法采用這樣一個口徑，但注意一定要把它分析到每一個項目上，不要只分析一個大因素上，最后要落到成本的下限是多少，成本還要細分變動成本是多少，變動成本還要具體分為，例如水費是多少，這樣計算的意義更好。這是逆分析法。由于本方案凈現(xiàn)值遠遠大于0，內(nèi)涵報酬率32.12%遠遠大于基準收益率16%，說明本方案經(jīng)濟效益十分好，具有很強的抗風險能力，所以沒有進行敏感性分析。這樣的求法，就可以很清楚，為保證NPV等于0，這個產(chǎn)品的單價127總結：從整個案例來看分為這幾大塊：第一，是市場調(diào)研，這點是整個項目進行至關重要的環(huán)節(jié)，盡管在案例里給你相關資料，但在實際過程里這點是至關重要，是要花費大力氣，要組織很多人員進行越細調(diào)查，精確的調(diào)查。

第二，是對現(xiàn)金流量的估計，它的具體方法主要是通過三期，另外按照全額計算和差額計算這兩種常見方法，這取決于你所選擇的項目。第三，是對貼現(xiàn)率的確定，剛才講了，取決于新項目和原有的經(jīng)營風險得到比較和新項目的籌資的結構是不是極大的改變了原有的結構，例如原來是40：60,現(xiàn)在的資本結構是70：30，這就不行，這要注意。另外不要忽略對敏感性的分析。在這個案例里同學們算出NPV，最后一定對它進行敏感性的分析。這個NPV的項目可行，那么敏感性分析以后還是否可行呢？總結：從整個案例來看分為這幾大塊：128課后案例分析：

南方日用化學品公司資本預算分析詳見教材P91課后案例分析：

南方日用化學品公司資本預算分析129案例八東亞石化集團財務公司內(nèi)部結算中心本案例知識點集團公司對資金集中控制與結算的重要性目前主要的幾種結算實際運用的現(xiàn)狀與問題總公司結算中心、下屬分支機構、與銀行之