2023年度保險行業(yè)投資策略：改革再深化塑造新常態(tài)-20221201-浙商-28正式版

證券研究報告改革再深化，塑造新常態(tài)——2023年度保險行業(yè)投資策略行業(yè)評級：看好2022年12月1日分析師梁鳳潔研究助理胡強(qiáng)郵箱liangfengjie@郵箱huqiang@電究助理洪希檸證書編號S1230520100001郵箱hongxining@摘要1、經(jīng)營展望：預(yù)計(jì)NBV增速轉(zhuǎn)正，改革進(jìn)入新常態(tài)（1）人身險:預(yù)計(jì)NBV同比實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，小幅增長4.4%。①NBV：預(yù)計(jì)22全年NBV同比下降21.6%，23年實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，小幅增長4.4%；從節(jié)奏上看，23H1險企NBV較好正增長，23H2由于人力出清及基數(shù)原因，預(yù)計(jì)增速略有下降。②隊(duì)伍：人力下降趨勢放緩，保司出現(xiàn)分化，預(yù)計(jì)國壽率先企穩(wěn)，其次平安。③產(chǎn)能：在隊(duì)伍高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的策略堅(jiān)持下，23年險企隊(duì)伍產(chǎn)能預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升；隊(duì)伍活動率仍有一定的提升空間。④新人：22Q2國壽的優(yōu)增人力環(huán)比增加15%，7個月/13個月留存率均有提升；平安22H1，新人“優(yōu)+”占比同比提升9pc至14%。預(yù)計(jì)隨著優(yōu)增優(yōu)育的持續(xù)推進(jìn)，23年新人質(zhì)態(tài)繼續(xù)提升。⑤續(xù)期：退保率同比改善，95%⑥產(chǎn)品：預(yù)計(jì)保障型產(chǎn)品略有回暖，儲蓄類產(chǎn)品延續(xù)向好。添加標(biāo)題（2）財(cái)產(chǎn)險：預(yù)計(jì)保費(fèi)平穩(wěn)增長，綜合成本率抬升。①總保費(fèi)：預(yù)計(jì)車險保費(fèi)平穩(wěn)增長，非車保費(fèi)延續(xù)快增態(tài)勢，增速先升后降。②成本率：預(yù)計(jì)車險COR邊際抬升，非車COR穩(wěn)中有降，總體COR抬升，但承保盈利仍將保持。（3）投資端：預(yù)計(jì)規(guī)模穩(wěn)增，投資收益率有所改善。①資產(chǎn)規(guī)模：在續(xù)期拉動及新單保費(fèi)帶動下，預(yù)計(jì)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長；預(yù)計(jì)總體配置結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，權(quán)益類配置有望提升。②投資收益率：利率窄幅震蕩，權(quán)益市場企穩(wěn)，預(yù)計(jì)23年凈投資收益率平穩(wěn)，總投資收益率有所改善。2、投資策略：關(guān)注壽險隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升者及產(chǎn)險龍頭保險板塊持倉及估值超低位，資負(fù)共振上行。當(dāng)前保險板塊公募基金持倉、估值超低位，安全邊際高，隨著23年資產(chǎn)和負(fù)債兩端改善，將呈現(xiàn)共振驅(qū)動板塊上行行情。重點(diǎn)關(guān)注壽險隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升者及財(cái)產(chǎn)險龍頭。①壽險：人力更早企穩(wěn)，且產(chǎn)能持續(xù)提升的險企將開啟新的良性增長的循環(huán)，建議重點(diǎn)關(guān)注中國人壽、友邦保險、中國平安、中國太保。②產(chǎn)險：具備規(guī)模優(yōu)勢的龍頭將強(qiáng)者恒強(qiáng)，對應(yīng)中國財(cái)險。3、風(fēng)險提示：壽險隊(duì)伍轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期，疫情反復(fù)，權(quán)益市場低迷，地產(chǎn)風(fēng)險擴(kuò)大，長端利率大幅下行，嚴(yán)監(jiān)管政策加劇。 201目錄 02CONTENTS03

23年經(jīng)營展望宏觀環(huán)境|監(jiān)管政策|保險經(jīng)營投資策略板塊行情|個股甄選風(fēng)險提示301 23年經(jīng)營展望Partone

宏觀環(huán)境監(jiān)管政策保險經(jīng)營401 宏觀環(huán)境：疫情防控優(yōu)化，消費(fèi)潛力釋放疫情防控與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展高效統(tǒng)籌，消費(fèi)增速中樞修復(fù)抬升。優(yōu)化疫情防控“二十條”：11月10日，中央發(fā)布包括取消次密接判定、調(diào)整風(fēng)險區(qū)劃定在內(nèi)的二十條疫情防控優(yōu)化措施，整體來看，未來疫情防控工作的科學(xué)性、精準(zhǔn)性將進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的高效統(tǒng)籌。社會消費(fèi)品零售總額：根據(jù)浙商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)預(yù)測，23年社零總額名義增速6.6%95%，對比22年4~5%左右的增速中樞有所抬升，從全年節(jié)奏上看，低基數(shù)影響下Q2達(dá)到全年高點(diǎn)后，將逐步回落至5~7%，伴隨疫情管控持續(xù)優(yōu)化、消費(fèi)場景逐步修復(fù)，保險銷售潛力有望得到釋放。優(yōu)化疫情防控二十條措施核心內(nèi)容風(fēng)險人員的隔離?添加標(biāo)題密接者管理措施由“7天集中+3天居家”調(diào)整為“5天集中+3天居家”；管理期限和方式?不再判定次密接。風(fēng)險區(qū)域劃定?風(fēng)險區(qū)由”高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”兩類；?高風(fēng)險區(qū)連續(xù)5天未發(fā)現(xiàn)新增感染者，降為低風(fēng)險區(qū)，符合解封條件的高風(fēng)險區(qū)要及時解封。外防輸入措施?取消入境航班熔斷機(jī)制，將登機(jī)前48小時內(nèi)2次核酸陰性證明減至1次；?入境人員隔離由“7天集中+3天居家”調(diào)整為“5天集中+3天居家”。整治一刀切、?嚴(yán)禁隨意停工停產(chǎn)、未經(jīng)批準(zhǔn)阻斷交通、隨意采取“靜默”管理、長時間不解封等行為；?對于沒有發(fā)生疫情的地區(qū)不能隨意擴(kuò)大核酸檢測、人員管控、社區(qū)封控、隔離轉(zhuǎn)運(yùn)范圍；層層加碼問題?做好外地滯留人員疏解，目的地不得拒絕接受滯留人員返回。5資料來源：衛(wèi)健委，浙商證券研究所。01 監(jiān)管政策（1/2）：凈化制度環(huán)境，引導(dǎo)高質(zhì)量發(fā)展2022年11月25日，個人養(yǎng)老金可正式購買，第三支柱發(fā)展推進(jìn)迅速。個人養(yǎng)老金政策政策要點(diǎn)95%《個人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》（人社部、財(cái)政部、銀保監(jiān)會等五部委，2022.11）：?個人雙賬戶：參加個人養(yǎng)老金，需通過國家社會保險公共服務(wù)平臺、全國人力資源和社會保障政務(wù)服務(wù)平臺、電子社?？ā⒄粕?2333App等全國統(tǒng)一線上服務(wù)入口或者商業(yè)銀行渠道，在信息平臺開立個人養(yǎng)老金賬戶。之后，選擇一家符合規(guī)定的商業(yè)銀行開立或者指定本人唯一的個人養(yǎng)老金資金賬戶。上述兩個賬戶都是唯一的，且互相對應(yīng)，個人可以通過頂層設(shè)計(jì)商業(yè)銀行渠道，一次性開立這兩個賬戶。添加標(biāo)題?繳費(fèi)額度：參加人每年繳納個人養(yǎng)老金額度上限為12000元，可以按月、分次或者按年度繳納，繳費(fèi)額度按自然年度累計(jì)，次年重新計(jì)算。?資金運(yùn)用：自主選擇購買符合規(guī)定的儲蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品，實(shí)行完全積累。?優(yōu)惠政策：在繳費(fèi)環(huán)節(jié)，每年不超過繳費(fèi)上限12000元的部分，可以通過個人所得稅綜合所得預(yù)扣預(yù)繳或次年匯算清繳，在個人所得稅前辦理扣除。在投資環(huán)節(jié)，取得的投資收益暫不征收個人所得稅。在領(lǐng)取環(huán)節(jié)，參加人領(lǐng)取個人養(yǎng)老金時，不區(qū)分領(lǐng)取方式和領(lǐng)取額度，均按照3%的稅率繳納個人所得稅?！蛾P(guān)于公布個人養(yǎng)老金先行城市（地區(qū)）的通知》（人社部、財(cái)政部、國稅局，2022.11）?確定自2022年11月25日起，在北京、上海、廣州、西安、成都等36個先行城市或地區(qū)正式試點(diǎn)購買個人養(yǎng)老金。落地措施《關(guān)于保險公司開展個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀保監(jiān)會，2022.11）：?公司要求：上年度末所有者權(quán)益不低于50億元且不低于公司股本（實(shí)收資本）的75%；上年度綜合/核心償付能力充足率分別不低于150%/75%等。?產(chǎn)品范圍：包括年金保險、兩全保險，以及銀保監(jiān)會認(rèn)定的其他產(chǎn)品（保險期限5年以上、保障類責(zé)任等要求）。資料來源：國新辦，各部委官網(wǎng)，浙商證券研究所。601 監(jiān)管政策（2/2）：凈化制度環(huán)境，引導(dǎo)高質(zhì)量發(fā)展銀保監(jiān)會進(jìn)一步強(qiáng)化對于保險公司營銷體制、產(chǎn)品披露、公司分級等方面的監(jiān)管，調(diào)整優(yōu)化關(guān)于保險投資的部分規(guī)定。政策類別政策要點(diǎn)95%《關(guān)于進(jìn)一步推動完善人身保險行業(yè)個人營銷體制的意見（征求意見稿）》（銀保監(jiān)會，2022.11）：?引導(dǎo)代理人長期留存：優(yōu)化個人代理人各項(xiàng)體制機(jī)制，特別是傭金激勵分配，推動銷售利益向直接銷售人員傾斜，建立營銷體制引導(dǎo)個人代理人長期服務(wù)的組織架構(gòu)和晉升制度，完善個人代理人社會保障體制?！侗ｋU銷售從業(yè)人員銷售能力資質(zhì)分級體系建設(shè)規(guī)劃》（保險業(yè)協(xié)會，2022.10）：?推進(jìn)保險銷售能力資質(zhì)分級：用三年左右的時間，實(shí)現(xiàn)以行業(yè)自律的形式實(shí)施銷售人員銷售產(chǎn)品授權(quán)與銷售能力等級相匹配的銷售分級管理，并逐步推動銷售能力資質(zhì)分級納入國家職業(yè)技能等級認(rèn)定體系，全面提升銷售人員專業(yè)素質(zhì)。添加標(biāo)題《人身保險產(chǎn)品信息披露管理辦法》（銀保監(jiān)會，2022.11）：?指出保險公司作為產(chǎn)品信息披露主體，應(yīng)將與消費(fèi)者權(quán)益密切相關(guān)的信息進(jìn)行全面披露，信息披露對象包括投保人、被公司經(jīng)營保險人、受益人及社會公眾；要求保險公司完善內(nèi)部產(chǎn)品信息披露管理機(jī)制，披露材料由保險公司總公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)管理，保險公司不得授權(quán)或委托個人保險代理人自行修改保險產(chǎn)品的信息披露材料；明確保險機(jī)構(gòu)相關(guān)管理人員在產(chǎn)品信息披露管理、材料制定、使用等方面的責(zé)任，也明確了違反本辦法對保險機(jī)構(gòu)和相關(guān)責(zé)任人可采取的監(jiān)管措施和處罰舉措。《系統(tǒng)重要性保險公司評估辦法（征求意見稿）》?條件：①年度合并資產(chǎn)負(fù)債表期末資產(chǎn)合計(jì)在所有保險公司中排前10位。②曾于上一年度被評為系統(tǒng)重要性保險公司。《保險資產(chǎn)管理公司管理規(guī)定》（銀保監(jiān)會，2022.8）：?①新增公司治理專門章節(jié)，并將風(fēng)險管理作為專門章節(jié)。②優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，對中外資股東一視同仁。保險投資《關(guān)于保險資金委托投資管理辦法》（銀保監(jiān)會，2022.5）：?①明確委托投資適用主體和投資范圍。②壓實(shí)委托人責(zé)任，險企應(yīng)履行選擇受托人等職責(zé)。③強(qiáng)化受托人主動管理責(zé)任。《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》（銀保監(jiān)會，2022.5）：?擴(kuò)大投資范圍：將理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品、單一資產(chǎn)管理計(jì)劃、債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃等納入可投資金融產(chǎn)品范圍。7資料來源：銀保監(jiān)會，保險業(yè)協(xié)會，浙商證券研究所。01 保險經(jīng)營展望預(yù)計(jì)上市險企23年NBV增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，小幅增長4.4%；產(chǎn)險保費(fèi)保持平穩(wěn)增長，COR有所抬升；投資端有望改善。核心因素23年經(jīng)營展望預(yù)計(jì)NBV同比實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，小幅增長4.4%：?NBV：預(yù)計(jì)22全年NBV同比下降21.6%，23年實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，小幅增長4.4%；從節(jié)奏上看，23H1險企NBV較好正增長，23H2由于人力出清及基數(shù)原因，預(yù)計(jì)增速略有下降。?添加標(biāo)題人身險隊(duì)伍：人力下降趨勢放緩，行業(yè)分化，預(yù)計(jì)國壽率先企穩(wěn)，其次平安。?產(chǎn)能：在隊(duì)伍高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的策略下，23年險企隊(duì)伍產(chǎn)能預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升；隊(duì)伍活動率仍有一定的提升空間。?新人：優(yōu)增優(yōu)育，新人留存改善，質(zhì)態(tài)提升。?續(xù)期：退保率同比改善，13個月繼續(xù)率止跌回升，續(xù)期業(yè)務(wù)品質(zhì)延續(xù)優(yōu)化。?產(chǎn)品：預(yù)計(jì)保障型產(chǎn)品略有回暖，儲蓄類產(chǎn)品延續(xù)向好。車險保費(fèi)平穩(wěn)增長，非車險保費(fèi)保持快增，增速先升后降；綜合成本率總體抬升：財(cái)產(chǎn)險保費(fèi)：22Q1-3，人保、平安、太保車險保費(fèi)同比增速分別高于行業(yè)0.6/1.0/1.3pc，預(yù)計(jì)23年車險保財(cái)產(chǎn)險費(fèi)平穩(wěn)增長，增速先升后降；22Q1-3，非車險行業(yè)總體保費(fèi)保持較快增長，前三季度同比增速分別為13.6%/11.8%/17.8%，預(yù)計(jì)23年非車險保費(fèi)延續(xù)快增態(tài)勢，增速先升后降。綜合成本率：預(yù)計(jì)車險COR邊際抬升，非車COR穩(wěn)中有降，總體COR抬升，但承保盈利仍將保持。資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長，債券類投資比例小幅上升，凈投資收益率平穩(wěn)，總投資收益率有所改善：投資端 ?規(guī)模及結(jié)構(gòu)：22年前三季度，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長，單季度同比分別增加4.7%、10.3%、9.3%，在續(xù)期拉動及新單保費(fèi)帶動下，預(yù)計(jì)資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)健增長；預(yù)計(jì)總體配置結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，權(quán)益類配置有望提升。投資收益率：長端利率維持窄幅震蕩，權(quán)益市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化行情，房地產(chǎn)風(fēng)險緩解，保險投資端緩解改善。801 人身險：NBV規(guī)模23年預(yù)計(jì)NBV轉(zhuǎn)正，增速前高后低。NBV總體規(guī)模：22H1，上市險企均有兩位數(shù)的下降，預(yù)計(jì)22全年NBV同比-21.6%；展望23年，在人力隊(duì)伍逐步企穩(wěn)、產(chǎn)能提升及價值率下降趨緩影響下，預(yù)計(jì)23年全年NBV同比實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，小幅增長4.4%，同時，險企呈現(xiàn)分化，國壽將優(yōu)于同業(yè)，新華壓力較大，具體為國壽（7.4%）＞太保（3.4%）＞人保（1.7%）＞平安（1.5%）＞新華（0.4%）。NBV改善節(jié)奏：得益于當(dāng)前需求端對儲蓄型保險產(chǎn)品的青睞，險企的蓄力推動及低基95%數(shù)，預(yù)計(jì)開門紅提振隊(duì)伍士氣，23H1險企NBV較好正增長，23H2由于人力出清及基數(shù)原因，預(yù)計(jì)增速略有下降。22H1NBV延續(xù)負(fù)增，行業(yè)NBVM有所改善百萬元40%35,000平安國壽新華人保太保太平友邦60%30,00040%20%25,00020%0%20,0000%15,000-20%-20%10,0005,000-40%-40%0-60%-60%21H121H222H1數(shù)據(jù)來源：公司公告，浙商證券研究所。左圖中NBV計(jì)算使用匯率：0.91RMB/HKD;7.14RMB/USD。

22Q3NBV累計(jì)同比降幅收窄添加標(biāo)題平安友邦國壽太保21Q4 22Q1 22Q2 22Q3901 人身險：隊(duì)伍人力下降趨勢放緩，行業(yè)分化，預(yù)計(jì)國壽率先企穩(wěn)，其次平安。人力總體規(guī)模：22H1，除太平人力保持平穩(wěn)，逆勢同比小幅增長2.6%外，其余險企同比基本下滑30%以上，具體為：太保（-51%）<人保（-48%）<平安（-41%）<國壽（-35%）<新華（-28%)。人力邊際變化：20年以來，行業(yè)人力持續(xù)下滑，但22H1環(huán)比降幅略有改善，且出現(xiàn)分化，太平略增3.6%，其次國壽、平安下降10%左右，新華、人保、太保下降仍較大，環(huán)比分別為-18.3%、-30.6%、-40.6%；分季度看，國壽、平安在21Q4、21Q3較大下降后，人力降幅顯著變小，尤其國壽22年前三季度末人力分別環(huán)比小幅下降4.9%、4.4%、3.5%，國壽總?cè)肆﹄m然仍在下降，但開始呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。預(yù)計(jì)后續(xù)太平人力仍將保持平穩(wěn)，在其他人力下降的險企中，國壽有望率先企穩(wěn)，其次平安，最后則是太保、人保、新華。添加標(biāo)題萬人人力持續(xù)下降萬人平安、國壽季度人力環(huán)比降幅收窄150新華人保太保太平平安國壽平安國壽平安環(huán)比國壽環(huán)比1400%120-5%10010080-10%5060-15%40-20%20020H221H121H222H10-25%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q310數(shù)據(jù)來源：公司公告，浙商證券研究所。01 人身險：產(chǎn)能預(yù)計(jì)隊(duì)伍產(chǎn)能及活動率進(jìn)一步提升。人均NBV：22H1，上市險企人均NBV提升較大，從產(chǎn)能的絕對值水平看，平安（3.2萬）＞國壽（3.1萬）＞太保（1.7萬）＞新華（0.6萬）；同比提升看，國壽（34.8%）＞平安（26.9%）＞太保（7.2%）＞新華（-20.3%）；顯示出隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善，人力更為扎實(shí)。預(yù)計(jì)在隊(duì)伍高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的策略堅(jiān)持下，23年險95%企隊(duì)伍產(chǎn)能仍將進(jìn)一步提升?；顒勇剩?2H1平安、太?；顒勇示永m(xù)回升態(tài)勢，分別提高至55.4%、64.0%，新華月均合格率環(huán)比下滑5.9pc至17.5%，為19年以來最低點(diǎn)。隨著險企加強(qiáng)代理人的日?；顒恿抗芾?，為代理人提供更有針對性的獲客產(chǎn)品和觸客場景，預(yù)計(jì)23年隊(duì)伍活動率仍有一定的提升空間。元/人22H1，隊(duì)伍人均NBV提升較大35,000國壽新華平安太保國壽新華平安太保30,00025,00020,00015,00010,0005,000019H1 20H1 21H1 22H1數(shù)據(jù)來源：公司公告，浙商證券研究所。注：右圖新華為月均合格率。

22H1，平安、太?；顒勇食掷m(xù)回升，新華略有回落40%70%平安太保新華20%60%50%0%40%30%-20%20%10%-40%0%19H119H220H120H221H121H222H11101 人身險：新人發(fā)展優(yōu)增優(yōu)育，新人留存改善，質(zhì)態(tài)提升。優(yōu)增優(yōu)育：22年，各險企明顯加大發(fā)力優(yōu)質(zhì)新人的招募和培訓(xùn)，并投入優(yōu)勢資源，一方面，通過更高的績效獎勵、津貼、晉升獎勵等以增加績優(yōu)新人收入，比如，平安針對高績效新人提供最高可達(dá)20萬元的一次性獎勵；另一方面，關(guān)注新人成長與發(fā)展，通過打造專業(yè)、系統(tǒng)的培訓(xùn)體系，以及適配的產(chǎn)品體系，賦能新人隊(duì)伍。效果初現(xiàn)：根據(jù)國壽業(yè)績發(fā)布會介紹，22Q2國壽的優(yōu)增人力相比22Q1增加15%，795%個月留存率、13個月留存率均有提升；平安22H1，新人“優(yōu)+”占比從21H1的5%，提升9pc至14%。預(yù)計(jì)隨著優(yōu)增優(yōu)育的持續(xù)推進(jìn)，23年新人質(zhì)態(tài)繼續(xù)提升。保司新人改革計(jì)劃計(jì)劃簡介平安22H1優(yōu)+占比同比提升9pc?推動隊(duì)伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化轉(zhuǎn)型；升級銷售隊(duì)伍管理辦法，聚焦新添加標(biāo)題國壽：眾鑫計(jì)劃人、主管和績優(yōu)群體，強(qiáng)化業(yè)務(wù)品質(zhì)管理；科技賦能銷售及隊(duì)伍管16%理，通過數(shù)字化平臺加強(qiáng)線上培訓(xùn)及風(fēng)險合規(guī)教育。14%14%平安：“優(yōu)+”計(jì)劃?培養(yǎng)高素質(zhì)、高績效、高品質(zhì)的“三高”代理人隊(duì)伍；通過培訓(xùn)升級、政策支持和銷售支持，提高新人隊(duì)伍收入。12%新華：優(yōu)計(jì)劃?聚焦“年輕化、專業(yè)化、城市化”三化人群，針對優(yōu)增新人建立長10%達(dá)3年的職業(yè)成長規(guī)劃。友邦：中高端人才招?通過招募高標(biāo)準(zhǔn)、專屬培訓(xùn)，結(jié)合數(shù)字平臺打造高水平、高收入的8%營銷員；以“卓越營銷員3.0策略”為基礎(chǔ)，致力于打造“新人最6%5%募計(jì)劃容易成功的平臺”。4%太平：虓計(jì)劃?旨在吸引一批優(yōu)秀的績優(yōu)新人，將其作為團(tuán)隊(duì)未來核心主管的有力儲備，三次嚴(yán)格面試篩選，最長4個月政策支持等。2%太保：長航行動?加快推進(jìn)“三化五最”的職業(yè)營銷轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化“芯”基本法推動，0%推進(jìn)績優(yōu)組織建設(shè)，優(yōu)化招募系統(tǒng)流程，加快職業(yè)化營銷職場升級。21H122H112資料來源：公司公告，浙商證券研究所。01 人身險：續(xù)期業(yè)務(wù)品質(zhì)退保率同比改善，13個月繼續(xù)率止跌回升，預(yù)計(jì)續(xù)期業(yè)務(wù)品質(zhì)延續(xù)優(yōu)化。? 業(yè)務(wù)品質(zhì)改善：22H1，大部分險企退保率同比下降，13個月保單繼續(xù)率提升。①退保率：22H1，除人保壽險升高及新華持平外，其他險企退保率同比均有改善，國壽、平安、太保分別為0.51%、1.16%、0.8%，同比分別下降0.16pc、0.03pc、0.1pc。②繼續(xù)率：除太平略有下滑外，其他險企均有提升，國壽、平安、太保、新華、人保分別為85.1%、91.7%、87.8%、84.3%、85.8%，環(huán)比分別提升4.6pc、5.4pc、7.5pc、0.6pc、9.5pc。預(yù)計(jì)隨著人力95%企穩(wěn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善，險企業(yè)務(wù)品質(zhì)將繼續(xù)改善。22H1，大部分險企退保率同比改善22H1，大部分險企13個月繼續(xù)率環(huán)比提升明顯平安新華國壽太保人保100%人保平安新華國壽太保太平14%添加標(biāo)題12%95%10%90%8%6%85%4%80%2%0%75%20H12021H12122H120H12021H12122H1數(shù)據(jù)來源：公司公告，浙商證券研究所。國壽為14月保費(fèi)繼續(xù)率。1301 人身險：產(chǎn)品動向預(yù)計(jì)保障型產(chǎn)品略有回暖，儲蓄類產(chǎn)品延續(xù)向好。保障型產(chǎn)品：近年以重疾險為代表的保障型產(chǎn)品銷售持續(xù)低迷，預(yù)計(jì)23年有所緩解，主要原因：①需求端：保險的長期需求依然廣闊，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民收入預(yù)期改善，保險消費(fèi)支出增加；②供給側(cè)：針對特定客群或特定產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新，滿足細(xì)分市場需求，比如少兒、老年客群產(chǎn)品，以及過往較少觸及的次標(biāo)體保險產(chǎn)品。儲蓄型產(chǎn)品：22年，以年金險、增額終身壽險為代表的儲蓄類產(chǎn)品銷售較好，需求旺95%盛，一方面由于居民的預(yù)防性儲蓄增加，更加注重資產(chǎn)的安全性；另一方面由于銀行理財(cái)?shù)雀偲肥找媛氏陆?。由于保險產(chǎn)品的保證收益、長期鎖息，且仍能兼顧流動性等優(yōu)勢，稀缺性的理財(cái)價值難以替代，預(yù)計(jì)23年，儲蓄類產(chǎn)品銷售延續(xù)向好。另外，監(jiān)管主要管控激進(jìn)定價、長險短做等問題突出的中小險企，預(yù)計(jì)對規(guī)范、穩(wěn)健經(jīng)營的大型上市險企影響較小。添加標(biāo)題產(chǎn)品名稱投保人群22年城鎮(zhèn)儲戶儲蓄意愿持續(xù)提升70更多消費(fèi)占比%更多儲蓄占比%更多投資占比%?僅三條健康告知：60501、過去6個月內(nèi)沒被醫(yī)生建議住院、手術(shù)或做進(jìn)友邦：如意悠享系列重疾險一步檢查402、過去2年內(nèi)沒有住院或進(jìn)行過手術(shù)303、過去5年內(nèi)沒被確診過重疾20?拓展5種常見既往癥人群（包括高血壓、2型糖10太保：“家安芯”百萬醫(yī)療險尿病、甲狀腺結(jié)節(jié)、乳腺結(jié)節(jié)和肺結(jié)節(jié)），以0及超過20種慢病人群，且有3年保障期限-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-09-12-03-06-091420172017201720172018201820182018201920192019201920202020202020202021202120212021202220222022數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，中國人民銀行，浙商證券研究所。01 財(cái)產(chǎn)險：車險保費(fèi)預(yù)計(jì)2023年車險保費(fèi)平穩(wěn)增長，增速先升后降。車險總體保費(fèi)：近年數(shù)據(jù)看，頭部險企車險保費(fèi)增速略快于行業(yè)整體1pc左右，22Q1-3，人保、平安、太保車險保費(fèi)同比增速分別高于行業(yè)整體0.6/1.0/1.3pc?？紤]到油車購置稅減半等部分新車銷售優(yōu)惠政策將于22年底到期，若23年不再延續(xù)，則預(yù)計(jì)新車銷售增速放緩。據(jù)IHSMarkit預(yù)測，22/23/24/25年全國（含港澳臺）輕型車銷量同比增速分別為6.1%/1.4%/2.9%/3.9%。由于存量車市場龐大，是車險保費(fèi)的基本盤，預(yù)計(jì)隨著汽車保有量的持續(xù)增加，以及車均保費(fèi)的提升，23年車險保費(fèi)仍將平穩(wěn)增長。車險增長節(jié)奏：22年前三季度，車險行業(yè)總體保費(fèi)同比增速分別為8.1%/4.4%/7.2%，其中，22Q2由于疫情影響，基數(shù)較低，預(yù)計(jì)23年車險保費(fèi)增速先升后降。22年車險保費(fèi)恢復(fù)增長22Q2車險保費(fèi)基數(shù)較低人保平安太保行業(yè)同比億元人保平安太保行業(yè)同比億元3000人保同比平安同比太保同比20%800人保同比平安同比太保同比250015%600200010%40015005%10000%200500-5%00-10%2016201720182019202020212022Q32022Q12022Q22022Q3數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會，公司公告，浙商證券研究所。注，港澳臺地區(qū)汽車銷量占比較小，增速平穩(wěn)，故用全國（含港澳臺）輕型車銷量走勢預(yù)估大陸情況。

30%20%10%0%-10%-20%1501 財(cái)產(chǎn)險：非車險保費(fèi)預(yù)計(jì)23年非車險保費(fèi)繼續(xù)較快增長，增速先升后降。非車總體保費(fèi)：非車行業(yè)總體保費(fèi)保持較快增長，頭部險企由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整節(jié)奏的差異，導(dǎo)致增速與行業(yè)整體相比出現(xiàn)差異，22Q1-3，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，除了人保略低于行業(yè)0.4pc外，平安、人保分別高出5.5pc/4.4pc。隨著經(jīng)濟(jì)回暖，法律制度的完善，個體及企業(yè)在財(cái)產(chǎn)、責(zé)任、健康等方面保險意識的提升，預(yù)計(jì)23年非車保費(fèi)延續(xù)快增態(tài)勢。非車增長節(jié)奏：22年前三季度，非車險行業(yè)總體保費(fèi)同比增速分別為13.6%/11.8%/17.95%8%，基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)23年車險保費(fèi)增速先升后略降。22年Q1-3，非車險保費(fèi)保持較快增速億元人保平安太保行業(yè)同比人保同比平安同比太保同比250020001500100050002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會，公司公告，浙商證券研究所。

80%60%40%20%0%-20%

億元10008006004002000

22Q3，非車保費(fèi)增速加快添加標(biāo)題人保平安太保行業(yè)同比人保同比平安同比太保同比60%40%20%0%-20%2022Q1 2022Q2 2022Q31601 財(cái)產(chǎn)險：綜合成本率預(yù)計(jì)車險COR邊際抬升，非車COR穩(wěn)中有降，總體COR抬升，但承保盈利仍將保持。車險COR：22H1，人保、平安、太保的車險COR分別為95.4%/94.4%/96.6%，同比降低1.3%/3.0%/2.4%，主要由于疫情導(dǎo)致車輛出行減少，出險率下降，賠付支出減少，同時，頭部險企費(fèi)用率有所優(yōu)化，共同降低車險COR。23年隨著出行逐漸恢復(fù)，出險率將上升，預(yù)計(jì)車險COR有所抬升。非車COR：22H1，人保、平安、太保的非車COR分別為96.8%/103.2%/98.4%，除了平安由于保證險業(yè)務(wù)賠付增加導(dǎo)致虧損外，人保、太保則分別同比降低1.1%/1.5%。隨著23年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，險企在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、定價和風(fēng)險控制等方面能力的提升，預(yù)計(jì)23年非車COR穩(wěn)中有降。準(zhǔn)備金計(jì)提：22H1，人保未決賠款準(zhǔn)備金提取比例41.3%，相比21H1，提升4.2pc，計(jì)添提加充標(biāo)足，題利于平滑未來期間的盈利。22H1，頭部險企車險COR顯著下降22H1，人保、太保非車COR改善100%人保平安太保110%人保平安太保99%105%98%97%100%96%95%95%94%90%19H11920H12021H12122H119H11920H12021H12122H117數(shù)據(jù)來源：公司公告，浙商證券研究所。01 資產(chǎn)端：核心驅(qū)動變量預(yù)計(jì)長端利率維持窄幅震蕩，權(quán)益市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化行情，房地產(chǎn)風(fēng)險緩解，保險投資端緩解改善?；A(chǔ)變量預(yù)計(jì)長端利率窄幅震蕩：23年走勢判斷95%長端利率?根據(jù)浙商證券2023年宏觀年度策略，預(yù)計(jì)貨幣政策將延續(xù)總量略寬松基調(diào)，收縮型政策在2023年出臺的概率較低，疊加后續(xù)名義GDP先上后下的趨勢，長端收益率預(yù)計(jì)在二季度達(dá)到高點(diǎn)2.9%，此后在2.6%-2.9%區(qū)間窄幅震蕩。添加標(biāo)題權(quán)益市場預(yù)計(jì)權(quán)益市場企穩(wěn)改善：?隨著疫情管控優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)有望逐步回暖，市場風(fēng)險偏好上升，預(yù)計(jì)A股市場行情企穩(wěn)改善，并呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化特征。地產(chǎn)風(fēng)險預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資風(fēng)險緩解：?房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展是總基調(diào)，需求端因城施策，支持剛性和改善性住房需求；供給端政策要求保持房企融資合理適度。隨著金融支持房企融資的“三支箭”陸續(xù)實(shí)施，房企在融資渠道等方面拓寬，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資風(fēng)險緩解。數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會，浙商證券研究所。1801 投資端：資產(chǎn)規(guī)模及結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)23年保險資金投資規(guī)模保持增長，債券類投資比例小幅上升。投資規(guī)模：22年前三季度，保險行業(yè)資金運(yùn)用余額穩(wěn)步增長，單季度同比分別增加4.7%、10.3%、9.3%，在續(xù)期拉動及新單保費(fèi)帶動下，預(yù)計(jì)保險投資規(guī)模保持穩(wěn)健增長。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：22年在權(quán)益市場總體震蕩下行背景下，險企資產(chǎn)配置風(fēng)格收斂，減少權(quán)益類資產(chǎn)配置，增加債券類資產(chǎn)投資，22Q3，行業(yè)債券投資占比相比年初增加1.8pc，至40.9%，預(yù)計(jì)23年總體配置結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，在階段性行情下，權(quán)益類占比提升。億元保險資金余額保持增長債券投資比例有所增加250,000資金運(yùn)用余額同比（副軸）20%100%銀行存款添加債券標(biāo)投題資股票和證券投資其他240,00015%80%230,00010%60%220,0005%40%210,00020%200,0000%0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，浙商證券研究所。1901 投資端：投資收益率預(yù)計(jì)23年凈投資收益率平穩(wěn)，總投資收益率有所改善。凈投資收益率：22Q3，險企凈投資收益率相對穩(wěn)健，國壽、平安、太保分別為4.1%、4.2%、4.1%，同比有小幅下降，隨著10年國債收益率及750天移動均線下行趨緩，預(yù)計(jì)險企23年凈投資收益率保持平穩(wěn)?？偼顿Y收益率：22年行業(yè)受到權(quán)益市場低迷影響，總投資收益率承壓較大，22Q3，國壽、平安、太保、新華的總投資收益率分別為4.0%、2.7%、4.1%、3.7%，同比下降1.2、1.0、1.2、2.7pc；預(yù)計(jì)23年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，權(quán)益市場改善背景下，險企總投資收益率有所回升。長端利率下行趨緩5%中債10Y國債到期收益率750日移動平均線4%3%2%2013-122014-72015-22015-92016-42016-112017-62018-12018-82019-32019-102020-52020-122021-72022-22022-9數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所。

主要上市險企總投資收益率趨于穩(wěn)定10%新華保險添加標(biāo)題中國人壽中國太保中國人保中國平安8%6%4%2%0%2002 投資策略 板塊行情個股甄選Partone2102 板塊行情：持倉及估值超低位，資負(fù)共振驅(qū)動上行公募基金持倉超低位，估值超低位，安全邊際高，資負(fù)兩端改善，共振驅(qū)動板塊上行。持倉超低位：22Q3，公募基金對保險股的重倉持股占保險股市值比例為1.04%，環(huán)比略提升0.1pc，顯示出市場對保險板塊的關(guān)注度開始有所提升，但從歷史看，當(dāng)前的持倉水平仍處于超低位。估值超低位：從保險板塊PE估值水平看，22Q3末僅有11.15倍，處于近10年來的15%分位水平以下；從與全部A股比較看，保險股相較于A股整體的PE值，差距31.3%。資負(fù)共振上行：在經(jīng)歷22年的資產(chǎn)和負(fù)債兩端的承壓后，隨著保費(fèi)逐步改善、資產(chǎn)端企穩(wěn)，預(yù)計(jì)保險板塊23年在資產(chǎn)和負(fù)債兩端迎來改善，共振驅(qū)動板塊上行。公募基金對保險股持倉處于低位保險股PE估值處于近10年低位3.0%保險股基金重倉持股比例40全部A股PE保險股PE2.5%302.0%1.5%201.0%100.5%0.0%019Q121Q218Q118Q218Q318Q419Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q321Q422Q122Q222Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，浙商證券研究所。

2202 個股甄選：重點(diǎn)關(guān)注壽險隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升者及財(cái)產(chǎn)險龍頭從壽險隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升及產(chǎn)險規(guī)模優(yōu)勢兩條線展開，建議重點(diǎn)關(guān)注國壽、友邦、平安、太保、中財(cái)。投資邏輯壽險：壽險隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升驅(qū)動業(yè)績改善。代理人隊(duì)伍在更高產(chǎn)能水平上的數(shù)量企穩(wěn)，是負(fù)債端業(yè)績改善的核心所在，維持一定的健康人力規(guī)模對于業(yè)績的穩(wěn)定至關(guān)重要，人力更早企穩(wěn)，且產(chǎn)能持續(xù)提升的險企將進(jìn)入新常態(tài)，并開啟新的良性增長的循環(huán)。產(chǎn)險：具備規(guī)模優(yōu)勢的龍頭將強(qiáng)者恒強(qiáng)。產(chǎn)險具有更強(qiáng)的剛需屬性，在行業(yè)整體需求增長背景下，龍頭險企憑借規(guī)模優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)更低的費(fèi)用率和更精準(zhǔn)的精算定價，承保盈利將成為驅(qū)動利潤增長的重要力量，同時資產(chǎn)端的穩(wěn)健投資將繼續(xù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量。

建議重點(diǎn)關(guān)注中國人壽友邦保險中國平安中國太保中國財(cái)險2303 風(fēng)險提示Partone2403 風(fēng)險提示1、壽險隊(duì)伍轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期隊(duì)伍轉(zhuǎn)型處于深化變革階段，涉及各方面的利益重塑，公司內(nèi)部若不能形成轉(zhuǎn)型的共識，不能上下同欲，不能堅(jiān)決調(diào)整不適宜的組織及關(guān)鍵人員，外