chapter02匯率決定理論課件

第二章匯率決定理論1第二章匯率決定理論1著眼點(diǎn)：一國(guó)貨幣的匯率水平受什么因素決定背景：實(shí)行貨幣自由兌換，匯率由市場(chǎng)決定的國(guó)家2著眼點(diǎn)：一國(guó)貨幣的匯率水平受什么因素決定2發(fā)展階段：古典匯率決定理論:國(guó)際借貸說(shuō)(1861)——國(guó)際收支說(shuō)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)(1918~1921)利率平價(jià)說(shuō)(1923)匯兌心理說(shuō)(1927)現(xiàn)代匯率理論:資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)(70年代)新聞模型(70年代末)投機(jī)泡沫理論（70年代末~80年代中期）混沌理論(90年代)3發(fā)展階段：古典匯率決定理論:3國(guó)際借貸說(shuō)TheoryofInternationalIndebtedness作者：英國(guó)學(xué)者戈遜（G.J.Goshen）著作：《TheTheoryofForeignExchange》(1861)4國(guó)際借貸說(shuō)TheoryofInternationalI主要觀點(diǎn)：國(guó)際間的商品勞務(wù)進(jìn)出口、資本輸出入以及其他形式的國(guó)際收支活動(dòng)會(huì)引起國(guó)際借貸的發(fā)生；國(guó)際借貸又引起外匯供求的變動(dòng)，進(jìn)而引起外匯匯率的變動(dòng)；因而國(guó)際借貸關(guān)系是匯率變動(dòng)的主要因素。借貸按流動(dòng)性強(qiáng)弱可分為固定借貸與流動(dòng)借貸。只有，只有流動(dòng)借貸才對(duì)外匯供求進(jìn)而對(duì)匯率產(chǎn)生影響。5主要觀點(diǎn)：5對(duì)該理論的評(píng)價(jià)：

歷史貢獻(xiàn)此理論對(duì)金本位制度下匯率變動(dòng)原因的解釋?zhuān)ㄓ赏鈪R供求關(guān)系亦即國(guó)際借貸引發(fā)），做出了很大的貢獻(xiàn)。事實(shí)證明，國(guó)際收支失衡是導(dǎo)致匯率變動(dòng)的主要原因之一。6對(duì)該理論的評(píng)價(jià)：

歷史貢獻(xiàn)6

缺陷：它并沒(méi)有回答匯率由何決定這個(gè)問(wèn)題，即影響匯率變動(dòng)的具體因素，影響了這一理論的應(yīng)用價(jià)值；也無(wú)法解釋在紙幣流通制度下由通貨數(shù)量增減而引起的匯率變動(dòng)等問(wèn)題。這些缺陷推動(dòng)了現(xiàn)代國(guó)際收支理論的產(chǎn)生。后來(lái)，凱恩斯學(xué)派對(duì)該理論進(jìn)行了發(fā)展，提出了調(diào)整國(guó)際收支的彈性論和國(guó)際收支調(diào)節(jié)的吸收論，肯定了國(guó)家干預(yù)對(duì)匯率變動(dòng)的作用。7缺陷：7國(guó)際收支說(shuō)主要觀點(diǎn)：一國(guó)外匯匯率取決于外匯市場(chǎng)的供求；國(guó)際收支狀況決定了外匯供求；因而外匯匯率實(shí)際上取決于國(guó)際收支。國(guó)際收支說(shuō)主要觀點(diǎn)：8CA=CA（Y，Y*，P，P*，e）K=K（i，i*，e，Eef）BP=CA+K=0BP=BP(Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef)如將除匯率外的其他變量均看成是已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化到某一水平，以平衡國(guó)際收支。即：e=e(Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef

)CA=CA（Y，Y*，P，P*，e）9各變量對(duì)匯率的影響：1）其他條件不變，如果本國(guó)Y增加，通過(guò)邊際進(jìn)口傾向促進(jìn)進(jìn)口上升，則外匯需求擴(kuò)大，外匯匯率上升，本幣匯率下降。外國(guó)Y*的增加，帶來(lái)本國(guó)出口的上升，本幣升值。2）其他條件不變，如果本國(guó)P的增加，將導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降，從而影響經(jīng)常項(xiàng)目，進(jìn)而使本幣貶值。外國(guó)P*

的增加，將導(dǎo)致本幣升值。3）其他條件不變，如果本國(guó)i的增加，本幣升值。i*的提高，本幣貶值。4）其他條件不變，如果預(yù)期本幣Eef在未來(lái)貶值，資本外流，即期匯率下降；反之，即期匯率上升。10各變量對(duì)匯率的影響：10購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)提出者：瑞典學(xué)者古斯塔夫·卡塞爾（GasfavCassel）著作：《1914年后的貨幣和外匯（moneyandforeignexchangeafter1914）》

(1922)基本思想：不同貨幣之間的匯率取決于其購(gòu)買(mǎi)力之比。11購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)提出者：瑞典學(xué)者古斯塔夫·卡塞爾（Gasfa一、一價(jià)定律（onepricerule）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的一價(jià)定律開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的一價(jià)定律12一、一價(jià)定律（onepricerule）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的一價(jià)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的一價(jià)定律：假設(shè)前提：商品同質(zhì)性；商品價(jià)格不存在黏性；無(wú)交易成本。例：以下三種商品的價(jià)格在一國(guó)內(nèi)存在差異時(shí)的情形有何不同：長(zhǎng)虹電視機(jī)；房地產(chǎn)；理發(fā)。

13國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的一價(jià)定律：假設(shè)前提：13結(jié)論：一國(guó)內(nèi)部商品可分成兩類(lèi)：可貿(mào)易商品、不可貿(mào)易商品；在套利機(jī)制作用下，可貿(mào)易商品在不同地區(qū)之間的價(jià)格是一致的，它們之間的關(guān)系稱(chēng)為“一價(jià)定律”。14結(jié)論：14開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的一價(jià)定律假設(shè)前提：外匯市場(chǎng)上僅存在經(jīng)常賬戶(hù)的交易，匯率可靈活調(diào)整；不同國(guó)家的商品是同質(zhì)的；國(guó)際交易中不存在貿(mào)易壁壘。15開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的一價(jià)定律假設(shè)前提：15ifPCN>ePUS→US買(mǎi)；CN賣(mài)→PUS↑；PCN↓ifPCN<ePUS→CN買(mǎi)；US賣(mài)→PCN↑；PUS↓inequilibrium：PCN=ePUSifPCN→P（本國(guó)一般物價(jià)水平）ifPUS→P*

（外國(guó)一般物價(jià)水平）inequilibriumP=eP*16ifPCN>ePUS→US買(mǎi)；CN賣(mài)→PUS↑；P結(jié)論：

不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的。17結(jié)論：17二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的基本內(nèi)容（一）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（二）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（三）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的總結(jié)（四）對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià)18二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的基本內(nèi)容（一）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)18（一）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)1、假設(shè)前提：對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立；在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。

19（一）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)1、假設(shè)前提：192、基本形式兩國(guó)可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間的關(guān)系：P=e

P*某一時(shí)點(diǎn)上的均衡匯率：

202、基本形式20定義本國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力＝1/本國(guó)物價(jià)水平（P）外國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力＝1/外國(guó)物價(jià)水平（P*）21定義213、含義所有國(guó)家的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)是相等的，匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買(mǎi)力之比。一價(jià)定律和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)于不可貿(mào)易品也成立。223、含義22（二）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)1、基本形式假定絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立：23（二）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)1、基本形式232、含義相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)意味著一定時(shí)期內(nèi)匯率的升值與貶值是由同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)決定的如果本國(guó)通貨膨脹率高于外國(guó)，本幣將貶值；

如果本國(guó)通貨膨脹率低于外國(guó)，本幣將升值。242、含義24（三）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的總結(jié)購(gòu)買(mǎi)力的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)。名義匯率在剔除貨幣因素后得到的實(shí)際匯率是始終不變的。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定了中長(zhǎng)期內(nèi)均衡匯率。25（三）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的總結(jié)購(gòu)買(mǎi)力的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)。25名義匯率、實(shí)際匯率定義見(jiàn)P22名義匯率26名義匯率、實(shí)際匯率定義見(jiàn)P2226（四）對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)——是最有影響力的匯率理論：它開(kāi)辟了從貨幣數(shù)量角度分析研究匯率的先河。它始終處于匯率理論中的核心地位，是理解全部匯率理論的出發(fā)點(diǎn)。它被普遍作為匯率的長(zhǎng)期均衡標(biāo)準(zhǔn)被廣泛運(yùn)用于對(duì)匯率水平的分析和政策研究中。27（四）對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)——是最有影響力的匯率理論：2在政策形成上的運(yùn)用：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的魅力在于將匯率的形成與商品價(jià)格的形成聯(lián)系起來(lái)。它使政府決策機(jī)構(gòu)將匯率政策和與物價(jià)相關(guān)的利率政策結(jié)合起來(lái)央行可以用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為本國(guó)貨幣確定標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值在各國(guó)貿(mào)易壁壘日漸消除的環(huán)境中，人們也可以利用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)來(lái)判斷市場(chǎng)匯率是否“高估”或“低估”28在政策形成上的運(yùn)用：28購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的局限性：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論將決定匯率水平的許多實(shí)際因素忽略了，如：國(guó)際資本流動(dòng)、非貿(mào)易品、交易成本等。忽視了其他經(jīng)濟(jì)因素對(duì)匯率的影響。

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理論。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在很大的技術(shù)上的困難。29購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的局限性：29計(jì)量檢驗(yàn)中的困難：采用何種物價(jià)指數(shù)最為恰當(dāng)。在商品分類(lèi)上，要求不同國(guó)家的分類(lèi)具有一致性和可操作性，否則會(huì)缺乏可比性；要求準(zhǔn)確選擇一個(gè)匯率達(dá)到均衡或基本均衡的基年，但基年的選擇十分困難。結(jié)論：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。30計(jì)量檢驗(yàn)中的困難：30利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)（InterestRateParityTheory），又稱(chēng)遠(yuǎn)期匯率理論。其基本思想可追朔到19世紀(jì)下半葉；主要代表者凱恩斯1923年在《貨幣改革論》一書(shū)中首次系統(tǒng)闡述了這一理論；其后又經(jīng)過(guò)西方一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展而形成的。利率平價(jià)理論說(shuō)明了匯率和利率之間的關(guān)系，這種關(guān)系通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定的作用。31利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)（InterestRateParit一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（CIP）拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity）1、假設(shè)前提：有充足的套利資金。國(guó)際資本自由流動(dòng)；匯率自由浮動(dòng)；套利成本忽略不計(jì)。一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（CIP）拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredin322、一般形式假設(shè)：①本國(guó)投資者選擇投資一年期存款，利率為i、i*②直接標(biāo)價(jià)法，即期匯率為e，遠(yuǎn)期匯率為f，期滿(mǎn)時(shí)的即期匯率為ef一般形式

ρ=i－i*2、一般形式333、經(jīng)濟(jì)含義①匯率的遠(yuǎn)期升貼水取決于兩國(guó)貨幣相對(duì)利率水平。②高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水。③匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利差。3、經(jīng)濟(jì)含義34二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（UIP）非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity）1、非拋補(bǔ)利率平價(jià)條件：Eρ=i－i*其中：Eρ為預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率；

i為本國(guó)的一年期投資收益；

i*為外國(guó)同種投資的收益。二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（UIP）非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncovere352、經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期的匯率變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。2、經(jīng)濟(jì)含義：36三、評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)：從資本流動(dòng)的角度指出了匯率和利率之間的密切關(guān)系，對(duì)于理解遠(yuǎn)期匯率的決定以及遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的關(guān)系很有意義。發(fā)展了有關(guān)遠(yuǎn)期匯率決定的理論，把匯率決定的因素?cái)U(kuò)展到資產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)域。利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值，如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。三、評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)：37缺陷：該理論的假設(shè)前提過(guò)于嚴(yán)格，影響了它的實(shí)用性。利率平價(jià)說(shuō)不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，匯率的決定是由多種經(jīng)濟(jì)因素共同作用的結(jié)果。缺陷：38資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)（AssetMarketApproach）背景20世紀(jì)70年代初，布雷頓森林體系崩潰；國(guó)際資本流動(dòng)高度發(fā)展；外匯市場(chǎng)上匯率變動(dòng)極為頻繁且波幅很大傳統(tǒng)的匯率理論很難解釋浮動(dòng)匯率制下比商品價(jià)格變動(dòng)更為強(qiáng)烈的匯率的易變性外匯市場(chǎng)上的匯率越來(lái)越呈現(xiàn)出與股票等資產(chǎn)價(jià)格相同的特點(diǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)（AssetMarketApproa39資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可否完全替代

貨幣分析法（MonetaryApproach）資產(chǎn)組合分析法（PortfolioApproach)匯率的貨幣模型彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法匯率超調(diào)模型粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法

資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可否完全替代貨幣分析法資產(chǎn)組合40匯率的貨幣模型1、理論背景20世紀(jì)70年代，滯脹；以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派日益興起；形成了比較有影響力的匯率的貨幣主義分析模型。匯率的彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法創(chuàng)立于20世紀(jì)70年代初期。代表人物主要有美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·約翰遜（HarryG.Johnson）、雅各布·弗蘭克爾（JacobA.Frankel）、波拉克（J.J.Polak）,以及羅伯特·蒙代爾(RobertMundell)等人。匯率的貨幣模型1、理論背景412、假設(shè)前提穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)

一國(guó)的實(shí)際貨幣需求是國(guó)民收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)

垂直的總供給曲線

經(jīng)濟(jì)始終保持充分就業(yè)狀態(tài)，國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的提高并不引起國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立，即始終有2、假設(shè)前提423、基本模型本國(guó)和外國(guó)的貨幣市場(chǎng)平衡條件分別是：由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，可得：3、基本模型43含義：本國(guó)與外國(guó)的實(shí)際國(guó)民收入水平、利率水平以及貨幣供應(yīng)量通過(guò)影響各自的物價(jià)水平，最終決定了匯率水平。

當(dāng)本國(guó)貨幣供給相對(duì)上升時(shí)，本幣貶值；當(dāng)本國(guó)國(guó)民收入相對(duì)上升時(shí)，本幣升值；當(dāng)本國(guó)利率相對(duì)上升時(shí)，本幣貶值；反之則反是。含義：444、評(píng)價(jià)：理論價(jià)值貨幣分析法將購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)這一形成于商品市場(chǎng)上的匯率決定理論引入到資產(chǎn)市場(chǎng)分析，抓住了匯率的特殊性質(zhì)，在一定程度上符合當(dāng)今世界國(guó)際資本高度流動(dòng)的客觀事實(shí)。該模型引入了諸如貨幣供應(yīng)量、國(guó)民產(chǎn)出等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量對(duì)匯率的影響，特別是突出強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定中的作用。貨幣分析法采用的是一般均衡分析，與傳統(tǒng)的局部均衡分析有顯著不同。4、評(píng)價(jià)：45缺陷

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立的理論前提，使得貨幣模型對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋力大打折扣。假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這一前提也存在不少爭(zhēng)議。假設(shè)價(jià)格是充分彈性的，這一點(diǎn)尤其受到眾多匯率理論研究者的批評(píng)。缺陷46匯率超調(diào)模型匯率超調(diào)模型（OvershootingModel）提出者：美國(guó)麻省魯?shù)细瘛ざ喽鞑际玻≧udigerDornbusch）著作：《預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)學(xué)》（1976）該模型更現(xiàn)實(shí)地在具有價(jià)格粘性的商品市場(chǎng)和價(jià)格瞬時(shí)到位的要素市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，對(duì)匯率變化進(jìn)行討論。匯率超調(diào)模型匯率超調(diào)模型（OvershootingMode471、假設(shè)前提貨幣需求是穩(wěn)定的商品市場(chǎng)價(jià)格存在粘性而非彈性購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)不成立，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在長(zhǎng)期成立1、假設(shè)前提482、超調(diào)模型中的匯率超調(diào)

假設(shè)本國(guó)貨幣一次性增加，造成貨幣市場(chǎng)失衡。由于商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，而證券市場(chǎng)反應(yīng)極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡。正是由于價(jià)格短期粘住不動(dòng)，貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡完全由證券市場(chǎng)來(lái)承受，利息率在短時(shí)期內(nèi)就必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度要超出其新的長(zhǎng)期均衡水平。由于資本在國(guó)際間可自由流動(dòng)，利率變動(dòng)引起大量的套利活動(dòng)，導(dǎo)致匯率的立即變動(dòng)。與利率超調(diào)相適應(yīng)，匯率亦匯出現(xiàn)超調(diào)的特征。一次性貨幣供給增加帶來(lái)的沖擊，不僅在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)帶來(lái)本幣同比例的貶值，還會(huì)在短期使本幣貶值的幅度超過(guò)在長(zhǎng)期內(nèi)貶值的幅度，這就是匯率超調(diào)。2、超調(diào)模型中的匯率超調(diào)49隨后，商品市場(chǎng)逐步作出反應(yīng)，價(jià)格開(kāi)始逐漸上升。價(jià)格上升引起名義貨幣需求增大，利率從超調(diào)水平開(kāi)始回升。由于利率平價(jià)始終成立，匯率也從超調(diào)的水平開(kāi)始下降（本幣升值）……這個(gè)過(guò)程要一直持續(xù)到商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)重新達(dá)到均衡為止。隨后，商品市場(chǎng)逐步作出反應(yīng)，價(jià)格開(kāi)始逐漸上升。503、評(píng)價(jià)重要意義：商品粘性?xún)r(jià)格假定，更切合實(shí)際生活；匯率超調(diào)模型首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，創(chuàng)立了匯率動(dòng)態(tài)學(xué)；匯率超調(diào)模型具有鮮明的政策含義：匯率會(huì)超調(diào)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊；政府有必要對(duì)資金流動(dòng)，匯率及整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和管理；政府調(diào)整貨幣政策時(shí)，應(yīng)充分考慮超調(diào)反應(yīng)，以避免經(jīng)濟(jì)的不必要波動(dòng)。3、評(píng)價(jià)51缺陷：也具有與貨幣模型相同的一些缺陷；作為存量理論的超調(diào)模型忽略了對(duì)國(guó)際收支流量的分析。缺陷：52資產(chǎn)組合分析法也被稱(chēng)為匯率的資產(chǎn)組合均衡模型（Portfolio-balanceModelofExchangeRate）理論基礎(chǔ)是馬柯維茨創(chuàng)立的資產(chǎn)組合理論。提出者：美國(guó)普林斯頓大學(xué)教授威廉姆·布蘭森（WilliamH.Branson）著作：《匯率決定中的資產(chǎn)市場(chǎng)和相對(duì)價(jià)格》（1977）其他學(xué)者如多恩布什、庫(kù)瑞（Kouri）等對(duì)這一模型也做出了杰出貢獻(xiàn)資產(chǎn)組合分析法也被稱(chēng)為匯率的資產(chǎn)組合均衡模型（Portfol531、假設(shè)前提分析對(duì)象是高度開(kāi)放的一個(gè)小國(guó)，國(guó)外利率i*給定。本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：M、B、F。各國(guó)資產(chǎn)不完全可替代，即利率平價(jià)不成立。短期內(nèi)價(jià)格具有粘性，即短期內(nèi)一價(jià)定律與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)不成立。1、假設(shè)前提542、基本思路由于國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)程度不同，理性經(jīng)濟(jì)人將依據(jù)國(guó)內(nèi)外金融資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)配置他們的財(cái)富，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲取最大收益的目的。隨著經(jīng)濟(jì)狀況的變化，不斷調(diào)整資產(chǎn)組合，從而引起對(duì)本外幣需求的變化和資本的跨國(guó)流動(dòng)，結(jié)果導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。2、基本思路553、基本框架貨幣需求是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)；貨幣供給外生。對(duì)本國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的增函數(shù)、外國(guó)利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)；本國(guó)債券供給同樣由政府控制。

對(duì)外國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的減函數(shù)、外國(guó)利率的增函數(shù)、是資產(chǎn)總量的增函數(shù)；在短期內(nèi)，假定外國(guó)債券的供給外生。3、基本框架56三個(gè)市場(chǎng)上，不同資產(chǎn)供求的不均衡都會(huì)帶來(lái)本國(guó)利率與匯率的調(diào)整。只有當(dāng)三個(gè)市場(chǎng)都處于均衡時(shí)，該國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)整體才處于均衡狀態(tài)。因此，從短期來(lái)看，匯率是資產(chǎn)選擇的結(jié)果，而不是由相對(duì)物價(jià)或購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比決定的。三個(gè)市場(chǎng)上，不同資產(chǎn)供求的不均衡都會(huì)帶來(lái)本國(guó)利率與匯率的調(diào)整574、評(píng)價(jià)理論價(jià)值：既區(qū)分了本國(guó)資產(chǎn)與外國(guó)資產(chǎn)的不完全替代性，又將經(jīng)常賬戶(hù)這一流量因素納入了存量分析之中，從而提高了匯率模型對(duì)各種因素的包容程度。具有特殊的政策借鑒意義，尤其是被廣泛應(yīng)用于貨幣政策的分析中。4、評(píng)價(jià)58缺陷：這一模型過(guò)于復(fù)雜，在很大程度上制約了對(duì)它的運(yùn)用，并影響了實(shí)證檢驗(yàn)的效果。投資者不斷調(diào)整資產(chǎn)組合構(gòu)成的前提是發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、較少的外匯管制和浮動(dòng)匯率制度等，很多LDCs

不具備。缺陷：591、每一個(gè)成功者都有一個(gè)開(kāi)始。勇于開(kāi)始，才能找到成功的路。12月-2212月-22Friday,December9,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敵人是自己怯懦。17:20:2217:20:2217:2012/9/20225:20:22PM3、每天只看目標(biāo)，別老想障礙。12月-2217:20:2217:20Dec-2209-Dec-224、寧愿辛苦一陣子，不要辛苦一輩子。17:20:2217:20:2217:20Friday,December9,20225、積極向上的心態(tài)，是成功者的最基本要素。12月-2212月-2217:20:2217:20:22December9,20226、生活總會(huì)給你另一個(gè)機(jī)會(huì)，這個(gè)機(jī)會(huì)叫明天。09十二月20225:20:22下午17:20:2212月-227、人生就像騎單車(chē)，想保持平衡就得往前走。十二月225:20下午12月-2217:20December9,20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022/12/917:20:2217:20:2209December20229、我們必須在失敗中尋找勝利，在絕望中尋求希望。5:20:22下午5:20下午17:20:2212月-2210、一個(gè)人的夢(mèng)想也許不值錢(qián)，但一個(gè)人的努力很值錢(qián)。12/9/20225:20:22PM17:20:2209-12月-2211、在真實(shí)的生命里，每樁偉業(yè)都由信心開(kāi)始，并由信心跨出第一步。12/9/20225:20PM12/9/20225:20PM12月-2212月-22謝謝大家1、每一個(gè)成功者都有一個(gè)開(kāi)始。勇于開(kāi)始，才能找到成功的路。160第二章匯率決定理論61第二章匯率決定理論1著眼點(diǎn)：一國(guó)貨幣的匯率水平受什么因素決定背景：實(shí)行貨幣自由兌換，匯率由市場(chǎng)決定的國(guó)家62著眼點(diǎn)：一國(guó)貨幣的匯率水平受什么因素決定2發(fā)展階段：古典匯率決定理論:國(guó)際借貸說(shuō)(1861)——國(guó)際收支說(shuō)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)(1918~1921)利率平價(jià)說(shuō)(1923)匯兌心理說(shuō)(1927)現(xiàn)代匯率理論:資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)(70年代)新聞模型(70年代末)投機(jī)泡沫理論（70年代末~80年代中期）混沌理論(90年代)63發(fā)展階段：古典匯率決定理論:3國(guó)際借貸說(shuō)TheoryofInternationalIndebtedness作者：英國(guó)學(xué)者戈遜（G.J.Goshen）著作：《TheTheoryofForeignExchange》(1861)64國(guó)際借貸說(shuō)TheoryofInternationalI主要觀點(diǎn)：國(guó)際間的商品勞務(wù)進(jìn)出口、資本輸出入以及其他形式的國(guó)際收支活動(dòng)會(huì)引起國(guó)際借貸的發(fā)生；國(guó)際借貸又引起外匯供求的變動(dòng)，進(jìn)而引起外匯匯率的變動(dòng)；因而國(guó)際借貸關(guān)系是匯率變動(dòng)的主要因素。借貸按流動(dòng)性強(qiáng)弱可分為固定借貸與流動(dòng)借貸。只有，只有流動(dòng)借貸才對(duì)外匯供求進(jìn)而對(duì)匯率產(chǎn)生影響。65主要觀點(diǎn)：5對(duì)該理論的評(píng)價(jià)：

歷史貢獻(xiàn)此理論對(duì)金本位制度下匯率變動(dòng)原因的解釋?zhuān)ㄓ赏鈪R供求關(guān)系亦即國(guó)際借貸引發(fā)），做出了很大的貢獻(xiàn)。事實(shí)證明，國(guó)際收支失衡是導(dǎo)致匯率變動(dòng)的主要原因之一。66對(duì)該理論的評(píng)價(jià)：

歷史貢獻(xiàn)6

缺陷：它并沒(méi)有回答匯率由何決定這個(gè)問(wèn)題，即影響匯率變動(dòng)的具體因素，影響了這一理論的應(yīng)用價(jià)值；也無(wú)法解釋在紙幣流通制度下由通貨數(shù)量增減而引起的匯率變動(dòng)等問(wèn)題。這些缺陷推動(dòng)了現(xiàn)代國(guó)際收支理論的產(chǎn)生。后來(lái)，凱恩斯學(xué)派對(duì)該理論進(jìn)行了發(fā)展，提出了調(diào)整國(guó)際收支的彈性論和國(guó)際收支調(diào)節(jié)的吸收論，肯定了國(guó)家干預(yù)對(duì)匯率變動(dòng)的作用。67缺陷：7國(guó)際收支說(shuō)主要觀點(diǎn)：一國(guó)外匯匯率取決于外匯市場(chǎng)的供求；國(guó)際收支狀況決定了外匯供求；因而外匯匯率實(shí)際上取決于國(guó)際收支。國(guó)際收支說(shuō)主要觀點(diǎn)：68CA=CA（Y，Y*，P，P*，e）K=K（i，i*，e，Eef）BP=CA+K=0BP=BP(Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef)如將除匯率外的其他變量均看成是已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化到某一水平，以平衡國(guó)際收支。即：e=e(Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef

)CA=CA（Y，Y*，P，P*，e）69各變量對(duì)匯率的影響：1）其他條件不變，如果本國(guó)Y增加，通過(guò)邊際進(jìn)口傾向促進(jìn)進(jìn)口上升，則外匯需求擴(kuò)大，外匯匯率上升，本幣匯率下降。外國(guó)Y*的增加，帶來(lái)本國(guó)出口的上升，本幣升值。2）其他條件不變，如果本國(guó)P的增加，將導(dǎo)致產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降，從而影響經(jīng)常項(xiàng)目，進(jìn)而使本幣貶值。外國(guó)P*

的增加，將導(dǎo)致本幣升值。3）其他條件不變，如果本國(guó)i的增加，本幣升值。i*的提高，本幣貶值。4）其他條件不變，如果預(yù)期本幣Eef在未來(lái)貶值，資本外流，即期匯率下降；反之，即期匯率上升。70各變量對(duì)匯率的影響：10購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)提出者：瑞典學(xué)者古斯塔夫·卡塞爾（GasfavCassel）著作：《1914年后的貨幣和外匯（moneyandforeignexchangeafter1914）》

(1922)基本思想：不同貨幣之間的匯率取決于其購(gòu)買(mǎi)力之比。71購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)提出者：瑞典學(xué)者古斯塔夫·卡塞爾（Gasfa一、一價(jià)定律（onepricerule）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的一價(jià)定律開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的一價(jià)定律72一、一價(jià)定律（onepricerule）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的一價(jià)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的一價(jià)定律：假設(shè)前提：商品同質(zhì)性；商品價(jià)格不存在黏性；無(wú)交易成本。例：以下三種商品的價(jià)格在一國(guó)內(nèi)存在差異時(shí)的情形有何不同：長(zhǎng)虹電視機(jī)；房地產(chǎn)；理發(fā)。

73國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的一價(jià)定律：假設(shè)前提：13結(jié)論：一國(guó)內(nèi)部商品可分成兩類(lèi)：可貿(mào)易商品、不可貿(mào)易商品；在套利機(jī)制作用下，可貿(mào)易商品在不同地區(qū)之間的價(jià)格是一致的，它們之間的關(guān)系稱(chēng)為“一價(jià)定律”。74結(jié)論：14開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的一價(jià)定律假設(shè)前提：外匯市場(chǎng)上僅存在經(jīng)常賬戶(hù)的交易，匯率可靈活調(diào)整；不同國(guó)家的商品是同質(zhì)的；國(guó)際交易中不存在貿(mào)易壁壘。75開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的一價(jià)定律假設(shè)前提：15ifPCN>ePUS→US買(mǎi)；CN賣(mài)→PUS↑；PCN↓ifPCN<ePUS→CN買(mǎi)；US賣(mài)→PCN↑；PUS↓inequilibrium：PCN=ePUSifPCN→P（本國(guó)一般物價(jià)水平）ifPUS→P*

（外國(guó)一般物價(jià)水平）inequilibriumP=eP*76ifPCN>ePUS→US買(mǎi)；CN賣(mài)→PUS↑；P結(jié)論：

不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的。77結(jié)論：17二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的基本內(nèi)容（一）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（二）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（三）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的總結(jié)（四）對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià)78二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的基本內(nèi)容（一）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)18（一）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)1、假設(shè)前提：對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立；在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。

79（一）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)1、假設(shè)前提：192、基本形式兩國(guó)可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間的關(guān)系：P=e

P*某一時(shí)點(diǎn)上的均衡匯率：

802、基本形式20定義本國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力＝1/本國(guó)物價(jià)水平（P）外國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力＝1/外國(guó)物價(jià)水平（P*）81定義213、含義所有國(guó)家的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)是相等的，匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買(mǎi)力之比。一價(jià)定律和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)對(duì)于不可貿(mào)易品也成立。823、含義22（二）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)1、基本形式假定絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立：83（二）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)1、基本形式232、含義相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)意味著一定時(shí)期內(nèi)匯率的升值與貶值是由同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)決定的如果本國(guó)通貨膨脹率高于外國(guó)，本幣將貶值；

如果本國(guó)通貨膨脹率低于外國(guó)，本幣將升值。842、含義24（三）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的總結(jié)購(gòu)買(mǎi)力的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)。名義匯率在剔除貨幣因素后得到的實(shí)際匯率是始終不變的。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定了中長(zhǎng)期內(nèi)均衡匯率。85（三）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的總結(jié)購(gòu)買(mǎi)力的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)。25名義匯率、實(shí)際匯率定義見(jiàn)P22名義匯率86名義匯率、實(shí)際匯率定義見(jiàn)P2226（四）對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)——是最有影響力的匯率理論：它開(kāi)辟了從貨幣數(shù)量角度分析研究匯率的先河。它始終處于匯率理論中的核心地位，是理解全部匯率理論的出發(fā)點(diǎn)。它被普遍作為匯率的長(zhǎng)期均衡標(biāo)準(zhǔn)被廣泛運(yùn)用于對(duì)匯率水平的分析和政策研究中。87（四）對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)——是最有影響力的匯率理論：2在政策形成上的運(yùn)用：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的魅力在于將匯率的形成與商品價(jià)格的形成聯(lián)系起來(lái)。它使政府決策機(jī)構(gòu)將匯率政策和與物價(jià)相關(guān)的利率政策結(jié)合起來(lái)央行可以用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為本國(guó)貨幣確定標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值在各國(guó)貿(mào)易壁壘日漸消除的環(huán)境中，人們也可以利用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)來(lái)判斷市場(chǎng)匯率是否“高估”或“低估”88在政策形成上的運(yùn)用：28購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的局限性：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論將決定匯率水平的許多實(shí)際因素忽略了，如：國(guó)際資本流動(dòng)、非貿(mào)易品、交易成本等。忽視了其他經(jīng)濟(jì)因素對(duì)匯率的影響。

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理論。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在很大的技術(shù)上的困難。89購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的局限性：29計(jì)量檢驗(yàn)中的困難：采用何種物價(jià)指數(shù)最為恰當(dāng)。在商品分類(lèi)上，要求不同國(guó)家的分類(lèi)具有一致性和可操作性，否則會(huì)缺乏可比性；要求準(zhǔn)確選擇一個(gè)匯率達(dá)到均衡或基本均衡的基年，但基年的選擇十分困難。結(jié)論：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。90計(jì)量檢驗(yàn)中的困難：30利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)（InterestRateParityTheory），又稱(chēng)遠(yuǎn)期匯率理論。其基本思想可追朔到19世紀(jì)下半葉；主要代表者凱恩斯1923年在《貨幣改革論》一書(shū)中首次系統(tǒng)闡述了這一理論；其后又經(jīng)過(guò)西方一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展而形成的。利率平價(jià)理論說(shuō)明了匯率和利率之間的關(guān)系，這種關(guān)系通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定的作用。91利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)（InterestRateParit一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（CIP）拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity）1、假設(shè)前提：有充足的套利資金。國(guó)際資本自由流動(dòng)；匯率自由浮動(dòng)；套利成本忽略不計(jì)。一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（CIP）拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredin922、一般形式假設(shè)：①本國(guó)投資者選擇投資一年期存款，利率為i、i*②直接標(biāo)價(jià)法，即期匯率為e，遠(yuǎn)期匯率為f，期滿(mǎn)時(shí)的即期匯率為ef一般形式

ρ=i－i*2、一般形式933、經(jīng)濟(jì)含義①匯率的遠(yuǎn)期升貼水取決于兩國(guó)貨幣相對(duì)利率水平。②高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水。③匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利差。3、經(jīng)濟(jì)含義94二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（UIP）非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity）1、非拋補(bǔ)利率平價(jià)條件：Eρ=i－i*其中：Eρ為預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率；

i為本國(guó)的一年期投資收益；

i*為外國(guó)同種投資的收益。二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（UIP）非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncovere952、經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期的匯率變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。2、經(jīng)濟(jì)含義：96三、評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)：從資本流動(dòng)的角度指出了匯率和利率之間的密切關(guān)系，對(duì)于理解遠(yuǎn)期匯率的決定以及遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的關(guān)系很有意義。發(fā)展了有關(guān)遠(yuǎn)期匯率決定的理論，把匯率決定的因素?cái)U(kuò)展到資產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)域。利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值，如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。三、評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)：97缺陷：該理論的假設(shè)前提過(guò)于嚴(yán)格，影響了它的實(shí)用性。利率平價(jià)說(shuō)不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，匯率的決定是由多種經(jīng)濟(jì)因素共同作用的結(jié)果。缺陷：98資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)（AssetMarketApproach）背景20世紀(jì)70年代初，布雷頓森林體系崩潰；國(guó)際資本流動(dòng)高度發(fā)展；外匯市場(chǎng)上匯率變動(dòng)極為頻繁且波幅很大傳統(tǒng)的匯率理論很難解釋浮動(dòng)匯率制下比商品價(jià)格變動(dòng)更為強(qiáng)烈的匯率的易變性外匯市場(chǎng)上的匯率越來(lái)越呈現(xiàn)出與股票等資產(chǎn)價(jià)格相同的特點(diǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)（AssetMarketApproa99資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可否完全替代

貨幣分析法（MonetaryApproach）資產(chǎn)組合分析法（PortfolioApproach)匯率的貨幣模型彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法匯率超調(diào)模型粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法

資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可否完全替代貨幣分析法資產(chǎn)組合100匯率的貨幣模型1、理論背景20世紀(jì)70年代，滯脹；以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派日益興起；形成了比較有影響力的匯率的貨幣主義分析模型。匯率的彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法創(chuàng)立于20世紀(jì)70年代初期。代表人物主要有美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·約翰遜（HarryG.Johnson）、雅各布·弗蘭克爾（JacobA.Frankel）、波拉克（J.J.Polak）,以及羅伯特·蒙代爾(RobertMundell)等人。匯率的貨幣模型1、理論背景1012、假設(shè)前提穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)

一國(guó)的實(shí)際貨幣需求是國(guó)民收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)

垂直的總供給曲線

經(jīng)濟(jì)始終保持充分就業(yè)狀態(tài)，國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的提高并不引起國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立，即始終有2、假設(shè)前提1023、基本模型本國(guó)和外國(guó)的貨幣市場(chǎng)平衡條件分別是：由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，可得：3、基本模型103含義：本國(guó)與外國(guó)的實(shí)際國(guó)民收入水平、利率水平以及貨幣供應(yīng)量通過(guò)影響各自的物價(jià)水平，最終決定了匯率水平。

當(dāng)本國(guó)貨幣供給相對(duì)上升時(shí)，本幣貶值；當(dāng)本國(guó)國(guó)民收入相對(duì)上升時(shí)，本幣升值；當(dāng)本國(guó)利率相對(duì)上升時(shí)，本幣貶值；反之則反是。含義：1044、評(píng)價(jià)：理論價(jià)值貨幣分析法將購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)這一形成于商品市場(chǎng)上的匯率決定理論引入到資產(chǎn)市場(chǎng)分析，抓住了匯率的特殊性質(zhì)，在一定程度上符合當(dāng)今世界國(guó)際資本高度流動(dòng)的客觀事實(shí)。該模型引入了諸如貨幣供應(yīng)量、國(guó)民產(chǎn)出等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量對(duì)匯率的影響，特別是突出強(qiáng)調(diào)了貨幣因素在匯率決定中的作用。貨幣分析法采用的是一般均衡分析，與傳統(tǒng)的局部均衡分析有顯著不同。4、評(píng)價(jià)：105缺陷

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立的理論前提，使得貨幣模型對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋力大打折扣。假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這一前提也存在不少爭(zhēng)議。假設(shè)價(jià)格是充分彈性的，這一點(diǎn)尤其受到眾多匯率理論研究者的批評(píng)。缺陷106匯率超調(diào)模型匯率超調(diào)模型（OvershootingModel）提出者：美國(guó)麻省魯?shù)细瘛ざ喽鞑际玻≧udigerDornbusch）著作：《預(yù)期與匯率動(dòng)態(tài)學(xué)》（1976）該模型更現(xiàn)實(shí)地在具有價(jià)格粘性的商品市場(chǎng)和價(jià)格瞬時(shí)到位的要素市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，對(duì)匯率變化進(jìn)行討論。匯率超調(diào)模型匯率超調(diào)模型（OvershootingMode1071、假設(shè)前提貨幣需求是穩(wěn)定的商品市場(chǎng)價(jià)格存在粘性而非彈性購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)不成立，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在長(zhǎng)期成立1、假設(shè)前提1082、超調(diào)模型中的匯率超調(diào)

假設(shè)本國(guó)貨幣一次性增加，造成貨幣市場(chǎng)失衡。由于商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，而證券市場(chǎng)反應(yīng)極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡。正是由于價(jià)格短期粘住不動(dòng)，貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡完全由證券市場(chǎng)來(lái)承受，利息率在短時(shí)期內(nèi)就必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度要超出其新的長(zhǎng)期均衡水平。由于資本在國(guó)際間可自由流動(dòng)，利率變動(dòng)引起大量的套利活動(dòng)，導(dǎo)致匯率的立即變動(dòng)。與利率超調(diào)相適應(yīng)，匯率亦匯出現(xiàn)超調(diào)的特征。一次性貨幣供給增加帶來(lái)的沖擊，不僅在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)帶來(lái)本幣同比例的貶值，還會(huì)在短期使本幣貶值的幅度超過(guò)在長(zhǎng)期內(nèi)貶值的幅度，這就是匯率超調(diào)。2、超調(diào)模型中的匯率超調(diào)109隨后，商品市場(chǎng)逐步作出反應(yīng)，價(jià)格開(kāi)始逐漸上升。價(jià)格上升引起名義貨幣需求增大，利率從超調(diào)水平開(kāi)始回升。由于利率平價(jià)始終成立，匯率也從超調(diào)的水平開(kāi)始下降（本幣升值）……這個(gè)過(guò)程要一直持續(xù)到商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)重新達(dá)到均衡為止。隨后，商品市場(chǎng)逐步作出反應(yīng)，價(jià)格開(kāi)始逐漸上升。1103、評(píng)價(jià)重要意義：商品粘性?xún)r(jià)格假定，更切合實(shí)際生活；匯率超調(diào)模型首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，創(chuàng)立了匯率動(dòng)態(tài)學(xué)；匯率超調(diào)模型具有鮮明的政策含義：匯率會(huì)超調(diào)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊；政府有必要對(duì)資金流動(dòng)，匯率及整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和管理；政府調(diào)整貨幣政策時(shí)，應(yīng)充分考慮超調(diào)反應(yīng)，以避免經(jīng)濟(jì)的不必要波動(dòng)。3、評(píng)價(jià)111缺陷：也具有與貨幣模型相同的一些缺陷；作為存量理論的超調(diào)模型忽略了對(duì)國(guó)際收支流量的分析。缺陷：112資產(chǎn)組合分析法也被稱(chēng)為匯率的資產(chǎn)組合均衡模型（Portfolio-balanceModelofExchangeRate）理論基礎(chǔ)是馬柯維茨創(chuàng)立的資產(chǎn)組合理論。