chapter02匯率決定理論課件

第二章匯率決定理論1第二章匯率決定理論1著眼點：一國貨幣的匯率水平受什么因素決定背景：實行貨幣自由兌換，匯率由市場決定的國家2著眼點：一國貨幣的匯率水平受什么因素決定2發(fā)展階段：古典匯率決定理論:國際借貸說(1861)——國際收支說購買力平價說(1918~1921)利率平價說(1923)匯兌心理說(1927)現(xiàn)代匯率理論:資產(chǎn)市場說(70年代)新聞模型(70年代末)投機泡沫理論（70年代末~80年代中期）混沌理論(90年代)3發(fā)展階段：古典匯率決定理論:3國際借貸說TheoryofInternationalIndebtedness作者：英國學(xué)者戈遜（G.J.Goshen）著作：《TheTheoryofForeignExchange》(1861)4國際借貸說TheoryofInternationalI主要觀點：國際間的商品勞務(wù)進出口、資本輸出入以及其他形式的國際收支活動會引起國際借貸的發(fā)生；國際借貸又引起外匯供求的變動，進而引起外匯匯率的變動；因而國際借貸關(guān)系是匯率變動的主要因素。借貸按流動性強弱可分為固定借貸與流動借貸。只有，只有流動借貸才對外匯供求進而對匯率產(chǎn)生影響。5主要觀點：5對該理論的評價：

歷史貢獻此理論對金本位制度下匯率變動原因的解釋（由外匯供求關(guān)系亦即國際借貸引發(fā)），做出了很大的貢獻。事實證明，國際收支失衡是導(dǎo)致匯率變動的主要原因之一。6對該理論的評價：

歷史貢獻6

缺陷：它并沒有回答匯率由何決定這個問題，即影響匯率變動的具體因素，影響了這一理論的應(yīng)用價值；也無法解釋在紙幣流通制度下由通貨數(shù)量增減而引起的匯率變動等問題。這些缺陷推動了現(xiàn)代國際收支理論的產(chǎn)生。后來，凱恩斯學(xué)派對該理論進行了發(fā)展，提出了調(diào)整國際收支的彈性論和國際收支調(diào)節(jié)的吸收論，肯定了國家干預(yù)對匯率變動的作用。7缺陷：7國際收支說主要觀點：一國外匯匯率取決于外匯市場的供求；國際收支狀況決定了外匯供求；因而外匯匯率實際上取決于國際收支。國際收支說主要觀點：8CA=CA（Y，Y*，P，P*，e）K=K（i，i*，e，Eef）BP=CA+K=0BP=BP(Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef)如將除匯率外的其他變量均看成是已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化到某一水平，以平衡國際收支。即：e=e(Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef

)CA=CA（Y，Y*，P，P*，e）9各變量對匯率的影響：1）其他條件不變，如果本國Y增加，通過邊際進口傾向促進進口上升，則外匯需求擴大，外匯匯率上升，本幣匯率下降。外國Y*的增加，帶來本國出口的上升，本幣升值。2）其他條件不變，如果本國P的增加，將導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力的下降，從而影響經(jīng)常項目，進而使本幣貶值。外國P*

的增加，將導(dǎo)致本幣升值。3）其他條件不變，如果本國i的增加，本幣升值。i*的提高，本幣貶值。4）其他條件不變，如果預(yù)期本幣Eef在未來貶值，資本外流，即期匯率下降；反之，即期匯率上升。10各變量對匯率的影響：10購買力平價說提出者：瑞典學(xué)者古斯塔夫·卡塞爾（GasfavCassel）著作：《1914年后的貨幣和外匯（moneyandforeignexchangeafter1914）》

(1922)基本思想：不同貨幣之間的匯率取決于其購買力之比。11購買力平價說提出者：瑞典學(xué)者古斯塔夫·卡塞爾（Gasfa一、一價定律（onepricerule）國內(nèi)經(jīng)濟中的一價定律開放經(jīng)濟條件下的一價定律12一、一價定律（onepricerule）國內(nèi)經(jīng)濟中的一價國內(nèi)經(jīng)濟中的一價定律：假設(shè)前提：商品同質(zhì)性；商品價格不存在黏性；無交易成本。例：以下三種商品的價格在一國內(nèi)存在差異時的情形有何不同：長虹電視機；房地產(chǎn)；理發(fā)。

13國內(nèi)經(jīng)濟中的一價定律：假設(shè)前提：13結(jié)論：一國內(nèi)部商品可分成兩類：可貿(mào)易商品、不可貿(mào)易商品；在套利機制作用下，可貿(mào)易商品在不同地區(qū)之間的價格是一致的，它們之間的關(guān)系稱為“一價定律”。14結(jié)論：14開放經(jīng)濟條件下的一價定律假設(shè)前提：外匯市場上僅存在經(jīng)常賬戶的交易，匯率可靈活調(diào)整；不同國家的商品是同質(zhì)的；國際交易中不存在貿(mào)易壁壘。15開放經(jīng)濟條件下的一價定律假設(shè)前提：15ifPCN>ePUS→US買；CN賣→PUS↑；PCN↓ifPCN<ePUS→CN買；US賣→PCN↑；PUS↓inequilibrium：PCN=ePUSifPCN→P（本國一般物價水平）ifPUS→P*

（外國一般物價水平）inequilibriumP=eP*16ifPCN>ePUS→US買；CN賣→PUS↑；P結(jié)論：

不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應(yīng)是一致的。17結(jié)論：17二、購買力平價說的基本內(nèi)容（一）絕對購買力平價（二）相對購買力平價（三）購買力平價的總結(jié)（四）對購買力平價說的評價18二、購買力平價說的基本內(nèi)容（一）絕對購買力平價18（一）絕對購買力平價1、假設(shè)前提：對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立；在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。

19（一）絕對購買力平價1、假設(shè)前提：192、基本形式兩國可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間的關(guān)系：P=e

P*某一時點上的均衡匯率：

202、基本形式20定義本國貨幣的購買力＝1/本國物價水平（P）外國貨幣的購買力＝1/外國物價水平（P*）21定義213、含義所有國家的一般物價水平以同一種貨幣計算時是相等的，匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。一價定律和購買力平價對于不可貿(mào)易品也成立。223、含義22（二）相對購買力平價1、基本形式假定絕對購買力平價成立：23（二）相對購買力平價1、基本形式232、含義相對購買力平價意味著一定時期內(nèi)匯率的升值與貶值是由同一時期內(nèi)兩國物價水平的相對變動決定的如果本國通貨膨脹率高于外國，本幣將貶值；

如果本國通貨膨脹率低于外國，本幣將升值。242、含義24（三）購買力平價說的總結(jié)購買力的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。名義匯率在剔除貨幣因素后得到的實際匯率是始終不變的。購買力平價決定了中長期內(nèi)均衡匯率。25（三）購買力平價說的總結(jié)購買力的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。25名義匯率、實際匯率定義見P22名義匯率26名義匯率、實際匯率定義見P2226（四）對購買力平價說的評價貢獻——是最有影響力的匯率理論：它開辟了從貨幣數(shù)量角度分析研究匯率的先河。它始終處于匯率理論中的核心地位，是理解全部匯率理論的出發(fā)點。它被普遍作為匯率的長期均衡標準被廣泛運用于對匯率水平的分析和政策研究中。27（四）對購買力平價說的評價貢獻——是最有影響力的匯率理論：2在政策形成上的運用：購買力平價的魅力在于將匯率的形成與商品價格的形成聯(lián)系起來。它使政府決策機構(gòu)將匯率政策和與物價相關(guān)的利率政策結(jié)合起來央行可以用購買力平價為本國貨幣確定標準價值在各國貿(mào)易壁壘日漸消除的環(huán)境中，人們也可以利用購買力平價來判斷市場匯率是否“高估”或“低估”28在政策形成上的運用：28購買力平價說的局限性：購買力平價理論將決定匯率水平的許多實際因素忽略了，如：國際資本流動、非貿(mào)易品、交易成本等。忽視了其他經(jīng)濟因素對匯率的影響。

購買力平價并不是一個完整的匯率決定理論。購買力平價在計量檢驗中存在很大的技術(shù)上的困難。29購買力平價說的局限性：29計量檢驗中的困難：采用何種物價指數(shù)最為恰當。在商品分類上，要求不同國家的分類具有一致性和可操作性，否則會缺乏可比性；要求準確選擇一個匯率達到均衡或基本均衡的基年，但基年的選擇十分困難。結(jié)論：購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。30計量檢驗中的困難：30利率平價說利率平價說（InterestRateParityTheory），又稱遠期匯率理論。其基本思想可追朔到19世紀下半葉；主要代表者凱恩斯1923年在《貨幣改革論》一書中首次系統(tǒng)闡述了這一理論；其后又經(jīng)過西方一些經(jīng)濟學(xué)家發(fā)展而形成的。利率平價理論說明了匯率和利率之間的關(guān)系，這種關(guān)系通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。31利率平價說利率平價說（InterestRateParit一、拋補利率平價（CIP）拋補利率平價（coveredinterest-rateparity）1、假設(shè)前提：有充足的套利資金。國際資本自由流動；匯率自由浮動；套利成本忽略不計。一、拋補利率平價（CIP）拋補利率平價（coveredin322、一般形式假設(shè)：①本國投資者選擇投資一年期存款，利率為i、i*②直接標價法，即期匯率為e，遠期匯率為f，期滿時的即期匯率為ef一般形式

ρ=i－i*2、一般形式333、經(jīng)濟含義①匯率的遠期升貼水取決于兩國貨幣相對利率水平。②高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。③匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利差。3、經(jīng)濟含義34二、非拋補利率平價（UIP）非拋補利率平價（uncoveredinterest-rateparity）1、非拋補利率平價條件：Eρ=i－i*其中：Eρ為預(yù)期的匯率遠期變動率；

i為本國的一年期投資收益；

i*為外國同種投資的收益。二、非拋補利率平價（UIP）非拋補利率平價（uncovere352、經(jīng)濟含義：預(yù)期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。2、經(jīng)濟含義：36三、評價貢獻：從資本流動的角度指出了匯率和利率之間的密切關(guān)系，對于理解遠期匯率的決定以及遠期匯率與即期匯率之間的關(guān)系很有意義。發(fā)展了有關(guān)遠期匯率決定的理論，把匯率決定的因素擴展到資產(chǎn)市場領(lǐng)域。利率平價說具有特別的實踐價值，如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動對匯率進行調(diào)節(jié)。三、評價貢獻：37缺陷：該理論的假設(shè)前提過于嚴格，影響了它的實用性。利率平價說不是一個獨立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系。從現(xiàn)實來看，匯率的決定是由多種經(jīng)濟因素共同作用的結(jié)果。缺陷：38資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說（AssetMarketApproach）背景20世紀70年代初，布雷頓森林體系崩潰；國際資本流動高度發(fā)展；外匯市場上匯率變動極為頻繁且波幅很大傳統(tǒng)的匯率理論很難解釋浮動匯率制下比商品價格變動更為強烈的匯率的易變性外匯市場上的匯率越來越呈現(xiàn)出與股票等資產(chǎn)價格相同的特點資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說（AssetMarketApproa39資產(chǎn)市場說本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可否完全替代

貨幣分析法（MonetaryApproach）資產(chǎn)組合分析法（PortfolioApproach)匯率的貨幣模型彈性價格貨幣分析法匯率超調(diào)模型粘性價格貨幣分析法

資產(chǎn)市場說本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可否完全替代貨幣分析法資產(chǎn)組合40匯率的貨幣模型1、理論背景20世紀70年代，滯脹；以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派日益興起；形成了比較有影響力的匯率的貨幣主義分析模型。匯率的彈性價格貨幣分析法創(chuàng)立于20世紀70年代初期。代表人物主要有美國經(jīng)濟學(xué)家哈里·約翰遜（HarryG.Johnson）、雅各布·弗蘭克爾（JacobA.Frankel）、波拉克（J.J.Polak）,以及羅伯特·蒙代爾(RobertMundell)等人。匯率的貨幣模型1、理論背景412、假設(shè)前提穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)

一國的實際貨幣需求是國民收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)

垂直的總供給曲線

經(jīng)濟始終保持充分就業(yè)狀態(tài)，國內(nèi)價格水平的提高并不引起國內(nèi)產(chǎn)量的增長

購買力平價成立，即始終有2、假設(shè)前提423、基本模型本國和外國的貨幣市場平衡條件分別是：由購買力平價，可得：3、基本模型43含義：本國與外國的實際國民收入水平、利率水平以及貨幣供應(yīng)量通過影響各自的物價水平，最終決定了匯率水平。

當本國貨幣供給相對上升時，本幣貶值；當本國國民收入相對上升時，本幣升值；當本國利率相對上升時，本幣貶值；反之則反是。含義：444、評價：理論價值貨幣分析法將購買力平價這一形成于商品市場上的匯率決定理論引入到資產(chǎn)市場分析，抓住了匯率的特殊性質(zhì)，在一定程度上符合當今世界國際資本高度流動的客觀事實。該模型引入了諸如貨幣供應(yīng)量、國民產(chǎn)出等經(jīng)濟變量，分析了這些變量對匯率的影響，特別是突出強調(diào)了貨幣因素在匯率決定中的作用。貨幣分析法采用的是一般均衡分析，與傳統(tǒng)的局部均衡分析有顯著不同。4、評價：45缺陷

購買力平價成立的理論前提，使得貨幣模型對現(xiàn)實的解釋力大打折扣。假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這一前提也存在不少爭議。假設(shè)價格是充分彈性的，這一點尤其受到眾多匯率理論研究者的批評。缺陷46匯率超調(diào)模型匯率超調(diào)模型（OvershootingModel）提出者：美國麻省魯?shù)细瘛ざ喽鞑际玻≧udigerDornbusch）著作：《預(yù)期與匯率動態(tài)學(xué)》（1976）該模型更現(xiàn)實地在具有價格粘性的商品市場和價格瞬時到位的要素市場的基礎(chǔ)上，對匯率變化進行討論。匯率超調(diào)模型匯率超調(diào)模型（OvershootingMode471、假設(shè)前提貨幣需求是穩(wěn)定的商品市場價格存在粘性而非彈性購買力平價在短期內(nèi)不成立，購買力平價在長期成立1、假設(shè)前提482、超調(diào)模型中的匯率超調(diào)

假設(shè)本國貨幣一次性增加，造成貨幣市場失衡。由于商品市場價格具有粘性，而證券市場反應(yīng)極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場恢復(fù)均衡。正是由于價格短期粘住不動，貨幣市場恢復(fù)均衡完全由證券市場來承受，利息率在短時期內(nèi)就必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度要超出其新的長期均衡水平。由于資本在國際間可自由流動，利率變動引起大量的套利活動，導(dǎo)致匯率的立即變動。與利率超調(diào)相適應(yīng)，匯率亦匯出現(xiàn)超調(diào)的特征。一次性貨幣供給增加帶來的沖擊，不僅在長期內(nèi)會帶來本幣同比例的貶值，還會在短期使本幣貶值的幅度超過在長期內(nèi)貶值的幅度，這就是匯率超調(diào)。2、超調(diào)模型中的匯率超調(diào)49隨后，商品市場逐步作出反應(yīng)，價格開始逐漸上升。價格上升引起名義貨幣需求增大，利率從超調(diào)水平開始回升。由于利率平價始終成立，匯率也從超調(diào)的水平開始下降（本幣升值）……這個過程要一直持續(xù)到商品市場、貨幣市場和外匯市場重新達到均衡為止。隨后，商品市場逐步作出反應(yīng)，價格開始逐漸上升。503、評價重要意義：商品粘性價格假定，更切合實際生活；匯率超調(diào)模型首次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)立了匯率動態(tài)學(xué)；匯率超調(diào)模型具有鮮明的政策含義：匯率會超調(diào)，對經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊；政府有必要對資金流動，匯率及整個經(jīng)濟進行干預(yù)和管理；政府調(diào)整貨幣政策時，應(yīng)充分考慮超調(diào)反應(yīng)，以避免經(jīng)濟的不必要波動。3、評價51缺陷：也具有與貨幣模型相同的一些缺陷；作為存量理論的超調(diào)模型忽略了對國際收支流量的分析。缺陷：52資產(chǎn)組合分析法也被稱為匯率的資產(chǎn)組合均衡模型（Portfolio-balanceModelofExchangeRate）理論基礎(chǔ)是馬柯維茨創(chuàng)立的資產(chǎn)組合理論。提出者：美國普林斯頓大學(xué)教授威廉姆·布蘭森（WilliamH.Branson）著作：《匯率決定中的資產(chǎn)市場和相對價格》（1977）其他學(xué)者如多恩布什、庫瑞（Kouri）等對這一模型也做出了杰出貢獻資產(chǎn)組合分析法也被稱為匯率的資產(chǎn)組合均衡模型（Portfol531、假設(shè)前提分析對象是高度開放的一個小國，國外利率i*給定。本國居民持有三種資產(chǎn)：M、B、F。各國資產(chǎn)不完全可替代，即利率平價不成立。短期內(nèi)價格具有粘性，即短期內(nèi)一價定律與購買力平價不成立。1、假設(shè)前提542、基本思路由于國內(nèi)外資產(chǎn)的收益和風(fēng)險程度不同，理性經(jīng)濟人將依據(jù)國內(nèi)外金融資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險程度來配置他們的財富，以達到規(guī)避風(fēng)險和獲取最大收益的目的。隨著經(jīng)濟狀況的變化，不斷調(diào)整資產(chǎn)組合，從而引起對本外幣需求的變化和資本的跨國流動，結(jié)果導(dǎo)致匯率的變動。2、基本思路553、基本框架貨幣需求是本國利率、外國利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)；貨幣供給外生。對本國債券的需求是本國利率的增函數(shù)、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)；本國債券供給同樣由政府控制。

對外國債券的需求是本國利率的減函數(shù)、外國利率的增函數(shù)、是資產(chǎn)總量的增函數(shù)；在短期內(nèi)，假定外國債券的供給外生。3、基本框架56三個市場上，不同資產(chǎn)供求的不均衡都會帶來本國利率與匯率的調(diào)整。只有當三個市場都處于均衡時，該國的資產(chǎn)市場整體才處于均衡狀態(tài)。因此，從短期來看，匯率是資產(chǎn)選擇的結(jié)果，而不是由相對物價或購買力的對比決定的。三個市場上，不同資產(chǎn)供求的不均衡都會帶來本國利率與匯率的調(diào)整574、評價理論價值：既區(qū)分了本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)的不完全替代性，又將經(jīng)常賬戶這一流量因素納入了存量分析之中，從而提高了匯率模型對各種因素的包容程度。具有特殊的政策借鑒意義，尤其是被廣泛應(yīng)用于貨幣政策的分析中。4、評價58缺陷：這一模型過于復(fù)雜，在很大程度上制約了對它的運用，并影響了實證檢驗的效果。投資者不斷調(diào)整資產(chǎn)組合構(gòu)成的前提是發(fā)達的金融市場、較少的外匯管制和浮動匯率制度等，很多LDCs

不具備。缺陷：591、每一個成功者都有一個開始。勇于開始，才能找到成功的路。12月-2212月-22Friday,December9,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敵人是自己怯懦。17:20:2217:20:2217:2012/9/20225:20:22PM3、每天只看目標，別老想障礙。12月-2217:20:2217:20Dec-2209-Dec-224、寧愿辛苦一陣子，不要辛苦一輩子。17:20:2217:20:2217:20Friday,December9,20225、積極向上的心態(tài)，是成功者的最基本要素。12月-2212月-2217:20:2217:20:22December9,20226、生活總會給你另一個機會，這個機會叫明天。09十二月20225:20:22下午17:20:2212月-227、人生就像騎單車，想保持平衡就得往前走。十二月225:20下午12月-2217:20December9,20228、業(yè)余生活要有意義，不要越軌。2022/12/917:20:2217:20:2209December20229、我們必須在失敗中尋找勝利，在絕望中尋求希望。5:20:22下午5:20下午17:20:2212月-2210、一個人的夢想也許不值錢，但一個人的努力很值錢。12/9/20225:20:22PM17:20:2209-12月-2211、在真實的生命里，每樁偉業(yè)都由信心開始，并由信心跨出第一步。12/9/20225:20PM12/9/20225:20PM12月-2212月-22謝謝大家1、每一個成功者都有一個開始。勇于開始，才能找到成功的路。160第二章匯率決定理論61第二章匯率決定理論1著眼點：一國貨幣的匯率水平受什么因素決定背景：實行貨幣自由兌換，匯率由市場決定的國家62著眼點：一國貨幣的匯率水平受什么因素決定2發(fā)展階段：古典匯率決定理論:國際借貸說(1861)——國際收支說購買力平價說(1918~1921)利率平價說(1923)匯兌心理說(1927)現(xiàn)代匯率理論:資產(chǎn)市場說(70年代)新聞模型(70年代末)投機泡沫理論（70年代末~80年代中期）混沌理論(90年代)63發(fā)展階段：古典匯率決定理論:3國際借貸說TheoryofInternationalIndebtedness作者：英國學(xué)者戈遜（G.J.Goshen）著作：《TheTheoryofForeignExchange》(1861)64國際借貸說TheoryofInternationalI主要觀點：國際間的商品勞務(wù)進出口、資本輸出入以及其他形式的國際收支活動會引起國際借貸的發(fā)生；國際借貸又引起外匯供求的變動，進而引起外匯匯率的變動；因而國際借貸關(guān)系是匯率變動的主要因素。借貸按流動性強弱可分為固定借貸與流動借貸。只有，只有流動借貸才對外匯供求進而對匯率產(chǎn)生影響。65主要觀點：5對該理論的評價：

歷史貢獻此理論對金本位制度下匯率變動原因的解釋（由外匯供求關(guān)系亦即國際借貸引發(fā)），做出了很大的貢獻。事實證明，國際收支失衡是導(dǎo)致匯率變動的主要原因之一。66對該理論的評價：

歷史貢獻6

缺陷：它并沒有回答匯率由何決定這個問題，即影響匯率變動的具體因素，影響了這一理論的應(yīng)用價值；也無法解釋在紙幣流通制度下由通貨數(shù)量增減而引起的匯率變動等問題。這些缺陷推動了現(xiàn)代國際收支理論的產(chǎn)生。后來，凱恩斯學(xué)派對該理論進行了發(fā)展，提出了調(diào)整國際收支的彈性論和國際收支調(diào)節(jié)的吸收論，肯定了國家干預(yù)對匯率變動的作用。67缺陷：7國際收支說主要觀點：一國外匯匯率取決于外匯市場的供求；國際收支狀況決定了外匯供求；因而外匯匯率實際上取決于國際收支。國際收支說主要觀點：68CA=CA（Y，Y*，P，P*，e）K=K（i，i*，e，Eef）BP=CA+K=0BP=BP(Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef)如將除匯率外的其他變量均看成是已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化到某一水平，以平衡國際收支。即：e=e(Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef

)CA=CA（Y，Y*，P，P*，e）69各變量對匯率的影響：1）其他條件不變，如果本國Y增加，通過邊際進口傾向促進進口上升，則外匯需求擴大，外匯匯率上升，本幣匯率下降。外國Y*的增加，帶來本國出口的上升，本幣升值。2）其他條件不變，如果本國P的增加，將導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力的下降，從而影響經(jīng)常項目，進而使本幣貶值。外國P*

的增加，將導(dǎo)致本幣升值。3）其他條件不變，如果本國i的增加，本幣升值。i*的提高，本幣貶值。4）其他條件不變，如果預(yù)期本幣Eef在未來貶值，資本外流，即期匯率下降；反之，即期匯率上升。70各變量對匯率的影響：10購買力平價說提出者：瑞典學(xué)者古斯塔夫·卡塞爾（GasfavCassel）著作：《1914年后的貨幣和外匯（moneyandforeignexchangeafter1914）》

(1922)基本思想：不同貨幣之間的匯率取決于其購買力之比。71購買力平價說提出者：瑞典學(xué)者古斯塔夫·卡塞爾（Gasfa一、一價定律（onepricerule）國內(nèi)經(jīng)濟中的一價定律開放經(jīng)濟條件下的一價定律72一、一價定律（onepricerule）國內(nèi)經(jīng)濟中的一價國內(nèi)經(jīng)濟中的一價定律：假設(shè)前提：商品同質(zhì)性；商品價格不存在黏性；無交易成本。例：以下三種商品的價格在一國內(nèi)存在差異時的情形有何不同：長虹電視機；房地產(chǎn)；理發(fā)。

73國內(nèi)經(jīng)濟中的一價定律：假設(shè)前提：13結(jié)論：一國內(nèi)部商品可分成兩類：可貿(mào)易商品、不可貿(mào)易商品；在套利機制作用下，可貿(mào)易商品在不同地區(qū)之間的價格是一致的，它們之間的關(guān)系稱為“一價定律”。74結(jié)論：14開放經(jīng)濟條件下的一價定律假設(shè)前提：外匯市場上僅存在經(jīng)常賬戶的交易，匯率可靈活調(diào)整；不同國家的商品是同質(zhì)的；國際交易中不存在貿(mào)易壁壘。75開放經(jīng)濟條件下的一價定律假設(shè)前提：15ifPCN>ePUS→US買；CN賣→PUS↑；PCN↓ifPCN<ePUS→CN買；US賣→PCN↑；PUS↓inequilibrium：PCN=ePUSifPCN→P（本國一般物價水平）ifPUS→P*

（外國一般物價水平）inequilibriumP=eP*76ifPCN>ePUS→US買；CN賣→PUS↑；P結(jié)論：

不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應(yīng)是一致的。77結(jié)論：17二、購買力平價說的基本內(nèi)容（一）絕對購買力平價（二）相對購買力平價（三）購買力平價的總結(jié)（四）對購買力平價說的評價78二、購買力平價說的基本內(nèi)容（一）絕對購買力平價18（一）絕對購買力平價1、假設(shè)前提：對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立；在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。

79（一）絕對購買力平價1、假設(shè)前提：192、基本形式兩國可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間的關(guān)系：P=e

P*某一時點上的均衡匯率：

802、基本形式20定義本國貨幣的購買力＝1/本國物價水平（P）外國貨幣的購買力＝1/外國物價水平（P*）81定義213、含義所有國家的一般物價水平以同一種貨幣計算時是相等的，匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。一價定律和購買力平價對于不可貿(mào)易品也成立。823、含義22（二）相對購買力平價1、基本形式假定絕對購買力平價成立：83（二）相對購買力平價1、基本形式232、含義相對購買力平價意味著一定時期內(nèi)匯率的升值與貶值是由同一時期內(nèi)兩國物價水平的相對變動決定的如果本國通貨膨脹率高于外國，本幣將貶值；

如果本國通貨膨脹率低于外國，本幣將升值。842、含義24（三）購買力平價說的總結(jié)購買力的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。名義匯率在剔除貨幣因素后得到的實際匯率是始終不變的。購買力平價決定了中長期內(nèi)均衡匯率。85（三）購買力平價說的總結(jié)購買力的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。25名義匯率、實際匯率定義見P22名義匯率86名義匯率、實際匯率定義見P2226（四）對購買力平價說的評價貢獻——是最有影響力的匯率理論：它開辟了從貨幣數(shù)量角度分析研究匯率的先河。它始終處于匯率理論中的核心地位，是理解全部匯率理論的出發(fā)點。它被普遍作為匯率的長期均衡標準被廣泛運用于對匯率水平的分析和政策研究中。87（四）對購買力平價說的評價貢獻——是最有影響力的匯率理論：2在政策形成上的運用：購買力平價的魅力在于將匯率的形成與商品價格的形成聯(lián)系起來。它使政府決策機構(gòu)將匯率政策和與物價相關(guān)的利率政策結(jié)合起來央行可以用購買力平價為本國貨幣確定標準價值在各國貿(mào)易壁壘日漸消除的環(huán)境中，人們也可以利用購買力平價來判斷市場匯率是否“高估”或“低估”88在政策形成上的運用：28購買力平價說的局限性：購買力平價理論將決定匯率水平的許多實際因素忽略了，如：國際資本流動、非貿(mào)易品、交易成本等。忽視了其他經(jīng)濟因素對匯率的影響。

購買力平價并不是一個完整的匯率決定理論。購買力平價在計量檢驗中存在很大的技術(shù)上的困難。89購買力平價說的局限性：29計量檢驗中的困難：采用何種物價指數(shù)最為恰當。在商品分類上，要求不同國家的分類具有一致性和可操作性，否則會缺乏可比性；要求準確選擇一個匯率達到均衡或基本均衡的基年，但基年的選擇十分困難。結(jié)論：購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。90計量檢驗中的困難：30利率平價說利率平價說（InterestRateParityTheory），又稱遠期匯率理論。其基本思想可追朔到19世紀下半葉；主要代表者凱恩斯1923年在《貨幣改革論》一書中首次系統(tǒng)闡述了這一理論；其后又經(jīng)過西方一些經(jīng)濟學(xué)家發(fā)展而形成的。利率平價理論說明了匯率和利率之間的關(guān)系，這種關(guān)系通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對匯率決定的作用。91利率平價說利率平價說（InterestRateParit一、拋補利率平價（CIP）拋補利率平價（coveredinterest-rateparity）1、假設(shè)前提：有充足的套利資金。國際資本自由流動；匯率自由浮動；套利成本忽略不計。一、拋補利率平價（CIP）拋補利率平價（coveredin922、一般形式假設(shè)：①本國投資者選擇投資一年期存款，利率為i、i*②直接標價法，即期匯率為e，遠期匯率為f，期滿時的即期匯率為ef一般形式

ρ=i－i*2、一般形式933、經(jīng)濟含義①匯率的遠期升貼水取決于兩國貨幣相對利率水平。②高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。③匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利差。3、經(jīng)濟含義94二、非拋補利率平價（UIP）非拋補利率平價（uncoveredinterest-rateparity）1、非拋補利率平價條件：Eρ=i－i*其中：Eρ為預(yù)期的匯率遠期變動率；

i為本國的一年期投資收益；

i*為外國同種投資的收益。二、非拋補利率平價（UIP）非拋補利率平價（uncovere952、經(jīng)濟含義：預(yù)期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。2、經(jīng)濟含義：96三、評價貢獻：從資本流動的角度指出了匯率和利率之間的密切關(guān)系，對于理解遠期匯率的決定以及遠期匯率與即期匯率之間的關(guān)系很有意義。發(fā)展了有關(guān)遠期匯率決定的理論，把匯率決定的因素擴展到資產(chǎn)市場領(lǐng)域。利率平價說具有特別的實踐價值，如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動對匯率進行調(diào)節(jié)。三、評價貢獻：97缺陷：該理論的假設(shè)前提過于嚴格，影響了它的實用性。利率平價說不是一個獨立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系。從現(xiàn)實來看，匯率的決定是由多種經(jīng)濟因素共同作用的結(jié)果。缺陷：98資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說（AssetMarketApproach）背景20世紀70年代初，布雷頓森林體系崩潰；國際資本流動高度發(fā)展；外匯市場上匯率變動極為頻繁且波幅很大傳統(tǒng)的匯率理論很難解釋浮動匯率制下比商品價格變動更為強烈的匯率的易變性外匯市場上的匯率越來越呈現(xiàn)出與股票等資產(chǎn)價格相同的特點資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說（AssetMarketApproa99資產(chǎn)市場說本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可否完全替代

貨幣分析法（MonetaryApproach）資產(chǎn)組合分析法（PortfolioApproach)匯率的貨幣模型彈性價格貨幣分析法匯率超調(diào)模型粘性價格貨幣分析法

資產(chǎn)市場說本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可否完全替代貨幣分析法資產(chǎn)組合100匯率的貨幣模型1、理論背景20世紀70年代，滯脹；以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派日益興起；形成了比較有影響力的匯率的貨幣主義分析模型。匯率的彈性價格貨幣分析法創(chuàng)立于20世紀70年代初期。代表人物主要有美國經(jīng)濟學(xué)家哈里·約翰遜（HarryG.Johnson）、雅各布·弗蘭克爾（JacobA.Frankel）、波拉克（J.J.Polak）,以及羅伯特·蒙代爾(RobertMundell)等人。匯率的貨幣模型1、理論背景1012、假設(shè)前提穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)

一國的實際貨幣需求是國民收入和利率等變量的穩(wěn)定函數(shù)

垂直的總供給曲線

經(jīng)濟始終保持充分就業(yè)狀態(tài)，國內(nèi)價格水平的提高并不引起國內(nèi)產(chǎn)量的增長

購買力平價成立，即始終有2、假設(shè)前提1023、基本模型本國和外國的貨幣市場平衡條件分別是：由購買力平價，可得：3、基本模型103含義：本國與外國的實際國民收入水平、利率水平以及貨幣供應(yīng)量通過影響各自的物價水平，最終決定了匯率水平。

當本國貨幣供給相對上升時，本幣貶值；當本國國民收入相對上升時，本幣升值；當本國利率相對上升時，本幣貶值；反之則反是。含義：1044、評價：理論價值貨幣分析法將購買力平價這一形成于商品市場上的匯率決定理論引入到資產(chǎn)市場分析，抓住了匯率的特殊性質(zhì)，在一定程度上符合當今世界國際資本高度流動的客觀事實。該模型引入了諸如貨幣供應(yīng)量、國民產(chǎn)出等經(jīng)濟變量，分析了這些變量對匯率的影響，特別是突出強調(diào)了貨幣因素在匯率決定中的作用。貨幣分析法采用的是一般均衡分析，與傳統(tǒng)的局部均衡分析有顯著不同。4、評價：105缺陷

購買力平價成立的理論前提，使得貨幣模型對現(xiàn)實的解釋力大打折扣。假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這一前提也存在不少爭議。假設(shè)價格是充分彈性的，這一點尤其受到眾多匯率理論研究者的批評。缺陷106匯率超調(diào)模型匯率超調(diào)模型（OvershootingModel）提出者：美國麻省魯?shù)细瘛ざ喽鞑际玻≧udigerDornbusch）著作：《預(yù)期與匯率動態(tài)學(xué)》（1976）該模型更現(xiàn)實地在具有價格粘性的商品市場和價格瞬時到位的要素市場的基礎(chǔ)上，對匯率變化進行討論。匯率超調(diào)模型匯率超調(diào)模型（OvershootingMode1071、假設(shè)前提貨幣需求是穩(wěn)定的商品市場價格存在粘性而非彈性購買力平價在短期內(nèi)不成立，購買力平價在長期成立1、假設(shè)前提1082、超調(diào)模型中的匯率超調(diào)

假設(shè)本國貨幣一次性增加，造成貨幣市場失衡。由于商品市場價格具有粘性，而證券市場反應(yīng)極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場恢復(fù)均衡。正是由于價格短期粘住不動，貨幣市場恢復(fù)均衡完全由證券市場來承受，利息率在短時期內(nèi)就必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度要超出其新的長期均衡水平。由于資本在國際間可自由流動，利率變動引起大量的套利活動，導(dǎo)致匯率的立即變動。與利率超調(diào)相適應(yīng)，匯率亦匯出現(xiàn)超調(diào)的特征。一次性貨幣供給增加帶來的沖擊，不僅在長期內(nèi)會帶來本幣同比例的貶值，還會在短期使本幣貶值的幅度超過在長期內(nèi)貶值的幅度，這就是匯率超調(diào)。2、超調(diào)模型中的匯率超調(diào)109隨后，商品市場逐步作出反應(yīng)，價格開始逐漸上升。價格上升引起名義貨幣需求增大，利率從超調(diào)水平開始回升。由于利率平價始終成立，匯率也從超調(diào)的水平開始下降（本幣升值）……這個過程要一直持續(xù)到商品市場、貨幣市場和外匯市場重新達到均衡為止。隨后，商品市場逐步作出反應(yīng)，價格開始逐漸上升。1103、評價重要意義：商品粘性價格假定，更切合實際生活；匯率超調(diào)模型首次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，創(chuàng)立了匯率動態(tài)學(xué)；匯率超調(diào)模型具有鮮明的政策含義：匯率會超調(diào)，對經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊；政府有必要對資金流動，匯率及整個經(jīng)濟進行干預(yù)和管理；政府調(diào)整貨幣政策時，應(yīng)充分考慮超調(diào)反應(yīng)，以避免經(jīng)濟的不必要波動。3、評價111缺陷：也具有與貨幣模型相同的一些缺陷；作為存量理論的超調(diào)模型忽略了對國際收支流量的分析。缺陷：112資產(chǎn)組合分析法也被稱為匯率的資產(chǎn)組合均衡模型（Portfolio-balanceModelofExchangeRate）理論基礎(chǔ)是馬柯維茨創(chuàng)立的資產(chǎn)組合理論。