2023年度電力設(shè)備及新能源行業(yè)策略報告：沿途雖有坎坷前景依舊光明-20221201-華福-86正式版

證券研究報告行業(yè)評級強于大市2022年12月沿途雖有坎坷，前景依舊光明--2023年度電力設(shè)備及新能源行業(yè)策略報告證券分析師：鄧偉執(zhí)業(yè)證書編號：S0210522050005請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明投資要點電車電池：鋰成本的通脹導(dǎo)致量減、加工費和非鋰材料可能面臨的通縮導(dǎo)致利減，通脹通縮聯(lián)合演繹，是當(dāng)前壓制電車中游標(biāo)的估值的兩大擔(dān)憂。補貼退坡、成本上行后更考驗車企車型產(chǎn)品競爭力，名義產(chǎn)能過剩后更考驗材料企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量、性能、技術(shù)、客戶結(jié)構(gòu)帶來的產(chǎn)能利用率，和成本管控能力，進(jìn)一步催化產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)變革。重點關(guān)注一體化降本的電池和材料龍頭、競爭格局相對較好的隔膜環(huán)節(jié)、PET銅箔技術(shù)先行軍和鈉離子電池先發(fā)優(yōu)勢企業(yè)。儲能：海外戶儲與國內(nèi)大儲共振，邊際向好長期高景氣。中國：十四五新型儲能政策驅(qū)動，電力市場化推動大儲經(jīng)濟(jì)性；美國：ITC稅抵加碼，居民電價提高，經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動大儲戶儲共振；歐洲：俄烏戰(zhàn)爭下，電力自主可控訴求及高經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動戶儲市場爆發(fā)。技術(shù)創(chuàng)新：關(guān)注儲能新技術(shù)進(jìn)步及特定領(lǐng)域儲能應(yīng)用。光伏：需求旺盛已成共識，重點關(guān)注硅料價格下降的幅度和節(jié)奏，以及利潤向下游傳導(dǎo)的情況。我們判斷22/23年全球需求240GW/340GW以上，23/24年硅料含稅平均價格分別為14/10萬元/噸，硅料環(huán)節(jié)釋放出的利潤向產(chǎn)業(yè)鏈中下游傳導(dǎo)，主產(chǎn)業(yè)鏈中游各環(huán)節(jié)盈利占比提升，一體化組件企業(yè)量利齊升，硅片環(huán)節(jié)競爭加劇但龍頭α顯著，電池片環(huán)節(jié)盈利穩(wěn)定新技術(shù)量產(chǎn)快的企業(yè)能夠獲得溢價。同時由于行業(yè)競爭，部分利潤也會向下游電站傳導(dǎo)。逆變器、輔材等環(huán)節(jié)也將受益于需求爆發(fā)，量增利穩(wěn)。工控：順周期加速國產(chǎn)替代，電氣設(shè)備迎數(shù)字化、智能化時代。①工控順周期下國產(chǎn)替代加速，傳統(tǒng)企業(yè)利潤改善或為重要前瞻指標(biāo)：短期：傳統(tǒng)工業(yè)景氣度正逐步筑底，風(fēng)光鋰儲新一輪資本開支有望驅(qū)動工控OEM需求反彈；中長期：制造業(yè)整體資本開支進(jìn)入繁榮期，人力替代驅(qū)動自動化技改升級需求持續(xù)提升。②“十四五”電網(wǎng)投資有望加速，結(jié)構(gòu)上有望向特高壓、智能電網(wǎng)傾斜；③車樁比下降空間大，充電樁建設(shè)景氣高升。風(fēng)險提示：宏觀需求修復(fù)不及預(yù)期，各環(huán)節(jié)原材料波動，技術(shù)落地不確定性等風(fēng)險。2目錄

電車電池：通脹通縮聯(lián)合演繹，尋找降本創(chuàng)新帶來的阿爾法儲能：全球儲能高景氣，大儲戶儲齊共振光伏：需求旺盛已成共識，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配電力設(shè)備&工控：順周期加速國產(chǎn)替代，電氣設(shè)備迎數(shù)字化、智能化時代風(fēng)險提示31核心結(jié)論：通脹通縮聯(lián)合演繹，尋找降本創(chuàng)新帶來的阿爾法鋰成本的通脹導(dǎo)致量減、加工費和非鋰材料可能面臨的通縮導(dǎo)致利減，是當(dāng)前壓制電車中游標(biāo)的估值的兩大擔(dān)憂。各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期和難易差異帶來的供需錯位，導(dǎo)致碳酸鋰橫踞高位傾吞中下游利潤、中游部分環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)釋放產(chǎn)能過剩，是當(dāng)前制約電動車鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展的達(dá)摩克利斯之劍。針對通脹：近期價格松動，體現(xiàn)價格-需求反饋機(jī)制仍然有效，補貼退坡后更考驗車企車型產(chǎn)品競爭力。針對通縮：當(dāng)前市場擔(dān)憂的2023年名義產(chǎn)能過剩問題實際上并非新生，2021H1至2022H1除石墨化、六氟磷酸鋰、PVDF、磷酸鐵等偏上游環(huán)節(jié)產(chǎn)能緊缺外，電池、正極、負(fù)極、電解液等實際上名義產(chǎn)能均有富余，真正緊缺的是穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。各企業(yè)為獲得地方補貼、支持，上報的產(chǎn)能規(guī)劃一般都遠(yuǎn)大于首期建設(shè)規(guī)模，國企資本支出決策周期長、民營企業(yè)投資更是關(guān)乎存亡，實際投產(chǎn)、后期建設(shè)節(jié)奏將根據(jù)市場真實需求（甚至是客戶訂單）有序投放。降本是產(chǎn)業(yè)發(fā)展必要需求，但更多通過技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)，極端情況下更考驗企業(yè)成本管控能力和技術(shù)迭代水平。重點關(guān)注具備成本優(yōu)勢的龍頭【寧德時代】、【天賜材料】、【億緯鋰能】、【恩捷股份】等。技術(shù)進(jìn)步：復(fù)合集流體送樣驗證加速，2023年有望成為量產(chǎn)元年復(fù)合銅箔對比傳統(tǒng)銅箔具有減重、提高安全性、降低成本等優(yōu)勢，未來有望逐步替代傳統(tǒng)銅箔，市場空間巨大：材料端2025年、2030年滲透率27%、82%，行業(yè)需求為62億平、465億平，對應(yīng)市場空間341億元、2007億元；設(shè)備端2023-2025年需求復(fù)合增速超過110%，對應(yīng)空間均超百億。2022年底到2023H1，將成為重要的時間窗口：2022年下半年開始行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入集中送樣驗證階段，部分先發(fā)企業(yè)已獲得電池企業(yè)送樣反饋結(jié)果，開始進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段。我們預(yù)計最早在2023H1可以看到復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化的到來。材料端送樣驗證結(jié)果逐步明朗，設(shè)備端伴隨量產(chǎn)加速訂單密集落地。重點關(guān)注【寶明科技】、【東威科技】、【驕成超聲】。技術(shù)創(chuàng)新：鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)入加速期，有望成為鋰離子電池互補方案鈉元素和鋰元素電化學(xué)性質(zhì)相似，學(xué)術(shù)研究2000年重啟、2010年起加速。近期資源分布不均、價格持續(xù)上探的鋰鹽成為中下游產(chǎn)業(yè)鏈共同焦慮，近一步推動鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。2022年下半年以中科海鈉為代表的鈉離子電池專業(yè)企業(yè)中試線、1GWh級別產(chǎn)線陸續(xù)投放，2023年以寧德時代為代表的鋰離子電池龍頭企業(yè)即將推出鈉離子電池批量生產(chǎn)方案，鈉離子電池有望成為鋰離子電池的互補替代路線，“變革”環(huán)節(jié)重點關(guān)注負(fù)極【貝特瑞】【元力股份】【圣泉集團(tuán)】等、普魯士類【百合花】【美聯(lián)新材】等；“切換”環(huán)節(jié)重點關(guān)注鋰電池龍頭【寧德時代】【孚能科技】【鵬輝能源】等、鈉電池新秀【華陽股份】【維科技術(shù)】【傳藝科技】等；電解液【天賜材料】【多氟多】【新宙邦】【豐山集團(tuán)】等。41.1需求研判：至暗時刻預(yù)期悲觀，趨勢不改靜待花開多重因素擾動短期銷量，碳中和大背景下電動化趨勢明朗。22年疫情、俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲加息多重影響下電動車銷量持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計中國22年電動車銷量達(dá)660萬輛，同比增長87%；全球銷量預(yù)計達(dá)1043萬輛，同比增長59%。展望2023，市場擔(dān)心1）補貼退坡、高電池成本帶來的車企漲價降低電車性價比；2）疫情反復(fù)帶來的消費疲軟等因素將影響新能車銷量。我們認(rèn)為1）電車售價不漲反降，性價比繼續(xù)提升：產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展階段車企對銷量（市占率）重視程度大于單位盈利，近期特斯拉降價變可看出其對銷量重視程度；我們預(yù)計頭部車企為搶占市場份額提升稼動率將主動跟隨特斯拉采取降價策略，車企競爭加劇加速出清。2）消費疲軟確實在短期將影響電車銷量（可選消費），但宏觀經(jīng)濟(jì)長期向好以及不可逆的碳中和趨勢下遠(yuǎn)期電動化趨勢明朗。我們預(yù)計23年全球新能源車銷量將達(dá)1406萬輛，同比增長35%；其中中國、歐洲、美國分別為853、323、166萬輛。圖表：2019-2025年全球新能源汽車銷量與預(yù)測（單位：萬輛）圖表：碳酸鋰高價背景下中國PHEV銷量占比逐步提升（單位：輛）中國歐洲美國EV銷量PHEV銷量PHEV占比3000其他yoy-中國yoy-全球200%80000030%2500150%70000025%60000020%2000500000100%15%400000150050%30000010%20000010005%0%1000000%50000-50%2019202020212022E2023E2024E2025E資料來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，華福證券研究所 51.1.1電池：中游降價疊加鋰成本傳導(dǎo)，預(yù)計盈利觸底回升圖表：預(yù)計三元五系電池2023年營業(yè)成本較2022Q2高點降低11%，非鋰成本降低14%22年電動車銷量超預(yù)期增長疊加歐洲儲能裝機(jī)超預(yù)期促使鋰礦供不應(yīng)求售價快速上漲擠壓電池端利潤，往后看電池端盈利的修復(fù)來自：? 1）中游材料產(chǎn)能釋放后供需緊張局面緩解售價下降；? 2）電池定價模式轉(zhuǎn)為鋰鹽成本加成向下傳導(dǎo)。

圖表：預(yù)計LFP電池2023年營業(yè)成本較2022Q2高點降低10%，非鋰成本降低12%資料來源：公司公告，鑫欏鋰電，華福證券研究所注釋：23年各材料價格為預(yù)測值61.1.2隔膜：產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能快速投放階段，隔膜競爭格局最優(yōu)盈利最穩(wěn)定圖表：23年隔膜為鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供需最優(yōu)環(huán)節(jié)隔膜環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局最優(yōu)，23年量增利穩(wěn)供給側(cè)產(chǎn)能釋放后鋰電產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)供需緊缺程度有所緩解，利潤留存能力降低。隔膜受制于優(yōu)質(zhì)設(shè)備短缺、長投產(chǎn)周期、成本曲線陡峭等因素進(jìn)入壁壘較高，23年需供比仍高達(dá)87%，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應(yīng)求，預(yù)計行業(yè)整體單平盈利較22年持平。龍頭公司單平盈利有望進(jìn)一步提升?售價升：高售價涂覆膜&海外出貨占比提升提售價；成本降：新代際產(chǎn)線&新工藝降成本；即使考慮部分讓利，23年強α龍頭公司單平盈利仍有望繼續(xù)提升。資料來源：公司公告、官網(wǎng)，鑫欏鋰電，公開資料整理，華福證券研究所注釋：表內(nèi)數(shù)值為各公司有效母卷產(chǎn)能；出貨能力=有效母卷產(chǎn)能*直通率71.1.3電解液：近似標(biāo)品成本為核，龍頭成本優(yōu)勢顯著電池廠自供配方背景下電解液主流材料趨于標(biāo)品，成本逐步成為核心競爭點，關(guān)鍵在于一體化&物料大循環(huán)。溶質(zhì)在電解液中成本占比較高，為一體化降本關(guān)鍵所在。我們以市價采購原材料并不考慮物料循環(huán)的情況下測算自制液體六氟和固體六氟的成本，測算值較外采價分別低9.9/7.2萬元/噸。液體六氟成本更低主要系：1）省去結(jié)晶干燥環(huán)節(jié)降低能耗成本；2）反映環(huán)境溫和設(shè)備投資成本低；3）收率較固體六氟更高。一體化自制溶質(zhì)且掌握液體六氟生產(chǎn)工藝的企業(yè)成本優(yōu)勢顯著。此外，HF以及硫酸的物料循環(huán)對降本也有較大幫助。我們認(rèn)為具備電解液一體化生產(chǎn)能力、配套硫酸大循環(huán)、布局鋰資源回收的電解液龍頭天賜材料憑借其強大的成本優(yōu)勢有望跨越周期，獲得超額收益。圖表：電解液售價初見回升（單位：萬元/噸） 圖表：自制液體六氟成本優(yōu)勢明顯(單位：萬元/噸）302520151050自制液體六氟 自制固體六氟 外采六氟資料來源：鑫欏鋰電，公司公告，華福證券研究所81.2把握低滲透率新技術(shù)環(huán)節(jié)，享行業(yè)β與替代α共振在單車?yán)m(xù)航里程超500km后，當(dāng)前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈主要矛盾已由續(xù)航里程轉(zhuǎn)為充電時長、鋰價&安全性，相關(guān)新技術(shù)領(lǐng)域與新材料將享受滲透率提升紅利，擁有更高業(yè)績彈性。圖表：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈低滲透率新材料&新技術(shù)梳理產(chǎn)業(yè)鏈痛點新技術(shù)、新材料現(xiàn)有技術(shù)or材料優(yōu)勢成本差距率先應(yīng)領(lǐng)域當(dāng)前硅基負(fù)極成本約為傳統(tǒng)墨負(fù)極3倍價格不敏感且對電池性硅基負(fù)極碳基負(fù)極快充性能好、容量左右，已摻硅例8%，負(fù)極占電池成本能要求較的領(lǐng)域，如5%測算，硅基負(fù)極替代約增加電池成本0.8%，單w成本提升約1分/wh中端快充型充電時當(dāng)前碳酸鋰價格下，LiFsi成本約為6f1.5價格不敏感且對電池性倍左右，按添加例3%，電解液占電池LiFSI6F快充性能好、溫性能佳能要求較的領(lǐng)域，如成本7%測算，LiFSI替代約增加電池成本中端快充型0.11%，電池成本約提升0.1分/wh導(dǎo)電劑在電池成本中占僅1%，碳納價格不敏感且對電池性碳納管炭快充性能好、強度能要求較的領(lǐng)域，如管替代對電池成本影響不中端快充型對初次投成本較為敏當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈處于起步階段，期理論成感，且對電池循環(huán)壽命鋰鹽售價過鈉離電池鋰離電池原材料主可控，理論成本更低與能量密度要求較低的本能降低約0.3元/wh領(lǐng)域，例如：兩輪、鐵塔通訊儲能等初期預(yù)計率先應(yīng)于對安全性固態(tài)電池液態(tài)電池電池安全性能好，能量密度或有提尚處于探索階段，成本差距待驗證價格相對不敏感領(lǐng)域，列如：電產(chǎn)品機(jī)等資料來源：鑫欏鋰電，公開資料整理，華福證券研究所91.2.1.1復(fù)合銅箔可同時減重、降本、提高安全性，產(chǎn)業(yè)趨勢明確復(fù)合集流體采用三明治結(jié)構(gòu)，由中間的高分子材料和兩側(cè)的金屬堆積層組成。復(fù)合銅箔五大優(yōu)勢：減重、降本（目前工藝可以做到3元/平左右）、安全性（提高機(jī)械濫用安全性，解決純金屬老化可靠性問題）、長壽命（改善電池充放電界面應(yīng)力問題）；兼容性。圖表：復(fù)合銅箔性能優(yōu)勢介紹

圖表：復(fù)合銅箔成本測算關(guān)鍵假設(shè)具體內(nèi)容假設(shè)銅價6萬元/噸，PET基膜價格5萬元/噸（不含稅），除銅、基膜價格之外原材料成本占總成本10%；傳統(tǒng)天μ加工費3.7萬/噸假設(shè)每GWh需要1000萬平復(fù)合集流體，對應(yīng)2臺磁控濺射設(shè)備，3臺水電鍍設(shè)備，設(shè)備折舊周期10年設(shè)備 假設(shè)磁控濺射設(shè)備價格1500萬元，水電鍍價格1000萬元/臺假設(shè)其他設(shè)備及廠房每億平2億元，折舊15年原材料成本價格單耗密度6μ成本成本單耗(元/平)(萬元/噸)PET銅箔1.41傳統(tǒng)銅箔3.195.93—銅(2μ)0.956.000.008.96—銅2.855.311—基膜(4.5μ)0.275.000.001.38—輔材0.120.22—其他0.18—電費0.210.407910折舊成本成本單價(萬臺數(shù)(臺)折舊年限6μ折舊折舊投資強度元)(元/平)(萬元/噸)PET銅箔0.7300傳統(tǒng)銅箔0.380.707.00—磁控濺射0.303000150010—水電鍍0.303000100010其他成本0.320.130.25成本合計2.463.70資料來源：金美環(huán)評書、金美官網(wǎng)，華福證券研究所101.2.1.2行業(yè)進(jìn)入加速認(rèn)證階段，明年有望實現(xiàn)量產(chǎn)從復(fù)合銅箔發(fā)展產(chǎn)業(yè)進(jìn)度來看，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入集中送樣驗證階段，部分先發(fā)企業(yè)已經(jīng)獲得電池企業(yè)送樣反饋結(jié)果，開始進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備階段。我們預(yù)計最早在2023年H1可以看到復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化的到來。目前復(fù)合銅箔賽道可分為三類企業(yè)，第一類主業(yè)與復(fù)合銅箔生產(chǎn)技術(shù)具有同源性，如寶明科技主業(yè)涉及ITO鍍膜技術(shù)，與兩步法磁控濺射工藝具有同源性；第二類PET/PP基膜生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)向下游延伸；第三類企業(yè)是傳統(tǒng)銅箔企業(yè)，進(jìn)行復(fù)合銅箔的同步開發(fā)。圖表：復(fù)合銅箔發(fā)展推演圖表：不同企業(yè)送樣認(rèn)證進(jìn)度時間分類事件企業(yè)類型公司名稱進(jìn)度設(shè)備采購產(chǎn)能規(guī)劃1）2016-2017年，頭部電池企業(yè)開展復(fù)合集流體研發(fā)。金美2億元東威贛州投資60億元，一期11.5億，等企業(yè)進(jìn)行設(shè)備及材料探索。寶明科技驗證進(jìn)展良好二期48.5億元，一期建設(shè)周期122）2018年，第一代復(fù)合鋁箔在龍頭電池企業(yè)歐洲高鎳三元車訂單個月2017-2022H1標(biāo)志事件型上應(yīng)用。金美新材料量產(chǎn)階段自產(chǎn)設(shè)備研發(fā)時間最久，近期量產(chǎn)復(fù)合鋁箔3）2020年，寧德時代在世界新能源汽車大會宣布成功研發(fā)不：研發(fā)階段起火只冒煙電池。同源技術(shù)阿石創(chuàng)技術(shù)交流設(shè)備下定4）2021年6月，東威科技上市，其水電鍍設(shè)備可應(yīng)用于復(fù)合遷移選型集流體生產(chǎn)三孚新科技術(shù)交流自產(chǎn)設(shè)備目前中試階段，預(yù)計明年規(guī)?；瘧?yīng)特點行業(yè)玩家少，工藝、設(shè)備端不成熟，量產(chǎn)有瓶頸用1）2022年7月以來，寶明科技、雙星新材、阿石創(chuàng)、勝利精一期產(chǎn)能15條線預(yù)計2023年末建密等企業(yè)入局，部分企業(yè)宣布產(chǎn)能規(guī)劃，積極進(jìn)行生產(chǎn)準(zhǔn)備。勝利精密送樣驗證安裝調(diào)試成投產(chǎn)，2025年建成100條產(chǎn)線，2022H1-H2：標(biāo)志事件2）東威科技從8月以來公告大單累計接近20億元，目前在手累計12億平訂單近300臺。雙星新材送樣驗證安裝調(diào)試送樣、量產(chǎn)準(zhǔn)3）金美2022年11月11日宣布正式量產(chǎn)復(fù)合鋁箔，復(fù)合銅箔基膜企業(yè)備階段也在準(zhǔn)備中元琛科技技術(shù)交流安裝調(diào)試特點1）行業(yè)玩家、資金涌入，百花齊放，電池企業(yè)能獲得的樣品不在稀缺，進(jìn)入加速認(rèn)證的狀態(tài)諾德股份樣品準(zhǔn)備2）設(shè)備企業(yè)訂單從過去1-2臺實驗線開始出現(xiàn)規(guī)模采購大單1）先發(fā)企業(yè)有望在2022年年末通過大部分企業(yè)送樣測試，在傳統(tǒng)銅箔嘉元科技樣品準(zhǔn)備2023H1后：展望2023年上半年獲得訂單，年中實現(xiàn)量產(chǎn)。量產(chǎn)應(yīng)用階段2）大部分入局企業(yè)會在2023年上半年獲得送樣測試，在中一科技生產(chǎn)準(zhǔn)備兩步法工藝先建設(shè)500萬平產(chǎn)能2023、2024年做好產(chǎn)能準(zhǔn)備及正式量產(chǎn)。資料來源：各公司公告，華福證券研究所111.2.1.3空間：復(fù)合銅箔遠(yuǎn)期滲透率超80%，對應(yīng)2000億以上空間滲透率，考慮到動力快充復(fù)合銅箔的應(yīng)用受限，我們假設(shè)2030年復(fù)合銅箔在動力領(lǐng)域滲透率為75%；儲能對成本和壽命敏感，滲透率100%；價格方面，復(fù)合銅箔對比傳統(tǒng)銅箔性能更優(yōu)，在導(dǎo)入期可享受階段性溢價；2030年行業(yè)盈利回歸合理水平。復(fù)合銅箔每億平投資6億元，投資回收周期8年，銅價5萬元/噸，良率90%的情況下，對應(yīng)單平凈利0.75元/平。復(fù)合銅箔2025年、2030年滲透率27%、82%，行業(yè)需求為62億平、465億平，對應(yīng)市場空間341億元、2007億元。圖表：復(fù)合銅箔空間測算關(guān)鍵假設(shè)圖表：復(fù)合銅箔市場空間應(yīng)用領(lǐng)域指標(biāo)單位2022E2023E2024E2025E2030E關(guān)鍵假設(shè)2023E2024E2025E出貨量GWh6389291,3081,7823,969—yoy%34%46%41%36%8%銅價655動力電池復(fù)合銅箔滲透率%0.1%1.5%10%20%75%傳統(tǒng)銅箔價格(含稅)5.95.35.3復(fù)合銅箔需求億平0.111336298復(fù)合鋁箔滲透率%0%1%5%10%40%傳統(tǒng)銅箔價格(不含稅)5.24.74.7復(fù)合鋁箔需求億平01718159復(fù)合銅箔價格(含稅)7.06.05.5出貨量GWh971462122951,144符合銅箔價格(不含稅)6.25.34.9電力儲能—yoy%50%51%45%39%23%復(fù)合銅箔滲透率%0.5%5%25%45%100%良率80%83%85%復(fù)合銅箔需求億平0.051513114指標(biāo)單位2022E2023E2024E2025E2030E出貨量GWh152.2182.6219.1262.9528.8—yoy%20%20%20%20%10%復(fù)合銅箔需求億平0.22.724.962.1465消費鋰電復(fù)合銅箔滲透率%0.3%3%30%50%100%單平價格(含稅)元/平7.007.006.005.504.32復(fù)合銅箔需求億平0.050.56.613.152.9單平價格元/平6.196.195.314.873.82復(fù)合鋁箔滲透率%0%2%15%25%50%(不含稅)復(fù)合鋁箔需求億平0.00.33.36.626.4單平成本元/平3.072.772.712.56出貨量GWh8871,2571,7392,3405,642(不含稅)復(fù)合銅箔滲透率%0%2%14%27%82%單平凈利元/平1.861.481.220.75復(fù)合銅箔需求億平0.22.724.962.1465毛利率%50%48%44%33%合計—yoy%1592%834%149%19%凈利率%30%28%25%17%復(fù)合鋁箔滲透率%0.8%5.7%10.4%32.8%復(fù)合銅箔億元1191503412,007復(fù)合鋁箔需求億平0.11.09.824.4185.2市場空間—yoy%1674%912%148%23%資料來源：華福證券研究所測算121.2.1.4空間：2025年設(shè)備市場空間超百億，復(fù)合增速超過110%復(fù)合銅箔材料端新增磁控濺射與水電鍍設(shè)備，電池端需要超聲波滾焊設(shè)備進(jìn)行極耳轉(zhuǎn)印焊。每GWh需要2臺磁控濺射設(shè)備、每臺1500萬元，3臺水電鍍設(shè)備、每臺價值1000萬元，4臺滾焊單元，每臺300萬。2025年當(dāng)年磁控濺射需求1127臺、水電鍍設(shè)備1690臺、滾焊設(shè)備3185臺，磁控濺射、水電鍍、滾焊設(shè)備市場空間169億元、96億元，2027年設(shè)備需求達(dá)到高峰，磁控濺射需求1798臺、水電鍍設(shè)備2697臺、滾焊設(shè)備4990臺，磁控濺射、水電鍍設(shè)備市場空間270億元、滾焊設(shè)備150億元。圖表：復(fù)合銅箔相關(guān)設(shè)備市場空間市場需求指標(biāo)單位2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E電池出貨量GWh8871,2571,7392,3403,0403,8144,4755,0715,642復(fù)合銅箔復(fù)合銅箔滲透率%0%2%14%27%45%61%71%77%82%復(fù)合銅箔電池出貨GWh2272496211,3762,3373,1743,9024,650需求復(fù)合鋁箔滲透率%0%1%6%10%19%24%28%30%33%復(fù)合鋁箔電池出貨GWh010982445649311,2611,5101,852存量需求臺3534991,2412,7524,6746,3487,8049,300磁控濺射設(shè)備市場當(dāng)年新增需求臺282485941,1271,7161,7981,5651,4761,198空間存量市場空間億元0.58.0751864137019521,1711,395當(dāng)年新增規(guī)模億元4.237.289169257270235221180存量需求臺5807481,8624,1287,0109,52311,70613,950水電鍍設(shè)備市場當(dāng)年新增需求臺413728911,6902,5742,6972,3482,2131,797空間存量市場空間億元0.58.0751864137019521,1711,395當(dāng)年新增規(guī)模億元4.137.289169257270235221180設(shè)備存量需求臺61461,3913,4587,76113,07317,74021,64926,007滾焊單元市場空間當(dāng)年新增需求臺766921,6563,1854,8074,9904,2884,1343,336設(shè)備存量市場空間億元0442104233392532649780當(dāng)年新增市場空間億元2215096144150129124100資料來源：華福證券研究所測算131.2.1.5產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈上游包括設(shè)備和基膜企業(yè)、中游包括材料企圖表：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)、下游包括各類電池企業(yè)。從確定性角度，我們認(rèn)為首選設(shè)備。在產(chǎn)業(yè)化初期，材料格局尚不明朗，考慮到資本開支前置，設(shè)備企業(yè)訂單持續(xù)落地催化股價。磁控濺射：復(fù)合集流體領(lǐng)域設(shè)備出貨國內(nèi)為主，騰勝科技、振華科技和匯成真空實現(xiàn)出貨。水電鍍：目前僅東威科技實現(xiàn)量產(chǎn)，預(yù)計領(lǐng)先優(yōu)勢能保持2-3年時間。一方面公司5年前開始研發(fā)該設(shè)備具備先發(fā)優(yōu)勢，另外公司全球唯一上市的電鍍企業(yè)，自身實力雄厚。滾焊設(shè)備：驕成超聲滾焊設(shè)備2017年跑通，2024年前獨供寧德；達(dá)牛、新棟力等也在做開發(fā)。從彈性角度，伴隨送樣驗證結(jié)果逐步揭曉，材料端開始明朗。在此階段最關(guān)鍵的是認(rèn)證進(jìn)度，弱化競爭格局憂慮。寶明科技客戶送樣進(jìn)度領(lǐng)先。材料送樣測試反饋良好、設(shè)備采購、產(chǎn)能規(guī)劃積極，有望將技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢。建議關(guān)注寶明科技、東威科技、驕成超聲。資料來源：各公司公告，華福證券研究所141.2.2.1鈉離子電池具備成鋰離子電池互補方案的天然優(yōu)勢鈉元素儲量豐富分布均勻，是鋰離子電池可期互補方案鋰離子電池較早開始商業(yè)化進(jìn)程，主要是由于鋰相對原子質(zhì)量小、標(biāo)準(zhǔn)電極電位低、比容量高。而鈉元素儲量豐富、分布更均勻，且能兼容已有的鋰電產(chǎn)線，從資源供應(yīng)保障、成本角度考慮，鈉離子電池是鋰離子電池的優(yōu)選互補方案。圖表：鈉離子電池特性及優(yōu)勢項目鈉離子電池鋰離子電池釩液流電池鉛酸電池三元磷酸鐵鋰地殼豐度2.60%鋰：0.0017%；鎳：0.008%；鈷：鋰：0.0017%0.02%0.0016%0.002%分布不均，鋰集中在澳大利亞、南我國鉛資源豐富，探明儲量來源豐富，分布廣泛，提煉分布不均勻，我國已探明鋰多為共生礦，作為冶金業(yè)副近億噸，占全球20%左右。資源保障美等；鎳集中在印尼、北美等；鈷簡單資源占全球6%產(chǎn)品2020年進(jìn)口134萬噸，鉛產(chǎn)集中在剛果（金）、澳大利亞等量544萬噸環(huán)境影響較輕，氰化鈉有毒較輕，鈷有毒較輕五氧化二釩為劇毒物質(zhì)2B類致癌物，三大重金屬污染物之一，有毒有害實際能量密度140-160Wh/kg240-280Wh/kg150-180Wh/kg15-50Wh/kg50-70wh/kg循環(huán)次數(shù)1000-5000次3000-6000次4000-8000次10000-15000次300-500次熱穩(wěn)定性較好高鎳較差較好較好-低溫性能較好較好較差較好-電壓平臺2.8-3.7V4.2-4.5V3.2V2V推廣期0.5-0.7元/Wh；發(fā)展當(dāng)前0.9-1.1元/Wh；2021年0.7-當(dāng)前0.8-1元/Wh；2021年投資成本期0.3-0.5元/Wh；爆發(fā)期0.33.8-6元/Wh0.4-0.5元/Wh元/Wh以下0.8元/Wh0.6-0.7元/Wh其他優(yōu)點負(fù)極可用鋁箔代替銅箔；快回收簡單，殘值高充不影響壽命資料來源：中科院物理所，各公司專利，華福證券研究所151.2.2.2鈉離子電池研究發(fā)源已久，即將進(jìn)入爆發(fā)期 萌芽期：1967年從高溫鈉硫電池出發(fā)

圖表：高溫鈉電池和常溫鈉離子電池發(fā)展歷程 停滯期：在1979年法國Armand提出“搖椅電池”概念后，由于鋰離子電池體系中應(yīng)用較為廣泛的石墨負(fù)極儲鈉能力欠缺，對鈉離子電池的研究幾乎停滯。 重啟期：直至2000年加拿大Dahn等發(fā)現(xiàn)硬碳負(fù)極具備優(yōu)異的可逆儲鈉能力，學(xué)界才繼續(xù)推進(jìn)。 復(fù)興期：到2010年，隨鋰離子電池研究和產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)趨于成熟，以及對鋰資源的擔(dān)憂，鈉離子電池的研究和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，進(jìn)入復(fù)興時期，海內(nèi)外出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化公司和零星商業(yè)化應(yīng)用。 爆發(fā)期：直至2021年7月，寧德時代發(fā)布第一代鈉離子電池，宣布計劃2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈，疊加鋰價在2021年底-2022年年初快速上漲，引發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈對互補、替代方案——鈉離子電池的高度重視，涌現(xiàn)數(shù)十家推動鈉離子電池及原材料量產(chǎn)的企業(yè)。當(dāng)前碳酸鋰價格突破60萬元/噸，更近一步加速鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

常溫鈉離子法國Armand提出“搖椅式電池”概念電法國Delmas等首次報道NaCoO層狀氧化物正極的脫嵌鈉電化學(xué)性能池研究停滯：研究條件限制，重心轉(zhuǎn)向鋰離子電池，石墨幾乎不具備儲鈉能力轉(zhuǎn)折點：加拿大Dahn等發(fā)現(xiàn)鈉離子電池高容量硬碳負(fù)極材料日本Okada等首次報道NaFeO2的可逆充放電行為加拿大Nazar等提出形變較小的Na2FePO4F聚陰離子正極材料進(jìn)入復(fù)興時期：鋰離子電池研究成熟，對鋰資源的擔(dān)憂全球首家鈉離子電池公司英國Faradion建立；日本Komaba等首次報道NaNi0.5Mn0.5O2||硬碳全電池性能美國Goodenough等提出普魯士白正極中科院物理所胡勇勝等首次發(fā)現(xiàn)Cu /Cu 電化學(xué)活性，并提出Cu基正極材料中科院物理所胡勝勇等首次提出低成本煤基無定型碳負(fù)極材料承襲中科院物理所研究成果的中科海鈉成立，研制出用于電動自行車的電池組中科海鈉推出全球首輛鈉離子電池電動汽車中科海鈉推出全球首個100kWh鈉離子電池儲能電站7月寧德時代發(fā)布第一代鈉離子電池，計劃2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈；中科海鈉投產(chǎn)2條GWh級別鈉離子電池產(chǎn)線；湖南立方發(fā)布第一代鈉離子電池

19671968197219761977197919811986200020032006200720092010201120132014201520172018201920212022

美國Yao和Kummer發(fā)現(xiàn)Na+在Na中的快速傳導(dǎo)高美國Ford公司發(fā)明高溫鈉硫電池；中科院上海硅鹽研究所開始研發(fā)溫法國Armand首次構(gòu)建了基于石墨衍生的嵌入式化合物正極的固態(tài)鈉電池鈉Goodenough和Hong提出固體電解質(zhì)電中科院上海硅酸鹽研究所研制出6kW鈉硫電池模塊并成功驅(qū)動電動車池南非Coetzer提出ZEBRA（Na||鈉鎳電池日本NGK公司實現(xiàn)高溫鈉硫電池商業(yè)化中科院上海硅酸鹽研究所建成中試線中科院上海硅酸鹽研究所研制出100kW/800kWh電池組并于世博會示范運行中科院上海硅酸鹽研究所開始針對ZEBRA電池展開產(chǎn)學(xué)研合作中科院上海硅酸鹽研究所成立公司“奧能瑞拉”資料來源：中科院物理所，華福證券研究所；注：高溫鈉電池主要包括鈉硫電池和ZEBRA電池，用可實現(xiàn)鈉離子導(dǎo)電的陶瓷電解質(zhì)作為離子交換的隔膜，并將金屬鈉或者化合物形式的鈉作為電價變化的活性16物質(zhì)制造二次發(fā)電電池，必須在高溫下才能運行。而常溫鈉離子電池類似于鋰離子電池，依靠鈉離子在正負(fù)極之間的嵌入脫出和遷移實現(xiàn)充放電過程。1.2.2.3鈉離子電芯產(chǎn)能規(guī)劃超過100GWh據(jù)公開資料統(tǒng)計，鈉離子電芯頭部廠商產(chǎn)能規(guī)劃合計超過100GWh。主要分為傳統(tǒng)鋰離子電池廠商轉(zhuǎn)型，和鈉離子電池專業(yè)化廠商。由于鈉離子電芯產(chǎn)線和鋰離子電芯產(chǎn)線設(shè)備相似度較高，存在從鋰離子電芯產(chǎn)線技改切換的可能性，實際上產(chǎn)能彈性較大。從投資強度來看：鈉離子電池與鋰離子電工藝設(shè)備基本類似，投資強度與鋰電接近；正極分為普魯士類和層狀氧化物，根據(jù)企業(yè)公告數(shù)據(jù)，普魯士類投資強度在1.4-2億元，層狀氧化物與三元共線，投資成本接近；負(fù)極和電解液溶質(zhì)投資預(yù)計將會低于現(xiàn)有鋰電水平。圖表：國內(nèi)鈉離子電芯產(chǎn)能規(guī)劃梳理 圖表：鈉離子電池各環(huán)節(jié)投資強度公司基地遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)劃寧德時代福建福鼎等2023年開始實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。待定安徽阜陽一期1GWh已投產(chǎn)，二期4GWh，遠(yuǎn)期30中科海鈉25GWh江蘇溧陽試驗線百兆瓦時級0.1華陽股份山西陽泉公告1GWh產(chǎn)線已投產(chǎn)，地方上報總規(guī)50劃50GWh（合作中科海鈉）傳藝科技江蘇高郵10GWh鈉離子電池一體化項目10鈉創(chuàng)&維科江西南昌一期2GWh23年6月量產(chǎn)，遠(yuǎn)期8GWh10多氟多焦作等地一期1GWh已投產(chǎn)，后續(xù)規(guī)劃5GWh6合計超100GWh

環(huán)節(jié)單GWh/萬噸投資備注電池2-3億元工藝、設(shè)備與鋰電基本類似正極1.5億元普魯士藍(lán)/白2-3億元左右層狀氧化物，可與三元共線負(fù)極預(yù)計低于2-3億元硬碳，反應(yīng)溫度低于石墨，預(yù)計單位投資額更低電解液溶質(zhì)預(yù)計低于4-6億元六氟磷酸鈉，可沿用現(xiàn)有6F工藝設(shè)備也可以采用更簡單工藝，預(yù)計會降低資料來源：公司公告，華福證券研究所171.2.2.4鈉離子電池需求測算及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用實例展望A00級電動車、電動兩輪車和儲能領(lǐng)域，到2025年對電池需求約為441GWh，假設(shè)鈉離子電池滲透率為16%，對應(yīng)鈉離子電池需求71.2GWh。展望2030年，鈉離子電池需求有望達(dá)到439GWh。在此我們強調(diào)：決定滲透率的是供給側(cè)能力，如果鈉離子電池性能、成本超預(yù)期，實際需求空間更大。圖表：鈉離子電池現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用圖表：鈉離子電池需求測算時間規(guī)模用途企業(yè)簡介2017年底48V/10Ah電動自行車中科海鈉中科海鈉研制出48V/10Ah鈉離子電池組應(yīng)用于電動自行車圖表：國內(nèi)鈉離子電芯產(chǎn)能規(guī)劃梳理2018年72V/80Ah電動汽車中科海鈉推出全球首輛鈉離子電池電動汽車2019年100kWh大型儲能中科海鈉推出全球首個100kWh鈉離子電池儲能電站，首次實現(xiàn)在大規(guī)模儲能上的示范應(yīng)用2021年6月28日1MWh大型儲能中科海鈉全球首套1MWh鈉離子電池儲能系統(tǒng)在山西太原正式投入運營3+4.8kWh中科海鈉2022年1月/3kW；家用儲能全球首款鈉離子電池家用儲能系統(tǒng)正式亮相拉斯維加斯CES展&BLUETTI12.6kWh2021年9月14日-航標(biāo)電池中科海鈉長江蕪湖大橋水道大橋上左右通航浮使用新型航標(biāo)供電電池-鈉離子電池中低速電動收到多個客戶的樣品及量產(chǎn)訂單，用于中低速電動車、電動大巴及家用車、電動大立方新能2022年4月24日小批量儲能等領(lǐng)域。6月將開始小批量生產(chǎn)鈉離子軟包電池，并在2023年開始巴及家用儲源大批量生產(chǎn)。能2021年5月-儲能器件鈉創(chuàng)新能推出全球首套鈉離子電池-甲醇重整制氫-燃料電池綜合能源系統(tǒng)產(chǎn)品源2021年7月-雙輪電動車鈉創(chuàng)新能鈉創(chuàng)新能源與愛瑪科技聯(lián)合發(fā)布全球首批鈉離子電池驅(qū)動雙輪電動車源鈉電自動化賁安在江蘇無錫工廠導(dǎo)入賁安第二代水系鈉鹽電池量產(chǎn)自動化生產(chǎn)線，2021年10月25MWh賁安能源全線自動化水平超90%，年產(chǎn)25MWhP2電池。是賁安能源近年在國生產(chǎn)線內(nèi)投入的第二條標(biāo)準(zhǔn)化量產(chǎn)產(chǎn)線。新型儲能動三峽集團(tuán)烏蘭察布“源網(wǎng)荷儲一體化”項目開展園區(qū)多種新型儲能動模2022年8月-賁安能源平臺調(diào)試工作，賁安能源水系鈉鹽電池動模系統(tǒng)調(diào)試一次成功，投入測模平臺試運行。2022年10月60MWh電網(wǎng)側(cè)儲能中科海鈉三峽能源安徽阜陽南部風(fēng)光儲基地項目，30MW/60MWh鈉離子電池儲能項目，9套鈉離子儲能單元，華東區(qū)域最大電網(wǎng)側(cè)化學(xué)儲能項目。資料來源：各公司官網(wǎng)，華福證券研究所181.2.2.5鈉離子電池投資策略：關(guān)注“變革”與“切換”變革：圖表：鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈圖譜?原料體系顛覆的【負(fù)極】：石墨儲鈉能力較差，對于儲鈉能力較強的軟碳/硬碳，傳統(tǒng)鋰電負(fù)極企業(yè)過去曾在鋰電體系內(nèi)展開過相關(guān)研究，部分生產(chǎn)工藝、設(shè)備需要定制化設(shè)計，關(guān)注具備技術(shù)和成本優(yōu)勢的【貝特瑞】、【元力股份】、【杉杉股份】、【圣泉集團(tuán)】、【璞泰來】、【索通科技】等。用量翻倍的【鋁箔集流體】：鈉離子在負(fù)極不會和鋁反應(yīng)，負(fù)極集流體可由銅替換為成本更低的鋁箔。為抑制鈉枝晶、降本、提高安全性，鈉離子體系中鋁集流體也存在PET復(fù)合、造孔等多種改性方案。關(guān)注【鼎勝新材】、【萬順新材】等。全新化學(xué)體系【普魯士藍(lán)/白】：理論比容量高、生產(chǎn)成本低，有望成為中長期正極優(yōu)選方案，短期結(jié)晶水問題仍需解決，關(guān)注有顏料級普魯士藍(lán)生產(chǎn)經(jīng)驗的【百合花】、【美聯(lián)新材】，和電池級開始小批量供貨的【容百科技】等。切換：工藝產(chǎn)線相似的【層狀氧化物正極】【電解質(zhì)】：活性金屬由鋰換為鈉，其中層狀氧化物、六氟磷酸鈉有望成為初期量產(chǎn)方案，二者生產(chǎn)工藝和鋰電三元、六氟磷酸鋰相似，關(guān)注持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)驗豐富的傳統(tǒng)頭部企業(yè)【振華新材】、【容百科技】、【當(dāng)升科技】、【天賜材料】、【多氟多】、【新宙邦】、【豐山集團(tuán)】。新品類強化競爭優(yōu)勢，提升產(chǎn)能利用率。集大成的【電池】：鈉離子電池與鋰離子電池生產(chǎn)工藝基本類似，傳統(tǒng)鋰離子電池產(chǎn)線可調(diào)試轉(zhuǎn)產(chǎn)?！緦幍聲r代】、【孚能科技】、【鵬輝能源】等傳統(tǒng)鋰電龍頭將推動量產(chǎn)，【華陽股份】、【維科技術(shù)】、【傳藝科技】等鈉電池專業(yè)企業(yè)彈性較大。資料來源：各公司官網(wǎng)，華福證券研究所19目錄

電車電池：通脹通縮聯(lián)合演繹，尋找降本創(chuàng)新帶來的阿爾法儲能：全球儲能高景氣，大儲戶儲齊共振光伏：需求旺盛已成共識，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配電力設(shè)備&工控：順周期加速國產(chǎn)替代，電氣設(shè)備迎數(shù)字化、智能化時代風(fēng)險提示202摘要：海外戶儲與國內(nèi)大儲共振，邊際向好長期高景氣中國：十四五新型儲能政策驅(qū)動，電力市場化推動大儲經(jīng)濟(jì)性電力系統(tǒng)建設(shè)方面：堅持優(yōu)化新型儲能建設(shè)布局，推動新型儲能與電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)融合發(fā)展。電源側(cè)，加快推動系統(tǒng)友好型新能源電站建設(shè)；電網(wǎng)側(cè)，因地制宜發(fā)展新型儲能；用戶側(cè)，靈活多樣地配置新型儲能支撐分布式供能系統(tǒng)建設(shè)。儲能市場化方面：明確新型儲能獨立市場主體地位，推動新型儲能參與各類電力市場，完善與新型儲能相適應(yīng)的電力市場機(jī)制，為逐步走向市場化發(fā)展破除體制障礙。容量補償、輔助服務(wù)、電力現(xiàn)貨市場化，大儲經(jīng)濟(jì)性提升：儲能電站盈利模式逐步清晰，初步測算下資本金IRR超11%，全投資IRR達(dá)8%以上。美國：ITC稅抵加碼，居民電價提高，經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動大儲戶儲共振ITC儲能稅抵加碼：拜登政府簽署“IRA2022“法案，針對儲能部分ITC政策：稅抵額度由此前最高26%提升至30%，并將抵免額度延長至2032年；儲能稅抵要求放寬，由此前必須光伏+儲能放寬，獨立儲能也可單獨獲得稅抵。居民電價持續(xù)提高：今年美國居民電價已由1月13.72美分/kWh上漲至8月15.95美分/kWh，總體居民電價已連續(xù)8個月上漲。儲能滲透率持續(xù)提升：稅抵加碼延期，獨立儲能電站也可獲稅抵，大儲建設(shè)成本下降；初裝成本下降，居民電價提高，戶用儲能經(jīng)濟(jì)性體現(xiàn)，戶用光儲IRR超8%，滲透率持續(xù)提升。歐洲：俄烏戰(zhàn)爭下，電力自主可控訴求及高經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動戶儲市場爆發(fā)俄烏沖突加劇能源緊張局勢：頻繁斷電加速居民能源轉(zhuǎn)向戶用光伏等自發(fā)電系統(tǒng)，能源自主可控訴求提升，戶用光儲及戶儲應(yīng)急供電需求增長。居民電價持續(xù)上升：10月德國居民電價63.03歐分/kWh，環(huán)+15%，同+89%，；長期居民電價上漲趨勢：德國的23年平均電力期貨價格達(dá)318歐/MWh，考慮到200歐/MWh左右的稅費和過網(wǎng)費附加，預(yù)期23年實際居民端電價將達(dá)500-600歐/MWh，即50-60歐分/kWh，戶儲中長期經(jīng)濟(jì)性仍保持高位。技術(shù)創(chuàng)新：關(guān)注儲能新技術(shù)進(jìn)步及特定領(lǐng)域儲能應(yīng)用鈉離子電池：產(chǎn)業(yè)化加速，能量效率低于鋰電池，但安全性更高，量產(chǎn)降本后有望逐步替代；釩液流電池：高安全性，可擴(kuò)容性，電堆與儲液罐分離模式?jīng)Q定功率與容量獨立，容量時長越長，單Wh成本越低，國產(chǎn)替代降本趨勢下，更適合長時儲能；飛輪儲能：短時高效、快速響應(yīng)，更適合電網(wǎng)調(diào)頻需求；壓縮空氣：因地制宜建設(shè)，長時儲能，噴射補燃技術(shù)進(jìn)步下，能量效率有望進(jìn)一步提升；氫儲能：光伏制氫技術(shù)推動，有效降低棄光率。重點關(guān)注：大儲：【南都電源】、【陽光電源】、【上能電氣】、【盛弘股份】、【新風(fēng)光】、【南網(wǎng)科技】；戶儲：【科士達(dá)】、【派能科技】、【德業(yè)股份】；電池：【寧德時代】、【億緯鋰能】、【林洋能源】、【科信技術(shù)】等。212.1全球儲能市場加速發(fā)展 圖：全球主要地區(qū)新增電化學(xué)儲能裝機(jī)（GW）2021年全球新增電化學(xué)儲能裝機(jī)規(guī)模

20182019202020214 3.510.2GW，同比+115%；2021年全球主要儲能裝機(jī)地區(qū)中，中國、美國、歐洲分別新增裝機(jī)2.4/3.5/2.2GW，占全球新增裝機(jī)24%/34%/22%，三大主要市場

32

2.42.2裝機(jī)占比超80%。

10.70.60.70中國 美國 歐洲 日韓 澳大利亞 其他圖：全球儲能裝機(jī)規(guī)模（GW）圖：國內(nèi)儲能裝機(jī)規(guī)模（GW）新增裝機(jī)新增電化學(xué)儲能裝機(jī)YoYYoY新增裝機(jī)新增電化學(xué)儲能裝機(jī)YoYYoY2018.3400%1210.5500%15300%10400%8300%10.2200%106.76.564.6200%100%5.643.2100%4.72.42.353.73.62.90%21.10.71.60%00.90.10.7-100%0-100%2017201820192020202120172018201920202021資料來源：CNESA，華福證券研究所 222.2.1中國：政策+經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動，大儲市場前景廣闊十四五相關(guān)規(guī)劃出臺，明確儲能市場地位3月21日，國家發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)了《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》；6月7日，國家發(fā)改委、能源局印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推動新型儲能參與電力市場和調(diào)度運用的通知》；表：十四五各省份新型儲能相關(guān)規(guī)劃十四五各省份新型儲能相關(guān)規(guī)劃序號省份新型儲能總量（GW）政策名稱1河南省2.2《河南省"十四五"現(xiàn)代能源體系和碳達(dá)峰碳中和規(guī)劃》2青海省6《青海省"十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》3廣西壯族自治區(qū)2《廣西可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》4內(nèi)蒙古自治區(qū)5《內(nèi)蒙古自治區(qū)“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃》5山東省4.5《山東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》6河北省4《河北省“十四五”新型儲能發(fā)展規(guī)劃》7廣東省2《廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》8湖北省2《湖北省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》9安徽省7.4《新型儲能發(fā)展規(guī)劃（2022-2025）》（征求意見稿）10浙江省1《浙江省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》11天津市0.5《天津市可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》12甘肅省6《甘肅省“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》13山西省6《山西省可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃環(huán)境影響報告》共計48.6資料來源：各省能源局，華福證券研究所232.2.2中國：政策+經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動，大儲市場前景廣闊深化電力輔助服務(wù)補償分?jǐn)倷C(jī)制根據(jù)“誰提供、誰獲利；誰受益、誰承擔(dān)”的原則，原則上，為電力系統(tǒng)運行整體服務(wù)的電力輔助服務(wù)，補償費用由發(fā)電側(cè)并網(wǎng)主體、市場化電力用戶等并網(wǎng)主體共同分?jǐn)?；為特定發(fā)電側(cè)并網(wǎng)主體服務(wù)的電力輔助服務(wù)，補償費用由相關(guān)發(fā)電側(cè)并網(wǎng)主體分?jǐn)?；為特定電力用戶服?wù)的電力輔助服務(wù)，補償費用由相關(guān)電力用戶分?jǐn)?。表：各類電力輔助服務(wù)品種補償機(jī)制電輔助服務(wù)分具體品種補償式固定補償參考因素類次調(diào)頻電轉(zhuǎn)動慣量需求和單體慣量常規(guī)機(jī)組：維持電頻率穩(wěn)定過程中次調(diào)頻義務(wù)提供、固定實際貢獻(xiàn)量；補償、市場化其他并主體：改造成本和維持電有功平衡服務(wù)式（集中競價、頻率穩(wěn)定過程中實際貢獻(xiàn)量調(diào)峰公開招標(biāo)/掛牌/拍社會平均容量成本、提供有償輔助服備賣、雙邊協(xié)商）務(wù)的投資成本和由于提供電輔助服轉(zhuǎn)動慣量務(wù)減少的有功發(fā)電量損失爬坡功平衡服務(wù)動電壓控制按低于電投資新建功補償裝置和調(diào)相義務(wù)提供、固定運維護(hù)的成本的原則穩(wěn)定切機(jī)穩(wěn)控投資成本、錯失參與其他市場的補償、市場化機(jī)會成本和機(jī)組啟動成本式（公開招標(biāo)/掛事故應(yīng)急及恢復(fù)穩(wěn)定切負(fù)荷戶損失負(fù)荷成本牌/拍賣、雙邊協(xié)服務(wù)投資成本、維護(hù)費、啟動期間運啟動商）費以及每年于啟動測試和員培訓(xùn)費

表：電力系統(tǒng)輔助服務(wù)誰提供、誰獲利；誰受益、誰承擔(dān)發(fā)電側(cè)并主體火電、水電、核電、風(fēng)電電、光伏發(fā)電、光熱發(fā)電、抽水蓄能、自備電廠并負(fù)荷側(cè)并主體主傳統(tǒng)高載能工業(yè)負(fù)荷、工體商業(yè)可中斷負(fù)荷、電動汽車充電網(wǎng)絡(luò)等的可調(diào)節(jié)負(fù)荷新型儲能電化學(xué)、壓縮空氣、飛輪儲能

提供調(diào)頻、調(diào)峰、調(diào)相、無功平衡、應(yīng)急服務(wù)等受益者向輔提供者支助付服務(wù)提按照用電供量比例支者付市場化電力用戶包含該補償費用三類并網(wǎng)主體

市場化電戶資料來源：國家能源局，華福證券研究所242.2.3中國：多地落實儲能補償/盈利政策，儲能收益模式逐步清晰儲能多種盈利模式公開資料整理，華福證券研究所252.2.4中國：以山東儲能項目為例的IRR測算-容量租賃+調(diào)峰服務(wù)測算條件：靜態(tài)總投資42142萬元，30%資本金，貸款8年利率取5年以上長期貸款利率，年利率4.9%，等額本息年還款4465萬元。保險費每年按靜態(tài)投資額的0.25%計算；維修費用第1年為靜態(tài)投資額的0%，第2-6年為0.2%，第7-11年為0.4%，此后為0.6%。電站運行至第10年電池效率衰減至80%，第11年重新更換電池，總費用為8000萬元。電站運營職工為2人，每人每年薪酬10萬元，福利費用及其他為薪酬的14%，每年職工薪酬支出為22.8萬元。收入：容量租賃費用每年330元/kW，首年收入3300萬元；調(diào)峰補償200元/MWh，日調(diào)度2次，年調(diào)度天數(shù)250天，首年收入2000萬元；表：資本金IRR敏感性分析調(diào)峰補償費170180190200210220230表：IRR測算-容量租賃+調(diào)峰服務(wù)調(diào)峰天數(shù)1755.7%6.1%6.4%6.8%7.2%7.6%8.0%2006.6%7.0%7.5%7.9%8.3%8.8%9.2%投資期0123……181920初期投成本(12642.6)2257.5%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%2508.4%9.0%9.5%10.1%10.6%11.2%11.7%本利息出0.0(4464.7)(4464.7)(4464.7)2759.4%10.0%10.6%11.2%11.8%12.4%13.0%維修費(84.3)(84.3)(84.3)(252.9)(252.9)(252.9)30010.3%11.0%11.6%12.3%13.0%13.6%14.3%職薪酬及其他(22.8)(22.8)(22.8)(22.8)(22.8)(22.8)32511.2%12.0%12.7%13.4%14.1%14.9%15.6%表：全投資IRR敏感性分析保險費(105.4)(105.4)(105.4)(105.4)(105.4)(105.4)調(diào)峰補償費170180190200210220230租賃收3300.03234.03168.02838.02772.02640.0調(diào)峰天數(shù)調(diào)峰補償收2000.01960.01920.01720.01680.01600.017512.2%12.4%12.6%12.7%12.9%13.1%13.3%現(xiàn)流(12642.6)622.9516.9410.94177.04071.03859.020012.6%12.9%13.1%13.3%13.5%13.7%13.9%資本IRR10.1%全投資IRR7.9%22513.1%13.3%13.6%13.8%14.1%14.3%14.6%25013.6%13.8%14.1%14.4%14.6%14.9%15.2%資料來源：華福證券研究所27514.0%14.3%14.6%14.9%15.2%15.5%15.8%30014.5%14.8%15.1%15.4%15.8%16.1%16.4%32514.9%15.3%15.6%16.0%16.3%16.6%2617.0%2.2.5中國：以山東儲能項目為例的IRR測算-容量租賃+現(xiàn)貨交易測算條件：靜態(tài)總投資42142萬元，30%資本金，貸款8年利率取5年以上長期貸款利率，年利率4.9%，等額本息年還款4465萬元。保險費每年按靜態(tài)投資額的0.25%計算；維修費用第1年為靜態(tài)投資額的0%，第2-6年為0.2%，第7-11年為0.4%，此后為0.6%。電站運行至第10年電池效率衰減至80%，第11年重新更換電池，總費用為8000萬元。電站運營職工為2人，每人每年薪酬10萬元，福利費用及其他為薪酬的14%，每年職工薪酬支出為22.8萬元。收入：容量租賃費用每年330元/kW，首年收入3300萬元；現(xiàn)貨交易峰谷價差0.217元/kWh，首年收入1583萬元；容量補償首年收入約為568萬元。 表：資本金IRR敏感性分析表：IRR測算-容量租賃+現(xiàn)貨交易投資期0123……181920初期投成本(12642.6)本利息出(4464.7)(4464.7)(4464.7)維修費(84.3)(84.3)(84.3)(252.9)(252.9)(252.9)職薪酬及其他(22.8)(22.8)(22.8)(22.8)(22.8)(22.8)保險費(105.4)(105.4)(105.4)(105.4)(105.4)(105.4)租賃收3300.03234.03168.02838.02772.02640.0容量補償收568.0556.6545.3488.5477.1454.4現(xiàn)貨交易收1583.41583.41583.41583.41583.41583.4現(xiàn)流(12642.6)774.3696.9619.54528.84451.54296.8資本IRR11.6%全投資IRR8.7%資料來源：華福證券研究所

現(xiàn)貨峰價差0.1840.1950.2060.2170.2280.2390.249容量補償收39.89.3%9.7%10.2%10.7%11.1%11.6%12.1%45.49.6%10.1%10.5%11.0%11.4%11.9%12.4%51.19.9%10.4%10.8%11.3%11.8%12.2%12.7%56.810.2%10.7%11.1%11.6%12.1%12.5%13.0%62.510.5%11.0%11.4%11.9%12.4%12.9%13.3%68.210.8%11.3%11.8%12.2%12.7%13.2%13.6%73.811.1%11.6%12.1%12.5%13.0%13.5%14.0%表：全投資IRR敏感性分析現(xiàn)貨峰價差0.1840.1950.2060.2170.2280.2390.249容量補償收39.87.4%7.7%8.0%8.2%8.5%8.7%9.0%45.47.6%7.9%8.1%8.4%8.7%8.9%9.2%51.17.8%8.0%8.3%8.6%8.8%9.1%9.3%56.88.0%8.2%8.5%8.7%9.0%9.3%9.5%62.58.1%8.4%8.7%8.9%9.2%9.4%9.7%68.28.3%8.6%8.8%9.1%9.3%9.6%9.8%73.88.5%8.7%9.0%9.2%9.5%9.8%2710.0%2.3.1美國：ITC稅抵加碼，大儲戶儲雙輪驅(qū)動2022年上半年，美國儲能裝機(jī)2.3GW/5.9GWh；季度裝機(jī)數(shù)據(jù)看，22Q1、Q2裝機(jī)規(guī)模分別為0.96GW/2.88GWh，1.35GW/3.04GWh，功率同比分別+239%、291%；美國儲能裝機(jī)呈現(xiàn)季度性趨勢，Q3/4裝機(jī)規(guī)模顯著高于Q1/2；細(xì)分類別：大儲：Q1/2裝機(jī)分別為747MW/2399MWh，1170MW/2608MWh，同比+322%/283%，212%/136%；戶儲：Q1/2裝機(jī)分別為145MW/344MWh，154MW/375MWh，同比+32%/36%，67%/73%。圖：美國儲能裝機(jī)年度數(shù)據(jù)圖：美國儲能裝機(jī)季度數(shù)據(jù)新增儲能裝機(jī)功率（MW)新增儲能裝機(jī)電量（MWh)儲能裝機(jī)功率（MW)儲能裝機(jī)電量（MWh)12,00010498.55,000472710,0004,000287530428,0003,0005917.46,0001613.02,0001350.31140.04,0003528.5651.2955.01,000186.4476.0345.03508.6281.52,000530.1812.71046.10148.875.9100.797.5168.0358.51471.52305.30257.4252.8336.6510.12016201720182019202020212022H1資料來源：WoodMackenzie，華福證券研究所282.3.2美國：ITC稅抵加碼，大儲戶儲雙輪驅(qū)動ITC儲能稅抵加碼：8月16日，拜登政府正式簽署“IRA2022“法案（InflationReductionActof2022），其中，針對儲能部分ITC政策（InvestmentTaxCredit，投資稅收抵免）：①稅抵額度由此前最高26%提升至30%，并將抵免額度延長至2032年；②儲能稅抵要求放寬，由此前必須光伏+儲能放寬，獨立儲能也可單獨獲得稅抵。居民電價持續(xù)提高：表：2012-2022M8美國電價數(shù)據(jù)（美分/kWh）PeriodResidentialCommercialIndustrialTransportationAllSectorsAnnualTotals201211.8810.096.6710.219.84201312.1310.266.8910.5510.07201412.5210.747.110.4510.44201512.6510.646.9110.0910.41201612.5510.436.769.6310.27201712.8910.666.889.6810.48201812.8710.676.929.710.53201913.0110.686.819.6610.54202013.1510.596.679.910.59202113.7211.277.2610.2111.18Year2022January13.7211.367.310.8811.34February13.8311.787.4611.4611.55March14.4711.777.510.8411.6April14.7711.927.8311.2611.74May14.9212.148.3510.7912.09June15.4212.98.9611.9212.89July15.4613.159.4312.2613.28August15.9513.459.7212.8113.61Sept16.3213.459.3412.4813.52

圖：美國電價持續(xù)提高（美分/kWh）戶用 商業(yè) 工業(yè) 運輸2050……11111-11111-11111資料來源：EIA，華福證券研究所 292.3.3美國：戶儲經(jīng)濟(jì)性提高，滲透率持續(xù)提升與歐洲相比，美國地區(qū)居民側(cè)電價更低，僅為歐洲地區(qū)40%左右但美國政府IRA法案對光伏、儲能等項目均提供30%稅收抵免（ITC政策，此前為26%，本次立法延期至十年，最高補貼提升至30%），因此在裝機(jī)成本方面，美國具有更大優(yōu)勢。特斯拉SolarPanel及PowerWall價格昂貴，且安裝成本同樣較高，相比其他品牌產(chǎn)品及國產(chǎn)產(chǎn)品，平均價格高40%以上，國產(chǎn)價格優(yōu)勢顯著。實際裝機(jī)成本：光伏裝機(jī)成本1.28$/W；儲能裝機(jī)成本0.3$/Wh（已考慮稅收抵免）表：美國戶儲經(jīng)濟(jì)性測算系統(tǒng)運假設(shè)1家庭電量30kWh2間電量占40%3電：平均天電價0.10$/kWh4電：平均夜間電價0.20$/kWh5發(fā)電：上電價0.10$/kWh6使綠電補貼0.026$/kWh7平均單有效光照（折算后）3.5h8光伏系統(tǒng)功率4.8kW9儲能系統(tǒng)容量A13.5kWh10綠電補貼每年提0.001$/kWh11平均電價每年上漲0.003$/kWh單收實際收益全年情形1光伏系統(tǒng)，儲能-4.74900情形2光伏發(fā)電優(yōu)先，剩余上，夜間購電-2.831.9701.0情形3有13.5kwh儲能-1.2963.452781260.263

光伏運年份012…20設(shè)備價值$612558195528…2196折舊$-306-291…-116年收益$701730…1252年維護(hù)費$-48-48…-48凈收益$-6125347391…1089IRR8.21%光伏+13.5度電儲能運年份012…20設(shè)備價值$1015096439161…3639折舊$-508-482…-192年收益$12601291…1845年維護(hù)費$-73-73…-73凈收益$-10150680736…1580IRR8.03%資料來源：華福證券研究所測算302.3.4美國：戶儲經(jīng)濟(jì)性提高，滲透率持續(xù)提升根據(jù)測算，假設(shè)目前美國獨立住宅比例69%、具有經(jīng)濟(jì)實力裝機(jī)家庭比例50%，美國潛在戶儲裝機(jī)戶數(shù)約為2,874萬戶；在該潛在裝機(jī)戶數(shù)下，預(yù)計2022年美國戶儲滲透率僅為1.1%，至2025年滲透率為7.8%。表：美國戶儲滲透率測算美國戶儲新增裝機(jī)量（Mwh）美國戶儲累計裝機(jī)量（Mwh)每戶平均裝機(jī)量（Kwh）已裝機(jī)戶數(shù)（萬戶）美國戶儲裝機(jī)滲透率

美國潛在戶用儲能裝機(jī)戶數(shù)美國家庭戶數(shù)（萬戶）8,392美國獨立住宅比例69%美國獨立住宅戶數(shù)（萬戶)5,748具有經(jīng)濟(jì)實力裝機(jī)戶數(shù)比例50%美國潛在裝機(jī)戶數(shù)（萬戶）2,87420202021E2022E2023E2024E2025E5409721,8474,0637,31311,7011,0452,0173,8647,92715,24026,94112.012.012.012.012.012.091732661272250.3%0.6%1.1%2.3%4.4%7.8%資料來源：華福證券研究所測算312.4.1歐洲：電力期貨價格仍高，長期居民電價上漲趨勢歐洲電價定價機(jī)制：資料來源：公開資料整理，華福證券研究所322.4.2歐洲：電力期貨價格仍高，長期居民電價上漲趨勢居民電價持續(xù)上漲，天然氣&電力現(xiàn)貨下跌不改長期能源高價：1）據(jù)HEPI統(tǒng)計，10月德國居民電價63.03歐分/kWh，環(huán)+15%，同+89%；2）德國的23年平均電力期貨價格達(dá)318歐/MWh，23Q4季度電力期貨價格達(dá)380歐/MWh。考慮到200歐/MWh左右的稅費和過網(wǎng)費附加，預(yù)期23年實際居民端電價將達(dá)500-600歐/MWh，即50-60歐分/kWh，戶儲中長期經(jīng)濟(jì)性仍保持高位。注：居民側(cè)電價=售電公司批發(fā)電價+輸配電價+稅費+售電公司利潤，批發(fā)價格包含長協(xié)價格及現(xiàn)貨價格圖：2022年德國&歐洲居民電價德國&歐洲居民電價（歐分/KWh）表：德國電力期貨價格（歐元/MWh，11月18日）BerlinDEGermanyEU27AverageAllAverage80德國電力期貨價格2023Q12023Q22023Q32023Q4202360312.09287.34290.84380.25317.75402024Q12024Q22024Q32024Q42024346.27181.49172.34248.53237.00202025資料來源：EEX，HEPI，華福證券研究所173.200332.4.3歐洲：高電價預(yù)期下，戶儲經(jīng)濟(jì)性優(yōu)異以德國為例，德國8月平均戶用電價50歐分/kWh，考慮三種情形：①純光伏；②光伏+10kWh儲能；③光伏+15kWh儲能；分別測算經(jīng)濟(jì)性。光伏裝機(jī)成本1.8€/W；儲能裝機(jī)成本0.42€/Wh；有電動車用電情況下，補貼300歐元/kWh。注：電價漲幅假設(shè)為極保守情況，實際近十年德國居民電價漲幅近0.01歐元/kWh/年，考慮電價漲幅拉大情況下，IRR值會進(jìn)一步提高光伏運年份012…20設(shè)備價值€900085508123…3226表：歐洲戶儲經(jīng)濟(jì)性測算折舊€-450-428…-170年收益€16801696…1992年維護(hù)費€-100-100…-100系統(tǒng)運假設(shè)凈收益€-900011301169…17221家庭電量20kWhIRR13.58%2間電量占40%3電：平均天電價0.5€/kWh光伏+10度電儲能（考慮光儲補貼+電動4電：平均夜間電價0.5€/kWh電（有證明）5發(fā)電：上電價（有）0.086€/kWh運年份012…206發(fā)電：上電價（）0.134€/kWh設(shè)備價值€1020096909206…36577平均單有效光照（折算后）3h折舊€-510-485…-1928光伏系統(tǒng)功率5kW年收益€27382754…30509儲能系統(tǒng)容量A10kWh年維護(hù)費€-150-150…-150凈收益€-1020020782119…270710儲能系統(tǒng)容量B15kWhIRR21.49%11平均電價每年上漲0.003€/kWh光伏+15度電儲能單收實際收益全年運年份012…情形1光伏系統(tǒng)，儲能-1000設(shè)備價值€123001168511101…20折舊€-615-584…4409情形2光伏發(fā)電優(yōu)先，剩余上，夜間購電-5.404.61679.7年收益€27382754…-232情形3有10kwh儲能-2.57.52737.5年維護(hù)費€-150-150…3050情形4有15kwh儲能-2.57.52737.5凈收益€-1230019732020…-150資料來源：華福證券研究所測算IRR16.95%342.4.4歐洲：高電價預(yù)期下，戶儲經(jīng)濟(jì)性優(yōu)異根據(jù)測算，假設(shè)目前歐洲獨立住宅比例30%、具有經(jīng)濟(jì)實力裝機(jī)家庭比例40%，歐洲潛在戶儲裝機(jī)戶數(shù)約為3000萬戶；在該潛在裝機(jī)戶數(shù)下，預(yù)計2022年歐洲戶儲滲透率僅為4%，至2025年滲透率為37.2%。歐洲潛在戶用儲能裝機(jī)戶數(shù)歐洲人口（億)7.46歐洲戶均人口數(shù)3.0歐洲家庭戶數(shù)（億戶）2.49歐洲獨立住宅比例30%歐洲獨立住宅戶數(shù)（萬戶)7,464具有經(jīng)濟(jì)實力裝機(jī)戶數(shù)比例40%表：歐洲戶儲滲透率測算歐洲潛在裝機(jī)戶數(shù)（萬戶）2,98520202021E2022E2023E2024E2025E歐洲戶儲新增裝機(jī)量（Mwh）1,0722,0395,65018,12628,98242,207歐洲戶儲累計裝機(jī)量（Mwh)3,0475,08610,73628,86257,844100,051每戶平均裝機(jī)量（Kwh）9.09.09.09.09.09.0已裝機(jī)戶數(shù)（萬戶）34571193216431,112歐洲戶儲裝機(jī)滲透率1.1%1.9%4.0%10.7%21.5%37.2%資料來源：華福證券研究所測算352.5全球戶用儲能新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測預(yù)計2022-2025年全球戶用儲能新增裝機(jī)規(guī)模分別為12/30/48/72GWh，復(fù)合增速CAGR83%；其中歐洲戶儲新增裝機(jī)規(guī)模分別為6/18/29/42GWh，復(fù)合增速CAGR高達(dá)108%，美國戶儲新增裝機(jī)規(guī)模分別為1.8/4.1/7.3/11.7GWh，復(fù)合增速CAGR85%。表：全球戶用儲能新增裝機(jī)分析及預(yù)測【華福電新】全球戶用儲能新增裝機(jī)分析及預(yù)測（MWh，2018-2025年）2018201920202021E2022E2023E2024E2025E歐洲合計4717471,0722,0395,65018,12628,98242,207同58.6%43.5%90.2%177.1%220.8%59.9%45.6%德國2834967491,3483,3718,42613,48220,223意利7789943481,3916,95610,43413,564英國3638811384131,4462,7474,670奧地利3037415497214386656瑞1420263872165280448其他3665811133069191,6532,645美國1763005409721,8474,0637,31311,701同70.5%80.0%80.0%90.0%120.0%80.0%60.0%澳大利亞4534534766198661,2131,6982,377同5.0%30.0%40.0%40.0%40.0%40.0%日本8137941,0321,4451,9512,6343,555同-2.3%30.0%40.0%35.0%35.0%35.0%南非713597181,5803,0015,1028,163同405.6%100.0%120.0%90.0%70.0%60.0%其他地區(qū)1532594929841,7222,5843,617同69.3%90.0%100.0%75.0%50.0%40.0%全球合計2,5373,5005,87212,37230,07648,31371,621同37.9%67.8%110.7%143.1%60.6%48.2%36資料來源：華福證券研究所測算2.6.1技術(shù)：關(guān)注儲能新技術(shù)-釩液流電池釩電池全稱為全釩氧化還原液流電池(VanadiumRedoxBattery，VRB)，為液流電池的一種。根據(jù)電化學(xué)反應(yīng)中活性物質(zhì)的不同，液流電池可分為釩液流電池、鋅基液流電池、鐵鉻液流電池等。大容量，長時長，安全性：釩電池能量密度相對較低，建設(shè)所需空間較大，但可實現(xiàn)大容量長時儲能，更適合應(yīng)用于儲能電站。圖：釩電池充放電工作原理采用離子交換膜作為電池組的隔膜電解液儲存于正負(fù)極儲罐中電解質(zhì)的溶液流過電極表面產(chǎn)生了電化學(xué)反應(yīng)，從而實現(xiàn)釩電池的充放電過程資料來源：CNKI，華福證券研究所372.6.2技術(shù)：關(guān)注儲能新技術(shù)-飛輪儲能飛輪儲能，（磁懸浮飛輪儲能）使用磁懸浮軸承作為轉(zhuǎn)子旋轉(zhuǎn)支撐的飛輪儲能技術(shù)；通過電動/發(fā)電互逆式雙向電機(jī)，在電能與飛輪轉(zhuǎn)子旋轉(zhuǎn)產(chǎn)生的慣性能兩者之間進(jìn)行相互轉(zhuǎn)換與存儲。短時、高頻，適合電網(wǎng)側(cè)調(diào)頻：飛輪儲能技術(shù)的優(yōu)勢是快充快放，連續(xù)充放電，深度充放電。整個場景最大的需求就是電網(wǎng)的調(diào)頻，即響應(yīng)調(diào)度中心的充放電指令，平抑電網(wǎng)的有功功率波動。目前飛輪儲能設(shè)備主要的應(yīng)用市場包括軌道交通動力回收和電網(wǎng)調(diào)頻，其中電網(wǎng)調(diào)頻的裝機(jī)比例超過了80%。圖：飛輪儲能基本結(jié)構(gòu)資料來源：奇峰聚能，華福證券研究所382.6.3技術(shù)：關(guān)注儲能新技術(shù)-壓縮空氣壓縮空氣：鹽穴壓縮空氣儲能是利用水溶采鹽后形成的巨大腔穴，在電網(wǎng)低谷時將空氣壓縮到鹽穴中，用電高峰時再釋放壓縮空氣發(fā)電，實現(xiàn)削峰填谷，提升電網(wǎng)調(diào)節(jié)能力。因地制宜，長時儲能：相比于其他儲能技術(shù)，壓縮空氣儲能受地理環(huán)境因素影響較大，天然的鹽穴可顯著降低儲能電站建設(shè)成本；此外，壓縮空氣作為長時儲能技術(shù)，儲能時長越長，單位成本越低。圖：金壇鹽穴壓縮空氣儲能電站資料來源：中國江蘇網(wǎng)，華福證券研究所392.6.4技術(shù)：關(guān)注儲能新技術(shù)-氫儲能氫儲能：目前電解堿性水制氫是LCOH最低的制氫方式氫儲能主要通過將廉價的光伏能源，通過電解水制氫的方式儲存；對于日照時間較長、棄光率較高的地區(qū)，將超出電網(wǎng)調(diào)節(jié)能力部分的光伏發(fā)電，轉(zhuǎn)化為氫能，將成為能量有效利用的方式之一。目前氫能仍面對成本、存儲、運輸?shù)炔糠謫栴}圖：堿性水電解制氫設(shè)備資料來源：隆基綠能，華福證券研究所402.7.1國內(nèi)儲能市場空間測算中國儲能新能源發(fā)電側(cè)2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E新增集中式裝機(jī)（GW）451047393131167207滲透率4%4.25%10%13.8%24%32%40%儲能功率配比10%13%14%15%16%17%18%容量時長（h）21.51.61.71.81.92.0儲能裝機(jī)(GWh)0.270.91.63.39.017.229.7存量未配儲裝機(jī)（GW）411511574649736828919滲透率0%0.5%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%儲能功率配比10%13%14%15%16%17%18%平均時長（h）0.50.50.60.70.80.91儲能裝機(jī)（GWh）0.000.170.481.362.835.078.27新增發(fā)電側(cè)裝機(jī)（GWh）0.271.032.094.711.822.238.0電網(wǎng)側(cè)(電源側(cè)輔助服務(wù)+電網(wǎng)側(cè)）2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E全社會用電量（億千瓦時，不含居民）62607641617138574240772108029883510YoY2.5%11.3%4.0%4.0%4.0%4.0%日全社會用電量（GWh）17153175781955820340211532200022880輔助服務(wù)需求占比1.50%1.80%2.04%2.44%3.9%5.4%6.9%滲透率0.35%0.91%1.31%1.81%2.5100%3.2100%3.91%儲能裝機(jī)需求（GWh）0.902.885.29.020.93862新增電網(wǎng)側(cè)裝機(jī)（GWh）0.901.982.333.811.91724用戶側(cè)獨立用戶側(cè)(工商業(yè))2019A2020A2021E2022E2023E