交通運輸項目投資評價培訓(xùn)課件

交通運輸經(jīng)濟學(xué)制作：交通運輸經(jīng)濟學(xué)課程組第12章交通運輸項目投資評價

第12章交通運輸項目投資評價

本章主要內(nèi)容：12.1資金時間價值及等值計算12.2投資評價指標(biāo)計算與不確定性分析12.3項目投資評價內(nèi)容2312.1資金時間價值及等值計算12.1.1

資金的時間價值資金時間價值的存在是以資金的投資作為大前提的，只有進入投資領(lǐng)域的資金才有時間價值。資金時間價值定義：指資金在使用過程中隨時間的推移而發(fā)生的增值。因為資金時間價值的存在，在不同時間點的資金在價值上不等，價值隨著時間而發(fā)生變化。412.1資金時間價值及等值計算12.1.1

資金的時間價值兩個方面理解資金時間價值的來源：①生產(chǎn)經(jīng)營帶來資金的增值。勞動者在生產(chǎn)過程中創(chuàng)造的新的價值。②機會成本帶來資金的補償。資金用作某項投資，必定放棄資金的其他使用權(quán)力，付出了一定的代價。在一定時期內(nèi)的這種代價就是資金的“時間價值”。512.1資金時間價值及等值計算2.計算要素：

（1）終值終值（FutureValue）又稱將來值，是現(xiàn)在一定量資金在未來某一時點上的價值，俗稱“本利和”，記作F。（2）現(xiàn)值現(xiàn)值（PresentValue）俗稱“本金”，是指未來某一時點上的一定量資金折合到現(xiàn)在的價值，記作P。612.1資金時間價值及等值計算（3）利息利息（Interest）指放棄資金使用權(quán)所得到的報酬，或從資金使用者的角度，是占用資金所付出的代價。在一個計息周期（一年、一個月、一個季度）結(jié)束時，終值與現(xiàn)值之間的差額，即為這個計息周期的利息。利息計算分單利計息和復(fù)利計息兩種。712.1資金時間價值及等值計算（3）利息單利計息是以本金（Principal）為基數(shù)計算利息的方法，每一計算期的利息固定不變。復(fù)利計息是以本金與累計利息之和作為基礎(chǔ)計算利息的方法，即上一期的利息作為下一期的本金再計算利息，就是利上加利的計算方法。812.1資金時間價值及等值計算（3）利息單利例子：今天存入1000元，月利率為1%，一個月后利息為10元，本利和為1010元，兩個月后利息為20元，本利和為1020元，即第一個月的利息10元不參加之后的計息。復(fù)利例子：就上例來說，一個月后的利息為10元，本利和1010元，兩個月后的利息為20.1元，本利和為1020.1元，即第一個月的利息還要參加下一期的計息。?在交通項目投資評價時，一般采用復(fù)利。912.1資金時間價值及等值計算（4）利率利率（InterestRate），指資金在單位計息周期產(chǎn)生的增值（利息）與投入的資金額（本金）的比值。某個計息周期的利率i等于該計息周期的利息除以本金。計息周期有時是半年、一個季度、一個月。計息期不同，同一筆資金在占用時間相等的情況下，利息額有差異。在計息周期與利率的時間單位不一致時，就出現(xiàn)了名義利率與實際利率的差異。1012.1資金時間價值及等值計算名義利率。以一年為計息基礎(chǔ)，按每一計息周期的利率乘以每年計息期數(shù)，是按單利方法計算的。例如，存款的月利率為5‰，則名義年利率為6%（即5‰×12個月）。有效利率。又稱實際利率，以年為計息周期，用復(fù)利方法計算的年利率。如果計息期為一年，則名義利率也就是有效利率，兩者之間的關(guān)系如下式所示：

1112.1資金金時時間間價價值值及及等等值值計計算算【例12-1-1】】向銀銀行行借借款款，，有有兩兩種種計計息息方方式式：：A方式式為為年年利利率率8％，，按按月月計計息息；；B方式式為為年年利利率率9％，，按按半半年年計計息息。。問問：：借借款款者者應(yīng)應(yīng)選選哪哪一一種種?解：：A方式式的的有有效效利利率率為為（（1+8%/12）12–1=8.3%B方式式的的有有效效利利率率為為（（1+9%/2）2–1=9.2%對借借款款人人來來說說，，應(yīng)應(yīng)選選擇擇有有效效利利率率低低的的方方式式，，故故選選擇擇計計息息方方式式A。在交交通通運運輸輸項項目目投投資資評評價價時時，，往往往往采采用用預(yù)預(yù)期期投投資資收收益益率率作作為為計計息息資資金金時時間間價價值值的的基基礎(chǔ)礎(chǔ)，，一一般般稱稱為為折折現(xiàn)現(xiàn)率率或或貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率。。1212.1資金金時時間間價價值值及及等等值值計計算算（5）年年值值年值值（（AnnualValue）又又稱稱年年金金，，指指一一定定時時期期內(nèi)內(nèi)每每次次等等額額收收付付的的系系列列款款項項。。有三三個個特特點點：：一一是是金金額額相相等等；；二二是是時時間間間間隔隔相相等等；；三三是是一一系系列列款款項項。。圖12-1-1現(xiàn)值，，終值值和年年值1312.1資金時時間價價值及及等值值計算算12.1.2現(xiàn)金流流量與與資金金等值值計算算1現(xiàn)金流流量和和現(xiàn)金金流量量圖現(xiàn)金流流量（（也稱現(xiàn)現(xiàn)金流流動量量或資資金流流量）），指指投資資項目目在其其計算算期內(nèi)內(nèi)可能能或應(yīng)應(yīng)該發(fā)發(fā)生的的各項項現(xiàn)金金流入入量與與現(xiàn)金金流出出量的的統(tǒng)稱稱，是是計算算項目目投資資決策策評價價指標(biāo)標(biāo)的主主要根根據(jù)之之一。?，F(xiàn)金流流量圖圖，是描描述現(xiàn)現(xiàn)金流流動量量作為為時間間函數(shù)數(shù)的圖圖形，，它能能表示示資金金在不不同時時間點點流入入與流流出的的實際際運動動狀況況。1412.1資金時時間價價值及及等值值計算算橫坐標(biāo)標(biāo)量度度時間間，稱稱時間間軸，，取計計息周周期的的期數(shù)數(shù)為時時間刻刻度數(shù)數(shù)值，，如果果用年年計息息，則則時間間軸上上的刻刻度單單位為為年。?？v坐坐標(biāo)描描述現(xiàn)現(xiàn)金流流量，，單位位為元元、萬萬元等等。當(dāng)資金金流入入項目目時，，現(xiàn)金金流量量為正正值，，繪制制在時時間軸軸上方方，用用向上上的箭箭頭表表示；；當(dāng)資資金流流出時時，現(xiàn)現(xiàn)金流流量為為負值值，繪繪制在在時間間軸的的下方方，用用向下下的箭箭頭表表示。。圖12-1-2現(xiàn)金流流量圖圖1512.1資金時時間價價值及及等值值計算算2資金等等值的的概念念資金等等值，指在在考慮慮資金金時間間價值值的情情況下下，一一筆資資金與與不同同時點點絕對對值不不等的的另一一筆或或一系系列資資金，，按某某一利利率換換算至至某一一相同同時點點時，，可能能具有有相等等的價價值。。例如，，在基基年（（即現(xiàn)現(xiàn)在的的時間間點））的10萬元貸貸款，，按10%利率用用復(fù)利利計算算，其其第一一年、、第二二年、、第五五年的的本利利和分分別為為11萬元、、12.1萬元和和16.1萬元，，而這這三年年的終終值轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為為基年年的現(xiàn)現(xiàn)值均均等于于10萬元。。說明明現(xiàn)值值10萬元按按10%復(fù)利計計算，，它等等于1年后的的11萬元，，兩年年后的的12.1萬元和和5年后的的16.1萬元。。為了正正確評評價項項目的的經(jīng)濟濟效果果，考考慮在在不同同時間間點上上各種種資金金的時時間價價值，，需要要把不不同時時間點點上發(fā)發(fā)生的的現(xiàn)金金流量量換算算為同同一時時間點點上的的等價價的現(xiàn)現(xiàn)金流流量，，這種種考慮慮時間間因素素的資資金轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換計計算，，又稱稱為資資金的的等值值計算算。1612.1資金時時間價價值及及等值值計算算3一次性性支付付資金金等值值的計計算即資金金的收收入或或付出出都是是一次次性發(fā)發(fā)生的的。它它分終終值計計息和和現(xiàn)值值計算算。①終值計計息求某個計算算期末的終終值，它的的經(jīng)濟含義義是：若現(xiàn)現(xiàn)在投資P元，按年利利率i計，n年后可以得得到的終值值總金額。?？砂聪率绞接嬎惚纠停ńK值值）F：可以把(1+i)n記作(F/P，i，n)，稱為終值值系數(shù)，斜斜線/后面的P，i和n表示已知數(shù)數(shù)，前面的的F表示求解數(shù)數(shù)。1712.1資金時間價價值及等值值計算【例12-2】】銀行給某港港口建設(shè)項項目貸款2億元，年利利率為8%，試計算8年后的終值值（本利和和）。F=P（1+i）n=P（F/P，8%，8）=2×1.851=3.702（億元）圖12-3一次支付終終值現(xiàn)金流流量圖1812.1資金時間價價值及等值值計算②現(xiàn)值計算算即已知終值值F元，年利率率i，時間是n年，求現(xiàn)值值P?，F(xiàn)值公式式為終值公公式的倒數(shù)數(shù)，即：稱為現(xiàn)值系系數(shù)。1912.1資金時間價價值及等值值計算【例12-3】】某鐵路運輸輸公司三年年后需要一一筆1000萬元的資金金進行設(shè)備備更新，年年利率i=10%，問現(xiàn)在應(yīng)應(yīng)存入銀行行多少錢？？。（萬元）圖12-4一次支付現(xiàn)現(xiàn)值現(xiàn)金流流量圖2012.1資金時間價價值及等值值計算4等額分付計算（1）等額分付終終值計算等額分付終終值計算也也稱年金終值計計算：已知知利率i，按時間序序列，在每每期末均發(fā)發(fā)生（流入入或流出））一筆等額額資金A，求在n年后各年本本利和累計計總值F。這是計算算由一系列列期末等額額支付累計計而成的一一次支付終終值，是一一種等額序序列零存整整取。其計計算公式為為：其中，（F/A，i，n）為年金終終值系數(shù)。。2122【例】某項項目的建設(shè)設(shè)周期為4年，在此此期間，每每年末向銀銀行借貸貸100萬萬元，銀行行要求在第第4年末一一次性償還還全部借款款和利息息。若年利利率i=8%，問屆屆時應(yīng)償還還的總金額額為多少？？2312.1資金時間價價值及等值值計算圖12-5等額序列支支付年金終終值資金流流動圖年金終值的的現(xiàn)金流量量圖如下圖圖所示。2412.1資金時間價價值及等值值計算相反，為了了籌集將來來n年后需要的的一筆資金金，在年利利率為i的情況下，，求每個計計息期（年年）末應(yīng)等等額存儲的的金額，就就是等額支支付序列年年金現(xiàn)值計計算，其計計算公式如如下。其中，為為償債債基金系數(shù)數(shù)。圖12-6償債基金現(xiàn)現(xiàn)金流量圖圖2512.1資金時間價價值及等值值計算【例】某工廠欲累累積一筆設(shè)設(shè)備更新基基金，用于于5年后更新設(shè)設(shè)備，屆時時此設(shè)備價價值100萬元，若銀銀行年利率率i=10%，問每年末末應(yīng)存款多多少？2612.1資金時間價價值及等值值計算（3）等額分付付現(xiàn)值計算算等額分付現(xiàn)現(xiàn)值計算，指在年利利率i的情況下，，希望在未未來n年內(nèi)，每年年年末能取取得等額收收益A，求現(xiàn)在需需要投入多多少資金P。其計算公公式為：圖12-7年金現(xiàn)值現(xiàn)現(xiàn)金流量圖圖2712.1資金時間價價值及等值值計算（4）等額分付付資金回收收計算資金回收計計算，即以逐年年等額償還還方式還清清一次貸款款的計算方方法。如某某個投資項項目在年利利率i的條件下，，在n年末全部償償還期初的的一次投資資量P，則每年應(yīng)應(yīng)等額回收收資金公式式如下：其中，為為資資金回收系系數(shù)。2812.1資金時間價價值及等值值計算圖12-8資金回收現(xiàn)現(xiàn)金流量圖圖2912.1資金時間價價值及等值值計算【例12-4】】某新建交通通項目期初初投資4億元，在年年利率為8%的前提下，，要在10年內(nèi)全部回回收期初投投資，問每每年平均利利潤應(yīng)達多多少？如果果某投資人人在項目投投資初期即即有意購買買該項目經(jīng)經(jīng)營權(quán)15年，預(yù)期投投資收益率率為10%，按此平均均利潤計算算，則投資資人應(yīng)花費費的項目出出讓金應(yīng)不不高于多少少？按資金回收收公式，可可求得每年年應(yīng)得平均均利潤額至至少不低于于下列數(shù)值值：3012.1資金時間價價值及等值值計算根據(jù)年金現(xiàn)現(xiàn)值公式，，可求得未未來15年的平均利利潤按10%的貼現(xiàn)率貼貼現(xiàn)到基年年的總金額額：（億元）（5）永續(xù)年年金現(xiàn)值值計算如果每期期末的凈凈現(xiàn)金流流量相等等為A，且收益益期限可可無限長長，折現(xiàn)現(xiàn)率為i，則該系系列數(shù)據(jù)據(jù)的現(xiàn)值值為：（12-11）3112.1資金時間間價值及及等值計計算3212.1資金時間間價值及及等值計計算【例12-5】1986年，美國國聯(lián)合太太平洋鐵鐵路公司司花費12億美元兼兼并了一一家公路路貨運公公司。該該貨運公公司每年年盈利均均為6000萬美元，，銀行利利率為10%。假定項項目收益益和銀行行利率不不變，收收益期限限可以無無限長，，那么這這次收購購將為太太平洋鐵鐵路公司司帶來多多少收益益現(xiàn)值？？從這個個角度看看這次收收購成功功嗎？對項目收收益的現(xiàn)現(xiàn)值進行行測算：：億美元由于項目目收益現(xiàn)現(xiàn)值不抵抵收購成成本，因因此收購購是不成成功的。。3312.2投資評價價指標(biāo)計計算與不不確定性性分析12.2.1評價指標(biāo)標(biāo)計算項目投資資評價指指標(biāo)有很很多，其其中常用用的指標(biāo)標(biāo)有凈現(xiàn)現(xiàn)值、內(nèi)內(nèi)部收益益率和投投資回收收期。1凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（（NetPresentValue），簡寫寫為NPV，是指項項目在計計算期內(nèi)內(nèi)各年的的凈現(xiàn)金金流量（（或凈效效益流量量）按照照一定的的折現(xiàn)率率折算到到期初時時的現(xiàn)值值之和，，它反映映了考慮慮資金時時間價值值條件下下，投資資產(chǎn)生的的凈貢獻獻。表達達式為：：3412.2投資評價價指標(biāo)計計算與不不確定性性分析式中：—第t年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量（或凈凈效益流流量）；；n—計算期（（1，2，3，…n）；i＜0—設(shè)定的折折現(xiàn)率。。計算出的的凈現(xiàn)值值可能有有三種結(jié)結(jié)果，即即NPV＞0，或NPV=0，或NPV＜0。當(dāng)NPV＞0，則項目目是可以以考慮接接受的；；當(dāng)NPV≤≤0時，說明明擬建項項目的凈凈效益不不足以抵抵付折現(xiàn)現(xiàn)率計算算的利息息，甚至至有可能能是負的的效益，，可判斷斷項目不不可行。。3512.2投資評價價指標(biāo)計計算與不不確定性性分析折現(xiàn)折折現(xiàn)（Discount）也稱為為貼現(xiàn)，，是把將將來某一一時點的的資金金金額換算算成現(xiàn)在在時點的的等值金金額，即即現(xiàn)值的的計算。。折現(xiàn)率折折現(xiàn)率率（DiscountRate）也稱為為貼現(xiàn)率率，是進進行資金金等值計計算時使使用的反反映資金金時間價價值的參參數(shù)，按按復(fù)利計計息原理理把未來來一定時時期的預(yù)預(yù)期收益益折合成成現(xiàn)值的的一種比比率。3612.2投資評價價指標(biāo)計計算與不不確定性性分析NPV指標(biāo)主要要受三個個因素影影響：1）項目的的凈現(xiàn)金金流量（（或凈效效益流量量）在財務(wù)評評價時，，凈現(xiàn)值值指標(biāo)表表達式中中的CI為項目的的財務(wù)務(wù)現(xiàn)金流流入，CO為項目的的財務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流出出，（CI-CO）即為為凈現(xiàn)金金流量。。在經(jīng)濟評評價時，，CI為經(jīng)濟效效益流量量，CO為經(jīng)濟費費用流流量，（（CI-CO）即為凈凈效益流流量。（CI-CO）的值越越大，得得出的凈凈現(xiàn)值指指標(biāo)值就就越大。。3712.2投資評價價指標(biāo)計計算與不不確定性性分析2）選取的折現(xiàn)現(xiàn)率折現(xiàn)率的選擇擇會直接影響響到對投資項項目的決策，，折現(xiàn)率選擇擇過高或過低低都會導(dǎo)致決決策失誤。過高會導(dǎo)致一一些效益較好好的項目不能能通過；過低低會導(dǎo)致一些些效益較差的的項目得以通通過，都會給給投資人和社社會帶來損失失。?在財務(wù)評價時時，可以選擇擇的折現(xiàn)率有有資金成本率率(常用的是同同期銀行的貸貸款利率)、預(yù)期投資收收益率（根據(jù)據(jù)項目的風(fēng)風(fēng)險程度而定定）、行業(yè)平平均收益率等等。?在經(jīng)濟評價時時，折現(xiàn)率只只能采取國家家發(fā)布的社會會折現(xiàn)率。3812.2投資評價指標(biāo)標(biāo)計算與不確確定性分析3）項目計算期期長短項目有一定壽壽命期，壽命命期結(jié)束后，，或?qū)㈨椖空w結(jié)束，或或需要對項項目進行改建建。但在項目目評價時，選選擇的計算期期不一定等等于壽命期，，尤其是對半半永久性的交交通基礎(chǔ)設(shè)施施項目。例如，港口的的壽命期在30年以上，但在在進行項目評評價時，可將將計算期定為為20年。項目計算期的的長短會影響響凈現(xiàn)值指標(biāo)標(biāo)大小。如果果項目后期期每年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量（或或凈效益流量量）都為正值值，顯然計算算期越長，，凈現(xiàn)值指標(biāo)標(biāo)值越大。3912.2投資評價指標(biāo)標(biāo)計算與不確確定性分析【例12-9】擬投資一交通通項目，原始始投資為5000萬元，運營期期為10年，預(yù)計項目目運營后每年年的凈現(xiàn)金流流量為900萬元，行業(yè)基基準(zhǔn)折現(xiàn)率為為8%，計算該項目目的財務(wù)凈現(xiàn)現(xiàn)值。解答：依題意意，NPV=-5000+900*（P/A,8%,10）=-5000+900*6.710=1039萬元也可以列表計計算。表中，折現(xiàn)后后凈現(xiàn)金流量量的合計數(shù)即即為凈現(xiàn)值。。4012.2投資評價指標(biāo)標(biāo)計算與不確確定性分析4112.2投資評價指標(biāo)標(biāo)計算與不確確定性分析2內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率（（InternalRateofReturn），簡寫為IRR。指使計算期期內(nèi)各年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量（或或凈效益流量量）現(xiàn)值之和和為零時的折折現(xiàn)率。其表表達式為：式中：—第t年的凈現(xiàn)金流流量（或凈效效益流量）；；n—計算期（1，2，3，…n）；IRR—需要求解的內(nèi)內(nèi)部收益率。。4212.2投資評價指標(biāo)標(biāo)計算與不確確定性分析內(nèi)部收益率經(jīng)經(jīng)濟涵義：在在投資項目的的計算期內(nèi)按按折現(xiàn)率i=IRR計算，始終存存在未能回收收的投資，而而在項目結(jié)束束時，投資恰恰好被完全回回收。用內(nèi)部收益率率評價投資項項目的判別準(zhǔn)準(zhǔn)則是：如果果IRR＞i，則投資項目目在財務(wù)或經(jīng)經(jīng)濟效果上可可以接受：當(dāng)當(dāng)IRR＜i或IRR=i，則投資不可可以接受。這這里的i可以是資金成成本率，預(yù)期期投資收益率率，行業(yè)基準(zhǔn)準(zhǔn)收益率或社社會折現(xiàn)率。。4312.2投資評價指標(biāo)標(biāo)計算與不確確定性分析1）內(nèi)部收益率率的優(yōu)點內(nèi)部收益率由由內(nèi)生變量決決定，即由項項目現(xiàn)金流量量（或效益流流量）計算出出來。內(nèi)部收收益率法作為為一種重要的的財務(wù)動態(tài)分分析方法，不不僅能夠反映映項目投資的的可行性，還還能反映投資資的安全性和和盈利能力。。2）內(nèi)部收益率率的缺點大多數(shù)投資項項目都是典型型投資項目，，即先投資再再回收，投資資集中在初期期，凈現(xiàn)金流流量是負的，，開始運營后后凈現(xiàn)金流量量是正的，因因此項目計算算期內(nèi)各年凈凈現(xiàn)金流量的的正負號只改改變一次。對于非典型投投資項目而言言，其凈現(xiàn)金金流量正負號號要改變一次次以上，從IRR的計算方程可可知，是一個個高次方程，，正實數(shù)根可可能不止一個個，這時其內(nèi)內(nèi)部收益率的的值就很難確確定了。4412.2投資評價指標(biāo)標(biāo)計算與不確確定性分析3.投資回收期指項目運營后后用所獲得的的凈收益抵償償全部投資所所需要的時間間，它是反映映項目回收投投資能力的重重要指標(biāo)。計算出的投資資回收期要與與行業(yè)規(guī)定的的標(biāo)準(zhǔn)投資回回收期，或行行業(yè)平均投資資回收期進行行比較，如果果小于或等于于標(biāo)準(zhǔn)投資回回收期或行業(yè)業(yè)平均投資回回收期，則認認為項目可以以考慮接受。。4512.2投資評價指標(biāo)標(biāo)計算與不確確定性分析3投資回收期根據(jù)是否考慮慮資金的時間間價值，投資資回收期可以以分為靜態(tài)投投資回收期和和動態(tài)投資回回收期。靜態(tài)投資回收收期動態(tài)投資回收收期12.2投投資評價指標(biāo)標(biāo)計算與不確確定性分析46【例12-10】.某項目的的投資及及凈現(xiàn)金金收入如如表12-1所示，標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)投資回回收期為為4年。項目投資資及現(xiàn)金金收入和和支出表表（1）試計算算其靜態(tài)態(tài)投資回回收期。。判斷其其在經(jīng)濟濟上的合合理性。。（2）如果社社會折現(xiàn)現(xiàn)率為10%，從動態(tài)態(tài)投資回回收期的的角度，，該項項目在經(jīng)經(jīng)濟上是是否仍然然可行？？12.2投資資評價指指標(biāo)計算算與不確確定性分分析47解：（1）根據(jù)已已知條件件，可以以計算每每年的凈凈現(xiàn)金流流量和累累計凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量如下表表：靜態(tài)投資資回收期期Pt為：由于pt<4年，因此此從靜態(tài)態(tài)投資回回收角度度該項目目在經(jīng)濟濟上是可可行的。。12.2投資資評價指指標(biāo)計算算與不確確定性分分析解:（2）動態(tài)投投資回收收期需要要計算每每年的凈凈現(xiàn)金流流量折現(xiàn)現(xiàn)值和累累計凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)值值，已知知社會折折現(xiàn)率i為10%，第n年凈現(xiàn)金金流量折折現(xiàn)值按按照前面面所講的的現(xiàn)值計計算方法法，等于于當(dāng)年的的凈現(xiàn)金金流量乘乘以現(xiàn)值值系數(shù)(P/F，i，n)，現(xiàn)值系系數(shù)可以以查表得得到。計計算結(jié)果果如下表表48由于pt>4年，因此此從動態(tài)態(tài)投資回回收角度度該項目目在經(jīng)濟濟上是不不可行的的。動態(tài)投資資回收期期Pt為：4912.2投資評價價指標(biāo)計計算與不不確定性性分析12.2.2盈虧平衡衡分析1.盈虧平衡衡點對一個項項目而言言，盈利利與虧損損之間至至少有一一個轉(zhuǎn)折折點，這這種轉(zhuǎn)折折點稱為為盈虧平平衡點BEP（Break-EvenPoint），在這這點，營營業(yè)收入入與運營營支出相相等，既既不虧損損也不盈盈利。項目的盈盈虧平衡衡分析，，指根據(jù)量量（產(chǎn)銷銷量、營營業(yè)額））、本（（成本））、利（（收入））之間的的關(guān)系，，計算項項目盈虧虧平衡點點的產(chǎn)銷銷量及相相關(guān)指標(biāo)標(biāo)，從而而判斷項項目的經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險大小，，并分析析項目對對市場需需求變化化的適應(yīng)應(yīng)能力。。5012.2投資評價價指標(biāo)計計算與不不確定性性分析12.2.2盈虧平衡衡分析盈虧平衡衡分析的的基本方方法,建立量、、本、利利之間間的函數(shù)數(shù)關(guān)系,通過對函函數(shù)及其其圖形的的分析,找出用用產(chǎn)量、、價格和和生產(chǎn)能能力利用用率表示示的盈虧虧平衡衡點,即量-本函數(shù)和和量-利函數(shù)的的交點。。一般來說說,盈虧平衡衡點越低低,盈利的可可能性就就越大大,虧損的可可能性就就越小。。5112.2投資評價價指標(biāo)計計算與不不確定性性分析2盈虧平衡衡產(chǎn)量企業(yè)收入入:R=P*Q企業(yè)成本本:C=FC+VC=FC+AVC*Q在盈虧平平衡點上上:R=C,則Q*=C/P=FC/(P-AVC)Q*為盈虧平平衡點上上的產(chǎn)量量，記為為BEP產(chǎn)量；用用產(chǎn)量表表示的盈盈虧點是是最常用用的，表表明項目目至少要要達到多多少產(chǎn)量量或營業(yè)業(yè)量才能能維持生生存。5212.2投資評價價指標(biāo)計計算與不不確定性性分析3.盈虧平衡價價格企業(yè)收入:R=P*Q企業(yè)成本:C=FC+VC=FC+AVC*Q在盈虧平衡衡點上:R=C,則P*=C/Q=(FC/Q)+AVC式中，Q為設(shè)計生產(chǎn)產(chǎn)能力，P*為盈虧平衡衡點上的價價格，記為為BEP價格。在產(chǎn)品質(zhì)量量基本相同同的條件下下，價格越越低，其競競爭能力越越強，但項項目決不可可能無限制制地降價，，因為價格格太低則無無利可圖，，甚至虧本本。5312.2投資評價指指標(biāo)計算與與不確定性性分析2）圖解計算算法盈虧平衡點點也可以用用圖解法求求得，基本本原理與公公式計算法法沒有區(qū)別別。圖中的的營業(yè)收入入線和總成成本線的交交點即為盈盈虧平衡點點。5412.2投資評價指指標(biāo)計算與與不確定性性分析參閱P368,例題【12-11】5512.2投資評價指指標(biāo)計算與與不確定性性分析12.2.3敏感性分析析敏感性分析析,指分析、測測算項目的的主要影響響因素發(fā)生生變化時引引起經(jīng)濟效效果評價指指標(biāo)變化的的幅度。數(shù)數(shù)值變動能能顯著影響響項目經(jīng)濟濟效果的因因素被稱為為敏感性因因素。5612.2.3敏感性分析析1.敏感性分析析目的（1）了解項目目的風(fēng)險程程度。（（2）找出影響響項目效果果的最主要要因素。（（3）了解各種種敏感性因因素的偏差差在多大范范圍內(nèi)是可可行的。（4）掌握各種不不能確定因因素的利弊弊及其大小小，從而在在項目的實實施過程中中,能夠有針對對性地充分分利用有利利因素，盡盡量避免不不利因素，，有助于項項目的經(jīng)濟濟效益的提提高。5712.2.3敏感性分析析2.敏感性分析析的主要步步驟（1）確定經(jīng)濟效效果指標(biāo)最常用的敏敏感性分析析指標(biāo)是內(nèi)內(nèi)部收益率率和凈現(xiàn)值值等動態(tài)指指標(biāo)。（2）選擇需要分分析的影響響因素常用的包括括:價格、收入入、成本、、利率等。。一般選選擇比重較較大、影響響較大、變變動較大或或準(zhǔn)確性較較差的因素素。——對于鐵路項項目敏感性性分析所涉涉及的不確確定因素主主要有:項目建設(shè)期期、客貨運運量、運價價率、年運運輸收入、、固定資產(chǎn)產(chǎn)投資，運運營成本等等。5812.2.3敏感性分析析2.敏感性分析析的主要步步驟（3）確定影響因因素的變化化范圍敏感性分析析通常是針針對影響因因素的不利利變化進行行，為繪制制敏感性分分析圖的需需要也可考考慮影響因因素的有利利變化。一一般是選擇擇影響因素素變化的百百分率，可可分別選取取+5%、+10%、+20%、+30%等。（4）分析確定敏敏感性因素素根據(jù)計算結(jié)結(jié)果，分析析確定數(shù)值值變動能顯顯著影響項項目經(jīng)濟效效果的敏感感性因素。。5912.2.3敏感性分析析敏感度系數(shù)數(shù)計算公式式:E=△A/△F式中，E—不確定因素素F的敏感度系系數(shù)；△A—不確定因素素F發(fā)生△F變化時，評評價指標(biāo)A的相應(yīng)變化化率（%）；△F—不確定因素素F的變化率（（%）。E＞0，則表示評評價指標(biāo)與與不確定因因素同方向向變化；E＜0，則表示評評價指標(biāo)不不確定因素素反方向變變化。|E|較高者敏感感度系數(shù)高高，借此了了解各不確確定因素的的相對影響響程度，選選出敏感度度較大的不不確定因素素。6012.2.3敏感性分析析【例】以某鐵路項項目的敏感感性分析表表為例，表表中基本方方案是指項項目財務(wù)分分析中按所所選定投入入和產(chǎn)出的的數(shù)值計算算的指標(biāo)，，基準(zhǔn)折現(xiàn)現(xiàn)率為6%。求不確定定性因素的的敏感度系系數(shù)，并指指出哪個因因素是最敏敏感因素。。6112.2.3敏感性分析析解：以建設(shè)設(shè)投資增加加10%為例，說明明表中敏感感度系數(shù)的的計算方法法：建設(shè)投資增增加10%時，△A=（7.09%-7.86%）/7.86%=-0.098E建=-0.098/0.1=-0.98其中：E建—效益指標(biāo)對對建設(shè)投資資的敏感度度系數(shù)。6212.2.3敏感性分析析敏感度系數(shù)數(shù)為負，表表明建設(shè)投投資增加導(dǎo)導(dǎo)致內(nèi)部收收益率降低低。比較三三個敏感度度系數(shù)的絕絕對值，可可以看出運運價對效益益指標(biāo)的影影響程度大大。敏感性分析析圖6312.2.3敏感性分析析根據(jù)敏感性性分析表中中的數(shù)值可可以繪制敏敏感性分析析圖，橫軸軸為不確定定因素變化化率，縱軸軸為項目效效益指標(biāo)。。圖中曲線線可以明確確表明項目目效益指標(biāo)標(biāo)變化受不不確定因素素變化的影影響趨勢，，并由此求求出臨界點點。參考P369，【例12-12】6412.2.4概率分析1風(fēng)險任何投資總總與風(fēng)險相相伴。風(fēng)險險是指人們們從事的某某項活動中中，在一定定時間內(nèi)給給人、環(huán)境境或其他相相關(guān)利益帶帶來的危害害。大小由由兩個因素素決定，一一是風(fēng)險發(fā)發(fā)生的概率率，二是風(fēng)風(fēng)險發(fā)生后后產(chǎn)生的破破壞力。兩兩個因素之之間是乘法法關(guān)系。即即：RISK=P*K式中：RISK—某個不確定定因素導(dǎo)致致的風(fēng)險大大小；P—這個不確定定因素發(fā)生生惡化的可可能性大小小；K—這個不確定定性因素一一旦出現(xiàn)惡惡化，對項項目整體的的破壞力。。6512.2.4概率分析2概率測算出K，明確哪些些是敏感因因素，但沒沒有解決P的問題。而而概率是用用來反映不不確定事件件發(fā)生可能能性的大小小，概率分析，，通過研究各種不確定定性因素發(fā)發(fā)生不同幅幅度變動的的概率分布布及其對項目目評價指標(biāo)標(biāo)的影響，，從而對項項目的風(fēng)險險情況做出出比較準(zhǔn)確確的判斷，，彌補敏感感性分析的的不足。概率分析常常用的分析析方法，有期望值值法、決策策樹法和模模擬法等。。簡單的概概率分析一一般是計算算項目凈現(xiàn)現(xiàn)值的期望望值，以測測算凈現(xiàn)值值大于或等等于零（NPV≥0）時的累計計概率；累計概率值值越大，說說明項目承承擔(dān)的風(fēng)險險越小。6612.3項項目投資資評價內(nèi)容容12.3.1項目財務(wù)評評價是根據(jù)國家家財稅制度度、價格體體系和項目目評估的有有關(guān)規(guī)定，，從項目目的財務(wù)角角度分析計計算項目直直接發(fā)生的的財務(wù)效益益和費用，，編制財務(wù)務(wù)報表，計計算評估指指標(biāo)，考察察項目的盈盈利能力、、償債能能力和財務(wù)務(wù)生存能力力，判斷項項目在財務(wù)務(wù)上的可行行性。它是項目投投資決策分分析的第一一步，是項項目評價的的核心內(nèi)容容，也是決決定項目目投資命運運的重要決決策依據(jù)。。6712.3項項目目投投資資評評價價內(nèi)內(nèi)容容1.項目目財財務(wù)務(wù)評評價價的的內(nèi)內(nèi)容容項目目類類型型不不同同會會影影響響財財務(wù)務(wù)評評價價內(nèi)內(nèi)容容的的選選擇擇。。對對于于經(jīng)經(jīng)營營性性項項目目，，需需要要考考察察項項目目的的盈盈利利能能力力、、清清償償能能力力和和財財務(wù)務(wù)生生存存能能力力。。對對于于非非經(jīng)經(jīng)營營性性項項目目，，財財務(wù)務(wù)評評價價應(yīng)應(yīng)主主要要分分析析項項目目的的財財務(wù)務(wù)生生存存能能力力。。6812.3項目目投資評評價內(nèi)容容（1）項目的的盈利能能力項目的盈盈利能力力，指項項目投資資的盈利利水平，，是評價價項目在在財務(wù)務(wù)上可行行程度的的基本標(biāo)標(biāo)志。主要從兩兩方面對對其進行行評估：：一是運用用靜態(tài)計計算方法法用正常常生產(chǎn)年年份的企企業(yè)利稅稅占總總投資的的比率大大小，來來考察項項目年度度投資盈盈利能力力；二是用項項目整個個壽命期期內(nèi)的財財務(wù)收益益和總收收益率，，并考考慮資金金的時間間因素，，運用動動態(tài)計算算方法進進行分析析6912.3項目目投資評評價內(nèi)容容（2）項目的的償債能能力指項目按按期償還還其到期期債務(wù)的的能力，，它是銀銀行進行行貸款決決策的重重要依據(jù)據(jù)。此外外，通過過計算資資金流動動比率、、速動比比率和負負債比率率等各種種財務(wù)比比率指標(biāo)標(biāo)，具體體了解項項目償還還流動負負債（如如短期貸貸款）的的能力和和速度。。（3）項目的的財務(wù)生生存能力力指項目計計算期內(nèi)內(nèi)各個年年度的財財務(wù)狀況況基本均均衡，有有足夠的的凈現(xiàn)金金流量維維持正常常生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營的能能力，評評估年度度運營的的波動性性。7012.3項目目投資評評價內(nèi)容容財務(wù)生存存能力評評估（也也稱資金金平衡分分析）在財務(wù)評評價中，，根據(jù)財財務(wù)現(xiàn)金金流量表表，綜合合考察項項目計計算期內(nèi)內(nèi)各年的的投資、、融資和和經(jīng)營活活動所產(chǎn)產(chǎn)生的各各項現(xiàn)金金流入入和流出出，計算算凈現(xiàn)金金流量和和累計盈盈余資金金，分析析項目是是否有足足夠的凈凈現(xiàn)金流流量維持持正常運運營。盈利能力力評價和和償債能能力評價價是針對對整個項項目計算算期而言言的，而而項目財財務(wù)生生存能力力則更多多地考察察項目計計算期內(nèi)內(nèi)各個年年度的財財務(wù)情況況。對于財務(wù)務(wù)生存能能力的分分析，要要結(jié)合償償債能力力分析進進行。如如果擬安安排的還還款期期過短，，致使還還本付息息負擔(dān)過過重，導(dǎo)導(dǎo)致為維維持資金金平衡必必須籌借借的短短期借款款過多，，可以調(diào)調(diào)整還款款期，減減輕各年年的還款款負擔(dān)。。7112.3項目目投資評評價內(nèi)容容2.項目投資資現(xiàn)金流流量表現(xiàn)金流量量表是將將項目壽壽命周期期內(nèi)的現(xiàn)現(xiàn)金流入入量和現(xiàn)現(xiàn)金流出出量以及及兩者之之間的差差額列成成表格?！，F(xiàn)金流流量表是是分析、、預(yù)測項項目效益益的重要要動態(tài)報報表。注意：對對于那些些雖由項項目實施施引起但但不為項項目所支支付或獲獲取的費費用及收收益，不不予計算算。7212.3項目目投資評評價內(nèi)容容14.3.2交通運輸輸項目財財務(wù)評價價（1）交通運運輸項目目融資前前財務(wù)評評價交通運輸輸項目的的融資前前財務(wù)評評價與一一般工業(yè)業(yè)項目財財務(wù)評價價沒有明明顯不同同。融資前財財務(wù)評價價的主要要方法，，通過填填列項目目投資現(xiàn)現(xiàn)金流量量表，測測算評價價指標(biāo)，，考察項項目的盈盈利能力力。7312.3項目目投資評評價內(nèi)容容2.項目投資資現(xiàn)金流流量表（1）現(xiàn)金流流入①營業(yè)收收入②②補貼收收入③③回收固固定資產(chǎn)產(chǎn)余值和和流動資資金（2）現(xiàn)金流流出①建設(shè)投投資②②流動資資金③③經(jīng)營成成本④④營業(yè)稅稅金及附附加⑤⑤維持運運營投資資7412.3項目目投資評評價內(nèi)容容2.項目投資資現(xiàn)金流流量表（3）所得稅稅前凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量可以根據(jù)據(jù)其測算算所得稅稅前財務(wù)務(wù)內(nèi)部收收益率、、財務(wù)凈凈現(xiàn)值、、投資回回收期。。（4）調(diào)整所所得稅調(diào)整所得得稅=稅前利潤潤＊所得得稅率稅稅前利利潤=營業(yè)收入入-營業(yè)稅金金及附加加-經(jīng)營成本本-折舊和攤攤銷（5）所得稅稅后凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量7512.3項項目投資資評價內(nèi)容容3.項目融資方方式所謂融資，，指項目運運用各種方方式向金融融機構(gòu)或金金融中介介機構(gòu)籌集集資金的一一種業(yè)務(wù)活活動。大多數(shù)交通通運輸項目目都面臨融融資問題，，即考慮資資本金和和債務(wù)資金金的來源、、比例、成成本。–項目資本金金。指在項項目總投資資中，由投投資者認繳繳的出資額額，對建建設(shè)項目來來說是非債債務(wù)資金，，項目法人人不承擔(dān)這這部分資資金的任何何利息和債債務(wù)。–債務(wù)資金。。項目投資資中以負債債方式從金金融機構(gòu)、、證券市場場等資本本市場取得得的資金。。7612.3項項目投資資評價內(nèi)容容（1）資本金籌籌措①政府投投資由政府財政政投資，包包括國家和和地方政府府對項目的的財政撥款款。具有使使用條件優(yōu)優(yōu)惠和安全全性高的優(yōu)優(yōu)點。②開征建設(shè)設(shè)基金及受益益方集資開征建設(shè)基金金是依靠政府府，通過立法法來籌集的資資金。這種集集資承擔(dān)風(fēng)風(fēng)險較小，但但周期長，受受政策影響較較大。鐵路建建設(shè)基金是鐵鐵路建設(shè)項項目資金的主主要來源之一一。受益方集資是是當(dāng)前交通建建設(shè)中常用的的一種籌資方方式,包括受益地方方政府、企企事業(yè)單位和和個人共同集集資，還包括括在征用土地地、拆遷房屋屋、工程土土方和勞動力力投入等方面面的優(yōu)惠政策策，以降低工工程費用。7712.3項項目投資評價價內(nèi)容（1）資本金籌措措①政府投資資由政府財政投投資，包括國國家和地方政政府對項目的的財政撥款。。具有使用用條件優(yōu)惠和和安全性高的的優(yōu)點。②開征建設(shè)設(shè)基金及受益益方集資開征建設(shè)基金金是依靠政府府，通過立法法來籌集的資資金。這種集集資承擔(dān)風(fēng)風(fēng)險較小，但但周期長，受受政策影響較較大。鐵路建建設(shè)基金是鐵鐵路建設(shè)項項目資金的主主要來源之一一。受益方集資是是當(dāng)前交通建建設(shè)中常用的的一種籌資方方式,包括受益地方方政府、企企事業(yè)單位和和個人共同集集資，還包括括在征用土地地、拆遷房屋屋、工程土土方和勞動力力投入等方面面的優(yōu)惠政策策，以降低工工程費用。7812.3項項目投資評價價內(nèi)容③發(fā)行股票票發(fā)行股票票籌資是利用人們的投投資增值心理理，吸收社會會閑置資金流流向交通運輸輸建設(shè)。股票籌集沒有固定到期期日，可長期期使用，股息息發(fā)送也沒有有硬性規(guī)定。在交通設(shè)設(shè)施建設(shè)中,一些大型的、、條件較好的的項目利用股股票籌集資金金較為有利。。④轉(zhuǎn)讓公路路收費權(quán)和港港口車站收益益權(quán)對已修修建的收費公公路、港口和和車站，可以以對社會公開開招商，一次次性轉(zhuǎn)讓其其收費權(quán)和收收益權(quán)。通過過轉(zhuǎn)讓，可收收回原來的投投資，用于新新的公路、港港口和車站建建設(shè)，形成投投入產(chǎn)出、滾滾動發(fā)展的良良性循環(huán)。7912.3項項目投資評價價內(nèi)容(2)債務(wù)資金籌措措①國內(nèi)銀行行貸款國內(nèi)內(nèi)銀行對交通通建設(shè)項目貸貸款具有償還還期靈活、數(shù)數(shù)量大、資金金成本低、風(fēng)風(fēng)險較小的特特點。②國際金融融組織貸款向向世界銀行行、亞洲開發(fā)發(fā)銀行等國際際金融組織貸貸款。這種貸貸款必須用于于這些金融組組織贊同的特特定項目，它它具有使用年年限和還款期期長、利息息低等特點，，但使用要求求嚴格，融資資者必須向這這些國際金融融組織提供有有關(guān)經(jīng)濟、財財政以及與貸貸款項目有關(guān)關(guān)情況和統(tǒng)計計資料。有匯匯率風(fēng)險。8012.3項項目投資評價價內(nèi)容③國外商業(yè)業(yè)銀行貸款向向外國商業(yè)業(yè)銀行貸款考考慮資金的安安全性和流動動性，對周期期長、投資額額大的交通建建設(shè)項目貸款款，外國商業(yè)業(yè)銀行一般不不獨家承諾，，往往用銀團團貸款的方式式，由多家銀銀行共同承擔(dān)擔(dān)，并在貸款款前對其投資資環(huán)境等因因素進行認真真評估。利率率風(fēng)險和匯率率風(fēng)險。④發(fā)行債券券發(fā)行債券券有著能獲得得長期的、數(shù)數(shù)額較大的資資金來源，有有利率固定的的優(yōu)點。交交通項目發(fā)行行債券帶有政政府信用的特特點，債券期期限較長，符符合交通建設(shè)設(shè)工期長、投投資回收期長長的特點。但但債券利息負負擔(dān)比銀行貸貸款高，也要要承擔(dān)一定風(fēng)風(fēng)險。8112.3項項目投資評價價內(nèi)容12.3.2項目經(jīng)濟評價價經(jīng)濟評價，又又稱國民經(jīng)濟濟評價或經(jīng)濟濟費用效益分分析，是按合合理配置資源源的原則，從從項目對社會會經(jīng)濟所做貢貢獻以及社會會為項目付出出代價的角度度，來考察項項目的經(jīng)濟合合理性的過程程。8212.3項項目投資評價價內(nèi)容1.直接效益和直直接費用（1）項目直接效效益指由項目產(chǎn)出出物產(chǎn)生的并并在項目范圍圍內(nèi)計算的經(jīng)經(jīng)濟效益。大大部分可以在在項目的財務(wù)務(wù)評價中得到到反映，有些些特殊效益如如時間節(jié)約難難以體現(xiàn)在財財務(wù)分析的收收入中。（2）項目直接費費用指項目目使用投入物物所產(chǎn)生并在在項目范圍內(nèi)內(nèi)計算的經(jīng)濟濟費用。一般般在項目的財財務(wù)評價中已已經(jīng)得到反映映。——投入項目的各各種物料、人人工、資金、、技術(shù)以及自自然資源而帶帶來的社會資資源的消耗。。8312.3項項目投資評價價內(nèi)容2.外部效益和外外部費（1）項目外部效效益外部效益（