商業(yè)銀行經營學第六章

銀行證券投資業(yè)務

及其管理一、銀行證券投資二、銀行證券投資的風險與收益三、銀行證券投資組合商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第1頁!一、銀行證券投資（一）銀行證券投資的功能（二）銀行證券投資的主要類別（三）銀行證券投資的一般準則商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第2頁!（一）銀行證券投資的主要功能(1)1、分散風險、獲取收益銀行信貸資產收益雖然高，但風險很大現金資產風險雖然小，但無收益銀行證券投資的意義：避免資產結構單一化帶來的高風險；增加收益2、保持流動性商業(yè)銀行投資于短期國庫券，既有一定的收益性，也可以低成本出售滿足其短期流動性需要商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第3頁!（二）銀行證券投資的主要類別（1）1、國庫券特點：期限短、風險低、流動性高，一般不含息票，是商業(yè)銀行流動性管理的重要工具2、中長期國債特點：期限長、收益高，銀行可用此滿足較長期的流動性需要3、政府機構證券：中央財政部門以外的其他政府機構發(fā)行的債券特點：信用風險小，交易活躍，變現快，收益穩(wěn)定商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第4頁!（二）銀行證券投資的主要類別（3）5、公司債券特點：違約風險較大，收益較高，通常以法律規(guī)定銀行只能購買信用等級在投資級別以上的公司債券商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第5頁!（三）銀行證券投資的一般準則（2）2．證券組合結構的有效性標準：（1）在一定投資額中，銀行應持有預期收益與其他組合相同情況下風險最小的證券組合，即收益相同，風險最?。?）在一定投資額中，銀行應持有在承擔風險與其他組合相同的情況下收益最大的證券組合，即風險相同，收益最大商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第6頁!（三）銀行證券投資的一般準則（4）3．適時地調整證券頭寸根據證券的信用風險和利率風險狀況及變動，及時調整投資組合：當證券發(fā)行者的經濟狀況發(fā)生變化時，要適時調整所持有的證券種類的結構當市場利率發(fā)生變化時，要及時調整所持有證券的期限結構商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第7頁!（一）風險與收益的測量（1）收益的含義：預期收益（直接收益率+實際收益率）：直接收益率指完全根據利息率和市場價格計算的收益率公式為：ic＝C／P0其中C為年利率，P0為市場價格實際收益率i

與直接收益率

iC的關系是：當債券溢價發(fā)行時，i

＞iC當債券折價發(fā)行時，i＜iC

到期收益=利息收益+資本收益商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第8頁!（一）風險與收益的測量（3）例：證券A在未來5個時期中可能有的收益率與概率時間（n）收益率（p）概率（w)1-25%0.121%0.2310%0.4418%0.2535%0.1商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第9頁!（一）風險與收益的測量（5）2、投資風險度的標準差投資風險度標準差的含義：代表收益的不確定性或風險水平通常用各種預期投資收益率與平均收益率偏差的加權之和來描述即將圍繞平均值波動的偏差進行平方運算，然后將平方后的偏差按其發(fā)生的概率加權。計算公式（P166，6-2）商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第10頁!（二）證券投資風險的類別（2）系統風險主要表現為利率風險，通貨膨脹風險，流動性風險非系統風險指由某項債券的個別情況決定的，其主要表現為信用風險資產組合理論與資產需求理論對化解系統風險與非系統風險的看法：商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第11頁!（二）證券投資風險的類別（4）資產需求理論認為：高風險資產必定存在高的預期收益，這部分高收益是對高風險的補償高風險的補償是通過市場的供需關系來實現的結論：市場只承認系統風險，不承認非系統風險，“高風險帶來高收益”是相對系統風險而言的風險類別的細分：商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第12頁!（二）證券投資風險的類別（6）抵御信用風險的辦法：依據社會上權威信用評級機構對債券所進行的評級分類為標準，對證券進行選擇和投資組合美國權威債券信用評級機構：穆迪公司和標準普爾公司評級標準及分類：P167表商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第13頁!（二）證券投資風險的類別（8）如果：實際通貨膨脹＜預期通貨膨脹，實際收益＞預期收益。如果：實際通貨膨脹＞預期通貨膨脹，實際收益＜預期收益。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第14頁!（二）證券投資風險的類別（10）（1）債券市場價格與市場利率反方向變動，固定收入債券的價格隨市場利率上升而下降。市場利率↑→貨幣的邊際收益率↑→銀行儲蓄↑→固定收入債券被拋售→固定收入債券供給大于需求→價格下跌→債券投資的資本收入減少。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第15頁!（二）證券投資風險的類別（12）4．流動性風險指某些證券由于難以交易而使銀行收入損失。即銀行在證券到期前出售該證券時，只能以較低的價格轉讓，從而導致某種程度的資本損失。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第16頁!（三）證券的收益率和價格（2）定理1，債券價格同收益率成反方向運動。購買時價格越高，其收益率越低。定理2，息票利率相同的債券，對于市場利率的變化，距到期日時間越長的債券，其價格的百分比變化越大。定理3，隨著到期期限N變大，債券價格的百分比變化率會越來越小。變化率指變化的速度。即期限越長的債券，其價格變動的速度越慢。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第17頁!（三）證券的收益率和價格（4）定理5，息票利率越大，因市場利率變化而引起的債券價格變化越小。即收益率高的債券價格較穩(wěn)定，市場利率變化對此影響較小。債券定理說明：市場利率的變化對期限不同、收益率不同的債券的影響是不一樣的，對各自價格的影響也不一樣。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第18頁!（三）證券的收益率和價格（6）（2）含息票證券的收益率和價格含息票債券的利息支付每年定期進行。收益包括兩部分：一是利息收益，這是固定的，投資者在購買債券時，利息收益就已確定；二是資本收益，由市場價格變化而產生的投資收益，可能是正，也可能是負。計算公式：P169，6-5商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第19頁!（三）證券的收益率和價格（8）4．應稅證券與減免稅證券收益率的比較不同稅率債券的實際收益率之間比較的三種狀況：＞減免稅證券實際收益率＝應稅證券實際收益率＜商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第20頁!三、銀行證券投資組合證券投資組合的目的：通過對不同種類與期限的證券的搭配來降低投資風險，增加投資收益，以維持資產的流動性。（一）證券組合的原則（二）證券組合的策略（三）證券組合的調整策略（四）證券組合的質量評價（五）銀行證券投資的避稅組合商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第21頁!（一）證券組合的原則（2）2．滿足銀行抵押擔保資產的需求要求：國庫券的持有量應達到一定的比重。原因：發(fā)達國家，政府在銀行的財政帳戶存款通常都要求銀行有相應的資產作抵押；金融機構間融資的需要，如美國100%的有價證券作抵押的貨幣發(fā)行制度等。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第22頁!（一）證券組合的原則（4）（2）銀行資本金與資產比例：若資本金充足，可增加證券投資以提高收益；若資本金不足，比較增資擴股的成本與額外投資的收益：當投資收益大于增資擴股成本時，銀行應認真考慮增資擴股；當投資收益小于增資擴股成本時，銀行應減少投資組合。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第23頁!（一）證券組合的原則（6）5．投資風險分散的原則證券投資組合的風險分散，表現在證券的不同區(qū)域分布，不同種類的證券組合等方面。美國商業(yè)銀行證券投資組合比例：聯邦機構證券：41.3%；國庫券：26.7%；免稅證券：13.2%；其他證券（外國債券和公司債券）：11.2%；現金和其他準備金：7.6%商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第24頁!（二）證券組合的策略（1）證券組合實際上是指證券投資期限的組合。證券投資到期期限的要求表現在兩方面：一是證券投資所能允許的最長期限。證券到期期限越長，其質量波動越大，風險越難預測，限制投資到期期限，可有效避免風險。二是證券投資組合中不同期限、不同類型的配合。這是利用證券組合進行流動性管理的關鍵，比限制證券投資期限要難得多。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第25頁!（二）證券組合的策略（3）2．梯形策略－－等距離到期投資組合前提：當預測利率波動的能力和保值技術能力有限時，選擇此策略?；緝热荩菏紫却_定證券投資的最長期限N，然后把資金量均勻地投資在不同期限的同質證券上，即1/N。每年到期的證券收入現金流再投資于N年期的證券上，連續(xù)地向前滾動。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第26頁!（二）證券組合的策略（5）3．杠鈴策略基本做法——把投資資金分成兩部分：一部分資金投資在流動性好的短期證券上，作為二級流動性準備；另一部分資金投資于高收益的長期證券。短期證券的期限通常在3年以內，長期證券的期限則在7、8年內。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第27頁!（二）證券組合的策略（7）4．利率周期期限策略－－循環(huán)到期投資組合基本方法：在預測利率上升時，應更多地持有短期證券，減少長期證券；預測利率處于上升周期轉折點并逐漸下降時，應將大部分證券轉換成長期證券；當利率下降至周期的轉折點時，銀行再次將證券組合換成以短期證券為主。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第28頁!（三）證券組合的調整策略（1）1．證券貶值期的交易原則經濟經濟快速上升，強勁的貸款需求拉動利率不斷上升。操作要點：（1）把所有可能的投資資金投到期限最長的證券中；（2）把短期證券賣掉，投資于長期證券；（3）把一些利率低的證券交換成到期期限相同，但利率較高的證券。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第29頁!（三）證券組合的調整策略（3）3．證券組合的期限調換原則（1）證券間替代：如果兩種證券在票面值、到期期限等方面相同，而僅在價格方面存在短期差別，銀行應用投資組合中低收入證券交換組合之外的高收入證券。取決于對信息的掌握和判斷。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第30頁!（四）證券組合的質量評價（1）銀行對其證券投資組合質量的衡量建立在兩個重要概念之上：證券的有效持續(xù)期證券的免疫性商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第31頁!（四）證券組合的質量評價（3）

計算公式：

其中：D為債券的有效持續(xù)期

P為債券價格F為債券面值

n為該債券的期限C為股息

tc為第t期的股息i為利率商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第32頁!（四）證券組合的質量評價（5）2．證券組合的免疫性（被動性管理策略）前提：指當銀行無法正確預測和把握市場利率的未來變動時，則選擇被動性的證券組合管理操作：使投資組合處于不受利率變化影響的“免疫”狀態(tài)理由：市場利率變化對銀行證券投資帶來兩種風險證券價格風險與再投資風險證券價格風險與再投資風險呈反方向運動商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第33頁!（五）銀行證券投資的避稅組合（1）1．證券投資避稅組合的意義（1）國債和市政債券償還風險的差異性：稅源不同國債償還→源于國家稅收→稅源充分可靠→違約風險小市政債券償還→源于地方稅收或某工程項目投資收益→市政納稅能力有限，或工程項目收益小于預期→違約風險大商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第34頁!（五）銀行證券投資的避稅組合（3）2．投資避稅組合的原則與方法原則：利用稅前收益率高的應稅證券的利息收入抵補融資成本把剩余資金全部投資于稅后收益率最高的減免稅證券上，以提高投資收益舉例：P178商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第35頁!（一）銀行證券投資的主要功能(2)3、合理避稅等合理避稅是增加收益的重要途徑各國政府在發(fā)行國債和市政債券時，均有稅收的優(yōu)惠，銀行可以通過合理的證券組合達到有效避稅，增加收益的目的商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第36頁!（二）銀行證券投資的主要類別（2）4、市政債券或地方政府債券按償還保一般義務債券：本息償還由地方障分類征稅能力作保證收益?zhèn)罕鞠斶€以所籌資金投資項目的未來收益作保證特點：有一定的違約風險，有減免稅的優(yōu)惠，實際收益較高商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第37頁!（三）銀行證券投資的一般準則（1）1．實現規(guī)定的投資收益目標包括：資本收益率資產收益率凈利差收益率及證券投資收益率應稅證券和免稅證券在凈收入中的比重等投資收益＞投資費用+資產凈值收益商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第38頁!（三）銀行證券投資的一般準則（3）美國商業(yè)銀行資產管理委員會對銀行證券投資組合結構的有關規(guī)定：可以購入哪些證券可以購入哪些等級的證券在利率周期的各個階段，可以接受的期限結構哪些證券可作為抵押品等商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第39頁!二、銀行證券投資的風險和收益（一）風險與收益的測量（二）證券投資風險的類別（三）證券的收益率和價格商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第40頁!（一）風險與收益的測量（2）1、投資預期收益率指某項投資各種可能的收益率乘以相應發(fā)生的概率之和計算公式（P166，6-1）商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第41頁!（一）風險與收益的測量（4）計算結果：商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第42頁!（二）證券投資風險的類別（1）系統風險與非系統風險系統風險指由整個市場環(huán)境的變化造成的風險來源有兩個：一是購買債券后市場利率發(fā)生變化，從而影響債券的價格及再投資的收益率二是不可預測的通貨膨脹及購買力的下降對固定收入債券的影響商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第43頁!（二）證券投資風險的類別（3）資產組合理論認為：假如資產組合的規(guī)模大到包括市場上的所有證券，則可以認為非系統風險通過分散化被全部消除掉，剩下的是單純的系統風險證券組合的調整可分散非系統風險證券組合對系統風險是無能為力的，因為系統風險對各項資產的影響是同方向的商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第44頁!（二）證券投資風險的類別（5）1．信用風險－－違約風險（非系統風險）信用風險指債務人到期不能償還本息的可能性和企業(yè)的經營管理水平相關易于產生信用風險的債券：公司債券和外國債券商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第45頁!（二）證券投資風險的類別（7）2．通貨膨脹風險－購買力風險指由于不可預期的物價波動而使證券投資實際收入下降的可能性當物價上漲率大于投資證券的稅后收益率時，通貨膨脹風險產生購買力風險的含義：當證券投資回收的本金和利息的現金流入量小于銀行購買此證券付出的現金時，銀行的這一投資便發(fā)生了購買力損失商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第46頁!（二）證券投資風險的類別（9）3．利率風險指由于市場利率水平波動而引起證券價格的變動，從而給銀行證券投資造成資本損失的可能性。利率變動對證券價格的影響包括兩個方面，即對存量證券價格和新增證券價格的影響；二者的表現是不一樣的。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第47頁!（二）證券投資風險的類別（11）（2）銀行重新投資的收益水平與利率的變動正相關，即新投資的收益會因利率下降而減少，隨利率的上升而增加。市場利率↓→貨幣的邊際收益↓→儲蓄↓→債券投資↑→債券需求上升并大于債券供給→債券價格↑→投資收益下降。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第48頁!（三）證券的收益率和價格（1）1、債券定理1962年，伯登·馬爾基爾（BurtonMalkiel）在研究利率的期限結構時，提出了關于收益率和固定收入債券之間關系的理論，后來在金融學中被簡稱為“債券定理”。債券定理描述了利率風險對債權型金融產品收益的影響。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第49頁!（三）證券的收益率和價格（3）定理4，對應于收益率變大和變小兩個方向而言，價格變小和變大的百分比變化程度是不對稱的，即收益率上升或下降的變動對價格下跌或上升變動的影響是不一樣的。當收益率增大或變小同樣一個值時，收益率增大引起價格變小的百分比變化程度，要小于收益率變小引起的價格變大的百分比變化程度。例：息票利率為12%的8年期債券，收益率從12%上升到14%（增大2%），價格下跌9.3%；若收益率從12%下降到10%（減少2%），價格上升10.7%。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第50頁!（三）證券的收益率和價格（5）2、幾種不同的債券收益率和價格的計算方法（1）零息票證券的收益率和價格有些證券往往不含利息，而以貼現的方式發(fā)行或交易，貼現率就是反映這類證券投資的收益率。貼現率的計算公式：P169，6-3證券價格的計算公式：P169，6-4商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第51頁!（三）證券的收益率和價格（7）（3）復利表達的收益率和價格債券的復利收益率是指將息票收益按債券的復利收益率（最終收益率）再投資時得以實現的收益率?？紤]復利收益率時債券價格的計算公式：P170，6-6說明：復利收益率并不意味著實際實現的收益率。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第52頁!（三）證券的收益率和價格（9）當應稅證券的實際收益率低于免稅證券的實際收益率時，若要提高應稅證券的實際收益率，其名義收益率應如何確定？納稅均等收益率：這種收益率指在差別稅率前提下，應稅證券實際收益率與減免稅證券實際收益率相等時，應稅證券應達到的名義收益率。納稅均等收益率的計算公式：P171，6-9商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第53頁!（一）證券組合的原則（1）1．銀行的流動組合要與流動性需求相配合（1）滿足流動性需求，要求銀行的證券投資組合能夠及時變現；（2）各種證券的到期期限要與計劃中的現金需求相吻合，以保證滿足銀行未來的現金需要；（3）隨時調整其投資組合的到期期限，使之能夠滿足中央銀行的標準，能迅速變現成為現金資產，減少法定準備金額。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第54頁!（一）證券組合的原則（3）3．投資組合的風險分析（1）銀行貸款組合的風險：若貸款組合風險較大，則證券組合的風險應相對小一些，以保證銀行整體風險在可接受的范圍內。（2）銀行管理人員的專業(yè)能力：當專業(yè)管理資源不足時，一是減少投資組合，二是利用外部專業(yè)管理資源，但要比較成本收益。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第55頁!（一）證券組合的原則（5）4．納稅考慮銀行應仔細研究各種會計上的合法避稅的方法。例如，有些證券投資收入免稅，但這些收入一般會降低銀行的營業(yè)收入。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第56頁!（一）證券組合的原則（7）6．利率彈性分析銀行的資金來源與資金運用均受利率變化的影響。銀行負債與資產對利率變化的彈性不同，利率波動對負債與資產絕對值的影響不同；一般而言，市場利率變化對利率敏感負債與資產的影響大于利率非敏感負債和資產。銀行應對不同金融資產進行利率彈性分析，合理確定銀行現金需求及投資組合風險的高低。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第57頁!（二）證券組合的策略（2）1．流動性準備方法（P174）基本內容：證券投資應重點滿足銀行流動性需要，在資金運用安排上以流動性需要作為優(yōu)先順序的考慮。將銀行資產按流動性狀況分為4個層次，分別實現不同的目標。優(yōu)點：實現流動性與盈利性的統一；缺點：被動、保守、消極準備。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第58頁!（二）證券組合的策略（4）流動性與收益性的表現：由1/N的到期證券提供流動性，由占比重較高的長期證券提供較高的收益率。優(yōu)點：操作簡單、可規(guī)避利率風險、可獲得中等以上的平均收入。缺點：機會成本高；流動性的滿足有限。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第59頁!（二）證券組合的策略（6）優(yōu)點：（1）有利于實現流動性、靈活性和收益性的高效結合；（2）可有效避免利率波動的風險，在利率波動時，投資損益可相互抵消。難點：對銀行證券轉換能力、交易能力和投資經驗要求較高。商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第60頁!（二）證券組合的策略（8）特點：最大限度地利用利率波動，采用主動與富有進取性的投資策略，獲得凈利息收益。前提：管理人員能較準確地預測市場利率周期。質疑：市場利率是否一定呈周期性變動？能否準確預測？管理層判斷、決策不一致時效果如何？商業(yè)銀行經營學第六章共68頁，您現在瀏覽的是第61頁!（三）證券組合的調整策略（2）2．證券升值期的交易原則經濟經濟處于低潮，低落的投資意愿使市場利率不斷下降。操作要點：（1）繼續(xù)持有已有的證券期限，并從長期證券中獲取利潤；（2