上市公司并購(gòu)重組相關(guān)業(yè)務(wù)介紹課件

上市公司并購(gòu)重組相關(guān)業(yè)務(wù)介紹2018年6月上市公司并購(gòu)重組相關(guān)業(yè)務(wù)介紹2018年6月01上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)01上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——并購(gòu)重組概述基本概念實(shí)施目的基本分類(lèi)并購(gòu)重組產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整體上市借殼上市跨境并購(gòu)審核要求高審核要求低發(fā)改委、商務(wù)部等證監(jiān)會(huì)上市部、發(fā)行部董事會(huì)、股東會(huì)橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)多元化并購(gòu)價(jià)值鏈整合開(kāi)拓新市場(chǎng)擴(kuò)大市場(chǎng)份額整合上下游資源，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力獲取與當(dāng)前業(yè)務(wù)具有高度相關(guān)性業(yè)務(wù)整合業(yè)務(wù)鏈實(shí)現(xiàn)交叉銷(xiāo)售為發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)等方面的結(jié)構(gòu)性調(diào)整；為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的升級(jí)換代、不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額；為體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值?！?

—上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)或者通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。（《重組辦法》第二條）上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——并購(gòu)重組概述基本概念實(shí)施目的基本分類(lèi)上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——上市公司并購(gòu)重組的常見(jiàn)形式重大資產(chǎn)重組遵循的原則符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；不會(huì)導(dǎo)致上市公司不符合股票上市條件；重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形；重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過(guò)戶(hù)或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法；有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)未現(xiàn)金或者無(wú)具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形；有利于上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨(dú)立，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司獨(dú)立性的相關(guān)規(guī)定；有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)。

重大資產(chǎn)重組——上市公司決策后報(bào)交易所、證監(jiān)會(huì)行政許可審核一般并購(gòu)——僅涉及上市公司層面的董事會(huì)、股東會(huì)決策分立、回購(gòu)、吸收合并——涉及股份變動(dòng)均比照重大資產(chǎn)重組來(lái)審核

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—上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——上市公司并購(gòu)重組的常見(jiàn)形式重大資產(chǎn)重上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——監(jiān)管規(guī)則體系重大資產(chǎn)重組的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行股份的定價(jià)上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%。市場(chǎng)參考價(jià)為本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一；發(fā)行股份的限售期特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得上市公司股份，自發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢鴺?biāo)的資產(chǎn)及上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方在36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)粯I(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償、減值測(cè)試補(bǔ)償要求標(biāo)的資產(chǎn)采用收益法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等方式評(píng)估的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后三年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評(píng)估報(bào)告中利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議；基本法律公司法證券法行政法規(guī)上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例部門(mén)規(guī)章上市公司收購(gòu)管理辦法上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法財(cái)務(wù)顧問(wèn)管理辦法自律制度交易所的規(guī)章準(zhǔn)則登記結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則其他法規(guī)外資相關(guān)法律、國(guó)資委相關(guān)法規(guī)、特殊行業(yè)監(jiān)管上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法關(guān)鍵點(diǎn)（八章61條）—5

—上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——監(jiān)管規(guī)則體系重大資產(chǎn)重組的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)基上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重大資產(chǎn)重組—6

—上市公司購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)判斷標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)的資產(chǎn)為股權(quán)資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)控股權(quán)參股權(quán)購(gòu)買(mǎi)出售購(gòu)買(mǎi)出售購(gòu)買(mǎi)出售資產(chǎn)總額（>=50%）資產(chǎn)總額與成交金額較高者資產(chǎn)總額為準(zhǔn)資產(chǎn)總額*股權(quán)比例與成交金額較高者資產(chǎn)總額*股權(quán)比例賬面價(jià)值與成交金額較高者資產(chǎn)賬面價(jià)值為準(zhǔn)營(yíng)業(yè)收入（>=50%）營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)營(yíng)業(yè)收入*股權(quán)比例營(yíng)業(yè)收入*股權(quán)比例無(wú)無(wú)資產(chǎn)凈額（>=50%且>5000萬(wàn)）資產(chǎn)凈額與成交金額較高者資產(chǎn)凈額為準(zhǔn)資產(chǎn)凈額*股權(quán)比例資產(chǎn)凈額*股權(quán)比例資產(chǎn)與負(fù)債的賬面價(jià)值差額和成交金額較高者資產(chǎn)與負(fù)債的賬面價(jià)值差額上市公司同時(shí)購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)分別計(jì)算購(gòu)買(mǎi)出售資產(chǎn)的相關(guān)比例，并以二者中比例較高者為準(zhǔn)。上市公司在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)、出售的，以其累計(jì)數(shù)分別計(jì)算相應(yīng)數(shù)額。上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重大資產(chǎn)重組—6—上上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—7

—重組上市資產(chǎn)情況占上市公司以下指標(biāo)超過(guò)100%（控制權(quán)變更前）資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)為購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行的股份上市公司總股本（首次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)）自控制權(quán)變更之日起60個(gè)月內(nèi)，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，導(dǎo)致上市公司發(fā)生以下根本變化情形之一：雖未達(dá)到前五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，但可能導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形?！吨亟M辦法》第十三條上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—7—重組上上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—8

—符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定的其他發(fā)行條件募集資金運(yùn)用

用于主營(yíng)業(yè)務(wù)

可行、合理財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)

內(nèi)控鑒證報(bào)告

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

持續(xù)盈利能力規(guī)范運(yùn)行

三會(huì)運(yùn)行

獨(dú)董、董秘制度內(nèi)控制度發(fā)行人合規(guī)性獨(dú)立性

資產(chǎn)完整

人員獨(dú)立

財(cái)務(wù)獨(dú)立

機(jī)構(gòu)獨(dú)立業(yè)務(wù)獨(dú)立主體資格

股份有限公司

3年以上

控制權(quán)穩(wěn)定性股權(quán)清晰上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—8—符合上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—9

—發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)適用情況

適用《重組辦法》特定對(duì)象以現(xiàn)金或者資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開(kāi)募集資金向該特定對(duì)象購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，視同發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。

適用募集資金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、對(duì)方投資的行為，不適用《重組辦法》。協(xié)同效應(yīng)

為促進(jìn)行業(yè)的整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)，在控制權(quán)不變的情況下，可以向獨(dú)立第三方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。

如沒(méi)有顯著協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)充分說(shuō)明交易后的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)管理模式，以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)應(yīng)措施。定價(jià)窗口發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的股票交易均價(jià)之一。

股票價(jià)格比最初確定的發(fā)行價(jià)格發(fā)生重大變化的，可以按照已經(jīng)設(shè)定的調(diào)整方案對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行一次調(diào)整。上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—9—發(fā)行上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—10

—其他行政許可的相關(guān)規(guī)定《重組辦法》

第二十七條中國(guó)證監(jiān)會(huì)依照法定條件和程序，對(duì)上市公司屬于本辦法第十三條規(guī)定情形的交易申請(qǐng)做出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定。（第十三條為借殼標(biāo)準(zhǔn)）第四十七條上市公司申請(qǐng)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提交并購(gòu)重組委審核。不涉及發(fā)行股份的重大資產(chǎn)重組，除了借殼上市仍保留審批之外，以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)均不再審批。上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—10—其上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——支付方式—11

—股份支付上市公司通過(guò)向交易對(duì)方定向增發(fā)股份，換取交易對(duì)方持有的標(biāo)的公司股份。現(xiàn)金支付上市公司直接向交易對(duì)方支付現(xiàn)金收購(gòu)標(biāo)的的資產(chǎn)。股份+現(xiàn)金通過(guò)股份支付減少現(xiàn)金支付的壓力，另可綁定標(biāo)的公司的原有股東和管理層。資產(chǎn)置換上市公司以自身資產(chǎn)與交易對(duì)方持有的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行置換，主要目的系為在資產(chǎn)注入的同時(shí)清理上市公司原有資產(chǎn)，常見(jiàn)于借殼上市。決定支付方式的因素小規(guī)模并購(gòu)使用現(xiàn)金，大規(guī)模并購(gòu)使用股份市盈率較高時(shí)股份支付能增厚每股收益交易對(duì)方有一定的變現(xiàn)要求大比例的股份支付可實(shí)現(xiàn)合理避稅上市公司的資金充裕程度不同審核程序?qū)灰讜r(shí)間的影響上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——支付方式—11—股份支付上市上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——重大資產(chǎn)重組的基本流程—12

—證監(jiān)會(huì)審核停牌中介進(jìn)場(chǎng)上市公司第一次董事會(huì)第二次董事會(huì)股東大會(huì)證監(jiān)會(huì)審核交易實(shí)施停牌籌劃、雙方接洽、盡職調(diào)查、商務(wù)談判審議并公告重組預(yù)案交易所審核后復(fù)牌審議并公告重組報(bào)告書(shū)（草案）公告獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告、評(píng)估/估值報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)公告股東大會(huì)通知擬收購(gòu)資產(chǎn)過(guò)戶(hù)對(duì)價(jià)股份發(fā)行登記公告實(shí)施情況報(bào)告書(shū)業(yè)績(jī)承諾期業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)報(bào)告回復(fù)交易所問(wèn)詢(xún)、召開(kāi)說(shuō)明會(huì)申報(bào)材料初審反饋專(zhuān)題會(huì)落實(shí)反饋意見(jiàn)證監(jiān)會(huì)受理審核專(zhuān)題會(huì)并購(gòu)重組委會(huì)議落實(shí)重組委意見(jiàn)審結(jié)歸檔證監(jiān)會(huì)批復(fù)重組報(bào)告書(shū)修訂稿股東大會(huì)后3個(gè)工作日內(nèi)委托財(cái)務(wù)顧問(wèn)申報(bào)法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)3人固定分組審核，形成預(yù)審報(bào)告非關(guān)聯(lián)交易、無(wú)重大問(wèn)題可不發(fā)反饋意見(jiàn)，直接提交重組委會(huì)議初審階段發(fā)出反饋意見(jiàn)需30日內(nèi)落實(shí)審核反饋意見(jiàn)落實(shí)情況，并可再次反饋意見(jiàn)借殼上市，單獨(dú)上會(huì)其他重大資產(chǎn)重組3-6家批量上會(huì)批文有效期12個(gè)月上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——重大資產(chǎn)重組的基本流程—12—證02國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況02國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——發(fā)展趨勢(shì)—14

—產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平提高國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持，很多限制條件被鼓勵(lì)政策代替企業(yè)發(fā)展面臨成長(zhǎng)性問(wèn)題，企業(yè)對(duì)并購(gòu)的理解不斷深入PE等資本推動(dòng)并購(gòu)資本市場(chǎng)發(fā)展為產(chǎn)業(yè)整合提供了工具和支撐并購(gòu)浪潮五大因素促成并購(gòu)浪潮的形成整體上市與借殼上市為主境內(nèi)并購(gòu)為主國(guó)企整合為主過(guò)去產(chǎn)業(yè)整合將成為并購(gòu)市場(chǎng)主流跨境并購(gòu)比例不斷上市民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)化并購(gòu)日益活躍現(xiàn)在國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——發(fā)展趨勢(shì)—14—產(chǎn)業(yè)發(fā)展國(guó)家產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——市場(chǎng)特點(diǎn)—15

—以橫向整合為目的的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)占上市公司并購(gòu)份額較高產(chǎn)業(yè)并購(gòu)

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)分三種，橫向整合、垂直整合和混合并購(gòu)，過(guò)去5年橫向整合占比高達(dá)51%，主要是因?yàn)槌龓讉€(gè)國(guó)家壟斷行業(yè)以外，絕大多數(shù)行業(yè)集中度不高，需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)來(lái)提高市場(chǎng)份額。整體上市

整體上市是我國(guó)資本市場(chǎng)特定歷史階段的產(chǎn)物，已成為上市公司并購(gòu)重組的個(gè)例，過(guò)去5年僅占上市公司并購(gòu)交易數(shù)量的5%。借殼上市

借殼上市是指企業(yè)通過(guò)把資產(chǎn)注入一家市值較低的已上市公司（殼），同時(shí)得到該上市公司的控制權(quán)。借殼上市是企業(yè)發(fā)行上市的一個(gè)有效補(bǔ)充，其存在對(duì)資本市場(chǎng)有一定的積極意義，過(guò)去5年占上市公司并購(gòu)交易數(shù)量的10%。國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——市場(chǎng)特點(diǎn)—15—以橫向整合為目的國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——市場(chǎng)特點(diǎn)—16

—中小企業(yè)作為并購(gòu)方的占比逐年提升待轉(zhuǎn)型升級(jí)的傳統(tǒng)企業(yè)是并購(gòu)主力軍2015年至2017年，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司作為并購(gòu)方的并購(gòu)交易數(shù)量逐年上升，截至2017年，占整個(gè)上市公司并購(gòu)交易的比重達(dá)到35.12%。一方面，新興行業(yè)步入發(fā)展機(jī)遇期，并購(gòu)重組成為這些中小企業(yè)快速發(fā)展最為有效的方式之一；另一方面，由于中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板上市公司估值較主板企業(yè)明顯偏高，是的上市公司發(fā)行成本相對(duì)較低和標(biāo)的公司取得的股份具有更高的升值空間。由于傳統(tǒng)行業(yè)面臨較大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力，因此傳統(tǒng)行業(yè)成為并購(gòu)市場(chǎng)絕對(duì)主力軍。其中，機(jī)械、化工和電氣設(shè)備穩(wěn)居行業(yè)前三名，占總案例的比重分別達(dá)10.49%、8.33%和7.95%。此外，由于計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)和生物醫(yī)藥等行業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力和廣闊的市場(chǎng)空間，是的其成為本行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的熱點(diǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)行業(yè)并購(gòu)重組的持續(xù)發(fā)展。國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——市場(chǎng)特點(diǎn)—16—中小企業(yè)作為并購(gòu)國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——?dú)v年項(xiàng)目審核分析—17

—外延并購(gòu)成為上市公司做大做強(qiáng)的重要選擇上市公司并購(gòu)重組在2015年達(dá)到高峰，2015年全年并購(gòu)重組委共召開(kāi)113次會(huì)議，審核336個(gè)項(xiàng)目，而2014年底滬深兩市上市交易的A股上市公司為2564家，高達(dá)13.1%的上市公司有并購(gòu)項(xiàng)目。2016年并購(gòu)重組修訂，對(duì)重組監(jiān)管趨嚴(yán)以及IPO審核提速，在此背景下，重組數(shù)量迅速減少。2017年并購(gòu)重組降溫的態(tài)勢(shì)更加明顯，2017年全年并購(gòu)重組委審核數(shù)量?jī)H相當(dāng)于2015年的51.5%，幾乎腰斬。并購(gòu)重組審核項(xiàng)目整體的通過(guò)率較高，近四年的數(shù)據(jù)看均超過(guò)90%。2017年的并購(gòu)重組審核通過(guò)率為93.06%，比IPO審核通過(guò)率77.87%高出15.19個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——?dú)v年項(xiàng)目審核分析—17—外延并購(gòu)—18

—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——2017年否決項(xiàng)目主要原因被否原因主要涉及標(biāo)的資產(chǎn)的持續(xù)盈利存在不確定性，12個(gè)未通過(guò)項(xiàng)目中有8個(gè)存在此類(lèi)問(wèn)題，比例高達(dá)66.67%。其次是信息披露不充分、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑以及中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)不符合規(guī)定。被否原因適用條款涉及上市公司盈利能力存疑第四十三條金利科技、寧波熱電、北部灣港、浙江東日、山東地礦、恒力股份、海普瑞、東方市場(chǎng)信息紕披露不足第四條九洲電氣、中通國(guó)脈持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑第十一條新宏泰中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)第十七條山西焦化關(guān)鍵點(diǎn)第四條上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，有關(guān)各方必須及時(shí)、公平地披露或者提供信息，保證所披露或者提供信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。第十一條上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)就本次交易符合下列要求作出充分說(shuō)明，并予以披露：（一）符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；（三）重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形；第十七條資產(chǎn)交易定價(jià)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。第四十三條上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）充分說(shuō)明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性；（四）充分說(shuō)明并披露上市公司發(fā)行股份所購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)；—18—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——2017年否決項(xiàng)目主要原—19

—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——2017年上交所并購(gòu)重組及監(jiān)管情況并購(gòu)重組情況報(bào)告全年完成并購(gòu)重組864家次，交易總金額9200億，較上一年度分別增長(zhǎng)45%和8%。重大資產(chǎn)重組方面，共有127家公司停牌啟動(dòng)重組，同比下降28%；共披露99個(gè)重組方案，同比下降34%，涉及交易金額近4500億元；74家公司完成重大資產(chǎn)重組，涉及交易金額約2500億元，合計(jì)增加市值約2300億元，新增市值超過(guò)百億公司13家。全年并購(gòu)重組發(fā)生四個(gè)變化：一是并購(gòu)標(biāo)的回歸實(shí)體本源，并購(gòu)標(biāo)的為實(shí)體產(chǎn)業(yè)的方案數(shù)量和交易金額，占比均超過(guò)7成；二是估值溢價(jià)回歸理性水平，2017年滬市重組標(biāo)的平均估值溢價(jià)率為350%，同比下降50個(gè)百分點(diǎn)；三是股價(jià)反映回歸價(jià)值投資；四是舉牌行為回歸產(chǎn)業(yè)邏輯，2017年滬市共發(fā)生超過(guò)5%的權(quán)益變動(dòng)，即市場(chǎng)俗稱(chēng)的“舉牌”36家次，較2016年的49家次同比下降27%。監(jiān)管側(cè)重5個(gè)方面：一是更加關(guān)注是否存在不當(dāng)重組動(dòng)機(jī)；二是更加關(guān)注資金來(lái)源的合法合規(guī)；三是更加關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)準(zhǔn)確；四是更加關(guān)注重組后續(xù)整合和承諾履行情況；五是更加關(guān)注行業(yè)信息披露的可理解性。后續(xù)重點(diǎn)工作2018年，上交所將在繼續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管并購(gòu)重組的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)支持新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司，繼續(xù)支持產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的兼并重組和產(chǎn)能出清?！?9—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——2017年上交所并購(gòu)重組—20

—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——2017年深交所并購(gòu)重組及監(jiān)管情況并購(gòu)重組情況報(bào)告2017年，深市停牌籌劃重大資產(chǎn)重組353家次，比上年同期減少14.1%；披露重大資產(chǎn)重組方案合計(jì)217家次，比上年同期減少33.6%，涉及交易金額4,726.7億元，比上年同期下降54.5%；包括吸收合并等方案在內(nèi)，2017年實(shí)施完成方案合計(jì)186家次，比上年同期減少14.3%，涉及金額6,528.2億元，比上年同期增長(zhǎng)45.8%。全年并購(gòu)重組呈現(xiàn)出以下特征：①產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展，驅(qū)動(dòng)公司聚焦主業(yè)。全年披露的217家次重組方案中，產(chǎn)業(yè)整合方案占比達(dá)59%，同比提高4個(gè)百分點(diǎn)；②評(píng)估增值率明顯下降，市場(chǎng)逐步回歸理性。2017年并購(gòu)重組收購(gòu)標(biāo)的剔除異常值后平均評(píng)估增值率為586%，增值幅度較上年同期下降逾三成；③重組上市熱潮漸退，募集配套資金規(guī)模大幅下降。受重組新規(guī)及再融資新規(guī)影響，2017年深市僅4家上市公司披露重組上市方案，同比減少56%；并購(gòu)重組方案擬募集配套資金金額合計(jì)775.8億元，同比減少76.0%，規(guī)模大幅下降。④助力國(guó)有企業(yè)深化改革，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。監(jiān)管側(cè)重4個(gè)方面：一是嚴(yán)格審查“涉嫌規(guī)避重組上市”方案，遏制監(jiān)管套利；二是重點(diǎn)關(guān)注異常重組方案，保護(hù)中小投資者權(quán)益；三是嚴(yán)格控制重組停牌時(shí)間，杜絕忽悠式重組停牌；四是密切跟蹤重組“三高”問(wèn)題，加強(qiáng)后續(xù)監(jiān)管?！?0—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——2017年深交所并購(gòu)重組03并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策03并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策—22

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管理念監(jiān)管理念轉(zhuǎn)向信息披露為中心，弱化實(shí)質(zhì)審核，支持創(chuàng)新提高審核效率，公開(kāi)審核進(jìn)度，實(shí)現(xiàn)陽(yáng)光審核，高效審核序號(hào)審核理念解釋1強(qiáng)化信息披露弱化實(shí)質(zhì)審核并購(gòu)交易的審核理念逐漸由過(guò)去對(duì)作價(jià)、交易的實(shí)質(zhì)性判斷向放松管制轉(zhuǎn)變，尤其對(duì)于經(jīng)過(guò)交易各方充分博弈后的產(chǎn)業(yè)整合而言，其核心監(jiān)管理念是信息披露，通過(guò)完善公司的博弈機(jī)制，發(fā)揮小股東在過(guò)程中的參與權(quán)，保證定價(jià)和交易過(guò)程的程序正義。2流程簡(jiǎn)化分道審批審核效率提升（1）對(duì)于涉及多項(xiàng)許可的并購(gòu)重組申請(qǐng)，實(shí)施“一站式”審批，即對(duì)外一次受理，內(nèi)部協(xié)作分工，歸口一次上會(huì)，核準(zhǔn)一個(gè)批文；（2）分道制實(shí)行，優(yōu)質(zhì)并購(gòu)重組申請(qǐng)豁免，直接上并購(gòu)重組審核會(huì)，進(jìn)一步減少審核周期；（3）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的審核時(shí)限為3個(gè)月，證監(jiān)會(huì)已將平均時(shí)間壓縮至20個(gè)工作日左右。3支持并購(gòu)重組創(chuàng)新完善機(jī)制安排研究并購(gòu)重組支持方式創(chuàng)新，引入優(yōu)先股和定向可轉(zhuǎn)債等；完善市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，增加定價(jià)的彈性；拓寬融資渠道，支持財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供并購(gòu)融資，支持并購(gòu)基金發(fā)展，改善并購(gòu)融資環(huán)境。4分類(lèi)審核借殼上市趨嚴(yán)明確規(guī)定借殼上市與IPO等同審查5提高并購(gòu)重組審核透明度—22—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管理念監(jiān)管理念轉(zhuǎn)向信息—23

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——依法、全面、從嚴(yán)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)承諾完成情況對(duì)部分業(yè)績(jī)承諾完成比例低、媒體質(zhì)疑較大的開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)檢查（2016.6新聞發(fā)布會(huì)）重組方不得變更其做出的業(yè)績(jī)承諾（2016.6監(jiān)管問(wèn)答，2017.8新聞發(fā)布會(huì)）對(duì)重組上市加強(qiáng)監(jiān)管（2016.6監(jiān)管問(wèn)答2016.7新聞發(fā)布會(huì)）修訂重組管理辦法，完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（2016.9證監(jiān)會(huì)第127號(hào)令）對(duì)“三方交易”從嚴(yán)監(jiān)管（2017.3新聞發(fā)布會(huì)）重拳出擊“忽悠式重組”對(duì)九好集團(tuán)作出行政處罰（2017.4新聞發(fā)布會(huì)）重點(diǎn)遏制“忽悠式”、“跟風(fēng)式”和盲目跨界重組，引導(dǎo)資金投入產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)（2016.9姜洋副主席并購(gòu)重組高層研討會(huì)2017.1新聞發(fā)布會(huì)2017.3九好忽悠式重組被罰）—23—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——依法、全面—24

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)大幅簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政審批，鼓勵(lì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)重組（2017.6姜洋副主席在2017陸家嘴論壇上的致辭）證券公司不能只盯著承銷(xiāo)保薦，更要在并購(gòu)重組、盤(pán)活存量上做文章。（2017.6劉士余主席在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第六次會(huì)員大會(huì)上的講話(huà)）重點(diǎn)支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向、掌握核心技術(shù)、具有一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與A股公司并購(gòu)重組，并對(duì)其中的重組上市交易進(jìn)一步嚴(yán)格要求。（2017.11新聞發(fā)布會(huì)）—24—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并—25

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——嚴(yán)堵類(lèi)借殼交易曾經(jīng)的“雷區(qū)”不再2016年有數(shù)單交易因?yàn)榭刂茩?quán)方面的問(wèn)題被否決2017年規(guī)避借殼與類(lèi)借殼的監(jiān)管邊界明晰后，此類(lèi)問(wèn)題不再成為被否“雷區(qū)”“類(lèi)借殼”受到打擊

“控制權(quán)60個(gè)月內(nèi)不變”的大殺器有力地打擊了規(guī)避借殼與類(lèi)借殼，意味著類(lèi)借殼第二步的“交易完成后轉(zhuǎn)移控制權(quán)”的閉環(huán)步驟難以在60個(gè)月之內(nèi)發(fā)生。規(guī)避借殼&類(lèi)借殼的監(jiān)管邊界得到明晰目前成“監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)”

針對(duì)可能會(huì)對(duì)上市公司控制權(quán)造成較大影響的交易，反饋意見(jiàn)重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)上市公司大股東有無(wú)5年內(nèi)不放棄控制權(quán)的承諾，有無(wú)維護(hù)控制權(quán)的措施。同時(shí)，上市公司大股東與二股東（通常為交易對(duì)手）的持股比例差距能否保持在10%以上成為監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)。—25—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——嚴(yán)堵類(lèi)借殼—26

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——交易去杠桿化嚴(yán)防杠桿杠桿并購(gòu)背景中國(guó)杠桿并購(gòu)潮的背景：利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)荒與新興保險(xiǎn)公司崛起。中國(guó)近年的資產(chǎn)荒主要是三大原因：（1）經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降，資產(chǎn)回報(bào)率下降；（2）2014-2016年貨幣超發(fā)；（3）利率市場(chǎng)化和金融創(chuàng)新，倒逼金融機(jī)構(gòu)配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)?yè)Q取相對(duì)高的收益，資金在一點(diǎn)一點(diǎn)地通過(guò)加大風(fēng)險(xiǎn)容忍度來(lái)?yè)Q取高收益。去杠桿化“控股股東+PE”型并購(gòu)基金基本結(jié)構(gòu)：控股股東通過(guò)有限合伙型的并購(gòu)基金引入資金方，放大杠桿收購(gòu)標(biāo)的，最終再通過(guò)上市公司實(shí)現(xiàn)退出。自新潮能源和ST建峰案例開(kāi)始，存在結(jié)構(gòu)化安排的交易對(duì)手開(kāi)始要求進(jìn)行結(jié)構(gòu)化拆除，公司公告披露原因均為“滿(mǎn)足監(jiān)管要求”。目前，該種結(jié)構(gòu)化安排背后的質(zhì)押“兜底”以及潛在的兌付風(fēng)險(xiǎn)，已成當(dāng)下監(jiān)管重點(diǎn)。2017年，交易對(duì)手“拆杠桿”成為一股潮流。市場(chǎng)不景氣+監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致“股價(jià)下跌”疊加“拆除結(jié)構(gòu)化”，進(jìn)而使得結(jié)構(gòu)化并購(gòu)基金的LP不愿換股，影響上市公司交易。在金融監(jiān)管趨勢(shì)加強(qiáng)、資管新規(guī)出臺(tái)的環(huán)境下，預(yù)計(jì)并購(gòu)重組“嚴(yán)防杠桿”監(jiān)管趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)不變。未來(lái)如果仍然想通過(guò)并購(gòu)基金去收購(gòu)標(biāo)的的這一并購(gòu)策略，需要嚴(yán)重關(guān)注：（1）標(biāo)的本身的質(zhì)量以及與上市公司的協(xié)同性；（2）融資過(guò)程中，可以選擇融資期限更長(zhǎng)的資金；（3）收購(gòu)標(biāo)的后不用急于置入上市公司，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的培育，可以產(chǎn)生更大協(xié)同效應(yīng)；（4）搭建并購(gòu)基金結(jié)構(gòu)，其中的擔(dān)保、反擔(dān)保、回購(gòu)等協(xié)議規(guī)定需披露詳盡，同時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，確保上市公司層面不要出現(xiàn)較大的兌付風(fēng)險(xiǎn)等。—26—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——交易去杠桿—27

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——縮短“冷淡期”修訂《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》上市公司披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或者草案后主動(dòng)終止的，上市公司應(yīng)當(dāng)承諾自公告之日至少1個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組。深交所配套修訂《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的通知（2016年修訂）》，上交所發(fā)布業(yè)務(wù)提醒:

股票交易存在明顯異常、涉嫌內(nèi)幕交易被立案的，上市公司決定終止重組，應(yīng)承諾自公告之日起至少1個(gè)月內(nèi)不再籌劃。上市公司停牌后未能披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案或者草案并決定終止重組的，如停牌時(shí)間累計(jì)未超過(guò)3個(gè)月的，應(yīng)當(dāng)承諾自公告之日起至少1個(gè)月內(nèi)不再籌劃；如停牌時(shí)間累計(jì)超過(guò)3個(gè)月的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)承諾自公告之日起至少2個(gè)月內(nèi)不再籌劃。—27—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——縮短“冷淡—28

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——審核關(guān)注要點(diǎn)序號(hào)關(guān)注要點(diǎn)解釋1涉嫌規(guī)避借殼上市監(jiān)管要求（1）控制權(quán)的認(rèn)定：交易各方的關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動(dòng)關(guān)系等；交易各方的資金來(lái)源、運(yùn)作模式、權(quán)利義務(wù)關(guān)系以及利益分配；交易對(duì)方及其一致行動(dòng)人未來(lái)三年是否謀求上市公司控制權(quán)；（2）交易的前期和后期安排2收購(gòu)資金來(lái)源核查（1）穿透資金來(lái)源：直接披露到來(lái)源于相關(guān)主體的自由資金（除股東投資入股款之外）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所獲資金或銀行貸款；（2）充分披露資金缺口的籌措措施；（3）充分披露支付收購(gòu)價(jià)款對(duì)企業(yè)的影響：資金成本、還款計(jì)劃等；（4）無(wú)法按時(shí)募足資金的對(duì)應(yīng)措施。3標(biāo)的估值合理性（1）詳細(xì)披露評(píng)估或估值的基本情況，結(jié)合評(píng)估參數(shù)選擇、行業(yè)發(fā)展情況、核心競(jìng)爭(zhēng)力與同行業(yè)可比交易等多方面說(shuō)明評(píng)估增值的合理性；（2）就交易標(biāo)的評(píng)估增值較高及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)提示；（3）財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表明確意見(jiàn)。4業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償合理性與可行性（1）如業(yè)績(jī)承諾與歷史業(yè)績(jī)存在較大差異，需結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況、公司收入增長(zhǎng)情況等，充分披露業(yè)績(jī)承諾的具體依據(jù)及合理性；（2）充分披露業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)谋Ｕ洗胧┮约斑`約責(zé)任；（3）財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表明確意見(jiàn)?！?8—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——審核關(guān)注要點(diǎn)序號(hào)關(guān)注要點(diǎn)—29

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——審核關(guān)注要點(diǎn)序號(hào)交易條款解釋5對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的影響（1）詳細(xì)披露本次交易對(duì)公司持續(xù)盈利能力、未來(lái)發(fā)展前景、當(dāng)期每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響；（2）交易完成后形成多主業(yè)的，披露業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、整合的措施與風(fēng)險(xiǎn)；（3）財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表明確意見(jiàn)。6定價(jià)差異的合理性（1）列表說(shuō)明標(biāo)的公司最近三年股權(quán)轉(zhuǎn)讓、評(píng)估或估值情況與本次重組評(píng)估或估值情況的差異原因及合理性；（2）財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表明確意見(jiàn)。7權(quán)屬是否清晰（1）保證處于質(zhì)押狀態(tài)的標(biāo)的公司股票過(guò)戶(hù)至上市公司的有效措施；（2）完善對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未辦證土地、房產(chǎn)權(quán)屬登記的承諾；（3）標(biāo)的公司設(shè)計(jì)的多項(xiàng)訴訟、仲裁是否已經(jīng)財(cái)務(wù)充分措施保障上市公司利益；（4）主要產(chǎn)品是否存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)及訴訟。8標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)屬是否完整注入上市公司（1）交易標(biāo)的存在紅籌或VIE架構(gòu)：由于《公司法》未對(duì)其合法地位進(jìn)行確認(rèn)，一般需要完成境外投資者股份回購(gòu)、債券銀行同意、資產(chǎn)質(zhì)押協(xié)議解除、VIE架構(gòu)解除及境內(nèi)股權(quán)機(jī)構(gòu)調(diào)整等一系列工作；（2）股份有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制：由于《公司法》對(duì)董監(jiān)高轉(zhuǎn)讓股份的限制，可選擇將標(biāo)的公司性質(zhì)改制為有限責(zé)任你公司；（3）在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司股份轉(zhuǎn)讓的限制：由于控股股東及實(shí)際控制人轉(zhuǎn)讓股份的限制，可選擇讓標(biāo)的公司申請(qǐng)終止掛牌?！?9—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——審核關(guān)注要點(diǎn)序號(hào)交易條款—30

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——審核關(guān)注要點(diǎn)序號(hào)交易條款解釋9業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（1）結(jié)合歷史業(yè)績(jī)說(shuō)明業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的合理性；（2）配套募集資金的投入對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的影響；（3）結(jié)合標(biāo)的公司歷史實(shí)際毛利率，說(shuō)明預(yù)期毛利率確定的依據(jù)及合理性。10募集資金（1）募集配套資金的必要性及測(cè)算依據(jù)；（2）配套募集資金中擬用于產(chǎn)業(yè)并購(gòu)資金的用途和實(shí)施計(jì)劃；（3）補(bǔ)充披露上市公司實(shí)際控制人履行足額認(rèn)購(gòu)本次配套融資承諾及保證控制權(quán)穩(wěn)定的具體措施。11經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（1）結(jié)合行業(yè)政策、趨勢(shì)與經(jīng)營(yíng)模式說(shuō)明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）在未取得相關(guān)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)情況下，業(yè)務(wù)的可持續(xù)性及風(fēng)險(xiǎn)。12股份代持（1）披露《解除代持協(xié)議》的具體內(nèi)容，股權(quán)代持是否徹底解除以及是否存在潛在糾紛；（2）披露股權(quán)代持的原因及存在的風(fēng)險(xiǎn)。13會(huì)計(jì)處理超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)的會(huì)計(jì)處理?！?0—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——審核關(guān)注要點(diǎn)序號(hào)交易條款—31

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——嚴(yán)防內(nèi)幕交易《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》（2016年9月修訂）—31—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——嚴(yán)防內(nèi)幕交易《關(guān)于加強(qiáng)與—32

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——嚴(yán)防內(nèi)幕交易《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管的暫行規(guī)定》（2016年9月修訂）不可消除影響力上市公司控股股東及其實(shí)際控制人交易金額20%以上交易對(duì)方，及其控股股東、實(shí)際控制人可消除影響力上市公司/控股股東及實(shí)際控制人/交易對(duì)方的董監(jiān)高占本次重組總交易金額比例在20%以下的交易對(duì)方及其控股股東、實(shí)際控制人及其控制的機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)（撤回、重新申請(qǐng)）及其經(jīng)辦人員—32—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——嚴(yán)防內(nèi)幕交易《關(guān)于加強(qiáng)與04并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)04并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)—34

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——標(biāo)的來(lái)源——不適合IPO并購(gòu)重組盈利能力不符合IPO要求企業(yè)規(guī)模達(dá)不到IPO要求行業(yè)情形不符合政策范疇企業(yè)規(guī)范達(dá)不到IPO要求—34—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——標(biāo)的來(lái)源——不適合IPO—35

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——標(biāo)的來(lái)源——新三板IPO重組并購(gòu)部分新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)存在上市需求：若其資質(zhì)達(dá)到了當(dāng)前IPO業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，可推薦其擇機(jī)啟動(dòng)IPO工作；若其資質(zhì)未達(dá)標(biāo)，可引導(dǎo)其作為上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的備選標(biāo)的，擇機(jī)通過(guò)被收購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)上市。—35—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——標(biāo)的來(lái)源——新三板IPO—36

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——標(biāo)的來(lái)源——獨(dú)特企業(yè)市場(chǎng)上的標(biāo)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)渠道優(yōu)勢(shì)其他優(yōu)勢(shì)作為并購(gòu)重組備選標(biāo)的—36—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——標(biāo)的來(lái)源——獨(dú)特企業(yè)市—37

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——標(biāo)的選擇

1、其他行政許可的相關(guān)規(guī)定遴選標(biāo)準(zhǔn)從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，上市公司收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)的根本動(dòng)力為促進(jìn)公司發(fā)展，提升公司價(jià)值。因此，標(biāo)的選擇的首要考慮因素是滿(mǎn)足上市公司價(jià)值提升的需求，可以從右圖五個(gè)方面考量：遴選方法確定選擇標(biāo)準(zhǔn)海選、縮小范圍精選、聚焦逐個(gè)談判朝陽(yáng)行業(yè)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展?jié)摿?zhí)行能力競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)標(biāo)的企業(yè)的管理層是否具備優(yōu)秀的企業(yè)家素質(zhì)和良好的執(zhí)行能力，在一定程度上決定了該企業(yè)是否具備投資價(jià)值。一個(gè)一流的項(xiàng)目，如果沒(méi)有與之相稱(chēng)的執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，最終也只能達(dá)到二流的效果。標(biāo)的企業(yè)與上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)是否存在明顯的協(xié)同效應(yīng)，上市公司是否可以通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖、提升經(jīng)營(yíng)效益。并購(gòu)標(biāo)的所處行業(yè)首選朝陽(yáng)行業(yè)，如TMT、新能源、生物醫(yī)藥等，此類(lèi)標(biāo)的擁有較大想象空間，注入上市公司后往往能明顯提升上市公司估值。標(biāo)的企業(yè)應(yīng)在所處行業(yè)中是否具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)份額大等。選擇標(biāo)的時(shí)不僅應(yīng)考慮其已具備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更要考慮未來(lái)是否具備較大的發(fā)展?jié)摿?。一個(gè)不具備發(fā)展?jié)摿Φ臉?biāo)的，對(duì)于上市公司長(zhǎng)期價(jià)值提升的幫助是有限的。—37—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——標(biāo)的選擇1、其他行政許—38

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——標(biāo)的選擇

2、標(biāo)的資質(zhì)應(yīng)符合監(jiān)管審核條件

3、標(biāo)的與上市公司的兼容性從監(jiān)管審核的角度來(lái)看，上市公司擬收購(gòu)的標(biāo)的企業(yè)需要符合相關(guān)法規(guī)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)和條件。證監(jiān)會(huì)和交易所對(duì)于上市公司并購(gòu)重組的監(jiān)管是從保護(hù)投資者利益出發(fā)的，而國(guó)資委對(duì)于重組監(jiān)管主要是從避免國(guó)有資產(chǎn)流失的角度出發(fā)的。因此，標(biāo)的企業(yè)需符合以下兩個(gè)方面的條件：規(guī)范性：收購(gòu)標(biāo)的應(yīng)符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等相關(guān)法規(guī)的規(guī)范性要求，此外，對(duì)于構(gòu)成借殼上市的標(biāo)的企業(yè)，還應(yīng)符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》的規(guī)定。一般而言，主要關(guān)注財(cái)務(wù)是否規(guī)范、業(yè)績(jī)是否真實(shí)、未來(lái)盈利能力是否突出、法律方面是否有瑕疵、業(yè)務(wù)流程是否規(guī)范等。定價(jià)的合理性：收購(gòu)標(biāo)的定價(jià)應(yīng)合理，不能過(guò)高，損害上市公司股東的利益，同時(shí)也不能定價(jià)過(guò)低，造成國(guó)有資產(chǎn)流失。從整合的角度來(lái)看，上市公司需要考慮標(biāo)的企業(yè)與其自身的兼容性。此處的兼容性不僅體現(xiàn)在業(yè)務(wù)的協(xié)同性，更體現(xiàn)在并購(gòu)雙方的人員結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)設(shè)置、企業(yè)文化等方面。如果標(biāo)的企業(yè)與上市公司未能有效整合，即使標(biāo)的質(zhì)量再好，并購(gòu)重組對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提升效果也會(huì)大打折扣。—38—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——標(biāo)的選擇2、標(biāo)的資質(zhì)應(yīng)—39

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——談判談判談判的核心——平衡各方利益談判是并購(gòu)交易雙方利益博弈的過(guò)程。交易達(dá)成的基礎(chǔ)是各方均從該項(xiàng)交易中獲取收益。因此，一次成功的談判，不是步步緊逼，將所有利益均由己方占盡，而是需要平衡交易各方的利益。利益均沾是談判成功的核心。談判的誤區(qū)并購(gòu)談判過(guò)程中除牢牢把握核心外，還應(yīng)注意策略、禮節(jié)、言辭等方面，避免陷入誤區(qū)：準(zhǔn)備不充分，談判對(duì)方和標(biāo)的信息缺失，不能做到“知己知彼”；談判雙方級(jí)別不對(duì)等，無(wú)法一錘定音；言辭過(guò)分強(qiáng)勢(shì)，不給對(duì)方留余地，過(guò)度激怒對(duì)方；不著邊際，長(zhǎng)時(shí)間不切入重點(diǎn)，未能體現(xiàn)出談判的誠(chéng)意；格局小，拘泥于細(xì)枝末，不做適當(dāng)?shù)淖尣?，?dǎo)致談判陷入僵局；同時(shí)牽扯過(guò)多利益，通常表現(xiàn)為涉及標(biāo)的過(guò)多或參與人員太雜，導(dǎo)致談判維度過(guò)于繁雜?！?9—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——談判談判談判的核心——40

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——停牌時(shí)機(jī)停牌時(shí)機(jī)停牌意味著并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)入執(zhí)行階段，停牌時(shí)機(jī)的選擇關(guān)系到項(xiàng)目的最終成敗。通常來(lái)講，停牌需要考慮以下幾個(gè)方面的因素：停牌時(shí)機(jī)與上市公司的交易成本息息相關(guān)（涉及到交易完成后各方的持股比例）,一般而言，為確保發(fā)行成功，上市公司傾向于在股價(jià)較低點(diǎn)停牌。上市公司停牌時(shí)應(yīng)有一個(gè)初步的交易框架，避免草率停牌，或以停牌來(lái)倒逼交易進(jìn)程方案成熟度為避免信息泄露而造成股價(jià)異動(dòng)，上市公司應(yīng)在前期接觸中盡可能縮小內(nèi)幕知情人范圍，在預(yù)計(jì)消息無(wú)法保密時(shí)及時(shí)停牌保密需求停牌的另一個(gè)重要作用是鎖定股價(jià)，即確定上市公司發(fā)行股份的價(jià)格定價(jià)需求—40—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——停牌時(shí)機(jī)停牌時(shí)機(jī)停牌—41

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——核心方案要點(diǎn)鎖定期安排定價(jià)股份鎖定期三年股份鎖定期兩年或一年重組上市上市公原司控股股東、原實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人在交易過(guò)程中從該等主體直接或間接受讓該上市公司股份的特定對(duì)象除收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人以外的特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)的鎖定期24個(gè)月資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其關(guān)聯(lián)人通過(guò)本次發(fā)行取得上市公司控制權(quán)取得股份時(shí)，其用于認(rèn)購(gòu)股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間不足12個(gè)月其他以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份的投資者鎖定期12個(gè)月股份定價(jià)：上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于董事會(huì)決議公告日前20個(gè)、60個(gè)或120個(gè)交易日的均價(jià)的90%。可設(shè)定股票市價(jià)重大變化時(shí)進(jìn)行一次調(diào)整發(fā)行價(jià)的機(jī)制。資產(chǎn)定價(jià)：可以評(píng)估值、市值、估值為依據(jù)定價(jià)—41—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——核心方案要點(diǎn)鎖定期安排定—42

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——核心方案要點(diǎn)募集配套資金業(yè)績(jī)承諾

條件：采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的方法進(jìn)行評(píng)估或者估值并作為定價(jià)參考依據(jù)的，交易對(duì)方應(yīng)就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議；

主體：第三方發(fā)行不強(qiáng)制要求業(yè)績(jī)補(bǔ)償；

方式：業(yè)績(jī)補(bǔ)償應(yīng)先以股份補(bǔ)償，不足部分以現(xiàn)金補(bǔ)償；如構(gòu)成重組上市，股份補(bǔ)償不低于發(fā)行數(shù)量的90%；變更：重組方應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議履行承諾，重組方不得適用《上市公司監(jiān)管指引第4號(hào)——上市公司實(shí)際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購(gòu)人以及上市公司承諾履行》第五條的規(guī)定，變更作出業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾。規(guī)模：不得超過(guò)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易價(jià)格的100%，且符合再融資新規(guī)，即不超過(guò)發(fā)行前總股本的20%；

用途：支付本次并購(gòu)交易中的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、支付本次并購(gòu)交易稅費(fèi)、人員安置費(fèi)等并購(gòu)整合費(fèi)用、投入標(biāo)的資產(chǎn)在建項(xiàng)目，不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)；

重組上市不得募集配套資金；

定價(jià)：配套融資的定價(jià)按照再融資執(zhí)行，即按照發(fā)行期首日定價(jià)；

調(diào)整：調(diào)減和取消不構(gòu)成方案調(diào)整；新增配套融資的重新定價(jià)。—42—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——核心方案要點(diǎn)募集配套資金—43

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——核心交易條款序號(hào)交易條款解釋1估值倍數(shù)與未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承諾（1）交易初期一般根據(jù)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)測(cè)情況約定估值倍數(shù)區(qū)間，后續(xù)根據(jù)盡職調(diào)查、審計(jì)以及評(píng)估結(jié)果確定交易對(duì)價(jià)；（2）高估值需要有較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)承諾匹配，可以此降低交易對(duì)方的預(yù)期。2對(duì)價(jià)中現(xiàn)金股份支付比例根據(jù)標(biāo)的的特點(diǎn)及對(duì)方訴求，靈活調(diào)整現(xiàn)金支付比例?，F(xiàn)金的支付節(jié)奏也可根據(jù)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)情況分期支付。3業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償（1）盡管證監(jiān)會(huì)已經(jīng)取消了產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中的強(qiáng)制業(yè)績(jī)承諾安排，但在實(shí)踐中上市公司與交易對(duì)方達(dá)成的商業(yè)博弈，絕大多數(shù)案例仍采取業(yè)績(jī)對(duì)賭。（2）目前市場(chǎng)上并購(gòu)項(xiàng)目業(yè)績(jī)對(duì)賭的年限一般為三年，如果交易估值倍數(shù)較高時(shí)，上市公司也可要求對(duì)方延長(zhǎng)業(yè)績(jī)承諾年限。4超額完成業(yè)績(jī)時(shí)的獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)價(jià)超額業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)已經(jīng)成為市場(chǎng)上較為常見(jiàn)的交易約定條款，根據(jù)證監(jiān)會(huì)上市部規(guī)定，如果設(shè)置獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)價(jià)，應(yīng)約定的上限金額不超過(guò)業(yè)績(jī)超額實(shí)現(xiàn)部分的100%，以及標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格總額的20%。5股份鎖定期（1）符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定的法定鎖定期是前提條件；（2）控股股東、核心管理層盡量鎖定較長(zhǎng)時(shí)間，如需分批解禁應(yīng)當(dāng)保證解禁速度慢于其利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)速度?！?3—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——核心交易條款序號(hào)交易條款—44

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——核心交易條款序號(hào)交易條款解釋6交易標(biāo)的滾存利潤(rùn)的分配可以分配，但應(yīng)保證分配后本次交易的PB倍數(shù)合理。7基準(zhǔn)日至交割日間的期間損益盈利歸上市公司所有，虧損時(shí)應(yīng)由交易對(duì)方補(bǔ)足。8交易對(duì)方中核心管理層的任職期限、不競(jìng)業(yè)承諾（1）核心管理層承諾任職期限越長(zhǎng)越好，至少不短于盈利承諾年限；（2）任職期間及離職后一定年限內(nèi)，不得從事相同類(lèi)似業(yè)務(wù)。9交易完成后標(biāo)的公司的管控董事會(huì)席位、董事會(huì)權(quán)限。因?yàn)樯婕俺兄Z利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)，交易完成后的管理層往往由雙方友好協(xié)商確定。10交易中的稅費(fèi)雙方各自承擔(dān)其應(yīng)繳納的稅費(fèi)—44—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作要點(diǎn)——核心交易條款序號(hào)交易條款感謝聆聽(tīng)！感謝聆聽(tīng)！45上市公司并購(gòu)重組相關(guān)業(yè)務(wù)介紹2018年6月上市公司并購(gòu)重組相關(guān)業(yè)務(wù)介紹2018年6月01上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)01上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——并購(gòu)重組概述基本概念實(shí)施目的基本分類(lèi)并購(gòu)重組產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整體上市借殼上市跨境并購(gòu)審核要求高審核要求低發(fā)改委、商務(wù)部等證監(jiān)會(huì)上市部、發(fā)行部董事會(huì)、股東會(huì)橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)多元化并購(gòu)價(jià)值鏈整合開(kāi)拓新市場(chǎng)擴(kuò)大市場(chǎng)份額整合上下游資源，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力獲取與當(dāng)前業(yè)務(wù)具有高度相關(guān)性業(yè)務(wù)整合業(yè)務(wù)鏈實(shí)現(xiàn)交叉銷(xiāo)售為發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)等方面的結(jié)構(gòu)性調(diào)整；為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的升級(jí)換代、不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額；為體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的增值?！?8

—上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)或者通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。（《重組辦法》第二條）上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——并購(gòu)重組概述基本概念實(shí)施目的基本分類(lèi)上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——上市公司并購(gòu)重組的常見(jiàn)形式重大資產(chǎn)重組遵循的原則符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；不會(huì)導(dǎo)致上市公司不符合股票上市條件；重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形；重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過(guò)戶(hù)或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法；有利于上市公司增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，不存在可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)未現(xiàn)金或者無(wú)具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的情形；有利于上市公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)人保持獨(dú)立，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司獨(dú)立性的相關(guān)規(guī)定；有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)。

重大資產(chǎn)重組——上市公司決策后報(bào)交易所、證監(jiān)會(huì)行政許可審核一般并購(gòu)——僅涉及上市公司層面的董事會(huì)、股東會(huì)決策分立、回購(gòu)、吸收合并——涉及股份變動(dòng)均比照重大資產(chǎn)重組來(lái)審核

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—上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——上市公司并購(gòu)重組的常見(jiàn)形式重大資產(chǎn)重上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——監(jiān)管規(guī)則體系重大資產(chǎn)重組的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行股份的定價(jià)上市公司發(fā)行股份的價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%。市場(chǎng)參考價(jià)為本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一；發(fā)行股份的限售期特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得上市公司股份，自發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)欢鴺?biāo)的資產(chǎn)及上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方在36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)粯I(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償、減值測(cè)試補(bǔ)償要求標(biāo)的資產(chǎn)采用收益法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等方式評(píng)估的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后三年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評(píng)估報(bào)告中利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議；基本法律公司法證券法行政法規(guī)上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例部門(mén)規(guī)章上市公司收購(gòu)管理辦法上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法財(cái)務(wù)顧問(wèn)管理辦法自律制度交易所的規(guī)章準(zhǔn)則登記結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則其他法規(guī)外資相關(guān)法律、國(guó)資委相關(guān)法規(guī)、特殊行業(yè)監(jiān)管上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法關(guān)鍵點(diǎn)（八章61條）—50

—上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——監(jiān)管規(guī)則體系重大資產(chǎn)重組的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)基上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重大資產(chǎn)重組—51

—上市公司購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)判斷標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)的資產(chǎn)為股權(quán)資產(chǎn)標(biāo)的資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)控股權(quán)參股權(quán)購(gòu)買(mǎi)出售購(gòu)買(mǎi)出售購(gòu)買(mǎi)出售資產(chǎn)總額（>=50%）資產(chǎn)總額與成交金額較高者資產(chǎn)總額為準(zhǔn)資產(chǎn)總額*股權(quán)比例與成交金額較高者資產(chǎn)總額*股權(quán)比例賬面價(jià)值與成交金額較高者資產(chǎn)賬面價(jià)值為準(zhǔn)營(yíng)業(yè)收入（>=50%）營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)營(yíng)業(yè)收入*股權(quán)比例營(yíng)業(yè)收入*股權(quán)比例無(wú)無(wú)資產(chǎn)凈額（>=50%且>5000萬(wàn)）資產(chǎn)凈額與成交金額較高者資產(chǎn)凈額為準(zhǔn)資產(chǎn)凈額*股權(quán)比例資產(chǎn)凈額*股權(quán)比例資產(chǎn)與負(fù)債的賬面價(jià)值差額和成交金額較高者資產(chǎn)與負(fù)債的賬面價(jià)值差額上市公司同時(shí)購(gòu)買(mǎi)、出售資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)分別計(jì)算購(gòu)買(mǎi)出售資產(chǎn)的相關(guān)比例，并以二者中比例較高者為準(zhǔn)。上市公司在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)對(duì)同一或者相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)、出售的，以其累計(jì)數(shù)分別計(jì)算相應(yīng)數(shù)額。上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重大資產(chǎn)重組—6—上上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—52

—重組上市資產(chǎn)情況占上市公司以下指標(biāo)超過(guò)100%（控制權(quán)變更前）資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)為購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行的股份上市公司總股本（首次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)）自控制權(quán)變更之日起60個(gè)月內(nèi)，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，導(dǎo)致上市公司發(fā)生以下根本變化情形之一：雖未達(dá)到前五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，但可能導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。《重組辦法》第十三條上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—7—重組上上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—53

—符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定的其他發(fā)行條件募集資金運(yùn)用

用于主營(yíng)業(yè)務(wù)

可行、合理財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)

內(nèi)控鑒證報(bào)告

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

持續(xù)盈利能力規(guī)范運(yùn)行

三會(huì)運(yùn)行

獨(dú)董、董秘制度內(nèi)控制度發(fā)行人合規(guī)性獨(dú)立性

資產(chǎn)完整

人員獨(dú)立

財(cái)務(wù)獨(dú)立

機(jī)構(gòu)獨(dú)立業(yè)務(wù)獨(dú)立主體資格

股份有限公司

3年以上

控制權(quán)穩(wěn)定性股權(quán)清晰上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—8—符合上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—54

—發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)適用情況

適用《重組辦法》特定對(duì)象以現(xiàn)金或者資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份后，上市公司用同一次非公開(kāi)募集資金向該特定對(duì)象購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，視同發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。

適用募集資金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、對(duì)方投資的行為，不適用《重組辦法》。協(xié)同效應(yīng)

為促進(jìn)行業(yè)的整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)，在控制權(quán)不變的情況下，可以向獨(dú)立第三方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。

如沒(méi)有顯著協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)充分說(shuō)明交易后的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)管理模式，以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)應(yīng)措施。定價(jià)窗口發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的股票交易均價(jià)之一。

股票價(jià)格比最初確定的發(fā)行價(jià)格發(fā)生重大變化的，可以按照已經(jīng)設(shè)定的調(diào)整方案對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行一次調(diào)整。上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—9—發(fā)行上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—55

—其他行政許可的相關(guān)規(guī)定《重組辦法》

第二十七條中國(guó)證監(jiān)會(huì)依照法定條件和程序，對(duì)上市公司屬于本辦法第十三條規(guī)定情形的交易申請(qǐng)做出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定。（第十三條為借殼標(biāo)準(zhǔn)）第四十七條上市公司申請(qǐng)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提交并購(gòu)重組委審核。不涉及發(fā)行股份的重大資產(chǎn)重組，除了借殼上市仍保留審批之外，以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)、出售、置換資產(chǎn)均不再審批。上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——判斷標(biāo)準(zhǔn)——重組上市—10—其上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——支付方式—56

—股份支付上市公司通過(guò)向交易對(duì)方定向增發(fā)股份，換取交易對(duì)方持有的標(biāo)的公司股份?，F(xiàn)金支付上市公司直接向交易對(duì)方支付現(xiàn)金收購(gòu)標(biāo)的的資產(chǎn)。股份+現(xiàn)金通過(guò)股份支付減少現(xiàn)金支付的壓力，另可綁定標(biāo)的公司的原有股東和管理層。資產(chǎn)置換上市公司以自身資產(chǎn)與交易對(duì)方持有的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行置換，主要目的系為在資產(chǎn)注入的同時(shí)清理上市公司原有資產(chǎn)，常見(jiàn)于借殼上市。決定支付方式的因素小規(guī)模并購(gòu)使用現(xiàn)金，大規(guī)模并購(gòu)使用股份市盈率較高時(shí)股份支付能增厚每股收益交易對(duì)方有一定的變現(xiàn)要求大比例的股份支付可實(shí)現(xiàn)合理避稅上市公司的資金充裕程度不同審核程序?qū)灰讜r(shí)間的影響上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——支付方式—11—股份支付上市上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——重大資產(chǎn)重組的基本流程—57

—證監(jiān)會(huì)審核停牌中介進(jìn)場(chǎng)上市公司第一次董事會(huì)第二次董事會(huì)股東大會(huì)證監(jiān)會(huì)審核交易實(shí)施停牌籌劃、雙方接洽、盡職調(diào)查、商務(wù)談判審議并公告重組預(yù)案交易所審核后復(fù)牌審議并公告重組報(bào)告書(shū)（草案）公告獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告、評(píng)估/估值報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)公告股東大會(huì)通知擬收購(gòu)資產(chǎn)過(guò)戶(hù)對(duì)價(jià)股份發(fā)行登記公告實(shí)施情況報(bào)告書(shū)業(yè)績(jī)承諾期業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)報(bào)告回復(fù)交易所問(wèn)詢(xún)、召開(kāi)說(shuō)明會(huì)申報(bào)材料初審反饋專(zhuān)題會(huì)落實(shí)反饋意見(jiàn)證監(jiān)會(huì)受理審核專(zhuān)題會(huì)并購(gòu)重組委會(huì)議落實(shí)重組委意見(jiàn)審結(jié)歸檔證監(jiān)會(huì)批復(fù)重組報(bào)告書(shū)修訂稿股東大會(huì)后3個(gè)工作日內(nèi)委托財(cái)務(wù)顧問(wèn)申報(bào)法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)3人固定分組審核，形成預(yù)審報(bào)告非關(guān)聯(lián)交易、無(wú)重大問(wèn)題可不發(fā)反饋意見(jiàn)，直接提交重組委會(huì)議初審階段發(fā)出反饋意見(jiàn)需30日內(nèi)落實(shí)審核反饋意見(jiàn)落實(shí)情況，并可再次反饋意見(jiàn)借殼上市，單獨(dú)上會(huì)其他重大資產(chǎn)重組3-6家批量上會(huì)批文有效期12個(gè)月上市公司并購(gòu)基礎(chǔ)知識(shí)——重大資產(chǎn)重組的基本流程—12—證02國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況02國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——發(fā)展趨勢(shì)—59

—產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平提高國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持，很多限制條件被鼓勵(lì)政策代替企業(yè)發(fā)展面臨成長(zhǎng)性問(wèn)題，企業(yè)對(duì)并購(gòu)的理解不斷深入PE等資本推動(dòng)并購(gòu)資本市場(chǎng)發(fā)展為產(chǎn)業(yè)整合提供了工具和支撐并購(gòu)浪潮五大因素促成并購(gòu)浪潮的形成整體上市與借殼上市為主境內(nèi)并購(gòu)為主國(guó)企整合為主過(guò)去產(chǎn)業(yè)整合將成為并購(gòu)市場(chǎng)主流跨境并購(gòu)比例不斷上市民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)化并購(gòu)日益活躍現(xiàn)在國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——發(fā)展趨勢(shì)—14—產(chǎn)業(yè)發(fā)展國(guó)家產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——市場(chǎng)特點(diǎn)—60

—以橫向整合為目的的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)占上市公司并購(gòu)份額較高產(chǎn)業(yè)并購(gòu)

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)分三種，橫向整合、垂直整合和混合并購(gòu)，過(guò)去5年橫向整合占比高達(dá)51%，主要是因?yàn)槌龓讉€(gè)國(guó)家壟斷行業(yè)以外，絕大多數(shù)行業(yè)集中度不高，需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)來(lái)提高市場(chǎng)份額。整體上市

整體上市是我國(guó)資本市場(chǎng)特定歷史階段的產(chǎn)物，已成為上市公司并購(gòu)重組的個(gè)例，過(guò)去5年僅占上市公司并購(gòu)交易數(shù)量的5%。借殼上市

借殼上市是指企業(yè)通過(guò)把資產(chǎn)注入一家市值較低的已上市公司（殼），同時(shí)得到該上市公司的控制權(quán)。借殼上市是企業(yè)發(fā)行上市的一個(gè)有效補(bǔ)充，其存在對(duì)資本市場(chǎng)有一定的積極意義，過(guò)去5年占上市公司并購(gòu)交易數(shù)量的10%。國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——市場(chǎng)特點(diǎn)—15—以橫向整合為目的國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——市場(chǎng)特點(diǎn)—61

—中小企業(yè)作為并購(gòu)方的占比逐年提升待轉(zhuǎn)型升級(jí)的傳統(tǒng)企業(yè)是并購(gòu)主力軍2015年至2017年，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司作為并購(gòu)方的并購(gòu)交易數(shù)量逐年上升，截至2017年，占整個(gè)上市公司并購(gòu)交易的比重達(dá)到35.12%。一方面，新興行業(yè)步入發(fā)展機(jī)遇期，并購(gòu)重組成為這些中小企業(yè)快速發(fā)展最為有效的方式之一；另一方面，由于中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板上市公司估值較主板企業(yè)明顯偏高，是的上市公司發(fā)行成本相對(duì)較低和標(biāo)的公司取得的股份具有更高的升值空間。由于傳統(tǒng)行業(yè)面臨較大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力，因此傳統(tǒng)行業(yè)成為并購(gòu)市場(chǎng)絕對(duì)主力軍。其中，機(jī)械、化工和電氣設(shè)備穩(wěn)居行業(yè)前三名，占總案例的比重分別達(dá)10.49%、8.33%和7.95%。此外，由于計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)和生物醫(yī)藥等行業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力和廣闊的市場(chǎng)空間，是的其成為本行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的熱點(diǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)行業(yè)并購(gòu)重組的持續(xù)發(fā)展。國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——市場(chǎng)特點(diǎn)—16—中小企業(yè)作為并購(gòu)國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——?dú)v年項(xiàng)目審核分析—62

—外延并購(gòu)成為上市公司做大做強(qiáng)的重要選擇上市公司并購(gòu)重組在2015年達(dá)到高峰，2015年全年并購(gòu)重組委共召開(kāi)113次會(huì)議，審核336個(gè)項(xiàng)目，而2014年底滬深兩市上市交易的A股上市公司為2564家，高達(dá)13.1%的上市公司有并購(gòu)項(xiàng)目。2016年并購(gòu)重組修訂，對(duì)重組監(jiān)管趨嚴(yán)以及IPO審核提速，在此背景下，重組數(shù)量迅速減少。2017年并購(gòu)重組降溫的態(tài)勢(shì)更加明顯，2017年全年并購(gòu)重組委審核數(shù)量?jī)H相當(dāng)于2015年的51.5%，幾乎腰斬。并購(gòu)重組審核項(xiàng)目整體的通過(guò)率較高，近四年的數(shù)據(jù)看均超過(guò)90%。2017年的并購(gòu)重組審核通過(guò)率為93.06%，比IPO審核通過(guò)率77.87%高出15.19個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——?dú)v年項(xiàng)目審核分析—17—外延并購(gòu)—63

—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——2017年否決項(xiàng)目主要原因被否原因主要涉及標(biāo)的資產(chǎn)的持續(xù)盈利存在不確定性，12個(gè)未通過(guò)項(xiàng)目中有8個(gè)存在此類(lèi)問(wèn)題，比例高達(dá)66.67%。其次是信息披露不充分、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑以及中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)不符合規(guī)定。被否原因適用條款涉及上市公司盈利能力存疑第四十三條金利科技、寧波熱電、北部灣港、浙江東日、山東地礦、恒力股份、海普瑞、東方市場(chǎng)信息紕披露不足第四條九洲電氣、中通國(guó)脈持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑第十一條新宏泰中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)第十七條山西焦化關(guān)鍵點(diǎn)第四條上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，有關(guān)各方必須及時(shí)、公平地披露或者提供信息，保證所披露或者提供信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。第十一條上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)就本次交易符合下列要求作出充分說(shuō)明，并予以披露：（一）符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理、反壟斷等法律和行政法規(guī)的規(guī)定；（三）重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形；第十七條資產(chǎn)交易定價(jià)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。第四十三條上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）充分說(shuō)明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性；（四）充分說(shuō)明并披露上市公司發(fā)行股份所購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并能在約定期限內(nèi)辦理完畢權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)；—18—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——2017年否決項(xiàng)目主要原—64

—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——2017年上交所并購(gòu)重組及監(jiān)管情況并購(gòu)重組情況報(bào)告全年完成并購(gòu)重組864家次，交易總金額9200億，較上一年度分別增長(zhǎng)45%和8%。重大資產(chǎn)重組方面，共有127家公司停牌啟動(dòng)重組，同比下降28%；共披露99個(gè)重組方案，同比下降34%，涉及交易金額近4500億元；74家公司完成重大資產(chǎn)重組，涉及交易金額約2500億元，合計(jì)增加市值約2300億元，新增市值超過(guò)百億公司13家。全年并購(gòu)重組發(fā)生四個(gè)變化：一是并購(gòu)標(biāo)的回歸實(shí)體本源，并購(gòu)標(biāo)的為實(shí)體產(chǎn)業(yè)的方案數(shù)量和交易金額，占比均超過(guò)7成；二是估值溢價(jià)回歸理性水平，2017年滬市重組標(biāo)的平均估值溢價(jià)率為350%，同比下降50個(gè)百分點(diǎn)；三是股價(jià)反映回歸價(jià)值投資；四是舉牌行為回歸產(chǎn)業(yè)邏輯，2017年滬市共發(fā)生超過(guò)5%的權(quán)益變動(dòng)，即市場(chǎng)俗稱(chēng)的“舉牌”36家次，較2016年的49家次同比下降27%。監(jiān)管側(cè)重5個(gè)方面：一是更加關(guān)注是否存在不當(dāng)重組動(dòng)機(jī)；二是更加關(guān)注資金來(lái)源的合法合規(guī)；三是更加關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)準(zhǔn)確；四是更加關(guān)注重組后續(xù)整合和承諾履行情況；五是更加關(guān)注行業(yè)信息披露的可理解性。后續(xù)重點(diǎn)工作2018年，上交所將在繼續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管并購(gòu)重組的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)支持新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司，繼續(xù)支持產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的兼并重組和產(chǎn)能出清。—19—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——2017年上交所并購(gòu)重組—65

—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——2017年深交所并購(gòu)重組及監(jiān)管情況并購(gòu)重組情況報(bào)告2017年，深市停牌籌劃重大資產(chǎn)重組353家次，比上年同期減少14.1%；披露重大資產(chǎn)重組方案合計(jì)217家次，比上年同期減少33.6%，涉及交易金額4,726.7億元，比上年同期下降54.5%；包括吸收合并等方案在內(nèi)，2017年實(shí)施完成方案合計(jì)186家次，比上年同期減少14.3%，涉及金額6,528.2億元，比上年同期增長(zhǎng)45.8%。全年并購(gòu)重組呈現(xiàn)出以下特征：①產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展，驅(qū)動(dòng)公司聚焦主業(yè)。全年披露的217家次重組方案中，產(chǎn)業(yè)整合方案占比達(dá)59%，同比提高4個(gè)百分點(diǎn)；②評(píng)估增值率明顯下降，市場(chǎng)逐步回歸理性。2017年并購(gòu)重組收購(gòu)標(biāo)的剔除異常值后平均評(píng)估增值率為586%，增值幅度較上年同期下降逾三成；③重組上市熱潮漸退，募集配套資金規(guī)模大幅下降。受重組新規(guī)及再融資新規(guī)影響，2017年深市僅4家上市公司披露重組上市方案，同比減少56%；并購(gòu)重組方案擬募集配套資金金額合計(jì)775.8億元，同比減少76.0%，規(guī)模大幅下降。④助力國(guó)有企業(yè)深化改革，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。監(jiān)管側(cè)重4個(gè)方面：一是嚴(yán)格審查“涉嫌規(guī)避重組上市”方案，遏制監(jiān)管套利；二是重點(diǎn)關(guān)注異常重組方案，保護(hù)中小投資者權(quán)益；三是嚴(yán)格控制重組停牌時(shí)間，杜絕忽悠式重組停牌；四是密切跟蹤重組“三高”問(wèn)題，加強(qiáng)后續(xù)監(jiān)管?！?0—國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)概況——2017年深交所并購(gòu)重組03并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策03并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策—67

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管理念監(jiān)管理念轉(zhuǎn)向信息披露為中心，弱化實(shí)質(zhì)審核，支持創(chuàng)新提高審核效率，公開(kāi)審核進(jìn)度，實(shí)現(xiàn)陽(yáng)光審核，高效審核序號(hào)審核理念解釋1強(qiáng)化信息披露弱化實(shí)質(zhì)審核并購(gòu)交易的審核理念逐漸由過(guò)去對(duì)作價(jià)、交易的實(shí)質(zhì)性判斷向放松管制轉(zhuǎn)變，尤其對(duì)于經(jīng)過(guò)交易各方充分博弈后的產(chǎn)業(yè)整合而言，其核心監(jiān)管理念是信息披露，通過(guò)完善公司的博弈機(jī)制，發(fā)揮小股東在過(guò)程中的參與權(quán)，保證定價(jià)和交易過(guò)程的程序正義。2流程簡(jiǎn)化分道審批審核效率提升（1）對(duì)于涉及多項(xiàng)許可的并購(gòu)重組申請(qǐng)，實(shí)施“一站式”審批，即對(duì)外一次受理，內(nèi)部協(xié)作分工，歸口一次上會(huì)，核準(zhǔn)一個(gè)批文；（2）分道制實(shí)行，優(yōu)質(zhì)并購(gòu)重組申請(qǐng)豁免，直接上并購(gòu)重組審核會(huì)，進(jìn)一步減少審核周期；（3）發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的審核時(shí)限為3個(gè)月，證監(jiān)會(huì)已將平均時(shí)間壓縮至20個(gè)工作日左右。3支持并購(gòu)重組創(chuàng)新完善機(jī)制安排研究并購(gòu)重組支持方式創(chuàng)新，引入優(yōu)先股和定向可轉(zhuǎn)債等；完善市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，增加定價(jià)的彈性；拓寬融資渠道，支持財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供并購(gòu)融資，支持并購(gòu)基金發(fā)展，改善并購(gòu)融資環(huán)境。4分類(lèi)審核借殼上市趨嚴(yán)明確規(guī)定借殼上市與IPO等同審查5提高并購(gòu)重組審核透明度—22—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管理念監(jiān)管理念轉(zhuǎn)向信息—68

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——依法、全面、從嚴(yán)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)承諾完成情況對(duì)部分業(yè)績(jī)承諾完成比例低、媒體質(zhì)疑較大的開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)檢查（2016.6新聞發(fā)布會(huì)）重組方不得變更其做出的業(yè)績(jī)承諾（2016.6監(jiān)管問(wèn)答，2017.8新聞發(fā)布會(huì)）對(duì)重組上市加強(qiáng)監(jiān)管（2016.6監(jiān)管問(wèn)答2016.7新聞發(fā)布會(huì)）修訂重組管理辦法，完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（2016.9證監(jiān)會(huì)第127號(hào)令）對(duì)“三方交易”從嚴(yán)監(jiān)管（2017.3新聞發(fā)布會(huì)）重拳出擊“忽悠式重組”對(duì)九好集團(tuán)作出行政處罰（2017.4新聞發(fā)布會(huì)）重點(diǎn)遏制“忽悠式”、“跟風(fēng)式”和盲目跨界重組，引導(dǎo)資金投入產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)（2016.9姜洋副主席并購(gòu)重組高層研討會(huì)2017.1新聞發(fā)布會(huì)2017.3九好忽悠式重組被罰）—23—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——依法、全面—69

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)大幅簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政審批，鼓勵(lì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)重組（2017.6姜洋副主席在2017陸家嘴論壇上的致辭）證券公司不能只盯著承銷(xiāo)保薦，更要在并購(gòu)重組、盤(pán)活存量上做文章。（2017.6劉士余主席在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第六次會(huì)員大會(huì)上的講話(huà)）重點(diǎn)支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向、掌握核心技術(shù)、具有一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與A股公司并購(gòu)重組，并對(duì)其中的重組上市交易進(jìn)一步嚴(yán)格要求。（2017.11新聞發(fā)布會(huì)）—24—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并—70

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——嚴(yán)堵類(lèi)借殼交易曾經(jīng)的“雷區(qū)”不再2016年有數(shù)單交易因?yàn)榭刂茩?quán)方面的問(wèn)題被否決2017年規(guī)避借殼與類(lèi)借殼的監(jiān)管邊界明晰后，此類(lèi)問(wèn)題不再成為被否“雷區(qū)”“類(lèi)借殼”受到打擊

“控制權(quán)60個(gè)月內(nèi)不變”的大殺器有力地打擊了規(guī)避借殼與類(lèi)借殼，意味著類(lèi)借殼第二步的“交易完成后轉(zhuǎn)移控制權(quán)”的閉環(huán)步驟難以在60個(gè)月之內(nèi)發(fā)生。規(guī)避借殼&類(lèi)借殼的監(jiān)管邊界得到明晰目前成“監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)”

針對(duì)可能會(huì)對(duì)上市公司控制權(quán)造成較大影響的交易，反饋意見(jiàn)重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)上市公司大股東有無(wú)5年內(nèi)不放棄控制權(quán)的承諾，有無(wú)維護(hù)控制權(quán)的措施。同時(shí)，上市公司大股東與二股東（通常為交易對(duì)手）的持股比例差距能否保持在10%以上成為監(jiān)管關(guān)注重點(diǎn)?！?5—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——嚴(yán)堵類(lèi)借殼—71

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——交易去杠桿化嚴(yán)防杠桿杠桿并購(gòu)背景中國(guó)杠桿并購(gòu)潮的背景：利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)荒與新興保險(xiǎn)公司崛起。中國(guó)近年的資產(chǎn)荒主要是三大原因：（1）經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下降，資產(chǎn)回報(bào)率下降；（2）2014-2016年貨幣超發(fā)；（3）利率市場(chǎng)化和金融創(chuàng)新，倒逼金融機(jī)構(gòu)配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)?yè)Q取相對(duì)高的收益，資金在一點(diǎn)一點(diǎn)地通過(guò)加大風(fēng)險(xiǎn)容忍度來(lái)?yè)Q取高收益。去杠桿化“控股股東+PE”型并購(gòu)基金基本結(jié)構(gòu)：控股股東通過(guò)有限合伙型的并購(gòu)基金引入資金方，放大杠桿收購(gòu)標(biāo)的，最終再通過(guò)上市公司實(shí)現(xiàn)退出。自新潮能源和ST建峰案例開(kāi)始，存在結(jié)構(gòu)化安排的交易對(duì)手開(kāi)始要求進(jìn)行結(jié)構(gòu)化拆除，公司公告披露原因均為“滿(mǎn)足監(jiān)管要求”。目前，該種結(jié)構(gòu)化安排背后的質(zhì)押“兜底”以及潛在的兌付風(fēng)險(xiǎn)，已成當(dāng)下監(jiān)管重點(diǎn)。2017年，交易對(duì)手“拆杠桿”成為一股潮流。市場(chǎng)不景氣+監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致“股價(jià)下跌”疊加“拆除結(jié)構(gòu)化”，進(jìn)而使得結(jié)構(gòu)化并購(gòu)基金的LP不愿換股，影響上市公司交易。在金融監(jiān)管趨勢(shì)加強(qiáng)、資管新規(guī)出臺(tái)的環(huán)境下，預(yù)計(jì)并購(gòu)重組“嚴(yán)防杠桿”監(jiān)管趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)不變。未來(lái)如果仍然想通過(guò)并購(gòu)基金去收購(gòu)標(biāo)的的這一并購(gòu)策略，需要嚴(yán)重關(guān)注：（1）標(biāo)的本身的質(zhì)量以及與上市公司的協(xié)同性；（2）融資過(guò)程中，可以選擇融資期限更長(zhǎng)的資金；（3）收購(gòu)標(biāo)的后不用急于置入上市公司，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的培育，可以產(chǎn)生更大協(xié)同效應(yīng)；（4）搭建并購(gòu)基金結(jié)構(gòu)，其中的擔(dān)保、反擔(dān)保、回購(gòu)等協(xié)議規(guī)定需披露詳盡，同時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，確保上市公司層面不要出現(xiàn)較大的兌付風(fēng)險(xiǎn)等?！?6—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——交易去杠桿—72

—并購(gòu)重組業(yè)務(wù)監(jiān)管政策——監(jiān)管新形勢(shì)——縮短“冷淡期”修訂《關(guān)于加強(qiáng)與上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)股票異常交易監(jiān)管