50年大輪回通脹的“變”與“不變”_第1頁
50年大輪回通脹的“變”與“不變”_第2頁
50年大輪回通脹的“變”與“不變”_第3頁
50年大輪回通脹的“變”與“不變”_第4頁
50年大輪回通脹的“變”與“不變”_第5頁
已閱讀5頁,還剩16頁未讀, 繼續(xù)免費(fèi)閱讀

下載本文檔

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)

文檔簡介

海外宏觀周報(bào)第4期1、對比1970年代,本輪通脹的同與不同?通脹表征相似,形成機(jī)理略不同、兩輪通脹的相似之處:通脹上勢頭、需求支、供給沖等疫后全球大通脹,與1970年代大通脹有許多相似之處:通脹上行勢頭、需求支持、供給沖擊等。疫后全球通脹上行的幅度及速度,很容易令人聯(lián)想起發(fā)生于1970年代的大通脹時(shí);擴(kuò)散范,也堪比1970年代的全方位漲價(jià)。從形成機(jī)理來看,兩輪通脹都起于需求端的放水刺激,也同樣面臨能源危機(jī)、糧食危機(jī)等帶來的外生沖擊,都屬于需求成本混合驅(qū)動(dòng)型通脹。相似之處一通脹的上行幅度、速度及擴(kuò)散范。最新公布的數(shù)據(jù)顯,美國4月I同比增長8.3,核心I同比增長6.2,繼續(xù)位于近0年以來高位;同時(shí),歐元區(qū)、英國等經(jīng)濟(jì)體的通脹數(shù)據(jù)也紛紛爆。以美國為例,本輪通脹的上幅度、速,在歷史上堪比發(fā)生于1970年代的大通。除了讀飆升外,本輪通的擴(kuò)散范,也堪比1970年代。圖表1:美國、核心I同比連創(chuàng)新高 圖表2:本輪美國通脹上行速堪比170年代() 13119753119191194197190193196199192195198201204207200203206209202

美CP同比 美國核心CP同比

(%) 各輪美國脹上期,P同比動(dòng)對比1510500 10 20 30 40 50 60 70 80 90 10.77 .41 .83 .91 .72 .01 .65 .08 .19.87 .4至今ind、 ind、圖表3:美國190s時(shí)期通脹波及范較廣 圖表4:美國本輪通脹波及范較廣100%90%80%60%50%40%30%10%1972/121973/061972/121973/061973/121974/061974/121975/061975/121976/061976/12197/061977/121978/06197/121979/061979/12198/061980/121981/061981/121982/061982/12

美國CPI各分項(xiàng)同比漲幅分布(197-1982年)

100%90%80%60%50%40%30%10%2020/032020/042020/032020/042020/052020/062020/072020/08202/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/06202/072021/082021/092021/102021/112021/122022/01202/022022/03

美國CPI各分項(xiàng)同比漲幅分布(2020年至今)下 02% 23% 35% 510%

下 02% 23% 35% 510% 以上ind、 ind、相似之處二:兩輪通脹都有需求端的邏輯支持,體現(xiàn)為財(cái)政、貨幣的雙重放水。1970年代大通脹發(fā)生之前,美國等主要經(jīng)濟(jì)體紛紛實(shí)行貨幣、寬財(cái)政提振經(jīng)濟(jì),同時(shí)通脹壓力也在同步累積。反觀當(dāng)下,美國等疫后多輪大規(guī)模財(cái)-4-海外宏觀周報(bào)第4期政刺激法案,對企業(yè)及居民部門實(shí)施財(cái)政援助;并通過大幅降息、量寬擴(kuò)表,提供了大量流動(dòng)性支,放水力度絲毫不弱于1970年代。圖表5:兩輪通脹離不開貨幣放水 圖表6:兩輪通脹都離不開財(cái)政放水2520151050525201510501311975311966196819661968197019721974197619781980198219841990199219941996200020022004200620082010201220142016201820202022

()

5) 財(cái)政盈余占GDP比例0-101519731973197719811985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021

()42010-12美國 日本(右)

國 ind、 ind、相似之處三:兩輪通脹,都面臨能源危機(jī)、糧食危機(jī)等帶來的外生沖。1973年、1978年兩次中東石油危機(jī),以及1973年蘇聯(lián)糧食危機(jī)都將美國通脹壓力推向高的外生沖擊。與彼時(shí)類似,本輪美國通脹,同樣面臨著以原油為代表的能源品漲價(jià)壓力,以及氣異常導(dǎo)致的糧價(jià)飆漲。最終導(dǎo)致的結(jié)果是,兩輪通脹I能源項(xiàng)、食品項(xiàng)價(jià)格都出現(xiàn)大幅上行。圖表7:1970年代食品、原油價(jià)格飆漲 圖表8:當(dāng)下食品、原油價(jià)格飆漲29024019019621962

(美元/桶)3025201510519801982019801982

550450350250

(美元/桶)120100604020202020220202020221964196619681970197219741976200020022004200620082012201420162018CR食品指數(shù) 原油價(jià)格(右) CR食品指數(shù) 原油價(jià)格(右)1964196619681970197219741976200020022004200620082012201420162018ind、 ind、圖表9:1970年代美國面能源危機(jī)、糧食危機(jī) 圖表10:當(dāng)下美國也面能源危機(jī)、糧食危機(jī)0990

美國P能源項(xiàng)食品項(xiàng)勢(%)

(%)501980-51980

(%) 美國P能源項(xiàng)食品項(xiàng)勢0-10197192931974197519761977197820151971929319741975197619771978201506201708201920202021

(%)864202022-220221979C能源項(xiàng) CI食品項(xiàng)(右軸)1979

CI能源項(xiàng) C食品項(xiàng)(右軸)ind、 ind、-5-海外宏觀周報(bào)第4期通脹可分為需求驅(qū)動(dòng)、成本驅(qū)動(dòng)和需求成本混合驅(qū)動(dòng)等類型,本輪與1970年代都屬于第三種。需求驅(qū)動(dòng)型通脹,顧名思義,主要由需求驅(qū)動(dòng),背后的形成機(jī)制是需求增長幅度超過供給,供需缺口隨之走擴(kuò)、推升通脹。與需求驅(qū)動(dòng)型通脹相比,成本驅(qū)動(dòng)型通脹的出現(xiàn),主要與供給端成本出現(xiàn)大幅抬升有關(guān),可能原因包括勞動(dòng)力工資大幅增長、企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)提價(jià),以及進(jìn)口商品價(jià)格抬升等。而當(dāng)需求向好與供給端成大幅上漲同時(shí)發(fā)生時(shí),表現(xiàn)為需求成本混合驅(qū)動(dòng)型通脹,本輪與1970年代都具有此特征。圖表1:美國通脹大體可分為需求驅(qū)動(dòng)、成本驅(qū)動(dòng)和需求成本混合驅(qū)動(dòng)等多種類型通通脹類型 通脹形成機(jī)制需求驅(qū)動(dòng)型

需求快速增長、且增長幅度超過供給,供需隨口隨之?dāng)U大、推升通脹工資驅(qū)動(dòng)型 工資增長超過了勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高,導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本增加,進(jìn)而引發(fā)物價(jià)水平提高成本驅(qū)動(dòng)型 利潤驅(qū)動(dòng)型 具有壟斷能力的工廠為獲得更高利潤,主動(dòng)減少供給和提高價(jià)格,推升通脹進(jìn)口驅(qū)動(dòng)型 進(jìn)口商品價(jià)格上漲導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)或生活成本抬升,進(jìn)而引發(fā)物價(jià)水平提升需求和成本混合驅(qū)動(dòng)型IMF

需求快速增長,同時(shí)勞動(dòng)力成本、進(jìn)口商品價(jià)格等上漲,共同推升物價(jià)水平、兩輪通脹的不同之處放水節(jié)、能源政、人口結(jié)等本輪全球通脹,與190年代大通脹又四點(diǎn)明顯不:、170年代的“放水”節(jié)奏相緩和,本“放水”節(jié)較突然;、190年代化石能源仍屬于香餑餑,不存在資本支出受限的問題,如今碳減排背景下傳統(tǒng)板塊的資本開支不足成為常態(tài);3、190年代全球人相對年輕化,而如今人口老齡化越發(fā)嚴(yán)重;、970年代大通脹出現(xiàn)之前通脹中已開始逐級抬升,持續(xù)數(shù)十年的溫和通脹環(huán)境,使得本輪通脹飆升異常突。不同之處一:1970年代的“放水”節(jié)奏相對緩和本輪放水節(jié)奏較為突然。正如前文所言190年代的大通脹始于先前的財(cái)政、貨幣兩寬。以貨幣為例,美國、日本等主要經(jīng)濟(jì)體的2同比增速中樞,經(jīng)歷了緩慢抬升直至1972年前后達(dá)到峰值。反觀當(dāng)下,疫情前美國、日本等2同比增速中樞水平整體平穩(wěn)、波動(dòng)較小;疫后大放水下2同比增速快速升至極高水平。圖表12:1970年代的放水較為緩和 圖表13:本輪放水節(jié)奏更為突然5) M131197531196519661965196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980

()25201050

0() 2季調(diào)比2515520002002200420062008201020122014020002002200420062008201020122014

()864202022202220162018美國 日本(右) 美國 日本(右)20162018ind、 ind、不同之處二:1970年代化石能源,不存在資本支出受限的問題近些年碳減排背景下,傳統(tǒng)板塊的資本開支不足、供需失衡問題常態(tài)化出現(xiàn)。970年代的石油危機(jī)起于地緣沖突爆發(fā),止于地緣局勢緩和,但化石能源仍屬于香-6-海外宏觀周報(bào)第4期餑餑,存在資本開支受限的問。近些年來2030年大幅減碳”政傾向等,導(dǎo)傳統(tǒng)能源等領(lǐng)域資本開支持續(xù)低迷。俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)及由此引發(fā)的歐美對俄制裁等,進(jìn)一步加能供需的失衡問題。圖表14:第1次石油危機(jī)的導(dǎo)火索是第4次中東戰(zhàn)爭 圖表15:第2次原油危機(jī)的導(dǎo)火索是兩伊戰(zhàn)爭500(萬桶)第500(萬桶)第次石油危機(jī)(美002,000原禁654

(美元桶)3 2 1 9/9/19/29/39/49/59/69/79/89/99/09/19/29/19/29/39/49/59/69/79/89/99/19/49/79/09/19/49/79/09/19/49/79/09/19/49/79/09/19/49/79/09/19/49/79/09/19/49/79/0量 ) 伊朗原油產(chǎn)量 伊拉克原油產(chǎn)量 原油價(jià)格(右)ind、 ind、圖表16:美國頁巖油增產(chǎn)不足 圖表17:俄烏沖突只是本輪油價(jià)上漲導(dǎo)火索(部) 美國石油鉆機(jī)數(shù)量和T油價(jià)(美元桶),00,00,000000

250500900010203040506070809000102

俄羅斯油出影響力美國石鉆機(jī)量 油價(jià)(右

俄羅斯出全油口歐原進(jìn)俄ind、 ind、不同之處三:1970年代全球人口相對年輕化,而如今人口老齡化越發(fā)嚴(yán)重。人口結(jié)構(gòu)的不同,通脹形勢也會(huì)產(chǎn)生較大影響基于生命周期消費(fèi)理論,邊際消費(fèi)傾向更高的老齡人口占比,社會(huì)整體消費(fèi)傾向就較高、儲(chǔ)蓄傾向就較低,容易驅(qū)動(dòng)通脹壓力上行1970年代,全球人口年齡結(jié)構(gòu)較為健康,充足的勞動(dòng)力人口占比,通脹高企另有推手。如今,全球人口早已度過“人口紅利期,老齡化問題越來越嚴(yán)重,利于通脹壓力累積。-7-海外宏觀周報(bào)第4期圖表18:老年人的消費(fèi)大于收入 圖表19:老年人的邊際消費(fèi)傾向更高生命周收入線財(cái)富投入期 財(cái)富積累期 財(cái)富消耗期(年齡)0510152025303540455055606570758085909510消費(fèi) 收入 現(xiàn)金流量

10.90.80.70.60.50.40.30.20.10

美國各齡段的邊際費(fèi)傾向((年齡)2025303540455055606570758085909510BLS、圖表20:1970年以來,全球人口平均年齡一路上行 圖表21:1970年以來,美國人口平均年齡一路上行(歲) 全人平、養(yǎng)比30252015105160165170175160165170175180185190195200205210

8%7%6%5%4%3%

(歲) 美人平齡4038363432302826242220215220齡 215220

160165170175180185190195200205210215220BLS、 BLS、不同之處四:1970年代大通脹出現(xiàn)之前通脹中樞已開始逐級抬升,持續(xù)數(shù)十年的溫和通脹環(huán)境,使得本輪通脹飆升異常突。還是以美國為,事實(shí)上,早在1960年代,美國通脹中樞水平已開始逐步抬升。但與以往不同的是,過去30余年,美國通脹中樞水平處于不斷回落的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示1990年代、2000年代及200年代,美國I同比均值分別為2.8、2.4及1.7。因此,持續(xù)已久的低通脹環(huán)境,使得本輪通脹飆升顯得十分突然。圖表22:1970年代之前美國通中樞已開始逐級抬升 圖表23:過去0余年美國通脹中樞水平處于不斷回落()通脹中樞15通脹中樞13119753119190191192193194195196197198199190191192193194195196197198199190191192

()通脹中樞9通脹中樞753119195197199191193195197199201203205207209201203205207209201美CP同比 美國核心CP同比 美CP同比 美國核心CP同比ind、 ind、-8-海外宏觀周報(bào)第4期2、疫情退潮后,通脹會(huì)否消退?警惕通脹形成機(jī)理中,短期沖擊的中長期化、能源轉(zhuǎn)型、俄烏戰(zhàn)、逆全球等,是本全球通脹的長期驅(qū)動(dòng)力本輪全球通脹的長期驅(qū)動(dòng)力:能源轉(zhuǎn)型、俄烏戰(zhàn)爭、逆全球化等。傳統(tǒng)能源產(chǎn)能受限及綠色能源高波動(dòng)下,能源價(jià)格高企,可能演變?yōu)槟茉崔D(zhuǎn)型期的新常態(tài)。烏戰(zhàn)爭影響的持續(xù)性或超預(yù)期,對全球能源、糧食等供需秩序的沖擊,或加劇通脹的持續(xù)性。逆全化思潮的不斷加深,對全球供應(yīng)鏈布局的影響,也在直接或間接的影響到全球通脹格局。能源轉(zhuǎn)型的前半段,能源價(jià)格會(huì)持續(xù)居高,抬升通脹中樞。傳統(tǒng)能主導(dǎo)的時(shí)代,伴隨著資源品價(jià)格的漲跌,資本開支與庫存行為會(huì)呈現(xiàn)周期性波動(dòng),起到長周期平抑價(jià)格的效果近些年來,全球2030年大幅減碳”政策傾向下,傳統(tǒng)能源板塊的資本開支持續(xù)低;大力推廣新能源受天氣影大、穩(wěn)定性偏弱,導(dǎo)致“能源轉(zhuǎn)型”過程中,能源供需失衡、價(jià)格高企成為常態(tài)。圖1:過往10年,歐洲煤炭發(fā)電占比持續(xù)下降 圖2:過往10年,美國煤炭發(fā)電占比持續(xù)下降45%40%35%30%25%20%15%10%

201202203204205206207208209200天氣 煤炭 可生源水、等)

35%30%25%20%15%10%

歐洲(含英國)供電能源結(jié)構(gòu)201202203204205206207208209200天氣 煤炭 可生源水、等)EIA、 EOST、圖表24:綠色能源供給的不穩(wěn)定 圖表25:碳排放權(quán)持續(xù)漲價(jià)映射能源價(jià)格或維持高位(h) 歐洲風(fēng)力發(fā)電情況0000000000000000000

(歐元/噸) 90807060504030102017/052017/082017/052017/082017/112018/02201/052018/082018/11201/02201/052019/082019/11202/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/021月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月218 219 220EOST、 EOST、-9-海外宏觀周報(bào)第4期俄烏戰(zhàn)爭影響的持續(xù)性或超預(yù)期,對全球能源、糧食等供需秩序的沖擊,或加劇通脹的持續(xù)性。目前來看,俄羅斯、烏克蘭雖然進(jìn)行數(shù)輪正式談判,仍處于“放狠話”階段,至今也未就停戰(zhàn)協(xié)議達(dá)成實(shí)質(zhì)性的共識西方經(jīng)濟(jì)體對俄羅斯的制裁不斷升級,已涉及到科技、金融、貿(mào)易等多方,能源出口相關(guān)的制裁會(huì)導(dǎo)致全球能源供需錯(cuò)位,并進(jìn)一步加劇全球能源供需體系的脆弱性。同時(shí),俄烏是小等農(nóng)作物的重要出口,地緣沖突對主要農(nóng)作物供給的影,導(dǎo)致年初以來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普遍大幅提。圖表26:俄羅斯能源對全球、尤其是歐洲影響重大 圖表27:歐洲能源之殤持續(xù)時(shí)長或超預(yù)期80%70%50%40%20%10%

歐盟傳統(tǒng)能源自給率變化20002002200420062008201020122014201620182020天然氣 原油 煤炭20002002200420062008201020122014201620182020

50%45%40%35%25%20%10%

俄羅斯供應(yīng)占?xì)W盟進(jìn)口比重27%45%46%天然氣 原油 27%45%46%

對 歐洲經(jīng)濟(jì)體對俄天然氣的進(jìn)口依賴度及NG庫存上限%%%%%%%%%%%0%利波蘭立陶宛捷克盧森堡德國瑞士克羅地亞意大利比利時(shí)荷蘭葡萄法國英國西班牙羅斯8天然7氣的6進(jìn)口5依賴4度3210 20 40 60 80庫存上限(億方)EOST、 EOST、圖表28:烏克蘭農(nóng)作物種植日歷 圖表29:俄烏兩國糧農(nóng)產(chǎn)品出口占比較高

俄烏糧食出口占全球比重葵花籽油 大麥

小麥 玉米 大豆SA、 ind、愈演愈烈的逆全球化思潮,對全球供應(yīng)鏈布局的影響,也從中長期維度推升全球通脹中樞。過去數(shù)十年,全球一體化推進(jìn)過程中,全球日益成熟的“三元結(jié)構(gòu),通過更加精細(xì)化的分工、更高的生產(chǎn)效率帶動(dòng)全球通脹中樞不斷下移。中國融入全球分工體系,得到了快速發(fā)展的同時(shí),為全球輸出便宜的商品、平抑通脹做出巨大貢獻(xiàn)。近些年,逆全球化思潮的不斷加,導(dǎo)致供應(yīng)鏈布局從早年追求“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)向兼顧“效率”與“公平,通脹中樞的抬升形影隨之。-10-海外宏觀周報(bào)第4期圖表30:美國等實(shí)施貿(mào)易干預(yù)數(shù)量明提升 圖表31:美國進(jìn)口平均關(guān)稅稅率明顯提升1095908580757065605550

美國對要經(jīng)進(jìn)行貿(mào)干預(yù)數(shù)209 210 211 212 213 214 215 216 217

5() 201052018/012018/042018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/01202/042020/072020/102021/01202/042021/072021/102022/012022/04

()3.02.82.62.42.22.0中國 歐盟 日本

對華進(jìn)口平均關(guān)稅稅率 進(jìn)口平均關(guān)稅稅率(右)oldBan、 Nomtade、、回不去的疫前世界,也導(dǎo)致本輪全通的持續(xù)性超出預(yù)期疫情本身對產(chǎn)業(yè)生態(tài)、就業(yè)生態(tài)微觀結(jié)構(gòu)的破壞全深入,部分影響或?qū)⒃谖磥硪欢螘r(shí)期持續(xù)影經(jīng)濟(jì)。如,疫后心理創(chuàng)傷、對就業(yè)意愿的壓制,工資通脹對其他成本的傳導(dǎo);供應(yīng)鏈與生產(chǎn)能力的破,貿(mào)易成本上升等。疫后心理創(chuàng)傷,可能不會(huì)隨著疫情退潮而快速弱化,對就業(yè)意愿的壓制或成為長期現(xiàn)象;導(dǎo)致低薪勞動(dòng)力供需矛盾更突出,加劇工資通脹壓力凸。即便疫情影響趨于弱化“疫后創(chuàng)傷仍在繼續(xù)影就業(yè)市場的修復(fù)。為了招納勞動(dòng)力,企業(yè)不得不付出更高的成本在勞動(dòng)力市場高度緊張的背景之下3月份非農(nóng)部門平均時(shí)薪同比增速達(dá)到5.6,創(chuàng)下07年以來新高。職位空缺率與不同行業(yè)的12個(gè)月工資增長率之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系,指向美國勞動(dòng)力市場當(dāng)前仍處于“供不應(yīng)求”的情況,工資通脹的壓力進(jìn)一步凸。圖表32:新冠疫情使得重度抑郁癥等患病率大幅增加 圖表33:美國勞動(dòng)力成本領(lǐng)先核心I同比變化新冠疫情對精神疾病患病率的影響

(%) 美國單位勞動(dòng)力成本及核心PI同比變(每十萬(每十萬/例)

(%).54 .0焦慮癥

3 .52 .01 .50 .0重度抑

0 ,00 ,00

,00 ,00 ,00 ,00

勞動(dòng)力成本同比(滯后個(gè)季度) 核心CPI同比(右)

.5.000001020304050607080900010203040506070809000102ind、 ind、-1-海外宏觀周報(bào)第4期圖表34:美國企業(yè)招工需求旺盛 圖表35:美國薪資通脹壓力上升8() 765

(3.53.02.52.0

(薪14資同12比增10速%, 8%

薪資增速與職位空缺率關(guān)系交通運(yùn)輸倉行業(yè)

休閑和服務(wù)業(yè)4 1.5 )

零售業(yè) 3 1.0

建筑業(yè)6批發(fā)業(yè) 公用行業(yè)4

務(wù)教育保健行業(yè)2 0.52022202203204205206207208209210211212213214215216217218219220221222

2 金融業(yè)0

采礦業(yè)

其他行業(yè)信息行業(yè)職位空缺率 離職率(右)

4 5 6 7 8 9 10 11(職位空缺率,)ind、 ind、產(chǎn)業(yè)生態(tài)受到的破壞,短期也很難得到有效修復(fù),也注定疫情影響的長期化。過去十多年逆全球化思潮不斷加、主要經(jīng)濟(jì)體“大幅減碳”政策傾的雙重影響下,主要經(jīng)濟(jì)資本開支意愿受到明顯抑制。疫情期間,又被動(dòng)經(jīng)歷“供給側(cè)改革”產(chǎn)能進(jìn)一收縮。以美國鋼鐵行業(yè)為例,產(chǎn)能利用率早已超過疫前,產(chǎn)量尚未修復(fù)到位;行業(yè)數(shù)據(jù)也指向同樣結(jié)論,紐柯鋼鐵2020年粗鋼產(chǎn)量較2019年小幅下滑,但市占率卻又26調(diào)升至歷史最高的31。圖表36:過去10余年美國等經(jīng)濟(jì)體的資本開支明顯不足中樞值34個(gè)中樞值34個(gè)季度16個(gè)季度20%10%-10%-20%198919901991198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022ind、-12-海外宏觀周報(bào)第4期圖表37:疫情期間,美國鋼產(chǎn)能進(jìn)一步加快出清 圖表38:紐柯鋼鐵市占率進(jìn)一步提升(萬短噸) 美國每周粗鋼產(chǎn)量與產(chǎn)能利用率2010101010215/04215/04215/08215/12216/04216/08216/12217/04217/08217/12218/04218/08218/12219/04219/08219/12220/04220/08220/12221/04221/08221/12222/04

(%)90858075706560555045

(萬噸) 美國紐柯鋼鐵每年粗鋼產(chǎn)量及市占率2624222018161412102200201202203204205206207208209210211212213214215216217218219220

3%3%2%2%1%1%5%粗鋼產(chǎn)量

粗鋼產(chǎn)能利用率(右)

紐柯鋼鐵粗鋼產(chǎn)量 紐柯鋼鐵粗鋼產(chǎn)量美國粗鋼產(chǎn)量ind、 ind、疫情期間,供應(yīng)鏈?zhǔn)湛s的進(jìn)一步凸顯,也將導(dǎo)致貿(mào)易成本的上升,抬升通脹中樞。疫情期間,供應(yīng)鏈分工越細(xì)的產(chǎn)業(yè)越容易遭遇沖擊,以汽車、電子等為典型代表;進(jìn)而激勵(lì)主要經(jīng)濟(jì)體供應(yīng)鏈?zhǔn)湛s的傾向供應(yīng)鏈安全的問題重視度明顯提升“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“效率”與“安全”兼顧,并帶來貿(mào)易成本的上升,進(jìn)而從中長期維度影響通脹中樞。圖表39:全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)仍處于高位 圖表40:美歐供應(yīng)鏈壓力指數(shù)仍處于高位5 全球供鏈壓數(shù) 54 433 22 101 -10 -2215/10215/10216/02216/06216/10217/02217/06217/10218/02218/06218/10219/02219/06219/10220/02220/06220/10221/02221/06221/10222/02198200202204198200202204206208210212214216218220222 美國

歐元區(qū) 英國Yed、 Yed、3、大通脹時(shí)代的啟示?不宜低估政策收緊決心,重視實(shí)物資產(chǎn)及資源股3.1、全球社會(huì)思潮已近長期拐點(diǎn)疫后創(chuàng)加速了公平主義的回歸社會(huì)思潮近半個(gè)世紀(jì)周往復(fù),公平主義回歸,對通脹形成機(jī)理的長遠(yuǎn)影響,也值得關(guān)注。效率讓位公平,容易導(dǎo)致薪資與通脹螺旋式上升。公平主義的回歸,會(huì)抬升勞動(dòng)要素成本、影響收入分配機(jī)制,進(jìn)而影響通脹形成機(jī)理。社會(huì)思對經(jīng)濟(jì)邏輯的影響,也有周期往復(fù)的特征以美國為例,1970年代及之一段時(shí),凱恩斯主義盛行,美國政府全面追求“公平,國民收入分配機(jī)制持續(xù)優(yōu)化,以林登〃約翰遜政府最為典。貧富差距縮小的同時(shí),中低端勞動(dòng)成本居高、容易推升通脹中樞1980年代開始,政轉(zhuǎn)向更多-13-海外宏觀周報(bào)第4期追求效率經(jīng)持續(xù)大幅擴(kuò)的同時(shí),貧富差距越拉越大,以里根政府為典型代表。(%) 美國勞動(dòng)力成本、企業(yè)生產(chǎn)力成本變化8642099909192939495969798999091929990919293949596979899909192939495969798999091929394959697989990SGov、

勞動(dòng)力成本同比 企業(yè)生產(chǎn)力同比圖表43:美國聯(lián)邦實(shí)際最低工資大幅下滑 圖表44:1980年后美國居民收入占GP比重下滑(美元小時(shí)) 美國聯(lián)邦最低工資變化7654321174174176178180182184186188190192194196198200202204206208210212214216218220

(美元小時(shí))5432

5%5%5%5%5%5%5%5%1751175178181184187190193196199202205208211214217220

美國居民收入、企業(yè)利潤P

2%2%2%2%2%2%2%名義最低工

實(shí)際最低工資(以98年為基期,右軸)

居民收入 企業(yè)利潤(右)ind、 ind、社會(huì)思潮已在長期拐,疫情等因素加速公平主義的回歸;勞動(dòng)力議價(jià)權(quán)強(qiáng)化,易推升通脹中樞。公平主義的長缺失,使得美國居民對現(xiàn)狀越發(fā)不滿,尋求更高的工資增速這種情況在疫情前已初顯端倪。疫引發(fā)的心理創(chuàng)傷,令低收入勞動(dòng)力尋求更高的工資補(bǔ)償?shù)褪杖耄?-25)居民的時(shí)薪同比增速達(dá)到5.1、創(chuàng)下2008年以來新高,且漲速明顯高于中高、高收入居民。伴美國勞動(dòng)議價(jià)權(quán)大幅強(qiáng),薪資通脹壓力加速凸顯。-14-海外宏觀周報(bào)第4期圖表45:美低收入家工資增速更高 圖表46:美國低收入家庭的邊際消費(fèi)傾向高(%) 美國居時(shí)薪增速走勢7654322200/3201/3202/3203/3204/3205/3206/3207/3208/3209/3210/3211/3212/3213/3214/3215/3216/3217/3218/3219/3220/3221/3222/3 收入水平% 收入水平收入水平% 收入水平

邊際消費(fèi)傾向30%0%

美國各收入層級家庭的邊際消費(fèi)傾向低低中低中中高高0 50,000100,000150,000200,000250,000300,000年收入(萬美元)ed BLS、為了迎合公平主義思潮,拜政府力圖改善居民收入格局。拜登治下的“現(xiàn)代供給側(cè)經(jīng)濟(jì)學(xué),提倡大強(qiáng)化政府力。美國現(xiàn)任財(cái)長耶倫的講顯示,所謂“現(xiàn)代供給側(cè)經(jīng)濟(jì)”優(yōu)先考慮勞動(dòng)力供應(yīng)、人力資本、公共基礎(chǔ)設(shè)施、研發(fā)投入以及對可持續(xù)環(huán)境的投,核心在于平衡經(jīng)濟(jì)增長與收入不平等問??紤]到疫后債務(wù)空已大幅透支為了填補(bǔ)新一輪支出計(jì)劃引發(fā)的財(cái)政赤字,拜登對富人、大企業(yè)加稅的必要性提升“劫富濟(jì)貧、改善居民收入格。圖表47:美疫后債務(wù)空間進(jìn)一步透支 圖表48:拜登對富人、大企業(yè)加稅的必要性提升(%) 美國政府部門杠桿率101010109080706050401149152155158161164167170173176179182185188191194197200203206209212215218221

拜登加計(jì)劃率對企所得收的際稅率對資本利得征收的邊際稅率對企業(yè)征收的邊際稅率對個(gè)人征收的邊際稅率0%1%2%3%4%5%6%7%OED平均 拜登加稅計(jì)劃 現(xiàn)有法律ind、 hiteoue、3.2、對于政策當(dāng)局而言,思潮改變與預(yù)期“脫錨,加大了決策成本通脹的長期化風(fēng)險(xiǎn),或使美聯(lián)儲(chǔ)等政策正?;亩εc決心繼超預(yù)期;對市場而言,實(shí)物資產(chǎn)及資類股票值得重視。通脹大勢下,貨幣當(dāng)局需高度維護(hù)政策公信?;仡櫄v史1970年代美國政策當(dāng)局抗通脹的失敗,使得美聯(lián)儲(chǔ)公信力掉至冰,貨幣政策的實(shí)施效果也大打折。1979年,新任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克上臺(tái),不惜一切代價(jià)打壓通脹,最高將政策利率上調(diào)至21。沃克爾強(qiáng)力收緊貨幣下,美國經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑,失業(yè)率也持續(xù)低迷。不過,伴隨著居民與企業(yè)根深蒂固的通脹預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn),美國通壓力逐步可,經(jīng)在付出“硬著陸”的代價(jià)開始出現(xiàn)曙光。-15-海外宏觀周報(bào)第4期圖表49:沃爾克成功遏制通脹上行趨勢,維護(hù)了美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性) CPI20161410864219601961196019611962196319641965196619671968196919701971197219731974197519761977198119821983

()121098765432CP同比 聯(lián)邦基金利率 失業(yè)率(右)ind、忌憚?dòng)谝咔榉磸?fù)等,美聯(lián)儲(chǔ)政策應(yīng)對明顯滯后通脹曲,已拖累政策公信力。疫情的干擾,打亂了美國正常的經(jīng)濟(jì)、政策周期規(guī)律,貨幣政策正?;M(jìn)程嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)正?;C绹鳬同比自2021年4月升破4后,美聯(lián)儲(chǔ)在長達(dá)半年的時(shí)間內(nèi)持續(xù)淡化通脹壓力、咬定通脹是“暫時(shí)的2021年1月以來,伴隨通脹壓力的持續(xù)累積,美聯(lián)儲(chǔ)才摒棄“通脹暫時(shí)論、加速政策正常化。美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松的時(shí)點(diǎn)過晚加劇通脹復(fù)雜性的同時(shí),也已影響到政策公信力。圖表50:本輪美國政策正?;浜笥谕浨€ 圖表51:美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購規(guī)模仍高達(dá).8萬億美元(%) 美聯(lián)儲(chǔ)政利率美國CI同比

(億美)美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購使用規(guī)模、準(zhǔn)備金余(億美)10 20,0018,008 16,006 14,0012,004 10,008,002 6,004,000 2,000190192194196198200190192194196198200202204206208210212214216218220222

45,0040,0035,0030,0025,0020,0020/0220/0220/04202/06202/08202/10202/12202/02202/04202/06202/08202/10202/12202/02202/04聯(lián)邦目標(biāo)基金利率 PI當(dāng)月同比

美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購使用規(guī)模 準(zhǔn)備金余額(右)ind、 ind、圖表52:直至221年1月,美聯(lián)主席鮑威爾才摒棄“通脹暫時(shí)論”期間2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-1CPI同比4250545453546268核心CPI同比3038454340404649PCE物價(jià)同比3640404142445157核心PCE物價(jià)同比3135363636374149美聯(lián)儲(chǔ)表述 通脹暫時(shí)上升

通脹暫時(shí)上升

通脹暫時(shí)上升

通脹暫時(shí)上升

通脹暫時(shí)上升

通脹暫時(shí)居高不下

通脹暫時(shí)居高不下

摒棄“暫時(shí)通脹論ed、-16-海外宏觀周報(bào)第4期居民、企業(yè)部門的通脹預(yù)期“脫錨,或意味著美聯(lián)儲(chǔ)付出的決策成本,比市場預(yù)期的要大。當(dāng)居民切實(shí)、持續(xù)感受到物價(jià)上漲壓力時(shí),通脹預(yù)期也會(huì)同步大幅上修,預(yù)期抬升又會(huì)反作用于通脹本。一旦居民通脹預(yù)期失去了錨定效應(yīng),預(yù)期“自我實(shí)現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步加大通壓力。貨幣當(dāng)局反應(yīng)的滯緩,讓政抉擇陷入兩難,實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的概率在降低。圖表53:美國居民對未來1年的通脹預(yù)期已近7% 圖表54:居民通脹預(yù)期離“脫錨”并不遙遠(yuǎn)(%) 美國不入對年通預(yù)期87654300/70/10/30/70/10/30/70/10/30/70/10/30/70/10/30/70/10/30/70/10/30/70/10/30/70/10/3

0500

(%) 美國費(fèi)者脹預(yù)、信指數(shù)

(%,逆)2345600/10/30/70/10/30/70/10/30/70/10/30/70/10/30/70/10/30/70/10/30/70/10/30/70/10/3低于5萬美元/年 5萬-10萬美元/

大于10萬美元/年

密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指

消費(fèi)者對未來年的通脹預(yù)期(右)ind、 ind、參考?xì)v史經(jīng),大通時(shí)代,需需要通脹及貨幣收緊的持續(xù)性做好應(yīng)對,實(shí)物資產(chǎn)與資源類股票值得重視。170年大的經(jīng)驗(yàn)顯示,美債收益率往往趨于上行,美元指因基本面變化、走勢無一致性規(guī)律相對確定的是,黃金、原油為代表的實(shí)物資產(chǎn),明顯跑其他資產(chǎn)。其中,黃在絕大多數(shù)年份維持強(qiáng)勢表現(xiàn)原油在兩輪石油危期間表現(xiàn)尤為亮眼權(quán)益資產(chǎn)方面,受益于實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格大漲,資源股憑借著高凈利增速有效“抵御通脹,不僅大幅跑贏大盤,還取得了較高的絕對收益。圖表55:大通脹時(shí)代實(shí)物資產(chǎn)跑贏金融資產(chǎn)年度收益率美元指數(shù)10年美債收益率美股(行業(yè)均值)鐵礦石鋼鐵煤炭原油黃金銀銅CPI同比變化(bp)1970--1.41.50.0-2.60.0-4.76.51.8-38.5-0.61971--0.614.85.0-5.411.343.816.17.9-0.7-2.31972-1.00.519.50.010.110.67.547.0-18.9-1.30.11973-7.00.5-15.10.027.219.6119.367.017.1119.15.31974-5.00.5-27.429.59.447.1151.272.235.9-42.63.619756.40.440.929.32.458.91.6-24.2-2.6-10.7-5.419761.0-1.025.331.314.01.213.8-3.916.311.8-2.01977-7.81.0-6.61.52.75.66.619.829.4-2.01.81978-10.31.47.1-7.03.25.114.429.511.721.62.31979-0.81.219.99.62.77.4174.1118.935.844.44.319805.32.125.819.57.439.00.018.3-25.2-15.1-0.8平均

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

評論

0/150

提交評論