風(fēng)險投資基金概論課件

吳賢堅(jiān)同學(xué)作業(yè)點(diǎn)評：“老鼠倉”現(xiàn)象近期新聞媒體披露關(guān)于證監(jiān)會查處基金經(jīng)理人的“老鼠倉”事件，請你就“老鼠倉”事件中涉及證券市場違法違規(guī)行為進(jìn)行分析，要求如下：1、什么是“老鼠倉”現(xiàn)象？試對中國基金業(yè)中“老鼠倉”現(xiàn)狀及產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析。2、分析基金經(jīng)理的“老鼠倉”涉及違法違規(guī)行為有哪些？3、“老鼠倉”中的違法違規(guī)行為在法律框架內(nèi)可能采取的處罰措施有哪些？4、我國證券監(jiān)管部門應(yīng)如何加強(qiáng)對基金業(yè)“老鼠倉”的行為的監(jiān)管？吳賢堅(jiān)同學(xué)作業(yè)點(diǎn)評：“老鼠倉”現(xiàn)象近期新聞媒體披露關(guān)于證監(jiān)會11、答：“老鼠倉”現(xiàn)象是指：莊家在用公有資金在拉升股價之前，先用自己個人（機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，操盤手及其親屬，關(guān)系戶）的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后個人倉位率先賣出獲利。中國基金業(yè)中“老鼠倉”現(xiàn)狀：我覺得在中國現(xiàn)在的基金行業(yè)是個很普遍的現(xiàn)象,特別是最近易方達(dá)基金公司固定收益部副總經(jīng)理馬喜德“涉嫌違法以及初步的核查情況”這一案件使得易方達(dá)基金成為繼萬家基金、中信證券、齊魯銀行之后，第四家涉入債券風(fēng)暴的金融機(jī)構(gòu)，基金行業(yè)的“老鼠倉”簡直是屢禁不止。很多時候,從上市公司、券商到基金公司,這是一個完整的內(nèi)幕交易鏈條,環(huán)環(huán)相扣。老鼠倉產(chǎn)生主要有三個原因：其一,部分基金經(jīng)理抵擋不住暴利的誘惑而從事老鼠倉交易。其二,基金的老鼠倉行為極為隱蔽,不易被發(fā)現(xiàn)。其三,截至目前,管理層對于基金老鼠倉的打擊力度太徑,起不到震懾作用。1、答：“老鼠倉”現(xiàn)象是指：莊家在用公有資金在拉升股價之前2基金經(jīng)理的“老鼠倉”涉及違法違規(guī)行為有：雖然證券監(jiān)管部門命令機(jī)制基金公司的“老鼠倉行為”但仍然有少數(shù)基金公司知法犯法、頂風(fēng)作案。建“老鼠倉”違背了職業(yè)經(jīng)理人的誠信原則是嚴(yán)重的職業(yè)操守問題情節(jié)上已涉嫌犯罪。按照《證券投資基金法》第18條有關(guān)禁止從事?lián)p害基金財(cái)產(chǎn)和基金份額持有人利益的證券交易及其他活動的規(guī)定。《證券法》第43條有關(guān)禁止有關(guān)人員參與股票交易的規(guī)定對相關(guān)公司進(jìn)行處罰?！蹲C券投資基金法》第97條所述基金從業(yè)人員損害基金財(cái)產(chǎn)和基金份額持有人利益的行為《證券法》第199條所述違反法律規(guī)定參與股票交易的行為。另外基金中“老鼠倉”交易是一種嚴(yán)重的背信行為?；鸾?jīng)理的“老鼠倉”涉及違法違規(guī)行為有：3“老鼠倉”中的違法違規(guī)行為在法律框架內(nèi)可能采取的處罰措施有：《刑法修正案七》規(guī)定“老鼠倉”的正式罪名為“利用未公開信息交易罪”。情節(jié)特別嚴(yán)重者可處5年以上、10年以下有期徒刑并處違法所得1倍以上、5倍以下罰金?！蹲C券法》規(guī)定對內(nèi)幕交易當(dāng)事人在沒收違法所得的同時并處以違法所得倍以上5倍以下的罰款?！袄鲜髠}”中的違法違規(guī)行為在法律框架內(nèi)可能采取的處罰措施有：4證券監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對基金業(yè)“老鼠倉”的行為的監(jiān)管：一、證券監(jiān)管部門應(yīng)該建立一個全國范圍的基金從業(yè)人員個人檔案施行全國范圍的誠信監(jiān)管。二、建立相關(guān)立法制度。三、對基金從業(yè)人員進(jìn)行職業(yè)道德教育。職業(yè)道德教育是一項(xiàng)長期而艱巨的任務(wù)而且是一項(xiàng)必須做的事情。四、建立激勵政策。使激勵政策與懲罰政策相結(jié)合以提高老鼠倉行為的成本以此來杜絕基金老鼠倉行為的發(fā)生。五、加大對老鼠倉的處罰力度。一方面是加大對老鼠倉當(dāng)事人的罰款力度實(shí)行按上限罰款。另一方面對老鼠倉當(dāng)事人要追究刑事責(zé)任。六、對基金公司實(shí)行“連坐”。在2009年6月深圳證監(jiān)局召開的轄區(qū)基金監(jiān)管工作會議上深圳證監(jiān)局局長張?jiān)茤|強(qiáng)調(diào)對于出現(xiàn)利益輸送基金經(jīng)理建“老鼠倉”等嚴(yán)重違法違規(guī)事件的基金公司不僅要嚴(yán)厲懲處當(dāng)事人而且要實(shí)行“連坐”追究公司董事長總經(jīng)理等主要領(lǐng)導(dǎo)的責(zé)任對公司也要給予相應(yīng)處罰。七、引入公安部門來查處基金老鼠倉。由于證監(jiān)會與基金公司存在著千絲萬縷的聯(lián)系不少基金公司的高管以前就是證監(jiān)會的高管因此證監(jiān)會在查處基金公司老鼠倉時難免手下留情或點(diǎn)到為止不利于對老鼠倉的進(jìn)一步挖掘。在這個問題上不妨借鑒當(dāng)前足壇掃黑的做法引入公安部門來查老鼠倉此舉有利于將老鼠窩一鍋端。證券監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對基金業(yè)“老鼠倉”的行為的監(jiān)管：5請教老師關(guān)于莊家和做市商的區(qū)別?做市商制度在交易體系中也是一種交易制度，它與競價交易制度不同，與做莊不同。做市商制度是指在證券市場上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，雙向報價并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當(dāng)差額來補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤。我國還沒有做市商制度。而“莊家”是指介入某支股票，并操縱其股價的個人或投資機(jī)構(gòu)，莊家的概念是含糊的，沒有法定的具體地位。請教老師關(guān)于莊家和做市商的區(qū)別?做市商制度在交易體系中也是6最新資訊：天價申購，中國新首富。事件：資本市場的造福神話,讓海普瑞和肝素鈉這樣兩個陌生的名詞如今炙手可熱。資本市場需要故事,而海普瑞和肝素鈉的故事都非常動聽。海普瑞昨日以148元的申購價粉墨登場。海普瑞身后的投行身影。（田志明）高盛。招股說明書的披露,公司第三大股東為GSPharma,持有公司4500萬股,占公司股份的12.5%。2007年9月3日,GSPharma投資491萬美元占有12.5%的股權(quán)。2009年,海普瑞利用2.7億元未分配利潤進(jìn)行擴(kuò)股。GSPharma持有的股份也相應(yīng)擴(kuò)至原來的4倍,達(dá)到4500萬股。以148元發(fā)行價計(jì)算,GSPharma持有的股份賬面價值高達(dá)66.6億元,相比當(dāng)初的490萬美元投入成本,盈利近百倍．最新資訊：天價申購，中國新首富。事件：資本市場的造福神話,讓7第五章投資基金（二）投資基金主要類型證券投資基金、對沖基金和私人股權(quán)投資基金什么是私人股權(quán)投資基金（privateequityfund)是指以非上市類企業(yè)為投資對象的私募基金包括：風(fēng)險投資基金，并購重組基金，資產(chǎn)類基金，其他ＰＥ基金如ＰＩＰＥ基金，夾層基金等第五章投資基金（二）投資基金主要類型8私人股權(quán)投資的種類介紹私人股權(quán)投資的種類介紹9夾層基金（Mezzaninefund）是指在風(fēng)險和回報方面介于是否確定于優(yōu)先債務(wù)和股本融資之間的一種融資形式。對于公司和股票推薦人而言，夾層投資通常提供形式非常靈活的較長期融資，這種融資能根據(jù)特殊需求作出調(diào)整。而夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定。例如：它是杠桿收購特別是管理層收購（MBO）中的一種融資來源，它提供的是介于股權(quán)與債權(quán)之間的資金。夾層基金（Mezzaninefund）10第二節(jié)風(fēng)險投資基金一、風(fēng)險投資基金的基本概念（一）風(fēng)險投資和風(fēng)險投資基金（二）風(fēng)險投資基金的特點(diǎn)（三）風(fēng)險投資與一般金融投資的比較（四）風(fēng)險投資的功能二、風(fēng)險投資基金的運(yùn)作流程（一）創(chuàng)立風(fēng)險投資基金（二）選擇風(fēng)險投資對象（三）盡職調(diào)查（四）交易構(gòu)造（五）經(jīng)營和監(jiān)控（六）退出第二節(jié)風(fēng)險投資基金一、風(fēng)險投資基金的基本概念11引言：問題的提出及原因分析問題：我國專利多：據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，每年有專利技術(shù)7萬多項(xiàng)，取得省部級以上科技成果達(dá)3萬多項(xiàng)，轉(zhuǎn)化效率低：但科技成果轉(zhuǎn)化為商品并取得規(guī)模效益的比例約為10-15％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家60-80％的水平，高科技產(chǎn)值低：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值僅占工業(yè)總產(chǎn)值8％左右，大大低于發(fā)達(dá)國家30-40％的水平。引言：問題的提出及原因分析問題：12探究原因探究原因：我國高科技企業(yè)缺乏成果轉(zhuǎn)化資金高科技產(chǎn)業(yè)具有高投入、高風(fēng)險、高回報的特點(diǎn)財(cái)政拿不出、銀行不敢貸、企業(yè)又沒能力。如何為高科技企業(yè)提供有效的融資渠道，使之得到發(fā)展所需要的充足資本？建立風(fēng)險投資基金市場加快設(shè)立風(fēng)險投資基金動員多種形式的資本參與風(fēng)險投資。探究原因探究原因：13信息解讀：

風(fēng)險投資與硅谷的茁壯成長“硅谷”：從西海岸的加州舊金山到圣何塞短短的３０英里長、１０英里寬的狹長地帶，這名字如火焰般席卷全美，甚至蔓延全世界。這里成為華爾街風(fēng)險資本家最佳賭場，從一個概念或者是一項(xiàng)技術(shù)、到一個公司上市乃至推向世界市場，僅一步之遙！Sequoia是硅谷聲名最為顯赫的風(fēng)險投資基金會，它投資過數(shù)百家高科技公司。其中包括掀起個人電腦革命的蘋果電腦、開創(chuàng)游戲機(jī)工業(yè)先河的阿達(dá)利、最有名的數(shù)據(jù)庫公司Oracle、網(wǎng)絡(luò)硬件巨人Cisco，網(wǎng)絡(luò)傳奇Yahoo！則更是其杰作！風(fēng)險資本家不僅為高科技產(chǎn)業(yè)提供了資金，更重要的是手把手地教會你如何管理企業(yè)，怎樣把股票拋給公眾.信息解讀：

風(fēng)險投資與硅谷的茁壯成長“硅谷”：從西海岸的加州14美國高科技發(fā)展史就是一部風(fēng)險投資的歷史Compaq、SUN、Microsoft、CA這些IT巨人無一不是在這類投資公司的扶持和催化下快速長瘋長起來。美國摩根斯坦利投資銀行９７年一年在其本土投資的風(fēng)險創(chuàng)業(yè)基金就超過了１５０億美元。加州的一項(xiàng)投資調(diào)查表明：９７年硅谷吸收的風(fēng)險資本額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的３６億，一共有６９９項(xiàng)，平均每項(xiàng)５００萬美元?？梢院啦豢鋸埖卣f：“７０年代以來美國高科技不僅是信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史，也是一部極其生動的風(fēng)險投資的成功史。”美國高科技發(fā)展史就是一部風(fēng)險投資的歷史Compaq、SUN、15案例14：網(wǎng)絡(luò)傳奇Yahoo1、從Yahoo的成功談?wù)勀銓︼L(fēng)險投資的看法。2、國內(nèi)的風(fēng)險投資環(huán)境如何？請你談?wù)刌ahoo類公司中國發(fā)展的前景及如何改善？案例14：網(wǎng)絡(luò)傳奇Yahoo1、從Yahoo的成功談?wù)勀銓︼L(fēng)16Yahoo！的故事是風(fēng)險投資家杜撰的神話Yahoo！的故事是風(fēng)險投資家杜撰的神話17一、風(fēng)險投資基金的基本概念（一）風(fēng)險投資和風(fēng)險投資基金（二）風(fēng)險投資基金的特點(diǎn)（三）風(fēng)險投資與一般金融投資的比較（四）風(fēng)險投資的功能一、風(fēng)險投資基金的基本概念（一）風(fēng)險投資和風(fēng)險投資基金18（一）風(fēng)險投資和風(fēng)險投資基金風(fēng)險投資是指投資于極具發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)并為之提供專業(yè)化的經(jīng)營服務(wù)的一種權(quán)益性資本風(fēng)險投資基金兩個明顯的特征：風(fēng)險投資運(yùn)作的專業(yè)化機(jī)構(gòu)化管理的集合委托風(fēng)險投資投資銀行在風(fēng)險投資中的作用：作為風(fēng)險投資基金的中介機(jī)構(gòu)存在；投資銀行自行發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金，直接參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)（一）風(fēng)險投資和風(fēng)險投資基金風(fēng)險投資19（二）風(fēng)險投資基金特點(diǎn)1、投資特點(diǎn)：非上市的中小企業(yè)，高技術(shù)的創(chuàng)新企業(yè)，風(fēng)險大，回報高。2、投資性質(zhì)：是一種權(quán)益投資，而且是私募性質(zhì)的；追求資本退出時的巨額資本利得；收益獲取形式，通過投資結(jié)束時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取投資回報。3、投資策略風(fēng)險投資基金是一種組合投資，為分散風(fēng)險，通常投資于數(shù)十個以上的項(xiàng)目（二）風(fēng)險投資基金特點(diǎn)1、投資特點(diǎn)：204、投資時間：是長期投資，一般3至7年5、管理上：風(fēng)險投資不僅涉及自身資金管理，還涉及所投資項(xiàng)目，是一種專業(yè)投資。與一般投資基金不同，不僅提供資金，還提供知識、經(jīng)驗(yàn)和社會關(guān)系。4、投資時間：21（三）風(fēng)險投資與一般金融投資的比較（三）風(fēng)險投資與一般金融投資的比較22（四）風(fēng)險投資基金的功能資金放大器吸收社會各類資金如保險公司、養(yǎng)老基金和企業(yè)在內(nèi)的資金組成風(fēng)險投資公司或基金，將分散的資金組成大資金量通過風(fēng)險資本的運(yùn)作，獲得比投入高得多的利潤風(fēng)險調(diào)節(jié)器由于其投資對象一般是具有較高風(fēng)險的項(xiàng)目或企業(yè)，風(fēng)險資金來源多元化，分散了風(fēng)險風(fēng)險投資有一個投資組合，降低了風(fēng)險企業(yè)浮化器一個項(xiàng)目初始階段，缺乏啟動資金，參與創(chuàng)業(yè)，使之成熟（四）風(fēng)險投資基金的功能資金放大器23二、風(fēng)險投資基金的運(yùn)作流程（一）創(chuàng)立風(fēng)險投資基金（二）選擇風(fēng)險投資對象（三）盡職調(diào)查（四）交易構(gòu)造（五）經(jīng)營和監(jiān)控（六）退出二、風(fēng)險投資基金的運(yùn)作流程（一）創(chuàng)立風(fēng)險投資基金24（一）創(chuàng)立風(fēng)險投資基金創(chuàng)立風(fēng)險投資基金涉及：如何融資，尋找資金來源風(fēng)險投資基金如何設(shè)立主要內(nèi)容：1、風(fēng)險投資基金的來源2、風(fēng)險投資基金的組織形式3、如何分配收益和損失（一）創(chuàng)立風(fēng)險投資基金創(chuàng)立風(fēng)險投資基金涉及：251、風(fēng)險投資基金的來源規(guī)模：各地區(qū)存在差異美國1978-1990年創(chuàng)業(yè)資金從10億美元增為350億1995年達(dá)435億美元1996年籌資104億美元1997達(dá)143億1998達(dá)243億1999年接近500億1、風(fēng)險投資基金的來源規(guī)模：各地區(qū)存在差異26風(fēng)險投資基金來源的結(jié)構(gòu)結(jié)論：1、美國創(chuàng)業(yè)資本主要來源于養(yǎng)老基金和捐增基金；2、日本主要來源于銀行。以1995年為例，引自陳琦偉編《創(chuàng)業(yè)資本概論》東北財(cái)大出版社P124美國：養(yǎng)老基金和捐增基金60%，銀行18%，富有的個人和家庭17%，公司2%，其它3%英國：養(yǎng)老基金42%，商業(yè)銀行15%，公司和企業(yè)24%，個人6%，政府4%，其它9%，德國和日本：銀行資金比重較大，如德國銀行比重59%，保險公司6%，公司10%，個人5%，政府8%，其它2%風(fēng)險投資基金來源的結(jié)構(gòu)結(jié)論：27風(fēng)險投資機(jī)制分析政府主導(dǎo)型:由政府作為主要出資人，成立風(fēng)險投資公司，以國有企業(yè)的形式進(jìn)行經(jīng)營，從事科技成果轉(zhuǎn)化的投資,以促進(jìn)高科技的發(fā)展。市場主導(dǎo)型：風(fēng)險投資的資金來源主要由資本市場提供,在投資人、投資管理人、風(fēng)險企業(yè)之間形成了一種互相依賴、互相制約的市場機(jī)制，保證了風(fēng)險投資業(yè)的快速健康發(fā)展?；旌闲?是指由政府牽頭，社會各方參與，以市場機(jī)制運(yùn)作，共同形成一個分工合作的體系，其中政府不僅充當(dāng)政策的制定者，也是市場的參與者，提供資金，參與投資。風(fēng)險投資機(jī)制分析政府主導(dǎo)型:28新聞解讀：廣東將建立全國首個高科技風(fēng)險投資公司新聞內(nèi)容：1998年廣東將建立全國首個高科技風(fēng)險投資公司。廣東省政府將每年撥款1億元，以支持該公司的建立。建立運(yùn)作情況：建立高科技風(fēng)險投資公司是廣東把高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的需要。廣東省從1993年就開始研究發(fā)展高科技，并對信息產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了研究，現(xiàn)在已經(jīng)有了框架計(jì)劃，并開始在珠江三角洲實(shí)施。建立高科技風(fēng)險投資公司，將采取政府撥款一部分，同時吸收實(shí)力雄厚的大公司參與進(jìn)來，待條件成熟時，可以考慮吸收社會資金參與建立高科技風(fēng)險投資公司計(jì)劃。問題：同學(xué)們思考這個公司運(yùn)作中的問題，及解決方案。新聞解讀：廣東將建立全國首個高科技風(fēng)險投資公司新聞內(nèi)容：29主要問題存在問題：1、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金業(yè)源主要依靠政府投資、政府撥款和銀行貸款。2、運(yùn)作效率不同，投資回報低。3、政府和銀行難以持續(xù)投資拔款。主要問題存在問題：30解決方法1、擴(kuò)大風(fēng)險投資的資金來源，重視社會和民間資金在風(fēng)險投資中的作用。2、我國的風(fēng)險投資事業(yè)要向多元化投資方向發(fā)展，發(fā)現(xiàn)好的創(chuàng)新項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目組合；3、使風(fēng)險投資活動真正能促進(jìn)科技進(jìn)步各轉(zhuǎn)化；4、要逐漸建立和完善風(fēng)險投資的法律保障體系，規(guī)范風(fēng)險投資的市場行為，加強(qiáng)中介服務(wù)體系隊(duì)伍的建設(shè)。解決方法1、擴(kuò)大風(fēng)險投資的資金來源，重視社會和民間資金在風(fēng)險312、風(fēng)險投資基金的組織形式組織形式主要兩種：合伙制公司制形式。合伙制形式，有兩種形式有限合伙，占99%，富有的個人，銀行，保險公司和養(yǎng)老基金。普通合伙人，主要是風(fēng)險投資家，和基金的管理人員，僅占1%，主要投入的量管理經(jīng)驗(yàn)，專業(yè)知識和風(fēng)險投資專長，利潤遠(yuǎn)大于1%；公司制形式日本和德國主要是銀行的附屬機(jī)構(gòu)比較多。2、風(fēng)險投資基金的組織形式組織形式主要兩種：合伙制公司制形式323、如何分配收益和損失利潤分配形式凈利潤20%給普通合伙人，其余80%按權(quán)益分配，最常用。損失的分配，僅以資產(chǎn)為限，有限合伙人承擔(dān)管理費(fèi)按資本額的1%-3%，可協(xié)商的。3、如何分配收益和損失利潤分配形式33（二）選擇風(fēng)險投資對象選擇投資對象十分重要，為什么？如何選擇呢，考慮如下幾個方面：1、投資規(guī)模2、發(fā)展階段3、管理和市場（二）選擇風(fēng)險投資對象選擇投資對象十分重要，為什么？341、投資規(guī)模據(jù)美國曼斯菲爾德1981年的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)高新技術(shù)項(xiàng)目只有60％的研究開發(fā)計(jì)劃在技術(shù)上獲得成功，其中只有30％能夠推向市場，在推向市場的產(chǎn)品中僅有12％是有利可圖的,風(fēng)險很大，所以對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行的投資被稱為風(fēng)險投資。分散投資和投資組合的考慮資金總額=投資項(xiàng)目個數(shù)*分項(xiàng)目投資額投資規(guī)模為總資本的10%，即有10左右的項(xiàng)目。大項(xiàng)目的聯(lián)合投資1、投資規(guī)模據(jù)美國曼斯菲爾德1981年的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)352、發(fā)展階段企業(yè)生命周期種子期：創(chuàng)意和編寫計(jì)劃書創(chuàng)立期：產(chǎn)品開發(fā)測試市場潛力管理隊(duì)伍等成長期：開發(fā)和生產(chǎn)階段，沒有形成銷售，但開始開拓市場擴(kuò)展期：開始出售產(chǎn)品或服務(wù)成熟期：產(chǎn)生凈收益，獲利并考慮退出2、發(fā)展階段企業(yè)生命周期36美國不同階段的風(fēng)險投資比例美國不同階段的風(fēng)險投資比例373、管理和市場管理：評估投資前景，管理層素質(zhì)十分重要市場：理想的市場是能夠迅速成長且發(fā)展?jié)摿薮蟮氖袌隼硐胧袌觯荷锛夹g(shù)、通訊、計(jì)算機(jī)等高成長行業(yè)3、管理和市場管理：38新聞解讀：

風(fēng)險投資追逐生物技術(shù)華聲報訊：生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個真正的“大金礦”。發(fā)展前景為國內(nèi)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所看好。美國1300家生物技術(shù)公司中，10％左右通過自增發(fā)展，其余大部通過吸收風(fēng)險投資基金和股票上市進(jìn)行融資。每年融資額增長20％，銷售額增長20％，就業(yè)率增長12.5％，股值增8.76％。而目前國內(nèi)有各類風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)92家，資產(chǎn)74億元。中國也應(yīng)開通風(fēng)險投資多渠道（包括民間的），加大對生物技術(shù)開發(fā)投入。中國有200多家現(xiàn)代生物技術(shù)企業(yè)，1998年生物技術(shù)產(chǎn)品銷售額115億元人民幣。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是一項(xiàng)高利潤高回報的產(chǎn)業(yè)，它的利潤率達(dá)到了17.6％，是信息產(chǎn)業(yè)8.1％的兩倍，也遠(yuǎn)高于7％的計(jì)算機(jī)。新聞解讀：

風(fēng)險投資追逐生物技術(shù)華聲報訊：生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個39（三）盡職調(diào)查對選擇的項(xiàng)目要進(jìn)行詳細(xì)的考察和分析決定是否投資，如何投資，以及投資金額。盡職調(diào)查的主要內(nèi)容包括：經(jīng)營計(jì)劃書經(jīng)營機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)家和管理隊(duì)伍素質(zhì)；市場營銷，市場規(guī)模、潛力和競爭力產(chǎn)品和技術(shù)，產(chǎn)品的特點(diǎn)、使用的技術(shù)及其弱點(diǎn)財(cái)務(wù)計(jì)劃和投資報酬，資金收回年限方式等（三）盡職調(diào)查對選擇的項(xiàng)目要進(jìn)行詳細(xì)的考察和分析40（四）交易構(gòu)造交易構(gòu)造是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)險投資基金之間經(jīng)過協(xié)商達(dá)成的一系列協(xié)議。主要包括：1、金融工具的選擇2、交易價格的確定3、協(xié)議條款的簽訂（四）交易構(gòu)造交易構(gòu)造是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)險投資基金之間經(jīng)過協(xié)商411、金融工具的選擇在創(chuàng)立企業(yè)過程中以選擇什么樣的投資工具是可設(shè)計(jì)的?，F(xiàn)存的：優(yōu)先股，在破產(chǎn)清算時的股東保護(hù)可轉(zhuǎn)換債，是有權(quán)在一定時期內(nèi)轉(zhuǎn)換成預(yù)定股數(shù)普通股的債券。附加股權(quán)債，債權(quán)人可以有權(quán)按一個比較低的價格購買普通股。1、金融工具的選擇在創(chuàng)立企業(yè)過程中以選擇什么樣的投資工具是可422、交易價格的確定交易價格是確定風(fēng)險投資協(xié)商過程中最具爭議的事，各階段風(fēng)險投資的最低收益率要求。2、交易價格的確定交易價格是確定風(fēng)險投資協(xié)商過程中最具爭議的433、協(xié)議條款的簽訂協(xié)議條款主要包括：投資額。作為融資工具使用的證券類型和構(gòu)成。管理層的申明和保證。禁止約定，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在風(fēng)險投資期內(nèi)不能從事的活動。3、協(xié)議條款的簽訂協(xié)議條款主要包括：44（五）經(jīng)營管理和監(jiān)控不同風(fēng)險投資基金介入被投資企業(yè)的程度不同，不同階段介入情況也存在差異；下表為風(fēng)險投資人介入管理活動的分布圖（五）經(jīng)營管理和監(jiān)控不同風(fēng)險投資基金介入被投資企業(yè)的程度不同45對風(fēng)險企業(yè)的管理風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資的同時，派出管理專家參與企業(yè)的經(jīng)營決策，通常采用的方法有以下幾條：1、管理制度規(guī)范化。當(dāng)一個企業(yè)比較小時，談不上規(guī)范化管理；可當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時就必須建立一套嚴(yán)格的管理規(guī)范，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)由“人治”到“法制”的飛躍，避免高技術(shù)企業(yè)因迅速發(fā)展所帶來的管理混亂。對風(fēng)險企業(yè)的管理風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資的同時，派出462、組織結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)組織應(yīng)與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)的長期經(jīng)營目標(biāo)相適應(yīng)。高新技術(shù)企業(yè)具有發(fā)展速度快的特點(diǎn)，這就要求企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)具備充分的柔性、敏感性和適應(yīng)性，以適應(yīng)企業(yè)快速增長的需要，減少相應(yīng)的風(fēng)險。3、項(xiàng)目管理高效化。技術(shù)開發(fā)是高技術(shù)企業(yè)的核心，企業(yè)要想在瞬息萬變的市場競爭中取勝，只有不斷開發(fā)新產(chǎn)品，提高自己對技術(shù)創(chuàng)新的適應(yīng)能力，作好技術(shù)儲備。這就要求企業(yè)加強(qiáng)從項(xiàng)目的立項(xiàng)、開發(fā)、中試到生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的科學(xué)、高效管理。2、組織結(jié)構(gòu)合理化。47（六）退出風(fēng)險投資基金退出方式主要幾種：首次公開發(fā)行IPO，必須符合條件買殼上市與借殼上市出售并購?fù)顺龇绞斤L(fēng)險企業(yè)回購，創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險投資基金股份風(fēng)險投資基金向其他投資者出售破產(chǎn)和清算，經(jīng)營狀況不好，按要求清算。（六）退出風(fēng)險投資基金退出方式主要幾種：481、IPO的退出方式IPO的退出：指創(chuàng)業(yè)企業(yè)首次向社會公眾發(fā)行股票，是風(fēng)險資本最主要的、也是最理想的一種退出方式，大約有30％的創(chuàng)業(yè)資本的退出都采用這種方式很多國家專門設(shè)立了轉(zhuǎn)讓小企業(yè)股票的交易所(二板市場)，如加拿大的溫哥華交易所和美國的丹佛交易所。香港新加坡等都設(shè)立了。優(yōu)點(diǎn)：股票公開發(fā)行是金融市場對公司發(fā)展業(yè)績的一種確認(rèn)；創(chuàng)業(yè)者可得到豐厚的回報缺點(diǎn)：公開上市的企業(yè)必須達(dá)到一定的條件，時間長手續(xù)煩瑣；

1、IPO的退出方式IPO的退出：49案例：蘋果公司公開上市帶來巨大收益1977年4月，蘋果公司首次公開推出了新產(chǎn)品——蘋果二號，1979年銷售額為250萬美元，1980年達(dá)1．17億美元，1982年達(dá)5．83億美元，成為《幸福》500家大公司之一。1980年12月12日，蘋果公司首次公開上市，發(fā)行股票460萬股，每股22美元，共籌集資金1．01億美元。蘋果公司成功的上市使早期在蘋果公司投入賭注的風(fēng)險投資家，都獲得了高額的投資收益風(fēng)險投資家馬古拉最初投入的價值9．1萬美元的700萬股票，則為他帶來了1．54億美元的收益，增殖1600多倍。公司原有的創(chuàng)始人喬布斯、沃茲尼克、斯科特也分別得到了1．65億、8800萬、1100萬美元的收益。公開上市演繹了一幕又一幕的暴富神話。

案例：蘋果公司公開上市帶來巨大收益1977年4月，蘋果公司首502、買殼上市與借殼上市出售買殼上市：是指非上市公司通過證券市場收購上市公司的股權(quán)，從而控制上市公司，再通過各種方式，向上市公司注入自己的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，達(dá)到間接上市的目的，然后風(fēng)險資本再通過市場逐步退出。操作的具體方式有以下幾種：(1)二級市場公開收購。

(2)非流通股股權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓；

(3)以自己的資產(chǎn)或股權(quán)與上市公司合并并改變上市公司的注冊資本和股權(quán)結(jié)構(gòu)；

(4)通過控股上市公司的控股母公司而間接上市。2、買殼上市與借殼上市出售買殼上市：51案例：“小超人”李澤楷借殼上市得信佳得信佳是上市公司，其控股公司為星光電訊，星光電訊的控股公司則是由黃鴻年所執(zhí)掌的中策集團(tuán)，得信佳的主營業(yè)務(wù)是賣電訊器材，業(yè)績平平，97年度有500萬港元的虧損。1999年上半年，李澤楷借殼得信佳，將盈科公司擁有中港地產(chǎn)項(xiàng)目作價24．6億港元，還把數(shù)碼港發(fā)展權(quán)一起無償注入得信佳，以換取得信佳75％的股權(quán)和一批可換股債券。此項(xiàng)交易，李澤楷成為大贏家。復(fù)牌交易首日，一開市得信佳便遭到投資者的全力追棒，開市僅僅5分鐘的時間，股價已上升了22倍，最高上升至23倍，令這只停牌前只有0．136元的股票，價位一度升至3．225元，“蚊型股”變身為“金牛股”，按得信佳完成交易后已發(fā)行股數(shù)321億股計(jì)，“小超人”在這5分鐘內(nèi)已創(chuàng)造了近千億港元的財(cái)富。案例：“小超人”李澤楷借殼上市得信佳得信佳是上市公司，其控股523、并購?fù)顺龇绞斤L(fēng)險資本可由另一家企業(yè)兼并收購風(fēng)險資本所投資的企業(yè)來退出可行性：風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定階段后，各種風(fēng)險不斷減少，技術(shù)、市場優(yōu)勢已培養(yǎng)出來，企業(yè)前景日趨明朗，想進(jìn)入這一領(lǐng)域的公司將會采用收購的辦法介入。

隨著對高新技術(shù)需求的增加和發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)重要性深刻認(rèn)識，這種渠道的退出方式會采用得越來越多3、并購?fù)顺龇绞斤L(fēng)險資本534、風(fēng)險企業(yè)回購風(fēng)險企業(yè)采用由風(fēng)險企業(yè)管理層或員工進(jìn)行股權(quán)回購的方式，則既可以讓風(fēng)險資本順利退出，又可以避免由于風(fēng)險資本退出給風(fēng)險企業(yè)運(yùn)營帶來太大的影響?；刭彿绞剑浩髽I(yè)管理層或員工進(jìn)行股權(quán)回購股權(quán)激勵，買權(quán)和賣權(quán)。經(jīng)典案例：四通的經(jīng)理層融資收購4、風(fēng)險企業(yè)回購風(fēng)險企業(yè)545、向其他投資者出售將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給另一家風(fēng)險投資公司，兩種方式：原來的風(fēng)險投資公司只出售部分股權(quán)，則原有投資部分實(shí)現(xiàn)流動，并和新投資一起形成投資組合，如果完全轉(zhuǎn)讓，原始風(fēng)險投資公司全部退出，但風(fēng)險資本并沒有從風(fēng)險企業(yè)中撤出，企業(yè)不會受到撤資的沖擊。優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險投資公司退出靈活；轉(zhuǎn)換的只是不同的風(fēng)險投資者缺點(diǎn)：可能會遭遇公司管理層的抵觸。

5、向其他投資者出售將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給另一家風(fēng)險投資公司，兩種方式556、清算退出風(fēng)險投資是一項(xiàng)高風(fēng)險的收益活動，一般只有10—30％的項(xiàng)目會獲得成功據(jù)一項(xiàng)關(guān)于美國13個風(fēng)險投資基金的分析研究，風(fēng)險投資總收益的50％來自于其中6．8％的投資，總收益的75％來自于15．7％的投資對于已確認(rèn)項(xiàng)目失敗的風(fēng)險資本應(yīng)盡早采用清算方式退回以盡可能多地收回殘留資本。其操作方式分為虧損清償和虧損注銷兩種。6、清算退出風(fēng)險投資是一項(xiàng)高風(fēng)險的收益活動，一般只有10—356課后思考題1、搜集整理與課程內(nèi)容有關(guān)的風(fēng)險投資的案例并加以分析2、我國風(fēng)險投資基金現(xiàn)狀與發(fā)展1）我國風(fēng)險投資基金的發(fā)展：市場化還是政府主導(dǎo)？2）培育風(fēng)險投資家隊(duì)伍的形成對風(fēng)險投資基金有何重要影響？課后思考題1、搜集整理與課程內(nèi)容有關(guān)的風(fēng)險投資的案例并加以分57演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！58吳賢堅(jiān)同學(xué)作業(yè)點(diǎn)評：“老鼠倉”現(xiàn)象近期新聞媒體披露關(guān)于證監(jiān)會查處基金經(jīng)理人的“老鼠倉”事件，請你就“老鼠倉”事件中涉及證券市場違法違規(guī)行為進(jìn)行分析，要求如下：1、什么是“老鼠倉”現(xiàn)象？試對中國基金業(yè)中“老鼠倉”現(xiàn)狀及產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析。2、分析基金經(jīng)理的“老鼠倉”涉及違法違規(guī)行為有哪些？3、“老鼠倉”中的違法違規(guī)行為在法律框架內(nèi)可能采取的處罰措施有哪些？4、我國證券監(jiān)管部門應(yīng)如何加強(qiáng)對基金業(yè)“老鼠倉”的行為的監(jiān)管？吳賢堅(jiān)同學(xué)作業(yè)點(diǎn)評：“老鼠倉”現(xiàn)象近期新聞媒體披露關(guān)于證監(jiān)會591、答：“老鼠倉”現(xiàn)象是指：莊家在用公有資金在拉升股價之前，先用自己個人（機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，操盤手及其親屬，關(guān)系戶）的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后個人倉位率先賣出獲利。中國基金業(yè)中“老鼠倉”現(xiàn)狀：我覺得在中國現(xiàn)在的基金行業(yè)是個很普遍的現(xiàn)象,特別是最近易方達(dá)基金公司固定收益部副總經(jīng)理馬喜德“涉嫌違法以及初步的核查情況”這一案件使得易方達(dá)基金成為繼萬家基金、中信證券、齊魯銀行之后，第四家涉入債券風(fēng)暴的金融機(jī)構(gòu)，基金行業(yè)的“老鼠倉”簡直是屢禁不止。很多時候,從上市公司、券商到基金公司,這是一個完整的內(nèi)幕交易鏈條,環(huán)環(huán)相扣。老鼠倉產(chǎn)生主要有三個原因：其一,部分基金經(jīng)理抵擋不住暴利的誘惑而從事老鼠倉交易。其二,基金的老鼠倉行為極為隱蔽,不易被發(fā)現(xiàn)。其三,截至目前,管理層對于基金老鼠倉的打擊力度太徑,起不到震懾作用。1、答：“老鼠倉”現(xiàn)象是指：莊家在用公有資金在拉升股價之前60基金經(jīng)理的“老鼠倉”涉及違法違規(guī)行為有：雖然證券監(jiān)管部門命令機(jī)制基金公司的“老鼠倉行為”但仍然有少數(shù)基金公司知法犯法、頂風(fēng)作案。建“老鼠倉”違背了職業(yè)經(jīng)理人的誠信原則是嚴(yán)重的職業(yè)操守問題情節(jié)上已涉嫌犯罪。按照《證券投資基金法》第18條有關(guān)禁止從事?lián)p害基金財(cái)產(chǎn)和基金份額持有人利益的證券交易及其他活動的規(guī)定?！蹲C券法》第43條有關(guān)禁止有關(guān)人員參與股票交易的規(guī)定對相關(guān)公司進(jìn)行處罰?！蹲C券投資基金法》第97條所述基金從業(yè)人員損害基金財(cái)產(chǎn)和基金份額持有人利益的行為《證券法》第199條所述違反法律規(guī)定參與股票交易的行為。另外基金中“老鼠倉”交易是一種嚴(yán)重的背信行為?；鸾?jīng)理的“老鼠倉”涉及違法違規(guī)行為有：61“老鼠倉”中的違法違規(guī)行為在法律框架內(nèi)可能采取的處罰措施有：《刑法修正案七》規(guī)定“老鼠倉”的正式罪名為“利用未公開信息交易罪”。情節(jié)特別嚴(yán)重者可處5年以上、10年以下有期徒刑并處違法所得1倍以上、5倍以下罰金?！蹲C券法》規(guī)定對內(nèi)幕交易當(dāng)事人在沒收違法所得的同時并處以違法所得倍以上5倍以下的罰款?！袄鲜髠}”中的違法違規(guī)行為在法律框架內(nèi)可能采取的處罰措施有：62證券監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對基金業(yè)“老鼠倉”的行為的監(jiān)管：一、證券監(jiān)管部門應(yīng)該建立一個全國范圍的基金從業(yè)人員個人檔案施行全國范圍的誠信監(jiān)管。二、建立相關(guān)立法制度。三、對基金從業(yè)人員進(jìn)行職業(yè)道德教育。職業(yè)道德教育是一項(xiàng)長期而艱巨的任務(wù)而且是一項(xiàng)必須做的事情。四、建立激勵政策。使激勵政策與懲罰政策相結(jié)合以提高老鼠倉行為的成本以此來杜絕基金老鼠倉行為的發(fā)生。五、加大對老鼠倉的處罰力度。一方面是加大對老鼠倉當(dāng)事人的罰款力度實(shí)行按上限罰款。另一方面對老鼠倉當(dāng)事人要追究刑事責(zé)任。六、對基金公司實(shí)行“連坐”。在2009年6月深圳證監(jiān)局召開的轄區(qū)基金監(jiān)管工作會議上深圳證監(jiān)局局長張?jiān)茤|強(qiáng)調(diào)對于出現(xiàn)利益輸送基金經(jīng)理建“老鼠倉”等嚴(yán)重違法違規(guī)事件的基金公司不僅要嚴(yán)厲懲處當(dāng)事人而且要實(shí)行“連坐”追究公司董事長總經(jīng)理等主要領(lǐng)導(dǎo)的責(zé)任對公司也要給予相應(yīng)處罰。七、引入公安部門來查處基金老鼠倉。由于證監(jiān)會與基金公司存在著千絲萬縷的聯(lián)系不少基金公司的高管以前就是證監(jiān)會的高管因此證監(jiān)會在查處基金公司老鼠倉時難免手下留情或點(diǎn)到為止不利于對老鼠倉的進(jìn)一步挖掘。在這個問題上不妨借鑒當(dāng)前足壇掃黑的做法引入公安部門來查老鼠倉此舉有利于將老鼠窩一鍋端。證券監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對基金業(yè)“老鼠倉”的行為的監(jiān)管：63請教老師關(guān)于莊家和做市商的區(qū)別?做市商制度在交易體系中也是一種交易制度，它與競價交易制度不同，與做莊不同。做市商制度是指在證券市場上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，雙向報價并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當(dāng)差額來補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤。我國還沒有做市商制度。而“莊家”是指介入某支股票，并操縱其股價的個人或投資機(jī)構(gòu)，莊家的概念是含糊的，沒有法定的具體地位。請教老師關(guān)于莊家和做市商的區(qū)別?做市商制度在交易體系中也是64最新資訊：天價申購，中國新首富。事件：資本市場的造福神話,讓海普瑞和肝素鈉這樣兩個陌生的名詞如今炙手可熱。資本市場需要故事,而海普瑞和肝素鈉的故事都非常動聽。海普瑞昨日以148元的申購價粉墨登場。海普瑞身后的投行身影。（田志明）高盛。招股說明書的披露,公司第三大股東為GSPharma,持有公司4500萬股,占公司股份的12.5%。2007年9月3日,GSPharma投資491萬美元占有12.5%的股權(quán)。2009年,海普瑞利用2.7億元未分配利潤進(jìn)行擴(kuò)股。GSPharma持有的股份也相應(yīng)擴(kuò)至原來的4倍,達(dá)到4500萬股。以148元發(fā)行價計(jì)算,GSPharma持有的股份賬面價值高達(dá)66.6億元,相比當(dāng)初的490萬美元投入成本,盈利近百倍．最新資訊：天價申購，中國新首富。事件：資本市場的造福神話,讓65第五章投資基金（二）投資基金主要類型證券投資基金、對沖基金和私人股權(quán)投資基金什么是私人股權(quán)投資基金（privateequityfund)是指以非上市類企業(yè)為投資對象的私募基金包括：風(fēng)險投資基金，并購重組基金，資產(chǎn)類基金，其他ＰＥ基金如ＰＩＰＥ基金，夾層基金等第五章投資基金（二）投資基金主要類型66私人股權(quán)投資的種類介紹私人股權(quán)投資的種類介紹67夾層基金（Mezzaninefund）是指在風(fēng)險和回報方面介于是否確定于優(yōu)先債務(wù)和股本融資之間的一種融資形式。對于公司和股票推薦人而言，夾層投資通常提供形式非常靈活的較長期融資，這種融資能根據(jù)特殊需求作出調(diào)整。而夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定。例如：它是杠桿收購特別是管理層收購（MBO）中的一種融資來源，它提供的是介于股權(quán)與債權(quán)之間的資金。夾層基金（Mezzaninefund）68第二節(jié)風(fēng)險投資基金一、風(fēng)險投資基金的基本概念（一）風(fēng)險投資和風(fēng)險投資基金（二）風(fēng)險投資基金的特點(diǎn)（三）風(fēng)險投資與一般金融投資的比較（四）風(fēng)險投資的功能二、風(fēng)險投資基金的運(yùn)作流程（一）創(chuàng)立風(fēng)險投資基金（二）選擇風(fēng)險投資對象（三）盡職調(diào)查（四）交易構(gòu)造（五）經(jīng)營和監(jiān)控（六）退出第二節(jié)風(fēng)險投資基金一、風(fēng)險投資基金的基本概念69引言：問題的提出及原因分析問題：我國專利多：據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，每年有專利技術(shù)7萬多項(xiàng)，取得省部級以上科技成果達(dá)3萬多項(xiàng)，轉(zhuǎn)化效率低：但科技成果轉(zhuǎn)化為商品并取得規(guī)模效益的比例約為10-15％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家60-80％的水平，高科技產(chǎn)值低：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值僅占工業(yè)總產(chǎn)值8％左右，大大低于發(fā)達(dá)國家30-40％的水平。引言：問題的提出及原因分析問題：70探究原因探究原因：我國高科技企業(yè)缺乏成果轉(zhuǎn)化資金高科技產(chǎn)業(yè)具有高投入、高風(fēng)險、高回報的特點(diǎn)財(cái)政拿不出、銀行不敢貸、企業(yè)又沒能力。如何為高科技企業(yè)提供有效的融資渠道，使之得到發(fā)展所需要的充足資本？建立風(fēng)險投資基金市場加快設(shè)立風(fēng)險投資基金動員多種形式的資本參與風(fēng)險投資。探究原因探究原因：71信息解讀：

風(fēng)險投資與硅谷的茁壯成長“硅谷”：從西海岸的加州舊金山到圣何塞短短的３０英里長、１０英里寬的狹長地帶，這名字如火焰般席卷全美，甚至蔓延全世界。這里成為華爾街風(fēng)險資本家最佳賭場，從一個概念或者是一項(xiàng)技術(shù)、到一個公司上市乃至推向世界市場，僅一步之遙！Sequoia是硅谷聲名最為顯赫的風(fēng)險投資基金會，它投資過數(shù)百家高科技公司。其中包括掀起個人電腦革命的蘋果電腦、開創(chuàng)游戲機(jī)工業(yè)先河的阿達(dá)利、最有名的數(shù)據(jù)庫公司Oracle、網(wǎng)絡(luò)硬件巨人Cisco，網(wǎng)絡(luò)傳奇Yahoo！則更是其杰作！風(fēng)險資本家不僅為高科技產(chǎn)業(yè)提供了資金，更重要的是手把手地教會你如何管理企業(yè)，怎樣把股票拋給公眾.信息解讀：

風(fēng)險投資與硅谷的茁壯成長“硅谷”：從西海岸的加州72美國高科技發(fā)展史就是一部風(fēng)險投資的歷史Compaq、SUN、Microsoft、CA這些IT巨人無一不是在這類投資公司的扶持和催化下快速長瘋長起來。美國摩根斯坦利投資銀行９７年一年在其本土投資的風(fēng)險創(chuàng)業(yè)基金就超過了１５０億美元。加州的一項(xiàng)投資調(diào)查表明：９７年硅谷吸收的風(fēng)險資本額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的３６億，一共有６９９項(xiàng)，平均每項(xiàng)５００萬美元?？梢院啦豢鋸埖卣f：“７０年代以來美國高科技不僅是信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展史，也是一部極其生動的風(fēng)險投資的成功史。”美國高科技發(fā)展史就是一部風(fēng)險投資的歷史Compaq、SUN、73案例14：網(wǎng)絡(luò)傳奇Yahoo1、從Yahoo的成功談?wù)勀銓︼L(fēng)險投資的看法。2、國內(nèi)的風(fēng)險投資環(huán)境如何？請你談?wù)刌ahoo類公司中國發(fā)展的前景及如何改善？案例14：網(wǎng)絡(luò)傳奇Yahoo1、從Yahoo的成功談?wù)勀銓︼L(fēng)74Yahoo！的故事是風(fēng)險投資家杜撰的神話Yahoo！的故事是風(fēng)險投資家杜撰的神話75一、風(fēng)險投資基金的基本概念（一）風(fēng)險投資和風(fēng)險投資基金（二）風(fēng)險投資基金的特點(diǎn)（三）風(fēng)險投資與一般金融投資的比較（四）風(fēng)險投資的功能一、風(fēng)險投資基金的基本概念（一）風(fēng)險投資和風(fēng)險投資基金76（一）風(fēng)險投資和風(fēng)險投資基金風(fēng)險投資是指投資于極具發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)并為之提供專業(yè)化的經(jīng)營服務(wù)的一種權(quán)益性資本風(fēng)險投資基金兩個明顯的特征：風(fēng)險投資運(yùn)作的專業(yè)化機(jī)構(gòu)化管理的集合委托風(fēng)險投資投資銀行在風(fēng)險投資中的作用：作為風(fēng)險投資基金的中介機(jī)構(gòu)存在；投資銀行自行發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金，直接參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)（一）風(fēng)險投資和風(fēng)險投資基金風(fēng)險投資77（二）風(fēng)險投資基金特點(diǎn)1、投資特點(diǎn)：非上市的中小企業(yè)，高技術(shù)的創(chuàng)新企業(yè)，風(fēng)險大，回報高。2、投資性質(zhì)：是一種權(quán)益投資，而且是私募性質(zhì)的；追求資本退出時的巨額資本利得；收益獲取形式，通過投資結(jié)束時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取投資回報。3、投資策略風(fēng)險投資基金是一種組合投資，為分散風(fēng)險，通常投資于數(shù)十個以上的項(xiàng)目（二）風(fēng)險投資基金特點(diǎn)1、投資特點(diǎn)：784、投資時間：是長期投資，一般3至7年5、管理上：風(fēng)險投資不僅涉及自身資金管理，還涉及所投資項(xiàng)目，是一種專業(yè)投資。與一般投資基金不同，不僅提供資金，還提供知識、經(jīng)驗(yàn)和社會關(guān)系。4、投資時間：79（三）風(fēng)險投資與一般金融投資的比較（三）風(fēng)險投資與一般金融投資的比較80（四）風(fēng)險投資基金的功能資金放大器吸收社會各類資金如保險公司、養(yǎng)老基金和企業(yè)在內(nèi)的資金組成風(fēng)險投資公司或基金，將分散的資金組成大資金量通過風(fēng)險資本的運(yùn)作，獲得比投入高得多的利潤風(fēng)險調(diào)節(jié)器由于其投資對象一般是具有較高風(fēng)險的項(xiàng)目或企業(yè)，風(fēng)險資金來源多元化，分散了風(fēng)險風(fēng)險投資有一個投資組合，降低了風(fēng)險企業(yè)浮化器一個項(xiàng)目初始階段，缺乏啟動資金，參與創(chuàng)業(yè)，使之成熟（四）風(fēng)險投資基金的功能資金放大器81二、風(fēng)險投資基金的運(yùn)作流程（一）創(chuàng)立風(fēng)險投資基金（二）選擇風(fēng)險投資對象（三）盡職調(diào)查（四）交易構(gòu)造（五）經(jīng)營和監(jiān)控（六）退出二、風(fēng)險投資基金的運(yùn)作流程（一）創(chuàng)立風(fēng)險投資基金82（一）創(chuàng)立風(fēng)險投資基金創(chuàng)立風(fēng)險投資基金涉及：如何融資，尋找資金來源風(fēng)險投資基金如何設(shè)立主要內(nèi)容：1、風(fēng)險投資基金的來源2、風(fēng)險投資基金的組織形式3、如何分配收益和損失（一）創(chuàng)立風(fēng)險投資基金創(chuàng)立風(fēng)險投資基金涉及：831、風(fēng)險投資基金的來源規(guī)模：各地區(qū)存在差異美國1978-1990年創(chuàng)業(yè)資金從10億美元增為350億1995年達(dá)435億美元1996年籌資104億美元1997達(dá)143億1998達(dá)243億1999年接近500億1、風(fēng)險投資基金的來源規(guī)模：各地區(qū)存在差異84風(fēng)險投資基金來源的結(jié)構(gòu)結(jié)論：1、美國創(chuàng)業(yè)資本主要來源于養(yǎng)老基金和捐增基金；2、日本主要來源于銀行。以1995年為例，引自陳琦偉編《創(chuàng)業(yè)資本概論》東北財(cái)大出版社P124美國：養(yǎng)老基金和捐增基金60%，銀行18%，富有的個人和家庭17%，公司2%，其它3%英國：養(yǎng)老基金42%，商業(yè)銀行15%，公司和企業(yè)24%，個人6%，政府4%，其它9%，德國和日本：銀行資金比重較大，如德國銀行比重59%，保險公司6%，公司10%，個人5%，政府8%，其它2%風(fēng)險投資基金來源的結(jié)構(gòu)結(jié)論：85風(fēng)險投資機(jī)制分析政府主導(dǎo)型:由政府作為主要出資人，成立風(fēng)險投資公司，以國有企業(yè)的形式進(jìn)行經(jīng)營，從事科技成果轉(zhuǎn)化的投資,以促進(jìn)高科技的發(fā)展。市場主導(dǎo)型：風(fēng)險投資的資金來源主要由資本市場提供,在投資人、投資管理人、風(fēng)險企業(yè)之間形成了一種互相依賴、互相制約的市場機(jī)制，保證了風(fēng)險投資業(yè)的快速健康發(fā)展?；旌闲?是指由政府牽頭，社會各方參與，以市場機(jī)制運(yùn)作，共同形成一個分工合作的體系，其中政府不僅充當(dāng)政策的制定者，也是市場的參與者，提供資金，參與投資。風(fēng)險投資機(jī)制分析政府主導(dǎo)型:86新聞解讀：廣東將建立全國首個高科技風(fēng)險投資公司新聞內(nèi)容：1998年廣東將建立全國首個高科技風(fēng)險投資公司。廣東省政府將每年撥款1億元，以支持該公司的建立。建立運(yùn)作情況：建立高科技風(fēng)險投資公司是廣東把高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的需要。廣東省從1993年就開始研究發(fā)展高科技，并對信息產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了研究，現(xiàn)在已經(jīng)有了框架計(jì)劃，并開始在珠江三角洲實(shí)施。建立高科技風(fēng)險投資公司，將采取政府撥款一部分，同時吸收實(shí)力雄厚的大公司參與進(jìn)來，待條件成熟時，可以考慮吸收社會資金參與建立高科技風(fēng)險投資公司計(jì)劃。問題：同學(xué)們思考這個公司運(yùn)作中的問題，及解決方案。新聞解讀：廣東將建立全國首個高科技風(fēng)險投資公司新聞內(nèi)容：87主要問題存在問題：1、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金業(yè)源主要依靠政府投資、政府撥款和銀行貸款。2、運(yùn)作效率不同，投資回報低。3、政府和銀行難以持續(xù)投資拔款。主要問題存在問題：88解決方法1、擴(kuò)大風(fēng)險投資的資金來源，重視社會和民間資金在風(fēng)險投資中的作用。2、我國的風(fēng)險投資事業(yè)要向多元化投資方向發(fā)展，發(fā)現(xiàn)好的創(chuàng)新項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目組合；3、使風(fēng)險投資活動真正能促進(jìn)科技進(jìn)步各轉(zhuǎn)化；4、要逐漸建立和完善風(fēng)險投資的法律保障體系，規(guī)范風(fēng)險投資的市場行為，加強(qiáng)中介服務(wù)體系隊(duì)伍的建設(shè)。解決方法1、擴(kuò)大風(fēng)險投資的資金來源，重視社會和民間資金在風(fēng)險892、風(fēng)險投資基金的組織形式組織形式主要兩種：合伙制公司制形式。合伙制形式，有兩種形式有限合伙，占99%，富有的個人，銀行，保險公司和養(yǎng)老基金。普通合伙人，主要是風(fēng)險投資家，和基金的管理人員，僅占1%，主要投入的量管理經(jīng)驗(yàn)，專業(yè)知識和風(fēng)險投資專長，利潤遠(yuǎn)大于1%；公司制形式日本和德國主要是銀行的附屬機(jī)構(gòu)比較多。2、風(fēng)險投資基金的組織形式組織形式主要兩種：合伙制公司制形式903、如何分配收益和損失利潤分配形式凈利潤20%給普通合伙人，其余80%按權(quán)益分配，最常用。損失的分配，僅以資產(chǎn)為限，有限合伙人承擔(dān)管理費(fèi)按資本額的1%-3%，可協(xié)商的。3、如何分配收益和損失利潤分配形式91（二）選擇風(fēng)險投資對象選擇投資對象十分重要，為什么？如何選擇呢，考慮如下幾個方面：1、投資規(guī)模2、發(fā)展階段3、管理和市場（二）選擇風(fēng)險投資對象選擇投資對象十分重要，為什么？921、投資規(guī)模據(jù)美國曼斯菲爾德1981年的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)高新技術(shù)項(xiàng)目只有60％的研究開發(fā)計(jì)劃在技術(shù)上獲得成功，其中只有30％能夠推向市場，在推向市場的產(chǎn)品中僅有12％是有利可圖的,風(fēng)險很大，所以對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行的投資被稱為風(fēng)險投資。分散投資和投資組合的考慮資金總額=投資項(xiàng)目個數(shù)*分項(xiàng)目投資額投資規(guī)模為總資本的10%，即有10左右的項(xiàng)目。大項(xiàng)目的聯(lián)合投資1、投資規(guī)模據(jù)美國曼斯菲爾德1981年的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)932、發(fā)展階段企業(yè)生命周期種子期：創(chuàng)意和編寫計(jì)劃書創(chuàng)立期：產(chǎn)品開發(fā)測試市場潛力管理隊(duì)伍等成長期：開發(fā)和生產(chǎn)階段，沒有形成銷售，但開始開拓市場擴(kuò)展期：開始出售產(chǎn)品或服務(wù)成熟期：產(chǎn)生凈收益，獲利并考慮退出2、發(fā)展階段企業(yè)生命周期94美國不同階段的風(fēng)險投資比例美國不同階段的風(fēng)險投資比例953、管理和市場管理：評估投資前景，管理層素質(zhì)十分重要市場：理想的市場是能夠迅速成長且發(fā)展?jié)摿薮蟮氖袌隼硐胧袌觯荷锛夹g(shù)、通訊、計(jì)算機(jī)等高成長行業(yè)3、管理和市場管理：96新聞解讀：

風(fēng)險投資追逐生物技術(shù)華聲報訊：生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個真正的“大金礦”。發(fā)展前景為國內(nèi)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所看好。美國1300家生物技術(shù)公司中，10％左右通過自增發(fā)展，其余大部通過吸收風(fēng)險投資基金和股票上市進(jìn)行融資。每年融資額增長20％，銷售額增長20％，就業(yè)率增長12.5％，股值增8.76％。而目前國內(nèi)有各類風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)92家，資產(chǎn)74億元。中國也應(yīng)開通風(fēng)險投資多渠道（包括民間的），加大對生物技術(shù)開發(fā)投入。中國有200多家現(xiàn)代生物技術(shù)企業(yè)，1998年生物技術(shù)產(chǎn)品銷售額115億元人民幣。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是一項(xiàng)高利潤高回報的產(chǎn)業(yè)，它的利潤率達(dá)到了17.6％，是信息產(chǎn)業(yè)8.1％的兩倍，也遠(yuǎn)高于7％的計(jì)算機(jī)。新聞解讀：

風(fēng)險投資追逐生物技術(shù)華聲報訊：生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個97（三）盡職調(diào)查對選擇的項(xiàng)目要進(jìn)行詳細(xì)的考察和分析決定是否投資，如何投資，以及投資金額。盡職調(diào)查的主要內(nèi)容包括：經(jīng)營計(jì)劃書經(jīng)營機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)家和管理隊(duì)伍素質(zhì)；市場營銷，市場規(guī)模、潛力和競爭力產(chǎn)品和技術(shù)，產(chǎn)品的特點(diǎn)、使用的技術(shù)及其弱點(diǎn)財(cái)務(wù)計(jì)劃和投資報酬，資金收回年限方式等（三）盡職調(diào)查對選擇的項(xiàng)目要進(jìn)行詳細(xì)的考察和分析98（四）交易構(gòu)造交易構(gòu)造是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)險投資基金之間經(jīng)過協(xié)商達(dá)成的一系列協(xié)議。主要包括：1、金融工具的選擇2、交易價格的確定3、協(xié)議條款的簽訂（四）交易構(gòu)造交易構(gòu)造是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)險投資基金之間經(jīng)過協(xié)商991、金融工具的選擇在創(chuàng)立企業(yè)過程中以選擇什么樣的投資工具是可設(shè)計(jì)的?，F(xiàn)存的：優(yōu)先股，在破產(chǎn)清算時的股東保護(hù)可轉(zhuǎn)換債，是有權(quán)在一定時期內(nèi)轉(zhuǎn)換成預(yù)定股數(shù)普通股的債券。附加股權(quán)債，債權(quán)人可以有權(quán)按一個比較低的價格購買普通股。1、金融工具的選擇在創(chuàng)立企業(yè)過程中以選擇什么樣的投資工具是可1002、交易價格的確定交易價格是確定風(fēng)險投資協(xié)商過程中最具爭議的事，各階段風(fēng)險投資的最低收益率要求。2、交易價格的確定交易價格是確定風(fēng)險投資協(xié)商過程中最具爭議的1013、協(xié)議條款的簽訂協(xié)議條款主要包括：投資額。作為融資工具使用的證券類型和構(gòu)成。管理層的申明和保證。禁止約定，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在風(fēng)險投資期內(nèi)不能從事的活動。3、協(xié)議條款的簽訂協(xié)議條款主要包括：102（五）經(jīng)營管理和監(jiān)控不同風(fēng)險投資基金介入被投資企業(yè)的程度不同，不同階段介入情況也存在差異；下表為風(fēng)險投資人介入管理活動的分布圖（五）經(jīng)營管理和監(jiān)控不同風(fēng)險投資基金介入被投資企業(yè)的程度不同103對風(fēng)險企業(yè)的管理風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資的同時，派出管理專家參與企業(yè)的經(jīng)營決策，通常采用的方法有以下幾條：1、管理制度規(guī)范化。當(dāng)一個企業(yè)比較小時，談不上規(guī)范化管理；可當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時就必須建立一套嚴(yán)格的管理規(guī)范，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)由“人治”到“法制”的飛躍，避免高技術(shù)企業(yè)因迅速發(fā)展所帶來的管理混亂。對風(fēng)險企業(yè)的管理風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資的同時，派出1042、組織結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)組織應(yīng)與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)的長期經(jīng)營目標(biāo)相適應(yīng)。高新技術(shù)企業(yè)具有發(fā)展速度快的特點(diǎn)，這就要求企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)具備充分的柔性、敏感性和適應(yīng)性，以適應(yīng)企業(yè)快速增長的需要，減少相應(yīng)的風(fēng)險。3、項(xiàng)目管理高效化。技術(shù)開發(fā)是高技術(shù)企業(yè)的核心，企業(yè)要想在瞬息萬變的市場競爭中取勝，只有不斷開發(fā)新產(chǎn)品，提高自己對技術(shù)創(chuàng)新的適應(yīng)能力，作好技術(shù)儲備。這就要求企業(yè)加強(qiáng)從項(xiàng)目的立項(xiàng)、開發(fā)、中試到生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的科學(xué)、高效管理。2、組織結(jié)構(gòu)合理化。105（六）退出風(fēng)險投資基金退出方式主要幾種：首次公開發(fā)行IPO，必須符合條件買殼上市與借殼上市出售并購?fù)顺龇绞斤L(fēng)險企業(yè)回購，創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險投資基金股份風(fēng)險投資基金向其他投資者出售破產(chǎn)和清算，經(jīng)營狀況不好，按要求清算。（六）退出風(fēng)