經(jīng)濟(jì)學(xué)財務(wù)管理-8利潤分配課件

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郭鳳林主編2財務(wù)管理

郭鳳林主編2教學(xué)課時安排章節(jié)名稱課時章節(jié)名稱課時1財務(wù)管理概論17流動資產(chǎn)管理32財務(wù)觀念28利潤分配33企業(yè)籌資方式39財務(wù)分析34資本結(jié)構(gòu)15企業(yè)內(nèi)部投資26企業(yè)外部投資3合計30教學(xué)課時安排章節(jié)名稱課時章節(jié)名稱課時1財務(wù)管理概論17流動資第八章利潤分配1，利潤分配概述；2，股份有限公司的股利政策；3，利潤分配程序；4，股票分割和股票回購。第八章利潤分配1，利潤分配概述；1，利潤分配概述利潤：P226——是指企業(yè)在一定時期內(nèi)創(chuàng)造的剩余價值，是企業(yè)經(jīng)營者為企業(yè)所有者實現(xiàn)的經(jīng)營成果。利潤分配：——是指企業(yè)在一定時期內(nèi)創(chuàng)造的剩余價值總額在企業(yè)內(nèi)外的利益主體之間分割的過程。1，利潤分配概述利潤：P226一、利潤分配的性質(zhì)：P227 企業(yè)財務(wù)活動中的利潤分配活動，首先，執(zhí)行有關(guān)的法律、政策、制度以及事先確定分配順序；其次，由于利潤分配活動影響著企業(yè)的籌資活動和投資活動，影響著各方的經(jīng)濟(jì)利益，因此分配活動必須妥善處理好各利益主體之間的關(guān)系、企業(yè)短期發(fā)展和長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)系，以保證企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。一、利潤分配的性質(zhì)：P227 企業(yè)財務(wù)活動中的利潤分配活動二、企業(yè)利潤構(gòu)成：P227（一）營業(yè)利潤 營業(yè)利潤是企業(yè)利潤的主要來源，用公式表示如下： 營業(yè)利潤=營業(yè)收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加－銷售費用－管理費用－財務(wù)費用－資產(chǎn)減值損失+公允價值變動收益(－公允價值變動損失)+投資收益(－投資損失)二、企業(yè)利潤構(gòu)成：P227（一）營業(yè)利潤二、企業(yè)利潤構(gòu)成：P227（二）利潤總額利潤總額=營業(yè)利潤+營業(yè)外收入－營業(yè)外支出（三）凈利潤凈利潤=利潤總額－所得稅費用二、企業(yè)利潤構(gòu)成：P227（二）利潤總額三、利潤分配的基本原則：P227（一）依法分配原則：P228企業(yè)的收益分配必須依法進(jìn)行。為了規(guī)范企業(yè)的收益分配行為，維護(hù)各利益相關(guān)者的合法權(quán)益，國家頒布了相關(guān)法規(guī)。三、利潤分配的基本原則：P227（一）依法分配原則：P228三、利潤分配的基本原則：P227（二）兼顧各方利益原則：P228企業(yè)的收益分配必須兼顧各方面的利益。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)社會的基本單元，企業(yè)的收益分配涉及國家、企業(yè)股東、債權(quán)人、職工等多方面的利益。三、利潤分配的基本原則：P227（二）兼顧各方利益原則：P2三、利潤分配的基本原則：P227（三）分配與積累并重原則：P228企業(yè)通過經(jīng)營活動賺取收益，既要保證企業(yè)簡單再生產(chǎn)的持續(xù)進(jìn)行，又要不斷積累企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的財力基礎(chǔ)。恰當(dāng)處理分配與積累之間的關(guān)系，留存一部分凈收益以供未來分配之需，能夠增強(qiáng)企業(yè)抵抗風(fēng)險的能力，同時，也可以提高企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性與安全性。三、利潤分配的基本原則：P227（三）分配與積累并重原則：P三、利潤分配的基本原則：P227（四）投資與收益對等原則：P228企業(yè)進(jìn)行收益分配應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)“誰投資誰受益”、收益大小與投資比例相對等的原則。三、利潤分配的基本原則：P227（四）投資與收益對等原則：P三、利潤分配的基本原則：P227（五）盈虧自負(fù)原則：P228

有利于調(diào)動企業(yè)自身的積極性，使企業(yè)職工從根本上關(guān)心企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成果，克服盈利歸企業(yè)，虧損歸國家的錯誤觀念。三、利潤分配的基本原則：P227（五）盈虧自負(fù)原則：P228三、利潤分配的基本原則：P227（六）無利不分，資本保全原則：P229

在公司虧損，特別是聯(lián)系虧損的情況下，不得進(jìn)行利潤分配，既保證資本保全，又維護(hù)投資者利益。三、利潤分配的基本原則：P227（六）無利不分，資本保全原則2，股份有限公司的股利政策2，股份有限公司的股利政策2，股份有限公司的股利政策20世紀(jì)60年代以來，西方財務(wù)學(xué)家對股利分派是否影響企業(yè)價值展開了激烈的爭論，并試圖自圓其說，按歷史分為傳統(tǒng)股利理論和現(xiàn)代股利理論，傳統(tǒng)股利理論分為股利無關(guān)論和股利有關(guān)論。股利理論傳統(tǒng)股利理論現(xiàn)代股利理論股利無關(guān)論：MM理論股利有關(guān)論在手之鳥理論稅差理論信號傳遞理論代理成本理論2，股份有限公司的股利政策20世紀(jì)60年代以來，西方財務(wù)學(xué)家2，股份有限公司的股利政策一、股利理論：P230股利是指股份有限公司發(fā)給股東的投資報酬。 股利理論主要研究的兩個問題：1，股利的支付時否能影響股東財富；2，如果有影響的話，股利的支付是如何影響股東財富的。2，股份有限公司的股利政策一、股利理論：P2302，股份有限公司的股利政策（一）股利無關(guān)論：P230 1961年，莫迪格里亞尼（FrancoModigliani)和米勒（MertonMiller）開創(chuàng)性提出了股利無關(guān)論，即MM理論。股利政策的MM理論與資本結(jié)構(gòu)的MM理論是一脈相承的。2，股份有限公司的股利政策（一）股利無關(guān)論：P2302，股份有限公司的股利政策M(jìn)M理論認(rèn)為：P231（1）公司的股票市價是公司價值的反映，而公司的價值取決于其所擁有的資產(chǎn)及其盈利能力；（2）在公司的政策取向上，投資政策為主導(dǎo)，股利政策為次要。公司有既定的投資政策，不受股利分配的干擾，即投資政策與股利政策彼此獨立；（3）股東的財富由分得的股利和股價升值而形成的資本利得兩部分組成。股東從分配股利得到的好處正好被股價下降而導(dǎo)致的損失所抵消，股利分配不影響股東財富的數(shù)量；（股利分配+股價升值≥0）（4）對具有理性的投資者來說，在股利和資本利得的選擇上并不存在凈偏好。（追求長期穩(wěn)定利潤）2，股份有限公司的股利政策M(jìn)M理論認(rèn)為：P2312，股份有限公司的股利政策 股利無關(guān)論是：在上述條件下，股利政策不影響公司價值。1，股東對公司股利政策并不介意，2，股利支付率與公司價值無關(guān)，3，股票價格取決于公司的基本盈利能力和投資政策，與公司是否發(fā)放股利沒有關(guān)系。2，股份有限公司的股利政策 股利無關(guān)論是：在上述條件下，股2，股份有限公司的股利政策我們可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)界早期提出的一個關(guān)于股利理論的模式沃爾特公式來說明股利方針完全由投資機(jī)會的收益來確定。

該公式如下：P=D+γρ（E-D）ρP為普通股每股市價；D為每股股利；E為每股收益；γ為投資收益率；ρ為資本市場平均利潤。2，股份有限公司的股利政策我們可以用經(jīng)2，股份有限公司的股利政策

【案例5.1】假設(shè)E=4元，D=1元，γ=12%，ρ=10%，普通股每股市價是什么？P133

【案例5.2】假設(shè)γ=8%，ρ=10%，如果這時仍有E=4元，D=1元，普通股每股市價是什么？P133

總結(jié)：1，若投資收益率γ>資本市場平均利潤ρ：

——最佳股利支付率為0；（用于更多的投資）2，若投資收益率γ<資本市場平均利潤ρ：

——最佳股利支付率為100%；（缺乏投資機(jī)會）3，若投資收益率γ=資本市場平均利潤ρ：

——每股市價對股利支付率的反應(yīng)則不靈敏。2，股份有限公司的股利政策【案例5.1】2，股份有限公司的股利政策 與“股利無關(guān)”相對應(yīng)的股利政策是“剩余股利政策理論”（ResidualDividendPolicy）。 其認(rèn)為：投資者（股東）只是追求自身財富的最大化，至于財富以現(xiàn)金支付或是變現(xiàn)資本利得并不重要，即實質(zhì)重于形式。 （包括將股利用作再投資方式來追求最大財富）

2，股份有限公司的股利政策 與“股利無關(guān)”相對應(yīng)的股利政策是留存收益安排順序再投資所得到的報酬率>同等風(fēng)險條件下的投資報酬率，留存收益安排：1，把留存收益用于再投資，而不是用來發(fā)放現(xiàn)金股利。2，當(dāng)有利的投資機(jī)會用完后，留存收益有剩余時，股東們才要求公司支付現(xiàn)金股利。

留存收益安排順序再投資所得到的報酬率>同等風(fēng)險條件下的投資報2，股份有限公司的股利政策 在“股利不重要理論”和“剩余股利政策理論”的思想指導(dǎo)下，股利支付時可有可無的。對公司及股東沒有實質(zhì)性影響。

與此相應(yīng)，公司取得的利潤首先用于再投資，若出現(xiàn)剩余時方可發(fā)放股利。2，股份有限公司的股利政策 在“股利不重要理論”和“剩余股2，股份有限公司的股利政策（二）股利相關(guān)理論：P231

該理論認(rèn)為：股利支付不是可有可無的。 股利政策不是被動性的，而是一種主動的理財計劃與策略。 在解釋分派股利的正確性時，由于關(guān)注點不同，又形成了不同的理論分支。2，股份有限公司的股利政策（二）股利相關(guān)理論：P2312，股份有限公司的股利政策1）不確定感消除論（“一鳥在手論”）：P231 1962年，戈登Gordon提出在手之鳥（birdinhand）理論。 由于公司經(jīng)營存在許多不確定性因素，股東對如何取得投資回報（是紅利還是資本利得）并非無動于衷。在股東心目中，企業(yè)運用留存收益進(jìn)行再投資帶來的資本利得有很大的風(fēng)險，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于馬上到手的紅利。”雙鳥在林，不如一鳥在手?！耙虼?，相對于資本利得，股東更偏好紅利。即1元預(yù)期紅利的價值大于1元預(yù)期資本利得的價值，尤其是厭惡風(fēng)險的股東。 由于股利支付可以降低風(fēng)險，股東愿意接受較低的必要報酬率KS，從而降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，提高企業(yè)價值，企業(yè)應(yīng)當(dāng)實行較高的股利支付率政策；反之亦然。在手之鳥論表明，紅利風(fēng)險小于資本利得風(fēng)險，股東出于對當(dāng)前收入的偏好，贊成高股利政策。2，股份有限公司的股利政策1）不確定感消除論（“一鳥在手論”2，股份有限公司的股利政策2）信號傳遞理論（信息效益理論）：P232

該理論認(rèn)為，股利政策之所以影響公司價值，是因為現(xiàn)金股利比會計利潤更有說服力，股利發(fā)放判斷公司未來業(yè)績的指示器，能夠?qū)⒐镜挠芰Α①Y金狀況等信號傳遞給股東。因此，股利支付會提高公司價值。 該理論放棄了MM理論的一些假設(shè)，認(rèn)為經(jīng)營者與外部投資者之間存在信息不對稱，從而導(dǎo)致投資者的逆向選擇問題。在信息不對稱下，經(jīng)營者擁有信息優(yōu)勢，可以通過股利支付向股東傳遞企業(yè)信號，供股東的投資決策。 其實，股利政策既可以傳遞利好（多），也可以傳遞利空。增加股利，通常會被投資者視為利多。但如果股利支付在過去一直較為穩(wěn)定，現(xiàn)在突然大幅降低股利，往往會被投資者視為利空。2，股份有限公司的股利政策2）信號傳遞理論（信息效益理論）：2，股份有限公司的股利政策3）代理成本理論（投資者類別效益理論）：P135 該理論認(rèn)為，企業(yè)是一組契約的聯(lián)結(jié)，這些契約引導(dǎo)企業(yè)行為。該理論放松了MM理論關(guān)于”股東、債權(quán)人與經(jīng)營者三者之間的利益完全一致，經(jīng)營者視公司為已有，無論股權(quán)分散還是股權(quán)集中，公司價值相同“的條件，也就是說，控制權(quán)市場的存在容易導(dǎo)致低價值的公司被兼并與收購，從而更換管理層；經(jīng)理人市場的存在容易導(dǎo)致不稱職的經(jīng)營者被撤職，從而替代管理層。 然而，在企業(yè)利益攸關(guān)者之間，由于信息不對稱和目標(biāo)不一致，會產(chǎn)生這樣那樣的利益沖突，尤其是財務(wù)利益攸關(guān)者之間，由于委托代理關(guān)系，這種利益沖突更加凸現(xiàn)。股利政策有利于減緩股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之間的利益沖突，降低代理成本，從而提高公司價值。

一是股東與債權(quán)人之間的利益沖突，如股東通過發(fā)放高額股利等手段掠奪債權(quán)人的利益。債權(quán)人通常在債務(wù)合約中對股利發(fā)放加入一些限制性條款，如規(guī)定股利支付水平或比率的上限。2，股份有限公司的股利政策3）代理成本理論（投資者類別效益理2，股份有限公司的股利政策 二是股東與經(jīng)營者之間的利益沖突，如經(jīng)營者通過限制股利支付來侵占股東的利益。經(jīng)營者偏好留存收益融資，以便少分配股利多保留盈余，減少股東對公司的干預(yù)，將更多的企業(yè)資源用于自利性的職務(wù)消費之中。這種情況常常出現(xiàn)在“弱董事會，強(qiáng)經(jīng)營者”的分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)中。 股東通過維持一個相對穩(wěn)定的股利水平或比率，一是減少了企業(yè)積冗資源，從而減少了經(jīng)營者謀取私利的機(jī)會；二是減少了企業(yè)留存收益，迫使經(jīng)營者不得不進(jìn)行外部融資，從而接受更多的監(jiān)督。股利支付可以減少經(jīng)營者的侵占，從而降低代理成本。 三是控股股東與中小股東之間的利益沖突，如控股股東通過限制股利支付剝奪中小股東的利益。在股權(quán)集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中，大股東尤其是控股股東，對公司的經(jīng)營與財務(wù)決策具有足夠的影響甚至控制權(quán)，這時經(jīng)營者的侵占不再那么嚴(yán)重，也顯得無關(guān)緊要。這種情況常常出現(xiàn)在“強(qiáng)董事會，弱經(jīng)營者”的股權(quán)結(jié)構(gòu)中。

股利支付可以減輕控股股東的剝奪，從而降低代理成本。2，股份有限公司的股利政策 二是股東與經(jīng)營者之間的利益沖2，股份有限公司的股利政策4）所得稅差異理論（稅收效益理論）：P232 由于普遍存在的稅率差異和納稅時間的不同，稅制在股利分配中具有重要作用。稅收的負(fù)面影響，股東贊成低股利。第一，有紅利稅，沒有資本利得稅。股東一般傾向于低比率的股利支付政策；第二，既有紅利稅，也有資本利得稅，但兩者的稅率相等。由于資本利得稅可以在股票出售時繳納，具有推遲納稅的優(yōu)勢，股東也傾向于低比率的股利支付政策。第三，既有紅利稅，也有資本利得稅，但前者的稅率大。我國目前的具體情況是，個人取得的紅利和資本利得的稅率均為20%，企業(yè)取得的紅利和資本利得的基本稅率25%，但考慮到我國股市的實際情況，對資本利得暫免征個人所得稅。即使稅率相同，資本利得具有稅滯效應(yīng)，低股利政策在我國有一定的空間。也就是說，稅差理論在我國具有較強(qiáng)的應(yīng)用價值。2，股份有限公司的股利政策4）所得稅差異理論（稅收效益理論）二、股利政策的影響因素：P232法律方面因素債權(quán)人方面因素股東方面因素資本保全約束—無利不分資本積累約束—彌補虧損后必須按至少10%提取盈余公積償債能力約束—出現(xiàn)資不抵債或出現(xiàn)財務(wù)困難無力償債超額累積利潤約束—未對留存收益作出限制和征稅規(guī)定一個比率上限除非企業(yè)盈利達(dá)到一定水平，否則不得發(fā)放股利先履行債務(wù)契約—借款合同、債券合約、融資租賃合約規(guī)定一個水平上限稅負(fù)—高稅時期望少發(fā)放股利外部投資機(jī)會—留存收益再投資報酬率的大小對待風(fēng)險的態(tài)度—對當(dāng)前和未來收入的相對偏好收入的穩(wěn)定性—收入不穩(wěn)定的股東，尤其是依賴股利的股東投資目的—收入性投資、長期性投資、投機(jī)性投資股權(quán)的稀釋—是否在乎控制權(quán)二、股利政策的影響因素：P232法律方面因素債權(quán)人方面因素股企業(yè)方面因素行業(yè)方面因素其他方面因素成熟行業(yè)、公用事業(yè)的盈利企業(yè)傾向于多分配（穩(wěn)定性）新興行業(yè)、信息技術(shù)的盈利企業(yè)傾向于少分配（成長性）投資機(jī)會—多、好，少分配盈利能力及穩(wěn)定性—能力大且穩(wěn)定性強(qiáng)，多分配籌資能力—規(guī)模、實力、舉債能力、信用狀況強(qiáng)，多分配資產(chǎn)的流動性（變現(xiàn)力）—強(qiáng)，多分配股權(quán)規(guī)模及結(jié)構(gòu)—規(guī)模大，股權(quán)分散，傾向于多分配資本成本控制權(quán)通貨膨脹—購買力下降，影響固定資產(chǎn)重置，少分配利率—利率上升，資本成本提高，資本市場效率股利政策的慣性企業(yè)方面因素行業(yè)方面因素其他方面因素成熟行業(yè)、公用事業(yè)的盈利三、股利分配政策：P236

根據(jù)每股股利（DPS）的形態(tài)及其變動趨勢，可將公司的股利政策設(shè)計成如下四種基本類型，以資選用。三、股利分配政策：P236 根據(jù)每股股利（DPS）的形態(tài)及三、股利分配政策：P236（一）剩余股利政策（residualdividendpolicy）的理論基礎(chǔ)是股利無關(guān)論，實際前提是具有良好的投資機(jī)會。P236第一，確定目標(biāo)（最佳）資本結(jié)構(gòu)—財務(wù)限制；第二，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定新增的項目投資所需的權(quán)益資本；第三，留存收益首先滿足項目投資所需的權(quán)益資本；第四，若無剩余，則不分配股利，不足部分通過發(fā)行新股解決；若有剩余，則可以進(jìn)行股利分配。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項目投資1000萬元，目前最佳資本結(jié)構(gòu)D/S＝2/3。（即：股利+股本=5）內(nèi)部股權(quán)籌資＝1000×3/5＝600萬元發(fā)放股利＝800－600＝200萬元元/股0年EPSDPS三、股利分配政策：P236（一）剩余股利政策（residua三、股利分配政策：P236（二）固定型股利政策：P237

固定性股利政策有兩種應(yīng)用形式：一是固定股利的發(fā)放比率，如規(guī)定股利支付率為每股盈余（EPS）的某一百分比；二是固定每股股利，即DPS的金額。三、股利分配政策：P236（二）固定型股利政策：P237三、股利分配政策：P236固定股利支付率政策（fixeddividendpay-outratiopolicy）的理論基礎(chǔ)是在手之鳥理論，實際前提是具有良好的盈利基礎(chǔ)。在較長時期內(nèi)，無論公司盈利狀況如何，將發(fā)放的股利固定在某一百分比上。優(yōu)點：充分體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；有利于依賴股利收入的股東妥善安排收入和支出。缺點：當(dāng)公司盈利不穩(wěn)定時，引起股利分配頻繁變動；當(dāng)現(xiàn)金不夠充足時，形成較大財務(wù)壓力；股利支付率的確定是股利政策的核心內(nèi)容，難度較大。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項目投資1000萬元，目前資本結(jié)構(gòu)D/S＝2/3，并計劃維持，股利支付率35%。內(nèi)部股權(quán)籌資＝1000×3/5＝600萬元股利后剩余＝800×（1－35%）＝520萬元外部股權(quán)籌資＝600－520＝80萬元元/股0年EPSDPS三、股利分配政策：P236固定股利支付率政策（fixedd三、股利分配政策：P2363）穩(wěn)定增長股利政策（fixedorsteadilyincreasingdividendpolicy）的理論基礎(chǔ)是信號傳遞理論，實際前提是具有良好的盈利基礎(chǔ)。P136在較長時期內(nèi)，無論公司盈利狀況如何，將發(fā)放的股利固定在某一水平上，當(dāng)公司認(rèn)為未來盈利會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長，提高股利發(fā)放額。優(yōu)點：有利于樹立公司形象，增強(qiáng)股東信心，穩(wěn)定股票價格；有利于依賴股利收入的股東妥善安排收入和支出。缺點：股利支付只升不降，容易造成股利分配與實際利潤脫節(jié)；在公司困難甚至虧損時，必然侵蝕資本，影響公司后續(xù)發(fā)展。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項目投資1000萬元，目前資本結(jié)構(gòu)D/S＝2/3，并打算維持，原股利水平200萬元，現(xiàn)提高到350萬元。內(nèi)部股權(quán)籌資＝1000×3/5＝600萬元股利后剩余＝800－350＝450萬元外部股權(quán)籌資＝600－450＝150萬元元/股0年EPSDPSDPS三、股利分配政策：P2363）穩(wěn)定增長股利政策（fixed三、股利分配政策：P2364）低經(jīng)常性股利加額外支付型的股利政策（lowernormalplusextradividendpolicy）的理論基礎(chǔ)是在手之鳥和信號傳遞理論，實際前提是具有良好的盈利基礎(chǔ)。P238無論公司盈利狀況如何，預(yù)先設(shè)定一個較低水平的正常股利，按年發(fā)放，除此以外，在盈利較好、現(xiàn)金充裕的年度，再加上一個額外股利。優(yōu)點：留有一定余地，具有一定的財務(wù)彈性（靈活性）；有利于穩(wěn)定股價，增強(qiáng)股東信心。缺點：額外股利的時有時無，容易造成股利波動，也容易造成信號識別有誤，被股東誤解為正常股利。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項目投資1000萬元，目前資本結(jié)構(gòu)D/S＝2/3，并計劃維持，原股利水平150萬元，今年盈利水平高，發(fā)放額外股利150萬元。內(nèi)部股權(quán)籌資＝1000×3/5＝600萬元股利后剩余＝800－（150＋150）＝500萬元外部股權(quán)籌資＝600－500＝100萬元元/股0年EPSDPS三、股利分配政策：P2364）低經(jīng)常性股利加額外支付型的股利5.2.2影響股利政策的因素：P137股利分配方案利潤分配程序彌補企業(yè)以前年度虧損提取法定盈余公積提取任意盈余公積向股東分配股利（向投資者分配利潤）選擇股利政策確定股利支付率＝當(dāng)年發(fā)放的股利÷當(dāng)年凈利潤決定股利支付方式四、股利支付方式及程序：P2395.2.2影響股利政策的因素：P137股利分配方案利潤分配股利支付方式股利支付程序現(xiàn)金股利—紅利，10派2元，實物式股利證券股利—實物式股利，公司持有的其他公司的股票、債券股票股利—紅股，10送3股，股權(quán)式股利，只影響股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)債股利—債務(wù)式股利，通過簽發(fā)應(yīng)付票據(jù)或發(fā)行債券預(yù)案公布日（announcementdate）股利宣告日（declarationdate）—董事會對外頒布股權(quán)登記日（recorddate）—股權(quán)資格登記截止日期除息除權(quán)日（ex-dividend＆rightdate）股權(quán)與股權(quán)分離股利發(fā)放日（pay-outdate）四、股利支付方式及程序：P239股利支付程序：P240股利支付方式：P239股利支付形式：股利支付方式股利支付程序現(xiàn)金股利—紅利，10派2元，實物式股四、股利支付方式及程序：P2392）股票股利：

股票股利，俗稱紅股，也稱送股，或送紅股，或股份股利。是一種特殊形式的股利，也是一種無償股票發(fā)行方式。是將股利以公司股份形式分發(fā)給股東，以代替現(xiàn)金股利的支付。

1．股票股利對所有者權(quán)益的影響

股票股利不會改變股東的持股比例和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也不直接增加股東財富，不會導(dǎo)致現(xiàn)金流出，也不引起公司資產(chǎn)增加或負(fù)債減少，所有者權(quán)益總額不變，但會導(dǎo)致所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。如：某公司2009年實現(xiàn)凈利潤12000萬元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如股票股利發(fā)放前，年末每股收益為2.4元，且近期保持相對穩(wěn)定，2010年2月18日宣布發(fā)放股票股利，3月15日為股權(quán)登記日，按10送2的比例發(fā)放股票股利，股權(quán)登記日的每股市價（收盤價）12元。所有者權(quán)益項目送股前送股后普通股5000(+1000)

6000資本公積1000(+11000)12000未分配利潤14000(-12*1000)2000合計2000020000四、股利支付方式及程序：P2392）股票股利：2．股票股利對每股價格和每股收益的影響股票股利發(fā)放后，除息日的每股價格和每股收益會下降。發(fā)放股票股利后的股票數(shù)＝N0（1＋X）＝5000（1＋20%）＝6000發(fā)放股票股利后的每股收益＝EPS0÷（1＋X）＝2．4÷（1＋20%）＝2發(fā)放股票股利后的每股價格＝P0÷（1＋X）＝12÷（1＋20%）＝10式中：N0—發(fā)放股票股利前的發(fā)行在外的股票數(shù)，EPS0—發(fā)放股票股利前的每股收益，P0—發(fā)放股票股利前的每股市價，X—股票股利發(fā)放率即送股率發(fā)放股票股利后的每股價格為除權(quán)價格。除權(quán)價格為理論價格。如果除權(quán)日市價高于除權(quán)價，為填權(quán)；反之，為貼權(quán)。3．股票股利的意義對股東，具有避稅效果，抵消增發(fā)股票的消極后果。對公司，保留現(xiàn)金資產(chǎn)，控制股價，有利于吸引投資者。四、股利支付方式及程序：P2392．股票股利對每股價格和每股收益的影響四、股利支付方式及程序4．股票股利與轉(zhuǎn)增資本

轉(zhuǎn)增資本雖然算不上是股利分配的傳統(tǒng)形式，但我國上市公司普遍存在轉(zhuǎn)增資本現(xiàn)象，而且轉(zhuǎn)增資本同樣會引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，具有與股票股利同樣的功效。用于轉(zhuǎn)增資本的首先是資本公積，其次是盈余公積。如：某公司2009年實現(xiàn)凈利潤12000萬元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如轉(zhuǎn)增資本前，年末每股收益為2．4元，且近期保持相對穩(wěn)定，2010年2月18日宣布將資本公積轉(zhuǎn)增為普通股80萬股轉(zhuǎn)增比例（X）1．6%（10轉(zhuǎn)1.6），當(dāng)日每股市價（收盤價）12元。所有者權(quán)益項目轉(zhuǎn)增資本前轉(zhuǎn)增資本后普通股5000(+80)5080資本公積1000(-80)920未分配利潤1400014000合計2000020000

借：資本公積80貸：股本80轉(zhuǎn)增資本后，每股價格和每股收益會下降。轉(zhuǎn)增資本后的股票數(shù)＝N0（1＋X）＝5000（1＋1．6%）＝5080轉(zhuǎn)增資本后的每股收益＝EPS0÷（1＋X）＝2．4÷（1＋1．6%）＝2．36轉(zhuǎn)增資本后的每股價格＝P0÷（1＋X）＝12÷（1＋1．6%）＝11．814．股票股利與轉(zhuǎn)增資本3，利潤分配程序分配程序如下：P241(1)彌補以前年度虧損。(2)提取法定盈余公積。(3)提取任意盈余公積。(4)向投資者分配股利或利潤。(5)如果企業(yè)發(fā)生虧損，可以用以后年度實現(xiàn)的利潤彌補，也可以用以前年度提取的盈余公積彌補。3，利潤分配程序分配程序如下：P2413，利潤分配程序按所得稅法規(guī)定，企業(yè)某年度發(fā)生的虧損，在其后5年內(nèi)可以用稅前利潤彌補，從其后第6年開始，只能用凈利潤彌補。如果凈利潤還不夠彌補虧損，則可以用發(fā)生虧損以前提取的盈余公積來彌補（因為從發(fā)生虧損的年度開始，在虧損完全彌補之前不應(yīng)提取盈余公積）。3，利潤分配程序4，股票分割和股票回購一、股票分割：P243 ——是企業(yè)管理當(dāng)局將某一特定數(shù)額的新股按一定的比例交換一定數(shù)量的流通在外普通股的行為。4，股票分割和股票回購一、股票分割：P243股票分割：股票分割（stocksplit）是將面額較高的股票分割成面額較低的股票的行為。股票分割不屬于股票股利，但可以產(chǎn)生股票股利的效果。股票分割也稱股票拆細(xì)，除了會計處理與股票股利不同外，兩者在實務(wù)上的差異較小。美國紐約證券交易所規(guī)定，發(fā)放25%以上的投票股利被視為股票分割。1．股票分割對公司價值的影響股票分割增加股東的持股比例，從而增加發(fā)行在外的普通股股數(shù)，但公司價值不變，股東財富不變，股東權(quán)益總額、股權(quán)結(jié)構(gòu)不變。如：某公司2009年實現(xiàn)凈利潤12000萬元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如股票分割前，年末每股收益4﹒8元，且近期保持相對穩(wěn)定，2010年1月2日將發(fā)行在外的舊股按1：2的比例Q換成新股，當(dāng)日每股市價（收盤價）24元。所有者權(quán)益項目股票分割前股票分割后普通股5000（2500股，每股面值2元）

5000（5000股，每股面值1元）

資本公積10001000未分配利潤1400014000合計20000200004，股票分割和股票回購股票分割：4，股票分割和股票回購2．股票分割對每股價格和每股收益的影響股票分割后，每股價格和每股收益會下降。股票分割后的股票數(shù)＝N0×Q＝2500×2＝5000股票分割后的每股收益＝EPS0÷Q＝4．8÷2＝2．4股票分割后的每股價格＝P0÷Q＝24÷2＝12式中：N0—股票分割前發(fā)行在外的股票數(shù)

EPS0—股票分割前的每股收益P0—股票分割前的每股市價Q—股票分割比率3．股票分割的意義

降低每股市價（價格太高不得股票交易）

為發(fā)行新股作準(zhǔn)備

幫助公司的并購計劃2．股票分割對每股價格和每股收益的影響4，股票分割和股票回購 就企業(yè)管理當(dāng)局來說，實施股票分割的目的或動機(jī)主要在于：P244（一）降低股票市價，吸引更廣泛的散戶投資者；（二）促使企業(yè)兼并、合并政策的實施；（三）傳遞盈利能力增強(qiáng)的先導(dǎo)信號。4，股票分割和股票回購 就企業(yè)管理當(dāng)局來說，實施股票分割的二、股票回購：P245（一）股票回購的動機(jī)：P245

股票回購的三種方式:1，是向全體股東發(fā)出回購要約——按照相同的比例;2，是通過公開交易方式購回;3，是法律、法規(guī)和國務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形。二、股票回購：P245（一）股票回購的動機(jī)：P245（一）股票回購的動機(jī)：P2451，鞏固既定控股權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控股權(quán)：P245

——許多股份公司的大股東為了保證其所代表股份公司的控股權(quán)不被改變,往往采取直接或間接的方式回購自己的股票,即指公司直接以自身名義或通過自己的關(guān)聯(lián)公司購回自己的股票。 有些股份公司的法定代表人并非是公司最大股東的代表者,在實際中,這些法定代表人為了保證不改變在公司中的地位,也為了能在公司中實現(xiàn)自己的意志,往往采取回購股票的方式分散或削弱原控股股東的控股權(quán),以實現(xiàn)原控股權(quán)的轉(zhuǎn)移。（一）股票回購的動機(jī)：P2451，鞏固既定控股權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控（一）股票回購的動機(jī)：P2452，提高每股收益：P245

——由于財務(wù)上的每股收益指標(biāo)以流通在外的股數(shù)作為計算基礎(chǔ),不少股份公司基于自身形象、上市需求和投資人渴望高回報等原因,采取了股票回購并庫存自身股份的方式來操縱每股收益指標(biāo),減少實際應(yīng)支付紅利的股份數(shù)量。（一）股票回購的動機(jī)：P2452，提高每股收益：P245（一）股票回購的動機(jī)：P2453，穩(wěn)定或提高公司股價：P246

——過低的股價會降低人們對公司的信心,使消費者對公司產(chǎn)品產(chǎn)生懷疑,削弱公司出售產(chǎn)品、開拓市場的能力,使公司難以從證券市場進(jìn)一步融資,對公司經(jīng)營造成不良影響。在這種情況下,公司回購股票以支撐股價,有利于使投資者重新關(guān)心公司的運營情況,恢復(fù)消費者對公司產(chǎn)品的信任,公司也有了進(jìn)一步配股融資的可能。 因此,公司在其股價過低時回購股票是維護(hù)公司形象的有效途徑。此外,在市價發(fā)行的股票市場,為使市價發(fā)行的新股順利被投資者吸收,上市公司也經(jīng)常在二級市場進(jìn)行股票回購,以穩(wěn)定交易和提高股價。（一）股票回購的動機(jī)：P2453，穩(wěn)定或提高公司股價：P24（一）股票回購的動機(jī)：P2454，股票回購可以分配公司超額現(xiàn)金：P246 ——股票回購會引起每股收益和每股市價上市，假定市盈率不變，則股東持有股份的總價值將由此而達(dá)到最大，從而起到了分配超額現(xiàn)金的作用。（一）股票回購的動機(jī)：P2454，股票回購可以分配公司超額現(xiàn)（一）股票回購的動機(jī)：P2455，改善資本結(jié)構(gòu)

——任何產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會經(jīng)歷上升期、成熟期和衰退期。在成上升期,企業(yè)內(nèi)部融資不足,往往通過發(fā)行股票融資,大大加快資本的形成。 但當(dāng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入衰退期后,公司資金較為充裕,卻由于行業(yè)項目,只能作為銀行存款或購買短期證券,影響公司的凈資產(chǎn)收益率。這時,通過股票回購減少公司資本,不僅可充分利用公司資本改善公司資本結(jié)構(gòu),還可提高每股收益。（一）股票回購的動機(jī)：P2455，改善資本結(jié)構(gòu)（一）股票回購的動機(jī)：P2456，實施反收購策略。P246

——當(dāng)公司面臨收購?fù){的時候，股票回購可以作為反收購的重要工具。因為，第一，如果公司向外界股東進(jìn)行股票回購后，公司原大股東在公司中的持股比重就會相應(yīng)上升，其控制權(quán)自然得到加強(qiáng)。如果上市公司在反收購時僅僅進(jìn)行股票回購，雖然已經(jīng)足以防御外來收購者的襲擊，因為回購的股票無表決權(quán)，回購后進(jìn)攻企業(yè)的持股比例也會上升，但還需將回購股票再賣給穩(wěn)定股東，才能起到反收購的作用。第二，資產(chǎn)負(fù)債率低的公司在進(jìn)行股票回購后可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，充分有效地利用“財務(wù)杠桿”效應(yīng)，以增強(qiáng)公司未來盈利預(yù)期，從而提高股價，提高收購門檻。第三，公司有大量現(xiàn)金儲備就容易成為被收購對象，在此情況下公司動用現(xiàn)金進(jìn)行股票回購可以減少被收購的可能性（這在收購戰(zhàn)術(shù)中的“焦土戰(zhàn)術(shù)”。）另外，公司可以直接以比市價高出很多的價格公開收購本公司股票，從而使股價飚升，擊退其他收購者，以達(dá)到反收購的目的。（一）股票回購的動機(jī)：P2456，實施反收購策略。P246（二）股票回購的方式：P2461，固定價格自我認(rèn)購：

固定價格自我認(rèn)購是指企業(yè)向股東發(fā)出正式的市場報價以購買部分股票，通常是以一個固定的價值來回購股票。認(rèn)購價格通常高于現(xiàn)行市場價格。2、荷蘭式拍賣自我認(rèn)購（1）荷蘭式拍賣自我認(rèn)購是企業(yè)詳細(xì)說明愿意購買的股票數(shù)量，以及愿意支付的最低價格與最高價格。一般最低價格稍高于現(xiàn)行市場價格。（2）由股東向企業(yè)提出他們愿意出售的股票數(shù)量，以及在設(shè)定的價格范圍內(nèi)他們能夠接受的最低出售價格。（3）在接到股東的報價后，企業(yè)將它們按從低到高的順序進(jìn)行排列，然后決定能夠?qū)崿F(xiàn)事先設(shè)定的全部購回數(shù)量的最低價格。3、公開市場購買法，即企業(yè)像其投資者一樣通過經(jīng)紀(jì)人購買自己的股票。（二）股票回購的方式：P2461，固定價格自我認(rèn)購：（三）股票回購的副作用：P2471，公司回購股票與股東退股而減少持有公司股票差別不大，這樣會從根本上動搖公司的權(quán)益資本基礎(chǔ)，影響公司的經(jīng)濟(jì)增長，也削弱了對公司債權(quán)人的保障程度。2，公司回購股票使公司持有自己的股票，成為自己的股東，公司與股東之間的法律關(guān)系發(fā)生混淆。3，公司回購自己的股票容易導(dǎo)致其利用內(nèi)幕消息進(jìn)行操作，人為操縱股市，加劇公司行為的不規(guī)范化。（三）股票回購的副作用：P2471，公司回購股票與股東退股而同步配套課件同步配套課件財務(wù)管理

郭鳳林主編61財務(wù)管理

郭鳳林主編2教學(xué)課時安排章節(jié)名稱課時章節(jié)名稱課時1財務(wù)管理概論17流動資產(chǎn)管理32財務(wù)觀念28利潤分配33企業(yè)籌資方式39財務(wù)分析34資本結(jié)構(gòu)15企業(yè)內(nèi)部投資26企業(yè)外部投資3合計30教學(xué)課時安排章節(jié)名稱課時章節(jié)名稱課時1財務(wù)管理概論17流動資第八章利潤分配1，利潤分配概述；2，股份有限公司的股利政策；3，利潤分配程序；4，股票分割和股票回購。第八章利潤分配1，利潤分配概述；1，利潤分配概述利潤：P226——是指企業(yè)在一定時期內(nèi)創(chuàng)造的剩余價值，是企業(yè)經(jīng)營者為企業(yè)所有者實現(xiàn)的經(jīng)營成果。利潤分配：——是指企業(yè)在一定時期內(nèi)創(chuàng)造的剩余價值總額在企業(yè)內(nèi)外的利益主體之間分割的過程。1，利潤分配概述利潤：P226一、利潤分配的性質(zhì)：P227 企業(yè)財務(wù)活動中的利潤分配活動，首先，執(zhí)行有關(guān)的法律、政策、制度以及事先確定分配順序；其次，由于利潤分配活動影響著企業(yè)的籌資活動和投資活動，影響著各方的經(jīng)濟(jì)利益，因此分配活動必須妥善處理好各利益主體之間的關(guān)系、企業(yè)短期發(fā)展和長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)系，以保證企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。一、利潤分配的性質(zhì)：P227 企業(yè)財務(wù)活動中的利潤分配活動二、企業(yè)利潤構(gòu)成：P227（一）營業(yè)利潤 營業(yè)利潤是企業(yè)利潤的主要來源，用公式表示如下： 營業(yè)利潤=營業(yè)收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加－銷售費用－管理費用－財務(wù)費用－資產(chǎn)減值損失+公允價值變動收益(－公允價值變動損失)+投資收益(－投資損失)二、企業(yè)利潤構(gòu)成：P227（一）營業(yè)利潤二、企業(yè)利潤構(gòu)成：P227（二）利潤總額利潤總額=營業(yè)利潤+營業(yè)外收入－營業(yè)外支出（三）凈利潤凈利潤=利潤總額－所得稅費用二、企業(yè)利潤構(gòu)成：P227（二）利潤總額三、利潤分配的基本原則：P227（一）依法分配原則：P228企業(yè)的收益分配必須依法進(jìn)行。為了規(guī)范企業(yè)的收益分配行為，維護(hù)各利益相關(guān)者的合法權(quán)益，國家頒布了相關(guān)法規(guī)。三、利潤分配的基本原則：P227（一）依法分配原則：P228三、利潤分配的基本原則：P227（二）兼顧各方利益原則：P228企業(yè)的收益分配必須兼顧各方面的利益。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)社會的基本單元，企業(yè)的收益分配涉及國家、企業(yè)股東、債權(quán)人、職工等多方面的利益。三、利潤分配的基本原則：P227（二）兼顧各方利益原則：P2三、利潤分配的基本原則：P227（三）分配與積累并重原則：P228企業(yè)通過經(jīng)營活動賺取收益，既要保證企業(yè)簡單再生產(chǎn)的持續(xù)進(jìn)行，又要不斷積累企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的財力基礎(chǔ)。恰當(dāng)處理分配與積累之間的關(guān)系，留存一部分凈收益以供未來分配之需，能夠增強(qiáng)企業(yè)抵抗風(fēng)險的能力，同時，也可以提高企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性與安全性。三、利潤分配的基本原則：P227（三）分配與積累并重原則：P三、利潤分配的基本原則：P227（四）投資與收益對等原則：P228企業(yè)進(jìn)行收益分配應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)“誰投資誰受益”、收益大小與投資比例相對等的原則。三、利潤分配的基本原則：P227（四）投資與收益對等原則：P三、利潤分配的基本原則：P227（五）盈虧自負(fù)原則：P228

有利于調(diào)動企業(yè)自身的積極性，使企業(yè)職工從根本上關(guān)心企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成果，克服盈利歸企業(yè)，虧損歸國家的錯誤觀念。三、利潤分配的基本原則：P227（五）盈虧自負(fù)原則：P228三、利潤分配的基本原則：P227（六）無利不分，資本保全原則：P229

在公司虧損，特別是聯(lián)系虧損的情況下，不得進(jìn)行利潤分配，既保證資本保全，又維護(hù)投資者利益。三、利潤分配的基本原則：P227（六）無利不分，資本保全原則2，股份有限公司的股利政策2，股份有限公司的股利政策2，股份有限公司的股利政策20世紀(jì)60年代以來，西方財務(wù)學(xué)家對股利分派是否影響企業(yè)價值展開了激烈的爭論，并試圖自圓其說，按歷史分為傳統(tǒng)股利理論和現(xiàn)代股利理論，傳統(tǒng)股利理論分為股利無關(guān)論和股利有關(guān)論。股利理論傳統(tǒng)股利理論現(xiàn)代股利理論股利無關(guān)論：MM理論股利有關(guān)論在手之鳥理論稅差理論信號傳遞理論代理成本理論2，股份有限公司的股利政策20世紀(jì)60年代以來，西方財務(wù)學(xué)家2，股份有限公司的股利政策一、股利理論：P230股利是指股份有限公司發(fā)給股東的投資報酬。 股利理論主要研究的兩個問題：1，股利的支付時否能影響股東財富；2，如果有影響的話，股利的支付是如何影響股東財富的。2，股份有限公司的股利政策一、股利理論：P2302，股份有限公司的股利政策（一）股利無關(guān)論：P230 1961年，莫迪格里亞尼（FrancoModigliani)和米勒（MertonMiller）開創(chuàng)性提出了股利無關(guān)論，即MM理論。股利政策的MM理論與資本結(jié)構(gòu)的MM理論是一脈相承的。2，股份有限公司的股利政策（一）股利無關(guān)論：P2302，股份有限公司的股利政策M(jìn)M理論認(rèn)為：P231（1）公司的股票市價是公司價值的反映，而公司的價值取決于其所擁有的資產(chǎn)及其盈利能力；（2）在公司的政策取向上，投資政策為主導(dǎo)，股利政策為次要。公司有既定的投資政策，不受股利分配的干擾，即投資政策與股利政策彼此獨立；（3）股東的財富由分得的股利和股價升值而形成的資本利得兩部分組成。股東從分配股利得到的好處正好被股價下降而導(dǎo)致的損失所抵消，股利分配不影響股東財富的數(shù)量；（股利分配+股價升值≥0）（4）對具有理性的投資者來說，在股利和資本利得的選擇上并不存在凈偏好。（追求長期穩(wěn)定利潤）2，股份有限公司的股利政策M(jìn)M理論認(rèn)為：P2312，股份有限公司的股利政策 股利無關(guān)論是：在上述條件下，股利政策不影響公司價值。1，股東對公司股利政策并不介意，2，股利支付率與公司價值無關(guān)，3，股票價格取決于公司的基本盈利能力和投資政策，與公司是否發(fā)放股利沒有關(guān)系。2，股份有限公司的股利政策 股利無關(guān)論是：在上述條件下，股2，股份有限公司的股利政策我們可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)界早期提出的一個關(guān)于股利理論的模式沃爾特公式來說明股利方針完全由投資機(jī)會的收益來確定。

該公式如下：P=D+γρ（E-D）ρP為普通股每股市價；D為每股股利；E為每股收益；γ為投資收益率；ρ為資本市場平均利潤。2，股份有限公司的股利政策我們可以用經(jīng)2，股份有限公司的股利政策

【案例5.1】假設(shè)E=4元，D=1元，γ=12%，ρ=10%，普通股每股市價是什么？P133

【案例5.2】假設(shè)γ=8%，ρ=10%，如果這時仍有E=4元，D=1元，普通股每股市價是什么？P133

總結(jié)：1，若投資收益率γ>資本市場平均利潤ρ：

——最佳股利支付率為0；（用于更多的投資）2，若投資收益率γ<資本市場平均利潤ρ：

——最佳股利支付率為100%；（缺乏投資機(jī)會）3，若投資收益率γ=資本市場平均利潤ρ：

——每股市價對股利支付率的反應(yīng)則不靈敏。2，股份有限公司的股利政策【案例5.1】2，股份有限公司的股利政策 與“股利無關(guān)”相對應(yīng)的股利政策是“剩余股利政策理論”（ResidualDividendPolicy）。 其認(rèn)為：投資者（股東）只是追求自身財富的最大化，至于財富以現(xiàn)金支付或是變現(xiàn)資本利得并不重要，即實質(zhì)重于形式。 （包括將股利用作再投資方式來追求最大財富）

2，股份有限公司的股利政策 與“股利無關(guān)”相對應(yīng)的股利政策是留存收益安排順序再投資所得到的報酬率>同等風(fēng)險條件下的投資報酬率，留存收益安排：1，把留存收益用于再投資，而不是用來發(fā)放現(xiàn)金股利。2，當(dāng)有利的投資機(jī)會用完后，留存收益有剩余時，股東們才要求公司支付現(xiàn)金股利。

留存收益安排順序再投資所得到的報酬率>同等風(fēng)險條件下的投資報2，股份有限公司的股利政策 在“股利不重要理論”和“剩余股利政策理論”的思想指導(dǎo)下，股利支付時可有可無的。對公司及股東沒有實質(zhì)性影響。

與此相應(yīng)，公司取得的利潤首先用于再投資，若出現(xiàn)剩余時方可發(fā)放股利。2，股份有限公司的股利政策 在“股利不重要理論”和“剩余股2，股份有限公司的股利政策（二）股利相關(guān)理論：P231

該理論認(rèn)為：股利支付不是可有可無的。 股利政策不是被動性的，而是一種主動的理財計劃與策略。 在解釋分派股利的正確性時，由于關(guān)注點不同，又形成了不同的理論分支。2，股份有限公司的股利政策（二）股利相關(guān)理論：P2312，股份有限公司的股利政策1）不確定感消除論（“一鳥在手論”）：P231 1962年，戈登Gordon提出在手之鳥（birdinhand）理論。 由于公司經(jīng)營存在許多不確定性因素，股東對如何取得投資回報（是紅利還是資本利得）并非無動于衷。在股東心目中，企業(yè)運用留存收益進(jìn)行再投資帶來的資本利得有很大的風(fēng)險，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于馬上到手的紅利?！彪p鳥在林，不如一鳥在手?！耙虼?，相對于資本利得，股東更偏好紅利。即1元預(yù)期紅利的價值大于1元預(yù)期資本利得的價值，尤其是厭惡風(fēng)險的股東。 由于股利支付可以降低風(fēng)險，股東愿意接受較低的必要報酬率KS，從而降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，提高企業(yè)價值，企業(yè)應(yīng)當(dāng)實行較高的股利支付率政策；反之亦然。在手之鳥論表明，紅利風(fēng)險小于資本利得風(fēng)險，股東出于對當(dāng)前收入的偏好，贊成高股利政策。2，股份有限公司的股利政策1）不確定感消除論（“一鳥在手論”2，股份有限公司的股利政策2）信號傳遞理論（信息效益理論）：P232

該理論認(rèn)為，股利政策之所以影響公司價值，是因為現(xiàn)金股利比會計利潤更有說服力，股利發(fā)放判斷公司未來業(yè)績的指示器，能夠?qū)⒐镜挠芰Α①Y金狀況等信號傳遞給股東。因此，股利支付會提高公司價值。 該理論放棄了MM理論的一些假設(shè)，認(rèn)為經(jīng)營者與外部投資者之間存在信息不對稱，從而導(dǎo)致投資者的逆向選擇問題。在信息不對稱下，經(jīng)營者擁有信息優(yōu)勢，可以通過股利支付向股東傳遞企業(yè)信號，供股東的投資決策。 其實，股利政策既可以傳遞利好（多），也可以傳遞利空。增加股利，通常會被投資者視為利多。但如果股利支付在過去一直較為穩(wěn)定，現(xiàn)在突然大幅降低股利，往往會被投資者視為利空。2，股份有限公司的股利政策2）信號傳遞理論（信息效益理論）：2，股份有限公司的股利政策3）代理成本理論（投資者類別效益理論）：P135 該理論認(rèn)為，企業(yè)是一組契約的聯(lián)結(jié)，這些契約引導(dǎo)企業(yè)行為。該理論放松了MM理論關(guān)于”股東、債權(quán)人與經(jīng)營者三者之間的利益完全一致，經(jīng)營者視公司為已有，無論股權(quán)分散還是股權(quán)集中，公司價值相同“的條件，也就是說，控制權(quán)市場的存在容易導(dǎo)致低價值的公司被兼并與收購，從而更換管理層；經(jīng)理人市場的存在容易導(dǎo)致不稱職的經(jīng)營者被撤職，從而替代管理層。 然而，在企業(yè)利益攸關(guān)者之間，由于信息不對稱和目標(biāo)不一致，會產(chǎn)生這樣那樣的利益沖突，尤其是財務(wù)利益攸關(guān)者之間，由于委托代理關(guān)系，這種利益沖突更加凸現(xiàn)。股利政策有利于減緩股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之間的利益沖突，降低代理成本，從而提高公司價值。

一是股東與債權(quán)人之間的利益沖突，如股東通過發(fā)放高額股利等手段掠奪債權(quán)人的利益。債權(quán)人通常在債務(wù)合約中對股利發(fā)放加入一些限制性條款，如規(guī)定股利支付水平或比率的上限。2，股份有限公司的股利政策3）代理成本理論（投資者類別效益理2，股份有限公司的股利政策 二是股東與經(jīng)營者之間的利益沖突，如經(jīng)營者通過限制股利支付來侵占股東的利益。經(jīng)營者偏好留存收益融資，以便少分配股利多保留盈余，減少股東對公司的干預(yù)，將更多的企業(yè)資源用于自利性的職務(wù)消費之中。這種情況常常出現(xiàn)在“弱董事會，強(qiáng)經(jīng)營者”的分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)中。 股東通過維持一個相對穩(wěn)定的股利水平或比率，一是減少了企業(yè)積冗資源，從而減少了經(jīng)營者謀取私利的機(jī)會；二是減少了企業(yè)留存收益，迫使經(jīng)營者不得不進(jìn)行外部融資，從而接受更多的監(jiān)督。股利支付可以減少經(jīng)營者的侵占，從而降低代理成本。 三是控股股東與中小股東之間的利益沖突，如控股股東通過限制股利支付剝奪中小股東的利益。在股權(quán)集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中，大股東尤其是控股股東，對公司的經(jīng)營與財務(wù)決策具有足夠的影響甚至控制權(quán)，這時經(jīng)營者的侵占不再那么嚴(yán)重，也顯得無關(guān)緊要。這種情況常常出現(xiàn)在“強(qiáng)董事會，弱經(jīng)營者”的股權(quán)結(jié)構(gòu)中。

股利支付可以減輕控股股東的剝奪，從而降低代理成本。2，股份有限公司的股利政策 二是股東與經(jīng)營者之間的利益沖2，股份有限公司的股利政策4）所得稅差異理論（稅收效益理論）：P232 由于普遍存在的稅率差異和納稅時間的不同，稅制在股利分配中具有重要作用。稅收的負(fù)面影響，股東贊成低股利。第一，有紅利稅，沒有資本利得稅。股東一般傾向于低比率的股利支付政策；第二，既有紅利稅，也有資本利得稅，但兩者的稅率相等。由于資本利得稅可以在股票出售時繳納，具有推遲納稅的優(yōu)勢，股東也傾向于低比率的股利支付政策。第三，既有紅利稅，也有資本利得稅，但前者的稅率大。我國目前的具體情況是，個人取得的紅利和資本利得的稅率均為20%，企業(yè)取得的紅利和資本利得的基本稅率25%，但考慮到我國股市的實際情況，對資本利得暫免征個人所得稅。即使稅率相同，資本利得具有稅滯效應(yīng)，低股利政策在我國有一定的空間。也就是說，稅差理論在我國具有較強(qiáng)的應(yīng)用價值。2，股份有限公司的股利政策4）所得稅差異理論（稅收效益理論）二、股利政策的影響因素：P232法律方面因素債權(quán)人方面因素股東方面因素資本保全約束—無利不分資本積累約束—彌補虧損后必須按至少10%提取盈余公積償債能力約束—出現(xiàn)資不抵債或出現(xiàn)財務(wù)困難無力償債超額累積利潤約束—未對留存收益作出限制和征稅規(guī)定一個比率上限除非企業(yè)盈利達(dá)到一定水平，否則不得發(fā)放股利先履行債務(wù)契約—借款合同、債券合約、融資租賃合約規(guī)定一個水平上限稅負(fù)—高稅時期望少發(fā)放股利外部投資機(jī)會—留存收益再投資報酬率的大小對待風(fēng)險的態(tài)度—對當(dāng)前和未來收入的相對偏好收入的穩(wěn)定性—收入不穩(wěn)定的股東，尤其是依賴股利的股東投資目的—收入性投資、長期性投資、投機(jī)性投資股權(quán)的稀釋—是否在乎控制權(quán)二、股利政策的影響因素：P232法律方面因素債權(quán)人方面因素股企業(yè)方面因素行業(yè)方面因素其他方面因素成熟行業(yè)、公用事業(yè)的盈利企業(yè)傾向于多分配（穩(wěn)定性）新興行業(yè)、信息技術(shù)的盈利企業(yè)傾向于少分配（成長性）投資機(jī)會—多、好，少分配盈利能力及穩(wěn)定性—能力大且穩(wěn)定性強(qiáng)，多分配籌資能力—規(guī)模、實力、舉債能力、信用狀況強(qiáng)，多分配資產(chǎn)的流動性（變現(xiàn)力）—強(qiáng)，多分配股權(quán)規(guī)模及結(jié)構(gòu)—規(guī)模大，股權(quán)分散，傾向于多分配資本成本控制權(quán)通貨膨脹—購買力下降，影響固定資產(chǎn)重置，少分配利率—利率上升，資本成本提高，資本市場效率股利政策的慣性企業(yè)方面因素行業(yè)方面因素其他方面因素成熟行業(yè)、公用事業(yè)的盈利三、股利分配政策：P236

根據(jù)每股股利（DPS）的形態(tài)及其變動趨勢，可將公司的股利政策設(shè)計成如下四種基本類型，以資選用。三、股利分配政策：P236 根據(jù)每股股利（DPS）的形態(tài)及三、股利分配政策：P236（一）剩余股利政策（residualdividendpolicy）的理論基礎(chǔ)是股利無關(guān)論，實際前提是具有良好的投資機(jī)會。P236第一，確定目標(biāo)（最佳）資本結(jié)構(gòu)—財務(wù)限制；第二，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定新增的項目投資所需的權(quán)益資本；第三，留存收益首先滿足項目投資所需的權(quán)益資本；第四，若無剩余，則不分配股利，不足部分通過發(fā)行新股解決；若有剩余，則可以進(jìn)行股利分配。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項目投資1000萬元，目前最佳資本結(jié)構(gòu)D/S＝2/3。（即：股利+股本=5）內(nèi)部股權(quán)籌資＝1000×3/5＝600萬元發(fā)放股利＝800－600＝200萬元元/股0年EPSDPS三、股利分配政策：P236（一）剩余股利政策（residua三、股利分配政策：P236（二）固定型股利政策：P237

固定性股利政策有兩種應(yīng)用形式：一是固定股利的發(fā)放比率，如規(guī)定股利支付率為每股盈余（EPS）的某一百分比；二是固定每股股利，即DPS的金額。三、股利分配政策：P236（二）固定型股利政策：P237三、股利分配政策：P236固定股利支付率政策（fixeddividendpay-outratiopolicy）的理論基礎(chǔ)是在手之鳥理論，實際前提是具有良好的盈利基礎(chǔ)。在較長時期內(nèi)，無論公司盈利狀況如何，將發(fā)放的股利固定在某一百分比上。優(yōu)點：充分體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；有利于依賴股利收入的股東妥善安排收入和支出。缺點：當(dāng)公司盈利不穩(wěn)定時，引起股利分配頻繁變動；當(dāng)現(xiàn)金不夠充足時，形成較大財務(wù)壓力；股利支付率的確定是股利政策的核心內(nèi)容，難度較大。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項目投資1000萬元，目前資本結(jié)構(gòu)D/S＝2/3，并計劃維持，股利支付率35%。內(nèi)部股權(quán)籌資＝1000×3/5＝600萬元股利后剩余＝800×（1－35%）＝520萬元外部股權(quán)籌資＝600－520＝80萬元元/股0年EPSDPS三、股利分配政策：P236固定股利支付率政策（fixedd三、股利分配政策：P2363）穩(wěn)定增長股利政策（fixedorsteadilyincreasingdividendpolicy）的理論基礎(chǔ)是信號傳遞理論，實際前提是具有良好的盈利基礎(chǔ)。P136在較長時期內(nèi)，無論公司盈利狀況如何，將發(fā)放的股利固定在某一水平上，當(dāng)公司認(rèn)為未來盈利會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長，提高股利發(fā)放額。優(yōu)點：有利于樹立公司形象，增強(qiáng)股東信心，穩(wěn)定股票價格；有利于依賴股利收入的股東妥善安排收入和支出。缺點：股利支付只升不降，容易造成股利分配與實際利潤脫節(jié)；在公司困難甚至虧損時，必然侵蝕資本，影響公司后續(xù)發(fā)展。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項目投資1000萬元，目前資本結(jié)構(gòu)D/S＝2/3，并打算維持，原股利水平200萬元，現(xiàn)提高到350萬元。內(nèi)部股權(quán)籌資＝1000×3/5＝600萬元股利后剩余＝800－350＝450萬元外部股權(quán)籌資＝600－450＝150萬元元/股0年EPSDPSDPS三、股利分配政策：P2363）穩(wěn)定增長股利政策（fixed三、股利分配政策：P2364）低經(jīng)常性股利加額外支付型的股利政策（lowernormalplusextradividendpolicy）的理論基礎(chǔ)是在手之鳥和信號傳遞理論，實際前提是具有良好的盈利基礎(chǔ)。P238無論公司盈利狀況如何，預(yù)先設(shè)定一個較低水平的正常股利，按年發(fā)放，除此以外，在盈利較好、現(xiàn)金充裕的年度，再加上一個額外股利。優(yōu)點：留有一定余地，具有一定的財務(wù)彈性（靈活性）；有利于穩(wěn)定股價，增強(qiáng)股東信心。缺點：額外股利的時有時無，容易造成股利波動，也容易造成信號識別有誤，被股東誤解為正常股利。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項目投資1000萬元，目前資本結(jié)構(gòu)D/S＝2/3，并計劃維持，原股利水平150萬元，今年盈利水平高，發(fā)放額外股利150萬元。內(nèi)部股權(quán)籌資＝1000×3/5＝600萬元股利后剩余＝800－（150＋150）＝500萬元外部股權(quán)籌資＝600－500＝100萬元元/股0年EPSDPS三、股利分配政策：P2364）低經(jīng)常性股利加額外支付型的股利5.2.2影響股利政策的因素：P137股利分配方案利潤分配程序彌補企業(yè)以前年度虧損提取法定盈余公積提取任意盈余公積向股東分配股利（向投資者分配利潤）選擇股利政策確定股利支付率＝當(dāng)年發(fā)放的股利÷當(dāng)年凈利潤決定股利支付方式四、股利支付方式及程序：P2395.2.2影響股利政策的因素：P137股利分配方案利潤分配股利支付方式股利支付程序現(xiàn)金股利—紅利，10派2元，實物式股利證券股利—實物式股利，公司持有的其他公司的股票、債券股票股利—紅股，10送3股，股權(quán)式股利，只影響股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)債股利—債務(wù)式股利，通過簽發(fā)應(yīng)付票據(jù)或發(fā)行債券預(yù)案公布日（announcementdate）股利宣告日（declarationdate）—董事會對外頒布股權(quán)登記日（recorddate）—股權(quán)資格登記截止日期除息除權(quán)日（ex-dividend＆rightdate）股權(quán)與股權(quán)分離股利發(fā)放日（pay-outdate）四、股利支付方式及程序：P239股利支付程序：P240股利支付方式：P239股利支付形式：股利支付方式股利支付程序現(xiàn)金股利—紅利，10派2元，實物式股四、股利支付方式及程序：P2392）股票股利：

股票股利，俗稱紅股，也稱送股，或送紅股，或股份股利。是一種特殊形式的股利，也是一種無償股票發(fā)行方式。是將股利以公司股份形式分發(fā)給股東，以代替現(xiàn)金股利的支付。

1．股票股利對所有者權(quán)益的影響

股票股利不會改變股東的持股比例和公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也不直接增加股東財富，不會導(dǎo)致現(xiàn)金流出，也不引起公司資產(chǎn)增加或負(fù)債減少，所有者權(quán)益總額不變，但會導(dǎo)致所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。如：某公司2009年實現(xiàn)凈利潤12000萬元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如股票股利發(fā)放前，年末每股收益為2.4元，且近期保持相對穩(wěn)定，2010年2月18日宣布發(fā)放股票股利，3月15日為股權(quán)登記日，按10送2的比例發(fā)放股票股利，股權(quán)登記日的每股市價（收盤價）12元。所有者權(quán)益項目送股前送股后普通股5000(+1000)

6000資本公積1000(+11000)12000未分配利潤14000(-12*1000)2000合計2000020000四、股利支付方式及程序：P2392）股票股利：2．股票股利對每股價格和每股收益的影響股票股利發(fā)放后，除息日的每股價格和每股收益會下降。發(fā)放股票股利后的股票數(shù)＝N0（1＋X）＝5000（1＋20%）＝6000發(fā)放股票股利后的每股收益＝EPS0÷（1＋X）＝2．4÷（1＋20%）＝2發(fā)放股票股利后的每股價格＝P0÷（1＋X）＝12÷（1＋20%）＝10式中：N0—發(fā)放股票股利前的發(fā)行在外的股票數(shù)，EPS0—發(fā)放股票股利前的每股收益，P0—發(fā)放股票股利前的每股市價，X—股票股利發(fā)放率即送股率發(fā)放股票股利后的每股價格為除權(quán)價格。除權(quán)價格為理論價格。如果除權(quán)日市價高于除權(quán)價，為填權(quán)；反之，為貼權(quán)。3．股票股利的意義對股東，具有避稅效果，抵消增發(fā)股票的消極后果。對公司，保留現(xiàn)金資產(chǎn)，控制股價，有利于吸引投資者。四、股利支付方式及程序：P2392．股票股利對每股價格和每股收益的影響四、股利支付方式及程序4．股票股利與轉(zhuǎn)增資本

轉(zhuǎn)增資本雖然算不上是股利分配的傳統(tǒng)形式，但我國上市公司普遍存在轉(zhuǎn)增資本現(xiàn)象，而且轉(zhuǎn)增資本同樣會引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，具有與股票股利同樣的功效。用于轉(zhuǎn)增資本的首先是資本公積，其次是盈余公積。如：某公司2009年實現(xiàn)凈利潤12000萬元，2009年12月31日所有者權(quán)益情況如轉(zhuǎn)增資本前，年末每股收益為2．4元，且近期保持相對穩(wěn)定，2010年2月18日宣布將資本公積轉(zhuǎn)增為普通股80萬股轉(zhuǎn)增比例（X）1．6%（10轉(zhuǎn)1.6），當(dāng)日每股市價（收盤價）12元。所有者權(quán)益項目轉(zhuǎn)增資本前轉(zhuǎn)增資本后普通股