家電行業(yè)2023年策略：制造升級新成長消費地產(chǎn)齊修復(fù)

升級新成長，消費地產(chǎn)齊修復(fù)stryseccom022年12月15日本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。關(guān)于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)22023年我們認(rèn)為核心關(guān)注兩大方向：(1)在制冷技術(shù)協(xié)同下，布局熱泵熱管理等方向的制造新賽道2022年行業(yè)龍頭在行業(yè)需求放緩、原材料及匯率大幅波動等沖擊下經(jīng)歷調(diào)整，2023年可以關(guān)注后續(xù)需求端的改善+成本利能力的回升；同時我們認(rèn)為龍頭轉(zhuǎn)型新能源汽車熱管理有望開啟新賽道；熱泵在減碳及能效端的優(yōu)長期成長性。技術(shù)協(xié)同下的制造新賽道有望為制冷產(chǎn)業(yè)鏈上下游龍頭開創(chuàng)新機(jī)遇，增添成長動力。重改善確定性的白電龍頭美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器；關(guān)注涉足新能源熱管理的制冷(2)磨底調(diào)整等待修復(fù)的新消費及地產(chǎn)后周期滲透率提升帶來的成長性依然是家電行業(yè)中值得關(guān)注的細(xì)分品類。經(jīng)歷了2022年業(yè)績及估值的磨底調(diào)整，我們?nèi)钥春脫頋B透率提升邏輯的大單品公司、受益于新品類拓展的小家電公司，以及有望受益地產(chǎn)政策邊際改善的后周期龍頭。建；廚電優(yōu)質(zhì)標(biāo)的老板電器，火星人，浙江美大及億田智能。ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat3?制造升級，龍頭外延布局新賽道–優(yōu)選低估值穩(wěn)增長白馬龍頭關(guān)注熱泵、熱管理新賽道?新消費成長待修復(fù)掃地機(jī)、智能微投長期滲透率提升空間仍大小家電繼續(xù)聚焦品類擴(kuò)張及消費升級?地產(chǎn)政策持續(xù)推進(jìn)，后周期情緒修復(fù)地產(chǎn)后周期業(yè)績磨底情緒修復(fù)洗碗機(jī)集成灶繼續(xù)穩(wěn)步滲透ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat4?短期看–好格局帶來產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)?優(yōu)選低估值穩(wěn)增長白馬龍頭海爾智家：高端化全球化布局領(lǐng)先，盈利能力持續(xù)提升–格力電器：低估值穩(wěn)增長龍頭，等待估值修復(fù)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat5據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，空調(diào)1-9月內(nèi)銷出貨6877萬臺，同比+0.5%；外銷出貨5188萬臺，同比-3.5%。洗衣機(jī)1-9月內(nèi)銷出貨2957萬臺，同比-6.5%；外銷出貨2096萬臺，同比-7.9%。冰箱1-9月內(nèi)銷出貨3011萬臺，同比-3.9%；外銷出貨2754萬臺，同比-16.6%。整體來看，2022年1-9月內(nèi)銷空調(diào)在旺季熱夏帶動下取得了正增長，我們認(rèn)為內(nèi)銷方面隨著疫情管控的放松，整體消費端或迎來一定反彈修復(fù)；外銷在今年的低亦有望有所恢復(fù)。圖2022年白電內(nèi)銷月度出貨同比增速圖圖2022年白電內(nèi)銷月度出貨同比增速ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat6ananApr-22unJulAug-22成本端來看，主要大宗原材料銅、鋁價格自2022年6月左右開始下跌。主要原材料價格的下行為白電成本端0007000600050004000300020001000050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%現(xiàn)貨價:冷軋普通薄板:1mm(元/噸，左軸)YoY(%，右軸)2000060%30000250002000015000100005000090%60%30%0%-30%0長江有色市場:平均價:鋁:A00(元/噸，左軸)YoY(%，右軸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat7長期競爭力提升，成本優(yōu)勢演化至全面優(yōu)勢爾作為白電品牌出海的領(lǐng)圖海爾及美的全球制造及研發(fā)中心布局(上美的/下海爾)圖美的及海爾的多品牌矩陣(上美的/下海爾)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat8多元化：向商用市場做縱橫拓展，打開成長天花板CB、樓宇建筑、器人、物流自動化等，上游深入壓縮機(jī)、電機(jī)、芯片、變頻器、伺服系統(tǒng)和散熱模塊等高精密核心部件產(chǎn)品制造，軟技技創(chuàng)新機(jī)器人與CB資料來源：美的集團(tuán)官網(wǎng)，HTIForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat9圖收入凈利潤及增速2,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.02016201720182019202020212022Q3營業(yè)總收入(億元，左軸)歸母凈利(億元，左軸)收入YOY(%，右軸)利潤YOY(%，右軸)50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%201720182019202020212022Q3ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat4,000.03,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.0及增速2016201720182019202020212022Q360%50%40%30%20%10%0%10.0%9.5%9.0%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%營業(yè)總收入(億元，左軸)歸母凈利(億元，左軸)收入YOY(%，右軸)利潤YOY(%，右軸)5.0%201720182019202020212022Q3ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat格力電器：低估值穩(wěn)增長龍頭，等待估值修復(fù)，格力電器仍是家電板塊低估值、高性價比的核心資產(chǎn)代表。渠道改革重新梳理利益關(guān)系，短成本下降，我們認(rèn)為可為公司帶來盈利修復(fù)空間。公司作為低估值高股息的空調(diào)龍或疫情政策的邊際改善均有望帶來公司估值修復(fù)。風(fēng)險提示：終端需圖收入凈利潤及增速2,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.050%40%30%20%10%0%-20%2016201720182019202020212022Q3營業(yè)總收入(億元，左軸)歸母凈利(億元，左軸)收入YOY(%，右軸)利潤YOY(%，右軸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIrated16.0%15.0%14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%2016201720182019202020212022Q3stocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat角色演變商角色演變商 上游部件供應(yīng)中游系統(tǒng)集成下游整車制造商車車成域應(yīng)商ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat理理+調(diào)制冷熱泵空調(diào)制冷制熱電機(jī)電控冷卻為整車的重要模塊不可或缺，并且與傳統(tǒng)汽車結(jié)構(gòu)有所差異。一方面在動力電池上，電，如電機(jī)電控上亦有冷卻需求。因此新能源熱管理對應(yīng)結(jié)構(gòu)圖新能源汽車熱管理不可或缺動機(jī)輔助+冷動動力總成冷卻圖傳統(tǒng)汽車空調(diào)制冷架構(gòu)示意圖ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat新能源熱管理有望開拓新賽道心零部件則包括電動壓縮機(jī)、電子膨脹閥、冷卻板、換熱器、蒸發(fā)器、冷凝器、電子水泵以及PTC加圖新能源汽車熱管理核心模塊及零部件示例圖新能源汽車熱管理核心模塊及零部件示例ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat三花智控：在手訂單殷實，新能源業(yè)務(wù)繼續(xù)放量來圖三花智控收入利潤規(guī)模及增速020182019202020212022E2023E營業(yè)收入(億元，左軸)營收YoY(%，右軸)歸母凈利潤(億元，左軸)% 圖三花智控汽零業(yè)務(wù)增長情況三花汽零營收規(guī)模(億元，左軸) 0%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat海信家電：控股三電，切入汽車制冷產(chǎn)業(yè)鏈截至2021年5月31日，海信家電通過日本SPV公司以現(xiàn)金出資214.08億日元(折合約13.02億元人民幣)認(rèn)購三電增發(fā)股份，持有三電控股約75%的表決權(quán)。公司切入三電以汽車壓縮機(jī)等產(chǎn)品為核心，結(jié)合自身汽車空調(diào)車壓來0000201720182019202020212022E2023E%營業(yè)總收入(億元，左軸)歸母凈利(億元，左軸)收入YOY(%，右軸)利潤YOY(%，右軸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat空調(diào)上游壓縮機(jī)技術(shù)協(xié)同 下的空調(diào)企業(yè)場景擴(kuò)展熱泵領(lǐng)域開拓成長空調(diào)上游壓縮機(jī)技術(shù)協(xié)同 下的空調(diào)企業(yè)場景擴(kuò)展熱泵上游壓縮機(jī)熱泵采暖/空氣能熱水場景協(xié)同下的技術(shù)路線擴(kuò)展資料來源：各公司官網(wǎng)，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat圖熱泵采暖/圖熱泵采暖/空氣能熱水產(chǎn)品示意空氣源熱泵應(yīng)用逆卡諾原理(與空調(diào)行業(yè)相關(guān)技術(shù)相似)，通過消耗電能驅(qū)動壓縮機(jī)壓縮冷媒，收回來的熱量傳遞到水里產(chǎn)生熱水。對比各類型熱水圖圖各類型熱水器原理及成本對比假設(shè)：1)家庭每天的熱水總需求為180(L)2)自來水溫加熱到55°C假設(shè)計算：家庭熱水器總熱量需求為300960(kJ)：指標(biāo)/熱水加熱方式電熱水器燃?xì)鉄崴骺諝庠礋岜锰柲軣崴\行原理電能轉(zhuǎn)換為熱能化石能轉(zhuǎn)換成熱能電能驅(qū)動，將低品位熱能轉(zhuǎn)換成高品位熱能光能轉(zhuǎn)換乘熱能單位換算或熱值換算1kWh=3600kJ1Nm3=33500k1kWh的電能可以產(chǎn)生4kWh的熱量 (其中3kWh的熱量從空氣中吸收)-每天耗能8.36kWh0.90Nm32.09kWh-燃料成本0.50元/kWh2.5元/m30.50元/kWh-日費用(元/天/戶)4.18.002.25.001.05.00-年費用(元/年/戶法律聲明-ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat熱泵能效表現(xiàn)優(yōu)異，推動減碳節(jié)能趨勢、燃煤鍋爐、燃油鍋爐、電供暖、熱泵等。根據(jù)目前的排放因子計算各類圖各類建筑熱源二氧化碳排放情況ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat7.1%5.6%壓縮機(jī)及換熱器構(gòu)成熱7.1%5.6%括換熱器、壓縮機(jī)、水泵、泵閥及電路板等，參考芬尼科技招股說明書，公司2021年直接材料占成本比重達(dá)85.7%，其主要原材料包括換熱器(翅片式換熱器、高效罐換熱器、鈦管換熱器、板式換熱器等)、壓縮機(jī)(轉(zhuǎn)子式壓縮機(jī)、渦漩式壓縮機(jī)等)、電路板(控制器、驅(qū)動模塊等)、鈑金件等。比情況壓縮機(jī)鈑金人工圖熱泵零部件采購單價及變化采購單價(元)同比(%)器6.8533.4縮機(jī)677.8190.0金26.3ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat行業(yè)龍頭熱泵領(lǐng)域布局完善業(yè)力電器2021年非家用空調(diào)壓縮機(jī)銷量284萬臺，占整體壓縮機(jī)銷售數(shù)量達(dá)11%。業(yè)/采暖品銷售收入占比14.4%/采暖司空氣能熱泵品類產(chǎn)品的銷售額為1.14億元，占營業(yè)收入比例為1.52%，其中出口銷售額為552.92萬元/采暖0.74億元，歸母凈利潤微盈規(guī)模2.59億元，歸母凈利潤0.13億規(guī)模2.19億元，歸母凈利潤0.17億資料來源：《中國熱泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告2022》，Wind，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat壓縮機(jī)及換熱雙碳+能源緊缺推動歐洲熱泵需求快速提升器構(gòu)成熱泵核心部件括換熱器、壓縮機(jī)、水泵、泵閥及電路板等，參考芬尼科技招股說明書，公司2021年直接材料占成本比重達(dá)85.7%，其主要原材料包括換熱器(翅片式換熱器、高效罐換熱器、鈦管換熱器、板式換熱器等)、壓縮機(jī)(轉(zhuǎn)子式壓縮機(jī)、渦漩式壓縮機(jī)等)、電路板(控制器、驅(qū)動模塊等)、鈑金件等。圖歐洲市場熱泵年銷量及增速統(tǒng)計2102006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021銷量(百萬臺，左軸)YoY(右軸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat參考產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年我國空氣熱泵出口額約50億人民幣，同比增長100%；其中出口法國同比增長80%，意大利增長超過200%，澳大利亞增長超100%，德國增長213%，荷蘭增長115%。圖2021年我國熱泵出口額占比結(jié)構(gòu)(%)圖國內(nèi)歷年熱泵出口量及增速60%40.8%6.8%8.1%德國荷蘭020162017201820192020空氣源熱泵(萬臺，左軸)YoY(右軸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat們判斷出口龍頭有望優(yōu)先受益。圖2019-2020年我國熱泵出口額品牌份額(%)圖2019-2020年我國熱泵出口量品牌份額(%) 2019202020192020ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat技：熱泵出口龍頭們判斷出口龍頭有望優(yōu)先受益。圖公司收入/歸母凈利潤規(guī)模及增速現(xiàn)亮眼 201920202021境外收入規(guī)模(億元，左軸)境內(nèi)收入規(guī)模(億元，左軸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat公司業(yè)務(wù)主要涉及太陽能和空氣能為主的清潔能源熱能產(chǎn)品，2021年其空氣能系統(tǒng)占整體收入比重超過0-10.0圖公司收入/歸母凈利潤規(guī)模及增速2016201720182019202020212022Q3營業(yè)總收入(億元，左軸)歸母凈利(億元，左軸)%圖公司分產(chǎn)品收入占比2021年(%)8.82%8.82%21.12%40.45%0.88%12.12%2.21%廚衛(wèi)產(chǎn)品21.12%40.45%0.88%12.12%2.21%14.414.40%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat海立股份：熱泵技術(shù)協(xié)同，多元領(lǐng)域發(fā)展圖公司收入/歸母凈利潤規(guī)模及增速80.060.040.020.02016201720182019202020212022Q3營業(yè)總收入(億元，左軸)歸母凈利(億元，左軸)圖公司各類壓縮機(jī)銷量占比情況0輕商用壓縮機(jī)(萬臺，左軸)非家用空調(diào)壓縮機(jī)(萬臺，左軸)家用空調(diào)壓縮機(jī)(萬臺，左軸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat估值對比與投資建議2023年關(guān)注后續(xù)需求端的改善+成本邊際改善下整體盈利能力的回升；同時我們認(rèn)為新能源汽車熱管理有表表可比公司估值代碼2022/12/07EPS(元/股)2022EPE(倍)2022E市值(億元)收盤價(元)公司2023E2023E20212021000333.sz美的集團(tuán)51.253,585.324.084.344.8312.5511.8010.60600690.sh海爾智家24.542,321.8717.7615.1713.14000651.sz格力電器33.121,845.128.097.136.47002050.sz三花智控22.99825.540.470.640.8349.0235.9727.79002011.sz盾安環(huán)境13.30121.990.440.960.8030.0913.8316.54000921.sz海信家電13.64185.880.710.981.1919.1113.9811.48600619.sh海立股份6.1566.690.300.180.2420.6533.3525.65603366.sh6.9356.930.260.230.3426.7930.4520.30ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat新興小家電：可選消費需求回落，低滲透下長期成長性仍存?掃地機(jī)器人?行業(yè)量減額增，全年零售額預(yù)計雙位數(shù)增長?帶樁產(chǎn)品快速鋪開，產(chǎn)品成熟度提升有望推動滲透率上提?頭部品牌整體集中度提升，市占率結(jié)構(gòu)有所變化?長期：中資品牌參與全球市場競爭，全球份額快速突圍?長期：全球空間廣闊，滲透率提升大有可為?智能微投?2022年行業(yè)預(yù)計超過500萬臺，仍超雙位數(shù)增長?行業(yè)短期“消費降級”，低端產(chǎn)品發(fā)展迅猛?行業(yè)整體集中度不高，極米優(yōu)勢顯著?投影低滲透邏輯不變，長期大有空間ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat120100120100806040200整體來看，掃地機(jī)器人行業(yè)近兩年體現(xiàn)出量減額增的態(tài)勢。從零售量角度看，掃地機(jī)器人銷量連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)預(yù)測2022年銷量同比-20%至462萬臺。從零售額角度看，2022年預(yù)計實現(xiàn)零售額134億元同比增長12%。圖掃地機(jī)器人行業(yè)零售額及YOY1603413450%37%3%18%28%12%201720182019202020212022E零售額(億元，左軸)銷售額YOY(%，右軸)60%50%40%30%20%10%0%7006005004003002001000圖掃地機(jī)器人行業(yè)零售量及YOY54%45%2%4%-12%462-20%2017201820192018銷售量(萬臺，左軸)202020212022E20202021銷售量YOY(%，右軸)60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat帶樁產(chǎn)品快速鋪開，產(chǎn)品成熟度提升有望推動滲透率上提行業(yè)量減額增的背后，是產(chǎn)品端的不斷創(chuàng)新，帶樁產(chǎn)品(自清潔款、自集塵款)快速鋪開，行業(yè)零售均價大幅提升。據(jù)奧維云比從去年同期的64%下降至16%，帶樁產(chǎn)品(自清潔、自集塵、自清潔+自集塵)占比提升至84%。我們認(rèn)為，行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新展至目前階段，產(chǎn)品功能雖然仍有演進(jìn)空間但整體上已較為成熟，帶樁產(chǎn)品的便捷度及智能化較之普通款大幅提升。我們期N升。3500300025002000150010005000圖掃地機(jī)器人行業(yè)零售均價及YOY44%44%40%13%2900201720182019202020212022E零售均價(元，左軸)均價YOY(%，右軸)50%40%30%20%10%0%-20%圖掃地機(jī)器人行業(yè)細(xì)分產(chǎn)品類型占比9%9%0%20%40%60%80%100%注：2022年預(yù)測值為奧維云預(yù)測數(shù)據(jù)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat91%，較去年底同比+3pct。其中石頭α顯著，份額從2021年14%大幅提升至22H1的23%；科沃斯份額有所下發(fā)穩(wěn)固。我們認(rèn)為，行業(yè)低迷時期格局的出清將為行業(yè)復(fù)蘇后創(chuàng)造更好的增長條件，龍頭有望在復(fù)蘇期更好圖頭部品牌市占率變化45%石頭云鯨小米美的ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat長期：中資品牌參與全球市場競爭，全球份額快速突圍球市場份額已經(jīng)發(fā)生了較大變化，到2021年我們根據(jù)石頭科技、科沃斯及iRobot的年報數(shù)據(jù)結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)測算，iRobot份額降低至30%，其次即為科沃斯(19%)及石頭科技(16%)。以石頭和科沃斯圖2021年掃地機(jī)器人全球市場份額圖2016年掃地機(jī)器人全球市場份額19%2%2%iRobot科沃斯三星LGNeato其它ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat長期：全球空間廣闊，滲透率提升大有可為過去10年總銷售量為基數(shù)可得其掃地機(jī)器人滲透率依然只有15.5%。且從掃地機(jī)器人與直立吸塵器的年銷量與“一步到位”的掃地機(jī)器人在銷量上的差異不及美國。而在2016-2017年米家掃地機(jī)器人用激光導(dǎo)航技術(shù)引圖掃地機(jī)器人滲透情況圖掃地機(jī)器人與直立吸塵器的年銷量對比(萬臺)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat石頭科技：深挖國內(nèi)增長潛力，海外有待恢復(fù)看行業(yè)競爭確實有所加劇，今年行業(yè)存在外銷景氣度下行和內(nèi)銷競爭格局加劇的雙重?fù)?dān)憂。但掃地機(jī)行業(yè)經(jīng)品的快速迭代，目前頭部產(chǎn)品性能已達(dá)令人滿意的工況，市場份額亦明顯向頭部集中，產(chǎn)品口碑相較過去幾年有了顯著提升，滲透率提升仍有廣闊空間。公司2022年在國內(nèi)市場體現(xiàn)出強(qiáng)α，后續(xù)國內(nèi)有望站在現(xiàn)有爆品基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大市場影響國內(nèi)增長潛力；海外方面受疫情及海外整體通脹等影響，后續(xù)隨著宏觀因素影響逐步減退，公司全球分銷網(wǎng)絡(luò)有望進(jìn)及增速60.050.040.030.020.010.0 2016201720182019202020212022Q3營業(yè)總收入(億元，左軸)歸母凈利(億元，左軸)%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%20182019202020212022Q3ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat科沃斯：掃地機(jī)洗地機(jī)雙輪驅(qū)動，積極布局多元化渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級疊加積極布局多元化渠道，公司2022年前三季度在較為艱巨的外部環(huán)境下依然取得了收入費整體乏力的背景下，清潔電器整體行業(yè)都存在著景氣度與競爭環(huán)境的不確。80.060.040.020.0潤及增速2016201720182019202020212022Q3營業(yè)總收入(億元，左軸)歸母凈利(億元，左軸)%%%%%%0%0%8.0%6.0%4.0%2.0%201720182019202020212022Q3ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat新興小家電：可選消費需求回落，低滲透下長期成長性仍存?掃地機(jī)器人?行業(yè)量減額增，全年零售額預(yù)計雙位數(shù)增長?帶樁產(chǎn)品快速鋪開，產(chǎn)品成熟度提升有望推動滲透率上提?頭部品牌整體集中度提升，市占率結(jié)構(gòu)有所變化?長期：中資品牌參與全球市場競爭，全球份額快速突圍?長期：全球空間廣闊，滲透率提升大有可為?智能微投?2022年行業(yè)預(yù)計超過500萬臺，仍超雙位數(shù)增長?行業(yè)短期“消費降級”，低端產(chǎn)品發(fā)展迅猛?行業(yè)整體集中度不高，極米優(yōu)勢顯著?投影低滲透邏輯不變，長期大有空間ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat%%軟件系統(tǒng)、承載音視頻播放和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)的小型投影設(shè)備?！焙咹萬臺,同比增長3.4%；消費級DC增長11.5%,有望超過524萬臺,到2026年中國投影機(jī)市場復(fù)合增長率仍將超過18%。圖消費級投影出貨量及YOY圖消費級/商用級投影出貨量占比400300200034820172018201920202021消費級投影出貨量(萬臺，左軸)出貨量YOY(%，右軸)80%60%40%20%0%60%41%2018201820192020資料來源：：IDC，極米科技招股說明書，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat圖2020-2022H1國內(nèi)市場DLP及LCD技術(shù)份額4%CR10品牌合計份額僅50%，低價的LCD產(chǎn)品品牌忠誠度更低，使得整體智能投影市場的集中度不高，品牌份額差異不明顯。我DLPLCD市場國內(nèi)供應(yīng)鏈完備，發(fā)展迅猛，致使中低端市場更多地被LCD產(chǎn)品占領(lǐng)。我們認(rèn)為，短期經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得可選消費品出現(xiàn)“消費降級”，另外供給端來看，單LCD產(chǎn)品在中低端市場有很強(qiáng)的產(chǎn)品優(yōu)勢。但基于顯示效果與產(chǎn)品體驗的限制，單LCD仍難圖圖2022H1DLP及LCD品牌銷量份額ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat行業(yè)整體集中度不高，極米優(yōu)勢顯著IDC對出貨端的統(tǒng)計顯示，2022H1投影top5集中度達(dá)47%，其中極米占據(jù)21%的市場份額，是第二名的兩倍有余。從奧維云網(wǎng)統(tǒng)計的投影線上零售格局來看，零售量格局同樣分散。剔除了部分商用投影出貨的影響，C端市場零售量前十中有許多中小品牌出現(xiàn)。主要是基于行業(yè)價格仍較為參差，中小品牌較多，價格較低的LCD技術(shù)產(chǎn)品占據(jù)了較大出貨量。整體來看，與其它行業(yè)相比，智能微投的行業(yè)集中度并不算高，頭部品牌略地的空間。(IDC出貨口徑)米6%(奧維零售口徑)極米匯趣微影堅果瑞視達(dá)先科ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreporton塵器掃地機(jī)器人塵器掃地機(jī)器人投影和電視確實具有邏輯上顯著的替代關(guān)系，但從消費人群和場景來看，投影又創(chuàng)造了新的需求，成為電視的補(bǔ)充，或者應(yīng)用于戶外、網(wǎng)課等場景。我們從替代關(guān)系出發(fā)，測算投影在電視行業(yè)中的滲透率。假設(shè)以5年時間達(dá)成20%的銷量占比，則對應(yīng)行業(yè)年均復(fù)合增速27%。假設(shè)以10年時間達(dá)成25%的銷量占比，則對應(yīng)行業(yè)年均復(fù)合增速為14%。從新興品類出發(fā)，測算品類的天均復(fù)合增速為15%。如果考慮全球市場，00201720182019202020210%彩電零售量(萬臺，左軸)消費級投影出貨量(萬臺，左軸)00000圖家電主要品類2021年銷量對比(萬臺)4689359458ForfulldisclosureForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat極米科技：DLP產(chǎn)品市場絕對龍頭，長期滲透率有望繼續(xù)上提消費整體景氣度偏低，行業(yè)需求向中低端產(chǎn)品偏移。但我們認(rèn)為長期來看，作為傳統(tǒng)平板電視的業(yè)競爭加劇風(fēng)險。0 20182019202020212022Q3營業(yè)總收入(億元，左軸)歸母凈利(億元，左軸)%%0%4.0%2.0%%20182019202020212022Q3Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat光峰科技：激光顯示技術(shù)全球領(lǐng)先，多場景布局打造多增長級D盈利端均有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長，中長期來看公司以光學(xué)核心部件為立足點，在開發(fā)新領(lǐng)曲線方面具有充分的潛力和優(yōu)勢，多場景布局具備廣闊成長空間。風(fēng)險提示。疫情反復(fù)影響及增速30.025.020.015.010.0 5.00.020182019202020212022Q3150%100%50%0%-50%營業(yè)總收入(億元，左軸)歸母凈利(億元，左軸)收入YOY(%，右軸)利潤YOY(%，右軸)%0%4.0%2.0%%201720182019202020212022Q3ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat估值對比及投資建議人方面，我們認(rèn)為，行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展至目前階段產(chǎn)品功能雖然仍有演進(jìn)空間但整體上已較為成能化較之普通款大幅提升。我們期待產(chǎn)品成熟度的提升將在之后推動行業(yè)滲透率費電器公司的長期成長性。建議關(guān)注石頭科技，科沃斯，極米科技以及光峰科技。圖可比公司估值表價市值代碼公司(元)(億元)EPS(元/股)PE(倍)2022/12/0720212022E2023E20212022E2023E石頭科技271.99254.8214.9713.4316.4018.1720.256.5879.08453.523.513.123.7722.5625.3120.97米科技200.97140.686.917.609.9729.1026.4420.17688007.sh光峰科技25.67117.340.510.450.7450.2857.0734.49ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat廚房小家電：外銷景氣度回落，內(nèi)銷新品類新渠道?外銷趨弱，景氣回落?內(nèi)銷穩(wěn)健，品類分化?增長驅(qū)動?品類拓展，空炸迅增?渠道紅利，抖音放量ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat22年小家電：外銷趨弱，景氣回落?小家電出口經(jīng)歷了20H2的高速增長后，21H2行業(yè)規(guī)模下滑，趨勢持續(xù)延續(xù)至22Q3?海外高需求-高庫存-去庫存導(dǎo)致國內(nèi)小家電代工出口景氣度低，未來好轉(zhuǎn)需持續(xù)關(guān)注海外家電終端需求情況?小家電本身的可選屬性導(dǎo)致其需求波動高于整體家電出口波動圖家用電器(分白電及代表性小家電)出口金額同比增速情況ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat22年小家電：外銷趨弱，景氣回落?相對于22Q1、Q2，進(jìn)入22Q3，小家電外銷表現(xiàn)趨弱。?廚房小家電中的新寶股份、蘇泊爾、比依股份及清潔電器中的德昌股份在22Q2、22Q3外銷收入均出現(xiàn)不同幅度下滑。圖22年代表性公司外銷收入增長情況60%40%20% 20192020202122Q122Q222Q3ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat22年小家電：內(nèi)銷穩(wěn)健，品類分化?經(jīng)歷了2020年的小家電行業(yè)規(guī)模大幅增長后，我們判斷小家電需求被短期透支，導(dǎo)致2021年及2022年小家電線上渠道多數(shù)品類均處于下滑態(tài)勢。?空氣炸鍋爆發(fā)增長，品類初具規(guī)模拉動行業(yè)降幅收窄。圖22年前三季度空氣炸鍋及電蒸鍋拉動行業(yè)增長 ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat22年小家電：內(nèi)銷穩(wěn)健，品類分化?傳統(tǒng)穩(wěn)健，蘇泊爾在22年前三季度內(nèi)銷收入基本保持平穩(wěn)略有增長；?新興快增，以新寶、小熊為代表的新興小家電公司內(nèi)銷均保持了雙位數(shù)以上的增速蘇泊爾九陽股份新寶股份小熊電器北鼎股份傳統(tǒng)新興20192020202122Q122Q222Q3Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat2022年小家電增長驅(qū)動力---品類拓展&渠道紅利2022年計下滑幅度縮窄至-1%。110.25%4.35%-14.51%攪拌機(jī)68%79%-18.90%-19.42%汁機(jī)0.31%-27.54%-26.58%-22.73%2.25%97%-9.26%.00%9.11%%27%-15.36%.29%.67%-2.83%.74%.67%-13.79%.72%-22.42%%-13.40%-21.06%72%46.65%5.57%%.02%.09%.42%65%-20.37%-15.47%破壁機(jī)-1113%6908%-2251%-457%.79%.50%-29.23%-16.85%12860%-1%資料來源：奧維云網(wǎng)，HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat雙十一收官，廚房小家電表現(xiàn)出哪些趨勢?根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年雙11(22W44-46)小家電累計零售額50.8億元，其中傳統(tǒng)渠道零售額43.1億元，同比提升0.3%；抖音渠道零售額7.7億元，整體表現(xiàn)穩(wěn)定。增長。圖廚房小家電主要公司雙十一表現(xiàn)公司。小熊電器全渠道銷售額同比增長40%。其中，電熱水壺、電蒸鍋、足浴器等9大品類同比增長超100%，旗下自主品牌再創(chuàng)佳績，多款產(chǎn)品熱賣領(lǐng)跑市場。其中，高端咖啡機(jī)品牌Barsetto(百勝圖)全網(wǎng)實現(xiàn)了銷售額同比增長500%；Donlim(東菱)成交總額(GMV)同比增長超100%；MorphyRichards (摩飛)GMV也實現(xiàn)超20%的增長ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat股份?外銷拖累，內(nèi)銷自主品牌快速發(fā)展。公司外銷收入占比高達(dá)76%(22H1)，公司短期外銷收入下滑拖累整體收入增速，我們?我們判斷2023年公司的主要關(guān)注點集中于：(1)外銷景氣度恢復(fù)節(jié)奏；(2)內(nèi)銷自主品牌拓展情況。激烈。圖新寶股份近季度收入及歸母凈利21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3YOY(右軸)YOY(右軸)圖新寶股份近季度歸母凈利率情況QQQQ22Q122Q222Q3ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat圖小熊電器近季度盈利能力情況21Q121圖小熊電器近季度盈利能力情況21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3?我們判斷公司將持續(xù)受益于小家電新品類的持續(xù)快速增長。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，廚房小家電行業(yè)前三季度空過100%。?不依賴于單一大單品，品類布局分散風(fēng)險小。鍋煲類、西式類、壺類產(chǎn)品為公司主要收入來源，分別占據(jù)總收入的23%、19%、18%(22H1數(shù)據(jù))，收入分布較為均勻，未依賴單一大單品。?我們判斷公司2023年的主要關(guān)注點集中于：(1)空氣炸鍋等新品類的增長能否延續(xù)；(2)公司利潤率能否續(xù)提升。我們預(yù)計公司2023年收入增速實現(xiàn)10%+，歸母凈利潤增速實現(xiàn)20%+。圖圖小熊電器近季度盈利能力情況2021A2022E023E2024E營業(yè)收入(百萬元)36064019696-1.5%11.4%3.6%凈利潤(百萬元)471-33.8%34.2%.8%8.3%7.9%9.5%0.7%HTIForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat表蘇泊爾盈利預(yù)測表蘇泊爾盈利預(yù)測營業(yè)收入(百萬元)凈利潤(百萬元)大股東SEB去庫存及海外需求不佳影響大幅下滑，整體收入表現(xiàn)不佳，22年前三季度公司收入同比價、內(nèi)銷渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料價格下行因素影響，公司22前三季度歸母凈能力有所恢復(fù)。?我們判斷公司2023年的主要關(guān)注點集中于收入端的表現(xiàn)：(1)外銷景氣度恢復(fù)節(jié)奏；(2)內(nèi)銷新品類的放量，如傳統(tǒng)廚房小家電如空氣炸鍋、清潔電器產(chǎn)品等；(3)新渠道的拓展節(jié)奏。我們預(yù)計公司2023年收右。圖蘇泊爾近季度收入及歸母凈利增速021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3YOY(右軸)YOY(右軸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat?單一大品類占比過高但表現(xiàn)不佳，食品加工機(jī)產(chǎn)品拖累整體增速。公司食品加工機(jī)收入占比超過30%(22H1數(shù)據(jù))，但該品類?短期營銷投放加大影響盈利能力。公司持續(xù)多個季度歸母凈利端增速弱于收入端，我們認(rèn)為主要由于公司加大了營銷端的投?我們判斷公司2023年的主要關(guān)注點集中于：(1)過往營銷費用的投入能否支持公司在收入端的良好表現(xiàn)；(2)食品加工機(jī)產(chǎn)品收入降幅能否縮窄或轉(zhuǎn)正；(3)新品類拓展情況。0圖九陽股份近季度收入及歸母凈利增速21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3YOY(右軸)資料來源：Wind，HTIYOY(右軸)圖九陽股份盈利預(yù)測21A22E23E24E營業(yè)收入(百萬元)YoY凈利潤(百萬元)YoYForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat線下收入占比從2021年的37%降低到32%(2018年該占比為57%)。?風(fēng)險提示。疫情反復(fù)，終端需求不佳，品牌競爭激烈。圖倍輕松近季度收入及歸母凈利增速43.5 2.5 21.5 0.5 -0.521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3歸母凈利(左軸，億元)YOY歸母凈利(左軸，億元)YOY(右軸)YOY(右軸)250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%70%60%50%40%30%20%10%0%圖倍輕松近年來線下占比情況57%54%442%37%32%201820192020202122H1線下銷售占比ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat估值對比及投資建議；?展望2023年，我們認(rèn)為仍需重點關(guān)注小家電行業(yè)的消費升級主線，關(guān)注細(xì)分品類快速增長及渠道變化。重圖可比公司估值表公司(元)市值(億EPS2022/12/0720212022E2023E20212022E2023E02242.SZ14.7702959.SZ21.2002032.SZ16.4202705.SZ新寶股份12.18ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatPE?制造升級，龍頭外延布局新賽道–優(yōu)選低估值穩(wěn)增長白馬龍頭–關(guān)注熱泵、熱管理新賽道?新消費成長待修復(fù)–掃地機(jī)、智能微投長期滲透率提升空間仍大–小家電繼續(xù)聚焦品類擴(kuò)張及消費升級?地產(chǎn)政策持續(xù)推進(jìn)，后周期情緒修復(fù)–地產(chǎn)后周期業(yè)績磨底情緒修復(fù)–洗碗機(jī)集成灶繼續(xù)穩(wěn)步滲透ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat地產(chǎn)政策持續(xù)推進(jìn)，帶動板塊信心修復(fù)圖2022年地產(chǎn)相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)邊際改善策出臺相關(guān)內(nèi)容1作的通知》房者的合理住房需求。因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展32022年政府工作報告3通知》銀行認(rèn)真貫徹國家有關(guān)政策，緊緊圍繞“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”目標(biāo)，因城施策執(zhí)行好差別化住房/4發(fā)展5住的通知》5具落地ABS保護(hù)立，利于增厚民營房企債務(wù)融資信用水平7視情況的綜合告》性住房需求，壓實地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生9放寬部分城市整差別化住房信貸政策。符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限9金貸款利率自2022年10月1日起，下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，5年以下(含5年)和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和3.1%。第二套個人住房公積金貸款利率政策保持不變，即5年以下(含5年)和5年以上利率分別不低于3.025%和3.575%11康發(fā)展工作的通知》從保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險處置，明確了16項舉措支持促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)，涵蓋開發(fā)貸、信托貸款、并購貸款、貸款展期、保交樓、個人房貸、個人征信、租賃市場等11ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat地產(chǎn)政策持續(xù)推進(jìn)，帶動板塊信心修復(fù)底，進(jìn)入Q3后呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢。當(dāng)前政策加碼持續(xù)推動板塊信心回升下，重點關(guān)圖廚電及家電PE對比住宅銷售增速同比02013-042014-032015-022015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-05現(xiàn)房銷售面積同比(%，右軸)期房銷售面積同比(%，右軸)84ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat網(wǎng)數(shù)據(jù)對比，集成灶單品零售額規(guī)模已經(jīng)超過250億元，2022年零售圖集成灶對比傳統(tǒng)煙機(jī)銷售額增速情況080%60%40%20%0%-20%集成灶(億元，左軸)油煙機(jī)(億元，左軸)圖3500300025002000150010005000集成灶滲透率持續(xù)提升 20%15%10%5%0%20152016201720182019202020212022E2023E集成灶(萬臺，左軸)油煙機(jī)(萬臺，左軸)滲透率(%，右軸)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat成廚房必備，成長空間十足了較好增長態(tài)勢。我們認(rèn)為：在各品牌產(chǎn)品共同持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品教育，國內(nèi)消費者對洗碗機(jī)的認(rèn)可度于個位數(shù)狀態(tài)，滲透率擁有提升空間。圖消費升級趨勢下洗碗機(jī)行業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張140.0140.0%120.0120.0%100.0100.0%80.080.0%60.060.0%40.040.0%20.020.0%0.00.0%201320142015201620172018201920202021零售額規(guī)模(億元，左軸)YoY(%，右軸)圖對標(biāo)海外市場洗碗機(jī)滲透空間大(%)(2020年洗碗機(jī)滲透率對比)0中國日本意大利法國美國德國荷蘭挪威ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat%11.40%9.30%嵌入式洗碗機(jī)推動龍頭市場份額持續(xù)提升%11.40%9.30%別達(dá)到9.2%及20.70%。圖2019-2