2016年cfa學(xué)習(xí)精要（level ⅰ）5 固定收益、衍生工具和其他類投資【含2011～2013年真題及詳解】

第一局部學(xué)習(xí)精要StudySession15FixedIncomeInvestments:BasicConcepts〔固定收益證券投資：根本概念〕一、學(xué)習(xí)任務(wù)〔ReadingAssignments〕52．FeaturesofDebtSecurities53．RisksAssociatedwithInvestinginBonds54．OverviewofBondSectorsandInstruments55．UnderstandingYieldSpreads二、學(xué)習(xí)精要〔StudyNotes〕52．FeaturesofDebtSecurities〔債務(wù)證券的特性〕LOS52.a：解釋債券合約的目的，并描述肯定性條款和否認(rèn)性條款。債券合約實(shí)際上是一份合同，該合同指定了某種固定收益證券的發(fā)行人和擁有者的所有權(quán)利和義務(wù)。該合同界定了借款人的各項(xiàng)義務(wù)與所要遵循的規(guī)定以及債券發(fā)行人與持有者之間交易的形式。債券合約既包含否認(rèn)性條款〔發(fā)行人應(yīng)防止發(fā)生的事〕也包括肯定性條款〔發(fā)行人承諾應(yīng)做的事〕。否認(rèn)性條款包含：一是資產(chǎn)賣出的限制，即發(fā)行公司不能賣出作為抵押的資產(chǎn)；二是再次抵押的限制，即公司不用同一資產(chǎn)進(jìn)行多項(xiàng)抵押；三是額外借債的限制，即公司不能再次借債，除非公司財(cái)務(wù)滿足一定條件?？隙ㄐ詶l款包括保持公司財(cái)務(wù)比率在一定水平之上和按時(shí)歸還債務(wù)的本金和利息。例如，發(fā)行人可能承諾保持公司的現(xiàn)金比率在2％或之上，如果這個(gè)比率低于2％，那么可以認(rèn)為發(fā)行人可能會(huì)違約。LOS52.b：描述債券的根本特征.如到期日、票面價(jià)值、息票利率；描述各種息票利率的結(jié)構(gòu)，如零息債券.遞增債券，遞延債券，浮動(dòng)利率債券等；描述各種浮動(dòng)債券利率結(jié)構(gòu)，如利息公式、利率上限和下限。一份“直接的〞債券〔無期權(quán)〕是最簡單的例子?？紤]一份財(cái)政債券，其票面利率是6％，5年后到期。面值1000美元。這份債券合約由發(fā)行人承諾今后的五年每年償付1000美元的6％作為利息給投資者，并在五年后償付1000美元的本金。美國所有的財(cái)政債券和幾乎所有的公司債券的利息償付期為每半年一次。因此，上例中的債券將會(huì)支付9次每次30美元的利息，并在最后一期支付1030美元〔本金加最后一期利息〕。該債券的現(xiàn)金流是在債券發(fā)行時(shí)就確定了的，并且一直不變。注意到每半年的利息是年利率的1/2與票面價(jià)值的乘積。票面價(jià)值又稱面值或者到期償付值。如一張面值100,000美元，利率為8％的債券，將每6個(gè)月獲得4000美元的利息，并在最后一期獲得104,000美元的償付。美國的財(cái)政債券以美元計(jì)價(jià)。債券也可以以他國貨幣為計(jì)量單位發(fā)行。由墨西哥政府發(fā)行的債券合約是以墨西哥比索計(jì)價(jià)。債券也可以以其他國家的貨幣作為將來的償付貨幣。息票利率結(jié)構(gòu)：零息債券、累進(jìn)利息債券、遞延票息債券零息債券是指在有效期內(nèi)不分期支付利息的債權(quán)，它在到期日一次性支付票面值。投資者購置時(shí)支付低于票面價(jià)值的價(jià)格，低于票面價(jià)值的局部就是利息。有時(shí)候也稱零息債券為純折價(jià)債券。累進(jìn)利息債券類似于零息債券的地方在于，它同樣在有效期內(nèi)不分次支付利息。不同的是，投資者購置時(shí)支付等于面值的價(jià)格。此種債券有固定的票面利率，只是其利息一直以復(fù)利形式累計(jì)到期末，加上本金額，一次性支付給投資者。遞延票息債券有票面利息，只是在債券利息在遞延期內(nèi)不支付而是以復(fù)利的方式累計(jì)到一定時(shí)期，一次性支付。遞延期結(jié)束后，債券利息按正常水平，分次支付直至到期償付。浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券是指在債券存續(xù)期內(nèi)，票面利率以某一特定利率或指數(shù)為根底不斷變化。例如，如果市場(chǎng)利率上升，那浮動(dòng)利率債券的利率也將上升。實(shí)際上，浮動(dòng)利率債券的息票利率是在初始市場(chǎng)利率的根底上周期性波動(dòng)的，一般有3、6、12月等不同的變化期限。最普通的浮動(dòng)利率債券的利率波動(dòng)是以某一參考利率如美國財(cái)政債券基準(zhǔn)利率或LIBOR為根底，再加上或者減去一定數(shù)量的基點(diǎn)。加減的基點(diǎn)數(shù)額也是在隨著合約中的設(shè)計(jì)規(guī)那么而變化的，這種設(shè)計(jì)規(guī)那么一般稱為息票公式。因此，為了計(jì)算新的息票利率，你應(yīng)該使用息票公式：新票面利率=參考利率+/-浮動(dòng)基點(diǎn)。正如固定利率債券一樣，浮動(dòng)利率債券的利率半年期利率也是年利率的1/2。逆向利率浮動(dòng)證券是一種息票利率與市場(chǎng)利率成反方向變化的浮動(dòng)利率證券。例如，票息公式為：新票面利率=12％-參考利率。通脹指數(shù)債券的票息利率以通脹指數(shù)變化為根底。例如，一個(gè)債券的票息公式為：3％+年消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的變化。利率上限和下限債券合約參與雙方能通過設(shè)置參考利率波動(dòng)的上、下限來控制利率極端波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率上限，又稱“帽子〞，規(guī)定了債券發(fā)行人可能支付的最高利率；利率下限，又稱“地板〞，規(guī)定了債券投資者在債券有效期內(nèi)可能收到的最低利率水平。當(dāng)利率上下限同時(shí)實(shí)施時(shí)，就稱利率鎖定?？紤]一張浮動(dòng)利率債券，其票面利率為5％，設(shè)置一個(gè)7％的上限，3％的下限。如果按息票公式計(jì)算的息票利率〔即基準(zhǔn)利率加浮動(dòng)利率〕超過7％，那么投資者就僅僅能獲得7％的利率水平只要息票利率處于超過7％的狀態(tài)。同樣，如果按公式計(jì)算的利率一直低于3％，發(fā)行人就必須一直支付3％的利率水平。LOS52.c：描述累積利息，全價(jià)和凈價(jià)等。累計(jì)利息、全價(jià)、掙價(jià)當(dāng)債券在投資者之間買賣時(shí)，債券的賣出方有權(quán)獲得從上一付息期起至賣出日的全部利息。這就是所謂的累積利息，也是買方必須支付的利息額。債券新的擁有人將收益下一付息期的全部利息，這將補(bǔ)償其購置時(shí)付出的累積利息。累積利率按照已過去的時(shí)間占一個(gè)付息期的時(shí)間的比例來計(jì)算。在美國，協(xié)議規(guī)定由債券的買方向賣方償付累計(jì)利息。債券的買方付給賣方的金額是協(xié)議債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格〔凈價(jià)〕加上累積利率。在美國，在美國，債券在交易中包含了下一期的票息，那么稱含息票交易，如果交易中不涉及下期票息那么稱不附息票交易。全價(jià)交易情況下買方支付的總金額就叫全價(jià)，不含累積利息的交易價(jià)格就稱為凈價(jià)。全價(jià)=凈價(jià)+累積利息。如果債券發(fā)行者違約如不按期支付債券利息，那么該債券交易即不支付累積利息，這種交易方式稱為平價(jià)交易。LOS52.d：解釋贖回債券合約和提前歸還債券。贖回條款說明在什么情況下，如何，何時(shí)債券本金能夠得到償付。附息財(cái)政債券和大局部的公司債券是不分期償付本金的，即在到期曰之前，發(fā)行人僅按期支付利息，而不償付本金。按照這種償付方式設(shè)計(jì)的債券稱為“子彈債券〞。相反，有些債券附帶一種權(quán)力，該權(quán)力可以要求債券本金在到期前分期償付或一次性償付，這種權(quán)力可以屬于發(fā)行人，也可以屬于投資者，由合約規(guī)定。分期歸還債券是指債券本金和利息一樣，也分期償付。傳統(tǒng)的抵押貸款就是分期歸還貸款的例子，其每次歸還額相等，等于每期利息加上每期本金應(yīng)還的局部。一份完全分期償付的貸款，最后一期償付額剛好償付完所有的本金額及利息。提前償付權(quán)力給予發(fā)行人或借款人加速歸還一項(xiàng)貸款本金的權(quán)利。這種權(quán)力存在于各種抵押貸款或分期付款貸款合約中，如汽車貸款。分期付款合約要求一系列等額還款，每期還款額包括利息和提前償付的本金額度。當(dāng)人們簽署一份住房貸款或者汽車貸款合約時(shí)，他通常擁有提前歸還一局部或全部貸款額的權(quán)力。如果借款人轉(zhuǎn)賣了住房或汽車，他會(huì)被要求立即償付所欠的所有貸款額度。具有提前償付期權(quán)的貸款合約或債券合約相對(duì)于不可提前償付合約對(duì)于投資者的區(qū)別在于，依附于該合約的現(xiàn)金流的不確定性更高些。提前贖回條款給予發(fā)行人提前贖回局部或全部債權(quán)合約的權(quán)力。如果此份債券合約被贖回，債權(quán)投資者沒有別的選擇，只能接受贖回價(jià)格而賣出其債券，因?yàn)樵搨在H回日起，不再支付利息。贖回條款給予發(fā)行人以較低利率債券替換較高利率債券的權(quán)力。通常情況下，在債券發(fā)行后有一段不可贖回期。這段時(shí)期成為投資者贖回保護(hù)期，因?yàn)檫@段時(shí)間債權(quán)不能被要求贖回.在贖回保護(hù)期過后，該債券就可以被贖回。在合約里面，可贖回的日期可以是好幾個(gè)，而且贖回價(jià)格一個(gè)比一個(gè)低。通常當(dāng)債券在第一個(gè)可贖回的日期被贖回的話，那么贖回價(jià)格會(huì)高于票面價(jià)格。如果債券不完全被贖回或者不實(shí)施贖回，那么贖回價(jià)格將會(huì)按約定隨著時(shí)間逐步下降。例如，一份20年期可贖回債券，合約規(guī)定債券發(fā)行5年后可以實(shí)施贖回。5年后贖回價(jià)格是110，10年后贖回價(jià)格是105，15年后贖回價(jià)格是100。不可再融資債券合約禁止利用發(fā)行較低利率債券所籌資金來贖回原來發(fā)行的較高利率的債券。所以有些債券可以贖回并不一定能在融資。一種完全不能贖回的債券對(duì)于投資者而言是絕對(duì)的贖回保護(hù)。相反，一種可以贖回但不能再融資的債券能夠以除再融資外的其他理由要求贖回。如果一份債券通過贖回期權(quán)或償債基金條款被贖回，那么稱為債券的提前償付。如果利用發(fā)行較低利率債券所融資金贖回一種舊的債券，那么稱該債券再融資。償債基金條款要求發(fā)行人按期歸還債券局部本金。如一份20年期總面值300萬美元的債券可能要求發(fā)行人從第6年開始每年歸還20萬本金額度。這可以通過兩種方式實(shí)施：現(xiàn)金支付或證券傳遞?，F(xiàn)金支付：發(fā)行人被要求每年按期存一定數(shù)額資金到債券發(fā)行托管人賬戶。托管人那么通過抽簽的方式?jīng)Q定提前償付局部債券金額〔上例中是20萬〕。那些被抽中提前償付的債券將被提前按面值結(jié)算。證券傳遞：發(fā)行人被要求每年定期購置一定數(shù)額的證券交由托管人。如果債券的市場(chǎng)交易價(jià)格低于面值，那么發(fā)行人在市場(chǎng)上購置較低價(jià)格的證券進(jìn)行傳遞；如果債券的市場(chǎng)交易價(jià)格高于面值，發(fā)行人那么通過現(xiàn)金支付方式進(jìn)行償付。加速償債基金條款允許發(fā)行人歸還超過歸還基金要求中的債券。例如：按每年歸還5百萬面值債券的發(fā)行人也可以選擇歸還一千萬面值的債券。常規(guī)贖回價(jià)格與非常規(guī)贖回價(jià)格一份債券按照債券合約中約定的贖回條款提前贖回，就叫常規(guī)贖回，贖回執(zhí)行的價(jià)格就叫常規(guī)贖回價(jià)格。但是，如果一份債券合約贖回時(shí)遵循償債基金條款或者涉及到政府機(jī)關(guān)的資產(chǎn)買賣，那么贖回價(jià)格稱為非常規(guī)贖回價(jià)格。資產(chǎn)買賣有時(shí)候會(huì)由政府機(jī)關(guān)強(qiáng)制執(zhí)行，由政府強(qiáng)制執(zhí)行的資產(chǎn)買賣的例子最有名的是政府強(qiáng)制購置個(gè)人擁有的土地用作建設(shè)電纜建筑物或建筑一條高速公路。LOS52.e：區(qū)分隱含在債券中的普通期權(quán)的問題。弄清各種嵌入期權(quán)的意義，是有利于債券發(fā)行人還是債券投資者。以下是各種嵌入期權(quán)與債券合約是一個(gè)整體而不是單獨(dú)一局部例子。有些嵌入期權(quán)是債券發(fā)行者可以執(zhí)行的，有些期權(quán)是債券投資者可以執(zhí)行的。債權(quán)人條件。在以下的例子中，嵌入在各種固定收益證券中的期權(quán)是債券擁有者可以執(zhí)行的，相對(duì)普通的“直接〞債券，它們具有更多的價(jià)值。1．轉(zhuǎn)換期權(quán)賦予債券擁有者將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量債券發(fā)行人股票的權(quán)力。這種權(quán)力對(duì)債券擁有者而言是有價(jià)值的。這種轉(zhuǎn)換期權(quán)具有普通股的特點(diǎn)，但不完全相同。只是允許將債券轉(zhuǎn)化為股票。2．看跌期權(quán)給予債券投資者將債券以約定價(jià)格提前賣給發(fā)行人的權(quán)力。如果債券以面值或接近于面值發(fā)行，那么約定價(jià)格一般是面值。如果市場(chǎng)利率上升或者發(fā)行人信譽(yù)受損使得該債券的市場(chǎng)價(jià)值降低，那么債券投資者會(huì)選擇執(zhí)行此看跌期權(quán)，要求發(fā)行人按約定提前購回該債券。3．“地板〞為浮動(dòng)利率債券設(shè)定一個(gè)利率下限。其利率下限一般以短期的LIBOR或T-bill利率為參考。債券發(fā)行人擁有的期權(quán)。在下面的例子中，嵌入在各種固定收益證券中的期權(quán)是債券發(fā)行者可以執(zhí)行的。隱含發(fā)行人擁有選擇是否要執(zhí)行這種期權(quán)的債券的價(jià)格一般低于不含任何期權(quán)的獨(dú)立債券。1．贖回期權(quán)給予債券發(fā)行人提前贖回債券的權(quán)力。有關(guān)贖回期權(quán)的特征，本章后續(xù)有介紹。2．大多數(shù)分期歸還貸款中都包含提前償付期權(quán)，如抵押分期貸款，汽車貸款等等。提前償付期權(quán)使債券發(fā)行人可以提前償付所有或局部借款或債券而不受處分。提前償付的原因有很多，如借款人用低利率貸款取代舊的較高利率的貸款或房屋擁有者轉(zhuǎn)讓房屋而提前歸還住房抵押貸款。3．加速償債基金條款是嵌入期權(quán)，賦予債券發(fā)行人償付超出償債基金條款約定金額的還款額，直至一個(gè)約定的最高額度。4．利率上限限制浮動(dòng)利率債券的利率上限。其利率上限一般以某一短期利率如LIBOR或T-bill利率為參考。注意：利率上限和下限不一定被發(fā)行人或債券投資人執(zhí)行。利率上限是一系列利率看漲期權(quán)，利率下限是一系列利率看跌期權(quán)，這個(gè)問題在衍生品處會(huì)詳細(xì)講?？傊?，嵌入期權(quán)使發(fā)行者擁有以下幾方面權(quán)益：〔I〕提前贖回的權(quán)力；〔2〕加速償債基金條款；〔3〕提前償付期權(quán)；〔4〕利率上限條款從而限制發(fā)行者需償付的利息。隱含類似期權(quán)的債券比一般普通的債券擁有更高的收益率，因?yàn)橥顿Y者需要一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收入。而嵌入期權(quán)使投資者擁有以下幾方面的權(quán)益：〔1〕轉(zhuǎn)換條款；〔2〕利率下限條款；〔3〕看跌期權(quán)。隱含期權(quán)的債券比一般普通債券的價(jià)格更高，因?yàn)橥顿Y者可以從期權(quán)收益中獲得價(jià)格補(bǔ)償。LOS52.f：描述機(jī)構(gòu)投資者在債券市場(chǎng)上融資購置債券時(shí)所采用的方法，如保證金購置和回購協(xié)議。保證金購置是指投資者先從銀行或經(jīng)紀(jì)人處借得資金購置證券，而所購置的證券作為借入資金的抵押。保證金〔所購證券金額的一定比例〕賬戶由美國的聯(lián)邦儲(chǔ)藏委員會(huì)管理，由1934年的證券交易法規(guī)定?；刭弲f(xié)議是指機(jī)構(gòu)投資者在賣出證券的同時(shí)與買方簽訂一份協(xié)議，約定將來某一日按照合同價(jià)格再行買回所賣出的證券?；刭弮r(jià)格高于賣出價(jià)格，高出的局部相當(dāng)于買證券方的利息，因?yàn)閷?shí)際上相當(dāng)于他借資金給回購方。其中隱含的利率稱為回購利率，折合成年率的百分比計(jì)量?；刭弲f(xié)議有效期為一天的稱為隔夜回購；有效期較長的稱為定期回購。同期的回購利率一般低于銀行貸款利率和經(jīng)紀(jì)公司的抵押貸款利率。大多數(shù)的債券交易都通過回購協(xié)議完成而不是抵押貸款?；刭弲f(xié)議不受聯(lián)邦儲(chǔ)藏委員會(huì)管理。回購交易中初始的買方在破產(chǎn)清算中所處有利地位，因?yàn)樽C券歸其所有。該買方只需要按協(xié)議價(jià)格將證券賣給回購協(xié)議方而不需要像抵押貸款的所有人樣申明抵押資產(chǎn)的所有權(quán)。53．RisksAssociatedwithInvestinginBonds〔債券投資風(fēng)險(xiǎn)〕LOS53.a：解釋與債券投資相關(guān)的各類風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)〔interestraterisk〕。指當(dāng)前市場(chǎng)利率變化對(duì)債券價(jià)值的影響。債券的價(jià)價(jià)值和利率的變動(dòng)方向相反，市場(chǎng)利率上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，通過久期〔duration〕可以衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的大小。收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)〔yieldcurverisk〕。這種風(fēng)險(xiǎn)來源于收益率曲線形狀的變動(dòng)。久期是衡量每個(gè)到期日相同的收益率變化的利率風(fēng)險(xiǎn)，而收益率曲線的變化意味著大量不同到期日的債券收益率的變化。提前贖回風(fēng)險(xiǎn)〔callrisk〕。提前贖回風(fēng)險(xiǎn)來源于當(dāng)利率下降，一個(gè)可贖回的本金將被還與投資者，而這時(shí)投資者將面臨以更低的收益率進(jìn)行再投資。不可被贖回的債券沒有贖回風(fēng)險(xiǎn)，而且贖回保護(hù)會(huì)減少贖回風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利率很不穩(wěn)定時(shí)，可贖回債券的贖回風(fēng)險(xiǎn)就更大。提前支付風(fēng)險(xiǎn)〔Prepaymentrisk〕。類似的，賦予發(fā)行人在到期之前局部或全部償付債務(wù)的權(quán)利也可能會(huì)給投資者帶來減值的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)稱為提前支付風(fēng)險(xiǎn)。提前支付是本金歸還超過了分期償付的貸款〔如住房抵押貸款〕需要的償付金額。如果利率下降，提前支付就會(huì)增加，投資者不得不重新投資那些收益率低的投資。它和贖回風(fēng)險(xiǎn)一樣，利率越不穩(wěn)定，提前支付風(fēng)險(xiǎn)就越大。再投資風(fēng)險(xiǎn)〔Reinvestmentrisk〕。指當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，將從固定收益證券獲得的現(xiàn)金流〔包括本金和利息〕再投資時(shí)面臨的較低的再投資利率，投資者的投資回報(bào)將減少。再投資風(fēng)險(xiǎn)與贖回風(fēng)險(xiǎn)和提前支付風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。在這些例子了，本金的再投資的利率低于預(yù)期時(shí)，將會(huì)對(duì)投資者造成消極的影響。雖然附息債券既不包含贖回或者提前支付的條款，但是也會(huì)面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)樗麄兪盏狡毕⒑笠脖仨氃偻顿Y。值得注意的是投資者面臨著再投資風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之間的選擇。例如，不可贖回的零票息債券沒有再投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼪]有任何的現(xiàn)金流，但是零票息債券比到期日相同的票息債券有著更高的利率風(fēng)險(xiǎn)。所以，票息債券有著更多的再投資風(fēng)險(xiǎn)和更少的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)〔creditrisk〕，指固定收益證券發(fā)行人的信用度惡化，從而引起所需回報(bào)率的增高和證券價(jià)格的下降.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)〔1iquidityrisk〕，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指債券在不受損失的情況下能否及時(shí)變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，即投資者不能按公平的價(jià)格及時(shí)賣出或者買進(jìn)某種債券的可能性。國債擁有極高的流動(dòng)性，價(jià)值百萬美元的債券能輕易而快速的以市場(chǎng)價(jià)格成交。而其他的一些投資品，如有價(jià)值的額畫，有收藏價(jià)值的舊汽車或者一棟獨(dú)一無二的豪宅將不太可能以公允的市場(chǎng)價(jià)格快速成交。因?yàn)橥顿Y者傾向于流動(dòng)性高的投資品，流動(dòng)性的減少將會(huì)降低它的價(jià)格，這又取決于必要的收益率的提高。匯率風(fēng)險(xiǎn)〔exchanges—roterisk〕，匯率風(fēng)險(xiǎn)是由投資者將一定金額外國貨幣兌換本錢國貨幣數(shù)量的不確定性所造成的。例如，美國的國庫券對(duì)美國外鄉(xiāng)的投資者來說低風(fēng)險(xiǎn)甚至是無風(fēng)險(xiǎn)的，但是對(duì)歐洲的投資者來說，投資收益將面臨美元相對(duì)于歐元的貶值而減少。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)〔inflationrisk〕，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)完整的說是非預(yù)期的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，其被更為普遍的稱為購置力風(fēng)險(xiǎn)。比方，當(dāng)前擁有$10,000的無息債券未來將收到$10,000是確定的，但是在未來那天$10,000所能購置的商品和效勞是不確定的。那么確定的債券的現(xiàn)金流所能購置一些列商品和效勞數(shù)量的不確定性就是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)〔volatilityrisk〕，波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因利率的波動(dòng)而影響到嵌入在固定收益證券中的期權(quán)〔如贖回期權(quán)，提前支付期權(quán)，認(rèn)沽期權(quán)〕的價(jià)值，進(jìn)而影響到這些含權(quán)債券的價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。事件風(fēng)險(xiǎn)〔Eventrisk〕,是一種在金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之外的風(fēng)險(xiǎn)，比方自然災(zāi)害和企業(yè)接管所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)〔sovereignrisk〕，是指投資所在國之外的國家發(fā)行的主權(quán)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。LOS53.b：說明債券的票面利率、市場(chǎng)必要收益率、與債券面值相關(guān)的價(jià)格三者之間的關(guān)系〔平價(jià)、溢價(jià)或折價(jià)〕。當(dāng)債券票面利率等于其市場(chǎng)收益率時(shí)，稱為平價(jià)。當(dāng)發(fā)行時(shí)，一般債權(quán)的票面利率會(huì)設(shè)定到接近市場(chǎng)中交易的類似債券收益率，那么債券最初的交易價(jià)格將接近于平價(jià)。如果市場(chǎng)必要收益率上升，債券價(jià)格會(huì)下降成為折價(jià)，低于其面值。市場(chǎng)利率的增加，投資者所要求債券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)脑黾?，或者相比于發(fā)行時(shí)債券的風(fēng)險(xiǎn)增加都是必要收益率的增加的原因。相反如果必要收益率下降，債權(quán)價(jià)格會(huì)上升，成為溢價(jià)。注意：上圖表述的觀點(diǎn)很重要，上圖中潛在的關(guān)系將在以后章節(jié)學(xué)習(xí)了債券久期的必要知識(shí)之后，我們?cè)龠M(jìn)行闡述.LOS53.c：解釋債券特征，如期限、息票利率和嵌入期權(quán)等如何影響其利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)衡量債券價(jià)值對(duì)利率變動(dòng)的敏感程度，債券價(jià)格與收益率成反比，當(dāng)收益率上升，債券價(jià)格就下降。這種變化的敏感程度我們一般用久期來衡量，久期很好的衡量了收益率變化與債券價(jià)格變化的關(guān)系。注意：這是一個(gè)十分重要的概念，我們將會(huì)交換使用利率風(fēng)險(xiǎn)、利率敏感性和久期。我們先簡單看下債券期限和票面利息如何影響債券價(jià)格對(duì)利率敏感性。如果兩個(gè)債券除了期限，其他完全一樣。期限越長，久期就越大，因?yàn)榻o定的貼現(xiàn)率的變化，期限越長的債券的現(xiàn)金流的現(xiàn)值變化就越大。考慮另外其他條件一樣的兩個(gè)債券，票面利率高的債券的久期越低。對(duì)于給定的貼現(xiàn)率的變化，票面利率高的債券的價(jià)格變動(dòng)的比票面利率的債券的價(jià)格變動(dòng)的少。嵌入期權(quán)也會(huì)影響債券價(jià)格對(duì)利率變化的敏感性?？苫厥蹅涂商崆皻w還債券的價(jià)格與無期權(quán)債券的價(jià)格對(duì)收益率變動(dòng)的反映不一樣。當(dāng)利率下降時(shí)，可提前贖回限制了債券價(jià)格的上漲，債券價(jià)格一般不會(huì)超過贖回價(jià)格。因此，可提前贖回債券價(jià)值對(duì)利率變動(dòng)的敏感性低于無期權(quán)債券。當(dāng)利率上漲時(shí)，可回售限制了債券價(jià)格的下降，債券價(jià)格一般不會(huì)低于可回售的價(jià)格，因此，可回售債券價(jià)值對(duì)利率變動(dòng)的敏感性低于無期權(quán)債券。這些關(guān)系，我們總結(jié)中。利率風(fēng)險(xiǎn)的影響因素特征利率風(fēng)險(xiǎn)久期期限越長越高越長息票利率越高越低越短可提前贖回降低降低可回售降低降低注意：此表常考，最好背下來。記憶方法：期限與利率風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，票息率、收益率和提前贖回和回售與利率風(fēng)險(xiǎn)那么負(fù)相關(guān)。LOS53.d：說明可提前贖回債券的價(jià)格、無期權(quán)儲(chǔ)券的價(jià)格以及嵌入可贖回期權(quán)的價(jià)格三者之間的關(guān)系。從我們前面所學(xué)的內(nèi)容可知，可贖回有利于發(fā)行人而且減少了可提前贖回債券相對(duì)于相似的無期權(quán)債券的價(jià)值。發(fā)行人擁有贖回權(quán)，當(dāng)我們購置可提前贖回債券時(shí)，對(duì)我們來說是無期權(quán)債券，可贖回的權(quán)利卻發(fā)行人擁有。同樣地可提前贖回債券比無期權(quán)債券的價(jià)值低，少的局部就等于可贖回期權(quán)的價(jià)值。關(guān)系如下：可贖回債券的價(jià)值=無期權(quán)債券的價(jià)值一嵌入的贖回期權(quán)的價(jià)值。如以下圖所示，期權(quán)價(jià)值在低收益率下更大。當(dāng)利率下降時(shí)，無期權(quán)債券和可贖回債券之間的價(jià)值差增加。LOS53.e：解釋浮動(dòng)利率債券的利率風(fēng)險(xiǎn)，說明為什么該種債券的價(jià)格可能不等于其面值。對(duì)于浮動(dòng)利率債券而言，其票面利率將根據(jù)參考利率定期調(diào)整，浮動(dòng)利率債券的利率在一定程度上與市場(chǎng)利率保持一致，所以債券的售價(jià)接近其票面價(jià)值。這將使浮動(dòng)利率債券的價(jià)格相比與固定收益附息債券對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感性小，所以浮動(dòng)利率債券的利率風(fēng)險(xiǎn)較小。浮動(dòng)利率債券的價(jià)格可能與其面值有所不同，這是因?yàn)椋涸谄泵胬收{(diào)整日之間，利率調(diào)整有時(shí)滯〔timelag〕。間隔時(shí)間越長，浮動(dòng)利率債券潛在的價(jià)格波動(dòng)越大。因此，兩次利率調(diào)整之間的時(shí)間間隔越長，浮動(dòng)利率債券的利率風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之，那么越低。由于必要的利率差是用于補(bǔ)償債券風(fēng)險(xiǎn)的。浮動(dòng)收益?zhèn)膬r(jià)格在每個(gè)調(diào)息日都會(huì)與其票面價(jià)格相等。正因?yàn)槿绱?，?dāng)接近票面利率調(diào)整日的時(shí)，浮動(dòng)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)非常小。債券的價(jià)格在票息重置日時(shí)不等于面值有兩個(gè)主要的原因。利率上限的存在增加了浮動(dòng)收益?zhèn)睦曙L(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)的利率增長的足夠高到達(dá)了利率的上限，市場(chǎng)收益率的大幅增加將會(huì)降低這個(gè)利率上限的價(jià)格。當(dāng)超過了利率上限時(shí)，其票息率就被固定在了利率上限，那么它的價(jià)格對(duì)市場(chǎng)收益率的敏感性就會(huì)增加。這種風(fēng)險(xiǎn)也被稱為上限風(fēng)險(xiǎn)。浮動(dòng)收益?zhèn)膬r(jià)格與其票面價(jià)格不同也可能因?yàn)槔钤谟?jì)息日是固定的。例如，一個(gè)公司發(fā)行的浮動(dòng)利率債券的利率等于LIBOR加上2％，那么其中的2％的基差應(yīng)該是包含了債券的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的。如果公司的信用度提高，那么浮動(dòng)蘊(yùn)含了較少的風(fēng)險(xiǎn)，債券將可能溢價(jià)交易。如果公司的信用度保持不變，那么市場(chǎng)上對(duì)該公司信用水平所要求的收益的溢價(jià)將會(huì)影響浮動(dòng)收益?zhèn)膬r(jià)值而使其不等于票面價(jià)值。LOS53.f：計(jì)算并解釋債券久期和美元久期。久期是衡量債券價(jià)格對(duì)利率敏感性的指標(biāo)，久期可以理解為利率變化1％時(shí)債券價(jià)格變化的百分比幅度，它是債券價(jià)格變化率和收益率之間的比率，其計(jì)算公式為：注意：由于債券價(jià)格的變化方向和收益率變化方向相反，價(jià)格變化率和收益率變化的符號(hào)是相反的，因此在計(jì)算久期時(shí)，需要在債券價(jià)格變化率對(duì)收益率的變化前加一個(gè)負(fù)號(hào)，使得久期為正值。零息債券的久期大約等于其到期時(shí)間，浮動(dòng)收益?zhèn)木闷诰褪蔷嚯x下次重置票息的時(shí)間。例題：如果久期5的債券，收益率從7％增加到8％時(shí)，計(jì)算價(jià)格變化。-5×1％=-5％，或者跌價(jià)5％。因?yàn)槭找媛噬仙齻瘍r(jià)格下降。例題：某債券的久期為，如果收益率從8.3％下降為7.9％，計(jì)算債券價(jià)格的變化。-〔7.9％-8.3％〕×7.2=2.88％，隨著收益率的下降，債券的價(jià)格上升了2.88％。上述題中所用公式〔因?yàn)槭找媛逝c價(jià)格是負(fù)相關(guān)，所以久期常是負(fù)數(shù)〕。價(jià)格變化的百分比=-久期×〔收益率變化%〕。有時(shí)，債券和債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)也用美元久期來表示。美元久期是描述利率變動(dòng)100基點(diǎn)，即利率變化1％時(shí)，用美元計(jì)價(jià)的債券的價(jià)格的變化。當(dāng)久期為，市場(chǎng)價(jià)格為120萬，其美元久期為6240美元?，F(xiàn)在我們反過來看看久期是如何計(jì)算的。例題：如果當(dāng)收益率從7％上升為8％時(shí)，價(jià)格下跌5％，求此債券的久期。此債券的久期為：例題：如果當(dāng)收益率下降0.1％價(jià)格上升置.5％，求此債券的久期。此債券的久期為：例題：某債券當(dāng)前的成交價(jià)為$1,034.50，收益率為7.38％，久期為8.5。如果收益率上升為7.77％，計(jì)算債券的新價(jià)格。收益率的改變?yōu)椋?.77％-7.38％=0.39％那么，債券價(jià)格大約變化了：-0.39％×8.5=-3.315％既然收益率上升了，那么價(jià)格必然會(huì)下降，所以新價(jià)格為：〔1-O.03315〕×LOS53.g：描述收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)，并指出為什么久期不能解釋債券組合的收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)。債券組合的久期和單一債券的久期一樣，表示收益率變動(dòng)1％時(shí)債券組合價(jià)值的變化率。債券組合久期的就是債券組合價(jià)值對(duì)組合中的債券變動(dòng)相同收益率情況下的敏感性。收益率曲線是表示債券期限與收益率之間關(guān)系的圖形。它能夠是任何形狀：向上傾斜、向下傾斜、平坦、甚至是以上這些圖形的組合圖形等。收益率曲線形狀的改變就會(huì)導(dǎo)致收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)，債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)不能用久期來衡量。以下圖中，市場(chǎng)利率上升時(shí)，收益率曲線有兩種可能的變化方式：平行改變和非平行改變。債券組合的久期可以用單個(gè)債券的久期和它們?cè)谕顿Y中所占比重來計(jì)算。債券組合的久期就是單個(gè)債券久期的按市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)平均數(shù)。如果組合中的所有債券的收益率改變的相同，我們就認(rèn)為是平行移動(dòng)。組合久期是收益率曲線移動(dòng)對(duì)組合價(jià)格敏感性的一個(gè)近似值。但是由于債券組合由多個(gè)不同期限的債券組成，每個(gè)債券都有與其期限相應(yīng)的收益率和久期，因此在收益率曲線非平行移動(dòng)的情況下，很難計(jì)算債券組合的久期。這種由收益率曲線非平行改變所帶來的組合價(jià)值的減少就是收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)?？紤]上圖中收益率曲線的非平行移動(dòng)，短期債券收益率變化很小，價(jià)值減少很小；長期債券收益率變化明顯，價(jià)值減少也很明顯。那么在收益率曲線非平行移動(dòng)的時(shí)候，久期就很難估計(jì)利率對(duì)其組合價(jià)值的敏感性了。評(píng)價(jià)收益率曲線非平行移動(dòng)時(shí)，債券組合經(jīng)理就會(huì)計(jì)算關(guān)鍵利率久期，關(guān)鍵利率久期就是衡量特定到期時(shí)間收益變化對(duì)組合價(jià)值變化的敏感性，這個(gè)在二級(jí)會(huì)講。LOS53.h：解釋可贖回債券或可提前歸還債券給投資者帶來的不利之處?？哨H回債券或可提前歸還債券的現(xiàn)金流具有不確定性，現(xiàn)金流的不確定性是它們的一個(gè)不利之處。第二個(gè)不利之處是贖回和分期支付的債券的提前支付在利率下降的時(shí)候很有可能發(fā)生。這個(gè)缺點(diǎn)是當(dāng)這些提前歸還的本金再投資的時(shí)機(jī)的吸引力變小了，大量的本金返還給了投資者。當(dāng)利率下降，你獲得了很多本金，再投資就面臨較低的利率水平。當(dāng)利率上升，再投資時(shí)機(jī)比擬好時(shí)，很少的本金能較早的返回?？哨H回債券或可提前歸還債券價(jià)格與相同期限的無期權(quán)債券相比，市場(chǎng)利率下降后，其價(jià)格上漲的潛力卻減少。因?yàn)閷?duì)于可贖回債券而言，贖回價(jià)格限制住了價(jià)格上漲的幅度；而可提前歸還債券雖然沒有這種價(jià)格上漲的限制，但它的可提前歸還性也會(huì)起到類似的限制作用。總之，本金的提前返還和資金的在再投資收益的不確定性風(fēng)險(xiǎn)稱為贖回風(fēng)險(xiǎn)和提前歸還風(fēng)險(xiǎn)。LOS53.i：說明影響再投資風(fēng)險(xiǎn)因素，與非分期歸還債券相比，為何可提前分期歸還債券使投資者面臨更大的再投資風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)是指將某項(xiàng)投資在到期前所收到的現(xiàn)金流〔如利息和分期歸還的本金等〕，進(jìn)行再投資時(shí)所獲得的再投資收益率低于原來預(yù)定投資收益率的可能性。記住，較低票息會(huì)使久期〔利率風(fēng)險(xiǎn)〕升高，但是會(huì)減少再投資風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于以下幾個(gè)因素：息票利率越高，利率現(xiàn)金流就越多。具有可贖回的特點(diǎn)。是一種分期支付債券。債券合約中包含有提前歸還條款。當(dāng)利率下降時(shí)，提前歸還債券的提前歸還本金的可能性就增大。提前支付的本金的再投資就會(huì)面臨較低的當(dāng)前的利率。提前歸還債券的不確定性取決于提前歸還的資金多少和當(dāng)前的再投資利率。LOS53.j：描述各種形式的信用風(fēng)險(xiǎn)和信用評(píng)級(jí)的意義與角色。信用評(píng)級(jí)用于反映債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，也就是發(fā)行人不能按時(shí)完本錢息支付的風(fēng)險(xiǎn)。AA級(jí)的預(yù)期的債券違約風(fēng)險(xiǎn)小于A級(jí)債券，A級(jí)債券預(yù)期的違約風(fēng)險(xiǎn)又小于BBB級(jí)債券，以此類推。級(jí)別越低的債券不能按時(shí)歸還的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，這種風(fēng)險(xiǎn)是指債券不能按照約定還本付息。由于投資者傾向于低違約風(fēng)險(xiǎn)，因此低信用等級(jí)的債券一般收益率高，用于補(bǔ)償其高違約風(fēng)險(xiǎn)。信用利差是指與國債相同期限結(jié)構(gòu)的債券的收益率與無違約風(fēng)險(xiǎn)的國債收益率差。風(fēng)險(xiǎn)收益率=無風(fēng)險(xiǎn)債收益率+信用利差。信用利差風(fēng)險(xiǎn)〔creditspreadrisk〕，信用利差風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為在相同期限結(jié)構(gòu)的國債收益率保持不變的情況下，對(duì)確定的信用等級(jí)的債券的市場(chǎng)要求的必要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增加了。信用利差升高那么收益率上升，債券價(jià)格下降。降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)〔downgraderisk〕，指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低債券發(fā)行人信用等級(jí)，并引起債券必要收益率的上升和所導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。相反，調(diào)高信用等級(jí)，那么必要收益率下降，債券價(jià)格上升。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給投資者了一個(gè)關(guān)于債券違約風(fēng)險(xiǎn)參考。一般評(píng)級(jí)主要基于公司的財(cái)務(wù)狀況，同一公司的不同債券評(píng)級(jí)會(huì)稍有不同，這主要是由于抵押或者求償優(yōu)先級(jí)的區(qū)別〔例如次級(jí)債券一般級(jí)別較低〕。債券評(píng)級(jí)不是絕對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的度量，而是給出一個(gè)或一組債券之間相對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的參照。例如標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)，AAA級(jí)債券在其存續(xù)期內(nèi)出現(xiàn)利息或本金違約的可能性最低。對(duì)應(yīng)更低評(píng)級(jí)，例如AA，A，BBB，BB級(jí)的債券，等等，那么有更高的違約風(fēng)險(xiǎn)。美國國債和很少一局部企業(yè)債是AAA評(píng)級(jí)。加減號(hào)用于區(qū)別同類中的違約風(fēng)險(xiǎn)，AA+比一般的AA要好，而AA又比AA-要好。AAA到BBB級(jí)別一般被歸為投資級(jí)，而BB及BB級(jí)以下那么屬于垃圾債券，也就是平常說的高收益?zhèn)CC，CC，C級(jí)屬于高投機(jī)級(jí)別，D級(jí)那么是已經(jīng)違約的級(jí)別。穆迪公司用的分類方法類似，但是Aa1對(duì)應(yīng)標(biāo)普的AA+.Aa2對(duì)應(yīng)標(biāo)普的AA，Aa3對(duì)應(yīng)AA-，以此類推。低信用級(jí)別債券收益更高，因?yàn)橥顿Y者需要獲得高違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。LOS53.k：解釋為何即使打算持有證券至到期日，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資者來說也是很重要的。我們之前討論過流動(dòng)性，以及投資者偏愛高流動(dòng)性債券。也就是說其它情況一致時(shí)，投資者會(huì)對(duì)低流動(dòng)性債券要求一個(gè)較高的收益率。做市商愿意為某種證券支付的價(jià)格和愿意將該債券出售的價(jià)格之差，稱為買賣價(jià)差。買賣價(jià)差是市場(chǎng)對(duì)證券流動(dòng)性水平的一種反響。如果一種證券的交易量下降，買賣價(jià)差會(huì)擴(kuò)大，流動(dòng)性水平變差。如果投資者方案在證券到期前出售該債券，流動(dòng)性的下降會(huì)引起買賣價(jià)差擴(kuò)大，導(dǎo)致債券價(jià)格下降，減少持有人的收益。對(duì)于方案持有到期的投資者，較差的流動(dòng)性也會(huì)由于每期盯市而影響組合的市值。當(dāng)證券幾乎沒有流動(dòng)性時(shí)，做市商的買賣價(jià)格幾乎沒有，會(huì)嚴(yán)重影響相關(guān)的估值模型。如果價(jià)格很低，機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)從兩方面遭受損失。1.機(jī)構(gòu)投資者需要定期盯市來確定其組合價(jià)值和業(yè)績表現(xiàn)，如果市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)偏離真實(shí)價(jià)格，降低業(yè)績收益表現(xiàn)。2.盯市在回購協(xié)議中是必須的，用于保證押品價(jià)值能夠有效背書融資金額。低估值會(huì)導(dǎo)致高融資本錢，更低的組合業(yè)績表現(xiàn).注意：“低流動(dòng)性〞和“高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)〞的含義是一樣的!LOS53.l：描述當(dāng)債券以外國貨幣支付時(shí)投資者面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)美國投資者購置的一種債券用外幣支付，那么他以美元做計(jì)量單位的收益就取決于美元與外幣之間的匯率。如果外幣相對(duì)于美元貶值就會(huì)減少以美元為計(jì)量單位投資者的收益。由于匯率波動(dòng)，假設(shè)投資者持有債券的利息和本金以外幣歸還或者以外幣計(jì)算但用本幣歸還，這樣，以外幣形式獲得的投資收益所能兌換的本幣數(shù)量就具有不確定性，這種不確定性即為債券的外匯風(fēng)險(xiǎn)。LOS53.m：解釋通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通脹風(fēng)險(xiǎn)指的是一般商品和效勞價(jià)格超出預(yù)期而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，債券投資的現(xiàn)金流是確定的，但所具有的未來購置力具有不確定的特點(diǎn).當(dāng)發(fā)生較高通貨膨脹時(shí)，同樣的收益在未來所具有的購置力減少，正因如此，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)也稱購置力風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)預(yù)期通貨膨脹率回上升，名義利率和必要收益率就會(huì)增加，就會(huì)導(dǎo)致固定收益?zhèn)漠?dāng)前價(jià)值降低。LOS53.n：解釋利率波動(dòng)性如何影響含權(quán)債券的價(jià)格，以及波動(dòng)性的改變?nèi)绾斡绊懣哨H回債券和可售回債券的價(jià)值.假設(shè)影響市場(chǎng)價(jià)值的信用度保持不變，如果利率幾乎沒有波動(dòng)性，那么可贖回和可回售條款就幾乎沒有價(jià)值。一般，債券價(jià)格和收益率的波動(dòng)越大，其可贖回和可回售期權(quán)的價(jià)值就越大?？哨H回債券比其他同類的無期權(quán)債券價(jià)值低，是由于嵌入的贖回期權(quán)屬于發(fā)行人，而不是投資者，因此，幾者關(guān)系如下：可贖回債券的價(jià)值=無期權(quán)債券的價(jià)值-看漲期權(quán)的價(jià)值〔站在發(fā)行人的角度〕。因此，如果利率波動(dòng)性增加，看漲期權(quán)的價(jià)值也將增加，可贖回債券的價(jià)值將下降?？墒刍貍兴度氲氖刍仄跈?quán)屬于投資者，因此，可售回債券的價(jià)值為：可售回債券的價(jià)值=無期權(quán)債券的價(jià)值+看跌期權(quán)的價(jià)值〔站在發(fā)行人的角度〕。因此，如果利率波動(dòng)性增加，看跌期權(quán)的價(jià)值也將增加，可售回債券的價(jià)值將上升。總之，利率波動(dòng)性對(duì)可贖回債券和可回售債券的價(jià)格的影響相反?？哨H回債券的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是波動(dòng)性增加的風(fēng)險(xiǎn)，可回售債券的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是波動(dòng)性降低的風(fēng)險(xiǎn)。LOS53.o：描述政治風(fēng)險(xiǎn)各種形式的事件風(fēng)險(xiǎn)。事件風(fēng)險(xiǎn)〔eventrisk〕，是指突然事件對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和潛在投資價(jià)值產(chǎn)生的不確定性影響。事件風(fēng)險(xiǎn)包含了許多可以改變特定證券價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括以下方面：自然災(zāi)害〔disasters〕，如洪水、地震等，可能使債券發(fā)行者財(cái)務(wù)狀況惡化，從而影響其償債能力，進(jìn)而影響公司發(fā)行的債券的價(jià)值。例如，保險(xiǎn)公司對(duì)債務(wù)的歸還能力可能會(huì)受自然災(zāi)害的巨大影響。公司重組〔corpraterestructuring〕，如兼并、分拆、管理層收購等公司重組可能影響作為債券抵押品的資產(chǎn)或公司的現(xiàn)金流情況。這可能導(dǎo)致公司債券信用等級(jí)的下降，并可能影響行業(yè)中其他相似的公司。法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)〔regulatoryrisk〕，比方在清潔空氣的要求可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)一大筆支出來滿足新規(guī)定的要求。這將可能減小債券持有者的獲得收益的可能性，導(dǎo)致其評(píng)級(jí)下降。關(guān)于一些金融機(jī)構(gòu)禁止持有某些證券〔比方，垃圾債券〕的規(guī)定的改變，可能導(dǎo)致巨大的賣出，以致拖累了整個(gè)市場(chǎng)的行情。投資者投資外國債券面臨政治風(fēng)險(xiǎn)，就如信用風(fēng)險(xiǎn)一樣，我們也將分為三個(gè)原因來描述對(duì)主權(quán)債券的價(jià)格的影響。1．哪怕主權(quán)評(píng)級(jí)不變其信用利差也可能上升；2．國家信用評(píng)級(jí)可能會(huì)降低；3．主權(quán)債可能違約。主權(quán)債券價(jià)格的下降一般是由于外國政府未來還本付息能力的惡化導(dǎo)致的。這又源于惡化的經(jīng)濟(jì)狀況，惡化的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致低稅收收入，高政府支出，或者兩者兼而有之。希臘政府2021年就是例子.持有外國債券必須考慮外國政府未來拒絕履約的可能性。歷史上由于惡化的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的政府信用違約就是最好的例子。54．OverviewofBondSectorsandInstruments〔債券種類及工具概述〕LOS54.a：描述政府債券的發(fā)行方式、風(fēng)險(xiǎn)特征及其特點(diǎn)。由一國中央政府發(fā)行的債券稱為主權(quán)債券或主權(quán)債務(wù)。美國政府發(fā)行的主權(quán)債券包括美國財(cái)政債券.該債券被認(rèn)為根本上沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。其他國家中央政府發(fā)行的債券都存在著不同程度的信用風(fēng)險(xiǎn)。主權(quán)債券能夠在一國國內(nèi)債券市場(chǎng)上發(fā)行，也可在國外債券市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)上發(fā)行。主權(quán)債券一般以本國貨幣為結(jié)算單位，但也可以以其他國家貨幣為結(jié)算單位。債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾，主要依據(jù)主權(quán)債券發(fā)行國之前的信用記錄來給其主權(quán)債券評(píng)級(jí)，并且經(jīng)常給予以本國貨幣計(jì)價(jià)與以他國貨幣計(jì)價(jià)的主權(quán)債券不同的評(píng)級(jí)。注意：由于一國通過印刷貨幣來歸還其以本幣計(jì)價(jià)的債務(wù)比通過將本幣換成外幣來歸還以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)更加容易，因此以本幣計(jì)價(jià)的主權(quán)債券一般信用評(píng)級(jí)高于以外幣計(jì)價(jià)的。有四種主要的方法是中央政府用來發(fā)行主權(quán)債券的。普通循環(huán)拍賣一一單一價(jià)格。在這種方式下，債券被按期拍賣，其中能將所有債券全部賣出的最高價(jià)格就是債券的拍賣的唯一成交價(jià)格。美國財(cái)政部采用的即是該方式。普通循環(huán)拍賣一一多種價(jià)格。在這種方式下，各處價(jià)機(jī)構(gòu)以各自所報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格。臨時(shí)拍賣系統(tǒng)是指中央政府在其認(rèn)為最有利的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)進(jìn)行其新證券的發(fā)行拍賣。Tap系統(tǒng)是指新債券的發(fā)行和拍賣與前期的發(fā)行相獨(dú)立。在此模式下，各期債券單獨(dú)按期發(fā)行.LOS54.b：描述美國財(cái)政部發(fā)行的各種債券。如國庫券、財(cái)政票據(jù)、財(cái)政債券以及抗通脹債券等；區(qū)別新發(fā)財(cái)政證券和過往財(cái)政證券。財(cái)政證券是美國財(cái)政部發(fā)行的證券。由于此種債券是由美國政府完全承當(dāng)其歸還責(zé)任的，因此通常被認(rèn)為沒有任何信用風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政部發(fā)行的證券有：國庫券、財(cái)政票據(jù)、財(cái)政債券以及抗通脹債券等類型。國庫券的有效期限不到一年，期間不支付利息，在到期時(shí)一次性支付票據(jù)面值。國庫券折價(jià)發(fā)行，其投資收益于期末收回票面值時(shí)取得。國庫券的利息一般稱為〞隱含〞利息，因?yàn)樗⒉幌褙?cái)政票據(jù)、財(cái)政債券那樣直接發(fā)放利息。像國庫券樣的證券稱為純粹折價(jià)證券。國庫券的有效期有28，91，182天三類，有時(shí)由于假期的原因會(huì)增加或減少一天；也稱為4周，3月，6月國庫券。財(cái)政部也定期發(fā)行以現(xiàn)金管理的票據(jù)，有效期為幾天到6個(gè)月不等，在每季度稅收前以解決臨時(shí)財(cái)政資金短缺問題。財(cái)政票據(jù)和財(cái)政債券每半年支付利息，利率是在發(fā)行時(shí)就確定了的。財(cái)政票據(jù)有效期…般為2、3、5年和10年。財(cái)政債券那么更長，為20或30年。在1984年以前，有些財(cái)政債券可以在到期前五年按面值贖回。自從l984年后，財(cái)政部再也沒發(fā)過可贖回債券。財(cái)政債券和財(cái)政票據(jù)在二級(jí)市場(chǎng)的報(bào)價(jià)單位是百分比加上1／32的面值額。如報(bào)價(jià)102-5〔102：5〕就是指價(jià)格為票據(jù)面值的102％+5％×1／32。如一份面值100000的票據(jù)，其價(jià)格就是：。自從l997年來，財(cái)政部開始發(fā)行通脹保值證券。目前僅僅發(fā)行票據(jù)，但之前發(fā)行的20年期、30年期的通脹保值債券仍在二級(jí)市場(chǎng)上交易。通脹保值證券運(yùn)行程序如下：通脹保值證券和財(cái)政票據(jù)、債券一樣，每半年發(fā)放利息一次，利率在發(fā)行時(shí)確定；通脹保值證券面值為1000美元，但每半年隨CPI指數(shù)調(diào)整一次。盡管有時(shí)候處于通縮狀態(tài)，但其面值也不可能低于1000。支付的固定利息以通脹調(diào)整過后的面值計(jì)算。通脹保值證券任何由于通脹調(diào)整面值的增加都將作為當(dāng)年收入的增加征稅。半年利息=通脹調(diào)整后的面值×利率／2。例如，一份面值為$100000，利率為3％的通脹保值證券，半年后CPI指數(shù)為4％，那么面值就增加通脹指數(shù)的一半，即面值變?yōu)?00000×〔1+4％／2〕=102000。第一次的利息支付應(yīng)該是3％票面利率乘以通脹調(diào)整面值：1.5％×$102,000=$1,530。通脹在6月內(nèi)的比例變化用于調(diào)整面值102,000到新的通脹調(diào)整面值，然后再乘以1.5％得到下一期的票面利率。如果調(diào)整的面值在到期時(shí)大于1000美元，持有人收到調(diào)整面值支付。如果調(diào)整面值小于1000美元〔通縮〕，持有人到期時(shí)收到1000美元，因?yàn)檫@是最低支付額。新發(fā)財(cái)政證券與過往財(cái)政證券債券的發(fā)行按時(shí)間分為如下兩類：1．新發(fā)財(cái)政證券是指最近才發(fā)行的證券。2．過往財(cái)政證券是指已經(jīng)被新發(fā)行的財(cái)政證券取代了的舊財(cái)政證券。同時(shí)被幾支新證券取代的舊證券稱為完備過往財(cái)政證券。新發(fā)財(cái)政證券相對(duì)于過往財(cái)政證券交易更加活潑，流動(dòng)性也更強(qiáng)。新發(fā)財(cái)政證券的價(jià)格能提供更多的市場(chǎng)信息。LOS54.c：討論剝離證券是怎樣形成的，并區(qū)別息票剝離證券年和本金剝離證券。自從美國政府不再發(fā)行零息債券，投資銀行就開始將財(cái)政證券的息票剝離出來創(chuàng)造各種期限的零息債券以滿足投資者的需求。這些就叫財(cái)政剝離證券。1985年，財(cái)政部推出了利息與本金隔離的財(cái)政證券〔STRIPS〕工程。在這個(gè)工程框架下，財(cái)政部依然發(fā)行普通的財(cái)政票據(jù)或債券，但允許特定的政府機(jī)構(gòu)交易者大暈購置發(fā)行的票據(jù)。然后這些機(jī)構(gòu)交易者將債券的利息從本金中隔離出來，重新打包現(xiàn)金流，將債券按零息票據(jù)折價(jià)轉(zhuǎn)賣。例如一份10年期的財(cái)政票據(jù)有20期利息收入和1期本金收入，那么將共21期的現(xiàn)金流重新打包，轉(zhuǎn)換成2]份不同的零息債券出售。剝離債券分為兩類：1．息票剝離債券是指將息票從原始債券中隔離出來形成的隔離票據(jù)。2．本金剝離債券是指將息票隔離后的原始票據(jù)。原始是票據(jù)的稱為剝離票據(jù)，原始是證券的稱謂剝離證券。注意：通常同期限的戲票剝離債券和本金剝離債券收益流是相同的，有些國家對(duì)兩者的稅收待遇不一樣，因此其交易價(jià)格會(huì)有輕微差異。美國國稅局對(duì)STRIPS征收利息稅，對(duì)于稅收等級(jí)高的投資者，就會(huì)出現(xiàn)在到期前有負(fù)的現(xiàn)金流的現(xiàn)象。財(cái)政部的STRIPS工程還為個(gè)人投資者提供了重組組政債券或票據(jù)的時(shí)機(jī)。LOS54.d：描述由美國聯(lián)邦機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券的特征。聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券是美國政府的各種機(jī)構(gòu)發(fā)行的，如聯(lián)邦住房貸款銀行〔FHLB〕。有些機(jī)構(gòu)債券并不是由財(cái)政部負(fù)責(zé)償付的，因此不等同于財(cái)政證券。盡管如此，這類債券仍然具有很高的信譽(yù)度，根本沒有違約的風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)邦機(jī)構(gòu)有兩種類型：1．與聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)有關(guān)聯(lián)的機(jī)構(gòu)。如政府國民抵押貸款機(jī)構(gòu)、TVA，是由政府擁有的，并且其發(fā)行的債券是被證監(jiān)會(huì)免注冊(cè)的。一般來說，這種機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券都是擁有政府完全信用的，除了TVA和私人出口基金公司。實(shí)際上，這種債券是不存在信用風(fēng)險(xiǎn)的。2．政府負(fù)責(zé)的企業(yè)。包括聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸系統(tǒng)，聯(lián)邦住房抵押貸款銀行，聯(lián)邦國民抵押貸款銀行，聯(lián)邦住宅貸款公司及學(xué)生貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)。這些是私人擁有的，但具有公共性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，而且是由國會(huì)建立的。這類機(jī)構(gòu)直接在市場(chǎng)上發(fā)行債券，其債券存在著較低的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用債券〔debentures〕是沒有抵押物的證券。政府負(fù)責(zé)的企業(yè)通常發(fā)行該債券，形式多種多樣。LOS54.e：描述抵押支持證券的類型和特性。解釋各類抵押支持證券的現(xiàn)金流和提前支付風(fēng)險(xiǎn)。抵押支持證券〔MBSs〕由抵押貸款池支持，抵押貸款池不僅提供間接支持，而且其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為債務(wù)歸還提供保證。抵押貸款或抵押貸款池的現(xiàn)金流不同于債券息票的現(xiàn)金流。抵押貸款是分期付款償付貸款，它定期產(chǎn)生一系列的等額現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流一局部償付利息，一局部償付本金。居民住房抵押貸款是30年期的，分360期等額償付。在前階段的數(shù)期，償付的大局部是利息，在后階段的數(shù)期，償付的大局部是本金。注意：此局部的內(nèi)容要和數(shù)量模型那章聯(lián)系起來學(xué)習(xí)。政府國民抵押協(xié)會(huì)、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)和聯(lián)邦房屋貸款銀行公司都發(fā)行按揭抵押證券，這三個(gè)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在就是吉利美，房地美和房利美。每個(gè)買抵押債券的人都提供資金，那些機(jī)構(gòu)發(fā)行三種債券：過手按揭債券，抵押按揭，抵押剝離債券。這個(gè)結(jié)合的許多類似的債務(wù)作為抵押品發(fā)行證券的過程被稱為證券化。按揭證券化的主要目的是吸引投資者，降低必要收益率，增加住房按揭的可獲得性。按揭有定期利息，按方案歸還的本金，超額歸還的本金三種類型的現(xiàn)金流。借款人可以不受罰息的提前歸還本金，這就減少了未償付的本金，同時(shí)減少了未來的利息收入。如果借款人賣了抵押按揭的資產(chǎn)，全額本金就一次支付了。因?yàn)榻杩钊藭?huì)加速還款，抵押支持證券持有人面臨提前支付風(fēng)險(xiǎn)〔prepaymentrisk〕。提前償付風(fēng)險(xiǎn)類似贖回風(fēng)險(xiǎn)除了提前歸還了局部或者是全部的未償本金的提前支付〔局部的提前歸還剩余本金稱為局部提前清償〕。所以，本金在再投資利率低時(shí)被提前支付使得按揭持有人面臨在投資風(fēng)險(xiǎn)。吉利美，房利美，房地美都只買信用級(jí)別，規(guī)模，比率符合一定標(biāo)準(zhǔn)的貸款來保證擔(dān)保利息和本金的及時(shí)支付。抵押轉(zhuǎn)遞證券按照投資者在抵押貸款池中持有的比例進(jìn)行支付。在收取小局部費(fèi)用后，持有1%抵押轉(zhuǎn)遞證券的持有人將會(huì)收到此抵押的每月現(xiàn)金流的1%，每個(gè)月的支付是由按揭有定期利息，按方案歸還的本金，超額歸還的本金構(gòu)成。由于每個(gè)持有人收到全部現(xiàn)金流的一局部，抵押過手證券有提前支付風(fēng)險(xiǎn)，這點(diǎn)和抵押證券一樣的，但是由于有分散化的資產(chǎn)池的存在會(huì)好一點(diǎn)。由于利息下降時(shí)由于提前還款和再融資證券的提前支付會(huì)加速，證券持有人在利率下降時(shí)預(yù)計(jì)會(huì)受到較大額度的現(xiàn)金流支付。擔(dān)保抵押債券〔collateralmortgageobligations.CMOs〕是以抵押過手證券或抵押貸款本身的現(xiàn)金流為根底發(fā)行的一種衍生債券，擔(dān)保抵押債券的結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)比抵押轉(zhuǎn)手證券復(fù)雜。抵押擔(dān)保債券有不同的分級(jí)〔tranches〕，每個(gè)級(jí)別對(duì)抵押貸款資產(chǎn)池的現(xiàn)金流的申索權(quán)不同〔他們的申索權(quán)不是對(duì)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流的按比例的申索〕。注意：分級(jí)在法語中是“切割〞的意思，當(dāng)一個(gè)發(fā)行的證券是由不同申索權(quán)和不同風(fēng)險(xiǎn)的證券組成時(shí)，這些不同的證券就稱為分級(jí)。你將會(huì)在涉及到構(gòu)成擔(dān)保抵押債券的不同級(jí)別的債券時(shí)碰到這個(gè)概念。下面的例子是一個(gè)分為三級(jí)的簡單的擔(dān)保抵押債券序列，它描述了擔(dān)保抵押債券的結(jié)構(gòu)。假設(shè)這三個(gè)分級(jí)債券是以抵押轉(zhuǎn)遞債券構(gòu)建的，分別稱為Ⅰ級(jí)，Ⅱ級(jí)，和Ⅲ級(jí)。它們的利息收入是基于他們外在的票面價(jià)值，下面就是關(guān)于三個(gè)分級(jí)債券的詳細(xì)的支付情況。1．Ⅰ級(jí)〔發(fā)行的短期局部〕將收到未償本金的凈利息和直到完全償付前從抵押資產(chǎn)池中獲得的本金的支付。2．Ⅱ級(jí)〔發(fā)行的中等期限局部〕將獲得它應(yīng)獲得的凈利息以及在完全歸還完Ⅰ級(jí)的本金后獲得的所有的本金，在此之前僅有利息收入。3．Ⅲ級(jí)〔發(fā)行的長期局部〕將獲得按月支付的的凈利息以及在完全歸還完Ⅰ級(jí)和Ⅱ級(jí)的本金后獲得的所有的本金，在此之前僅有利息收入。Ⅰ級(jí)有最短的預(yù)計(jì)的到期時(shí)間，它對(duì)傾向短期的證券投資者來說有一定的吸引力，主要是那些先前沒有投資過按揭抵押的證券的投資者。另外兩個(gè)結(jié)構(gòu)面臨著再分配的提前支付風(fēng)險(xiǎn)，提前支付風(fēng)險(xiǎn)越小就越受投資者青睞，能夠容忍更高提前支付風(fēng)險(xiǎn)的投資者將對(duì)有較高提前支付風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)比擬青睞。剝離式抵押支持證券不是本金抵押過手證券就是利息抵押過手政權(quán)。提前償付對(duì)利息剝離證券和本金剝離證券的影響不同。本金剝離證券持有者將會(huì)從提前償付中受益，因?yàn)樽C券的面值將會(huì)被更早的收到。因?yàn)槔⒌闹Ц妒且晕磧數(shù)谋窘饋碛?jì)算，所以當(dāng)提前償付高的話，利息剝離證券的持有者會(huì)受損。LOS54.f：說明創(chuàng)造擔(dān)保抵押債券動(dòng)機(jī)。創(chuàng)造擔(dān)保抵押債券〔CMO〕的動(dòng)機(jī)是為了重新分配抵押轉(zhuǎn)遞證券的提前歸還風(fēng)險(xiǎn)并創(chuàng)造出各種具有不同到期時(shí)間的債券。CMO從抵押池中獲得現(xiàn)金流以后，將現(xiàn)金流按一定的順序分配到不同的級(jí)別〔tranch〕中，而不是將這些現(xiàn)金流同時(shí)的分配到這些類別中。擔(dān)保抵押債券的創(chuàng)造并沒有改變總的提前歸還風(fēng)險(xiǎn)，只是將這種風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)部進(jìn)行了再分配。一般而言，創(chuàng)造擔(dān)保抵押債券是為了滿足不同投資者的收益／收益偏好，使抵押支持證券能適應(yīng)吸引更多投資者并降低貸款本錢。LOS54.g：描述美國的市政債券的類型，說明稅收支持債券和收益?zhèn)膮^(qū)別。市政債券又稱為州及地方債券〔stateandlocalsecurity，簡稱為munis〕，指美國各州、地方政府及其所屬機(jī)構(gòu)和管理局等發(fā)行的債券。市政債券為系列債券，即一個(gè)大型的債券發(fā)行是通過一系列的小型發(fā)行來完成，而且每一個(gè)都有自己的期限和票息。市政債券通常被稱為免稅債券〔tax-exemptbond〕或無稅債券〔tax-freebond〕。既然利息是不用繳稅的，那么市政債券投資者的利息收入是不用繳稅的，而資本凈得收入?yún)s不是免稅的〔這一點(diǎn)一定要記牢：免稅指的是利息收入免稅〕。在聯(lián)邦政府層面，他們需要上繳正常的資本增值稅。盡管如此，并不是所有的市政債券都是免稅的，其中的一局部并不是免稅的。免稅：不同的州對(duì)市政債券的征稅是不一樣的，絕大局部的州對(duì)該州發(fā)行的市政債券是免稅的，但是對(duì)其他州發(fā)行的市政債券卻是要征收全額的利息稅。因此.本州居民持有的本州市政債券都是可以免交州及聯(lián)邦的利息稅。這種債券被稱作“雙免稅債券〞。不免稅：市政債券必須滿足一定的標(biāo)準(zhǔn)才能是免稅的，否那么就是應(yīng)交稅的。但是這里所說的繳稅仍然是繳聯(lián)邦級(jí)的利息稅，而州一級(jí)的利息稅依然是免交的。不免稅的市政債券只是特例，大局部的市政債券都是免稅的。關(guān)于債券免稅問題，一般是在市政債券發(fā)行時(shí)由知名的律師事務(wù)所寫明在債券憑證上提供給投資者。稅收支持債券和收益公債券稅收支持債券〔tax-backeddebt〕，指由美國各州、市、縣或鎮(zhèn)的政府及主管機(jī)構(gòu)所發(fā)行的以征稅能力作保證的一種市政債券。稅收支持債券包括一般責(zé)任債券、撥款支持債券、公共增信工程支持債券等幾種，包含以下幾類。有限稅收債券〔LimitedtaxGOdebt〕，指可用稅收來歸還債務(wù)，但征收的稅收是受法律限制的的債券。無限稅收債券〔UnlimitedtaxGOdebt〕，是最普遍的一般債務(wù)市政債，它是以借款人的充分的信用和無限的稅收權(quán)的支持作為保障，包括征收個(gè)人所得稅、銷售稅、財(cái)產(chǎn)稅和公司稅等，它比一般債務(wù)市政債的平安性高。雙桶債券〔Double-barreledbonds〕，是一類特殊的一般債務(wù)市政債，它不僅有發(fā)行者的稅收收入作保障，而且還可以通過法律許可的費(fèi)用、捐贈(zèng)和專門費(fèi)用作擔(dān)保。撥款支持債券〔appropriation-backedobligations〕被稱為道義債券，州政府有時(shí)作為發(fā)行人資金出現(xiàn)缺口時(shí)的一個(gè)備用自己來源，其發(fā)行者可以從普通基金中提取資金用來支付這種債券的本息，這種挪用資金的必須經(jīng)過法律許可，同時(shí)需要發(fā)行者在道德上承諾。這種道德承諾使該類債券更平安。公共增信工程債券〔debtsupportedbypubliccreditenhancementprograms〕，這種債券受到州和聯(lián)邦政府的擔(dān)保〔并受法律保護(hù)〕，一般用來支付州內(nèi)學(xué)校體系建設(shè)。收益公債券〔revenuebonds〕，是不以地方政府的征稅能力作保證，而只以所籌建工程本身的收益來歸還的一種市政債券。例如，發(fā)行收益?zhèn)I集的資金，可用于交通系統(tǒng)、住房工程、高等教育、醫(yī)療保健、體育場(chǎng)館、港口等。收益?zhèn)捎跊]有地方政府的征稅能力作為保證和不需要選民批準(zhǔn)。相應(yīng)的，其票面利率也要比一般責(zé)任債券要高。如果某一工程發(fā)行市政債券，而該工程沒有產(chǎn)生足夠的收入來支付利息，那么發(fā)行人沒有必須支付利息的法律義務(wù)，可等到收入足夠多的時(shí)候再支付。對(duì)于債券持有人來說，一般責(zé)任債券和收益公債券的區(qū)別是很重要的。因?yàn)槭找鎮(zhèn)Ц侗窘鸷屠⒌姆闪x務(wù)只有等到債券的發(fā)行人有了充足的現(xiàn)金后才生效。如果資金缺乏，發(fā)行者可以不支付任何現(xiàn)金流〔包括利息和本金〕給債券持有人。而一般責(zé)任債券的完全不同，它完全不管地方政府／發(fā)行人／的稅收狀況如何，利息和本金比需要按時(shí)的支付給債券持有人。那么，收益公債券相比于一般責(zé)任債券存在更高的風(fēng)險(xiǎn)，因此，也需要更高的收益率。投保債券和提前再融資債券投保債券〔insuredbonds〕是一種由第三方對(duì)對(duì)債券的本金和利息按時(shí)支付進(jìn)行了擔(dān)保的特殊的市政債券，而且第三方保證〔保險(xiǎn)〕不能被取消，這對(duì)債券的債券的存續(xù)期有利。市場(chǎng)上有一些專門的公司給市政債券發(fā)行提供保險(xiǎn)。由于增加了投保致使信用等級(jí)提高，降低了必要收益率，提高了債券的流動(dòng)性。投保債券在收益公債市場(chǎng)很普遍，但是較小的市政債券的發(fā)行人經(jīng)常通過投保提高它們對(duì)投資者的吸引力。提前再融資債券〔prefencedbonds〕指由財(cái)政債券作抵押而發(fā)行的市政債券。根據(jù)規(guī)定，在發(fā)行提前再融資債券之前，發(fā)行人必須擁有足量的財(cái)政證券，并將其存放在特定的第三方保證帳戶中。提前再融資債券由美國聯(lián)邦政府發(fā)行的財(cái)政債券作擔(dān)保來保證債券的收益。其本金和利息必須足夠債券的現(xiàn)金流支付。因此，其信用風(fēng)險(xiǎn)較低，收益可以獲得AAA的信用等級(jí)。：描述各種類型的公司債務(wù)證券的特點(diǎn)和動(dòng)機(jī)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及信用評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，如穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等，對(duì)債務(wù)人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)，需要考慮的因素有很多，有定量的也有定性的。即使是定量的因素在一定程度上來說也是主觀的。評(píng)級(jí)是評(píng)定證券整個(gè)存續(xù)期的承諾的債務(wù)支付情況的相關(guān)的可能性，所以信用評(píng)級(jí)必須“向前看〞。對(duì)于那些長期債券的評(píng)級(jí)，還必須充分考慮經(jīng)濟(jì)周期的影響。評(píng)級(jí)是必須考慮的公司獨(dú)有因素：1．以往的歸還歷史；2．管理層的能力以及適應(yīng)改變的能力；3．行業(yè)前景及公司戰(zhàn)略安排；4．公司的負(fù)債水平；5．經(jīng)營性現(xiàn)金流以及償債能力；6．其他流動(dòng)性來源；7．行業(yè)地位、監(jiān)管環(huán)境、協(xié)會(huì)合同／歷史；8．財(cái)務(wù)管理與控制；9．發(fā)生事件風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)的可能性。其他相關(guān)因素〔對(duì)于特殊的債券發(fā)行〕：1．求償權(quán)的優(yōu)先級(jí)；2．擔(dān)保的價(jià)值或質(zhì)量；3．債券發(fā)行時(shí)的債務(wù)條款；4．上級(jí)公司的支持與擔(dān)保。擔(dān)保債券、無擔(dān)保債券和企業(yè)信用增強(qiáng)債券擔(dān)保債券〔secuieddebt〕是指以財(cái)產(chǎn)或抵押物為擔(dān)保而發(fā)行的債券，其中包括：個(gè)人財(cái)產(chǎn)：機(jī)器，設(shè)備，專利權(quán)；房地產(chǎn)：土地，房屋；抵押信托債券。上述的例子中，債券的持有者擁有質(zhì)押資產(chǎn)的留置權(quán)。如果出現(xiàn)違約，擁有留置權(quán)就可以賣出質(zhì)押資產(chǎn)，以這種方法來保護(hù)借款人的權(quán)益。在很多違約的例子中，一些相互的協(xié)議將形成新的結(jié)構(gòu)，但是在新的協(xié)議中債券持有人對(duì)質(zhì)押資產(chǎn)的索取權(quán)顯然會(huì)增強(qiáng)他們的地位。無擔(dān)保債券〔unsecureddebt〕也稱為“信用債券〞，是指不提供任何擔(dān)保的債券。它們代表對(duì)發(fā)行人沒有被質(zhì)押給其他債務(wù)的任何資產(chǎn)一般申索權(quán)。如果質(zhì)押資產(chǎn)清算產(chǎn)生的資金超過了對(duì)應(yīng)的債務(wù)，那么超過的局部就可以用來滿足無擔(dān)保的債券持有者的申索權(quán)。次級(jí)債券的申索權(quán)就在優(yōu)先債券之后。信用增級(jí)是通過其他手段使公司債務(wù)按時(shí)歸還的保證，有以下的形式：第三方保證債務(wù)能夠足額履約，一般父公司會(huì)給子公司或附屬企業(yè)債進(jìn)行的擔(dān)保；信用證〔Lettersofcredit〕，即銀行保證在發(fā)行人不能清償債務(wù)時(shí)提供債務(wù)融資；債券保險(xiǎn)〔bondinsurance〕.通過特定方式和途徑的保證公司來提供。研究信用增級(jí)債券時(shí)，分析師著重點(diǎn)應(yīng)該集中于發(fā)行債務(wù)企業(yè)和提供的信用增強(qiáng)得擔(dān)保方的財(cái)務(wù)實(shí)力。保護(hù)債券持有者無外乎對(duì)其整個(gè)收益提供信用增強(qiáng)，擔(dān)保方的信用度的的下降可能會(huì)導(dǎo)致債券評(píng)級(jí)的下降。中期票據(jù)注意：特別注意，中期票據(jù)并不一定是指中等期限的票據(jù)。公司債券發(fā)行有如下形式：〔1〕一次性出售所有債券；〔2〕公司自身承當(dāng)歸還義務(wù)，但存在一個(gè)承銷商保證全部債權(quán)的銷售；〔3〕發(fā)行的債券為相同票息和期限。中期票據(jù)〔medium—termnote，MTN〕，它與常規(guī)的公司債券的不同點(diǎn)如下：中期票據(jù)是依據(jù)證券交易委員會(huì)規(guī)那么415條〔SECRule415〕的規(guī)定注冊(cè)的，這意味它不需要一次性出售。只要一注冊(cè)，這些債券就可以放在貨架上賣了，在證券市場(chǎng)上任憑發(fā)行人處理。在購置中期票據(jù)時(shí)，每次購置必須滿足發(fā)行人關(guān)于最小購置金額的規(guī)定，一般是$1,000,000起購。中期票據(jù)期限跨度從9個(gè)月到100年。發(fā)行人提供了一些變動(dòng)期限的中期票據(jù)，這些票據(jù)以他們希望的期限和對(duì)應(yīng)的收益率賣出，以相似期限的國債的價(jià)差定價(jià)。有興趣的投資者就從發(fā)行人的代理機(jī)構(gòu)購置，提供一個(gè)確定的面值和在變動(dòng)期限內(nèi)的一個(gè)確定的期限。代理機(jī)構(gòu)確認(rèn)了發(fā)行人賣出這些中期票據(jù)的意愿后，就進(jìn)行交易。發(fā)行人代理機(jī)構(gòu)的以盡最大的努力承當(dāng)責(zé)任，但是不承諾賣出多少數(shù)量的債券。中期票據(jù)可以是固定或者浮動(dòng)的票息率，可以任何貨幣發(fā)行，也可以有特殊的條款，如提前贖回，利率上限，利率下限和非利率指數(shù)浮動(dòng)票息。這些票據(jù)的發(fā)行也可以結(jié)合一些投資者需要的衍生金融工具構(gòu)建特殊的條款，這就是結(jié)構(gòu)化證券。結(jié)構(gòu)化票據(jù)結(jié)構(gòu)化票據(jù)〔structurednotes〕指發(fā)行人把典型的債券或者票據(jù)與衍生工具結(jié)合起來構(gòu)建的債券。這樣就產(chǎn)生了對(duì)一些機(jī)構(gòu)投資者有特殊吸引力的證券，這些投資者面臨關(guān)于他們所能購置證券的類型的限制。結(jié)構(gòu)化證券使他們可以躲避這些限制。和其他的創(chuàng)新性債券一樣，發(fā)行此類債券的動(dòng)機(jī)也是降低整個(gè)借款本錢。例如，某機(jī)構(gòu)投資者不允許持有權(quán)益及衍生證券。發(fā)行商可以創(chuàng)立一個(gè)結(jié)構(gòu)化票據(jù)，其利息支付基于股票或指數(shù)表現(xiàn)。這種結(jié)構(gòu)票據(jù)依然是一種債券，但收益接近指數(shù)。這種機(jī)制通過權(quán)益互換來構(gòu)建。權(quán)益互換允許以指數(shù)收益置換為某一固定收益產(chǎn)品。通過債券和權(quán)益互換的組合，結(jié)構(gòu)化票據(jù)創(chuàng)造了一種基于指數(shù)收益的固定收益模式。結(jié)構(gòu)化中期票據(jù)的類型：累進(jìn)票據(jù)：票面利息按事先約定隨時(shí)間增長而增長。反向浮動(dòng)：票面利率在基準(zhǔn)利率上升時(shí)下降，在基準(zhǔn)利率下降時(shí)上升。去杠桿浮動(dòng)：票面利率=一小局部參考利率+—個(gè)固定利率。雙指數(shù)浮動(dòng)：票面利率取決于兩個(gè)基準(zhǔn)利率之差.區(qū)間票據(jù)：票面利率在基準(zhǔn)利率下降但不超過某—下限時(shí)等于基準(zhǔn)利率，跌破區(qū)間那么票面利率為零。指數(shù)票據(jù)：票面利率固定，但是本金在到期前提前歸還，本金的支付期限基于基準(zhǔn)利率。在隨后的章節(jié)里會(huì)討論其中涉及的權(quán)益互換，利率互換，其它衍生產(chǎn)品。在這里我們只要知道結(jié)構(gòu)票據(jù)是由債券和衍生品組合起來構(gòu)造出新的債券，用于一些機(jī)構(gòu)投資者躲避他們所面臨的管制以及降低他們的借款本錢。商業(yè)票據(jù)：直接募集票據(jù)和交易商募集票據(jù)商業(yè)票據(jù)指公司發(fā)行的短期無擔(dān)保票據(jù)，它使大公司可以以比銀行更低的利率借款，商業(yè)票據(jù)的期限為270天或者更少，因?yàn)槠谙扌∮诨虻扔?70天的債券的發(fā)行是免于美國證券交易委員會(huì)注冊(cè)的。它期限最短可至2天，大局部期限也在2天到90天之間。商業(yè)票據(jù)類似于國庫券，也是純折扣證券〔即零息債券〕，發(fā)行者在期末支付票面價(jià)值。商業(yè)票據(jù)沒有活潑的二級(jí)市場(chǎng),大局部商業(yè)票據(jù)的投資者是將其持有至到期日的。商業(yè)票據(jù)一般是由企業(yè)發(fā)行具有相對(duì)高的信用，收入一般用于融通企業(yè)提供給客戶的信用或者融通存貨。制造業(yè)的金融子公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)用于資助客戶購置其母公司的產(chǎn)品。發(fā)行人通常保持未使用銀行信用額度使用以防不能發(fā)行新的票據(jù)募集資金滿足到期票據(jù)的歸還。直接募集票據(jù)：是由發(fā)行公司直接出售給大的投資者，而無需代理機(jī)構(gòu)或交易商代為銷售的票據(jù)。大的發(fā)行人會(huì)選擇一群經(jīng)常大量購置商業(yè)票據(jù)的常規(guī)買家進(jìn)行銷售。交易商募集票據(jù)：是通過商業(yè)票據(jù)交易商間接出售給投資者的商業(yè)票據(jù)。很多大的投資公司有專門的商業(yè)票據(jù)窗口用來效勞顧客對(duì)短期現(xiàn)金管理產(chǎn)品的需求?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單和銀行承兌匯票大額定期存單〔Certificatesofdeposit〕，是銀行發(fā)行給客戶，代表了銀行對(duì)對(duì)客戶的承諾，就像銀行其他的定期存單一樣，支付給客戶確定的利息和本金的憑證。不同于銀行常規(guī)的定期存單的地方，大額定期存單有特定的面額，特定的時(shí)間規(guī)定，但無存期的規(guī)定。在美國，大額定期存單被聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司最大價(jià)值的擔(dān)保，即使發(fā)行的銀行破產(chǎn)。前一句中保證最大價(jià)值是不被保險(xiǎn)，而是擔(dān)保銀行銀行發(fā)行的大額定期存單。在美國，典型的銀行大額定期存單如果被持有人在到期日前取出的話是帶有一定的懲罰的。但可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的持有人在二級(jí)市場(chǎng)上賣出任何時(shí)間都是允許的。在美國又美國的銀行發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓大額定期存單被稱為國內(nèi)大額定期存單，而由外國銀行或者美國銀行的境外分支發(fā)行的以美元為面值的大額定期存單稱為歐洲美元大額定期存單?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單的期限從天到5年。它們支付的利率稱為倫敦銀行間同業(yè)拆借利率，因?yàn)樗麄冎饕悄切┿y行的倫敦分支機(jī)構(gòu)發(fā)行的。銀行承兌匯票〔bankers’acceptances〕,指由銀行承諾承當(dāng)最后付款責(zé)任的票據(jù)。它們產(chǎn)生于局部商業(yè)貿(mào)易，尤其是國際貿(mào)易。例如，一個(gè)進(jìn)口商同意在出口商用船發(fā)貨45天后支付貨物的款項(xiàng)，進(jìn)口商去他所在的銀行開具信用證，申明銀行擔(dān)保$1,000,000的支付。信用證必須在出口方裝船運(yùn)輸之前抵達(dá)出口商的銀行。當(dāng)出口方向其開戶行出具了貨運(yùn)單據(jù)，他將會(huì)收到$1,000,000的現(xiàn)值，折現(xiàn)是由于支付發(fā)生在第45天前。上述產(chǎn)生的銀行承匯票的最后一步是出口方的開戶行把貨運(yùn)單據(jù)呈獻(xiàn)給發(fā)票行〔進(jìn)口方的銀行〕，發(fā)票行接著會(huì)收到貨運(yùn)的證據(jù)。正是這種承諾在第45天支付這張銀行承兌匯票的$1,000,000。進(jìn)口方也會(huì)簽署對(duì)他開戶行的證明文件，稱為借款人。當(dāng)最后一步完成后，進(jìn)口方將會(huì)收到取貨的必要文件。出口方銀行可以繼續(xù)持有該銀行承兌匯票或者是賣給其他的投資者，通常貨幣市場(chǎng)基金比擬中意短期票據(jù)。這張票據(jù)是一種折現(xiàn)了金融工具，可以按照以發(fā)船日起計(jì)算的第45天$1,000,000的現(xiàn)值賣出。在二級(jí)市場(chǎng)上銀行承兌匯票是受限制的，所以它的流動(dòng)性也受到限制，大多數(shù)購置者都是想持有到期。銀行承兌匯票的信用風(fēng)險(xiǎn)是進(jìn)口商〔最初的借款人〕和出票行都不履行支付的承諾。LOS54.i：定義資產(chǎn)支持證券，描述特設(shè)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)支持證券交易中的作用，閘述公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券的動(dòng)機(jī)和描述資產(chǎn)支持證券外部信用增級(jí)的種類。資產(chǎn)支持證券是以信用卡應(yīng)收帳款、汽車貸款、住房產(chǎn)權(quán)貸款、預(yù)制房屋貸款、學(xué)生貸款、小企業(yè)管理局貸款等財(cái)產(chǎn)為標(biāo)的物的衍生證券。這些金融資產(chǎn)是債券相關(guān)擔(dān)保物，這些債券也是資產(chǎn)支持證券。上述的標(biāo)的資產(chǎn)是用于構(gòu)造資產(chǎn)支持證券中最廣泛和創(chuàng)新性的資產(chǎn)。例如，歌手大衛(wèi)·鮑伊出售了$55,000,000的ABS的標(biāo)的資產(chǎn)是他1990年之前發(fā)布25個(gè)專輯的版稅。特設(shè)機(jī)構(gòu)的角色特設(shè)機(jī)構(gòu)或特設(shè)公司是一個(gè)獨(dú)立的法人企業(yè)，將用于一個(gè)公司轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)用于發(fā)行資產(chǎn)支持證券。其中重要的一點(diǎn)是在資產(chǎn)向特設(shè)機(jī)構(gòu)的合法轉(zhuǎn)移的問題。這將保護(hù)資產(chǎn)免受公司普通貸款者的申索，也可能使所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券相比于整個(gè)公司受到更高的信用評(píng)級(jí)。因?yàn)橘Y產(chǎn)已經(jīng)賣給特設(shè)機(jī)構(gòu)了，他們絕不可能受到因?yàn)楣酒飘a(chǎn)而帶來的任何申索，因此特設(shè)機(jī)構(gòu)也稱破產(chǎn)隔離實(shí)體。公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券的動(dòng)機(jī)公司發(fā)行資產(chǎn)支持債券是為了降低借款本錢，通過把資產(chǎn)向獨(dú)立企業(yè)的轉(zhuǎn)移，該企業(yè)就可以發(fā)行債券，并且比公司的無擔(dān)保債券擁有更好的信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)越高，資產(chǎn)支持證券的必要收益率就越低。外部信用增級(jí)因?yàn)橘Y產(chǎn)支持證券可能不能受到很高的信用評(píng)級(jí)，發(fā)行人一般通過提供附加保證或者證券提高信用評(píng)級(jí)。信用質(zhì)量可以通過外部或者內(nèi)部加強(qiáng)。外部信用增級(jí)最普遍的形式有：1．公司擔(dān)?！瞔orporateguarantees〕。由發(fā)行者母公司或其他公司為資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保的信用增級(jí)形式.2．信用證〔1ettersofcredit〕。以由商業(yè)銀行為資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保的信用增級(jí)形式。3．債券保險(xiǎn)〔bondinsurance〕。由保險(xiǎn)公司或者專門給這種結(jié)構(gòu)提供背書人擔(dān)保，這也稱為保險(xiǎn)互換。上述形式都是必須花費(fèi)本錢的。因此，必須在信用增級(jí)本錢與減少的融資本錢之間做出一定的權(quán)衡。注意信用增級(jí)證券的質(zhì)量與擔(dān)保者的質(zhì)量有關(guān)，證券信用評(píng)級(jí)的能夠反映擔(dān)保者評(píng)級(jí)的惡化。LOS54.j：描述抵押債券〔CDO〕。抵押債券，指以債務(wù)資產(chǎn)池甚至是其他的CDOs為抵押發(fā)行的債券。這種抵押可以包括商業(yè)貸款、抵押貸款、開展中國家債務(wù)、各種評(píng)級(jí)的公司債券、資產(chǎn)支持證券、甚至是可疑類貸款等。CD0也可以按照投資者對(duì)現(xiàn)金流申索權(quán)的不同分成不同的級(jí)別〔tranch〕。而且給予它們的獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)也是基于其申索權(quán)和所依據(jù)的抵押資產(chǎn)池的信譽(yù)度所評(píng)定的。抵押債券可能是基于根底資產(chǎn)的收益與抵押債券持有者收益的價(jià)差，發(fā)行人通過發(fā)行以獲取收益，也可能是銀行或者保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)用來減少其資產(chǎn)負(fù)債表上貸款的風(fēng)險(xiǎn)暴露。LOS54.k：描述債券一級(jí)市場(chǎng)上的發(fā)行機(jī)制以及債券一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的區(qū)別。一級(jí)市場(chǎng)〔創(chuàng)造新債券〕的功能和股票一級(jí)市場(chǎng)非常相似。傳統(tǒng)的，投資銀行參與到債券發(fā)行過程中，對(duì)投資者分銷債券，也就是投資銀行背書發(fā)行新債券。這個(gè)安排被稱為堅(jiān)決承諾，交易被稱為包銷行為。在發(fā)行新債券時(shí)，投資銀行經(jīng)常會(huì)引入其它投資行來參與分銷債券。背書者可以通過機(jī)構(gòu)投資者預(yù)售，并在代持期內(nèi)對(duì)沖利率敞口的方式管理利率風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)可選方案是投資銀行同意盡全力的銷售全部債券，被稱為銷售盡力的基準(zhǔn)。因?yàn)橹Ц秲r(jià)格由發(fā)行人和投資銀行協(xié)商決定，交易行為被稱作協(xié)議報(bào)價(jià)。另一個(gè)競拍報(bào)價(jià)程序是發(fā)行人決定發(fā)行的規(guī)模和期限，多個(gè)投資銀行對(duì)其需要代售的規(guī)模進(jìn)行報(bào)價(jià)，利息最低的獲得。在美國，公開發(fā)行債券必須在美國證券交易委員會(huì)注冊(cè)。當(dāng)新發(fā)行的債券沒有注冊(cè)時(shí)，依然可以在小規(guī)模投資者之間定向銷售，這被稱為114A規(guī)那么私募發(fā)行。防止注冊(cè)程序?qū)Πl(fā)行是非常好的，因?yàn)樗侥及l(fā)行由于是小規(guī)模行，可以充分和投資者進(jìn)行需求的溝通。由于發(fā)行人不注冊(cè)不能在公眾發(fā)型，購置者可以要求給多一點(diǎn)利息來補(bǔ)償私募發(fā)行的流動(dòng)性匱乏問題。債券二級(jí)市場(chǎng)通常包含交易所，場(chǎng)外交易商市場(chǎng)，電子交易網(wǎng)絡(luò)。以前很大比例的二級(jí)市場(chǎng)上的債券交易是在經(jīng)銷商市場(chǎng)上完成，做市商在其中買入需要的或者賣出他們持有的債券。最近提供必要充足的資金進(jìn)行債券交易操作的本錢和風(fēng)險(xiǎn)上升了，利差卻縮小了。正因?yàn)槿绱?，電子網(wǎng)絡(luò)交易在債券的二級(jí)交易市場(chǎng)上就扮演了越來越重要的角色。這些電子網(wǎng)絡(luò)的報(bào)價(jià)者可以是一個(gè)經(jīng)銷商，多個(gè)經(jīng)銷商，或者只是匿名客戶，同時(shí)報(bào)價(jià)發(fā)布在帶有交易結(jié)算系統(tǒng)的電子交易系統(tǒng)中。55．UnderstandingYieldSpreads〔理解利差〕LOS55.a：了解中央銀行用的利率工具。利率由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的各種條件決定，但中央銀行經(jīng)常采取一些措施來試圖影響短期利率，以使經(jīng)濟(jì)更健康地運(yùn)行。中央銀行經(jīng)常采用的影響利率的工具包括：1．貼現(xiàn)率〔discountrate〕。即銀行向中央銀行的借取準(zhǔn)備金的利率。較低的貼現(xiàn)率會(huì)增加銀行的準(zhǔn)備金，從而促進(jìn)貸款，減小市場(chǎng)利率；反之，較高的貼現(xiàn)率會(huì)提高市場(chǎng)利率。2．公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)〔Openmarketoperations〕。指中央銀行在公開市場(chǎng)上買進(jìn)賣出有價(jià)證券〔主要是政府債券〕用以增加或減少貨幣供給量。當(dāng)中央銀行購置政府債券，市場(chǎng)利率降低：當(dāng)中央銀行賣出政府債券，市場(chǎng)利率升高。3．存款準(zhǔn)備金率〔Bankreserverequirements〕。存款準(zhǔn)備金率是在國家法律所給予的權(quán)利范圍內(nèi)，通過規(guī)定和調(diào)整商業(yè)銀行交存中央銀行的存款準(zhǔn)備金率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接地調(diào)整社會(huì)貨幣供給量的活動(dòng)。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)會(huì)使利率上升；存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)會(huì)使利率下降。4．道義勸告〔Persuadingbankstotightenorloosentheircreditpolicies〕。通過要求銀行改變其貸款政策，美聯(lián)儲(chǔ)試圖影響他們的貸款意愿。鼓勵(lì)貸款會(huì)降低利率,反之亦然。央行最常用的政策是公開市場(chǎng)操作。LOS55.b：描述收益率曲線以及各種形態(tài)的收益率曲線。前面的章節(jié)已經(jīng)提過，收益率曲線是由當(dāng)前債券到期時(shí)間與對(duì)應(yīng)的收益率繪制的。美國國債的收益率曲線反映了從3個(gè)月到30年間各種期限債