美國(guó)量化寬松貨幣政策的影響課件

專(zhuān)題一美國(guó)寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)的影響專(zhuān)題一美國(guó)寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)的影響1參考文獻(xiàn)李建偉、楊琳.美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施背景、影響與中國(guó)對(duì)策【J】.改革，2011年第1期，83-106.邊衛(wèi)紅、陸曉明、高玉偉、陶川.美國(guó)量化寬松貨幣政策調(diào)整的影響及對(duì)策【J】.國(guó)際金融研究，2013年9月，21-28.張懷清.寬松貨幣政策與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的政策選擇【J】.國(guó)際金融研究，2013年10月，4-12.參考文獻(xiàn)李建偉、楊琳.美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施背景、影響與中2美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)負(fù)面沖擊，救贖陷入流動(dòng)性困境的金融機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年10月啟動(dòng)了第一輪量化寬松政策，到2010年3月末累計(jì)向市場(chǎng)投放1.725萬(wàn)億美元基礎(chǔ)貨幣，用于購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券（1.25萬(wàn)億美元）、國(guó)債（3000億美元）和機(jī)構(gòu)證券（1750億美元）。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，美聯(lián)儲(chǔ)于2010年11月再度實(shí)施第二輪量化寬松政策，擬于半年內(nèi)向市場(chǎng)投放6000億美元購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，并將第一輪量化寬松政策到期的2500億~3000億美元抵押貸款支持證券以及到期的國(guó)債再投資國(guó)債。美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)負(fù)面3美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施2012.9.13，啟動(dòng)第三輪QE，每月購(gòu)買(mǎi)400億美元抵押貸款支持證券，但未說(shuō)明總購(gòu)買(mǎi)規(guī)模和執(zhí)行期限，繼續(xù)執(zhí)行賣(mài)出短期國(guó)債、買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債的“扭曲操作”。2012.12.13，第四輪QE啟動(dòng)，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債，替代扭曲操作，加上QE3每月400億美元的寬松額度，聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)850億美元。維持美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期利率低位，緩解財(cái)政減支帶來(lái)的負(fù)面影響。美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施2012.9.13，啟動(dòng)第三輪QE，每4

量化寬松政策的影響量化寬松政策的影響5量化寬松政策與流動(dòng)性美國(guó)實(shí)施量化寬松政策增加的基礎(chǔ)貨幣，會(huì)通過(guò)貨幣乘數(shù)增加美國(guó)貨幣供給，在提高美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的同時(shí)，也加大了全球美元的流動(dòng)性。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性狀況對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體影響巨大。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，全球流動(dòng)性是過(guò)剩的，國(guó)際資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，并引起新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過(guò)剩。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性不足的情況下，國(guó)際資本從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，如果流動(dòng)量比較大，可能會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)金融危機(jī)。量化寬松政策與流動(dòng)性美國(guó)實(shí)施量化寬松政策增加的基礎(chǔ)貨幣，會(huì)通6金融危機(jī)爆發(fā)以后的流動(dòng)性實(shí)際情況在這次金融危機(jī)初期，全球流動(dòng)性是不足的。盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局實(shí)施寬松的貨幣政策，基礎(chǔ)貨幣量大增，但由于不確定性的存在，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)很高。私人部門(mén)創(chuàng)造的流動(dòng)性并沒(méi)有依據(jù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局提供的基礎(chǔ)的流動(dòng)性的增長(zhǎng)而大幅增長(zhǎng)，并且在當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性不僅不是過(guò)度的，而是短缺的。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)金融出現(xiàn)問(wèn)題的同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況也不好，國(guó)際資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的程度不高，并且由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性的短缺及資金的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，國(guó)際資本從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)資金是回流的，其他經(jīng)濟(jì)體的資金也是回流到本國(guó)的。金融危機(jī)爆發(fā)以后的流動(dòng)性實(shí)際情況在這次金融危機(jī)初期，全球流7金融危機(jī)爆發(fā)以后的流動(dòng)性實(shí)際情況但是，在這次金融危機(jī)期間，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局實(shí)施了寬松的貨幣政策，投資資金僅僅是部分而不是大規(guī)模地從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和其他發(fā)展中國(guó)家回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。金融危機(jī)爆發(fā)以后的流動(dòng)性實(shí)際情況但是，在這次金融危機(jī)期間，82008年至2012年期間美國(guó)資金凈流入2008年至2012年期間美國(guó)資金凈流入9金融危機(jī)爆發(fā)以后的流動(dòng)性實(shí)際情況在2009年至2012年，國(guó)際資本開(kāi)始流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。在此期間，美國(guó)、日本、歐元區(qū)、英國(guó)等金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性增強(qiáng)；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的寬松貨幣政策主要側(cè)重于刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，而不是維持金融體系的穩(wěn)定。從2008年至今為止，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策的力度逐步增大，貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張劇烈，基礎(chǔ)貨幣量也大增，使得利息率也保持在較低水平。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有恢復(fù)到正常情況下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的低成本資金為尋求套利機(jī)會(huì)，會(huì)流入金融穩(wěn)定的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。金融危機(jī)爆發(fā)以后的流動(dòng)性實(shí)際情況在2009年至2012年10各經(jīng)濟(jì)體證券指數(shù)變化各經(jīng)濟(jì)體證券指數(shù)變化11對(duì)匯率的影響美國(guó)量化寬松政策增加的基礎(chǔ)貨幣會(huì)導(dǎo)致美元貨幣供給增加，而美元貨幣供給、特別是交易性貨幣供給M1（現(xiàn)金和活期存款）的增加，會(huì)直接導(dǎo)致美元貶值。對(duì)匯率的影響美國(guó)量化寬松政策增加的基礎(chǔ)貨幣會(huì)導(dǎo)致美元貨幣供給12不同時(shí)期美國(guó)基礎(chǔ)貨幣和M1增長(zhǎng)狀況及其對(duì)美元匯率的影響（%）李建偉、楊琳，2012不同時(shí)期美國(guó)基礎(chǔ)貨幣和M1增長(zhǎng)狀況及其對(duì)美元匯率的影響（%13寬松政策對(duì)美元匯率指數(shù)的影響評(píng)估（以第二輪為例）美聯(lián)儲(chǔ)決定于2010年11月開(kāi)始實(shí)施第二輪量化寬松政策，具體方案為美聯(lián)儲(chǔ)從2010年11月開(kāi)始，半年內(nèi)向市場(chǎng)投放6000億美元購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，并將第一輪量化寬松政策到期的2500億~3000億美元抵押貸款支持證券以及到期的國(guó)債再投資國(guó)債。也就是說(shuō)美國(guó)第二輪量化寬松政策將在半年內(nèi)，新增加6000億美元基礎(chǔ)貨幣。按2010年10月M10.9倍的貨幣乘數(shù)估算，美國(guó)M1將因此增加5400億美元。如果美國(guó)M1貨幣乘數(shù)恢復(fù)到2008年9月1.6倍的水平，M1將增加9600億美元。據(jù)此估計(jì)，美國(guó)第二輪量化寬松政策將引致未來(lái)M1規(guī)模比2010年10月增加30.34%~53.94%。根據(jù)2008年1月~2010年10月M1增速與美元匯率指數(shù)同比變化幅度的相關(guān)關(guān)系估算，第二輪量化寬松政策的實(shí)施將引致未來(lái)美元貶值15.17%到26.97%。寬松政策對(duì)美元匯率指數(shù)的影響評(píng)估（以第二輪為例）美聯(lián)儲(chǔ)決定于14寬松政策對(duì)美國(guó)債務(wù)的影響美國(guó)實(shí)施量化寬松政策等同于征收鑄幣稅，但與一般國(guó)家不同的是，由于美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位和美國(guó)作為全球最大凈債務(wù)國(guó)的特殊地位，美國(guó)量化寬松政策產(chǎn)生的鑄幣稅是由持有美元現(xiàn)金和美元固定收益資產(chǎn)的其他國(guó)家或地區(qū)承擔(dān)。寬松政策對(duì)美國(guó)債務(wù)的影響15美國(guó)債務(wù)情況2010年三季度末，美國(guó)非金融部門(mén)未償債務(wù)增加到358592.7億美元，比2009年末增加12885億美元；其中美國(guó)聯(lián)邦政府未償債務(wù)90556億美元，州政府和地方政府未償債務(wù)24170.3億美元，合計(jì)政府未償債務(wù)114726.3億美元；企業(yè)未償債務(wù)109571.9億美元；居民未償債務(wù)134294.4億美元，包括101014.4億美元的住房抵押貸款和24253.5億美元的消費(fèi)信貸，整個(gè)居民未償債務(wù)相當(dāng)于2010年三季度末折年數(shù)居民可支配收入的117.58%。美國(guó)非金融部門(mén)的高負(fù)債狀態(tài)意味著美國(guó)量化寬松政策產(chǎn)生的鑄幣稅，不會(huì)由本國(guó)政府、居民或企業(yè)負(fù)擔(dān)，美國(guó)政府、居民和企業(yè)的實(shí)際美國(guó)大量國(guó)債和其他固定收益資產(chǎn)的其他國(guó)家和地區(qū)承擔(dān)，同時(shí)，量化寬松政策政策向美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入的大量流動(dòng)性及由此引致的美元貶值，會(huì)將美國(guó)的巨額外債及金融危機(jī)產(chǎn)生的損失稀釋。美國(guó)債務(wù)情況2010年三季度末，美國(guó)非金融部門(mén)未償債務(wù)增16美國(guó)債務(wù)稀釋的影響2008年9月～2010年10月期間，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣增加了115.13%，引致M1增加了22.02%，由此導(dǎo)致美元貶值了11.02%。按照美元貶值幅度估算，2010年三季度末美國(guó)非金融部門(mén)358592.7億美元的未償債務(wù)被稀釋39500億美元。2010年二季度末數(shù)值外國(guó)投資者持有的13.98萬(wàn)億美元債權(quán)被縮水15399億美元。如果第二輪量化寬松政策完全實(shí)施并引致未來(lái)美元再度貶值15.17%~26.97%，目前美國(guó)非金融部門(mén)358592.7億美元的未償債務(wù)還會(huì)被稀釋54405億~96720億美元，外國(guó)投資者持有的13.98萬(wàn)億美元債權(quán)還會(huì)被縮水21210億~37707億美元。美國(guó)債務(wù)稀釋的影響2008年9月～2010年10月期17量化寬松政策對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的影響美國(guó)量化寬松政策引致的美元貶值，會(huì)引致以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲，引發(fā)全球性通貨膨脹。根據(jù)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格與美元匯率指數(shù)的相關(guān)關(guān)系估算，2008年10月以來(lái)美國(guó)第一輪量化寬松政策引致的美元貶值，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)上漲了40.24個(gè)百分點(diǎn)，占同期國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)漲幅的70.76%。美國(guó)第二輪量化寬松政策的實(shí)施將引致國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲28.55%～50.76%。量化寬松政策對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的影響美國(guó)量化寬松政策引致的美元貶18量化寬松政策對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的影響量化寬松政策對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的影響19量化寬松政策對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的影響量化寬松政策對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的影響20美元匯率指數(shù)波動(dòng)對(duì)全球能源價(jià)格的影響美元匯率指數(shù)波動(dòng)對(duì)全球能源價(jià)格的影響21美元匯率指數(shù)波動(dòng)對(duì)原油價(jià)格的影響2003年1月~2010年10月期間，美元匯率指數(shù)同比每下降一個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)引致國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格上漲2.9個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此估計(jì)，2009年3月~2010年10月期間美元匯率指數(shù)下降（貶值）了12.05%，導(dǎo)致原油價(jià)格指數(shù)上漲34.94%，占同期國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格漲幅（74.06%）的47.17%。如果未來(lái)一年美國(guó)第二輪量化寬松政策完全實(shí)施并引致美元再度貶15.17%~26.97%，將導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格比2010年10月再度上漲43.99%~78.21%，未來(lái)一年國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格將提高到117.67~145.64美元/桶。美元匯率指數(shù)波動(dòng)對(duì)原油價(jià)格的影響2003年1月~201022國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲對(duì)全球初級(jí)產(chǎn)品貿(mào)易利益格局的影響美國(guó)量化寬松政策在引致國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲的同時(shí)，也會(huì)改變資源出口國(guó)和資源進(jìn)口國(guó)的利益格局。從近年來(lái)全球農(nóng)產(chǎn)品和燃料礦產(chǎn)品貿(mào)易格局看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲將使美國(guó)、巴西、加拿大、阿根廷、澳大利亞等農(nóng)產(chǎn)品出口大國(guó)受益，而中國(guó)、日本、俄羅斯等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口大國(guó)會(huì)因農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲而蒙受利益損失。燃料價(jià)格上漲的最大受益國(guó)是俄羅斯、蘇丹、挪威、中東石油生產(chǎn)國(guó)、加拿大等能源凈出口大國(guó)，而歐盟、美國(guó)、日本、中國(guó)等能源凈進(jìn)口大國(guó)和地區(qū)將承受能源價(jià)格上漲帶來(lái)的巨大損失。國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲對(duì)全球初級(jí)產(chǎn)品貿(mào)易利益格局的影響美國(guó)量化寬松232009年全球十五大能源貿(mào)易國(guó)家及其損益估計(jì)（億美元）2009年全球十五大能源貿(mào)易國(guó)家及其損益估計(jì)（億美元）24討論題總結(jié)美國(guó)量化寬松政策可能會(huì)給中國(guó)帶來(lái)的影響，并提出應(yīng)對(duì)措施討論題25（一）中國(guó)持有的美元固定收益資產(chǎn)將蒙受巨大損失根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，2010年10月末，中國(guó)持有13865.95億美元美國(guó)證券，其中持有美國(guó)國(guó)債9068億美元、美國(guó)機(jī)構(gòu)債券2354.21億美元、美國(guó)公司債券1565.16億美元、美國(guó)股票106.26億美元、外國(guó)債券772.32億美元，即有13759.69億美元屬于固定收益的美元資產(chǎn)。在不考慮其他因素的情況下，美國(guó)第二輪量化寬松政策的實(shí)施將引致美元貶值15.17%~26.97%。據(jù)此估計(jì)，美國(guó)實(shí)施第二輪量化寬松政策引致的美元貶值，將使中國(guó)持有的13759.69億美元固定收益資產(chǎn)縮水2087.35億～3710.99億美元。（一）中國(guó)持有的美元固定收益資產(chǎn)將蒙受巨大損失根據(jù)美國(guó)財(cái)政部26（二）中國(guó)輸入型通脹壓力將加大，并將承擔(dān)初級(jí)產(chǎn)品漲價(jià)帶來(lái)的巨額利益損失根據(jù)各種價(jià)格的彈性及其在生產(chǎn)資料和工業(yè)品價(jià)格中的權(quán)重估算，國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格每提高一個(gè)百分點(diǎn)，分別會(huì)推動(dòng)中國(guó)采掘業(yè)、原材料和加工工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)、0.07個(gè)百分點(diǎn)和0.02個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格將分別上漲0.06個(gè)百分點(diǎn)和0.01個(gè)百分點(diǎn)，最終將引致PPI上漲0.046個(gè)百分點(diǎn)。此外，初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格的上漲，意味著中國(guó)進(jìn)口同樣數(shù)量的初級(jí)產(chǎn)品將支付更多的價(jià)款，中國(guó)因此將蒙受巨額利益損失（二）中國(guó)輸入型通脹壓力將加大，并將承擔(dān)初級(jí)產(chǎn)品漲價(jià)帶來(lái)的巨27（三）美元流動(dòng)性增加將刺激國(guó)際市場(chǎng)短期資本大量流入（三）美元流動(dòng)性增加將刺激國(guó)際市場(chǎng)短期資本大量流入28據(jù)此估計(jì)，如果美國(guó)第二輪量化寬松政策完全實(shí)施，M1增加5400億~9600億美元，將引致未來(lái)一年中國(guó)短期資本流入增加2494億~4434億美元；美元貶值15.17%到26.97%或美元匯率指數(shù)比2010年10月下降15~26.67個(gè)百分點(diǎn)，將引致未來(lái)一年中國(guó)短期資本流入增加399億~710億美元據(jù)此估計(jì)，如果美國(guó)第二輪量化寬松政策完全實(shí)29政策建議1.加快中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的多元化步伐。2.鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)大對(duì)外投資，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)化途徑收購(gòu)、兼并國(guó)外資源類(lèi)和高技術(shù)企業(yè)，或加強(qiáng)與國(guó)際資源類(lèi)、高技術(shù)企業(yè)集團(tuán)的跨國(guó)合作。3.加強(qiáng)對(duì)國(guó)際短期資本流入的管控。4.逐步擴(kuò)大人民幣在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易結(jié)算中的范圍，加快人民幣可自由兌換進(jìn)程。5.適時(shí)適度擴(kuò)大人民幣匯率彈性。政策建議1.加快中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的多元化步伐。30QE退出QE的退出將是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，預(yù)計(jì)退出延續(xù)大約10年的時(shí)間，主要分為4步：第1步（2013年5月-2013年第三季度）：美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)信息傳遞和溝通，讓市場(chǎng)了解QE退出程序，消化退出消息的影響，為平穩(wěn)退出做好鋪墊。第2步（2013年第四季度-2014年年中）：伯南克在2013年6月的聯(lián)邦市場(chǎng)公開(kāi)操作委員會(huì)議上表示，若未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期廣泛一致，則可能自2013年底開(kāi)始有限量地減少每月購(gòu)買(mǎi)。伯南克表示預(yù)計(jì)在2014年中旬停止購(gòu)買(mǎi)。第3步（2014年年中-2014年9月）：對(duì)到期債券本金繼續(xù)展期。目的是降低聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)幅度，繼續(xù)支持市場(chǎng)。第4步（2014年9月以后8年內(nèi)）：美聯(lián)儲(chǔ)很可能在QE停止實(shí)施之后，對(duì)大部分甚至全部政府債券和MBS采用持有到期而非市場(chǎng)出售方式來(lái)縮減資產(chǎn)負(fù)債表，讓QE政策作用延續(xù)，避免對(duì)市場(chǎng)造成太大沖擊。QE退出QE的退出將是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，預(yù)計(jì)退出延續(xù)大31QE退出對(duì)中國(guó)的影響在金融層面，在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE后中美利差縮小和人民幣對(duì)美元貶值雙重套利因素的驅(qū)動(dòng)下，短期內(nèi)國(guó)際熱錢(qián)會(huì)流出中國(guó)境內(nèi)，從而加劇中國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊缺狀況并加大金融體系去杠桿化過(guò)程中中國(guó)央行貨幣政策的調(diào)控難度。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的前提條件是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)復(fù)蘇。在此背景下，美國(guó)國(guó)內(nèi)需求的上升和以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格的下降在中長(zhǎng)期都有利于拉動(dòng)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的增長(zhǎng)。QE退出對(duì)中國(guó)的影響在金融層面，在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE后中美32QE退出對(duì)中國(guó)的影響QE退出對(duì)中國(guó)的影響33（一）對(duì)美出口或?qū)㈤L(zhǎng)期獲益美國(guó)量化寬松政策的“功成身退”必然以私人部門(mén)去杠桿化的基本完成和經(jīng)濟(jì)的真實(shí)復(fù)蘇為前提。而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面首先帶動(dòng)的是中國(guó)出口的增長(zhǎng)。不僅如此，由QE退出所引發(fā)的人民幣對(duì)美元的貶值預(yù)期也將增強(qiáng)中國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從而在供給層面對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)生擴(kuò)張效應(yīng)。（一）對(duì)美出口或?qū)㈤L(zhǎng)期獲益美國(guó)量化寬松政策的“功成身退”必34（二）緩解我國(guó)進(jìn)口成本和輸入型通脹的壓力而美聯(lián)儲(chǔ)一旦退出QE，進(jìn)而使大宗商品面臨去金融化的新一輪下跌風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前大宗商品熊市也有可能進(jìn)一步深化。在此背景下，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品進(jìn)口成本的下降將有助于推動(dòng)中國(guó)進(jìn)口的增長(zhǎng)，并在一定程度上緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)輸入型通脹的壓力。（二）緩解我國(guó)進(jìn)口成本和輸入型通脹的壓力而美聯(lián)儲(chǔ)一旦退出Q35（三）熱錢(qián)流出帶來(lái)的緊縮效應(yīng)根據(jù)高盛所預(yù)測(cè)的美國(guó)10年期國(guó)債收益率的未來(lái)走勢(shì)，假定我國(guó)10年期國(guó)債的收益率保持當(dāng)前的走勢(shì)，中美利差在今后很可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)。（三）熱錢(qián)流出帶來(lái)的緊縮效應(yīng)根據(jù)高盛所預(yù)測(cè)的美國(guó)10年期36在國(guó)際金融市場(chǎng)上，中美利差的這一反轉(zhuǎn)趨勢(shì)所引起的套利條件的改變也在長(zhǎng)期強(qiáng)化人民幣對(duì)美元匯率貶值的預(yù)期，并由此對(duì)熱錢(qián)流出中國(guó)產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)。熱錢(qián)的持續(xù)流出也將對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生持續(xù)的緊縮效應(yīng)。這一影響在近期外匯占款數(shù)據(jù)已有所體現(xiàn)，2013年前5個(gè)月我國(guó)外匯占款的增長(zhǎng)勢(shì)頭呈大幅放緩趨勢(shì)，6月份更是首次出現(xiàn)了412億元的負(fù)增長(zhǎng)。這與近期市場(chǎng)上關(guān)于QE退出預(yù)期的升溫不無(wú)關(guān)系。可以預(yù)見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將對(duì)未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)我國(guó)金融市場(chǎng)尤其是A股市場(chǎng)的外部整體流動(dòng)性環(huán)境構(gòu)成明顯制約。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，中美利差的這一反轉(zhuǎn)趨勢(shì)所引起的套利條件的改37（四）給我國(guó)貨幣政策調(diào)控帶來(lái)新挑戰(zhàn)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化才剛剛起步，當(dāng)前國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中經(jīng)濟(jì)下行與外部流動(dòng)性緊張加劇的雙重風(fēng)險(xiǎn)下，美聯(lián)儲(chǔ)一旦退出QE則將進(jìn)一步加劇我國(guó)央行的貨幣政策調(diào)控陷入的兩難困境：不放松銀根，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)難以及時(shí)化解，金融市場(chǎng)也很可能深陷短期流動(dòng)性枯竭的危局；放松銀根則有可能又一次錯(cuò)失結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)遇，境內(nèi)熱錢(qián)也有可能因中美利差的擴(kuò)大而進(jìn)一步流出。（四）給我國(guó)貨幣政策調(diào)控帶來(lái)新挑戰(zhàn)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化才38（五）為我國(guó)匯率制度改革提供了機(jī)會(huì)面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE退出可能帶來(lái)的不利影響，繼續(xù)推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革是應(yīng)對(duì)可能沖擊、提高人民幣國(guó)際地位的必然要求。下一步，我國(guó)應(yīng)密切關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣升值的承受能力，適度控制人民幣對(duì)美元升值節(jié)奏；繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性；完善人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，真實(shí)反映市場(chǎng)供需狀況；擴(kuò)大外匯市場(chǎng)參與主體和交易品種。（五）為我國(guó)匯率制度改革提供了機(jī)會(huì)面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE退出可能帶39專(zhuān)題一美國(guó)寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)的影響專(zhuān)題一美國(guó)寬松貨幣政策對(duì)我國(guó)的影響40參考文獻(xiàn)李建偉、楊琳.美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施背景、影響與中國(guó)對(duì)策【J】.改革，2011年第1期，83-106.邊衛(wèi)紅、陸曉明、高玉偉、陶川.美國(guó)量化寬松貨幣政策調(diào)整的影響及對(duì)策【J】.國(guó)際金融研究，2013年9月，21-28.張懷清.寬松貨幣政策與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的政策選擇【J】.國(guó)際金融研究，2013年10月，4-12.參考文獻(xiàn)李建偉、楊琳.美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施背景、影響與中41美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)負(fù)面沖擊，救贖陷入流動(dòng)性困境的金融機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年10月啟動(dòng)了第一輪量化寬松政策，到2010年3月末累計(jì)向市場(chǎng)投放1.725萬(wàn)億美元基礎(chǔ)貨幣，用于購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券（1.25萬(wàn)億美元）、國(guó)債（3000億美元）和機(jī)構(gòu)證券（1750億美元）。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，美聯(lián)儲(chǔ)于2010年11月再度實(shí)施第二輪量化寬松政策，擬于半年內(nèi)向市場(chǎng)投放6000億美元購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，并將第一輪量化寬松政策到期的2500億~3000億美元抵押貸款支持證券以及到期的國(guó)債再投資國(guó)債。美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)負(fù)面42美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施2012.9.13，啟動(dòng)第三輪QE，每月購(gòu)買(mǎi)400億美元抵押貸款支持證券，但未說(shuō)明總購(gòu)買(mǎi)規(guī)模和執(zhí)行期限，繼續(xù)執(zhí)行賣(mài)出短期國(guó)債、買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債的“扭曲操作”。2012.12.13，第四輪QE啟動(dòng)，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債，替代扭曲操作，加上QE3每月400億美元的寬松額度，聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)850億美元。維持美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期利率低位，緩解財(cái)政減支帶來(lái)的負(fù)面影響。美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施2012.9.13，啟動(dòng)第三輪QE，每43

量化寬松政策的影響量化寬松政策的影響44量化寬松政策與流動(dòng)性美國(guó)實(shí)施量化寬松政策增加的基礎(chǔ)貨幣，會(huì)通過(guò)貨幣乘數(shù)增加美國(guó)貨幣供給，在提高美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的同時(shí)，也加大了全球美元的流動(dòng)性。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性狀況對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體影響巨大。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，全球流動(dòng)性是過(guò)剩的，國(guó)際資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，并引起新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性過(guò)剩。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性不足的情況下，國(guó)際資本從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體流入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，如果流動(dòng)量比較大，可能會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)金融危機(jī)。量化寬松政策與流動(dòng)性美國(guó)實(shí)施量化寬松政策增加的基礎(chǔ)貨幣，會(huì)通45金融危機(jī)爆發(fā)以后的流動(dòng)性實(shí)際情況在這次金融危機(jī)初期，全球流動(dòng)性是不足的。盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局實(shí)施寬松的貨幣政策，基礎(chǔ)貨幣量大增，但由于不確定性的存在，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)很高。私人部門(mén)創(chuàng)造的流動(dòng)性并沒(méi)有依據(jù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局提供的基礎(chǔ)的流動(dòng)性的增長(zhǎng)而大幅增長(zhǎng)，并且在當(dāng)時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性不僅不是過(guò)度的，而是短缺的。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)金融出現(xiàn)問(wèn)題的同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況也不好，國(guó)際資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的程度不高，并且由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性的短缺及資金的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，國(guó)際資本從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)資金是回流的，其他經(jīng)濟(jì)體的資金也是回流到本國(guó)的。金融危機(jī)爆發(fā)以后的流動(dòng)性實(shí)際情況在這次金融危機(jī)初期，全球流46金融危機(jī)爆發(fā)以后的流動(dòng)性實(shí)際情況但是，在這次金融危機(jī)期間，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局實(shí)施了寬松的貨幣政策，投資資金僅僅是部分而不是大規(guī)模地從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和其他發(fā)展中國(guó)家回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。金融危機(jī)爆發(fā)以后的流動(dòng)性實(shí)際情況但是，在這次金融危機(jī)期間，472008年至2012年期間美國(guó)資金凈流入2008年至2012年期間美國(guó)資金凈流入48金融危機(jī)爆發(fā)以后的流動(dòng)性實(shí)際情況在2009年至2012年，國(guó)際資本開(kāi)始流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。在此期間，美國(guó)、日本、歐元區(qū)、英國(guó)等金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性增強(qiáng)；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的寬松貨幣政策主要側(cè)重于刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，而不是維持金融體系的穩(wěn)定。從2008年至今為止，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策的力度逐步增大，貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張劇烈，基礎(chǔ)貨幣量也大增，使得利息率也保持在較低水平。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有恢復(fù)到正常情況下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的低成本資金為尋求套利機(jī)會(huì)，會(huì)流入金融穩(wěn)定的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。金融危機(jī)爆發(fā)以后的流動(dòng)性實(shí)際情況在2009年至2012年49各經(jīng)濟(jì)體證券指數(shù)變化各經(jīng)濟(jì)體證券指數(shù)變化50對(duì)匯率的影響美國(guó)量化寬松政策增加的基礎(chǔ)貨幣會(huì)導(dǎo)致美元貨幣供給增加，而美元貨幣供給、特別是交易性貨幣供給M1（現(xiàn)金和活期存款）的增加，會(huì)直接導(dǎo)致美元貶值。對(duì)匯率的影響美國(guó)量化寬松政策增加的基礎(chǔ)貨幣會(huì)導(dǎo)致美元貨幣供給51不同時(shí)期美國(guó)基礎(chǔ)貨幣和M1增長(zhǎng)狀況及其對(duì)美元匯率的影響（%）李建偉、楊琳，2012不同時(shí)期美國(guó)基礎(chǔ)貨幣和M1增長(zhǎng)狀況及其對(duì)美元匯率的影響（%52寬松政策對(duì)美元匯率指數(shù)的影響評(píng)估（以第二輪為例）美聯(lián)儲(chǔ)決定于2010年11月開(kāi)始實(shí)施第二輪量化寬松政策，具體方案為美聯(lián)儲(chǔ)從2010年11月開(kāi)始，半年內(nèi)向市場(chǎng)投放6000億美元購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，并將第一輪量化寬松政策到期的2500億~3000億美元抵押貸款支持證券以及到期的國(guó)債再投資國(guó)債。也就是說(shuō)美國(guó)第二輪量化寬松政策將在半年內(nèi)，新增加6000億美元基礎(chǔ)貨幣。按2010年10月M10.9倍的貨幣乘數(shù)估算，美國(guó)M1將因此增加5400億美元。如果美國(guó)M1貨幣乘數(shù)恢復(fù)到2008年9月1.6倍的水平，M1將增加9600億美元。據(jù)此估計(jì)，美國(guó)第二輪量化寬松政策將引致未來(lái)M1規(guī)模比2010年10月增加30.34%~53.94%。根據(jù)2008年1月~2010年10月M1增速與美元匯率指數(shù)同比變化幅度的相關(guān)關(guān)系估算，第二輪量化寬松政策的實(shí)施將引致未來(lái)美元貶值15.17%到26.97%。寬松政策對(duì)美元匯率指數(shù)的影響評(píng)估（以第二輪為例）美聯(lián)儲(chǔ)決定于53寬松政策對(duì)美國(guó)債務(wù)的影響美國(guó)實(shí)施量化寬松政策等同于征收鑄幣稅，但與一般國(guó)家不同的是，由于美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位和美國(guó)作為全球最大凈債務(wù)國(guó)的特殊地位，美國(guó)量化寬松政策產(chǎn)生的鑄幣稅是由持有美元現(xiàn)金和美元固定收益資產(chǎn)的其他國(guó)家或地區(qū)承擔(dān)。寬松政策對(duì)美國(guó)債務(wù)的影響54美國(guó)債務(wù)情況2010年三季度末，美國(guó)非金融部門(mén)未償債務(wù)增加到358592.7億美元，比2009年末增加12885億美元；其中美國(guó)聯(lián)邦政府未償債務(wù)90556億美元，州政府和地方政府未償債務(wù)24170.3億美元，合計(jì)政府未償債務(wù)114726.3億美元；企業(yè)未償債務(wù)109571.9億美元；居民未償債務(wù)134294.4億美元，包括101014.4億美元的住房抵押貸款和24253.5億美元的消費(fèi)信貸，整個(gè)居民未償債務(wù)相當(dāng)于2010年三季度末折年數(shù)居民可支配收入的117.58%。美國(guó)非金融部門(mén)的高負(fù)債狀態(tài)意味著美國(guó)量化寬松政策產(chǎn)生的鑄幣稅，不會(huì)由本國(guó)政府、居民或企業(yè)負(fù)擔(dān)，美國(guó)政府、居民和企業(yè)的實(shí)際美國(guó)大量國(guó)債和其他固定收益資產(chǎn)的其他國(guó)家和地區(qū)承擔(dān)，同時(shí)，量化寬松政策政策向美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入的大量流動(dòng)性及由此引致的美元貶值，會(huì)將美國(guó)的巨額外債及金融危機(jī)產(chǎn)生的損失稀釋。美國(guó)債務(wù)情況2010年三季度末，美國(guó)非金融部門(mén)未償債務(wù)增55美國(guó)債務(wù)稀釋的影響2008年9月～2010年10月期間，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣增加了115.13%，引致M1增加了22.02%，由此導(dǎo)致美元貶值了11.02%。按照美元貶值幅度估算，2010年三季度末美國(guó)非金融部門(mén)358592.7億美元的未償債務(wù)被稀釋39500億美元。2010年二季度末數(shù)值外國(guó)投資者持有的13.98萬(wàn)億美元債權(quán)被縮水15399億美元。如果第二輪量化寬松政策完全實(shí)施并引致未來(lái)美元再度貶值15.17%~26.97%，目前美國(guó)非金融部門(mén)358592.7億美元的未償債務(wù)還會(huì)被稀釋54405億~96720億美元，外國(guó)投資者持有的13.98萬(wàn)億美元債權(quán)還會(huì)被縮水21210億~37707億美元。美國(guó)債務(wù)稀釋的影響2008年9月～2010年10月期56量化寬松政策對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的影響美國(guó)量化寬松政策引致的美元貶值，會(huì)引致以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲，引發(fā)全球性通貨膨脹。根據(jù)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格與美元匯率指數(shù)的相關(guān)關(guān)系估算，2008年10月以來(lái)美國(guó)第一輪量化寬松政策引致的美元貶值，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)上漲了40.24個(gè)百分點(diǎn)，占同期國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)漲幅的70.76%。美國(guó)第二輪量化寬松政策的實(shí)施將引致國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲28.55%～50.76%。量化寬松政策對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的影響美國(guó)量化寬松政策引致的美元貶57量化寬松政策對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的影響量化寬松政策對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的影響58量化寬松政策對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的影響量化寬松政策對(duì)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的影響59美元匯率指數(shù)波動(dòng)對(duì)全球能源價(jià)格的影響美元匯率指數(shù)波動(dòng)對(duì)全球能源價(jià)格的影響60美元匯率指數(shù)波動(dòng)對(duì)原油價(jià)格的影響2003年1月~2010年10月期間，美元匯率指數(shù)同比每下降一個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)引致國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格上漲2.9個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此估計(jì)，2009年3月~2010年10月期間美元匯率指數(shù)下降（貶值）了12.05%，導(dǎo)致原油價(jià)格指數(shù)上漲34.94%，占同期國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格漲幅（74.06%）的47.17%。如果未來(lái)一年美國(guó)第二輪量化寬松政策完全實(shí)施并引致美元再度貶15.17%~26.97%，將導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格比2010年10月再度上漲43.99%~78.21%，未來(lái)一年國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格將提高到117.67~145.64美元/桶。美元匯率指數(shù)波動(dòng)對(duì)原油價(jià)格的影響2003年1月~201061國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲對(duì)全球初級(jí)產(chǎn)品貿(mào)易利益格局的影響美國(guó)量化寬松政策在引致國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲的同時(shí)，也會(huì)改變資源出口國(guó)和資源進(jìn)口國(guó)的利益格局。從近年來(lái)全球農(nóng)產(chǎn)品和燃料礦產(chǎn)品貿(mào)易格局看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲將使美國(guó)、巴西、加拿大、阿根廷、澳大利亞等農(nóng)產(chǎn)品出口大國(guó)受益，而中國(guó)、日本、俄羅斯等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口大國(guó)會(huì)因農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲而蒙受利益損失。燃料價(jià)格上漲的最大受益國(guó)是俄羅斯、蘇丹、挪威、中東石油生產(chǎn)國(guó)、加拿大等能源凈出口大國(guó)，而歐盟、美國(guó)、日本、中國(guó)等能源凈進(jìn)口大國(guó)和地區(qū)將承受能源價(jià)格上漲帶來(lái)的巨大損失。國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲對(duì)全球初級(jí)產(chǎn)品貿(mào)易利益格局的影響美國(guó)量化寬松622009年全球十五大能源貿(mào)易國(guó)家及其損益估計(jì)（億美元）2009年全球十五大能源貿(mào)易國(guó)家及其損益估計(jì)（億美元）63討論題總結(jié)美國(guó)量化寬松政策可能會(huì)給中國(guó)帶來(lái)的影響，并提出應(yīng)對(duì)措施討論題64（一）中國(guó)持有的美元固定收益資產(chǎn)將蒙受巨大損失根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，2010年10月末，中國(guó)持有13865.95億美元美國(guó)證券，其中持有美國(guó)國(guó)債9068億美元、美國(guó)機(jī)構(gòu)債券2354.21億美元、美國(guó)公司債券1565.16億美元、美國(guó)股票106.26億美元、外國(guó)債券772.32億美元，即有13759.69億美元屬于固定收益的美元資產(chǎn)。在不考慮其他因素的情況下，美國(guó)第二輪量化寬松政策的實(shí)施將引致美元貶值15.17%~26.97%。據(jù)此估計(jì)，美國(guó)實(shí)施第二輪量化寬松政策引致的美元貶值，將使中國(guó)持有的13759.69億美元固定收益資產(chǎn)縮水2087.35億～3710.99億美元。（一）中國(guó)持有的美元固定收益資產(chǎn)將蒙受巨大損失根據(jù)美國(guó)財(cái)政部65（二）中國(guó)輸入型通脹壓力將加大，并將承擔(dān)初級(jí)產(chǎn)品漲價(jià)帶來(lái)的巨額利益損失根據(jù)各種價(jià)格的彈性及其在生產(chǎn)資料和工業(yè)品價(jià)格中的權(quán)重估算，國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格每提高一個(gè)百分點(diǎn)，分別會(huì)推動(dòng)中國(guó)采掘業(yè)、原材料和加工工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)、0.07個(gè)百分點(diǎn)和0.02個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格將分別上漲0.06個(gè)百分點(diǎn)和0.01個(gè)百分點(diǎn)，最終將引致PPI上漲0.046個(gè)百分點(diǎn)。此外，初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格的上漲，意味著中國(guó)進(jìn)口同樣數(shù)量的初級(jí)產(chǎn)品將支付更多的價(jià)款，中國(guó)因此將蒙受巨額利益損失（二）中國(guó)輸入型通脹壓力將加大，并將承擔(dān)初級(jí)產(chǎn)品漲價(jià)帶來(lái)的巨66（三）美元流動(dòng)性增加將刺激國(guó)際市場(chǎng)短期資本大量流入（三）美元流動(dòng)性增加將刺激國(guó)際市場(chǎng)短期資本大量流入67據(jù)此估計(jì)，如果美國(guó)第二輪量化寬松政策完全實(shí)施，M1增加5400億~9600億美元，將引致未來(lái)一年中國(guó)短期資本流入增加2494億~4434億美元；美元貶值15.17%到26.97%或美元匯率指數(shù)比2010年10月下降15~26.67個(gè)百分點(diǎn)，將引致未來(lái)一年中國(guó)短期資本流入增加399億~710億美元據(jù)此估計(jì)，如果美國(guó)第二輪量化寬松政策完全實(shí)68政策建議1.加快中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的多元化步伐。2.鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)大對(duì)外投資，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)化途徑收購(gòu)、兼并國(guó)外資源類(lèi)和高技術(shù)企業(yè)，或加強(qiáng)與國(guó)際資源類(lèi)、高技術(shù)企業(yè)集團(tuán)的跨國(guó)合作。3.加強(qiáng)對(duì)國(guó)際短期資本流入的管控。4.逐步擴(kuò)大人民幣在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易結(jié)算中的范圍，加快人民幣可自由兌換進(jìn)程。5.適時(shí)適度擴(kuò)大人民幣匯率彈性。政策建議1.加快中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的多元化步伐。69QE退出QE的退出將是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，預(yù)計(jì)退出延續(xù)大約10年的時(shí)間，主要分為4步：第1步（2013年5月-2013年第三季度）：美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)信息傳遞和溝通，讓市場(chǎng)了解QE退出程序，消化退出消息的影響，為平穩(wěn)退出做好鋪墊。第2步（2013年第四季度-2014年年中）：伯南克在2013年6月的聯(lián)邦市場(chǎng)公開(kāi)操作委員會(huì)議上表示，若未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期廣泛一致，則可能自2013年底開(kāi)始有限量地減少每月購(gòu)買(mǎi)。伯南克表示預(yù)計(jì)在2014年中旬停止購(gòu)買(mǎi)。第3步（2014年年中-2014年9月）：對(duì)到期債券本金繼續(xù)展期。目的是降低聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)幅度，繼續(xù)支持市場(chǎng)。第4步（2014年9月以后8年內(nèi)）：美聯(lián)儲(chǔ)很可能在QE停止實(shí)施之后，對(duì)大部分甚至全部政府債券和MBS采用持有到期而非市場(chǎng)出售方式來(lái)縮減資產(chǎn)負(fù)債