光伏行業(yè)2022年中報總結(jié)：光伏行業(yè)景氣高漲硅料業(yè)績表現(xiàn)亮眼

光伏行業(yè)2022年中報總結(jié)：光伏行業(yè)景氣高漲，硅料業(yè)績表現(xiàn)亮眼1.光伏板塊2022年H1概覽1.1.行情：2022年SW光伏設(shè)備指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)13.84個百分點2022年H1SW光伏設(shè)備板塊大幅跑贏滬深300

指數(shù)。2022年H1，SW光伏設(shè)備指數(shù)漲幅為4.62%，同期滬深300指數(shù)跌幅為9.22%，SW光伏設(shè)備板塊跑贏滬深300指數(shù)13.84個百分點。從個股表現(xiàn)來看（以我們選取的47只股票為樣本），股價上漲前十的企業(yè)分別是岱勒新材、新特能源、高測股份、雙良節(jié)能、德業(yè)股份、京山輕機(jī)、晶科能源、TCL中環(huán)、愛旭股份、錦浪科技。光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游及一體化組件龍頭較受公募基金青睞。從基金持倉來看，2022年H1，公募基金前十大重倉個股為隆基綠能、通威股份、晶澳科技、TCL中環(huán)、陽光電源、天合光能、晶盛機(jī)電、錦浪科技、邁為股份、晶科能源。從持股總量環(huán)比變化來看，硅片組件雙龍頭隆基綠能/一體化組件龍頭晶澳科技/硅料龍頭通威股份持股總量分別環(huán)比增加4.38億股/1.66億股/0.36億股，整體來看，對光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料硅片以及一體化組件龍頭布局有所增加。1.2.量：國內(nèi)分布式光伏需求高增長，歐洲、印度、巴西市場裝機(jī)需求暴增1.2.1.國內(nèi)：2022年H1國內(nèi)新增裝機(jī)同比+137.40%，分布式占比提升至63.63%2022年H1光伏新增裝機(jī)量穩(wěn)健增長，分布式光伏表現(xiàn)亮眼。從裝機(jī)量來看，2022年H1，在上游原材料價格大幅上漲的背景下，光伏新增裝機(jī)量仍然實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，實現(xiàn)新增裝機(jī)量30.88GW，同比劇增137.40%，新增裝機(jī)量創(chuàng)歷史新高。其中，集中式光伏電站/分布式光伏新增裝機(jī)量分別為11.23GW/19.65GW，在硅料緊張、組件漲價的背景下，部分地面電站裝機(jī)需求延后，而分布式光伏因其價格敏感性稍弱，需求持續(xù)放量，占比提升至63.63%。從發(fā)電量來看，2022年H1，全國可再生能源發(fā)電量達(dá)10364億千瓦時，其中水電發(fā)電量5828億千瓦時，同比+20.3%；風(fēng)電發(fā)電量3429億千瓦時，同比+7.8%；光伏發(fā)電量1107億千瓦時，同比+13.5%。從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)量來看，根據(jù)工信部統(tǒng)計，2022年H1，全國多晶硅/硅片/電池片/組件產(chǎn)量分別達(dá)36.5萬噸/152.8GW/135.5GW/123.6GW，分別同比+53.4%/+45.5%/+46.6%/+54.1%，制造端規(guī)模迅速擴(kuò)張，以上數(shù)據(jù)均驗證了2022年H1光伏行業(yè)景氣度仍維持在較高水平。1.2.2.海外：2022年H1中國組件出口量同比+74.3%，出口額同比+116.1%2022年H1中國組件出口量同比+74.3%，出口額同比+116.1%。受全球能源轉(zhuǎn)型的大環(huán)境影響，海外市場裝機(jī)需求激增，我國作為光伏組件第一大出口國，光伏組件出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，從出口量來看，2022H1中國出口組件總量達(dá)78.6GW，同比+74.3%；從出口額來看，2022H1的組件出口額達(dá)到了220.2億美元，同比劇增116.1%；綜合來看，2022H1組件的出口額增速較出口量增速出現(xiàn)大幅提升，與上半年國內(nèi)組件環(huán)節(jié)價格漲幅有限的形勢相比，海外市場具有更高的價格接受度，需求受價格波動影響較小。分出口地區(qū)來看，歐洲、印度、巴西為2022年H1我國組件出口的三個最大市場。其中：

1）歐洲市場：作為在全球的能源轉(zhuǎn)型浪潮中最積極布局再生能源的市場，今年以來俄烏沖突造成的化石能源供應(yīng)危機(jī)加速了歐洲地區(qū)的能源轉(zhuǎn)型。2022年5月18日，歐盟執(zhí)行委員會宣布了REPowerEU能源計劃，計劃2025年歐盟國家的光伏累計裝機(jī)量達(dá)到320GW，2030年達(dá)到600GW，同時提議從2026年起對新建的公共和一般建筑物逐漸強(qiáng)制安裝屋頂光伏。在地緣沖突下的能源危機(jī)和政府政策大力支持的雙重刺激下，2022Q2開始?xì)W洲市場對光伏組件的需求大幅提升。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，我國2022H1共出口了78.6GW的組件，其中對歐洲地區(qū)的出口額高達(dá)一半以上。部分歐洲國家沒有出?？?，出于物流成本考慮，地理位置優(yōu)越、物流業(yè)高度發(fā)達(dá)的荷蘭成為了進(jìn)口組件轉(zhuǎn)口貿(mào)易的首選，2022H1僅荷蘭進(jìn)口的中國光伏組件金額占比就高達(dá)25.8%，約56.8億美元。目前歐洲已成為全球除中國外對光伏組件需求最強(qiáng)勁的地區(qū)，考慮到歐洲本土制造的高成本以及建立完整供應(yīng)鏈需要較長時間，歐洲的組件來源仍大幅依賴中國進(jìn)口，中短期內(nèi)歐洲仍有望是中國組件廠商最大的出口市場；2）印度市場：由于印度從2022年四月開始實施BasicCustomsDuty(BCD)關(guān)稅法案，對進(jìn)口組件征40%的關(guān)稅，加上2021年年底硅料價格的回落，印度市場從2021年年底開始了進(jìn)口組件的囤貨和光伏搶裝，2022Q1的組件進(jìn)口量已經(jīng)接近2021年全年的組件用量。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，印度2022H1進(jìn)口中國組件金額約25.5億美元，占比11.6%；3）巴西市場：巴西地區(qū)終年光照充足，年平均日照時間超過3000小時，且人口基數(shù)大，工業(yè)基礎(chǔ)良好，整體環(huán)境高度匹配光伏項目建設(shè)。2021年巴西地區(qū)嚴(yán)重干旱造成的水電危機(jī)大幅影響了當(dāng)?shù)氐哪茉瓷a(chǎn)，光伏裝機(jī)需求大幅增加，2021年新增裝機(jī)量達(dá)到8.53GW，同比+980%。此外，當(dāng)?shù)卣咴试S光伏系統(tǒng)所有者將剩余電力回售給電網(wǎng)，因此巴西小型光伏的需求也迅速增長。受惠于目前進(jìn)口光伏產(chǎn)品免稅的政策，巴西為中國的第三大組件出口市場，2022H1巴西進(jìn)口的中國組件金額達(dá)到24.4億美元，占比11.1%。1.3.價：硅料供不應(yīng)求，推漲產(chǎn)業(yè)鏈價格2022年H1硅料供不應(yīng)求推漲全產(chǎn)業(yè)鏈價格。根據(jù)PVinfoLink，2022年H1多晶硅致密料價格+18.26%，同期單晶硅片/電池片/組件環(huán)節(jié)均價漲勢基本與硅料均價漲勢正相關(guān)，但價格漲幅均小于硅料環(huán)節(jié)且呈遞減趨勢（硅料>硅片>電池片>組件），分別為+16.28%/+11.32%/+2.85%。根據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)，2022年H1國內(nèi)硅料產(chǎn)量共約34.1萬噸，國內(nèi)硅料總供應(yīng)量約38.2萬噸，與同期硅片產(chǎn)出相比，硅料供應(yīng)短缺量在2萬噸以上。7/8月份國內(nèi)硅料產(chǎn)量分別為5.85/6.17萬噸，分別和預(yù)期一致/低于預(yù)期約6.5%，硅料供應(yīng)仍處于偏緊狀態(tài)。預(yù)計9月份隨著各企業(yè)檢修結(jié)束和限電影響的消除，國內(nèi)硅料產(chǎn)量有望增長20%至7.40萬噸左右，將在一定程度上緩解當(dāng)前供應(yīng)緊缺的局面，但與硅片企業(yè)開工率計劃對應(yīng)的需求相比，尚有小幅缺口。因此，多晶硅供不應(yīng)求仍是市場主旋律，短期內(nèi)硅料價格漲勢依舊有動力支撐。2.光伏板塊2022年半年報解讀2.1.整體：2022年H1營收、業(yè)績均實現(xiàn)高速增長，費用管控能力趨好2022年H1光伏板塊營收、業(yè)績均實現(xiàn)高增長。我們選取光伏板塊共計47家公司作為樣本，并將樣本劃分為硅料、硅片、電池片、組件、電站、碳碳熱場、金剛線、銀漿、光伏玻璃、膠膜、逆變器、支架、光伏設(shè)備等13個子板塊進(jìn)行分析。整體來看，2022年H1光伏板塊實現(xiàn)營收4026.90億元，同比+78.09%，主要系碳中和背景疊加光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性不斷提升雙輪驅(qū)動光伏裝機(jī)需求向好，板塊整體實現(xiàn)營收高速增長；同期實現(xiàn)歸母凈利潤646.77億元，同比+102.77%，主要原因系產(chǎn)業(yè)鏈供需錯配導(dǎo)致上游環(huán)節(jié)獲取超額利潤。2022年H1光伏板塊盈利能力提升，費用管控能力趨好。從盈利能力來看，2022年H1光伏板塊實現(xiàn)毛利率24.99%，同比持平，環(huán)比+1.76pct。同期板塊期間費用率為7.42%，同比-3.05pct，環(huán)比-2.40pct，其中，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為1.88%/2.38%/0.70%，分別同比

-0.39pct/-0.73pct/-1.36pct；研發(fā)費用率為2.47%，同比-0.57pct。在毛利率提升和期間費用率下降的雙輪驅(qū)動下，2022年H1光伏板塊實現(xiàn)凈利率14.53%，同比+2.07pct，環(huán)比+3.69pct。2022年H1光伏板塊資產(chǎn)負(fù)債率維持穩(wěn)定，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升。從資產(chǎn)負(fù)債表端來看，2022年H1光伏板塊所選標(biāo)的平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)56.67%，同比維持穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)企業(yè)卡位光伏優(yōu)質(zhì)賽道，業(yè)務(wù)擴(kuò)展勢頭良好。從上半年的營運能力來看，1）板塊整體總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率自2019年H1以來呈現(xiàn)上升趨勢，2022年H1提升至0.35次，企業(yè)銷售能力增強(qiáng),資產(chǎn)投資效益提升；2）上半年板塊整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢，2022年H1提升至2.56次，整體回款能力增強(qiáng)；3）上半年板塊整體存貨周轉(zhuǎn)率維持穩(wěn)定，2022年H1小幅下行至2.01次。2022年H1光伏板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1光伏板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為541.73億元，同比劇增290.80%，同期凈現(xiàn)比為0.84，現(xiàn)金流狀況表現(xiàn)優(yōu)異。2.2.分環(huán)節(jié)：各環(huán)節(jié)分化顯著，上游硅料表現(xiàn)尤為亮眼2022年H1產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)財務(wù)表現(xiàn)分化，本節(jié)我們將樣本劃分為1）主產(chǎn)業(yè)鏈（硅料、硅片、電池片、組件、電站）；2）輔材產(chǎn)業(yè)鏈（碳碳熱場、金剛線、銀漿、光伏玻璃、膠膜、逆變器、支架）；3）設(shè)備進(jìn)行分析。2.2.1.硅料：營收、業(yè)績增速迅猛，盈利能力大幅提升硅料板塊營收、業(yè)績增速迅猛。硅料板塊我們選取通威股份、大全能源、新特能源、協(xié)鑫科技

4家公司作為樣本進(jìn)行分析。2022年H1硅料板塊4家公司實現(xiàn)營收1065.37億元，同比+123.80%，主要得益于下游需求旺盛；同期板塊內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤342.75億元，同比+291.20%，主要原因系硅料環(huán)節(jié)供不應(yīng)求，推動價格持續(xù)上漲，在量利齊升的催化下，業(yè)績實現(xiàn)高速增長。硅料供不應(yīng)求，硅料企業(yè)盈利能力大幅提升。從盈利能力來看，2022年H1硅料板塊4家公司整體毛利率為45.30%，同比+13.26pct，環(huán)比+7.63pct；整體凈利率為32.17%，同比+13.77pct，環(huán)比+10.05pct，硅料供應(yīng)短缺導(dǎo)致硅料價格持續(xù)上漲，疊加工業(yè)硅價格下跌帶來的成本下降，使得硅料行業(yè)盈利能力大幅提升。從個股層面來看，2022年H1

通威股份/大全能源/新特能源/協(xié)鑫科技分別實現(xiàn)毛利率

35.06%/70.47%/56.80%/47.86%，分別同比+10.82pct/+9.55pct/+24.99pct/+6.86pct，大全能源盈利能力處于領(lǐng)先地位，主要得益于公司產(chǎn)品生產(chǎn)過程中電力、水等能源，以及硅粉等材料的單位耗用均遠(yuǎn)優(yōu)于中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的行業(yè)平均水平，較低的電力消耗和較低的原材料消耗使公司具備一定的成本優(yōu)勢。硅料板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額大幅提升。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1硅料板塊內(nèi)4家企業(yè)經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為286.90億元，同比+314.14%，環(huán)比+201.14%，硅料板塊內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額大幅提升。2.2.2.硅片：營收、業(yè)績均實現(xiàn)高增長，整體盈利能力下滑硅片板塊營收、業(yè)績均實現(xiàn)高增長。硅片板塊我們選取隆基綠能、TCL中環(huán)、上機(jī)數(shù)控、京運通

4家公司作為樣本進(jìn)行分析。2022年H1硅片板塊4家公司實現(xiàn)營收985.67億元，同比+67.97%，主要原因系下游需求向好，疊加上游硅料價格上漲部分傳導(dǎo)至硅片價格數(shù)次上漲，量價齊升助力營收增長；同期板塊內(nèi)4家企業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤113.62億元，同比+46.09%硅片價格傳導(dǎo)順利，整體盈利能力下滑。從盈利能力來看，2022年H1硅片板塊4家公司整體毛利率為18.02%，同比-5.41pct；整體凈利率為11.53%，同比-1.72pct，上游原材料硅料價格的持續(xù)上漲疊加硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，硅片企業(yè)的毛利率水平于2022年H1均出現(xiàn)不同水平的下降。從個股層面來看，2022年H1

隆基綠能/TCL中環(huán)/上機(jī)數(shù)控/京運通4家公司硅片毛利率分別為

17.61%/17.69%/20.19%/19.29%，分別同比-5.12pct/-2.93pct/-10.77pct/-24.11pct，其中，隆基綠能和TCL中環(huán)的盈利能力降幅較小，分別得益于產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化布局，和硅片尺寸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。2022年H1硅片板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額大幅增加。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1硅片板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為158.10億元，同比+429.22%，環(huán)比+3.82%，2022年H1光伏行業(yè)需求淡季不淡，硅片板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額同比大幅增加。2.2.3.電池片：營收、業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力觸底反彈電池片板塊營收持續(xù)增長，業(yè)績觸底反彈。電池片板塊方面，因通威股份硅料業(yè)務(wù)占比較高，對整體業(yè)績及盈利能力影響較大，我們選取愛旭股份作為樣本進(jìn)行分析。2022年H1愛旭股份實現(xiàn)營收159.85億元，同比+132.76%，主要系電池片出貨量增加。2022年H1，愛旭股份歸母凈利潤為5.96億元，同比扭虧為盈，公司電池片量利齊升疊加大尺寸產(chǎn)品出貨占比的增長助力公司業(yè)績出現(xiàn)大幅改善。2022年H1電池片板塊盈利能力大幅改善。從盈利能力來看，2022年H1

愛旭股份毛利率為9.28%，同比+4.10pct，環(huán)比+3.37pct；凈利率為3.73%，同比+4.08pct，環(huán)比+4.48pct，電池片板塊盈利能力大幅改善，主要系光伏裝機(jī)需求旺盛帶來的電池片單瓦盈利修復(fù)，疊加上游硅片企業(yè)讓利，同時公司持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈體系，穩(wěn)定原材料供應(yīng)，帶動生產(chǎn)成本不斷下降。電池片板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流大幅改善。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1電池片板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為23.27億元，同比+659.45%，環(huán)比+1428.17%；2022年H1電池片板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流大幅改善。2.2.4.組件：營收持續(xù)增長，盈利能力承壓組件板塊營收及歸母凈利潤持續(xù)增長。組件板塊我們選取隆基綠能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、東方日升5家公司作為樣本進(jìn)行分析。2022年H1組件板塊5家公司實現(xiàn)營收1606.39億元，同比+68.13%，主要系組件出貨量大幅增加；同期板塊內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤108.62億元，同比+57.74%。2022年H1組件板塊盈利能力承壓，龍頭憑借一體化布局盈利水平領(lǐng)先。從盈利能力來看，2022年H1組件板塊5家公司整體毛利率為13.99%，同比-2.53pct，環(huán)比-1.00pct；組件板塊5家公司整體凈利率為6.76%，同比-0.45pct，環(huán)比+1.29pct，組件廠商盈利能力持續(xù)下滑，主要系組件產(chǎn)品提價滯后于原材料價格上漲。從個股層面來看，隆基綠能/晶澳科技/天合光能/晶科能源/東方日升毛利率分別為

17.61%/13.21%/13.57%/10.25%/12.38%，分別同比-5.12pct/+0.19pct/+0.19pct/-4.09pct/+3.54pct，其中，隆基綠能盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先位置，主要得益于一體化布局和硅片成本優(yōu)勢顯著；2022年H1東方日升盈利能力大幅改善，公司硅料產(chǎn)品盈利釋放促進(jìn)整體利潤水平顯著提升。組件板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流大幅增長。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1組件板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為172.55億元，同比+770.07%，環(huán)比-9.27%，2022年H1在雙碳政策和歐洲能源危機(jī)的雙重驅(qū)動下，海內(nèi)外光伏裝機(jī)需求高增，組件板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流大幅增長。2.2.5.電站：營收穩(wěn)健增長，盈利能力下行電站板塊營收穩(wěn)健增長，業(yè)績小幅下滑。電站板塊我們選取林洋能源、陽光電源、晶科科技、太陽能、正泰電器、芯能科技6家公司作為樣本進(jìn)行分析。2022年H1電站板塊6家公司實現(xiàn)營收434.87億元，同比+33.75%；同期實現(xiàn)歸母凈利潤39.75億元，同比-5.11%，主要系上游硅料價格上漲，終端電站利潤端承壓。受硅料價格上漲影響，電站板塊盈利能力下行。從盈利能力來看，2022年H1電站板塊6家公司實現(xiàn)毛利率26.80%，同比-4.54pct；同期實現(xiàn)凈利率9.14%，同比-3.74pct，主要系硅料價格上漲所致。從個股層面來看，林洋能源/陽光電源/晶科科技/太陽能/正泰電器/芯能科技分別實現(xiàn)

37.61%/25.54%/48.53%/44.13%/22.02%/55.46%的毛利率，其中陽光電源的電站業(yè)務(wù)毛利率為15.74%，其中芯能科技憑借逐步擴(kuò)大高毛利率的自持分布式光伏電站規(guī)模，其毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2022年H1電站企業(yè)現(xiàn)金流同比有所改善。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1電站板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為-9.60億元，同比+23.98%，環(huán)比-108.31%，電站板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流同比有所改善。2.2.6.碳碳熱場：營收、業(yè)績高速增長，毛利率下滑碳碳熱場板塊營收、業(yè)績均實現(xiàn)快速增長。我們選取專注于熱場業(yè)務(wù)的金博股份作為行業(yè)內(nèi)代表性企業(yè)進(jìn)行分析。2022年H1金博股份實現(xiàn)營收8.47億元，同比+65.30%；同期實現(xiàn)歸母凈利潤3.68億元，同比+80.38%，行業(yè)營收、業(yè)績均維持快速增長，主要得益于下游需求高景氣度延續(xù)，公司產(chǎn)品出貨超預(yù)期。碳碳熱場板塊受原材料碳纖維價格上漲影響毛利率有所下滑。從盈利能力來看，2022年H1金博股份實現(xiàn)毛利率52.38%，同比-8.02pct，主要系原材料碳纖維價格上漲所致；同期實現(xiàn)凈利率37.45%，同比+3.63pct，主要得益于規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)更新帶來的降本。碳碳熱場板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額大幅改善。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1金博股份經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為3.61億元，同比+5175.01%，環(huán)比+387.82%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流環(huán)比/同比大幅改善，回款情況良好。2.2.7.金剛線：營收、業(yè)績高速增長，盈利能力整體維持高位金剛線板塊營收、業(yè)績均實現(xiàn)高增長。金剛線板塊我們選取美暢股份、高測股份、岱勒新材、三超新材4家公司作為樣本進(jìn)行分析。2022H1年金剛線板塊實現(xiàn)營收33.36億元，同比+102.09%，主要得益于下游硅片廠商擴(kuò)產(chǎn)，推動金剛線需求大幅增長；同期實現(xiàn)歸母凈利潤9.46億元，同比+117.66%。2022年H1金剛線行業(yè)盈利能力維持穩(wěn)定。從盈利能力來看，2022年H1金剛線企業(yè)實現(xiàn)毛利率45.01%，同比+0.95pct；實現(xiàn)凈利率28.35%，同比+2.03pct，盈利能力相對穩(wěn)定。從個股層面來看，美暢股份盈利能力維持高位，主要得益于公司通過推進(jìn)細(xì)線化產(chǎn)品研發(fā)和拓展上游原材料等方式實現(xiàn)降本增效；2022年H1岱勒新材金剛線業(yè)務(wù)毛利率提升至31.81%，同比+19.89pct，主要得益于公司產(chǎn)能釋放，規(guī)模效應(yīng)凸顯帶來的材料單耗成本下降，以及與供應(yīng)商鎖價并提高核心原材料自制比例降低了原材料成本。2022年H1金剛線板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額同比下滑。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1金剛線板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為1.75億元，同比-40.88%，環(huán)比-31.58%，回款情況有所放緩。2.2.8.銀漿：營收、業(yè)績高增長，盈利能力下行2022年H1銀漿板塊營收、業(yè)績均實現(xiàn)高增長。銀漿板塊我們選取帝科股份、蘇州固锝2家公司作為樣本進(jìn)行分析。2022年H1，銀漿板塊實現(xiàn)營收33.41億元，同比+28.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比-7.94%，隨著光伏銀漿耗量更高的N型電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，銀漿板塊有望迎來量價齊升。銀價上漲疊加電池片廠家控制成本導(dǎo)致銀漿板塊毛利率下行。從盈利能力來看，2022年H1，銀漿企業(yè)實現(xiàn)毛利率12.21%，同比-3.32pct；實現(xiàn)凈利率5.05%，同比-1.99pct，主要系外購銀粉價格的大幅波動，以及電池片廠家的成本控制等因素影響。從個股層面來看，帝科股份/蘇州固锝2022年H1分別實現(xiàn)毛利率7.41%/17.01%，分別同比-4.83pct/-2.32pct，其中蘇州固锝銀漿業(yè)務(wù)毛利率為14.33%，同比-1.86pct，各企業(yè)銀漿業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑。2022年H1銀漿板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額同比顯著改善。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1銀漿板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為2.17億元，同比扭虧為盈，環(huán)比+2353.08%，回款能力得到大幅改善。2.2.9.光伏玻璃：營收增長業(yè)績下滑，盈利能力大幅下滑2022年H1光伏玻璃板塊營收增長，業(yè)績下滑。光伏玻璃板塊我們選取信義光能、福萊特、亞瑪頓、彩虹新能源、安彩高科5家公司作為樣本進(jìn)行分析。2022年H1，光伏玻璃板塊實現(xiàn)營收213.06億元，同比+35.07%，主要得益于今年上半年光伏裝機(jī)需求旺盛、呈現(xiàn)淡季不淡的狀態(tài)，光伏玻璃同步受益于需求高增；實現(xiàn)歸母凈利潤30.73億元，同比-35.33%。產(chǎn)能過剩疊加成本上漲導(dǎo)致光伏玻璃板塊毛利率下行。從盈利能力來看，2022年H1光伏玻璃企業(yè)實現(xiàn)毛利率25.51%，同比-19.88pct；實現(xiàn)凈利率13.13%，同比-13.72pct。2022年H1光伏玻璃板塊整體盈利能力承壓，主要系光伏玻璃供給量較大，疊加上游純堿和天然氣價格上升所致，產(chǎn)品價格較去年同期大幅下滑所致。從個股層面來看，雙寡頭信義光能和福萊特盈利能力雖有所下滑，但仍顯著領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其他公司，龍頭地位凸顯。2022年H1光伏玻璃板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額同比有所改善。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1光伏玻璃板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為38.34億元，同比+10.38%，回款能力較去年同期有所改善。2.2.10.膠膜：營收、業(yè)績實現(xiàn)高增長，盈利能力持續(xù)下行2022年H1膠膜板塊營收實現(xiàn)高增長，業(yè)績穩(wěn)健增長。膠膜板塊我們選取福斯特和海優(yōu)新材2家公司作為樣本進(jìn)行分析。2022年H1，膠膜板塊實現(xiàn)營收118.30億元，同比+70.82%，主要受益于快速增長的光伏裝機(jī)需求；實現(xiàn)歸母凈利潤12.65億元，同比+28.70%，主要系膠膜提價與原材料成本上行時間上錯配所致。原材料EVA粒子漲價導(dǎo)致膠膜板塊毛利率下行。從盈利能力來看，2022年H1，膠膜企業(yè)實現(xiàn)毛利率18.64%，同比-4.52pct；實現(xiàn)凈利率10.69%，同比-3.5pct。2022年H1，膠膜企業(yè)盈利能力仍承壓，主要系原材料EVA粒子價格上漲，膠膜價格雖有所調(diào)漲，但仍滯后于上游原材料漲價。其中，海優(yōu)新材實現(xiàn)毛利率14.20%。同比+0.79pct，主要系公司產(chǎn)能爬坡順利完成后規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)。膠膜板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流承壓。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1膠膜板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為-31.06億元，同比-105.54%，主要系光伏膠膜行業(yè)對公司整體流動性與周轉(zhuǎn)能力要求較高，上游供應(yīng)商主要為大宗化工原料廠商，采購付款結(jié)算周期短，票據(jù)使用比例低；而下游客戶主要為大型組件企業(yè)，其有使用票據(jù)進(jìn)行結(jié)算的習(xí)慣，回款周期則相對較長，2022年H1光伏行業(yè)的高景氣放大了光伏膠膜行業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)問題。2.2.11.逆變器：營收穩(wěn)健增長，盈利能力持穩(wěn)逆變器板塊營收穩(wěn)健增長，業(yè)績表現(xiàn)趨好。逆變器板塊我們選取陽光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣、德業(yè)股份5家公司作為樣本進(jìn)行分析。2022年H1，逆變器板塊實現(xiàn)營收189.70億元，同比+45.11%，同比實現(xiàn)高增長主要得益于今年上半年光伏裝機(jī)需求呈現(xiàn)淡季不淡態(tài)勢；同期實現(xiàn)歸母凈利潤18.27億元，同比+30.77%，同比大幅改善主要系下游需求向好疊加部分企業(yè)價格調(diào)漲開始顯現(xiàn)，量利齊升助力業(yè)績同比大增。2022年H1逆變器行業(yè)盈利能力相對持穩(wěn)。從盈利能力來看，2022年H1逆變器企業(yè)實現(xiàn)毛利率26.75%，同比-0.79pct；實現(xiàn)凈利率9.63%，同比-1.06pct，盈利能力維持穩(wěn)定。從個股層面來看，陽光電源/錦浪科技/固德威/上能電氣/德業(yè)股份分別實現(xiàn)

25.54%/31.35%/29.18%/23.18%/27.43%的毛利率，其中陽光電源作為光伏逆變器行業(yè)龍頭，光伏逆變器業(yè)務(wù)的毛利率為32.51%，高于同行業(yè)可比公司水平。逆變器板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額短期同比改善。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1逆變器板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為-9.36億元，同比+67.37%，經(jīng)營性活動凈現(xiàn)金流同比得到改善。2.2.12.支架：營收增長業(yè)績下滑，盈利能力承壓支架板塊2022年H1增收不增利。我們選取專注于支架業(yè)務(wù)的中信博作為行業(yè)內(nèi)代表性企業(yè)進(jìn)行分析。2022年H1，中信博實現(xiàn)營收14.37億元，同比+37.56%；同期實現(xiàn)歸母凈利潤-0.01億元，同比扭盈為虧，主要原因在于H1部分訂單使用的是成本較高的存貨鋼材，以及硅料價格超預(yù)期上漲壓制電站需求進(jìn)而壓縮了支架端利潤。支架板塊受原材料價格上漲影響，盈利能力承壓。從盈利能力來看，2022年H1，中信博實現(xiàn)毛利率11.59%，同比-3.89pct；同期實現(xiàn)凈利率-0.08%，同比扭盈為虧，隨著原材料鋼材價格的逐步回穩(wěn)，支架板塊的毛利率有望迎來回升。支架板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量大幅承壓。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1中信博經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為-6.91億元，去年同期為0.50億元，經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額的大幅下降主要系受疫情影響公司催收貨款方式受限，以及為后續(xù)業(yè)務(wù)增長、降低鋼材成本進(jìn)行現(xiàn)金鋼材備貨及兌付到期應(yīng)付票據(jù)。2.2.13.光伏設(shè)備：營收、業(yè)績高速增長，盈利能力下滑光伏設(shè)備板塊營收、業(yè)績均實現(xiàn)高增長。光伏設(shè)備板塊我們選取雙良節(jié)能、晶盛機(jī)電、連城數(shù)控、上機(jī)數(shù)控、高測股份、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、帝爾激光、奧特維、金辰股份、京山輕機(jī)11家公司作為樣本進(jìn)行分析。2022年H1，光伏設(shè)備板塊實現(xiàn)營收325.38億元，同比+96.23%，主要得益于下游持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)推動設(shè)備需求；實現(xiàn)歸母凈利潤51.56億元，同比+72.38%。全產(chǎn)業(yè)鏈降本需求迫切+行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑，掌握大尺寸新產(chǎn)品和N型電池技術(shù)的設(shè)備企業(yè)盈利能力向好。從盈利能力來看，2022年H1，光伏設(shè)備企業(yè)實現(xiàn)毛利率26.94%，同比-4.65pct；實現(xiàn)凈利率15.85%，同比-2.19pct。從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)角度看，N型電池和大尺寸新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利的設(shè)備企業(yè)盈利能力趨好。2022H1年光伏設(shè)備板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。從現(xiàn)金流量表端來看，2022年H1光伏設(shè)備板塊經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額為27.90億元,