眾源新材研究報告：多元布局擁抱景氣賽道

眾源新材研究報告：多元布局，擁抱景氣賽道一、抓住新機遇，紫銅帶箔龍頭穩(wěn)中求進1、歷史沿革安徽眾源新材料股份有限公司成立于2005年4月，2017年9月在上海證券交易所掛牌上市。公司主要從事紫銅帶箔材的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務，廣泛應用于通訊、電子、電力、電器等行業(yè)，是通訊電纜、電力電纜、變壓器、銅包鋁、散熱器、熱交換器、新能源電池等產品的重要材料。公司成立至今，先后被認定為高新技術企業(yè)、國家守合同重信用單位、安徽省A級納稅信用單位、安徽省民營企業(yè)百強，公司商標認定為安徽省著名商標，產品被評為安徽省名牌產品，多項科技成果被評為省市科技獎，擁有多項發(fā)明專利和實用新型專利。公司2017年的3萬噸募投項目已正式投產，現(xiàn)已形成年約10萬噸的生產能力，各類紫銅帶材的產品將實現(xiàn)多方面覆蓋，以滿足多層次市場需求，可望成為中國銅帶加工企業(yè)具競爭力的專業(yè)制造商。2020年4月公司出資人民幣400萬元收購哈爾濱哈船新材料科技有限公司40%的股權，收購完成后，公司全資子公司眾源投資對哈船新材料增資，最終持股比例為70%。2021年8月，因業(yè)務發(fā)展需要再次進行增資，股權比例增至85%，哈船新材料負責保溫及防腐材料新業(yè)務板塊。2021年10月，因長期戰(zhàn)略規(guī)劃及經營發(fā)展的需要，公司以全資子公司眾源投資與寶瀾投資共同成立安徽眾源新能源科技有限公司，主要負責新能源汽車零部件研發(fā)銷售板塊。2022年3月，公司召開董事會及股東會審議通過了《關于投資建設年產10萬噸高精度銅合金板帶及5萬噸銅帶坯生產線項目的議案》，一期項目為新建年產5萬噸高精度銅合金板帶及5萬噸銅帶坯的生產線。3月29日公司成立全資子公司蕪湖眾源鋁箔有限公司，在安徽省蕪湖經濟技術開發(fā)區(qū)購置土地建設廠房，建設年產5萬噸電池箔生產線。2、股權結構公司股權結構穩(wěn)定，多名股東有經營有色金屬生產三十余年的經驗。公司董事長封全虎現(xiàn)任中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會理事，公司股東吳平現(xiàn)任公司副董事長、常務副總經理，曾獲“中國有色金屬工業(yè)優(yōu)秀科技工作者”、“安徽省技術領軍人才”等榮譽。截至2021年12月31日，公司實際控制人為封全虎和周麗，分別擔任公司董事長和監(jiān)事，合計持有公司35.95%的股權。其中封全虎、周麗為夫妻關系。公司子公司永杰銅業(yè)主要負責有色金屬及黑色金屬的板、帶、管、棒、排、線材的生產、銷售及加工，其紫銅箔業(yè)務為公司主營業(yè)務。此外，電池鋁箔、電池托盤、防腐及保溫材料為公司業(yè)務新領域。2022年3月成立子公司蕪湖眾源鋁箔有限公司，負責鋁箔新業(yè)務板塊；子公司眾源投資分別以85%和67%控股哈船新材料和眾源新能源，哈船新材料100%控股安徽哈船，安徽哈船主要負責保溫及防腐材料業(yè)務板塊，而眾源新能源則負責電池托盤等新能源業(yè)務。3、主營業(yè)務公司主要從事紫銅帶箔材的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務。銅帶箔材是一種重要的工業(yè)原材料，廣泛運用于電子電氣、電力、新能源、通訊、輕工、機械制造、家用電器、汽車、建筑、國防、交通運輸?shù)缺姸嘞掠涡袠I(yè)。銅帶箔材按其含銅量和合金元素構成的不同，可分為紫銅帶箔、黃銅帶箔、青銅帶箔、白銅帶箔等。紫銅帶箔因其含銅量最高，導電性、導熱性等特性最為明顯，不可替代地運用于電子電氣、電力、新能源、通訊、家用電器等對導電導熱性要求較高的行業(yè)。公司是國內紫銅帶箔材行業(yè)的主要企業(yè)之一，經過十余年的發(fā)展，公司目前已擁有年產10萬噸紫銅帶箔材的生產能力。公司已經形成了涵蓋多個牌號、數(shù)十個品種、上千種規(guī)格的銅帶箔材產品系列。截至2021年底，公司共計擁有自主研發(fā)的15項發(fā)明專利，67項實用新型專利，是紫銅帶箔材細分領域的龍頭之一。目前公司的營業(yè)收入主要集中于銅板帶業(yè)務，2021年公司銅板帶業(yè)務的營業(yè)收入占比約99.6%，毛利潤占比約97.1%。公司經過十余年發(fā)展，紫銅帶箔材年產能由設立之初的0.6萬噸逐步增加至10萬噸/年，2021年產量迎來大幅增長，達到約11萬噸，同比+32%，單噸毛利也止住連續(xù)下跌趨勢，反彈至0.27萬/噸，同比+35%。公司采用“原材料+加工費”的定價模式，利潤來源為相對固定的加工費。公司一季報顯示，2022Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.26億元，較去年同比+31.07%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.24億元，同比+18.10%。2020年受疫情影響，部分設備進口配件未能及時到貨，整體安裝調試進度受到影響。同時由于市場競爭日趨激烈，加工費下降，運營成本上升，壓縮公司利潤水平。2021年公司實現(xiàn)營收67.80億元，同比增長76.74%，主要為銅價上漲及公司募投項目全面投產，產銷量較大增長所致。規(guī)模效應優(yōu)勢下，公司費用管控能力較強，在同行業(yè)中位居前列。公司銷售及管理費用率在2017-2021年持續(xù)下降，從2017年約1.6%降至2022Q1約0.7%，在同行業(yè)中位于較低水平。公司近年資產負債率雖然有所提高，但在行業(yè)中仍處較低水平。二、紫銅帶材細分領域龍頭，募投項目拓寬品類、聚焦高端1、銅帶材成為銅加工材第二大細分品種銅帶材為銅材細分行業(yè)中的重要高端品種。銅帶是指厚度在0.06～1.5mm之間的銅軋制加工品，目前以黃銅帶和紫銅帶為主。國內銅帶材按品種主要分為黃銅、紫銅、錫磷青銅、高銅合金和白銅帶材等。根據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年國內銅加工材綜合產量為1990萬噸，同比+4.9%，銅帶材成為僅次于銅線材的第二大細分品種，產量達228萬噸，同比+15.7%，占比11.5%，增速顯著快于整體銅加工材。紫銅為銅帶材中重要的品種，占比36%。紫銅是工業(yè)純銅，因其具有玫瑰紅色，表面形成氧化膜后呈紫色，故一般稱為紫銅，其具有很好的導電性和導熱性，塑性極好，易于熱壓和冷壓力加工，但強度、硬度較差，紫銅帶材主要以銅為主，還有占少數(shù)的一些雜質，高精度紫銅帶主要用于制作發(fā)電機、母線、電纜、開關裝置、變壓器等電工器材和熱交換器、管道、太陽能加熱裝置的平板集熱器等導熱器材。2021年國內黃銅帶產量91萬噸，占比40%，同比+13.8%；紫銅帶產量81萬噸，占比36%，同比+17.4%；錫(磷)青銅帶產量26萬噸，同比+18.2%；高銅合金帶（銅含量96%~99.3%）24萬噸，同比+20.0%，白銅帶產量4.5萬噸，同比+12.5%。2、新能源和5G成為銅帶材新增長極銅帶材主要在汽車、通訊設備、電子信息、航空航天、船舶和家用電器等領域應用。其中隨著新基建的助推，以新能源汽車、5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網等行業(yè)為代表的高速發(fā)展，將帶動銅加工高端材料的需求進一步擴大。不同品種銅帶材下游應用雖互有交叉但也有所側重，如框架材料是以黃銅和高銅為代表，連接器目前絕大多數(shù)品種都有應用，電磁屏蔽則主要選用白銅，電力領域（如電鍍帶、變壓器帶、光伏焊帶等）主要側重于紫銅。眾源新材目前以紫銅為主。銅板帶材為連接器重要上游。電子連接器系電子系統(tǒng)設備之間電流或信號傳輸與交換的電子部件，可以增強系統(tǒng)設計和組裝的靈活性，在電子系統(tǒng)中不可或缺。按照傳輸?shù)慕橘|不同，連接器可以分為電連接器、微波連接器、光連接器和流體連接器。連接器基本結構可分為接觸件（端子）、絕緣體、殼體、附件，接觸件的基礎材料為金屬材料，一般為銅材。連接器成本中材料成本占比高達60%以上，原材料主要包括銅/銅合金、塑料等。連接器主要應用于汽車、通信、計算機和工業(yè)領域，合計占比超6成。連接器下游應用領域廣泛，可用于汽車、通信、計算機等消費電子、工業(yè)、交通、軍事等領域，根據(jù)Bishop&Associates統(tǒng)計數(shù)據(jù)，通信和汽車為連接器最大的兩個細分應用領域，分別占比24%和22%，在計算機和工業(yè)領域應用占比分別為13%和13%。隨著新能源車的快速發(fā)展，汽車電動化驅動高壓連接器增量市場，汽車智能化驅動高速連接器增量市場，5G應用提速則將驅動通信連接器和屏蔽材料需求爆發(fā)。3、公司為國內紫銅帶生產領軍企業(yè)公司自成立以來，一直專注于紫銅帶箔材的研發(fā)、生產和銷售，經過十余年發(fā)展，公司紫銅帶箔材產品生產能力由設立之初的0.6萬噸/年，逐步增加至目前的10萬噸/年。我國紫銅帶生產企業(yè)50余家，其中CR4約35.9%，CR8約55.9%，行業(yè)集中度低于錫（磷）青銅帶、黃銅帶和高銅合金帶等品種，但相比于2020年的27.5%和46.4%均有較大幅度提升。公司2021年產銷量10.99萬噸，占國內紫銅帶市場約13.6%。新增募投項目拓寬了產品種類，聚焦國際中高端市場。公司現(xiàn)有紫銅帶箔材產能約10萬噸/年，2022年3月，公司召開董事會及股東會審議通過了《關于投資建設年產10萬噸高精度銅合金板帶及5萬噸銅帶坯生產線項目的議案》，一期項目為新建年產5萬噸高精度銅合金板帶及5萬噸銅帶坯的生產線。本次募投項目產品聚焦于錫青銅帶、鉻鋯銅帶、鈦青銅帶、復雜黃銅帶等中高端銅帶箔材產品，終端產品定位于國內國際中高端市場，側重于智能電網、半導體集成電路、5G通訊、新能源汽車、太陽能電池、超級電容、鋰電儲能等行業(yè)需求，產品售價及附加值相對較高。三、業(yè)務多元拓展助力公司高成長1、電池托盤業(yè)務初具規(guī)模電池系統(tǒng)是新能源汽車最核心的部件，而電池結構件通過電池托盤、模組結構件、電芯外殼，多層次的承載和保護電池系統(tǒng)。電池托盤是電池系統(tǒng)的整體承載和保護裝置，除裝載電芯或電池模組外，還集成了熱管理系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)（BMS）、高低壓電器及連接線等組件。電池托盤需要具備抗擠壓、抗沖擊、抗震動、抗腐蝕等機械性能，滿足氣密、冷熱沖擊、電芯均溫、防熱失控等安全功能，一般一輛新能源汽車至少使用一套電池托盤。無模組（CTP）電池托盤帶來單位價值提升。傳統(tǒng)電池托盤采用“電芯?模組?托盤”設計方案，功能單一，集成效率低，影響電動汽車的續(xù)航里程。無模組（CTP）電池托盤，通過整合電池托盤各功能組件，大幅度提升集成效率，緩解了電動汽車的里程焦慮。同時也帶動了產品的單位價值提升。我們測算，中國動力電池托盤市場規(guī)模有望由2022年的134億元提升至2025年的336億元，CAGR為36%，其中CTP電池托盤規(guī)模預計由2022年的34億元提升至2025年的252億元，CAGR高達95%。公司電池托盤業(yè)務主要通過孫公司眾源新能源開展，成立于2021年10月18日。公司當前托盤業(yè)務主要客戶有哪吒、奇瑞等，現(xiàn)有新能源汽車電池包托盤及儲能用電池包托盤年產能10萬件，擬擴至50萬件，尚處于產能爬坡階段，預計2022年底建成投產，未來有望進一步擴大規(guī)模。預計2022-2024年公司電池托盤銷量分別為15/50/100萬件。2、孵化防腐保溫材料項目公司防腐&保溫材料業(yè)務以哈爾濱哈船新材料科技有限公司為主體展開。2020年4月24日，公司全資子公司眾源投資出資400萬元收購哈爾濱工程大學船舶裝備科技有限公司所持有的哈船新材料40%的股權，隨后進行兩次增資，目前公司持有哈船新材料85%股權。哈船新材料專注于提供防腐工程的設計與服務，業(yè)務范圍主要包括：輕量化絕熱保溫材料、船舶防腐材料等的設計研發(fā)、生產制造與工程技術服務等。哈船新材在安徽省明光市設立了1個生產基地，設計年產能5萬噸，預計今年下半年竣工，其主要產品是防腐材料和保溫材料，防腐材料相關產品可適用于重防腐環(huán)境，主要可應用于造船、化工、軍工、橋梁等領域。海洋防腐涂料的科技含量高、研制周期長、投資大、技術難度高且風險大，國外海洋防腐涂料研發(fā)主要集中在實力雄厚的大公司或靠政府支持的部門，如英國的IP、美國的PPG、丹麥的Hemple、挪威的Jotun及日本的關西涂料等幾家大公司，均有上百年涂料研發(fā)歷史，占據(jù)了我國海洋防腐涂料的主要市場，我國當前海洋防腐涂料發(fā)展時間短，不掌握核心技術，缺乏研究資金，研究人員的水平不高等因素所致，這些不足極大地制約了國產涂料進入國際海工市場，也削弱了國產品牌的競爭力。根據(jù)新材料在線資料顯示，目前中國防腐涂料市場中，國外企業(yè)占據(jù)約60%的市場份額，其中高端防腐材料市場份額約80%被外資企業(yè)占據(jù)，國產替代潛力巨大。近幾年來我國防腐涂料增速較平穩(wěn)。2020年我國防腐涂料產量約661萬噸，同比增長3.9%。防腐涂料一般分為常規(guī)防腐涂料和重防腐涂料。常規(guī)防腐涂料是指在一般環(huán)境條件下，對金屬等基材起防腐蝕作用、延長其使用壽命的涂料；重防腐涂料是相對常規(guī)防腐涂料而言，是指能在相對苛刻腐蝕環(huán)境里應用、并具有能達到比常規(guī)防腐涂料更長保護期的一類防腐涂料。據(jù)資料顯示，2020年我國重防腐涂料的產量為462萬噸，同比2019年增長4.1%，2020年我國重防腐涂料的需求量為408萬噸，同比2019年增長3.8%。近年來產量和需求量增速都趨于穩(wěn)定。3、布局5萬噸電池鋁箔生產線電池鋁箔主要用作電芯中正負極電池材料的載體。無論何種封裝路線，鋰電池的正極、鈉電池的正負極均使用