新宙邦研究報告：電解液盈利尋底氟化工亮眼可期

新宙邦研究報告：電解液盈利尋底，氟化工亮眼可期1.核心邏輯：電解液盈利尋底，氟化工亮眼可期1.1.電解液盈利接近底部區(qū)域，一體化布局提升競爭力1.1.1.電解液產(chǎn)銷規(guī)模快速擴張，盈利接近底部區(qū)域2017-2021公司電解液營收CAGR達153.11%，市占率由15.7%提升至18.3%，第一梯隊位臵穩(wěn)固。目前公司擁有電解液產(chǎn)能12.3萬噸，預(yù)計2022年可實現(xiàn)出貨11.3萬噸。電解液單噸盈利下行，溶劑+添加劑+鋰鹽布局形成有效支撐。上輪底部的2018-2019年，公司單噸盈利低點不足4k元。2022年中以來電解液單噸盈利進入下行區(qū)間，預(yù)計22Q3公司單噸盈利約8k元，Q4將達6k元左右，接近底部區(qū)域。公司通過不斷完善溶劑+添加劑+鋰鹽的產(chǎn)業(yè)鏈布局，將對此輪盈利底部形成增量支撐。1.1.2.一體化布局全面，抬升盈利空間溶劑產(chǎn)能快速成型。公司目前擁有5萬噸碳酸酯溶劑產(chǎn)能。預(yù)計到2025年，公司將實現(xiàn)碳酸酯溶劑產(chǎn)能45萬噸。預(yù)計公司22/23年將實現(xiàn)溶劑自供比例超50%/65%，測算單噸電解液溶劑可降本0.13/0.16萬元。添加劑已實現(xiàn)大部分自供。公司現(xiàn)已基本實現(xiàn)VC、FEC全自供，測算添加劑環(huán)節(jié)較外購可降本0.1萬元。LiFSI順利投產(chǎn)，引進觸媒等優(yōu)化布局。22年福邦2400噸雙氟磺酰亞胺鋰LiFSI項目一期投產(chǎn)。2022年9月引進日本觸媒和上海豐田通商對福邦增資2.31億元，有利于各方優(yōu)勢互補，強化公司電解液核心原材料的戰(zhàn)略布局。1.1.3.深度綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶，海外業(yè)務(wù)營收占比不斷上升配合海外客戶加快全球布局，海外產(chǎn)能持續(xù)推進。公司客戶包括三星、索尼、LG、松下以及寧德時代、億緯鋰能、力神等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)電池廠商。公司貼近客戶所在地進行生產(chǎn)基地布局，通過規(guī)劃建設(shè)波蘭、荷蘭、美國項目，將與海外客戶形成良好的協(xié)同效應(yīng)。1.2.有機氟精細化學(xué)品迅速擴張，公司是細分領(lǐng)域龍頭1.2.1.收購海斯福，以六氟丙烯為原料向下游延伸2015年，公司通過收購海斯福正式踏入精細氟化工領(lǐng)域。目前公司形成了包括含氟醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、氟橡膠硫化劑、半導(dǎo)體與數(shù)據(jù)中心含氟冷卻液等十大系列精細氟化學(xué)品體系。1.2.2.布局海德福，向上延伸至四氟乙烯2018年，公司投建海德福項目，全面布局四氟乙烯及六氟丙烯下游精細氟化學(xué)品。可實現(xiàn)六氟丙烯自供，進一步降低海斯福六氟丙烯外購成本。1.3.半導(dǎo)體+電容器化學(xué)品貢獻穩(wěn)定，擴張步伐穩(wěn)健1.3.1.半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營收毛利雙增，毛利率水平穩(wěn)步上升2017-2021公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營收從0.69億元增長至2.14億元，毛利從0.09億元提升至0.61億元。公司布局天津、重慶、珠海等項目，遠期共規(guī)劃半導(dǎo)體產(chǎn)品產(chǎn)能約35萬噸。1.3.2.電容器化學(xué)品作為公司起家業(yè)務(wù)，近年來均保持穩(wěn)定規(guī)模2017-2021公司電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)營收及毛利水平整體呈上升趨勢，2021年公司實現(xiàn)電容器化學(xué)品營收7.12億元，同比增長32.6%，實現(xiàn)毛利2.75億元，毛利率38.6%。未來公司將進一步布局電容器化學(xué)品業(yè)務(wù)，預(yù)計2025年公司可實現(xiàn)電容器化學(xué)品產(chǎn)能超21萬噸。2.新宙邦：全球領(lǐng)先的鋰電池化學(xué)品及功能材料供應(yīng)商2.1.圍繞電子化學(xué)品及功能材料拓展業(yè)務(wù)，高管產(chǎn)技背景助力公司穩(wěn)定發(fā)展新宙邦多年深耕濕電子化學(xué)品及功能材料，已發(fā)展成為電解液龍頭。新宙邦前身為深圳市宙邦化工有限公司，成立于1996年，成立伊始主要生產(chǎn)電容器化學(xué)品。2000年，公司進入電池化學(xué)品領(lǐng)域，2010年在創(chuàng)業(yè)板成功上市。隨后，公司分別在2014、2015年布局進入鋰離子電池電解液添加劑和氟化學(xué)品領(lǐng)域。2016年，公司進入半導(dǎo)體化學(xué)品領(lǐng)域。2017年，新宙邦參股子公司永晶科技，布局含氟化學(xué)品上游產(chǎn)業(yè)。2021年公司加快產(chǎn)能擴張，投資建設(shè)瀚康添加劑項目，天津半導(dǎo)體材料項目以及荷蘭、珠海電解液項目。2022年來公司繼續(xù)拓展海外客戶，與Ultium簽訂供貨協(xié)議、與IVOX簽署合作備忘錄，擬共同出資在美國設(shè)立生產(chǎn)碳酸酯溶劑以及擬生產(chǎn)鋰離子電池電解液的合資公司。公司規(guī)模不斷壯大，現(xiàn)已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的電子化學(xué)品和功能材料企業(yè)。管理層人員多具有化學(xué)相關(guān)產(chǎn)技背景，為公司技術(shù)研發(fā)提供內(nèi)在驅(qū)動力。公司高管構(gòu)成較為穩(wěn)定，覃九三、鄧永紅、鄭仲天、周達文、張桂文、鐘美紅等均為公司創(chuàng)始團隊成員。以董事長為首的高管團隊大多具有化學(xué)化工專業(yè)背景，可從專業(yè)角度分析市場、把握行業(yè)發(fā)展走向。公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，子公司眾多。新宙邦股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)過長期發(fā)展已經(jīng)較為穩(wěn)定，公司實際控制人掌握公司36.35%股權(quán)。2.2.四大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，全球布局打造行業(yè)領(lǐng)先供應(yīng)商公司現(xiàn)有四大業(yè)務(wù)板塊，各項業(yè)務(wù)協(xié)同整合實現(xiàn)業(yè)績加速增長。公司在發(fā)展歷程中通過建立事業(yè)部、成立專注于不同細分賽道的子公司拓寬公司的產(chǎn)品線。公司主要擁有4大業(yè)務(wù)板塊，分別為電池化學(xué)品、有機氟化學(xué)品、電容化學(xué)品及半導(dǎo)體化學(xué)品。電池化學(xué)品主要包括超級電容器電解液、二次鋰離子電池電解液和一次鋰電池電解液。公司電解液產(chǎn)品具有能量密度高、循環(huán)壽命長的特點。主要應(yīng)用領(lǐng)域分別為3C數(shù)碼、電動工具、新能源汽車、大型儲能系統(tǒng)和電子儀器，計算機主板，醫(yī)療保健設(shè)備，軍工航天。電容化學(xué)品多用于電容器濾波處理、鋁電解電容器、固態(tài)電容器等領(lǐng)域，全球市場份額可觀。公司電容化學(xué)品多為電容電解液溶質(zhì)及功能型添加劑。半導(dǎo)體化學(xué)品主要包括蝕刻液、剝離液、超高純試劑、清洗液和含氟功能材料等系列產(chǎn)品。廣泛應(yīng)用于顯示面板（含TFT-LCD和OLED）、IC集成電路、太陽能光伏等多個領(lǐng)域，是光刻、顯影、蝕刻、剝離、清洗等生產(chǎn)環(huán)節(jié)的關(guān)鍵化學(xué)品材料。有機氟化學(xué)品主要為六氟丙烯下游含氟精細化學(xué)品。產(chǎn)品類別包括含氟醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、氟橡膠硫化劑、含氟溶劑、環(huán)境友好型表面活性劑及其它含氟潤滑油等。針對4大業(yè)務(wù)板塊，新宙邦現(xiàn)已在全球布局16大生產(chǎn)基地。新宙邦總部位于深圳坪山，國內(nèi)基地主要包括惠州、南通、蘇州、淮安、荊門、衡陽、三明、邵武。目前公司正加快全球布局，現(xiàn)已在歐洲和美國等地設(shè)有生產(chǎn)基地或全資/控股子公司。根據(jù)區(qū)域客戶情況對業(yè)務(wù)產(chǎn)能進行布局。經(jīng)過多年發(fā)展，新宙邦已經(jīng)積累了眾多客戶，在華南、華中、華北、西南等地均有電解液、半導(dǎo)體產(chǎn)品生產(chǎn)基地。氟化工業(yè)務(wù)主要集中在福建，當(dāng)?shù)刎S富的螢石儲備和促進政策能夠為氟化工業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展提供保障。根據(jù)公司2022中報，2022年1-6月，公司共擁有電池化學(xué)品產(chǎn)能9.67萬噸，有機氟化學(xué)品產(chǎn)能3435噸，電容化學(xué)品1.92萬噸，半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)能3.04萬噸。公司各項業(yè)務(wù)在建產(chǎn)能規(guī)模較大，未來幾年產(chǎn)能有望迅速擴張。2.3.營業(yè)收入加速提升，盈利能力穩(wěn)步增強2017年以來，新宙邦營收加速增長，鋰離子電池電解液營收占比逐年走高。2022H1，公司實現(xiàn)營收49.91億元，YOY+95.22%。2017-2021年，公司總營收從18.16億元上漲至69.51億元，年均復(fù)合增速達39.87%，整體呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。從營收比重來看，鋰電池電解液業(yè)務(wù)營收占比逐年提升。2022H1，鋰離子電池電解液業(yè)務(wù)營收占比達到78.07%，2017-2021年該業(yè)務(wù)營收占比CAGR達617.84%，為公司的核心業(yè)務(wù)。公司盈利能力強，毛利及歸母凈利加速上升，毛利率保持穩(wěn)定。2022H1，公司毛利達到16.93億元，同比上升94.75%。2017-2021年，毛利從6.45億元升至16.93億元，年均復(fù)合增速達39.85%；

2020-2022H1同比增速分別為28.69%/131.41%/94.75%。2022H1，公司歸母凈利達10.04億元，同比增長129.76%。2017-2021年，公司歸母凈利同樣呈現(xiàn)加速上升趨勢，從2.80億元上升至13.07億元，CAGR+46.97%。鋰離子電池電解液業(yè)務(wù)是公司主要盈利來源。2017-2022H1，公司鋰離子電池毛利比重整體呈現(xiàn)上升趨勢。2018-2019年鋰離子電池電解液毛利占比有所下降，主要是因為受到新能車補貼政策滑坡影響，電解液行業(yè)成本競爭壓力大，業(yè)務(wù)毛利增速放緩；同時有機氟化學(xué)品業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢不斷擴大，客戶不斷拓展，業(yè)務(wù)毛利同比增速均超40%。近幾年，全球推行減碳政策，新能車需求大幅上漲，電池化學(xué)品業(yè)務(wù)毛利占比迅速回升，2022H1達68.81%。有機氟化工業(yè)務(wù)毛利占比為19.55%，為公司第二大毛利來源。凈現(xiàn)比維持高位，保障盈利質(zhì)量。2017-2020年，公司凈現(xiàn)比從63.20%上升至170.06%，盈利質(zhì)量突出。2021年由于銷售規(guī)模擴大經(jīng)營性付款較上年同期增加144.2%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少48.99%，凈現(xiàn)比下滑至34.37%，但2022H1公司凈現(xiàn)比迅速爬升至92.93%，再次回歸高位。資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，流動比率高，償債能力強。2017-2022H1，公司資產(chǎn)負債率水平基本保持在35%的水平，長期償債能力強。短期償債能力方面，公司流動比率在2017-2022H1期間穩(wěn)定上升，2022H1達到2.02，短期償債能力具有保障。2.4.公司費用管理能力持續(xù)提高，研發(fā)投入整體增長期間費用率逐年降低，費用管理能力穩(wěn)步提升。2017-2022H1，公司銷售費率、管理費率及財務(wù)費率均穩(wěn)步下降，公司費用管理能力持續(xù)提升。同時，公司營收增長率逐年走高，期間費用率實現(xiàn)逐年下降，公司利潤空間持續(xù)提升，費用管理水平不斷優(yōu)化。注重研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)投入加速上升。2018-2021年，公司研發(fā)費用支出從1.45億元上升到4.07億元，年均復(fù)合增速達40.93%。2022H1，公司研發(fā)費用投入為2.66億元，較上年同期增長53.66%。2017-2022H1期間，公司研發(fā)費用率均維持在5-6%，保持行業(yè)領(lǐng)先水平。研發(fā)機制完善，研發(fā)團隊不斷擴大。公司現(xiàn)有500人以上研發(fā)團隊，占比保持穩(wěn)定。其中碩士或中級職稱占比39%，博士或高級職稱占比20%。截至2022年6月30日，公司已獲得超過700項專利，其中發(fā)明專利657項，占比超過94%。公司先后建立了24個國家級、省級、市級創(chuàng)新平臺，掌握了鋰電電解液用新型成膜添加劑、超級電容器用高電壓電解液溶質(zhì)及其電解液、鋰電電解液用新型添加劑等產(chǎn)品核心生產(chǎn)技術(shù)。建立研發(fā)平臺，創(chuàng)新機制不斷完善。在自主開發(fā)領(lǐng)域，公司建立了具有國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進水平的新型電子化學(xué)品研究開發(fā)中心，設(shè)立技術(shù)創(chuàng)新平臺。該平臺依托于功能材料合成技術(shù)、材料提純精制技術(shù)、微量分析測試技術(shù)、功能化學(xué)品各組份作用機理及配方技術(shù)、元器件設(shè)計與測試五大核心技術(shù)模塊，大幅提升公司研發(fā)水平。公司現(xiàn)有較為健全的研發(fā)創(chuàng)新機制，能夠根據(jù)下游客戶需求提供定制化的產(chǎn)品配方和問題解決方案。3.溶劑+添加劑+鋰鹽一體化布局，電池化學(xué)品份額與體量雙增3.1.全球電動化趨勢加速，動力電池產(chǎn)銷兩旺帶動電解液出貨持續(xù)攀升3.1.1.下游需求快速增長，鋰電景氣延續(xù)碳中和已成全球共識。中國將發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)生態(tài)明確為國家戰(zhàn)略，提出2030年非化石能源占比達到25%，結(jié)合“2030碳達峰”和“2060碳中和”政策的實施，中國正全力支持和推動新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。歐洲則是全球最早提出禁售燃油車的地區(qū)，荷蘭和挪威計劃在2025年全面禁售燃油車，德國計劃燃油車禁售時間為2030年。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2021年全球鋰離子電池總體出貨量562.4GWh，同比大幅增長91.0%，其中我國鋰離子電池出貨量334.1GWh，同比增長110.8%。全球汽車動力電池出貨量為371.0GWh，我國汽車動力電池出貨量為220GWh，占比59.3%；全球儲能電池出貨量66.3GWh，我國儲能電池出貨量42.3GWh，占比63.8%；全球消費電池出貨量125.1GWh，我國消費電池出貨量71.8GWh，占比57.6%。中國和歐洲新能車市場貢獻主要銷量。根據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計，2021年中國市場新能源汽車批發(fā)銷量達350萬輛，2022年1-9月中國市場新能源汽車批發(fā)銷量為433.6萬輛。根據(jù)各國官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，以歐洲主要的德法英意荷西挪瑞八國（占歐洲新能源汽車份額八成以上）新能源汽車銷量數(shù)據(jù)來看，2021年歐洲八國新能源汽車銷量為187.6萬輛，同比增加63.8%，2022年1-9月歐洲八國新能源汽車銷量為139萬輛。在“碳中和”的大背景下，電動汽車產(chǎn)銷兩旺，帶動電解液產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步發(fā)展。3.1.2.電解液是鋰離子電池的血液，需求量逐年上升鋰離子電池主要由正極、負極、隔膜、電解液四大關(guān)鍵材料組成，電解液在電池中起到傳導(dǎo)離子的作用，被稱作鋰離子電池的“血液”。鋰離子電池電解液主要由碳酸酯溶劑、各類添加劑以及鋰鹽組成，對動力電池的性能、壽命及安全性有至關(guān)重要的影響。電解液出貨量持續(xù)提升。近年來，隨著下游新能源汽車行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，消費電池的應(yīng)用場景不斷豐富以及儲能電池市場的逐漸打開，鋰離子電池電解液市場出貨量增速較快，且有望持續(xù)。2017-2021年，國內(nèi)電解液出貨量從11萬噸提升到50萬噸，CAGR為46%。市場份額逐漸向頭部企業(yè)集中。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2017-2021年，天賜材料、新宙邦、江蘇國泰三家電解液總市占率從46%提升至67%。2020-2021年天賜材料、新宙邦、江蘇國泰的出貨量排名國內(nèi)前三，CR3市場集中度分別為61.6%/67.0%，行業(yè)頭部效應(yīng)明顯，加之規(guī)模效應(yīng)可帶來部分額外利潤，未來增量較為可觀。新能車方興未艾，儲能市場大有可為，電解液空間廣闊。預(yù)計2022-2025年全球電解液需求量為95/131/186/261萬噸。根據(jù)2022年1-9月國內(nèi)新能源汽車銷量數(shù)據(jù)，我們預(yù)計2022-2023年全球新能源汽車銷量將達到1025/1434萬輛，據(jù)此測算對應(yīng)動力電池出貨量分別為575/853GWh，整體鋰電池出貨量將達826/1193GWh，且在鋰離子電池中，平均每GWh電池約需要消耗電解液1100-1200噸，由此我們預(yù)測22/23年全球電解液需求為95/131萬噸，年增速分別為41%/38%。3.1.3.當(dāng)前電解液約占鋰離子電池電芯成本的13%左右，大頭是鋰鹽電解液約占電池成本的8%-15%。2022年以來，下游新能源需求爆發(fā)，上游原材料碳酸鋰價格快速上漲，正極材料及電解液供需關(guān)系趨緊，導(dǎo)致在成本拆分過程中，原材料成本占比情況跨度較大。我們根據(jù)今年來不同時期動力電池主材價格進行測算，在這段時期內(nèi)正極材料成本占動力電池電芯成本比例為60%左右，電解液占13%左右，負極材料占7%左右，隔膜約占5%。從鋰電池的組成結(jié)構(gòu)來看，包括正極、負極、隔膜和電解液。按照電解液質(zhì)量比例拆分，鋰鹽（常用六氟磷酸鋰）通常占電解液質(zhì)量分數(shù)的12%，添加劑占5%-8%，溶劑占80%-85%。1）電解液價格隨著六氟磷酸鋰成本顯著波動，占電解液成本的60%以上。鋰鹽是鋰離子電池電解液中最核心的成分之一，能夠作為鋰離子遷移的介質(zhì)，使其在正負極之間往返嵌入和脫出，實現(xiàn)能量的存儲和釋放。目前最主要的鋰鹽為六氟磷酸鋰，其在電解液總成本中占比較高，因此電解液價格主要受六氟磷酸鋰價格影響，歷史上電解液價格走勢和六氟磷酸鋰價格走勢基本同步。當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)中六氟磷酸鋰主要合成工藝為碳酸鋰-五氯化磷路線：1、碳酸鋰與氫氟酸反應(yīng)生成氟化鋰、二氧化碳氣體和水；2、無水氟化氫與五氯化磷生成五氟化磷和氯化氫氣體；

3、五氟化磷與氟化鋰在無水氫氟酸和常態(tài)的氮氣層中反應(yīng)得到六氟磷酸鋰。反應(yīng)過程如下：在當(dāng)前碳酸鋰價格下，六氟磷酸鋰單噸成本約18-19萬元，市場散單價為29萬元。由于主流電解液廠商一般與鋰鹽廠簽訂長期采購協(xié)議，執(zhí)行采購價格在散單價格基礎(chǔ)上有一定比例的折讓，因此在當(dāng)前時點，我們預(yù)計主流電解液廠單噸6F采購價約為25萬元。2）溶劑配方較穩(wěn)定，鏈狀碳酸酯：環(huán)狀碳酸酯約7：3。有機溶劑用于溶解鋰鹽及添加劑。有機溶劑作為電解液中的介質(zhì)，其性能與電解液性能密切相關(guān)，直接影響鋰離子電池的綜合性能。常用有機溶劑主要包括：環(huán)狀碳酸酯（PC、EC）；鏈狀碳酸酯（DEC、DMC、EMC）。目前來看，碳酸酯類溶劑合成工藝主要包括酯交換法，即通常所說石化法，以及煤化法。兩種工藝各有優(yōu)劣，電解液企業(yè)普遍采用石化法，使用環(huán)氧乙烷、二氧化碳作為原材料，通過酯交換法依次合成EC、DMC、EMC、DEC；后進入的大化工企業(yè)則多采用煤化法。通常EC為EO法第一道反應(yīng)產(chǎn)物，價格相對較低，而EMC為多道酯化反應(yīng)產(chǎn)物，因此價格相對較高。整體來看，電解液溶劑的配比通常為鏈狀碳酸酯：環(huán)狀碳酸脂＝7：3，其中在鏈狀碳酸酯中，EMC：DMC：DEC用量占比約為12：5：2；在環(huán)狀碳酸酯中，EC：

PC用量占比約為6：1。由于EMC用量最大，平均在鋰離子電池中占電解液質(zhì)量的60%左右，且EMC價格相對最高，因此與電解液價格相關(guān)性較高。EO法為當(dāng)前碳酸酯溶劑合成主流路線，原材料價格相對穩(wěn)定，DMC、EMC酯交換過程中生成的甲醇可以用作生產(chǎn)DMC的原料，且DMC合成過程中產(chǎn)生的乙二醇可以通過提純后對外銷售，抵減部分原料成本。當(dāng)前EO法合成碳酸酯溶劑的單噸原料成本測算如下：3）添加劑配方多樣，VC+FEC約占電解液質(zhì)量的3%。添加劑是電解液中除鋰鹽以外的其他溶質(zhì)，在電解液中用量最少，主要作用是改善電解液性能。常見的添加劑主要有：SEI成膜添加劑、導(dǎo)電添加劑、阻燃添加劑、抗過充添加劑、改善低溫性能添加劑、高電壓添加劑等。目前常用的電解液添加劑主要有碳酸亞乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC），其中VC在各類電解液中平均占比約為2%，F(xiàn)EC占比約為1%。此外，包括PS、1,3-PS、LIBOB、DTD、VEC等添加劑對電池性能的改善作用逐漸明顯，除VC、FEC外其他添加劑整體占比約為2%-4%。2022年以來VC、FEC價格持續(xù)走低，目前市場價格約為11萬元/噸左右，其他小眾添加劑由于生產(chǎn)工藝復(fù)雜且市場規(guī)模較小等原因，價值量較高，我們預(yù)計整體單位均價約20萬元/噸。3.1.4.未來電解液產(chǎn)業(yè)鏈一體化是大勢所趨電解液生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要工序為原料混合配制，造成了電解液盈利水平受原材料價格變化波動較大的風(fēng)險，因此頭部電解液廠商紛紛向上布局鋰鹽、溶劑、添加劑，通過向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈獲得電解液環(huán)節(jié)的超額收益。3.2.電解液盈利接近底部區(qū)域，一體化布局提升競爭力3.2.1.經(jīng)營穩(wěn)健追求盈利質(zhì)量，電解液盈利接近底部區(qū)域.電解液產(chǎn)銷規(guī)?？焖贁U張近年來公司電解液業(yè)務(wù)營收增長迅速，2017-2021年電解液業(yè)務(wù)營收復(fù)合增長率153.11%。2022年H1公司電解液業(yè)務(wù)營收同比增加120.14%，營收占比高達78.07%。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2017-2021年，公司電解液產(chǎn)量由17280噸穩(wěn)步提升至80500噸，市占率由15.7%提升至18.3%，行業(yè)第一梯隊位臵穩(wěn)固。目前公司具有電解液產(chǎn)能12.3萬噸，隨著荊門、波蘭、海斯福項目的進一步投產(chǎn)，預(yù)計公司2022年底可實現(xiàn)名義產(chǎn)能23.3萬噸，實現(xiàn)出貨量11.3萬噸。2025年，公司有望形成電解液產(chǎn)能98萬噸。.追求盈利質(zhì)量，電解液盈利接近底部區(qū)域電解液盈利下探，接近底部區(qū)域。2016年以來，電解液價格走勢經(jīng)歷了幾次明顯的震蕩，整體呈現(xiàn)出上升-下降-上升-下降的趨勢，至今尚處于下行區(qū)間。2018-2019年，受新能源

產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇，疊加六氟磷酸鋰等上游材料價格波動影響，電解液競爭愈加激烈，價格整體走勢疲軟。2020-2021年，受下游需求回暖及6F等原材料供需格局偏緊影響，電解液價格逐步上行。直至2022上半年，電解液價格仍維持高位，隨著下半年以來6F產(chǎn)能逐步釋放及添加劑價格回落，電解液價格出現(xiàn)下行趨勢，預(yù)計隨行業(yè)競爭加劇、6F產(chǎn)能進一步釋放，電解液價格將進一步回落。電解液單噸盈利下行，溶劑+添加劑+鋰鹽布局將形成有效支撐。2018-2019年，電解液價格萎靡，同時期公司電解液單噸盈利達到低點不足4k元，根據(jù)測算2022年中以來公司電解液單噸盈利進入下行區(qū)間，預(yù)計截止22Q3公司電解液單噸盈利約為8k元，Q4將達到6k元左右的單噸盈利水平。如何找到公司電解液盈利的底部區(qū)域？首先要明確：此輪價格下行與上一輪有本質(zhì)的區(qū)別。1、18-19年：是新能源產(chǎn)業(yè)起步初期，新能車滲透率相對較低，產(chǎn)業(yè)鏈布局尚不完善，原材料供需格局不穩(wěn)定，電解液價格受多方因素影響變動較大；

2、本輪電解液價格+盈利下行，顯示的是產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度時，供應(yīng)格局逐步趨于穩(wěn)定，價格及單位盈利正常的回落至一定水平，其波動與上游原材料價格高度相關(guān)。本輪電解液價格下行，盈利接近底部區(qū)域，新宙邦通過不斷完善以溶劑+添加劑+鋰鹽的產(chǎn)業(yè)鏈布局，將對盈利底部形成有效支撐。3.2.2.一體化布局全面，抬升盈利空間電解液配制環(huán)節(jié)盈利空間受限，一體化布局是正解。根據(jù)前文測算，在當(dāng)前原材料價格下平均單噸電解液成本約為5.02萬元，盈利能力受限，在原料均自供前提下，單噸成本降至3.98萬元，同等水平增厚盈利。.溶劑：產(chǎn)能快速成型2021年底，公司惠州三期年產(chǎn)5萬噸碳酸酯溶劑聯(lián)產(chǎn)2萬噸乙二醇項目順利投產(chǎn)。2021年以來，公司陸續(xù)公告了荷蘭20萬噸、惠州3.5期10萬噸、美國10萬噸溶劑項目布局，預(yù)計到2025年，公司將實現(xiàn)碳酸酯溶劑產(chǎn)能45萬噸。目前公司擁有溶劑產(chǎn)能5萬噸，電解液產(chǎn)能12.3萬噸，按照溶劑質(zhì)量分數(shù)82%計算，公司當(dāng)前可實現(xiàn)溶劑自供比例超50%。隨惠州3.5期23年逐步投產(chǎn)，預(yù)計公司23年將實現(xiàn)溶劑有效產(chǎn)能10萬噸，自供比例超65%。在當(dāng)前價格及成本下，根據(jù)測算，公司2022/2023年單噸電解液溶劑成本分別為0.77/0.74萬元，較當(dāng)前0.9萬元的單噸溶劑成本，可實現(xiàn)單噸電解液0.13/0.16萬元的利潤增厚。隨著未來公司溶劑項目的進一步投產(chǎn)，預(yù)計公司在溶劑端的優(yōu)勢將進一步擴大。.添加劑：14年開啟布局，產(chǎn)品多樣化，當(dāng)前已實現(xiàn)大部分完全自供2014年，公司通過控股張家港瀚康進軍鋰電添加劑領(lǐng)域。至今公司添加劑產(chǎn)品種類豐富，包括VC、FEC等主流添加劑現(xiàn)已實現(xiàn)自供，以及1,3-PS、DTD、VEC等可實現(xiàn)部分自供。在當(dāng)前添加劑布局情況之下，公司已基本實現(xiàn)VC、FEC全自供，我們假設(shè)其他添加劑均為外購，測算公司添加劑環(huán)節(jié)成本約為0.82萬元，添加劑端較外購可節(jié)約成本0.1萬元。隨著未來公司淮安添加劑項目進一步投產(chǎn)，預(yù)計公司未來將實現(xiàn)添加劑環(huán)節(jié)完全自供，公司電解液單噸盈利能力也將隨之進一步提升。.新型鋰鹽：LiFSI順利投產(chǎn)，引進觸媒等優(yōu)化布局2022年福邦2400噸雙氟磺酰亞胺鋰項目一期順利投產(chǎn)，填補了公司LiFSI的空白。LiFSI作為新型鋰鹽，在電解液中用量逐漸提升，與LiPF6相比可以有效改善電解液耐溫、電導(dǎo)率特性，提升電池性能。LiFSI合成工藝復(fù)雜且成本較高，易腐蝕集流體，因此當(dāng)前在電解液中添加較少，僅作為添加劑使用，主要應(yīng)用于三元高鎳體系。當(dāng)前LiFSI主流的合成路線為三步法，以氯磺酸、氯化亞砜、氨基磺酸為原料合成氯亞胺再經(jīng)氟化、鋰化等一系列提純、除雜步驟最終制得LiFSI。2022年9月公司通過了《關(guān)于控股公司增資擴股暨引進戰(zhàn)略投資者的議案》，同意引進日本觸媒和上海豐田通商湖南福邦合計增資2.31億元，本次增資完成后，公司持有湖南福邦股權(quán)比例從90.60%下降至51.19%，但仍為湖南福邦的控股股東。此次日本觸媒及豐田通商以增資湖南福邦的形式，與公司進行強強聯(lián)合，在滿足新型鋰鹽項目建設(shè)資金需求的同時，有利于各方實現(xiàn)優(yōu)勢互補、相互促進和共同發(fā)展；有助于進一步提高公司新型鋰鹽項目的生產(chǎn)制造工藝、品牌效應(yīng)、工廠管理能力，提升公司在新型鋰鹽領(lǐng)域的地位及綜合競爭力，強化對電解液中關(guān)鍵核心原材料的戰(zhàn)略布局。3.2.3.深度綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶，海外業(yè)務(wù)營收占比不斷上升客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，幾乎覆蓋國內(nèi)外頭部電池廠商。公司客戶包括三星SDI、索尼、LG化學(xué)、松下以及寧德時代、億緯鋰能、力神等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)電池廠商。公司與行業(yè)重點客戶建立了全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，積極鞏固和拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)的廣度和深度，目前已有部分生產(chǎn)基地實現(xiàn)就近市場保障交付，提升了客戶粘性，為公司未來持續(xù)發(fā)展提供重要支撐。與核心客戶形成深度綁定，銷售額總量不斷提升，份額穩(wěn)定。2019-2021年，公司對前五名客戶銷售額加速增長，2021年上升至26.4億元，同比增長219.08%。公司前五大客戶的銷售額占比不斷提升，2019-2021年分別為22.23%/27.94%/37.97%。具體來看，第一大客戶的銷售額占比從8.59%上升至14.65%，客戶營收比重逐漸向頭部集中，其余客戶銷售額占比同樣呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，公司與大客戶的綁定關(guān)系逐步加深。公司重視海外市場，海外營收穩(wěn)步增長。新宙邦多次獲得LG、三星、PANASONIC、村田、TDK、KEMET等多家知名企業(yè)的優(yōu)秀供應(yīng)商稱號，產(chǎn)品供應(yīng)能力及批次穩(wěn)定性獲得了下游客戶的廣泛認可。2017-2022H1新宙邦海外營收穩(wěn)步增長，2021年同比上升38.64%。分業(yè)務(wù)來看，2019-2021年，新宙邦鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)海外營收占比一直維持在30%以上，與海外客戶合作關(guān)系穩(wěn)定。配合海外客戶加快全球布局，海外產(chǎn)能持續(xù)推進。為配合下游客戶，公司貼近客戶所在地進行生產(chǎn)基地布局，在韓國、日本等均設(shè)立辦事處。2018年，公司宣布在波蘭建立年產(chǎn)4萬噸電解液產(chǎn)能，當(dāng)前正處于設(shè)備安裝階段，預(yù)計22年底一期投產(chǎn)。2021年，新宙邦宣布在荷蘭建設(shè)鋰離子電解液及材料項目，將與波蘭新宙邦形成良好的協(xié)同效應(yīng)。通過建設(shè)波蘭等海外生產(chǎn)基地，公司可實現(xiàn)重點客戶海外就近配套，加深與客戶的綁定關(guān)系。積極拓展海外客戶，海外競爭力不斷增強。2021年8月31日公司宣布中標NorthvoltA、B項目，中標金額達11.90億元，該訂單有利于鎖定公司在波蘭和荷蘭基地的市場需求，為未來加速開拓歐洲市場奠定了基礎(chǔ)。2021年11月9日，新宙邦與UltiumCells,LLC簽訂了3.67億美元電解液供貨合同，執(zhí)行至2028年。2022年8月，公司與IVOX簽訂《合作備忘錄》，擬共同出資在美國設(shè)立生產(chǎn)碳酸酯溶劑以及擬生產(chǎn)鋰離子電池電解液的合資公司，將進一步提升公司國際競爭力。4.有機氟精細化學(xué)品迅速擴張，公司是細分領(lǐng)域龍頭4.1.含氟精細化學(xué)品需求快速增長，產(chǎn)品附加值最高氟化工行業(yè)主要分為無機氟化工和有機氟化工。無機氟化工主要包括氟化鋁、冰晶石等氟化鹽產(chǎn)品。有機氟化工產(chǎn)品主要包括氟化烷烴、含氟聚合物和含氟芳香族化合物，技術(shù)及認證門檻較高。氫氟酸是氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的起點。在有機氟產(chǎn)業(yè)鏈中，氫氟酸主要用于生產(chǎn)含氟烷烴，是含氟聚合物的主要原料。氟精細化工包含含氟醫(yī)藥、含氟農(nóng)藥、含氟電子化學(xué)品、其他含氟精細品等多個門類的產(chǎn)品，作為氟化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，技術(shù)壁壘高，具有較高的附加值。其中四氟乙烯和六氟丙烯是有機氟精細化學(xué)品主要的兩個分支：精細氟化工產(chǎn)品壁壘高，客戶導(dǎo)入周期長，市場競爭格局較為穩(wěn)定。技術(shù)壁壘：氟精細化工越往下游細分，對生產(chǎn)工藝的要求越高，需要較大的研發(fā)投入及長時間的經(jīng)驗積累，形成較高的技術(shù)壁壘。資金壁壘：精細氟化工細分產(chǎn)品眾多，中高端產(chǎn)品的技術(shù)含量高，研發(fā)投入大，從產(chǎn)品研發(fā)成功到產(chǎn)業(yè)化，需要較長時間，同時獲得市場認可也需要大量的銷售投入。環(huán)保壁壘：氟精細化工行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨較高的環(huán)保要求，需要不斷加大節(jié)能環(huán)保投入，引進先進的生產(chǎn)裝備，不斷優(yōu)化、提升工藝技術(shù)水平，減少污染物排放。認證壁壘：且由于下游客戶認證周期長，不會輕易更換供應(yīng)商，細分行業(yè)呈現(xiàn)高壟斷性特征。資源壁壘：螢石是不可再生資源，是氟化工行業(yè)基礎(chǔ)原料的主要來源，中國螢石可采儲量位列世界第二，且為保護資源，我國從1999年起就將螢石列為戰(zhàn)略資源。4.2.精細氟化工優(yōu)勢迅速擴大，向上游延伸至四氟乙烯4.2.1.收購海斯福，以六氟丙烯為原料向下游延伸2015年，新宙邦通過收購海斯福正式踏入精細氟化工領(lǐng)域。海斯福成立于2007年8月，注冊資本1000萬元，位于福建省三明市明溪縣氟新材料園區(qū)，占地200多畝。公司在2010年10月29日被認定為福建省高新技術(shù)企業(yè)。收購之前，海斯福主要客戶為Piramal，營收占比近70%。涉及的主要產(chǎn)品以六氟異丙基甲醚、六氟異丙醇和雙酚AF等為主，營收占比超過90%。海斯福產(chǎn)品主要原材料為六氟丙烯，經(jīng)催化氧化反應(yīng)生產(chǎn)六氟環(huán)氧丙烷；經(jīng)催化異構(gòu)化反應(yīng)，得到六氟丙酮。海斯福主要產(chǎn)品六氟異丙醇由六氟丙酮催化加氫生成；雙酚AF由六氟丙酮與苯酚催化生成；

PMVE等含氟高端聚合物改性單體由六氟環(huán)氧丙烷為主要基礎(chǔ)材料生成。公司基于六氟丙烯為主要原材料，專注于高端精細氟化工產(chǎn)品，不斷延伸拓展。2012-2014年，作為吸入式麻醉劑七氟烷的中間體，六氟異丙基甲醚和六氟異丙醇占公司營收比重在75%以上。4.2.2.客戶+產(chǎn)品品類拓展，海斯福與新宙邦展現(xiàn)良好化學(xué)反應(yīng)如前文所述，醫(yī)藥中間體是海斯福的起家產(chǎn)品，主要產(chǎn)品為六氟異丙基甲醚和六氟異丙醇。醫(yī)藥中間體類產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，品質(zhì)要求嚴格，驗證周期較長，海斯福與核心客戶關(guān)系穩(wěn)定，在細分領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。新宙邦對海斯福完成并購之后，海斯福借助上市公司體系，增厚資本實力，不斷進行客戶+產(chǎn)品拓展：1）一方面醫(yī)藥中間體擺脫對Piramal的單一客戶依賴，隨國內(nèi)恒瑞等企業(yè)七氟烷起量以及進入海外百特等主要七氟烷廠家；2）另一方面不斷拓展新產(chǎn)品，2022H1，海斯福實現(xiàn)5.4億元營收規(guī)模，同比增長57%；實現(xiàn)毛利3.31億元，毛利率超60%。2017年，公司投資建設(shè)海斯福一期項目，項目年產(chǎn)能為622噸含氟精細化學(xué)品及10000噸電解液，此項目于2020年8月驗收投產(chǎn)。目前公司形成了包括含氟醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、氟橡膠硫化劑、氟聚合物改性共聚單體、半導(dǎo)體與顯示用氟溶劑清洗劑、半導(dǎo)體與數(shù)據(jù)中心含氟冷卻液、含氟表面活性劑、柔性顯示與半導(dǎo)體用氟聚酰亞胺單體、全氟聚醚潤滑脂基礎(chǔ)油與真空泵油、IC蝕刻與電力絕緣含氟氣體、光刻膠與防污防潮涂層氟單體共十大系列精細氟化學(xué)品產(chǎn)品體系。4.2.3.有機氟行業(yè)高壁壘，公司是細分行業(yè)龍頭.半導(dǎo)體冷凍液高熱度，公司龍頭地位穩(wěn)固相比于傳統(tǒng)的制冷機組和風(fēng)扇來冷卻電腦硬件，含氟冷卻液具有高效，環(huán)境友好，不可燃，穩(wěn)定性好等特點，通過直接將IT硬件浸沒在冷卻液中，依靠液體的流動循環(huán)帶走服務(wù)器等設(shè)備運行產(chǎn)生的熱量，較傳統(tǒng)冷卻方式可削減97%能源消耗，同時縮小數(shù)據(jù)中心空間規(guī)模，有助于降低對環(huán)境的影響。根據(jù)中國信通院發(fā)布數(shù)據(jù)，受疫情影響，遠程教育、遠程辦公、科技防疫的興起帶來流量爆發(fā)，我國數(shù)據(jù)中心市場收入節(jié)節(jié)攀升，2021年中國數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)總收入達1500億元，未來這一數(shù)字有望不斷提升。根據(jù)世紀互聯(lián)公布的數(shù)據(jù)中心數(shù)量，2017年其自建+合作數(shù)據(jù)中心僅為57個，2021年已增長至104個，電子氟化液作為數(shù)據(jù)中心浸沒式液冷主要可選方案，未來市場規(guī)模有望進一步增長。受2022年比利時3M公司半導(dǎo)體冷卻液工廠停工影響，國內(nèi)外廠商都積極在中國大陸尋找新的供應(yīng)商，望解決冷卻劑的供應(yīng)不穩(wěn)定問題，實現(xiàn)供應(yīng)商多元化。公司作為國內(nèi)有機氟化學(xué)品六氟丙烯下游含氟精細化學(xué)品細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在半導(dǎo)體液冷領(lǐng)域擁有領(lǐng)先的產(chǎn)品技術(shù)、豐富的產(chǎn)品線（可生產(chǎn)沸點為110/135/150/170/200度的冷卻液）、較高的市場占有率（目前為國內(nèi)最大的冷卻液供應(yīng)商）、穩(wěn)固的市場地位（門檻高、客戶導(dǎo)入周期長）。新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司氟化液龍頭地位穩(wěn)固。公司提前進行產(chǎn)能布局和知識產(chǎn)權(quán)布局，建設(shè)有規(guī)模化的電子氟化液生產(chǎn)線，福建三明新園區(qū)電子氟化液（含冷卻+清洗）產(chǎn)能將進一步擴大至五千噸級，進一步保障半導(dǎo)體客戶供應(yīng)。.醫(yī)藥中間體優(yōu)勢延續(xù)，龍頭地位穩(wěn)固在制藥領(lǐng)域，幾乎各類醫(yī)藥化合物在合成過程中都需要利用含氟有機中間體。在醫(yī)藥化合物的生產(chǎn)過程中，對脂肪族或芳香族含氟有機中間體的需求日漸普遍，在藥物品種中所占比例越來越高。含氟藥物在性能上相對具有用量少、毒性低、藥效高、代謝能力強等特點，對藥物的藥效學(xué)和藥動學(xué)性質(zhì)產(chǎn)生重大的影響。六氟異丙基甲醚終端產(chǎn)品為七氟烷（吸入式麻醉劑）。七氟烷迄今為止是最佳的吸入麻醉劑，相對于其它吸入麻醉劑，它有著突出的優(yōu)勢：起效快，蘇醒快；有香味無刺激性，不污染手術(shù)環(huán)境，肌松作用最強，有鎮(zhèn)痛作用，凡需要全身麻醉的病人皆可應(yīng)用。公司目前為全球前四大七氟烷廠家中三家的主要中間體供應(yīng)商，包括Piramal、恒瑞醫(yī)藥和百特，在七氟烷中間體市場占據(jù)重要供應(yīng)地位。醫(yī)藥中間體類產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，品質(zhì)要求嚴格，驗證周期較長；同時七氟烷毛利率較高，對公司產(chǎn)品價格相對不敏感：以恒瑞醫(yī)藥為例，2017-2021年，恒瑞麻醉類產(chǎn)品毛利率均保持在90%左右。海斯福與核心客戶關(guān)系穩(wěn)定，在細分領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。.含氟表面活性劑產(chǎn)品種類豐富，可適用多種場景含氟表面活性劑主要以全氟烷基或全氟烯基或部分氟化的烷基等作為表面活性劑中的疏水基部分，然后按需引入適當(dāng)?shù)倪B接基及親水基團，根據(jù)親水基團性質(zhì)的不同，可分別制得陰離子型、陽離子型、非離子型及兩性型等系列產(chǎn)品。目前含氟表面活性劑主要產(chǎn)量集中在國外3M、大金、蘇威等廠商。國內(nèi)主要為三愛富、東岳、新宙邦，國外廠商價格相對較高，國內(nèi)廠商含氟表活較多供給國外廠商中間體，近年來開始逐漸搶占國外公司市場。新宙邦布局含氟表活較早，近年來通過海斯福一期、海斯福二期、海斯福技改等項目進一步加大含氟表面活性劑產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計未來公司將形成含氟表面活性劑產(chǎn)能超千噸。.氟橡膠硫化劑隨起量，公司占絕對優(yōu)勢氟橡膠是指主鏈或側(cè)鏈的碳原子上含有氟原子的一種高分子彈性體，具有顯著的耐油、耐熱、耐溶劑、耐化學(xué)藥品、耐強氧化劑、阻燃、耐老化等一系列優(yōu)良特性。可廣泛用于航天、航空、交通、石油、機械、冶金、化工等領(lǐng)域。然而氟橡膠與其他熱固性彈性體一樣，其優(yōu)異的性能是通過硫化交聯(lián)而來，目前主要的硫化體系為雙酚類。雙酚AF作為一種重要的含氟交聯(lián)劑，已廣泛應(yīng)用于氟橡膠生產(chǎn)領(lǐng)域。目前工業(yè)上制備雙酚AF主要采用的是無水六氟丙酮法，以苯酚和六氟丙酮為原料，在高壓反應(yīng)釜中通入大量的無水HF氣體作為催化劑，在苯酚與六氟丙酮摩爾比為2：1，溫度100℃的情況下，連續(xù)反應(yīng)10h最終制得雙酚AF。海斯福在雙酚AF產(chǎn)品上耕耘多年，生產(chǎn)工藝不斷進步，通過控制反應(yīng)過程可大大減少無水氟化氫用量，降低到原始工藝的一半甚至更低，可降低原料成本且提升反應(yīng)的安全性。雙酚AF作為海斯福早期產(chǎn)品之一，市場規(guī)模較小，公司現(xiàn)有雙酚AF年產(chǎn)能350噸，是主要的供應(yīng)商。4.2.4.氟化工業(yè)務(wù)加速布局，未來增速可期收購海斯福及一期項目投產(chǎn)以來，公司精細氟化學(xué)品業(yè)務(wù)迅速起量，2017-2021年，公司氟化工業(yè)務(wù)營收從1.38提升至6.93億元，年復(fù)合增長率達到31%。2020年公司投資建設(shè)海斯福二期項目，包含精細氟化學(xué)品產(chǎn)能15900噸及電解液產(chǎn)能30000噸。技改項目進一步擴大海斯福優(yōu)勢。2022年，海斯福宣布擬對現(xiàn)有廠區(qū)技改擴建，建設(shè)內(nèi)容主要包括將一廠區(qū)部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至二廠區(qū)生產(chǎn)，同時對二、三廠區(qū)部分產(chǎn)品擴產(chǎn)，最終產(chǎn)品主要有：六氟環(huán)氧丙烷2340噸/年、六氟丙酮三水化合物1890噸/年、雙酚AF450噸/年、三氟乙酸乙酯400噸/年、全氟-2-丙氧基丙酰氟400噸/年、全氟正丙基乙烯基醚300噸/年、全氟異丁基甲醚800噸/年、全氟戊基甲醚200噸/年、全氟己基甲醚300噸/年、全氟聚醚1000噸/年、六氟異丁烯100噸/年、氟橡膠硫化劑450噸/年，總投資5000萬元。4.3.布局海德福，向上延伸至四氟乙烯201