電氣設(shè)備行業(yè)之長高集團(tuán)研究報(bào)告：主業(yè)多線共舞新能源錦上添花

電氣設(shè)備行業(yè)之長高集團(tuán)研究報(bào)告：主業(yè)多線共舞，新能源錦上添花1.高壓開關(guān)單相冠軍，圍繞電力產(chǎn)業(yè)尋求突破1.1.一軸兩翼戰(zhàn)略支撐，在產(chǎn)業(yè)中尋求突破長沙市高壓開關(guān)廠改制而來，深耕隔離開關(guān)。公司前身為長沙市高壓開關(guān)廠，主要為湖南開關(guān)廠做配套，年均僅百萬元產(chǎn)值，董事長馬孝武在1986年通過競聘擔(dān)任長沙市高壓開關(guān)廠廠長，1998年公司作為長沙市第一批國有企業(yè)改制試點(diǎn)單位，改制為長沙高壓開關(guān)有限公司。自2002年深化改革后，有限公司發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?，不斷深耕的高壓隔離開關(guān)，國內(nèi)市占率第一，2010年公司在深交所上市。主業(yè)創(chuàng)新不輟，在產(chǎn)業(yè)趨勢中延伸拓展。2012年公司126kV組合電器（GIS）在國網(wǎng)實(shí)現(xiàn)突破，打破了公司隔離開關(guān)單一產(chǎn)品的局面；此后公司開始布局配電業(yè)務(wù)，2013年低壓配電產(chǎn)品取得國網(wǎng)投標(biāo)資質(zhì)；2014年-2015年間，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響，傳統(tǒng)制造行業(yè)依舊在低谷中尋求出路，在產(chǎn)業(yè)趨勢背景下，2014年公司收購杭州富特科技，開始布局新能源汽車行業(yè)，涉及新能源車運(yùn)營及充換電業(yè)務(wù)；2015年公司獨(dú)立設(shè)立長高高壓開關(guān)有限公司及長高開關(guān)電氣有限公司，收購湖南雁能森源電力設(shè)備有限公司，深化配電業(yè)務(wù)，設(shè)立長高新能源電力有限公司，開始布局新能源發(fā)電及電力工程EPC總包服務(wù)，并先后獲得了河北邢臺(tái)萬陽50MW光伏并網(wǎng)項(xiàng)目EPC總承包合同和神木縣高家堡鎮(zhèn)神木40MW光伏并網(wǎng)項(xiàng)目EPC總承包合同；2016年收購湖北華網(wǎng)電力工程有限公司，向電力工程設(shè)計(jì)領(lǐng)域延伸；2017年，252kVGIS成功掛網(wǎng)運(yùn)行，在配電側(cè)，一二次融合成套環(huán)網(wǎng)箱成功研發(fā)并取得國家電網(wǎng)公司認(rèn)可的型式試驗(yàn)報(bào)告。2019年及2020年，公司逐步剝離了房地產(chǎn)、新能源汽車業(yè)務(wù)，并逐步出售自持光伏風(fēng)電電站，輕資產(chǎn)運(yùn)營。經(jīng)歷四年探索突破，業(yè)務(wù)布局有進(jìn)有退。2019年以來，公司堅(jiān)定推進(jìn)“聚焦主業(yè)，有進(jìn)有退”的發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)過經(jīng)營實(shí)踐，保留了毛利較高、有協(xié)同效應(yīng)的新能源

EPC業(yè)務(wù)，同時(shí)以高壓開關(guān)和組合電器為基，深化營銷團(tuán)隊(duì)改革，渠道下沉發(fā)力配電側(cè)。截至2020年，公司下設(shè)對凈利潤影響10%以上的六個(gè)子公司：長高高壓開關(guān)有限公司、長高電氣有限公司、長高成套電器有限公司、長高森源電力設(shè)備有限公司、華網(wǎng)電力工程有限公司、長高新能源電力有限公司，分別負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)高壓開關(guān)、GIS和斷路器、高低壓成套設(shè)備和高壓電器元器件、成套電器、電力行業(yè)工程設(shè)計(jì)、新能源發(fā)電運(yùn)維，2020年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億、6.1億、1.6億、1.5億、1.25億、0.5億。聚焦主業(yè)，規(guī)劃清晰。公司2019年開始轉(zhuǎn)讓剝離電動(dòng)車及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，截至2020年，公司營業(yè)收入15.62億元，其中輸變電業(yè)務(wù)是公司立足根基，占比83.93%；符合產(chǎn)業(yè)趨勢且具備和主業(yè)協(xié)同效應(yīng)的電力設(shè)計(jì)與服務(wù)、電力工程施工業(yè)務(wù)合計(jì)占比8%；輕資產(chǎn)運(yùn)營戰(zhàn)略規(guī)劃下，新能源發(fā)電業(yè)務(wù)有序收縮，占比3.3%。1.2.制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，高毛利體現(xiàn)技術(shù)溢價(jià)不斷延伸突破，為營收貢獻(xiàn)增長極。公司2010年在深交所上市，2010-2015年深耕主業(yè)，在隔離開關(guān)和接地開關(guān)中不斷研發(fā)，產(chǎn)品從低壓向高壓迭代升級(jí)，此階段營收CAGR16.9%，2015-2017年，集團(tuán)通過合資和并購逐步向新能源、電力工程設(shè)計(jì)領(lǐng)域延伸，營收快速增長，此階段營收復(fù)合增速30%；2018年由于主營業(yè)務(wù)和電力工程營收下滑疊加計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，營業(yè)收入和凈利潤均受影響；2019年開始公司逐步退出了之前毛利較低的新能源車和以職工住房開發(fā)為主的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，將業(yè)務(wù)鎖定在主業(yè)輸變電設(shè)備和新能源EPC上，2020年?duì)I收增速回到34.77%，凈利潤增速46.9%.高壓開關(guān)產(chǎn)品為制造業(yè)單相冠軍，高毛利體現(xiàn)技術(shù)溢價(jià)。長高集團(tuán)在隔離開關(guān)和接地開關(guān)類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)有二十年歷史，產(chǎn)品電壓等級(jí)從中壓，高壓，延伸至超高壓、特高壓，先后自主研發(fā)了1100kV戶外特高壓交流隔離開關(guān)、接地開關(guān)及旁路隔離開關(guān)，800kV、1120kV戶外特高壓直流隔離開關(guān)和接地開關(guān)系列產(chǎn)品，子公司湖南長高高壓開關(guān)有限公司生產(chǎn)的隔離開關(guān)和接地開關(guān)類產(chǎn)品于2021年被工信部認(rèn)定為“全國制造業(yè)單項(xiàng)冠軍”。公司早期研發(fā)費(fèi)用率處于可比公司前列，2018年為5.83%，2019年開始降低至2020年4.35%，但主業(yè)輸變電設(shè)備毛利率從2018年24%增長至35.96%，高于其他可比公司，主要原因?yàn)楣驹缙诟邏憾伍_關(guān)研發(fā)布局，在2018年特高壓建設(shè)提速后進(jìn)入收獲期，高毛利體現(xiàn)技術(shù)溢價(jià)。聚焦主業(yè)，長期資產(chǎn)投資和ROE穩(wěn)中有升。公司2014年開始從電力工程拓展到能源工程、電動(dòng)汽車等相近產(chǎn)業(yè)，要受工程服務(wù)類子公司虧損、對湖北省華網(wǎng)電力工程有限公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.82億元，以及設(shè)備類子公司出貨結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降的影響，2018年公司業(yè)績受損，剔除2018年影響，公司ROE穩(wěn)中有升，自2012年5.29%升至2020年14.69%，位于可比公司前列。考慮固定資產(chǎn)折舊及無形資產(chǎn)攤銷影響，公司長期資產(chǎn)投資位于可比公司前列，維持目前生產(chǎn)能力的同時(shí)擴(kuò)建550kVGIS設(shè)備生產(chǎn)車間，有望在“十四五”電網(wǎng)投資和特高壓提速中獲益。2.隔離開關(guān)和組合電器（GIS）雙輪驅(qū)動(dòng)GIS增速最快，高毛利高壓開關(guān)業(yè)務(wù)和配電業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司以高壓開關(guān)起家，2016-2020復(fù)合增速為10.2%，主業(yè)輸電設(shè)備中組合電器高速成長，2016-2020復(fù)合增速為33.8%，高低壓成套電器復(fù)合增速12.43%。2.1.GIS成為公司業(yè)務(wù)重要增長極按新建電站均使用GIS測算，預(yù)計(jì)我國2022年新增GIS市場空間約167億元。六氟化硫封閉式組合電器也叫“氣體絕緣開關(guān)設(shè)備”（GIS，GasInsulatedSwitchgear），是將變電站中除變壓器以外的一次設(shè)備，如斷路器、隔離開關(guān)、接地開關(guān)、互感器等，經(jīng)過優(yōu)化設(shè)計(jì)有機(jī)的組合成一個(gè)整體，具有體積小、可靠性高、維護(hù)方便等優(yōu)點(diǎn)。根據(jù)國家電網(wǎng)智慧變電站示范項(xiàng)目招標(biāo)情況測算，單個(gè)變電站由于電壓等級(jí)和間隔設(shè)計(jì)不同差異較大，估算單站大約需要8-40個(gè)間隔，110kv-1000kv電壓等級(jí)的GIS單位價(jià)值量60-2000萬不等。據(jù)國家電網(wǎng)年度責(zé)任報(bào)告歷史數(shù)據(jù)，我國110kV1000kV電壓等級(jí)在運(yùn)變電站近三年年化復(fù)合增速分別為8.31%、8.57%、12.7%、15.54%、26.77%、58.11%，預(yù)計(jì)2022年較2021年新增110kV-1000kV等級(jí)變電站數(shù)量分別為1889座、432座、30座、72座、9座、57座。如果新建變電站均使用GIS，則預(yù)計(jì)2022年新增GIS需求約為167億元。智能變電站改造帶來存量變電站GIS需求空間。隨著數(shù)字化技術(shù)的不斷進(jìn)步和IEC61850標(biāo)準(zhǔn)在國內(nèi)的推廣應(yīng)用，國家電網(wǎng)2019年提出第三代智能變電站，智能變電站是應(yīng)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)、人工智能等現(xiàn)代信息技術(shù)，在發(fā)輸變配用終端可以采用“全面感知”的先進(jìn)傳感技術(shù)實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)萬物互聯(lián)的智慧系統(tǒng)。自此變電站實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)變電站、綜合自動(dòng)化變電站、數(shù)字化變電站到智能化變電站的轉(zhuǎn)變。長高集團(tuán)總包的國家首批智慧變電站改造項(xiàng)目之一110KV衡陽獅子山智慧化電站于2020年正式投運(yùn)，公司的HGIS加載“一鍵順控”

系統(tǒng)，內(nèi)置集成地電位電磁式互感器，加裝斷路器彈簧壓力裝置，采用SF6壓力，避雷器泄漏電流等遠(yuǎn)傳表計(jì)，實(shí)現(xiàn)AIS智能化改造升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了變電站設(shè)備狀態(tài)全息感知、遠(yuǎn)程操作一鍵順控等功能。預(yù)計(jì)我國“十四五”期間新建7411座智能變電站，改造39座智能變電站。單座智能變電站因改造和新建范圍及電壓等級(jí)不同，投資額大約為2000萬-2億元，根據(jù)存量在運(yùn)變電站電壓等級(jí)比例統(tǒng)計(jì)，公司有產(chǎn)品覆蓋的500kV電壓等級(jí)以下變電站約占總量的99.74%。公司在2020年國網(wǎng)招標(biāo)中組合電器中標(biāo)份額實(shí)現(xiàn)突破。2019年國網(wǎng)輸變電項(xiàng)目六次招標(biāo)中組合電器共計(jì)招標(biāo)221包，其中河南平芝、山東泰開、上海思源、河南平高、西安西電中標(biāo)包數(shù)在20包以上，位列第一梯隊(duì)，長高集團(tuán)中標(biāo)16包緊隨其后。公司2020年完成對主流產(chǎn)品220kVGIS的設(shè)計(jì)改進(jìn)，2020年在國網(wǎng)招標(biāo)中金額占比5.62%。公司550kvGIS生產(chǎn)線預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，產(chǎn)品競爭力向更高壓段延申。GIS隨電壓等級(jí)升高，技術(shù)難度及對電器要求均大幅提升，為保證產(chǎn)品質(zhì)量，公司550kvGIS采用國內(nèi)一流的潔凈度十萬級(jí)、百萬級(jí)凈化車間。通常向上跨越電壓等級(jí)的產(chǎn)品研發(fā)周期為2-3年，公司前瞻布局，將產(chǎn)品電壓等級(jí)從110kV、220kV向550kV進(jìn)一步拓展延伸，產(chǎn)品預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)，由于電網(wǎng)招標(biāo)多集中在下半年，新產(chǎn)品有望在2022年形成銷售收入，豐富的產(chǎn)品線在“十四五”電網(wǎng)投資加速的背景下受益。2.2.高壓開關(guān)業(yè)務(wù)受益于特高壓建設(shè)提速常規(guī)輸變電項(xiàng)目為公司開關(guān)業(yè)務(wù)基本盤。我國在2000年以前電力投資主要解決電源供給不足的問題，75%的電力投資投向發(fā)電側(cè)，2000—2010年電網(wǎng)建設(shè)占比逐步提高，特別是輸電線路投資，2015年以來輸電線路投資約占電網(wǎng)總投資的40%-50%，其中變壓器20%，電線電纜25.3%，組合電器22%，隔離開關(guān)1.5%，斷路器1.5%，電抗器、互感器、電容器合計(jì)6%，消弧線圈避雷器2%，二次設(shè)備中繼電保護(hù)9%，通信設(shè)備5%，運(yùn)檢監(jiān)控系統(tǒng)、儀器儀表等2%。預(yù)計(jì)2021年輸電網(wǎng)投資2000億元，其中一次設(shè)備投資800億元，其中隔離開關(guān)31億元，長高高壓開關(guān)市占率15%左右，預(yù)計(jì)國網(wǎng)常規(guī)輸變電項(xiàng)目招標(biāo)中，公司中標(biāo)金額約4-5億元。開關(guān)業(yè)務(wù)營收變化與特高壓建設(shè)呈正相關(guān)。公司負(fù)責(zé)高壓開關(guān)及隔離開關(guān)的子公司長高高壓開關(guān)有限公司2020實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.44億元，2015-2020年CAGR44%。高壓開關(guān)子公司營收規(guī)模和特高壓建設(shè)周期呈正相關(guān)關(guān)系，由于交付工期影響，營收增速滯后特高壓線路核準(zhǔn)年份一年左右。2018年我國重啟特高壓建設(shè)后，2019-2020年公司高壓開關(guān)業(yè)務(wù)營收高速增長，yoy達(dá)56.6%?！笆奈濉碧馗邏航ㄔO(shè)提速，國網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓工程“24交14直”，涉及線路3萬余公里，變電換流容量3.4億千伏安，總投資3800億元，2022年預(yù)計(jì)計(jì)劃開工“10交3直”。按特高壓投資經(jīng)驗(yàn)，2000公里長度的特高壓直流投資約為200億元，交流單站點(diǎn)投資約20-40億元，估算2022年特高壓投資約800-1000億元?！笆奈濉碧馗邏航ㄔO(shè)提速增厚業(yè)績。特高壓設(shè)備中，交流特高壓的核心設(shè)備投資占總投資22%，其中公司參與投標(biāo)的斷路器占比2%；每1000億特高壓交流投資中斷路器投資為4.4億，直流特高壓投資中核心設(shè)備占總投資25%，其中直流斷路器占比2%。公司在國網(wǎng)2020年輸變電項(xiàng)目招標(biāo)中，隔離開關(guān)中標(biāo)份額約15.3%，斷路器中標(biāo)份額約4.19%。3.渠道下沉發(fā)力配網(wǎng)，逐步收復(fù)南網(wǎng)區(qū)域市場3.1.加快銷售渠道改革，發(fā)力配網(wǎng)側(cè)電網(wǎng)投資向配網(wǎng)傾斜，“十四五”期間預(yù)計(jì)年均3000億投資。發(fā)達(dá)國家中，電網(wǎng)投資一般為電源投資的1.2倍。我國在2000年以前電力投資主要解決電源供給不足的問題，75%的電力投資投向發(fā)電側(cè)，2000—2010年電網(wǎng)建設(shè)占比逐步提高，特別是輸電線路投資；“十三五”以來，我國電網(wǎng)投資建設(shè)持續(xù)向配網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)傾斜。“十四五”初期，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)均發(fā)布10年維度的新型電力系統(tǒng)構(gòu)建方案，提出電網(wǎng)由單向逐級(jí)輸電為主的向交直流混連、可調(diào)負(fù)荷的能源互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)變，將進(jìn)一步加強(qiáng)靠近負(fù)荷終端的配電網(wǎng)投資。南方電網(wǎng)“十四五”期間計(jì)劃投資6700億元，其中配網(wǎng)投資3200億元。國家電網(wǎng)配網(wǎng)投資不低于60%。2014-2017年配網(wǎng)投資占電網(wǎng)總體投資比重為39%、50%、42%、40%。假設(shè)2020年配電網(wǎng)投資占比45%~50%，2021年配網(wǎng)投資增速為28%~42%。順應(yīng)趨勢，提前布局一二次融合設(shè)備。公司研發(fā)了一二次融合柱上斷路器、智慧開關(guān)柜、環(huán)保氣體絕緣的10kV環(huán)網(wǎng)柜等多個(gè)智慧型、數(shù)字型、環(huán)保型產(chǎn)品，具備了一定的智慧化、數(shù)字化產(chǎn)品技術(shù)基礎(chǔ)。長高森源完成了40.5kV標(biāo)準(zhǔn)化開關(guān)柜，并通過國網(wǎng)驗(yàn)收，開發(fā)了40.5kV充氣式SF6開關(guān)柜、12kV非晶合金變壓器、12kV標(biāo)準(zhǔn)化歐式箱變，并通過省級(jí)鑒定，同時(shí)開發(fā)智慧PT柜。長高成套成功研發(fā)了一二次融合柱上真空斷路器并取得型式試驗(yàn)報(bào)告，深化配網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化訂制手車開關(guān)柜，環(huán)網(wǎng)柜研制并通過驗(yàn)收，符合國網(wǎng)招標(biāo)要求。產(chǎn)品通過資質(zhì)審查，收復(fù)南網(wǎng)區(qū)域市場。目前公司組合電氣和成套電器已經(jīng)通過了南方電網(wǎng)的資質(zhì)審查，有望在2022年參與南方電網(wǎng)配網(wǎng)設(shè)備招投標(biāo)。3.2.非晶合金變壓器業(yè)務(wù)有望快速增長隨著全球用電規(guī)模增長，預(yù)計(jì)2027年全球配電變壓器市場規(guī)模達(dá)250億美元。配電變壓器是負(fù)荷端電力輸送的關(guān)鍵設(shè)備，根據(jù)MarketandMarkets數(shù)據(jù)，隨著全球用電量逐年增長，2011-2018年全球用電量復(fù)合增速為2.71%，預(yù)計(jì)到2027年全球配電變壓器市場規(guī)模將達(dá)250億美元。我國分布式光伏并網(wǎng)預(yù)計(jì)未來3年新增變壓器市場空間約100億元。由于分布式光伏大比例接入電網(wǎng)，預(yù)計(jì)每臺(tái)區(qū)需新增一臺(tái)升壓變壓器，10kv變壓器有1250、1600、2000、2500、3150kVA的容量等級(jí)，電力行業(yè)規(guī)定的功率因數(shù)為0.95，變壓器輸出功率為視在功率和功率因數(shù)的乘積。箱式變電站中的變壓器容量一般不超過1250kVA。在配電設(shè)計(jì)的時(shí)候，需要留有一定的余量，一般按照90%的負(fù)荷率計(jì)算，例如1000kVA容量的變壓器，在設(shè)計(jì)時(shí)按900kVA計(jì)算。按分布式光伏整縣規(guī)模測算新增變壓器容量約1.58億千伏安，市場空間96.14億元。節(jié)能變壓器符合低碳要求，有望加快應(yīng)用。非晶合金制造鐵芯而成的變壓器，其空載損耗低于硅鋼變壓器60%左右，空載電流下降約85%，具備低能耗，抗突發(fā)短路能力強(qiáng)及建設(shè)二氧化碳排放等有點(diǎn)，是目前節(jié)能效果較理想的配電變壓器，更適用于負(fù)載率不高的農(nóng)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。工信部、市場監(jiān)管總局和國家能源局2020年12月聯(lián)合印發(fā)《配電變壓器能效提升計(jì)劃(2021-2023)》，要求加快高效節(jié)能變壓器推廣應(yīng)用，明確要求禁止未達(dá)標(biāo)變壓器接入電網(wǎng)，“自2021年6月起，新采購變壓器應(yīng)為高效節(jié)能變壓器。到2023年，高效節(jié)能變壓器在網(wǎng)運(yùn)行比例提高10%，當(dāng)年新增高效節(jié)能變壓器占比達(dá)到75%以上。南網(wǎng)區(qū)域中非晶合金變壓器采購量在2019-2020年均超過硅鋼變壓器，2018、2019、2020年國網(wǎng)和南網(wǎng)變壓器總體招標(biāo)量分別為27.55萬臺(tái)、23.54萬臺(tái)、16.79萬臺(tái)，其中對非晶合金變壓器的招標(biāo)量合計(jì)為8.2萬臺(tái)、9.5萬臺(tái)、4.9萬臺(tái)，疊加分布式電源裝機(jī)后帶來年均4萬臺(tái)變壓器需求，變壓器年均需求量約20萬-30萬臺(tái)/年。在《配電變壓器能效提升計(jì)劃(2021-2023)》要求下，2021年下半年以來，國網(wǎng)在配電變壓器領(lǐng)域的招標(biāo)開始加速，在高效節(jié)能要求下，預(yù)計(jì)非晶合金變壓器需求量約20-30萬臺(tái)/年。4.從地面電站到分布式EPC，訂單受益協(xié)同效應(yīng)4.1.早期布局新能源業(yè)務(wù)，地面電站建設(shè)運(yùn)營積累經(jīng)驗(yàn)2015年開始布局新能源業(yè)務(wù)，前期模式以地面電站運(yùn)營為主。公司自2015年開始布局光伏業(yè)務(wù)，2016年并購了湖北省華網(wǎng)電力工程有限公司，籍此擁有國內(nèi)為數(shù)不多的民營甲級(jí)資質(zhì)設(shè)計(jì)院，可在全國各地廣泛參與各省級(jí)電力公司的投標(biāo)，形成了從工程設(shè)計(jì)、施工、總包的完整布局。2015年分別承接了神木順利40MW光伏電站總包、河北邢臺(tái)萬陽50MW光伏電站總包，合同金額分別為2.6億元和4.35億元，設(shè)計(jì)年發(fā)電量分別為6300萬KWh和6500萬KWh；2016年承接了河北井陘16MW光伏電站總包業(yè)務(wù)，年發(fā)電量2240萬KWh。2016年起，公司在完成光伏地面電站的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，向分