電子行業(yè)深度報告：消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、面板、PCB

電子行業(yè)深度報告：消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、面板、PCB一、

行業(yè)估值處于歷史中位，高盈利增速持續(xù)消化估值(一)

電子行業(yè)今年漲幅居前，估值處于歷史中樞偏上電子行業(yè)年初以來上漲

29.71%。2020

年年初至今（截至

2020/12/22）（中信）電子行業(yè)上

漲

29.71%，相對滬深

300

上漲

8.52%，漲幅在

30

個中信一級行業(yè)中排名第

8。自

2019

年

（+72.23%）來連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)增長。截至

2020/12/22PE(TTM)為

73

倍，處于

15

年初以來

41%

分位數(shù)。半導(dǎo)體行業(yè)年初以來上漲

46.73%，細(xì)分行業(yè)漲幅第一。從細(xì)分板塊來看，截至

2020/12/22，

半導(dǎo)體(中信)行業(yè)2020

年年初至今漲幅

46.73%，相對電子（中信）行業(yè)漲幅

17.02%。PE(TTM)為

119

倍，處于近一年

22%分位數(shù)。消費(fèi)電子（中信）行業(yè)

2020

年年初至今漲幅

36.55%，相

對電子（中信）行業(yè)漲幅

6.84%。PE(TTM)為

68

倍，處于近一年

17%分位數(shù)。元器件（中信）

行業(yè)

2020

年年初至今漲幅

21.00%，相對電子（中信）行業(yè)漲幅-8.71%。PE(TTM)為

40

倍，

處于近一年

35%分位數(shù)。光學(xué)光電（中信）行業(yè)

2020

年年初至今漲幅

19.82%，相對電子（中

信）行業(yè)漲幅-9.89%。PE(TTM)為

63

倍，處于近一年

44%分位數(shù)。(二)

機(jī)構(gòu)持倉占比持續(xù)上升機(jī)構(gòu)持倉比例持續(xù)上升，處于歷史較高水平。2020H1

機(jī)構(gòu)持倉比例

13.35%，處于歷

史較高水平，高于近

5

年歷史均值

8.88%。從

2018H2

開始，機(jī)構(gòu)持倉比例持續(xù)上升，從

7.01%升至

2020H1

的

13.35%。2020H1

電子行業(yè)前五合計(jì)持倉比例達(dá)

53.21%。立訊精密持倉占電子行業(yè)比例最高，

達(dá)

26.77%。兆易創(chuàng)新持倉

9.13%。三安光電

7.09%。?？低暢謧}

5.87%，圣邦股份

4.35%。(三)

電子行業(yè)盈利持續(xù)增長，光學(xué)光電板塊業(yè)績增速第一2020

年

Q3

單季電子（中信）行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收

4988

億元，環(huán)比增長

18%，同比增

長

18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

382

億元，環(huán)比增長

40%，同比增長

53%。從細(xì)分行業(yè)上看，

2020

年

Q3

單季光學(xué)光電（中信）板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收

1948

億元，環(huán)比增長

16%，同比增

長

13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

122

元，環(huán)比增長

101%，同比增長

75%，業(yè)績環(huán)比增速為中信

電子行業(yè)細(xì)分板塊第一。2020

年

Q3

單季半導(dǎo)體（中信）板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收

628

億元，環(huán)

比增長

17%，同比增長

18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

75

億元，環(huán)比增長

28%，同比增長

84%。

2020

年

Q3

單季消費(fèi)電子（中信）板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收

1819

億元，環(huán)比增長

24%，同比增長

27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

125

億元，環(huán)比增長

29%，同比增長

53%。二、

消費(fèi)電子：手機(jī)終端代工往內(nèi)地轉(zhuǎn)移，5G換機(jī)潮帶

動銷量增長(一)

手機(jī)：大陸實(shí)現(xiàn)從零部件向終端代工升級(二)

手機(jī)：5G換機(jī)潮拉動手機(jī)銷量上升(三)

手機(jī)-射頻：5G時代射頻前端創(chuàng)新提升手機(jī)

ASP1.

4G到

5G的際代更迭，解鎖了新的頻段2G-4G主要使用

600MHz-3GHz頻段，5G拓展至

Sub-6GHz和毫米波段。5G解鎖的兩

個頻段中，F(xiàn)R1

頻段共

6GHz帶寬可用（注：600MHz-3GHz大部分已被

1G-4G占用）,

FR2

頻

段共

249GHz寬帶可用（注：毫米波段頻率范圍

3-300GHz,剔除兩個無法用于通訊領(lǐng)域的特殊

頻段，氧氣吸收段

57-64GHz、水蒸氣吸收段

164-200GHz）。而更廣闊的頻譜資源，意味著更

大帶寬，與

4G單載波最大

20MHz的帶寬相比（通過載波聚合（CA，CarrierAggregation）可

達(dá)到

40/60MHz），5G最大帶寬提升至

100MHz。2.

5G新增頻段，需要增加相應(yīng)的射頻前端器件與之配套因需要向下兼容舊頻段，通信際代更迭意味著覆蓋頻段數(shù)提升。簡單來說，一臺

5G手機(jī)

如要保證在全球范圍內(nèi)、各運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)下皆可使用，需要通過多模多頻實(shí)現(xiàn)無線通訊頻段的全

面覆蓋，包括（1）縱向維度：向下兼容

2/3/4G頻段，（2）橫向維度：兼容全球各國運(yùn)營商不

同頻段。我們以

iPhone為例，可以看到當(dāng)通訊時代由

3G向

4G演進(jìn)時，手機(jī)支持頻段數(shù)由

3G時代約

10

個頻段，大幅提升至

4G時代約

40

個頻段。初代

5G手機(jī)普遍支持

5

個以上

5G頻段，最多可支持

10

個

5G頻段。我們統(tǒng)計(jì)了目前主

流的初代

5G手機(jī)，發(fā)現(xiàn)除都支持

n41/n78/n79

三個頻段外，n1/n3/n77

也覆蓋較多，OPPO高

端機(jī)

FindX2

pro甚至支持

10

個

5G頻段。此外，根據(jù)移動相關(guān)建議，5G手機(jī)至少需要新增

n78/n79

兩個頻段，推薦增加

n1/n3/n41

三個頻段。而根據(jù)最新的

3GPPTS38.101

版本，在

5GNR標(biāo)準(zhǔn)下

FR1

頻段共計(jì)

45

個頻段，目前全球范圍內(nèi)

n78/n79

使用最為廣泛。5G新增頻段，需要增加射頻前端器件與之配套，從而提升整機(jī)

BOM與

ASP。目前主流

的

4G射頻前端架構(gòu)，多采用

TRX（接收通路+發(fā)射通路）+DRX（分集接收）實(shí)現(xiàn)

1T2R模

式，且

TRX和

DRX通路都由集成模塊實(shí)現(xiàn)。簡單說就是按照頻率高低，將各頻段集成入六

到八個模組中，即

GSM/LB/MB/HBPAMID模組和

GSM/LB/MB/HBDiversityFEM模組。而

5G時代，則至少需要新增

n78/n79

兩個頻段對應(yīng)的通路，在

NSA標(biāo)準(zhǔn)下是

1T4R，在

SA標(biāo)

準(zhǔn)下是

2T4R。根據(jù)我們預(yù)測

2022

年射頻前端市場空間達(dá)

236

億美元，未來

3

年

CAGR達(dá)到

18%。上

一輪射頻前端市場起步起始于

4G時代，全網(wǎng)通需求使得覆蓋頻段數(shù)大幅增加，常用頻段數(shù)由

3G時代約

10

個頻段提升至

4G時代約

40

個頻段，大幅拉動射頻前端增長，市場價值

2012-

2019

年

CAGR高達(dá)

15%。2020

年

5G時代正式開啟，我們預(yù)計(jì)

2022

年射頻前端市場空間將

達(dá)到

236

億美元，

2019-2022

年

CAGR達(dá)

18%，其中增量主要來自

5G新增頻段對應(yīng)的市場

空間（即

5G手機(jī)剔除

2/3/4

頻段），其為

86

億美元。(四)

手機(jī)-光學(xué)：多攝滲透+規(guī)格提升，價量齊升打開市場空間1.

多攝持續(xù)滲透，攝像頭行業(yè)市場廣闊多攝優(yōu)化拍攝效果，為確定性演進(jìn)趨勢，預(yù)測

2023

年手機(jī)攝像頭模組總空間達(dá)

2119

億元。隨拍照要求的提升，單攝受制于手機(jī)體積和厚度等因素，已開發(fā)至極限。二攝、三攝、四

攝等多攝升級在不增加手機(jī)和攝像頭厚度情況下滿足了不同需求：雙攝加強(qiáng)畫質(zhì)和深度測距，

三攝實(shí)現(xiàn)焦段的全覆蓋，四攝強(qiáng)調(diào)

3D視覺和創(chuàng)新。多攝滲透率不斷提高，為確認(rèn)性趨勢。三

攝、四攝模組滲透率不斷提升，已成為智能手機(jī)標(biāo)配，2020Q1，雙攝、三攝、四攝及以上的占

比分別為

29%、27%、23%。2020Q1

各大主流國產(chǎn)機(jī)雙攝占比已超過

80%，而華為

P40

Pro+

搭載超感知徠卡五攝，引領(lǐng)多攝趨勢。圖像傳感器和鏡頭為攝像模組主要價值構(gòu)成。攝像頭模

組由數(shù)個鏡片、VCM音圈馬達(dá)、間隔環(huán)、圖像傳感器、FPC等組成。其中，圖像傳感器、鏡

頭、音圈馬達(dá)是高壁壘環(huán)節(jié)。在價值鏈構(gòu)成看，圖像傳感器約占攝像頭模組的

52%，其次是模

組（20%）和光學(xué)鏡頭（19%）。根據(jù)蘋果個安卓手機(jī)的出貨量及多攝滲透率，我們測算，2020

年-2023

年蘋果手機(jī)攝像模組市場空間為

344/358/359/364

億元，安卓手機(jī)攝像模組市場空間為

1404/1663/1715/1755

億元。由于多攝提高了攝像頭模組行業(yè)的制造難度，市場份額向龍頭集

中，2015-2018

年

TOP5

模組廠份額占比從

28%提升到

41%。2.

創(chuàng)新升級，光學(xué)鏡頭持續(xù)高景氣像素升級，7P、8P鏡頭滲透率不斷提升。（1）像素持續(xù)升級，預(yù)計(jì)

2022

年

3200

萬像素

以上主攝像頭占比達(dá)

28%。據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2019-2020

年手機(jī)主攝和前置攝像頭的像素升級加

速。40/48MP已成為主流，64MP和

108MP在

2021-2022

年將快速滲透。（2）7P、8P鏡頭相繼面世，高成像要求驅(qū)動攝像頭鏡片數(shù)增長。鏡片數(shù)量提升能夠增強(qiáng)鏡頭的對比度與解析度、

改善眩光（藍(lán)光玻璃），更好控制像差。6P鏡片數(shù)可實(shí)現(xiàn)

2400

萬/3200

萬像素，而

7P可將這

一數(shù)據(jù)提高到

3200

萬/4800

萬。塑料鏡頭遇到天花板，玻塑混合鏡頭打開性能瓶頸。智能手機(jī)內(nèi)部空間越來越小，承載的

功能和零組件越來越多，塑料鏡片憑借成本低、易批量生產(chǎn)等優(yōu)勢成為智能手機(jī)光學(xué)鏡頭的主

流。但隨手機(jī)攝像頭超高像素、大光圈方向升級，塑料鏡頭在成像清晰度、失真率等光學(xué)性能

方面遇到瓶頸。玻璃塑料混合鏡頭結(jié)合了玻璃鏡頭和塑料鏡頭的優(yōu)點(diǎn)，能夠減少鏡頭厚度和失

真率、提高成像清晰度和光圈尺寸，有望在高端旗艦機(jī)型主攝中取得應(yīng)用。潛望式鏡頭為高倍變焦必經(jīng)之路，終端大廠率先應(yīng)用。手機(jī)光學(xué)變焦要求升級，5X、10X將成為主流。潛望式鏡頭在大幅增加攝像頭焦距，更好實(shí)現(xiàn)光學(xué)變焦的同時，保證手機(jī)的薄型

外觀（OPPO首創(chuàng)的潛望式結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了十倍混合變焦，但與傳統(tǒng)方式比節(jié)省了

55%的空間）。

華為

P20/P30/P30

pro、OPPOReno系列手機(jī)均已搭載潛望式攝像頭，其中華為

P30

pro實(shí)現(xiàn)了

5

倍光學(xué)變焦、10

倍混合變焦及

50

倍最大數(shù)碼變焦。潛望式鏡頭與常規(guī)攝像模組零部件構(gòu)成

總體一致，需增加鏡片數(shù)量、棱鏡，同時加入馬達(dá)以實(shí)現(xiàn)鏡頭內(nèi)部透鏡的可移動。其中玻璃轉(zhuǎn)

向棱鏡帶來的連鎖反應(yīng)、折射透光率和防抖設(shè)計(jì)為難點(diǎn)，需要更先進(jìn)的制造工藝。頭部供應(yīng)商

提前布局，隨潛望式攝像頭的加速滲透，將進(jìn)一步受益。TOF鏡頭加速滲透，預(yù)計(jì)

2023

年在

3DSensing中滲透率達(dá)

70%，TOF手機(jī)出貨量達(dá)７

億部。3DSensing主流技術(shù)有兩種：結(jié)構(gòu)光和

TOF，TOF在技術(shù)和成本上均有優(yōu)勢，為未來

發(fā)展方向。（1）技術(shù)上：TOF識別距離較遠(yuǎn)，識別距離區(qū)間在短距離（不足

1m）至長距離

（10m）之間，與光源功率成正比，抗干擾性較好。結(jié)構(gòu)光方案識別距離較近，與照明強(qiáng)度成

正比，易受光照影響。（2）成本上：TOF比結(jié)構(gòu)光的成本低

5

美元左右。結(jié)構(gòu)光基于

iPhoneX解決方案，由

3

個模塊組成(點(diǎn)投影儀、近紅外相機(jī)、泛光照明+近距離傳感器)，TOF解決

方案將

3

個模塊集成為一個模塊，因此包裝、模塊組裝和其他組件的成本更低。隨著華為、三

星等大廠示范作用和在各廠商機(jī)型中的進(jìn)一步下沉，TOF在

3DSensing中滲透率不斷提高。

由于

TOF目前仍為較少機(jī)型采用，其供應(yīng)鏈有待成熟。手機(jī)鏡頭量價齊升，行業(yè)集中度高。隨攝像頭功能持續(xù)升級，單個鏡頭價值上升，并疊加

多攝滲透，手機(jī)鏡頭市場空間的進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)測手機(jī)鏡頭總市場空間在

2020-2023

年分別達(dá)

107/150/159/163

億元，19-23

年

CAGR達(dá)

11%。手機(jī)鏡頭中，2015-2018

年行業(yè)前四大公司市

場份額均在

60%左右，大立光市場份額保持連年領(lǐng)先。2015-2018

年大立光和舜宇光學(xué)鏡頭市

場份額不斷提升，歷年份額均在

40%以上。(五)

TWS耳機(jī)：用戶習(xí)慣已被成功培養(yǎng)，滲透率還有較大提升空

間蘋果的

AirPods系列成功培養(yǎng)用戶使用

TWS耳機(jī)習(xí)慣，安卓系跟進(jìn)。TWS（TrueWirelessStereo）真正無線立體聲，這一技術(shù)真正地實(shí)現(xiàn)了藍(lán)牙左右聲道無線分離使用，兩只耳機(jī)皆可

獨(dú)立工作。2016

年

AirPods推出第一代，2019

年

3

月的

AirPods2

代以及

AirPodsPro兩款發(fā)

布，其中

AirPodsPro推出了通透與主動降噪功能，通過良好的用戶體驗(yàn)成功培養(yǎng)起用戶使用

TWS的習(xí)慣，引爆市場。安卓系隨后跟進(jìn)：Samsung自適應(yīng)雙麥克風(fēng)技術(shù)能夠讓使用者遠(yuǎn)離

環(huán)境背景噪音，這一點(diǎn)和

AirPodsPro的特點(diǎn)很相似；小米

Air2

Pro的耳機(jī)和充電盒均支持快

速充電，這一點(diǎn)在使用體驗(yàn)上十分方便；漫步者

FunBuds可以開啟環(huán)境偵聽模式，無需摘掉

耳機(jī)也能感知周圍環(huán)境音。目前蘋果滲透率約

20%、安卓系滲透率約

7%，距“一手機(jī)配一耳機(jī)”仍有較大空間。19

年

AirPods2&AirPodsPro引爆市場，19

年全市場蘋果+安卓合計(jì)出貨量約

1.3

億部，同比+%。

根據(jù)我們測算，目前

AirPods2016-2019

年累計(jì)出貨量約

1

億副，按照

2020

年出貨

1

億副、10

億蘋果手機(jī)用戶計(jì)算，滲透率約

20%；目前

2016-2019

年累計(jì)出貨量約

1

億副，按照

2020

年

出貨

1.3

億部、35

億安卓手機(jī)用戶計(jì)算，滲透率不到

7%；蘋果系、安卓系均距“一手機(jī)配一

耳機(jī)”仍有較大空間。(六)

智能手表：新一代健康信息輸入口智能手表，新一代健康信息的輸入口。以

2020

年最新發(fā)布的

AppleWatchSeries6

為例，

除搭載全天候視網(wǎng)膜屏外，最大的亮點(diǎn)來自于其新增的一系列與健康相關(guān)的新功能，包括血樣

檢測、睡眠追蹤、洗手檢測、電極式心率傳感器等。此外其他品牌的智能手表側(cè)重也不盡相同：

小米手表可以監(jiān)測心率以及壓力值，同時全新的“身體能量”模式能夠更直觀的展示此刻的健

康狀況；Fitbit能夠得出睡眠分?jǐn)?shù)；SamsungGalaxyWatchActive2

可以分析各種運(yùn)動數(shù)據(jù)并且

教練功能會提供運(yùn)動建議；HUAWEIWatchGT2

Pro則搭載了全天候血氧飽和度連續(xù)監(jiān)測，

能夠?qū)崟r全面的提供各種健康數(shù)據(jù)。隨著硬軟件的提升，智能手表或可成為人手必備的一件醫(yī)

療器械產(chǎn)品，通過用戶與智能手表的長期接觸，為定期體檢等提供更為全面的、周期性更長的

數(shù)據(jù)。智能手表與手機(jī)/平板的交互功能、娛樂功能還有待挖掘。由于智能手表屏幕較小，交互

難度較大，預(yù)計(jì)隨著生態(tài)的成熟，智能手表、手機(jī)和平板之間的交互會更為方便。此外，因智

能手表能夠搭載豐富的傳感器，或許能夠幫助改善

AR游戲體驗(yàn)。AppleWatch份額占一半以上，其他品牌包括三星、華為、佳明等。根據(jù)

StrategyAnalytics統(tǒng)計(jì)，2020Q1

智能手表出貨量合計(jì)

1.3

億部，其中蘋果

7.6

億部，其他主要玩家還包括華為、

三星、佳明、Fitbit等。(七)

AR/VR：技術(shù)突破在即，商業(yè)落地可期1.

AR/VR應(yīng)用場景廣泛，市場空間巨大ToC端，AR/VR應(yīng)用包括娛樂活動、輔助生活（如地圖）等。（1）ToC市場上最基礎(chǔ)的

應(yīng)用方向是娛樂：在

VR游戲和視頻中，用戶進(jìn)入虛擬世界，可以改變視角甚至調(diào)整觀察位置；

AR游戲中，虛擬角色或者景物被疊加在現(xiàn)實(shí)場景上。（2）生活的輔助領(lǐng)域，AR導(dǎo)航是目前

重要的應(yīng)用方向。2019

年谷歌地圖推出

AR導(dǎo)航功能，

2020

年

4

月華為

AR地圖上線。目前

的

AR導(dǎo)航主要是基于手機(jī)

AR，但是隨著

AR眼鏡的技術(shù)進(jìn)步和普及，AR輔助生活有望得

到更大的發(fā)展。ToB端，AR/VR有更廣闊應(yīng)用。根據(jù)虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)推進(jìn)會發(fā)布的《2019

年工業(yè)虛擬現(xiàn)實(shí)

應(yīng)用場景白皮書》，AR/VR技術(shù)在工業(yè)生產(chǎn)中應(yīng)用范圍廣闊。預(yù)計(jì)

2023

年

AR/VR市場規(guī)模達(dá)

1610

億美元，2018-23

年

CAGR為

78%，ToB市場為

強(qiáng)力驅(qū)動。根據(jù)

Accenture和

IDC的預(yù)測，2023

年

AR/VR市場規(guī)模將達(dá)到

1610

億美元。其

中

2023

年

ToC市場規(guī)模為

400

億美元，2018-2023

年

CAGR為

69%，占比將從

2020

年的

37%

再下降至

2023

年的

25%；2023

年

ToB市場規(guī)模為

1210

億美元，2018-2023

年

CAGR為

134%。2.

VR眼鏡技術(shù)相對成熟，已有大量商業(yè)化產(chǎn)品落地VR眼鏡根據(jù)結(jié)構(gòu)可以分為

VR手機(jī)盒子、頭戴顯示器和一體機(jī)。處理器、陀螺儀（捕捉

用戶的位置和角度信息）、顯示器和透鏡，是

VR眼鏡的基本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)有的

VR眼鏡按結(jié)構(gòu)復(fù)

雜程度分為三種：手機(jī)盒子只是簡單地將手機(jī)上的內(nèi)容折射到人眼中，頭戴顯示器需要通過數(shù)

據(jù)線連接

PC/PS4

使用，一體機(jī)整合全部結(jié)構(gòu)，可以獨(dú)立使用。索尼、Oculus、HTC三足鼎立，一體機(jī)和頭戴顯示器各占半壁江山，設(shè)備社交性增強(qiáng)。

玩家方面，2019

年

VR市場索尼、Oculus和

HTC三家合計(jì)市占率接近

80%；產(chǎn)品類型方面，

一體機(jī)和頭戴顯示器各占據(jù)半壁江山，普遍支持

insideout技術(shù)實(shí)現(xiàn)

6dof，即通過頭盔自帶的

攝像頭拍攝外部景物實(shí)現(xiàn)反向定位。除了基礎(chǔ)的運(yùn)動追蹤、空間定位、手柄操控等功能之外，頭戴設(shè)備投影、多機(jī)協(xié)作等具備

社交屬性的功能被開發(fā)了出來。運(yùn)動追蹤、空間追蹤和手柄操作是

VR眼鏡采集用戶信息的傳

統(tǒng)方法。（1）運(yùn)動追蹤：陀螺儀是

VR眼鏡的基本組成部分之一，用來采集用戶頭部的角度轉(zhuǎn)

動和運(yùn)動信息。（2）空間定位：是指通過

VR眼鏡自帶或者分立的攝像頭確定用戶的空間位置

信息。（3）手柄操作：手柄也是

VR眼鏡常見的配件，不僅可以通過按鍵進(jìn)行操作，還可以采

集用戶手部的運(yùn)動信息。頭戴設(shè)備投影和多機(jī)協(xié)作等功能讓

VR眼鏡開始具備社交屬性。（1）

頭戴設(shè)備投影：將

VR設(shè)備中的畫面投影到幕布或者大屏幕上，讓用戶之外的其他人看到

VR設(shè)備上的畫面。（2）多機(jī)協(xié)作：多個用戶同時使用多臺

VR設(shè)備，共同游戲或線上會議。眼球追蹤、更高分辨率和輕薄化是未來

VR終端設(shè)備的發(fā)展方向。（1）眼球追蹤：除了簡

化操作、注視點(diǎn)渲染之外，還可以將眼球運(yùn)動表現(xiàn)在虛擬形象上，增強(qiáng)虛擬協(xié)作性。目前，索

尼

PicoNeo2

和

HTCVIVEPro都有支持眼球追蹤功能的機(jī)型，但是價格相對更高，HTCVIVEProEYE的價格高達(dá)

12577

元。（2）分辨率：雖然現(xiàn)有商品的分辨率已經(jīng)達(dá)到

2K~4K，但是

PPD（每視場角像素?cái)?shù)）僅為

10~20，距離視網(wǎng)膜屏

60

PPD有很大的距離，因此分辨率的提

高仍然是未來發(fā)展的方向。（3）輕薄化：目前的

VR設(shè)備重量從

276g到

695g不等，仍會對頸

椎產(chǎn)生較大的負(fù)擔(dān)，5G、MicroLED的發(fā)展將會從處理器和屏幕兩個方面使

VR眼鏡輕薄化。3.

AR眼鏡技術(shù)突破在即，大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用近在眼前相比

VR眼鏡，AR眼鏡輕薄度要求高、光學(xué)結(jié)構(gòu)和算法更復(fù)雜。AR的實(shí)現(xiàn)可以通過手

機(jī)

AR和

AR眼鏡兩種途徑，其中

AR手機(jī)對硬件要求低、主要靠軟件開發(fā)，目前支持

AR功

能的應(yīng)用不勝枚舉，如手機(jī)

AR游戲《寶可夢

GO》。AR眼鏡比

VR眼鏡技術(shù)難度大：（1）ToC端，VR眼鏡往往是在室內(nèi)使用，而

AR眼鏡則有室外活動的需求，使用時間更長、活動范圍

廣，因此對于輕薄度的要求更高。（2）AR眼鏡光學(xué)結(jié)構(gòu)更復(fù)雜，要求在不遮擋前方景物的同

時顯示影像，目前有離軸反射、Birdbath和光波導(dǎo)等實(shí)現(xiàn)方式。光波導(dǎo)結(jié)構(gòu)中，屏幕的光直接

在鏡片中反射進(jìn)入人眼，可以實(shí)現(xiàn)更輕薄的眼鏡，現(xiàn)已經(jīng)比較成熟，成為主流的趨勢。（3）為

了實(shí)現(xiàn)更逼真的

AR，需要分析現(xiàn)實(shí)世界的照明，為虛擬對象繪制光影，并且要求真實(shí)景象變

化時虛擬對象的快速移動，需要更復(fù)雜的算法解決。AR也可分為一體機(jī)和頭戴顯示器兩種，量產(chǎn)產(chǎn)品在視場角方面和輕薄度方面有待提升。

AR眼鏡也分為一體機(jī)和頭戴顯示器：微軟公司的

HoloLens2

為頭戴一體機(jī)；MagicLeap1

則

將眼鏡和處理器分開，在大小上可以“裝進(jìn)口袋”；RealX則是單純的頭戴顯示器需要連接手

機(jī)或

PC使用。技術(shù)方面，最突出的問題是，如何在實(shí)現(xiàn)高視場角

FOV的同時保持輕薄，已

量產(chǎn)的微軟、MagicLeap和

0glasses的三款眼鏡都將視場角設(shè)計(jì)為

50

度左右，距離人類視場

角

120

度有一定的距離。CES大量產(chǎn)品展出，有待大規(guī)模商業(yè)化。而在

2020

年

1

月份的

CES上，大量還未量產(chǎn)

的

AR產(chǎn)品推出，高視場角、輕薄、高畫質(zhì)、技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)品比比皆是，展示了

AR眼鏡的最

高技術(shù)水平。三、

汽車電子：新能源化、智能化帶來汽車電子確定性

增長(一)

新能源化、智能化為汽車發(fā)展的兩大方向新能源化：核心技術(shù)為“三電”，純電動車為主流，預(yù)計(jì)

2025

年新能源車銷量占比

30%。新能源汽車區(qū)別于傳統(tǒng)燃油車的核心技術(shù)“三電”是電池、電驅(qū)動和電控。三類新能源車中，純

電動車（BEV）為主流，2019

年銷量占比

74%，其余市場幾乎被插電式混合動力汽車（PHEV）

占用，燃料電池汽車（FCEV）占比不足

1%。2015-2019

年，全球新能源車銷量由

55.3

萬增長

至

221.0

萬，CAGR達(dá)

41.4%。據(jù)

EVtank預(yù)測，2025

年全球新能源車銷量將達(dá)

1200

萬輛。智能化：包括傳感、決策、執(zhí)行三層次，最終實(shí)現(xiàn)完全自動駕駛，預(yù)計(jì)

2020-2024

年智能

網(wǎng)聯(lián)車出貨量

CAGR達(dá)

14.5%。智能化和網(wǎng)聯(lián)化協(xié)同發(fā)展，智能網(wǎng)聯(lián)汽車（ICV）的傳感、決

策、執(zhí)行，分別對應(yīng)人類的感知器官、大腦和手腳。（1）傳感系統(tǒng)：基于車載傳感器、路側(cè)基

礎(chǔ)設(shè)施和云平臺來獲取車輛與環(huán)境信息，常用技術(shù)包括雷達(dá)、攝像頭、V2X通信和精確定位

等。（2）決策系統(tǒng)：通過計(jì)算平臺實(shí)現(xiàn)，包括板級硬件、系統(tǒng)軟件、功能軟件和應(yīng)用軟件等，

軟件部分可通過空中下載技術(shù)（OTA）升級。（3）執(zhí)行系統(tǒng)：對車的制動、轉(zhuǎn)向、燈光等進(jìn)行

控制，由剎車油門、電子穩(wěn)定系統(tǒng)、電動助力轉(zhuǎn)向和自動變速器等組成。按照國際汽車工程協(xié)

會（SAE）分級，智能化程度從低到高為

L0-L5。L1

輔助駕駛在中高端車型燃油車上已經(jīng)普遍

應(yīng)用，而主流觀點(diǎn)認(rèn)為較高級別智能駕駛需要以新能源車為載體。L2

為部分自動駕駛，特斯

拉、比亞迪、蔚來、凱迪拉克等均已實(shí)現(xiàn)

L2

級別智能網(wǎng)聯(lián)車量產(chǎn)上路。L3

為有條件自動駕

駛，部分車企技術(shù)上已實(shí)現(xiàn)，但法律法規(guī)和路側(cè)設(shè)施不完善。L4、L5

為高度自動駕駛和完全

自動駕駛，目前未實(shí)現(xiàn)。根據(jù)

IDC預(yù)測，2020-2024

年全球智能網(wǎng)聯(lián)汽車出貨量分別為

44.4、

58.3、65.9、72.2、76.2

百萬輛，

CAGR達(dá)

14.5%。(二)

新能源化、智能化帶來車電子確定性增長汽車新能源化帶動

PCB增長，預(yù)計(jì)

2025

年全球車用

PCB規(guī)模達(dá)

97.57

億美元。汽車新

能源化的電控系統(tǒng)為車用

PCB提供增量：BEV替代燃油機(jī)械控制系統(tǒng)產(chǎn)生替換增量，PHEV增加一套電控系統(tǒng)產(chǎn)生疊加增量。由于電控系統(tǒng)對

PCB用量和精密復(fù)雜度更高，整體估算，

新能源整車

PCB用量在

5-8

平米之間，單車

PCB成本將增加

2000

元左右，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)汽車。

據(jù)測算，2025

年中國車用

PCB市場總價值將達(dá)到

35.783

億美元，2019-2025

年

CAGR達(dá)

23.45%。2025

年全球市場的車用

PCB規(guī)模為

97.

57

億美元。目前，PCB行業(yè)呈現(xiàn)以亞洲，尤

其是中國大陸為制造中心的格局。電池精密結(jié)構(gòu)件用于保證電池包結(jié)構(gòu)完整與機(jī)械強(qiáng)度，隨新能源車動力鋰電池發(fā)展而爆

發(fā)，預(yù)計(jì)

2025

年汽車動力電池精密結(jié)構(gòu)件市場規(guī)模達(dá)

500

億元。鋰電池包裝方式分為軟包、

圓柱和方形三種，車用動力鋰電池采用方形和圓柱形方式，占比約

50%。動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)

件能保證電池包結(jié)構(gòu)的完整與機(jī)械強(qiáng)度，也直接影響著電池的密封性及能量密度，其主要組成

部分為蓋板和外殼，約占動力鋰電池成本的

15%。新能源汽車帶動動力鋰電池高速增長，進(jìn)一

步推動電池結(jié)構(gòu)件的市場增長。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2025

年全球動力鋰電池出貨量達(dá)

660GWh，未來五年

CAGR15.8%。我們以結(jié)構(gòu)件成本

0.15

元/Wh計(jì)，測算得

2025

年全球汽車動力電池精密結(jié)構(gòu)件市場規(guī)模

501.75

億元。由于鋰電池精密結(jié)構(gòu)件與下游鋰電池電芯行業(yè)企

業(yè)緊密相關(guān)，廠商合作穩(wěn)定，因此國內(nèi)動力電池廠商占全球市場份額

61%的強(qiáng)勢地位也促進(jìn)了

國內(nèi)結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商的發(fā)展。中控屏為新能源車標(biāo)準(zhǔn)配置，大屏化、多屏互動與面板升級推升市場，預(yù)計(jì)

2025

年全球

中控屏市場規(guī)模達(dá)

2058

億元。2019

年中控屏滲透率已達(dá)

83%，預(yù)計(jì)

2025

年達(dá)

98%。統(tǒng)計(jì)市

面新能源車型和傳統(tǒng)燃油車，新能源車的中控屏尺寸普遍大于傳統(tǒng)燃油車，大屏化為趨勢。多

屏互動滿足了不同可視化需求，如奧迪

E-tron純電版共載了六塊顯示屏，包括

1

塊液晶儀表

盤、2

塊中控液晶觸控屏、1

塊后排空調(diào)控制液晶觸控屏、前排車窗下方兩塊

OLED屏幕以顯

示后方實(shí)時畫面。面板方面，LCD技術(shù)與生產(chǎn)線成熟，市場競爭激烈，供應(yīng)商利潤不斷壓低，

三星、LGD等多家公司對

LCD減產(chǎn)停產(chǎn)。而

OLED具有響應(yīng)速度快、耗能更低、柔性顯示、

不易碎、視覺無死角等優(yōu)勢，適合車載顯示市場，面板升級為大勢所趨。根據(jù)我們預(yù)測，2025

年中國和全球中控屏市場銷售額分別為

671

億元、2058

億元。車載攝像頭需求來源于攝像頭多方位拓展，預(yù)計(jì)

2025

年全球車載攝像頭規(guī)模

330

億元。

區(qū)別于傳統(tǒng)車只需倒車后視攝像頭，智能網(wǎng)聯(lián)車攝像頭按安裝位置分為前視、側(cè)視（環(huán)視）、

后視和內(nèi)置鏡頭。（1）前視鏡頭：分為單目和雙目兩種類型，主要用于行車輔助，比如識別

交通標(biāo)志、車道、行人和車輛等，使系統(tǒng)得以進(jìn)一步輔助糾正行駛路線或發(fā)出預(yù)警。（2）后

視鏡頭：主要用于泊車輔助。（3）側(cè)視（環(huán)視）鏡頭：除了輔助前視鏡頭識別交通標(biāo)志、輔

助后視鏡頭進(jìn)行全景泊車外，主要用于盲點(diǎn)監(jiān)測。（4）內(nèi)置鏡頭：主要用于駕駛員疲勞檢測。

目前車載市場競爭格局中，舜宇光學(xué)得益于先發(fā)優(yōu)勢，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。預(yù)計(jì)

2025

年全球

車載攝像頭出貨量達(dá)

5.86

億顆，市場規(guī)模達(dá)

330

億元。車用無線充電設(shè)備給手機(jī)進(jìn)行無線充電，預(yù)計(jì)

2023

年全球市場空間達(dá)

97

億美元。車載

無線充電的原理是電磁感應(yīng)定律，主要器件是電源芯片和線圈模組，線圈通電產(chǎn)生磁場，電源

芯片調(diào)節(jié)電壓電流的大小、頻率。車載無線充電產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上游的方案設(shè)計(jì)、零部件廠商、

中游的模組制造、代工廠商和下游的品牌商。上游主要有四個環(huán)節(jié)：方案設(shè)計(jì)、電源芯片、磁

性材料、線圈。方案優(yōu)劣直接影響充電效率，電源芯片決定充電方案和功率。這兩個環(huán)節(jié)技術(shù)

壁壘高、利潤率高，以國外龍頭廠商為主。中游包括模組制造和代工，較為簡單，利潤不大，國內(nèi)廠商為重要參與者。下游的品牌商包括汽車品牌（如特斯拉）、手機(jī)品牌（如華為）、第三

方品牌（如倍思）。汽車品牌內(nèi)置無線充電區(qū)域，前裝價格千元左右。消費(fèi)電子和第三方品牌

通過適配器取電，加裝無線充電支架，后裝價格

100-400

元左右。據(jù)

Valuates、Marketreportsworld、

Marketresearchfuture數(shù)據(jù)，2018

年到

2023

年全球車載無線充電市場

CAGR為

40%，經(jīng)測算得

2023

年全球車載無線充電市場空間為

97

億美元。四、

半導(dǎo)體：需求拉動高景氣，加速國產(chǎn)替代（一）

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇&創(chuàng)新驅(qū)動，帶動半導(dǎo)體行業(yè)景氣上行1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，帶動半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇2、國際主流半導(dǎo)體廠商指引樂觀3、國內(nèi)疫情防控情況良好，三季度國內(nèi)廠商業(yè)績喜人4、產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動半導(dǎo)體需求進(jìn)一步提升（1）新能源汽車、新能源發(fā)電驅(qū)動半導(dǎo)體市場成長汽車電動化大勢所趨，半導(dǎo)體增長迎來新機(jī)遇。溫室氣體限排政策以及新能源汽車補(bǔ)

貼政策極大刺激了新能源汽車的消費(fèi)需求，而新能源汽車電動化、智能化的趨勢進(jìn)一步推

動車用半導(dǎo)體市場規(guī)模提升。電動化方面，轉(zhuǎn)換高壓電池輸出的電壓、電流提升

IGBT、

MOSFET等功率半導(dǎo)體需求；智能化方面，自動駕駛、自動泊車、自動啟停等技術(shù)以及車

內(nèi)娛樂系統(tǒng)提升

MCU、傳感器和處理芯片需求。隨著新能源汽車滲透率的提升，車用半

導(dǎo)體市場規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)到

2025

年中國新能源汽車半導(dǎo)體市場規(guī)模將達(dá)

260

億元，2019

至

2025

年復(fù)合

增速為

26%?！缎履茉雌嚠a(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035

年）》提出新能源汽車發(fā)展愿景，

計(jì)劃到

2025

年，國內(nèi)新能源汽車滲透率將達(dá)到

20%。據(jù)乘聯(lián)會預(yù)計(jì)，2025

年中國汽車銷

量將達(dá)

2400

萬輛，若新能源汽車滲透率能夠達(dá)到規(guī)劃提出的

20%，則

2025

年新能源汽車

銷量預(yù)計(jì)將達(dá)到

480

萬輛。根據(jù)英飛凌最新統(tǒng)計(jì)，全電池電動車（BEV）和全插電混合電

動車（PHEV）中半導(dǎo)體平均價值約為

834

美元。假設(shè)車用半導(dǎo)體價值量不變，預(yù)計(jì)中國

新能源汽車半導(dǎo)體市場空間將在

2025

年達(dá)到

260

億元。（備注：按

1

美元等于

6.5

人民幣

計(jì)算）電動車充電樁帶動功率半導(dǎo)體需求增長。我國汽車充電設(shè)施的保有量隨著新能源汽

車市場的發(fā)展不斷提升。2019

年中國新能源汽車保有量

418.12

萬輛，充電樁保有量

122

萬座，車樁比約為

3.4：1。其中公共交流電充電樁

30

萬座，公共直流電充電樁

22

萬座，

私人充電樁

70

萬座。由于直流充電樁功率高，充電速度快，更能滿足消費(fèi)者的需求，在

未來比例有望進(jìn)一步提高。預(yù)計(jì)到

2025

年中國充電樁

IGBT市場規(guī)模將達(dá)

35

億元，2019

至

2025

年復(fù)合增速

22%。從目前看來，新能源汽車報廢周期在

8-10

年之間，按前述測算，2025

年新能源汽

車保有量將達(dá)到

1847

萬輛，隨著新基建的推進(jìn)，假設(shè)到

2025

年車樁比提升至

3：1，可

推算出

2025

年充電樁保有量約為

615

萬個，由于新基建側(cè)重公共充電樁的建設(shè)，到

2025

年，公共車樁比例有望到達(dá)

50%。目前市場上公共直流電充電樁成本約為

4

萬元，公共交

流電充電樁成本約

0.5

萬元，私人交流電充電樁成本約

0.3

萬元，IGBT在充電樁中的成本

約為

20％。根據(jù)以上數(shù)據(jù)分析，我們預(yù)計(jì)充電樁用

IGBT市場空間將在

2025

年達(dá)到

35

億

元。新能源發(fā)電裝機(jī)量持續(xù)增長，帶動功率半導(dǎo)體需求提升。近年來新能源發(fā)電成本的不

斷下降以及低碳環(huán)保的需求促進(jìn)光伏/風(fēng)電裝機(jī)容量持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)國家可再生能源中心

數(shù)據(jù)，2020

年中國光伏發(fā)電裝機(jī)容量為

246GW，風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量為

242GW，按照國家

政策規(guī)劃，預(yù)計(jì)到

2025

年中國光伏發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)到

485GW，較

2020

年增長

97.15%，

風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)到

425GW，較

2020

年增長

75.62%。由于新能源發(fā)電系統(tǒng)無法輸

出可直接并網(wǎng)的交流電，所以需要通過光伏逆變器、風(fēng)電整流器對電壓、電流進(jìn)行調(diào)整，

這一過程中，功率半導(dǎo)體器件發(fā)揮著核心作用。隨著新能源發(fā)電裝機(jī)容量的增長，功率半

導(dǎo)體市場規(guī)模也逐步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2025年光伏逆變器功率半導(dǎo)體市場空間約為44億元，年復(fù)合增長率為29.55%。

以光伏發(fā)電為例，新增裝機(jī)和逆變器更換都將帶來功率半導(dǎo)體的需求增長，根據(jù)

TrendForce數(shù)據(jù)，2019

年全球光伏逆變器總出貨量

51.91GW，預(yù)計(jì)

2025

年光伏逆變器出貨量將

達(dá)

327GW。光伏發(fā)電設(shè)備的逆變器可選擇組串式逆變器、集中式逆變器和集散式逆變器，

根據(jù)

CPIA測算，2019

年上述三類逆變器的加權(quán)平均成本大約為

0.2

元/W，2025

年有望

降至

0.15

元/W。假設(shè)光伏逆變器成本中，功率半導(dǎo)體占比在

9%左右，則預(yù)計(jì)全球光伏逆

變器功率半導(dǎo)體市場規(guī)模將從

2019

年的

9.34

億元增至

2025

年的

44

億元，年復(fù)合增長率

為

29.55%。（2）5G應(yīng)用帶動半導(dǎo)體需求上升5G手機(jī)銷量逆勢增長，手機(jī)半導(dǎo)體市場量價齊升。據(jù)信通院統(tǒng)計(jì)，中國大陸市場

5

G手機(jī)銷量從

2019

年

9

月的

21.9

萬部，占當(dāng)月全部手機(jī)銷量的

0.71%，快速增長至

2020年

11

月的

2013.6

萬部，占

11

月全部手機(jī)銷量的

68.06%。根據(jù)中國聯(lián)通預(yù)測，

2021

年

我國手機(jī)終端銷量中，5G手機(jī)份額有望超過

90%。相比平均

100Mbps的

4G網(wǎng)速，5G網(wǎng)

絡(luò)速度約為

4G網(wǎng)速的

7-8

倍，更高的通信速率、更多的數(shù)據(jù)處理量，也對手機(jī)處理芯片，

射頻芯片等半導(dǎo)體元件提出更大的需求，單機(jī)價值也將進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)到

2027

年

5G手機(jī)處理器市場規(guī)模將達(dá)

228.6

億美元，年復(fù)合增長率

47.3%。目前

已經(jīng)發(fā)布的

5G處理器包括聯(lián)發(fā)科天璣

1000、華為麒麟

9905G、三星

Exynos980、高通驍龍

888，大部分都使用了

7nm制程、SiP封裝技術(shù)，以提高芯片性能。根據(jù)測算，5G手機(jī)集成處

理器價格是

4G手機(jī)的兩倍。其中

5G基帶芯片的價格約為

33.40

美元，而

CPU的價格預(yù)計(jì)為

55.60

美元。根據(jù)

Theinsightpartner數(shù)據(jù)，2019

年全球

5G處理器芯片市場規(guī)模

10.3

億美元，

預(yù)計(jì)到

2027

年該市場規(guī)模將達(dá)

228.6

億美元，年復(fù)合增長率達(dá)到

47.3%。5G基站建設(shè)加速推進(jìn)，功率半導(dǎo)體量價齊升。為傳輸更大量的信息，5G傳輸信號所用電磁波比

4G有更高的頻率，這導(dǎo)致電磁波穿透能力降低，信號衰減速度加快。為保證通訊信號

暢通，5G基站的覆蓋密度必須高于

4G基站

1.5-2

倍，即一個

4G基站可覆蓋的信號范圍需要

1.5-2

個

5G基站進(jìn)行覆蓋，因此大大增加所需的基站數(shù)量。據(jù)

iResearch預(yù)計(jì)，到

2024

年中國

將建成

622

萬個

5G基站。除了增加

5G基站數(shù)量以保證通訊信號暢通，5G通信需要使用

MassiveMIMO技術(shù)來實(shí)現(xiàn)大帶寬，低延時網(wǎng)絡(luò)傳輸。MIMO是指通過多個天線發(fā)送、接受信

號。在固定信號頻率和發(fā)射功率的條件下，天線數(shù)量越多，系統(tǒng)信道容量越高，信號覆蓋范圍

越廣。預(yù)計(jì)

2024

年中國

5G基站

MassiveMIMO功率半導(dǎo)體的市場規(guī)模將達(dá)

1.07

億美元，年復(fù)

合增長率

116%。據(jù)英飛凌統(tǒng)計(jì)，每個

4G基站中使用的

4T4RMIMO天線中，功率半導(dǎo)體價值

約為

25

美元，而每個

5G基站中使用的

MassiveMIMO天線中，功率半導(dǎo)體價值將提升至

100

美元。根據(jù)

i