投資策略專(zhuān)題：全球衰退預(yù)期升溫如何影響A股

投資策略專(zhuān)題：全球衰退預(yù)期升溫，如何影響A股一、全球經(jīng)濟(jì)衰退臨近把握全球經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，經(jīng)濟(jì)衰退正在臨近多種指標(biāo)共同指向全球經(jīng)濟(jì)衰退臨近。全球PMI進(jìn)入下降周期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中多個(gè)前瞻指標(biāo)暗示衰退，另外

大宗商品價(jià)格下跌、消費(fèi)者信心受損、地產(chǎn)周期下行共同發(fā)出衰退信號(hào)，歐洲在高通脹的同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期不如美國(guó)，德國(guó)出口疲軟和進(jìn)口價(jià)格攀升，首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差；多種指標(biāo)共同指向全球經(jīng)濟(jì)衰退臨近。全球制造業(yè)PMI進(jìn)入下降周期。全球制造業(yè)PMI從2021年4月開(kāi)始處于持續(xù)下滑的狀態(tài)，5月全球制造業(yè)PMI為52.3。全球平均短端利率同差對(duì)全球制造業(yè)PMI有很強(qiáng)的前瞻預(yù)測(cè)作用，前瞻性指標(biāo)暗示PMI還將繼續(xù)下滑至枯榮線以下，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)衰退臨近。美國(guó)下半年面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)PMI指數(shù)下滑較快。雖然目前美國(guó)制造業(yè)和非制造業(yè)PMI仍位于枯榮線上方，5月制造業(yè)PMI為56.1（6月進(jìn)一步降至53.0），非制造業(yè)PMI為55.9，但制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI指數(shù)均處于快速下滑的階段，傳遞出經(jīng)濟(jì)未來(lái)面臨風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。前瞻指標(biāo)提示美國(guó)下半年衰退風(fēng)險(xiǎn)。OCED擴(kuò)散指標(biāo)與美國(guó)PMI指數(shù)走勢(shì)比較吻合，根據(jù)OECD擴(kuò)散指標(biāo)當(dāng)前值對(duì)應(yīng)的歷史情形，預(yù)測(cè)美國(guó)下半年P(guān)MI將降至45以下，再次提示了今年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。銅價(jià)下跌暗示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇。銅作為工業(yè)中廣泛運(yùn)用的金屬，銅價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)需求最為敏感，銅價(jià)的下跌表明經(jīng)濟(jì)需求正在萎縮。當(dāng)前銅價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下跌，帶動(dòng)銅油比持續(xù)下行、銅金比于2021年10月見(jiàn)頂。銅油比跌至低位對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)測(cè)作用較好，銅金比見(jiàn)頂暗示經(jīng)濟(jì)走弱，兩個(gè)指標(biāo)共同指向經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。美國(guó)ECRI領(lǐng)先指標(biāo)5月高位回落。ECRI領(lǐng)先指標(biāo)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較好的前瞻能力，今年5月美國(guó)ECRI指標(biāo)從高位開(kāi)始回落，目前處于疫情前高點(diǎn)水平，暗示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)。美國(guó)高通脹已經(jīng)對(duì)消費(fèi)者信心構(gòu)成實(shí)質(zhì)損害。從整體來(lái)看，6月消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下跌至50點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新低，甚至低于高通脹的1975年2月、1980年5月和衰退陰霾籠罩的2008年11月和2011年8月。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)者的支出結(jié)構(gòu)中耐用品消費(fèi)同比已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑，表明消費(fèi)者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心不足。地產(chǎn)周期開(kāi)始向下。地產(chǎn)是周期之母，對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期有著重要的前瞻意義。當(dāng)前隨著加息周期開(kāi)啟，美國(guó)房貸利率大幅攀升，降低了購(gòu)房者的購(gòu)買(mǎi)意愿，美國(guó)新建住房和成屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，美國(guó)地產(chǎn)周期開(kāi)始向下。美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速再遭下調(diào)。在新的制造業(yè)ISM報(bào)告數(shù)據(jù)出爐后，由于第二季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出和實(shí)際私人國(guó)內(nèi)總投資的大幅下滑，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)將其對(duì)美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)從6月30日的-1.0%進(jìn)一步調(diào)降至-2.1%。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度按年率計(jì)算下降1.6%之后二季度按年率再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入技術(shù)性衰退。歐洲情況可能比美國(guó)更糟與美國(guó)相比，歐洲面臨的危機(jī)更大。歐洲滯脹壓力更高，同時(shí)面臨能源危機(jī)、難民危機(jī)和潛在的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。俄烏沖突后歐洲能源來(lái)源受限，不及能源出口大國(guó)美國(guó)，通脹壓力更高。同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期更低：IMF4月預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)全年增長(zhǎng)3.7%，歐元區(qū)增速2.8%。歐洲今年面臨的經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)相比于美國(guó)更大。德國(guó)出口疲軟和進(jìn)口價(jià)格攀升，5月首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差。俄烏沖突以及后續(xù)西方國(guó)家對(duì)俄制裁對(duì)全球貿(mào)易的沖擊對(duì)德國(guó)出口造成擠壓，德國(guó)自2001年以來(lái)首次出現(xiàn)月度貿(mào)易逆差，德國(guó)的貿(mào)易逆差，一方面是出口的減少，德國(guó)出口顯現(xiàn)出疲軟態(tài)勢(shì)；另一方面是進(jìn)口商品的漲價(jià)，德國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)連續(xù)3個(gè)月同比增幅超過(guò)30%，反映了能源和大宗商品價(jià)格的上升。德國(guó)出口的疲軟與進(jìn)口價(jià)格的攀升將對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成打擊，ING預(yù)測(cè)德國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)將萎縮。市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)導(dǎo)致美元走強(qiáng)，歐元匯率暴跌。歐元匯率達(dá)到2003年以來(lái)的歷史低位，與此同時(shí)美元指數(shù)達(dá)到2003年以來(lái)的歷史高位，歐元兌美元幾乎平價(jià)。歐洲受俄烏沖突影響下能源供給一直受俄羅斯掣肘，同時(shí)潛藏著經(jīng)濟(jì)衰退的危機(jī)，5月德國(guó)貿(mào)易首次出現(xiàn)逆差更加劇了市場(chǎng)對(duì)歐洲整體經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，避險(xiǎn)資金從歐洲流向美國(guó)導(dǎo)致歐元匯率暴跌同時(shí)美元走強(qiáng)。二、硬著陸預(yù)期下美聯(lián)儲(chǔ)將如何決策？隨著全球衰退預(yù)期的持續(xù)升溫，全球投資者都不得不思考一個(gè)問(wèn)題：美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)在今年下半年或明年上半年陷入衰退？美聯(lián)儲(chǔ)加息的步驟是否會(huì)被衰退打斷？加息后的資產(chǎn)價(jià)格規(guī)律加息后大類(lèi)資產(chǎn)下跌順序?yàn)橄裙墒性俅笞?，股市順序?yàn)橄刃屡d再發(fā)達(dá)，大宗商品順序?yàn)橄扔猩倨渌?。加息后無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行，金融資產(chǎn)首先做出反應(yīng)，對(duì)流動(dòng)性最為敏感的虛擬貨幣最先下跌，然后新興股票市場(chǎng)先于發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)下跌。加息抑制經(jīng)濟(jì)需求，導(dǎo)致大宗商品中有色金屬首先下跌，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行階段經(jīng)濟(jì)走弱或者衰退，然后貴金屬下跌和剛需屬性更強(qiáng)的能源和糧食下跌。由于經(jīng)濟(jì)基本面下行，疊加外部風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊如金融危機(jī)、新冠疫情等，主要股票市場(chǎng)出現(xiàn)下跌。隨著需求不斷趨弱，大宗商品價(jià)格不斷下跌，通脹最終開(kāi)始下降，在通脹末期大宗商品價(jià)格見(jiàn)底。除1999年-2000年加息外，其余三次加息基本符合上述結(jié)論。復(fù)盤(pán)1990年后的4次加息到通脹開(kāi)始上行的時(shí)點(diǎn)，除了1999年-2000年的加息外，基本驗(yàn)證了上述結(jié)論。1999年開(kāi)始加息到2006年通脹重新開(kāi)始回升，經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂影響股市和中國(guó)加入WTO影響通脹，故大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期的順序和其他幾次加息有所不同。1999-2000年加息的特殊情形：互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和中國(guó)加入WTO。本輪周期的特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)衰退后的通脹見(jiàn)頂較快，上行較慢，發(fā)達(dá)國(guó)家股市持續(xù)下行?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫在2000年3月破裂，導(dǎo)致主要發(fā)達(dá)國(guó)家股市持續(xù)下跌，而新興國(guó)家市場(chǎng)在加息完成后轉(zhuǎn)為震蕩狀態(tài)。中國(guó)加入WTO一方面提升了全球需求導(dǎo)致了大宗商品的漲價(jià)，另一方面輸出了廉價(jià)產(chǎn)品抑制了通脹的上行，出現(xiàn)了大宗漲價(jià)但是美國(guó)通脹不漲的現(xiàn)象，導(dǎo)致了美國(guó)通脹下行速度快回升慢的情況。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況處于加息后經(jīng)濟(jì)將走弱或衰退的過(guò)渡時(shí)期。比特幣、新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)除A股外已經(jīng)持續(xù)下跌一段時(shí)間。有色金屬已經(jīng)開(kāi)始下跌，反映當(dāng)前投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)悲觀情緒濃重。隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期加劇以及全球央行收水，全球大宗商品牛市或已結(jié)束。根據(jù)當(dāng)前資產(chǎn)狀態(tài)判斷濟(jì)情況處于加息后經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入走弱或衰退階段的過(guò)渡時(shí)期。中美兩國(guó)的政策利率決定10年期美債與2年期美債收益率倒掛往往預(yù)示著著產(chǎn)出缺口見(jiàn)頂，美聯(lián)儲(chǔ)加息停止與產(chǎn)出缺口見(jiàn)頂密切相關(guān)。歷史來(lái)看，美債期限利差倒掛時(shí)刻與產(chǎn)出缺口見(jiàn)頂時(shí)刻有較好的重合度，而產(chǎn)出缺口見(jiàn)頂與美聯(lián)儲(chǔ)停止加息節(jié)奏相一致。中美政策利差倒掛不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，一個(gè)可能是美聯(lián)儲(chǔ)率先停止加息。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)6月加息75bp，中美10年期國(guó)債利差一度倒掛75bp后回落，而2008年金融危機(jī)后最大倒掛為98bp；中美政策利差目前僅剩35bp空間，且2008年金融危機(jī)后再未倒掛。美國(guó)進(jìn)一步加息將導(dǎo)致中美政策利差倒掛，但中美政策利差倒掛通常不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。從歷史上來(lái)看，中美政策利率倒掛一般由美國(guó)主動(dòng)做出調(diào)整，如果美國(guó)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性衰退，通脹壓力大幅緩解，可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)率先停止加息。如果衰退也未能壓制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息，那么中國(guó)貨幣政策也終將受到影響。美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)停止加息：這取決于提振經(jīng)濟(jì)和抑制通脹的權(quán)衡。1970年來(lái)失業(yè)率大幅上行期間，除沃爾克時(shí)刻外，美聯(lián)儲(chǔ)均選擇停止加息或開(kāi)始降息。從1970年以來(lái)失業(yè)率上行時(shí)，除1981年沃爾克堅(jiān)決實(shí)行緊縮政策打擊通脹之外，在失業(yè)率大幅上行期間美聯(lián)儲(chǔ)傾向于寬松貨幣政策，選擇停止加息或者降息。美國(guó)3-5月季調(diào)失業(yè)率均為3.6%，處于歷史極低水平，但美聯(lián)儲(chǔ)6月FMOC經(jīng)濟(jì)展望將年內(nèi)失業(yè)率預(yù)期上調(diào)至3.7%，暗示失業(yè)率回升的可能性。當(dāng)前CPI同比增速與20世紀(jì)70年代的情況比較接近，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的時(shí)點(diǎn)選擇可以參考1974年或1981年。1974年失業(yè)率上行導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)停止加息。根據(jù)NBER定義，美國(guó)于1973年11月進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退狀態(tài)，1974年4月美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息，單純的衰退并不構(gòu)成美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的理由。1973年10月美國(guó)失業(yè)率觸底，當(dāng)美國(guó)失業(yè)率出現(xiàn)持續(xù)上升的跡象時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息。但美聯(lián)儲(chǔ)停止加息并未降低通脹，也未能改善失業(yè)率下降的情形，美國(guó)CPI同比增速直至1974年12月開(kāi)始回落，失業(yè)率從1975年5月開(kāi)始下降。1981年美聯(lián)儲(chǔ)直到通脹真正下降才停止加息。根據(jù)NBER定義，美國(guó)于1980年1月進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退狀態(tài)，1981年5月美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息。美國(guó)CPI同比增速大幅回落后，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息。在停止加息后，CPI同比增速仍持續(xù)下降，本輪加息成功遏制了通脹。但美聯(lián)儲(chǔ)付出了持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退和高失業(yè)率的代價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)在通脹真正下行后停止加息概率更大。在高通脹的約束下，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)停止加息取決于對(duì)通脹和失業(yè)的權(quán)衡。從全球衰退預(yù)期升溫以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)信號(hào)傳遞的衰退信號(hào)來(lái)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸可能性更大，近期美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹派，打擊通脹的決心比較堅(jiān)定，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)忍受經(jīng)濟(jì)衰退和高失業(yè)率直到通脹真正向下才停止加息的概率更大。三、全球衰退預(yù)期升溫如何影響A股？全球衰退預(yù)期升溫主要通過(guò)全球經(jīng)濟(jì)衰退、商品價(jià)格下跌、美債收益率止?jié)q三條路徑影響A股。第一、全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的股市波動(dòng)影響A股，對(duì)A股形成暫時(shí)性沖擊；第二，美債收益率止?jié)q，中國(guó)貨幣政策更獨(dú)立，緩解成長(zhǎng)股估值壓力；第三、商品價(jià)格下跌，通脹緩解，企業(yè)面臨的原材料價(jià)格壓力下降，中下游企業(yè)狀況迎來(lái)改善。全球股市波動(dòng)，壓制A股表現(xiàn)美股或因衰退預(yù)期下行，A股中期可能存在一定沖擊引發(fā)震蕩行情，但無(wú)法逆轉(zhuǎn)當(dāng)前筑底回升格局。美國(guó)2000年以來(lái)有過(guò)3次經(jīng)濟(jì)衰退，2001年3月-11月，2007年12月-2009年6月，2020年2月-2020年4月，均引發(fā)不同程度的美股大跌。復(fù)盤(pán)來(lái)看，三次經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的美股大跌對(duì)A股存在一定沖擊，但并非導(dǎo)致A股下跌的核心因素。例如2009年1月-6月美股繼續(xù)下跌，但A股在天量信貸刺激下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走出上漲的獨(dú)立行情。由此可見(jiàn)，全球衰退對(duì)分子端帶來(lái)的沖擊并不一定影響到A股，A股的基本面有其獨(dú)立性，美股下跌對(duì)于A股更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好上的壓制。本輪來(lái)看，中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，美國(guó)衰退成為共識(shí)，而中國(guó)在貨幣寬松，財(cái)政刺激下存在較好的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，美股后續(xù)若暴跌，或?qū)股存在一定沖擊，但無(wú)法逆轉(zhuǎn)當(dāng)前筑底回升格局。美國(guó)衰退對(duì)A股影響相較于美股時(shí)間更短，跌幅更小。在美國(guó)三次經(jīng)濟(jì)衰退期間，A股也同樣遭受沖擊。除了2007年至2009年的衰退期間A股下跌時(shí)間短于美股，上證指數(shù)與美股三大指數(shù)跌幅接近，但wind全A指數(shù)跌幅高于美股三大指數(shù)外，其余兩次衰退中無(wú)論是下跌時(shí)間還是下跌幅度A股都是小于美股的。從2000年3月伴隨著納斯達(dá)克見(jiàn)頂下行，互聯(lián)網(wǎng)泡沫開(kāi)始破裂，美國(guó)經(jīng)歷了一輪長(zhǎng)達(dá)兩年的熊市，而A股行情相對(duì)獨(dú)立，整體維持漲勢(shì)直至2001年6月。6月12日國(guó)有股減持工作正式啟動(dòng)，A股開(kāi)始了持續(xù)的下跌，雖然2001年11月美國(guó)衰退結(jié)束后A股出現(xiàn)小幅反彈，但A股仍保持下跌趨勢(shì)，繼續(xù)下跌兩個(gè)月直至2002年1月《證券公司管理辦法》和《上市公司治理準(zhǔn)則》發(fā)布，政府通過(guò)出臺(tái)政策維護(hù)市場(chǎng)A股才逐步止跌。2007年4月美國(guó)次貸公司新世紀(jì)金融破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)的爆發(fā)。2007年10月開(kāi)始全球股市暴跌，開(kāi)啟了金融危機(jī)背景下的本輪A股下跌。2007年12月美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段，2018年3月貝爾斯登被收購(gòu)，次貸危機(jī)逐步發(fā)展成為金融危機(jī)，9月雷曼兄弟破產(chǎn)，美國(guó)財(cái)政部接管“兩房”，市場(chǎng)信心完全喪失，發(fā)展成為流動(dòng)性危機(jī)，全球資產(chǎn)無(wú)差別暴跌，A股也不例外。直到10月美國(guó)7000億金融救市方案出臺(tái)，11月國(guó)內(nèi)出臺(tái)四萬(wàn)億計(jì)劃，接連救市政策提振A股市場(chǎng)信心使A股在11月止跌，隨即開(kāi)始反彈。2019年12月新冠疫情爆發(fā)，2020年1月12日確認(rèn)新冠人傳人，A股持續(xù)下跌，春節(jié)后A股復(fù)市大幅低開(kāi)，但由于疫情初步得到控制，貨幣寬裕和財(cái)政支持下A股出現(xiàn)一輪快速反彈行情。2020年2月海外疫情開(kāi)始爆發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，全球股市和國(guó)際油價(jià)大幅下跌拖累A股表現(xiàn)，A股市場(chǎng)整體估值再次經(jīng)歷下修。3月23日美聯(lián)儲(chǔ)宣布無(wú)限QE，全球流動(dòng)性寬裕，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，A股止跌后開(kāi)啟續(xù)上漲行情。美債收益率止?jié)q，貨幣政策更獨(dú)立，成長(zhǎng)壓力緩解美國(guó)衰退預(yù)期成為共識(shí)，美債上行壓力緩解。今年以來(lái)受俄烏沖突影響，能源價(jià)格處于高位，美國(guó)通脹快速攀升，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷收緊，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)。6月加息75BP后，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議重申抗通脹決心，聲明中刪除了“勞動(dòng)力市場(chǎng)將保持強(qiáng)勁”，新增“委員會(huì)堅(jiān)定地致力于將通脹恢復(fù)到2%的目標(biāo)”，同時(shí)上調(diào)通脹和失業(yè)率預(yù)期、下調(diào)GDP預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)6月將2022年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從2.8%下調(diào)至1.7%，同時(shí)調(diào)高了2022年的通脹預(yù)期（PCE從4.3%上調(diào)至5.2%，核心PCE從4.1%上調(diào)至4.3%），上調(diào)失業(yè)率預(yù)期0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.7%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退基本成為共識(shí)，從歷次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退看，美債收益率在衰退期間上行壓力較小，往往在經(jīng)濟(jì)衰退初期震蕩上行后快速進(jìn)入到下行周期。人民幣貶值創(chuàng)下2018年以來(lái)的最大幅度和最快速度，海外衰退預(yù)期下貶值壓力已經(jīng)很大程度釋放。4月以來(lái)在中美貨幣基調(diào)背離以及國(guó)內(nèi)疫情的壓力下人民幣快速貶值，但當(dāng)下海外衰退預(yù)期疊加國(guó)內(nèi)疫后修復(fù)，人民幣貶值壓力最大的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了，后續(xù)貶值壓力將快速釋放，也使得國(guó)