楚江新材研究報告：銅材發(fā)力高端新材料成長提速

楚江新材研究報告：銅材發(fā)力高端，新材料成長提速1楚江新材：先進銅基材料龍頭與新材料隱形冠軍1.1立足銅基材料，外延并購切入非金屬新材料領域公司是精密銅帶龍頭企業(yè)，并在碳纖維預制體及高端熱工裝備處于行業(yè)領先地位。公司創(chuàng)立于1999年，總部位于安徽省蕪湖市，其前身為2002年設立的精誠銅業(yè)，主營銅板帶業(yè)務。公司歷史發(fā)展主要圍繞拓寬銅基材料業(yè)務范圍及切入新材料領域兩方面展開，目前公司已經(jīng)成長為銅基材料企業(yè)龍頭，是中國銅板帶材

“十強企業(yè)”第一名，同時新材料業(yè)務有序發(fā)展。銅基材料方面，2014年楚江集團完成整體上市，經(jīng)營范圍拓至銅板帶、銅合金、銅線材等銅基材料業(yè)務及特鋼業(yè)務，2019年公司并購鑫海高導加快向高端銅導體延伸；新材料方面，公司分別于2015年和2018年并購頂立科技及天鳥高新從而進入裝備制造及新材料領域，兩家子公司均已入選“專精特新”小巨人。頂立科技主要生產(chǎn)高端熱工裝備，應用于碳復合材料及粉末冶金等領域，是以國家重大工程需求為牽引的軍民深度融合的民營軍工企業(yè)、“國家重點高新技術企業(yè)”和航天航空合作伙伴；天鳥高新則主要生產(chǎn)高性能碳纖維織物，是國內(nèi)唯一能夠產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)飛機碳剎車預制體的企業(yè)。作為國家重點軍工配套企業(yè)、國家重點高新技術企業(yè)、國際航空器材承制方A類供應商，是國內(nèi)唯一產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)飛機碳剎車預制體的企業(yè)和國內(nèi)最大的碳/碳復合材料用預制體生產(chǎn)企業(yè)。公司業(yè)務范圍涵蓋銅基材料和新材料兩大領域，產(chǎn)品包括高精密銅板帶、銅導體材料、銅合金線材、精密特鋼、碳纖維復合材料和高端熱工裝備六大產(chǎn)業(yè)。銅基材料是公司經(jīng)營20余年的傳統(tǒng)主業(yè)，截至2022年Q1，公司擁有銅板帶產(chǎn)能30萬噸、銅導體產(chǎn)能35萬噸、銅合金線材5萬噸，主要生產(chǎn)基地位于安徽蕪湖、廣東清遠、安徽無為、江蘇丹陽，公司規(guī)劃“十四五”末銅基材料形成總產(chǎn)能100萬噸左右。其中：精密銅帶預計可形成規(guī)模40萬噸左右，銅導體材料預計可形成規(guī)模50萬噸左右，銅合金線材預計可形成規(guī)模10萬噸左右。新材料方面，碳纖維織物材料為天鳥高新主營業(yè)務，主要產(chǎn)品包括預制件、預浸料等。2021年，天鳥高新總營收5.99億元，同比增長49.84%；隨著蕪湖天鳥項目一期產(chǎn)能400噸于2022年下半年正式投產(chǎn)，后續(xù)還有二期和三期合計1100噸產(chǎn)能規(guī)劃，產(chǎn)能將陸續(xù)釋放進而提高利潤；熱工裝備則由頂立科技負責生產(chǎn)，主要產(chǎn)品為適用于各領域的高溫處理裝備等。1.2新材料利潤表現(xiàn)亮眼，銅基材料發(fā)展穩(wěn)健公司2015-2021年營收復合增速達到36.38%，銅基材料營收占比90%以上。銅基材料業(yè)務是公司主要營業(yè)收入來源，業(yè)務收入占比常年高于90%以上，由于銅價自2020年起持續(xù)上漲，公司銅基材料業(yè)務保持較快增長，2020年及2021年業(yè)務收入占比持續(xù)提升；公司碳纖維業(yè)務實現(xiàn)高速增長，子公司天鳥高新營收從2018年2.30億元增長至2021年5.99億元；高端熱工裝備在近幾年民品行業(yè)的發(fā)展下，也有較大的增速。2021年公司毛利率為6.02%，受疫情影響同比下降0.92pct，銅價上漲一定程度上拖累公司毛利率表現(xiàn)。高端裝備及碳纖維復合材料綜合毛利率可以達到45%以上，對應毛利占比逐年增長，2021年達到18.54%，主要系其產(chǎn)品針對高端市場和軍用客戶，盈利能力較為出色。銅基材料業(yè)務毛利低但周轉(zhuǎn)速度快。特鋼業(yè)務毛利率維持10%左右，而銅基材料業(yè)務毛利率維持6%左右。僅考慮加工環(huán)節(jié)利率相當可觀，主要是銅作為貴金屬大幅度降低了毛利率。銅加工材的凈利潤率高于行業(yè)平均水準。楚江新材的銅基材料業(yè)務凈利潤率在2%左右，遠高于行業(yè)平均水平，這是由公司的低管理費用、資源再生技術利用下的成本優(yōu)勢導致的。同時近幾年，在業(yè)務收入占比上，需求結(jié)構(gòu)向高精密、高性能銅材發(fā)展，高附加價值產(chǎn)品的業(yè)務收入占比在逐漸增大。公司三項費用控制出色，研發(fā)費用逐年增長。2021公司銷售費用率顯著下降主要為會計準則調(diào)整以及公司營收規(guī)模擴增所致；公司財務費用略有增長，主要為募集資金投入使用及加大對流動資金需求所致?？傮w來看，公司三項費用率在同行業(yè)中處于較低位置，費用控制較為出色。研發(fā)費用方面，公司近幾年加大對先進銅基材料、新材料、熱工裝備的產(chǎn)業(yè)投入，公司研發(fā)費用逐年增長，2021年研發(fā)費用達到12.24億元。但得益于公司營收利潤規(guī)模的不斷增大，公司的研發(fā)投入并未導致研發(fā)費用率大幅增長，研發(fā)費用率控制在相對穩(wěn)定的區(qū)間。2020年公司歸母凈利潤下降40.51%，利潤變動主要由于疫情影響；而2021年公司歸母凈利潤同比增長106.78%，盈利大幅好轉(zhuǎn)，碳纖維業(yè)務表現(xiàn)亮眼。整體來看，2021年的回暖從幅度來看仍然高于疫情前的增長水平。新材料業(yè)務盈利占比逐年增大，公司產(chǎn)業(yè)升級進度穩(wěn)中求進。碳纖維材料業(yè)務表現(xiàn)亮眼，2021年凈利率高達31%，盈利占比快速增加；而銅基材料業(yè)務2021年凈利潤占比約為53%，未來有望隨新建產(chǎn)能投放持續(xù)釋放利潤。1.3引國家隊戰(zhàn)略入局，股份回購疊加員工持股顯發(fā)展決心公司實控人為姜純。截至2022年Q1，姜純先生合計持有安徽楚江投資集團有限公司69.62%的股權(quán)，從而實現(xiàn)對公司的控制權(quán)。目前姜純先生擔任楚江新材

董事長；整體股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層利益較為一致。楚江新材獲國家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金戰(zhàn)略投資，是第一家獲得國家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金入資的民營上市公司，也是第一家入資后繼續(xù)跟投的公司（跟投頂立科技）。2019年6月公司以5.48元/股發(fā)行1.3億股共募資7.48億元用以收購天鳥高新股權(quán)90%股權(quán)。國家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金在此次定增中出資5億元，成為公司第二大股東。國家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金是由財政部、中航集團、中國電子科技集團等多家央企和國企共同發(fā)起設立的基金，致力于推動軍民融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司是該基金首次布局的上市公司。此外，該基金也投資了楚江新材的子公司頂立科技，同時也為頂立科技第二大股東。2021年7月，國家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金向頂立科技增資6782萬元，取得頂立科技6.5%股權(quán)。公司積極回購股份并實施員工持股計劃，彰顯公司信心與發(fā)展決心。公司已完成3輪股份回購計劃，累計回購股份數(shù)量達到8048.26萬股，累計回購金額達到5.82億元，充分體現(xiàn)了公司對自身價值的判斷和未來發(fā)展的信心。2021年底公司發(fā)布第四期員工持股計劃草案，劃定參與最大員工人數(shù)800人，激勵對象充分，包含了公司高級管理人員、高中層干部以及核心骨干等；其中董事等高級管理人員出資占比近40%，彰顯管理層信心與決心。公司通過員工持股計劃實現(xiàn)管理層、員工、公司利益一致，助力公司未來發(fā)展。2碳/碳復材：軍民兩用需求共振，碳材料業(yè)務發(fā)展提速2.1天鳥高新：碳纖維預制件龍頭，規(guī)模技術均領先天鳥高新是國內(nèi)大規(guī)模的碳/碳復合材料預制體生產(chǎn)企業(yè)，是國內(nèi)唯一可以大型產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)飛機碳剎車預制件的企業(yè)。天鳥高新各項軍工資質(zhì)齊全，同時也是國際航空器材承制方A類供應商。2018年楚江新材通過發(fā)行股份加現(xiàn)金的方式共計10.62億元收購江蘇天鳥高新90%股權(quán)，是公司繼收購頂立科技后踐行新材料產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略而跨出的重要一步。近幾年天鳥高新經(jīng)營業(yè)績出色，2018-2020年順利完成收購業(yè)績承諾目標，已經(jīng)成為公司重要的利潤增長來源。天鳥高新的主要產(chǎn)品有碳纖維預制件、碳纖維預浸布、特種纖維布三大類，預制件是公司主要收入來源，產(chǎn)銷率基本維持100%左右，規(guī)模優(yōu)勢突出，新建產(chǎn)能投產(chǎn)后規(guī)模優(yōu)勢將進一步增強。2019年天鳥高新預制件收入占比已達到77.14%，且這一比例在繼續(xù)上升，2019年公司預制件銷量達到267.78萬噸，2016-2019CAGR為36%。公司預制件產(chǎn)能利用率已經(jīng)超過100%，產(chǎn)能瓶頸問題日益突出。公司的預制體主要包括異形預制件、剎車預制件、熱場預制件，用于航空器、飛機剎車、單晶硅爐等領域。公司新建1130噸預制體產(chǎn)能已于2021年6月正式投產(chǎn)。公司預制體對應下游需求強勁，產(chǎn)能陸續(xù)釋放后有望顯著增厚公司盈利，規(guī)模優(yōu)勢將進一步增強。天鳥高新碳纖維預制件生產(chǎn)技術行業(yè)領先，具備較強的技術壁壘和較高的準入壁壘，為C919大飛機的剎車盤唯一供應商。纖維預制件是碳/碳復合材料最基本的增強結(jié)構(gòu)體。預制體成型方法不同，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)、纖維含量、纖維排布方式也不同，使復合材料各向的熱學、力學性能表現(xiàn)出明顯差異，其性能對C/C復合材料力學性能有著決定性的影響。目前能夠?qū)崿F(xiàn)2.5D和3D立體編織碳纖維成型工藝的企業(yè)較少，可以應用到航空航天領域3D立體編織生產(chǎn)的企業(yè)則更少，天鳥高新則不但擁有3D立體編織技術，同時還實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化應用，技術優(yōu)勢十分突出。公司采用針刺工藝及三維編織工藝生產(chǎn)預制件，擁有“一種可針刺無紡織物及準三維預制件”和“Z向有連續(xù)碳纖維預制體”兩項核心發(fā)明專利，同時研制了相應設備，實現(xiàn)技術與設備的高效結(jié)合，其生產(chǎn)的國產(chǎn)飛機碳剎車盤填補了國內(nèi)空白，使我國成為第四個能生產(chǎn)高性能碳剎車盤的國家，在碳剎車預制件領域處于壟斷地位，具備較強的技術壁壘。此外，公司是國家重點軍工配套企業(yè)，軍方存在的認證周期等使得軍品供應存在一定準入壁壘。2.2航天及國防保護組件，異形預制體受益航天工業(yè)發(fā)展碳/碳復合材料在導彈、運載火箭和衛(wèi)星飛行器上發(fā)揮著不可替代的作用。公司生產(chǎn)的異形預制體主要應用于固體火箭發(fā)動機的喉襯、噴管等耐燒蝕材料和高超聲速飛行器（導彈）頭錐、機翼前緣等熱防護材料，在航天工業(yè)及國防導彈中起著十分重要的作用。點燃固體推進劑產(chǎn)生高溫高壓燃氣，并通過尾部噴管噴出產(chǎn)生推力推動飛行是固體火箭發(fā)動機的工作原理。噴管位于燃燒室尾部，燃燒過程中十分考驗噴管的耐燒蝕特性，其中喉襯部位更是要經(jīng)受3000多度的高溫和高速燃氣流的燒蝕和高速粒子沖刷。碳碳復合材料具有優(yōu)異的耐燒蝕性和穩(wěn)定的力學性能，是理想的固體火箭發(fā)動機喉襯材料。導彈、載人飛船等超高聲速飛行器在飛行過程中面臨嚴酷的氣動熱力環(huán)境，飛行器熱防護系統(tǒng)起到保護飛行器安全飛行的作用。碳碳復合材料質(zhì)量輕，耐高溫，被廣泛應用于導彈鼻錐、高速飛行器頭錐、機翼前緣等熱防護部件。航天發(fā)射數(shù)量增長明顯，預計未來發(fā)射市場規(guī)模將呈現(xiàn)高速增長。受技術進步和航空航天工業(yè)發(fā)展，我國火箭發(fā)射次數(shù)增長明顯，2021年全年我國航天發(fā)射次數(shù)達到55次，位居世界第一，2022年發(fā)射次數(shù)計劃超過40次?！笆奈濉蔽覈A計將啟動一批新的航天重大工程，包括探月工程四期、行星探測工程等重大航天工程，將形成對火箭發(fā)射的有力需求。未來商業(yè)發(fā)射市場或?qū)⑦M一步刺激對火箭發(fā)射的需求。2019年6月相關部門發(fā)布《關于促進商業(yè)運載火箭規(guī)范有序發(fā)展的通知》，鼓勵商業(yè)運載火箭行業(yè)有序發(fā)展。2015-2019年我國商業(yè)發(fā)射市場規(guī)模CAGR達到42.5%，據(jù)頭豹研究院預測，2024年我國商業(yè)發(fā)射市場規(guī)模將達到38.5億元，持續(xù)保持高速增長。公司所產(chǎn)產(chǎn)品作為火箭發(fā)射的關鍵材料之一，將繼續(xù)受益航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展，預計異形預制體需求將保持持續(xù)增長。公司參與了諸多重大航空航天工程，成功支援了多項國防重點型號產(chǎn)品的研發(fā)與建設。公司相應產(chǎn)品擁有國防專利，在國內(nèi)擁有絕對市場地位，無直接競爭對手，將充分受益航天工業(yè)發(fā)展。天鳥高新同時為航天飛行器的5個部位提供設計、制造，曾榮獲“天宮一號、神九、長征二號研制貢獻獎”等榮譽。2020年5月5日，新載人飛船試驗船成功首飛，公司在其防熱結(jié)構(gòu)任務中完成了國際上最大尺寸的整體三維針刺預制體；公司還為長征五號系列火箭生產(chǎn)配套結(jié)構(gòu)件，助力長征5號遙五火箭成功發(fā)射嫦娥五號月球探測器。我們認為，公司異性預制體技術突出，過去持續(xù)參與了我國一系列航空航天重大工程，預計未來也將繼續(xù)保持與新一批重大工程的緊密合作，將充分受益我國航天工業(yè)的發(fā)展。2.3從軍到民需求共振，剎車預制件極具成長潛力碳剎車盤重量輕，性能優(yōu)異，使用壽命更長，取代冶金剎車是必然趨勢。碳纖維具有密度小、強度大的特點，其密度為1.5～2g/cm3，僅為鋼密度的1/4。由碳纖維制成的碳剎車盤與金屬剎車相比可以節(jié)省40%左右的結(jié)構(gòu)重量。此外，碳/碳復材熱學性能出色，飛機制動摩擦產(chǎn)生高溫對其磨損率顯著低于鋼剎車，在同等使用條件下的磨損量約為金屬剎車的1/3～1/7，使用壽命在同等使用條件下的約為金屬剎車的5-7倍。碳剎車盤耗材屬性帶來現(xiàn)有機型存量替換需求，機隊擴容則提升軍用剎車盤市場規(guī)模，公司作為國內(nèi)剎車盤預制件唯一供應商將充分受益。飛機剎車盤是飛機重要(A類)的消耗性部件，其使用壽命受環(huán)境條件、飛行員使用操作習慣等因素影響波動范圍較大。軍機方面，我國軍用標準GJB1184《航空機輪和剎車裝置通用規(guī)范》中規(guī)定飛機剎車使用壽命為1000次起落。我們以2020年民機平均起落次數(shù)替代軍機平均起落次數(shù)，則軍用剎車盤使用一年后便需要維修或更換?？紤]軍機訓練頻次、巡航任務等，我們認為軍機平均起落次數(shù)或高于民機，替換頻率或更高，存在較強的替換需求。民機方面，碳剎車盤在客機中的設計使用壽命約2000-3000次起落，實際使用壽命波動范圍較大，假設平均使用壽命為2500次。根據(jù)中國民用航空局《2020年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，我國民航全行業(yè)運輸飛機期末在冊架數(shù)達到3903架，2020年全年全國民航運輸起飛架次371.09萬架次，單架飛機平均降落950.78次。如此計算則民用碳剎車盤平均替換周期在2.5年左右。由于我國各地地勢復雜，民用剎車盤實際使用壽命往往低于設計壽命，我們認為2500次的平均壽命或較難達到，若再剔除實際不執(zhí)行飛行任務的飛機，替換周期或?qū)⒏獭Ｒ虼?，現(xiàn)有民機及軍機均存在明確的替換需求，未來軍機及民機機隊均將迎來持續(xù)擴充，將顯著提升對剎車盤的需求。軍民用需求共振下，公司成長空間較大，剎車件業(yè)務發(fā)展前景良好。2.3.1軍機升級迭代加快，驅(qū)動軍用剎車盤放量軍機迭代升級加快，新增機型將全部使用碳剎車盤，且原使用粉末冶金剎車盤的部分機型也正逐步改裝成碳剎車盤，預計軍用碳剎車盤市場將顯著增長。2020年我國各軍隊擁有的軍用飛機總數(shù)為3260架，同期美國軍隊飛機數(shù)量達到13232架，數(shù)量上差距較大；除數(shù)量劣勢外，美國空軍目前已經(jīng)淘汰了所有的三代戰(zhàn)斗機，所有戰(zhàn)斗機均為四代以上機型，俄羅斯也早已淘汰了全部二代戰(zhàn)斗機，而我國空軍仍保留二代殲-7和殲-8作為主力機型，在性能上存在較大劣勢。因此我國軍機在規(guī)模和性能上均存在較強的提振需求，補強空間較大。公司生產(chǎn)的飛機碳剎車預制體產(chǎn)品覆蓋國內(nèi)所有軍機型號，三重壁壘保障公司能夠充分受益戰(zhàn)略空軍建設背景下的產(chǎn)業(yè)機遇，剎車件業(yè)務預計將持續(xù)保持較高增速增長。（1）技術壁壘：天鳥高新通過二十多年的技術積累，其碳纖維預制件生產(chǎn)技術已處于國際領先水平，在國內(nèi)獨樹一幟。同時公司參與軍品預研到批量交付全階段，在軍機升級迭代的同時，能夠根據(jù)相應型號實現(xiàn)產(chǎn)品的技術迭代，其他企業(yè)短期內(nèi)很難做到，具備較高的技術壁壘。（2）規(guī)模壁壘：公司目前是國內(nèi)唯一產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)飛機碳剎車預制件的企業(yè)。實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的過程中除了需要具備相應的技術儲備，還需要擁有配套的裝備實現(xiàn)高效結(jié)合。公司的部分裝備為自研生產(chǎn)以配套自身技術實現(xiàn)批量生產(chǎn)，同時還需要投入較多資金。因此，即便是其他企業(yè)突破了技術壁壘，短期內(nèi)也很難形成較大規(guī)模與公司競爭。公司新建飛機剎車預制件產(chǎn)能投產(chǎn)后規(guī)模優(yōu)勢將明顯得到增強。（3）客戶粘性與資質(zhì)壁壘：天鳥高新是國際航空器材承制方A類供應商和國家重點軍工配套企業(yè)。經(jīng)過多年發(fā)展，其品牌、技術、產(chǎn)品及相應服務已經(jīng)獲得諸多企業(yè)認可，客戶粘性較高；軍工產(chǎn)品生產(chǎn)實行嚴格的許可證制度，從事武器裝備的生產(chǎn)企業(yè)需要通過軍方及行業(yè)主管部門對從事軍工配套業(yè)務的許可和認證，亦形成了較高的資質(zhì)壁壘。綜上，我們認為天鳥高新軍用碳剎車中短期內(nèi)仍將保持顯著優(yōu)勢，能夠充分受益戰(zhàn)略空軍建設背景下的產(chǎn)業(yè)機遇。2.3.2民用剎車盤長坡厚雪，國產(chǎn)替代加速進一步打開成長空間民用飛機碳剎車滲透率將持續(xù)提升。在民航市場，目前除波音

737系列少數(shù)機型及老舊機型未使用碳剎車盤外，其余機型已經(jīng)全部使用碳剎車盤。2017年我國采用碳剎車盤的飛機數(shù)量為1804架，滲透率達到54.3%，若除去2017年波音737系列1357架飛機后，整體滲透率可以達到90%以上。近年來波音737系列碳剎車盤國產(chǎn)化進程也在加快，未來隨著國內(nèi)企業(yè)技術的不斷突破，波音737系列也將逐步替換使用碳剎車件，滲透率將持續(xù)提升。民用飛機剎車盤同樣存在存量替換需求和增量需求，且國產(chǎn)替代空間較大。我國民用航空飛機規(guī)模將迎來持續(xù)擴充，飛機碳剎車盤市場空間進一步提升。中國商飛在其發(fā)布的《市場預測年報2020-2039》中認為隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和對航空業(yè)的運輸需求，預計2020-3039年將有8725架飛機交付中國市場，至2039年我國民航飛機總量將增長到9641架。其中我國自主生產(chǎn)的民用大飛機C919即將進入量產(chǎn)階段，目前公開已披露的C919大型客機訂單總數(shù)達到815架。天鳥高新已經(jīng)成為C919剎車預制件唯一供應商，未來在民用航空市場發(fā)展空間較大。國內(nèi)企業(yè)技術突破，民用剎車盤國產(chǎn)替代將加速。在民用航空領域涉及到的產(chǎn)品，相關企業(yè)必須獲得民航總局頒發(fā)的PMA證書及《零部件維修許可證》后才能進行該領域內(nèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。目前國內(nèi)民航剎車制動領域主要由美國的Honeywell、B.F.Goodrich、法國的Messier-Bugatti、英國的Dunlop等企業(yè)所壟斷，國產(chǎn)替代空間較大，且在歐美國家對我國技術封鎖的背景下替代需求較為迫切。國內(nèi)企業(yè)技術水平已經(jīng)取得了一定的創(chuàng)新和突破，正在逐步打破國外對民航剎車盤市場的壟斷。目前北摩高科、中天火箭、西安航空制動等公司已經(jīng)取得多個飛機型號的碳剎車盤資質(zhì)，基本具備除波音

737外主流機型的國產(chǎn)碳剎車盤資質(zhì)，生產(chǎn)技術取得較大突破，特別是擁有民航運輸占比較多的A320系列機型剎車盤資質(zhì)。由天鳥高新生產(chǎn)的飛機碳剎車預制件制備而成的國產(chǎn)飛機碳剎車盤也已成功應用于波音757-200、ERJ190、MD-90、MA60、空客A319/A320、空客A321、空客A300等多型號民用飛機。天鳥高新是北摩高科預制體供應商，北摩高科民用剎車業(yè)務實現(xiàn)突破將引領公司快速發(fā)展。北摩高科子公司藍太航空是我國擁有碳剎車盤PMA證書最多最全的企業(yè)，2015-2020北摩高科剎車盤業(yè)務營收CAGR為36%，其生產(chǎn)產(chǎn)品最近已經(jīng)通過兩大航司認證，簽訂了十年航材采購供貨協(xié)議，未來民用剎車盤業(yè)務將加速發(fā)展。天鳥高新2020年供貨銷售額顯著上升，未來有望隨下游客戶高速發(fā)展而擴大自身經(jīng)營規(guī)模。此外天鳥高新已經(jīng)成為國產(chǎn)C919飛機及AJR21支線飛機碳剎車盤預制體供應商，未來國產(chǎn)大飛機量產(chǎn)也將顯著提升對公司碳剎車預制件產(chǎn)品需求。2.4光伏高景氣催生熱場預制件需求，頂立協(xié)同下產(chǎn)業(yè)鏈延伸可期熱場材料是晶硅爐重要的消耗材料，碳基復合材料取代石墨材料是行業(yè)趨勢。單晶拉制爐是制備單晶硅的關鍵設備，其中所需要用到的坩堝、導流筒、保溫筒、加熱器等即是我們所說的熱場材料。相比早期的石墨材料而言，碳/碳復材制成的熱場材料性能更優(yōu)異，壽命更長，性價比更高，在部分產(chǎn)品中的滲透率已經(jīng)達到比較高的水平。隨著大尺寸硅片生產(chǎn)發(fā)展成為行業(yè)發(fā)展趨勢，拉制爐的尺寸也在不斷增長，碳/碳復材的優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)，未來滲透率將持續(xù)提升。天鳥高新目前主要為中天火箭提供熱場預制體。中天火箭是熱場材料頭部企業(yè)，受益光伏行業(yè)的快速發(fā)展，熱場材料企業(yè)銷量增長明顯，2020年中天火箭熱場材料銷量達到264.87噸。目前主要頭部企業(yè)如金博股份和中天火箭均面臨產(chǎn)能瓶頸問題，行業(yè)處于供不應求的情況，亟待新增產(chǎn)能釋放。天鳥高新主要為中天火箭提供預制體，供貨價格較為穩(wěn)定，供貨數(shù)量方面，由于中天火箭并非采用“以銷定產(chǎn)”模式，因此與中天火箭熱場材料銷量變化并不一致。隨著中天火箭熱場材料新建產(chǎn)能投產(chǎn)后，將會向天鳥高新采購更多的預制體。天鳥高新除供貨中天火箭外，未來也將能自己生產(chǎn)熱場材料，預計將顯著提升盈利能力。從生產(chǎn)工藝上來說，金博股份具備整個工藝流程中的生產(chǎn)技術，中天火箭主要通過采購預制體生產(chǎn)碳/碳復合材料，因此金博股份的毛利率顯著高于中天火箭。而天鳥高新則主要為中天火箭供貨，從事碳纖維預制體生產(chǎn)過程，此環(huán)節(jié)毛利率在全流程中的占比可以達到50%以上。楚江新材另一家子公司頂立科技在熱工裝備上技術領先，其生產(chǎn)產(chǎn)品也包括碳/陶熱工裝備，可生產(chǎn)氣相沉積爐和石墨化爐，能夠為天鳥高新延伸產(chǎn)業(yè)鏈提供裝備和技術支持。頂立科技所生產(chǎn)裝備也曾為金博股份、隆基股份供貨，因此在頂立科技裝備協(xié)同下，天鳥高新將向金博股份靠齊，實現(xiàn)完全可自主生產(chǎn)熱場材料，全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營將顯著提升熱場材料業(yè)務的盈利水平。2020年底天鳥高新成立子公司蕪湖天鳥，開始布局全流程生產(chǎn)碳碳復合熱場材料項目，其中設備則由頂立科技支持，一期目標便是生產(chǎn)碳/碳熱場材料，規(guī)劃產(chǎn)能400噸。該項目預計將于2022年下半年投產(chǎn)，在熱場材料需求旺盛下，能夠極大的提升公司盈利能力。2.5綁定頭部碳纖維企業(yè)，原料保障無虞國產(chǎn)碳纖維技術不斷突破，天鳥高新所用原料國產(chǎn)化率不斷提升。碳纖維原絲質(zhì)量會明顯影響碳/碳復材的性能，早期我國碳纖維原材料主要依賴進口，原材料能否穩(wěn)定供應對公司產(chǎn)品順利生產(chǎn)十分關鍵，可以說是制約公司規(guī)模擴增的關鍵因素。近些年來，國內(nèi)企業(yè)在碳纖維原絲生產(chǎn)技術方面持續(xù)取得突破，以光威復材、中復神鷹、恒神股份、中簡科技等為代表的企業(yè)，已經(jīng)可以穩(wěn)定生產(chǎn)公司常用T300、T700系列碳纖維。目前我國碳纖維及公司所用碳纖維國產(chǎn)化率均在持續(xù)提升，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)碳纖維將能穩(wěn)定滿足公司產(chǎn)品需要，原材料保障程度大大加強。公司實現(xiàn)與國內(nèi)頭部企業(yè)中復神鷹深度綁定，原料保障無虞。2020年中復神鷹在產(chǎn)產(chǎn)能全國第二，且西寧萬噸碳纖維生產(chǎn)線已正式投產(chǎn)、未來將陸續(xù)釋放產(chǎn)能，生產(chǎn)規(guī)模將大幅增長。技術方面，中復神鷹已經(jīng)系統(tǒng)掌握了T700、T800級碳纖維千噸生產(chǎn)技術以及T1000級中試技術，曾榮獲2017年度國家科學技術進步一等獎，產(chǎn)品質(zhì)量有保障。天鳥高新為中復神鷹前五大客戶之一，2020年公司采購金額為2,929.87萬元，以2020年中復神鷹平均銷售價格14.25萬元/噸計算，則采購數(shù)量約為205噸。天鳥高新目前每年約采購碳纖維400噸，中復神鷹便可保障公司近一半的原材料。2022年1月，公司與中復神鷹簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄，將在航空航天、光伏能源等領域展開深入合作，實現(xiàn)了與優(yōu)質(zhì)碳纖維生產(chǎn)企業(yè)的深度綁定。我們認為中復神鷹作為國內(nèi)碳纖維技術領先企業(yè)，且產(chǎn)能規(guī)模將實現(xiàn)大幅度的擴充，從數(shù)量和質(zhì)量上均能夠充分保障公司現(xiàn)有及新建產(chǎn)能所需。此外，公司披露2018年已經(jīng)具備碳纖維合格供應商18家，備選供應商15家，因此對單一供應商依賴風險較小，總體原料供應無虞。國內(nèi)碳纖維產(chǎn)能快速擴張，公司上游原料供應充足。2016-2020年，我國碳纖維產(chǎn)能逐步擴張，從23800噸增加至26850噸，特別是在2020年，產(chǎn)能增長更加明顯，達到36150噸。同時，中國碳纖維運行產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的比例也得到了較大幅度的增加，從2015年的17.6%增加至2020年的21%，中國已經(jīng)成為全球最大碳纖維產(chǎn)能國。因此公司上游原料的供應充足，可以滿足公司現(xiàn)有產(chǎn)能及未來新增產(chǎn)能的需求。3高端裝備：頂立科技利潤修復良好，分拆上市或迎價值重估3.1支撐公司材料發(fā)展的守鏈人頂立科技是公司發(fā)展新材料業(yè)務的重要一環(huán)，是新材料產(chǎn)業(yè)鏈上的守鏈人。以頂立科技新材料熱工裝備為紐帶，促進公司產(chǎn)業(yè)鏈向新材料領域延伸，能夠支撐公司材料業(yè)務發(fā)展，有效發(fā)揮協(xié)同作用，如天鳥高新在頂立科技碳陶裝備協(xié)同下可以延伸下游工藝。頂立科技創(chuàng)立于2006年，2015年通過并購成為楚江新材的控股子公司。頂立科技是一家專業(yè)從事軍工新材料及高端熱工裝備研產(chǎn)銷，以國家重大工程需求為牽引的“國家重點高新技術企業(yè)”，2021年入選第三批國家級專精特新“小巨人”企業(yè)名單。2016-2021年頂立科技營收復合增速為13.38%，2020年受疫情和廠房搬遷影響有所下滑，搬遷費用開支較多，凈利潤下降更為明顯。目前頂立搬遷已經(jīng)完成，2021年營收利潤均大幅改善。擺脫舊廠房限制后，未來有望貢獻更多利潤。3.2定制化熱處理解決方案提供商，產(chǎn)品適用諸多領域頂立科技能夠針對客戶需求和特點提供包括裝備和服務在內(nèi)的個性化綜合解決方案，滿足客戶多樣需求，在熱處理領域具備綜合全面的技術實力。以頂立科技生產(chǎn)的立式化學氣相沉積爐為例，公司可以為客戶提供11種不同規(guī)格的設備，工作區(qū)尺寸D×H（mm）可以實現(xiàn)從Φ300×500到Φ3300×44000多層次覆蓋，并能夠為客戶提供結(jié)構(gòu)、材質(zhì)等多方面的個性化選擇，充分滿足不同客戶的需求。除裝備制造外，公司同樣也是高端技術服務商，能夠為客戶提供生產(chǎn)服務。頂立科技具備多品類熱工裝備生產(chǎn)能力，生產(chǎn)產(chǎn)品適用于航空航天、國防軍工、汽車制造、工業(yè)互聯(lián)、高溫合金、光伏能源等多個領域，積累了一批優(yōu)質(zhì)客戶。熱加工技術是材料制備及制造行業(yè)中的基礎工藝行業(yè)，如碳化、石墨化、熱處理、表面處理等工藝，在多個行業(yè)中均有涉及。熱工裝備則是實現(xiàn)上述工藝，使材料達到所需性能的一種專業(yè)設備。頂立科技目前的熱工裝備包含多個系列，可以實現(xiàn)對多種材料的加工，客戶包含國內(nèi)知名航天航空企業(yè)和研究院所、國內(nèi)重點科研院所、知名高校、海內(nèi)外知名客戶。3.3團隊技術實力深厚，尖端材料持續(xù)突破公司核心團隊均技術出身，深耕產(chǎn)業(yè)多年，技術水平深厚。公司現(xiàn)有專家顧問委員會成員60多人，其中院士2人。核心團隊成員均技術出身，涵蓋材料學、機械設計等多學科領域，深耕產(chǎn)業(yè)多年，能夠技術進步和行業(yè)發(fā)展趨勢，多次獲得國家、省部級科學技術獎勵。公司作為技術創(chuàng)新前沿陣地聚力創(chuàng)新，擁有“湖南省院士專家工作站”、“湖南省國防重點實驗室”等多項創(chuàng)新平臺。頂立科技在高端熱工裝備領域取得了一系列科技成果，在超高溫熱工裝備領域絕對領先。公司先后主持或承擔及省部級重大科研專項30余項；擁有專利近400項，其中發(fā)明專利200余項；榮獲省部級科技獎勵15項；主持起草國家和行業(yè)標準13項；完成科技成果鑒定（科學技術評價）25項，具有多項核心工藝。產(chǎn)品方面，公司以國家重大需求為牽引，生產(chǎn)的系列大型真空碳化爐、超大型（30m3以上）真空化學氣相沉積爐、2600℃超高溫超大型（30m3）真空石墨化爐產(chǎn)品打破國外禁運、填補國內(nèi)空白，解決了多項“卡脖子”難題，是國內(nèi)唯一可以供應30m3以上超大型尺寸碳纖維復合材料熱工裝備的企業(yè)。頂立科技在3D打印材料及其制品、高純銅、高純碳等新材料領域不斷取得突破。3D打印材料方面，公司已經(jīng)研制出鈦基、鋁基、鈷基、不銹鋼、高溫合金粉體材料及制品，廣泛應用于航空航天、醫(yī)療行業(yè)等領域；公司已經(jīng)建立了湖南省首條金屬3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線，能夠提供金屬3D打印整體解決方案，2020年由頂立科技承擔的長沙市科技重大專項——“先進金屬3D打印粉體材料及制品關鍵技術研究與應用”項目通過驗收，未來產(chǎn)業(yè)化進程將加速。公司生產(chǎn)的6N高純銅產(chǎn)品純度可以達到99.9999%，目前可以實現(xiàn)月供8噸以上，具備一定產(chǎn)業(yè)化能力。此外公司圍繞四高兩涂不斷加強第三代半導體領域的產(chǎn)品技術研發(fā)，攻克了超高純碳粉關鍵制備技術，能將5N及以下碳粉提純至6N及以上的水平，目前產(chǎn)品正處于中試階段，已提供給部分客戶試用，期待未來產(chǎn)業(yè)化落地。頂立科技已啟動分拆上市，未來價值或被重估。2020年6月公司決定將分拆頂立科技上市，已于2021年7月30日完成增資擴股，2021年11月12日審議通過引入嘉興國儀和中安海通作為增資主體。頂立科技盈利能力出色，裝備業(yè)務發(fā)展前景良好，且自身技術、產(chǎn)品優(yōu)勢突出，現(xiàn)有新材料研發(fā)正在向?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化邁進，獨立上市后或迎自身高速發(fā)展。我們認為，若頂立科技分拆上市成功，頂立公司價值或被重估。碳化鉭項目近期落地，推動高端材料國產(chǎn)替代。2022年7月28日，楚江新材發(fā)布公告稱，頂立科技擬以自有資金2,941萬元投資建設碳化鉭產(chǎn)業(yè)化項目，預計研發(fā)周期為3年。碳化鉭涂層石墨件是碳化硅生長設備內(nèi)用于導流的重要易耗部件，使用碳化鉭在碳化硅單晶生長設備中石墨結(jié)構(gòu)件上面作為涂層，替代原有的碳化硅涂層。相比傳統(tǒng)材料，具有抗腐蝕、抗沖刷、耐高溫等多重優(yōu)勢，除石墨結(jié)構(gòu)件外還廣泛應用于刀具、航空航天結(jié)構(gòu)件等領域。目前碳化鉭產(chǎn)品的關鍵技術基本上被美國和日韓企業(yè)壟斷，國內(nèi)公司尚未攻破技術壁壘。目前碳化鉭產(chǎn)品的主要生產(chǎn)商包括美國邁圖、韓國中海、日本東洋碳素等。在公司碳化鉭項目成功投產(chǎn)后，有望發(fā)揮本土優(yōu)勢進行來料加工業(yè)務，實現(xiàn)國產(chǎn)替代。4銅基材料：銅板帶龍頭再起航，發(fā)力高端產(chǎn)品未來可期4.1我國銅材行業(yè)大而不強，亟待產(chǎn)業(yè)升級和行業(yè)重組銅材制造行業(yè)位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為銅礦開采及冶煉，下游則是各類終端應用。銅具有良好的導熱、導電、延展等性能，因此可以被加工成各類形狀，廣泛應用于各行各業(yè)。加工材分類別來看，銅線、銅板帶、銅管、銅棒、銅箔是主要加工產(chǎn)品，合計占比達到95%以上；從應用領域來看，電力是銅應用最廣泛的行業(yè)，2021年占比達到49%，空調(diào)制冷、交通運輸、建筑、電子也是銅材主要應用領域。整個行業(yè)目前正在重組進程中。按照規(guī)劃“十四五”的進程，未來行業(yè)集中度會進一步提高，行業(yè)整合后，價格戰(zhàn)激烈程度下降，價格回升帶動利潤增厚。隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的并購重組，未來只有站在行業(yè)前列的企業(yè)才能成功地產(chǎn)業(yè)升級。4.2受益下游升級發(fā)展，銅板帶&銅導體大有可為4.2.1連接器及引線框架等受新興下游發(fā)展需求旺盛，銅板帶市場空間廣闊銅板帶進口空間大,高端產(chǎn)品市場空間廣闊。銅板帶是重要的銅加工材之一，可分為黃銅板帶、紫銅板帶、青銅類板帶、白銅類板帶等，廣泛用于電子信息、電力、導熱、服輔裝飾等領域。我國銅板帶產(chǎn)品中主要為黃銅板帶和紫銅板帶，產(chǎn)量約占世界50%-60%，居全球第一。但高端產(chǎn)品仍需進口，銅板帶常年處于凈進口狀態(tài)，進口替代空間較大。電子產(chǎn)業(yè)、5G通信、新能源汽車等行業(yè)對高精銅板帶材的需求日益增長，銅板帶高端產(chǎn)品市場空間廣闊。汽車和通信是連接器前兩大應用領域，2020年兩者占全球連接器市場分別為22.6%，23.1%，未來或?qū)⒊蔀橥苿舆B接器市場規(guī)模繼續(xù)提升的重要力量。我國連接器市場規(guī)模較大，已經(jīng)成為全球最大的連接器市場。連接器是電子系統(tǒng)設備之間電流或光信號等傳輸與交換的電子部件，銅板帶材是其主要原材料。連接器用途廣泛，汽車和通信是連接器前兩大應用領域。隨著連接器用途越來越廣泛，其用量也逐年增加，推動了整個市場規(guī)模增長，目前我國已是全球最大的連接器市場。新能源汽車、5G通信產(chǎn)業(yè)等發(fā)展將有力推動連接器市場規(guī)模提升，因此銅板帶材發(fā)展?jié)摿^大。新能源汽車單車用連接器明顯高于傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展將顯著拉動對銅板帶的需求。由于新能源汽車動力方式轉(zhuǎn)為電動，且在新能源汽車智能化趨勢下需要更多可接入端口，因此車身多處均需要使用連接器，包括新能源汽車充電樁設施也需要使用相應的連接器，同時新能源汽車對連接器的可靠性、體積和電氣性能要求更高，因此新能源汽車在連接器用量及質(zhì)量要求上均有提升，單車用連接器明顯高于傳統(tǒng)燃油車且價值量更大。連接器在傳統(tǒng)汽車上單車價值為1000元左右，而在新能源汽車上的單車價值能夠達到3000-5000元左右。除了汽車車體本身，汽車充電樁的增設也會拉動對銅的需求，因此新能源汽車的發(fā)展會顯著帶動銅板帶的市場規(guī)模和增長空間。新能源汽車進入高速發(fā)展階段，將提升對連接器的需求，銅板帶材作為主要原材料發(fā)展?jié)摿^大。2021年我國新能源汽車銷量、產(chǎn)量分別為352.1萬輛、335.9萬輛，同比分別增加157.51%、159.49%，滲透率達到13.5%。新能源汽車產(chǎn)業(yè)正進入加速發(fā)展階段，高確定高增長趨勢確立，未來銷量和滲透率將持續(xù)提升，汽車連接器市場有望持續(xù)高景氣。根據(jù)Bishop&Associates預測數(shù)據(jù)，2025年全球汽車連接器市場規(guī)模將達到194.52億美元，中國汽車連接器市場規(guī)模將達到44.68億美元。銅板帶作為連接器主要原材料發(fā)展?jié)摿^大，汽車連接器發(fā)展將提升高端銅板帶材需求。5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展將為通信領域連接器帶來發(fā)展機遇。通信連接器市場與下游通信網(wǎng)絡更新?lián)Q代緊密相關。我國正處于5G周期初期，未來隨著5G網(wǎng)絡的建設，我國乃至全球通信領域連接器將迎來新一輪的增長周期。2021年，全國5G基站達到142.5萬個，全年新建5G基站超65萬個，建設速度正不斷加快。2021年11月工信部《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中提出2025年要實現(xiàn)每萬人擁有5G基站數(shù)26個，2020年這一數(shù)字為5個，增長空間較大。根據(jù)Bishop&Associates預測數(shù)據(jù)，2025年全球通訊連接器市場規(guī)模將達到214.89億美元，中國通訊連接器市場規(guī)模將達到95.57億美元。通信連接器進入增長周期后也將有力提升對銅板帶的需求。引線框架市場前景廣闊，半導體行業(yè)發(fā)展提升高端銅板帶材需求。引線框架屬于半導體/微電子封裝專用材料，在半導體封裝過程起著重要的作用。高傳導、抗高溫軟化系列銅合金材料是集成電路引線框架的主要原材料。在高端領域，國產(chǎn)集成電路產(chǎn)品尚無法滿足相應產(chǎn)品需求，造成我國集成電路極度依賴進口，當前出口數(shù)量僅為進口數(shù)量的一半，且二者差距持續(xù)在擴大。近年來貿(mào)易環(huán)境的惡化使得國產(chǎn)替代迫在眉睫，預計半導體領域的國產(chǎn)替代將會加速，減少國外依賴。同時新能源汽車、智能電子設備、物聯(lián)網(wǎng)等消費領域?qū)呻娐返男枨蟛粶p，我國集成電路市場規(guī)模保持較高增速，未來隨著國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國產(chǎn)化推進，引線框架及高端銅板帶材的市場前景更為廣闊。楚江新材銅板帶銷量穩(wěn)居國內(nèi)第一，已經(jīng)具備規(guī)模一定規(guī)模優(yōu)勢。近年來，公司積極改造及新建銅板帶產(chǎn)能向高端轉(zhuǎn)型，進一步鞏固自身龍頭地位。隨下游需求發(fā)展及公司高端產(chǎn)能投產(chǎn)，未來有望實現(xiàn)銅板帶量質(zhì)雙贏，且隨著行業(yè)集中度的提升，未來楚江在銅板帶業(yè)務的市場占有率將會更高。4.2.2

新能源相關產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，催生高導銅材料需求新能源汽車新增高壓線束及充電線纜，提升了對高導銅材料的需求。新能源車

身各處存在對線束的需求，并通過上文提到的連接器連接給各電子元件提供動力、傳遞和反饋信號，是新能源汽車的血管和神經(jīng)。一整套汽車線束重量便可以達到20-30kg，其中銅導線是主要組成部分，重量占比一般為75%左右。高壓線束是新能源汽車新增需求，是汽車動力輸出的主要載體；充電線纜則是充電樁設施的必要組成部分，用以給新能源充電，同樣也是新增需求。新能源汽車對高壓線束的可靠性、安全性等性能均高于普通導體，因此新能源汽車的快速發(fā)展對高端銅導體的需求較大，將提升高導銅產(chǎn)品用量。光伏、風電中均需要大量電纜輸送產(chǎn)生的電力，故而需要使用大量的銅導線材料，相關設施對材料的特殊要求催生高導銅產(chǎn)品市場需求。海上風電及陸上風電用銅組件中，耗銅量最多的部件為電纜，據(jù)WoodMackenzie報告，陸上風電每GW裝機需要消耗5400噸銅，海上風電每GW裝機需要消耗15300噸銅，大量電纜使用將顯著提升對導體材料的需求。光伏發(fā)電同樣需要使用電纜，且在耐高溫、耐高壓、抗紫外線等性能要求上會更高以適應線纜長期暴露在強陽光和紫外線的生存環(huán)境；光伏組件電池片之間的連接還需要用到光伏焊帶（鍍錫銅帶），按功能可分為互連帶和匯流帶，發(fā)揮導電聚電的作用，也是重要的導體材料之一，“十四五”期間全球光伏焊帶用銅材年均新增需求預測或達7.6-9.3萬噸。因此，光伏、風電等為代表的新能源行業(yè)發(fā)展將顯著提升電纜電線用量，高端銅導體能夠滿足這些新能源相關設施的特殊要求，發(fā)展?jié)摿^大。公司將銅導體視作銅加工業(yè)第二增長點，2019年并購鑫海高導后發(fā)展駛?cè)肟燔嚨溃磥碛型S下游發(fā)展快速放量，進一步擴大銅加工規(guī)模優(yōu)勢，增厚銅基材料業(yè)務盈利。4.3公司優(yōu)勢突出，布局高端市場鞏固龍頭地位4.3.1銅板帶規(guī)模行業(yè)雙第一，銅導體快速上量公司銅板帶產(chǎn)銷量規(guī)模居國內(nèi)行業(yè)第一位，銅導體銷量增長亮眼。公司生產(chǎn)的銅加工產(chǎn)品主要為銅板帶、銅導體、銅合金線材三大類。公司是我國銅板帶十強企業(yè)第一名，2021年銅板帶銷量達到30.43萬噸，市場占有率提升至13.35%，穩(wěn)居行業(yè)第一，與第二名之間的差距進一步拉大。公司銅線材、銅導體產(chǎn)銷規(guī)模在國內(nèi)亦位居前列。2016-2021年公司銅導體銷量CAGR為33.4%，增速表現(xiàn)十分亮眼。2019年公司完成對鑫海高導的收購大幅提升公司銅導體的銷量規(guī)模，公司銅導體項目投產(chǎn)也對銷量增長起促進作用。公司瞄準銅板帶及銅導體高端市場，繼續(xù)深耕銅加工領域鞏固自身龍頭地位。銅板帶方面，進口替代空間較大，電子產(chǎn)業(yè)引線框架，新能源汽車連接器等對高端銅板帶需求不減，看好公司新增產(chǎn)能釋放后不斷擴大自身規(guī)模優(yōu)勢，進一步提升市占率，實現(xiàn)量質(zhì)雙贏；銅導線方面，新能源及新能源汽車等新興領域?qū)τ诟邔с~產(chǎn)品需求較大，公司布局恰逢其時，未來有望憑借鑫海高導繼續(xù)擴增銅導線產(chǎn)銷規(guī)模。4.3.2技術扎實、產(chǎn)能俱備，轉(zhuǎn)型高端未來可期公司銅加工技術扎實，擁有多項銅加工核心技術，適用于新能源汽車、電子框架等領域。公司一直注重核心技術的研發(fā)，截至2021年底，公司共有有效專利683件，主持及參與標準制定共47項，還獲得了“安徽省高精密銅板帶數(shù)字化車間”、“全有色金屬標委會技術標準優(yōu)秀獎”等獎項，公司及主要子公司均被評為高新技術企業(yè)。在銅加工領域，公司取得了一系列研發(fā)成果，部分技術水平達到國內(nèi)外先進水平，能夠滿足新興下游領域?qū)Ω呔茹~材的需求；目前公司仍有較多技術工藝處于研發(fā)階段，未來銅加工技術實力有望進一步提升。公司在建多個高端項目，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端轉(zhuǎn)型。隨著新能源汽車、5G通信、半導體等產(chǎn)業(yè)開始崛起，拉動對銅特別是高精度銅合金材料的需求，高精度銅合金材料市場空間廣闊。為此，公司積極布局高端市場，2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資建設多個銅材項目，主要擴充銅導體和銅板帶產(chǎn)能，定位高端市場，產(chǎn)品將廣泛應用電子、新能源、航空航天等領域，2022年底將陸續(xù)釋放：如公司年產(chǎn)5萬噸高精銅合金帶箔材項目于2020年初籌備建設，計劃投入7.25億元資金，預計2022年年底投產(chǎn)后具有年產(chǎn)3萬噸黃銅帶、1.5萬噸高銅合金、0.5萬噸紫銅帶箔的生產(chǎn)能力，大幅提升公司的高端銅合金帶箔材生產(chǎn)能力。我們認為公司正處于積極向高端轉(zhuǎn)型階段，通過對合金材料的持續(xù)迭代升級和高端化，能夠積極促進下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時不斷鞏固、擴大公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位，提升公司核心競爭力，構(gòu)筑公司更深更寬護城河。公司銅板帶產(chǎn)品轉(zhuǎn)型高端已有成效，高端板帶占比持續(xù)提升。公司近些年持續(xù)進行板帶產(chǎn)能升級改造，經(jīng)濟效益明顯。2017-2019年高端板帶銷售占比從30.31%提高到43.73%，產(chǎn)品工藝提升使得公司高端板帶毛利率優(yōu)于普通板帶，未來隨著高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，公司盈利能力將持續(xù)改善，加快實現(xiàn)量質(zhì)雙贏。銅導線是公司近年發(fā)力重點，鑫海高導具有優(yōu)質(zhì)的高端銅導體生產(chǎn)技術水平，將有力支持公司發(fā)展高端市場。鑫海高導產(chǎn)品包括無氧銅桿、光伏銅桿、鍍錫軟圓銅線、軟銅絞線、軟銅并線等產(chǎn)品，用于新能源汽車、風電、光伏等領域。公司產(chǎn)品已經(jīng)通過國際汽車行業(yè)TS16949質(zhì)量管理體系認證，主要下游合作客戶有無錫鑫宏業(yè)、江蘇華凱、南通智博、江蘇宏基等新能源汽車領域知名零部件制造廠商，產(chǎn)品通過這些高端零部件制造企業(yè)給寶馬、奔馳、雷克薩斯、現(xiàn)代、豐田、吉利、比亞迪、沃爾沃、大眾、鑫龍等汽車廠商配套。鑫海高導打入線纜領域優(yōu)質(zhì)企業(yè)，產(chǎn)品銷售有望高速增長。下游客戶鑫宏業(yè)為國內(nèi)新能源線纜領域領軍企業(yè)，鑫海高導為其第一大供應商，2018-2021H1鑫宏業(yè)采購鑫海高導原材料金額占比分別為50.51%、50.00%、34.90%、51.40%。鑫宏業(yè)2020年在光伏線纜領域全球市占率達到10.61%；國內(nèi)新能源汽車高壓線束領域市占率達到11.95%