![另類投資基金協(xié)會(huì)全球政策和監(jiān)管論壇報(bào)告_第1頁(yè)](http://file4.renrendoc.com/view/76bfcdfff2dbf7192f2d3c11ed3fe246/76bfcdfff2dbf7192f2d3c11ed3fe2461.gif)
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文檔簡(jiǎn)介
一、另類投資簡(jiǎn)介和發(fā)展趨勢(shì) 21二、AIFMD與UCITS的挑戰(zhàn)與機(jī)遇 24三、全球衍生品市場(chǎng)交易和清算 35四、歐盟的宏觀審慎性和金融穩(wěn)定性問(wèn)題 41另類投資簡(jiǎn)介和發(fā)展趨勢(shì)1.另類投資發(fā)展現(xiàn)狀雖然經(jīng)歷了這幾年的金融危機(jī),另類投資卻越來(lái)越受到投資者的青睞,并呈現(xiàn)了下面幾個(gè)特點(diǎn):1)規(guī)模穩(wěn)定增加。從全球范圍來(lái)看,在2005到2011這六年的時(shí)間里面,另類投資的資產(chǎn)管理規(guī)模以每年14%的增長(zhǎng)速度快速地增長(zhǎng)。相比于傳統(tǒng)投資,另類投資的增長(zhǎng)速度要快得多。圖.另類投資的全球資產(chǎn)管理規(guī)模變化資料來(lái)源:策略視角,麥肯錫全球資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)庫(kù)2)機(jī)構(gòu)配置增加。從資產(chǎn)配置的情況來(lái)看,在2010年的時(shí)候,美國(guó)投資者在投資組合里面配置另類投資的比例大概有26%,這一比例到2013年的時(shí)候有望上升至28%。相比于美國(guó),歐洲的機(jī)構(gòu)投資者配置另類投資的比例則要低一些,這個(gè)比例在2010年的時(shí)候只有13%,有望在2013年達(dá)到15%。整體上平均計(jì)算的話,另類投資在機(jī)構(gòu)投資者組合中得配置比例到2013年有望達(dá)到17%。從另類投資具體分類的發(fā)展情況來(lái)看,美國(guó)對(duì)沖基金的發(fā)展可能表現(xiàn)得最為強(qiáng)勁,其次是歐洲的PE和房地產(chǎn)投資。基本上在另類投資的各個(gè)領(lǐng)域的資產(chǎn)管理規(guī)模都有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),唯一的例外可能只有歐洲的對(duì)沖基金。圖.機(jī)構(gòu)投資者對(duì)不同另類投資的資產(chǎn)配置資料來(lái)源:麥肯錫機(jī)構(gòu)投資者投資情況的全球調(diào)研,2011圖.另類投資在零售市場(chǎng)的發(fā)展資料來(lái)源:麥肯錫機(jī)構(gòu)投資者投資情況的全球調(diào)研,20113)逐漸走入零售市場(chǎng)。因?yàn)閭€(gè)人投資者在日益動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)和養(yǎng)老金缺口的背景下尋求更加多樣化的投資選擇,投資經(jīng)理為了迎合這種趨勢(shì),便將一些另類投資產(chǎn)品打包成公募基金和ETF,通過(guò)傳統(tǒng)基金的渠道銷售給投資者。基于此原因,另類投資中像市場(chǎng)中性產(chǎn)品、多空策略產(chǎn)品、市場(chǎng)中性產(chǎn)品從2005年以來(lái)每年增長(zhǎng)21%。圖.零售市場(chǎng)對(duì)不同另類投資的需求資料來(lái)源:麥肯錫機(jī)構(gòu)投資者投資情況的全球調(diào)研,20114)08年危機(jī)后大機(jī)構(gòu)配置另類基金更偏向于才用一對(duì)一專戶形式,而不是投資于已有的基金。5)目前傳統(tǒng)公募基金管理公司對(duì)發(fā)展另類業(yè)務(wù)非常重視,但是擔(dān)心在這塊業(yè)務(wù)上沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),因此還沒實(shí)現(xiàn)足夠的投入。另類基金管理機(jī)構(gòu)例如大的對(duì)沖基金卻開始發(fā)行和管理公募產(chǎn)品。隨著機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越多的配置需求以及另類投資產(chǎn)品銷售渠道的拓寬,另類投資的規(guī)模有望得到較快的發(fā)展2.國(guó)內(nèi)另類投資發(fā)展展望相比于國(guó)外另類投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大,中國(guó)的另類投資到目前還處于萌芽階段。以對(duì)沖基金的發(fā)展為例,目前國(guó)內(nèi)的陽(yáng)光私募的運(yùn)作方式雖然類似于國(guó)外的對(duì)沖基金,但是相比之下面臨諸多挑戰(zhàn)。首先是工具的不足,這其中包括賣空成本和融資成本高。第二是人才相對(duì)還較為稀缺,雖然隨著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展,也有不少國(guó)外回來(lái)的優(yōu)秀的資產(chǎn)管理的人才,但是由于國(guó)內(nèi)投資理念和規(guī)則相比于國(guó)外還是有不少的差別,所以真正熟悉國(guó)情而且能夠正確運(yùn)用成熟市場(chǎng)投資理論的人還很少。雖然面臨諸多挑戰(zhàn),但是隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)發(fā)展,社會(huì)的剩余資金尋求更加穩(wěn)定和多樣化的回報(bào),這將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)另類投資在國(guó)內(nèi)的發(fā)展,當(dāng)然這需要制度上的改革、市場(chǎng)的完善以及時(shí)間的檢驗(yàn)。對(duì)于傳統(tǒng)公募基金而言,另類投資行業(yè)的崛起對(duì)公募的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成挑戰(zhàn),公募需要抓住另類投資這個(gè)有增長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)方向。具體來(lái)說(shuō)做另類投資業(yè)務(wù)的話,隨著投資范圍和限制的放寬,公募原有的運(yùn)作方式需要改變,由追求相對(duì)收益轉(zhuǎn)向追求絕對(duì)收益目標(biāo),現(xiàn)有風(fēng)控、報(bào)告及銷售體系都需要為另類業(yè)務(wù)做出調(diào)整。AIFMD與UCITS的挑戰(zhàn)與機(jī)遇另類投資基金管理人指引AIFMD介紹AIFMD簡(jiǎn)介AIFMD,即另類投資基金管理人指引,是由歐盟所推行的一項(xiàng)法案,專門用以監(jiān)管另類投資基金的管理人。在2009年4月,歐盟委員會(huì)籌劃建立一個(gè)綜合而有效的針對(duì)另類投資基金管理人的監(jiān)督管理框架。并于2010年11月發(fā)布了AIFMD(level1),歐盟要求各國(guó)在2013年前將這一指令文件寫入各國(guó)的法典之中,并立時(shí)生效。AIFMD所適用的范圍非常廣,包含所有未受UCITS指引監(jiān)管的其他基金的管理人,具體有三類:1)所有歐洲的管理一個(gè)或多個(gè)另類基金的另類投資管理人,2)所有一個(gè)或多個(gè)管理歐洲另類基金的非歐洲管理人,3)所有向歐洲機(jī)構(gòu)投資者銷售另類投資基金的非歐洲管理人,即所有在歐洲管理或(和)銷售產(chǎn)品的另類投資管理人。而其另類投資基金的定義含所有未受UCITS指引監(jiān)管的基金,主要包括的種類有:對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)基金、商品基金、基建基金和其他種類的基金。圖.AIFMD的覆蓋范圍數(shù)據(jù)來(lái)源:HedgeFundIntelligence公司2012年全球回顧報(bào)告但值得注意的是AIFMD所監(jiān)督管理的對(duì)象并不是這些基金本身,而是基金的管理人,也即日常事務(wù)為進(jìn)行基金組合管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的任何法人。但也有少數(shù)不適用監(jiān)管內(nèi)的例外,如:家族理財(cái)辦公室、為自己所屬的集團(tuán)公司去管理資本的管理人,還有非杠桿的資產(chǎn)管理規(guī)模不超過(guò)1億歐元或者不超過(guò)5億歐元且具有5年鎖定期的基金的管理人。所以國(guó)內(nèi)PE或基金管理公司如果有超過(guò)一億歐元的歐洲客戶資產(chǎn),就屬于被AIFMD所覆蓋的范圍。出臺(tái)AIFMD的背景AIFMD的出臺(tái),與許多種因素有關(guān),主要有如下幾個(gè):1.金融危機(jī)引發(fā)的對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿的擔(dān)心;2.麥道夫欺詐案體現(xiàn)的監(jiān)管空當(dāng);3.影子銀行體系的潛在風(fēng)險(xiǎn);4.市場(chǎng)高波動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);5.賣空機(jī)制問(wèn)題;6.對(duì)沖基金、投機(jī)者和從事資產(chǎn)剝離業(yè)務(wù)的人員逐漸增多;7.G20峰會(huì)上“要對(duì)系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金行業(yè)及其管理人員進(jìn)行適當(dāng)程度的監(jiān)督管理”的承諾。特別是最近的金融危機(jī),已經(jīng)凸顯出另類投資基金管理人易遭受大范圍的風(fēng)險(xiǎn)。例如,對(duì)沖基金和商品基金易遭受與使用杠桿相關(guān)的宏觀審慎風(fēng)險(xiǎn);私募股權(quán)基金則面臨更多的公司治理風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,也有其他一些共通的風(fēng)險(xiǎn),如對(duì)所有另類投資基金管理人而言,存在與微觀審慎風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),還有與投資者保護(hù)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)(特別是宏觀審慎風(fēng)險(xiǎn))不僅是基金投資者直接關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn),而且會(huì)威脅債權(quán)人、交易對(duì)手以及歐洲金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和統(tǒng)一。因此歐盟下定決心,從基金管理者著手,保護(hù)和維持歐洲的金融市場(chǎng)。AIFMD的目標(biāo)與改革內(nèi)容發(fā)布與執(zhí)行AIFMD的主要目標(biāo)包括建立統(tǒng)一監(jiān)管框架、增加透明度和投資者保護(hù)、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、提供歐洲內(nèi)同行的銷售牌照等方面,具體來(lái)說(shuō)如下:首次在歐盟建立了一個(gè)針對(duì)另類投資基金管理人管理和審慎監(jiān)督的綜合性穩(wěn)定框架;為針對(duì)另類投資基金管理人的授權(quán)和監(jiān)督提供了一系列通用的規(guī)則;提高了另類投資基金管理人面向投資者、監(jiān)管者、被投資公司雇員及其他利益相關(guān)方的透明度;為監(jiān)管者監(jiān)督系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了工具,特別是對(duì)于歐洲證券及市場(chǎng)管理局和歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)來(lái)說(shuō),本法案可以幫助他們搜尋信息,以監(jiān)管與控制由另類投資基金管理人活動(dòng)所帶來(lái)的能破壞金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn);確保一種普適且穩(wěn)健的投資者利益保護(hù)機(jī)制;為另類投資基金打通了整個(gè)歐盟市場(chǎng),形成單一的市場(chǎng)體系(歐盟通行證制度);增加了另類投資基金管理人具有公司控股權(quán)時(shí)的義務(wù)和責(zé)任。另類投資基金管理人指引的主要內(nèi)容可以概括為如下幾個(gè)方面:私募股權(quán)基金必須指定一位獨(dú)立的價(jià)值評(píng)估者和一位獨(dú)立的托管人;面向歐盟內(nèi)投資者的私募股權(quán)基金必須將它投資公司的商業(yè)計(jì)劃披露給被投資的公司、公司的其他股東及其雇員,并且保證信息公開;投資者不能投資于歐盟外地區(qū)的資產(chǎn),除非該資產(chǎn)位于某個(gè)與歐盟體制相當(dāng)?shù)恼w;在某些特殊情況下監(jiān)管者應(yīng)對(duì)基金的杠桿率加以限制。表.另類投資基金管理人指引的主要內(nèi)容AIFMD的更新與完善正如前文所說(shuō),AIFMD關(guān)于監(jiān)管框架的Level1版是2010年11月完成,于2011年7月21日施行的。之后,依據(jù)歐洲證券及市場(chǎng)管理局的修改意見和其他一些來(lái)源的建議,歐盟委員會(huì)在2012年12月19日發(fā)布了監(jiān)管實(shí)施措施的絕大部分內(nèi)容,也即形成了Level2版本。隨著Level2版本實(shí)施措施的發(fā)布,AIFMD變得更像是一種監(jiān)管要求而非是普通的指引文件。Level2版本在發(fā)布時(shí)立刻生效,而不再需要經(jīng)歷被寫入各國(guó)法典中的過(guò)渡期。在2013的前半年中,歐洲證券及市場(chǎng)監(jiān)督局將要完善和發(fā)布一系列的行業(yè)指引和管理技術(shù)標(biāo)準(zhǔn),以進(jìn)一步協(xié)調(diào)各成員國(guó)在另類投資基金管理人中順利施行AIFMD。并在接下來(lái)的時(shí)間內(nèi),拓展AIFMD的應(yīng)用范圍,并解決現(xiàn)有的私募配售制度問(wèn)題。對(duì)已經(jīng)或打算在歐洲展業(yè)的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言,需要注意的是打算在歐洲銷售產(chǎn)品的非歐洲資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)到2015年才需接受AIFMD的全面監(jiān)管,但是從2013年7月22號(hào)開始,如果要繼續(xù)在歐洲銷售產(chǎn)品,需滿足兩個(gè)條件:1)該機(jī)構(gòu)必須滿足AIFMD關(guān)于報(bào)表、年報(bào)、向投資者的信息披露、及非上市公司控制權(quán)問(wèn)題上的規(guī)定;2)該機(jī)構(gòu)所在國(guó)家必須已經(jīng)和銷售地所在國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署了關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的合作備忘錄。所以有可能我國(guó)目前已經(jīng)在歐洲開展業(yè)務(wù)的公司在今年7月22號(hào)后收到影響,需提前準(zhǔn)備。圖.另類投資基金管理人指引AIFMD實(shí)施時(shí)間表AFIMD帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)隨著2013年7月AIFMD施行截止日期的臨近,該指令的深遠(yuǎn)影響已經(jīng)越來(lái)越明顯。雖然該指令毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)為歐洲資本市場(chǎng)開創(chuàng)新的可能性,但它也對(duì)現(xiàn)有的另類投資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)造成了重大沖擊。對(duì)市場(chǎng)上的公司來(lái)說(shuō),他們不得不改變他們報(bào)告和管理的節(jié)奏,成本上升顯著。同時(shí),也要改變市場(chǎng)策略、管理人薪酬,甚至是堅(jiān)持了很久的投資策略。成本端上看,服從法規(guī)帶來(lái)的成本包括:自有資本的要求提高了——最低自有資本以12.5萬(wàn)歐元為基礎(chǔ)。當(dāng)管理資本超過(guò)2.5億歐元時(shí),再按2%比例繼續(xù)增加自有資本,這對(duì)于私募股權(quán)影響最大;尋找合適的受托機(jī)構(gòu)成本上升,甚至找不到;債務(wù)設(shè)計(jì)、估值等會(huì)偏離原定合約安排;操作成本上升,要遵從新的年度報(bào)告、投資者和監(jiān)管報(bào)告;高管薪酬受威脅,也影響這些公司去招聘那些最有能力的投資專業(yè)人員;基金注冊(cè)地的選擇和各國(guó)私募配售制度不一致。而參與該法令獲得全歐洲通行證的收益包括:獲得廣泛的代銷渠道;消除了面對(duì)各國(guó)不同政策體制的風(fēng)險(xiǎn);第三方國(guó)家(法令中特別規(guī)定的一類,如香港)進(jìn)入歐洲投資時(shí)具有好處;更多的收益可以流向投資者,而且能避免管理人與投資者利益不一的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)更加透明。此外,對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和立法者來(lái)說(shuō),法令也帶來(lái)了一些意想不到的后果,比:面臨同樣的監(jiān)管成本沖擊,足夠大規(guī)模的公司與管理人更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)去吸收這些成本;另類投資行業(yè)有趨勢(shì)向普通證券投資策略傾斜;不同國(guó)家之間法規(guī)的協(xié)調(diào)??赊D(zhuǎn)讓證券集合投資擔(dān)保計(jì)劃UCITS的介紹UCITS簡(jiǎn)介UCITS全稱是TheUndertakingsforCollectiveInvestmentinTransferableSecurities,也即可轉(zhuǎn)讓證券集合投資擔(dān)保計(jì)劃。它由一系列歐盟指引所組成,授權(quán)歐盟任一成員國(guó)內(nèi)的集合投資計(jì)劃可在全歐盟體系內(nèi)享受一個(gè)相同的監(jiān)管制度。這些集合投資計(jì)劃一般多是開放式基金,但也不缺乏其他種類。UCITS最初的監(jiān)管目標(biāo)在于協(xié)調(diào)泛歐零售基金代銷業(yè)務(wù),但在之后卻為機(jī)構(gòu)投資者提供了很好的投資工具。從法律監(jiān)管上說(shuō),UCITS大致相當(dāng)于美國(guó)的1940年共同基金法案。當(dāng)然,UCITS基金目前還是不能在美國(guó)銷售的。UCITS管理的基金用于集合投資的資本必須來(lái)源于“公開”募集(不過(guò)有可能僅限于一小類投資者群體)。如果這些受UCITS管理的基金還能滿足具體的管理標(biāo)準(zhǔn),那么它們就能享受獲得一份“通行護(hù)照”,可以在歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)任意成員國(guó)進(jìn)行銷售。UCITS的內(nèi)容UCITS對(duì)基金管理人提出了許多基金管理上的要求,具體如:流動(dòng)性要求;自有資金的最低水平要求;資產(chǎn)要求,具體包括有:資產(chǎn)適合程度;資產(chǎn)配置;資產(chǎn)多元化程度;資產(chǎn)保管安全;基金治理要求,具體包括有:基金管理公司的監(jiān)管;公司間的分離;透明度;風(fēng)險(xiǎn)要求,具體包括有:風(fēng)險(xiǎn)管理;對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。2012年7月3日,歐盟委員會(huì)再次發(fā)布了UCITS指引修改建議書,用以修正UCITS指引文件在受托機(jī)構(gòu)、基金薪酬政策和法令處罰制裁上的不足。該建議書也被稱為“UCITSV建議書”。麥道夫欺詐案和雷曼兄弟倒閉,使得歐盟將注意力放在了UCITS的托管人身上。在歐盟,UCITS的受托機(jī)構(gòu)一直由一套通用規(guī)則所管理,但各國(guó)對(duì)這一規(guī)則的解讀始終有所分歧,特別是在負(fù)債管理上分歧嚴(yán)重。對(duì)歐盟來(lái)說(shuō),如何界定國(guó)家與歐盟的角色、職責(zé)定位,如何保證歐盟成員國(guó)法規(guī)間的一致性是一項(xiàng)重要的挑戰(zhàn)。金融危機(jī)也讓歐盟注意到了金融部門的薪酬政策和激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)問(wèn)題。UCITSV擬施行一系列新的規(guī)則,確保UCITS的管理人的薪酬與AIFMD和資本需求指引(CapitalRequirementsDirective)中規(guī)定的薪酬保持一致。除了薪酬政策,UCITSV也關(guān)注了處罰制裁問(wèn)題,對(duì)于違反UCITS規(guī)則的行為建立了新的協(xié)調(diào)性的處罰體制。此外,歐盟委員會(huì)還希望在未來(lái)能讓UCITS框架與AIFMD體系相協(xié)調(diào)。根據(jù)歐洲另類基金監(jiān)管趨勢(shì)對(duì)我們的政策建議國(guó)際上隨著另類投資基金的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的加劇,公募基金逐漸涉足對(duì)沖基金,房地產(chǎn),商品基金等另類投資領(lǐng)域,傳統(tǒng)的對(duì)沖基金也同時(shí)發(fā)售和管理公募產(chǎn)品,公募和私募的業(yè)務(wù)交叉越來(lái)越多,邊界逐漸淡化。金融危機(jī)后歐美對(duì)私募基金逐漸納入監(jiān)管體系。我國(guó)目前也正在經(jīng)歷一個(gè)放松牌照、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的階段,加強(qiáng)對(duì)私募的監(jiān)管是大勢(shì)所趨,可以借鑒歐洲的經(jīng)驗(yàn)考慮我國(guó)對(duì)私募的監(jiān)管框架。在監(jiān)管范圍,深度和成本之間需做好權(quán)衡,做到有效性和靈活性兼并。私募陽(yáng)光化有利于行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展,降低市場(chǎng)和金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),增加透明度,保護(hù)投資者。可以參考?xì)W洲的做法,不論是陽(yáng)光私募、PE、還是房地產(chǎn)基金應(yīng)該納入統(tǒng)一的監(jiān)管框架,由證監(jiān)會(huì)和基金業(yè)協(xié)會(huì)擔(dān)任監(jiān)管主體。隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng),不論管理人的主業(yè)是什么,只要發(fā)了監(jiān)管范圍內(nèi)的產(chǎn)品,管理人就需要接受對(duì)應(yīng)的監(jiān)管。關(guān)于市場(chǎng)穩(wěn)定、有效性及投資者的風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于另類投資基金管理人的行為及組織,及基金治理中價(jià)值鏈的重要實(shí)施者(相關(guān)存托銀行及評(píng)估主體)。為解決這些風(fēng)險(xiǎn),最為有效的方式是關(guān)注決定著另類投資基金管理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的主體。一方面鼓勵(lì)針對(duì)私募基金的中后臺(tái)外包服務(wù)業(yè)發(fā)展,同時(shí)加強(qiáng)對(duì)托管等外包機(jī)構(gòu)的資格監(jiān)管和控制,避免類似美國(guó)發(fā)生的梅道夫式的欺詐。另類投資是對(duì)傳統(tǒng)投資的重要補(bǔ)充,隨著國(guó)內(nèi)私募被納入監(jiān)管,應(yīng)該放開機(jī)構(gòu)對(duì)另類投資的限制,充分發(fā)揮另類投資基金對(duì)機(jī)構(gòu)投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。鼓勵(lì)滿足條件的私募發(fā)行公募產(chǎn)品,鼓勵(lì)才用類似UCITS的形式,把一些滿足公募監(jiān)管要求的一些絕對(duì)收益產(chǎn)品公募話,為個(gè)人投資者提供參與另類投資的渠道。發(fā)展除了現(xiàn)有的陽(yáng)光私募,PE類外,大力發(fā)展房地產(chǎn)信托基金和商品類另類投資基金產(chǎn)品。加強(qiáng)對(duì)投資外包的監(jiān)管和充分披露,一些基金管理人把投資外包給第三方,增大了風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)私募行業(yè)利益沖突的管理,避免私募過(guò)分追求風(fēng)險(xiǎn),造成對(duì)投資者來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱,例如可以參考AIFMD,建議私募把基金經(jīng)理等主要人員收入40-60%延期支付,避免風(fēng)控和監(jiān)察人員效益與公司業(yè)績(jī)掛鉤,管理人跟投等方式。我們目前陽(yáng)光私募的信息披露還比較差,除公司年度報(bào)表外,建議定期向監(jiān)管機(jī)關(guān)報(bào)送主要市場(chǎng),交易工具,主要敞口,杠桿,業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)以及風(fēng)險(xiǎn)集中度等內(nèi)容。借鑒UCITS和AIFMD的經(jīng)驗(yàn),加強(qiáng)對(duì)衍生品風(fēng)險(xiǎn)綜合監(jiān)管的研究,目前國(guó)內(nèi)另類投資中以股指期貨這一單一品種為主,商品期貨類基金近兩年才發(fā)展起來(lái),隨著國(guó)債期貨的推出和利率掉期等的發(fā)展,如何對(duì)整體衍生品風(fēng)險(xiǎn)和杠桿使用的監(jiān)督將逐漸更重要。隨著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)行業(yè)境外子公司的設(shè)立,QFII擴(kuò)容,QDLP試點(diǎn)和境外投資增加,會(huì)對(duì)目前一些監(jiān)管制度逐漸形成挑戰(zhàn),或需加強(qiáng)對(duì)跨境產(chǎn)品、跨境基金銷售的監(jiān)管,及對(duì)宏觀審慎性和風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤研究??梢詤⒖糀IFMD,加強(qiáng)PE在投資對(duì)象中發(fā)行人或非上市公司存在控制性影響時(shí)的信息披露義務(wù),防控利益沖突。三、全球衍生品市場(chǎng)交易和清算作為AIMA年會(huì)另外一個(gè)專題,衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管是業(yè)界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同關(guān)心的重點(diǎn)。與會(huì)代表主要討論了歐美衍生品監(jiān)管加強(qiáng)的影響,由于大的資產(chǎn)管理人都跨多個(gè)市場(chǎng)交易,會(huì)面臨多個(gè)法規(guī)的監(jiān)管,而歐美在衍生品監(jiān)管上沒有統(tǒng)一,有不同的體系,加大管理人在滿足合規(guī)上的執(zhí)行難度。發(fā)言嘉賓討論了監(jiān)管上如何加強(qiáng)國(guó)際間的合作、跨國(guó)或跨交易所清算的對(duì)接、降低業(yè)界的成本等話題。衍生品簡(jiǎn)介衍生產(chǎn)品是一種金融工具,一般表現(xiàn)為兩個(gè)主體之間的一個(gè)協(xié)議,其價(jià)格由其他基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格決定。并且有相應(yīng)的現(xiàn)貨資產(chǎn)作為標(biāo)的物,成交時(shí)不需立即交割,而可在未來(lái)時(shí)點(diǎn)交割。在合同成交但未交割的時(shí)候,衍生品的價(jià)值則會(huì)圍繞著其標(biāo)的價(jià)格進(jìn)行波動(dòng)。在大約25年前,衍生品市場(chǎng)還僅限于各國(guó)國(guó)內(nèi),且規(guī)模十分??;而在過(guò)去的十年里,衍生品市場(chǎng)以每年24%的速度迅速成長(zhǎng);到了今日,衍生品市場(chǎng)已經(jīng)成為了一個(gè)具有457萬(wàn)億歐元名義流通資本的全球性市場(chǎng)。表.金融工具的分類衍生品的作用全球衍生品市場(chǎng)是國(guó)際金融體系和經(jīng)濟(jì)體系的重要支柱,也是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和投資環(huán)節(jié)中不可忽視的工具。據(jù)統(tǒng)計(jì),世界性的大型企業(yè)中約有94%在利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理或投資。這一工具幫助單個(gè)企業(yè)和金融整個(gè)體系增強(qiáng)了可操作性,提高了信息、價(jià)格、價(jià)值和分配的效率,改善了金融與商品市場(chǎng)的有效性。其具體作用如下:用最少的預(yù)付投資和資本消費(fèi)獲取了極高的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù);允許投資者根據(jù)對(duì)于未來(lái)價(jià)格的預(yù)期進(jìn)行交易;與直接投資標(biāo)的資產(chǎn)相比,有著非常低的交易成本;由于新的協(xié)議可以被快速使用,因此可進(jìn)行迅速的產(chǎn)品創(chuàng)新;可以根據(jù)任何使用者的特殊需求量身定做為其服務(wù)衍生品類型和面臨的風(fēng)險(xiǎn)衍生品可以根據(jù)其標(biāo)的資產(chǎn)類型進(jìn)行分類,如利率衍生品,信貸衍生品,大宗商品衍生品,股權(quán)相關(guān)衍生品,外匯衍生品等。其中規(guī)模最大的是利率衍生品,例如利率掉期,利率期貨等。表.不同衍生品在全球市場(chǎng)的規(guī)模占比資料來(lái)源:ISDA,德意志銀行同時(shí)衍生品又可以根據(jù)其交易市場(chǎng)區(qū)分成兩大類,即:場(chǎng)內(nèi)交易(On-ExchangeTrading)和場(chǎng)外交易(OTCTrading)。其中,衍生品市場(chǎng)里只有大約16%的名義流通資本是在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易的。這是由于,從消費(fèi)者的角度出發(fā),場(chǎng)內(nèi)交易的成本大約是場(chǎng)外交易的8倍。圖.場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)規(guī)模的變化衍生品的主要風(fēng)險(xiǎn)則如下表所概括:目前衍生品的交易,清算和注冊(cè)正如前面所說(shuō),衍生品交易方式主要分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。目前場(chǎng)內(nèi)交易衍生品大多都是嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品,而場(chǎng)外交易則大多是按照交易雙方的要求定制的合約。此外,兩種交易環(huán)境的組織形式也十分不同,具體如下:交易:場(chǎng)外交易占市場(chǎng)的名義流動(dòng)資本的90%以上。其中,場(chǎng)外交易市場(chǎng)容量的一半由市場(chǎng)參與者間的雙邊交易完成,另一半則由多邊交易完成。而場(chǎng)內(nèi)交易占市場(chǎng)名義流動(dòng)資本的10%,而且必然是多邊交易。清算和擔(dān)保:大約三分之一的市場(chǎng)名義流動(dòng)資本通過(guò)中央對(duì)手方(CCPs)進(jìn)行清算。CCPs可在這一環(huán)節(jié)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管和控制。因此場(chǎng)內(nèi)交易一直都由CCPs進(jìn)行清算,以保證對(duì)暴露的風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行完全的擔(dān)保化,確保合約的履行。對(duì)于場(chǎng)外交易來(lái)說(shuō),很多并不由CCPs清算,因此有一部分場(chǎng)外交易使用雙邊擔(dān)保來(lái)減輕風(fēng)險(xiǎn)。但仍然有很大一部分(大約占32%)衍生品風(fēng)險(xiǎn)目前完全沒有被抵押擔(dān)?;?。注冊(cè)/報(bào)告:在大多數(shù)地區(qū),場(chǎng)外衍生品是不需要強(qiáng)制性注冊(cè)的,而且也沒有對(duì)于交易量和市場(chǎng)價(jià)格的綜合性報(bào)告要求(交易后公開)。從實(shí)務(wù)的角度來(lái)看,這意味著場(chǎng)外市場(chǎng)缺乏市場(chǎng)透明度。更大范圍的場(chǎng)外市場(chǎng)信息僅能由少數(shù)受監(jiān)管的市場(chǎng)所提供,如通過(guò)CCPs和一些所謂的交易數(shù)據(jù)庫(kù),這些信息大約占了市場(chǎng)信息的37%。至于場(chǎng)內(nèi)交易衍生品,所有的交易都是要注冊(cè)的,并存在這一個(gè)綜合性的交易后公開機(jī)制,以確保所交易合約的最優(yōu)透明度和風(fēng)險(xiǎn)頭寸。危機(jī)后衍生品的監(jiān)管目前,多種全球監(jiān)管方案正在逐步實(shí)施,其中2種在衍生品法律上的關(guān)鍵性方案就是由奧巴馬總統(tǒng)在2010年7歐洲月21日簽發(fā)的多德-弗蘭克華爾街改革(Dodd-FrankWallStreetReform)和歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管會(huì)在2011年實(shí)施的消費(fèi)者保護(hù)法(ConsumerProtectionAct)。這兩種方案,其目的都在于實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管紀(jì)律,來(lái)保護(hù)公眾的利益、管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、保證資本充足和維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展,其實(shí)施對(duì)于金融服務(wù)業(yè)都產(chǎn)生了巨大的革命性的影響。其中特別是對(duì)于OTC衍生品市場(chǎng)買方影響巨大:中央清算制度:減少市場(chǎng)上越來(lái)越多的由于對(duì)手方可能資金不足而導(dǎo)致交易失敗的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題;雙邊擔(dān)?;毫鞒袒瘬?dān)保糾紛問(wèn)題,促進(jìn)對(duì)手方之間的組合協(xié)調(diào)與穩(wěn)定;透明度:通過(guò)要求通過(guò)交易數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行強(qiáng)制性披露和報(bào)告OTC活動(dòng),以此為監(jiān)管者提供市場(chǎng)透明度;標(biāo)準(zhǔn)化:方便中央清算,讓復(fù)雜的OTC產(chǎn)品有可能在場(chǎng)內(nèi)交易;提升運(yùn)算性能:自動(dòng)化點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的OTC衍生品執(zhí)行后流程,使用電子工作流程工具提速直接處理方式(STP)。在這些新規(guī)中,值得一說(shuō)的就是中央對(duì)手方的建立。中央對(duì)手方能為所有的交易進(jìn)行清算(風(fēng)險(xiǎn)管理),并為所有的開放合約提供頭寸管理(交易管理)。中央對(duì)手方在市場(chǎng)中,是所有市場(chǎng)參與者的交易對(duì)手,以此確保每一份合約的旅行,并對(duì)每個(gè)交易參與者之間的開放衍生品頭寸的進(jìn)行抵扣求凈值(多邊頭寸凈值結(jié)算)。中央對(duì)手方會(huì)接受各方的執(zhí)行命令和作為合約的中間人執(zhí)行合約,在這一過(guò)程中也對(duì)于所有交易者的開放頭寸進(jìn)行記錄。當(dāng)衍生品合約執(zhí)行和標(biāo)的資產(chǎn)物理性轉(zhuǎn)移時(shí),中央對(duì)手方能產(chǎn)生相關(guān)支付的交割與結(jié)算指令,幫助完成交易。圖.中央對(duì)手方清算模式可降低市場(chǎng)復(fù)雜度建議與思考1)我國(guó)場(chǎng)內(nèi)期貨交易和清算制度目前是世界上比較先進(jìn)的,三方對(duì)賬和實(shí)施監(jiān)控大幅降低了穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)和客戶保證金被私自挪用的風(fēng)險(xiǎn)。但目前四個(gè)主要商品交易所之間的配合相對(duì)較少,建議加強(qiáng)聯(lián)合監(jiān)管和風(fēng)控。2)我們目前衍生品以場(chǎng)內(nèi)為主,場(chǎng)外現(xiàn)有的利率掉期參與主體受限,公募基金公司不能參與,限制了很多策略的發(fā)展和新產(chǎn)品的推出。同時(shí)目前利率掉期做市商少,交易成本顯著大于海外類似工具的水平,建議放寬參與利率掉期的限制,同時(shí)發(fā)展對(duì)應(yīng)期權(quán)市場(chǎng)。3)今年國(guó)債期貨的推出對(duì)豐富國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)和發(fā)展固定收益類對(duì)沖產(chǎn)品非常有益。目前存在的幾個(gè)問(wèn)題是:交割券可能比較集中的被銀行持有,增加交割時(shí)逼空風(fēng)險(xiǎn);現(xiàn)券國(guó)債市場(chǎng)報(bào)價(jià)和交易集中落后,沒有實(shí)時(shí)電子報(bào)價(jià)和交易,造成一定程度上期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間信息不同步。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)在這兩個(gè)方面考慮如何完善。四、歐盟的宏觀審慎性和金融穩(wěn)定性問(wèn)題歐洲在宏觀審慎性風(fēng)險(xiǎn)的研究和監(jiān)管上走在各國(guó)前面。宏觀審慎性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題涉及面廣,雖在AIFMD及衍生品專題中都有所討論,因?yàn)槠渲匾裕诖舜蜛IAM年會(huì)上宏觀審慎性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題被單獨(dú)作為專題討論。1.歐盟加強(qiáng)宏觀審慎性監(jiān)管的背景最近的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)凸顯了歐洲金融監(jiān)管制度和監(jiān)管部門都需要進(jìn)行重大的轉(zhuǎn)變。在危機(jī)前,在各國(guó)金融體系中杠桿與流動(dòng)性間的不匹配就已顯著增加,這使得歐洲金融系統(tǒng)在面對(duì)市場(chǎng)上的不利因素時(shí)顯得異常脆弱,也帶來(lái)了當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)管的問(wèn)題。在這一系列的背景下,各國(guó)逐漸達(dá)成了共識(shí):歐盟金融監(jiān)督和管理系統(tǒng)的基本框架、效率和有效性都需要重新進(jìn)行評(píng)估。2.宏觀審慎性監(jiān)管的基本原則金融監(jiān)管的手段絕大多數(shù)都屬于微觀審慎性監(jiān)管,包括了:對(duì)于在金融部門工作人員的認(rèn)證和授權(quán),何種資格的投資者可以持有何種資產(chǎn)的規(guī)定,金融機(jī)構(gòu)如何上市、交易、轉(zhuǎn)讓出售或披露信息的規(guī)定,還有對(duì)于可衡量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值的資本充足率的相關(guān)規(guī)定等措施。與此同時(shí),微觀審慎性監(jiān)管也會(huì)關(guān)心那些忽視了內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)別實(shí)體和由一些常見行為帶來(lái)的系統(tǒng)性影響。宏觀審慎性政策,一般都是關(guān)注于整體金融系統(tǒng)的政策,
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