基民視角解析公募基金三季報

基民視角解析公募基金三季報1.

2021Q3公募基金持倉分析1.1

三季度權益基金凈值普遍回撤，債基表現(xiàn)可圈可點回顧A股三季度表現(xiàn)，指數(shù)分化依然明顯，從此前的“滬弱深強”轉變?yōu)椤皽麖娚钊酢?，整個三季

度，滬指微跌0.64%，深成指則下跌5.62%。七月以來，市場熱點由“茅指數(shù)”、“寧組合”切

換至周期賽道，能源和公用事業(yè)兩大板塊漲幅紛紛超過30%。

熱點輪換頻繁、板塊迅速切換的市場行情中，長線資金相對難操作，Q3權益基金收益全線走低：

普通股票型基金、偏股混合型基金三季度分別平均下跌2.85%、2.80%。

此外，債券市場持續(xù)走強，債券基金表現(xiàn)可圈可點；海外市場波動，QDII基金出現(xiàn)大幅回撤。Q3基金發(fā)行份額回暖，封閉式基金和FOF基金成市場亮

點截止至2021年第三季度末，基金市場共有基金8473只，資金總凈值24.01萬億元。

三季度新成立基金581只，總計發(fā)行份額7351.27億份，跟二季度相比增長33.65%；分類

型來看：

股票型基金發(fā)行157只，合計募集份額713.92億份，占比9.71%；

混合型基金發(fā)行230只，合計募集份額3794.35億份，占比51.61%；

債券型基金發(fā)行115只，合計募集份額1637.60億份，占比22.28%；

封閉式基金發(fā)行68只，合計募集份額1129.41億份，占比15.36%，無論是基金數(shù)量還是募集份額均

創(chuàng)近年來新高，封閉式產品逐漸為投資者所接受。

QDII基金發(fā)行11只，合計募集份額75.97億份，占比1.03%。

此外，從細分品類來看，F(xiàn)OF基金獲得了較為顯著的發(fā)展，截止2021年3季度末，F(xiàn)OF產品

共195只，總份額增長了47.37%。1.2

大類風格選擇：Q3減倉消費/成長，加倉中游制造/

周期從大類風格來看，21Q3主動權益類基金減倉消費/成長，加倉中游制造/周期。

消費板塊配置比例從年初46.00%降至當前37.33%，配置比例創(chuàng)近年新低。1.3

市值風格選擇：進一步“市值下沉”，加倉中小

盤股，減倉龍頭股從市值風格來看，主動權益基金Q3進一步做“市值下沉”，加倉中小盤股，減倉龍頭

股。

其中，萬億以上大市值公司占比降低至10.52%，

配置比例同樣創(chuàng)近年新低。一方面，

主動權益類基金在減持龍頭股增持中小盤；另一方面，龍頭公司市值縮水、五糧液退

出萬億俱樂部也對該數(shù)據(jù)有較大影響。1.4

行業(yè)配置：新能源產業(yè)鏈迎來集體加倉，食品飲料、醫(yī)

藥生物、電子三大板塊均被減持從21Q3主動權益公募基金持倉行業(yè)分布來看，醫(yī)藥生物取代食品飲料成為主動權益基金第

一大重倉行業(yè)，配置占比為14.49%；食品飲料、電子緊隨其后，占比分別為13.68%、

13.43%，前三大行業(yè)合計占比41.59%，基金在行業(yè)配置方面愈發(fā)趨于均衡和分散。

21Q3加倉行業(yè)TOP3：化工（+1.94%）、有色金屬（+1.66%）、電氣設備（+0.82%）；

減倉行業(yè)TOP3：食品飲料（-3.06%）、醫(yī)藥生物（-1.54%）、電子（-1.18%），前三大

行業(yè)均被減倉，食品飲料減倉最為果決。2.

2021Q3基金公司持倉分析2.1

基金發(fā)行市場：Q3基金發(fā)行回暖，頭部公司“布局

忙”頭部基金公司“布局忙”

：

廣發(fā)基金無論在產品數(shù)量上還是募集規(guī)模上均達到“奪魁”，三季度共發(fā)行17只

新產品，合計募集份額達到442.16億份。

匯添富、華安、易方達、華夏Q3單季度募集份額同樣達到300億。管理規(guī)?，F(xiàn)狀：易方達一馬當先，非貨管理規(guī)模突破萬億全市場147家基金公司中易方達、天弘、廣發(fā)Q3管理規(guī)模突破萬億，南方、博時、匯添富、

華夏、富國等14家基金公司緊隨其后，管理規(guī)模紛紛突破5000億元。

非貨管理規(guī)模則是易方達一馬當先，管理規(guī)模突破萬億；華夏、廣發(fā)、匯添富、富國、南方

非貨管理規(guī)模同樣突破5000億，屬于市場第一梯隊。2.2

資產配置情況：東方資管、中歐布局權益市場，中銀、

工銀瑞信、招商、鵬華、博時、南方布局債基2.3

行業(yè)配置情況：招商、景順、天弘、東方資管、易方達

在行業(yè)配置方面相對集中從非貨管理規(guī)模TOP20的基金公司行業(yè)分布來看

：招商、景順、天弘、東方資管、易方達在行業(yè)配置方面相對集中，前五大行業(yè)配置占比超過70%；交銀、

富國、嘉實在行業(yè)配置方面更加均衡，前五大行業(yè)合計占比不超過55%且單一行業(yè)配置比例不超過20%。食品飲料、電氣設備、電子、醫(yī)藥生物四大板塊為大部分基金所重倉，也代表了公募機構長期看好的四大

長線方向：消費、新能源、科技、醫(yī)藥；而周期板塊盡管在三季度股價表現(xiàn)亮眼，但仍未得到主流資金信

任，配置比例有限。具體配置比例上，不同基金公司呈現(xiàn)較大區(qū)別，具體來說：1）盡管消費板塊今年以來回調明顯，但作為資本市場長期青睞的投資方向，消費仍然是大部分基金公司

心頭好，20家基金公司中有9家將食品飲料作為第一大重倉行業(yè)，其中招商、鵬華食品飲料板塊配置超過

30%，景順、東方資管、易方達、匯添富在食品飲料行業(yè)配置也超過20%。2）新能源產業(yè)鏈（電氣設備、化工、有色、汽車）從分歧走向一致，公募基金配置比例持續(xù)攀升。非貨

管理規(guī)模TOP20的基金公司中10家新能源配置比例超過20%，其中廣發(fā)、南方、中銀三家在新能源板塊

配置比例更是超過30%，中歐、華安、天弘在新能源板塊配置比例也超過25%。3）醫(yī)藥板塊去年在疫情刺激下持續(xù)飆升，今年以來持續(xù)正當調整，三季度更是受集采相關政策影響大幅

回撤，公募基金對醫(yī)藥生物板塊配置也從前期超配走向標配，非貨管理規(guī)模TOP20的基金公司中12家醫(yī)

藥生物行業(yè)配置超過10%，但僅有中歐、工銀瑞信兩家在醫(yī)藥板塊配置比例超過25%，該超配動作跟公

司明星基金經理吸金能力關系密切。4）TMT板塊（電子、計算機、通信、傳媒）今年以來表現(xiàn)相對平淡，基金配置比例邊際下行。就Q3數(shù)

據(jù)來看，興全、博時、交銀在TMT板塊配置比例仍在20%以上。3.

2021Q3基金經理持倉分析3.1“百億俱樂部”

持續(xù)擴容，新生代黑馬吸金能力強主動權益“百億俱樂部”成員持續(xù)增加，最新數(shù)據(jù)顯示管理規(guī)模超100億的主動權益基金

經理數(shù)量已經達到195位（同一基金產品有多位基金經理情況不去重），其中：管理規(guī)模TOP5基金經理并未出現(xiàn)變更：張坤、劉彥春、葛蘭、謝治宇、劉格菘，其中張坤、劉彥

春管理規(guī)模分別縮水287.31億、133.86億元，但仍在千億以上；葛蘭、謝治宇管理規(guī)模也突破900

億，離千億管理規(guī)模僅一步之遙；劉格菘在8月發(fā)行新產品背景下規(guī)?；颈３植蛔?，投資者或存

在“贖舊買新”現(xiàn)象。新進入“百億俱樂部”的基金經理有26位，包括：董理、林國懷（FOF）、崔宸龍、施成、常遠、

閆思倩、盧純青、劉暢暢等，其中主要系今年來通過在中小盤成長、新能源汽車等領域挖掘超額收

益，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的年輕“黑馬基金經理”。掉出“百億俱樂部”的基金經理有15位，包括：董承非、范潔、張駿、寧君、郭睿、陳璇淼等，

其中董承非、張駿離開投資崗位，范潔卸任與曲揚共同管理的前海開源滬港深優(yōu)勢混合導致管理規(guī)

模大幅縮水，而大部分掉出“百億俱樂部”的基金經理多因為重倉板塊（港股、消費、核心藍籌等）

表現(xiàn)欠佳，基金凈值持續(xù)回調，進而遭持有人贖回。從規(guī)模絕對值變動來看，王景、張坤、楊瑨、茅煒、孫迪、劉江Q3規(guī)模縮水超過200億元，謝治宇、

韓創(chuàng)、喬遷、王睿、袁維德、葛蘭、丘棟榮Q3規(guī)模增加超100億元。明星基金經理站在市場聚焦中心，一舉一動皆受市場緊密關注。3.2

黑馬基金經理調倉動態(tài)今年市場風格變化，大批量黑馬基金經理涌現(xiàn)，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，投資者關注度大。

我們從對從業(yè)年限在三年以下、管理規(guī)模超百億、基金經理幾何平均年化收益率超過50%三個角

度篩選出10位新生代黑馬基金經理，并對他們的持倉動態(tài)進行觀察。3.4

不同規(guī)?；甬a品持倉結構及調倉行為從基金規(guī)模角度出發(fā)，考察不同規(guī)模基金產品持倉結構及調倉行為。

以2021Q1作為參考時間點，將主動權益類基金劃分為100億以上，50-100億，20-50億，

10-20億、10億以下五個檔次。首先，從持倉結構來看，各個組別Q3相較于Q2在行業(yè)配置方面更均衡，重配食品飲料、醫(yī)

藥生物、電氣設備、電子是各類規(guī)?；鸸沧R，化工板塊成為基金新寵：

消費仍是規(guī)模較大基金的核心持倉，百億以上規(guī)?；鹗称凤嬃闲袠I(yè)占比為20.01%；

50——100億規(guī)模基金產品在新能源方向上更加積極，電氣設備行業(yè)占比為15.67%，電子、食品

飲料、化工、醫(yī)藥生物占比均在10%左右；

50億以下三個組別(20-50億，10-20億、10億以下)配置更加均衡，單一行業(yè)配置占比不超過15%，

且醫(yī)藥生物均為其第一大重倉行業(yè)。其次，從持倉市值占比的環(huán)比變動來看，一手加周期成長（化工、有色金屬），一手低估值防御已

成為各類規(guī)模基金的共識，中大規(guī)?；鹫{倉換股幅度更大（Q2中小規(guī)模基金調倉換股幅度更大，

大規(guī)?；鸫笳{頭難，稍顯后知后覺）。2021Q3周期板塊風生水起，基金在布局周期的同時青睞周期成長而非傳統(tǒng)周期，另一方面，高景

氣板塊前期累計漲幅較大，市場整體估值并不低背景下，資金開始布局放手，各類規(guī)?；?/p>

2021Q3均加大了大金融板塊的配置。此外，若繼續(xù)以行業(yè)調整系數(shù)為基金調倉換股幅度觀測指標，百億以上、

50——100億、20——

50億、10——20億、10億以下基金對應調倉換股幅度分別為0.25、0.51、0.26、0.23；中大規(guī)

?；鹫{倉換股幅度更大。3.5

不同觀察期優(yōu)勝玩家持倉結構及調倉行為從一年、三年、五年維度出發(fā)，考察不同時間維度內優(yōu)勝玩家（收益率TOP100）持倉

結構及調倉行為：新生代猛將（一年期收益率TOP100）都是極致的賽道選手，過去一年重倉新能源，持股穩(wěn)定，

行業(yè)集中度高。在統(tǒng)計區(qū)間內（20201001——20210930）業(yè)績均超過50%，其中15只區(qū)間

內回報超過100%,這樣的業(yè)績表現(xiàn)源于極致的賽道重倉，廣義新能源（電氣設備、化工、有色、

汽車）配置占比高達74.12%，相較于Q2新能源含量更濃；而公募整體重倉比例較高的食品飲

料、醫(yī)藥、電子均明顯低配。2021Q2，中生代健將（三年期收益率TOP100）多是均衡型選手，但Q3我們會發(fā)現(xiàn)三年期

優(yōu)勝玩家配置天平也開始逐步向新能源傾斜，新能源（電氣設備、化工、汽車）板塊配置比例

同樣高達55.74%，生物醫(yī)藥行業(yè)保持標配而食品飲料行業(yè)基本不配；此外，三年期優(yōu)勝的中

生代健將在電子板塊仍保有一定配置比例。長跑老將（五年期收益率TOP100）則趨于均衡，不再是前期堅守白酒+醫(yī)藥廣義