某年度機(jī)械行業(yè)投資策略

轉(zhuǎn)型蘊(yùn)育產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)變革誕生國(guó)際巨頭

－2011年度機(jī)械行業(yè)投資策略光大證券機(jī)械小組

2010年12月P2核心觀點(diǎn)中國(guó)步入工業(yè)化中后期，工程機(jī)械、節(jié)能環(huán)保裝備、鐵路設(shè)備、軍工、關(guān)鍵基礎(chǔ)件目前處于成長(zhǎng)期，空間很大參考振華港機(jī)和中集集團(tuán)成為巨頭的過程，我們主要尋找成長(zhǎng)性好，空間巨大，可能蘊(yùn)育出產(chǎn)業(yè)巨頭企業(yè)的行業(yè)

工程機(jī)械行業(yè)：投資驅(qū)動(dòng)+國(guó)際化+保障性住房

節(jié)能裝備行業(yè)：立足長(zhǎng)遠(yuǎn)、切合國(guó)家低碳目標(biāo)鐵路裝備行業(yè)：投資超預(yù)期+國(guó)際化+增長(zhǎng)確定

能源裝備行業(yè)：下游旺盛需求帶來的機(jī)會(huì)+整合預(yù)期

航天軍工行業(yè)：戰(zhàn)略性品種+整合預(yù)期

自下而上選擇：成長(zhǎng)性很好或者主題性投資機(jī)會(huì)

裝備制造大國(guó)向強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變是國(guó)家戰(zhàn)略

加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，努力建設(shè)裝備制造業(yè)強(qiáng)國(guó)。

-李克強(qiáng)黨的十七大把振興裝備制造業(yè)提到了一個(gè)新的高度。“建立創(chuàng)新型國(guó)家”、“堅(jiān)持走中國(guó)特色新型工業(yè)化道路”、“促進(jìn)工業(yè)由大變強(qiáng)，振興裝備制造業(yè)”、“引導(dǎo)和支持創(chuàng)新要素向企業(yè)集聚”、“鼓勵(lì)發(fā)展具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)集團(tuán)”。機(jī)械工業(yè)是工業(yè)發(fā)展和現(xiàn)代化的基礎(chǔ)，是民族的脊梁。2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，中國(guó)開始提出改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，過渡到工業(yè)化的中高級(jí)階段，即主要是依靠發(fā)展高端裝備制造工業(yè)，提高我國(guó)制造業(yè)的綜合實(shí)力，設(shè)備的高技術(shù)含量和精密化將是升級(jí)方向。

機(jī)械-FAI與機(jī)械行業(yè)產(chǎn)值

機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速關(guān)系最緊密，根據(jù)光大宏觀預(yù)測(cè)，2010-2012年固定資產(chǎn)投資增速分別是23.0%、24.2%、25.6%。機(jī)械行業(yè)仍將快速成長(zhǎng)。中國(guó)裝備，裝備中國(guó)我國(guó)發(fā)展制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)：1、勞動(dòng)力成本；2、配套體系優(yōu)勢(shì)；3、內(nèi)需旺盛；4、產(chǎn)業(yè)政策支持；5、部分企業(yè)掌握了關(guān)鍵技術(shù)等等劣勢(shì)：國(guó)內(nèi)裝備制造業(yè)大而不強(qiáng)，大型裝備關(guān)鍵核心部件、控制技術(shù)和高性能材料嚴(yán)重依賴進(jìn)口。而裝備制造業(yè)也面臨著急需解決的體制、機(jī)制問題。挖掘機(jī)重型機(jī)械機(jī)床各機(jī)械子行業(yè)生命周期曲線

未來中國(guó)裝備制造業(yè)的驅(qū)動(dòng)因素將由過去的“出口+城鎮(zhèn)化”轉(zhuǎn)向“城鎮(zhèn)化+技術(shù)升級(jí)”領(lǐng)域：港機(jī)、造船工業(yè)已經(jīng)基本建立起了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但景氣高峰暫時(shí)不在；工程機(jī)械正在形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，挖掘機(jī)和一些關(guān)鍵零部件空間還很大；新能源環(huán)保裝備、數(shù)控機(jī)床、高速鐵路設(shè)備、關(guān)鍵基礎(chǔ)件正在興起中；航空軍工設(shè)備行業(yè)也處于一個(gè)高端引進(jìn)消化吸收的極端，增速會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。

關(guān)鍵基礎(chǔ)零部件能源裝備工程機(jī)械機(jī)床節(jié)能環(huán)保裝備造船港口機(jī)械高端軍工高速鐵路設(shè)備工程機(jī)械1行業(yè)增速略20%，看好龍頭工程機(jī)械尚處成長(zhǎng)期：長(zhǎng)期看空間，短期看業(yè)績(jī)長(zhǎng)期景氣延續(xù)，明年增速略20%

制造業(yè)驅(qū)動(dòng)因素由“出口+城鎮(zhèn)化”變?yōu)椤俺擎?zhèn)化+技術(shù)升級(jí)”我國(guó)城鎮(zhèn)化率46.6%，相對(duì)國(guó)際平均水平還有很大差距國(guó)內(nèi)排名前十的公司總銷售額不如小松，但增速很快短期政策收緊帶來的負(fù)面影響，房地產(chǎn)調(diào)控帶來的負(fù)面影響股價(jià)短期獲利盤較多P8今年銷售火爆，明年？資料來源：工程機(jī)械協(xié)會(huì)，光大證券研究所行業(yè)增速略20%，龍頭超行業(yè)增速1995－2009年期間，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)收入與國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.98以上，工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求仍會(huì)隨著固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。圖表：工程機(jī)械行業(yè)收入與城鎮(zhèn)固投的相關(guān)性分析資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局增速放緩不不可阻擋、、但未來空空間很大2004-2010年工程機(jī)械械企業(yè)經(jīng)歷歷了快速成成長(zhǎng)階段，，明年增速速下降大勢(shì)勢(shì)所趨中長(zhǎng)期看與與國(guó)外對(duì)手手相比仍有有較大成長(zhǎng)長(zhǎng)空間，從國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)逐步轉(zhuǎn)向向全球市場(chǎng)場(chǎng)圖表：工程程機(jī)械企業(yè)業(yè)銷售規(guī)模模擴(kuò)張圖表：國(guó)際際主要工程程機(jī)械企業(yè)業(yè)2009年銷售額小松的今天天是我們的的明天我們現(xiàn)在仍仍處于工業(yè)業(yè)化的中期期階段，城城市化率相相當(dāng)于美國(guó)國(guó)1930年水平以及及日本1960年時(shí)候的水水平。圖表：美國(guó)國(guó)城市化率率與工業(yè)化化率關(guān)系的的變動(dòng)圖表：世界界各主要國(guó)國(guó)家城市化化率按照國(guó)際城鎮(zhèn)化標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)國(guó)已步入工工業(yè)化中后后期,這一時(shí)期相相當(dāng)于日本本的20世世紀(jì)60-70年年代。此此時(shí)我們面面臨著成本本上升、本本幣升值等等同樣問題題，而且中中國(guó)工程機(jī)機(jī)械還面臨臨著低端產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)能過過剩，高端端產(chǎn)品依靠靠進(jìn)口等矛矛盾。對(duì)比比日本同期期狀況，我們認(rèn)為為中國(guó)工程程機(jī)械已經(jīng)經(jīng)具備全球崛起的條件件，而產(chǎn)業(yè)業(yè)升級(jí)→出出口拓展→→全球化將將會(huì)是中國(guó)國(guó)工程機(jī)械械全球崛起起的路徑。。工業(yè)化中后后期中國(guó)工工程機(jī)械全全球崛起的的路徑行業(yè)估值尚尚處歷史均均值以下PE處于低位歷史：11-35倍動(dòng)態(tài)PE區(qū)間，中值值23倍目前估值尚尚處于中值值以下，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)不大。。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)對(duì)工程機(jī)械械影響工程機(jī)械是是機(jī)械行業(yè)業(yè)最具發(fā)展展?jié)摿Φ囊灰粋€(gè)子行業(yè)業(yè)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型促使產(chǎn)產(chǎn)品向兩頭發(fā)展，，大型、特特大型和小小型多功能能，特別是是一些關(guān)鍵鍵進(jìn)口零部部件亟待解決。穿越周期的的產(chǎn)品：挖挖掘機(jī)，大大噸位起重重機(jī)出口反彈受受益明顯產(chǎn)產(chǎn)品：叉車車（出口）），起重機(jī)機(jī)（履帶吊吊）消費(fèi)升級(jí)帶帶來小型工工程機(jī)械的的投資機(jī)會(huì)會(huì)重點(diǎn)推薦：：三一重工工、徐工機(jī)機(jī)械、中聯(lián)聯(lián)重科、柳柳工、星馬馬汽車節(jié)能裝備2符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，空間廣闊

符合國(guó)家經(jīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型產(chǎn)產(chǎn)業(yè)方向政府設(shè)定單單位GDP能耗在““十二五””期間下降降20%的目標(biāo)。同同時(shí)到2020年實(shí)現(xiàn)單位位GDP碳排放較2005年降低40%-45%的承諾,政府可能也也會(huì)開始制制定碳排放放中期目標(biāo)標(biāo)。節(jié)能環(huán)保和和新能源行行業(yè)將得到到政策的重重點(diǎn)扶持。。工業(yè)和信息息化部副部部長(zhǎng)奚國(guó)華華近日表示示，將起草草制定并實(shí)實(shí)施《“十二五”節(jié)節(jié)能環(huán)保裝裝備專項(xiàng)規(guī)規(guī)劃》，引導(dǎo)節(jié)能能環(huán)保裝備備制造業(yè)有有序發(fā)展。。主要是低低碳技術(shù)和和裝備制造造業(yè)的結(jié)合合。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型——裝備是基礎(chǔ)礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)規(guī)劃大投入入未來五年的的市場(chǎng)明星星節(jié)能裝備行行業(yè)盈利驅(qū)驅(qū)動(dòng)下游新能源源大發(fā)展裝備行業(yè)技技術(shù)升級(jí)核電設(shè)備環(huán)保設(shè)備重型裝備太陽(yáng)能發(fā)電電設(shè)備變頻空調(diào)及及制冷設(shè)備備符合國(guó)家產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方方向，政策策刺激和高高市場(chǎng)關(guān)注注度可能催催化行情。。尋找主題+成長(zhǎng)的投資資機(jī)會(huì)主題成長(zhǎng)政策支持和和國(guó)產(chǎn)化率率提升是大大看點(diǎn)技術(shù)劣勢(shì)或或者高估值值是阻礙股股價(jià)漲勢(shì)的的因素行業(yè)處于快快速成長(zhǎng)期期公司關(guān)鍵技技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)領(lǐng)先公司業(yè)績(jī)爆爆發(fā)的可能能性2011年板塊具有有估值吸引引力圖表：各子子板塊PE對(duì)比圖表：各子子板塊PEG情況通過綜合對(duì)對(duì)比，核電電裝備、環(huán)環(huán)保裝備、、重型機(jī)械械、制冷設(shè)設(shè)備具備主主題+成長(zhǎng)的投資資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦：：東方電氣、、二重重裝裝、江蘇神神通、大冷冷股份、盛盛運(yùn)股份、、桑德環(huán)境境鐵路裝備3投資超預(yù)期、確定性成長(zhǎng)鐵路設(shè)備需需求高鐵城軌高鐵輸出基建后的設(shè)設(shè)備采購(gòu)高高峰客貨運(yùn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)量提高列列車需求城市化推進(jìn)進(jìn)可支配收入入提高高鐵鐵消費(fèi)能力力環(huán)保、節(jié)能能替代其他他運(yùn)輸方式式鐵路規(guī)劃超超預(yù)期,五年超3萬億區(qū)域振興計(jì)計(jì)劃，城際際間交通（（一小時(shí)經(jīng)經(jīng)濟(jì)圈）和和區(qū)域內(nèi)交交通規(guī)劃催化劑推動(dòng)因素增長(zhǎng)點(diǎn)城軌建設(shè)從從已獲批的的22個(gè)城市拓展展到更多城城市國(guó)際化進(jìn)展展引進(jìn)——消化吸收——出口分享高鐵及及城軌發(fā)展展機(jī)遇從中央到地地方的投資資推動(dòng)更便捷的城城市交通方方式鐵路投資超超預(yù)期、分分享高鐵發(fā)發(fā)展機(jī)遇資料來源：：光大證券券研究所中國(guó)高鐵里里程已經(jīng)成成為全球第第一，占全全球的一半半中短期推動(dòng)動(dòng)力：2009-2012年鐵路設(shè)備備交付高峰峰期，高鐵鐵里程復(fù)合合增速28.5%。十二五規(guī)規(guī)劃有望超超出預(yù)期，，五年超3萬億長(zhǎng)期推動(dòng)力力：客貨運(yùn)運(yùn)周轉(zhuǎn)量的的提高（城城市化推進(jìn)進(jìn)鐵路網(wǎng)密密度提高和和運(yùn)營(yíng)密集集度提升設(shè)設(shè)備需求空空間）；高高鐵作為環(huán)環(huán)保節(jié)能的的交通方式式更符合產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨趨勢(shì)鐵路將變?yōu)闉椤安康毓补步ā辫F路規(guī)劃超超預(yù)期，““十二五””每年投資資近7000億，鐵路設(shè)設(shè)備需求持持續(xù)高增長(zhǎng)長(zhǎng)資料來源：：光大證券券研究所投資超預(yù)期期+凈利率提升升鐵路設(shè)備行行業(yè)銷售收收入增速滯滯后鐵路運(yùn)運(yùn)輸業(yè)固定定資產(chǎn)投資資增速在2010年逐步改善善，體現(xiàn)鐵鐵路設(shè)備采采購(gòu)高峰期期的逐步到到來。盈利能力提提升：規(guī)?；?yīng)應(yīng)發(fā)揮國(guó)產(chǎn)化率提提升引進(jìn)技術(shù)的的消化吸收收到自主創(chuàng)創(chuàng)新再到技技術(shù)出口尋找成長(zhǎng)期期的公司初級(jí)階段成長(zhǎng)階段成熟階段衰退階段城軌動(dòng)車組電力機(jī)車客車貨車配件普通機(jī)車選擇成長(zhǎng)期期的標(biāo)的：：按產(chǎn)業(yè)發(fā)展展受益順序序選股“工程土建—軌道鋪設(shè)—車輛采購(gòu)—營(yíng)運(yùn)維護(hù)””的不同階階段的受益益股目前階段我我們更看好好車輛采購(gòu)購(gòu)和運(yùn)營(yíng)維維護(hù)階段標(biāo)標(biāo)的。選擇附加值值高和毛利利率高的品品種。動(dòng)車車組、城軌軌、電力機(jī)機(jī)車以及具具備核心能能力的配件件企業(yè)迎來來快速增長(zhǎng)長(zhǎng)期。按產(chǎn)業(yè)所處處周期，看看好與高鐵鐵相關(guān)的進(jìn)進(jìn)口替代的的關(guān)鍵零配配件、設(shè)備備提供商和和電控系統(tǒng)統(tǒng)制造商推薦標(biāo)的：：中國(guó)北車車、中國(guó)南南車、時(shí)代代新材、時(shí)時(shí)代電氣、、晉西車軸軸4自下而上的選擇高速成長(zhǎng)中集集團(tuán)：：集裝箱行業(yè)業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇蘇；公司轉(zhuǎn)型海海洋工程等等有望再創(chuàng)創(chuàng)輝煌人造金剛石石及工具：：豫金剛石、、博深工具具受益于裝備備制造業(yè)升升級(jí)及進(jìn)口口替代，行行業(yè)供需兩兩旺人造金剛石石已應(yīng)用于于多晶硅切切割、航天天軍工等領(lǐng)領(lǐng)域杭氧股份：：?jiǎn)我辉O(shè)備銷銷售商到綜綜合氣體供供應(yīng)商；可復(fù)制模式式將帶來業(yè)業(yè)績(jī)高速增增長(zhǎng)。主題性投資資機(jī)會(huì)中國(guó)重工：：集團(tuán)優(yōu)質(zhì)的的非船業(yè)務(wù)務(wù)資產(chǎn)注入入預(yù)期強(qiáng)烈烈機(jī)械重工全全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)優(yōu)勢(shì)航母軍工概概念帶來的的主題性投投資機(jī)會(huì)利歐股份：：強(qiáng)烈看好中中國(guó)水務(wù)進(jìn)進(jìn)入后帶來來的戰(zhàn)略性性轉(zhuǎn)折“南水北調(diào)調(diào)”和“引引渤入疆””帶來的主主題性投資資機(jī)會(huì)5公司推薦重點(diǎn)公司盈盈利預(yù)測(cè)重點(diǎn)公司盈盈利預(yù)測(cè)公司推薦（（工程機(jī)械械幾大龍頭頭具有一致致性）資料來源：：光大證券券研究所三一重工：：成長(zhǎng)性+國(guó)際化長(zhǎng)期“買入入”評(píng)級(jí)，，未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)價(jià)格30元/股，2010-2011年，公司EPS分別為1.1元/股、1.6元/股。工程機(jī)械行行業(yè)明年增增長(zhǎng)15-20%，幾個(gè)龍頭頭公司超行行業(yè)增速。。挖掘機(jī)和起起重機(jī)械明明年有望保保持100%增長(zhǎng)，混凝凝土機(jī)械增增長(zhǎng)40%；三一國(guó)際化化剛開始，，但走得穩(wěn)穩(wěn)健，未來來國(guó)際化將將提供增長(zhǎng)長(zhǎng)的又一動(dòng)動(dòng)力。指標(biāo)20092010E2011E2012E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）16496329924783864581營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率20.0%100.0%45.0%35.0%凈利潤(rùn)（百萬元）19635656809910528凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率59.3%188.1%43.2%30.3%EPS（元）0.391.121.602.08公司推薦資料來源：：光大證券券研究所中國(guó)北（南南）車：：訂單飽滿滿，出口訂訂單預(yù)期強(qiáng)強(qiáng)烈2010-2011年，公司EPS分別為0.24、0.37和0.45元/股?！百I買入”評(píng)級(jí)級(jí)，未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)價(jià)格10元/股，目前公司在在手訂單1500億元，其中中動(dòng)車組800億，未來幾幾年高增長(zhǎng)長(zhǎng)態(tài)勢(shì)確立立。“三步走””目標(biāo)是公公司長(zhǎng)遠(yuǎn)投投資點(diǎn)。第第一步，三三年再造一一個(gè)北車，，到2011年實(shí)現(xiàn)銷售售收入700億元；第二二步，四年年時(shí)間再翻翻一番，到到2015年實(shí)現(xiàn)銷售售收入1400億元；第三三步，2020年前進(jìn)入世世界500強(qiáng)。國(guó)際化戰(zhàn)略略指標(biāo)20092010E2011E2012E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）40,51653,71774,62788,819營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率16.72%32.58%38.93%19.02%凈利潤(rùn)（百萬元）1,3161,9673,0363,775凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率16.34%49.55%54.33%24.32%EPS（元）0.160.240.370.45公司推薦資料來源：：光大證券券研究所中集集團(tuán)：：轉(zhuǎn)型初初見成效，，有望再創(chuàng)創(chuàng)輝煌“買入”評(píng)評(píng)級(jí)，未來來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)價(jià)格25元/股，2010-2011年，公司EPS分別為1.01、1.44和2.00元/股。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型逐逐步成效，，新興業(yè)務(wù)務(wù)領(lǐng)域有望望復(fù)制集裝裝箱業(yè)務(wù)的的輝煌現(xiàn)有傳統(tǒng)集集裝箱業(yè)務(wù)務(wù)復(fù)蘇顯著著，構(gòu)成公公司估值底底限我們國(guó)家海海洋工程還還處于起步步階段，長(zhǎng)長(zhǎng)期投資，，分享公司司轉(zhuǎn)型后的的投資機(jī)遇遇。指標(biāo)20092010E2011E2012E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）20,47651,18970,64095,365營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-56.74%150.00%38.00%35.00%凈利潤(rùn)（百萬元）9592,6803,8305,319凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-31.84%179.47%42.93%38.86%EPS（元）0.361.011.452.00P36公司推薦豫金剛石：：業(yè)績(jī)高成成長(zhǎng)，下游游拓展多期期待買入評(píng)級(jí)，，未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)價(jià)60元業(yè)績(jī)高速成成長(zhǎng)。公司司通過募投投項(xiàng)目和超超募資金項(xiàng)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)產(chǎn)產(chǎn)銷快速增增長(zhǎng)下游拓展大大空間。公公司下游主主要想做汽汽車砂輪和和多晶硅線線鋸，進(jìn)口口多晶硅線線鋸目前在在國(guó)內(nèi)下游游已得到應(yīng)應(yīng)用，公司司是國(guó)內(nèi)首首家研制線線鋸的企業(yè)業(yè)，我們估估計(jì)明